FUNIDES 2013 Disponibilidad y Uso Del Credito de Mediano y Largo Plazo en Nicaragua

Sobre FUNIDES

La Fundación Nicaragüense para el Desarrollo Económico y Social (FUNIDES) es un centro de pensamiento e investigación que busca promover el progreso económico y social de los nicaragüenses bajo un sistema de libre mercado, democrático y de igualdad de oportunidades, con absoluto respeto a las libertades individuales y al estado de derecho.

Junta Directiva

PresidenteJosé Evenor Taboada Arana

VicepresidentaAurora Gurdián de Lacayo

TesoreroGerardo Baltodano Cantarero

SecretarioJulio Cárdenas Robleto

Director EjecutivoCarlos G. Muñiz B.

Directores Propietarios:Alfredo Marín Ximénez

Antonio Lacayo OyangurenHumberto Belli PereiraJaime Rosales Pasquier

J. Antonio Baltodano CabreraLuis Rivas AndurayMario Arana Sevilla

Directores Suplentes:Carl Ahlers Fumagalli

Edwin Mendieta ChamorroEnrique Bolaños Abaunza

Roberto Salvo HorvilleurTerencio García Montenegro

Directores Honorarios:Adolfo Argüello Lacayo

Carolina SolórzanoErnesto Fernández Holmann

Federico Sacasa PatiñoFrancisco Arana Icaza

Jaime Montealegre LacayoJosé Ignacio González H.Marco Mayorga LacayoMiguel Zavala NavarroRamiro Ortiz Gurdián

Roberto Zamora Llanes

Fiscal:Francisco Castro Matus

(PricewaterhouseCoopers)

Esta publicación se encuentra disponible en versión PDF en la dirección: www.funides.com

Las opiniones expresadas en la presente publicación son

necesariamente las de ninguno de sus donantes.

ISSN 978-99964-896-0-0 = Disponibilidad y uso del crédito mediano y largo plazo en Nicaragua(Managua)

Prefacio

En este documento de política sobre disponibilidad y uso del crédito de mediano y largo plazo en Nicaragua, FUNIDES analiza la situación del crédito en el país, dada su importancia para el crecimiento y la reducción de la pobreza. El estudio señala que existe una alta concentración de oferentes de crédito, el cual se destina mayoritariamente a actividades y empresas de alta productividad, desarrollo empresarial y capacidad de otorgar garantías. Esta concentración de

los buenos sujetos de crédito; debilidades institucionales que aumentan las exigencias de garantías; la escasez de formas alternativas de garantía a las hipotecas; y el bajo grado de formalización de la economía. El estudio ofrece recomendaciones concretas para lidiar con estos problemas y para ampliar el acceso al crédito a más empresarios y productores.

Este estudio es el primero de una nueva serie de Documentos de Política que FUNIDES pondrá a disposición del público. El objetivo de esta serie es contribuir a un diálogo informado que permita a los nicaragüenses discutir soluciones a los retos del país y encontrar nuevos consensos, para construir una visión de Nación.

Tabla de contenido

I Siglas y acrónimos

1

1 Profundidad crediticia de Nicaragua y su contexto regional

1 Diagnóstico del crédito en Nicaragua

3 Limitantes de la disponibilidad de crédito. La experiencia internacional

3 Limitantes de la disponibilidad de crédito. El caso de Nicaragua

8 Conclusiones y recomendaciones

15

17 Anexos

I

Siglas y acrónimos

ASOMIFBCIE Banco Centroamericano de Integración EconómicaBCN Banco Central de NicaraguaBID Banco Interamericano de DesarrolloCARD Centro América y República DominicanaCENAGRO Censo Nacional AgropecuarioCMLP Crédito de Mediano y Largo PlazoCONAMIFUNIDES Fundación Nicaragüense para el Desarrollo Económico y SocialINIDE Instituto Nacional de Información de DesarrolloINISER Instituto Nicaragüense de Seguros y ReasegurosINTA Instituto Nicaragüense de Tecnología AgropecuariaKfW Banco Alemán de DesarrolloMAGFOR Ministerio Agropecuario y Forestal de NicaraguaMEFCCA Ministerio de Economía Familiar, Comunitaria, Cooperativa y AsociativaMHCP Ministerio de Hacienda y Crédito PúblicoMIFIC Ministerio de Fomento, Industria y ComercioMIPYME Micro, pequeña y mediana empresaNIIF Normas Internacionales de Información FinancieraPIB Producto Interno BrutoPYME Pequeña y mediana empresaSGR Sociedad de Garantía RecíprocaSIBOIF Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones FinancierasUE Unión Europea

1

reducción de la pobreza

1. a través del crédito contribuyen al crecimiento económico y la reducción de la pobreza.

2. de las empresas y el consumo de los hogares mientras que el crédito de mediano y largo plazo (CMLP) contribuye a aumentar la inversión y la productividad de las economías y, por ende, su crecimiento. También

compra de bienes duraderos y viviendas.

3. Asimismo, el CMLP a las micros, pequeñas y medianas empresas (MIPYME) eleva la productividad en sectores de menores ingresos e incorpora al sector “moderno” de la economía una serie de bienes que antes no reunían las características de activos económicos. La mayor productividad facilita el crecimiento económico y, a su vez, se traduce en mayores ingresos y en menor volatilidad de los mismos, por lo que este tipo de empresarios tendrá mayores oportunidades de iniciar un proceso de capitalización sostenible.

4. Por su parte, los países que implementan políticas para fomentar el CMLP, facilitan coincidentemente el crecimiento económico. Entre estas políticas destacan la estabilidad macroeconómica, la seguridad en los derechos de propiedad y la aplicación de incentivos generalizados, apropiados y estables.

5. Por lo tanto, dada la importancia del CMLP para el crecimiento y reducción de la pobreza en el país, FUNIDES comisionó un estudio que analiza la situación del CMLP en Nicaragua y propone recomendaciones para impulsarlo. Basado en este estudio, FUNIDES ha preparado este documento de política que resume sus principales resultados y recoge casi la totalidad de sus recomendaciones.

2. Profundidad crediticia de Nicaragua y su con-texto regional

6. coadyuvado a un proceso de profundización

Rica, Honduras y Guatemala destacan porque la profundidad crediticia aumentó más de la mitad entre 2003-2013. En tanto que en El Salvador y República Dominicana la profundidad del crédito se estancó.

