Banorte-Ixe Análisis y...

Boletín Semanal Análisis Económico

En México, el Banco de México publicará el próximo viernes 26 de julio a las 9:00 am las minutas de su reunión de política monetaria la cual se llevó a cabo el pasado 12 de julio. En nuestra opinión, el tono del comunicado posterior a la reunión fue bastante dovish, y esto se verá reflejado en las minutas a publicarse la próxima semana. Sin embargo, consideramos que Banxico no estará dispuesto a flexibilizar la política monetaria en el futuro inmediato. En el entorno internacional, después del testimonio de Bernanke ante la Cámara de Representantes seguimos pensando que la reducción en el monto del programa de compra de activos iniciará en septiembre. Por otro lado, revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB de EE.UU. para 2T13 de 1.8%, a 1%. Por lo que ahora esperamos un crecimiento de 1.6% en el 2013.

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Los bonos mexicanos registraron ganancias en la semana, con una disminución en las tasas de entre 5 y 10pb en promedio, tras los comentarios más dovish de Bernanke y una menor aversión al riesgo. Recomendamos mantener posiciones en el Mbono Jun’16 como una estrategia defensiva y un carry muy atractivo. En el cambiario, el USD/MXN extendió la baja de la semana previa al cerrar 2.1% abajo en 12.55 pesos por dólar. Reiteramos nuestro optimismo sobre el peso para el 2S13 y nuestra opinión de que el potencial de apreciación es más elevado frente al JPY y EUR que respecto al USD.

Análisis y Estrategia Bursátil

La reacción de los mercados de capitales al testimonio de Bernanke ha sido favorable llevando a las bolsas estadounidenses a nuevos máximos históricos. Contamos con los reportes trimestrales del 20% de las emisoras del S&P500. Hasta ahora las utilidades muestran un sano crecimiento pero todavía es temprano para marcar tendencia. La semana que inicia tendremos un flujo muy importante de información corporativa tanto en EE.UU. como en México, lo que influirá significativamente en la desempeño de las acciones.

Análisis de Deuda Corporativa

Durante la semana no hubo nuevas colocaciones de deuda. Sin embargo, para fin de mes esperamos la colocación de MONTPIO 13 (‘mxAA-’ / ‘AA-(mex)’) por $250mdp y DALTOCB 13 (‘mxAAA’ / ‘HRAAA’) por $300mdp. En línea con la preferencia de los inversionistas por tasas revisables, estos CBs se colocarán a TIIE a 28 días. Lo anterior derivado de la incertidumbre respecto a la continuación de los estímulos monetarios del Fed, lo que ha causado presiones tanto en el peso como en las tasas de interés de largo plazo. En noticias de calificadoras, S&P bajó sus calificaciones de largo plazo a ‘mxBBB’ / ‘mxA’ /‘mxA+’ desde ‘mxBBB+’ / ‘mxA-’ / ‘mxA’ de Water Capital y de sus emisiones WCAP 11 / 12. De acuerdo con S&P, las acciones reflejaron un debilitamiento en el perfil financiero de Water Capital por un capital ajustado más bajo. Asimismo, HR colocó en Revisión Especial las calificaciones de largo plazo de Water Capital y WCAP 11 / 12, derivado de posibles movimientos que Water Capital podría tener en cuanto a su estructura financiera y venta de cartera durante los próximos meses.

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia

19 de Julio 2013 Indice Bernanke brinda calma a los mercados 3 Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 China 21 Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a junio 2013 23 Notas y Reportes de la Semana

ANTAD: Junio muestra ligera recuperación en general 31 ALFA: Remando contra corriente 33 ALPEK: Cierre de Cape Fear impacta resultados 37 ALFA: Actualización de guía 2013 42 ALFA: Nemak expande sus horizontes 44 AXTEL: Frutos de la reestructura operativa 46 AZTECA: Se mantiene la debilidad en ingresos 50 FIHO: Hospedaje atractivo para tu inversión 53

Anexos 70 Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX [email protected]

Carlos Hermosillo Bernal Subdirector Cemento / Vivienda [email protected] Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones / Medios [email protected]

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected] www.banorte.com www.ixe.com.mx

@analisis_fundam

Calendario Información Económica Global Semana del 22 al 26 de julio de 2013

Hora Evento Período Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Lun 2

2

8:00 MEX Ventas al menudeo may %a/a 1.1 11 2.5

9:00 EUA Venta de casas existentes jun millones -- 5.3 5.2

14:30 MEX Encuesta de expectativas (Banamex)

Mar 2

3

9:00 EUR Confianza del consumidor jul (P) índice -18.1 -18.3 -18.8

9:00 MEX Reservas internacionales 19 jul mmd -- -- 166.7

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'42(30a), Udibonos Nov'40(30a) y Bondes D(5a)

12:30 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

20:45 CHI PMI manufacturero (HSBC) jul índice -- 48.5 --

Mie 2

4

2:30 ALE PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 48.9 49.2 48.6

2:30 ALE PMI servicios (Markit) jul (P) índice 50.8 50.7 50.4

3:00 EUR PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 49.1 49.1 48.8

3:00 EUR PMI servicios (Markit) jul (P) índice 48.7 48.7 48.3

3:00 EUR PMI compuesto (Markit) jul (P) índice 49.6 49.1 48.7

7:58 EUA PMI manufacturero (Markit) jul (P) índice 52.4 52.5 --

8:00 MEX Precios al consumidor 1q jul %2s/2s 0.02 0.11 -0.05

8:00 MEX Subyacente 1q jul %2s/2s 0.13 1.85 0.04

8:00 MEX Precios al consumidor 1q jul %a/a 3.55 3.64 4.09

8:00 MEX Subyacente 1q jul %a/a 2.66 2.66 2.79

9:00 EUA Venta de casas nuevas jun miles -- 484 476


Jue 2

5

3:00 ALE Encuesta IFO (expectativas) jul índice 102.8 102.5 102.5

3:00 EUR Agregados monetarios (M3)* jun %a/a -- 3.0 2.9

3:30 GRB Producto interno bruto* 2T13 %t/t 0.5 0.6 0.3

7:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 19 jul miles -- 340 334

7:30 EUA Ordenes de bienes duraderos jun %m/m 1.5 1.0 3.7

7:30 EUA Ex transporte jun %m/m 0.4 0.5 0.5

8:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) may %a/a 1.7 1.9 4.6


Vie 2

6

8:00 MEX Balanza comercial jun (P) mdd -967.4 -600.0 -469.9

8:55 EUA Confianza de la U. de Michigan jul (F) índice 84.0 84.0 83.9

9:00 MEX Minutas de Banxico

COL Decisión de política monetaria (BanRep) 26 jul % 3.3 3.3 3.3 Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; (v) con derecho a voto en el FOMC; (nv) sin derecho a voto en el FOMC.* Cifras ajustadas por estacionalidad

Bernanke brinda calma a los mercados

El testimonio de Bernanke calmó a los mercados al aclarar que la reducción del estímulo no sigue un plan predeterminado

Las minutas de Banxico reflejarán el tono dovish del comunicado

La economía china creció 7.5% anual en 2T13

La inflación anual en México caerá a 3.6% en la primera mitad de julio, de 4.1% en junio

El testimonio de Bernanke ante el Congreso de Estados Unidos calmó a los mercados al aclarar que la reducción del estímulo no sigue un plan predeterminado y que está muy dependiente de la evolución de las condiciones del mercado laboral y de la actividad económica. Asimismo, Bernanke enfatizó que, aunque terminen los programas de compras de activos, la postura del Fed seguirá siendo acomodaticia. En este contexto, el Fed ha reiterado en sus distintos comunicados que pretende mantener las tasas en niveles excepcionalmente bajos todavía por un período considerable después de que se hayan terminado los programas de compras de activos y la recuperación económica se fortalezca.

En nuestra opinión, el Fed empezará a reducir el monto del programa de compras de activos antes de que termine el año, concretamente creemos que se anunciará en la reunión de septiembre, a implementarse un mes después y podrían terminar el programa de compra de activos hacia mediados de 2014. Con respecto a la tasa de interés, pensamos que no veremos al FOMC moviendo tasas por lo menos hasta la segunda mitad de 2015.

La atención de la semana que entra en México, estará centrada en la publicación de las minutas de la reunión de política monetaria que se llevó a cabo el 12 de julio. Cabe recordar que en dicha reunión la Junta de Gobierno decidió dejar la tasa de referencia sin cambio en 4%, en línea con la expectativa del mercado. En nuestra opinión, la decisión fue unánime y creemos que la discusión giró en torno a tres temas en específico: (1) Un menor dinamismo tanto de la economía global como de la mexicana; (2) la inflación en México, que ha empezado a mostrar una trayectoria descendente; y (3) las condiciones monetarias relativas, que se han tornado más laxas. En este contexto, a pesar de que esperamos que se mantenga el tono dovish que se observó en el comunicado de política monetaria, creemos que la dinámica de las condiciones monetarias relativas, así como las advertencias de una posible reducción del estímulo monetario por parte del FOMC, provocarán que Banxico mantenga una larga pausa en su política monetaria.

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

3

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

La economía china creció 7.5% anual en 2T13

Tras haber crecido a una tasa anual de 7.7% en 1T13, esta semana se anunció que la economía china creció 7.5% en el segundo trimestre del año. Cabe señalar que la actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración ya desde hace varios trimestres. El nuevo gobierno parece estar dispuesto a tolerar menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo. Desde marzo ha venido hablando de estabilizar el crecimiento, controlar la inflación y prevenir los riesgos financieros como los principales objetivos para este año. La orientación de la política económica hacia un crecimiento más sólido aunque menos fuerte no quiere decir que se permitirá una desaceleración profunda, el gobierno ha estado hablando recientemente de proteger un piso para el crecimiento. De hecho, esta semana se anunció que se quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. Hacia adelante vemos probable que se sigan implementando medidas focalizadas, orientadas a impulsar el crecimiento de ciertos sectores (ver ensayo sobre China).

La inflación anual en México llegará a 3.55% en la primera mitad de julio

El próximo miércoles, el INEGI dará a conocer su reporte de inflación durante la primera quincena de julio. Anticipamos que los precios al consumidor se incrementaron solamente 0.02% en el período en cuestión vs. la quincena anterior. Nuestro estimado para el índice total está por encima de la expectativa del mercado de 0.11% quincenal, de acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Similarmente, para la inflación subyacente estamos esperando 0.13% 2s/2s, en línea con el consenso (0.12%). Si nuestros estimados son correctos, la inflación anual se ubicará en 3.55% en la 1ª mitad de julio, de 4.09% en junio, mientras que la subyacente también baja a 2.95% anual de 2.88% previo (ver ensayo sobre México).

