conomía. Parqué y Mercados

Con la entrada del verano...

Antonio Pedraza

Presidente de la Comisión Financiera del Consejo General de Economistas,

de la Fundación Manuel Alcántara y Presidente de Honor de Esesa.

"Y ésta es la canción de un verano

entre muchos hermosos veranos,

cuando el polvo se alza y danza

y el cielo es un follaje azul, distante."

Aure l i o A r t u r o

•L sols t ic io m a r c a esa suave

• t ransición, cada vez más im-

• perceptible, entre la eclosión de

la pr imavera, su estallar festivo y

sensorial con el tritmfo de la luz: si-

nestesia que distiu-ba los sentidos y

altera la carne. Y el paso, al compás

de que el mercurio comienza a derre-

tirse en los termómetros, a tma mo-

narquía de dorados y ocres, que se

irán tomando con el transcurso de

los días cálidos y tórridos de la nueva

estación en oros viejos, en sepias des-

pués, animciando la muda de los ár-

boles con la Uegada del otoño.

El arte, siempre evocador

El verano se asocia con el descan-

so, el asueto, la irremediable siesta

que intenta superar ausentando la

mente y el cuerpo, sus horas más in-

clementes. Es nostalgia, de recordar

aquellos días largos y noches eternas

de la infancia. De amores breves, pe-

ro siempre tan repetidos y frescos en

el recuerdo. Qué lejos quedaba el

porvenir entonces. También, siempre

niños, qué poco nos preocupaba.

La poesía, el cine, la pintura nos

trae sonidos, colores... incluso sabo-

res de una época que solo está de

vuelta cuando nuestra mente se des-

pe ja de obligaciones y cui tas t an

irremediablemente hgadas a trabajo

y preocupaciones cotidianas. La no-

che de San Juan, ¡noches de solsticio

en las que parece que todo es posi-

ble! Fuego purif icador, queriendo

dejar a trás esas a taduras y confir-

mar que, efectivamente, el verano

reclama su tumo, que ha llegado en

el suceder inexorable de las estacio-

nes. Con la edad, la relativización

del t iempo: el peso del que ya ha

transcurrido nos hace sentir vertigi-

noso ese muta r de las mismas. El

verano se va a ir, nos va a pasar como

vino en un abrir y cerrar de ojos, to-

davía más rápido y liviano porque,

como dice el refrán: lo bueno pasa

pronto.

Hay tres obras maestras de la pin-

tura, entre tantas, que nos pueden

recordar el verano. Al menos es mi

caso. La primera, 'Stmimer lights', de

Susett Heise. Por la amalgama de

colores que parecen ex t ra ídos de

Los cuatro t ipos d e

riesgos q u e a m e n a z a n

a la economía mundia l a

med io p l a z o son: posib le

repunte d e la inf lación,

tensiones f inancieras,

consumo e inversión

deb i l i tados por los altos

niveles d e d e u d a

y un aumento

de l protecc ionismo

aquellos que al cerrar los ojos, t i m -

bados en la arena o en la hamaca,

encarados al sol... nos sorprenden

en nebulosa irreal. Nos frotamos los

párpados con fruición, pero en una

especie de ciénaga multicolor apare-

cen y desaparecen dejándonos una

sensación extraña, lejana a lo real.

Son solo minutos, pero nos trasla-

dan, levi tamos...

Otra, magnifica, 'La siesta' de Van

Gogh, donde el azul turmal ina del

cielo contrasta con el oro de la siega:

secas las espigas, ya pardeando su

color, tras un sol que ha alejado su

intemperie para permitir el descan-

so sosegado en el atardecer, cuando

el relente nocturno comienza a sua-

vizar las mieses. Los labradores, re-

costados sobre un haz de gavillas

sirviendo de almohadas al descanso,

al abandonarse en esas horas donde

la mente deja de t rabajar y lo más,

encara quimeras que el reinicio de

una nueva jomada disipará inmise-

ricorde.

En una tercera, el título lo dice to-

do: 'El verano', de Joaquín SoroUa. El

mar y los cuerpos mojados, los ropa-

jes empapados de los niños, sus ros-

tros felices, el contacto con el agua...

trasluce toda la intensidad de un es-

tío cuyo cielo solo se ve reflejado en

el movimiento de olas plácidas car-

gadas de un sinfín de tonal idades

que parecen es ta r r e t r a t a n d o un

atardecer imper turbable y eterno.

Nadie como SoroUa supo detener el

tiempo en retazos inolvidables, don-

de las tonalidades del sol marcan las

horas de cuanto acontece: faenar de

pescadores y bueyes, velas resistién-

dose al viento, süuetas humanas con

torsos plateados, iluminados por re-

flejos del amanecer o el crepúsctilo.

