Informe Latam 2T15€¦ · INFORME ECONÓMICO AMÉRICA LATINA 3 Crecimiento de la inversión (*)...

AMÉRICA LATINA Informe Segundo Trimestre 2015 BCI - Gerencia Economista Jefe 27 de abril 2015

Proyección de Crecimiento Regional (variación anual, porcentaje)

(*) Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Fuentes: BCI Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

Evolución Crecimiento Económico

(variación anual, porcentaje)

(*) Grupo incluye los 7 países más grandes: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Fuentes: BCI Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

Principales Exportaciones (participación del total, porcentaje)

Fuentes: BCI Estudios y UNCTAD.

� El desempeño de América Latina decepcionó durante 2014, al crecer tan sólo 1,3% en el agregado y 0,9% al contemplar las 7 economías de mayor tamaño. (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela). Esto se encuentra por debajo del crecimiento del mundo ese mismo año, el que se situó en 3,4%. Para 2015 las perspectivas vuelven a ser débiles, estimándose una expansión incluso algo más baja. Destaca en este contexto una caída en torno a 1% para Brasil, mientras que otras economías experimentarían una ligera recuperación, como son los casos de Perú, México y Chile. Colombia, en tanto, crecería algo por sobre 3,0%, muy afectada por la abrupta caída en el precio del petróleo. Para 2016 se espera algún repunte para la región, con una tasa de crecimiento cercana a 2,3%, la que de todas formas se encuentra por debajo de su tendencia, estimada en torno a 3%.

� La heterogeneidad en el desempeño de los países de la región es relevante para Chile en términos de comercio exterior, así como respecto del resultado esperado de las inversiones de nuestro país en mercados externos. El desempeño de Brasil y Perú aparece especialmente importante en este sentido. Argentina es también significativo por los envíos manufactureros desde Chile y la inversión de grandes empresas en ese país. Estas tres economías representan el 55% de exportaciones chilenas a la región y cerca del 45% de las inversiones de nuestro país en el exterior.

� Detrás del débil desempeño de los últimos períodos destaca la caída en los precios de las materias primas, que ha llevado al término de un prolongado ciclo de inversiones, una importante caída en los términos de intercambio de la región y el consiguiente deterioro en confianza. Asimismo, algunas economías evidencian serias distorsiones en precios, conflictos políticos y sociales, altos niveles de endeudamiento y déficit importantes en cuentas externas.

� En términos de inflación, la región presenta cifras por sobre las metas definidas por los propios bancos centrales, dejando sin espacio a la política monetaria de forma de estimular la actividad. De hecho, Brasil se encuentra en un proceso de alza de tasas, y México y Chile comenzarían un ajuste en su política monetaria a

EE.UU. 2.4 3.0 2.9

Zona Euro 0.9 1.3 1.7

Japón -0.1 1.3 1.7

China 7.4 6.8 6.5

India 7.2 7.5 7.5

América Latina 1.3 1.0 2.3

América Latina 7 (*) 0.9 0.7 2.2

Chile 1.9 2.9 3.5

Argentina 0.5 -0.3 1.0

Brasil 0.1 -1.0 1.0

Colombia 4.6 3.2 3.9

México 2.1 3.0 3.6

Perú 2.4 4.3 5.1

Venezuela -4.0 -4.0 -0.7

Mundo (PPP) 3.4 3.4 3.6

2016Crecimiento PIB 2014 2015

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Brasil Chile ColombiaMéxico Perú Latam totalLatam 7 (*)

Brasil Chile Colombia México Perú

Mat. primas 64.8 86.8 83.5 25.3 88.4Alimentos 33.6 19.6 8.8 6.1 15.9Metales 16.9 58.3 1.1 3.4 39.0

Combustibles 9.3 0.9 66.2 13.6 12.3

Bs. Manuf. 35.2 13.2 16.5 74.7 11.6

INFORME ECONÓMICO AMÉRICA LATINA 2

Contribución al Crecimiento de Latam 7 (variación anual, porcentaje)

Fuentes: BCI Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

Evolución del PIB tendencial (índice 1t04=100)

Fuentes: BCI Estudios.

Tabla de Crecimiento PIB tendencial (variación anual, porcentaje)

Fuentes: BCI Estudios.

principios del próximo año. Algunas economías tampoco tienen mayor espacio fiscal, de forma de impulsar la demanda interna.

