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Informe de Valorización CONFIDENCIAL Lima, 9 de abril de 2019
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Informe de Valorización
CONFIDENCIAL
Lima, 9 de abril de 2019
El presente informe ha sido elaborado en base a información pública y aquella proporcionada por representantes de LAPOSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROS S.A. considerando lo establecido en las Bases del Proceso de Selección de laEntidad Valorizadora encargada de determinar el precio mínimo a ser tomado en cuenta por FID PERÚ S.A. (la “Matriz”)en la Oferta Pública de Adquisición sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por LA POSITIVA VIDASEGUROS Y REASEGUROS S.A. (la “Empresa” o “La Positiva Vida”), y del cual resultó ganadora Alkia Capital S.A.C., y enbase al Reglamento de Oferta Pública de Adquisición y de Compra de Valores por Exclusión (el “Reglamento”).
Alkia Capital no ha realizado revisión, comprobación o auditoría independiente de la información proporcionada por laEmpresa. Alkia Capital no asume responsabilidad por la veracidad, validez o exactitud de la información recibida de LaPositiva Vida, u obtenida de fuentes públicas.
Los supuestos, proyecciones y/o estimaciones se han realizado bajo un contexto determinado al momento de larealización del análisis y de los hechos ocurridos al momento de generarse la obligación de realizar el Proceso. En esesentido, Alkia Capital no asume responsabilidad por discrepancias futuras entre el resultado real y las proyecciones delInforme.
Los resultados del presente informe han sido obtenidos luego de un análisis objetivo e independiente. Alkia Capital ysus integrantes no poseen intereses económicos sobre las acciones de La Positiva Vida. El presente informe no podráser usado para fines fuera del alcance de la declaración de responsabilidad.
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Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que los lleva a considerar que el presente Informede Valorización de las acciones comunes con derecho a voto emitidas por LA POSITIVA VIDA SEGUROS Y REASEGUROSS.A., ha sido preparado de acuerdo con la propuesta técnica y requisitos detallados en el presente documento,teniendo como base la información brindada por el emisor.
Asimismo, la Entidad Valorizadora se hace responsable por los daños que se puedan generar causados por laexpedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de sucompetencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.
CONFIDENCIAL 3
……………………………………………....César Augusto De la Fuente Costa
Gerente General
………………………………………..Enrique Ruiz
Asociado
……………………………………………..Miguel Angel Vivanco
Analista
Análisis del sector
Análisis de la empresa .
Análisis del contexto de la operación
Valorización
Situación legal – Contingencias
Conclusiones y recomendaciones .
Fuentes de información .
Anexos
Informe de tasación
.
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En diciembre de 2018, FID Perú S.A., subsidiaria de Fidelidade-Companhia de Seguros, S.A. dePortugal, adquirió, mediante una Oferta Pública de Adquisición (OPA), el 51% de La Positiva Seguros yReaseguros S.A.
Al momento de realizarse dicha transacción, La Positiva Seguros y Reaseguros poseía (y mantiene)una participación de 53.55% en el capital social de La positiva Vida Seguros y Reaseguros.
Posteriormente, en enero de 2019 se llevó a cabo el cambio de control a favor de FID Perú, con lo cualesta empresa asumía, producto de la OPA, una posición de control indirecta en La Positiva Vida. Portal motivo, y como requiere la normativa peruana, FID Perú se ve obligada a realizar una OPA en favordel resto de los accionistas minoritarios de La Positiva Vida.
Bajo este contexto, la Superintendencia del Mercado de Valores ha convocado a un concurso paraseleccionar a la Entidad Valorizadora encargada de determinar el precio mínimo a ser tomado encuenta por FID Perú en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto emitidas por LaPositiva Vida.
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Fidelidade-Companhia de Seguros, S.A. de Portugalfue fundada en 1808. La empresa es matriz de FIDPerú S.A., empresa encargada de realizar la presenteOPA.
Fidelidade es a su vez parte del Grupo Fosun. ElGrupo tiene presencia en el sector de seguros devida y no vida.
Fidelidade tiene presencia en Portugal, Angola,España, Francia, Macao, Mozambique.
Fidelidade es la líder del mercado en Portugal, conuna participación de aproximadamente 32%.
Volumen de primas superior a los US$ 4,000millones.
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Fosun fue fundada en 1992 en Shanghai, China.
El grupo es uno de los dos principales gruposinversores privados de China.
Maneja activos por más de US$ 79,000 millones.
Participa en distintos rubros como industria,inversiones, administración de activos y seguros,bienes raíces, salud, turismo y otros.
En 2014, el grupo adquirió el 80% de Fidelidade.
Ha reportado ingresos superiores a los US$ 12,000millones.
Grupo Fidelidade Grupo Fosun
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La industria de los seguros en el Perú, el igual que en el resto del mundo, esta dividida en dos grandesrubros i) Seguros de vida (Life insurance) ii) Seguros Generales (Property & Casualty).
Es una industria regulada por la Superintendencia de Banca Seguros y AFPs (“SBS”) y debe cumplircon normas de patrimonio efectivo, reservas, margen de solvencia, cobertura de obligaciones técnicasentre otras.
En los últimos años el sector la experimentado el ingreso de nuevos jugadores producto delcrecimiento de la economía, el sector y la mejora de la capacidad adquisitiva de la población.
Por otro lado, el sector asegurador peruano es pequeño respecto al de otros países. Chile, porejemplo, tiene primas anuales del orden de los US$ 18,000 mientras que el Perú solamente US$ 3,300( 2016). Asimismo, Perú tiene un nivel de penetración de primas sobre PBI de 1.6%, menor al 4.9% deChile (2017).
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La industrial tiene un alto potencial de crecimiento
CONFIDENCIAL 9
4.9
4.1
2.92.7
2.22.0
1.6
Chile Brasil Colombia Argentina México Ecuador Perú
Primas netas sobre PBI, 2017. %.
Fuente: Swiss Re 2017, Moody's.
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
Braz
il
Méx
ico
Arge
ntin
a
Chile
Colo
mbi
a
Peru
Vene
zuel
a
Ecua
dor
Por país. Millones de dólares.
Fuente: Mapfre.
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SUPERINTENDENCIA DE BANCA, SAEGUROS Y AFP - SBS
Compañías de Seguros (Fuerza de ventas propia)
Bancos y Financieras
Corredores/AFP
Personas Naturales Empresas
Canales de Venta:
Supermercados Tiendas por Dpto. Farmacias Grifos Empresas de servicios
Bancos y Financieras
Fuente: SBS, APOYO Consultoría.
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ASEGURADORA
Reaseguro
Póliza
Reservas
Pago de SiniestrosInversiones
Pago de primas
Cobertura de riesgos
CONFIDENCIAL 12
VIDA
MIX
TAS
GENE
RALE
S
CONFIDENCIAL 13
Rímac30.4
Pacífico Seguros
26.4
Mapfre Perú8.8
La Positiva7.3
Interseguro*7.3
Mapfre Perú Vida4.6
La Positiva Vida4.6
Otros10.6
2018. Porcentajes
Fuente: SBS.*Incluye Seguros Sura
39% 40% 41% 38% 37%
22% 21% 24% 30% 33%
13% 13%14% 14% 14%
27% 27% 21% 17% 15%
10,154 11,744 11,256 11,327 12,869
-
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18
Millones de soles
Ramo Generales Ramo Vida Ramo A&E Ramo SPPFuente: SBS.
CONFIDENCIAL 14
4,929
5,618 5,113 5,355
6,272
44%44%
54% 64%
31%
56% 56%46% 36%
69%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Dic-18
Millones de soles
Ramo Vida Ramo SPPFuente: SBS.
Pacífico Seguros
28.5
Rímac25.4
Interseguro*13.4
Mapfre Perú Vida9.3
La Positiva Vida9.3
Otros14.1
2018. Porcentajes.
Fuente: SBS.*Incluye Seguros Sura
CONFIDENCIAL 15
El año 2016 fue atípico debido al cambio de regulación el cual permitía a los afiliados al SPP retirar sudinero al jubilarse y no hacerlo con una aseguradora de vida.
Año Primas Anuales S/. MM Var. % PBI Nominal,
var. %
Var. % Primas /
Var. % PBI2013 4,184,137 2014 4,928,729 17.80% 5.62% 3.2x2015 5,617,539 13.98% 7.67% 1.8x2016 5,112,828 -8.98% 7.28% -1.2x2017 5,355,560 4.75% 3.84% 1.2x2018 6,272,017 17.11% 6.19% 2.8x
Promedio 1.6xFuente: SBS, BCRP.
