Grupo Casa Saba SAB de CV SAB (XMEX) · reducción significativa en los ingresos, los activos, y el...

Kelsey Tsai 06 mayo 2013

Tesis de InversiónEl futuro de Grupo Casa Saba se ve incierto porque vendióprácticamente todos sus activos. Fue un jugadorimportante en la distribución farmacéutica y el mercadoal por mayor en México. La compañía adquirió un grannúmero de farmacias en América Latina. Sin embargo, lasfarmacias fueron adquiridas a través de la contrataciónde deuda que resultó muy onerosa. Posteriormente,vendió las farmacias a Alliance Boots en 2014 para pagarla deuda. Casa Saba también vendió su negocio dedistribución en 2015 para apaciguar a los acreedores.

Prevemos que la familia Saba Ades (que controla unaparticipación mayoritaria y gestiona la empresa) liquidela empresa y deje de cotizar en la Bolsa Mexicana deValores. Sin embargo, también es posible la familiabusque adquirir nuevos negocios. No estamos seguros deltipo de operaciones que pudieran adquirir por lo quecreemos que el futuro de la empresa es muy incierto.

Kelsey Tsai, 04 marzo 2016

Nota del AnalistaLa gerencia del grupo continúa deliberando el futuro dela compañía, si bien no vemos muchas esperanzas másallá de que la compañía se retire de la Bolsa y proceda asu liquidación. Para poder revivir, Casa Saba necesitaríatomar deuda que le permitiera financiar la adquisición dealgún activo que le generara ingresos. Sin embargo, lacompañía atraviesa una sangría monetaria y tras la ventade su negocio de distribución de productos farmacéuticosy belleza en el tercer trimestre de 2015, ya perdió todaposibilidad de generar flujo de caja. Su deuda remanentefue liquidada después de la desinversión en su negociode distribución durante este ejercicio. Debido al hecho deque hoy Casa Saba es tan sólo un cascarón de lo fue algunavez y de que su facturación se desplomó en un 98%llegando prácticamente a cero a partir del cuarto trimestrede 2014, nuestra opinión para esta compañía es deextrema incertidumbre y les advertimos a losinversionistas acerca de la posibilidad de que las accionesde la compañía muy pronto dejen de existir.

Foso Económico Kelsey Tsai 06 mayo 2013

Nuestro modelo arroja una incertidumbre tan extrema

Grupo Casa Saba se queda sin pulso: su liquidación es ya una posibilidad

Opinión Alcista

OCasa Saba utilizó los ingresos por la venta desus farmacias para pagar la mayor parte de sudeuda.

OLos activos provenientes de la venta delnegocio de distribución se podrían utilizar paraentrar a un nuevo mercado.

OLa firma ha salido del negocio de farmacias,que era muy competido.

Opinión Bajista

OLa economía mexicana está creciendo confuerza, lo que podría subir el costo de nuevasadquisiciones.

OCasa Saba es propiedad mayoritaria de lafamilia Saba Ades, dejando a los accionistasminoritarios con muy poco poder de decisión.

OMás adquisiciones podrían afectar el balancede la empresa con cantidades importantes dedeuda.

Pilares Morningstar Analista Cuantitativo

Foso Económico — LimitadoValuación — SobrevaluadoIncertidumbre — ExtremoSalud Financiera — Débil

ActualProm 5 años Sector País

Precio/Val Intr Cuant 1.28 0.90 0.83 1.00Precio/Utilidades 4.4 15.7 26.4 24.7P/U Futuro — — 11.3 17.3Precio/Flujo Efectivo — 18.2 17.2 13.1Precio/Flujo de efectivo — 94.2 25.8 20.9Rend Dividendos % 0.63 — 1.51 1.59

para Casa Saba, que no proporciona foso económico.

Valuación Kelsey Tsai 04 marzo 2016

El crecimiento registrado en la economía mexicana ymúltiples adquisiciones, ayudaron a Casa Sabaincrementar sus ingresos a una tasa anual compuesta decinco años de 8% hasta el 2013. Sin embargo, despuésde la venta del negocio de farmacias, la empresa vio caerlos ingresos en 56% en 2014 a su nivel más bajo en muchosaños y posteriormente a cero en 2015 tras la venta de sunegocio de distribución. Queda por verse si Casa Sabaintentará adquirir nuevos negocios.Mientras que CasaSaba mantuvo márgenes operativos bajos pero establesa lo largo de la última década, la venta de sus principalesnegocios en 2014 y 2015 mermó cualquier apariencia deun negocio normal. Sin la posibilidad de generar ingresossignificativos, es de esperar que los resultados de lacompañía se desplomen y queden en números rojos.

Riesgo Kelsey Tsai 06 mayo 2013

El mayor riesgo de Casa Saba es que los accionistasmayoritarios (la familia Saba Ades) decidan liquidar laempresa. La compañía contará con muy pocos activos quegeneren ingresos una vez que se finalice el negocio dedistribución.Si la empresa no dejara de cotizar en la BolsaMexicana de Valores, podría adquirir algún otro negocioy tendría que asumir mayor deuda para financiar cualquiertransacción, y hay una posibilidad de que podría pagardemasiado por nuevos activos. Esto la pondría en unasituación similar a cuando adquirió las farmacias, ycontrató deudas relevantes que fueron difíciles de pagar.

