HI SOM bal - Vallbanc I Family Business...Empreses una mica cares i amb un deute lleugerament...
Transcript of HI SOM bal - Vallbanc I Family Business...Empreses una mica cares i amb un deute lleugerament...
SO
M-H
I! P
ers
pecti
va
glo
bal│
2019
Les empreses familiars reaccionen millor en temps de crisi financera
Tendències
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends 2
© Vall Banc, maig de 2019
Av. Carlemany, 119AD700 Escaldes-EngordanyPrincipat d’Andorrawww.vallbanc.ad
Aquest document s’ha redactat només a efectes informatius i per a ús exclusiu dels col·laboradors iclients de Vall Banc. No garantim la fiabilitat o la integritat d’aquest document ni assumim capresponsabilitat per les pèrdues que puguin sorgir del seu ús. Aquest document no es pot distribuir senseel consentiment de Vall Banc, SA. En cap circumstància no es podrà considerar com un assessoramentfinancer, fiscal o comptable. La distribució d’aquest document en altres països pot estar subjecte arestriccions establertes per les lleis o les normes locals. Vall Banc Group. Tots els drets reservats.
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Descripció de l'estudi 4
Rere els passos de les grans famílies 5
Conclusions globals 7
Cartera Global 12
Cartera Europea 18
Cartera Nord-americana 24
Cartera Mercats Emergents 30
Cartera de l’Índex 36
C o n t i n g u t
3
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
DESCRIPCIÓDE L’ESTUDI
DESCRIPCIÓDE L’ESTUDI
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Rere els passos de les grans famílies
em elaborat quatre carteres (Global,
Europea, Nord-americana i Mercats
Emergents, detallades a la pròxima
diapositiva) basant-nos en el Global Family
Business Index, compilat per la Universitat
de Saint Gallen l’any 2017. Les carteres es
basen en les empreses cotitzades a l’índex.
L’índex inclou les 500 empreses familiars
més grans (en ingressos), tant públiques
com privades, de tot el món. Hem
considerat les empreses cotitzades de
l’índex, unes 240 empreses.
En aquest índex es considera una empresa
familiar si la família té com a mínim el 32 %
dels drets de vot.
El motiu de situar el límit al 32 % és per
l’observació que, als països de l'OCDE, una
mitjana del 30 % dels vots és suficient per
controlar la junta general d’una empresa
cotitzada. Això es deu al fet que, de
mitjana, a les juntes generals hi assisteix
encara no un 60 % dels vots. Per ser més
conservadors en la classificació, van decidir
establir el límit en un 32 %, que també és
més conservador que la majoria d’estudis
acadèmics que solen situar-lo entre el 20 i
el 25 per cent.
En aquest estudi, de mitjana el 56%
d’accions / drets de vot estan controlats
per les famílies.
H
5
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Descripció de l’estudi intern
Per estudiar el comportament d’aquestes empreses, hem creat quatre carteres amb la
mateixa importància:
• Cartera Global amb totes les empreses cotitzades a l’índex (índex de referència:
MSCI World TR).
• Cartera Europea amb els països europeus (índex de referència: Euro STOXX 600
TR).
• Cartera Nord-americana (índex de referència: MSCI North America TR)
• Cartera Mercats Emergents (índex de referència: MSCI EM TR).
Vam fer una prova per veure com es comporten les empreses en comparació amb
l'índex de referència i, addicionalment, vam tenir en compte alguns paràmetres
financers importants (paràmetres de valoració i de solvència) d'aquestes carteres en
diferents anys, abans i després de la publicació de l’índex.
Per tal d’evitar el biaix si preníem les empreses més grans en termes d’ingressos el
2017, també vam estudiar el primer índex publicat (2015) calculat amb la mateixa
metodologia per tal de veure com s’han comportat aquestes empreses des del 2015.
Per comprendre millor les empreses familiars, s’hauria de fer una anàlisi més profunda
amb una capitalització mitjana i baixa. Això també podria reduir la desviació de
considerar les empreses més grans.
6
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Conclusionsgenerals
es carteres van tenir molt bon
comportament des del 2007 fins al 2017 i,
en particular, després de la crisi financera
del 2008; però recentment aquestes
empreses sembla que tenen un
comportament per sota de l'índex de
referència.