Gabriel Casillas

Delia Paredes

4

Pronósticos Crecimiento Global 2012 2013 2014 %, var. anual 2012 2013p 2014p

3Tp 4Tp

1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

Global 3.0 2.6

3.4 2.9 2.6

2.5 2.6 2.7

3.1 3.5 3.5

EU 2.2 1.7

2.0 2.6 1.7

1.6 1.7 1.5

1.9 1.9

Eurozona

2.1

-0.6 -0.7

0.9 -0.7 -0.9

-1.1 -1.0 -0.7

0.1 0.8

China

1.0

7.8 7.7

7.5 7.4 7.9

7.7 7.5 7.6

7.8 7.5

Japón

7.5

2.0 0.3

1.8 0.3 0.5

0.4 0.2 0.4

0.0 3.5

India

1.7

5.1 5.3

6.3 5.3 4.5

4.8 5.0 5.4

5.9 6.1

Rusia

6.3

3.6 2.5

3.3 3.0 2.1

1.6 2.2 3.1

3.4 3.5

Brasil

3.6

0.9 2.3

3.3 0.9 1.4

1.9 2.5 2.3

2.3 3.1

México

3.0

4.0 2.7 4.3 3.2 3.2 0.8 3.4 2.7 3.9 4.1 Fuente: Banorte-Ixe

4.3

Pronósticos Economía de Estados Unidos 2012 2013 2014 % trimestral anualizado 2012 2013p 2014p 3T 4T

1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

PIB Real 1.8 1.8

2.3 3.1 0.4

1.8 1.8 2.4

2.7 1.8 2.4

Consumo Privado 2.5 2.0

2.0 1.6 1.8

2.6 1.7 2.0

2.2 1.8

Inversión Bruta Doméstica

2.2

6.6 7.6

6.5 0.9 14.0

3.0 9.9 11.7

10.1 3.4

Inversión no Residencial (IC**)

4.7

8.6 5.6

4.5 -1.8 13.1

0.4 7.9 9.5

7.8 1.6

Inversión Residencial

3.1

-1.4 15.5

13.4 13.6 17.5

14.0 14.8 20.2

19.3 10.4

Gasto de Gobierno

10.4

-3.1 -3.2

-0.7 3.9 -7.0

-4.8 -3.9 -2.0

-0.8 -0.1

Exportaciones de Bienes y Servicios

-0.1

6.7 1.3

4.3 1.9 -2.8

-1.1 3.9 4.5

4.1 4.5

Importaciones de Bienes y Servicios

5.0

4.8 0.9

3.0 -0.6 -4.2

-0.4 4.3 4.5

5.1 1.5

Precios al Consumidor (% anual)

2.5

2.1 1.4

1.6 1.7 1.9

1.7 1.4 1.3

1.2 1.3

Subyacente (% anual)

1.7

2.1 1.7

1.6 2.0 1.9

1.9 1.7 1.6

1.6 1.5

Tasa de Desempleo (%, fin de período)

1.6

7.8 7.3

6.4 7.8 7.8

7.6 7.6 7.3

7.3 7.2 NNA (cambio mensual promedio en miles)***

6.7 183 186 181 152 209 206 196 159 181 187

*Las cifras subrayadas son pronósticos 180

** IC=Estructuras, equipo y software ***NNA Nómina no agrícola

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo

Cambio en puntos base en

los últimos: Próxima

Próximo cambio estimado

Estimado para fines de:

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 2T13 3T13 4T13 1T14

América

Brasil Tasa de referencia 8.50 +50pb (jul13) 125 125 -50 28-Aug Aug-13 50 8.00 9.00 9.25 9.25

Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 31-Jul - - 0.125 0.125 0.125 0.125

México Tasa de referencia 4.00 -50pb (mar13) -50 -50 -50 6-Sep - - 4.00 4.00 4.00 4.00

Europa

Inglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50

Eurozona Tasa Refi 0.50 -25pb (may13) -25 -25 -50 1-Aug - - 0.50 0.50 0.50 0.50

Asia

China Tasa de Préstamos 6.00 -31pb (jul12) 0 0 -56 - - - 6.00 6.00 6.00 6.00

Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 8-Aug - - 0.05 0.05 0.05 0.05

Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

5

Pronósticos Economía de México 2012 2013 2014 2012 2013 2014 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual) Crecimiento (% trimestral anualizado)

PIB Real

1.5 3.1

1.8 2.0 5.0

7.1 3.2

4.2 3.9 2.7 4.3 (% anual)

3.3 3.2

0.8 3.4 2.8

3.9 4.1

4.3 3.9 2.7 4.3

Consumo privado

4.8 3.7

0.8 2.6 4.9

6.8 2.7

3.9 3.4 3.3 4.1 Consumo de gobierno

-0.7 3.0

-1.0 0.4 2.3

3.2 2.8

1.9 1.5 0.7 2.0

Inversión fija bruta

1.9 1.0

1.3 0.7 6.8

10.3 4.8

6.4 5.9 1.5 6.1 Exportaciones

-7.9 8.5

-2.5 0.5 3.6

4.9 5.7

5.1 4.6 2.8 5.1

Importaciones

-1.9 10.4

-0.2 0.4 4.9

4.9 3.2

3.9 4.2 2.7 4.1 Producción Industrial

1.8 -0.8

0.6 0.7 4.1

6.6 7.7

7.1 3.6 2.0 5.7

Manufacturera

0.7 -0.1

1.3 0.2 3.4

5.7 8.7

7.8 4.4 2.3 6.1 Servicios

2.6 2.8

6.0 2.6 5.5

7.4 0.8

2.6 4.2 3.3

Mercado Laboral 3.6

Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 5.0 5.0

4.9 5.0 4.8

4.7 4.8 4.6 5.0 4.9 Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad)

4.7 8.5 8.3

8.3 8.9 8.8

8.6 8.6 8.7 8.5 8.7

Creación de empleos formales (miles) 8.7

226.3 -29.0

189 229 262 -16 305 245 699 664

Precios al Consumidor (% anual) 550

General (fin de período)

4.7 3.5 4.3 4.1 3.6 3.9 3.7 3.8 3.5 3.9 Subyacente

3.9

3.6 2.9 3.0 2.8 2.8 3.2 3.0 3.1 2.9 3.1

Balanza de Pagos 3.3

Balanza comercial (mmd)

-1.1 -1.9 -0.9 -0.9 -5.4 -3.5 -1.0

-0.7 0.6 -10.8 Exportaciones mercancías (mmd)

-11.9

91.4 95.7 88.5 96.2 97.1 99.5 92.8

99.5 371.6 381.0

Importaciones mercancías (mmd) 397.6

92.5 97.6 89.4 97.1 102.5 102.9 93.8

100.2 371.0 391.9

Ingreso por servicios (mmd) 409.5

3.5 4.1

4.7 4.0 3.5 4.1 4.6

4.0 16.0 16.3

Egresos por servicios (mmd) 16.3

7.6 7.9

7.2 7.5 7.9 8.1 7.1

7.5 29.4 30.5

Ingreso por rentas (mmd) 31.0

4.4 1.6

2.8 2.2 1.9 2.3 2.5

2.2 11.1 8.9

Egresos por rentas (mmd) 9.0

5.6 7.6

9.8 7.3 7.3 6.9 7.2

7.4 30.1 28.4

Transferencias netas (mmd) 29.5

5.5 5.2

4.6 5.5 6.6 5.5 5.3

5.8 22.6 22.7

Cuenta Corriente (mmd) 23.5

-0.9 -6.5

-5.5 -4.0 -8.5 -6.5 -2.8

-3.6 -9.2 -21.8

% del PIB -23.5

-0.1 -0.6

-1.8 -0.3 -0.6 -0.5 -0.2 -0.3 -0.8 -1.6

Inversión extranjera directa (mmd) -1.6

4.2 -0.9

5.0 25.7 5.9 2.8 6.8 6.4 12.7 40.5

Política fiscal 21.1

Balance público (mmp)

-33.3 -227.3

40.2

-403.2 332.0 % del PIB

361.1

-0.2 -1.4

0.3

-2.6 2.0

Balance primario (mmp) 2.0

-0.9 -121.5

80.5

-97.5 16.6

% del PIB 18.1

0.0 -0.8

0.5

-0.6 0.1

Requerimientos financieros (mmp) 0.1

67.3 258.3

-9.0

502.1 414.9

% del PIB 451.4

0.4 1.6

-0.1

3.2 2.5

Perfil de Deuda 2.5

Reservas internacionales (mmd)

161.9 163.6

167.0 167.5 167.5

167.5 167.5

174.0 163.6 167.5

Deuda del sector público (mmp)1/

174.0

5,051.8

5,496.8

5,600.1

5,496.8

5,693.1

Interna (mmp)

6,193.3

3,849.6

3,861.1

4,038.1

3,861.1

4,000.1

Externa (mmd)

4,351.5

123.7 125.7

126.4

125.7 137.8

Deuda del sector público (% del PIB)1/ 149.9

34.7 34.3

36.1

34.3 34.3

Interna 34.3

24.5 24.1

26.0

24.1 24.1

Externa 24.1

10.2 10.2

10.1

10.2 10.2

*mmd = miles de millones de dólares 10.2

mmp = miles de millone de pesos

1/ Deuda bruta

6

Pronósticos Variables Financieras Fin del periodo, datos al 19 de julio de 2013

Mercado renta fijaMéxico

Tasa fondeo Banxico 4.00 4.50 4.00TIIE 28 días 4.32 4.85 4.35Cetes 91 días 3.87 4.23 3.95Bono M Jun'22 5.73 5.36 5.50

Estados UnidosTasa fondos federales 0.13 0.13 0.13Libor 3 meses USD 0.26 0.31 0.32Nota 2 años 0.30 0.25 0.25Nota 5 años 1.30 0.72 1.50Nota 10 años 2.48 1.76 2.75

EuropaTasa Repo BCE 0.50 0.75 0.50Nota 2 años Alemania 0.09 -0.02 0.35Nota 10 años Alemania 1.52 1.32 2.00

Mercado cambiarioPeso (USD/MXN)

Fin del periodo 12.54 12.85 12.00Promedio 13.15 12.21

Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)

Estimado 2013Actual Cierre 2012

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Indice Cambio % acumulado* Ultimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

