Feller-Rate INFORME DE CLASIFICACIÓN...posee un adecuado suministro de materias primas,...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

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Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. IN

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

Cementos Bío Bío S.A.

Abril 2011

INFORME DE CLASIF ICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Contacto: Catalina Pieber Fono: (562) 7570454

CORPORACIONES CEMENTOS BIO-BIO S.A. - ABRIL 2011 1

CEMENTOS BÍO BÍO S.A SOLVENCIA A- PERSPECTIVAS Negativas

Clasificaciones Marzo 2004 Febrero 2005 Mayo 2007 Mayo 2009 Abril 2010 Noviembre 2010 Abril 2011 Solvencia AA- A+ Retira Clasif. A A A- A- Perspectivas CW Negativo Estables Retira Clasif. Negativas Negativas Negativas Negativas Acciones Serie Única 1ª Clase Nivel 2 1ª Clase Nivel 3 Retira Clasif. 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 1ª Clase Nivel 3 Bonos Serie E y Línea 444 AA- A+ Retira Clasif. A A A- A- Líneas de Bonos 635 y 636 - - - - A A- A-

FUNDAMENTACION Las clasificaciones asignadas a Cementos Bío Bío (CBB) reflejan el nivel de consolidación que muestra la industria del cemento en Chile y la buena posición competitiva que posee la empresa en sus negocios de cemento, hormigón y cal, sustentada en la amplia cobertura del mercado de su oferta y un favorable abastecimiento de materias primas. En contrapartida, la clasificación considera la fuerte sensibilidad de la industria del cemento y de productos para la construcción a la evolución de la economía. A esto último se agrega la exposición de su filial Cerámicas Industriales S.A. (CISA) a operar fábricas en economías relativamente más inestables que Chile (con elevados riesgo país en Ecuador y Venezuela) y a condiciones de mercado con demandas débiles y ofertas agresivamente competitivas. El perfil financiero consolidado de CBB se ha visto expuesto a la deteriorada situación de su filial CISA y a condiciones de mercado desfavorables en su negocio de cementos. CISA presenta un reducido y volátil desempeño en generación de resultados y flujo de caja operacional, en conjunto con un alto nivel de deuda (40% del total de deuda consolidada de CBB), de la cual una parte importante (60%) cuenta con el aval de la matriz. CBB es un holding de empresas con participación en las industrias de cemento y relacionados, cal y productos cerámicos. El desarrollo de los negocios de su segmento de cemento se concentran en Chile, no obstante recientemente acordó su participación minoritaria en un proyecto de construcción de una planta en Perú. Durante 2010, el segmento cementos generó el 94% del Ebitda consolidado y el segmento cerámicos el 6% restante, lo que contrasta con participaciones de 75% y 25%, respectivamente, obtenidas en 2009. Este cambio en la composición del Ebitda se explica principalmente por el deterioro que presentan los resultados de CISA. Los ratios financieros de endeudamiento consolidado de CBB en 2010 no mantuvieron la tendencia de mejora mostrada en 2009 respecto de 2008, año en que éstos fueron impactados de manera significativa, principalmente producto de la contracción económica surgida en sus mercados. A diciembre de 2010, la deuda financiera sobre el Ebitda anual se elevó a 5,9x desde 4,5x al cierre de 2009, presentando además un considerable alejamiento del rango de 3,0x a 3,5x registrado en el período pre crisis.

Cabe destacar que los resultados financieros consolidados de CBB en 2010 fueron influenciados negativamente por efectos del terremoto ocurrido ese año en Chile, hecho que produjo daños en activos operacionales de una filial de CISA y que en el corto plazo afectó la actividad económica del país y por consiguiente las ventas de CBB, tanto en el segmento cerámicos como en cemento. No obstante la variabilidad en sus resultados consolidados, CBB ha mantenido controlado el monto de su deuda financiera consolidada y el leverage. A diciembre de 2010, la deuda financiera sobre patrimonio fue de 0,84x en relación a un promedio de 0,79x registrado en los últimos años.