Dels paràmetres financers en podem
extreure que les empreses familiars són
més cares, però tenen menys deute i més
liquiditat, tret dels mercats emergents, on
les empreses familiars tenen tendència a
tenir més deute.
El 2018, les empreses familiars tenen un
rendiment molt per sota de l'índex de
referència, però com que és un període
curt no és gaire representatiu.
Aquest canvi de comportament abans i
després de la publicació de l’índex es
podria deure al fet que podem tenir un
biaix per haver agafat les empreses amb
més ingressos al 2017, la qual cosa vol dir
que tenim empreses que van créixer molt
els anys anteriors a l’índex.
Per intentar reduir aquest efecte, hem
elaborat una cartera global basada en les
empreses de l’índex del 2015 per veure
com s’han comportat des d’aleshores. Fent-
ho així, no vam trobar diferències pel que
fa als retorns. La cartera elaborada el 2015
va superar l’MSCI World entre els anys
2015 i 2017, però el 2018 va tenir un
comportament negatiu en comparació amb
l'índex de referència.
L
Back test Bon comportament post-Lehman (suport).
Superant l'índex de referència fins que es va
publicar l'estudi (suport).
En general, la cartera té una volatilitat
lleugerament superior amb beta > 1 i una
correlació propera a 1 excepte durant un
termini curt 2016-17 (suport).
De mitjana les empreses són cares, però tenen
menys deute que les empreses de l'índex de
referència (suport).
Després de la publicació de l’índex:
Canvi de comportament en els últims mesos,
per sota de l'índex de referència (suport).
Canvi també en el beta (0,90) i menys volatilitat
que l'índex de referència (suport).
Cartera Global
7
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Sistemàticament un millor comportament
que l'índex de referència per 10, 5 i 2 anys
(suport).
Menys volatilitat que l'índex de referència,
amb un beta < 1. Generalment, una
correlació alta (suport).
Els paràmetres financers, en comparació
amb l'índex de referència, són més alts,
però l’endeutament de les empreses és
més baix (suport).
Després de la publicació de l’índex:
Canvi de comportament en els últims
mesos, amb un rendiment per sota de
l'índex de referència (suport).
Volatilitat lleugerament superior i beta > 1
(suport).
CarteraEuropea
Back test
Només veiem un millor comportament en el
període a deu anys, cosa que significa que la
cartera va tenir un millor comportament
durant els primers anys després de la crisi
econòmica del 2008 (suport).
Durant els períodes de 5 i 2 anys, la cartera
no va superar l'índex de referència; de fet, en
el període de 2 anys va tenir un mal
comportament evident (suport).
La cartera té un beta > 1 i una volatilitat més
alta que l’índex (suport).
Empreses una mica cares i amb un deute
lleugerament inferior (suport).
Després de la publicació de l’índex:
Durant el període 2017-18 podem veure que
el rendiment de la cartera va ser més baix
que l'índex de referència, i de manera
especial durant els últims mesos (suport).
Beta i volatilitat oposats al període anterior
(suport).
Back test
8
CarteraNord-americana
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Molt bon comportament anterior a la
publicació de l’índex a 10, 5 i 2 anys
(suport).
Beta i correlació molt propers a 1, la
mateixa volatilitat en comparació amb
l'índex de referència (suport).
Tenim un biaix d’agafar les empreses amb
més ingressos al 2017 especialment gran
en mercats en desenvolupament, com ara
la Xina i l’Índia; moltes van ser grans el
2017, però no el 2007. Podem estar
estudiant els anys de millor comportament
d’aquestes empreses.
Diferència important respecte de les altres
carteres en paràmetres de risc, les
empreses familiars dels mercats emergents
tenen molt més deute i també són cares
(suport).
Després de la publicació de l’índex:
Pitjor comportament en els últims mesos.
(suport).
Correlació similar, beta baix (0,7) i volatilitat
més baixa que l'índex de referència.
(suport).
CarteraMercats Emergents
Back test
9
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Després de la publicació de l’índex:
Millor comportament entre els anys 2015 i
2017, però el 2018 clarament per sota de
l'índex de referència (suport).
Durant el període 2017-18, un
comportament molt similar a les carteres
anteriors (suport).