IPC 39,892 -1.1 -1.8 -8.7 2.2 -2.1

INTERNACIONAL

IBOVESPA 47,400 4.1 -0.1 -22.2 -1.0 -14.4

IPSA (Chile) 3,853 3.3 -4.4 -10.4 -2.4 -12.3

Dow Jones (EE.UU.) 15,544 0.5 4.3 18.6 2.9 20.1

NASDAQ (EE.UU) 3,588 -0.3 5.4 18.8 4.2 21.0

S&P 500 (EE.UU) 1,692 0.7 5.3 18.6 3.9 22.9

TSE 300 (Canada) 12,685 1.8 4.6 2.0 3.4 8.7

EuroStoxxx50 (Europa) 2,716 1.5 4.4 3.0 1.2 18.0

CAC 40 (Francia) 3,925 1.8 5.0 7.8 2.2 20.3

DAX (Alemania) 8,332 1.4 4.7 9.4 1.6 23.3

FT-100 (Londres) 6,631 1.3 6.7 12.4 4.4 16.0

Hang Seng (Hong Kong) 21,362 0.4 2.7 -5.7 5.4 8.8

Shenzhen (China) 2,190 -3.7 -0.5 -13.2 -5.5 -8.7

Nikkei225 (Japón) 14,590 0.8 6.7 40.4 10.3 68.3

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)

Peso mexicano 12.54 2.2 3.1 2.5 5.6 -0.7

Dólar canadiense 1.04 0.3 1.5 -4.3 -0.9 0.0

Euro 1.53 1.1 0.4 -6.0 -1.4 0.0

Libra esterlina 1.31 0.6 1.0 -0.4 -1.2 0.1

Yen japonés 100.46 -1.2 -1.3 -13.6 -4.0 21.9

Real brasileño 2.25 0.9 -0.7 -8.7 -1.0 0.2

MERCADO DE METALES (dólares por onza)

Oro-Londres 1,286 0.9 6.9 -22.7 -5.9 -294.0

Plata-Londres 1,942 -1.2 3.0 -35.2 -10.2 -803.0

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 109 -0.1 7.0 -3.1 3.4 -0.3

Barril de WTI 108 2.0 11.9 17.7 10.0 15.4

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos

(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.26 -0.3 -0.7 -0.8 -4.1 -18.8

Treasury 2 años 0.30 -4.1 -0.8 -5.7 5.1 8.4

Treasury 5 años 1.30 -12.1 5.0 -9.7 57.5 68.9

Treasury 10 años 2.48 -10.0 12.9 -0.4 72.5 97.4

NACIONAL

Cetes 28d 3.88 5 8 -16 -4 -49

Bono M Dic 15 4.31 10 -13 -59 6 -41

Bono M Jun 22 5.73 -1 -3 37 25 4

Bono M Nov 42 6.82 -10 -28 38 8 -22

MERCADO DE DEUDA Indice Cambio % acumulado* Ultimos

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

CORPOTRAC 9.50 -2.3% -2.2% -2.6% -2.1% -2.1%

VLMR Corporativo 332.05 0.2% 0.2% 3.1% 1.2% 5.1%

INTERNACIONALES

Dow Jones Corporate Bond Index 116.06 0.6% 0.3% -4.1% 0.8% -5.4%

CEMBI 261.38 1.4% 1.1% -4.4% 1.6% -2.7%

CEMBI Latinoamerica 253.02 2.0% 0.9% -7.4% 0.7% -6.2%

CEMBI México 202.43 1.7% 0.8% -5.7% 1.3% -4.9%

CEMBI High Yield 306.61 1.4% 1.0% -4.8% 1.4% -0.9%

* En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia de Mercados

Índices PMI en varias regiones del mundo, reportes corporativos del 2T13 e inflación y minutas de Banxico en la mira de los inversionistas

En renta fija seguimos recomendando el Mbono Jun’16 como una estrategia con un buen carry. En el peso reiteramos optimismo para el resto del año, sobre todo frente al EUR y JPY como alternativa al USD

Renovada confianza de los inversionistas lleva a marcar nuevos máximos en las bolsas de EEUU. En la semana recibiremos un elevado flujo de información corporativa

Esperamos las colocaciones de MONTPIO 13 y DALTOCB 13

Una vez más el Fed estuvo en el ojo de los mercados. En esta ocasión, los comentarios de Bernanke lograron proveer de una mayor tranquilidad tras el testimonio Humphrey-Hawkins ofrecido al Congreso. El discurso confirmó el tono dovish que mostró la semana anterior. En el documento advirtió sobre una recuperación gradual en algunos sectores, aunque todavía a un ritmo moderado, lo cual sugiere que las condiciones monetarias laxas deberían de mantenerse. Los mercados reaccionaron favorablemente ante una situación en la cual se ve que el tapering tendrá lugar, pero probablemente de manera pausada y posteriormente las condiciones acomodaticias prevalecerán para preservar una recuperación económica sostenible. Al mencionar el Fed que no tiene un “plan determinado” refleja que el organismo central no tomará una acción agresiva de salida para no perjudicar la recuperación gradual que hemos observado.

Las cifras en EE.UU. seguirán siendo relevantes en medio de los reportes trimestrales aunque la agenda no está tan cargada con datos de vivienda, PMI manufacturero, órdenes de bienes duraderos y confianza. En la Eurozona, la posibilidad de futuras acciones del ECB será analizada con la publicación de la confianza del consumidor, índices PMI de la región y el IFO alemán, en donde esperamos una estabilización y ligeros avances respecto al mes previo. En México, los mercados estarán pendientes a los reportes corporativos del 2T13, la inflación de la 1ª quincena de julio y las minutas de Banxico Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamental Variación semanal en precios y estructura del portafolio

Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual Estrategia en tasas Mantener el Bono M Jun'16 4.47% 4.20% 4.67% 4.40%

Próximas Colocaciones de Deuda Privada

Emisión Monto Fecha Venc. Est. Tasa Ref. Calif. MONTPIO 13 250 22-Jul-16 No TIIE 28 AA- DALTOCB 13 300 18-Jul-17 ABS TIIE 28 AAA TOTAL 550

Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructur Semanal* 10-Jul 17-Jul Propuesto Propuesta

ALFAA 3.85% 2.58% 2.64% -2.64% ALPEKA -2.35% 6.58% 6.36%

6.36%

ALSEA* 4.51% 4.64% 4.64% AMXL -3.88% 9.79% 9.31%

9.31%

CEMEXCPO 3.68% 12.40% 12.71%

12.71% CREAL* -1.89% 2.41% 2.34%

2.34%

FEMSAUBD -1.18% 12.90% 12.60%

12.60% FINN13 -2.95% 3.61% 3.46%

3.46%

GMEXICOB 8.21% 8.98% 9.61%

9.61% ICA* 4.26% 4.47% 4.61%

4.61%

KOFL -1.26% LABB 8.84% 4.06% 4.37%

4.37%

MEXCHEM* 3.61% 5.57% 5.71% -2.00% 3.71% OHLMEX* 3.14% 5.02% 5.12%

5.12%

PINFRA* 0.19% TLEVICPO 0.80% 8.67% 8.64% 8.64%

WALMEXV -2.36% 12.96% 12.51% 12.51%

100 0% 100 0% 100 0%

Fuente: Banorte - Ixe / Valmer, BMV, incluye CB'S, PMP, Oblig, CPO'S Al 19 de julio de 2013. Monto en mdp. Calificación en escala nacional. *Reapertura

Fuente: Banorte-Ixe

Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Subdirector de Estrategia [email protected] Juan Carlos Alderete Gerente de Estrategia [email protected] Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector de Análisis [email protected] Manuel Jiménez Subdirector de Análisis [email protected] Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected] Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Subdirector de Análisis [email protected] Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: activos a consolidar las ganancias de semanas previas

En la semana las tasas mexicanas ganaron 5-10pb en promedio, el peso se apreció 2.1%, pero la bolsa perdió 1.1%. Los mercados continuarán centrando su atención en el desempeño de la economía norteamericana (datos) y sus posibles implicaciones de política monetaria. En México el principal foco de atención estará en el reporte de inflación y las minutas de Banxico.

Bernanke tranquiliza a los mercados aludiendo a una gradualidad en la estrategia de salida

Un sentimiento de relativa calma regresó a los mercados después de la fuerte volatilidad de mayo y junio, gracias al testimonio Humphrey-Hawkins que ofreció Bernanke ante el Congreso. En términos generales se percibió un tono dovish, en donde el Fed no tomará acciones agresivas de retiro del estímulo monetario que pudieran poner en riesgo la recuperación que ha tomado lugar recientemente. Esta situación generó un ambiente más favorable en el mercado de renta fija y probablemente genere condiciones para una mayor contracción en los diferenciales de tasa entre México y EE.UU., los cuales aún no reflejan los buenos fundamentales macroeconómicos del país.

Fuerte correlación entre México y EE.UU. y posible baja adicional de las primas de riesgo

Los bonos mexicanos continuaron mostrando una fuerte correlación positiva con sus similares norteamericanos. Como se observa en la siguiente gráfica, la correlación móvil de 3 meses entre los instrumentos a 10 años de ambos países se ubica en +96%. Esto sugiere que hacia delante las tasas mexicanas seguirán dependientes de lo que suceda con los datos económicos a publicarse en EE.UU.

A pesar que ambas tasas han continuado con una dirección similar, es probable que en magnitud los bonos locales tengan un comportamiento más defensivo respecto a los activos norteamericanos. La justificación detrás de esta expectativa recae en que los diferenciales se encuentran muy abiertos, mostrando una alta prima de riesgo que no es congruente con el sólido marco macroeconómico

que tiene actualmente el país y mucho menos con una posibilidad de ver reformas estructurales importantes en el último trimestre del año (fiscal y/o energética).