03/08/2017Tirada:Difusión:Audiencia:

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116AREA (cm2): 532,6 OCUPACIÓN: 85,4% V.PUB.: 2.071 NOTICIAS PROPIAS

En Europa las empresas

invierten p o c o y no b a j a n

su d e u d a , y en España

aumen tan la inversión e

tr iple q u e las eu ropeas a l

t i e m p o q u e están b a j a n d o

su e n d e u d a m i e n t o

Detrás del espejismo placentero,

la realidad...

En su reciente Reunión General

Anual en Basilea, el Banco Interna-

cional de Pagos (BIS, por sus siglas

en inglés) alertaba sobre los cuatro

tipos de riesgos que amenazan a la

economía mundial a medio plazo:

posible repunte de la inflación, ten-

siones financieras, consumo e inver-

sión debilitados por los altos niveles

de deuda y un aumento del protec-

cionismo. Señala que los grandes

riesgos no apuntan ahora a las eco-

nomías avanzadas donde se gestó la

gran crisis del 2008, países donde se

están produciendo procesos de des-

endeudamiento y los ciclos de expan-

sión financiera acaban de empezar.

Alertando, sin embargo, sobre algu-

nos síntomas de recalentamiento fi-

nanciero, principalmente en los paí-

ses emergentes, que recuerdan a

aquellos que precedieron a la gran

crisis.

No pasa por alto en Europa, el fo-

co de preocupación que son los pro-

blemas para solucionar los desequi-

librios del sector financiero en la

zona euro. El rescate del Popular y

4

los casos de Banca Popolare de Vi-

cenza y Veneto Banca son incidentes

que deben replantear los sistemas

europeos de supervisión del sector

financiero. Aunque el pesimismo ha

hecho lugar a la confianza, donde

parece nos asentamos ahora, no han

desaparecido la triada de males a las

que el propio BIS ya se refirió el año

pasado: una inusual mezcla de bajo

crecimiento de la productividad, al-

ta deuda y estrecho margen de ma-

niobra para que las políticas econó-

micas impulsen el crecimiento.

Seguimos con las asimetrías en las

políticas de actuación de los bancos

centrales de Europa y EEUU: mien-

tras que en nuestro continente se

mantiene el grifo de la liquidez y los

bajos tipos, en EEUU la Reserva Fe-

deral ha movido ficha de nuevo, ele-

vando sus tipos por encima del 1%,

tras encarecer un cuarto de pimto el

precio del dinero. La última vez que

alcanzaron esa cota fue en octubre

del 2008. Se trata de la cuarta subi-

da de tipos desde diciembre del

2015.

Pero no solo la subida, también la

señora Yellen ha anunciado im plan

para desprenderse de los activos que

acumuló durante la crisis. No se tra-

ta de algo distinto a reducir el balan-

ce del banco central. Obsérvese la

distancia en el tiempo que se empie-

za a cobrar entre la aplicación de las

políticas monetarias en EEUU y Eu-

ropa.

Por otra parte "cuando las barbas

del vecino..." tarde o temprano nos

toca y hay que temer que la reacción

en Europa pueda no ser la misma

que la aparente tranquilidad con la

que los mercados están tomando el

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cambio de sesgo en la política de ti-

pos de los americanos.

En nuestro país, las previsiones

del crecimiento se atreven con el 3%

para el año, impulsado por las ex-

portaciones, robusteciendo el supe-

rávit extemo, dado que las importa-

ciones se comportan, contradiciendo

aquello de que el crecimiento las

exacerba. Algo bien recibido siem-

pre que provenga del ahorro interno

y no de una menor inversión. De to-

das formas, permite reducir la deuda

extema de nuestra economía, como

sabemos excesivamente abultada.

Nuestro problema, de todos sabi-

do: el legado de paro y deuda públi-

ca que nos ha dejado la crisis. Un

empleo, con altas tasas de tempora-

lidad y de difícil solución dado el

peso del sector servicios en nuestra

economía y el carácter cíclico del

mismo. En el caso de la deuda, es

posible que su crecimiento se con-

tenga a corto plazo por la reducción

del déficit que se estima, aunque las

previsiones contemplan que a finales

del 2018 su volumen todavía alcance

el 96% del PIB, con el añadido per-

nicioso de que ya se habrá normali-

zado la política expansiva del BCE y

los tipos de interés estarán más al-

tos, lo que entraña mayor coste para

la financiación de esta deuda.

