Informe semanal de estrategia 25 junio

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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre

RENTA FIJA CORTO EUROPA ��

LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA ��

Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= �� = = = ��

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = ��

GESTIÓN ALTERNATIVA ��

RENTA VARIABLE ESPAÑA �� = = = = �� EUROPA = = = = = = = �� EE UU = = = = = = = �� JAPÓN = = ��

EMERGENTES = = = = = ��

DIVISAS DÓLAR/euro = = �� = = �� = =

YEN/euro = = = ��

Esta semana mejoramos la visión sobre la renta fija corporativa grado de inversión.

3

Escenario Global

STRESS TEST DE LA BANCA ESPAÑOLA

Crédito del sistema 1700

Morosidad Actual 150

(%) 9%

Morosidad Inversis Stress Test 331

(%) 19%Morosidad OW Stress Test 270

(%) 16%

Datos en miles de millones de euros

Necesidad de Capital Inversis 93

Necesidad de Capital OW 61

Provisiones actuales 84Reforma mayo 2012 54

Buffer de capital 50Recovery 50

Total Cobertura 238

Datos en miles de millones de euros

� Calculando un escenario más estresado que el de las consultoras, estaríamos por debajo de la cantidad máxima del préstamo europeo

� La cobertura sería total, sobre hipótesis para los próximos tres años

� Estaríamos ante el sector financiero más saneado.

� Falta que se ponga en marcha, que todas las entidades cumplan y que no haya daños colaterales a la situación global del estado

4

Escenario Global

Intensa agenda política….

� Intensa semana que empezaba con la reunión del G20. La principal novedad ha venido desde los mayores recursos y mayor aportación de los BRICs: 456.000 mill. de euros del FMI para la prevención y resolución de la crisis y potenciales necesidades de financiación, en lo que sería una “segunda línea de defensa” tras otros mecanismos (EFSF/ESM…). Presión sobre Europa y el BCE.

� Menos incertidumbre tras las elecciones en Grecia. Finalmente se formará Gobierno con Nueva Democracia, Pasok e Izquierda Democrática. Ahora, lo próximo, y más probable, vendría por un posible aplazamiento del calendario de austeridad desdeEuropa, estando en el aire otras posibilidades de renegociación de los acuerdos.

� Además, tuvimos reunión de la FED, con los siguientes puntos destacados:

o Desde el juicio macro reconocen que el mercado laboral se ha deteriorado en los últimos meses, y que seguirá dirigiendo las decisiones de política monetaria. El mercado inmobiliario crece, pero a un ritmo más lento, mientras que la inflación se modera, y el gasto de los hogares se estanca. Rebajan además las previsiones para 2012, tanto desde la actividad como desde los precios, acercándose a las previsiones de mercado: PIB de a 1,9-2,4% (antes: 2,4-2,9%); IPC de 1,2-1,7% (1,9-2% ant.).

o Como se esperaba, extienden la operación twist: seguirán comprando bonos de 6 a 30 años hasta final de año, mientras que venderá o amortizará los inferiores a 3 años. “Guiño” también para los que esperaban un QE3: Bernanke insistió hasta la saciedad en que sigue preparado para nuevas acciones.

� Semana preparatoria de la gran cumbre europea. De momento, pocos datos y mucha presión sobre Alemania (Obama, Lagarde,…). Partiendo como positivo de que la solución parece clara para todos los Estados miembros, y reconociendo que probablemente necesitemos de nuevas cumbres y que las medidas más importantes no son inmediatas, contar con una hoja de rutaresulta clave.¿Qué podemos esperar del día 28?

o Avances en la Unión Fiscal, con un camino irreversible predefinido. Los eurobonos estarían “al final del camino”.

o Calendario para una unión bancaria (BCE como regulador de la banca europea; esquema común de protección de los depósitos,…).

o Más crecimiento: vía inversión pública (Italia) o pacto de estabilidad (Francia). Este punto parece más fácil que los anteriores, con un programa de unos 100.000 mill. de euros estimados por el consenso.

o Detalles de la ayuda financiera a España (EFSF?). Cambios en el acuerdo con Grecia. ¿Posibilidad de un ESM como vehículo para prestar de forma directa a la banca (punto controvertido),…?

