1

Informe semanal de mercados

22

Escenario Global

Estados UnidosMala semana para la macro americana: ¿nueva pausa en el crecimiento como en verano 2010?

� Comenzamos con el empleo: ADP, con una creación mínima de

empleo desde el lado privado (38k vs. 175k est.). Dato que rompe la figura de recuperación del empleo y que viene acompañado por componentes de muy baja calidad: vuelta a los números rojos

en financiero y construcción, destrucción de empleo entre las grandes

empresas y cifras débiles en las PYMES.

Siguiendo la senda del ADP y el repunte de las últimas semanas de

las peticiones semanales de desempleo, mal dato de empleo agrícola. En cifras: 54k vs. 165k est. y con revisión también a la baja

de los dos últimos datos (39k empleos menos). El grueso de la desviación viene, como podía deducirse del ADP, del empleo privado: 83k puestos creados, casi 90k por debajo de lo estimado. ¿Y

la tasa de paro? En el sentido esperable a tenor de los datos

anteriores: repunta desde el 8,9% hasta 9,1%. Por lo demás, dato con

menos presión desde los precios, con una tasa de crecimiento de los

salarios que desciende ligeramente. A la lectura negativa del ADP para

determinados sectores, tendríamos que sumarle la destrucción de puestos de trabajo en el manufacturero, según el dato de empleo

del viernes.

Cerramos una semana muy mala para la macro americana, que como se deduce del gráfico siguiente se ha deteriorado significativamente frente a la europea. La buena noticia es que podríamos estar próximos a los mínimos, aunque de corto plazo la

presión persiste especialmente para la renta fija y la divisa.

ADP Employment report vs Non Farm Payrolls

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

jun-93

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jun-97

jun-98

jun-99

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

jun-05

jun-06

jun-07

jun-08

jun-09

jun-10

non farm pay rolls (media 3 meses)

ADP ER (media de 3 meses)

Efecto "censo"

MACRO y RF

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

ene-03

may-03

sep-03

ene-04

may-04

sep-04

ene-05

jun-05

oct-05

feb-06

jun-06

oct-06

feb-07

jun-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

abr-09

ago-09

dic-09

abr-10

sep-10

ene-11

may-11

2%

3%

3%

4%

4%

5%

5%

6%

Sorpresas macro EE UU vs. Z€TIR 10 años MEJOR EUROPA

MEJOR EE UU

33

Escenario Global

Estados Unidos

� Turno después para el ISM, con unas cifras que hablan por si solas: 53,5 vs. 57,1 est. y 60,4 ant. Los indicadores previos que habíamos venido

conociendo ya ponían sobre la mesa una clara desaceleración, pero la cifra

ha ido más allá. Entre los componentes, hemos visto bruscas caídas en

producción (54, 10 puntos abajo) y nuevas órdenes (51, 10 puntos abajo,

muy próximo a la frontera de expansión/contracción). Sólo el empleo, como

ya ocurrió en los indicadores anteriores, ha "aguantado mejor el tipo" (58, -

4 puntos). Aunque la lectura del ISM sigue en terreno expansivo, es de

escaso consuelo, y debería de llevar a más revisiones a la baja en estimaciones de PIB para la economía americana, sobre las que ya alertábamos la semana pasada. El consenso sigue en el 2,9% de PIB para

2011 y la FED en el 3,2%, cuando si "damos por bueno" este dato de ISM cifras del 3% no resultan algo ambiciosas.

� Desde el lado de los servicios, ISM algo mejor de lo esperado (54,6 vs. 54 est. y 52 ant.) y que mejora frente al mal registro del mes pasado. Este indicador se convierte así en el único signo positivo en la semana: ¿será señal de un ISM manufacturero menos extremo para el

próximo mes? Curioso también cómo el componente de empleo mejora:

esto sumado a lo visto en otros indicadores adelantados: nos hace no ser

excesivamente negativos para los próximos datos de empleo, pudiéndonos

haber encontrado en una nueva pausa del crecimiento como la vista en el

verano pasado. Nos parece aún más que prematuro aventurar cualquier tipo de QE3.