Beta prop d’1, volatilitat lleugerament
superior a l'índex de referència (suport).
Paràmetres similars als de la Cartera Global,
empreses cares amb poc deute i una
liquiditat elevada (suport).
Back test
10
Índex 2015Conclusions de la cartera
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
ANÀLISI de la CARTERA
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera Global (*) amb les empreses cotitzades de l’índex (241 empreses). Comparativa de rendiments
totals amb l’MSCI World per 10 anys a partir del 2007, fins que es va publicar l’estudi el 2017.
(*) Carteres amb la mateixa importància; si una empresa comença o deixa l’activitat comercial les ponderacions de la cartera es reequilibren.
Cartera GlobalAnàlisi
esprés de la crisi econòmica del 2008,
la cartera global va tenir un comportament
extraordinari en comparació amb l’MSCI
World TR. Aquesta diferència en el
rendiment és general en tots els mercats,
però especialment alta en els mercats
emergents, on les empreses van tenir
rendibilitats impressionants el 2009.
Després dels anys 2009 i 2010, en què el
comportament de les carteres és clarament
millor que l'índex de referència, els anys
següents hi ha una barreja de
comportaments positius i negatius en relació
amb l'índex de referència. No obstant això,
als back tests dels 2 i dels 5 anys, la cartera
global supera l'índex de referència.
En termes de risc, la cartera global és
lleugerament arriscada, amb un beta d’1,20
durant el període analitzat. En termes de
valoració financera, la cartera global tendeix
a ser cara i menys arriscada financerament i
mostra més qualitat en termes de
palanquejament i liquiditat.
D
Bon comportament a 10 anys
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
nov.-07 nov.-08 nov.-09 nov.-10 nov.-11 nov.-12 nov.-13 nov.-14 nov.-15 nov.-16
Annual Performance Difference Portfolio MSCI World
11
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI World per 2 anys a partir del 2015, fins que es va
publicar l’estudi el 2017. A més, un rendiment alt durant 2 anys.
Back test a 2 anys
Back test a 5 anys
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI World per 5 anys a partir del 2012, fins que es va publicar l’estudi el 2017. Encara un millor rendiment durant 5 anys.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%Portfolio MSCI World
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Portfolio MSCI World
13
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments amb l’evolució de la cartera global i de l’índex MSCI W, a partir del 2008 i
fins al 2017. Aquest gràfic representa 100 dies de volatilitat i correlació.
Cartera GlobalDades a 10 anys
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI W
1,19 0,93 24,2 % 18,9 %
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
100 d correlació
14
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
100 d volatilitat
Portfolio MSCI World
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI World per 5 anys a partir del 2012, fins que es va
publicar l’estudi el 2017.
Beta, correlació i volatilitats 2017-18
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Worlddesprés de la publicació de l’Índex
Rendibilitats comparades amb l’evolució de la cartera global i de l’índex MSCI World, des de que es va
publicar al Global Family Business Index fins el 2018.
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
juny.2017 ag..2017 oct..2017 des..2017 febr..2018 abr..2018 juny.2018 ag..2018 oct..2018
Portfolio MSCI World
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI W
0,90 0,89 12,2 % 12,3 %
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
des..2017 març.2018 juny.2018 set..2018
100 d correlació
15
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
dic.-17 feb.-18 abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18
100 d volatilitat
Portfolio MSCI World
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera GlobalTaula de paràmetres financers
P/E (P) P/E (B) Div Yld (P) Div Yld (B) P/CF (P) P/CF (B)
2018 25,4 18,0 2,98 2,41 18,7 11,8
2017 22,2 14,7 2,42 2,58 12,7 8,3
2016 27,0 14,5 2,64 2,83 14,4 6,4
2015 30,2 16,7 2,34 2,69 14,7 11,6
2014 54,1 18,4 2,17 2,52 14,9 11,1
2013 24,0 19,0 2,30 2,47 13,9 10,6
2012 18,1 21,5 2,62 2,68 13,9 8,5
2011 20,9 20,4 2,32 2,43 14,9 11,6
Mitjana 27,8 18,0 2,47 2,58 14,8 10,0
Dades de Bloomberg. Primera meitat de l’any.(P) Cartera, (B) Índex de referència.
