ESTRATEGIA DE INVERSIÓN NOVIEMBRE DE 2019 · Se aleja el temor a la recesión. El último episodio...

NOVIEMBRE DE 2019

Entorno de mercados

Renta Fija

Renta Variable

Indicador del mes

Visión por activos

ESTRATEGIA DE INVERSIÓN

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Entorno de mercados

• Se aleja el temor a la recesión

• Asia: de promesas a realidades

Renta fija

• La renta fija también apuesta por el crecimiento

• ¿Cuánto vale una libra?

Renta variable

• ¿Cuánto vale una acción?

• Estadísticas y mentiras

Indicador del mes

• Correr detrás del mercado es llegar tarde a la fiesta

Resumen de estrategia de inversión

Se aleja el temor a la recesión.

El último episodio de temor a una recesión ha sido particularmente efímero.

Durante el mes de octubre el mercado financiero ha dado las señales clásicas de anticipo de una aceleración eco- nómica: los tipos suben, y con más fuerza en los plazos largos (las curvas incrementan su pendiente), las materias primas industriales mejoran mientras que cae el oro y en los mercados bursátiles los valores cíclicos y baratos (estilo valor) lo hacen bien frente a las compañías caras pero con gran solidez en el incremento de sus ventas y resultados (estilo crecimiento).

El temor a la recesión desaparece, en parte porque siempre fue más imaginario que real, pero también por las medidas de estímulo que se han implementado en los últimos meses. La Reserva Federal tiene una capacidad casi única entre los grandes

bancos centrales para actuar sobre su economía.

El motivo es la estructura del mercado hipotecario en EE.UU.

Por circunstancias históricas casi la totalidad de las hipotecas en ese país se financian a largo plazo, a tipo fijo y sin penalización por cancelación anticipada. El efecto de las bajadas de tipos en el mercado es por eso doble, menores tipos no solo estimu- lan la actividad sino que permiten refinanciar el inventario de hipotecas existentes y mejoran la renta dispo- nible para las familias.

Paradójicamente, la condición nece- saria para que las bajadas de tipos tengan todo su efecto positivo es la ausencia de una recesión. La compra de una casa es una decisión que no se toma a la ligera. Si las expectativas económicas son malas, una reducción del coste no será suficiente para animarnos, y el ingreso extra obtenido mediante una refinanciación se desti- nará más fácilmente al ahorro que al

gasto. Pero en un entorno económico positivo ocurre lo contrario; una pequeña bajada en el coste de financiación es suficiente para animar a los compradores, y el ingreso extra de la refinanciación se dedica al consumo. Por eso los ajustes a la baja que realiza la Fed en un entorno alcista tienen un impacto muy rápido en estimular al mercado inmobiliario y el crecimiento del consumo.

En las bajadas de 1988, 1995 o 1997 el estímulo fue rápido. En 2001 y, sobre todo, en la última recesión, tardó mucho en notarse. La velocidad con que se ha animado el mercado hipotecario después de las últimas bajadas nos confirma que el ciclo sigue gozando de muy buena salud.

Tampoco hay que creer que es inmortal. Estamos superando el bache del ciclo industrial producido por Trump, esperemos que no venga otro golpe en el mismo sentido.



Entorno de mercados

Fuente: Bloomberg y elaboración propia

La magia de la Fed. Variación anual en EE.UU.

-2,0 %

-1,5 %

-1,0 %

-0,5 %

0,0 %

0,5 %

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1,5 %

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Venta de Nueva Vivienda

Tipo Hipotecario Fijo 30 años (derecha)

No

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3

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7

No

v.-1

9


Asia: de promesas a realidades.

La recuperación del crecimiento económico en Asia de la que nos hablaban los indicadores adelantados empieza a verse ya en los datos de actividad.

La producción industrial se ha acelerado en todos los países de la zona, con sorpresas positivas muy notables en el caso de Corea o Indonesia.

La producción se está recuperando en parte gracias al ciclo de inversión ligado al despliegue de la tecnología 5G, con lo que puede ir más allá de un mero rebote cíclico. En China, el sector de la construcción, especial- mente residencial, está compensando el efecto de la guerra comercial; los datos de consumo de acero para uso

residencial muestran ritmos que no se veían desde hace 5 años.

El crecimiento se produce sin que el regulador haya relajado los estándares de concesión de créditos, lo que muestra una tendencia muy saludable de la demanda.

