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CARE CALIFICADORA DE RIESGO

Actualización de la Calificación de

Riesgo de un Programa de Emisión de

Bonos Bursátiles

ELECTROBAN S.A. "La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la calificación

debe considerarse como un punto de vista a considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud de la información

presentada, la que sin embargo procede de fuentes confiables a su juicio."

Asunción del Paraguay, mayo de 2014

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CARE – Mayor Sebastián Bullo 271 - Asunción

www.care.com.py - info@care.com.py

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Informe de Actualización de Calificación

Introducción

En Diciembre de 2013, CARE Calificadora de Riesgo ha emitido una calificación para Electroban

S.A. correspondiente a una emisión de bonos por un valor nominal de hasta Gs. 20.000.000.000

(Veinte mil millones de Guaraníes) asignándole la nota de pyA1 de la escala de nuestra

metodología en función del análisis de los principales riesgos identificados, teniendo presente

los diversos enfoques técnicos-jurídicos, cualitativos y cuantitativos, con la información

disponible.

Del conjunto de los principales elementos de juicio, en esa oportunidad, el comité de calificación

destacó los siguientes:

Respecto del título:

La liquidez adecuada en función de la naturaleza del papel.

Respecto de la empresa:

La obtención de resultados operativos positivos en los últimos tres años. (periodo

analizado) y las cifras interinas a Setiembre de 2013.

El comportamiento en emisiones análogas

Respecto de los flujos proyectados:

-Razonabilidad de los supuestos utilizados.

-Capacidad de generación de recursos para pagar las obligaciones de los bonos si se

cumplen esos supuestos.

1 pyA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en

los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el

emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

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Respecto del entorno:

Industria de electrodomésticos en la etapa de crecimiento.

Negocio muy ligado a las condiciones macroeconómicas que no se espera desmejoren

significativamente, lo que en cualquier caso se revisa en cada actualización.

Respecto de la tendencia:

La tendencia parece favorable para la mejora de la nota, si la empresa logra concretar

sus planes de mejoramiento del control interno y manejo informático. La misma ya

posee un plan de acción para el logro de este objetivo.

Para el seguimiento de calificación al 31/12/13, se ha contado con los siguientes documentos:

Balance General

Estados de Resultados

Estado de Variación del Patrimonio Neto

Estado de Flujo de Efectivo

Informe de Auditoría Externa

Composición Accionaria

Informe sobre Personas Vinculadas

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1. Análisis Cualitativo

Electroban es una Sociedad Anónima Emisora de Capital Abierto. La misma se dedica a la

compra y venta de electrodomésticos, muebles y motos. Inició sus operaciones en septiembre

del 2007.

La toma de decisiones se realiza de una manera colegiada. No se observa concentración en la

misma. Cada director/accionista es responsable de un área específica. Se observa apertura en la

plana directiva para recibir sugerencias de mejora.

De Setiembre 2013 a Diciembre de 2013 se han registrado cambios en el paquete accionario, el

cual se presenta a continuación:

Accionistas Cantidad Clase Nro de Votos Capital

Victor Varela 7134 Ordinaria 5 3.567.000.000

Victor Varela 9711 Preferida 1 4.855.500.000

Diego Varela 7134 Ordinaria 5 3.567.000.000

Diego Varela 3307 Preferida 1 1.653.500.000

Jorge Achon 7134 Ordinaria 5 3.567.000.000

Jorge Achon 3307 Preferida 1 1.653.500.000

Jose Rivarola 7134 Ordinaria 5 3.567.000.000

Jose Rivarola 2564 Preferida 1 1.282.000.000

Oscar Diesel 7134 Ordinaria 5 3.567.000.000

Oscar Diesel 1966 Preferida 1 983.000.000

El directorio de Electroban S.A esta compuestos por los Señores.:

Lic. Diego Varela – Presidente del Directorio

Ing. Jorge Achon – Director Gerente General

Ing. Jose Rivarola – Director Comercial

Lic. Oscar Diesel - Director Financiero

Lic. Oscar Cataldi – Director Suplente

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No se han registrado cambios en cuanto a la estructura administrativa, la cual es como sigue:

Por tanto para este seguimiento, CARE Calificadora de Riesgo no ha identificado cambios en el aspecto cualitativo que ameriten

un cambio en la calificación de riesgo.