P/B (P) P/B (B)Deute/
Patrimoni (P)
Deute/Patrimoni
(B)
Actual Proporció (P)
Actual Proporció
(B)
2018 2,86 2,38 124 134 1,62 1,22
2017 2,94 1,79 116 175 1,60 1,28
2016 2,98 1,66 163 165 1,69 1,27
2015 3,30 1,91 153 159 1,65 1,29
2014 3,07 2,15 103 147 1,65 1,29
2013 2,98 2,98 107 140 1,64 1,28
2012 2,83 2,08 143 141 1,65 1,25
2011 3,06 2,31 113 137 1,72 1,26
Mitjana 3,00 2,16 128 150 1,65 1,27
16
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera GlobalPesos
per sector
per país de risc
15%
8%
8%
5%
5%
5%5%
49%
United States
India
France
Germany
Mexico
Hong Kong
Canada
Others
36%
20%
10%
5%
4%
3%
6%
2%2%
1% 3%4%
2% 1% 1%Consumer Products & Retail
Automotive & Transportation
Diversified Industrial Product
Media & Entertainment
Mining & Metals
Technology
Oil & Gas
Telecommunications
Life Sciences
Insurance
Wealth & Asset Management
RE, Hospitality & Construction
Professional Firms & Services
Banking & Capital Markets
Other
17
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera Europea (*) amb les empreses cotitzades de l’índex. Comparativa de rendiments totals amb l’Euro STOXX 600 per 10 anys a partir del 2007, fins que es va publicar l’estudi al 2016.
(*) Carteres amb la mateixa importància; si una empresa comença o deixa l’activitat comercial les ponderacions de la cartera es reequilibren.
ot i que en termes de diferència de
comportament la Cartera Europea no és tan
espectacular com les carteres de Mercats
Emergents, sembla que és la més regular en
rendiments superiors sobre l’índex per tot el
període. Va tenir un comportament positiu
respecte a l'índex de referència, tret dels
anys 2014 i 2015 (sense canvis).
Aquesta regularitat es veu en el gràfic de la
back test, no només per a tot el període sinó
també a 2 i 5 anys. En termes de risc, la
Cartera Europea és lleugerament menys
arriscada (beta 0,9). En termes de
paràmetres financers (valoració i
palanquejament), la Cartera Europea té el
mateix comportament que la Cartera Global.
Bon comportament a 10 anys
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
Annual Performance Difference Portfolio EUROSTOXX 600
T
18
Cartera EuropeaAnàlisi
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments totals amb la Cartera Europea per 2 anys a partir del 2015, fins que es va
publicar l’índex el 2017. Igualment, un rendiment alt a 2 anys.
Back test a 2 anys
Back test a 5 anys
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%Portfolio EUROSTOXX 600
Comparativa de rendiments totals amb la Cartera Europea per 5 anys a partir del 2012, fins que es va
publicar l’índex el 2017. Encara un millor rendiment durant 5 anys.
19
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
juny.2015 set..2015 des..2015 març.2016 juny.2016 set..2016 des..2016 març.2017
Portfolio EUROSTOXX 600
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments amb l’evolució de la Cartera Europea i de l’índex EURO STOXX 600, a partir
del 2007 i fins al 2016. Aquest gràfic representa 100 dies de volatilitat i correlació.
Cartera EuropeaDades a 10 anys
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat STOXX
0,93 0,95 19,8 % 20,34 %
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
1,05
100 d correlació
20
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
100 d volatilitat
Portfolio EUROSTOXX 600
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100 d volatilitat
Portfolio Euro STOXX 600
0,86
0,88
0,9
0,92
0,94
0,96
0,98
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100 d correlació
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10% Portfolio Euro STOXX 600
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI World per 5 anys a partir del 2012, fins que es va
publicar l’estudi el 2017.
Beta, correlació i volatilitats 2017-18
Cartera Europea, el rendiment cau els últims mesos
Comparativa de rendiments amb l’evolució de la Cartera Europea i de l’índex STOXX 600, a partir del
2017, quan es va publicar Global Family Business Index fins al 2018.