PERSPECTIVAS Las perspectivas “Negativas” asignadas a la clasificación de CBB obedecen a que Feller Rate estima que el holding se mantiene muy expuesto a la evolución que presente la débil situación financiera de su filial CISA. Lo anterior en vista de que esta última presenta un perfil de pago de deuda para 2011 de $27.000 millones, en relación a un Ebitda generado en 2010 equivalente a sólo un 8% de este monto, lo que podría gatillar la necesidad de materializar nuevas acciones de soporte financiero de la matriz sobre CISA. A diciembre de 2010, la compañía presenta una posición de liquidez ajustada al considerar inversiones estimadas para 2011 superiores a $24.000 mill., vencimientos de deuda del orden de $45.000 mill. y un Ebitda generado en 2010 de $36.000 mill. Sin embargo, destaca el buen acceso a los mercados financieros de CBB, aún ante situaciones de mercado desfavorables (emisión de líneas de bonos en 2010, colocación de series de bonos en 2008 y 2009 y emisión de línea de efectos de comercio en 2009). Se estima que el negocio de cementos se verá beneficiado por incrementos en la demanda, producto de las labores de reconstrucción y las sólidas proyecciones de recuperación económica, no obstante esto podría verse compensado negativamente por la mantención de altos costos de insumos y una incierta evolución de los precios. La clasificación podría ser estabilizada en el caso de que la exposición de CBB a la situación financiera de CISA disminuya considerablemente y de que se observe una recuperación en la generación de flujos de caja operacionales, suficiente para reducir el ratio consolidado de deuda financiera sobre Ebitda a niveles por debajo de 4,0x en 2011 y de 3,5x en 2012.


CEMENTOS BÍO BÍO

CORPORACIONES CEMENTOS BIO-BIO S.A. – ABRIL 2011 2

• Nueva inversión cementera en Perú. En noviembre 2010, CBB anunció un acuerdo para comprar un 29,5% de la propiedad de la empresa peruana Cementos Portland S.A.C. (CEMPOR) por US$ 29,5 millones, de los cuales el 25% se enteró durante diciembre de 2010 y el restante 75% de concretará durante 2011. Estos fondos, en conjunto con el aporte de otros socios: la empresa brasileña Votorantim (que mantiene un 15% de participación accionaria en CBB), la española World Cement Group y la peruana IPSA, junto a la posible obtención de financiamiento por parte de CEMPOR, serían destinados a la construcción de una planta de cemento en una ubicación cercana a Lima, proyecto que tendría un horizonte de inversión del orden de 2 años y una capacidad de producción de 750.000 toneladas anuales. CEMPOR posee un yacimiento de caliza en la zona donde se instalaría la planta, cuya explotación permitiría abastecer las necesidades de materia prima para la producción de cemento.

Fortalezas

• Adecuado suministro de materias primas. En el área de negocio de cementos, CBB posee un adecuado suministro de materias primas, provenientes de yacimientos propios de caliza o de contratos de abastecimiento comprometidos en el largo plazo. La escasez de yacimientos adecuados de caliza y los costos de materias primas alternativas para el resto de los competidores (abastecimiento propio limitado y necesidades de importaciones de clinker), constituyen una importante ventaja para la empresa.

• Cobertura de plantas de producción. En el área de negocio de cementos, la ubicación geográfica de las plantas de Antofagasta, San Antonio, Curicó y Talcahuano, junto con la amplia y adecuada cobertura de los mercados que abastecen, dificulta el ingreso de nuevos competidores en condiciones rentables. Esto, en conjunto con la alta capacidad de producción instalada a nivel de industria, se constituye en una importante barrera y, por lo tanto, favorece la posición competitiva de la empresa. Los altos costos de transporte asociados a los negocios del cemento, hormigón y cal, dificultan la competencia entre plantas de distintas zonas geográficas y el ingreso significativo de importaciones.

• Posición para enfrentar perspectivas de mercados del cemento y cal. El amplio plan de inversiones que ha incrementado su cobertura nacional y capacidad de producción a costos competitivos, unido a su amplia experiencia, le entregan una adecuada capacidad para enfrentar el fuerte ciclo de crecimiento esperado para los próximos años en Chile, tanto en sus áreas de cemento y hormigón así como en el negocio de la cal. El incremento esperado en la demanda por esta última está asociado a una amplia cartera de inversión en proyectos de minería a realizarse en los próximos años.

• Aporte diversificador del negocio de cal. El área de negocios de cal está enfocada básicamente a la demanda del sector minero de cobre en Chile, donde destacan grandes empresas, de manera que, a diferencia de las ventas de cemento y hormigón, no es altamente dependiente de la evolución de la economía local.

HECHOS RELEVANTES

FORTALEZAS Y RIESGOS


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Riesgos

• Dependencia del nivel de actividad económica. Las ventas de la compañía dependen en gran medida del comportamiento del sector construcción, que es altamente sensible a los ciclos económicos. En 2010, la economía creció un 5,2% real, en tanto que el PIB asociado a la construcción lo hizo sólo en un 3,6%, afectado por los efectos de corto plazo que produjo el terremoto. En el mismo año, los despachos de cemento se mantuvieron casi invariables (después de una caída de 16% en 2009 respecto de 2008), en tanto que el hormigón mostró un mayor dinamismo con un aumento de 7,7% (después de una caída de 19% en 2009). El desempeño bajo lo esperado en estos negocios respondió también a los efectos del terremoto, sin embargo han mostrado una favorable tendencia al alza desde el último trimestre de 2010, la cual se estima continuará durante 2011 y 2012, impulsada por las buenas proyecciones de recuperación económica y las necesidades de inversión en reconstrucción post terremoto. Acumulado a febrero de 2011, las demandas por cemento y hormigón se han incrementado en un 7,7% y 17,7%, respectivamente.