Administración Kelsey Tsai 05 marzo 2015

Casa Saba es controlada en gran parte por Manuel SabaAdes y Alberto Saba Ades, dos hermanos que heredaronde su padre el 85% de las acciones de Casa Saba a travésde un fideicomiso. Manuel Saba también se desempeñacomo director ejecutivo. Si bien esta concentración en lapropiedad debiera alinear las prioridades de gestión conlos de otros accionistas, limita el poder de los interesesminoritarios. Por lo tanto, los accionistas han sidoincapaces de impedir la adquisición o venta de negociosen los últimos años o sustituir a los hermanos en la

Fuente: Análisis de Acciones Morningstar

Fuente: Morningstar

Subvaluada Valor justo Sobrevaluado

Valuación Cuantitativa

d MEX

SAB

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones | 04 mar 2016 | Página 1 de 8

Grupo Casa Saba SAB de CV SAB (XMEX)Clasificación Morningstar Último Precio Val Intr Cuant Est Precio/Val Intr Cuant Rend Dividendos % Capitalización (m mil) Industria Tutela

29 jul 2013 03 mar 2016 03 mar 2016 03 mar 2016— 7.80 MXN 6.09 MXN 1.28 0.63 — Distribución Médica —

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administración. Recientes decisiones han llevado a unareducción significativa en los ingresos, los activos, y elvalor de la empresa.

Competidores Divisa (Mil) Capitalización Vtas. Ult. 12m Margen operativo 12 meses/PU

McKesson Corp MCK USD 37,191 189,131 1.85 17.04

Patterson Companies Inc PDCO USD 4,434 4,990 7.63 21.55

Prestige Brands Holdings Inc PBH USD 2,714 788 32.51 24.88

Owens & Minor Inc OMI USD 2,491 9,777 1.87 24.10

Morningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 2 de 8




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Analista Notas Archivo

Grupo Casa Saba se queda sin pulso: su liquidaciónes ya una posibilidadKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

La gerencia del grupo continúa deliberando el futuro dela compañía, si bien no vemos muchas esperanzas másallá de que la compañía se retire de la Bolsa y proceda asu liquidación. Para poder revivir, Casa Saba necesitaríatomar deuda que le permitiera financiar la adquisición dealgún activo que le generara ingresos. Sin embargo, lacompañía atraviesa una sangría monetaria y tras la ventade su negocio de distribución de productos farmacéuticosy belleza en el tercer trimestre de 2015, ya perdió todaposibilidad de generar flujo de caja. Su deuda remanentefue liquidada después de la desinversión en su negociode distribución durante este ejercicio. Debido al hecho deque hoy Casa Saba es tan sólo un cascarón de lo fue algunavez y de que su facturación se desplomó en un 98%llegando prácticamente a cero a partir del cuarto trimestrede 2014, nuestra opinión para esta compañía es deextrema incertidumbre y les advertimos a losinversionistas acerca de la posibilidad de que las accionesde la compañía muy pronto dejen de existir.





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Grupo Casa Saba SAB de CV SABÚltimo cierre 03 Mar 2016 Estimado de Valor Intrínseco 03 Mar 2016 Valor de Capitalización 03 Mar 2016 Sector Industria País de Domicilio

7,80 6,09 — K d Salud Distribución Médica MEX México

La Compañía es un distribuidor mayorista multi canal y multiproducto en México. Distribuye productos farmacéuticos, desalud, de belleza y bienes de consumo; así comopublicaciones, mercancías generales y otros productos.

Resultados Cuantitativos Posición

Todo Rel alSector

Rel al País

Ventaja competitiva Narrow 87 88 68Valuación Overvalued 4 2 3Confianza de valuaciòn Extreme 6 10 1Salud financiera Weak 8 3 3

Fuente: Morningstar Equity Research

d MEX

SAB

Subvaluada Valuada justamente Sobrevaluada

ValuaciónActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Precio/Valor intrínseco 1,28 0,90 0,83 1,00Precio/Utilidad 4,4 15,7 26,4 24,7P/Ut Futuras — — 11,3 17,3Precio/Flujo de Efectivo — 18,2 17,2 13,1Precio/Flujo Ef Disp — 94,2 25,8 20,9% Rent Div 0,63 — 1,51 1,59Precio/Valor contable 0,4 0,5 2,9 2,0Precio/Ventas 0,0 0,2 3,5 1,3

RentabilidadActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

% Rend Cap 66,5 14,1 12,4 10,5% Rend Activo 2,8 0,5 6,6 4,5Ingreso/Empleado (Mil) 1,4 2,9 0,3 2,1

Tendencia de Ventaja Competitiva Posición100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Salud financieraActual

Prom 5años

MedSector Med Paìs

Dist Incump 0,1 0,3 0,6 0,7Cal Solv 436,0 — 502,5 519,9Activos/Capital -4,3 3,8 1,4 2,2Deuda LP/Capital 0,0 0,8 0,1 0,4

Precio vs Valor Intrínseco

32

64

96

128

160

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Estimado de Valor Intrínseco

Retorno Total

Ventas/AcciónRango de pronósticoPrecio pronosticadoDividendoSplit

Momentum: —Desviación estándar: 5,11Liquidez: Low

7,80 52-Wk 7,80

4,85 5-Yr 22,50

-0,6 -23,5 0,0 0,0 0,0 % Retorno Total-17,3 -39,8 3,6 0,7 3,2 +/– Mercado (Morningstar World

Index)0,48 0,63 — — 0,63 % Rent Div

-22,7 4,4 -4,1 — 4,4 Precio/Utilidad0,1 0,0 0,1 — 0,0 Price/Revenue

Rating MorningstarQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Estados Fin (Año Fiscal en K)46 568 226 46 689 355 42 077 122 18 527 076 215 090 215 090 Ingresos

36,0 0,3 -9,9 -56,0 -98,8 0,0 % Cambio

1 566 467 1 104 549 441 827 887 627 210 078 210 078 Ingreso Operativo128,8 -29,5 -60,0 100,9 -76,3 0,0 % Cambio

72 639 -144 970 -487 168 597 033 111 978 111 978 Ingreso neto

1 574 722 -331 380 2 841 536 3 341 695 -1 398 978 -1 398 978 Flujo de Efectivo Operativo-571 356 -136 524 -373 785 -126 043 — — Gasto de Capital