� Tampoco han ayudado los indicadores de consumo, con retrocesos de la confianza de los consumidores (Conference Board), y caída de las ventas de autos a nivel doméstico.

� Por último, EE UU y las agencias de rating: advertencia de Moodyssobre la situación presupuestaria americana

ISMs: brusca caída del ISM manufacturero

25

30

35

40

45

50

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60

65

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feb-80

feb-81

feb-82

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feb-85

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feb-97

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

ISMs

ISM manufactureroISM no manufacturero

44

Escenario Global

EuropaA la espera del BCE, días de encuestas, que sugieren moderación del crecimiento aunque menor que en EE UU

� PMIs definitivos, ligeramente por debajo de los de la semana previa y

que evidencian cómo el menor crecimiento también se anticipa en Europa. Eso sí, de momento, a un ritmo menor que en el de la

economía americana, y con la desaceleración concentrada en el frente manufacturero, manteniéndose las lecturas en servicios.

� En relación con el consumo, cifras decepcionantes tanto en Alemania como en Francia. En cuanto al empleo, datos mixtos: peores en Francia, mejorando en Italia y sin grandes sorpresas en

Alemania y el conjunto de la eurozona.

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY51 51 51 55 50 50 53 53 52 50 Italia57 55 56 59 59 60 59 60 57 56 Alemania60 58 55 55 55 58 60 60 63 63 Francia49 48 47 48 46 49 51 49 50 51 España56 54 53 55 56 56 57 57 57 56 Zona €51 53 55 53 50 55 53 57 54 54 UK

2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY53 53 53 52 55 57 59 56 56 53 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 62 58 Alemania55 56 55 58 57 55 56 55 58 55 Francia51 50 51 50 52 52 52 52 51 48 España55 54 55 55 57 57 59 58 58 55 Zona €54 54 55 58 58 62 61 57 55 52 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

SECTOR MANUFACTURERO USA vs. ZONA EURO

30

35

40

45

50

55

60

65

ago-07

oct-07

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

ISM y PMI manufactureros

ISM manufacturero (EE UU)

PMI manufacturero (Zona Euro)

DESEMPLEO EN LA ZONA EURO

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

ene-00

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nov-00

abr-01

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feb-02

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dic-02

may-03

oct-03

mar-04

ago-04

ene-05

jun-05

nov-05

abr-06

sep-06

feb-07

jul-07

dic-07

may-08

oct-08

mar-09

ago-09

ene-10

jun-10

nov-10

abr-11

Tasa de paro (en %

) Alemania

FranciaItaliaEspaña

55

Escenario Global

Europa

� Datos también desde los precios, con lecturas de IPCs menores de lo esperado: 2,7% YoY en la Zona Euro vs. 2,8% est. y ant. Los datos

ganan importancia en la medida en la que se aproxima la reunión del

BCE de la próxima semana. Salvo sorpresa, daríamos por seguro un mensaje (strong vigilance) que adelantaría una nueva subida de tipos para julio. Con todo, si esta desaceleración en la inflación MoM se mantiene, podríamos ver modificación en las subidas

de tipos para el resto del año. Atentos a la reunión del día 9.

� Sobre la periferia, parece asegurado un nuevo paquete de ayuda para Grecia, en una semana en la que han proseguido los recortes de

rating para el país (Moodys ha elevado al 50% la probabilidad de

default y recortado el rating en 2 escalones).

Simulación IPC ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

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oct-09

oct-10

oct-11

66

Japón y Emergentes

Escenario Global

Zonas que siguen temporalmente desplazadas del centro de atención de los mercados, como consecuencia de la desaceleración vista en EE UU y los problemas en la periferia

� En Japón, semana en la que lo más destacado ha venido desde el

frente industrial, con una producción que en abril subió por debajo de lo esperado, y que aún sólo da muestras de

estabilización tras el desplome de marzo. Por otro lado, desde el frente

político, el actual Presidente salvó una moción de censura: cierta

estabilidad política pero que podría ser de muy corto plazo.