5

Escenario Global

Datos macro….

� Los datos vuelven a recuperar cierto protagonismo en una semana aún marcada por la política:

o En EE UU, fuerte caída de la Fed de Filadelfia (descensos centrados en nuevos pedidos, con un componente de empleo que mejora). Así, y sin olvidar que la FED de Filadelfia es más extremo, el ISM parece llamado a nuevos recortes, profundizando en la línea de los peores datos macro vistos desde EE UU y a nivel mundial. Desde el lado inmobiliario, datos mixtos (cierto estancamiento en las ventas de viviendas pero mejora desde los permisos de construcción), que con todo se mantienen en la mejora de tendencia en el sector.

o En Europa, jornadas de encuestas. IFO y ZEW a la baja, alineándose ya con unos PMIs europeos contractivos aunque sin grandes cambios.

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

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80

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IFO (ex

pectativa

s)-80

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ZEW

(ex

pectativa

s)

IFO

ZEW

SORPRESAS MACRO

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EE UU Zona Euro

FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

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Philly FED ISM Manufacturero

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Escenario Global

Datos macro….

� Desde Asia,…:

o Japón sigue registrando déficit comercial, pasándole factura tanto la fortaleza del yen como la desaceleración europea (llamativo como la balanza europea frente a Japón es ligeramente superavitaria) y global, siendo sólo soporte parcial la fuerte mejora de las exportaciones hacia EE UU.

o En China, previo del PMI que apunta a nuevas caídas. Con todo, llamaríamos la atención sobre ladiferencia de sorpresas macro en China/Asia vs. EEUU/Zona Euro: mientras en las primeras estamos en zona de mínimos e incluso hemos visto girar el indicador macro chino), en los más desarrollados aunque a la baja, aún no hemos visto niveles extremos.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

SORPRESAS MACRO

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China Emergentes

JAPÓN: SALDO EXTERIOR con EE UU-UE

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Saldo exterior (en m

iles de mill. d

e ye

nes) EE UU UE

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Escenario Global

Revisando la renta fija…

� En cuanto a la renta fija española, la letra, con rentabilidades en los entornos del 4% y por encima, vuelve a formar parte de nuestra frontera eficiente. Recupera así la recomendación positiva de finales de 2011 en una semana de subastas y fuerte volatilidad en la renta fija española, pero que se ha saldado en positivo en términos de demanda. En los plazos más largos, el Tesoro ha colocado ya el 63% de la deuda total, lo que deja por delante un calendario “asumible” (subastas medias de 2.75bn, por encima de las últimas pero muy por debajo de la media de 4 bn). Rumores de que el BCE podría relajar los requerimientos para el colateral de los bancos españoles hasta BBB- (positivo).

� Revisamos la categoría de renta fija corporativa grado de inversión (IG), diferenciando entre la americana y la europea. En la primera, no hemos visto corrección en los últimos meses y nos parece ajustada por precio. En la segunda, caídas intensas, muy explicadas desde el sector financiero (de hecho, el crédito no financiero cotiza por primera vez mejor que el soberano), y que rebajan el diferencial entre grado de inversión y high yield a niveles medios (se reduce el atractivo relativo del HY frente al IG). Sin descartar nuevos recortes de rating(probable en la tendencia actual), se decide en este punto, en la línea de ir gradualmente ampliando el riesgo por esta vía, mejorar la visión sobre la categoría de NEGATIVA a NEUTRAL, dejando claro que sería vía activos europeos, no americanos.

� Sobre el HY: volvemos a diferenciar por zonas. En la línea de lo visto con IG, el HY americano apenas ha sufrido, ampliándose el diferencial vs. el HY europeo. Nos parece pronto para mejorar a positivo la recomendación sobre la categoría, al no encontrarnos en momentos extremos de valoración. Preferimos el HY europeo vs. el americano, siendo conscientes de la dificultad de llevarlo a la práctica vía fondos.