1 003 366 -467 904 2 467 751 3 215 652 -1 398 978 -1 398 978 Flujo de Efectivo Disponible2,2 -1,0 5,9 17,4 -650,4 -650,4 % Ventas

0,37 -0,45 -1,63 1,82 0,34 0,34 Utilidad por Acción-63,5 -221,0 — — -81,3 0,0 % Cambio-0,79 -1,45 -1,90 8,13 — -1,90 Flujo de Efectivo Disponible/Acción

0,00 0,05 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendos/Acción27,85 21,29 18,14 13,00 — 18,14 Valor contable/Acción

304 374 328 577 328 577 328 577 — 328 577 Acciones en Circulación (K)

Rentabilidad1,1 -2,2 -8,8 22,2 66,5 66,5 % Rend Cap0,2 -0,5 -1,6 3,5 2,8 2,8 % Rend Activo0,2 -0,3 -1,2 3,2 52,1 52,1 % Margen neto

1,47 1,45 1,38 1,07 0,05 0,05 Rotación de activos4,6 5,0 6,2 7,5 — — Apalancamiento financiero

18,8 18,4 17,9 21,3 269,3 269,3 % Margen bruto3,4 2,4 1,1 4,8 97,7 97,7 % Margen operativo

9 505 715 8 161 309 7 373 937 0 17 000 17 000 Deuda a largo plazo

6 952 026 6 480 990 4 584 811 798 830 -461 956 -461 956 Capital total13,1 14,5 13,7 7,6 0,2 0,2 Rotación de activos fijos

Crecimiento por Acción1-Años 3-Años 5-Años 10-Años

% Ingresos -98,8 -83,4 -63,7 -37,0% Ingreso operativo -76,3 -42,5 -21,0 -13,4% Utilidad -81,3 — -20,1 -18,8% Dividendos — — — —% Valor contable -82,6 -53,8 — —% Rend Tot Acc 0,0 0,8 -18,9 -7,2

Ingresos y BPA trimestralIngresos (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 176.6 12.0 0.1 26.3 215.12014 8,614.9 7,330.4 1,168.1 1,413.7 18,527.12013 11,016.7 10,843.4 10,635.0 9,582.0 42,077.12012 12,035.3 12,253.2 11,024.0 11,376.9 46,689.4Ganancias por Acción ()2015 -0.03 -0.71 2.00 -0.92 0.342014 -0.29 -1.32 3.32 0.04 1.822013 -0.01 -0.19 -0.38 -0.94 -1.632012 1.77 0.67 -0.41 0.00 -0.45

% Crecimiento de Ingresos año tras año-15,8

-21,8-32,4

-89,0 -85,2

-97,9 -99,8 -100,0 -98,1

2013 2014 2015

Reporte Cuantitativo de Acciones | Publicación: 04 Mar 2016, 10:23, GMT-06:00 | Moneda del Reporte: MXN | Moneda Operación: MXN

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Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

En Morningstar, creemos que la compra a descuento de ac-ciones de negocios exitosos y permitir que se desarrollen en el tiempo es la forma más segura de crear riqueza en el mer-cado de valores. Los fundamentos a largo plazo de las em-presas, tales como: flujo de caja, competencia, ciclos económicos y administración, son nuestro principal foco. Ocasionalmente, este enfoque hace parecer que nuestras recomendaciones están fuera de sintonía con el mercado, pero la voluntad de tener un punto de vista contrario es una fuente de rentabilidad y un beneficio de la independencia de Morningstar. Nuestros analistas realizan un análisis primario para informar nuestro punto de vista del foso económico, valor justo e incertidumbre de cada empresa.

Foso Económico

El concepto de foso económico es una piedra angular en la filosofía de inversión de Morningstar y se utiliza para distin-guir empresas de alta calidad con ventajas competitivas sos-tenibles. Un foso económico es una característica estructural que permite a una empresa mantener rendimientos superi-ores durante un largo período de tiempo. Sin un foso, las ga-nancias de una empresa son más susceptibles a la compe-tencia. Empresas con fosos estrechos o limitados tienen posibilidades de lograr retornos en exceso normalizados más allá de 10 años, mientras que empresas con fosos amplios tienen posibilidad de generar rentabilidad durante más de 20 años.

Cuanto más largo sea el período en que una empresa genere beneficios económicos, mayor será su valor intrínseco.

Aviso Legal

La empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV, ha sido aprobada por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) para actuar como Analista Independiente y está sujeta a lo dispuesto por el Reglamento Interior de la BMV. Dicha aprobación en ningún momento im-plica que la empresa Investigaciones MSMexico S de RL de CV ha sido autorizada o supervisada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

Analistas y el personal que labora en Investigaciones MSMexico y Morningstar Inc, declaran cumplir con los criterios de independencia que señala el Regla-mento Interior de la BMV, que entre otros incluye el no tener relación de negocios importante con las emiso-ras a las que se da seguimiento y estar libre de conflic-tos de interés patrimonial o económico respecto de las emisoras a las cuales cubren.

Investigaciones MSMexico S de RL de CV y Morning-star, Inc. prepararon este reporte de análisis como parte del programa de Analista Independiente creado por la BMV. La remuneración por la preparación de este reporte fue recibida por Investigaciones MSMex-ico de parte de un Fideicomiso. El análisis es elabora-do de manera independiente por Morningstar. Ningu-na parte del contenido u opiniones están sujetas a la revisión o autorización de parte de la BMV, el Fidei-comiso o la empresa cubierta.

Creemos que empresas de menor calidad sin foso económico verán sus retornos tender más rápido a su costo de capital que aquellas que tienen foso. Hemos identificado cinco fuen-tes de fosos de económicos: activos intangibles, costos de sustitución, efecto de red, ventaja de costos y escala eficiente.

