Contratos de Opciones Contratos de Opciones Lic. Gabriel de la Fuente.

Contratos de OpcionesContratos de Opciones

Lic. Gabriel de la Fuente

¿Qué son los derivados?¿Qué son los derivados?

Un Derivado es un instrumento financiero cuyo Un Derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del valor de otra variable que se valor depende del valor de otra variable que se denomina “subyacente”.denomina “subyacente”.

Ejemplos de DerivadosEjemplos de Derivados

ForwardsForwards Futuros Futuros SwapsSwaps OpcionesOpciones

Ejemplos de SubyacenteEjemplos de Subyacente Contratos de Futuros de Dólar ROFEX:

– Subyacente: Valor del dólar s/BCRA C. 3500

Contratos Forward de Dólar:– Subyacente: Dólar Billete

Contratos de Futuros de Trigo en ROFEX:– Subyacente: Trigo

Opciones Call de Perez Companc:– Subyacente: Acciones de Perez Companc

Usos de los DerivadosUsos de los Derivados

Cobertura (hedge) Especulación (ganar al alza o a la

baja del mercado) Obtener ganancias por arbitrajes Cambiar la naturaleza de una

obligación Cambiar la naturaleza de una

inversión

TerminologíaTerminología

La parte que se compromete a comprar se dice que tiene una:– posición compradora o larga (long)

La parte que se compromete a vender se dice que tiene una:– posición vendedora o corta (short)

OpcionesOpciones

Es un contrato en el que el comprador, medianteEs un contrato en el que el comprador, mediante

el pago de una prima, obtiene el derecho, pero no el pago de una prima, obtiene el derecho, pero no

la obligación, de comprar (call) o vender (put) unla obligación, de comprar (call) o vender (put) un

determinado subyacente a un precio pactado y determinado subyacente a un precio pactado y hasta una fecha establecida.hasta una fecha establecida.

Clasificación de las opcionesClasificación de las opciones

Sobre el derecho que otorgan:– Opciones de Compra: CALL– Opciones de Venta: PUT

Sobre el subyacente:– Opciones sobre Activos– Opciones sobre Futuros

Sobre el momento en que se ejercen:– Sólo el día de vencimiento: Europeas– Cualquier momento hasta el venc.: Americanas

De Compra De VentaCall Put

Tomador Lanzador Tomador Lanzador

Vende si el Tomador se Compra si el Tomador selo exige lo exige

Paga Prima Cobra Prima Paga Prima Cobra Prima

Gana si el activo Gana si el activo Gana si el activo Gana si el activosube de precio baja de precio o baja de precio sube de precio o

permanece igual permanece igual

OPCION

Tiene derecho a VenderTiene derecho a Comprar

Opciones de compra (Call) y Opciones de compra (Call) y de Venta (Put)de Venta (Put)

Elementos de las OpcionesElementos de las Opciones

Prima: Monto pagado por el comprador al vendedor al momento de realizar la operación.

Precio de Ejercicio (Strike): Precio al que el Tomador puede ejercer el derecho de comprar (Call) o vender (Put) la opción.

Fecha de vencimiento. Activo subyacente: es el activo sobre el que se basa el

contrato de la opción. Tomador o Comprador de la opción: Es quien paga la prima

para obtener el derecho de compra o venta sobre el activo subyacente.

Lanzador o Vendedor de la Opción: Es quien vende el derecho. Queda comprometido a la voluntad del comprador y como contraprestación recibe la prima.

Cantidad predeterminada o “lote”: La opción da derechos sobre una cantidad predeterminada de activo subyacente.

Prima de las OpcionesPrima de las Opciones

La prima es el precio de la opción: el dinero que La prima es el precio de la opción: el dinero que el comprador paga al lanzador por el derecho el comprador paga al lanzador por el derecho implícito en la opción.implícito en la opción.

La prima es el valor máximo que el comprador La prima es el valor máximo que el comprador puede perder (riesgo limitado).puede perder (riesgo limitado).

La prima es lo máximo que el lanzador puede La prima es lo máximo que el lanzador puede ganar (ganancias limitadas).ganar (ganancias limitadas).

La prima es el único concepto del contrato que La prima es el único concepto del contrato que se negocia entre las partesse negocia entre las partes

Prima = Valor intrínseco + Valor TiempoPrima = Valor intrínseco + Valor Tiempo

Valor intrínseco = Valor de ejercicioValor intrínseco = Valor de ejercicio – ganancia que se obtiene si se ejerce la opción y se

cancela inmediatamente la posición en el futuro subyacente.

– El valor mínimo de una opción es su valor intrínseco

Valor Tiempo o Valor ExtrínsecoValor Tiempo o Valor Extrínseco– representa para el comprador la posibilidad que con

el tiempo la opción adquiera valor intrínseco– el valor tiempo al vencimiento es igual a cero – Valor tiempo = prima - valor intrínseco

Terminología de las OpcionesTerminología de las Opciones

At-the-money (ATM): el precio de ejercicio es igual a la cotización del futuro

In-the-money (ITM): la opción es ejercible. Tiene Valor Intrínseco.