La tesis de que el miniciclo industrial inducido por la guerra comercial se inició en Asia y ha acabado en Asia cobra fuerza.

En ese sentido, el movimiento de los mercados apostando por una nueva aceleración del crecimiento está justificado. No olvidemos, sin embargo, que el origen del problema fueron decisiones políticas de la administración Trump, y que en ese terreno no podemos estar nunca confiados. La posición, interna e internacional, de Donald Trump continúa debilitándose, y eso le hace

ser, si fuese posible, aún más imprevisible. La recuperación en marcha necesita que no se recrudezca la guerra comercial. Los inversores descuentan un acuerdo muy próximo, con eliminación de parte de los aranceles ya impuestos, ojalá, pero nos conformamos con que no haya más medidas.

Nos sentiríamos más tranquilos si el mercado que más se beneficia del cese de hostilidades, el de la soja producida en EE.UU., mostrase más confianza, pero lo cierto es que los precios no han recuperado los niveles previos a la subida de aranceles de mayo.

Tampoco podemos olvidar la situación de Hong Kong, que se deteriora continuamente y no parece tener solución a corto plazo. Como ya nos ocurría en octubre, la economía no nos preocupa, pero la política sí.


Entorno de mercados


Producción Industrial, crecimiento anual. Media de China, Japón, Corea, Taiwan e Indonesia

0 %

1 %

2 %

3 %

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Mzo

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.-17

Mzo

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.-18

Mzo

.-19

Sep

.-19


La renta fija también apuesta por el crecimiento.

La subida de tipos que se ha producido desde los mínimos de principios de octubre muestra que los inversores apuestan por una aceleración del crecimiento.

Eso es lo que nos dice que el movimiento de subida haya sido más rápido en los tipos largos, los de los bonos con vencimiento en 10 años, que en los cortos, los bonos con vencimiento en 2 años.

La diferencia entre esos dos tipos, la llamada “pendiente de la curva”, refleja las expectativas de los inversores sobre la variación del crecimiento (y no sobre el nivel del mismo, indica la expectativa sobre aceleración, no sobre velocidad).

Los movimientos de tipos de la Reserva Federal también son el reflejo de la expectativa de este banco central sobre el devenir de la economía, pero los inversores se anticipan; cuando la

pendiente tiene un punto de inflexión, normalmente la Fed está próxima a tener uno. Los tipos de la Fed y la pendiente se mueven en sentido contrario. Cuando el Banco Central sube tipos, las expectativas sobre el crecimiento se deterioran y la pendiente se reduce, y al contrario, las bajadas de tipos de la Fed mejoran la expectativa de crecimiento y la pendiente sube.

Las bajadas de tipos suelen anticiparse por un mínimo en la pendiente, que pasa de reducirse a incrementarse. El anticipo puede ser considerable, en 2006 la pendiente hizo un mínimo casi un año antes de la primera bajada y en el 2000, 6 meses antes.

La flexión en este ciclo sin embargo se ha retrasado, ha ocurrido cuando la Fed ya había realizado dos movimientos. Eso indica a nuestro juicio que la Fed ha perdido credibilidad, y que los inversores no confían en su capacidad para cumplir adecua- damente su mandato. La situación recuerda a la de los años 80 cuando

los giros de la pendiente sí que eran coincidentes con los cambios de la Fed. La credibilidad es el activo clave para un banco central.

El sistema monetario solo se basa en la confianza de los agentes econó- micos, y esa confianza está garantizada, en último término, por la credibilidad de un banco central.

El mandato de los bancos centrales es mantener el poder adquisitivo del dinero, eso es lo que quiere decir estabilidad de precios. Todos los bancos centrales sufren hoy de pérdida de credibilidad por su incapacidad para que la inflación retorne a su objetivo. Recuperar la credibilidad, el ritmo deseado de inflación, es necesario antes de la próxima crisis; en caso contrario, las consecuencias serán muy malas. Las críticas que a veces se escuchan, sobre todo en la eurozona, a las políticas monetarias que luchan por conseguir alcanzar ese objetivo no tienen en cuenta el coste de la pérdida de credibilidad.