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Tipo de seguro Descripción Primas 2018 S/ MM Porcentaje
Renta Vitalicias Renta jubilación, Renta de sobrevivencia,Renta de invalidez 875,647 14.0%
Vida Varios Diversos tipo de seguros de vida 1,606,389 25.6%
Desgravamen Seguro que cubre fallecimiento de personascon créditos bancarios 1,365,650 21.8%
Previsionales (SPP) Seguro por invalidez y sobrevivencia ofrecidoa aportantes de las AFP 1,091,274 17.4%
Renta Particular Renta Vitalicia particular 886,424 14.1%
Seguro complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR) Seguro para trabajo riesgo 446,633 7.1%
Total 6,272,017 100.0%Fuente: SBS
Elaboración: Alkia Capital
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Anteriormente, al momento de la jubilación unafiliado tenía la posibilidad de mantener su fondo conla AFP o adquirir una renta vitalicia, la cual legarantizaba un ingreso fijo por un periodo de añosestablecido, con una compañía de seguros.
En abril de 2016 se aprobó la Ley N° 30425, Ley queModifica el Texto Único Ordenado de la Ley delSistema Privado de Administración de Fondos dePensiones, la cual permite la libre disponibilidad dela Cuenta Individual de Capitalización (CIC).
La modificación permitió que al momento de lajubilación sea posible retirar hasta el 95.5% del totaldel fondo disponible de la CIC.
La modificación introducida a la normativa repercutióen el sector seguros, específicamente en elsegmento de rentas vitalicias, lo que se evidenció enun menor crecimiento de las primas.
Opciones de jubilación
pre reforma
Retiro programado
Renta vitalicia
Renta temporal con vitalicia diferida
Renta mixta
Renta combinada
Opciones de jubilación
post reforma
Retiro programado
Renta vitalicia
Renta temporal con vitalicia diferida
Renta mixta
Renta combinada
Libre disponibilidad de fondos
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La Positiva Vida se funda en la ciudad de Arequipa, año 2005, mediante una escisión de un bloquepatrimonial de La Positiva Seguros.
En el año 2012 el IFC (International Finance Corporation) adquiere el 14.5% del accionariado.
En el 2015 Inversiones CF Perú (Grupo Consorcio de Chile) adquiere el 40% del accionariado medianteun aporte de capital de S/130 MM y adquisición de las acciones del IFC en Positiva Vida.
En el 2017 se funda la Positiva EPS- Entidad Prestadora de Salud.
En diciembre del 2018 Fidelidade de Portugal, principal aseguradora de ese país con más de 30% demercado, adquirió el 51% de la Positiva seguros generales. A su vez Fidelidade es controlada por elGrupo Fosun de China el cual posee mas de US$ 79 Billones en activos.
Se espera que la presencia de Fidelidade y Fosun potencien el negocio de la Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 19
CONFIDENCIAL 20
La Positiva Seguros y
Reaseguros
CF Inversiones Perú
Corporación Cervesur Ferreycorp Otros
La Positiva Vida Seguros y Reaseguros
Transacciones Financieras La positiva EPS Transacciones
Especiales
53.55% 40.14% 2.10% 2.10% 2.10%
Alianza Compañía de Seguros y Reaseguros – 40.51%
Alianza Vida Seguros y Reaseguros – 37.56%
Alianza Garantía de Seguros y Reaseguros – 14.79%
Investa Sociedad Agente de Bolsa – 14.79%
90.67% 67.00% 33.80%
CONFIDENCIAL 21
Producto Descripción
Rentas vitalicias Cliente ofrece un monto (prima) y a cambio recibe un pago mensual de laAseguradora a largo plazo.
Seguro Previsional ( Invalidez y sobrevivencia)
Seguro automático cuando se cotiza a una AFP. En caso de siniestro,Aseguradora completa el fondo que posibilita renta vitalicia de invalidez osobrevivencia.
DesgravamenSeguro que es parte de los créditos hipotecarios y consumo. Si elasegurado fallece Aseguradora paga el saldo del crédito a la entidadfinanciera.
Vida Varios Cliente paga una prima a una Aseguradora y en caso de fallecer susbeneficiarios reciben cantidad predeterminada en el contrato.
Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR)
Seguro que tienen todos los trabajadores que laboran en actividadesriesgosas como minería, construcción y petróleo. Se dividen en salud ypensión.
CONFIDENCIAL 22
Tipo de seguro Descripción Primas Mercado 2018
Primas La Positiva
2018
Participación La Positiva
%
Renta Vitalicias Renta de jubilación, Renta de sobrevivencia,Renta de invalidez 875,647 115,174 13.15%
Vida Varios Diversos tipo de seguros de vida 1,606,389 86,205 5.37%
Desgravamen Seguro que cubre fallecimiento de personascon créditos bancarios 1,365,650 89,523 6.56%
Previsionales (SPP) Seguro por invalidez y sobrevivencia ofrecidoa aportantes de las AFP 1,091,274 157,223 14.41%
Renta Particular Renta Vitalicia particular 886,424 71,195 8.03%Seguro Complementario de Trabajo de Riesgo (SCTR) Seguro para trabajo riesgo 446,633 68,229 15.28%
Total 6,272,017 587,549 9.4%Fuente: SBSElaboración: Alkia Capital
CONFIDENCIAL 23
Soles miles 2015 2016 2017 2018Efectivo y equivalentes de efectivo 116,879 24,396 209,075 148,279Inversiones a valor razonable con cambios en resultados 837 0 6 14Inversiones disponibles para la venta 3,482 25,681 28,536 0Inversiones a vencimiento 40,178 16,151 21,142 35,449Cuentas por cobrar por operaciones de seguros, neto 27,851 25,703 28,168 43,522Cuentas por cobrar a reaseg.s y coaseg.s, neto 4,615 5,476 29,852 32,599Act. por reserv. técnicas por siniestros a cargo de reaseg. 92,878 124,159 107,559 122,720Cuentas por cobrar diversas, neto 16,398 56,822 23,251 15,362Gastos contratados por anticipado 1,419 2,397 1,822 2,047Total activo corriente 304,537 280,785 449,411 399,992
Activo por reservas técnicas a cargo de reaseguradores 690 352 239 113Inversiones disponibles para la venta, neto 316,398 388,366 436,645 520,933Inversiones a vencimiento 2,076,159 2,306,801 2,303,999 2,537,402Inversión en subsidiarias y asociadas 53,490 63,029 71,580 87,676Inversiones en inmuebles 269,716 331,847 340,337 384,185Inmuebles, mobiliario y equipo, neto 15,039 14,400 14,400 17,267Otros activos 20,819 26,204 33,183 40,376Total Activo 3,056,848 3,411,784 3,649,794 3,987,944
CONFIDENCIAL 24
Soles miles 2015 2016 2017 2018Sobregiros y obligaciones financieras 20,035 38,461 6 14Tributos, participaciones y cuentas por pagar diversas 40,541 50,646 39,910 37,131Cuentas por pagar a intermediarios y auxiliares 2,840 4,731 6,561 12,271Cuentas por pagar a asegurados 225 977 2,698 3,680Cuentas por pagar a reaseguradores y coaseguradores 33,420 30,482 59,107 86,904Reservas técnicas por siniestros 278,484 313,834 379,234 446,739Total pasivo corriente 375,545 439,131 487,516 586,739
Reservas técnicas por primas 2,360,758 2,570,177 2,661,361 2,877,769Ganancias diferidas 2,379 1,871 1,617 1,372Total Pasivo 2,738,682 3,011,179 3,150,494 3,465,880
Capital social 319,405 336,408 354,616 407,903Capital adicional 36,542 36,542 36,542 36,542Reservas 16,550 18,658 21,480 26,734Resultados no realizados -73,441 -18,035 28,120 15,662Resultados acumulados 19,110 27,032 58,542 35,223Total Patrimonio 318,166 400,605 499,300 522,064Total Pasivo y Patrimonio 3,056,848 3,411,784 3,649,794 3,987,944
CONFIDENCIAL 25
Soles miles 2015 2016 2017 2018Primas de seguros y reaseguros aceptados 624,724 528,243 506,790 587,549Ajuste de reservas técnicas de primas de seg. y reaseg. aceptados -333,582 -200,889 -93,063 -166,019Total primas netas del ejercicio 291,142 327,354 413,727 421,530
Primas cedidas -121,458 -130,282 -81,128 -86,222Ajuste de reservas técnicas de primas cedidas -2,488 -338 -112 2Total primas cedidas netas del ejercicio -123,946 -130,620 -81,240 -86,220Primas ganadas netas 167,196 196,734 332,487 335,310
Siniestros de primas de seguros y reaseguros -297,868 -343,642 -394,022 -435,473Siniestros de primas cedidas 120,670 131,624 72,438 101,196Siniestros incurridos netos -177,198 -212,018 -321,584 -334,277
Resultado técnico bruto -10,002 -15,284 10,903 1,033
Comisiones sobre primas de seguros, neta -53,644 -35,876 -76,510 -87,933Gastos técnicos diversos, neto -15,435 -54,126 -29,796 -23,076Resultado técnico, neto -79,081 -105,286 -95,403 -109,976
Ingreso de inversiones y otros 205,382 228,618 257,768 247,182Gastos de inversiones y financieros -22,567 -12,308 -30,620 -20,626Diferencia en cambio, neta -6,064 -849 1,332 324Resultado de inversiones 176,751 215,461 228,480 226,880
Gastos de administración, neto de ingresos por servicios y otros -76,597 -81,947 -80,535 -82,844Utilidad antes de impuesto a la renta 21,073 28,228 52,542 34,060
Impuesto a la rentaUtilidad Neta 21,073 28,228 52,542 34,060
CONFIDENCIAL 26
Porcentaje de primas
Porcentaje 2015 2016 2017 2018Ajuste de reservas técnicas de primas de seg. y reaseg. aceptados -53% -38% -18% -28%Primas cedidas -19% -25% -16% -15%Siniestros incurridos netos -28% -40% -63% -57%Comisiones sobre primas de seguros, neta -9% -7% -15% -15%Gastos técnicos diversos, neto -2% -10% -6% -4%Resultado técnico, neto -13% -20% -19% -19%Resultado de inversiones 28% 41% 45% 39%Gastos de administración, neto de ingresos por servicios y otros -12% -16% -16% -14%Utilidad Neta 3% 5% 10% 6%
CONFIDENCIAL 27
624.724
528.243500.995
587.549
2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
52.7%38.0%
28.5% 31.7%
20.0%
25.2%27.9% 26.8%
6.1%11.6%
15.0% 15.2%
10.1% 13.8% 15.9% 14.7%
11.1% 11.5% 12.7% 11.6%
2015 2016 2017 2018
Por segmentos. Porcentaje.