7. A pesar del incremento en la profundidad crediticia de Nicaragua, su nivel es bajo comparado con países como Chile (CHI) o Brasil (BZ) o los de ingreso medio (ING-M). Para 2010-2012, la profundidad promedio de Nicaragua fue 25 por ciento, menor que el 29 por ciento de la región de Centroamérica y República Dominicana (CARD), menos de la mitad del de los países de ingreso medio (74%) y muy por debajo de Panamá (PN) que destaca con 98 por ciento. Según Harbo y Sulla (2013) esta profundidad es menor que su potencial (30% del PIB), pero está en correspondencia con el nivel de depósitos bancarios.

3. Diagnóstico del crédito en Nicaragua

8. Nicaragua al sector privado está limitado por la falta de información completa, coherente y sistemática. Por tal motivo, algunas de las cifras presentadas deben tomarse con reserva, especialmente en lo relacionado

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

CARD Guatemala Honduras El Salvador Nicaragua Costa Rica Rep.Dominicana

2004 2006 2008 2010 2012

Gráfico No. 1. Profundidad crediticia en Centroamérica y República Dominicana (CARD). Años seleccionados.

Fuente: Elaboración propia con base en datos del Consejo Monetario Centroaméricano

69

58

74

98

29 26

4338

25

42

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

CHI BZ ING-M PN CARD GT HN ES NI CR

Gráfico No. 2. Profundidad Crediticia CARD y países ingreso medio

Fuente: Nicaragua, SIBOIF. Resto de CARD, Consejo Monetario Centroamericano. Chile, Brazil, Promedio de países con ingreso medio y Panamá, Banco Mundial

Disponibilidad y Uso del Crédito de Mediano y Largo Plazo en Nicaragua

2


con el plazo del crédito ya que las entidades no tienen

plazo, ni informan cómo se distribuyen los saldos de crédito por año.

9. incluye el crédito de los bancos privados, Banco

las empresas. Sin embargo, no hay información desagregada por plazo y actividad de destino para estas dos últimas fuentes.

10. Con la información disponible se determinó que

millones de dólares en 2012 (53% del PIB). La banca privada constituye la principal fuente de crédito. Al cierre de 2012 su cartera de crédito representó el 51 por ciento del total. Le siguió en importancia el crédito externo (32%), las utilidades retenidas de las

(2%). Completan la estructura el crédito directo del banco estatal (0.1%)1 y la emisión de deuda en ese año a través de la bolsa de valores (0.5%).

11. información desagregada sobre los plazos y destino del crédito, más de la mitad (54%) de la cartera crediticia era de largo plazo en el 20122. Para mediano

total (directa e indirecta) corresponde a 38.3 millones de dólares.

de largo plazo incluye periodos a partir de los 12 ó 18 meses, en algunos casos. Por consiguiente, la proporción de cartera de lo que se podría considerar largo plazo (al menos 48 meses) está sobre valorada (ver anexo 1).

plazo la cifra es de 27 por ciento y el restante 19 por ciento es de corto plazo. El sector bancario (privado y

la mayor participación de cartera de mediano plazo y largo plazo (83%, 78% y 87%, respectivamente)3.

12. Por actividad económica, hipotecario, ganadería e industria tienen una estructura de cartera más inclinada a plazos medianos y largos. Por otra parte, del total de cartera de mediano y largo plazo, comercio, hipotecario e industrial tienen la mayor proporción.

13. representación, las otras fuentes privilegian a comercio en sus créditos. De hecho, la participación de comercio es la más alta en el total de recursos (36%) y

plazo global (directa e indirecta) del banco estatal está concentrada en los sectores hipotecario, industrial, agrícola y ganadero. La actividad industrial tiene la segunda mayor participación (15%) destinando los recursos a manufacturas de alimentos y tabaco.

banco estatal se incluye la cartera de entrega directa como la de entrega

Banca privada Financiamientoexterno

Ahorro de lasempresas

Microfinancieras Oficinas derepresentación

Bursátil Banca estatal 1/

1/ Solo incluye financiamiento directoFuente: Elaboración propia con base en datos de BCN y SIBOIF

Corto 497 4 15 63 16Mediano 756 0 43 46 13Largo 1,589 3 55 38 01/ No incluye cartera de crédito indirecto por US$31.3 millones Fuente: SIBOIF, Banco Produzcamos, ASOMIF

Corto 16% 0.1% 0% 2% 1%Mediano 24% - 1% 1% -Largo 51% 0.1% 2% 1% -1/ No incluye cartera de crédito indirecto por US$31.3 millones Fuente: SIBOIF, Banco Produzcamos, ASOMIF

Agrícola 3% 4% 5%Ganadero - 1% 1%Industrial 4% 4% 7%Comercio 11% 9% 16%Hipotecario 0% 0% 12%Otros 1% 9% 12%Fuente: SIBOIF, Banco Produzcamos, ASOMIF

3

14. La participación de la cartera agrícola oscila entre el 10 y 15 por ciento en las distintas fuentes (excepto para la banca estatal (33%) y el sector bursátil -casi nulo-). La cartera ganadera es la de menor participación (2%)

tienen una importancia relativa sustancial con respecto a la banca privada.

15. La concentración en actividades (productos) y clientes es alta. Así, el saldo de la cartera agrícola de largo y mediano plazo en la banca privada concentra el 40 por ciento en cuatro actividades (café, maní, caña de azúcar y arroz). Por su parte, se observa que el 40.4 por ciento del saldo de crédito en moneda extranjera se otorgó a 733 operaciones (0.2% del total) en créditos de más de 400,000 dólares cada uno.

16.

posiblemente esté sobrevalorado ya que entre algunas de

Por otra parte, en los otros destinos existe una alta concentración en productos generados principalmente por grandes empresas.

4. Limitantes de la disponibilidad de crédito. La experiencia internacional

17. Las causas de las restricciones al crédito y en

las medidas para subsanarlas. De acuerdo con Caprio y Demirgüc-Kunt (1998), las potenciales

agrupar en:

a) Factores macroeconómicos. Por ejemplo, la

y acorta sus plazos.

b) Factores institucionales. Las entidades

medida que no existan mecanismos que garanticen el cumplimiento de los contratos; y sistemas de información que alivien problemas de incertidumbre, incluyendo buenas prácticas de contabilidad y auditoría.

c) Características de las empresas. Las empresas

menor sea la proporción de garantías que pueden proveer basadas en activos; menor el plazo de recuperación de inversiones y menor el plazo de vida de los activos. Además, entre más costoso le resulte a la empresa que le revisen su información

preferirá un plazo más corto (especialmente las pequeñas y medianas). Por otra parte, el

rentables de que acreedores mal informados u oportunistas exijan condiciones más duras cuando la empresa enfrente un contexto adverso que sea moderado y temporal.