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat STOXX
1,04 0,93 13,1 % 11,76 %
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Volatilitat superior, >1 beta
21
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera EuropeaTaula de paràmetres financers
P/E (P) P/E (B) Div Yld (P) Div Yld (B) P/CF (P) P/CF (B)
2018 24,1 17,2 3,04 3,48 14,1 12,0
2017 26,9 12,7 2,38 3,60 14,0 7,87
2016 36,7 16,1 2,63 4,12 16,5 4,88
2015 25,8 21,0 2,26 3,73 15,3 19,2
2014 47,4 21,5 2,10 3,60 16,5 13,8
2013 24,6 22,1 2,48 3,42 14,8 8,89
2012 18,8 25,5 2,88 3,81 15,7 6,23
2011 14,3 20,5 2,34 3,37 11,6 7,90
Mitjana 24,1 19,6 3,04 3,64 14,1 10,1
Dades de Bloomberg. Primera meitat de l’any.(P) Cartera, (B) Índex de referència.
P/B (P) P/B (B)Deute/
Patrimoni (P)
Deute/Patrimoni
(B)
Actual Proporció
(P)
Actual Proporció
(B)
2018 2,86 1,86 88,7 177 1,58 1,09
2017 2,99 1,60 83,0 252 1,54 1,13
2016 3,05 1,40 88,7 243 1,66 1,13
2015 3,45 1,61 84,5 222 1,57 1,13
2014 3,08 1,87 76,7 206 1,61 1,13
2013 3,09 1,89 98,7 190 1,56 1,11
2012 2,65 1,68 98,1 192 1,53 1,1
2011 2,81 1,90 101 180 1,54 1,1
Mitjana 2,86 1,73 88,7 208 1,58 1,11
22
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera EuropeaPesos
per sector
per país de risc
36%
18%14%
9%
6%
4%
4%
3% 2% 2%
5%Germany
France
Italy
Switzerland
Belgium
Netherlands
Spain
Denmark
Turkey
United Kingdom
Other
41%
5%25%
5%
7%
4%
4%
2% 2%1%
4% 1%
Automotive & Transportation
Mining & Metals
Consumer Products & Retail
Life Sciences
Oil & Gas
Wealth & Asset Management
RE, Hospitality & Construction
Professional Firms & Services
Media & Entertainment
Telecommunications
Diversified Industrial Product
Other
23
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Hem elaborat una Cartera Nord-americana (EUA I Canadà) amb les empreses cotitzades de l’índex.
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Northamerica per 10 anys a partir del 2007, fins a la
publicació de l’estudi el 2017.
a Cartera Nord-americana també ha
tingut una diferència de comportament
extraordinària fins al 2012 (tret del 2011);
després, com podem observar a de
referència. Una diferència important de la
back test a 2 i a 5 anys, no supera l'índex t
entre la Cartera Nord-americana i l’MSCI
Northamerica és el pes dels sectors. L'MSCI
té més exposició a la tecnologia que la
nostra cartera i ja se sap que durant els
últims anys aquest ha estat un dels sectors
que ha mostrat un millor comportament. En
termes de paràmetres financers (valoració i
palanquejament), la Cartera Nord-americana
té el mateix comportament que la cartera
global al llarg dels anys. En termes de
volatilitat, la Cartera Nord-americana és més
arriscada que l'índex de referència.
L
Bon comportament a 10 anys
-17%
-7%
3%
13%
23%
33%
43%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
jun
y.2
00
7
de
s..2
00
7
jun
y.2
00
8
de
s..2
00
8
jun
y.2
00
9
de
s..2
00
9
jun
y.2
01
0
de
s..2
01
0
jun
y.2
01
1
de
s..2
01
1
jun
y.2
01
2
de
s..2
01
2
jun
y.2
01
3
de
s..2
01
3
jun
y.2
01
4
de
s..2
01
4
jun
y.2
01
5
de
s..2
01
5
jun
y.2
01
6
de
s..2
01
6
Annual Performance Difference Portfolio MSCI Northamerica
24
Cartera Nord-americanaAnàlisi
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Northamerica per 2 anys a partir del 2015, fins a la
publicació de l’estudi el 2017. Igualment, un rendiment alt a 2 anys.
Back test a 2 anys
Back test a 5 anys
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Northamerica per 5 anys a partir del 2012, fins a la publicació de l’estudi el 2017. Encara un millor rendiment durant 5 anys.