Renta fija


Fed y Curva

-7 %

-6 %

-5 %

-4 %

-3 %

-2 %

-1 %

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1 %

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3 %

4 %-2 %

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2 %

Movimiento acumulado en el tipo de la Fed(escala derecha, invertida)

10 años - 2 años

Dic

.-82

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¿Cuánto vale una libra?

El euro se ha apreciado más de un 20 % contra la libra desde el referéndum del Brexit, y una cifra similar respecto al valor medio del cruce desde la creación de la divisa única hasta esa fecha. El movimiento se debe al temor a una ruptura sin acuerdo entre el Gran Bretaña y la Unión Europea.

Las elecciones al parlamento del Reino Unido en diciembre son una incógnita. La mayoría del Partido Conservador parece lo más probable, pero un parlamento muy fragmentado del que resulte un gobierno laborista no es descartable.

Sea cual sea el resultado, la probabilidad de una ruptura sin acuerdo es muy baja. El Partido Conservador ya tiene un acuerdo aprobado, y el Partido Laborista no sabe si quiere quedarse o salir, pero

en ningún caso de manera drástica. La libra parece atractiva bajo ese supuesto.

Por otra parte, los modelos fundamentales muestran que el euro está ligeramente sobrevalorado.

El precio de una cosa es fácil de determinar: es aquel en el que un comprador y un vendedor se ponen de acuerdo en intercambiar esa cosa. Cambiará en función de lo que cambien las opiniones, o necesida- des, de ambas partes y una parte importante del cambio viene expli- cada por el propio precio. Si hay más vendedores que compradores a los que el precio les parece atractivo, ofrecerán la cosa en cuestión hasta que el precio caiga, y viceversa cuando son mayoría los compradores. El valor es el precio al que se produce un equilibrio estable.

Otras definiciones de valor, más filosóficas y por desgracia frecuen-

tes en la industria financiera, son entelequias metafísicas que muestran su inconsistencia si se analizan con algún rigor. En el mundo de las divisas el valor de los cruces cambiarios viene por la evolución relativa de los precios internos. Las divisas más inflacionistas tienden a depreciarse frente a las menos, y por la sostenibilidad del sector exterior, una divisa sobreva- lorada tiende a crear déficits insostenibles a largo plazo. Pero el precio puede alejarse durante períodos muy largos de ese valor.

En el caso del cruce de la libra esterlina contra el euro no parece que el nivel actual sea insostenible, así que lo probable es que esa divisa se aprecie hasta que precio y valor se alejen lo suficiente como para crear el ajuste.

El proceso de apreciación puede ser muy atractivo para un inversor, aunque sin duda no exento de sobresaltos.


Renta fija



Libra esterlina. Sin Brexit hay un largo recorrido de apreciación

0,55

0,60

0,65

0,70

0,75

0,80

0,85

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0,95

1,00

1,05

Libras por euro

Media mensual

Media mensual ajustado por la inflación

Valor medio hasta Junio 2016

Dic

.-98

Dic

.-99

Dic

.-00

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.-01

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¿Cuánto vale una acción?

La disquisición anterior sobre valor y precio ha hecho correr ríos de tinta en el los mercados bursátiles.

El precio de una acción es aquel al que podemos comprarla, o venderla, en el mercado.

Su valor es una incógnita, lo que no impide que muchos inversores y analistas tengan una opinión tajante sobre el asunto.

En cada momento del tiempo podemos hacernos una idea de la diferencia entre precio y valor de cada acción (y cada activo) comparándolos con otros similares, y aún eso es un ejercicio lleno de hipótesis subjetivas.

También podemos realizar compa- raciones históricas, tanto de las historias individuales como de sus relaciones.

La conclusión a la que llegamos es que los rangos en los que podemos estimar el valor de los activos son tan amplios e inciertos que nos ofrecen poca guía.

La mejor señal de que el precio está demasiado alejado del valor sigue siendo la sostenibilidad. Siempre nos debemos preguntar si una situación y, aún más importante, una tendencia, de precios son sostenibles.

La situación deja de ser sostenible cuando el único motivo para comprar es la expectativa de que podremos vender más caro son los frenesís especulativos (que pueden ser muy duraderos). La tendencia deja de ser sostenible cuando los precios varían a un ritmo muy distinto (puede ser superior o inferior) del de las variables subyacentes. En los mercados bur- sátiles de hoy en día no se dan ninguna de las dos condiciones.