18. de largo plazo también se ve afectado por factores como el riesgo de liquidez intrínseco a los proyectos de largo plazo, las prácticas de manejo de liquidez de los bancos y la experiencia bancaria. Se debe tomar en cuenta estas condiciones estructurales del mercado

tendente a cambiar la mezcla de endeudamiento de las empresas, pues de lo contrario los efectos podrían no ser los esperados.

5. Limitantes de la disponibilidad de crédito. El caso de Nicaragua

19. Las principales limitantes al acceso de crédito en Nicaragua son los aspectos relacionados con los factores institucionales y con las características de la empresa, ya que las políticas económicas han conducido a una relativa estabilidad macroeconómica.

Limitantes institucionales

20. Estas limitantes se relacionan principalmente con la asimetría de información, el cumplimiento del marco

y la competencia entre las entidades bancarias.

Agrícola 11% 0.1% 0% 1% -Ganadero 2% 0.1% 0% 1% -Industrial 13% - 2% 0% -Comercio 32% - 1% 2% 1%Hipotecario 12% - 0% 1% -Otros 21% - 0% 1% -

1/ No incluye cartera de crédito indirecto por US$31.3 millones

4


Afectan especialmente a las micros, pequeñas y medianas empresas (MIPYME).

Asimetría de información

21. Los problemas de asimetría de información

para determinar quién es sujeto de crédito. Las empresas nicaragüenses en general, y las MIPYME

formales, auditados y realizados bajo esquemas contables reconocidos. La mayoría de las micros y pequeñas empresas ni siquiera cuentan con registros contables, mucho menos con contabilidad formal y auditada4.

22. Si bien las centrales de riesgo ayudan a diseminar información sobre los demandantes de crédito, la

existentes y se concentra en los deudores que han incurrido en mora y no en los buenos clientes. Además, difícilmente se incluye información de deudores con saldos muy pequeños ni se incorporan todas las fuentes de endeudamiento (tiendas de departamento, cadenas de electrodomésticos, casas de empeño, entre otras).

23. Los planes de negocios que presentan las empresas

tienen limitada capacidad organizacional para realizar la formulación y evaluación de proyectos.

Poca diversidad y problemas jurídicos con los colaterales

24. Los problemas de derechos y registros de propiedad de la tierra y de seguridad jurídica en su tenencia limitan la capacidad de este activo para funcionar como colateral. La inseguridad jurídica también

remate de colaterales por incumplimiento de pagos de deudas. La relevancia de estos aspectos para limitar el crédito se acrecienta cuando los oferentes de crédito privilegian la hipoteca para cubrir el riesgo crediticio.

Limitadas alternativas para garantizar el repago

25. no funcionan para proyectos que usan

no lleva registros contables, 9.1 por ciento cuenta con anotaciones básicas y 1 por ciento tiene contabilidad formal.

activos especializados (por ejemplo, tractores, hornos, procesadoras de alimentos) ya que se consideran que son relativamente difíciles de liquidar dado el reducido tamaño del mercado nicaragüense.

26. Otras tales como los contratos de venta a futuro, seguros generales, fondos de garantía, están en una etapa incipiente de desarrollo en Nicaragua. Además, aún no se ha aprobado la ley de garantías mobiliarias y se requiere fomentar las sociedades de garantía recíproca5. Estas opciones de garantías son necesarias para fomentar el acceso al crédito de las microempresas, el cual generalmente no se materializa si no hay una política gubernamental para que el Estado comparta el riesgo con las entidades

Reducido desarrollo de la economía y concentración crediticia

27. El tamaño y el grado de desarrollo de la economía nicaragüense también limitan la provisión amplia del crédito e inciden en su concentración. Las instituciones ven limitados los destinos del crédito a los pocos grupos empresariales y a la oferta poco

grado de desarrollo.

Bajo nivel de ingresos, debilidad del entorno institucional y riesgo-país: concentración en corto plazo

28. Ante la incertidumbre que se genera cuando se percibe debilidades en el entorno institucional, tales como aplicación transparente de leyes, o cuando el riesgo-país es alto, los consumidores, empresarios y acreedores acortarán su horizonte de acción. Así, los ahorros serán colocados a plazos relativamente cortos, con lo que se limita la provisión de crédito de largo plazo; en esto incide también el bajo nivel de ingresos que limita las posibilidades de ahorro en general, y particularmente los de largo plazo. Por su parte, los empresarios se inclinarán por proyectos de rápida recuperación.

29. Los acreedores, para disminuir el riesgo crediticio, tratarán de monitorear el desempeño del deudor a través de varias operaciones crediticias de corto plazo, en vez de una sola a plazos mayores (y con períodos de gracia). Además, estos acreedores se concentrarán en pocas actividades “tradicionales” por

serie más amplia de esquemas de provisión de garantías de terceros para los préstamos otorgados, en la cual una sociedad crea un fondo que se utiliza para otorgar colaterales para sus socios.

5

desconocimiento del riesgo inherente a actividades y/o productos “novedosos” que estarían dispuestos a tomar. Sin embargo, sobre este último punto hay que destacar que una reciente reforma de SIBOIF a la norma de riesgo crediticio (CD-SIBOIF-793-1-AGOST9-2013) facilita a las entidades supervisadas el otorgamiento de crédito a nuevos proyectos. El riesgo de dichos proyectos será determinado por las entidades tomando en consideración la proyección

implementación, o el riesgo consolidado del deudor con otras operaciones en marcha.

