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Mundell-FlemingModelo Mundell-Fleming: E fijo

Modelo Mundell-Fleming: E flexibleMundel-Fleming: Resumen

Algunas anotaciones

Finanzas Internacionales:Clase 2: Modelo Mundell-Fleming y algunas consideraciones importantes

Franklin HuaitaMaestría en Economía

PUCP

Agosto-Setiembre, 2009

Franklin Huaita Finanzas Internacionales: Modelo Mundell-Fleming y algunas consideraciones



Algunas anotaciones

Enfoque Monetario de la Balanza de Pagos: continuación

• La clase pasada vimos que cuando la autoridad monetaria interviene en elmercado cambiario (comprando o vendiendo divisas), el stock de activosexternos netos (NFA) cambia.

• Y si cambia el NFA (stock de reservas), entonces cambia también la basemonetaria. Por lo tanto y asumiendo la existencia del multiplicador monetario,cambia también la oferta monetaria.

• Robert Mundell, a fines de los años 60 y comienzos de los 70s, estudió si lasimplicancias de las política fiscal y monetaria eran distintas en economíasabiertas. Llegó a la conclusión que sí lo eran y dependían del régimen de tipo decambio.

• Por el mismo tiempo, un funcionario del FMI, Marcus Fleming, realizaba estudiossimilares. De ahí el nombre del modelo que revisaremos a continuación.




Algunas anotaciones

ISLMBP

Mercado de bienes y servicios

• La versión básica del Modelo no es otra cosa que el conocido análisis keynesianode curvas IS y LM pero en economías abiertas.

• Recordando la IS:Y = C + I + G + XN

• Podemos suponer funciones para:el consumo C = C + C(r , Y ),

la inversión: I = I + I(r , Y ),

el gasto público: G = G,las exportaciones netas: XN = XN(Y , Q, Y∗, θ)

dondeQ es el tipo de cambio real (Q = EP∗

P ),Y∗ es el producto externo yθ es un shock de términos de intercambio.Se asume que se cumple la condición de Marshall-Lerner y que tratamos conuna economía pequeña que no puede afectar los precios internacionales.

• Sumando las variables que significan la absorción privada: A = C + I podemosreescribir la IS como:

Y = A + A(r , Y ) + G + XN(Y , Q, Y∗, θ)




Algunas anotaciones

ISLMBP

Mercado Monetario

• El equilibrio en el mercado monetario (LM) en nuestra economía abierta quedaríacomo:

Md

P= L(r , Y )

Ms = µ[R∗ + DC]

Ms = Md = M

Donde Lr < 0 y LY > 0. µ es el multiplicador monetario de una economía con

sistema bancario fraccional. La modificación del enfoque de economía abierta esque la oferta monetaria es endógena a los cambios en el stock de reservas delBanco Central (como lo vimos antes).




Algunas anotaciones

ISLMBP

Balanza de Pagos

• Esta vez nos falta la ecuación de equilibrio para el sector externo: La Balanza dePagos (BP).

• Suponiendo que podemos empaquetar todos los activos domésticos bajo unasola especificación y que tienen una rentabilidad r , mientras que los externostienen una rentabilidad r∗. Ignorando las transferencias internacionales netas, laBP puede escribirse como:

BP = XN(Y , Q, Y∗, θ) + FA(r − r∗) ≡ ∆R∗

• FA es la cuenta financiera o los flujos de capitales que llegan desde el exterior. Elequilibrio estará dado cuando BP = 0 es decir, cuando la balanza comercial seaigual al ingreso de los capitales.

• Cuando r > r∗ quiere decir que la rentabilidad de los activos domésticos (r ) esmayor que la de los activos externos (r∗), por tanto, querrán comprar activosdomésticos y entrarán capitales.

• ¿la decisión de inversión depende sólo de las rentabilidades?. No. Acá estamosasumiendo supuestos simplificadores: Nos abstraemos del riesgo idiosincrático yde otras motivaciones al momento de invertir.