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2. Análisis Cuantitativo

Se ha procedido a realizar un análisis financiero de Electroban S.A a diciembre de 2013, de

manera a determinar la salud de los principales ratios financieros:

Para la evaluación de desempeño económico-financiero se ha realizado un análisis de la

información proporcionada para los años completos de 2011, 2012 y 2013. Los Estados

Contables han sido auditados por la firma Paraguay Consulting Group, que como es norma,

cuenta con la aprobación del Banco Central de Paraguay (BCP).

El análisis del desempeño de los principales indicadores permitirá medir la habilidad de la

gerencia de Electroban S.A de generar los recursos necesarios para el cumplimiento de los

compromisos financieros en tiempo y forma.

Resultados y rentabilidad:

El total de Ingresos de Electroban S.A, para el año 2013, ascendieron a Gs. 105.830 millones en

comparación a Gs. 90.442 millones del año 2012, lo cual representó un incremento del 19,70 %

en términos porcentuales. Es importante destacar que este crecimiento estuvo por encima del

crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB).

Variables Operativas 2011 2012 2013

Crecimiento Ventas (%) 28,60% 13,88% 19,70%

Razón de Costos de ventas a Ventas (%) 51,53% 50,31% 45,64%

Razón de Gastos administrativos a Ventas (%) 28,91% 29,94% 28,82%

Razón de Utilidad Operativa a Ventas (%) 48,47% 49,69% 54,36%

Razón de utilidad neta a Ventas (%) 7,43% 7,97% 9,98%

Razón de EBIT / Patrimonio 56,61% 49,53% 68,57%

Retorno sobre Patrimonio (%) 19,94% 18,68% 24,91%

Retorno sobre Activos (%) 6,51% 6,75% 8,94%

Ventas Netas / total de activos (%) 87,68% 84,73% 89,59%

En cuanto a la estructura de costos, se debe mencionar que los costos de los bienes vendidos

han representado, en el año 2013, un 45,64 %. Este porcentaje fue menor al registrado en el año

anterior, lo cual demuestra un buen manejo por parte de la empresa. En cuanto a los gastos

administrativos y de venta, estos registraron una leve disminución, ya que de una participación

de 29,94 % sobre ventas en el año 2012, esta participación pasó a 28,82% en el año 2013. Al cierre

del año 2013, la razón de utilidad neta a ventas, fue de 9,98% en comparación a 7,97% del año

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anterior. El EBITDA pudo crecer en un 55,7 % con respecto al año anterior. Sin embargo aun

cuando se ha registrado un aumento significativo del EBITDA el mismo fue cancelado por un

aumento en los gastos no operativos. Estos gastos no operativos, están constituidos

principalmente por perdida por cesión de cartera por Gs. 9.905 millones.

En cuanto a los otros indicadores, para el año 2013 se observa un mejoramiento del ROA, que

se incremento de 6,67% a 8,94%. Por su parte el ROE fue de 24,91% en comparación a 18,68 %

del año 2012.

En cuanto a la previsión de la empresa para el año 2013, la misma había estipulado ventas por

Gs. 113.000 millones. Los resultados finales fueron inferiores a esta previsión en un poco mas de

Gs. 7.000 millones. Por otro lado las utilidades estimadas, habían sido de casi Gs. 12.000

millones, en comparación a las cifras alcanzadas de Gs. 11.329 millones.

Liquidez y Capital de trabajo:

La razón corriente ha registrado un leve desmejoramiento para el año 2013, ya que de una razón

corriente de 1,42 del año 2012, esta se redujo a 1,35 en el año 2013. Así mismo la prueba ácida

también mostró una desmejoría ya que de 1,17 del año 2012 esta disminuyo a 1,08 en el año

2013. Una prueba acida de 1 por lo general es considerado un buen indicador.

Indicadores 2011 2012 2013

Razón corriente 1,20 1,42 1,35

Prueba Acida 0,92 1,17 1,08

Días de rotación de inventario 149 116 128

Días de rotación de cuentas por cobrar 226 235 214

Días de rotación de cuentas por pagar a proveedores 142 153 145

Por otro lado se registro un incremento en la rotación de inventarios ya que de 116 días de

rotación del año 2012, esta aumento a 128 días para el año 2013. Si este indicador lo

comparamos con los días de rotación de cuentas a pagar, podríamos concluir que Electroban

S.A posee cierto poder de negociación ya que los días de pago se ubicaron en 145 días.

Por parte de las cuentas por cobrar esta se han reducido a 214 días en el año 2013, en

comparación a 235 en el año 2012. En ese sentido se debe mencionar que la morosidad para este

sector está en el orden de los 12% a 15%. Electroban por política hace esfuerzos para mantener

una morosidad cercana a los 12%

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Endeudamiento: El apalancamiento registra una pequeña desmejoria, ya que de 1,77 del año

2012, este se ha incrementado a 1.79 en el año 2013. Este apalancamiento elevado, es normal

para este tipo de negocios, que corresponden al rubro comercial.