• Mayor competencia en la industria del cemento y hormigón. La industria en Chile presenta un importante nivel de capacidad de producción no utilizada. Esto representa un factor que podría inducir a mayores niveles de competencia y eventualmente presionar a la baja los márgenes del cemento y sus relacionados. Sin embargo, la industria se encuentra desde hace un extenso período de tiempo consolidada en la participación de 3 productores. Entre éstos, CBB mantiene una importante posición competitiva, sustentada en su adecuado abastecimiento de materias primas, con favorables condiciones de disponibilidad y costos.

• Influencia de factores de riesgo asociados al perfil de negocios de CISA y el nivel de endeudamiento consolidado, donde CISA aporta significativamente. La industria de sanitarios presenta un alto grado de competencia (especialmente en el mercado de Estados Unidos), en un ámbito de comercio internacional. En los principales mercados, la industria se encuentra en un proceso de concentración en participantes de mayor tamaño y diversificación, situación que tiende a generar mayor agresividad competitiva en las empresas importantes. CISA posee centros productivos en Venezuela y Ecuador, países con altos riesgos soberanos, de manera que los flujos de caja operacionales generados en esos países están expuestos a riesgos de variabilidad en el valor de las monedas locales y de aplicación de restricciones sobre las transferencias de divisas. Cabe destacar, además, que el 40% de la deuda consolidada de CBB al cierre de 2010 corresponde a deuda de CISA, en tanto que el 60% de ésta se encuentra garantiza por CBB.


CEMENTOS BÍO BÍO


El grupo controlador de CBB representa un 66,4% de la propiedad y está conformado por 4 accionistas que tienen un pacto de actuación conjunta: Familia Briones con un 45,5% (con Inversiones y Desarrollos Ltda. como principal accionista directo de CBB); Familia Rozas con un 11,4%; Familia Stein Von Unger con un 8,9% y Claudio Lapostól con un 0,6%. Otros accionistas destacados son la empresa brasilera Votorantim con un 15,2% y varias AFPs. La acción muestra una presencia bursátil anual del orden de un 90% y un nivel de rotación relativamente bajo, reflejo del reducido porcentaje de acciones free float (parte de la propiedad que no pertenece a accionistas controladores, que las mantienen indefinidamente o con horizontes de inversión de largo plazo). Este aspecto de liquidez bursátil, en conjunto con la solvencia de la empresa, son los principales aspectos considerados en la clasificación de las acciones. CBB es un holding de empresas con participación en las industrias de cemento y relacionados (caliza, áridos, hormigón y morteros), cal y productos cerámicos (especialmente sanitarios). Su principal operación la constituye la producción y venta de cemento y hormigón en Chile, negocios que representan la mayor parte de sus resultados. Posee una buena posición competitiva en estas áreas producto de su amplia cobertura, favorable disponibilidad de materias primas, estructura de operaciones, una sostenida y destacada participación de mercado y relativamente altas barreras a la entrada de nueva capacidad de producción local e importaciones. CBB posee cuatro plantas de cemento en el país, con una capacidad de producción total de 3.250.000 toneladas, lo que representa del orden de un 84% de los despachos totales de la industria productora en Chile tanto en 2009 como en 2010. Ello, es un reflejo de la alta capacidad instalada a nivel de la industria de cemento en Chile. En el año 2010, las ventas físicas de cemento de la compañía alcanzaron a 1.288 miles de toneladas, correspondientes a un 33,3%1 de participación en la industria del cemento en Chile (sin incluir importaciones, las que sin embargo tienen baja relevancia dentro del total). En la industria participan otras dos empresas (Melón –ex Lafarge- y Polpaico), con participaciones similares, siendo junto a CBB los dominantes del mercado. Recientemente entró al mercado un nuevo competidor, Cementos San Juan, filial de Cementos La Unión proveniente de España. En las ventas de CISA, del orden de un 61% corresponden a artefactos sanitarios y el saldo a bañeras, griferías y otros productos complementarios. La empresa posee activos en Chile, Venezuela, Ecuador y Estados Unidos, con las marcas Fanaloza, Vencerámica, Edesa y Briggs, contando con altas participaciones de mercado en los tres primeros.

