Argentina: entre las materias pendientes y las oportunidades futuras

Posadas,30 de Octubre de 2012

Jorge Vasconcelos

Variación del PIB en 2010 y proyectado 2013

DiferenciaVariación % Aporte Variación % Aporte Aporte

(1) (2) (1) - (2)Consumo Privado 9.0% 5.9% 3.5% 2.3% 3.5%Consumo Público 9.4% 1.2% 2.0% 0.3% 0.9%IBIF 21.2% 4.4% 3.5% 0.8% 3.6%

Construcción 8.2% 1.0% 1.5% 0.2% 0.8%Equipo Durable 41.1% 3.3% 5.8% 0.5% 2.8%

Exportaciones 14.6% 1.8% 9.0% 1.1% 0.7%Importaciones 28.6% -3.3% 12.0% -1.7% -1.6%

PIB 9.2% 3.2% 6.0%

Crecimiento 2013/12 vs 2010/092010/2009 2013/2012

2012 versus 2009• Menos golpeados, pero con menos instrumentos:

Antes, superávit fiscal, ahora déficit Antes, colchón cambiario, ahora atraso cambiario Antes, el riesgo país era el doble de los emergentes,

ahora el cuádruple, efecto YPF incluidoAntes, devaluación de 3 a 4 pesos/dólar, ahora

control de cambios y al comercio exterior• A esto se suma un crecimiento mundial esperado

para 2013 de 3,2% vs 5,2% en 2010• Hay razones internas y externas, entonces, para

la cautela

Controles e InversiónBrecha cambiaria y Escrituras de inmuebles

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de mercado y colegio de escribanos de la ciudad de Bs As

Brecha cambiaria en %, escrituras en var a/a del promedio móvil 3 meses

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

ene-11 mar-11 may-11

jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12

jul-12 sep-12

Brecha cambiaria Escrituras de inmuebles

Fuente: Elaboración propia en base a INDEC

Importación de Bs de CapitalEnero-Agosto de cada año

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2011 2012

Como % del PIB

Controles y formalidad de la economía

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA y Mecon

Serie desestacionalizada, promédio móvil 3 meses

Base imponible del "impuesto al cheque" sobre billetes y monedas en poder del público

1.5

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12

Controles y exportación

Rubro 2008-11 2011-12

Diferencia en puntos

porcentuales (último dato vs.

2008-11)

Manufacturas de hierro y acero -2% 6% 8Productos de la molinería -2% 3% 5Productos farmacéuticos 8% 12% 4Preparados de hortalizas y frutas -1% -2% -1Bebidas, líquidos alcohólicos 8% 7% -2Leche y productos lácteos 6% 4% -2Artefactos mecánicos 7% 0% -8Plástico y sus manufacturas 3% -8% -11Frutas y comestibles -6% -28% -21Vehículos y partes 15% -11% -26Aluminio y sus manufacturas 3% -31% -34Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de mercado

Argentina: exportaciones de rubros seleccionados, variaciones anuales.

La trayectoria del comercio mundial

Fuente: World Trade Monitor

Evolución de las importaciones en dólares y en volúmenVariación Interanual

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12

en Dólares

Volúmen

La mochila que impide una recuperación rápida

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a FMI

China: Evolución de Reservas y Exportacionesmiles de millones de dólares

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Reservas internacionales

Exportaciones

*incluye deuda de los hogares, empresas financieras y no financiaras y gobierno

Deuda total como % del PIB*

150

200

250

300

350

400

450

500

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

%

Reino Unido España Francia

Alemania Italia Estados Unidos

Será España el conejillo de indias?

Italia y España: vencimientos de deuda pública

0

10

20

30

40

50

60

70

80oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13

jun-13 jul-13

ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13

Miles de Millones de Euros

Italia España

Argentina: nivel de actividad

Nivel de Actividad; ¿Dónde estamos parados?

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OJF e INDEC

Nivel de Actividad General, Industrial y Construcciónvariación interanual

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

I Trim II Trim III Trim

%

Construcción

Nivel General

Producción Industrial

Nivel de actividad por provinciasComparación 2° trimestre

2012 vs 2011

Monitor de Provincias, basado en INDEC, D. Estad. Prov., Enargas, Cammesa, M. Trabajo, ACARA, BCRA, S.Energía, M. Economía

País: IGA de Ferreres

-2%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Cdad BA

La Pampa

Bs. As. E. Ríos

Santa Fe Córdoba Formosa

Corrientes

Misiones

Chaco

Salta Jujuy

La Rioja Tucumán S. Estero

Catamarca

S. Juan S. Luis

Mendoza

S. Cruz Chubut

R. Negro T. Fuego Neuquén

Monitor Provincias - TodasVar. % anual promedio

Pampeana CuyoNEA NOA Patagonia

País

Nivel de actividad por provincias

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a AFCP

Despacho de cemento por regiónVariación interanual

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

I Trim II Trim III Trim*

Noroeste

Cuyo

Patagonia

Total

Pampeana

Noreste

Nivel de actividad por sectores

Fuente: Orlando J Ferreres & Asociados

Indice de producción industrialEne-Sep 2012 / Ene-Sep 2011 (%)