Indicadores 2011 2012 2013

Apalancamiento (total pasivos / Patrimonio neto) 2,06 1,77 1,79

Endeudamiento (Pasivo / Activos totales) 67,34% 63,85% 64,10%

Tendencia acumulada del endeudamiento -1,30% -5,19% 0,38%

EBITDA / cargas financieras 4,60 3,13 5,10

Total de deuda financiera Corto Plazo / EBITDA 2,41 1,69 1,37

En el año 2013 el capital social de la firma se mantuvo en Gs. 28.262 millones. Sin embargo se

han hecho reservas para la capitalización de Gs. 2.000 millones. Los accionistas usualmente

integran parte de las ganancias acumuladas, lo cual es un indicador de confianza en su

empresa.

Flujo de caja: En cuanto al Flujo Neto Operativo, el mismo ha sido positivo para el año 2013.

Esta generación positiva fue el resultado de un mejor manejo de inventarios.

Indicadores 2011 2012 2013

Utilidad Neta 6.181.994.524 7.557.886.739 11.329.184.971

Total Fondos operativos 19.029.547.065 16.573.657.701 37.591.512.629

Menos: Cambio en cuentas por cobrar 17.989.382.154 9.443.011.890 5.646.892.705

Menos: Cambio en Inventarios 4.281.584.438 (2.330.479.729) 2.963.709.279

Más: Cambio en Cuentas por pagar a proveedores (1.980.526.870) 3.375.401.703 545.590.739

Flujo de Caja Neto Operativo (5.221.946.397) 12.836.527.243 29.526.501.384

Esta generación de caja positiva, posibilito una reducción del endeudamiento bancario de largo

plazo.

Previsiones e Incobrables: La situación de la empresa en cuanto a sus previsiones e

incobrabilidad es como sigue:

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Cuentas 2012 2013

Docuemntos a Cobrar Cte 60.422.880.219 66.972.254.140

Docuemntos a Cobrar M/E Cte - 80.887.162

Docuemntos a Cobrar No Cte 10.499.805.445 15.358.540.954

(-) Prevision 1 M/N - (484.022.506)

Deudores por cartera cedida Cte 2.023.948.215 1.237.876.695

Deudores por cartera cedida No Cte 1.359.060.914 716.584.216

Como se puede observar, la empresa realiza previsiones pero en forma marginal. La empresa

realiza venta de cartera una vez que haya transcurrido un plazo y agotado todas las instancias

de cobro. De hecho más arriba se ha mencionado que la pérdida por cesión de cartera ha sido de

Gs. 9.905 millones, en comparación a una cifra mucho menor del año 2012. Para una mayor

claridad sobre la cuenta de gastos no operativos se desagrega la misma:

Como puede observarse, gran parte de las previsiones de 2012 fueron dadas como pérdida en el

año 2013. De todas maneras, es importante destacar que las pérdidas fueron compensadas

suficientemente por las ganancias operativas de la empresa.

Observación: La empresa Electroban S.A. ha emitido avales por un endeudamiento de una

empresa relacionada: Crediplus S.A. Estos avales, son de la siguiente manera:

La calificadora ha procedido a evaluar los estados financieros de Crediplus S.A. de manera a

observar si la misma presenta debilidades que pudieran afectar su capacidad de pago y por

tanto volverse el aval transformarse en un crédito directo de que Electroban debería honrar. Los

principales indicadores son como siguen:

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Calificación

Habiéndose revisado los aspectos cualitativos y los cuantitativos, y habiéndose encontrado

algunos cambios no lo suficientemente significativos, que ameriten un cambio en la calificación

de riesgo, CARE Calificadora de Riesgo mantiene la calificación de pyA con datos al cierre de

Diciembre 2013. Se hace la salvedad que habiendo analizado los estados financieros de

Crediplus S.A. no se ha encontrado aspectos que evidencien un deterioro de las condiciones

financieras. Ahora bien, se debe hacer un monitoreo constante de dicha entidad pues se

entiende se trata de un negocio de Casa de Crédito, que está sujeta a diferentes tipos de riesgos

entre los que se incluyen los riesgos de crédito, financieros y operacional.