� Entre los emergentes, también semana de PMIs, que (salvo en India) evidencian lo visto en EE UU o Europa: crecimientos llamados a moderarse. Si bien en estas zonas se percibe más como

buena noticia que como mala, al dar al mercado la percepción de que

las medidas monetarias puestas en marcha están funcionando, como

lo visto en India con ligero recorte del crecimiento del PIB (7,8% YoY

VS. 8,1% ant.).

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

65

jun-07

ago-07

oct-07

dic-07

feb-08

abr-08

jun-08

ago-08

oct-08

dic-08

feb-09

abr-09

jun-09

ago-09

oct-09

dic-09

feb-10

abr-10

jun-10

ago-10

oct-10

dic-10

feb-11

abr-11

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

PIB India: ¿deslizándose a la baja?

0

2

4

6

8

10

12

jun-04

sep-04

dic-04

mar-05

jun-05

sep-05

dic-05

mar-06

jun-06

sep-06

dic-06

mar-07

jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

PIB YoY

Indice de Producción Industrial en Japón

60

70

80

90

100

110

120

ene-03

may-03

sep-03

ene-04

may-04

sep-04

ene-05

may-05

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

77

Renta Fija

Mercados

Tras la revisión de Renta Fija llevada a cabo en el Comité de Inversiones (ver informe de la semana pasada), en el Comité de Gestión hemos dado nombres concretos de nuestras emisiones preferidas.

� Criterios de selección:

� en grado de inversión, emisiones superiores a 1.000 mill €; en High Yield sin límite de importe

� no incluimos emisiones gubernamentales

� no incluimos emisiones flotantes (¿las dejamos para después del verano?)

� no incluimos emisiones de bonos convertibles ni subordinadas

� agrupamos por rating y sectorialmente las emisiones resultantes

� Conclusiones:

� En grado de inversión (hasta BBB incluído) preferimos financieros. Mostramos más emisiones por necesidades de

diversificación

� En High Yield estamos muy positivos (sobre todo industriales)

� NO RECOMENDAMOS GRECIA NI PORTUGAL

88

Renta Fija

Mercados

Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector

POPULAR CEDULAS octubre-12 3,62% FINANCIEROCAJA MADRID CEDULAS marzo-13 4,45% FINANCIERO Los AAA son cédulasAYT CEDULAS octubre-13 5,38% FINANCIEROTDA CEDULAS mayo-14 5,50% FINANCIERO

RESEAU FERRE DE FRANCE marzo-14 2,39% INDUSTRIAL ferrocarriles de FranciaOEBB INFRASTRUKTUR octubre-16 3,03% INDUSTRIAL ferrocarriles de Austria

AAA

Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector

BANESTO SENIOR mayo-12 3,22% FINANCIEROSANTANDER SENIOR febrero-13 3,73% FINANCIEROBBVA CEDULAS octubre-13 3,91% FINANCIEROCAJA MADRID SENIOR noviembre-13 4,81% FINANCIERO Como comentamos, los españoles son los que tienen mas valor.BBVA CEDULAS mayo-14 4,12% FINANCIERO Los mas castigados.SANTANDER SENIOR agosto-14 4,27% FINANCIEROBBVA SENIOR abril-15 4,69% FINANCIEROSANTANDER SENIOR mayo-15 4,71% FINANCIERO

AA

99

Renta Fija

Mercados

Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector

TELEFONICA junio-13 2,82% TELECOMUNICACIONESTELEFONICA febrero-14 3,27% TELECOMUNICACIONESTELEFONICA marzo-15 3,70% TELECOMUNICACIONES Telefónica mucho mas valor que FTE y que Vodafone.TELEFONICA abril-16 4,04% TELECOMUNICACIONES Relativo Telefónica vs. VodafoneTELEFONICA febrero-17 4,28% TELECOMUNICACIONES

BMW septiembre-13 2,64% CONSUMO CICLICOVOLKSWAGEN noviembre-13 2,69% CONSUMO CICLICO