Correlación entre bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de 3 meses

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg

Creemos que una vez que se disipe la volatilidad en los mercados internacionales los inversionistas extranjeros volverán a dirigir su atención en aquellas economías emergentes con buenos fundamentales macroeconómicos. Utilizando una regresión entre el CDS de 5 años en México y el diferencial entre el Mbono Dic’24 y el US Treasury de 10 años encontramos que este diferencial pudiera disminuir a niveles cercanos a 284pb en caso de materializarse el escenario de reformas (ver tabla inferior). Escenarios sobre CDS 5 años y diferencial de tasas en México (puntos base)

Escenario CDS Diferencial* Actual 114 → 320 Regreso al promedio de 12 meses 102 → 306 Se materializan reformas en 2S13 74 → 284

Fuente: Banorte-Ixe con información de Valmer y Bloomberg *Diferencial entre el Mbono Dic’24 y la nota norteamericana de 10 años

Inflación y minutas de Banxico pudieran dar un soporte importante a la parte corta de la curva

En México se dará a conocer la inflación de la 1ª quincena de julio (métrica anual pudiera pasar de 4.09% a 3.55%) y las minutas de Banxico (probable tono neutral a dovish). La información aludirá a una estabilidad en la tasa de referencia en 4.00% por un periodo prolongado de tiempo y con ello valor en la parte corta de la curva. Por ello mantenemos nuestra recomendación de inversión sobre el bono M Jun’16 con nivel de entrada 4.47%, objetivo 4.20% y stop-loss 4.67% como una estrategia direccional con un carry muy atractivo y un posible comportamiento

-1.0 -0.8 -0.5 -0.3 0.0 0.3 0.5 0.8 1.0

Mar-10 Nov-10 Jul-11 Mar-12 Oct-12 Jun-13

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Baja correlación

10

defensivo ante cualquier movimiento de volatilidad en los mercados.

Fuerte alza del MXN justifica nuestra expectativa favorable hacia el cierre de año

El peso extendió su apreciación reciente al ganar 2.1% en la semana, cerrando en su mejor nivel desde finales de mayo en 12.55 pesos por dólar. El peso finalizó con el mejor desempeño de emergentes en la semana y acumula la mayor alza en lo que va del año (2.4%). A pesar de ser más fuerte y rápido de lo que estimábamos, el avance (absoluto y relativo) nos ayuda a confirmar nuestra visión favorable para el resto del año. Creemos que el movimiento se explica en gran parte por la compresión en las primas de riesgo tras los comentarios de Bernanke (seguido de una caída general del USD) pero también por factores locales, mismos que han sido parte medular de nuestro reiterado optimismo sobre nuestra divisa.

En particular, sobresale: (1) El anuncio del Plan Nacional de Infraestructura, que nuestros economistas ven como positivo para el crecimiento tan pronto como en 2014 (ver la nota “El gobierno contempla inversiones en infraestructura por 4 billones de pesos en 2013-2018 publicada el martes pasado); y (2) la confirmación de la permanencia del PAN y el PRD en el Pacto por México y disposición por continuar avanzando en la agenda de reformas. Si bien su postura ha sido “condicionada”, seguimos pensando que el entorno político es adecuado para la aprobación de las reformas, lo que probablemente detone un alza de la calificación crediticia y una mayor apreciación el resto del 2S13. Derivado de lo anterior y como anticipamos la semana pasada, las noticias locales podrían ser una vez más un soporte adicional de relevancia para el MXN, lo que podría descontarse inclusive antes de lo que estábamos anticipando originalmente.

A pesar de lo anterior, creemos que existen indicios de que la ganancia reciente se extendió demasiado. Por una parte, analizamos una serie de monedas emergentes desde el 20 de junio (un día después de la última junta del Fed) al miércoles (primera comparecencia de Bernanke) y comparamos los movimientos con los ajustes en los CDS de 5 años, como se muestra en la gráfica. Destacamos dos cosas: (1) Las primas de riesgo han caído en todos

los países ante la menor preocupación de un rápido retiro del estímulo y de alzas en las tasas de interés en EE.UU., con la mayor baja de nuestra muestra en México de casi 30pb; (2) relativo a los demás, la apreciación del MXN fue mucho mayor. Sobre este último punto, una simple regresión sugiere que la baja en el CDS sería consistente con una ganancia de 3.3% del MXN (de 13.36 a 12.86 pesos por dólar) o 3pp menor al registrado. Por su parte, nuestro modelo de corto plazo sugiere un nivel actual del USD/MXN “justo” respecto al cierre del viernes en 12.56 pesos por dólar.

CDS de cinco años y desempeño de divisas emergentes Del 20 de junio al 18 de julio de 2013

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Pensamos que esta situación podría traducirse en una consolidación de corto plazo e inclusive en un alza moderada. En este contexto estimamos un rango de operación semanal de 12.45-12.70. Si bien creemos que el ajuste podría darse en el corto plazo, no pensamos que sea suficiente para recomendar largos direccionales en USD/MXN. No obstante, nos inclinamos por un sesgo de trading en esa dirección, aunque estaremos muy atentos a las noticias locales, que como ya mencionamos podrían tener más peso como un elemento diferenciador del desempeño.

Por último, reiteramos nuestra perspectiva de que el potencial del peso es mayor respecto al JPY y al EUR ante nuestra expectativa sobre la política monetaria relativa. En el primer caso pensamos que el yen podría depreciarse si la coalición del LPD - Nuevo Komeito ganan la mayoría en las elecciones del fin de semana. En el segundo, seguiremos muy pendientes de las cifras económicas, pero creemos que el sesgo dovish del ECB y el alza en tasas de interés en EE.UU. insertan riesgos a la baja a nuestro pronostico de cierre de año de EUR/USD 1.30.

-3

-1

1

3

5

7

-30 -20 -10 0

Apre

ciació

n (De

prec

iación

) re

spec

to al

USD

Cambio en CDS de cinco años (pb)

R2= 0.31 MXN

ZAR

HUF BRL

HRK

CLP

RUB PLN

TRY MYR

11

ANALISIS BURSÁTIL: Entre máximos y resultados trimestrales

La mayoría de los miembros de la Reserva Federal han mantenido una estrategia de comunicación que resalta la estrecha dependencia de los programas de estímulo al rumbo de las cifras económicas. La recuperación en ellas determinará el ritmo al que se reducirá la compra de bonos. El testimonio de Ben Bernanke ante el Congreso profundizó en la percepción del FOMC sobre las condiciones de la actividad económica y reafirmó una visión de política monetaria acomodaticia por un periodo de tiempo considerable, dando aliento a los inversionistas y que se reflejó en nuevos máximos históricos en los índices accionarios.

La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos sigue por buen camino apoyando el avance de los precios de las acciones. Entre los inversionistas hay cierto optimismo de que las compañías podrían superar las estimaciones de los analistas. Hasta el cierre de esta edición habían reportado 105 emisoras de la muestra del S&P500 con un crecimiento de 13.1% en las utilidades y de 2.7% al excluir al sector financiero. De estas el 64.8% ha superado las expectativas. Insistimos en que las perspectivas para la segunda mitad del 2013 serán claves para soportar el avance de los mercados.

La semana que inicia tendremos un flujo importante de información corporativa. En Estados Unidos 157 emisoras de la muestra del S&P500 publicarán sus cifras trimestrales. En México hasta el viernes habían reportado sólo 6 empresas de la muestra del IPC ó el 15.6% de la ponderación del índice. El resto de las emisoras reportarán a lo largo de la semana ya que la fecha límite es este viernes próximo. El mercado ha descontado que los resultados al 2T13 de las empresas mexicanas serán débiles, descartándose un abaratamiento en los múltiplos. Creemos que la segunda mitad del año deberá ser mejor para las empresas con una economía más dinámica y con noticias sobre las reformas estructurales. Otro elemento a monitorear será la información proveniente de la reunión del G-20 en Moscú así como las cifras de confianza de la Universidad de Michigan y los índices de manufactura del Fed de Richmond y de Kansas City.

Variables en el Mercado de Valores Nivel Actual 39,891.67 Nivel Objetivo 46,500

Rend. Potencial 16.6% Máximo 12m (1/29/2013) 46,075.04 Mínimo 12m (6/24/2012) 37,034.30 IPC – Evolución 12m (IPC nominal, volumen en millones de pesos)

IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P 500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa Índice 39,891.67 1,692.09 15,543.74 3,587.62 2,716.17 47,400.23 Nominal -1.09% 0.71%6 0.51% -0.35% 1.54% 4.10% US$ 1.00% 0.71 0.51% -0.35% 2.03% 5.76% IPC – Los últimos cinco días (Evolución Semanal, datos ajustados base US$)

Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor(m) GFNORTEO 13.4 MFRISCOA (14.4) GFNORTEO 2,667.3 ALSEA* 7.0 URBI* (12.4) AMXL 1,053.8 BOLSAA 6.8 LIVEPOLC (9.6) WALMEXV 612.0 LABB 4.2 SAREB (9.4) GMEXICOB 542.0 BACHOCOB 3.9 KUOB (8.8) CEMEXCPO 480.6 SANMEXB 3.4 GEOB (6.9) FEMSAUBD 346.1 GMEXICO 2.8 AUTLANB (6.8) ALFAA 255.5 MEXCHEM* 2.8 ARA* (6.6) TLEVISACPO 206.1 CIEB 2.4 EDOARDOB (6.4) SANMEXB 203.8 GFAMSAA 2.4 SORIANAB (6.0) GFINBURO 145.1 1/ Promedio diario de 5 días

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

36,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul

98%

100%

102%

104%

106%

Jul 12 Jul 15 Jul 16 Jul 17 Jul 18 Jul 19

IPC

S&P500

BOVESPA

12

ANÁLISIS TÉCNICO: El Dow Jones y el S&P 500 hilvanan cuatro semanas consecutivas avanzando.

Los principales índices americanos finalmente lograron anotar nuevos máximos en intradía, ahora tendrán la tarea de consolidar este rompimiento para continuar su avance, de esta manera estaría evitando el patrón de doble cima que avalaría un posible cambio de tendencia. No descartamos que en este movimiento se generen algunos movimientos de corrección debido a la sobre compra que observan. Por su parte, el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) no ha logrado remontar niveles de resistencia claves para detonar un ascenso más consistente.

El IPC logró respetar el apoyo ubicado en 39,135pts generando una recuperación, aunque se mantiene alejado de la primer resistencia clave localizada en 40,880pts (media móvil ponderada 100 días). Si logra romper este terreno con fuerte volumen, estaría extendiendo su alza hacia 41,535pts. Por su parte, el soporte a seguir respetando son los 39,135pts, en el supuesto de perforar este nivel podría buscar un siguiente piso intermedio en 38,750pts.

El IPC en dólares define a la alza un patrón de consolidación y ahora está presionando la resistencia en los 3,240pts, si logra remontar este nivel estaría extendiendo su ascenso hacia el siguiente objetivo que está sobre los 3,345pts. Por su parte, el apoyo a validar y evitar una señal negativa está en 3,100pts.