Limitaciones institucionales a la disponibilidad de fondos

30. a problemas de acceso o concentración, sino que se afecta por la cantidad de fondos disponibles para el crédito. Miranda (2011) encuentra que, en Nicaragua, la disponibilidad de fondos es un determinante de la asignación de recursos a la cartera de crédito en la banca. Otros determinantes son la capacidad de repago (medida indirectamente a través de la evolución de la economía) y el riesgo crediticio (medido a través de las provisiones de cartera). Ahora bien, la disponibilidad de fondos está limitada a su vez por restricciones o debilidades en algunos

31. Debido a que el mercado interbancario es poco

preferencias de liquidez de los bancos por motivos de precaución también afectan la disponibilidad de crédito.deseada de la banca nicaragüense aumentó desde niveles promedio de 22 por ciento en 2006 hasta 35 por ciento en 2011. El promedio de 31 por ciento al primer semestre de 2013 es superior al de 2006, aun cuando el nivel de encaje es ahora menor y

banca nicaragüense se inclina a tener altos niveles de disponibilidades como respuesta al bajo desarrollo del mercado interbancario, la falta de un arreglo de prestamista de última instancia del banco central que sea operativamente funcional y el nivel de

32. La concentración de depósitos y créditos en los

bancos de mayor tamaño genera un mercado poco

nichos particulares de mercado (Ansorena, 2007). En efecto, las tres entidades más grandes concentraron

el 82 por ciento de los depósitos y el 78 por ciento del crédito en el 2012.

33.

conseguir recursos debido al bajo desarrollo del mercado de capitales y la necesidad de fortalecimiento institucional. En este sentido, la ausencia de cooperación estratégica entre algunos sectores del mercado (el sector bancario y bursátil, por ejemplo), limita el desarrollo de nuevos productos

que los promueve.

34.

la promoción del sector que se deriva del nuevo marco normativo especial. En la medida que ocurra,

facilidad en el mercado de capitales. En Arana et al (2010) se muestra una ruta de cómo pueden las

y, por ende, su capacidad de ofrecer más recursos a sus clientes. Lo anterior a través de la negociación con proveedores de fondos para incrementar recursos,

de las organizaciones, y la preparación de planes de negocios individuales que permitan abordar a

instrumento más usado por ellos (préstamos, deuda subordinada, fusiones, programas sociales, fondos de garantía, donaciones de capital, entre otros).

35. El marco normativo relativo al crédito y regulaciones

la solvencia de los bancos y la estabilidad

la disponibilidad del crédito en las entidades En el caso de la norma de riesgo

crediticio, se menciona la aplicación de la provisión de 1 por ciento a los créditos de primer orden cuando en Guatemala y El Salvador no hay requerimiento

operación como microcrédito de acuerdo al monto del

como créditos comerciales (y por tanto a utilizar criterios y requerimientos propios de este tipo de operaciones) a los otorgados a microempresas cuyas características de producción requieren de inversiones grandes, como es el caso de los microproductores

6


agropecuarios. Por su parte, la implementación de regulaciones internacionales, como BASILEA III, sin tomar en cuenta las condiciones propias del mercado

es el caso de medidas como la adición de capital por riesgo operativo, la valuación contable de activos del sector público y cartera, la exigencia de un colchón de liquidez anti-cíclico, regulaciones sobre liquidez y macro prudenciales ligadas a transacciones en moneda extranjera, dado el alto nivel de dolarización. Si bien

requerirá la implementación de estas regulaciones, la

disponibilidad del crédito.

crédito

36. Finalmente, la percepción de la cultura de cumplimiento de los contratos y las leyes se ha visto afectada negativamente por la disposición a repagar

sin que haya consecuencias relevantes para los morosos. En esto incidió las acciones de algunos grupos de interés, entre los cuales está el Movimiento No Pago, que generaron un clima de suspicacia generalizada entre los actores y presionaron por la promulgación de leyes percibidas

(Ley Moratoria).

Limitantes del crédito en Nicaragua asociadas a las características de las empresas

37. En Nicaragua un alto porcentaje de las empresas especialmente las microempresas y las explotaciones

Solo 12.4 por ciento de las microempresas recibió

solicitó porque no necesitaban, mientras el 7.6 por ciento necesitaba y no solicitó. La razón por la que no solicitaron créditos se debió a la percepción de altos costos de intereses (63%) y variabilidad de los ingresos y falta de prenda (37%)6.

38. Una relación similar revela para las explotaciones agropecuarias el IV Censo Nacional Agropecuario (CENAGRO) 2012 ya que solo el 16 por ciento de estas2010-2011. El 93 por ceinto de las que solicitaron,

principalmente para agricultura (88%) y pecuario

menor a 20 manzanas.

Demanda de crédito y actividad económica

39. La demanda de crédito de las empresas se ve afectada por el desempeño de la actividad económica (Fuentes et al, 2010). Miranda (2011) determina que en Nicaragua la demanda por crédito de las empresas depende

y de las condiciones de riesgo macroeconómico. Es decir, que los empresarios y productores estarán más proclives a solicitar créditos cuando mejor sea el desempeño de la actividad económica y mayores sean las probabilidades de repago.

40. En este sentido, ese comportamiento podría explicar que haya un mayor acceso relativo al crédito para actividades comerciales y de servicios, ya que estas mostraron durante la última década tanto un buen desempeño como una buena probabilidad de repago. Así, durante el período 2002-2011, transporte y comunicaciones, manufacturas, minas, agropecuario, servicios personales y comercio tuvieron un desempeño superior o similar al de la economía total. Sin embargo, de estas actividades, solo comercio y servicios personales tuvieron una volatilidad igual o menor que la de toda la economía.

-0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5

Construcción

Electricidad y Agua

Comercio

Servicios Personales

Agropecuario y pesca

Minas

Manufacturas

Transporte y comunicaciones

Fuente: Elaboración propia con base en datos de Banco Central de Nicaragua

7

41. Asimismo, las empresas que están más capitalizadas pueden sortear mejor los ciclos contractivos de la actividad económica y, por tanto, tienen una mayor disposición y probabilidad de asignación al

Costo de transacción para solicitar crédito y probabilidad de otorgamiento

42. del desempeño esperado de la empresa y de los riesgos percibidos internos y externos, sino también de la probabilidad de otorgamiento. Dado que la solicitud de crédito puede representar una asignación importante de tiempo de los empresarios, la disposición a solicitar un crédito será mayor en la medida que se perciba que el costo de transacción de solicitar un crédito es relativamente bajo y la probabilidad de obtenerlo relativamente alta.

43.

lo cual se puede determinar a través de la solicitud de información relevante sobre

la viabilidad del proyecto y la provisión de garantías.

44. Cumplir con estos requisitos es relativamente más fácil para las empresas entre mayor sea su formalización y el tamaño de sus activos (Caprio y Demirgüc-Kunt, 1998). Por lo tanto, es de esperar que este tipo de costo será percibido mayor por las empresas de baja formalización, bajos estándares contables y de auditoría, y baja capitalización.