� Sobre renta fija emergente: la categoría LC (local currency) que había empezado el año de forma excepcional ha corregido siendo aventajada por HC (por el rally del dólar). En este punto, nos planteamos la posibilidad de mejorar la visión sobre LC, que se decide revisar y que acompañaría a una futura posible mejora sobre RV emergente. Hasta entonces nos mantenemos neutrales, pero en este punto sin sesgo hacia el HC, en consonancia con nuestra visión sobre el dólar.

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Escenario Global

Europa: spreads al alza

0

200

400

600

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1.000

1.200

1.400

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abr-10

jul-10

sep-10

dic-10

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jul-11

oct-11

dic-11

mar-12

may-12

ITRAXX XOVER

0

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100

150

200

250

ITRAXX IG

ITRAXX XOVER EUROPA 5yr (izqdo.)

ITRAXX IG EUROPA 5y (dcho.)

Fuerte castigo relativo del grado de inversión (¿financieros?)

CRÉDITO USA

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180

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oct-07

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jun-09

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ene-11

abr-11

jun-11

sep-11

nov-11

feb-12

abr-12

ITRAXX

IBOXX IG EEUUIBOXX CDX HY EE UU

Crédito americano que no ha sufrido como el europeo..

HY: EE UU vs. Europa

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oct-07

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jun-09

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nov-09

feb-10

abr-10

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sep-10

dic-10

feb-11

may

-11

jul-11

oct-11

dic-11

mar-12

may

-12

ITRAXX

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100

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140

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180

200

220

IBOX

ITRAXX XOVER EUROPA 5yrIBOXX CDX HY EE UU

HY europeo más barato que el americano...

Revisando la renta fija…

Fuente: Cheuvreux

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

USDJPY diario:

� Se inició la semana acompañando la recuperación del euro tras las

elecciones Griegas y los progresos en la definición del rescate

financiero Español. En el lado Americano se confirmó la extensión

de la operación twist, algo que estaba ya en precio, y ahora quedan las dudas sobre el financial cliff como lastre potencial para el USD a

medio plazo. Sin embargo, en el medio plazo las estrategias de la

mayoría de los analistas pasan por ponerse cortos de euros

aprovechando cualquier repunte, como el que hemos visto en las

ultimas semanas. Lo comprobamos el jueves donde un aumento

repentino del risk off propició que el EURUSD perdiera todo lo

ganado en las dos últimas semanas, además de aumentar las

expectativas de un QE en Europa tras los malos datos provenientes

de Alemania. Rebajamos un escalón el rango en el que situamos el

par hasta el 1.30-1.20.

� Objetivo cumplido en el USDJPY al haber llegado a tocar el 80.52,

por lo que cerramos el trade táctico.

� La brusca apreciación generalizada del USD del jueves afectó de

manera singular a las divisas de riesgo, entre ellas el CAD, por lo

que se rompió momentáneamente la tendencia tan positiva que

llevaba el para el trade corto que tenemos. A pesar de ello

mantenemos la estrategia intacta a medio plazo.

� Nuevo corto en EURMXN aprovechando el sell off del peso mexicano

el jueves tras los malos datos americanos. Sin embargo el carry

favorable al euro respecto al MXN sigue incrementándose

progresivamente lo que es un buen indicador de la tendencia de

medio plazo.

EURMXN diario:

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Semana de correcciones en los precios de las materias primas con la excepción de los cereales que consiguen importantes subidas.

� Fuerte caída del petróleo esta semana a raíz de los datos de inventarios que vuelven a subir por tercera

semana consecutiva situándose en máximos históricos. Las señales de ralentización económica a nivel globaltambién añadía preocupación a que la demanda de crudo

se vea afectada.

� Subidas de los cereales por problemas climáticos. La gran subida del trigo viene provocada principalmente por

las inundaciones que se están produciendo en algunas

regiones de Rusia (tercer mayor productor del mundo).

Escenario Global

Materias primas

11

Crudo:

� Seguimos viendo para 2012 una situación superavitaria (exceso de

oferta de 0,9 mill. de barriles/día) y unas expectativas de demanda

que podrían ser optimistas especialmente en 3t, nos invitan a

pensar en un crudo sin catalizador por esta vía.