� Las monedas se han depreciado de manera significativa, mientras durante este año han mostrado importantes vaivenes. Esto en línea con las expectativas del comienzo de normalización de tasas por parte de la Fed en la segunda mitad del año. A ello se ha sumado la tensión económica y política en Brasil, con efectos regionales significativos.

Escenario Regional Luego de un pobre desempeño regional durante 2014, de la mano de un nulo crecimiento de Brasil, la actividad en la región no mostraría signos de mejoras durante el año, aunque se observan divergencias en los ritmos de crecimientos entre los países. La importante caída en los precios de los commodities y un menor dinamismo de China serían los principales factores detrás del lento y heterogéneo crecimiento. A lo que se sumado la incertidumbre de las reformas tributarias en Chile y Colombia, y la incertidumbre política en Brasil, Perú y México, han llevado al mercado a constantes revisiones a la baja en el crecimiento para la región en los próximos años.

Por un lado, tenemos a Brasil con una contracción cercana al 1% con importantes riesgos a la baja, lo cual está enmarcado en un complejo escenario económico y político. Si no se aprueban las reformas para un ajuste fiscal que lleve a un menor déficit, que haga sostenible su deuda pública, podría volver a bajar su clasificación de riesgo. Perú, en tanto, crecería sobre 4% este año, impulsado por un repunte en el sector construcción y a las medidas de estímulo anunciadas el año pasado. Aunque, el crecimiento se ha revisado de manera importante a la baja en los últimos seis meses, por el sector minero. México y Colombia crecerían en torno a 3%, aunque Colombia presenta un mayor riesgo a la baja, de la mano con la menor producción industrial y menores ingresos fiscales debido a la significativa caída en el precio del petróleo.

Se ha registrado una sistemática revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento regionales, dando cuenta de una disminución del crecimiento tendencial. Previo a la crisis de 2008-2009, las estimaciones muestran que el crecimiento tendencial entre de la región era en torno a 4%, con Brasil mostrando una tendencia de 3,9%, Chile con 5,4%, 5,2% para Colombia, 3,2% para México y Perú en torno a 6,1%. Sin embargo, luego de la crisis financiera internacional, las perspectivas de crecimiento tendencial se han visto disminuidas, tanto en nivel como en tasa. El FMI apunta a un envejecimiento en la población, restricciones estructurales que afectan el crecimiento del capital (como aumento en el costo energético), y una menor productividad total de factores. Así, nuestras estimaciones indican que el crecimiento tendencial de la región estaría actualmente

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Brasil Chile Colombia México Perú Am. Latina

2004-07 3.9 5.4 5.2 3.2 6.1 3.9

2008-14 2.4 3.9 4.3 2.1 5.7 3.0

Diferencia -1.5 -1.5 -1.0 -1.1 -0.4 -1.0


Crecimiento de la inversión (*) (variación anual, porcentaje)

(*) Cada barra corresponde a un trimestre desde 2012 a la fecha. Fuentes: BCI Estudios y Bloomberg.

Balance Fiscal (*) (porcentaje del PIB)

(*) Cada barra corresponde a un año desde 2010 hasta 2014. Fuentes: BCI Estudios y FMI.

Cuenta Corriente (1)(2) (porcentaje del PIB)

(1) Cada barra corresponde a un año desde 2010 hasta 2014. (2) Colores más suaves corresponden a proyecciones. Fuentes: BCI Estudios y FMI

cerca de 3%, donde Brasil y Chile presentan la mayor caída en su tasa tendencial en 1,5pp, seguido por México con -1,1pp, luego Colombia con -1pp y Perú con sólo -0,4pp. Cabe destacar además que el nivel de producto perdido debido a la crisis no será recuperado en el mediano plazo.

El principal problema que provoca un menor crecimiento de tendencia en América Latina es la dificultad de llegar a la sustentabilidad fiscal, de reconstruir estabilizadores fiscales y de lograr una mejor redistribución de la riqueza. Esto tiene gran importancia en Brasil, el cual tiene una deuda pública cercana el 65% del PIB y un déficit fiscal sobre el 6% del PIB, indicadores que se han deteriorado especialmente en el último año. México también muestra un menoscabo, con una creciente deuda pública en 50% del PIB y un déficit fiscal de 4,6% del PIB.

