Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

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Latam: creciente diferenciación Juan Ruiz BBVA ResearchEconomista Jefe para América del Sur Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014Madrid, 17 de febrero de 2014

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Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015. Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales. Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur. Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de competitividad en el último lustro. La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los motores del crecimiento en el largo plazo.

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Latam: creciente diferenciación

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│Madrid, 17 de febrero de 2014

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 2

Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la

economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015.

Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la

diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales.

Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El

crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del

Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur.

Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados

con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de

competitividad en el último lustro.

La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la

Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los

motores del crecimiento en el largo plazo.

Principales mensajes1

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados

2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región

3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias

Esquema

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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Mejora en el ciclo económico global, especialmente en las economías avanzadas

Índice de confianza del sector manufacturero (PMI)Fuente: BBVA Research y Markit

La mejora del ciclo global se produce especialmente por una contribución de las economías desarrolladas, sobre todo EEUU

La mejora del ciclo global se produce especialmente por una contribución de las economías desarrolladas, sobre todo EEUU

En las economías emergentes la situación es más diversa, pero algunas como China mantienen tasas de crecimiento estable

En las economías emergentes la situación es más diversa, pero algunas como China mantienen tasas de crecimiento estable

También la zona euro empieza a crecer moderadamente

También la zona euro empieza a crecer moderadamente

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Global

Economías Avanzadas

BBVA Eagles

EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial

en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia,

Corea, Turquía, México y Taiwán.

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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EEUU empieza a desprenderse del estímulo monetario, pero de forma gradual y ordenada

EEUU: Futuros sobre el tipo de interés de los fondos federales y tipos de largo plazo (%)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

La aceleración de la actividad permite que la Fed inicie la reducción de compras de bonos

(tapering)

La aceleración de la actividad permite que la Fed inicie la reducción de compras de bonos

(tapering)

La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos

adicionales en los tipos de interés de largo plazo y calmado las expectativas sobre los de corto

La política de comunicación de la Fed y el forward-guidance ha evitado aumentos

adicionales en los tipos de interés de largo plazo y calmado las expectativas sobre los de corto

Nuestro escenario incluye primera subida de tipos de interés en la segunda mitad de 2015Nuestro escenario incluye primera subida de tipos de interés en la segunda mitad de 2015

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Tipo de interés a 10 años (%, izqda)

Tipo de Fondos federales inplicitos en precios futuros 12meses (%, escala derecha)

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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La menor liquidez afecta a las economías emergentes, pero la diferenciación será notable

Economías emergentes: dependencia de la financiación a corto plazo y depreciación del tipo de cambioFuente: BBVA Research y Bloomberg

Las economías emergentes han visto una reducción de los flujos de entradas de capital,

depreciación de sus monedas y caída de precios de sus activos

Las economías emergentes han visto una reducción de los flujos de entradas de capital,

depreciación de sus monedas y caída de precios de sus activos

Hacia delante, la diferenciación seguirá siendo notable, afectando más a las economías con

mayor vulnerabilidad externa.

Hacia delante, la diferenciación seguirá siendo notable, afectando más a las economías con

mayor vulnerabilidad externa.

Más que por el inicio del tapering, han influido la coincidencia de shocks domésticos en algunas

grandes economías emergentes

Más que por el inicio del tapering, han influido la coincidencia de shocks domésticos en algunas

grandes economías emergentesBRACHL

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Depreciación del tipo de cambio (dic-2012 a 4-feb-2014 %)

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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Aceleración de la actividad mundialen 2014 y 2015

Previsiones de crecimiento mundial (%)Fuente: BBVA Research

Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EEUU en 2014.

Revisión al alza de las previsiones de crecimiento en EEUU en 2014.

El crecimiento en China se mantiene en el entorno del 7,5% en 2014 y 2015, pero las vulnerabilidades se hacen más evidentes.

El crecimiento en China se mantiene en el entorno del 7,5% en 2014 y 2015, pero las vulnerabilidades se hacen más evidentes.

Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento

Mayor aportación al crecimiento mundial de las economías desarrolladas que en 2013, pero las emergentes aún suponen 2/3 del crecimiento

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Mundo EEUU Zona Euro Eagles*

Previsiones en feb. 2014 Previsiones en nov. 2013

EAGLEs es el grupo de economías emergentes que más contribuirán al PIB mundial

en los próximos 10 años. Grupo compuesto por China, India, Indonesia, Brasil, Rusia,

Corea, Turquía, México y Taiwán.

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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Riesgos globales más equilibrados respecto a hace tres meses, y se reducen en EEUU

(*) Evolución heterogénea entre países

Retirada del estímulo monetario

en EEUU y ajustes de flujos de

capitales

Ajustes en China y en

otros mercados

emergentes (*)

La zona del euro

Unión Bancaria, inestabilidad política y

riesgo de deflación

Menor

riesgo

Riesgo

estable

Riesgo

estable

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 9

1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados

2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región

3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias

Esquema

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 10

Volatilidad afectó también a Latam: depreciaciones de tipo de cambio, aumento de diferenciales soberanos y caída de las bolsas

Volatilidad afectó también a Latam: depreciaciones de tipo de cambio, aumento de diferenciales soberanos y caída de las bolsas

Se espera un escaso contagio de la fuerte depreciación del tipo de cambio en Argentina, sólo un efecto moderado en Brasil y Uruguay

Se espera un escaso contagio de la fuerte depreciación del tipo de cambio en Argentina, sólo un efecto moderado en Brasil y Uruguay

Pero los flujos de entrada de capitales a la región no se han revertido, sólo han disminuidoPero los flujos de entrada de capitales a la

región no se han revertido, sólo han disminuido

La volatilidad regresa los mercados en Latam, pero se atisba diferenciación hacia delante

Variación del tipo de cambio en economías emergentes (%)Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Los mercados parecen empezar ya a diferenciar de acuerdo a los fundamentales

macroeconómicos y la solidez de las políticas

Los mercados parecen empezar ya a diferenciar de acuerdo a los fundamentales

macroeconómicos y la solidez de las políticas

-2%

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CHI COL PER MEX BRA TUR IND INDO SUD

17-dic a 20-ene

20-ene a 11-feb

Esperada por el mercado en los próximos 12 meses

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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El crecimiento irá aumentando del 2,2% en 2013 al 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015

Actividad se acelerará en 2014 a medida que México deje atrás shocks temporales

negativos…

Actividad se acelerará en 2014 a medida que México deje atrás shocks temporales

negativos…

… y se recupere gradualmente la demanda externa con el crecimiento global.

… y se recupere gradualmente la demanda externa con el crecimiento global.

Latam*: Crecimiento del PIB (%a/a)Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,8% en 2014 y 3,7% en 2015, más del

doble que Mercosur

Creciente heterogeneidad: Alianza del Pacífico crecerá 3,8% en 2014 y 3,7% en 2015, más del

doble que Mercosur

Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,

alrededor de 3,5%

Más a largo plazo, el crecimiento regional irá convergiendo hacia su potencial,

alrededor de 3,5%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

Latam

Alianza del Pacífico

Mercosur

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 12

Los países andinos y Paraguay seguirán manteniendo el mayor crecimiento

México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en

2013

México aumentará fuertemente su crecimiento en 2014, luego del bache en el sector de la construcción en

2013

Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2,5% en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y

problemas estructurales

Brasil mostrará un crecimiento moderado, de 2,5% en 2014, lastrado por el endurecimiento monetario y

problemas estructurales

Países Latam: Crecimiento del PIB (%)Fuente: BBVA Research

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Merco-sur

AlianzaPacífico

Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 13

Se mantendrá la presión sobre los déficits fiscales, que seguirán siendo manejables

Crecimiento sólo moderado de la demanda interna y menores precios de las materias primas seguirán presionando a los saldos

fiscales

Crecimiento sólo moderado de la demanda interna y menores precios de las materias primas seguirán presionando a los saldos

fiscales

Latam: Déficit fiscales (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver

Déficits fiscales deberán flexionar a la baja a partir de 2015, a medida que se recupere el

crecimiento y la demanda externa

Déficits fiscales deberán flexionar a la baja a partir de 2015, a medida que se recupere el

crecimiento y la demanda externa

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam

Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 14

Los déficits exteriores empezarán a disminuir en 2014.

Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior

mayor (PER, URU)

Déficits empezarán a disminuir especialmente en aquellos países con una brecha exterior

mayor (PER, URU)

Las perspectivas para las exportaciones mejoran por el fin de los problemas de oferta en

el sector exportador en algunos países …

Las perspectivas para las exportaciones mejoran por el fin de los problemas de oferta en

el sector exportador en algunos países …

Latam: Saldo de la balanza por cuenta corriente (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver

…. Así como por la depreciación del tipo de cambio y la recuperación del crecimiento

mundial

…. Así como por la depreciación del tipo de cambio y la recuperación del crecimiento

mundial-6.0

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam

Previsiones en feb-2014 Previsiones en nov-2013

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 15

Con todo, la región muestra una cierta pérdida de competitividad en los últimos años

Indicadores muestran un peor desempeño en el último lustro en términos de ventaja

comparativa en manufacturas más sofisticadas

Indicadores muestran un peor desempeño en el último lustro en términos de ventaja

comparativa en manufacturas más sofisticadas

Las ganancias de cuota en la exportación de manufacturas en 2002-2007 han dado

lugar a retrocesos en 2007-2012, salvo en México

Las ganancias de cuota en la exportación de manufacturas en 2002-2007 han dado

lugar a retrocesos en 2007-2012, salvo en México

Crecimiento de la exportación de manufacturas (%anual). Latam frente al mundoFuente: BBVA Research y WITS

Deterioro reciente relacionado con la apreciación del tipo de cambio, las

presiones sobre los costes laborales y avance insuficiente de la productividad.

Deterioro reciente relacionado con la apreciación del tipo de cambio, las

presiones sobre los costes laborales y avance insuficiente de la productividad.

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2002-2007

2007-2012

2002-2007

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2007-2012

ARG BRA CHI C0L MEX PER

Crecimiento en el país de la exportación de:Total de manufacturas Manufacturas no básicas

Crecimiento mundial de la exportación de:Total de manufacturas Manufacturas no básicas

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 16

La inflación, alineada con los objetivos de los bancos centrales, salvo en Uruguay

Gradual convergencia de la inflación con el objetivo central de los bancos centrales, salvo

en Brasil y Uruguay

Gradual convergencia de la inflación con el objetivo central de los bancos centrales, salvo

en Brasil y Uruguay

Escasas presiones de demanda y moderación de precios de alimentos ayudará a contener la

inflación

Escasas presiones de demanda y moderación de precios de alimentos ayudará a contener la

inflación

Desviación de la inflación interanual respecto al objetivo del banco central (puntos porcentuales)Fuente: BBVA Research y Haver

La depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflaciónLa depreciación del tipo de cambio generará un traspaso, en general, acotado sobre la inflación

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BRA CHI MEXCOL PER URU

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 17

Heterogeneidad en el tono de la política monetaria en 2014 y 2015 por diferente inflación y posición cíclica

Hacia adelante, mayor endurecimiento de política monetaria en Brasil y Uruguay, por las

presiones sobre la inflación

Hacia adelante, mayor endurecimiento de política monetaria en Brasil y Uruguay, por las

presiones sobre la inflación

Los países de la Alianza del Pacífico seguirán sendas heterogéneas en 2014, de acuerdo a sus

posiciones cíclicas

Los países de la Alianza del Pacífico seguirán sendas heterogéneas en 2014, de acuerdo a sus

posiciones cíclicas

Aumenta la divergencia en tipos de interés nominales y reales entre Brasil y los países de la

Alianza del Pacífico

Aumenta la divergencia en tipos de interés nominales y reales entre Brasil y los países de la

Alianza del Pacífico

Aumentos de tipos de interés en 2015,por inflación (BRA)

o por mejora cíclica (Alianza del Pacífico)

Aumentos de tipos de interés en 2015,por inflación (BRA)

o por mejora cíclica (Alianza del Pacífico)

