Ch06-Finanzas Internacionales

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FINANZAS INTERNACIONALES Sesión 6 Gobierno y Tipos de Cambio Prof. Jorge Torres Zorrilla Agosto 2015

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FINANZAS INTERNACIONALESSesión 6

Gobierno y Tipos de CambioProf. Jorge Torres Zorrilla

Agosto 2015

C6 - 2

Objetivos del capítulo

• Describir los sistemas de Tipo de Cambio usados por varios gobiernos;

• Explicar como los gobiernos pueden usar intervención directa e indirecta para influenciar los Tipos de Cambio; y

• Explicar como la intervención del gobierno en el mercado de divisas puede afectar las condiciones económicas.

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Sistemas Tipo de Cambio

• Los sistemas Tipo de Cambio pueden ser clasificados de acuerdo al grado en que las tasas son controladas por el gobierno.

• Los sistemas Tipo de Cambio normalmente caen en una de las siguientes categorías:¤ fijo¤ libre flotación¤ flotación dirigida¤ indexado

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• En un Sistema Tipo de Cambio Fijo, los Tipos de Cambio son mantenidos constantes o permitidos de fluctuar solo dentro de una banda muy estrecha.

• El acuerdo Bretton Woods (1944-1971) fijó cada divisa en términos del oro.

• Smithsonian Agreement de 1971 meramente ajustó los Tipos de Cambio y expandió las bandas de fluctuación. El sistema seguía Fijo.

Sistema Tipo de Cambio Fijo

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• Bretton Woods y Smithsonian Agreement en:

¤ http://www.imfsite.org/origins/confer.html

¤ http://www.mises.org/money.asp

Aplicación Online

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• Pros: Las cosas se vuelven fáciles para CMNs.

• Contras: Los gobiernos pueden devaluar sus divisas. De hecho, el dólar fue devaluado mas de una vez después que U.S.A. experimentó deficits en balanza comercial .

• Contras: cada país puede llegar a ser más vulnerable a las condiciones económicas en otros países.

Sistema Tipo de CambioFijo

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• En un Sistema Tipo de Cambio Libre flotación, los Tipos de Cambio son determinados solamente por fuerzas del mercado.

• Pros: cada país puede llega a ser más insulado contra los problemas económicos de otros.

• Pros: intervenciones del Banco Central que pueden afectar la economía desfavorablemente ya no son necesarias.

Sistema Tipo de Cambiolibre flotación

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• Pros: gobiernos no son restringidos por límites del Tipo de Cambio cuando definen nuevas políticas.

• Pros: menos restricciones a flujos de capital son necesarias, mejorando la eficiencia del mercado financiero.

Sistema Tipo de Cambiolibre flotación

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• Contras: CMNs pueden necesitar destinar sustanciales recursos a administrar su exposición a fluctuaciones del Tipo de Cambio.

• Contras: El país que inicialmente experiencia problemas económicos (alta inflación, desempleo) puede tener sus problemas agravados.

Sistema Tipo de Cambiolibre flotación

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• En un sistema de Tipo de Cambio de flotación dirigida o administrada, los Tipos de Cambio son permitidos de moverse mas libremente en una base diaria y no límites oficiales existen. Sin embargo, los gobiernos pueden intervenir para prevenir que las tasas se muevan demasiado en cierta dirección.

• Contras: Un gobierno puede manipular sus Tipos de Cambio de forma que su propio país se beneficia a cuenta de otros.

Sistema Tipo de Cambioflotación dirigida

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• En un Sistema de Tipo de Cambio indexado, el valor de la divisa nacional es indexado a la divisa externa, y se mueve en línea con esa divisa.

• El acuerdo de la European Economic Community tipo “snake” (1972-1979) indexa las divisas de países miembros dentro de límites establecidos.

Sistema Tipo de Cambioindexado

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• El Sistema Monetario Europeo establecido en 1979 mantiene los Tipos de Cambio de los países miembros dentro de límites especificados y también indexados a la European Currency Unit (ECU) vía un mecanismo Tipo de Cambio (ERM).

• El ERM experimentó severos problemas en 1992, a medida que las condiciones económicas y metas variaban entre los países miembros.

Sistema Tipo de Cambioindexado

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• En 1994, el Banco Central de Mexico indexa el peso al dólar U.S. pero permite una banda dentro de la cual el peso podía fluctuar contra el dólar.

• En Diciembre 1994, ya había sustancial presión sobre el peso, y el Banco Central permitió que el peso flotara libremente. La crisis del peso Mexicano había empezado.

Sistema Tipo de Cambioindexado

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• Para mayor información de la crisis del peso Mexicano, visitar:

¤ http://www.cfr.org/public/pubs/mexican.html

¤ http://www.frbatlanta.org/publica/ECO-REV/REV_ABS/janfeb96.html

¤ http://www.brook.edu/views/papers/lustig/114.htm

Aplicación Online

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Consejos de divisas

• Una consejos de divisas es un sistema para mantener el valor de la divisa local con respecto a otra divisa especificada.