Algunas anotaciones

ISLMBP

Balanza de Pagos

• Una representación lineal de la BP puede ilustrarnos:

BP = aQ − mY + FA + k(r − r∗) = 0

O expresado como:

r − r∗ = −(1/k)(aQ + FA) + (m/k)Y = 0

• En primer lugar, esta ecuación ilustra la relación positiva entre r e Y .

r

A B

BP

Y




Algunas anotaciones

ISLMBP

Balanza de Pagos

• k captura el grado de movilidad de los capitales.1 Si k = 0 no hay movilidad de capitales, la economía está cerrada a los flujos

de capitales y la condición dd equilibrio externo resulta en BP = XN = 0.La curva BP es completamente vertical

2 Si k es chico, se necesitará una gran diferencia entre r y r∗ para que loscapitales ingresen al país.

3 Si hay perfecta movilidad de capitales, que puede verse como k → ∞, lapendiente es cero y la curva BP es completamente horizontal (Si hay unadiferencia entre r y r∗ los flujos se moverán inmediatamente

3) BP=0

1) BP=0

r*

2) BP=0

r

Y




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nula movilidad de capitalesperfecta movilidad de capitalesConclusiones

Política fiscal bajo E fijo y nula movilidad de capitales

Considerar un aumento del gasto de gobierno, G, bajo el caso de nula movilidad decapitales:

IS (G1)

r

IS (G0)

LM

B

Ar*

BP=0

Y

El aumento de G aumenta lademanda agregada y portanto aumenta la producción yel ingreso. En el punto B hayun déficit de la BP pormayores importaciones.




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IS (G1)

r

IS (G0)

LM

B

Ar*

BP=0

Y


La mayor tasa de interés en Bno genera efectos sobre FA yno hay ingresos de capital porel r más alto. Por tanto, el BC,que además tiene uncompromiso con E debevenderle los dólares a losimportadores.




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IS (G1)

r

IS (G0)

r*

BP=0

A

B

C

LM (M0)

Y

LM (M1<M0)


La mayor tasa de interés en Bno genera efectos sobre FA yno hay ingresos de capital porel r más alto. Por tanto, el BC,que además tiene uncompromiso con E debevenderle los dólares a losimportadores.

La LM se contrae. Se llega alpunto C.




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Política Monetaria bajo E fijo y nula movilidad de capitales

Considerar una compra de bonos domésticos por parte del BC:

LM (M1>M0)

r

r*

BP=0

IS (G0)

AB

LM (M0)

Y

El aumento de DC provoca unaumento de la ∆Ms = µ∆DCSe desplaza la LM a laderecha con una r más bajapara equilibrar el mercadomonetario luego del aumentode la oferta.




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LM (M1>M0)

r

r*

BP=0

IS (G0)

AB

LM (M0)

Y


En B la XN está en déficit porel mayor ingreso.Nuevamente el BC tiene quevenderle dólares a losimportadores para mantenerfijo E




Algunas anotaciones




r

r*

BP=0

IS (G0)

AB

LM (M1>M0)

LM (M0)

Y


En B la XN está en déficit porel mayor ingreso.Nuevamente el BC tiene quevenderle dólares a losimportadores para mantenerfijo E

Esto provoca una contracciónde H. La LM se contrae hastaque se vuelve al punto A y seretorne al equilibrio de BP




Algunas anotaciones


Política fiscal bajo E fijo y perfecta movilidad de capitales

Este es el caso extremo de movilidad de capitales. Esta vez por condición de arbitrajer = r∗

IS (G1)

IS (G0)

r

r* BP=0

B

A

LM (M0)

Y

El aumento de G desplaza laIS y coloca a la economía enel punto B. En este punto, sinembargo, la r > r∗ y los flujosde capitales tratarán deaprovechar esta diferencia.




Algunas anotaciones




IS (G1)

IS (G0)

r

r* BP=0

B

A

LM (M0)

Y


Los activos domésticos sonmás atractivos y losinversionistas deseandeshacerse de sus dólarespara comprar soles y conellos los activos domésticos.




Algunas anotaciones




LM (M1)

IS (G0)

r

r* BP=0

IS (G1)

A

B

C

LM (M0)

Y


Los activos domésticos sonmás atractivos y losinversionistas deseandeshacerse de sus dólarespara comprar soles y conellos los activos domésticos.

El BC compra esos dólares yprovoca un aumento de Ms .La LM se traslada a laderecha hasta que se acabeel exceso de demanda porsoles, en C. Acá∆M = µ∆R∗




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Política monetaria bajo E fijo y perfecta movilidad de capitales


LM (M1>M0)

r

r* BP=0

IS (G0)

AB

LM (M0)

Y

El aumento de M aumentadesplaza la LM a la derechahasta el punto B. En estepunto, sin embargo, la r < r∗

y los flujos de capitalestratarán de aprovechar estadiferencia.




Algunas anotaciones




LM (M1>M0)

r

r* BP=0

IS (G0)

AB

LM (M0)

Y

El aumento de M aumentadesplaza la LM a la derechahasta el punto B. En estepunto, sin embargo, la r < r∗

y los flujos de capitalestratarán de aprovechar estadiferencia.

Los activos domésticos sonmenos atractivos y losinversionistas querrándeshacerse de sus soles paracomprar dólares y con elloslos activos externos queahora rentan más.