Tipo de interés oficial en países con objetivos de inflación (%)Fuente: BBVA Research y Haver

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BRA CHI COL

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 18

Tipos de cambio relativamente estables en 2014 y 2015, con la excepción de Brasil y Uruguay

Depreciación contenida: la mayor parte de los efectos del tapering en EEUU ya ha sido incorporada por los mercados en 2013

Depreciación contenida: la mayor parte de los efectos del tapering en EEUU ya ha sido incorporada por los mercados en 2013

Principal excepción será Brasil: depreciación elevada en 2014 y 2015, por mayor inflación y

para recuperar parte de la erosión de competitividad..

Principal excepción será Brasil: depreciación elevada en 2014 y 2015, por mayor inflación y

para recuperar parte de la erosión de competitividad..

Variación del tipo de cambio frente al dólar en países con objetivos de inflación (% ene-dic)Fuente: BBVA Research y Haver

Uruguay también arrastrado por inflación más elevada que sus vecinos y la depreciación en

sus principales socios comerciales.

Uruguay también arrastrado por inflación más elevada que sus vecinos y la depreciación en

sus principales socios comerciales.

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BRA CHI COL MEX PAR PER URU

Depreciación observada en 2013

Depreciación esperada en 2014

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 19

1 Economía global: mayor crecimiento y riesgos más equilibrados

2 Aumento del crecimiento en 2014 y 2015, con creciente diferenciación dentro de la región

3 América Latina tiene amortiguadores para enfrentar el taperingpor parte de la Fed, pero las reformas son ahora más necesarias

Esquema

Page 20: Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

Situación Latinoamérica / Febrero 2014

Página 20

La región ha reducido su vulnerabilidad frente a shocks del exterior, tanto en flujos …

Déficit por cuenta corriente y financiación con Inversión directa extranjera (% PIB)Fuente: BBVA Research y estadísticas nacionales

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ARG BRA CHI COL MEX PER URU

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Balanza por cuenta corriente, componente cíclico y estructural (%PIB)Fuente: BBVA Research y Haver

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Argentina Brasil Chile Colombia Perú Uruguay

Estructural Cíclico Estimada

Déficits exteriores financiados en su mayoría por IDE, menos volátil ante turbulencias en los

mercados.

Déficits exteriores financiados en su mayoría por IDE, menos volátil ante turbulencias en los

mercados.

Eliminando el componente cíclico, los déficits estructurales en Latam no superarán el 3% del PIB: sostenibles dadas las perspectivas de

crecimiento de la región.

Eliminando el componente cíclico, los déficits estructurales en Latam no superarán el 3% del PIB: sostenibles dadas las perspectivas de

crecimiento de la región.

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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ARG BRA CHI COL MEX PER URU

Reservas*/PIB (%)

Meses de importaciones (derecha)*

Reservas*/nec. financiación a corto plazo**

… como en stocks. Además algunos países mantienen margen de maniobra para sus políticas económicas

Déficit y deuda pública (% PIB)Fuente: BBVA Research y haver

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Déficit fiscal esperado en 2014 (% PIB)

De

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% P

IB)

Indicadores de adecuación de las reservas internacionales Fuente: BBVA Research, Haver y estadísticas nacionales

* A las reservas internacionales se le agregan las líneas FCL del FMI en el caso de Colombia y

México y el fondo soberano en el caso de Chile.

** La necesidad de financiación a corto plazo es la suma del déficit por cuenta corriente

esperado en 2014, la deuda de corto plazo y los vencimientos de deuda de largo plazo en 2014.