Negocio del cemento La sociedad posee cuatro plantas de cemento a lo largo del país: Curicó, Talcahuano, Antofagasta y San Antonio. Las plantas de CBB producen cemento abasteciéndose principalmente de yacimientos propios de caliza (cercanos a faenas y con adecuadas

1 Participación en ventas físicas calculada sobre despachos de cemento informados por el Instituto del Cemento y del Hormigón de Chile (ICH).

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

PERFIL DE NEGOCIOS


CEMENTOS BÍO BÍO


reservas y costos) como son El Way y Del Fierro, de escoria de la siderúrgica Huachipato y de caliza del yacimiento en la isla Guarello, propiedad de CAP, con los que existen contratos de suministro de largo plazo (20 años). Las otras materias primas, yeso y arcilla, provienen de yacimientos propios. CBB cuenta con reservas conocidas de caliza (materia prima esencial para la producción de cemento y cal) para más de cien años y es el productor nacional que utiliza la mayor proporción propia de dicho material (cerca del 80%). Esto constituye una ventaja competitiva, no solo debido al mayor control de gastos que esto significa, sino también porque asegura la homogeneidad y calidad de los productos.

Despachos de Cementos: Evolución de las ventas físicas

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cemento (miles Ton.) 955 948 948 1.029 1.082 1.207 1.324 1.542 1.522 1.302 1.288

Negocio del Hormigón En los últimos años, el hormigón se ha convertido en el material de construcción preferido, debido a factores como implementación de nuevas tecnologías, menores plazos de entregas de obras y regulaciones medioambientales. La empresa produce y comercializa hormigones en todo el país a través de las filial Ready Mix S.A. y Tecnomix S.A., que poseen en conjunto más de 45 plantas desde Arica a Puerto Montt. Dado el alto costo de transporte del hormigón, la ubicación de las plantas es un aspecto clave del negocio. La empresa posee plantas en las principales ciudades de Chile, lo que se traduce en una adecuada posición competitiva. Su participación del mercado nacional fue de un 33,1%2 en 2010.

Hormigón premezclado: Evolución de las ventas físicas

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Hormigón (miles m3) 1.007 1.158 1.077 1.177 1.455 2.076 2.365 2.507 2.435 2.005 2.029

Negocio Áridos y Morteros En el negocio de áridos, recurso primordial para la producción de hormigón, la compañía ha ido adquiriendo sucesivamente importantes empresas productoras de este material (incluida una durante 2010), por lo que en la actualidad se posiciona como el principal productor nacional de éste. En el año 2010, CBB despachó cerca de 3 millones de metros cúbicos. El mortero, mezcla seca de cemento y áridos, también ha ganado mayor importancia en los últimos años debido a que permite conseguir terminaciones de mejor calidad, entre otras funciones. CBB despachó en 2010 más de 100 mil toneladas.

Negocio Cal La cal es un reactivo químico que se usa principalmente en la minería y que utiliza como insumo principal la caliza. CBB participa en este negocio a través de su filial Inacesa, la cual posee una capacidad instalada de 940 mil toneladas anuales. Posee dos plantas ubicadas en Antofagasta y Copiapó, desde donde abastece al sector

2 Participación en ventas físicas calculada sobre despachos de hormigón informados por ICH.


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minero del país. Al igual que en el negocio de áridos, CBB ha logrado consolidarse como el mayor proveedor de este insumo en Chile, llegando a despachar el año 2010 más de 560 mil toneladas. Esta área de negocios presenta favorables perspectivas de crecimiento en el mediano plazo, debido a la importante cartera de proyectos de inversión en la industria minera del cobre en Chile.

La industria del cemento y sus derivados Existe una estrecha relación entre el consumo de cemento y el nivel de actividad económica, especialmente respecto del desempeño del sector construcción. En la siguiente figura se grafica la evolución de los despachos de empresas productoras de cemento en Chile, destacando las contracciones del mercado durante 1982, 1999 y 2009. Para completar el consumo interno, existe la participación de importaciones, las que sin embargo tienen una baja importancia dentro del total alcanzando un promedio de 5% en los últimos cinco años.

Consumo de cemento en Chile v/s evolución del PIB (1980 – 2009)

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500

1.000

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1980

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1985

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2001

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-4%

-2%

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Consumo cemento en Chile (M Ton) Crec. Real PIB

Fuente: ICH, Banco Central.