Rentas vitalicias y particular PrevisionalesDesgravamen Vida y otrosSCTR
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 28
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Millones de soles
Fuente: SBS.
Capt. Bonos, bancos y
finan.78.7%
Valores BCR y Gob.4.3%
Inv. Inmobiliarias
10.9%
Acciones y Fdos. Mutuos
6.1%
Otros1.3%
2018
Fuente: Análisis y Discusión de la Gerencia 4T18.
CONFIDENCIAL 29
A vencimiento72%
Disponibles para la venta
15%
Inmuebles11%
Subsidiarias y asociadas
2%
Por categoría. 2018
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
90% 92% 88% 89%
10% 8% 12% 11%
3,057 3,412 3,650 3,991
-
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Inversiones Otros activos
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 30
2,6392,884 3,041 3,231
99127
110126
2,739
3,0113,150
3,357
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Reservas Otros pasivos
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
Por primas86.6%
Por siniestros13.4%
Por categoría. 2018
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 31
1,938
2,361 2,570 2,661
2,878
2014 2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
Rentas vitalicias
80.6%
Previsionales9.4%
SCTR*5.9%
Vida2.6%
Renta particular
1.5%
Por contrato. Sept 18.
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 32
182.2
205.4
228.6
257.8247.2
2014 2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
70% 72% 67%76%
8% 9%8%
8%4% 3%2%
6%18% 16% 23%
10%
2015 2016 2017 2018
Por rubro, porcentaje.
Intereses por bonos Renta de inmueblesUtilidad por particip.patrimonial Otros
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 33
2018 2017Intereses bonos 186,833 172,592Renta inmuebles 20,545 20,552Utilidad participación Patrimonial 14,688 6,266Ganancia venta valores 9,966 38,372Dividendos 7,332 16,077Otros 7,818 3,909
Total 247,182 257,768Fuente: EEFF la Positiva Vida
2018 2017Deterioro inversiones 3,971 9,335Sobreprecio bonos 3,793 3,226Gastos personal 2,704 2,520Servicio prestado por terceros 2,617 2,240Depreciación 2,448 2,462Otros 5,093 10,837
Total 20,626 30,620Fuente: EEFF la Positiva Vida
CONFIDENCIAL 34
-76.0 -79.1
-105.3
-95.4
-110.02014 2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
168.0176.8
215.5228.5 226.9
2014 2015 2016 2017 2018
Millones de soles
Fuente: Estados Financieros La Positiva Vida.
CONFIDENCIAL 35
12.7
34.021.1
28.2
52.5
34.1
6.6
18.3
10.2
7.7
11.5
6.6
15.2
18.2 18.3
15.513.9
15.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Utilidad neta, S/. MM ROE La Positiva Vida, % ROE Sector, %
Fuente: SBS, Estados Financieros La Positiva Vida.
4.69 4.215.16
4.64 4.75 4.57
10.16
8.66
10.7810.21
9.32 9.33
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Evolución. Porcentaje.
Primas totales Ramo Vida
Fuente: SBS.
CONFIDENCIAL 36
La Positiva Vida
Sistema Vida
SiniestralidadDirecta (%) 72.2% 60.5%Cedida (%) 117.4% 91.7%Retenida (%) 66.7% 54.7%GestiónRetención de riesgos (%) 85.3% 82.4%Primas totales / No. personal (S/ Miles) 1,006 646Índice Agenciamiento (%) 14.9% 6.9%Periodo cobro primas (días) 25.9 43.3SolvenciaPatrimonio Efectivo / Req. Patrimonial 1.54 1.4Cobertura Obligaciones Técnicas 1.05 1.07Reservas Tec. / Patrimonio Contable 6.37 5.04Primas Retenidas / Patrimonio Promedio (veces) 0.98 1.40RentabilidadResultado Técnico/Primas Retenidas -21.9 2.05Resultado Inversiones/ Primas Retenidas 45.2 23.9Resultado Inversiones/ Stock. Inversiones (%) 6.35 6.09ROE (%) 6.7% 7.9%Fuente: SBS.
CONFIDENCIAL 37
CONFIDENCIAL 38
El 16 de noviembre de 2018, FID Perú S.A. formula una Oferta Pública de Adquisición (OPA), por el 51%del capital social de La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. El precio ofrecido fue de S/. 1.80 poracción común.
Al finalizar la OPA, el 31 de diciembre del mismo año, FID Perú consiguió adquirir el 51% de La PositivaSeguros y Reaseguros. Cabe destacar que esta era a su vez tenedora del 53.55% del capital social deLa Positiva Vida Seguros y Reaseguros.
El día 7 de enero de 2019, se llevó a cabo el cambio de control a favor de FID Perú, con lo cual estaempresa asumía, producto de la OPA, una posición de control indirecta en La Positiva Vida.
De acuerdo con la normativa, el adquiriente (FID Perú) tiene la obligación de realizar una OPA poradquisición indirecta del control.
Esta OPA posterior está dirigida a los titulares de acciones comunes, a quienes FID Perú deberáofrecerles un precio igual o superior al determinado por una Entidad Valorizadora independiente.
CONFIDENCIAL 39
Para el presente proceso se considerarán las siguientes metodologías de valorización:
1. Valor contable de la sociedad;2. Valor de liquidación de la sociedad;3. Valor de la sociedad como negocio en marcha;4. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de
adoptar la decisión de formular la Oferta; y,5. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los doce meses previos la fecha de la ocurrencia de la
causal que genera la obligación de llevar a cabo la oferta, la contraprestación ofrecida en taloportunidad.
6. Valor de la contraprestación en la transacción que generó la obligación de efectuar la OPA.
Luego de aplicar todos los criterios o sustentar la imposibilidad de aplicación, el valorizador señalara elmétodo y precio. Según el articulo 8 del Titulo IV del Reglamento de OPA el precio mínimo no podrá sermenor al valor de la contraprestación de la transacción que genero la obligación de generar la OPA
CONFIDENCIAL 40
CONFIDENCIAL 41
Relevancia Metodología Descripción
Metodología Aplicables
Valor contable de la sociedad
El valor se refleja en el Balance General, específicamente en el Patrimonio.No considera el desempeño futuro de la empresa, el valor de mercado de los activos, ni el
valor del dinero en el tiempo.Consiste en estimar el valor de las acciones de la firma dividiendo el patrimonio contable
entre el número de acciones.
Valor de liquidación de la sociedad
Valor remanente que se obtiene de liquidar los activos de la firma y pagar sus pasivos.Se usa en situaciones en donde el negocio es inviable o los activos tienen un valor mayor
si se utilizan en otra actividad. Para este proceso se considera el valor de mercado de losactivos estimado por un tasador.
Valor de la sociedad como negocio en marcha
Metodología más usada al momento de determinar el valor económico de una empresa ocualquier tipo de activo que genere una renta. Consiste en proyectar los flujos de cajafuturos y descontarlos a una tasa que refleje la estructura de capital y riesgo del negocio
Es la metodología más completa pues incorpora todas las variables que generan valor aun activo. El principal riesgo radica en la precisión de la proyecciones y supuestos.
Precio derivado de la transacción que genero
la obligación de efectuar la OPA
Este método consiste en aplicar la métrica de valorización de la transacción a la empresalocal. La métrica utilizada es típicamente el Precio / Valor en Libros.
Se calcula el valor de la acción de la Positiva Vida en base a lo que se pago en la OPA dePositiva Seguros Generales.
CONFIDENCIAL 42
Relevancia Metodología Descripción
Metodologías No Aplicables
Precio promedio ponderado
Consiste en calcular el valor de la acción en base a un precio ponderado por volumen de losúltimos 6 meses. Es un método objetivo.