• Por ejemplo, Hong Kong tiene atado el valor del Hong Kong dólar al del U.S. dólar (HK$7.8 = $1) desde 1983, mientras Argentina ató el valor de su peso al del dólar U.S. (1 peso = $1) durante 1991-2001.

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Consejos de divisas

• Para que un consejo de divisas sea exitoso, debe tener credibilidad en su promesa de mantener el Tipo de Cambio.

• El tiene que intervenir para defender su posición contra las presiones ejercidas por condiciones económicas, así como por los especuladores quienes apuestan que el consejo no será capaz de soportar el Tipo de Cambio especificado.

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• Más sobre Hong Kong consejo en: http://www.info.gov.hk/hkma/eng/divisa/link_ex/index.htm.

Aplicación Online

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Exposición de una divisa indexada a Movimientos de Tasas de Interés

• Un país que usa consejo de divisa no tiene completo control sobre su tasa de interés local, dado que las tasas deben estar alineadas con las tasas de interés de la divisa a la cual la divisa local está atada.

• Notese que las dos tasas de interés pueden no ser exactamente la misma debido a riesgos diferentes.

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• Una divisa que está indexada a otra divisa tendrá que moverse en “tandem” con esa divisa contra todas las otras divisas.

• Así, el valor indexado de la divisa no necesariamente refleja las condiciones de demanda y oferta en el mercado de divisas, y puede resultar en desigual comercio o flujo de capitales.

Exposición de una divisa indexada a Movimientos de Tasas de

Interés

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Dolarización

• Dolarización se refiere a la sustitución de una divisa local por dólares U.S.A.

• Dolarización va más allá que un consejo de divisas, dado que el país ya no tiene una divisa local.

• Por ejemplo, Ecuador implementó la dolarización en el 2000.

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• Una tabla con las divisas mundiales y sus Tipos de Cambio se encuentra en:

¤ http://pacific.commerce.ubc.ca/xr/divisa_table.html

Aplicación Online

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€Una sola Divisa Europea

• En 1991, el Tratado Maastricht aprobó una sola divisa Europea. En Enero 1, 1999, el Euro era adoptado por Austria, Belgica, Finlandia, Francia, Alemania, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Holanda, Portugal, y España. Grecia se une al sistema en 2001.

• Para el 2002, las monedas nacionales de los 12 países participantes fueron retiradas y completamente reemplazadas por el Euro.

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• Dentro de la zona euro, el comercio y flujo de capitales ocurre sin la necesidad de convertir a otra divisa.

• La política monetaria Europea está también consolidada debido a la oferta de dinero única. El Banco Central Europeo (ECB) en Frankfurt es responsable de definir la política monetaria común.

€Una sola Divisa Europea

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• El ECB se orienta a controlar la inflación en los países participantes y estabilizar el euro dentro de límites razonables.

• La política monetaria común puede eventualmente conducir a una mayor armonía politica.

• Nótese que cada país participante puede tener su propia política fiscal (impuestos y gastos de gobierno) para resolver sus problemas económicos locales.

€Una sola Divisa Europea

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• A medida que los movimientos de divisas entre países Europeos se eliminaban, se daba un incremento de todo tipo de negocios, mayor armonización de precios y mayores flujos comerciales.

• Es hoy día más fácil comparar empresas y conducir valoraciones de firmas en los países participantes Europeos.

€Una sola Divisa Europea

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• Los precios de acciones y de bonos son también más comparables y hay una mayor inversión que cruza fronteras.

• Los riesgos de Tipo de Cambio han sido eliminados y los costos de transacción entre divisas en la zona euro han sido eliminados. Las tasas de interés en los países son muy similares.

€Una sola Divisa Europea

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• Desde su introducción en 1999, el euro declinaba contra las otras divisas.

• Esta debilidad era parcialmente atribuida a los flujos de capitales hacia afuera de Europa, que a su vez era parcialmente atribuida a la falta de confianza en el euro.

• Algunos países han ignorado políticas prudentes, a favor de resolver sus propios problemas domesticos, resultando en una falta de solidaridad.

€Una sola Divisa Europea

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€Una sola Divisa Europea

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01

€/£

€/$

€/100¥

€/SwF (Swiss Franc)

f

ort

alec

e €

deb

ilit

a

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• Para mayor información sobre el Euro, visitar:

¤ http://www.euro.ecb.int/en.html

¤ http://www.ecb.int/

¤ http://pacific.commerce.ubc.ca/xr/euro/

Aplicación Online

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Intervención del Gobierno

• Cada país tiene una agencia del gobierno (el banco central) que puede intervenir en el mercado de divisas para controlar el valor de la divisa del país.