Por otro lado, el factor clave que ha estado restringiendo el crecimiento en los últimos dos años ha sido la menor inversión, que ha contribuido a un bajo dinamismo de la demanda interna. Luego del fin del “Súper Ciclo de los Commodities”, derivado de una menor demanda desde China en el caso de los metales y una mayor producción en el caso de los energéticos, la inversión en los sectores asociados se ha visto significativamente deteriorada en la región. A esto se han sumado factores particulares en cada país, como la mayor incertidumbre asociada a reformas tributarias en Chile y Colombia, y la incertidumbre política en Brasil, México y Perú, lo cual ha deteriorado de manera significativa la confianza empresarial y ha llevado a postergar proyectos de inversión. En el caso de México, la liberalización en el sector energético ha ayudado a mostrar aumentos en la inversión bruta. Aunque, durante este año no se esperan repuntes significativos de la inversión en la región, la importante demanda por generación, distribución y transmisión eléctrica, da espacios para aumentos en la infraestructura en este sector, especialmente en Brasil, Chile, México y Centro América, dando soporte a la inversión en el mediano plazo.

Si bien se espera que el sector externo contribuya positivamente en la evolución debido a la depreciación de las monedas, el impacto difiere entre países. La gran mayoría ha sufrido por las caídas en los precios de los principales commodities (que representan sobre el 60% de sus exportaciones) y la menor demanda china, situación que podría ser en algo compensado a través de otros productos. En particular, en Brasil las exportaciones sólo representan el 10% del PIB, por lo que tendría un impacto menor en la economía. México, por su parte, sería el único que se vería beneficiado por una mayor demanda de sus productos por parte de EE.UU., que más que compensaría la caída en las exportaciones petroleras.

Para Chile es importante que tanto la actividad como la tendencia del producto de mediano plazo de la región se recuperen debido a la naturaleza del comercio externo e inversiones que Chile realiza en América Latina. Respecto a comercio, cerca del 18% de nuestras exportaciones totales y el 62% de los productos manufacturados

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Indicadores de Confianza de América Latina (*) (índice ene.13=100)

(*) Índices incluyen a Brasil, Chile, Colombia, Perú y México. Consumidores excluye Perú. Fuentes: BCI Estudios, Bloomberg y FMI.

Índices de actividad

(promedio móvil 3m, variación anual)

Fuentes: BCI Estudios y Bloomberg.

Inversión Chilena en el Exterior (*) (porcentaje del total)

(*) Se excluye “no asignados”. Fuentes: BCI Estudios y BCCh.

exportados van a la región. Brasil es el país con mayor importancia, ya que recibe el 80% del cobre de la región y el 14% de los bienes manufacturados. A esto se suman las exportaciones de bienes manufacturados a Perú y Argentina, que junto con Brasil representan un tercio del total de las exportaciones manufactureras. A su vez, las inversiones chilenas en el extranjero se encuentran mayormente en la región, donde Brasil (19%), Perú (14,7%), Argentina (10,4%) y Colombia (8,9%) concentran los mayores montos. Perú, por su parte, presenta una mayor relevancia para Chile, ya que hay un mayor número de empresas instaladas en ese país, en comparación con Brasil, Colombia y Argentina. Así, menores perspectivas de crecimiento en estos países, especialmente las caídas en los productos de Brasil y Argentina, tienen un impacto en la actividad de algunos sectores manufactureros nacionales. De igual manera, la rentabilidad de la inversión chilena en la región se ve reducida. El mayor dinamismo de México, y potenciales mayores envíos, compensarían parcialmente los efectos negativos sobre comercio externo.

Argentina Se ha mantenido elevada la tensión política en Argentina, sin exhibir avance alguno en las reformas económicas urgentes que requiere, de forma de recuperar su competitividad, reducir rigideces y elevar la inversión. Si bien durante el 1t15 pareciera que la actividad se ha estabilizado, el contexto general continúa enmarcado dentro de políticas económicas populistas, fuertes rigideces, restricciones en los mercados e importantes dudas respecto a la institucionalidad. El objetivo del gobierno ha sido mantener el estímulo fiscal, resguardando sus reservas internacionales para evitar fuertes depreciaciones de su moneda. Además, aún no logra destrabar el problema con los “fondos buitres” lo que ha mantenido a Argentina sin acceso a los mercados externos.

Por otro lado, el sector agrícola se ha visto fuertemente afectado por la caída en precios, especialmente de la soya que es su principal exportación, y los controles cambiarios que ha impuesto el gobierno. De esta forma, la economía se mostraría estancada durante este año.