Valor Justo Estimado

El Estimado de Valor Justo realizado por nuestros analistas se basa principalmente en un modelo propietario de descuen-to de flujos que consta de tres etapas. También utilizamos una variedad de métodos fundamentales complementarios para triangular el valor de una empresa, tales como: la suma de las partes, múltiplos, y rendimientos. Nuestra visión va mucho más allá del próximo trimestre para determinar la ca-pacidad generadora de efectivo de los activos de una empre-sa porque creemos que, en el tiempo, el precio de mercado de una acción tenderá hacia el valor intrínseco. Los fosos económicos no sólo son un mecanismo para filtrar la calidad en nuestra metodología, sino su designación contribuye di-rectamente al cálculo de nuestro estimado del valor intrínse-co de una empresa a través de los retornos en exceso sobre el capital invertido.

Incertidumbre

Nuestra Clasificación de Incertidumbre demuestra nuestra evaluación de la previsibilidad del flujo de efectivo de una empresa, o valoración del riesgo. A partir de esta clasifi-cación, se determinan márgenes apropiados de seguridad: cuanto mayor sea la incertidumbre, mayor el margen de se-guridad en torno a la estimación del valor razonable antes de que se activen nuestras recomendaciones. Nuestras clasifi-caciones de incertidumbre son: Bajo, Medio, Alto, Muy alto, y Extremo.

Reporte Morningstar Análisis de Acciones

Análisis Fundamental

Foso Económico

Estimado de Valor Justo

Valoración de Incertidumbre

Clasificación de Estrellas

QQQQQQQQQQQQQQQ

Activos Intangibles

Costos de Sustitución

Efecto de Red

Ventaja de Costos

Escala Eficiente

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers to retailers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes switching

Google Search dominance creates an unparalleled and proven advertising

DiageoUnmatched international distribution scale lowers costs

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from dominant market

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

F U E R Z A S C O M P E T I T I V A S

LIMITADOAMPLIO NINGUNORENTABILIDAD DE LA EMPRESA

Fuentes de Foso:

Foso Económico



?

Con cada nivel de incertidumbre hay un conjunto de múltip-los precio/valor justo que conducen a nuestras recomenda-ciones: múltiplos Precio/valor razonable menores (<1.0) con-ducen a recomendaciones positivas, mientras que múltiplos más altos (>1.0) conducen a recomendaciones negativas. En casos muy poco comunes, el estimado de valor razonable para una empresa es tan impredecible que el margen de se-guridad no puede ser estimado de manera adecuada. Para estas empresas, utilizamos una clasificación de Extremo. Empresas con incertidumbre muy alta y extrema tienden a tener mayor riesgo y volatilidad.

Valuaciones Cuantitativas

Para complementar el trabajo de nuestros analistas, produci-mos Clasificaciones Cuantitativas para un universo mayor de empresas. Estas clasificaciones son generadas por modelos estadísticos que tienen el propósito de interpretar la rel-ación entre las Clasificaciones Morningstar realizadas por los analistas y datos financieros clave. En consecuencia, nuestras Clasificaciones Cuantitativas son directamente análogas a nuestras clasificaciones de los analistas.

Valor Justo Cuantitativo Estimado: (VJCE): El VJCE es análo-go a la estimación del valor justo de Morningstar para accio-nes. El VJCE se muestra en la misma moneda que el último precio de cierre de la empresa.

Valuación: La valuación está basada en el proporción del VJCE y su último precio.

Incertidumbre Cuantitativa: Esta evaluación describe nuestro

Metodología Morningstar para Análisis de Acciones

nivel de incertidumbre respecto de la exactitud de nuestro VJCE. De esta forma es análoga a la clasificación de Valor Justo de Morningstar

Foso Económico Cuantitativo: La clasificación de foso económico cuantitativo es análogo al foso cuantitativo de

Morningstar calculado por nuestros analistas en el sentido que ambos tienen como objetivo describir la fuerza de la posición competitiva de la empresa.

Diferencias entre las Valuaciones del Analista y las Cuantitativas

Si nuestras clasificaciones del analista y las cuantitativas no presentaran diferencias en algunas ocasiones, tendría poco valor producirlas. Las diferencias se presentan porque nuestras clasificaciones cuantitativas son esencialmente un análisis altamente sofisticado de los resultados producidos por los analistas a empresas comparables. Si una compañía es única y tiene pocas empresas comparables, el modelo cu-antitativo tendrá más problemas para asignar las clasificacio-nes correctas, mientras que para un analista será más sen-cillo reconocer las verdaderas características de la empresa. Por otro lado, los modelos cuantitativos incorporan nuevos datos de manera eficiente y consistente. Empíricamente, en-contramos que ambas clasificaciones son igualmente podero-sas para predecir el comportamiento futuro. Cuando las cla-sificaciones del analista y las cuantitativas son similares, hemos visto que son mucho más predictivas que cuando no lo son. De esta forma, proporcionan una excelente segunda opinión de cada una de ellas. Cuando las clasificaciones son diferentes, es prudente seguir la opinión del analista para una empresa única con una situación especial, y utilizar los resultados cuantitativos cuando una empresa tiene varias compañías razonablemente comparables y la información relevante fluye de manera adecuada.

Clasificación de Incertidumbre

Precio/Valor Justo

Clasificación de IncertidumbreBajo Medio Alto Muy Alto

QQQQQ

QQQQ

QQQ

QQ

Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%

Reporte Morningstar Análisis de AccionesMorningstar Reporte de Análisis de Acciones |Página 6 de 8


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El Rating de acciones de Morningstar identificaacciones que cotizan con descuento o prima sobre suvalor intrínseco. Las acciones con cinco estrellas cotizancon el mayor descuento ajustado al riesgo, mientrasque las acciones con una estrella cotizan con una primasobre su valor intrínseco. Basado en una metodologíapuramente fundamental, en un conjunto deprocedimientos sólidos y estandarizados y un núcleo deherramientas de valoración a disposición de losAnalistas de Acciones de Morninsgtar, el RatingMorningstar se basa en cuatro pilares clave: 1. Análisisde la ventaja competitiva de la compañía, 2. Estimacióndel precio objetivo de la acción, 3. Incertidumbre sobreel precio objetivo estimado y 4. El precio de mercadoactual. Para más información sobre la metodología deMorningstar, consulte http://global.morningstar.com/equitydisclosures.