El S&P 500 logra romper la cima localizada en 1,687pts. Ahora deberá consolidar en estos niveles para evitar una doble cima y continuar su ascenso hacia el objetivo que proyectamos en 1,725pts. Por otra parte, el soporte a cuidar se ubica en 1,660pts.

El Dow Jones en su ascenso superó la cima de los 15,542pts, ahora es importante que valide este rompimiento para evitar la doble cima. Si logra concretar este evento el siguiente objetivo a buscar son los 15,850pts. Por su parte, el apoyo a respetar está en 15,345pts y 15,190pts.

El Nasdaq estiró su avance encontrando resistencia en 3,625pts, en nuestra opinión debido a la sobre compra que alcanzó, vemos oportuno una sana toma de utilidades antes de continuar con su ascenso, en este sentido el soporte está en 3,530pts y 3,500pts.

Mientas que el objetivo que habilitó lo tenemos proyectado en 3,650pts. IPC nominal (Puntos)

Fuente: Reuters S&P 500 (Puntos)

Fuente: Reuters DOW JONES (Puntos)

Fuente: Reuters

37,000

39,000

41,000

43,000

45,000

47,000

dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13

1,400

1,450

1,500

1,550

1,600

1,650

1,700

1,750


13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000


13

DEUDA CORPORATIVA

Durante la semana no hubo nuevas colocaciones de deuda. Sin embargo, para fin de mes esperamos la colocación de MONTPIO 13 (‘mxAA-’ / ‘AA-(mex)’) por $250mdp y DALTOCB 13 (‘mxAAA’ / ‘HRAAA’) por $300mdp. En línea con la preferencia de los inversionistas por tasas revisables, estos CBs se colocarán a TIIE a 28 días. Lo anterior derivado de la incertidumbre respecto a la continuación de los estímulos monetarios del Fed, lo que ha causado presiones tanto en el peso como en las tasas de interés de largo plazo.

Ganadores y Perdedores de la semana. Durante la semana, las emisiones ganadoras en precio por reducción en su spread fueron: TCM 10 con una baja de 51pb, CEDEVIS 10U con un retroceso de 31pb, PATRICB 07 con una caída de 20pb, DAIMLER 12 / 11 con reducciones de 17pb y LIVEPOL 10 y CEMEXCB 11 con bajas de 3pb. Por otro lado, las emisiones perdedoras en precio por aumento en su spread fueron: KOF 13 con un alza de 15pb y LIVEPOL 10 U con un incremento de 6 pb.

Reportes Trimestrales

Grupo KUO. Los resultados al 2T13 fueron afectados por la continua volatilidad en el precio de las materias primas y el impacto de la desaceleración económica nacional. No obstante, la empresa mantiene una sana estructura financiera, sólida capacidad de pago y no presenta vencimientos relevantes en los siguientes años, por tales motivos reiteramos nuestra opinión crediticia para Grupo KUO en Estable.

SIGMA. Modificamos nuestra Opinión Crediticia de Sigma a Bien desde Estable con base en el consistente avance que ha mostrado la compañía en cuanto al fortalecimiento de sus márgenes en los últimos trimestres y la generación de flujo operativo. Esto le ha permitido disminuir sus niveles de apalancamiento, resultando en una alta capacidad de pago, lo que le proporciona las herramientas y la flexibilidad financiera suficiente para continuar con su estrategia de consolidación, tal como lo hizo durante este trimestre al adquirir Monteverde y COMNOR.

Mercado de Deuda Privada LP (mdp)

Emisión

Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

91DOIHICB13 30-May-34 1,845 Si FIJA : 8.2% AA+ 91ALSEA13 14-Jun-18 2,500 No TIIE28 + 0.75% AA- 91BMERCB13 07-Abr-33 4,192 Si FIJA : 6.38% AAA 91FUTILCB13 24-Jun-16 300 Si TIIE28 + 2.15% AAA 95PEMEX12 23-Nov-17 2,500 No TIIE28 + 0.18% AAA 90AMCCB13U 16-Dic-47 1,934 Si UDIS : 3.6% AA- 91ELEKTRA13 23-Jun-16 3,500 No TIIE28 + 2.8% A 91RCO12U 10-Ago-32 1,874 Si UDIS : 5.25% AAA 95CFE13 22-Jun-18 12,000 No TIIE28 + 0.15% AAA 91LAB13 02-Jul-18 2,000 No TIIE28 + 0.70 AA 91CIE 13 05-Jul-18 500 No TIIE28 + 2.75 BBB Próximos Vencimientos

Emisión Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

VERTICB 07 26-Jul-13 129 Si TIIE28 + 0.84% mxD// D(mex)/

CFEGCB 10-2 09-Ago-13 254 Si TIIE28 + 0.20% /Aaa.mx /AAA(mex)/

MONTPIO 11 23-Ago-13 250 Si TIIE28 + 1.00% mxAA-//AA+(mex)/

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s. Al 19 de julio de 2013. Monto en mdp. Mercado de Deuda LP ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe Acciones de Calificadoras en la Semana

Emisor/Emisión Agencia Cal. Previa/Persp. Cal.

Actual/Persp. Imp.

WCAP 11 / 12 S&P ‘mxA+’ / ‘mxA’ ‘mxA’ / ‘mxA-’ -

HR

‘HR A-’/ Estable ‘HR A-‘ / UR =

Water Capital ‘HR BBB’/ Estable ‘HR BBB’ / UR Coppel HR ‘HR AA-’ ‘HR AA’’ +

IBDROLA 08

Fitch ‘AAA(mex)’ ‘AAA(mex)’/UR- -

GASN 11 / 12 y

Gas Natural México

Grupo Herdez ‘AA(mex)’ / UR- ‘AA(mex)’/ Estable +

Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 19 de julio de 2013.RE+: Revisión Especial Pos.;RE-: Revisión Especial Neg.

148,660 186,467 151,638 164,366 92,757

591,627 682,554

754,348 819,118

862,842

2009 2010 2011 2012 2013

Monto emitido

Monto circulación

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México

Banco de México publicará las minutas de la reunión de política monetaria que se llevó a cabo el 12 de julio

Esperamos un incremento de 0.02% 2s/2s en inflación de la primera quincena de julio

Estimamos un crecimiento de 1.7% anual en la actividad económica de mayo

Minutas de Banxico. Banco de México publicará el próximo viernes 26 de julio a las 9:00 am las minutas de su reunión de política monetaria la cual se llevó a cabo el pasado 12 de julio. Cabe recordar que, como se esperaba, la Junta de Gobierno decidió mantener sin cambio la tasa de referencia en 4%. Consideramos que la decisión fue unánime, particularmente porque no hay duda de que la economía mexicana se ha desacelerado, la inflación ha comenzado a mostrar una trayectoria descendente, y la disensión que tuvo lugar hace dos reuniones ocurrió cuando los otros cuatro miembros de la junta decidieron recortar la tasa de referencia, que a nuestro juicio no fue el caso de esta última vez.

La discusión estuvo enfocada en tres temas en específico. En nuestra opinión, y en la misma línea con el comunicado de política monetaria, la discusión que se verá reflejada en las minutas giró en torno a tres temas en específico: (1) un menor dinamismo tanto de la economía global como de la mexicana; (2) la inflación en México ha empezado a mostrar una trayectoria descendente; y (3) las condiciones monetarias relativas se han tornado más laxas.

La probabilidad de un alza en tasas es cercana a cero, pero la probabilidad de una reducción sigue siendo muy baja. En nuestra opinión, el tono del comunicado posterior a la reunión fue bastante dovish y esto se verá reflejado en las minutas a publicarse la próxima semana. En este contexto, consideramos que en el corto plazo, la única posibilidad de que Banxico podría reducir la tasa de referencia sería ver un Fed mucho más dovish -indicando que el inicio de la reducción del estímulo monetario se encuentra aún lejos-, aunado a una apreciación rápida y significativa del peso. Sin embargo, consideramos que el entorno antes mencionado será difícil de ver y el tono de las minutas de Banxico no será razón suficiente para hacernos creer que la Junta está dispuesta a flexibilizar la política monetaria en el futuro inmediato, sobre todo después de que Banxico enfatizó que las condiciones monetarias relativas se han tornado más laxas, lo cual se ha reflejado en la reciente depreciación del peso frente al dólar. Además, los rendimientos de los bonos se han disparado debido a la mayor probabilidad de que la Fed comience a reducir el estímulo monetario. Como resultado, seguimos creyendo que el Banco de México mantendrá la tasa de referencia sin cambios por un largo período de tiempo.

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected] Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Alejandro Cervantes Economista, México [email protected]

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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Esperamos un incremento de 0.02% 2s/2s en la inflación de la primera quincena de julio

El próximo miércoles, a las 8:00am, INEGI dará a conocer su reporte de inflación durante la primera quincena de julio. Anticipamos que los precios al consumidor se incrementaron solamente 0.02% en el período en cuestión vs. la quincena anterior. Nuestro estimado para el índice total está por encima de la expectativa del mercado: +0.11% quincenal de acuerdo con la encuesta de Bloomberg. Similarmente, para la inflación subyacente estamos esperando 0.13% 2s/2s, en línea con el consenso (0.13%). Nuestros estimados contemplan 10pbs provenientes de elementos subyacentes. En particular, esperamos una contribución de 7pbs de los precios de los servicios mientras que otros 3pbs provendrán de inflación en mercancías. Adicionalmente, estimamos que los precios de energéticos y las tarifas del gobierno añadieron otros 4pbs a la inflación durante la primera mitad del julio. Las presiones mencionadas serán compensadas por una caída de los precios agrícolas, abajo 2.7% 2s/2s, de acuerdo a nuestros estimados. Si estos números son correctos, los precios agrícolas habrán restado 12pbs a la inflación total. Inflación por componentes durante la 1ª mitad de julio % incidencia quincenal

Banorte-Ixe 2012 Diferencia Total 0.02 0.39 -0.37 Subyacente 0.10 0.16 -0.06 Mercancías 0.03 0.08 -0.06 Alimentos procesados 0.02 0.06 -0.04 Otros bienes 0.01 0.03 -0.02 Servicios 0.07 0.08 -0.01 Vivienda 0.02 0.02 0.00 Educación 0.00 0.00 0.00 Otros servicios 0.05 0.06 -0.01 Tarifas aéreas 0.00 0.01 0.00 Servicios turísticos 0.03 0.03 0.00 Ex. servicios turísticos 0.02 0.02 0.00 No subyacente -0.07 0.23 -0.31 Agricultura -0.12 0.19 -0.30 Frutas y verduras -0.09 0.03 -0.12 Pecuarios -0.03 0.16 -0.19 Energéticos y tarifas 0.04 0.04 0.00 Energéticos 0.03 0.04 -0.01 Tarifas eléctricas 0.00 0.02 -0.02 Gas doméstico 0.00 0.02 -0.02 Gas LP 0.01 0.01 0.00 Gas natural -0.01 0.00 -0.02 Gasolina bajo octanaje 0.03 0.00 0.02 Gasolina alto octanaje 0.00 0.00 0.00 Tarifas del gobierno 0.01 0.00 0.01

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico

Adicionalmente, los resultados de esta quincena estarían 37pbs por encima del mismo período pero de 2012 como resultado de: (1) Esperamos que los precios agrícolas hayan restado 12pbs a la inflación total –como mencionamos anteriormente-,vs. una contribución positiva de 19pbs en el mismo período del año anterior; (2) los precios de las mercancías habrán contribuido solamente con 3pbs (vs. 8pbs en la 1ª mitad de julio de 2012); y (3) la inflación de servicios añadirá 7pbs a la variación total del índice vs. 8pbs el año pasado, como se muestra en la siguiente tabla.