En octubre próximo se enfrentan elecciones presidenciales. Los mercados se muestran atentos a las encuestas que definan los lineamientos de un nuevo gobierno. En la medida que se vaya asentando la posibilidad de que un gobierno más moderado asuma la presidencia, los mercados mostrarán mejoras y la confianza se irá recuperando. Sin embargo, la incertidumbre es elevada.

Brasil Este país presenta un escenario económico y político muy complejo. La caída en actividad ha venido junto a una alta y creciente inflación, un importante plan de ajuste fiscal y una fuerte sequía –que afectaría la producción ante un eventual

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3,05

Argentina

Brasil

Colombia

México

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Resto América

EE.UU.

Europa

Otros


Expectativas Actividad en China y Precio del Cobre (índice de difusión, pivote 50; US$ /lb)


Petróleo. Inventarios en EE.UU. y precio WTI (millones de barriles; US$ /b)

Fuentes: BCI Estudios y EIA.

Inflación de precios al consumidor (*)

(variación anual, porcentaje)

(*) Punto corresponde a inflación proyectada a diciembre. Fuentes: BCI Estudios, Bloomberg y Consensus Forecasts.

racionamiento de suministro eléctrico, y presionaría los precios. Se suma demás escándalos de corrupción y manifestaciones sociales que han ido deteriorando la confianza y ahuyentando a los inversionistas. Combinaciones que van a llevar a una caída en su producto y mayores depreciaciones de su moneda.

Debido al creciente aumento de la inflación, sobre 8% a/a en su último registro, estimamos que el Banco Central continuará con su ciclo de ajuste monetario, aumentando su tasa de política monetaria hasta en 75pb hacia fines del segundo trimestre, terminando así su ciclo. Para luego comenzar a disminuir su tasa a principios del próximo año y comenzar a darle algo de soporte a la economía, ya que la política fiscal se encontraría bastante restringida.

Son justamente las medidas de consolidación fiscal, para alcanzar la meta de superávit fiscal de 1,2% del PIB para este año, lo que no ha permitido al gobierno a realizar políticas contra cíclicas. A la vez, si las reformas necesarias para llegar a esta meta no son aprobadas en el Congreso, Brasil enfrentaría una posible baja en su clasificación de riesgo, lo que lo llevaría a perder el “grado de inversión”. Situación que ocasionaría un sell-off en la región, presionando a las monedas y bolsas. Si bien la probabilidad de ocurrencia no es baja, no creemos que esto suceda. Lo que si se mantendría, es la débil posición fiscal, cuyo déficit en 2014 llegó a 6% del PIB, por lo tanto, el nulo espacio del gobierno para estimular la economía.

A esto se suma, el bajo nivel de aprobación que está teniendo la presidenta y el menor poder político de su partido en ambas cámaras para lograr aprobar las reformas antes mencionadas.

Colombia La economía se ha visto fuertemente afectada por la caída en el precio del petróleo, debido al aumento de la oferta, en parte por la mayor producción permanente desde EE.UU. Esto provocó una significativa caída en la producción y exportación de petróleo colombiano, lo que ha llevado a un importante deterioro en la cuenta corriente, cerrando 2014 con un déficit cercano al 5% del PIB y para este año se espera que llegue en torno a 6% del PIB. Si bien los precios internacionales del petróleo se han recuperado en el margen, no esperamos que estos superen los US$ 60/b a fin de año, manteniendo una presión sobre la moneda.

La depreciación de la moneda ayudaría a reducir la baja en los ingresos fiscales por el menor precio del petróleo, ya que cerca de un 20% de proviene de la venta de petróleo, conteniendo el deterioro en las cuentas fiscales. Sin embargo, se ha observado un traspaso desde tipo de cambio hacia inflación algo mayor al registro histórico estimado en 10%. La inflación pasó de niveles de 3% a/a a mediados del año pasado, a 4,7% a/a en el último registro. Y si bien las brechas de capacidad están negativas, pareciera que la inflación se mantendría por arriba del rango meta por el resto del año. Dado lo anterior, no

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Brasil Colombia Chile México Perú


Diferencial de tasas respecto a EE.UU. (puntos bases)


Expectativas de TPM (porcentaje)


Crecimiento del PIB en otros países de AL(*)

(porcentaje)

(*) Área gris corresponde a proyecciones. Fuentes: BCI Estudios y FMI.

esperamos movimientos en la tasa de política monetaria durante el resto del año.