Este Informe es actual a la fecha del mismo hasta quesea reemplazado, actualizado o retirado. Este Informepuede ser retirado o modificado en cualquier momentoque dispongamos de otra información. Este Informeserá actualizado si aspectos que afectan al mismocambian considerablemente.

Conflictos de interés:

- No existe interés material entre Morningstar o susAnalistas de Acciones con los productos financierosobjeto de análisis de los Informes.

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Tenga en cuenta que los inversores en valores estánsujetos al riesgo de mercado y otros riesgos, y que noexiste certeza ni garantía de que los objetivos deinversión se alcanzarán. La rentabilidad histórica de unvalor puede mantenerse o no en el futuro y no esninguna indicación de la rentabilidad futura. Dado queel precio, el valor y el tipo de interés de un valor fluctúan,el valor de sus inversiones en dicho valor y losrendimientos, en su caso, que se deriven del mismopodrán incrementarse o disminuir.

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Morningstar Investment Adviser India Private Limitedestá registrado con la Securities and Exchange Boardof India en virtud del Reglamento (Asesores Financieros)de la SEBI 2013, véase el número de registroINA000001357 de 27 de marzo de 2014, y encumplimiento del mencionado reglamento y delReglamento (Analistas) de la SEBI de 2014, realiza lasactividades de asesoramiento y análisis de inversión.Morningstar Investment Adviser India Private Limitedno ha sido objeto de ninguna acción disciplinaria porparte de la SEBI ni ningún otro organismo legal oregulador. Morningstar Investment Adviser IndiaPrivate Limited es una filial propiedad al 100% deMorningstar Associates LLC, la cual forma parte delgrupo Morningstar Investment Management de

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El autor/creador del presente Análisis de Inversión(“Analista”) o sus socios o parientes (i) no tienen ningúninterés financiero en la sociedad en cuestión; (ii) noposeen de forma efectiva o en usufructo el uno porciento o más valores de la sociedad en cuestión, al findel mes inmediatamente anterior a la fecha depublicación del presente Análisis de Inversión; y (iii) notienen ningún conflicto de interés relevante en elmomento de publicación del presente Análisis deInversión.

Ni el Analista ni sus socios ni sus parientes han recibido(i) ninguna compensación de la sociedad en cuestión enlos últimos doce meses; (ii) ninguna compensación porproductos o servicios de la sociedad en cuestión en losúltimos doce meses; y (iii) ninguna compensación niotras ventajas materiales de la sociedad en cuestión oterceros en relación con este Análisis. Además, elAnalista no ha trabajado como directivo, administradoro empleado de la sociedad en cuestión.

Los términos y condiciones generales en virtud de lascuales Morningstar Investment Adviser India PrivateLimited ofrece Análisis a los clientes varían de uncliente a otro y figuran totalmente detalladas en elcorrespondiente acuerdo del cliente.




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Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Investment ThesisGrupo Casa Saba’s future looks uncertain because the firmhas sold the nearly all of its assets. It was once a majorplayer in the pharmaceutical distribution and wholesalingmarket in Mexico. The company then acquired a large setof retail pharmacies in Latin America. However, the retailpharmacies were acquired with significant debt that CasaSaba had trouble servicing. The retail pharmacyoperations were later sold to Alliance Boots in 2014 topay down the firm’s debt. Casa Saba also sold itsdistribution business in 2015 to appease creditors.

We anticipate that the Saba Ades family (which controlsa majority stake and manages the firm) will liquidate thefirm and delist from the Mexican exchange. However, itis also possible the family will look to acquire newoperations. We are unsure what type of operations thiswould entail, and we believe the future of the companyis highly uncertain at this point.

Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Analyst NoteManagement is still deliberating the future of thecompany, although we see little hope beyond delistingthe stock and liquidating the company. In order to revive,Casa Saba would need to take on debt to finance theacquisition of a revenue-generating asset. However, thecompany is bleeding money, and following the sale of itshealth and beauty distribution in the third quarter of 2015,it no longer has the ability to create cash. Its remainingdebt was liquidated following the divestiture of itsdistribution business. Given that Casa Saba is only a shellof what it once was, and that revenue has plummeted by98% from the fourth quarter of 2014, down to near-zerolevels, we place an extreme uncertainty rating on thecompany and caution investors on the possibility that thisstock may soon no longer exist.

Economic Moat Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Our model rates Casa Saba’s uncertainty as extreme andtherefore does not provide a moat.

Valuation Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Grupo Casa Saba Without a Pulse; Liquidation a Possibility

Bulls Say

OCasa Saba used the revenue from the sale ofits retail pharmacies to pay down the majority ofits debt.

OAssets from the sale of the distributionbusiness could be used to enter a new market.

OThe firm has exited the retail pharmacybusiness, which was highly competitive.

Bears Say

OThe Mexican economy is growing strongly,which could push up the cost for any newacquisitions.

OCasa Saba is majority owned by the Saba Adesfamily, leaving minority shareholders with verylittle decision-making power.

OAny more major acquisitions could furtherburden the firm's balance sheet with largeamounts of debt.