En cuanto a la situación, no parece que nadie que compre bolsa hoy lo haga animado por la expectativa de una ganancia rápida. Estamos posiblemente en uno de los mercados menos especulativos de la historia.

En cuanto a la tendencia los precios crecen menos que los beneficios, y los dividendos, desde hace casi dos décadas.

No sabemos cuánto vale una acción, ni el conjunto de las bolsas, pero el precio actual no nos parece que esté demasiado alejado del valor fundamental.

No es eso lo que debe preocuparnos a la hora de invertir.


Renta variable


El precio de las acciones sube menos que el beneficio. Variación desde 1995

-25 %0 %

25 %50 %75 %

100 %125 %150 %175 %200 %225 %250 %275 %300 %325 %350 %375 %

Beneficio últimos 12 meses

Dividendo

Precio

En.-

95

Feb

.-96

Mzo

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My.

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Jun

.-00

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01

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Sep

.-03

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No

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5

Dic

.-06

En.-

08

Feb

.-09

Mzo

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r.-1

1

My.

-12

Jun

.-13

Jul.-

14

Ag

.-15

Sep

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Oct

.-17

No

v.-1

8

Dic

.-19


Estadísticas y mentiras.

Es conocido el poder engañoso de la estadística cuando usamos valores medios.

Al fin y al cabo todo el mundo tiene, en media, un testículo, y eso ocurre con la situación actual del mercado.

La valoración, usando el cociente de precio sobre beneficio esperado por el consenso, del Índice de Bolsa Global (MSCI ACWI) no ha variado desde finales de 2006.

Pero esa media esconde profundas diferencias, de hecho la dispersión de valoración entre el “estilo crecimiento” y el estilo valor” sólo ha sido superada en los años de la burbuja de Internet.

Pero incluso las medias de los dos estilos son engañosas, no todo el crecimiento se ha encarecido, ni todo el valor se ha abaratado.

Las fobias y las filias en este ciclo han sido más concretas.

Los precios se han disparado en las compañías que combinan calidad y crecimiento, muy representadas en el sector de Cuidados Personales y del Hogar, y las que utilizan Internet para distribución, agrupadas en Servicios Profesionales, Software y Distribución Minorista.

Otros sectores de crecimiento no han sufrido un encarecimiento similar.

Las fobias son para Autos, Bancos y Telecomunicaciones, pero Energía o Materiales no se han abaratado.

Tanto las fobias como las filias tienen su razón de ser, pero con frecuencia el movimiento del mercado supera con creces la motivación inicial. Recordemos la vieja anécdota del soldado al que se le manda vigilar una puerta recién pintada y, al olvidarse

retirar la orden, esa puerta sigue custodiada hasta el fin de los tiempos.

Del mismo modo, los inversores siguen comprando, y evitando, sectores y valores cuando ya hace tiempo que la valoración ha más que reflejado todo lo bueno y todo lo malo.

La tendencia sigue y sigue, hasta que deja de hacerlo, y ese día ya es demasiado tarde para acordarse de tener carteras bien equilibradas.


Renta variable


Valoración bursátil. Evolución del cociente Precio / Beneficio 2006-2019

Global

Bancos

Consumo Duradero

Bienes de Equipo

Servicios Profesionales

Energía

Aliment.

Distrib. Aliment.

Cuidado Personal y del Hogar

Servicios ConsumoEquipos Salud

SegurosMedia

Materiales

Farma y BioTecn.

Distr. Minorista

Semiconductores

Software

Transporte

Telecomunicaciones

Concesiones

Asia Emergente

Eurozona

China Japón

SuizaEE.UU.

-30 %

-25 %

-20 %

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-5 %

0 %

5 %

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9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26

VA

RIA

CIÓ

N D

ESD

E 20

06

NIVEL OCTUBRE 2019


Correr detrás del mercado es llegar tarde a la fiesta.

Es un impulso humano natural sesgarnos hacia lo que ha tenido éxito en el pasado. El reflejo está anclado en eones de evolución, y es difícil desprenderse de él. La consecuencia en las decisiones financieras puede ser, sin embargo, muy malas.

Si sistemáticamente purgamos de nuestra cartera los sectores que lo han hecho mal en el pasado inmediato y compramos los que se han comportado bien acabamos obteniendo un resultado peor que si no hiciésemos nada.

