1. COSTO DE CAPITAL

2. Las personas y las empresas se enfrentan continuamente con la decisin de dnde invertir las rentas de que disponen con el objetivo de conseguir elmayor rendimiento posible al menor riesgo .Para determinar qu activos son interesantes para adquirir y cules no, es decir, cules son ms rentables y cules menos a igualdad de riesgo, los inversores necesitan unpunto de referenciaque les permita determinar cuando un proyecto de inversin genera una rentabilidad superior a dicha referencia y cuando no.Ese punto de referencia se denominatasa de rendimiento requerida , que podramos definir como el rendimiento mnimo exigido por un inversor para realizar una inversin determinada. 3.

Esa mnima tasa de rendimiento requerida por la empresa, recibe el nombre decosto del capital(o, tambin, costo de oportunidad del capital).

Este indica aqulla mnima tasa de rendimiento que permite a la empresa hacer frente alcosto de los recursos financieros necesarios para acometer la inversin ; pues de otra forma nadie estara dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que una empresa deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su dinero en la compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). 4. Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la compaa, no obstante, deben de considerarse el costo de las diversas fuentes de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo) y no solo el capital contable de la empresa. Elcosto promedio ponderado de capital(WACC) se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usar,independientemente del financiamiento especfico para un proyecto . 5. En conclusin: Un costo de capital es importante por dos razones : 1)Minimizando el costo de capital es posible maximizarel valor de la firma. 2)La realizacin de los presupuestos de capital requiereun estimado del costo de capital. 6. Estructura de Capital ( Componentes de Capital ) Los componentes de capital (fuentes de financiamiento a largo plazo) es el tipo de capital que utilizan las empresas para obtener fondos (deudas, acciones preferentes y fondos propios), cualquier incremento en losactivos fijosse refleja en cualquiera de estos componentes de capital. 7. ACTIVOSCIRCULANTES PASIVO CIRCULANTE DEUDA LARGO PLAZO

FONDOS PROPIOS

Acciones Preferentes

Capital Accionario

Utilidades Retenidas

BALANCE Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo (permanentes) ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA (Componentes de Capital) ACTIVOS FIJOS 8. COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO 9. Costo de la Deuda (Bonos , Banco) El costo de la deuda despus de impuestoses la tasa de inters sobre la deuda nuevay se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de capital.Costos componentes=tasa de inters ahorros en impuestos de la deuda despus de impuestos K dT= K d(1 T) El inters es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P 0 ) depende de los flujos de efectivo despus de impuestos. 10. Costo de la deuda Ejem: Considere que la compaa NCC va a emitir un bono a 30 aos, que requiere un 11% de tasa de cupn , el cupn se paga semianualmente, el valor a la par es $ 1000, los costos de flotacin son del 1% de la emisin. Los impuestos son del 40%. Cul es el costo de la deuda para NCC ? n=60 $990R = $55 VN =$1000 $990 = t=1 60 55 (1+kd/2)t + 1000 (1+kd/2) 60 kd/2 = 5.56 % kd = (1-0.0556) 2 -1 = 11.43 % kdespus de impuestos = 11.43 (1 - .4) =6.86 % 11. Costo de las Acciones Preferentes El costo componente de las acciones preferentes tambin se utiliza para calcular el costo promedio ponderado de capital. Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requiereny es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisin o el precio que la empresa recibir despus de deducir los costos de flotacin.D ps P 0(1 f) k p= 12. Costo de acciones preferentes Ejem: La accin preferente tiene un valor a la par de $100, paga un dividendo anual de $10 , la colocacin de las acciones preferentestienen costos de flotacin de 2.5% del valor a la par. Cul es el costo de las acciones preferentes ?k p=10 100 ( 1 0.025) k p=10.26% 13. Costo de las Utilidades Retenidas El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por loscostos de oportunidad( alser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganaran con inversiones alternativas ) .Se utilizan 3 mtodos para calcular el costo de las utilidades retenidas : a) el enfoque delflujo de efectivo descontado(DCF) b) enfoque delCAPMy ,c) el enfoque delrendimiento de los bonos ms la prima del riesgo . 14.