Este método no es aplicable debido a la baja liquidez de las acciones comunes de LaPositiva Vida.
OPA anterior
Toma como referencia el valor ofrecido en una OPA (si la hubiera) ocurrida en el añoanterior al evento que genera la obligación.
Al no haber habido un proceso similar en el año inmediato anterior, esta metodología no seaplicará.
CONFIDENCIAL 43
Consiste en estimar el valor de las acciones de lafirma dividiendo el patrimonio contable entre elnúmero de acciones.
Para tal efecto se considero el patrimonio contablede la Positiva Vida el 31 de diciembre del 2018 y sedividió entre el número de acciones.
Es importante mencionar que típicamente estametodología es estática y no refleja el valor futurodel negocio. Asimismo, en el caso de empresas conaltos ROE, típicamente las empresas se valorizan amúltiplos bastante mayores que el valor contable.
Miles de solesCapital Social 407,903Capital Adicional 36,542Reservas 26,734Resultados No Realizados 15,662Resultados Acumulados 35,223Total Patrimonio 522,064
Número de acciones 407,903,461
Valor por acción, soles 1.280
CONFIDENCIAL 44
Nota Cuentas, miles de soles 2018 Factor de Liquidación
Valor Ajustado
Efectivo y equivalentes de efectivo 148,279 100% 148,279Inversiones a valor razonable 14 100% 14
1 Inversiones a vencimiento 35,449 104% 36,8672 Ctas. por cobrar operaciones de seguros, neto 43,522 95% 41,3463 Ctas. por cobrar a reaseg.s y coaseg.s, neto 32,599 100% 32,5994 Act. por reserv. Téc. por siniestros a cargo de reaseg. 122,720 100% 122,7205 Cuentas por cobrar diversas, neto 15,362 100% 15,362
Gastos contratados por anticipado 2,047 0% 0Total activo corriente 399,992 397,187Activo por reservas técnicas a cargo de reaseg 113 100% 113
6 Inversiones disponibles para la venta, neto 520,933 100% 520,9337 Inversiones a vencimiento 2,537,402 104% 2,638,8988 Inversión en subsidiarias y asociadas 87,676 100% 87,6769 Inversiones en inmuebles 384,185 110% 421,451
10 Inmuebles, mobiliario y equipo, neto 17,267 110% 18,94211 Otros activos 40,376 20% 8,079
Total Activo 3,987,944 4,093,279Sobregiros y obligaciones financieras 14 100% 14
12 Tributos, participaciones y ctas. por pagar diversas 37,131 100% 37,131Cuentas por pagar a intermediarios y auxiliares 12,271 100% 12,271Cuentas por pagar a asegurados 3,680 100% 3,680
13 Cuentas por pagar a reaseguradores y coaseg 86,904 100% 86,90414 Reservas técnicas por siniestros 446,739 100% 446,739
Total pasivo corriente 586,739 586,73915 Reservas técnicas por primas 2,877,769 100% 2,877,769
Ganancias diferidas 1,372 0% 0Total Pasivo 3,465,880 3,464,508
Cálculo del Valor de Liquidación
Activo ajustado, miles de soles 4,093,279Pasivo Ajustado, miles de soles 3,464,508Valor de Liquidación, miles de soles 628,771
Número de acciones 407,903,461
Valor por acción La Positiva Vida, soles 1.541
CONFIDENCIAL 45
Nota Explicación Metodología1 y 7 El valor de mercado de las inversiones es 4.1% mayor al valor en libros
2 Cuentas por cobrar al SISCO (sistema previsional) y al fraccionamiento de las primas. Se estima que el 5% seria incobrable
3 Cuentas por cobrar reaseguro automático. Reaseguradoras tienen alta clasificación de riesgo. 100% seria cobrable
4 Reservas técnicas sinestros por reaseguros. Se asume 100%
5 Principalmente operaciones de inversión. 100%
6 Inversiones en acciones y bonos a valor razonable. Se asume valor razonable similar a valor de mercado. 100%
8 Inversión en subsidiarias. Transacciones Financieras ( Grupo Alianza Bolivia) y La Positiva EPS. Se asume 100% del valor de participaciónpatrimonial.
9 y 10*Se reviso, por medio de un tasador, el valor comercial y liquidación de 10 inmuebles que representan el 70% de las inversionesinmobiliarias y se comparo con las tasaciones de La Positiva Vida. El diferencial fue de solo 5% lo cual representaba un premio de 10%sobre el valor de los inmuebles en libros al Dic-18.
11 Corresponde a 80% a intangibles (software) y 20% anticipos de impuesto a la renta. Se asume el 20% del impuesto a la renta.
12 Diversas cuentas por pagar a ONP, proveedores, empleados. Se asume 100%.
13 Principalmente cuentas por pagar por reaseguro automático. Se asume 100%
14 Reservas por siniestros reportados, ocurridos y no reportados, y gastos asociados. Se asume el 100%
15 Reservas técnicas, principalmente para rentas vitalicias. Se asume el 100%.
*Ver Anexo 3.
CONFIDENCIAL 46
Este método consiste en calcular el valor dela acción de la Positiva Vida en base a lo quese pago en la OPA de Positiva SegurosGenerales.
El método es valido pues un alto porcentajedel valor de Positiva Seguros Generales es suparticipación en Positiva Vida.
El ratio a utilizar es el Precio / Valor Libros.Valor de
inversión La Positiva Vida
58%
Otros42%
Fuente: Estados Financieros La Positiva Seguros y Reaseguros.
La participación de La positiva Seguros y reaseguros en La Positiva vida representa el
58% de su patrimonio total
CONFIDENCIAL 47
Múltiplo Implícito - OPA La Positiva Seguros y ReasegurosPrecio pagado por acciones de La Positiva Seguros Generales, soles (A) 1.80Número de acciones La Positiva Seguros y Reaseguros (B) 380,832,529Capitalización Implícita, soles (C) = (A) x (B) 685,498,552
Valor Patrimonio La Positiva Seguros y Reaseguros al 21 de Diciembre 2018, soles (D) 463,285,000
Precio / Valor Libros, veces ( E) = (C)/(D) 1.4796x
Precio Derivado - La Positiva VidaValor Patrimonio La Positiva Vida al 31 de Diciembre 2018, soles (A) 522,064,000Precio / Valor Libros, veces (B) 1.4796xCapitalización Implícita, soles (C) = (A) x (B) 772,470,760
Número de acciones La Positiva Vida (D) 407,903,461
Precio por acción La Positiva Vida, soles (E) = (C)/(D) 1.894
1) Cálculo del múltiplo implícito derivado de la OPA por las acciones de La Positiva Seguros y Reaseguros
2) Aplicación de múltiplo implícito y cálculo de precio derivado
Método de Flujos al Accionista
La metodología de flujos de caja al accionista determina que el valor del patrimonio de unaempresa es el valor presente del flujo para el accionista.
Esta metodología se utiliza para valorizar a todas las empresas financieras reguladasincluyendo a bancos, financieras, empresas de seguros generales y de seguros de vida.
El flujo de caja se descuenta al costo de oportunidad del capital (COK) el cual se calculamediante el CAPM – Capital Asset Pricing Model.
Para fines prácticos y de simplificación en las industrias financieras se asume que el flujo decaja son los dividendos o la utilidad neta. Para este ejercicio asumiremos que es la utilidadneta.
CONFIDENCIAL 48
CONFIDENCIAL 49
Generales
Periodo de proyección de 10 años. Proyección parte del cuarto trimestre del 2018.PBI nominal será: 6.1% de 2019 a 2021, y 6% de 2022 a 2028.Base de pensionistas del SPP crece 2% por año. Tasa de descuento COK de 11.12%. Tasa de crecimiento terminal de 1.50%.Reparto de dividendos: 50% de utilidad neta. Capitalización de resultados: 50% de utilidad neta.Empresa genera pérdida técnica, e ingreso por inversiones está exonerado de impuesto a al renta, por lo tanto se
asume que la empresa no pagará impuesto a la renta
Primas
Agrupación de primas: Previsionales, rentas vitalicias, renta particular, desgravamen, Seguro Complementario deTrabajo de Riesgo (SCTR) y vida/otros (vida individual, vida ley, sepelio, vida grupo, y accidentes personales).
Crecimiento de primasPrevisionales 1.4x el PBI nominal, desgravamen, SCTR y vida/otros crecen 1.6x el PBI nominal. Renta vitalicia se recupera y crece sobre la base del crecimiento de pensionistas: 0.4x en 2019, 0.8x en 2020, 1.2x en
2021, 1.6x en 2022, y 2x a partir de 2023 en adelante.Renta particular crece en base al crecimiento de pensionistas: 10x en 2019, 8x en 2020, 6x en 2021, 4x en 2022, y 2x
a partir de 2023 en adelante.Primas cedidasSe proyectan como un porcentaje de primas, de acuerdo a la categoría correspondiente.No se ceden primas de renta vitalicia ni renta particular.Se cede el 82% de primas previsionales, 7% de primas de desgravamen, 2% de primas de SCTR, y 4.1% de primas de
vida/otros.