No estamos realizando una llamada al quietismo, creemos que se puede aportar valor con una distribución táctica de los activos, pero la palabra clave es “táctica”.

Los pesos de cada activo en el mercado son la consecuencia de las decisiones de muchos inversores, que han dedicado mucho esfuerzo y estudio para alcanzarlas.

Debemos respetar esa sabiduría colectiva y ser conscientes de nuestras limitaciones a la hora de calibrar nuestras apuestas. Si un activo nos parece muy atractivo podemos sobrepondararlo, pero no convertirlo en el 100% de nuestra inversión.

Los sectores que se han comportado mejor en los últimos tiempos suponen un 15 % de la capitalización del índice.

En función de nuestra opinión su peso en nuestra cartera podría oscilar entre un 10 % y un 20 %, o un 5 % y un 25 % si estamos realmente convencidos (nosotros nos inclinamos por el 10 %).

Tener un 50 % o más es buscarnos un problema cuando cambie la tendencia.

La situación se agrava por nuestra aversión, también natural y difícil de evitar, a realizar pérdidas.

Normalmente esperaremos demasiado antes de vender, y el día que lo hagamos será para comprar a los últimos campeones.

Repitiendo el proceso a lo largo del tiempo conseguiremos obtener una pequeña fortuna, si hemos empezado con una muy grande, claro.


Indicador del mes


Usando el retrovisor. Rentabilidad relativa de distintas estrategias en EE.UU.

-30 %

-20 %

-10 %

0 %

10 %

20 %

30 %

Crecimiento

Valor

El mejor de los últimos seis meses

Dic

.-77

Dic

.-80

Dic

.-83

Dic

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Dic

.-89

Dic

.-92

Dic

.-95

Dic

.-98

Dic

.-01

Dic

.-04

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Dic

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Dic

.-16

Dic

.-19

EURNIVEL

ACTUALVARIACIÓNMES (PP.BB.)

VARIACIÓNAÑO (PP.BB.)

Fuente: Bloomberg

* De acuerdo con los índices Markit iTraxx.** En el vto. a 10 años.

TIPO OFICIAL BCEBONO ALEMÁN 2 AÑOSBONO ALEMÁN 5 AÑOSBONO ALEMÁN 10 AÑOSBONO ALEMÁN 30 AÑOSBONO ESPAÑOL 2 AÑOSBONO ESPAÑOL 5 AÑOSBONO ESPAÑOL 10 AÑOSBONO ESPAÑOL 30 AÑOS

0,00 %-0,66 %-0,63 %-0,41 %0,11 %

-0,43 %-0,20 %0,24 %1,12 %

USD

FED FUNDSBONO EE.UU. 2 AÑOSBONO EE.UU. 5 AÑOSBONO EE.UU. 10 AÑOSBONO EE.UU. 30 AÑOS

1,75 %1,52 %1,52 %1,69 %2,18 %

-0,75-0,96-0,99-0,99-0,84

-0,25-0,10-0,020,030,07

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX 2.965 4,57 %0,17 %

0,000,110,150,160,180,080,090,090,07

0,00-0,05-0,31-0,65-0,77-0,19-0,54-1,18-1,49

ÍNDICE BURSÁTIL NIVEL

ACTUAL% ÚLTIMO

MES % AÑO

MSCI WORLDMSCI DESARROLLADOSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTES

5242.2343.0388.292

397389

9.25822.9271.042

2,64 %2,45 %2,04 %3,66 %0,92 %1,18 %0,14 %5,38 %4,09 %

17,28 %18,56 %21,17 %24,97 %17,50 %18,34 %8,40 %

14,55 %7,89 %

TIPOS DE CAMBIO(VS. EURO)

MATERIAS PRIMAS

PETRÓLEO (BRENT, FUTURO)ORO (SPOT)COBRE (FUTURO)

NIVELACTUAL

% ÚLTIMOMES

% AÑO

DÓLAR USAYENLIBRA ESTERLINAFRANCO SUIZODÓLAR CANADIENSE

1,12120,49

0,861,101,47

60,21.513,02,63,8

11,9517,970,27

0,902,752,31

2,322,28

-2,841,151,74

-2,75-4,24-4,14-2,26-6,11

ÍNDICERENTA FIJA

NIVELACTUAL

MTDCAMBIO

YTDCAMBIO

DIFERENCIALGRADO DE INVERSIÓN*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPAÑA / ALEMANIA

52

238

64

-5

2

-7

-38

-120

-53

121

116

111

106

101

96

Evolución comparada de la rentabilidad de los principales activos en 2019



Cambios en los mercados financieros

31-1

2-18

31-0

1-19

28-0

2-19

30-0

4-19

31-0

5-19

30-0

6-19

31-0

7-19

31-0

8-19

30-0

9-19

31-1

0-19

Fuente: Bloomberg

Datos a 31/10/2019

Renta Fija CorporativaGrado de Inversión

Renta Fija España

Renta Fijagrado especulativo

Renta Variable Europa

Renta Variable EE.UU.