Elevados niveles de reservas internacionales …Elevados niveles de reservas internacionales …… y reducción sustancial del endeudamiento del

sector público y del privado, con menor exposición en moneda extranjera

… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor

exposición en moneda extranjera

Page 22: Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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El tipo de cambio flexible ya ha actuado como el primer amortiguador frente al shock externo

Pass-throughde tipo de cambio a inflación: impacto en inflación de una depreciación cambiaria del 10%Fuente: BBVA Research y FMI

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Un tipo de cambio flexible es el primer amortiguador contra un shock externo, y ya

está empezando a actuar

Un tipo de cambio flexible es el primer amortiguador contra un shock externo, y ya

está empezando a actuar

Clave para que funcione como amortiguador: reducir las posiciones descalzadas en dólares,

como ha sucedido en la región

Clave para que funcione como amortiguador: reducir las posiciones descalzadas en dólares,

como ha sucedido en la región

La credibilidad de las políticas monetarias también ha servido para reducir el pass-through

de tipo de cambio a inflación

La credibilidad de las políticas monetarias también ha servido para reducir el pass-through

de tipo de cambio a inflación

Page 23: Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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La atención se centrará cada vez más en los fundamentales: urge encaminar reformas 2.0

Eficiencia de la inversión en Latam: puntos porcentuales de crecimiento por cada punto de ratio de Inversión/PIBFuente: BBVA Research y FMI

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1993-96 2004-07 2011-15Las condiciones financieras globales menos

holgadas focalizarán la atención en la diferencia en los fundamentales en las ec. emergentes.

Las condiciones financieras globales menos holgadas focalizarán la atención en la diferencia en los fundamentales en las ec. emergentes.

Entre los países integrados a los mercados financieros, Brasil aparece con una posición

más débil en términos de fundamentales, frente a la Alianza del Pacífico

Entre los países integrados a los mercados financieros, Brasil aparece con una posición

más débil en términos de fundamentales, frente a la Alianza del Pacífico

Las perspectivas hacia adelante dependerán del avance con las reformas, que eviten que se debiliten los motores del crecimiento

Las perspectivas hacia adelante dependerán del avance con las reformas, que eviten que se debiliten los motores del crecimiento

Page 24: Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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Mejora el ciclo global y los riesgos se vuelven más equilibrados. El crecimiento de la

economía mundial aumentará de 2,9% en 2013, a 3,6% en 2014 y 3,9% en 2015.

Regresó la volatilidad de los mercados en Latam, pero hacia adelante aumentará la

diferenciación de acuerdo a la solidez de los fundamentales.

Latam aumentará su crecimiento de 2,2% en 2013 a 2,5% en 2014 y 2,6% en 2015. El

crecimiento será cada vez más heterogéneo dentro de la región: La Alianza del

Pacífico crecerá casi el 4% en 2014 y 2015, más del doble que Mercosur.

Los déficits exteriores empiezan a reducirse a partir de 2014, y siguen financiados

con capitales de largo plazo. Pero la región ha mostrado una pérdida de

competitividad en el último lustro.

La mayoría de países tiene buenos amortiguadores para soportar el tapering de la

Fed. Pero es crucial seguir empujando las reformas para evitar que se debiliten los

motores del crecimiento en el largo plazo.

Principales mensajes1

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Page 25: Latam: creciente diferenciación (Situación Latam 1T14) - BBVA Research

Latam: creciente diferenciación

Juan Ruiz

BBVA Research│Economista Jefe para América del Sur

Situación Latinoamérica – Primer trimestre de 2014│Madrid, 17 de febrero de 2014

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Situación Latinoamérica / Febrero 2014

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Anexo: Previsiones de crecimiento en América Latina

Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)Crecimiento del PIB (% a/a)2011201120112011 2012201220122012 2013*2013*2013*2013* 2014*2014*2014*2014* 2015*2015*2015*2015*

Argentina 8.9 1.9 5.1 2.8 2.1

Brasil 2.7 1.0 2.2 2.5 1.9

Chile 5.9 5.6 4.0 4.0 4.5

Colombia 6.6 4.2 4.1 4.7 5.1

México 4.0 3.7 1.2 3.4 3.0

Paraguay 4.3 -1.2 13.4 5.3 4.2

Peru 6.9 6.3 5.0 5.6 5.9

Uruguay 6.5 3.9 3.7 3.5 3.6

Mercosur 3.4 1.3 2.2 1.5 1.8

Alianza del Pacífico 4.8 4.2 2.3 3.8 3.7

América Latina 4.0 2.6 2.2 2.5 2.6

Fuente: BBVA Research. *Previsiones