Morningstar Pillars Analyst Quantitative

Economic Moat — NarrowValuation — OvervaluedUncertainty — ExtremeFinancial Health — Weak

Current 5-Yr Avg Sector Country

Price/Quant Fair Value 1.28 0.90 0.83 1.00Price/Earnings 4.4 15.7 26.4 24.7Forward P/E — — 11.3 17.3Price/Cash Flow — 18.2 17.2 13.1Price/Free Cash Flow — 94.2 25.8 20.9Dividend Yield % 0.63 — 1.51 1.59

A growing economy in Mexico and multiple acquisitionshelped Casa Saba to increase revenue at an 8% five-yearcompound annual rate through 2013. However, after thesale of the retail pharmacy business, the firm saw revenuedrop 56% in 2014 to its lowest point in years, and then tonear-zero levels in 2015 following the sale of itsdistribution business. It remains to be seen whether CasaSaba will attempt to acquire new operations.While CasaSaba maintained low but stable operating marginsthroughout the past decade, the sale of its mainbusinesses in 2014 and 2015 decimated any semblanceof business as normal. Without a way to generatesignificant revenue, the firm can expect profitability toplummet into the red.

Risk Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Casa Saba’s greatest risk is that controlling shareholders(the Saba Ades family) are looking to liquidate the firm.The company will have very little in the way ofrevenue-generating assets upon the completion of thesale of the distribution business.If the firm does not delistfrom the Mexican stock exchange, it could attempt toacquire a new business. Casa Saba would probably needto take on debt to do any transaction, and there is a chanceit could overpay for its assets. This would put it into asimilar situation to when it acquired the retail pharmacies,when it carried significant debt that it had a hard timeservicing.

Management Kelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 02 March 2016

Casa Saba is largely controlled by Manuel Saba Ades andAlberto Saba Ades, two brothers who inherited 85% ofCasa Saba's shares from their father through a trust.Manuel Saba is also CEO. While this ownershipconcentration should work to align management prioritieswith those of other shareholders, it also limits the powerof minority interests. Therefore, shareholders have beenunable to prevent the acquisition or sale of key businessesin recent years or remove the brothers from management.Recent management decisions have led to a significantreduction in the firm’s incomes, assets, and equity.

Source: Morningstar Equity Research

Source: Morningstar

Undervalued Fairly Valued Overvalued

Quantitative Valuation

d MEX

SAB

Morningstar Equity Analyst Report | Report as of 04 Mar 2016 | Page 1 of 7

Grupo Casa Saba SAB de CV SAB (XMEX)Morningstar Rating Last Price Quant Fair Value Estimate Price/Quant Fair Value Dividend Yield % Market Cap (Bil) Industry Stewardship

29 Jul 2013 03 Mar 2016 03 Mar 2016 03 Mar 2016Not Rated 7.80 MXN 6.09 MXN 1.28 0.63 — Medical Distribution —

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Analyst Notes Archive

Grupo Casa Saba Without a Pulse; Liquidation aPossibilityKelsey Tsai, Assoc. Eq. Analyst, 04 March 2016

Management is still deliberating the future of thecompany, although we see little hope beyond delistingthe stock and liquidating the company. In order to revive,Casa Saba would need to take on debt to finance theacquisition of a revenue-generating asset. However, thecompany is bleeding money, and following the sale of itshealth and beauty distribution in the third quarter of 2015,it no longer has the ability to create cash. Its remainingdebt was liquidated following the divestiture of itsdistribution business. Given that Casa Saba is only a shellof what it once was, and that revenue has plummeted by98% from the fourth quarter of 2014, down to near-zerolevels, we place an extreme uncertainty rating on thecompany and caution investors on the possibility that thisstock may soon no longer exist.

Morningstar Equity Analyst Report |Page 2 of 7




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Grupo Casa Saba SAB de CV SABLast Close 03 Mar 2016 Quantitative Fair Value Est 03 Mar 2016 Market Cap 03 Mar 2016 Sector Industry Country of Domicile

7.80 6.09 — K d Healthcare Medical Distribution MEX Mexico

The Company is a multi-channel, multi-product nationalwholesale distributor in Mexico. It distributes pharmaceuticalproducts, health, beauty aids and consumer goods,publications, general merchandise and other products.

Quantitative Scores Scores

All Rel Sector Rel Country

Quantitative Moat Narrow 87 88 68Valuation Overvalued 4 2 3Quantitative Uncertainty Extreme 6 10 1Financial Health Weak 8 3 3

Source: Morningstar Equity Research

d MEX

SAB

Undervalued Fairly Valued Overvalued

ValuationCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Price/Quant Fair Value 1.28 0.90 0.83 1.00Price/Earnings 4.4 15.7 26.4 24.7Forward P/E — — 11.3 17.3Price/Cash Flow — 18.2 17.2 13.1Price/Free Cash Flow — 94.2 25.8 20.9Dividend Yield % 0.63 — 1.51 1.59Price/Book 0.4 0.5 2.9 2.0Price/Sales 0.0 0.2 3.5 1.3

ProfitabilityCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Return on Equity % 66.5 14.1 12.4 10.5Return on Assets % 2.8 0.5 6.6 4.5Revenue/Employee (Mil) 1.4 2.9 0.3 2.1

Quantitative Moat Score100

0

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Financial HealthCurrent 5-Yr Avg

SectorMedian

CountryMedian

Distance to Default 0.1 0.3 0.6 0.7Solvency Score 436.0 — 502.5 519.9Assets/Equity -4.3 3.8 1.4 2.2Long-Term Debt/Equity 0.0 0.8 0.1 0.4

Price Versus Quantitative Fair Value

32

64

96

128

160

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Quantitative Fair Value Estimate

Total Return

Sales/ShareForecast RangeForcasted PriceDividendSplit

Momentum: —Standard Deviation: 5.11Liquidity: Low

7.80 52-Wk 7.80

4.85 5-Yr 22.50

-0.6 -23.5 0.0 0.0 0.0 Total Return %-17.3 -39.8 3.6 0.7 3.2 +/– Market (Morningstar World

Index)0.48 0.63 — — 0.63 Dividend Yield %

-22.7 4.4 -4.1 — 4.4 Price/Earnings0.1 0.0 0.1 — 0.0 Price/Revenue

Morningstar RatingQ

QQQQQQQQQQQQQQQ

2011 2012 2013 2014 2015 TTM Financials (Fiscal Year in K)46,568,226 46,689,355 42,077,122 18,527,076 215,090 215,090 Revenue