Estimamos un crecimiento de 1.7% anual en la actividad económica de mayo

El próximo jueves el INEGI publicará su reporte del IGAE correspondiente a mayo. Cabe recordar que el IGAE es el indicador que aproxima el desempeño de la actividad económica para un mes determinado. Estimamos que la actividad económica mostró un crecimiento en torno al 1.7% anual en mayo.

En este sentido, consideramos el desempeño del IGAE en dicho mes estuvo explicado por el desempeño del sector servicios donde esperamos un crecimiento de 2.2% anual. Las cifras relacionadas con el desempeño de este sector muestran una importante moderación del consumo privado en dicho mes. En particular, las ventas en mismas tiendas de la ANTAD presentaron una caída de 4.9% anual (real), mientras que la creación de empleos formales para los cinco primeros meses del año ha sido mucho menor a la observada en el mismo periodo del año anterior. De igual forma, es probable que el desempeño de las actividades terciarias se vea limitado en parte por la desaceleración del sector manufacturero. En particular, esperamos un menor dinamismo de los servicios relacionados a este sector, tales como el comercio y transporte.

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Estados Unidos

Bernanke destacó que no hay un plan determinado para el programa de compra de activos

Seguimos pensando que la reducción en el monto del programa iniciará en septiembre

Revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento del PIB para 2T13 de 1.8%, a 1%

Ahora esperamos un avance del PIB en 2013 de 1.6%

La atención esta semana se centró en el discurso del Presidente del Fed, Ben Bernanke, ante la Cámara de Representantes y el Senado. En su testimonio, Bernanke, destacó que en cuanto al manejo del programa de compra de activos, no hay de ninguna manera un plan predeterminado. Lo anterior debido a que el QE depende del desarrollo económico y financiero.

Es decir, la decisión sigue siendo altamente dependiente de las cifras económicas. Si las condiciones mejoran como el Fed estima, se podrían empezar a reducir las compras hacia finales del año para llegar a compras adicionales de cero hacia mediados del 2014, cuando la tasa de desempleo debería rondar el 7.0% (de niveles actuales de 7.6%). Sin embargo, si las condiciones no mejoran, el Fed tardará más tiempo en empezar a reducir el QE.

El testimonio de Bernanke no se alejó mucho de nuestra expectativa para la política monetaria del Fed. En nuestra opinión, el Fed empezará a reducir el monto del programa de compra de activos antes de que termine el año, concretamente en la reunión de septiembre y podrían llevarlas a cero hacia mediados de 2014. Con respecto a la tasa de interés, pensamos que no veremos al FOMC moviendo tasas por lo menos hasta la segunda mitad de 2015, cuando la tasa de desempleo se ubique ya en niveles de 6.5%.

Por su parte, los reportes económicos de las últimas semanas confirman un avance del PIB en 2T13, menor al que teníamos proyectado. Debido a lo anterior hemos reducido nuestra estimación del crecimiento del PIB en el segundo trimestre del año de 1.8% previo a 1.0%. Las razones principales están relacionadas con un consumo más débil de lo esperado, y una menor acumulación de inventarios. En el caso del gasto de las familias, el reporte de ventas al menudeo de junio publicado esta semana y la revisión a la baja en las cifras del mes previo, nos llevaron a ajustar nuestro estimado para 2T13 de 1.7% previo a 1.1%, mientras que, nuestra expectativa de la acumulación de inventarios en el periodo la ajustamos a la baja de 45mmd a 32mmd. Para el 3T13 esperamos un avance del PIB de 2.5% desde 2.4% previo y de 2.7% en 4T13, sin cambios respecto a nuestro estimado anterior. Después de estos ajustes anticipamos un crecimiento del PIB en el 2013 de 1.6%.

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected] Julia Baca Economista, EE.UU. [email protected]

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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

El consumo de las familias se modera en el 2T13 Este fue el mensaje que nos transmitió el reporte de ventas al menudeo, que crecieron 0.4% m/m en junio. El resultado fue menor al incremento que se esperaba, luego de una ligera revisión a la baja en el mes de mayo. Un menor consumo al esperado fue el resultado de una contracción de 2.2% m/m en la venta de materiales de construcción, mientras que, al excluir autos las ventas al menudeo mostraron una variación nula.

Asimismo, las ventas al menudeo subyacentes—que eliminan autos, gasolina y materiales de construcción-, utilizadas en el cálculo del PIB, registraron un avance de sólo 0.1% m/m en junio, el menor avance que se registra desde febrero pasado, donde la debilidad obedeció a contracciones en el consumo de bares y restaurantes, así como en la venta en misceláneas y ventas en las tiendas departamentales, lo que revela cautela por parte de las familias. Estas cifras confirman una moderación importante en el gasto en consumo en el 2T13, ya que bajo la variación trimestral anualizada, las ventas totales y subyacentes, crecieron 3.3% y 2.6% respectivamente en el 2T13, menor a los incrementos de 4.2% y 3.4% que se observaron en el 1T13. Tras este reporte modificamos nuestro estimado de gasto en consumo real para el 2T13 a 1.1% de 1.7% anterior, lo que significa una moderación frente al avance de 2.6% en el gasto en consumo en el 1T13.

Ventas menudeo %3m/3m anualizado

Fuente: US Census Bureau

La actividad industrial crece ante la rehabilitación en la producción manufacturera

De acuerdo a la Reserva Federal la producción industrial creció 0.3% m/m en junio, en línea con lo esperado. Este incremento se explica por repuntes en

la producción manufacturera (+0.3% m/m) y minera (+0.8% m/m), mientras que la producción de servicios públicos limitó el alza, con una contracción de 0.1% m/m en el sexto mes del año. Dentro del reporte destaca el avance en la producción manufacturera, que se vio impulsada por un salto de 1.4% m/m en la producción de autos, aunque al excluir vehículos, la actividad fabril observó un repunte de 0.2% m/m. Estas cifras corroboran una contracción en la actividad manufacturera, ya que bajo el cálculo trimestral anualizado se observa una caída de 0.1% en el 2T13, frente al incremento de 5% que mostró en el 1T13. No obstante, dada la recuperación en las encuestas de opinión manufacturera consideramos que la producción fabril se recuperará gradualmente en los siguientes meses. Actividad industrial %3m/3m anualizado

Fuente: Reserva Federal

La actividad manufacturera se encamina a una recuperación

De acuerdo a los resultados del mes de julio ambas encuestas mostraron una aceleración en su expansión. Por un lado, el Empire Manufacturing en el índice de condiciones generales ganó 1.6pts a 9.5pts en julio, señalando que la situación fabril continúa mejorando, asimismo los detalles de este reporte fueron positivos y guardaron consistencia con el índice de difusión. Siguiendo esta dinámica, el Fed de Filadelfia, ganó 7.3pts a 19.8pts en julio, la lectura más alta que se registra desde marzo de 2011. Esto fue resultado de una fuerte recuperación en los índices de condiciones presentes y futuras, incluso el promedio móvil de los últimos tres meses subió a una posición de 9pts muy por arriba de los 2.6pts de junio.

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Eurozona y Reino Unido

La atención del mercado sigue enfocada en la situación política en Italia, España y Portugal

Esta semana el mercado estará atento a los reportes PMI y IFO de julio, que deberían confirmar nuestra expectativa de una recuperación económica muy gradual en 2S13

Esperamos un crecimiento de 0.5% t/t de la economía británica en 2T13

La atención del mercado sigue enfocada en la situación política en Italia, España y Portugal. En el primer caso, estamos pendientes de la decisión de la Suprema Corte sobre las acusaciones en contra del ex primer ministro Silvio Berlusconi por fraude fiscal. El proceso de apelación inicia el 30 de julio y el veredicto final se dará a conocer probablemente en septiembre. En España, el ex tesorero del gobernante Partido Popular (PP) admitió por primera vez que manejó pagos ocultos a favor de varios miembros del PP, entre ellos el jefe de gobierno Mariano Rajoy. Estas revelaciones son negativas para la imagen de Rajoy pero no pueden tener un mayor impacto mientras no hayan sido aceptadas por el juez. El partido socialista en la oposición pide una moción de censura en contra del gobierno si este no acepta declarar ante el Congreso. En nuestra opinión, es poco probable que se tengan que organizar nuevas elecciones porque el PP tiene la mayoría absoluta. Mientras tanto, en Portugal, los líderes de los tres principales partidos tenían hasta el 21 de julio para acordar un “pacto de salvación nacional” y demostrar su compromiso con los términos del programa de rescate. Mientras tanto, los costos de financiamiento del gobierno se mantienen en niveles insostenibles (ver nuestro comentario más adelante).

Esperamos nuevas señales de estabilización económica en la Eurozona la próxima semana. Markit publicará el resultado preliminar de las encuestas PMI de julio. Esperamos un nuevo incremento del índice compuesto, por cuarto mes consecutivo, de 48.7pts a 49.4pts. Esta cifra está en línea con nuestra perspectiva de una estabilización del PIB, seguida por un ligero crecimiento en el segundo semestre. Pensamos que el cambio de tono en la comunicación del ECB tuvo un impacto positivo en el sentimiento. Asimismo, la temporada alta de turismo debería haber apoyado la actividad en los servicios. En contraste, creemos que la desaceleración de la economía china podría empezar a afectar negativamente la confianza en Alemania. En este contexto, anticipamos que el índice IFO de confianza empresarial presentará un declive en la parte de condiciones actuales (109.4pts a 109.2pts) y un incremento en el componente de expectativas (102.5pts a 102.8pts). Por lo que el índice principal subiría ligeramente a 106.1pts desde 105.9pts.

