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EvolucióndelaPolíticaCambiaria

enColombiadesdeel2000MauricioVillamizar– VillegasJueves,22deseptiembrede2018

Crisishipotecaria1999yrezagosCrisisAsiática1997‐98 EleccionesLuladaSilva Brasil 2002

Esquemadeinflaciónobjetivoampliado

Crisisfinancieraglobal2008‐09

Recuperaciónpreciospetróleopost‐crisis

Crisispetrolera2014CrisisdelaJuntaMonetariaenArgentina Corralito 2001

InclusióndeTESenelíndiceJPMorgan

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1.Factoresexternoscomunes

2.Arbitraje:

Escenario1:TCCol/US 3000TCEur/US 1TCCol/Eur 3000

Escenario2:TCCol/US 2000

TCEur/US 1TCCol/Eur 3000

EvoluciónTasadecambioydiferencialtasasdeinterés

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PolíticadeIntervenciónCambiaria

• Aunque el Banco de la República mantiene la potestad de intervenir en el mercado de divisas,dicho ejercicio no limita la flexibilidad cambiaria ni pretende fijar o alcanzar un nivelespecífico de tasa de cambio.

• En particular, el Banco persigue metas compatibles con el esquema de inflación objetivo:

– Incrementar el nivel de reservas internacionales para reducir la vulnerabilidad externa ymejorar las condiciones de acceso al crédito externo;

– Mitigar movimientos de la tasa de cambio que no reflejen el comportamiento de losfundamentales de la economía y que puedan afectar negativamente la inflación y laactividad económica, y

– Moderar desviaciones rápidas y sostenidas de la tasa de cambio respecto a su tendencia,con el fin de evitar comportamientos desordenados de los mercados financieros.

• Esterilización– Objetivo– Costos– ImpactosIndirectos

CaracterísticasdelaPolíticadeIntervenciónCambiaria

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Fuente:NotaEditorialRevista,BancodelaRepúblicavol.89,2016

$ 3.355

$ 600

$ 11.708

$ 23.867

$ 2.373

$ 2.300

TRMvs.TRMmóvil20

1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

3100

3300

3500

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

COP/USD

TRM M20 4% M20‐4%

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Opcionesparalaacumulación y

desacumulación dereservas1999‐ 2016

• Objetivo• Acumulación: incrementar el nivel de reservas para reducir vulnerabilidad externa y mejorar condiciones de acceso al

crédito externo• Desacumulación: contener presiones de devaluación, y evitar ajustes excesivos de la tasa de cambio que incidieran en la

in lación y en la provisión de liquidez al mercado cambiario

• Modalidad• Subasta tipo holandesa Strike Price TRM, pujas en múltiplos de $100,000 USD• Subasta de Opciones: Discrecional• Ejercicio de Opciones: Regla de Activación TRM por debajo opciones put o por encima opciones call del promedio

móvil de los últimos veinte días hábiles

• Participantes• Intermediarios del mercado cambiario IMC y Dirección General del Tesoro

Se excluyen sociedades comisionistas de bolsa y sociedades de intermediación cambiaria y de servicios financieros especiales

Opcionesparaelcontroldela

volatilidaddelatasadecambio1999‐

2012

• Objetivo• Moderar fluctuaciones de la volatilidad. Esto se considero conveniente en un contexto de desarrollo

limitado de los mercados de coberturas cambiarias

• Modalidad• Subasta tipo holandesa Strike Price TRM, pujas en múltiplos de $100,000 USD

• Subasta y Ejercicio: Regla de activación : cuando la TRM excediera el 4% por encima o por debajo desu media móvil de los últimos veinte días. El umbral fue temporalmente modificado en diciembre de2005 y octubre de 2008, cuando fue del 2% y 5%

• Participantes• Intermediarios del mercado cambiario IMC y Dirección General del Tesoro

Se excluyen sociedades comisionistas de bolsa y sociedades de intermediación cambiaria y de servicios financieros especiales

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Intervención discrecionalmediantecomprasdirectasdedivisas

2004‐ 2007

• Objetivo• Moderardesviacionesrápidasysostenidasdelatasadecambiorespectoasutendenciaconelfin

deevitarcomportamientosdesordenadosdelosmercadosfinancieros

• Modalidad• MercadoSpot• Serealizaron transacciones enelSistemaElectrónico deTransacciones eInformación delMercado

deDivisas ICAPSET‐FX

• Participantes• Todas lasentidades participantes enICAPSET‐FX

Subastasparalacompradirectade

divisas2008‐ 2014

• Objetivo• Mantener unnivel adecuado dereservas internacionales queredujera lavulnerabilidad externadelaeconomía

• Modalidad• Valores yperíodos delascompras pre‐anunciados• Montos estables paraevitar comportamientos especulativos enelmercado

• Dependían deindicadores deliquidez ydelaprobabilidad dedesalineamiento cambiario

• Participantes• Intermediariosdelmercadocambiario IMC yDirecciónGeneraldelTesoro

Seexcluyensociedadescomisionistasdebolsaysociedadesdeintermediacióncambiariaydeserviciosfinancierosespeciales

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UniónMonetaria

Controlde

Capitales

Tasa decambioflexible

1

2

3

Trinidadimposible

1.ΔEA/B 0 ⟶ Tasadecambiofija2.iA iB ⟶Autonomíamonetaria3.%ΔEA/B iA – iB ⟶Libremovilidaddecapitales

Bibliografía

Autor Período Tipodeintervención Método Efectividad

Durán‐Vanegas 2015Junio2008– diciembre

2013 diaria

Opcionesdevolatilidadycomprasatravésdesubastasdiarias

2etapasARCH– GARCHSi,cuandolatasaestáapreciadaenmásde

5.1%

Echavarría,López&Misas 2009

2000– agosto2008mensual

Opciones,opcionesvolatilidadycompras

discrecionalesSVAR Si

Echavarríaetal. 2010 2000– 2008Opcionesdevolatilidady

comprasdirectasEGARCH Si

Echavarría,Melo&Villamizar 2014

2000– 2012 diariaOpciones,opcionesvolatilidadycompras

discrecionalesEstudiodeeventos

Sólolasopcionesdevolatilidad.