4,22,12,82,13,2

-0,31,96,81,74,57,35,2

14,2

3,81,51,61,41,30,32,35,82,68,56,43,99,3

3,21,72,11,52,00,52,74,31,63,33,56,03,7

3,62,02,41,81,71,02,54,82,13,93,74,92,9

3,41,41,81,10,70,51,94,82,53,63,83,74,6

4,52,72,72,23,71,52,86,6

11,79,73,62,47,2

3,31,21,40,40,00,41,15,18,46,91,72,11,0

3,82,52,42,72,91,91,94,86,96,91,12,11,6

3,62,32,91,92,40,81,44,56,67,41,12,02,2

2,91,62,21,01,91,11,23,86,05,71,00,51,1

CRECIMIENTO DEL PIBMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓN REINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

Fuente: CaixaBank ResearchInforme Mensual Noviembre 2019

Previsiones

INFLACIÓNMUNDIALPAÍSES DESARROLLADOSESTADOS UNIDOSEUROZONA ESPAÑAJAPÓNREINO UNIDOPAÍSES EMERGENTESCHINAINDIABRASILMÉXICORUSIA

ECONOMÍA INTERNACIONAL PROMEDIO2000-2007

PROMEDIO2008-2016

2017

3,21,41,61,11,50,51,14,45,86,31,81,31,9

2020

3,51,62,01,31,01,11,94,82,44,53,63,73,7

3,41,61,81,31,50,81,44,65,76,52,12,11,8

2021

3,51,82,01,71,41,22,14,62,65,13,83,54,0

2018 2019



Tabla de previsiones

Datos a 31/10/2019

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En un entorno de crecimiento de las rentas estabilizándose, la renta variable sigue siendo el activo con mejores expectativas: la rentabilidad por dividendo es elevada y se soporta bien en los beneficios generados. Por geografías, mantenemos una preferencia por la eurozona, con una valoración más atractiva que la de EE.UU. y unas mejores expectativas de crecimiento de beneficios. Por sectores mantenemos el sesgo hacia el estilo valor frente al estilo crecimiento.

Países desarrollados

ORDEN DE PREFERENCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

EUROZONAEUROPAJAPÓN EE.UU.

La recuperación del crecimiento en las economías desarrolladas ayuda a todas las economías emergentes, pero vemos una mayor oportunidad en la valoración de Asia ex Japón.

Países emergentes

La mayor burbuja de valoración está hoy en día en los bonos del gobierno alemán, que están desconectados de la realidad económica. La sobrevaloración de los bonos a diez años puede ser superior al 15 % en precio. Por ello, dentro de la deuda soberana euro preferimos la periférica. En cualquier caso, preferimos la deuda corporativa a la soberana.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDACORP. EUROZONA

DEUDASOB. EUROZONA

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

ASIA EX. JAPÓNLATINOAMÉRICA

==

Los mejores fundamentales para las economías emergentes deberían verse reflejados en sus divisas. Preferencia por la deuda denominada en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA PAÍSESEMERGENTESDIVISA LOCAL

DEUDA PAÍSESEMERGENTESHARD CURRENCY

=

=

Emergentes

Renta Variable

La renta fija en EE.UU. ha retomado el contacto con la realidad. Aunque los tipos son todavía demasiado bajos, al menos se mueven en la misma dirección que las variables fundamentales. Preferimos la deuda corporativa, aunque las expectativas de rentabilidad tampoco son muy halagüeñas en ese activo.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUDA CORP. EE.UU.DEUDA SOB. EE.UU.

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Renta Fija


Visión por activos

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ESTRATEGIA DE INVERSIÓN NOVIEMBRE DE 2019 · Se aleja el temor a la recesión. El último episodio...

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