Livia Honsel Economista, Europa [email protected]

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Agenda semanal

23-Jul 01:45 Francia: Confianza empersarial del INSEE (Jul) 03:30 España: Subasta de notas a 3 y 9 meses 09:00 Eurozona: Confianza del consumidor (Jul P)

24-Jul 02:30 Alemania: PMI manufacturero, servicios, compuesto

(Jul P)

03:00 Eurozona: PMI manufacturero, servicios, compuesto (Jul P)

25-Jul 03:00 Eurozona: Oferta monetaria M3 (Jun) 03:00 Alemania: Encuesta IFO (Jul) 03:30 Reino Unido: PIB 2T13 (P)

26-Jul 04:00 Italia: Subasta de bonos

Fuente: Banorte-Ixe

Portugal: El mercado de deuda sigue resintiendo los efectos de la crisis política

Al cierre de esta edición, los principales partidos tenían dos días para llegar a un acuerdo sobre un “pacto de salvación nacional” y mostrar su compromiso con los términos del programa de rescate, como lo pidió el presidente Anibal Cavaco. El mercado de deuda de Portugal continúa resintiendo los efectos de la crisis política. Los intereses en la deuda de corto plazo han aumentado rápidamente. En una colocación de instrumentos a 12 meses, el pasado 17 de julio, Portugal tuvo que pagar un interés 40% mayor al de la anterior subasta en mayo.

Similarmente, los rendimientos de los bonos de largo plazo siguen en niveles insostenibles, lo que eleva la posibilidad de una reestructura de deuda (ver gráfica). Portugal, rendimientos de los bonos a 2, 5 y 10 años (%)

Fuente: Bloomberg

A cinco y diez años, las tasas se encuentran cerca del 7%. Es una muy mala señal para el regreso al mercado previsto a mediados del próximo año.

Cabe recordar, que a este nivel Irlanda y Portugal solicitaron sus rescates y, en el caso de España llevó el ECB a anunciar el programa de compra de bonos OMT.

Los mercados parecen más preocupados por Portugal que por España o Italia. El país pasó muy rápidamente de aplicar el programa de rescate con éxito a desviarse de las metas.

Esperamos un crecimiento de 0.5% t/t de la economía británica en 2T13

El Reino Unido siempre es uno de los primeros países en publicar el dato preliminar de PIB. En un contexto de mejoría de los indicadores de confianza en los últimos meses, y de pocos catalizadores de mercado, pensamos que este reporte será uno de los más relevantes de las próximas semanas. Nosotros esperamos un crecimiento trimestral de 0.5% en base al nivel de los índices PMI que sugiere un sólido crecimiento de los sectores servicios (54.9pts en promedio en el trimestre) y construcción (54.7pts). Similarmente, las ventas minoristas presentaron un incremento de 0.8% m/m en abril y de 1.9% m/m en mayo. Encuestas PMI apuntan a recuperación en 2T13 (índices)

Fuente: Markit Economics

De confirmarse nuestra expectativa de una aceleración del crecimiento en 2T13, pensamos que se reduciría la probabilidad de un incremento del programa de compra de activos del Banco de Inglaterra. Las minutas de la reunión del pasado 4 de julio confirmaron que el Comité de Política Monetaria planea introducir el forward guidance en agosto junto con la presentación del informe trimestral de inflación (7 de agosto).

2

7

12

17

22

27

Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13

10 años 5 años 2 años

30

35

40

45

50

55

60

65

Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13

PMI manufacturero PMI servicios

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China

La actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración

El nuevo gobierno se ha mostrado claramente tolerante a menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo

Pero se defenderá un piso para el crecimiento económico

Esta semana se anunció la eliminación del piso a las tasas sobre préstamos

La actividad económica en China ha venido mostrando señales de desaceleración. Sin embargo, el nuevo gobierno se ha mostrado claramente tolerante a menores tasas de crecimiento a cambio de una mejor calidad del mismo. Desde marzo ha venido hablando de estabilizar el crecimiento, controlar la inflación y prevenir los riesgos financieros como los principales objetivos para este año. La orientación de la política económica hacia un crecimiento más sólido aunque menos fuerte, no quiere decir que se permitirá una desaceleración profunda, el gobierno ha estado hablando recientemente de proteger un piso para el crecimiento. Esta semana se anunció que se quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. Hacia adelante vemos probable que se sigan implementando medidas focalizadas, orientadas a impulsar el crecimiento de ciertos sectores.

El crecimiento se ha estado moderando de manera más notable a partir del 2012, continuando con este desempeño en la primera mitad de este año. Tras haber crecido a una tasa anual de 7.7% en 1T13, el avance en el 2T13 fue de 7.5%. En medio de este escenario, hace sólo unas semanas tuvimos un episodio de crisis de liquidez. Sin embargo, ante el fuerte incremento en las tasas de interés, no hubo una intervención inmediata por parte de las autoridades para provocar un regreso en las tasas, mediante la inyección de mayor efectivo a la economía, como lo venían haciendo consistentemente cuando se daban episodios de restricción. Sin embargo, días después, la volatilidad terminó por llevar a las autoridades a actuar. En ese momento, el Banco Central proveyó de financiamiento a algunas instituciones financieras para estabilizar las tasas de préstamos interbancarios.

Ahora, esta semana el Banco Central de China anunció que quitaba el piso a las tasas sobre préstamos. El Banco Popular de China dijo que levantará los controles sobre las tasas de interés y dejará que las instituciones financieras las fijen. Lo anterior, es un paso más hacia la liberalización del régimen de tasas de interés y quitará el piso a las tasas que se fijaban a 70% de la tasa de referencia del banco central. Por lo que respecta a las tasas sobre depósitos y las hipotecarias, no hay ningún cambio.

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected] Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Consideramos, que si hay un límite a la desaceleración de la economía. Si bien el nuevo gobierno se ha mostrado más tolerante a menores tasas de expansión, recientemente las autoridades han hecho mucho énfasis en que protegerán un piso para el crecimiento. Cabe recordar que el objetivo de crecimiento para este año es de 7.5%, aunque por comentarios de algunas autoridades se habla de que se podría tolerar un avance de sólo 7.0% El rango parecería estar entre 7.0%-7.5%, aunque creemos que más pegado a la parte alta.

Los principales riesgos que vemos ahora están relacionados con la demanda externa, ante una desaceleración del crecimiento mundial, y el impacto de las medidas del Fed sobre la economía global, debido a un posible pronto inicio de la reducción en el monto del programa de compra de activos. Creemos que el crecimiento económico este año estará por encima de este piso del que hablan las autoridades, y lo estimamos en 7.7%, lo que limitará las probabilidades de medidas adicionales de estímulo. Sin embargo, de materializarse un escenario de mayor debilidad no podemos descartar acciones por parte de las autoridades.

El PIB de China creció 7.5% en 2T13, por debajo del crecimiento de 7.7% observado en 1T13.

Dentro de los factores de debilidad destaca la desaceleración de la demanda externa en el segundo trimestre del año. Después de registrar tasas de crecimiento anual de doble dígito en el 1T13, las exportaciones sufrieron un pronunciado freno en mayo y junio. En el sexto mes del año, las ventas al exterior mostraron un caída anual de 3.1%, lo que significó la primera contracción desde noviembre del 2009. La debilidad se derivó principalmente de las ventas dirigidas a Hong Kong, en donde parece que se ha concentrado el tema de las cifras que en los últimos meses venían sobreestimando el desempeño de las exportaciones chinas. Pero es importante destacar que las exportaciones se han visto afectadas no sólo por este tema de una sobreestimación, sino también por un menor crecimiento global y la apreciación acumulada del yuan.

China: Exportaciones e Importaciones (% anual)

Fuente:CEIN

Por el lado de las fortalezas, se ha observado un ligero repunte de la demanda interna, apoyado en el sector de bienes raíces y el consumo. El sector de bienes raíces ha continuado su recuperación en los últimos meses, lo que ha sido especialmente evidente en las ventas del sector. Aunque no al mismo ritmo de avance, creemos que esta recuperación en las ventas ha empezado a permearse al sector construcción. En lo que va del año, las ventas de bienes raíces han mostrado un crecimiento anual de 29%, mientras que, los inicios de construcción crecieron 8.8% en el 2T13, después de una caída de 2.7% en el 1T13.

Por su parte, las ventas al menudeo también han mostrado una recuperación después de la desaceleración que se observó a principios del año como consecuencia de las medidas anticorrupción que tomó el gobierno, y de un avance en las ventas del sector automotriz. En específico, en junio, las ventas al menudeo crecieron a una tasa anual de 13.3% después de un avance de 12.9% en mayo.

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Nota Especial: Panorama de los Fondos

de Pensiones a junio 2013

Recursos administrados caen a un mínimo del año de MXN 1,919mmp.

Los activos disminuyeron fuertemente por segundo mes consecutivo,

retrocediendo 3.8% m/m. Dicha baja estuvo explicada primordialmente por

las pérdidas de valuación, estimadas en alrededor de MXN 76.5mmp, con

entradas netas de recursos en el mes de MXN 1.6mmp

Afores reducen sensibilidad al riesgo y duración en sus portafolios. La

volatilidad del mes previo se extendió a junio, impactando en la búsqueda

de mayores rendimientos y generando mayor apetito por activos seguros.

