Daude felaban

I Congreso Banca y Economía de América Latina

Montevideo, Uruguay

3 de setiembre de 2013

Perspectivas económicas de América Latina

Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional

Christian Daude

Jefe de la Oficina para las Américas

Centro de Desarrollo de la OCDE

Puntos principales de la presentación

1 Contexto internacional

Perspectivas económicas y financieras de América Latina 2

Políticas macroeconómicas y prudenciales 3

Una recuperación moderada y lenta

Fuente: OCDE Interim Report, Setiembre 2013

Diferentes patrones de recuperación entre las economías OCDE

Fuente: OCDE Perspectivas Económicas base de datos, n .° 93 (Mayo 2013)

PIB real Índice, Q1 2008=100

El mercado laboral mejorará en algunos países OCDE, pero no en todos

Tasas de desempleo en economías OCDE


El crédito continúa débil o contrayéndose en varias economías de la OCDE

Evolución del crédito real al sector privado

(Q2 = 100)

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Q1 2013

Reino Unido Estados Unidos España Portugal Grecia

Fuente: Elaboración propia en base a IFS/FMI.

La corrección en el precio de la vivienda es despareja también

Evolución del precio de la vivienda

(Q2 = 100)

Fuente: OECD Economic Outlook Database.

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Reino Unido Estados Unidios España Irlanda

El proceso de desapalancamiento de los hogares avanza a ritmos diferentes

Endeudamiento bruto de los hogares (como porcentaje del ingreso)

Fuente: Eurostat.

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Area Euro Irlanda España Portugal

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Alemania Francia Italia Gran Bretaña

Igualmente, el ajuste en el sistema bancario en varios países aún no está completado

Cartera no cobrable (como porcentaje del total de préstamos)

Fuente: Elaborado en base a FSI, FMI.

Por lo tanto, la demanda interna privada continúa particularmente débil en la Zona Euro


Indice de demanda interna privada (Q1 2008= 100)

A este escenario se le agregan dos novedades que también presentan riesgos para América Latina

• Potenciales consecuencias de una paulatina normalización de la política

monetaria en EEUU.

• Enlentecimiento del crecimiento en varios emergentes.




Políticas macroeconómicas y prudenciales

3

Este escenario global menos benigno resta impulso al crecimiento de América Latina en el corto plazo

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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Uruguay Venezuela

Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Ago-13

Fuente: Consensus Forecast.

Evolución de pronósticos del crecimiento anual del PIB en 2013

(promedio simple por país)

… aunque también se espera una moderación a mediano plazo

Tasas de crecimiento del PIB en América Latina y el Caribe

Fuente: Elaborado con datos del FMI.

Tasas de crecimiento*

Fuente: Elaborado con datos del FMI. *: Promedio simple entre los años indicados

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Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela

2003-2008 2009-2012 2013-2018

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1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

Tasas de crecimiento del PIB real Media movil de 5 años

Una de las vías son el volumen del comercio exterior y los precios de materias primas

A. PIB de América Latina y comercio mundial

Fuente: Elaborado con datos del FM I (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks , April 2013,

Fondo M onetario Internacional, Washington, DC.

Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos de Datastream y Bloomberg.

B. Precios internacionales de las materias primas

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Petroléo Gas Cobre Soya

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1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Volumen comercio global PIB de América Latina

El balance de riesgos está sesgado hacia la baja

• Nueva crisis de confianza en la zona euro

• Desaceleración en China y su efecto sobre los commodities

• Retiro de QE3 y reacción de mercados de capitales

Las exportaciones primarias continúan siendo fundamentales para la región

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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

Argentina Bolivia Chile Colombia

México Perú Venezuela, RB Total

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

Uruguay 2009

Argentina

Colombia

Brasil

Ecuador

Venezuela

Perú

Chile

México

América Latina

America Latina sin Mex.

Alimentos Metales y minerales Combustibles Otros Manufacturas

Exportaciones bienes Primarios AL Patrón de Especialización 2011

Fuente: Elaborado con datos de COMTRADE. Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.

Esta situación ha deteriorado el balance externo de los países de América Latina

Cuenta corriente en porcentaje del PIB de América Latina y el Caribe

Fuente: Elaborado con datos de la CEPAL.

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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Basada en datos de Bancos Centrales y Datastream.

Política monetaria: diferencias en la posición cíclica entre las economías OCDE y las emergentes aún se refleja en las tasas de interés

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2008 2009 2010 2011 2012 2013

EUA Japón GRB UE

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2008 2009 2010 2011 2012 2013

Brasil Chile Colombia México Perú

Evolución de tasas de política monetaria en América Latina Tasas de interés a corto plazo

El incremento de tasas reciente refleja las mejores expectativas sobre la economía estadounidense y el posible enlentecimiento del QE3

Fuente: Cálculos propios elaborados a partir de datos FRED St Louis Federal Reserve.

Rendimientos de Bonos del Tesoro a 10 años

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Indexados a inflación Nominales


Las diferencias cíclicas han conllevado una entrada de capitales significativa

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2006

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2008

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2006

2008

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2006

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2012

Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela

IED Inversiones en cartera Otra inversión

Entradas de capitales (en porcentaje del PIB)

Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU

Bonos - Evolución de spreads (18 junio = 100) Índices bursátiles (18 junio = 100)


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Sin embargo, esta tendencia podría revertirse frente a la salida del estimulo monetario en EEUU


Tipo de cambio nominal por USD (18 junio = 100)

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Fuente: Fuente: Elaborados con Información de Bancos Centrales y World Development Indicators.

Nota: Para Costa Rica se utilizan datos del 2000, 2008 y 2011.