México La caída en el precio del petróleo ha afectado a México. La producción industrial ligada al sector, las cuentas fiscales y el atractivo de la reforma en el sector energético -en inversiones petroleras-, se han visto menoscabadas. Sin embargo, su impacto sería menor que en Colombia, ya que esperamos que la demanda por bienes manufacturados por parte de EE.UU. aumente de manera importante durante el año llevando a un aumento de sus exportaciones y, al representar cerca del 75% de las exportaciones versus el 13% del sector petrolero, más que compensaría la caída de las exportaciones de petróleo.

Por su parte, las inversiones en el sector petrolero, impulsadas por la reforma, serían menor a lo anticipado debido a la caída en el precio, sin embargo, ya que el sector eléctrico representa una porción importante de la reforma, y debido a que el gobierno tiene por objetivo bajar las tarifas, se debería observar un aumento en la inversión bruta durante los próximos años.

Una mejora en el mercado laboral ha llevado a un aumento en el crecimiento del consumo privado, el cual mantendría esta tendencia durante todo el año. Es así, como esperamos que la economía se acelere en 2015 respecto a 2014, aunque en menor medida que en meses anteriores.

Respecto a la política monetaria, y debido a que esperamos que la inflación se mantenga en torno a 3% durante todo el año, a pesar de las leves presiones provenientes de una depreciación del peso, esperamos que el Banco Central comience una normalización monetaria a fines de este año, después que la Fed comience su ciclo de alza de tasas y a medida que las brechas de capacidad se vayan cerrando.

Perú Perú, por su parte, mostraría un mayor crecimiento respecto de 2014, aunque crecería debajo de su tendencial debido a un débil sector minero que representa cerca de 12% del PIB. Los riesgos a la baja en el crecimiento han ido aumentando durante el año, debido al retraso en la implementación del plan de estímulo anunciado a fines del año pasado y al aumento en la incertidumbre que ha afectado negativamente a la inversión. A su vez, debido a la caída en el precio del cobre, se ha retrasado la entrada en funcionamiento de proyectos mineros, que deberían haber ayudado a la producción y exportación minera. Será el sector construcción lo que mantendrá el crecimiento de la economía, luego de un decepcionante 2014, apoyando al mercado laboral de manera importante y, así, fortaleciendo el consumo privado. Mientras que la inversión vendrá mayormente por parte del sector público, en infraestructura.

Debido a las elecciones presidenciales del 2016 y al bajo

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Bolivia Paraguay Uruguay


Crecimiento del PIB en Centro América(*) (porcentaje)

(*) Área gris corresponde a proyecciones. Fuentes: BCI Estudios y FMI.

Balance Fiscal en Centro América

(porcentaje)

Fuentes: BCI Estudios y FMI.

Variación acumulada de tipos de cambio

(variación, porcentaje)


apoyo del actual partido de gobierno, se espera que el gasto público se acelere durante este año y el déficit fiscal aumente aproximándose a 2% del PIB durante este año.

Luego de una sorpresiva baja de 25pb en su tasa de política en enero, estimamos que el Banco Central realizará un recorte más de 25pb en la segunda mitad del año. La inflación se encuentra contenida y se espera que se ubique cerca de 2,5% a/a en diciembre, en línea con un aumento en la brecha esperada y los menores precios de energía y algunos alimentos. Además, continuaría recortando la tasa de requerimientos de reserva, instrumento que ha usado con mayor frecuencia en el último tiempo.

Otras economías de América Latina Países vecinos como Bolivia, Paraguay y Uruguay, al tener una alta dependencia comercial con Brasil y/o Argentina, muestran mayores riesgos a la baja en sus proyecciones de crecimiento. Respecto a Bolivia, que es un exportador de gas natural, observará un crecimiento en torno a 5% en los próximos dos años, de la mano de la estabilización, en niveles bajos, de los precios de energía. Paraguay, por su parte, luego de la caída del precio de la soya, bien del cual es muy dependiente el sector agrícola y el exportador, debería observar un rebote en su actividad. Esto junto con una mayor cosecha de soya, caída en los precios de energía y mayor gasto público en infraestructura. Así, crecería sobre 5% durante este año. Uruguay ha visto una reducción en su crecimiento en los últimos años, alcanzando una cifra de 3,3% en 2014, lo que va de la mano con la debilidad de Argentina. Para este año esperamos un rebote en la actividad, de la mano de menores precios del petróleo que daría algo de espacio a la política monetaria, a medida que la inflación se acerque al rango meta de 3-7% anual. A esto se sumaría, una mayor exportación de bienes agrícolas.