Algunas anotaciones




r

r* BP=0

IS (G0)

AB

LM (M1>M0)

LM (M0)

Y

El aumento de M desplaza laLM a la derecha hasta elpunto B. En este punto, sinembargo, la r < r∗ y los flujosde capitales tratarán deaprovechar esta diferencia.

Los activos domésticos sonmenos atractivos y losinversionistas querrándeshacerse de sus soles paracomprar dólares y con elloslos activos externos queahora rentan más.

El BC vende esos dólares yprovoca una disminución deMs . La LM se contrae hastaque se acabe la presión sobreE . Lo que ocurre cuandor = r∗. Acá ∆M = µ∆R∗ talque ∆H = 0.




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Modelo Mundell-Fleming bajo E fijo

Hay varias cosas que tomar nota:

• El caso sin movilidad de capitales no es un caso interesante, es quizás la épocadespués de la Gran Depresión, pero actualmente todos los países mantienencierto nivel de apertura financiera.

• El caso de perfecta movilidad de capitales es un caso aplicable a muchos países.Estados Unidos ha sido un claro ejemplo de ello en los últimos años. Lo mismoUK. Por el lado latinoamericano, Chile de esta década ha sido lo más cercano acompleta libertad de capitales.

• Dependiendo del grado de movilidad de capitales, la política fiscal produce∆−R∗ (baja movilidad) o ∆+R∗ (alta movilidad)

• La intervención (no esterilizada) del BC por eliminar los efectos de los flujos decapitales sobre el E , tiene efectos sobre M y finalmente sobre Y .

• Bajo E fijo, la política fiscal es muy efectiva para aumentar el producto, no así lapolítica monetaria.

• Pero, si el BC esterilizara sus intervenciones, equivaldría a mantener Mconstante, y la política monetaria tendría un efecto.




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perfecta movilidad de capitales

E flexible y perfecta movilidad de capitales

• Esta vez tenemos:

Importaciones causan la demanda por dólaresExportaciones causan la oferta de dólaresFlujos de capitales causan la oferta de dólaresNo hay intervención del BC, i.e, el stock de R∗ permanece constante. Portanto, los cambios en E garantizan que la BP está siempre en equilibrio

• Como hemos asumido que P = P∗ = 1 entonces Q = E . Podemos reescribir laIS y la LM como:

Y = A + A(r∗, Y ) + G + XN(Y , E, Y∗, θ)

M

P= L(r∗, Y )

• Esta vez, la oferta monetaria es independiente de E




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Política fiscal bajo E flexible y perfecta movilidad de capitales

Y

r

BPr*

B

IS (G0,E0)

IS (G1, E0)

A

YY (G1)

YY (G0)

AB

E LL

E0

Y

LM (M0)

El aumento de G desplaza laIS a la derecha hasta el puntoB. En este punto, la r > r∗ ylos flujos de capitales severán atraídos por los activosdomésticos.




Algunas anotaciones



Y

r

BPr*

B

IS (G0,E0)

IS (G1, E0)

A

YY (G1)

YY (G0)

AB

E LL

E0

Y

LM (M0)


El ingreso de flujos decapitales provocarán unacaída del tipo de cambio(apreciación) desalentandolas exportaciones netas.




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Y

r

BPr*

IS (G0,E0) = IS (G1,E1)

IS (G1, E0)

A

B

YY (G1)

YY (G0)

AB

E LL

E0

E1

Y

LM (M0)


El ingreso de flujos decapitales provocarán unacaída del tipo de cambio(apreciación) desalentandolas exportaciones netas

La IS se contrae nuevamentea medida que cae E . Lo haráhasta que acabe la presiónsobre E por los ingresos decapitales.




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Política monetaria bajo E flexible y perfecta movilidad de capitales

Y

r

BPr*

IS (G0,E0))

AB

E

E0

YY

A

LL

B

Y

LM (M0)

LM (M1)

El aumento de DC desplazala LM a la derecha hasta elpunto B. En este punto, lar < r∗ y los flujos de capitalesse verán atraídos por losactivos externos.