Dada la estructura geográfica y vial del país, la competencia en la industria sólo es posible a través del eje longitudinal. Esto, unido a las economías de escala y la escasez de caliza, produjo históricamente la instalación de plantas productoras de cemento asociadas a las zonas norte, centro y sur del país. La principal dificultad para la comercialización radica en el alto costo de transporte del cemento, que limita el ingreso a costos competitivos desde una zona del país a otra. Junto a esto, la perecibilidad del cemento lo hacen un producto de corta vida útil, lo que dificulta más su transporte y almacenamiento por períodos prolongados. Actualmente, la industria chilena se encuentra bien consolidada en tres actores principales con participaciones similares (CBB, Melón y Polpaico). La industria de la cal presenta altas economías de escala, cierta escasez de materia prima a costos adecuados y alta perecibilidad. Se utiliza fundamentalmente en la minería y, dada su importancia como insumo en los procesos productivos, su demanda es relativamente estable y no es tan dependiente del nivel de actividad

INDUSTRIA


CEMENTOS BÍO BÍO


económica como el cemento y sus derivados. La empresa prevé que este negocio podría incrementar su importancia en el mix de productos a partir de 2012. El siguiente cuadro presenta en forma resumida la situación financiera de Cementos Bío Bío a nivel consolidado para el periodo comprendido entre los años 2003 y 2010.

Bajo PCGA (1) Bajo IFRS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2009 2010 Ventas 180.041 299.149 367.242 378.971 362.706 381.000 291.455 291.451 289.258 Ebitda (2) 46.660 60.255 67.722 61.762 60.029 40.261 47.402 49.321 35.740 Resultado Operacional 34.835 42.047 47.788 44.366 40.247 19.776 33.883 32.919 13.682 Gastos financieros -7.486 -9.714 -12.024 -13.894 -15.721 -16.988 -18.092 -18.345 -12.087 Resultado no operacional -4.850 -6.798 -11.868 20.347 -13.832 -11.301 -31.937 -29.087 -7.638 Utilidad 24.785 29.538 30.214 54.997 21.499 7.744 4.071 3.565 5.295 Activos Totales 407.688 506.291 547.178 580.658 576.903 612.997 581.572 593.161 583.938 Caja y Equivalentes 16.003 8.071 9.675 63.770 18.914 10.957 15.079 15.065 7.294 Pasivo Exigible 176.913 253.306 282.611 301.799 293.176 325.354 295.885 314.327 331.654 Deuda Financiera (3) 135.068 194.027 215.253 214.535 207.171 246.512 224.718 221.907 212.406 Patrimonio 226.353 240.679 253.627 266.961 273.753 275.380 274.534 268.493 244.527 Flujo de Fondos Op. (FFO) 37.195 50.647 52.284 39.760 38.475 15.926 19.935 - - Var. En Capital de Trabajo 4.757 3.737 -4.855 6.112 -12.970 -6.235 18.574 - - Flujo de Caja Neto Operacional 41.951 54.384 47.398 45.872 25.505 9.692 38.509 43.552 21.861 Inversiones en Act. Fijo -9.913 -23.605 -37.014 -42.028 -58.943 -27.640 -31.134 -20.742 -26.593 Dividendos Pagados -12.183 -13.619 -14.776 -28.454 -13.413 -8.618 -1.807 -1.189 -2.431 Margen Ventas 29,9% 27,1% 24,7% 24,0% 24,5% 18,3% 25,2% 33,7% 27,0% Margen Ebitda 25,9% 20,1% 18,4% 16,3% 16,6% 10,6% 16,3% 16,9% 16,0% Margen Operacional 19,3% 14,1% 13,0% 11,7% 11,1% 5,2% 11,6% 11,1% 4,7% Rentabilidad Op. / Activos 8,5% 8,3% 8,7% 7,6% 7,0% 3,2% 5,8% 5,5% 2,3% Rentabilidad Patrimonial 10,9% 12,3% 11,9% 20,6% 7,9% 2,8% 1,5% 1,3% 2,2% Endeudamiento (vc) 0,77 1,00 1,07 1,08 1,03 1,13 1,04 1,13 1,31 Endeudamiento Fin. (vc) 0,59 0,77 0,81 0,77 0,73 0,86 0,79 0,80 0,84 % Deuda Fin. Corto Plazo 22% 27% 37% 32% 26% 30% 22% 17% 22% Ebitda / Gtos. Financieros 6,2 6,2 5,6 4,4 3,8 2,4 2,6 2,7 3,0 Ebitda / Gtos. Financieros netos 7,9 7,3 6,5 5,3 5,0 2,7 2,7 2,8 3,2 Deuda Fin. / Ebitda 2,9 3,2 3,2 3,5 3,5 6,1 4,7 4,5 5,9 Deuda Fin. Neta / Ebitda 2,6 3,1 3,0 2,4 3,1 5,9 4,4 4,2 5,7 FFO / Deuda Fin. 28% 26% 24% 19% 19% 6% 9% - - Liquidez Corriente 1,39 1,49 1,25 1,61 1,54 1,38 1,46 1,49 1,20 (1) Cifras en millones de pesos de diciembre de 2009 actualizadas según variación de la UF. (2) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización. Este cálculo bajo IFRS no considera la cuenta “Otros ingresos, por función” en la cual para el año 2010 se incluyen gran parte de los reembolsos de las cías. de seguros producto de los daños que dejó el terremoto y parte de la venta del terreno de una de las plantas de CISA que quedó inutilizada. Como referencias de magnitud, esta cuenta alcanzó en 2010 y 2009 montos por $12.971 mill. y $2.306 mill., respectivamente. (3) Deuda Financiera bajo IFRS incluye deuda bancaria, bonos, pasivos de cobertura y factoring.