Centro América, en tanto, ha visto históricamente problemas de credibilidad en sus instituciones, baja disciplina fiscal, significativas trabas estructurales y alta violencia. Sin embargo, en los últimos años se ha buscado cambiar esta imagen y, de a poco, países como Costa Rica, Panamá y Guatemala han logrado algunos avances. En el caso de Costa Rica, en los últimos dos años se ha observado un crecimiento promedio de sólo 3,5% y para este año no se espera una mayor aceleración. La inflación se mantiene cerca de 5%, debido al traspaso de la depreciación del tipo de cambio. El principal riesgo es la falta de consolidación fiscal, debido a una insostenible dinámica de deuda pública. Panamá también vio un menor crecimiento en 2014 respecto a años previos, lo cual está enmarcado dentro de una disminución en la inversión pública y retrasos en la expansión del Canal. El crecimiento se mantendrá en torno a 6% en los próximos dos años. Por su parte, el balance fiscal alcanzó un déficit de 4,1% del PIB en 2014, debido a una caída significativa en los ingresos y mayores gastos sociales. Se espera que el déficit se mantenga en estos niveles en el mediano plazo, lo

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BRL

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Desde Ene.15 Desde Ene.14


Correlación de tipos de cambio entre la región (puntos porcentuales)


Correlación de mercados bursátiles entre la región

(puntos porcentuales)


Evolución mercados bursátiles en moneda local (índice 01.ene.13)


cual, podría conducir a una baja en su clasificación soberana, actualmente en BBB. A su vez, el déficit de cuenta corriente se mantiene en niveles por sobre 10% del PIB, lo que se debe en parte a importaciones relacionadas a infraestructura, que deberían ir disminuyendo. Guatemala ha logrado mantener un crecimiento en torno a 4% los últimos años y bajar la inflación desde 6% en 2012 a 3% a finales del año pasado. Se espera que el crecimiento en los próximos años se mantenga en estos niveles, aunque existen riesgos a la baja por el bajo grado de inversión. Se ha conseguido disminuir su déficit fiscal a 2% del PIB y mantener una moderada deuda pública.

Mercados Financieros La inminente alza de tasas por parte de la Fed y la situación política y económica de Brasil, han sido los principales impulsores de los mercados financieros en la región. En tanto, el comienzo del QE en Europa por parte del ECB, pareciera no tener efectos directos sobre tasas de interés.

Las monedas se han depreciado de manera significativa desde mediados del año pasado y si bien ésta ha sido menor durante este año, y con algo de reversión desde marzo, nuestra visión es que la depreciación de los tipos de cambio frente al dólar debería retomar algo de fuerza en el corto plazo. Por un lado está la normalización en la política monetaria de la Fed, la cual si bien ahora se espera comience en septiembre y a un ritmo menor del previamente esperado, continuaría poniendo una presión depreciativa, sobre todo a aquellas monedas donde los fundamentales macroeconómicos están más débiles. A su vez, la delicada situación en Brasil, le agregaría una presión adicional a las monedas de la región. Además, estimaciones de mercado indican que el real se encuentra entre 20-30% sobrevalorado, por lo que presiones sobre esta moneda continuarían.

Correlaciones cruzadas entre monedas indican que el real brasilero es el que tiene los porcentajes más altos frente a la mayoría de las monedas de la región, entre 40-60%. Adicionalmente, actualmente todas las correlaciones se encuentran por sobre su promedio de los últimos 7 años, siendo las correlaciones entre el peso chileno y el real brasilero, el peso mexicano y el colombiano, las más altas de la región, todas fluctuando entre 55-65%. Es así, y debido a los tamaños de los mercados cambiarios, que el peso chileno es la moneda que más fácilmente se ve influenciada por los movimientos de otros y el real brasilero la moneda con mayor influencia sobre otros.

Respecto a los mercados bursátiles, éstos se muestran mixtos, con Perú y Colombia cayendo sobre 10% durante el año, mientras que Brasil, Chile y México muestran repuntes entre 4-8%. La correlación histórica de las bolsas de la región también es alta, excepto con la peruana, donde Brasil muestra correlaciones sobre el 50% con el resto de la región. Sin embargo, las correlaciones actuales son menores a las históricas.

