Estrategia semanalEstrategia semanal

31 de Mayo de 2010

EE UU

Semana de claro saldo positivo desde los datos macro, que aunque no concentren en el corto plazo la atención del mercado, configuran una sólida base para el conjunto de 2010

o Desde el consumo, muy buen dato de Conference Board (63,3 vs. 58,5 est. y

57,7 ant.) con mejora tanto de la percepción de la situación actual como de la

futura, incluido el frente laboral. Pese a las recientes decepciones con las

peticiones semanales de desempleo (estabilizadas en la media de 4 semanas de

456k), grandes expectativas centradas en el dato del próximo viernes (NFPR:

500k est.).

o Por lo que se refiere a la inversión fuerte cifra de pedidos de bienes duraderos (envíos ex defensa y aviación 11,4% YoY; nuevas órdenes 23,5%),

con revisión al alza también del dato previo. La recuperación industrial se estáproduciendo a un ritmo superior al que estimábamos hace unos meses: de

hecho ya estamos en las cifras previstas para junio, cifras que desde la

estrategia ya habíamos revisado al alza conocidos los datos de pedidos

duraderos de enero. Las cifras siguen así claramente la estela de fuerte

recuperación dibujada por el ISM.

o En el frente inmobiliario, muy sólidos datos de ventas de viviendas, tanto de

primera (14,8% MoM vs. 3,4% est.; 504k) como de segunda mano (7,6% MoM

vs. 5,1% est.; 5,77 mill.). Atentos al periodo en el que se produce la finalización del plazo de disfrute del beneficio fiscal.

o Lectura definitiva del PIB 1t010, inferior a la última estimación conocida (3%

QoQ vs. 3,2% est. ant. y 3,4% esperado), diferencias explicables en buena parte

por el consumo, que se ha erigido en el protagonista de la primera parte del año.

Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral

0

20

40

60

80

100

120

140

nov-80

nov-81

nov-82

nov-83

nov-84

nov-85

nov-86

nov-87

nov-88

nov-89

nov-90

nov-91

nov-92

nov-93

nov-94

nov-95

nov-96

nov-97

nov-98

nov-99

nov-00

nov-01

nov-02

nov-03

nov-04

nov-05

nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral

En el 1t010, el consumo supera a la inversión, llamada a ser clara protagonista de la recuperación 2010

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

3t08 4t08 1t09 2t09 3t09 4t09 1t10 2t10 3t10 4t10

Aportación a la variación QoQ del P

IB

Consumo Inversión Gasto público Saldo exterior

EE UU

El ISM adelanta la mejora de los pedidos de bienes duraderos

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%31/0

3/1

993

31/0

3/1

994

31/0

3/1

995

31/0

3/1

996

31/0

3/1

997

31/0

3/1

998

31/0

3/1

999

31/0

3/2

000

31/0

3/2

001

31/0

3/2

002

31/0

3/2

003

31/0

3/2

004

31/0

3/2

005

31/0

3/2

006

31/0

3/2

007

31/0

3/2

008

31/0

3/2

009

31/0

3/2

010

Var YoY órden

es bienes duraderos

ex defen

sa y ex aviación

30

35

40

45

50

55

60

65

ISM m

anufacturero

Ordenes

ISM

LA INVERSIÓN "CORE" SALIENDO DE MÍNIMOS

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Envíos y órdenes (en m

ill. d

e $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

MERCADO DE VIVIENDAS NUEVAS

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

ene-90 jul-92 ene-95 jul-97 ene-00 jul-02 ene-05 jul-07 ene-10

Variaciones anuales (en %

)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

Viviendas vendidas (en

mill.)

var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.)

ventas anuales nuevas (en mill. ) (esc. dcha.)

6 per. media móvil (var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.))

calweco21

MERCADO DE SEGUNDA MANO

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

ene-00

nov-00

sep-01

jul-02

may-03

mar-04

ene-05

nov-05

sep-06

jul-07

may-08

mar-09

ene-10

Variaciones anuales (en

%)

2

3

4

5

6

7

8

Viviendas vendidas (en m

ill.)

var. anual ventas 2ª mano (esc. izqda.)

var. anual precio medio venta 2ª mano (esc. izqda.)

ventas anuales 2ª mano (en mill. ) (esc. dcha.)