Comité de Calificación

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ANEXOS

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Anexo 1

Balance Comparativo

CUENTAS 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011

ACTIVO

Activo Corriente 92.817.879.137 87.223.463.999 75.817.202.738

Disponibilidades 2.551.017.812 3.774.716.611 4.034.176.786

Inversiones 1.659.511.644 2.690.165.573 480.000.000

Creditos 66.694.902.001 61.048.009.296 51.604.997.406

Otros Creditos 3.814.149.822 4.575.983.940 2.232.960.238

Bienes de Cambio 18.098.297.858 15.134.588.579 17.465.068.308

- -

Activo No Corriente 33.865.470.500 24.676.672.648 19.144.845.297

Inversiones 1.826.854.000 2.539.573.906 2.196.476.000

Creditos 26.289.428.329 17.002.307.445 11.307.171.193

Otros Creditos 716.584.218 1.359.060.914 1.535.537.610

Bienes de Uso 4.437.595.906 3.575.838.476 3.896.723.395

Activos Intangibles 193.801.000 186.801.000 187.801.000

Cargos Diferidos 401.207.047 13.090.907 21.136.099

Total Activo 126.683.349.637 111.900.136.647 94.962.048.035

PASIVO Y PATRIMONIO NETO

Pasivo Corriente 68.880.269.985 61.527.395.378 63.264.306.388

Deudas Comerciales 20.570.852.802 20.025.262.063 16.649.860.360

Deudas por Bienes y Servicios 1.531.345.316 1.216.553.345 1.578.682.698

Deudas Financieras 42.640.370.310 33.776.380.493 42.257.122.136

Deudas Fiscales 1.659.395.496 1.335.035.396 966.319.165

Deudas Sociales 1.013.133.952 1.236.554.448 912.732.729

Otros Pasivos 1.465.172.109 3.937.609.633 899.589.300

Pasivo No Corriente 12.320.495.417 9.923.168.068 687.422.603

Deudas por Bienes y Servicios 274.727.240 158.475.156 315.524.643

Deudas Financieras 12.045.768.177 9.764.692.912 371.897.960

- - -

Total Pasivo 81.200.765.402 71.450.563.446 63.951.728.991

PATRIMONIO NETO

Capital Social 28.262.590.352 27.762.590.352 23.345.590.352

Reserva Legal 1.311.336.154 933.441.817 933.441.817

Reserva Facultativa 576.922.798 - -

Reserva de Revaluo 1.085.857.148 798.254.600 549.292.351

Resultado de Ejercicios Anteriores 916.692.812 3.397.399.694 -

Utilidades Asignadas para Capitalizacion 2.000.000.000 - -

Resultado Actual 11.329.184.971 7.557.886.739 6.181.994.524

Total Patrimonio Neto 45.482.584.235 40.449.573.202 31.010.319.044

Total Pasivo y Patrimonio Neto 126.683.349.637 111.900.136.648 94.962.048.035

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Anexo 2

Cuadro de Resultado

CUENTAS 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011

Ingresos Operativos

Ventas Netas 105.830.753.006 90.442.407.371 78.854.737.411

Costo de Ventas (-) (51.799.153.843) (47.700.037.422) (42.905.743.397)

Utilidad Operativa Bruta 54.031.599.163 42.742.369.949 35.948.994.014

Otros Ingresos Operativos 7.659.424.789 4.368.012.737 4.403.240.998

Otros Ingresos 7.659.424.789 4.368.012.737 4.403.240.998

Gastos Operativos (36.620.797.409) (33.471.047.501) (26.612.672.300)

Gastos de Ventas (-) (16.869.323.873) (22.238.340.922) (18.949.018.006)

Gastos de Administracion (-) (13.633.142.879) (4.838.387.433) (3.848.431.807)

Gastos Financieros (-) (6.118.330.657) (6.394.319.146) (3.815.222.487)

Utilidad Operativa Neta 25.070.226.543 13.639.335.185 13.739.562.712

Ingresos No Operativos 1.362.431.554 1.039.583.801 355.845.845

Ingresos Varios 1.362.431.554 1.039.583.801 355.845.845

Gastos Varios (13.721.152.661) (5.975.927.607) (7.072.889.389)

Gastos No Operativos (-) (12.541.174.997) (3.039.843.355) (5.774.663.152)

Gastos No Deducibles (-) (1.179.977.664) (2.936.084.252) (1.298.226.237)

Utilidad antes de Impuesto 12.711.505.436 8.702.991.379 7.022.519.168

Impuesto a la Renta (-) (1.382.320.465) (1.145.104.640) (840.524.644)

Utilidad / Pérdida Neta del Ejercicio 11.329.184.971 7.557.886.739 6.181.994.524