Resultados y Rentabilidad La evolución operacional consolidada de CBB en los últimos períodos ha estado expuesta a un desfavorable desempeño en sus dos áreas de negocios.

SITUACIÓN FINANCIERA


CEMENTOS BÍO BÍO


El siguiente cuadro muestra la importancia por áreas de negocios en las operaciones consolidadas de CBB y su evolución más reciente (notar que CBB operó un área forestal hasta julio de 2006).

Operaciones consolidadas por áreas de negocios Bajo PCGA (1) Bajo IFRS 2006 2007 2008 2009 2009 2010 Ebitda por áreas (mill. $) Cemento y otros 50.649 55.843 38.571 35.167 39.384 33.528 Cerámicos 11.113 4.186 1.690 12.235 12.829 2.211 Total 61.762 60.029 40.261 47.402 52.213 35.739 Margen Ebitda Cemento y otros 21,7% 23,3% 16,8% 18,5% 20,7% 16,5% Cerámicos 7,7% 3,4% 1,1% 12,1% 12,7% 2,6% Total 16,3% 16,6% 10,6% 16,3% 17,9% 12,4% Composición Ebitda total Cemento y otros 82% 93% 96% 74% 75% 94% Cerámicos 18% 7% 4% 26% 25% 6% Ingresos por áreas (mill. $) Cemento y otros 233.919 239.204 230.099 190.374 190.369 206.665 Cerámicos 143.969 122.465 149.812 101.082 101.082 85.593 Total 377.888 361.669 379.912 291.455 291.451 289.258 Composición Ingreso total Cemento y otros 61,9% 66,1% 60,6% 65,3% 65,3% 70,4% Cerámicos 38,1% 33,9% 39,4% 34,7% 34,7% 29,6% (1) Cifras bajo norma PCGA en pesos de diciembre de 2009, ajustadas según variación de la UF.

El mayor aporte de Ebitda corresponde al área de cementos (incluyendo sus productos derivados y la cal). En la tendencia del Ebitda consolidado a debilitarse, la evolución del negocio de cerámicos a partir de 2006 explica la mayor parte. No obstante, el margen del negocio de cementos también experimentó un deterioro importante en 2008, influenciado por alza en costos de energía y combustibles, principalmente. En 2009, este margen evidenció una recuperación gracias a una reducción en los costos de estos insumos (debido a una caída en los precios, pero también a un mayor uso de combustibles alternativos e inversiones realizadas en materia energética), además de políticas internas de control de gastos. En tanto en 2010, los márgenes no continuaron con la tendencia alcista producto de un ambiente competitivo más intenso (gatillado por un bajo tipo de cambio) el cual dio origen a una presión a la baja en los precios de venta. Asimismo, además del efecto negativo que ocasionó el terremoto en el nivel de demanda, ha habido también un nuevo incremento en los precios de la energía y los combustibles. En términos de ingresos para el área de cemento y relacionados, se observó un incremento de 7% en 2010 (en relación a una caída de 17% en 2009 en norma PCGA). Para el año 2011 y 2012, se espera que las buenas proyecciones de recuperación económica y las necesidades de inversión en reconstrucción post terremoto impulsen fuertemente la demanda de cementos y productos relacionados. No obstante, la compañía se encuentra expuesta a la eventual mantención de una situación desfavorable en costos de insumos y a la evolución que presenten los precios a nivel nacional.