� Creemos que la situación iraní está descontada en precio y que la

oferta no debería de presionar (OPEP al 87% de su capacidad).

Además tenemos los inventarios en máximos.

� Desde los flujos vemos señales extremas en 2012.

� Por último, tácticamente nos encontramos en niveles clave.

� En resumen, falta de argumentos para una apuesta direccional en este punto, pero sí atentos a los niveles porque podría ofrecer oportunidades.

Oro:

� Los argumentos por fundamentales no apoyan el precio con

caída de la demanda y oferta al alza (especialmente vía

reciclaje) en los primeros meses del año.

� Los flujos, que aunque recientemente han estado al alza, no

reflejan grandes cambios.

� En sentido contrario, la opinión mayoritaria de las gestoras es

a favor del metal (directa e indirectamente vía mineras) y la

posible vuelta de la descorrelación con la RV.

� De momento, como en el crudo no realizamos una apuesta direccional.

Escenario Global

Revisando oro y crudo

12

Composición Cartera Modelo

Cto. BPA 12 meses 12,0%P/E 12 meses 9,7 xP/VL 12 meses 1,4 xDividendo 12 meses 4,1%Ev/Ebitda 12 meses 6,1 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,7%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses 0,3%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -2,0%

Renta Variable

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Revisando la renta variable

Renta Variable

PRIMA DE RIESGO S&P 500 a 1,360

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10

PER Forward USA a 1.360

9

14

19

24

29

mar-92 nov-93 jul-95 mar-97 nov-98 jul-00 mar-02 nov-03 jul-05 mar-07 nov-08 jul-10 mar-12

� El mercado americano que utilizamos como referencia, se encuentra entre 1.300-1.400 en un nivel que no es extremos, por lo que los movimientos son en rango. Seguimos con la recomendación de =MANTENER

� La valoración es cercana a 14x que es la parte alta del rango desde 2008, que entendemos que en el contexto actual no es fácilmente superable.

14

Renta Variable

� La Bolsa española ha recuperado 800 puntos desde mínimos, lo que le hace estar en un nivel menos extremo

� No obstante, la revisión a la baja de los beneficios es extrema como se aprecia en los gráficos inferiores

� En este caso revisión de beneficios y precios van de la mano

� Mantenemos la recomendación positiva en España, extendiéndola al Ibex 35

PER Forward Ibex

6

7

8

9

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12

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15

16

ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12

STOXX Small 200

STOXX Mid 200

STOXX Large 200

Euro STOXX 50

Netherlands

Italy

CAC 40Germany

FTSE 100

S&P 500

IBEX 35

STOXX 600

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

-25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%

Earnings Revision last 3 Months %

Perform

ance 3 M

onths

- Performance+ Momentum Earnings

+ Performance- Momentum Earnings

- Performance- Momentum Earnings

+ Performance+ Momentum Earnings

Revisiones BPA del Ibex frente a la evolución del mismo ¿Qué ha sido antes?

50

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ene 10 may 10 ago 10 oct 10 ene 11 may 11 ago 11 oct 11 ene 12 may 12500

600

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1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

Ibex 35 BPA Estimado Ibex 35

Revisiones se han producido al mismo tiempo o incluso antes


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Renta Variable

� Sectorialmente mejoramos nuestra recomendación sobre el sector utilities en Europa

� Como observamos en el gráfico EYG, estamos en niveles extremos de valoración

� También el PER está en niveles mínimos.