Costos por requisitos de información

45. de las empresas MIPYME es su percepción de que los requisitos de solicitud de crédito son engorrosos. Sin embargo, la información mínima solicitada es la acostumbrada para las operaciones de crédito y es relativamente homogénea para todos los países de la región.

Costos por presentación de planes de negocios

46. Pareciera que las empresas también tienen limitaciones en la formulación y preparación de

de Negocios que permiten determinar con alguna

la solicitud de crédito. Esta limitación general, se agrava en las PYME y en las empresas agrícolas por la escasez relativa de personal con experiencia en la formulación y evaluación de proyectos tanto en las

Costo por retraso en los trámites

47. La oportunidad en el otorgamiento del crédito puede constituir un elemento crítico para la empresa en su disposición de solicitarlo a una determinada fuente. Esto es más relevante para el caso de micros y pequeñas empresas que operan con bajos niveles de capital de trabajo y tienen pocas posibilidades de

Probabilidad de otorgamiento del crédito

48. La presencia de costos de transacción de relativa

otorgamiento de crédito en otro factor limitante para solicitar un crédito. Así, si la solicitud de un crédito en un banco conlleva asignar recursos a preparar y presentar un plan de negocios, pero se tiene poca certeza de la aprobación, el demandante preferirá

(con casi nulos requisitos) o acudir a prestamista particular.

49. La probabilidad de aprobación del crédito aumenta

Sin embargo, como se dijo la provisión de garantías se

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Servicios personales

Comercio, hoteles yrestaurantes

Agropecuario y pesca

Electricidad y agua

Manufacturas

Transporte ycomunicaciones

Construcción

Minas

Fuente: Elaboración propia con base en datos de Banco Central de Nicaragua

8


ha convertido en una limitante para los demandantes

tenencia de la tierra y su seguridad jurídica, la baja liquidez inherente a garantías prendarias de insumos especializados (tractores, maquinaria agrícola, entre otros), la carencia de otras opciones, y la percepción de escasa protección a los derechos de los acreedores.

50. incrementan el monto de garantía requerida para la cobertura de los créditos o marcan una preferencia sobre garantías hipotecarias o prendarias de alta liquidez.

6. Conclusiones y recomendaciones

51. bancos tienen una gran participación en la provisión

mayoritariamente de mediano y largo plazo, en gran proporción destinado a actividades comerciales, industriales y agropecuarias.

52. Si bien no se contó con la desagregación

que son realizadas principalmente por empresas o explotaciones agropecuarias de mayor tamaño.

en actividades asociadas con empresas de alta productividad, con desarrollo empresarial y capacidad de otorgamiento de garantías. Por

negocios, aunque también con una concentración importante en las actividades comerciales.

53. Esta concentración se origina en la limitación de

sujeto de crédito y los que no tienen capacidad de pago. Lo anterior, a su vez se deriva de problemas de información asimétrica.

54.

especialmente aquellas realizadas por las MIPYME a través de la provisión de mayores recursos y las condiciones en las que se otorgan. Es posible aspirar a una mayor profundidad crediticia en Nicaragua.

observa en Honduras para 2012 (economía que tiene un ingreso per cápita similar), a través de los bancos

de dólares adicionales, es decir un incremento en

55.

incipiente también tienen alto potencial. Aun cuando el banco estatal se ha quedado comparativamente

potencial para coadyuvar a fomentar el desarrollo de actividades estratégicas en sus etapas iniciales, además que presenta una composición de cartera que marca una diferencia sustancial con otras entidades, ya que está inclinada al largo plazo (casi 80% del total), a actividades agropecuarias e hipotecaria (50% del total) y con destino a pequeños productores.

56. un saldo de cartera relevante (representa 60-75%

parecieran ser el instrumento natural para que las

mezcla de su cartera las favorece, además que el tamaño relativo de su cartera (5% del total) las ubica en una posición competitiva en el mercado. Aunque

la gran empresa, se puede desarrollar instrumentos

57. ha crecido y se ha canalizado principalmente a través de los bancos comerciales del sistema

donde se observa una alta concentración de las entidades que lo ofrecen y de las actividades y deudores a los que se destina: empresarios o productores con alto nivel de activos, en actividades agrícolas o industriales tradicionales y/o comerciales.

58. Se puede aumentar la provisión y el acceso al

como la asimetría de información y la debilidad que impiden discriminar a

los buenos clientes e incentivan a preferir garantías en exceso e inmobiliarias con historia registral impecable. La ausencia de provisión de capital de riesgo y la necesidad de fortalecimiento institucional de las otras fuentes, también limitan la disponibilidad

59. Otras limitantes que afectan el acceso a

9

entre las partes, todo lo cual origina

la escasa posesión de activos válidos como garantías, la alta vulnerabilidad de los ingresos y los costos de provisión de información para ser sujeto de crédito, lo cual incide en la exclusión de potenciales deudores

60. se presenta recomendaciones que podrían contribuir

disminuir los problemas de asimetría de información a través de mayor transparencia y utilización de los datos, y

remoción de limitantes a los colaterales tradicionales y la promoción de mecanismos alternativos de cobertura de riesgo, así como a través del desarrollo del mercado bursátil, el cual es un instrumento importante para desarrollar el mercado bancario.

61. grandes aspectos: i) desarrollo general de

iii) transparencia y utilización económica de la información; iv) alternativas de cobertura de riesgo; y v) desarrollo del mercado bursátil.

62. Las recomendaciones se han ordenado para priorizar aquellas que se espera tengan mayor incidencia sobre cada uno de los cinco aspectos a fortalecer. Entre

implementación y se propone la responsabilidad directa de ejecución.

63. Como se puede deducir del análisis previo no hay

de largo plazo para la inversión y las mejoras en productividad que necesita el país. Las soluciones son múltiples y el reto es integrarlas en un conjunto coherente de acciones que puedan lograr el desarrollo global del mercado crediticio.