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CLP-COP CLP-MXN BRL-CLP


Brasil -- 0.57 0.55 0.63 0.51

Chile 0.57 -- 0.44 0.55 0.45

Colombia 0.55 0.44 -- 0.47 0.43

México 0.63 0.55 0.47 -- 0.42

Perú 0.51 0.45 0.43 0.42 --

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Premios por Riesgo (puntos bases)


Tasas de gobierno a 10 años (porcentaje)


Así, posibles contagios de una situación brasilera más compleja a la observada hacia Chile, serían principalmente a través de movimientos depreciativos del tipo de cambio.

Los premios por riesgos, por su parte, han aumentado de manera generalizada, donde nuevamente se destaca Brasil, país que ha observado un aumento constante. Mientras el resto, si bien también ha aumentando durante el año, ha observado algunas reversiones.

Por último, las tasas de interés en moneda local de la región comenzaron a aumentar en febrero de este año, en línea con los movimientos en EE.UU. Don las mayores alzas se observaron en Brasil (+50pb) y México (+48pb). En Brasil, Chile y México, las tasas se vieron influenciados, además, por aumentos esperados en sus tasas de política monetaria. En Colombia y Perú, compensaron las alzas las débiles expectativas económicas y los datos de actividad menor a lo esperado.

Principales Conclusiones Las perspectivas hacia 2015 apuntan a un desempeño mixto en la región, con Brasil y Argentina mostrando una caída en su producto, Colombia creciendo a una tasa menor que en 2014, y México y Perú mejorando su desempeño, pero por debajo de lo esperado a principios de año. La mayoría de las economías se ha visto afectada por los menores precios de los commodities, con la excepción de México, que debido a una canasta exportadora más ligada a los productos manufacturados demandados por EE.UU., compensaría los efectos adversos de la caída en el precio del petróleo. Bolivia, Paraguay y Uruguay, al tener un alto grado de integración con Brasil y Argentina, tienen importantes riesgos a la baja en su actividad para este año.

El menor dinamismo económico y la caída en el crecimiento tendencial afectaría a las exportaciones chilenas a la región, que mostrarían una expansión más moderada. Ello contempla además que no ha habido una depreciación bilateral importante del peso chileno respecto al resto de las monedas de la región. El rendimiento de las inversiones chilenas en América Latina también mostraría un deterioro. En este aspecto, cabe destacar que la región representa el destino de cerca del 18% del total de las exportaciones y en torno a un 70% de las inversiones. Argentina, Brasil y Perú juegan un rol clave en ese sentido. En los dos primeros países, se observaría un menor desempeño desde el punto de vista de comercio exterior y de rentabilidad de inversiones. En Perú, en tanto, se observan mayores oportunidades, aunque más moderadas de lo que se anticipaba. México se ve mejor, dando cuenta de un mercado que gana atractivo para las exportaciones chilenas.

Presiones depreciativas sobre las monedas de la región continuarían, a medida que las perspectivas para la región no mejoren y se aproxime el comienzo de alzas de tasas por parte de la Fed.

40

90

140

190

240

290

340

390


Brasil Perú Colombia México Chile

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

ene.14 may.14 sep.14 ene.15



Anexo Composición del PIB Regional (porcentaje del total)

Evolución del comercio en mundial (trillones US$)

Evolución del comercio en América Latina (trillones US$)

Principal destino exportaciones de América Latina (porcentaje del total)

Principales productos exportados de América Latina (porcentaje del total)

Principal destino importaciones de América Latina (porcentaje del total)

Principales productos importados de América Latina (porcentaje del total)

Crecimiento Demanda Interna (variación anual, porcentaje)

(*) Cada barra corresponde a un trimestre desde 2012 hasta 4T2014.

10,3

39,8

4,86,8

22,1

3,6

4,3

8,3

Argentina

Brasil

Chile

Colombia

México

Perú

Venezuela

Otros

0

5

10

15

20

25

30

35

40

00 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Otros Asia emergente exChina

América Latina China

Zona Euro EE.UU.

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

00 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Resto del mundo Intraregional

2,0

10,0 2,3

39,6

5,0

9,7

2,7

28,7

Canadá

China

Japón

EE.UU.

Asia emerg. exChina

Zona Euro

India

Otros

20,2

5,4

6,2

18,03,9

27,7

16,1

Alimentos

Cobre

Otros Metales

Petróleo

Otros Comm.

Maq. y Equip. Transp.

Otros manuf.

15,7

3,5

30,4

7,83,1

12,0

27,5

China

Japón

EE.UU.