36.0 0.3 -9.9 -56.0 -98.8 0.0 % Change

1,566,467 1,104,549 441,827 887,627 210,078 210,078 Operating Income128.8 -29.5 -60.0 100.9 -76.3 0.0 % Change

72,639 -144,970 -487,168 597,033 111,978 111,978 Net Income

1,574,722 -331,380 2,841,536 3,341,695 -1,398,978 -1,398,978 Operating Cash Flow-571,356 -136,524 -373,785 -126,043 — — Capital Spending

1,003,366 -467,904 2,467,751 3,215,652 -1,398,978 -1,398,978 Free Cash Flow2.2 -1.0 5.9 17.4 -650.4 -650.4 % Sales

0.37 -0.45 -1.63 1.82 0.34 0.34 EPS-63.5 -221.0 — — -81.3 0.0 % Change-0.79 -1.45 -1.90 8.13 — -1.90 Free Cash Flow/Share

0.00 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividends/Share27.85 21.29 18.14 13.00 — 18.14 Book Value/Share

304,374 328,577 328,577 328,577 — 328,577 Shares Outstanding (K)

Profitability1.1 -2.2 -8.8 22.2 66.5 66.5 Return on Equity %0.2 -0.5 -1.6 3.5 2.8 2.8 Return on Assets %0.2 -0.3 -1.2 3.2 52.1 52.1 Net Margin %

1.47 1.45 1.38 1.07 0.05 0.05 Asset Turnover4.6 5.0 6.2 7.5 — — Financial Leverage

18.8 18.4 17.9 21.3 269.3 269.3 Gross Margin %3.4 2.4 1.1 4.8 97.7 97.7 Operating Margin %

9,505,715 8,161,309 7,373,937 0 17,000 17,000 Long-Term Debt

6,952,026 6,480,990 4,584,811 798,830 -461,956 -461,956 Total Equity13.1 14.5 13.7 7.6 0.2 0.2 Fixed Asset Turns

Growth Per Share1-Year 3-Year 5-Year 10-Year

Revenue % -98.8 -83.4 -63.7 -37.0Operating Income % -76.3 -42.5 -21.0 -13.4Earnings % -81.3 — -20.1 -18.8Dividends % — — — —Book Value % -82.6 -53.8 — —Stock Total Return % 0.0 0.8 -18.9 -7.2

Quarterly Revenue & EPSRevenue (Mil) Mar Jun Sep Dec Total2015 176.6 12.0 0.1 26.3 215.12014 8,614.9 7,330.4 1,168.1 1,413.7 18,527.12013 11,016.7 10,843.4 10,635.0 9,582.0 42,077.12012 12,035.3 12,253.2 11,024.0 11,376.9 46,689.4Earnings Per Share ()2015 -0.03 -0.71 2.00 -0.92 0.342014 -0.29 -1.32 3.32 0.04 1.822013 -0.01 -0.19 -0.38 -0.94 -1.632012 1.77 0.67 -0.41 0.00 -0.45

Revenue Growth Year On Year %-15.8

-21.8-32.4

-89.0 -85.2

-97.9 -99.8 -100.0 -98.1

2013 2014 2015

Quantitative Equity Report | Release: 04 Mar 2016, 10:23, GMT-06:00 | Reporting Currency: MXN | Trading Currency: MXN

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Morningstar Equity Research Methodology

Fundamental Analysis

At Morningstar, we believe buying shares of superior businesses at a discount and allowing them to com-pound over time is the surest way to create wealth in the stock market. The long-term fundamentals of busi-nesses, such as cash flow, competition, economic cy-cles, and stewardship, are our primary focus. Occa-sionally, this approach causes our recommendations to appear out of step with the market, but willingness to be contrarian is an important source of outperfor-mance and a benefit of Morningstar’s independence. Our analysts conduct primary research to inform our views on each firm’s moat, fair value and uncertainty.

Economic Moat

The economic moat concept is a cornerstone of Morn-ingstar’s investment philosophy and is used to distin-guish high-quality companies with sustainable com-petitive advantages. An economic moat is a structural feature that allows a firm to sustain excess returns over a long period of time. Without a moat, a compa-ny’s profits are more susceptible to competition. Com-panies with narrow moats are likely to achieve normal-ized excess returns beyond 10 years while wide-moat companies are likely to sustain excess returns beyond 20 years. The longer a firm generates economic profits, the higher its intrinsic value. We believe lower-quality no-moat companies will see their returns gravitate to-

Disclaimers & Disclosures

The firm Investigaciones MSMexico S de RL de CV, has been approved by the Mexican Stock Ex-change (Bolsa Mexicana de Valores, BMV) to act as an Independent Analyst, and is subject to the Internal Bylaws of the BMV. Such approval by no means implies that Investigaciones MSMexico S de RL de CV has been authorized or supervised by the National Banking and Securities Commis-sion (Comisión Nacional Bancaria y de Valores).

Analysts and personnel working at Investigacio-nes MSMexico and Morningstar Inc, declare that we comply with the independence criteria set forth in the Internal Bylaws of the Mexican Stock Exchange, which include that we have no important business relationships with the com-panies we cover, and have no patrimonial or eco-nomic interest in said companies.

Investigaciones MSMexico and Morningstar, Inc. prepared this research report as part of the Inde-pendent Analyst program created by the Mexi-can Stock Exchange. Payment for the report is received by Investigaciones MSMexico from a Trust. The research is prepared independently by Morningstar. No part of the content or ratings is subject to review or approval by the Mexican Ex-change, the Trust, or the covered company.

ward the firm’s cost of capital more quickly than compa-nies with moats will. We have identified five sources of economic moats: intangible assets, switching costs, network effect, cost advantage, and efficient scale.