CONFIDENCIAL 50
Ajuste de Reservas Técnicas de Primas
Se proyecta como un porcentaje de primas, de acuerdo a la categoría correspondiente.Primas aceptadas Ajuste de -85% para rentas vitalicias, -100% para renta particular, -3% para desgravamen, 10% para SCTR, y -10% para
vida/otros.Primas cedidasSe considera ajuste agregado.Se asumen el nivel del año 2018 para la proyección: 0.002% de las primas cedidas en agregado.
Siniestros
Primas aceptadasPorcentaje de primas, de acuerdo a la categoría correspondiente.Siniestralidad de 103% para previsionales, 29% desgravamen, 69% SCTR, y 39% vida/otros. Las rentas vitalicias inician con una siniestralidad de 137% en 2019, y esta disminuye 1% por año. La renta particular incrementa su siniestralidad progresivamente, partiendo en 2019 con un nivel de 4% y va
incrementando 5% por año.Primas cedidasSe proyectan como un porcentaje de los siniestros totales.Siniestralidad de previsionales del 80%, 1.3% SCTR, y 13.9% vida/otros. La siniestralidad para seguros de desgravamen empieza en 35% para 2019 y disminuye 1% por año.
CONFIDENCIAL 51
Reservas
Activos por reservas técnicas por siniestros a cargo de reaseguradoresReservas técnicas de siniestros cedidos Las reservas incrementan con los siniestros de primas cedidas y disminuyen con los beneficios pagados. Los beneficios pagados son un porcentaje de los siniestros cedidos.Beneficios pagados para previsionales 78.4%, 145.4% desgravamen, 98.5% SCTR, y 80.5% vida/otros.Reservas técnicas de primas cedidas Incrementa con el ajuste de reservas técnicas de primas cedidas.
Reservas técnicas por siniestros Las reservas incrementan con los siniestros de primas y disminuyen con los beneficios pagados. Los beneficios pagados son un porcentaje de los siniestros.Beneficios pagados para previsionales 83.3%, 99.7% rentas vitalicias, 91.5% desgravamen, 41.9% SCTR, y 91.5%
vida/otros.Beneficios pagados en renta particular es 10% en 2019, y va incrementando 9% por año.
Reservas técnicas por primas Las reservas se incrementan con el ajuste de reservas técnicas de primas aceptadas. Adicionalmente, las reservas se incrementan o disminuyen en base a la transferencia de siniestros liquidados. Se
modelan como un porcentaje de siniestros. Transferencia de siniestros liquidados para primas previsionales de -10%, y 58.8% para primas SCTR.
CONFIDENCIAL 52
Inversiones
El flujo para invertir proviene de las nuevas reservas y del rendimiento del portafolio de inversiones vigente. Inversiones disponibles para la venta (13%), inversiones al vencimiento (71%), e inversiones inmobiliarias (16%).Inversiones disponibles para la ventaCompuestas por bonos, acciones y otros instrumentos de patrimonio.Inversiones al vencimientoSe compone en su totalidad por bonos, principalmente para renta.Inversiones en subsidiarias y asociadasEsta cuenta se incrementa con las utilidades proporcionales provenientes de las subsidiarias.Inversiones inmobiliariasPrincipalmente para renta. No se asume venta de inmuebles.Rendimiento de inversionesBonos rinden 6.7% en 2019, y 6.5% a partir de 2020 en adelante. Inversiones inmobiliarias rinden 6.2%Utilidades proveniente de subsidiarias se incrementan en 10% anual.
Gasto por inversionesSe proyecta como 8.5% del ingreso total de inversiones.
CONFIDENCIAL 53
Activo Operativo y Pasivo Operativo
Activo operativo Las cuentas por cobrar por operaciones de seguros correspondían en 57% a primas previsionales por cobrar, y el resto
principalmente a primas de vida y SCTR. Se proyectan como 60.2 días de primas previsionales más 11.3 días de primas de vida/otros y SCTR por cobrar.
Las cuentas por cobrar a reaseguradores y coaseguradores correspondían en 86.7% a primas previsionales por cobrar,8% a primas de desgravamen por cobrar, y el resto principalmente a primas de vida/otros. Se proyecta como 65.6 días de primas previsionales, más 10.7 días de primas de desgravamen, más 7.1 días de primas de
vida/otros.Pasivo operativo Los tributos, participaciones y cuentas por pagar diversas se proyectan como 34 días de siniestros. Las cuentas por pagar a reaseguradores y coaseguradores correspondían en 95% a primas previsionales por pagar, el
3% a primas de desgravamen por pagar, y el resto principalmente a primas de vida/otros por pagar. Se proyecta como 192 días de primas previsionales, 11.3 días de primas de desgravamen, y 5.7 días de primas de vida/otros.
Otros
La inversión en activo fijo (edificios propios, instalaciones, muebles, unidades de transporte) se proyecta comoinversión de mantenimiento, se asume que se reinvierte el equivalente a la depreciación.
No se consideran nuevas inversiones en intangibles.El gasto administrativo crece a las tasa de inflación hasta 2021, se incrementa a la tasa de la inflación más 2% entre
2021 y 2024, y en adelante crece a la tasa de la inflación más 3%.
CONFIDENCIAL 54
Millones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrimas de seguros y reaseguros aceptados 639.9 696.2 755.2 816.0 877.9 945.0 1,017.7 1,096.5 1,181.9 1,274.6
Variación anual, % 8.9% 8.8% 8.5% 8.1% 7.6% 7.6% 7.7% 7.7% 7.8% 7.8%Ajuste de reservas téc. de primas de seg. y reaseg. aceptados -189.0 -204.8 -219.6 -232.3 -242.0 -252.1 -262.6 -273.6 -285.0 -297.0Total primas netas del ejercicio 450.9 491.5 535.6 583.7 635.9 692.9 755.1 822.9 896.9 977.6
Primas cedidas -152.2 -165.3 -179.5 -194.9 -211.4 -229.3 -248.8 -269.9 -292.8 -317.6Ajuste de reservas técnicas de primas cedidas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Total primas cedidas netas del ejercicio -152.2 -165.3 -179.5 -194.9 -211.4 -229.3 -248.8 -269.9 -292.8 -317.6Primas ganadas netas 298.7 326.1 356.1 388.8 424.5 463.6 506.3 553.0 604.1 660.0
Siniestros de primas de seguros y reaseguros -455.3 -488.7 -526.6 -568.9 -615.0 -664.8 -718.7 -776.8 -839.7 -907.6Siniestros de primas cedidas 156.4 169.4 183.5 198.5 214.7 232.2 251.1 271.5 293.6 317.4Siniestros incurridos netos -298.9 -319.2 -343.1 -370.3 -400.3 -432.6 -467.5 -505.3 -546.1 -590.1
Resultado técnico bruto -0.2 6.9 13.0 18.5 24.3 31.0 38.8 47.8 58.1 69.9
Comisiones sobre primas de seguros, neta -85.7 -97.7 -111.2 -123.8 -137.6 -150.0 -163.4 -178.2 -194.3 -211.9Gastos técnicos diversos, neto -26.7 -29.3 -32.1 -35.2 -38.6 -42.2 -46.2 -50.6 -55.4 -60.6Resultado técnico, neto -112.6 -120.1 -130.4 -140.6 -151.9 -161.2 -170.9 -181.0 -191.6 -202.6
Ingreso de inversiones y otros 253.1 264.1 282.1 301.5 322.2 344.2 367.7 395.0 426.5 460.0Gastos de inversiones y financieros -21.5 -22.4 -24.0 -25.6 -27.4 -29.3 -31.3 -33.6 -36.3 -39.1Diferencia en cambio, neta 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3Resultado de inversiones 231.9 242.0 258.5 276.2 295.1 315.3 336.7 361.8 390.6 421.2
Gastos de administración, neto de ingresos por servicios y otros -84.6 -86.3 -88.0 -91.5 -95.2 -99.0 -104.0 -109.1 -114.6 -120.3Utilidad antes de impuesto a la renta 34.7 35.6 40.1 44.1 48.0 55.1 61.9 71.6 84.4 98.3
Impuesto a la renta 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Utilidad Neta 34.7 35.6 40.1 44.1 48.0 55.1 61.9 71.6 84.4 98.3
CONFIDENCIAL 55