EUROPA

Europa marcada por las cuestiones financieras, las votaciones y nuevos anuncios de recortes fiscales y la visita de Geithner

o Más planes fiscales: con Alemania sumándose al recorte de gastos a partir de 2011. Aprobación “justita” en el Parlamento español

lo que pone aumenta la probabilidad de celebrar elecciones anticipadas. En Italia, 24.000 mill. de euros a recortar en dos años por la

vía del gasto (funcionarios) y sin contemplar subidas de impuestos. Reino Unido también abre la espita de la consolidación fiscal, de

momento con medidas menores en importe (7.200 mill. de euros), pero a las que seguirán más en los presupuestos de finales de

junio. Entendemos los movimientos en Italia/España y el “guiño” a los mercados desde el nuevo gobierno británico, considerando más discutible el papel de Alemania.

o Más ideas de regulación: propuesta europea de que los bancos destinen un porcentaje de los préstamos a la constitución de un

fondo de garantía. Otro punto más para la agenda del G20 de junio.

o Frente a lo anterior Geithnner (= EE UU) aconseja mantener el esfuerzo fiscal en los países europeos más fuertes (Alemania,

Francia, UK) para asegurar la recuperación. En cuanto a la regulación financiera, considera clave la coordinación y dice coincidir en

la esencia de las reformas (requisitos de capital más estrictos, transparencia en los mercados de derivados y límites a la asunción de

riesgo en el sector financiero) pero reconoce que las “soluciones no serán idénticas” en EE UU/Europa.

o Datos de segunda fila desde un punto de vista macro.

JAPÓN Y EMERGENTES

Muy positivas cifras exteriores en Japón logran eclipsar las peores cifras de precios

o Datos de comercio internacional superando las previsiones y

aproximándose a los niveles previos al desplome vivido a primeros de

2009. Japón, claro player de la recuperación exterior-industrial.

o Junto a lo anterior, la persistencia de la deflación: con un IPC de Tokyo

a mayo peor de lo esperado (-1,4% YoY vs. -1,2% est. Y -1,5% ant.) y

empeoramiento de las cifras nacionales de abril tanto en tasas generales

(-1,2% YoY) como subyacentes (-1,6% YoY). Esperábamos una mejora

de la situación por esta vía que aún no parece producirse. Traslación de lo

anterior al consumo, con cifras decepcionantes de gasto de los hogares

que regresa nuevamente a terreno negativo (-0,7%). De momento, las tímidas mejoras avistadas en el consumo, no van más allá.

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

Exportaciones

Importaciones

La inflación anclada en terreno negativo

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

nov-86

mar-88

jul-89

nov-90

mar-92

jul-93

nov-94

mar-96

jul-97

nov-98

mar-00

jul-01

nov-02

mar-04

jul-05

nov-06

mar-08

jul-09

IPC GENERAL

IPC ex alimentos frescos y energía

IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO

DIVISAS EMERGENTES

Tras el reciente recorte de las divisas emergentes y la inestabilidad política en ciertos países de Asia (Corea y Thailandia), revisamos la visión sobre las divisas emergentes en general y asiáticas en particular:

o Desde el pasado año hemos mantenido una opinión positiva sobre estas divisas, jugadas a través de los fondos de RF emergente. El

resultado ha sido claramente positivo, con revalorizaciones medias frente al euro desde el 9% (won) al 20% (ringgit malayo).

o Desde mediados de mayo hemos visto recortes en estas divisas, que achacamos de forma mayoritaria al intenso repunte de la aversión al

riesgo. Además, en dos de los países clave (Corea, especialmente, y Thailandia, también) hemos vivido en los últimos días tensiones

geopolíticas y sociales. Esta segunda cuestión suele ser intensa en impacto en el mercado pero puntual en duración de la corrección.

o Desde las distintas gestoras de fondos de estos activos se plasma una situación en la que las gestoras no han modificado su opinión ni

política de inversión y sólo en algún caso han adoptado una posición corta en relación con algún activo (p.e.: bath tailandés).

o La macro no ofrece argumentos que nos lleven a modificar la visión, muy optimista para los países asiáticos. PIB sorprendiendo al

alza, junto a fortaleza de la actividad industrial y exportaciones volviendo o aproximándose a los niveles precrisis, son razones de peso para

ser positivos.

o Dicho lo anterior, buena parte de las divisas se aproximan o cotizan ya a niveles superiores a los de la crisis recogiendo fortísimos flujos en los productos financieros correspondientes. Aquí nos planteamos la duda de ¿qué puede hacer que la trayectoria (alcista) se

mantenga con esta intensidad? No encontramos respuesta satisfactoria a esta pregunta.

o Por último, la clarísima correlación de estas divisas con el dólar, sobre el que recientemente hemos modificado a la baja nuestra recomendación.

o Dejando de lado las divisas, y centrándonos puramente en la RF de estos países, se plantea la posibilidad de seguir jugándola vía hard

currency. En contra, la más que probable subida de tipos en buena parte de la zona, consecuencia del fuerte crecimiento, lo que iría contra

los cortos plazos. Descartamos, pues, esta vía.

o Por último, comparando la categoría RF emergente con otros activos, creemos que de cara la segunda mitad de año, las perspectivas son

más favorables para la RV de los países desarrollados o para el crudo (previsiones de crecimiento mundial).