Algunas anotaciones



Y

r

BPr*

IS (G0,E0))

AB

E

E0

YY

A

LL

B

Y

LM (M0)

LM (M1)


Hay un excesivo flujo decapitales hacia afuera quepresionan al E al alza(depreciación). E sube de E0a E1




Algunas anotaciones



Y

r

BPr*

LM (M0)

IS (G0,E0)

AB

YY

A

E LL

E0

C

LM (M1)

C

E1

IS (G0,E1)

B

Y


Hay un excesivo flujo decapitales que presionan al Eal alza (depreciación). E subede E0 a E1

El aumento de E promuevelas exportaciones y la IS sedesplaza a la derecha y elproducto aumentaconsiderablemente. Políticamonetaria es muy efectiva




Algunas anotaciones

Resultados básicosOtros shocksImperfecta movilidad de capitales

Resultados básicos

Mundell-Fleming

Tipo de Cambio Flexible Fijo

Política G M G M

Efecto Inicial IS LM IS LM

Variable endógena Q Q M M

Desequilibrio IS IS LM LM

Ajuste Endógeno Q ! Q M M !

Efecto Secundario IS IS LM LM

Política eficiente - Y Y -

Tasa de Interés r=r* r=r* r=r* r=r*




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Modelo Mundell-Fleming: Otros shocks

Cambios en la tasa de interés internacional

Shocks externos por aumentos de demanda Y∗

Shocks por términos de intercambio

etc, etc




Algunas anotaciones


Modelo Mundell-Fleming: Imperfecta movilidad de capitales

IS

LM

BP

Y

r

Donde hemos supuesto baja movilidad de capitales, i.e, una BP más parada que laLM.

¿Cómo cambian los resultados anteriores?




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El corto y el largo plazo

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• Todos los ejercicios anteriores supusieron shocks ¿transitorios o permanentes?.

• Todos los ejercicios anteriores mostraron resultados de ¿corto o largo plazo?

• Son preguntas que abordaremos a continuación.




Algunas anotaciones



• Por simplicidad, comenzaremos respondiendo la segunda pregunta. El supuestoque hicimos de precios fijos nos indica que los resultados son de corto plazo.

• El largo plazo se define como el período en el que se produjeron todos losajustes y la economía vuelve a su nivel de pleno empleo. (En el corto plazosomos keynesianos y en el largo plazo somos clásicos)

• Aún no hemos definido lo que determina el valor de la producción, pero podemosdefinir el valor de largo plazo de Y como: Y n

• Si existe un nivel de producto de largo plazo, Y n, y una tasa de interés de largoplazo, rn, el equilibrio monetario en el largo plazo estará dado por:

M

P= L(rn , Y n)

• Por tanto, los cambios que puedan darse de la oferta monetaria debencompensarse en el largo plazo por cambios en el nivel de precios.




Algunas anotaciones



• Los clásicos afirmaban que los precios eran completamente flexibles. Nuestroequivalente a resultado de largo plazo.

• La relación fruto de la completa flexibilidad entre el tipo de cambio y el nivel deprecios se llama Paridad del Poder de Compra (PPP), propuesta inicialmente porun economista sueco, Gustav Cassel . Revisemos su versión analizando un sólobien: Ley de un solo precio.

• Ley de un solo precio: Bajo condiciones de completo arbitraje, el precio de unbien i debe ser el mismo en cualquier parte del mundo:

Pi = EP i∗

Por ejemplo, un determinado televisor Sony debería valer lo mismo en Lima queen Tokio, si multiplicamos el valor del televisor en yenes por el tipo de cambio delyen en soles.

Veamos un ejemplo muy conocido del (in)cumplimiento de la ley de un soloprecio:




Algunas anotaciones



• La PPP no es otra cosa que la ley de un solo precio para una canasta de bienes:

P = EP∗

• La relación anterior se conoce como la PPP en su versión absoluta. Una versiónmenos dura es la PPP relativa:

∆%P = ∆%E − ∆%P∗

• Variaciones porcentuales del tipo de cambio son compensadas con el diferencialde inflción doméstica y externa

e = π − π∗

• Ambas condiciones indicarían que el tipo de cambio real se mantendría constante




Algunas anotaciones



Razones por las que no se cumple la PPP:

Diferencias en las canasta comparadas

Existen los no transables (Ley de un solo precio)

Costos de transporte y restricciones al comercio

Variaciones en los términos de intercambio (the curse of natural resources)

En el corto y mediano plazo hay rigideces por problemas de información, costosde menú, etc.

Cuando se acepta la PPP, se acepta más bien como una relación de muy largo plazo.




Algunas anotaciones



• Ya vimos que con E fijo la oferta monetaria es endógena, i.e, el BC pierdeindependencia monetaria. Por el contrario, cuando E es completamente flexible,el BC tiene control sobre M Esto nos lleva a:

• Trinidad Imposible: E fijo, apertura financiera e independencia monetaria: unpaís puede escoger 2 de ellas pero no las 3:

Estabilidadcam

biaria

Integración financiera

Inde

pend

encia

mon

etar

ia

Controles de capital

Uniónmonetaria

Flotación pura


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