Millones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eEfectivo y equivalentes de efectivo 168.1 191.4 222.4 256.3 290.0 324.9 360.2 319.6 274.9 224.1Inversiones a valor razonable con cambios en result. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Inversiones disponibles para la venta 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Inversiones a vencimiento 37.9 40.5 43.2 46.2 49.3 52.7 56.2 60.7 65.5 70.6Cuentas por cobrar por operaciones de seguros, neto 33.4 36.3 39.4 42.9 46.5 50.5 54.8 59.6 64.7 70.2Cuentas por cobrar a reaseg.s y coaseg.s, neto 35.4 38.5 41.9 45.5 49.3 53.6 58.1 63.1 68.5 74.4Act. por reserv. Téc. por siniestros a cargo de reaseg. 149.6 178.7 210.5 245.0 282.4 323.1 367.3 415.4 467.6 524.3Cuentas por cobrar diversas, neto 23.0 25.1 27.2 29.4 31.6 34.0 36.6 39.5 42.6 45.9Gastos contratados por anticipado 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.6 3.9 4.2 4.5Total activo corriente 449.7 513.0 587.3 668.1 752.4 842.2 937.0 961.7 987.9 1,013.9
Activo por reservas técnicas a cargo de reaseg. 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2Inversiones disponibles para la venta, neto 553.1 587.4 624.1 663.4 705.3 749.8 796.9 856.9 920.5 988.1Inversiones a vencimiento 2,710.8 2,895.5 3,093.0 3,305.0 3,530.4 3,769.9 4,024.0 4,347.0 4,689.6 5,053.5Inversión en subsidiarias y asociadas 94.6 102.3 110.7 120.0 130.2 141.4 153.8 167.4 182.3 198.7Inversiones en inmuebles 421.7 461.2 503.5 549.0 597.5 648.9 703.6 773.8 848.2 927.3Inmuebles, mobiliario y equipo, neto 17.6 17.6 17.9 18.1 18.0 18.0 18.0 18.0 17.9 17.9Otros activos 38.6 36.8 35.1 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0 34.0Total Activo 4,286.2 4,613.9 4,971.8 5,357.7 5,767.9 6,204.4 6,667.4 7,158.8 7,680.6 8,233.6
CONFIDENCIAL 56
Millones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eSobregiros y obligaciones financieras 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Tributos, participaciones y ctas. por pagar diversas 42.5 45.6 49.1 53.1 57.4 62.0 67.0 72.5 78.3 84.7Cuentas por pagar a intermediarios y auxiliares 10.2 11.0 11.8 12.8 13.8 14.9 16.1 17.4 18.8 20.3Cuentas por pagar a asegurados 3.5 3.7 4.0 4.4 4.7 5.1 5.5 5.9 6.4 6.9Cuentas por pagar a reaseguradores y coaseg. 94.4 102.5 111.3 120.7 130.9 142.0 153.9 166.9 181.0 196.3Reservas técnicas por siniestros 515.1 593.7 682.6 781.9 890.5 1,008.3 1,134.7 1,269.4 1,411.6 1,560.8Total pasivo corriente 665.7 756.5 858.9 972.8 1,097.3 1,232.3 1,377.3 1,532.1 1,696.2 1,869.1
Reservas técnicas por primas 3,078.1 3,295.4 3,529.1 3,777.1 4,036.5 4,308.1 4,592.3 4,890.0 5,201.8 5,528.7Ganancias diferidas 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4Total Pasivo 3,745.1 4,053.2 4,389.3 4,751.2 5,135.2 5,541.7 5,971.0 6,423.5 6,899.4 7,399.1
Capital social 423.6 439.6 457.9 477.9 499.7 524.9 553.1 585.8 624.4 669.4Capital adicional 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5 36.5Reservas 30.1 33.6 37.2 41.2 45.6 50.4 55.9 62.1 69.3 77.7Resultados no realizados 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7 15.7Resultados acumulados 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2 35.2Total Patrimonio 541.1 560.7 582.5 606.5 632.8 662.7 696.4 735.3 781.1 834.5Total Pasivo y Patrimonio 4,286.2 4,613.9 4,971.8 5,357.7 5,767.9 6,204.4 6,667.4 7,158.8 7,680.6 8,233.6
CONFIDENCIAL 57
Cálculo Tasa COK Definición FuenteTasa Libre de Riesgo 2.40% Prom. rend. 36 meses Bonos Tesoro americano a 10 años Banco Central de Reserva del Perú
Beta Apalancada 0.97 Beta de empresas comparables. Muestra de 68 compañías. Reuters
Prima por Riesgo de Mercado 7.15% Prima por riesgo de mercado USA ajustado por volatilidad de la bolsa peruana vs. bolsa americana Banco Central de Reserva del Perú, Bloomberg, Damodaran
Riesgo País 1.57% Spread EMBIG Banco Central de Reserva del Perú
COK en dólares 10.91%
Inflación Esperada Perú (𝜋Perú) 2.20% Para pasar de COK en dólares a COK en soles:COK soles= [(1+COK dólares)*(1+𝜋Perú)/(1+𝜋US)]-1
Banco Central de Reserva del Perú
Inflación Esperada EEUU(𝜋US) 2.00% Banco Central de Reserva del Perú
COK en soles 11.12%
CONFIDENCIAL 58
Millones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrimas ganadas netas 298.7 326.1 356.1 388.8 424.5 463.6 506.3 553.0 604.1 660.0Siniestros incurridos netos -298.9 -319.2 -343.1 -370.3 -400.3 -432.6 -467.5 -505.3 -546.1 -590.1Comisiones y gastos técnicos -112.4 -127.0 -143.3 -159.1 -176.2 -192.2 -209.6 -228.7 -249.6 -272.5Resultado de inversiones 231.9 242.0 258.5 276.2 295.1 315.3 336.7 361.8 390.6 421.2Gasto de administración -84.6 -86.3 -88.0 -91.5 -95.2 -99.0 -104.0 -109.1 -114.6 -120.3Utilidad antes de impuesto a la renta 34.7 35.6 40.1 44.1 48.0 55.1 61.9 71.6 84.4 98.3
Impuesto a la renta 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Utilidad Neta 34.7 35.6 40.1 44.1 48.0 55.1 61.9 71.6 84.4 98.3Valor Terminal 1,036.5
VP Flujo 31.2 28.8 29.2 28.9 28.3 29.3 29.6 30.8 32.7 34.2VP Perpetuidad 361.0
VP Flujo, acumulado 31.2 60.1 89.3 118.2 146.6 175.8 205.4 236.2 268.9 303.1VP Perpetuidad, acumulado 361.0
CONFIDENCIAL 59
Valor – Cálculo de precio por acciónValor de flujos, miles de soles + 303,126 Valor de perpetuidad, miles de soles + 361,008 Valor Patrimonio, miles de soles 664,135
Número de acciones, cantidad 407,903,461 Precio por acción, soles 1.628
Precio/Valor Patrimonio 2018, veces 1.27xPrecio/Valor Patrimonio 2019e, veces 1.23x
664.1
303.1
361.0
VP F
lujo
VP P
erpe
tuid
ad
Valo
r Pat
rimon
io
Millones de soles
CONFIDENCIAL 60
Valor Terminal0 1.00% 1.25% 1.50% 1.75% 2.00%
COK
10.62% 686.7 697.7 709.3 721.5 734.4
10.87% 665.1 675.3 686.1 697.4 709.4
11.12% 644.6 654.1 664.1 674.7 685.8
11.37% 625.2 634.1 643.4 653.2 663.5
11.62% 606.7 615.0 623.7 632.9 642.5
Valor Terminal0 1.00% 1.25% 1.50% 1.75% 2.00%
COK
10.62% 1.684 1.710 1.739 1.769 1.801
10.87% 1.631 1.656 1.682 1.710 1.739
11.12% 1.580 1.604 1.628 1.654 1.681
11.37% 1.533 1.554 1.577 1.601 1.627
11.62% 1.487 1.508 1.529 1.552 1.575
606.7 734.4
500 600 700 800 900
Rango de valor. S/ MM.
1.49 1.80
1.0 1.3 1.5 1.8 2.0 2.3 2.5
Rango de valor. Soles.
CONFIDENCIAL 61
Riesgo País
La instabilidad política, acentuada desde las últimas elecciones presidenciales, suponen un factora considerar, especialmente por el impacto en el ritmo de crecimiento de la economía.
Adicionalmente, la reducción de la informalidad laborar es un factor clave para el desarrollo delSistema Privado de Pensiones, el cual tendría un efecto directo sobre el crecimiento de las primasdestinadas a atender este sector.
Riesgo Macroeconómico
Un menor avance en la penetración de seguros y un menor crecimiento económico limita elcrecimiento de las primas no relacionadas con el Sistema Privado de Pensiones.
Menores rendimientos de los activos de renta fija, y la escases de activos de renta fija de largoplazo tiene un impacto negativo directo en la rentabilidad de las inversiones, y por ende en lautilidad neta.
Riesgo Regulatorio
Cambios similares a los implementados con la Ley de Reforma de Sistema Privado de Pensiones en2016, impactaría directamente en el crecimiento de las primas.
Asimismo, un cambio en la normativa tributaria, concretamente la no afectación del pago delimpuesto a la renta de los activos que conforman las inversiones que respaldan las obligacionestécnicas, afectaría la utilidad neta de manera directa.