12.7

5.4

4.5

1.6

2.2

0.6

0.5

-1.1

-2.5

-4.7

-6.8-7.2

-8.2

-15 -5 5 15

Prod Farmacéuticos

Bebidas

Papel

Química y agroquímica

Tabaco

Plásticos

Alimentos

TOTAL

Textil

Minerales no metálicos

Metálicas básicas

Refinerías

Maquinaria y equipo

%

Determinantes del nivel de actividad; Brasil

• Nuevo régimen automotriz brasileño

• Argentina es considerado “contenido local”

• Sin embargo, los incentivos tienden a concentrar la innovación en Brasil

• ¿Argentina puede adquirir el perfil de industria maquila?

Exportaciones argentinas con destino Brasilvariación interanual

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y estimaciones propias

-15-10

-505

1015202530

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012* 2013*%

Determinantes del nivel de actividad; Brasil

• Los servicios de deuda condicionan la propensión a consumir

Familias: stock de deuda como % del PIB

0

5

10

15

20

25

30

Brasil Chile México

% del PIB

Deuda de los hogaresde la cual, deuda hipotecaria

• Servicios de deuda como porcentaje del ingreso de las familias Brasil: 22% Chile: 15% México: 5%

La brecha de costos laborales con Brasil

Fuente: IERAL en base a INDEC, UIA, IPEAdata

Costo Laboral Unitario, base 1997 = 100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

I-97

IV-97 III-98 II-99 I-00

IV-00 III-01 II-02 I-03

IV-03 III-04 II-05 I-06

IV-06 III-07 II-08 I-09

IV-09 III-10 II-11 I-12

Argentina

Brasil

Determinantes del nivel de actividad; cosecha

• ¿Cómo se dirime la pulseada silo-bolsas vs inversiones/consumo de los productores?

• Poder adquisitivo del dólar en el mercado interno: 28% menos en 2013 versus 2010

Variación de los ingresos brutos de productores agricolas y en las retenciones a las exportaciones

millones de dólares

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

08/09 09/10 10/11

11/12 (est) 12/13 (p1)

12/13 (pUSDA)

12/13 (p2)

Millones de US$ Ingreso de los Productores

Retenciones

Cosecha 2013: ¿Cuánto irá a silo-bolsa?

Acumulado desde principio de cada año, Millones de dólares

Liquidacion de divisas del complejo agroindustrial

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Ciara-Cec

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000Enero

Febrero

Marzo

Abril Mayo Junio

Agosto

Septiembre

Octubre

Noviembre Diciembre

2009

2010

2011

2012

Ahora las importaciones energéticas absorben más del 40% de los agro-dólares

• Argentina no es VenezuelaExportaciones por habitante:

Argentina:600 dólares (Soja)

Venezuela:3000 dólares (Petróleo)

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y Ciaracec

Importaciones de combustibles y energía como porcentaje de las liquidaciones de divisas de

Acumulado 12 meses

0%

10%

20%

30%

40%

50%

may-03

dic-03 jul-04 feb-05 sep-05 abr-06 nov-06 jun-07 ene-08 ago-08 mar-09 oct-09

may-10

dic-10 jul-11 feb-12

Soja: poder adquisitivo frente al costo de la construcción

Precio de la Soja en pesos / Costo de la construcciónBase Ene 2005 = 100

80

90

100

110

120

130

140

ene-05 jun-05 nov-05 abr-06 sep-06 feb-07 jul-07 dic-07 may-08 oct-08 mar-09 ago-09 ene-10 jun-10 nov-10 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12

Determinantes del nivel de actividad; Consumo

Variación InteranualIndice de Confianza del Consumidor

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20jun-11 jul-11

ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12

jun-12 jul-12

ago-12 sep-12 oct-12

%

Brasil Argentina

Confianza e Inflación

InflaciónVariación interanual

0

5

10

15

20

25

30

35ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10 ene-11 may-11 sep-11 ene-12 may-12 sep-12

%Argentina

Brasil

Confianza y Empleo

Fuente: Elaboración propia en base a CAGED y SIPA

Empleo privado formal

Indice base 100 Primer trimestre 2008

100

105

110

115

120

2008 2009 2010 2011 2012

Brasil

Argentina

Salarios Vs Precios

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de INDEC y Prov. San Luis

Riesgo de conflictividadSalarios formales vs. precios - Índices 2009 = 100

100

120

140

160

180

200

220

240

ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12

Salarios

Precios

Salarios Vs Empleo

• Antes que nuevos puestos, aumentarán las horas trabajadas

Crecimiento del empleoVariación interanual de personas ocupadas y con ocupación plena

09%

05%00%

03%00%

15%

08%

-03%

05%

-01%-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 II-05 III-05 IV-05 I-06 II-06 III-06 IV-06 I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12