Hasta el primer trimestre del 2013, el flujo de capitales a la región ha propiciado una fuerte expansión del crédito

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Evolución del crédito al sector privado (en porcentaje del PIB)

No es sencillo identificar cuando se trata de una expansión excesiva y no sostenible del crédito en tiempo real

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Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral

C. México: crédito al sector privado

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Crédito real per capita Tendencia largo plazo Umbral

Colombia: crédito al sector privado

Fuente: Elaborado con datos del FMI (2013), World Economic Outlook: Hopes, Realities, and Risks, April 2013, Fondo Monetario Internacional, Washington, DC. y bancos centrales nacionales.

Sin embargo, por ahora los niveles apalancamiento y provisiones parecen adecuados

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Otros países OCDE América Latina

Cam

bio

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PIB

)

Cociente de préstamos sobre depósitos(en porcentajes)

Fuente: Elaborado con datos del Financial Development and Structure Dataset (consultados junio 2013) y World Development Indicators del Banco Mundial.




Políticas macroeconómicas y prudenciales

3

Fuente: Elaborado en base a la base de datos WEO (FMI, Abril 2013) y CEPAL.

Nota: Nota: El gasto publico se refiere al gobierno central, deflactando por el índice de precios al consumo de cada país. El PIB de

tendencia se estima mediante la aplicación del filtro de Hodrick-Prescott a las series del PIB real extendidas con pronósticos WEO

(Abril 2013) para el periodo 2013-2018.

Los agregados fiscales en la región han mostrado cierta desmejora en 2012

Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB

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Crecimiento real del gasto en 2011 Crecimiento real del gasto en 2012 Crecimiento tendencial del PIB en 2012

Fuente: Elaborado con datos de CEPAL.

El espacio fiscal para responder ante eventuales shocks de demanda agregada en la región es heterogéneo

ARG

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Resultado F

iscal (

% d

el P

IB e

n 2

012)

Deuda como porcentaje de ingresos tributarios en 2012

Crecimiento real del gasto público y crecimiento potencial del PIB en América Latina

Nota: El indicador tradicional de deuda en porcentaje del PIB es más bajo en estos países latinoamericanos que para España o Portugal. Sin embargo, la experiencia histórica muestra que existen grandes problemas de índole técnica y política para elevar significativamente la recaudación tributaria en la región. Por lo tanto, antes de confiscar más recursos para repagar deudas, los países han históricamente preferido reestructurar sus pasivos. En este sentido, el cociente de deuda a recaudación es un indicador más idóneo para cuantificar los problemas de solvencia fiscal

Fuente: Elaborado con datos de Datastream.

La principal preocupación desde el punto de vista fiscal es el acceso al financiamiento en el evento de un sudden stop

Evolución de spreads e indicadores de aversión global al riesgo

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Embi Global Rendimientos (eje izquierdo) HY (eje izquierdo) VIX (eje derecho)

Porc

enta

je

Índic

e

80 81

Fuente: Elaborado con datos de CEPAL y Datastream.

Sin embargo, los inversores continúan discriminando entre países de acuerdo a sus fundamentos macroeconómicos

Brasil

Chile

Colombia

El Salvador

México

Panamá

Perú

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Cam

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Cambio en la deuda pública (% del PIB) entre 2012 y 2008

Relación entre cambios en nivel de endeudamiento y cambios en los spreads pre y post-crisis en países con acceso a mercados de capitales

Fuente: OECD Interim Outlook, Setiembre 2013

Algo parecido sucede con el mercado cambiario

Depreciación cambiaria y déficit en cuenta corriente

Prioridades de política fiscal en el corto plazo

• Recomponer el espacio fiscal basado en un enfoque prudencial y de mitigación de riesgos.

• Reducir riesgos de roll-over, tasas y cambiarios mediante una gestión activa del

endeudamiento público para mitigar estos riesgos.

• Incrementar la disponibilidad de líneas de crédito contingentes para evitar problemas de

liquidez.

Prioridades de otras políticas macroeconómicas

• Fortalecer la política monetaria y la comunicación sobre metas e instrumentos para reducir

la inflación (y su inercia).

• Permitir la fluctuación del tipo de cambio como un elemento clave en la absorción de los

shocks externos.

• Utilizar la intervención cambiaria y otros instrumentos macroprudenciales para reducir

fluctuaciones excesivas del tipo de cambio y desvíos de corto plazo con respecto a

fundamentos.

Políticas macro-prudenciales: un panorama

Intensidad de uso de políticas macro-prudenciales por región

Nota: La escala va de 0 a 6 en donde 6 representa la máxima intensidad de uso y 0 representa nulo uso del instrumento. Se utilizan promedios

simples por región.

Nota: América Latina: Argentina, Brasil, Chile, Colombia México, Perú y Uruguay. Asia Pacifico: China, India, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur y Tailandia.

OCDE: Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Republica. Checa, Finlandia, Francia, Alemania, Hungría, Irlanda, Italia, Japón, Corea, Holanda, Nueva Zelanda,

Noruega, Polonia, Portugal, República Eslovaca, España, Suecia, Suiza, Turquía, Reino Unido y Estados Unidos. Europa Emergente: Rusia, Serbia, Rumania y Croacia

0.0

1.0

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3.0

4.0

5.0

Promedio general

Límites máximos al ratio préstamos-a-valor

Limite a ratio de deuda/prestamo sobre ingreso

Limites para préstamos en monedas extranjeras

Limites al crédito o al crecimiento del crédito

Límites a la posicion de cambio de moneda extranjera

Limites a posiciones abiertas en moneda extranjera

Requerimientos de liquidez

Requerimientos de capital contraciclicos

América Latina Asia Pacifico OCDE Europa Emergente

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Montevideo, Uruguay

3 de setiembre de 2013

Perspectivas económicas de América Latina

Algunos desafíos del contexto económico y financiero internacional

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