• En los Estados Unidos, el Federal Reserve System (FED) es el

banco central.

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• Bancos centrales alrededor del mundo: http://www.bis.org/cbanks.htm.

Aplicación Online

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Intervención del Gobierno

• Los bancos centrales administran los Tipos de Cambio¤ Para suavizar movimientos del Tipo de Cambio,¤ Para establecer límites implícitos al Tipo de

Cambio, y/o¤ Para responder a disturbios temporales.

• A menudo, la intervención es sobrepasada por las fuerzas del mercado. Sin embargo, los movimientos de la divisa pueden ser aún mas volátiles en ausencia de intervención.

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• Intervención directa se refiere al intercambio de las divisas que el banco central mantiene como Reservas por otras divisas en el mercado de divisas.

• Intervención directa es usualmente mas efectiva cuando hay un esfuerzo coordinado entre bancos centrales.

Intervención del Gobierno

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Intervención del Gobierno

Quantity of £

S1

D1

D2

Valueof £

V1

V2

Fed intercambia $ por £Fortalece la £

Quantity of £

S2

D1

Valueof £

V2

V1

Fed intercambia £ por $Debilita la £

S1

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Aplicación Online

Treasury & Federal Reserve Operations During the third quarter of 2000, the dollar appreciated 8.2 percent against the euro & 2.0 percent against the yen. in a trade-weighted basis, the dollar ended the quarter 4.1 percent stronger against the currencies of the United States' major trading partners. In September 22, the U.S. monetary authorities intervened in the market, purchasing 1.5 billion euros against the dollar. The operation, which was divided evenly between the U.S. Treasury Department's Exchange Stabilization Fund & the Federal Reserve System, was coordinated with the European central bank & the monetary authorities of Japan, Canada, & the United Kingdom.

http://www.federalreserve.gov

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• Cuando un banco central interviene en el mercado de divisas sin ajustar por el cambio en la oferta de dinero, se denomina que es una intervención no-esterilizada.

• En una intervención esterilizada, Bonos del Tesoro son comprados o vendidos al mismo tiempo para mantener la oferta de dinero.

Intervención del Gobierno

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Intervención No-esterilizada

Federal Reserve

Bancos participantesen mercado divisas

$ C$Para fortalecer

C$:

Federal Reserve

Bancs participantesen mercado divisas

$ C$Para debilitar

C$:

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Intervención esterilizada

Federal Reserve

Bancs participantesen mercado divisas

$ C$Para fortalecer

C$:

Federal Reserve

Bancos participantesen mercado divisas

$ C$Para debilitar

C$:

$

InstitucionesFinancierasque inviertenen Tesoro-securities

T- securities

InstitucionesFinancierasque inviertenen Tesoro-securities

$

T- securities

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• Algunos especuladores intentan determinar cuando el banco central estará interviniendo, y la magnitud de la intervención, para capitalizar sobre los resultados anticipados de la intervención.

Intervención del Gobierno

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• Los bancos centrales pueden también realizar una Intervención indirecta influenciando los factores que determinan el valor de una divisa.

• Por ejemplo, la Fed puede intentar aumentar la tasa de interés (y el valor del dólar) reduciendo la oferta de dinero en U.S.A.

Intervención del Gobierno

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• Los gobiernos pueden también usar controles de divisas (tales como restricciones en el mercado y en el intercambio de divisas) como una forma de intervención indirecta.

Intervención del Gobierno

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• Sobre la FED: http://www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm.

Aplicación Online

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• Durante la crisis financiera Asiática de 1997-98 , algunos gobiernos intervinieron en un intento de controlar sus Tipos de Cambio. Averigua más sobre la crisis y las consecuencias de la intervención en http://www.stern.nyu.edu/globalmacro/.

Aplicación Online

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Impacto del Gobierno en Tipos de Cambio

Intervención gobierno enmercado de divisas

Políticas Monetariasy Fiscales

Tasas InteresRelativas

Tasas InflationRelativas

Niveles IngresoNacional Relativos

Flujos capitalesInternacionales Tipos de Cambio Comercio

Internacional

Impuestos, etc.

Cuotas, Tarifas, etc.

Compras & Ventas de divisas del gobierno

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Impacto de Intervención de Banco Central en el Valor de la CMN

n

tt

m

jtjtj

k1=

1 , ,

1

TC EFE E

=Valor

E (FEj,t ) = flujo efectivo esperado en divisa j a ser recibido por matriz U.S. al final de periodo tE (TCj,t ) = Tipo de Cambio esperado al cual la divisa j puede ser convertida a dólares al final periodo tk = costo promedio ponderado de capital de matriz

Intervención Directa IntervenciónIndirect

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