PER Forward Stoxx 600 Eléctricas

8 x

10 x

12 x

14 x

16 x

18 x

20 x

22 x

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dic-02

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dic-04

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dic-07

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dic-08

jun-09

dic-09

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jun-11

dic-11

jun-12

EYG Stoxx 600 Eléctricas

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

dic-98

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dic-99

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dic-05

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dic-07

jun-08

dic-08

jun-09

dic-09

jun-10

dic-10

jun-11

dic-11

jun-12


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Semana marcada por el comportamiento de las materias primas

� Optamos por incorporar esta semana un posicionamiento relativo a favor del crudo frente al Oro, con el par el producto se queda invertido en un 75%, con 3 apuestas direccionales alcistas (45%) y el relativo que os apuntamos (30%):

� Ratio Largo Brent – Corto Oro (30%): Tras el castigo sufrido por las materias primas esta semana tras la reunión de la FED del pasado miércoles el ratio se va a una zona relevante desde el punto de vista técnico si tenemos en cuenta el rango de los 2 activos desde mediados de 2009. Esto nos da opciones de jugar tácticos largos a favor del crudo y cortos de oro con stop muy ajustado a esta zona de soporte y con un par rentabilidad riesgo favorable. Fijamos como objetivo la salida a medias relevantes del par. El ratio se encuentra en niveles de sobreventa en diario. Para el largo del Brent utilizamos el DB Brent Crude Oil Euro hedge(DE000A1AQGX1) y compramos el inverso del Oro con el ETFS Short Gold en $ (JE00B24DKC09).

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

� Alcatel Lucent (15%): Buen comportamiento del valor en la semana, como se puede apreciar en el gráfico el valor consolida por encima del triángulo de consolidación que os mostrábamos la semana pasada y por encima de la MA(50) sesiones en diario. Este es el nuevo rango a vigilar de corto plazo: 1.2290 como soporte y 1.36 como resistencia. La superación del 1.36 le daría al valor un potencial importante con primer objetivo el relleno del gap dejado el pasado 26 de abril en 1.425. Esta semana conocíamos el acuerdo alcanzado con Telefónica: desplegará la tecnología de femtoceldas 3G de Alcatel Lucent con el fin de optimizar la calidad de sus servicios de voz y la capacidad de la banda ancha móvil en el interior de los edificios tanto en Europa como en Latinoamérica.

� Lyxor ETF Basic Resources (15%): Saldo negativo para el sectorial de materiales básicos en Europa en la semana, afectados principalmente por la debilidad de los datos macro conocidos en la semana y en particular por las débiles cifras en China tanto en datos de actividad como en precios. Tras superar en la sesión del miércoles los máximos relativos de corto plazo del pasado 7 de junio el sectorial no puede con la MA(50) situada en 44.05 y acaba la semana en niveles cercanos a 42. La apuesta la jugamos sobre el apoyo en la directriz de medio plazo y seguimos confiando en dicho apoyo.

� El ETF de IShares MSCI Japan Month EU HD (15%): Saldo positivo para el mercado japonés en la semana como os comentábamos la semana pasada consolidando por encima de los 21 euros y apoyado por la evolución de la divisa, con una depreciación del Yen frente al dólar hasta niveles de 80.30

Renta Variable: Trading

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Fondos con mejor ranking

La categoría en el asset class

MARKET NEUTRALGLG INV VI-EUR ALPH AL-DN€ -0,36% -1,61% -3,87% -2,84% -6,20% 3,01 IE00B4YLN521

DEXIA INDEX ARBITRAGE-C€ 0,20% 0,36% 0,50% 0,67% 1,62% 0,70 FR0010016477

BLACKROCK STR FD-EUR ABS-E2€ 0,00% 0,09% 3,28% 3,78% 10,96% 3,53 LU0414665884

JB MS-AB RET EUROPE EQTY-E€ 6,78% 6,67% 7,76% 7,44% 10,47% 3,08 LU0529497934

Fondos de Inversión

Market Neutral

18Fuente: Bloomberg. Desde 31/12/2010 hasta 25/05/2012

� El scoring está realizado con los fondos newcits market neutral de Citywire.

� Dos de nuestros fondos seleccionados encabezan el scoring de la categoría. Son los fondos de Dexia y de Blackrock, este último, es además el fondo único a tener en esta categoría. La combinación de buenos retornos y medidas de riesgo hace que sean también los fondos con mejor ratio de Sharpe.

� El fondo de GLG, es el que ha obtenido unos resultados más discretos, especialmente en el último año. En este sentido, es el que se parece más a lo que ha hecho la industria Hedge Fund, en cuanto a correlación de movimientos, pero con mucho mejor resultado.