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También se espera un favorable incremento de los despachos de cal a partir de 2012, asociado a una amplia cartera de proyectos de inversión en el sector de la minería de cobre. Respecto del negocio de cerámicos, los márgenes de esta área de negocios experimentaron una importante mejora en 2009 producto de los buenos resultados en Venezuela, un funcionamiento más eficiente de las plantas de producción y el plan de reducción de gastos implantado por la compañía. Sin embargo, el terremoto ocurrido a inicios de 2010 provocó importantes daños en las plantas de Fanaloza ubicadas en Santiago debiendo trasladar la producción a la planta en Penco. Lo anterior se tradujo en mayores gastos operacionales y una reducción de la eficiencia, variables que no obstante han tendido a normalizarse durante los últimos meses. Adicionalmente, los resultados obtenidos en Venezuela fueron afectados por la devaluación del bolívar ocurrida en enero, además de bajas en la producción debido a trabajos en la planta, una demanda contraída y los problemas energéticos característicos de ese mercado. En tanto que en Estados Unidos, CISA ha continuado expuesta a condiciones de demanda débiles y ofertas agresivamente competitivas. Edesa, la filial en Ecuador, evidenció un mayor dinamismo junto a mejores márgenes, sin embargo éstos no fueron suficientes para revertir los efectos negativos en los demás países donde opera. La compañía enfrenta un importante desafío en esta área de negocios en orden a incrementar los debilitados flujos de caja operacionales que ha venido generando CISA. Lo anterior está supeditado a la evolución de la actividad económica y a las condiciones de oferta en Estados Unidos y en países como Ecuador y Venezuela, que a su vez presentan un elevado riesgo país (introduciendo mayor volatilidad a sus resultados).

Política financiera e inversiones Con el propósito de ajustarse al adverso escenario económico, CBB ajustó su nivel de inversiones a partir del año 2008 desembolsando, en promedio de los últimos tres años, en torno a $25.000 millones en comparación a montos cercanos a $46.000 millones en los años previos. Sin embargo, se espera que estos montos se incrementen gradualmente producto de la reactivación que han comenzado a evidenciar sus negocios más relevantes. El foco de inversiones durante 2011 corresponde principalmente a proyectos en los segmentos de cal y cemento. Respecto al primero, en febrero de 2011 se obtuvieron los permisos ambientales para el proyecto de ampliación de la planta de cal ubicada en Copiapó. Dicha planta cuenta actualmente con una capacidad anual de 150 Mton/año, la que será incrementada en 3,4 veces llegando a 510 Mton/año, adicionales a las 790 Mton/año que actualmente posee Inacesa en las plantas de Antofagasta y San Juan (en Argentina). La inversión total alcanza a US$ 55 millones con un plazo de inversión de 2 años, permitiendo a la compañía aprovechar las oportunidades de crecimiento que presentará el mercado nacional de la cal en el mediano plazo. Por su parte, como se comentó en los hechos relevantes del período, CBB participará en un 29,5% en la nueva empresa peruana CEMPOR la cual tiene contemplada la construcción de una planta de cemento en ese país. El aporte de CBB será de US$ 29,5 millones.


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Con respecto a la política de dividendos, ésta consiste en repartir el 50% de la utilidad líquida de cada ejercicio.

Endeudamiento / Flexibilidad financiera Pese a la volatilidad de los resultados consolidados de CBB, el monto de su deuda financiera y los indicadores de leverage se han mantenido en rangos controlados. Al cierre de 2010, la deuda financiera sobre patrimonio alcanzó a 0,84x, en relación a un promedio de 0,79x en los últimos años. No obstante lo anterior, como consecuencia de un deterioro en las rentabilidades de las operaciones, especialmente de CISA, el debilitamiento de los resultados ha provocado una disminución de su índice de obligaciones financieras sobre Ebitda. Este deterioro se sintió fuertemente el año 2008 y aún cuando evidenció una mejora en 2009, retomó una tendencia negativa en 2010 llegando a 5,9x al cierre del año (en relación a 4,5x, 6,1x y 3,5x al cierre de 2009, 2008 y 2007, respectivamente).3 En contraposición, y pese a la caída del Ebitda, durante 2010 el índice de cobertura de gastos financieros se fortaleció producto de una importante baja de 34% en los gastos financieros. Lo anterior respondió al efecto conjunto de menor deuda promedio en 2010, una caída en las tasas de interés promedio (producto de renegociaciones efectuadas a fines de 2009 y en 2010) y a la apreciación del peso respecto al dólar durante el segundo semestre (cerca del 20% de la deuda consolidada de CBB se encuentra denominada en dólares). Esta cobertura llegó a 3,0x al cierre de 2010, no obstante aún no ha recuperado los niveles superiores a 4,5x que alcanzó la compañía en el periodo previo a la recesión económica. A diciembre de 2010, la deuda financiera alcanzó a $ 212 mil millones, un 4% y 14% inferior a la registrada al cierre de 2009 y 2008, respectivamente. Del total del stock, un 47% corresponde a deuda bancaria, un 38% a bonos y un 15% a leasing, en tanto que el 22% vence en el corto plazo.