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100% Portfolio MSCI Northamerica
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
juny.2015 set..2015 des..2015 març.2016 juny.2016 set..2016 des..2016 març.2017
Portfolio MSCI Northamerica
25
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Rendibilitats comparades amb l’evolució de la Cartera Nord-americana i de l’índex MSCI Northamerica,
a partir del 2007 i fins al 2016. Aquest gràfic representa 100 dies de volatilitat i correlació.
Cartera Nord-americanaDades a 10 anys
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI NA
1,09 0,95 21,60 % 18,73 %
Volatilitat superior i beta > 1
26
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
des.-07 des.-08 des.-09 des.-10 des.-11 des.-12 des.-13 des.-14 des.-15 des.-16
100 d volatilitat
Portfolio MSCI Northamerica
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1
des.-07 des.-08 des.-09 des.-10 des.-11 des.-12 des.-13 des.-14 des.-15 des.-16
100 d correlació
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25% Portfolio MSCI Northamerica
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100 d volatilitat
Portfolio MSCI Northamerica
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100 d correlació
Cartera Nord-americana, amb mal comportament el 2018Rendibilitats totals comparades amb l’MSCI Northamerica després de la publicació del Global Family
Business Index.
Beta, correlació i volatilitats 2017-18
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI NA
0,75 0,80 11,7 % 12,4 %
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Volatilitat inferior, beta < 1
27
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera Nord-americanaTaula de paràmetres financers
Dades de Bloomberg. Primera meitat de l’any.(P) Cartera, (B) Índex de referència.
P/E (P) P/E (B) Div Yld (P) Div Yld (B) P/CF (P) P/CF (B)
2018 24,1 19,9 2,40 1,94 14,1 12,6
2017 21,4 21,3 2,11 2,01 12,2 14,2
2016 20,0 20,4 2,15 2,18 14,5 10,9
2015 20,0 19,0 1,96 2,04 15,6 11,9
2014 21,4 18,3 1,77 1,94 13,9 10,7
2013 17,8 15,6 2,43 2,21 11,7 8,72
2012 16,0 13,9 2,11 2,16 10,5 7,55
2011 25,9 15,1 2,20 1,93 10,5 8,10
Mitjana 20,8 17,9 2,14 2,05 12,9 10,6
P/B (P) P/B (B)Deute/
Patrimoni (P)
Deute/Patrimoni
(B)
Actual Proporció
(P)
Actual Proporció
(B)
2018 3,90 3,16 117 114 1,81 1,34
2017 3,86 2,96 106 115 1,86 1,39
2016 4,19 2,71 118 115 2,03 1,39
2015 4,42 2,77 97,3 111 1,30 2,01
2014 3,77 2,67 109 107 1,94 1,43
2013 3,72 2,34 119 112 1,92 1,42
2012 3,37 2,10 79,6 89,7 1,95 1,38
2011 3,58 2,18 83,9 121 1,90 1,40
Mitjana 3,85 2,61 104 111 1,83 1,47
28
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
12,15%
49,03%
14,65%
0,60%
2,48%
10,74%
2,91%
0,37%2,34% 3,90% 0,83%
Automotive & Transportation
Consumer Products & Retail
Diversified Industrial Product
Health
Insurance
Media & Entertainment
Oil & Gas
Professional Firms & Services
RE, Hospitality &ConstructionTechnology
Wealth & Asset Management
Cartera Nord-americanaPesos
per sector
29
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Hem elaborat una Cartera de Mercats Emergents amb les empreses cotitzades de l’índex.
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Emerging Markets per 10 anys a partir del 2007, fins a
la publicació de l’estudi al 2017.
(*) Carteres amb la mateixa importància; si una empresa comença o deixa l’activitat comercial les ponderacions de la cartera es reequilibren.1
Mercats Emergents Anàlisi
om s’ha dit anteriorment, aquest es el
millor comportament (general i respecte de
l'índex de referència) de les nostres quatre
carteres. En els anys anteriors a l’estudi, les
empreses de la cartera han crescut
considerablement i creiem que, són els
més afectat per les tendències amb un
millor comportament.