Echavarría,Melo&Villamizar 2017

2004– 2012 diariaComprasdiscrecionalesyatravésdesubastasdiariascompetitivas

2etapasTobit – GARCH Si

Fuentesetal. 2014Mayo2007– noviembre

2011 intradiariaComprasdiariasatravés

desubastasRegresionesdeeventos No

Glebocki &Rengifo2015

2002– 2009 diaria OpcionesdevolatilidadEstudiodeeventosyanálisis‐de‐varianza

Si

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8

Autor Período Tipodeintervención Método Efectividad

Kamil 2008Sept2004– marzo2006.

Enero– abril2007diaria

Comprasdiscrecionales Tobit ‐ GARCH Si,enalgunosperiodos.

Kuersteiner,Phillips&Villamizar 2016

2002– 2012 diaria Opcionesdevolatilidad Regresionesdiscontinuas Si

Mandeng 2003 Julio– Octubre2002 OpcionesdevolatilidadEstudiodeeventosyanálisis‐de‐varianza

Si,moderadamente.

Murcia&Rojas 2014Mayo– septiembre2012

intradiariaComprasdiariassubasta EGARCH

Noennivel.Aumentalavolatilidad.

Ocampo&Malagón2015

2006– 2013 mensual Todaslasintervenciones MCOyVAR Si

Rincón&Toro 2010 1993‐ 2010 diariaTodaslasintervenciones

sindiferenciar2etapasGARCH

Soloentre2008y2010,Enelrestodeperiodosaumentalavolatilidad.

Toro&Julio 2005Sept2004– abril2005

intradiariaComprasdiscrecionales ARCH Si

Villamizar‐Villegas2015

1999– 2012 diariaOpcionesycomprasdiscrecionales

2etapasTobitmultivariado

Noennivel.Disminuyelavolatilidad.

Efectividad

SI NO

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9

• Durán‐Vanegas 2015 .“DoforeignexchangeinterventionsworkascoordinatingsignalsinColombia?”Revista ESPE– Ensayos sobre política económica,no.33:78BancodelaRepública deColombia.

• Echavarría etal. 2009 ."IntervencionescambiariasypolíticamonetariaenColombia.UnanálisisdeVARestructural," BorradoresdeEconomia no.580,BancodelaRepública deColombia.

• Echavarría etal. 2010 .“ImpactodelasintervencionescambiariassobreelnivelYlavolatilidaddelatasadecambioenColombia”,Revista ESPE– Ensayos sobre política económica,no.28:66BancodelaRepública deColombia.

• Echavarría etal. 2014 ."TheImpactofForeignExchangeInterventioninColombia.AnEventStudyApproach," Revista Desarrollo ySociedad,UniversidaddeLosAndes‐Cede.

• Echavarría etal. 2017 .“Theimpactofpre‐announcedday‐to‐dayinterventionsontheColombianexchangerate”.,EmpiricalEconomicsno.55:1319.

• Fuentesetal. 2014 .“TheEffectsofIntradayForeignExchangeMarketOperationsinLatinAmerica:ResultsforChile,Colombia,MexicoandPeru”,BISWorkingPapersno.462.,BankofInternationalSettlements

• Glebocki &Rengifo 2015 ."Optionsandcentralbankcurrencymarketintervention:ThecaseofColombia," EmergingMarketsReview,Elsevier,no.23 C

Bibliografía

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• Kuersteiner,Phillips&Villamizar 2016 .“EffectiveSterilizedForeignExchangeIntervention?EvidencefromaRule‐BasedPolicy”JournalofInternationalEconomics,Vol.113,pp.118‐138.

• Mandeng 2003 .“CentralBankForeignExchangeMarketInterventionandOptionContractSpecification:TheCaseofColombia”.,IMFWorkingPapers03:135.,InternationalMonetaryFund

• Murcia&Rojas 2014."Determinantes delatasa decambio en Colombia:unenfoque demicroestructura demercados," Revista ESPE‐ Ensayos sobre Política Económica,no.32:74.,BancodelaRepública deColombia.

• Ocampo&Malagón 2015 ."ColombianMonetaryandExchangeRatePolicyOverthePastDecade," ComparativeEconomicStudies,PalgraveMacmillan;AssociationforComparativeEconomicStudiesno.57:3.

• Toro&Julio 2005 .“Efectividad delaintervención discrecional delBancodelaRepública enelmercado cambiario”,Borradores deEconomía no.336,BancodelaRepública deColombia.

• Villamizar‐Villegas 2015 .“Identifyingtheeffectsofsimultaneousmonetarypolicyshocks”.,ContemporaryEconomicPolicyno.34:02

Bibliografía