Por todo lo anterior (menos positivos con el dólar+otros activos con mejor binomio rentabilidad riesgo+margen de sorpresa macro más reducido frente a otras zonas+fuerte revalorización), decidimos rebajar el positivo mensaje sobre la categoría de activos de RENTA FIJA EMERGENTE.

Relacionado con lo anterior, revisamos la opinión sobre el ETF del yuan para el que vía dólar no esperamos revalorización adicional de calado, y con un cierto enfriamiento de la necesidad de China de revaluar ante el rally del dólar. Sería un activo pues a dejar de recomendar/tener en carteras.

DIVISAS EMERGENTES (2)

Tipo de cambio EURKRW

700

900

1100

1300

1500

1700

1900

2100

ene-

96

ene-

97

ene-

98

ene-

99

ene-

00

ene-

01

ene-

02

ene-

03

ene-

04

ene-

05

ene-

06

ene-

07

ene-

08

ene-

09

ene-

10

RENTA FIJA

En la renta fija, semana de dos partes (primero compra, luego venta) determinadas por el mensaje de apoyo al euro y la deuda europea desde China. Todo esto en un mercado de nuevo pendiente del TED spread

o Desde mediados de semana, ventas en la renta soberana americana y

alemana, con movimientos muy similares en ambas y ligero incremento de la

pendiente. El punto de inflexión, las declaraciones de los responsables chinos

de CIC (300.000 mill. de $ gestionados) y SAFE (State Administration of

Foreign Exchange; 2,5 bill. de $ en divisas) en las que insisten en su no

intención de reducir sus posiciones en activos europeos.

o Menor “aversión al riesgo” que no acaban de cotizar los periféricos (especialmente Italia y España). Mantenemos la cautela sobre los mismos.

o Por último, el TED spread, el “indicador de moda”, cuyo repunte ha puesto

sobre la mesa las mayores tensiones en el interbancario. Dificultades de

financiación reales que han vivido las entidades europeas en el mercado

americano, como el caso de BBVA. Sin dejar de ser un factor indudablemente a

vigilar, a nuestro entender, está lejos de revestir niveles preocupantes.

Evolución del TED spread (EUROPA)

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

abr-06

jul-06

oct-06

dic-06

mar-07

jun-07

sep-07

nov-07

feb-08

may-08

ago-08

nov-08

feb-09

may-09

jul-09

oct-09

ene-10

abr-10

Zona estable

Crisis subprime

LEHMAN+recesión

Normalización

DIVISAS y MATERIAS PRIMAS

Vuelta del yen y euro más tranquilo en una semana también de mejoras en las materias primas

o

o Euro que parece haber encontrado en niveles de 1,22 un claro

soporte y que podría empezar a beneficiarse de la incipiente

mejora de la percepción sobre los mercados europeos.

Insistimos en la cobertura de las posiciones de dólar de las carteras.

o Recortes en el yen junto a mejora en las divisas

emergentes/ligadas a commodities, entre la que ha destacado el

dólar australiano. Rebaja pues de la percepción de riesgo.

o Entre las materias primas, recuperación, coincidiendo con la

subidas de RV. Recordamos la idea del crudo afectado por los

temores de que la crisis europea iba a recortar sustancialmente

las previsiones de crecimiento mundial. Niveles de 70-85$ se nos

antojan justificables desde la demanda-oferta, por lo que a estos

precios somos positivos con el crudo, para el que recientemente

mejoramos la visión estratégica.

28-5-10 23-5-10 28-5-09 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 74,8 71,2 59,84 77,5 5% 25% -3%Cobre (futuro tres meses LME) 6.984 6.845 4.610 7.375 2% 51% -5%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.065 2.055 1.442 2.230 0% 43% -7%Zinc (futuro tres meses LME) 1.940 1.891 1.517 2.560 3% 28% -24%Níquel (futuro tres meses LME) 21.800 21.350 12.790 18.525 2% 70% 18%

Variación en

ASSET ALLOCATION

ACTIVO RECOMENDACIÓN

actual abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo

INMUEBLES = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = =

CORTO EUROPA �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� = ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = = = = = ���� ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = = = ���� ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� = = ���� ���� = = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = = =EE UU ���� �������� �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = = =JAPÓN ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Europa del Este = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Small caps ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Oro = = = = = = ���� ���� ���� = = = = = ����

Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ���� ����

YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =

���� posit ivos ���� negat ivos = neutrales

EMERGENTES

Esta semana rebajamos la visión sobre las divisas asiáticas (VER DIVISAS EMERGENTES).