Riesgo de incremento de reservas matemáticas por variaciones en las tablas de mortalidad. Esteincremento de reservas se cubriría con el exceso de capital de la compañía.
CONFIDENCIAL 62
La Positiva Vida así como Positiva Seguros Generales son parte de un proceso de investigación aTrust Corredora. Este proceso esta investigación preliminar y no se ha cuantificado el daño en casofuese desfavorable para la empresa.
Laudo Arbitral La empresa perdió un laudo arbitral con Colsanitas respecto a un acuerdo de no competencia. A la fecha el
proceso ha concluido.
Procesos Arbitrales Cuestionamiento de 458 penalidades impuestas durante un contrato de reaseguro. A la fecha la empresa ha
provisionado S/7.4 MM manteniendo el saldo por pagar.
Otros La empresa mantiene diversas demandas judiciales producto de las actividades que desarrolla. En opinión de
la Gerencia estos procesos no resultaran en provisiones adicionales a las ya registradas.
CONFIDENCIAL 63
CONFIDENCIAL 64
CONFIDENCIAL 65
522.1
628.8664.1
772.5
Valor Contable Valor de Liquidación Negocio en Marcha Precio Derivado
Por metodología, millones de soles
CONFIDENCIAL 66
El mayor precio se obtiene con la metodología de precio derivado.
1.280
1.5411.628
1.894
Valor Contable Valor de Liquidación Negocio en Marcha Precio Derivado
Por metodología, soles
El precio obtenido del valor derivado de la contraprestación que generó la obligación derealizar al OPA es mayor al del resto de metodologías. Considerando el Reglamento, elprecio mínimo a ser tomado en cuenta en la OPA deberá ser el obtenido por el método deprecio derivado, este es S/ 1.894.
Se consideran el siguiente ajuste para el precio: Se aplica un factor de ajuste. Considerando los 97 días transcurridos entre el 2 de enero de
2019 y la fecha de entrega del informe, y una tasa de 2.47%. La tasa corresponde a la Tasa deInterés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN) al 31 de diciembre de 2018, obtenida de laSBS.
Luego de los respectivos ajustes, el precio final recomendado para la OPA es S/ 1.906.
CONFIDENCIAL 67
CONFIDENCIAL 68
Memoria Anual La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. Memoria Anual La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A. Estados Financieros La Positiva Vida Seguros y Reaseguros S.A. Análisis y Discusión de la Gerencia. Banco Central de Reserva del Perú. Instituto Nacional de Estadísticas e Informática. Swiss Re, sigma database. Relbanks. Moody’s Apoyo Consultoria. OECD Global Insurance Statistics Bolsa de Valores de Lima. Superintendencia del Mercado de Valores (SMV). Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Bloomberg. Reuters. CapitalIQ Damodaran Jefferies
CONFIDENCIAL 69
CONFIDENCIAL 70
CONFIDENCIAL 71
Porcentaje de primasPorcentaje 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eAjuste de reservas téc. de primas de seg. y reaseg. aceptados -30% -29% -29% -28% -28% -27% -26% -25% -24% -23%Primas cedidas -24% -24% -24% -24% -24% -24% -24% -25% -25% -25%Siniestros incurridos netos -47% -46% -45% -45% -46% -46% -46% -46% -46% -46%Comisiones sobre primas de seguros, neta -13% -14% -15% -15% -16% -16% -16% -16% -16% -17%Gastos técnicos diversos, neto -4% -4% -4% -4% -4% -4% -5% -5% -5% -5%Resultado técnico, neto -18% -17% -17% -17% -17% -17% -17% -17% -16% -16%Resultado de inversiones 36% 35% 34% 34% 34% 33% 33% 33% 33% 33%Gastos de admini., neto de ingresos por servicios y otros -13% -12% -12% -11% -11% -10% -10% -10% -10% -9%Utilidad Neta 5% 5% 5% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 8%
CONFIDENCIAL 72
Soles miles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePatrimonio Efectivo+ Capital pagado 423,560 439,634 457,889 477,931 499,737 524,897 553,105 585,822 624,445 669,357+ Capital adicional 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542 36,542+ Reserva legal 30,140 33,612 37,174 41,181 45,590 50,392 55,905 62,098 69,260 77,701+ Utilidad del ejercicio que se capitaliza 15,657 16,074 18,255 20,042 21,807 25,159 28,209 32,717 38,622 44,913- Valor de inversión en subsidiarias -85,513 -93,179 -101,611 -110,887 -121,090 -132,313 -144,659 -158,239 -173,178 -189,610Total Patrimonio Efectivo 420,386 432,683 448,249 464,809 482,586 504,677 529,102 558,940 595,691 638,903
Requerimiento Mínimo PatrimonialPatrimonio de solvencia 229,359 247,246 266,538 287,219 309,164 332,534 357,438 383,993 412,326 442,577Fondo de garantía 80,276 86,536 93,288 100,527 108,207 116,387 125,103 134,397 144,314 154,902
Total Requerimiento Mínimo Patrimonial 309,635 333,782 359,827 387,745 417,371 448,921 482,541 518,390 556,640 597,479
CONFIDENCIAL 73
Inmueble Fecha de valuación Uso USO
Área Construida
(m2)
Área de Terreno
(m2)
Valor Razonable
(PEN)
Valor de Realización
(PEN)
Valor Comercial Revisado
Valor de Realización Revisado
Valor Realización Revisado/ Valor de
Realización Inmueble 16 Alquiler 920 1,241 15,551,110 12,440,888 16,049,616 12,839,693 103.2%Inmueble 21 08.03.2018 Local Comercial Alquiler 489 1,386 15,222,028 12,177,622 15,641,473 12,513,179 102.8%Inmueble 30 13.12.2018 Edificio - Oficinas Alquiler 3,234 305 19,888,200 15,910,560 20,998,870 16,799,096 105.6%Inmueble 31 30.03.18 Edificio - Oficinas Alquiler 7,026 2,912 46,348,587 39,396,299 46,809,576 37,447,661 95.1%Inmueble 33 30.03.2018 Proyecto Proyecto 896 1,000 14,842,842 11,874,274 15,846,613 12,677,291 106.8%Inmueble 34 14.03.18 Edificio - Oficinas Alquiler 12,377 1,528 83,324,977 66,659,982 71,371,935 57,097,548 85.7%Inmueble 35 08.03.18 Terreno comercial Proyecto 0 14,418 80,149,989 64,119,991 83,264,181 66,611,345 103.9%Inmueble 36 16.03.2018 Almacén Alquiler 31,338 40,320 95,033,716 72,225,624 86,015,601 64,511,701 89.3%
Inmueble 37 30.07.2018 Terreno Built to suit 0 40,000 14,002,840 11,202,272 14,520,044 11,616,035 103.7%
Inmueble 38 07.06.2018 Local Proyecto 791 2,750 33,603,511 26,882,810 33,658,423 26,926,738 100.2%Total 57,071 105,860 417,967,799 332,890,321 404,176,332 319,040,285 95.8%
Cálculo de Factor Total Valor Realización, soles 438,489,707 (-) Inmuebles Propios, soles 17,181,826 Valor realización Inmuebles, soles 421,307,882 Valor libros 31-12-18, soles 384,185,000 Diferencia % 9.66%
Factor ajuste 109.7%
CONFIDENCIAL 74
Transacción Fecha Comprador VendedorPrecio /
Valor Libros
Precio / Utilidad
Compra del 61% deProtecta Seguros Agosto 2015 Security Vida Grupo ACP - IFC 1.50x 10.42x
Aumento de capital por el30% de La Positiva Vida Octubre 2015 Inversiones CF Peru NA 1.36x 20.56x
Compra del 10.14% de LaPositiva Vida Diciembre 2015 Inversiones CF Peru International Finance
Corporation (IFC) 1.36x 20.57x
Compra del 60% de InvitaSura Noviembre 2017 International Financial
Services (IFS) Sura 1.64x 18.20x
Compra del 51% de LaPositiva Seguros yReaseguros
Diciembre 2018 Fidelidade Accionistas varios 1.48x 25.08x
Promedio 1.47x 18.97x
CONFIDENCIAL 75
1) Primas de Seguros y Reaseguros AceptadosMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 170.6 185.2 201.0 217.9 236.2 256.0 277.4 300.7 325.9 353.2Rentas vitalicias 116.1 118.0 120.8 124.6 129.6 134.8 140.2 145.8 151.7 157.7Renta particular 85.4 99.1 111.0 119.9 124.7 129.7 134.8 140.2 145.8 151.7Desgravamen 98.3 107.9 118.3 129.7 142.2 155.8 170.7 187.0 205.0 224.6SCTR 74.9 82.2 90.2 98.9 108.4 118.7 130.1 142.6 156.2 171.2Vida/otros 94.6 103.9 113.9 124.9 136.9 150.0 164.4 180.1 197.4 216.3Primas Totales 639.9 696.2 755.2 816.0 877.9 945.0 1,017.7 1,096.5 1,181.9 1,274.6