� Lanzado en octubre del 2010, sobre el fondo de Julius Baer, solo se han podido valorar el 28,57% de los ratios. Este es el motivo principal por el que el fondo aparece en la parte de abajo del scoring. Si observamos los datos de corto plazo, podemos ver que son muy buenos, ya que se encuentra en el primer cuartil tanto para medidas de retorno como de riesgo.

� En el largo plazo, los cuatro fondos seleccionados superan al HFRX Market Neutral, que es el índice más importante para medir la evolución de los fondos hedge dentro de esta categoría.

� La rentabilidad obtenida por los fondos UCITS, medida por una cartera equipondera de los newcits market neutral de Citywire en el último año, es de -2,01% en comparación con una rentabilidad de -9,13% de los hedge funds en el mismo periodo.


Fondos seleccionados vs. HFRX Market Neutral

Scoring Cuantitativo Inversis Banco

Mundo UCITS vs. Mundo Hedge Fund

Market Neutral – Del mundo hedge al mundo regulado

19


Fuente: Elaboración propia. Morningstar. Periodo de estudio 1/6/2011 hasta 31/05/2012

� Hemos visto que los fondos UCITS han obtenido mejores resultados que los fondos hedge fund. El catalizador principal para esta diferencia es que de forma general, los fondos UCITS hacen apuestas más conservadoras, y en un mercado de correlaciones altas como el que hemos vivido, que conforman un entorno poco favorable para este tipo de estrategias, ser poco arriesgado suma.

� Además, el stock picking dentro de esta categoría, como suele ser habitual, se convierte en algo más que necesario. Si comparamos el universo invertible, newcits market neutral de Citywire, con una cartera equiponderada de los cuatro fondos recomendados en el asset class, los resultados son evidentes. Los fondos recomendado lo hacen mejor que el resto del universo invertible.

� Como se puede apreciar en el Gráfico de Rentabilidad-riesgo, la cartera de fondos recomendados, obtiene mayor rentabilidad con menor volatilidad.

� Por otra parte, la cartera ha sido bastante consistente en el último año, aguantando muy bien las caídas de mercado de los últimos meses. Mejorando así en situaciones de stress con respecto al año pasado, cuando en el verano, veíamos como la cartera caía lo mismo que el benchmark. La salida del Aviva Investors Index Opps en noviembre y la entrada del fondo del Blackrock en marzo, son los motivos principales.

Rentabilidad-riesgo Crecimiento cartera vs benckmark

Fondos recomendados frente a universo invertible


Market Neutral – Revisión de la categoría

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~ 2%

> 4%



� Estudiando la matriz de correlaciones, vemos como las estrategias dentro de la categoría, descorrelacionan bien con activos tradicionales e incluso con su bechmark y con la cartera de fondos seleccionados. Convirtiendo a estos fondos en perfectos diversificadores contra otros activos e incluso pudiendo mezclarlos entre ellos.

� En el gráfico de crecimiento podemos observar que ante subidas, nos podemos perder en la parte máxima un 2% de la misma, mientras que en caídas nos protege de más de la mitad de la pérdida.

� Ambos atributos, hacen que sea una categoría muy adecuada para la combinación con otros fondos.


Matriz de correlaciones

10% Market Neutral en cartera vs. Cartera tradicional

Incluyendo un 10% en una cartera tradicional

~ 2%

> 4%

Market Neutral – En carteras

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GLG European Alpha Alternative

Evolución último año de los fondos del Asset Class

Retorno riesgo

Dexia Index ArbitrageFuente: Elaboración propia. Morningstar

Fuente: Elaboración propia. Morningstar


JB EF Absolute Ret Europe

BSF European Absolute Return

� Ha adaptado con éxito un hedge a UCITS, consiguiendo resultados exitosos en ambos formatos.

� Aprovecha la flexibilidad del mandato para variar la exposición bruta entre el 50% y el 175%.

� Su fortaleza está en la selección de compañías, así como en un sistema dinámico de coberturas.Tipos de coberturas: pairtrading y coberturas con cestas o índices.