6.1.1 Fortalecimiento de la seguridad jurídica de la tenencia de la tierra y del cumplimiento de los contratos (mediano plazo; gobierno de Nicaragua)

64. La literatura teórica y empírica muestra abundante evidencia de la importancia de la seguridad jurídica y el cumplimiento de los contratos para lograr

7. En la medida que los acreedores tengan más protegidos sus derechos, habrá más oportunidades para que diferentes tipos de activos se puedan utilizar como colateral, y por ende, habrá más acceso al

MIPYME que tienen más limitaciones en el uso de sus activos como colateral. En BID (2004) se señala que la brecha del volumen de crédito recibido por las empresas pequeñas y medianas, respecto de las empresas grandes, puede alcanzar 30 por ciento, en los países que menos respetan los derechos de propiedad o tienen una menor seguridad jurídica. Esta brecha se reduce a 4 por ciento cuando los derechos de los acreedores se respetan.

65. Por lo tanto, hay que generar un diálogo entre el Poder Judicial, el Poder Ejecutivo y las asociaciones

continua aquellos aspectos que podrían fortalecer el marco institucional de derechos de propiedad. Aspectos obligados de este diálogo son acelerar el proceso de modernización de los registros y catastros públicos, y de titularización de la tierra, así como la ejecución de sentencia y liquidación de bienes adjudicados como parte de un proceso de saldos insolutos.

66. los problemas de propiedad derivados de pasados procesos de reforma agraria o expropiaciones, pues las propiedades afectadas, generalmente no son

válidos.

6.1.2 Fortalecer la estabilidad macroeconómica de forma continua y creíble (continuo; BCN, MHCP)

67. El gobierno ha logrado fortalecer las condiciones

y monetarias prudentes y consistentes. Este compromiso debe ser mantenido de forma explícita

Bancario: protección del derecho de los acreedores, se hace una revisión comprensiva de literatura teórica y empírica sobre el tema.

10


asociaciones gremiales)

68.

entre los partícipes del mercado crediticio y disminuir la suspicacia desarrollada a partir de procesos de cese de pagos por parte de los deudores. El objetivo debe ser crear un diálogo e intercambio de propuestas que permitan facilitar el acceso responsable e informado

diálogo iniciaría por intercambiar consideraciones sobre la racionalidad de los procedimientos de evaluación y gestión crediticia de las instituciones

asociaciones empresariales y de productores deben tomar la responsabilidad de organizar y coordinar estos acercamientos.

6.2 Mayor provisión y menor concentración de recursos disponibles

6.2.1 Desarrollo de capital de riesgo y/o de instituciones de fomento a nuevas actividades (mediano plazo; gobierno de Nicaragua)

69. Dado el riesgo de desarrollar nuevos productos o actividades, la banca comercial está muy limitada

Para ello, se debe considerar provisión de capital de riesgo ya sea a través de un fondo de fomento o un banco de desarrollo. En el caso del Fondo de Fomento, la asignación de recursos podría ser a través de concurso anual de proyectos evaluados por diversas instancias, con lo cual se promovería la investigación aplicada al fortalecimiento de la competitividad.

70. si Banco Produzcamos realizará las funciones de banca de desarrollo y realizar las reformas legales e institucionales necesarias para que cumpla con las mejores prácticas internacionales. BID (2013) y Fuentes et al (2010) recopilan de diversos estudios las condiciones que son necesarias, en la experiencia latinoamericana y asiática, para el desempeño

lugar, dentro de las condiciones económico-legales

resaltan la existencia de estabilidad macroeconómica; una economía abierta; cultura de repago; sistema

y control; y funcionamiento de los mercados privados. Luego, resaltan la existencia de políticas internas consistentes; fuentes de recursos obtenidos y colocados en condiciones de mercado; intervención dirigida a imperfecciones; proyectos rentables con contribución al desarrollo; multisectorial, con gerencia profesional e independencia política y un esquema temporal y modesto en tamaño.

71. Si el capital de riesgo no se otorga a través de un banco de fomento, al menos la provisión de capital de riesgo o el fomento de nuevos productos o actividades, incluyendo la investigación y desarrollo, se puede facilitar utilizando el entretejido institucional existente y la especialización de recursos (INTA, MAGFOR, Universidades, Banco Produzcamos, entre otros).

6.2.2 Fomento del ahorro de largo plazo, fortalecimiento del mercado interbancario y la función de prestamista de última instancia del banco central (corto plazo, BCN)

72. La fuente de menor costo para la intermediación

público. De acuerdo, con los datos de SIBOIF, 71.4

correspondió a plazos contractuales mayores a 360 días, es decir, lo que se considera mediano y largo plazo. No obstante, es probable que un porcentaje bajo de esos depósitos tenga plazos mayores a 5 años, por no decir plazos de 7- 10 años, que calzarían con los que los demandantes de recursos esperan obteneren

es necesario fomentar el ahorro a largo plazo, por ejemplo a través de reducciones en el requerimiento

depósitos, cuyos plazos de redención sean largos (por ejemplo iguales o mayores a ocho años).

73. Para fortalecer el mercado interbancario se recomienda la intervención del banco central para retirar los excesos de liquidez de los bancos, implementar operaciones de mercado abierto overnight y establecer una plataforma exclusiva para las operaciones interbancarias.

74. Para el fortalecimiento de la función de prestamista de última instancia se recomienda un acercamiento continuo entre el banco central y las instituciones bancarias para establecer un plan de acciones

11

concretas que redunden en un esquema de líneas de

6.2.3 Fortalecimiento de la integración del negocio de

75. En línea con la ley de Fomento y Regulación de las

canalizar los recursos de los ahorrantes o de otros acreedores hacia empresas MIPYME, aprovechando así la experiencia y las redes de servicios de las

6.2.4 Promoción de la competencia entre los oferentes de

76. Para aumentar la competencia se debe ampliar la información relacionada con las operaciones crediticias. Las entidades supervisoras y reguladoras deberían ser las responsables de ello y las asociaciones

mejores prácticas de transparencia económica entre sus asociados.

77. La información positiva de los sujetos de crédito también debería poder compartirse como un bien social, de forma tal que los mejores sujetos de crédito puedan tener acceso a las mejores condiciones de

78. También la competencia del sector bancario podría aumentar si aumentara el número de entidades.

6.2.5 Revisión del marco normativo crediticio e implementación apropiada de regulaciones internacionales

79. microcrédito y considerar revisar el monto máximo

respecto a la equiparación de las provisiones a los

de homogenizar la regulación regional es percibida

la señal en el manejo de riesgo que se envía a los proveedores internacionales de recursos.

80. En el caso de la implementación de las regulaciones internacionales, se recomienda realizarla en forma

nicaragüense: pequeño, altamente concentrado y dolarizado.