En aquest cas, la volatilitat de la cartera i de
l´índex és bastant similar. Els paràmetres
de valoració de la cartera d’emergents són
sorprenentment molt més alts que l'índex
de referència (gairebé el doble). Al contrari
que la resta de carteres, el palanquejament
financer de la cartera d’emergents és més
elevat que l'índex de referència.
C
Bon comportament a 10 anys
-34%
-14%
6%
26%
46%
66%
86%
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
jun
y.2
00
7
de
s..2
00
7
jun
y.2
00
8
de
s..2
00
8
jun
y.2
00
9
de
s..2
00
9
jun
y.2
01
0
de
s..2
01
0
jun
y.2
01
1
de
s..2
01
1
jun
y.2
01
2
de
s..2
01
2
jun
y.2
01
3
de
s..2
01
3
jun
y.2
01
4
de
s..2
01
4
jun
y.2
01
5
de
s..2
01
5
jun
y.2
01
6
de
s..2
01
6
Annual Performance Difference Portfolio MSCI Emerging Markets
30
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Emerging Markets per 2 anys a partir del 2015, fins a la
publicació de l’estudi el 2017. Igualment, un rendiment alt a 2 anys.
Back test a 2 anys
Back test a 5 anys
Comparativa de rendiments totals amb l’MSCI Emerging Markets per 5 anys a partir del 2012, fins a la publicació de l’estudi el 2017. Encara un millor rendiment durant 5 anys.
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%Portfolio MSCI Emerging Markets
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
juny.2015 set..2015 des..2015 març.2016 juny.2016 set..2016 des..2016 març.2017
Portfolio MSCI Emerging Markets
31
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Rendibilitats comparades amb l’evolució de la Cartera de Mercats Emergents i de l’índex MSCI Emerging
Markets, a partir del 2007 i fins al 2016. Aquest gràfic representa 100 dies de volatilitat i correlació.
Cartera de Mercats EmergentsDades a 10 anys
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI EM
0,97 0,96 24,29 % 24,20 %
Beta molt propera a 1, volatilitat idèntica
32
0,8
0,82
0,84
0,86
0,88
0,9
0,92
0,94
0,96
0,98
1
des.-07 des.-08 des.-09 des.-10 des.-11 des.-12 des.-13 des.-14 des.-15 des.-16
100 d correlació
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
70,00%
80,00%
dic.-07 dic.-08 dic.-09 dic.-10 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15 dic.-16
100d volatilitat
Portfolio MSCI Emerging Markets
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera de Mercats Emergents, disminució del rendiment al 2018Rendibilitats totals comparades amb l’MSCI Emerging després de la publicació del Global Family Business
Index.
Beta, correlació i volatilitats 2017-18
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI EM
0,72 0,91 13,04 % 16,37 %
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Volatilitat inferior, beta < 1
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35% Portfolio MSCI Emerging Markets
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100 d correlació
33
0%
5%
10%
15%
20%
25%
de
s..2
01
7
ge
n..2
01
8
feb
r..2
01
8
març
.20
18
ab
r..2
01
8
maig
.20
18
jun
y.2
01
8
jul..
20
18
ag..2
01
8
set.
.20
18
oct
..20
18
no
v..2
01
8
100d volatilitat
Portfolio MSCI Emerging Markets
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera de mercats emergentsTaula de paràmetres financers
P/E (P) P/E (B) Div Yld (P) Div Yld (B) P/CF (P) P/CF (B)
2018 27,7 12,9 3,12 2,62 11,7 9,08
2017 64,2 15,2 2,51 2,31 13,2 9,31
2016 29,6 14,2 2,38 2,57 11,0 7,94
2015 22,4 15,3 2,67 2,93 11,2 5,47
2014 22,5 13,1 2,55 2,77 14,1 6,78
2013 24,1 10,8 1,79 2,63 15,2 8,12
2012 35,1 13,0 2,05 2,74 13,8 7,63
2011 17,7 10,2 2,58 3,03 19,3 8,56
Mitjana 30,4 13,1 2,46 2,70 13,7 7,86
Dades de Bloomberg. Primera meitat de l’any.(P) Cartera, (B) Índex de referència.