� Estuvo seleccionado hasta la entrada del Blackrockcomo fondo único. Y aunque en los últimos meses los resultados no le han acompañado, el fondos nos sigue pareciendo atractivo.

� Busca oportunidades de inversión en los reajustes que se llevan a cabo en los principales índices de acciones (cambios de constituyentes y/o de ponderaciones). Y Realiza operaciones de arbitraje sobre fondos cerrados

� Mantiene una buena política de control del riesgo con derivados, condición que hemos comentado como muy importante en esta categoría.

� Utilizan un total de 75 estrategias diferentes que les hace tener el 100% de exposición bruta.

� Long/short de compañías europeas, con objetivo neutral a mercado y a sectores.

� Está gestionado activamente y basan sus decisiones en el análisis fundamental de las compañías.

� Para llevar un control de liquidez, el fondo mantiene una cartera de inversiones de interés fijo a corto plazo.

� Es el fondo con menor trackrecord de todos los seleccionados, pero que está funcionando muy bien desde su lanzamiento en Octubre 2010.

� El universo de inversión son las compañías europeas independientemente de su capitalización.

� Exposición bruta máxima 150%. Exposición neta entre 20% y -10%.

� Disciplina de trading basada en stops y límites de revisión.

� Estudio a fondo de los fundamentales de las compañías.

� La exposición la toma a través de equity en directo para la parte larga y utilizando productos derivados tanto para los largos como para los cortos.

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

Tipos de Interés en España País Índice ÚltimoVar. 1 semana

(%)Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2012 (%)

Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 6876,3 2,34 3,23 -32,76 -19,73

Euribor 12 m 1,21 1,23 1,26 2,15 EE.UU. Dow Jones 12634,8 -1,04 1,06 4,34 3,42

3 años 5,18 5,68 4,77 4,12 EE.UU. S&P 500 1330,2 -0,94 1,03 3,35 5,77

10 años 6,36 6,87 6,08 5,53 EE.UU. Nas daq Comp. 2876,6 0,13 1,32 7,77 10,42

30 años 6,69 7,00 6,40 6,06 Europa Euro Stoxx 50 2186,8 0,26 -0,28 -21,76 -5,60

Reino Unido FT 100 5513,7 0,64 2,04 -4,49 -1,05

Tipos de Intervención Francia CAC 40 3090,9 0,11 0,22 -20,16 -2,18

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 6263,3 0,54 -2,68 -13,94 6,19

Euro 1,00 1,00 1,00 1,25 Japón Nikkei 225 8798,4 2,67 0,79 -8,63 4,06

EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25

Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local ) 1,55 2,31 -8,99 4,01

Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local ) 1,30 0,83 -15,83 1,32

País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local ) 1,09 0,51 -2,02 0,91

España 6,36 6,87 6,08 5,53 Brasil Boves pa -1,18 0,74 -9,40 -2,31

Alemania 1,58 1,44 1,47 2,94 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Es te (M Loca l) 1,38 5,58 -18,70 -1,02

EE.UU. 1,66 1,58 1,77 2,98 Rusia MICEX INDEX 14,37 20,89 -4,10 12,17

Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2011

Euro/Dólar 1,25 1,26 1,27 1,44 Petróleo Brent 90,64 97,61 108,41 114,21 107,38

Dólar/Yen 80,51 78,73 79,96 80,29 Oro 1564,08 1627,10 1568,50 1548,95 1563,70

Euro/Libra 0,81 0,80 0,80 0,89 Índice CRB Materias Primas 268,51 272,23 286,50 337,91 305,30

Emergentes (frente al Dólar)

Yuan Chino 6,36 6,37 6,32 6,46

Real Brasileño 2,06 2,05 2,09 1,59

Peso mexicano 13,85 13,92 13,90 11,79

Rublo Ruso 33,26 32,35 31,18 27,94 Datos Actualizados a viernes 22 junio 2012 a las 17:56

MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE

DIVISAS MATERIAS PRIMAS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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Informe semanal de estrategia 25 junio

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