6.2.6 Fortalecimiento de las asociaciones de

de recursos externos o su recopilación en el mercado de capitales (mediano plazo; asociaciones de

81. El fortalecimiento de las asociaciones de instituciones

su capacidad de apalancamiento de fondos, sino que

provisión de seguros agropecuarios, actuando como corredores de los mismos.

6.2.7 Fomento de la vinculación vertical entre grandes

82. empresas grandes podría extenderse a las MIPYME en la medida en que las empresas se vinculen verticalmente y aprovechen sus ventajas relativas. El

MIPYME cuya producción es insumo de empresas exportadoras.

83. El reto de las vinculaciones empresariales es extender este modelo a todas las actividades de exportación y procurar la sostenibilidad de acuerdos más allá de la vida de los programas que les facilitaron su implementación. Por otro lado, las instituciones de gobierno podrían retomar los aspectos coincidentes con el esquema de conglomerados, para promover la vinculación estratégica entre las empresas de distinto tamaño.

6.3 Transparencia y utilización económica de la información

y promover la difusión de información positiva

84. Fortalecer el marco legal para incentivar el intercambio de información entre prestamistas, incluyendo prácticas de competencia que eviten la utilización de la base de datos para seleccionar únicamente a los

12


buenos clientes de otras entidades (cherry pecking), ya que de lo contrario se desalentaría dicho intercambio y se desaprovecharía el uso de la información.

85. La SIBOIF debería ser la responsable de coordinar las acciones conducentes a fortalecer el marco legal, pero debe haber compromisos y consensos de parte

6.3.2 Compilación y sistematización de información

86. La limitante que representa la asimetría de información puede ser cubierta parcialmente por el Banco Central, Superintendencia de Bancos y CONAMI, con una compilación sistemática de información

estar disponible al público información desglosada

plazos homogéneos y segmentados (corto, mediano y largo plazo con varias subdivisiones), por actividad económica y por tamaño del cliente.

87. Luego se puede ampliar a obtener información armonizada de la región centroamericana para comparar la posición competitiva de las empresas

(corto plazo; BCN)

88. Las instituciones reguladoras y supervisoras pueden levantar, procesar, analizar y publicar trimestralmente los resultados de una Encuesta de Condiciones Generales y Estándares en el Mercado Crediticio, que se podría realizar inicialmente a los principales ejecutivos de la banca local con el objeto de captar sus opiniones sobre el mercado del crédito bancario. Posteriormente, se podría ampliar a otras

de condiciones macroeconómicas y la importancia de factores idiosincráticos asociados a cada segmento del crédito, contribuyendo a una mejor comprensión del mercado del crédito8.

de El Salvador. En el sitio del Banco Central de Chile se puede consultar a Jara (2007) para profundizar sobre los aspectos metodológicos de esta encuesta, así como conocer la boleta que utiliza dicha entidad.

6.3.4 Promoción de la provisión de servicios de gestión

89. Hay que desarrollar entidades que provean los

(especialmente las MIPYME), donde se incorpore y analice toda la información que requieren los analistas

que facilite el proceso de análisis de riesgo y aumente

90. En la actualidad hay dos iniciativas paralelas de la Unión Europea (UE) y del Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE) para desarrollar

centroamericano, que provean asesoría subsidiada a empresas emprendedoras. Como parte de una de estas iniciativas, se podría seleccionar organizaciones vinculadas a la actividad empresarial para brindar

91. Dado el carácter atomizado de las empresas micro y pequeñas, hay poca información para ese segmento, aun cuando existe un marco legal que trata de atender la asimetría de información. Aunque algunos avances se habían dado en este aspecto desde el MIFIC, la responsabilidad de estas tareas recae ahora en el Ministerio de Economía Familiar, Comunitaria, Cooperativa y Asociativa (MEFCCA), donde se están haciendo los arreglos institucionales para el traspaso de actividades. El reto del MEFCCA será continuar con las acciones ya iniciadas y lograr la implementación efectiva de estos sistemas de información para provecho de las MIPYME.

grandes y estándares internacionales de auditoría (mediano plazo; Colegio de Contadores Públicos de Nicaragua)

92. En el caso de las empresas, es importante que se acelere la adopción de Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) y estándares internacionales de auditoría que garantice la

adopción de estas normas y estándares facilitará el

de escrutinio de las empresas e incluso podría facilitar el uso de la información de registros crediticios como garantía reputacional.

13

6.3.7 Traslado de conocimiento y tecnología contable

participen como informantes de censos y encuestas

93. alto para las empresas micro, pequeñas y medianas, se propone que el Banco Central (y todas aquellas instituciones que levanten sistemáticamente información de estas empresas) realice convenios institucionales para capacitar y dotar de tecnología contable a las empresas que sean parte de su muestra. De esta forma, el BCN tendría acceso a información

empresas de menores recursos podrán capacitarse y contar con tecnología contable que de otra forma sería difícil de obtener.

6.4 Formas alternativas de cobertura de riesgo

94. Se debe promover la conformación de SGR para atender con amplitud a las actividades, pues para inicios de 2013 solo estaba planeada la conformación de cinco SGR para atender empresas de actividades relacionadas con turismo.

95. cumplir con las normativas bancarias que la obliga a prestar sí y solo sí se cuenta con una garantía apropiada, también se debe valorar la conveniencia

requisitos de capital estén alineados al riesgo del

6.4.2 Promoción del uso de seguros y otros instrumentos

gremiales)

96. Las asociaciones empresariales y de productores deberían tomar la iniciativa de negociar con las

tendrían al tomar seguros de este tipo. El sector público podría aportar al diálogo con la experiencia de INISER sobre este tema. También es importante

complementar estas iniciativas con la promoción de un marco legal que amplíe el concepto de prenda y brinde mayor seguridad jurídica a la oferta de

de garantías mobiliarias.

6.5 Desarrollo del mercado bursátil

6.5.1 Promoción de valores públicos como instrumentos de ahorro y desarrollo de instrumentos privados

97. Dado que las transacciones del mercado bursátil están concentradas en instrumentos de deuda pública (96.5% del total de 2012) con instrumentos

de deuda pública deben considerar aspectos que faciliten su uso de forma amplia como instrumento de inversión de los hogares, para lo cual: debe informarse el programa de colocación anual al público, facilitar la participación de ahorrantes no

estos valores como instrumento de ahorro. También se requiere promover la utilización del mercado bursátil como medio de colocación de instrumentos

para facilitar el mercado de deuda privado, de forma tal que las empresas exploren las ventajas de usar estos instrumentos dirigidos a inversionistas especializados.