Perfil de vencimientos deuda financiera consolidada Cifras en millones de pesos

010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

2011 2012-2013 2014-2015 2016 y más

Bancos y Leasing CBB Bancos y Leasing CISABono E Bono HBono I

Uno de los factores de mayor análisis por parte de Feller Rate es la situación particular de la filial CISA, la cual concentra el 40% de la deuda consolidada de CBB, de la cual un gran porcentaje se encuentra garantizada por la matriz. La deuda 3 Para el cálculo de Ebitda no se considera la cuenta “otros ingresos de la operación” que en el año 2010 incluye indemnizaciones de seguros producto del terremoto y la venta de un terreno de CISA.


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financiera total de CISA corresponde principalmente a créditos bancarios obtenidos en Chile, con un perfil de pago considerado desafiante en relación a su capacidad interna para cubrir el servicio de su deuda. El monto de vencimientos para 2011 alcanza en torno a $27.000 millones, en relación a un Ebitda de $2.200 millones generado en 2010. Sin embargo lo anterior, cabe destacar que CBB ha mostrado capacidad para mantener y administrar una adecuada capacidad de acceso a los mercados financieros aún ante condiciones económicas desfavorables, siendo capaz de refinanciar sus vencimientos año a año. Asimismo, se seguirá monitoreando la tendencia que presenten los resultados de CBB y CISA en los próximos trimestres, su posición de holgura respecto de covenants establecidos en deudas y la posición de liquidez de la compañía.

Acciones Serie Única

(*) Al 31 de enero de 2011. (**) Al 4 de abril de 2011. Bonos Serie E

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Presencia anual ajustada (*) 90,44% Rotación(*) 7,95% Concentración de la propiedad 66% Mercados en que transa Chile Política de dividendos 50,0% Precio bursátil de la acción (**) $ 1.120 Valor libro ajustado (**) $930,08 Relación precio utilidad (**) 58,4

Número de Inscripción 272 Fecha de inscripción 10.10.2001 Monto UF 2.000.000 Plazo de Series 21 años, 6 de gracia. Interés 6,4% anual, vencida y compuesta semestralmente Rescate Anticipado Total o parcial, a partir del 01.04.2012 Covenants Financieros Endeudamiento Consolidado < 1,5 veces desde marzo de 2005.

< 1,4 veces desde marzo de 2009. < 1,3 veces desde marzo de 2010. < 1,2 veces desde marzo de 2011. < 1,1 veces desde marzo de 2012 en adelante. Patrimonio > UF 7.000.000 Liquidez Corriente > 1,2 veces Liquidez Ajustada > 0,8 veces

Resguardos Suficientes Garantías Fianza y codeudora solidaria a favor de los tenedores por las sociedades Cementos Bío

Bío S.A.C.I., Industria Nacional de Cemento S.A. y Ready Mix S.A. Hipoteca de los terrenos sobre los que está construida las plantas de cal y cemento de Industria Nacional de Cemento S.A. y prenda sobre los equipos industriales de las mismas.


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Líneas de Bonos

(* ) Los montos a colocar en forma conjunta por las líneas Nº 635 y Nº 636 no puede exceder UF 5.000.000.

Emisiones de Bonos Vigentes Serie H I Fecha de inscripción 16.10.2008 29.04.2009 Al amparo de la línea de bonos 444 444 Monto de la emisión UF 1.500.000 $ 30.000 millones Plazo 8 años, 3 años de gracia Bullet a 5 años Fecha de vencimiento 01.09. 2016 20.04. 2014 Intereses 6% anual, vencida y compuesta

semestralmente 6% anual, vencida y compuesta semestralmente

Rescate Anticipado Total o parcial, a partir de 01.09.2012. Total o parcial, a partir de 20.04.2012. Covenant Financieros Endeudamiento Consolidado < 1,4 veces

Cobertura de gastos financieros netos > 2,5 veces

Línea de efectos de comercio Número de inscripción 42 Fecha de inscripción 24.02.2009 Monto de la línea $ 18.000 millones

Número de Inscripción 444 635 636 Fecha de inscripción 25.11.2005 17.06.2010 17.06.2010 Monto máximo de la línea (*) UF 4.000.000 UF 5.000.000 UF 5.000.000 Plazo de la Línea 30 años 10 años 30 años Series inscritas al amparo de la línea

F y G (con plazo de colocación vencido) H e I (colocadas)

Sin series vigentes Sin series vigentes

Rescate Anticipado Especificado en escrituras complementarias respectivas a cada emisión de bonos. Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías Fianza y codeuda solidaria a favor de

los tenedores por las sociedades Cementos Bío Bío S.A.C.I., Industria Nacional de Cemento S.A., Ready Mix S.A. y Cerámicas Industriales S.A.

Fianza y codeuda solidaria a favor de los tenedores por las sociedades Cementos Bío Bío Centro S.A.., Industria Nacional de Cementos S.A., Ready Mix S.A. y Cementos Bío Bío del Sur S.A.

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