E l enfoque del flujo de efectivo descontado (D DM )

El enfoque del flujo de efectivo descontado (modelo de Gordon)

calcula el costo de financiarse por utilidades retenidas de la

siguiente manera:

Ks = k =_ D 1 __+g (esperada)

Po

en donde g es la ganancia de capital

15. b) Enfoque del CAPM(modelo de valuacin de activos de capital) 1. Se calcula la tasa de riesgo,K rf, la cual se toma de los bonos de la Tesorera a corto plazo (30 das), 2. Se calcula el coeficiente beta de la accin iy se utiliza como ndice del riesgo de la accin, 3. Calcule la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o sobre una accin promedioK m , 4. Sustituya los valores en la ecuacin de CAPM: Ks = K rf+ (K m K rf ) i 16. c)Enfoque del rendimiento de Bonos ms la prima de riesgo El enfoque del rendimiento de los bonos ms la prima del riesgo, regularmente para determinar el costo de capital contable comn de una empresa, se aade una prima de riesgo de entre 3 y 5 puntos porcentuales a la tasa de inters sobre la deuda a largo plazo de la empresa.K s =rendimiento de bonos + prima de riesgo 17. Costo de las acciones comunes de emisin reciente o del capital contable externo k e Se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero se incrementa a causa de los costos de flotacin, cul debe ser el costo de las nuevas acciones comunes k =D 1 ___+ g Po (1 f)f = costo porcentual de flotacin que es resultante de la emisin de nuevas acciones comunes , as Po (1-f) es el precio neto por accin que recibe una compaa. 18. Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones preferentes y capital contable comn que conduce a la maximizacin del precio de sus acciones a travs de la estructura ptima de capital financindose para mantener sus metas. Las deudas, acciones preferentes y capital contable comn y los costos componentes del capital forman el promedio ponderado del costo de capital. 19. Costo p romedio ponderadodede capital o costo del capital WACC = proporcin de deudas X en el financiamiento por la tasa de inters (1 T) + proporcin de acciones preferentes Y en el financiamiento por el costo de las acciones preferentes + proporcin del capital contable comn Z en el financiamientopor el costo del capital contable comn WACC = w d k d(1 t) +w pk p+ w s k s 20. EJEMPLO A continuacin se presenta la estructura ptima de capital de la empresa Allied Food Products y otros datos: Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45% Acciones Preferentes $40,000,000 2% Fondos Propios $ 896,000,000 53% Capital Total $1,690,000,000 100% K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23;g=8% y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA corrrespondientesal ltimo perodo D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g= ($1.24/$23) + 0.08=13.4% 21. Basndose en estos datos, el WACC ser igual a: WACC=(0.45)(10%)(0.6) + (0.02)(10.3%) + (0.53)(13.4%) = 10.0% Nota : obsrvese que slo se incluye deuda a largo plazo en la estructura de capital de la empresa.La empresa utiliza su costo de capital en el proceso de presupuesto de capital, el cual incluye los activos a largo plazo y financia dichos activos con capital a largo plazo 22. Relacin entre riesgo y rentabilidad Rentabilidad esperada (%) r f Ttulos libres de riesgo - Certificados del tesoro Estados Unidos Bonos del gobierno Estados Unidos a largo plazo Bonos (Ttulos) empresariales de alta calidad Acciones preferentes alta calidad Bonos (Ttulos) empresariales de baja calidad Acciones comunes alta calidad Acciones comunes especulativas Riesgo 23. Areas problemticas del costo de capitalFondos generados por ladepreciacin , los flujos que se generan pueden ser reinvertidos o remitidos a los inversionistas (accionistas y acreedores). El costo de estos fondos pueden ser iguales al promedio ponderado del costo de capital en el intervalo en el cual el capital proviene de las utilidades retenidas y deudas de bajo costo.Empresas privadas, funcionan de manera diferente el costo de capital para lasempresas que no cotizan en bolsa , ya que los impuestos tambin son diferentes. Negocios pequeos , son difciles de estimar su capital contable. 24. Problemas de medicin Costo de capital para proyectos con diferentes niveles de riesgo Pesos (w i ) de la estructura de capital El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones de presupuesto de capital es el promedio ponderado de los diversos tipos de capital que utilice la empresa. 