CALENDARIO MACROECONÓMICO

LA SEMANA EN RENTA VARIABLE

o Otra vez mejor Europa que Estados Unidos, esta vez con los

mercados subiendo. No deja de ser anecdótico (sólo dos

semanas), pero ya encontramos algunos informes (Fidelity) que

llaman a una visión contraria de la tendencia, es decir, comprar el

que a priori está peor.

o Y también vuelven a destacar dos sectores que pensamos que

han de hacerlo bien en según qué lado del atlántico nos

encontramos. A saber, consumo cíclico en Estados Unidos y

sector industrial en Europa.

o Hay que llamar la atención sobre algo que estamos dejando de

lado, dado que no está siendo el centro de nuestras

recomendaciones, pero que hay que señalar. Esta semana los

emergentes han tenido un buen comportamiento, pero de forma

general estamos viendo un año con un comportamiento que no

mejora como media la evolución del mercados americano o el

europeo si tenemos en cuenta el Stoxx 600. Sobre esta premisa

hay que insistir en que el argumento no es tanto macro como de

valoración de mercados como el Bovespa brasileño.

o En cuanto a valores, destacan algunas subidas por lo verticales

que han sido, como las mineras, que con la excusa de China han

subido un 15%, Nokia, que ha estado subiendo incluso en días de

caída del mercado y que parece que ha establecido suelo en los 8

euros, o Tiffany, uno de los mejores valores del S&P,

especialmente tras presentar resultados.

o Mejora la sensación del mercado, por lo que podríamos haber visto los mínimos. Plan A) El S&P rompe los 1.100 con fuerza, podemos ir paulatinamente hacia los máximos. Plan B) no puede, y se va a mínimos, que cifraríamos en el entorno de los 1.000 puntos. Todo ello favoreciendo a Europa.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 28 de Mayo de 2010 a las 17:30

Evolución desde 31/12/09

-8,0%

4,2%

6,4%

4,4%

-11,7%

-10,4%

-3,7%

-7,5%

4,9%

-3,3%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

4,5%

3,9%

2,5%

3,5%

2,3%

1,8%

3,6%

2,5%

3,9%

5,8%

C. Cíclico

Telecoms

Consumo no cíclico

Tecnología

Industrial

Mat. básicos

Utilities

Finanzas

Farmacia

Petróleo

Evolución desde 31/12/09

-8,0%

-7,6%

-1,0%

-4,4%

6,8%

-5,8%

-6,5%

3,7%

-9,9%

10,0%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

0,6%

0,5%

-0,6%

1,5%

1,5%

2,6%

1,0%

1,2%

0,3%

3,4%

Telecomunicaciones

Utilities

Farmacia

Consumo no cíclico

Tecnología

Consumo Cíclico

Industriales

Mat. básicos

Petróleo

Finanzas

INDICADORES CONTRADICTORIOS?

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60

-40

-20

0

20

40

60

mar-05

jun-05

sep-05

dic-05

mar-06

jun-06

sep-06

dic-06

mar-07

jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

dic-08

mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO

o Sí, pero mientras el primero manda a tres meses vista, el segundo

lo hace en un periodo de tiempo más corto.

o En cualquier caso la solución al enigma debería estar próxima.

LA REFORMA DEL BDE

o La nueva normativa del banco de España, cambia tanto el periodo exigible para que un activo se considere

provisionable. Antes había dos plazos y ahora se unifica en un único, plazo de un año.

o También establece provisiones en función del valor del inmueble en comparación con la hipoteca, en función del

tipo de inmueble.

o Por último y lo más importante, establece la obligatoriedad de pasar de una dotación del 20% al 30% de los

inmuebles adquirido en swaps por deuda.

o El mercado comenzó tomándose la noticia de forma muy negativa, para poco a poco ir mejorando la evolución de las cotizaciónes. Hay que señalar que algunos informes que nos presentaban los analistas en marzo, ya hablaban abiertamente de medidas de esta índole y hay que incidir una vez más en que lo peor es para las cajas y los bancos domésticos y que el tema es bastante tangencial para BBVA o Santander. Seguimos apostando por estos dos, especialmente BBVA

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS

Disclaimer

DISCLAIMER:

La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta, solicitud de una oferta de

compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de inversión, ya que en su elaboración no se han

tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los

contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de

los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones

facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento

determinante para la toma de decisiones, declinando Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad,

integridad, exactitud y seguridad de las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.