6.5.2 Promoción de la cooperación estratégica entre sector bancario y bursátil (mediano plazo; Bolsa de Valores de Nicaragua)

98. En Nicaragua, la cooperación estratégica entre ambos sectores cobra especial relevancia pues la mayoría de los puestos de bolsa tienen una vinculación organizacional con una entidad bancaria. Sin embargo, son los puestos de bolsa que no están asociados a entidades bancarias los que realizan

en el mercado bursátil. Así, las entidades bancarias pudieran ver en el desarrollo de nuevos instrumentos

fondos de inversiones) un complemento a su actividad bancaria, y dejar de percibirlos como competencia a su rol tradicional.

15

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17

Anexo 1. Descripción de los datos estadísticos utilizados

Saldo de crédito de banca privada

1. La información de saldo de crédito incluye el otorgado

regulación de la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras (SIBOIF), quien es la fuente de los datos. Además, esta información incluye saldos de la cartera de Banco Produzcamos que ha sido otorgada de forma indirecta por dicha institución.

2. Para la desagregación de plazos se solicitó considerar

meses; mediano plazo, 12 a 48 meses; y largo plazo,

Cuadro-Anexo No. 1: Saldo financiamiento Banco Produzcamos por plazo, según destino. 2012. Dólares.

Fuente de Financiamento Plazo Corto Largo Total Corto Largo Total Corto Largo Total

Total Actividad Destino 4,345,962 3,039,528 7,385,489 4,262,785 27,061,256 31,324,041 8,608,747 30,100,783 38,709,530 Agrícola 3,097,110 940,012 4,037,123 2,654,052 4,252,453 6,906,505 5,751,163 5,192,465 10,943,628 Ganadero 491,075 1,550,856 2,041,931 834,000 2,582,663 3,416,663 1,325,075 4,133,519 5,458,594 Industrial 331,454 123,252 454,706 536,030 6,405,080 6,941,111 867,485 6,528,332 7,395,817 Comercial 411,920 12,000 423,920 96,703 2,479,468 2,576,171 508,623 2,491,468 3,000,091 Hipotecario - - - - 9,781,930 9,781,930 - 9,781,930 9,781,930 Otros 14,402 413,408 427,809 142,000 1,559,661 1,701,661 156,402 1,973,069 2,129,470 Fuente: Banco Produzcamos

CARTERA DE CRÉDITO DIRECTO CARTERA DE CRÉDITO INDIRECTO CARTERA DE CRÉDITO TOTAL

Cuadro-Anexo No. 2: Saldo financiamiento Banco Produzcamos por plazo, según destino. 2012. Porcentaje.

Fuente de Financiamento Plazo Corto Largo Total Corto Largo Total Corto Largo Total

Total Actividad Destino 11% 8% 19% 11% 70% 81% 22% 78% 100%Agrícola 8.0% 2.4% 10.4% 6.9% 11.0% 17.8% 14.9% 13.4% 28%Ganadero 1.3% 4.0% 5.3% 2.2% 6.7% 8.8% 3.4% 10.7% 14%Industrial 0.9% 0.3% 1.2% 1.4% 16.5% 17.9% 2.2% 16.9% 19%Comercial 1.1% 0.0% 1.1% 0.2% 6.4% 6.7% 1.3% 6.4% 8%Hipotecario - - - - 25.3% 25.3% - 25.3% 25%Otros 0.0% 1.1% 1.1% 0.4% 4.0% 4.4% 0.4% 5.1% 6%Fuente: Banco Produzcamos

CARTERA DE CRÉDITO DIRECTO CARTERA DE CRÉDITO INDIRECTO CARTERA DE CRÉDITO TOTAL

obtener una desagregación según tamaño de las unidades productoras.

Saldo de crédito de banca estatal

3. Utilizando como fuente de información Banco Produzcamos, se incluye únicamente el saldo de crédito otorgado por el Banco Produzcamos de

el año 2012, el saldo de cartera de crédito de Banco Produzcamos otorgado de forma indirecta alcanzó

de cartera se presenta en los cuadros siguientes.

Anexos

18


4. En la desagregación de plazos se considera corto

mediano plazo.

5. De acuerdo a SIBOIF, se presenta la información

de bancos extranjeros (Banco de Desarrollo Económico y Social de Venezuela (BANDES), Towerbank International Inc. (TOWERBANK), Banco DAVIVIENDA SALVADOREÑO, S. A., Banco Internacional de Costa Rica, S. A. (BICSA), y HSBC Bank (Panamá), S.A.

6. Contiene la información publicada por la Asociación

(ASOMIF) con corte al 30 de junio de 2012, de acuerdo a la disponibilidad al momento de realizar el estudio.

7. La desagregación por plazo se obtuvo de acuerdo

hasta 12 meses en corto plazo, de más de 12 meses hasta 24 meses mediano plazo, y más de 24 meses como largo plazo, pues no se dispuso de una mayor desagregación de ese último intervalo.

8. económica fue obtenida de la información publicada

cada actividad económica por plazo se estimó por cada institución, aplicando la estructura de plazo de

actividad.

Financiamiento del sector bursátil

9. corresponde a la colocación de valores durante un año determinado de acuerdo a SIBOIF. Las principales operaciones fueron de una empresa comercial y

Ahorro de las empresas

10. Estimación utilizando la tasa de ahorro de las

aplicado al PIB del año 2012.

11. Saldo de la deuda externa del sector privado no

del Banco Central de Nicaragua (BCN, 2012a).

Conformación de la Comisión Económica:Carlos G. Muñiz B. (Presidente)

Roberto SalvoMarco MayorgaAlfredo Marín

Carolina SolórzanoJulio Cárdenas

Luis RivasMario Arana

Edwin MendietaEmilio Porta

Elaborado por:José de Jesús Rojas

Bajo la dirección de:Carlos G. Muñiz B.

Director Ejecutivo y Presidente de la Comisión Económica

Edición:Ana Cecilia Tijerino

Diseño y Diagramación:Juan Carlos Loáisiga Montiel

Managua - Nicaragua

Fecha de publicación: 30 de Octubre 2013

FUNIDES 2013 Disponibilidad y Uso Del Credito de Mediano y Largo Plazo en Nicaragua

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