Hablar de 'círculo virtuoso'

Aparte del crecimiento al que asis-

timos de los beneficios en las empre-

sas españolas -subieron a un ritmo

anual cercano a 7 %, en el primer tri-

mestre-, algo más que puede pasar

desapercibido llama nuestra aten-

ción en lo positivo; la recuperación

de nuestra economía presenta una

característica inaudita en la zona

euro, mientras que en Europa las

empresas invierten poco y no bajan

su deuda, en España aumentan la

inversión el triple que las europeas

(Informe anual del Banco de Espa-

ña) al tiempo que además están ba-

jando su endeudamiento. Nos en-

contramos ante un auténtico círculo

virtuoso, favorecido probablemente

por la reforma laboral y los bajos

costes financieros.

En el entorno mundial, el creci-

miento se acelera este año, menos de

lo esperado en EEUU, en Europa si-

gue también siendo débil pero con

señales positivas, y por encima de lo

esperado en caso de China y emer-

gentes. EUo está motivando una cur-

va muy plana de tipos en Estados

Unidos, mientras que el dólar se ha

depreciado frente al euro y el petró-

leo, su precio, acumula caídas cerca-

nas al 20% en el transcurso del año.

En el mercado bursátil USA se

dan cotizaciones de PER de más de

veinte veces, cuotas que se comien-

zan a alcanzar en el europeo, para

permitimos afirmar que las acciones

ya no están baratas. Su atractivo.

Los inversores han

e n c o n t r a d o en el alquiler,

espec ia lmente el turístico,

un autént ico f i lón q u e d a

ren tab i l idades muy altas y

q u e está c a m b i a n d o la

f isonomía de l centro d e

las c i u d a d e s

que no hay alternativas. En el caso

de nuestra Bolsa, que lleva acumula-

da una subida anual superior a l l6%

a finales de junio, no se puede olvi-

dar que el peso del sector financiero

supone el 33% del Ibex 35, y en los

bancos a raíz de las menores provi-

siones y el hecho de que las bajadas

de los tipos han tocado fondo, se vie-

ne centrando el grueso de las entra-

das al parquet. Algo que condiciona

cualquier análisis que se base en la

citada evolución del índice.

Por ello, lo indicado es centrarse en

valores defensivos, que tengan altos

dividendos y que se hayan quedado

rezagados en la subida. En el foco de

nuestra atención de cara a las accio-

nes: los resultados del segundo tri-

mestre que se conocerán en julio, la

evolución del precio del petróleo -co-

tiza a 45 euros, ima subida por enci-

ma de 50 euros favorece a las petrole-

ras- y la actuación de los bancos

centrales. En cuanto a sectores, pare-

cen los más atractivos banca, turismo

e inmobiharias. En cuanto a valores,

el consenso de mercado se inclina en

la actuahdad por: ACS, Acciona, In-

ditex. Ferrovial. Por su atractivo divi-

dendo atraen: Enagás, Red Eléctrica

y Endesa. Merlin, puede también su-

marse a estos últimos. En Europa, las

recomendaciones giran en torno a:

Enel, Essilor, LVMH, Eresenius o Sap.

En cuanto a los bonos, recordar

que fue el activo ganador de la crisis

y ello como valor refugio. Su precios

se dispararon, los bancos centrales

acumulando posiciones en los mis-

mos, por eUo cercanos a la burbuja,

con rentabilidades -se mueven a la

inversa que los precios- negativas.

El horizonte para los mismos no es

optimista, porque las compras del

BCE se acabarán, lo que elevará las

rentabilidades y harán caer los pre-

cios, constituyendo una amenaza

para sus tenedores.

En cuanto al sector inmobiliario,

sigue la recuperación. Los inversores

han encontrado en el alquiler, espe-

cialmente el turístico, un auténtico

filón que da rentabilidades muy al-

tas y que está cambiando la fisono-

mía del centro de las ciudades. Hay

que distinguir esa inversión de la

que ha sido siempre más normal y

que, aimque está dando retomos al-

tos, no llega al boom que suponen las

rotaciones en las turísticas. El con-

sejo es prudencia, no sabemos si es

un fenómeno que va a tener largo

recorrido y requiere unas inversio-

nes en equipamiento normalmente

altas, además de la previa en el in-

mueble. Las previsiones, sin embar-

go, son optimistas para un sector

donde el precio de la vivienda se es-

pera que crezca un 4% en el 2017 y

las ventas se dispararán un 15%. De

todas formas, la pmdencia en el mis-

mo es recomendable, los precios han

dejado de estar bajos y no se sabe el

tiempo que va a durar el ciclo.

Pero, en verano, ya se sabe, lo me-

jor protegerse del sol. Ahora con la

amenaza del cambio climático, ello

se erige en obligación. El símil,

tampoco hace falta decirlo, puede

aplicarse al firmamento de las in-

versiones. •

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