HENKEL AG & CO KGAA junio-13 2,36% CONSUMO NO CICLICODIAGEO FINANCE PLC diciembre-14 3,08% CONSUMO NO CICLICOGLAXOSMITHKLINE CAPITAL julio-15 2,98% CONSUMO NO CICLICOTESCO PLC septiembre-16 3,28% CONSUMO NO CICLICO

ENI SPA enero-14 2,81% ENERGIASCHLUMBERGER FINANCE BV marzo-14 2,71% ENERGIAENI SPA junio-15 3,26% ENERGIASCHLUMBERGER FINANCE BVdiciembre-15 2,99% ENERGIA

A

Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector

ABERTIS octubre-16 5,05% CONSUMO NO CICLICO

GAS NATURAL julio-14 3,91% UTILITIESGAS NATURAL noviembre-16 4,70% UTILITIES

BBB

1010

Renta Fija

Mercados

Renta Fija VENCIMIENTO TIR Sector

ALCATEL abril-14 4,57% INDUSTRIALESCEMEX marzo-14 6,80% INDUSTRIALESABENGOA febrero-15 6,90% INDUSTRIALESABENGOA marzo-16 7,63% INDUSTRIALES Los H.Y. Industriales, son los que mas valor tienenOHL abril-15 6,60% INDUSTRIALESOHL marzo-18 8,00% INDUSTRIALESLAFARGE noviembre-16 5,20% INDUSTRIALESHEIDELBERGCEMENT diciembre-15 4,84% INDUSTRIALES

OTE agosto-13 7,01% COMUNICACIONES Telefónica Griega.

FIAT septiembre-14 5,24% CONSUMO CICLICOPEUGEOT junio-15 4,20% CONSUMO CICLICORENAULT junio-15 4,20% CONSUMO CICLICO

CAMPOFRIO octubre-16 7,80% CONSUMO NO CICLICO CALL 2013 Es el único bono con subordinación que hemos analizado.

H.Y.

11

Materias Primas

Mercados

Semana de recortes en los precios de las materias primas influidas en

parte por la desaceleración de la economía norteamericana, el menor

PMI chino y cierta aversión al riesgo en el entorno periférico.

La caída del petróleo vendría explicada por los malos datos macro en

Estados Unidos, que podrían ralentizar la recuperación económica y

harían descender la demanda. Tendremos que vigilar la reunión de la

OPEP del próximo día 8 de junio, en la que sus miembros estudiarán la

posibilidad de aumentar la producción de crudo con el fin de calmar los

mercados y estabilizar el precio.

El oro se apreció en gran medida por el efecto refugio ante la

inestabilidad de las principales economías.

En cuanto al trigo y el arroz las condiciones climáticas siguen estando

detrás de las caídas de los precios. Las previsiones de los expertos en

climatología sobre la próxima temporada de huracanes no son nada

halagüeñas, con posibles consecuencias negativas en la agricultura.

12

Divisas

Mercados

� El dólar con descenso esta semana frente al euro tras los débiles datos macro en EEUU que afectan directamente al crecimiento esperado para la economía americana.Técnicamente los niveles a vigilar corresponden a los retrocesos

del cruce del último impulso bajista iniciado a principios del mes

de mayo: 1.4569 y 1.4711. Mantenemos el posicionamiento

largo de USD.

� El franco suizo, tras la fuerte subida de la semana pasada frente

al euro, presenta una semana de ligera consolidación de dichos avances marcada por datos industriales en el resto de

economías. Desde el punto de vista técnico los niveles a vigilar

son el 1.2410 y el 1.2050, destacamos este nivel de soporte

ya que coinciden la proyección de Fibonacci del 150% y la base

del canal bajista del cruce. Mantendríamos posición neutral.