Out-of-the-money (OTM): la opción no es ejercible.

Estrategias elementales con OpcionesEstrategias elementales con Opciones

Así como en futuros se observa la Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:elementales, que son las siguientes:

Compra Call Compra Call Resultados de comprar un Call sobre Futuros Dólar con una prima de = $ 0,05, ejercicio = $ 4

0,30

0,20

0,10

0-0,05

3,80 4

4,10 4,30

Ganancia ($)

Precio al Vencimiento ($)

Venta de CallVenta de CallResultados de vender un Call sobre Futuros Dólar con una prima de = $ 0,05, ejercicio = $ 4

-0,30

-0,20

-0,10

00,05

3,80 4

4,10 4,30

Ganancia ($)

Precio alvencimiento ($)

Compra de PutCompra de PutResultados de comprar un Put sobre Futuros Dólar con una prima de = $ 0,07, ejercicio = $ 3,80

0,30

0,20

0,10

0

-0,073,803,703,50 4 4,10

Ganancia ($)

Precio alvencimiento ($)

Venta de PutVenta de PutResultados de vender un Put sobre Futuros Dólar con una prima de = $ 0,07, ejercicio = $ 3,80

-0,30

-0,20

-0,10

0,07

03,80

3,703,50

4 4,10

Profit ($)Terminal

stock price ($)

¿Qué es EJERCER?¿Qué es EJERCER?

Es cuando el comprador utiliza (EJERCE) el derecho que la opción le otorga.

Ejercer:– Call PC Comprar PC– Put MSFT Vender MSFT– Put Soja-ROFEX Vender Futuro Soja– Call Dólar-ROFEX Comprar Futuro Dólar

¿Cuándo ejercer una Opción?¿Cuándo ejercer una Opción?

Si el 18-10-2002 Perez Companc cotiza a $ 2,42: 1. ¿Debe ejercerse la opción?Conviene ejercer la opción porque el precio de contado (2,42) es mayor que el precio de ejercicio (2,20).2. ¿Cuál es el resultado total de la operación?2,42 - (2,20 + 0,035) = 0,185. Es decir se obtiene una ganancia de $ 0,185 por acción.

Tipo: CallPrecio de Ejercicio: $ 2,20Subyacente: 100 Acciones de Perez CompancPrima: $ 0,035Cotización de Perez Companc: $ 2,02Vencimiento: 18-10-2002

Si el 18-10-2002 MSFT cotiza a U$S 53: 1. ¿Debe ejercerse la opción?No conviene ejercer la opción porque el precio de contado (53) es mayor que el precio de ejercicio (50). 2. ¿Cuál es el resultado total de la operación?Se pierde U$S 0,65 por acción.

Tipo: PutPrecio de Ejercicio: U$S 50 Subyacente: 100 Acciones de MicrosoftPrima: U$S 0,65Cotización de Microsoft: U$S 51,51 Vencimiento: 18-10-2002



El 12-11-2002 el Fut. Petróleo Dic. 2002 cotiza a U$S 30,50: 1. ¿debe ejercerse la opción?Conviene ejercer la opción porque el precio de contado (30,50) es mayor que el precio de ejercicio (30).2. ¿cuál es el resultado total de la operación?30,50 - (30 + 1,2) = -0,7. Es decir se obtiene una perdida de U$S 0,7 por acción.

Tipo: CallPrecio de Ejercicio: U$S 30Subyacente: 1 cont. Futuros de Petróleo Diciembre 2002Prima: U$S 1,20Cotización del Futuro Petróleo Dic. 2002: U$S 28,30Vencimiento: 12-11-2002


Si el 30-04-2003 el Fut. Soja Mayo 2003 cotiza a U$S 129: 1. ¿debe ejercerse la opción?Conviene ejercer la opción porque el precio de contado (129) es menor que el precio de ejercicio (140).2. ¿cuál es el resultado total de la operación?140 - 5 + 129 = 6. Es decir se obtiene una ganancia de U$S 6 por contrato.

Tipo: PutPrecio de Ejercicio: U$S 140Subyacente: 1 cont. Futuros de Soja Mayo 2003Prima: U$S 5Cotización del Futuro Soja Mayo 2003: U$S 141.-Vencimiento: 30-04-2003

Posiciones frente al mercadoPosiciones frente al mercado

CompradoComprado (LONG): Se gana con la suba:comprado en futuroscomprado en Callslanzado en Puts

VendidoVendido (SHORT): gana con la baja:vendido en futuroscomprado en Putslanzado en Calls

Cobertura con OpcionesCobertura con Opciones

La cobertura con opciones revela una diferencia fundamental con la cobertura con futuros; Los contratos de futuros están diseñados para neutralizar el riesgo al fijar el precio a pagar, o recibir, por el activo subyacente, es decir que estos instrumentos nos brindan una protección ante variaciones de precios ya sean tanto desfavorables como favorables. Por el contrario, los contratos de opciones proveen un seguro, o sea una manera de proteger a los inversores contra los movimientos de precio adversos en el futuro, aunque permitiendo un beneficio si hay movimientos de precios favorables. Obviamente esta ventaja que nos proporciona los contratos de opciones tiene un costo, que es precisamente el valor de la prima.