Ocupados Ocupados plenos

Determinantes del nivel de actividad; Inversión

• La brecha cambiaria devaluó a las empresas y eso complica la inversión

Capitalización bursátil e importaciones de bienes de capital

Millones de dólares

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC y datos de mercado

300

600

900

1,200

1,500

1,800

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

ene-06

jul-06

ene-07

jul-07

ene-08

jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

jul-11

ene-12

jul-12

Capitalización bursátil (ejeizquierdo)

Inversiones: se ha estrechado el margen de autofinanciamiento

• Créditos a tasa regulada (15%) que los bancos deberán prestar, por normativa del Central, implican un monto de 0,7% del PIB

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/datos Economática

Ratio: Rentabilidad / Facturación2do Trim de cada año (monto trimestral)

15%15%

13% 13%

19%

5%

12%

7%

2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

04 05 06 07 08 09 10 11 12

Evolución del crédito bancario

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea s/ datos BCRA

Préstamos al Sector PrivadoVariación Intermensual (%) - promedio móvil 3 meses Variación Interanual (%)

-11%

-10%

-9%

-8%

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12

Préstamos en pesos $

Préstamos en $ + US$ (al T.deC. Oficial)

Préstamos en dólares US$

-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%

Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12

Préstamos en pesos $

Préstamos en $ + US$ (al T.deC. Oficial)

Préstamos en dólares US$

Evolución del gasto público

Sector Público Nacional en 2012variación interanual

-20%

-10%

00%

10%

20%

30%

40%

I Trim II Trim III Trim

Ingreso total Gasto PrimarioGasto Corriente Gasto de Capital

Finanzas nacionales y provinciales en 2012

2011 2012 2011 2012

Resultado Primario -6.0 -32.0 -0.3% -1.4%Nación 4.9 -16.5 0.3% -0.7%Provincias -10.9 -15.5 -0.6% -0.7%

Amortizaciones + intereses 106.4 110.7 5.8% 4.9%Nación 92.6 96.2 5.0% 4.2%Provincias 13.8 14.5 0.8% 0.6%

Necesidades de Financiamiento 112.4 142.7 6.1% 6.3%Nación 87.7 112.7 4.8% 5.0%Provincias 24.8 30.0 1.3% 1.3%

miles de millones de pesos como % del PIB

Emisión monetaria y déficit fiscal

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA

Adelantos transitorios del BCRA al TesoroAcumulado desde principio de cada año, Millones de

pesos

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000Enero

Febrero

Marzo

Abril Mayo Junio Julio

Agosto

Septiembre

Octubre

Noviembre Diciembre

2011

2012

La balanza comercial en 2012 y 2013

• Importaciones de bienes intermediosEne-Ago de 2012: 4,2% del PIBPromedio 2004/12: 5,3% del PIB

• Demanda insatisfecha: 5,1 mil millones de dólares

2012 2013

Exportaciones 82.3 92.3

Importaciones 69.5 81.3

Saldo 12.8 11

Balanza Comercial

Miles de millones de US$

Una balanza comercial que no refleja los fundamentos

Fuente: IERAL en base a INDEC, UIA, INEGI, IPEAdata, BLS.

Costo Laboral Unitario, base 1997 = 100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

I-97

IV-97 III-98 II-99 I-00

IV-00 III-01 II-02 I-03

IV-03 III-04 II-05 I-06

IV-06 III-07 II-08 I-09

IV-09 III-10 II-11 I-12

Argentina

México

EUA

Brasil

Tipo de cambio real de equilibrio

• Bancos de inversión están estimando una sobrevaluación del peso de entre el 20% y el 25%

• ¿Cómo se corrige este desvío? :

▫ Depreciación ▫ Cambios en los fundamentos macroeconómicos

Fundamentos: los términos de intercambio

• Si los términos de intercambio continuaran su tendencia alcista…

Términos de intercambio1997=1

Fuente: IERAL - Fundación Mediterránea en base a INDEC.

0.8

0.9

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fundamentos: escenario internacional de dólar débil

• … y el tipo de cambio de Estados Unidos se mantiene en niveles bajos…

Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Freelunch

Estados Unidos: Tipo de cambio nominal multilateralBase 1997 = 1

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

Fundamentos: tipo de cambio, TI y dólar

• En un escenario de tipo de cambio apreciado: ▫ Sería necesario que predomine la entrada de

capitales para que sea sustentable▫ Habría fuertes presiones sobre algunos sectores y

sobre las economías regionales• Pero sin subas adicionales de los términos de

intercambio y un debilitamiento del dólar, difícilmente Argentina podría sostener el actual tipo de cambio…

Perspectivas para el tipo de cambio• Y difícilmente se registren mejoras adicionales de TI y un dólar más

débil que el actual.

• Así, el TCR debería buscar caminos alternativos para corregir la trayectoria de apreciación que comenzó a registrarse más marcadamente a partir de 2010

Tipo de cambio real 1997 = 1

IERAL - Fundación Mediterránea en base a BCRA, INDEC,

0.7

1.2

1.7

2.2

2.7

3.2

ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12

TCRM TCRB USA

Promedio TCRM Promedio TCRB