P/B (P) P/B (B)Deute/
Patrimoni (P)
Deute/Patrimoni
(B)
Actual Proporció
(P)
Actual Proporció
(B)
2018 2,37 1,62 170 99,9 1,59 1,34
2017 2,69 1,74 150 99,8 1,52 1,32
2016 2,49 1,48 158 101 1,63 1,34
2015 2,55 1,38 179 102 1,61 1,31
2014 2,74 1,46 134 99,5 1,60 1,32
2013 2,73 1,48 136 92,9 1,60 1,34
2012 3,09 1,60 118 92,9 1,53 1,35
2011 2,52 1,50 108 87,0 1,73 1,33
Mitjana 2,65 1,53 144 96,9 1,60 1,33
34
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
per sector
per país de risc
30%
11%
11%9%
7%
7%
6%
6%
4%4%
2% 3%Consumer Products & Retail
Oil & Gas
Diversified Industrial Product
Mining & Metals
Telecommunications
Automotive & Transportation
Technology
Wealth & Asset Management
Professional Firms & Services
Banking & Capital Markets
RE, Hospitality & Construction
Other
21%
12%
12%12%
11%
7%
7%
5%
3%
3% 2%2% 3%India
South Korea
Mexico
China
Brazil
Chile
Russia
Taiwan
Thailand
Turkey
Indonesia
Greece
Other
35
Cartera de Mercats EmergentsPesos
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Rendibilitats totals comparades amb l’MSCI World per la cartera elaborada amb les empresespublicades a l’índex 2015.
Cartera de l’Índex 2015
A
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25% Portfolio MSCI World
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
dic
.-1
5
mar.
-16
jun
.-1
6
sep
.-1
6
dic
.-1
6
mar.
-17
jun
.-1
7
sep
.-1
7
dic
.-1
7
mar.
-18
jun
.-1
8
sep
.-1
8Portfolio MSCI World
Cartera de l’Índex 2015Anàlisi
questa cartera es va crear per intentar
evitar el biaix de considerar les empreses
més grans en termes d’ingressos del 2017.
Volíem veure si hi havia una diferència molt
gran de comportament, especialment pel
que fa al període 2017-2018. Veiem que el
període 2015-17 la cartera supera l'índex
de referència, però de manera similar a les
altres carteres, presenta un mal
comportament el 2018. Aquesta cartera té
un beta i una volatilitat similar als de la
Cartera Global durant el període 2017-18.
També s’observen paràmetres financers
similars.
36
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Rendibilitats comparades amb l’evolució de la Cartera de l’Índex i de l’índex MSCI World, a partir del
2007 i fins al 2016. Aquest gràfic representa 100 dies de volatilitat i correlació.
Cartera de l’Índex 2015Dades a 10 anys
“Rolling” de 100 dies amb volatilitat i correlació
Beta Correlació Volatilitat Volatilitat MSCI W
0,98 0,87 12,80 % 11,35 %
Volatilitat superior i beta > 1
0,5
0,55
0,6
0,65
0,7
0,75
0,8
0,85
0,9
0,95
1100 d correlació
0%
5%
10%
15%
20%
25%
100 d volatilitat
Portfolio MSCI World
37
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends
Cartera de l’Índex 2015Taula de paràmetres financers
Dades de Bloomberg. Primera meitat de l’any.(P) Cartera, (B) Índex de referència.
P/E (P) P/E (B) Div Yld (P) Div Yld (B) P/CF (P) P/CF (B)
2018 24,5 18,0 2,73 2,41 13,5 11,8
2017 21,9 14,7 2,32 2,58 14,0 8,30
2016 28,3 14,5 2,59 2,83 17,6 6,36
2015 28,2 16,7 2,25 2,69 14,3 11,6
Mitjana 25,7 16,0 2,47 2,63 14,9 9,54
P/B (P) P/B (B)Deute/
Patrimoni (P)Deute/
Patrimoni (B)Actual
Proporció (P)Actual
Proporció (B)
2018 2,96 2,38 119 134 1,69 1,22
2017 2,82 1,79 115 175 1,65 1,28
2016 2,72 1,66 126 165 1,71 1,27
2015 3,01 1,91 145 159 1,71 1,29
Mitjana 2,87 1,94 126 158 1,69 1,27
38
www.vallbanc.ad • Tel. 750 760 • Av. Carlemany, 119 • Escaldes-Engordany • Andorra
Vall Banc Trends