25. ESTRUCTURA DE CAPITAL 26. La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea financiar sus inversiones.Esta poltica de estructura de capital implica unainter- compensacin entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y el endeudamiento ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento esperada. 27. La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la empresa y el rendimiento,de modo tal que semaximice el precio de las acciones Mientras ms grande sea el riesgo de la empresa ms baja su razn ptima de endeudamiento . 28. Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital: a)riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras ms alto sea el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de endeudamiento. b)posicin fiscal de la empresa , el inters es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser ventajosa. c)flexibilidad fiscalo la capacidad de obtener capital en trminos razonables.d)actitudes conservadoras o agresivasde la administracin. 29. Riesgo comercial El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa cuando no usa deudas Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas. 30. El riesgo comercial depende de muchos factores:Variabilidad de la demanda , si son constantes las ventas el riesgo ser ms bajoVariabilidad del precio de ventas , mayor riesgo si el mercado es voltilVariabilidad de los precios de los insumos , cuando estos son inciertosCapacidad para ajustarse a los precios de los productoscomo resultado de los cambios en los precios de los insumosGrado en el cual los costos son fijos , apalancamiento operativo. 31. Riesgo financieroEs el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las decisiones de la empresa de usar deudas.El apalancamiento financiero se refiere al uso de valores de renta fija.El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la empresa sobre sus accionistas . 32. Forma de determinar la estructura ptima de capitalSiempre se debe elegir la opcin que permitamaximizar elpreciode las acciones , ya sea con deudas o con capital contable. 33. Efectos del apalancamiento financiero EBIT / EPS Los cambios en el uso de deudas provocan variaciones en las utilidades por accin y en el precio de las mismas.Entre ms alto sea el porcentaje de deudas, ms riesgosa ser la deuda y ms alta ser la tasa de inters que carguen los prestamistas. 34. 35. 36. 15.0% 60% 120,000 12.0% 50% 100,000 10.0% 40% 80,000 9.0% 30% 60,000 8.3% 20% 40,000 8.0% 10% $ 20,000 Tasa de inters, K d , sobre todas las deudas Razn de Deudas / Activos Monto solicitado en prstamo 37. 38. Es el nivel de ventas en el cual las utilidades por accin sern las mismas ya sea que la empresa use un financiamiento por medio de deudas o de acciones de capital comn. Anlisis de indiferencia de las utilidades por accin 39. 10 EPS ($) 2 6 4 8 EPS=1.44 0 300 200 100 V($) Ventaja del Capital Contable Ventaja de la Deuda S = 160 Financiamiento con deudas al 50% Financiamiento con acciones ordinarias al 100% Anlisis de Indiferencia de las Utilidades por Accin (EPS) -2 -4 40. L a estructura ptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones ( max P 0), lo cual exige una razn de endeudamiento que sea inferior a aquella que maximice las utilidades por accin esperadas. El efecto de la estructura de capital sobre los precios de las acciones y el costo de capital 41. Relaciones entre la EPS y el Riesgo 42. Nota :1. La empresa paga todas sus utilidades como dividendos, por lo tanto EPS = DPS 2.Se puede suponer que K RF= 6% y K M= 10% 3.Puesto que todas las utilidades se pagan como dividendos, no se reinvertirnutilidades retenidas dentro del negocio y el crecimiento en EPS y DPS serigual a cero.Por lo tanto, por ejemplo: DPS = $ 2.40= $ 20 Ks 0.12 P 0= 12.12% 19.64 16.8% 2.70 3.30 15.0% 60% 11.20% 22.11 15.2% 2.30 3.36 12.0% 50% 10.80% 22.86 14.0% 2.00 3.20 10.0% 40% 10.86% 22.50 13.2% 1.80 2.97 9.0% 30% 11.08% 21.83 12.6% 1.65 2.75 8.3% 20% 11.46% 20.98 12.2% 1.55 2.56 8.0% 10% 12.00% $ 20.00 12.0% 1.50 $ 2.40 - 0% WACC P 0 k s= k RF+ (k M k RF ) EPS(DPS) K d Deudas /Activos 43. La prima del riesgo comercial no depende del nivel de endeudamiento, sin embargo la prima de riesgo financiero vara dependiendo del nivel de endeudamiento, entre ms alto sea el nivel de deudas, mayor ser la prima para el riesgo financiero. 44. Teora de la estructura de capitalLa teora de la estructura de capital se ha desarrollado a travs de la teora de la nter compensacin beneficio fiscal/costo de quiebra y la teora del sealamiento. 