Cobertura compradoraCobertura compradoraProtege contra un alza de preciosProtege contra un alza de precios

Instrumento: Futuro Call

Operación: Compra Compra

Desembolso Inicial: Margen de Garantía Prima

Diferencias en contra: Paga si baja el precio No paga nunca

Diferencias a favor: Cobra si sube el precio No cobra

Cancelación: Venta o vencimiento Venta, Ejercicio,Ejercicio automático o

Expiración

Costo: $ 2 totales $ 0,50 se expira$ 1 si se vende$ 2 si se ejerce

Ejemplo - Cobertura compradoraEjemplo - Cobertura compradora

Una persona debe realizar un pago al exterior de U$S 100.000 a fin de año y quiere cubrirse contra una posible suba del dólar.Los futuros de dólar diciembre 2002 cotizan a $ 3,82.Los Call de dólar diciembre 2002 con un precio de ejercicio de $ 4 cotizan a $ 0,05.¿Cuáles son las estrategias alternativas de cobertura?

Cobertura compradoraCobertura compradora$ 100.000 con Call Dic. ’02 4.0 – Prima 0,05 – Futuro 3,82$ 100.000 con Call Dic. ’02 4.0 – Prima 0,05 – Futuro 3,82

Instrumento: Futuro Dic. 2002 Call 4.0 Dic. 2002

Operación: Compra en $ 3,82 Compra en $ 0,05

Desembolso Inicial: $ 80.000 de margen de Garantía.

$ 5.000 de prima

Diferencias en contra: Si baja de $ 3,82 No paga nunca

Diferencias a favor: Si sube de $ 3,81 No cobra

Escenario alcista: Fut. Dic. ’02 $ 4,30

Gana $ 48.000Precio cob. $ 3,82

Costo $ 200

Gana $ 25.000Precio cob. $ 4,05Costo $ 100/200

Escenario bajista:Fut. Dic. ’02 $ 3,70

Pierde $ 12.000Precio cob. $ 3,82

Costo $ 200


Costo $ 50

Cobertura vendedoraCobertura vendedoraProtege contra una baja de preciosProtege contra una baja de precios

Instrumento Futuro Put

Operación: Venta Compra

Desembolso Inicial: Margen de Garantía Prima

Diferencias en contra: Paga si sube el precio No paga nunca

Diferencias a favor: Cobra si baja el precio No cobra

Cancelación: Compra o vencimiento Venta, Ejercicio,Ejercicio automático o

Expiración

Costo: $ 2 totales $ 0,50 si expira$ 1 si se vende$ 2 si se ejerce

Ejemplo - Cobertura vendedoraEjemplo - Cobertura vendedora

Una PyME a realizado una exportación de U$S 50.000 que cobrará a fin de noviembre ‘02 y quiere cubrirse contra una posible baja del dólar.

Los futuros de dólar noviembre ’02 cotizan a $ 3,72.

Los Put de dólar noviembre ’02 con un precio de ejercicio de $ 3,70 cotizan a $ 0,11.

¿Cuáles son las estrategias alternativas de cobertura?

Cobertura vendedoraCobertura vendedoraU$S 50.000 con Put Nov. ’02 3.7 – Prima 0,11 – Futuro 3,72U$S 50.000 con Put Nov. ’02 3.7 – Prima 0,11 – Futuro 3,72

Instrumento: Futuro Nov. ’02 Put 3.7 Nov. ’02

Operación: Venta en $ 3,72 Venta en $ 0,11

Desembolso Inicial: $ 10.000 de margen de Garantía.

$ 5.500 de prima

Diferencias en contra: Si sube de $ 3,72 No paga nunca.

Diferencias a favor: Si baja de $ 3,72 No cobra nada.

Escenario alcista: Fut. Nov. ’02 $ 4,10


Costo $ 200

Pierde $ 5.500 Precio cob. $ 4,21

Costo $ 50/100

Escenario bajista:Fut. Nov. ’02 $ 3,40


Costo $ 200


Costo $ 200

Especulación con OpcionesEspeculación con Opciones

• Los contratos de Opciones permiten especular al alza o a la baja de precios (estrategias direccionales).• También permiten obtener ganancias en un determinado rango de precios (estrategias de precisión).• Pueden ser utilizadas para disminuir los requerimientos de garantías.• Algunas de las estrategias especulativas con opciones más utilizadas son las siguientes:

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