Fair Value Estimate

Our analyst-driven fair value estimate is based primari-ly on Morningstar’s proprietary three-stage discounted cash flow model. We also use a variety of supplemen-tary fundamental methods to triangulate a company’s worth, such as sum-of-the-parts, multiples, and yields, among others. We’re looking well beyond next quarter to determine the cash-generating ability of a company’s assets because we believe the market price of a securi-ty will migrate toward the firm’s intrinsic value over time. Economic moats are not only an important sorting mechanism for quality in our framework, but the desig-nation also directly contributes to our estimate of a company’s intrinsic value through sustained excess re-turns on invested capital.

Uncertainty Rating

The Morningstar Uncertainty Rating demonstrates our assessment of a firm’s cash flow predictability, or valu-ation risk. From this rating, we determine appropriate margins of safety: The higher the uncertainty, the wider the margin of safety around our fair value estimate be-fore our recommendations are triggered. Our uncertain-ty ratings are low, medium, high, very high, and ex-treme. With each uncertainty rating is a corresponding set of price/fair value ratios that drive our recommen-dations: Lower price/fair value ratios (<1.0) lead to pos-itive recommendations, while higher price/fair value

Morningstar Equity Analyst Report

Intangible Assets

Switching Costs

Network Effect

Cost Advantage

Efficient Scale

L’OréalPortfolio of diverse luxury brands bring in shoppers

Wide Moat Oracle Controlling vast amounts of client data makes

Google Search dominance creates an unparalleled and

DiageoUnmatched international distribution scale

Schlumberger A collection of niche businesses benefit from

Economic Moat: The Five Sources of Sustainable Competitive Advantage

C O M PE T I T I V E F OR C E S

NARROWWIDE NONE COMPANY PROFITABILITY

Moat Sources:

FundamentalAnalysis

Economic Moat Rating

Fair Value Estimate

Uncertainty Assessment

Star Rating

QQQQQQQQQQQQQQQ

Economic Moat



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ratios (>1.0) lead to negative recommendations. In very rare cases, the fair value estimate for a firm is so un-predictable that a margin of safety cannot be properly estimated. For these firms, we use a rating of extreme. Very high and extreme uncertainty companies tend to have higher risk and volatility.

Quantitatively Driven Valuations

To complement our analysts’ work, we produce Quanti-tative Ratings for a much larger universe of companies. These ratings are generated by statistical models that are meant to divine the relationships between Morn-ingstar’s analyst-driven ratings and key financial data points. Consequently, our quantitative ratings are di-rectly analogous to our analyst-driven ratings.

Quantitative Fair Value Estimate (QFVE): The QFVE is analogous to Morningstar’s fair value estimate for stocks. It represents the per-share value of the equity of a company. The QFVE is displayed in the same cur-rency as the company’s last close price.

Valuation: The valuation is based on the ratio of a compa-ny’s quantitative fair value estimate to its last close price.

Quantitative Uncertainty: This rating describes our lev-el of uncertainty about the accuracy of our quantitative fair value estimate. In this way it is analogous to Morn-ingstar’s fair value uncertainty ratings.

Morningstar Equity Research Methodology

Quantitative Economic Moat: The quantitative moat rating is analogous to Morningstar’s analyst-driven economic moat rating in that both are meant to de-scribe the strength of a firm’s competitive position.

Understanding Differences Between Analyst and Quantitative Valuations

If our analyst-driven ratings did not sometimes differ from our quantitative ratings, there would be little val-ue in producing both. Differences occur because our quantitative ratings are essentially a highly sophisti-cated analysis of the analyst-driven ratings of compa-rable companies. If a company is unique and has few comparable companies, the quantitative model will have more trouble assigning correct ratings, while an analyst will have an easier time recognizing the true characteristics of the company. On the other hand, the quantitative models incorporate new data efficiently and consistently. Empirically, we find quantitative rat-ings and analyst-driven ratings to be equally powerful predictors of future performance. When the analyst-driven rating and the quantitative rating agree, we find the ratings to be much more predictive than when they differ. In this way, they provide an excellent second opinion for each other. When the ratings differ, it may be wise to follow the analyst’s rating for a truly unique company with its own special situation, and follow the quantitative rating when a company has several rea-sonable comparable companies and relevant informa-tion is flowing at a rapid pace.

Uncertainty Rating

Morningstar Equity Analyst Report

Price/Fair Value

Uncertainty RatingLow Medium High Very High

QQQQQ

QQQQ

QQQ

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Q

1.50

0.75

0.50

2.00

1.25

0.25

1.75

1.00

125%135%

90%

105% 110%

70%80%

95%

155%

175%

85%80%

115%125%

60%50%



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Unless stated otherwise, this Research Report wasprepared by the person(s) noted in their capacity asEquity Analysts employed by Morningstar, Inc., or oneof its affiliates. This Report has not been made availableto the issuer of the relevant financial products prior topublication.

The Morningstar Rating for stocks identifies stockstrading at a discount or premium to their intrinsic value.Five-star stocks sell for the biggest risk-adjusteddiscount whereas one-star stocks trade at premiums totheir intrinsic value. Based on a fundamentally focusedmethodology and a robust, standardized set ofprocedures and core valuation tools used byMorningstar's Equity Analysts, four key componentsdrive the Morningstar Rating: 1. Assessment of thefirm's economic moat, 2. Estimate of the stock's fairvalue, 3. Uncertainty around that fair value estimate,and 4. Current market price. Further information onMorningstar's methodology is available fromhttp://global.morningstar.com/equitydisclosures.

This Report is current as of the date on the Report untilit is replaced, updated or withdrawn. This Report maybe withdrawn or changed at any time as otherinformation becomes available to us. This Report willbe updated if events affecting the Report materiallychange.

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Grupo Casa Saba SAB de CV SAB (XMEX) · reducción significativa en los ingresos, los activos, y el...

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