Asia emerg. exChina

Corea

Zona Euro

Otros

7,42,1

14,0

14,5

20,6

40,4

Alimentos

Metales

Combustibles

Prod. Químicos

Otros manuf.

Maq. y Equip. Transp. -2

0

2

4

6

8

10

12


PIB América Latina y el Caribe: US$ 5.740 bn.


Principales productos exportados de Chile hacia América Latina (porcentaje del total de Am. Latina o mundo)

Principales productos importados de América Latina hacia Chile (porcentaje del total de Am. Latina o mundo)

Deuda Pública Bruta (*) (porcentaje del PIB)

(*) Cada barra corresponde a un año desde 2010 hasta 2014.

Deuda Externa Total (*) (porcentaje del PIB)

(*) Cada barra corresponde a un año desde 2010 hasta 2014.

Tasa de desempleo (porcentaje)

Proyecciones en balance en mercado del cobre (miles de toneladas métricas)

Precio Cobre y Posiciones Especulativas Netas (miles de contratos; US$ /lb)

Importaciones de cobre de China (miles de toneladas métricas)

Argentina Brasil Colombia México Perú Am. Latina

Materias primas 2.5 26.0 4.0 5.9 4.3 9.5Alimentos 1.4 6.7 2.7 4.0 2.9 4.4Metales 0.8 18.8 0.9 1.1 0.4 4.2

Cobre y conc. 0.7 18.0 0.8 0.9 0.3 7.6Combustibles 0.0 0.2 0.0 0.0 0.2 0.3

Bs. Manufac. 5.1 6.4 2.3 3.8 10.1 8.2Químicos 1.5 3.8 0.5 1.4 2.0 2.0Bienes 2.0 1.3 1.1 1.5 2.6 2.2Maq. y equip. 1.3 1.1 0.5 0.6 2.4 2.5

Argentina Brasil Colombia México Perú Am. Latina

Materias primas 12.5 11.2 6.5 1.6 5.8 13.3Alimentos 7.4 3.8 0.9 0.8 1.3 4.8Metales 0.7 0.2 0.0 0.8 3.3 1.2Combustibles 4.2 7.1 5.5 0.0 1.2 7.1

Bs. Manufac. 8.3 15.8 2.6 11.8 3.4 10.6Químicos 4.0 3.9 1.5 2.2 1.3 3.4Bienes 1.6 3.0 0.4 1.8 1.2 2.0Maq. y equip. 1.6 7.4 0.3 6.9 0.5 4.0

0

10

20

30

40

50

60

70

Brasil Chile Colombia México Perú0

10

20

30

40

50

60


7

8

9

10

11

12

13

3

4

5

6

7

8

9

12 13 14 15

Brasil Chile México Perú Colombia (der.)

-50

100

250

400

550

700

2015 2016 2017

2,4

2,6

2,8

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20


Pos. Espec. Netas Precio Cobre (der.)

100

150

200

250

300

350

400

450

Rango 10-14 14 Prom. 10-14 15


Mercado petrolero en EE.UU. (número de plataformas; variación anual, porcentaje)

(*) Líneas corresponden al promedio de la producción entre 07-11 (2,3%) y 12-15 (15,4%).

Inflación del IPC en otros países de América Latina (porcentaje)

(*) Área gris corresponde a proyecciones.

Inflación del IPC en Centro América (porcentaje)

(*) Área gris corresponde a proyecciones.

Deuda Pública Bruta en Centro América (porcentaje del PIB)

Fuentes: BCI Estudios, BCCh, Bloomberg, Consensus Forecasts, EIA, FMI y UNCTAD.

-20

-10

0

10

20

30

40

200

400

600

800

1000

1200

1400

07 08 09 10 11 12 13 14 15

Plataformas petroleras Producción (der.)(*)

0

3

6

9

12

15

00 02 04 06 08 10 12 14 16

Bolivia Paraguay Uruguay

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

00 02 04 06 08 10 12 14 16


0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Costa Rica Guatemala Panama


Gerencia Economista Jefe Corporación BCI

Sergio Lehmann Economista Jefe

Corporación BCI

Francisca Pérez Economista Senior

Antonio Moncado Felipe Ruiz

Economista Economista

Recomendación Definición

Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado

para el índice selectivo (IPSA).

Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno

proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado

para el índice selectivo (IPSA).

S.R. Sin Recomendación.

E.R. Precio en Revisión.

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios. Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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