� Fuerte depreciación de la libra frente al euro en la semana. Tras los malos datos sobre consumo privado la

semana pasada, ésta hemos conocido datos débiles por el lado de los PMI, tanto el de manufacturas como el de servicios, que condicionan la actuación del BOE en cuanto a política monetaria se refiere. Desde el punto de vista técnico el

cruce ha apoyado sobre la directriz de rotura del triángulo que

está formando el cruce en semanal y ha rebotado con fuerza

desde este nivel. Rango a vigilar de corto plazo: resistencias en

0.8940 -0.9042 y soporte en 0.8670. A pesar de los avances de esta semana seguimos primando la mejora de la libra contra

el euro.

EURUSD Diario

EURGBP Semanal

1313

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre

INMUEBLES = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = ���� ���� = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� ���� ���� = = =

EUROPA ���� ���� ���� ���� �������� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� =

JAPÓN ���� = = = =

BRIC = = = = = = = =

Asia = = = = �������� �������� �������� ����Europa del Este ���� ���� ���� ���� = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = = = ���� ���� = = =

Oro = = = = = ���� ���� =

Metales básicos = = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = = = = ����YEN/euro ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����

���� posit ivos ���� negativos negativos = neutrales

EMERGENTES

14

CALENDARIO MACROECONÓMICO

15

La semana en Renta Variable

Mercados

� Semana de retrocesos en todos los mercados en un contexto en el

que a pesar de todo y como vemos en el gráfico que aparece en

páginas anteriores, es el mercado de renta variable el que está

siguiendo en menor medida las decepciones en los datos macro y sin

embargo el 10 años lo ha hecho de forma fiel.

� Seguimos en terreno de nadie y por tanto sin que se puedan hacer

grandes cosas, más allá de reducir peso en industriales, químicas y

materiales básicos y aumentar en farma, consumo tanto cíclico como

no cíclico y en general en empresas no ligadas a índices como

algunas ideas de valor en el mundo de las small caps.

� Más allá de esto, la semana ha sido especialmente mala para

materiales básicos, petroleras, utilities y tecnológicas en Europa con

Nokia a la cabeza. Llama la atención sin embargo que el mercado

ruso ha aguantado mejor que los sectoriales en esta última semana.

� Ha habido varios valores que han sufrido especialmente y que

queremos remarcar la idoneidad de estar fuerza de ellos y dejar a un

lado la tentación de comprar “gangas”. Hablamos de Nokia y RWE y

E.On. Por razones distintas tienen una visibilidad tremendamente

reducida.

� Una semana más nos mantenemos estables.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos actualizados viernes 3 Junio 17:30 h

Evolución semanal

-1,5%

-0,4%

-1,8%

-2,8%

-2,1%

-0,8%

-4,3%

-1,1%

-2,7%

-2,2%Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

-1,2%

-0,3%

-0,2%

-2,3%

-1,8%

1,3%

1,2%

5,3%

-3,2%

-5,4%

Evolución desde 31/12/10

-1,0%

4,2%

9,6%

3,0%

-4,3%

5,2%

6,1%

11,4%

3,7%

1,4%

Evolución semanal

-2,0%

-2,5%

-1,4%

-1,8%

-1,9%

-1,1%

-1,9%

-1,1%

-2,4%

-0,8%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

16

Un vistazo a los primeros puestos del scoring

� Aunque no son todos los están ni están todos los que son, queremos echar un vistazo esta semana a los primeros puestos del

scoring del IGBM. Llama la atención.

� Ausencia de valores de alta capitalización con la excepción de Repsol.

� Valores pequeños e incluso muy pequeños, como Fluidra, Pescanova o Vértice. Hay que decir que casi todos cuentan con la

cobertura de al menos tres o cuatro analistas.

� Mezclan valoraciones bajas con crecimientos interesantes y estables en el tiempo.

� Gran parte de ellos ya han tenido buenas evoluciones desde que comenzara el año, por lo que como siempre hay que ser

selectivos.

� Nos quedamos con Repsol, Acerinox, Cie, Gamesa o Grifols. Revisremos Fluidra, Codere o Solaria.

17

RESULTADOS

18

DIVIDENDOS

19

Evolución semanal de Mercados

2020

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