2) Primas CedidasMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 139.9 151.9 164.8 178.7 193.7 209.9 227.5 246.6 267.2 289.6Rentas vitalicias 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Renta particular 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Desgravamen 6.9 7.6 8.3 9.1 10.0 10.9 11.9 13.1 14.3 15.7SCTR 1.5 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 3.4Vida/otros 3.9 4.2 4.7 5.1 5.6 6.1 6.7 7.4 8.1 8.8Primas Totales 152.2 165.3 179.5 194.9 211.4 229.3 248.8 269.9 292.8 317.6
CONFIDENCIAL 76
1) Siniestros de Primas de Seguros y Reaseguros AceptadosMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 175.8 190.8 207.0 224.5 243.3 263.7 285.8 309.7 335.7 363.8Rentas vitalicias 159.1 160.4 163.1 167.0 172.4 178.0 183.7 189.6 195.6 201.9Renta particular 3.4 8.9 15.5 22.8 29.9 37.6 45.8 54.7 64.2 74.3Desgravamen 28.5 31.3 34.3 37.6 41.2 45.2 49.5 54.2 59.4 65.1SCTR 51.7 56.7 62.2 68.2 74.8 81.9 89.8 98.4 107.8 118.1Vida/otros 36.9 40.5 44.4 48.7 53.4 58.5 64.1 70.2 77.0 84.3Siniestros Totales 455.3 488.7 526.6 568.9 615.0 664.8 718.7 776.8 839.7 907.6
2) Siniestros de Primas CedidasMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 140.6 152.6 165.6 179.6 194.6 210.9 228.6 247.8 268.5 291.0Rentas vitalicias 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Renta particular 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Desgravamen 10.0 10.6 11.3 12.0 12.8 13.6 14.4 15.2 16.0 16.9SCTR 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5Vida/otros 5.1 5.4 5.7 6.0 6.3 6.7 7.0 7.3 7.6 7.9Siniestros Totales 156.4 169.4 183.5 198.5 214.7 232.2 251.1 271.5 293.6 317.4
CONFIDENCIAL 77
ComisionesMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Rentas vitalicias 7.0 7.1 7.2 7.5 7.8 8.1 8.4 8.7 9.1 9.5Renta particular 1.7 4.0 6.7 7.2 7.5 7.8 8.1 8.4 8.8 9.1Desgravamen 60.9 66.9 73.4 80.4 88.1 96.6 105.8 116.0 127.1 139.2SCTR 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Vida/otros 16.1 19.7 23.9 28.7 34.2 37.5 41.1 45.0 49.3 54.1Total 85.7 97.7 111.2 123.8 137.6 150.0 163.4 178.2 194.3 211.9
Gastos Técnicos DiversosMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028ePrevisionales 1.6 1.7 1.9 2.1 2.2 2.4 2.6 2.8 3.1 3.3Rentas vitalicias 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2Renta particular 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2Desgravamen 2.2 2.4 2.7 2.9 3.2 3.5 3.9 4.2 4.7 5.1SCTR 19.3 21.1 23.2 25.4 27.9 30.5 33.5 36.7 40.2 44.0Vida/otros 3.4 3.8 4.1 4.5 5.0 5.4 6.0 6.5 7.2 7.8Total 26.7 29.3 32.1 35.2 38.6 42.2 46.2 50.6 55.4 60.6
CONFIDENCIAL 78
1) Activos por Reservas Técnicas por Siniestros a Cargo de ReaseguradoresMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eReservas técnicas de siniestros cedidos
Saldo inicial 122.7 149.6 178.7 210.5 245.0 282.4 323.1 367.3 415.4 467.6Siniestros de primas cedidas 156.4 169.4 183.5 198.5 214.7 232.2 251.1 271.5 293.6 317.4Beneficios pagados -129.6 -140.2 -151.7 -164.1 -177.3 -191.5 -206.9 -223.5 -241.4 -260.7Saldo final 149.6 178.7 210.5 245.0 282.4 323.1 367.3 415.4 467.6 524.3
Reservas técnicas de primas cedidasSaldo inicial 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2Ajuste de resev. técnicas de primas cedidas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Saldo final 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2
2) Reservas Técnicas por SiniestrosMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e
Saldo inicial 446.7 515.1 593.7 682.6 781.9 890.5 1,008.3 1,134.7 1,269.4 1,411.6Siniestros de primas de seguros y reaseguros 455.3 488.7 526.6 568.9 615.0 664.8 718.7 776.8 839.7 907.6Beneficios pagados -386.9 -410.1 -437.6 -469.7 -506.3 -547.1 -592.2 -642.2 -697.4 -758.4Saldo Final 515.1 593.7 682.6 781.9 890.5 1,008.3 1,134.7 1,269.4 1,411.6 1,560.8
3) Reservas Técnicas por PrimasMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e
Saldo inicial 2,877.8 3,078.1 3,295.4 3,529.1 3,777.1 4,036.5 4,308.1 4,592.3 4,890.0 5,201.8Ajuste de reserv. téc. de primas de seg. y reaseg. aceptados 189.0 204.8 219.6 232.3 242.0 252.1 262.6 273.6 285.0 297.0Tranferencia de siniestros liquidados 11.3 12.6 14.1 15.7 17.5 19.5 21.7 24.1 26.8 29.9Saldo Final 3,078.1 3,295.4 3,529.1 3,777.1 4,036.5 4,308.1 4,592.3 4,890.0 5,201.8 5,528.7
CONFIDENCIAL 79
Millones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eInversiones disponibles para la venta 553.1 587.4 624.1 663.4 705.3 749.8 796.9 856.9 920.5 988.1Inversiones al vencimiento 2,748.7 2,935.9 3,136.2 3,351.1 3,579.7 3,822.6 4,080.2 4,407.7 4,755.1 5,124.2Inversiones en subsidiarias y asociadas 94.6 102.3 110.7 120.0 130.2 141.4 153.8 167.4 182.3 198.7Inversiones inmobiliarias 421.7 461.2 503.5 549.0 597.5 648.9 703.6 773.8 848.2 927.3Total de Inversiones 3,818.1 4,086.8 4,374.6 4,683.6 5,012.7 5,362.7 5,734.5 6,205.7 6,706.1 7,238.2
CONFIDENCIAL 80
Ingreso por inversionesMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eBonos 197.3 204.4 218.2 233.0 248.8 265.6 283.4 304.3 328.4 353.9Inversiones inmobiliarias 25.0 27.4 29.9 32.6 35.5 38.6 41.9 45.8 50.3 55.0Inversiones en subsidiarias y asociadas 7.0 7.7 8.4 9.3 10.2 11.2 12.3 13.6 14.9 16.4Acciones 9.0 9.8 10.7 11.7 12.8 13.9 15.1 16.5 18.1 19.8Otros 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9 14.9Total 253.1 264.1 282.1 301.5 322.2 344.2 367.7 395.0 426.5 460.0
Gasto de inversionesMillones de soles 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028eGasto de inversiones -21.5 -22.4 -24.0 -25.6 -27.4 -29.3 -31.3 -33.6 -36.3 -39.1Total -21.5 -22.4 -24.0 -25.6 -27.4 -29.3 -31.3 -33.6 -36.3 -39.1
CONFIDENCIAL 81
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Ene-
16M
ar-1
6M
ay-1
6Ju
l-16
Set-
16No
v-16
Ene-
17M
ar-1
7M
ay-1
7Ju
l-17
Set-
17No
v-17
Ene-
18M
ar-1
8M
ay-1
8Ju
l-18
Set-
18
Nov-
18En
e-19
Rendimiento diario, %
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Ene-
16M
ar-1
6M
ay-1
6Ju
l-16
Set-
16No
v-16
Ene-
17M
ar-1
7M
ay-1
7Ju
l-17
Set-
17No
v-17
Ene-
18M
ar-1
8M
ay-1
8Ju
l-18
Set-
18No
v-18
Ene-
19
Rendimiento diario, %.
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.
CONFIDENCIAL 82
La prima por riesgo de mercado americano es el diferencial entre el retorno anual histórico del índice S&P 500 y los bonos deltesoro. El cálculo lo realiza Damodaran. La prima tomada corresponde al promedio aritmético 1928-2018.
La prima de mercado americana se ajusta por las volatilidades entre la bolsa peruana y la bolsa americana, para obtener laprima de mercado local. Las volatilidades corresponden a las desviaciones estándar promedio de cada bolsa.
7.15% 6.26%1.35%
1.18%
Prima por riesgo de
mercado Perú
Prima por riesgo de
mercado EE.UU.
Desv. Est. de rendimientos
diarios S&P 500
Desv. Est. de rendimientos diarios BVL
CONFIDENCIAL 83
La tasa COK obtenida se encuentra en dólares, para lo cual se aplican las diferencias en inflaciones como unaaproximación para su conversión en moneda local.
11.12% 1 + 10.91%1 + 2.20%
1 + 2.00%1
COK en soles
COK en dólares
Inflación EE.UU.
Inflación Perú
CONFIDENCIAL 84