45. Teora de la Inter compensacin Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentar continuamente a medida que use ms deudas y su valor se ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas, ya que no hay costos de corretaje, no hay impuestos personales, los inversionistas pueden solicitar fondos en prstamo a la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas tienen la misma informacin que la administracin acerca de las oportunidades futuras de inversin de la empresa, toda la deuda de la empresa carece de riesgo, el EBIT no se ve afectado por el uso de deudas. 46. Teora del sealamiento Informacin simtrica, es la situacin en donde los inversionistas y los administradores tienen informacin idntica acerca de los proyectos de la empresa. La capacidad para solicitar fondos en prstamo a un costo razonable cuando representan buenas oportunidades de inversin; las empresas frecuentemente usan una menor cantidad de deudas que las que especfica la estructura ptima de capital para asegurarse de que podrn obtener capital en deuda ms tarde si as o necesitan. 47. POLTICA DE DIVIDENDOS 48. La poltica de dividendos incluye la decisin de pagar las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversin dentro de la empresa .Si se pagan mayores dividendos en efectivo aumentar el precio de las acciones, si se aumentan los dividendos en efectivo se dispondr de menor cantidad de efectivo para su reinversin, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y disminuir el precio de las acciones.La poltica ptima de dividendos produce el equilibrio entre los dividendos actuales y el crecimiento futuro quemaximiza el precio de las acciones .Los factores que afectan a la poltica de dividendos son las oportunidades de inversin disponibles, las fuentes alternativas de capital y las preferencias de los accionistas por los ingresos actuales vs los ingresos futuros. 49. Existen 3 teoras sobre la poltica de dividendos: a)teora de la irrelevancia,b)la teora del pjaro en mano y,c)la teora de la preferencia fiscal. 50. Teora de la irrelevancia de los dividendos Afirma que la poltica de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a travs de su capacidad de generar utilidades a travs de su riesgo comercial. 51. Teora del pjaro en mano Afirma que el valor de una empresa se ver maximizado por una alta razn de pago de dividendos. Los dividendos son menos riesgosos que las ganancias de capital 52. Teora de la preferencia fiscal Los inversionistas prefieren una baja razn de pago de Dividendos en lugar de una alta debido a que:1)las ganancias de capital se gravan menos que los ingresos en efectivo.2)no se pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se venden las acciones y, 53. La hiptesis del contenido de la informacin, afirma que los inversionistas consideran a los cambios en dividendos como seales de los pronsticos de utilidades de la administracin. 54. Poltica de Dividendos en la prctica 55. Para establecer una Poltica de dividendos en la prctica, se utiliza lapoltica de dividendos residuales , la cual seala que el dividendo que se paga se establece como igual a las utilidades reales menos el monto de las utilidades retenidas que se necesitarn para financiar el presupuesto de capital ptimo de la empresa.Pasos a seguir: 1)determinar el presupuesto de capital ptimo,2) determinar el monto del capital que se necesitar para financiar ese presupuesto,3) usar las utilidades retenidas para suministrar el componente de capital contable hasta donde sea posible,4) pagar dividendos nicamente si se dispone de una mayor cantidad de utilidades que la que se necesitara para dar apoyo al presupuesto de capital ptimo. 56. La poltica residual implica que los dividendos se deberan pagar tan solo a partir de las utilidades que sobren. Las empresas utilizan la poltica residual como un medio para fijar sus razones ptimas de pago de dividendos a largo plazo y no como una gua para el pago de dividendos durante cualquier ao. 57. Dividendos constantes o de crecimiento uniforme , nunca se debe reducir el dividendo anual, ya que una poltica de pagos fluctuantes traera mayor incertidumbre.La Razn constante de pago de dividendos, genera estabilidad en los inversionistas. 58. Dividendo regular bajo ms dividendos extras, representaun punto intermedio entre un dividendo estable y una tasa constante de pago de dividendos, proporciona flexibilidad a la empresa, esta opcin es buena cuando las utilidades y los flujos de efectivo son voltiles. Si establecen un dividendo bajo, permitir mantenerse an cuando las utilidades sean bajas o haya retencin de utilidades y compensndolo con un dividendo extra, el cual se paga en los aos en que se dispone de un exceso de fondos.