En este contexto, la participación en renta variable bajó en 20pb a 24.2%,

con las bajas distribuidas casi de igual manera en ambos segmentos en

términos porcentuales. Por su parte, deuda gubernamental se mantuvo sin

cambios en 51.2% de los AUM aunque registró la mayor baja en monto,

estimada en MXN 37,875mdp y liderada por Bonos y Udibonos. Deuda

Privada subió su participación en apenas 10pb a 18.4%, mientras que los

Estructurados tuvieron la mayor ganancia al pasar de 3.9% a 4.1%

Rendimiento del sistema en 7.3%, mínimo desde mayo de 2011. El

indicador móvil de 36 meses pasó de 9.7% a 7.3%, acumulando una baja de

4pp durante los últimos dos meses. El desempeño de los mercados locales e

internacionales fue muy desfavorable, influido por la preocupación sobre la

posible reducción del monto del estímulo monetario por el Fed. Los bonos

M perdieron 22pb en promedio en la parte media (3 a 5 años) y 50pb en la

larga (más de diez años). En acciones y medido en pesos, el IPC cayó 2.3%

y el S&P500 subió apenas 0.5%, compensado por la depreciación de casi

1% del peso frente al dólar durante el mismo periodo

Menor duración pero mayor VaR. Similar al mes anterior, la duración se

redujo (de 12.97 a 12.37 años) pero el VaR se presionó debido a la mayor

volatilidad en los mercados, cerrando en máximos del año en 0.86%

En renta fija gubernamental junio continuó mostrando condiciones

adversas para el mercado ante continuas preocupaciones sobre posibles

cambios del QE del Fed. Ante esta situación es probable que los

inversionistas continúen disminuyendo duración dentro de sus portafolios

En renta variable las tenencias de las Siefores permanecen cercanos a su

máximo histórico, logrado apenas el mes anterior. Al cierre de junio el

24.1% de los activos se encuentran en este tipo de activo, siendo 37.9% del

total en el mercado nacional

En deuda corporativa se observó una clara tendencia por las tasas

revisables en el último mes; no obstante, continúa el dinamismo en el

mercado con colocaciones de montos relevantes, la participación de

PEMEX y la CFE así como la incorporación de nuevos emisores

Alejandro Padilla Estratega en Jefe, Renta Fija y FX [email protected]

Carlos Hermosillo Subdirector Cemento/Vivienda [email protected]

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

Juan Carlos Alderete Estrategia, Mercado Cambiario [email protected]

23

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Análisis por tipo de Activo

1) Posición en Renta Fija

En junio los fondos de pensión mantuvieron sin

cambios su exposición en instrumentos de deuda

gubernamental en 51.2% del total de su portafolio.

Esta proporción fue menor al porcentaje observado

en el mismo mes del año previo de 57.9%.

Catalizadores del mercado durante junio

Al igual que el mes de mayo, junio estuvo

caracterizado por una fuerte volatilidad en los

mercados internacionales, producto de la

especulación sobre lo que pudiera hacer el Fed

(posible modificación en el monto de compra de

activos bajo su programa QE) en los próximos

meses. El mercado se enfocó en dos eventos

relacionados al Fed y EE.UU.: (1) las nóminas

agrícolas publicadas el 7 de junio (dato por arriba de

las expectativas), y (2) la reunión de política

monetaria del FOMC del 19 de junio (publicación de

comunicado y estimados de principales variables

económicas, acompañados por conferencia de prensa

del Presidente del Fed, Ben Bernanke). El Fed y

Bernanke no lograron tranquilizar a los mercados el

19 de junio, dejando la puerta abierta a que el FOMC

pudiera disminuir la compra de activos a finales de

este año y concluir el QE3 a mediados de 2014;

asimismo, el Fed continuó condicionado este

escenario al desempeño de la economía, con especial

énfasis al mercado laboral. En este contexto, los

datos económicos en EE.UU. mostraron un poco de

mejoría, especialmente en aquellos asociados a

empleo, vivienda y consumo, aunque todavía con un

desempeño moderado. La actividad

manufacturera/industrial continuó reflejando señales

de mayor desaceleración.

En relación a otras regiones, el Banco Central de

Japón (BoJ por sus siglas en inglés) reafirmó el

programa de estímulo monetario anunciado el 4 de

abril. En términos de información económica, en la

Eurozona y Asia continuaron las señales de

moderación. Tanto ECB como BoE mantuvieron sin

cambios sus respectivas posturas monetarias, sin

embargo, siguió la fuerte expectativa de un mayor

estímulo monetario por parte del BoE hacia

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM

Fuente: CONSAR

Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

delante, especialmente con la entrada del nuevo

gobernador Mark Carney en Reino Unido (1º de

julio). En China, los datos económicos fueron

mixtos, consistentes con un crecimiento alrededor

del 7.5%, o inclusive un poco menor. Los bancos

centrales de economías emergentes mantuvieron sus

posturas monetarias sin cambios a la espera de lo

que suceda con el Fed y los fuertes movimientos en

los mercados, a excepción de algunos países como

Polonia (bajando tasas) y Brasil (minutas aludiendo

a que el alza de tasas continuará).

En México, la economía mexicana continuó

mostrando señales de desaceleración. Consistente

con esta situación, un menor gasto de gobierno y una

disminución en la actividad residencial y de

construcción, ajustamos nuestro estimado del PIB

para todo 2013 de 3.0% a 2.7%. En términos de

política monetaria en junio se publicaron:

comunicado con la decisión de Banxico el 7 de junio

y las minutas de la reunión de política monetaria el

21 de junio. En términos generales, Banxico mostró

un tono más neutral, una situación que junto con las

expectativas del Fed ocasionaron que el mercado ya

18

19

20

21

22

23

Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13

Bonos M

Udibonos

250

270

290

310

330

350

370

390

410

430

450


Bonos M

Udibonos

24



no descontara disminuciones en la tasa de referencia

de Banxico en los próximos meses. Ante esta

coyuntura nosotros decidimos cambiar nuestro

pronóstico sobre política monetaria de Banxico, en el

cual anteriormente esperábamos un recorte en la tasa

de referencia de 50pb en julio y ahora esperamos que

se mantenga en una pausa condicionada en 4.00%.

En junio se dieron a conocer los datos de inflación

de la 2ª quincena de mayo y la 1ª quincena de junio

los cuales mostraron una mejoría notoria (gracias a

una disminución en el precio de bienes

agropecuarios después de las fuertes alzas en los

meses previos). Con ello la inflación general anual

comenzó a ceder del pico observado en abril de

4.65% a 4.63% en mayo y posteriormente a 4.09%

en junio. Por otra parte, se observó una mejoría en

relación a las expectativas sobre reformas en la

segunda mitad del año, especialmente ante una

mayor voluntad política para alcanzar acuerdos.

Desempeño del mercado local

En junio los bonos mexicanos extendieron las fuertes

pérdidas observadas en mayo. Las presiones al alza

en las tasas locales alcanzaron 30 a 60 puntos base,

principalmente en instrumentos de mediana y larga

duración. El mal desempeño del mercado se ha dado

en un contexto internacional caracterizado por

preocupaciones sobre la posibilidad de observar un

menor estímulo monetario por parte del Banco de la

Reserva Federal en EE.UU. en los próximos meses.

Con la información más reciente publicada por

Banxico, los inversionistas extranjeros disminuyeron

en $90,000 millones su exposición en bonos M

desde el 10 de mayo, fecha en la cual iniciaron las

preocupaciones sobre el Fed y aumentaron $31,000

millones su tenencia en Cetes durante el mismo

periodo.

En junio vencieron cerca de $300,000 millones de un

principal y el pago de cupones semestrales. Gran

parte de esta liquidez se mantuvo en instrumentos de

corto plazo a la espera de mejores señales para entrar

a bonos de mayor duración. Adicionalmente, la

SHCP dio a conocer el calendario de emisiones

gubernamentales para el 3T13, el cual se caracterizó

por una disminución en la duración de los papeles a

colocar respecto al esquema del trimestre previo, una

estrategia congruente con el nuevo paradigma en los

mercados internacionales. En términos de política

monetaria el mercado alcanzó a descontar por

algunas semanas aumentos implícitos en la tasa de

referencia de Banxico de 20pb. Hacia el final del

mes el mercado descontó un escenario de estabilidad

en dicha tasa.

Por otra parte, las tasas revisables no lograron

mantener el comportamiento defensivo de mayo y se

presionaron al alza en una magnitud de 3-4pb. En

este sentido la sobretasa del IQ (BPAG91) de 5 años

pasó de 0.2050% a 0.2425%.

En EE.UU. los Treasuries también tuvieron un mal

desempeño debido a las preocupaciones sobre un

menor QE, presionándose al alza 25-40pb. La nota

de 10 años pasó de 2.13% a 2.49%. Con ello los

diferenciales entre México y EE.UU. se mantuvieron

elevados. El diferencial M24 vs. UST10 pasó de

332pb a 329pb con un máximo en el mes de 357pb.

Estrategia de las afores implementada durante el

mes

Los fondos de pensión mantuvieron sin cambios su

exposición en deuda gubernamental. El desglose por

activos muestra que las afores contrajeron su

tenencia en bonos M una vez más, ahora

disminuyéndola de 19.4% a 18.8%, por debajo del

20.7% observado en el mismo mes del año anterior.

En el mes resaltó una disminución en su

participación en los instrumentos Dic‟13, Jun‟27 y

Nov‟42 y un aumento en los Mbonos Jun‟16, Dic‟23

y May‟31. Asimismo, estos inversionistas

disminuyeron su tenencia en Udibonos de 18.8% a

18.2%. En términos de instrumentos de corto plazo

las afores aumentaron su exposición en Cetes (de

3.2% a 3.7%) y Reportos (de 1.6% a 2.1%).

Finalmente, las afores dejaron prácticamente sin

cambios su tenencia en instrumentos revisables.

25



2) Posición en Renta Variable

Los mercados de valores tuvieron un balance

notablemente negativo durante el mes de junio; el

principal determinante fue el temor de los

inversionistas a un eventual giro en política

monetaria que se exacerbó tras la reunión del FOMC

el día 20 del mes.

Por otra parte, un tema que ha tenido continuidad

desde mediados de abril pasado ha sido la

preferencia de los inversionistas por mercados

desarrollados; corroborando lo anterior, durante

junio percibimos una salida de flujos de cartera,

tanto en emergentes como en México

específicamente.

Luego de un ajuste inicial verdaderamente

dramático—tras el FOMC—, los mercados

reaccionaron al alza para disminuir el ajuste al cierre

de mes, al parecer sopesando el balance entre una

menor liquidez disponible en los mercados, y los

mejores fundamentos económicos que permitirían

hacer efectivo el cambio en política monetaria. Así,

al cierre de junio, el IPC acumula una caída de -2.3%

para el mes, o -3.2% ajustado en dólares, en tanto

que el S&P500 se ubica 1.5% por debajo de su cierre

mensual anterior. El tipo de cambio tuvo una

apreciación de 1.0%, al culminar el mes en

P$12.9308 por dólar.

En este mes México fue relativamente defensivo,

pues competidores naturales como el Bovespa

sufrieron ajustes más pronunciados; el índice

brasileño culminó el mes con una caída de -13.3%

nominal, y -14.6% ajustada en dólares. Por su parte,

el índice emergentes de MSCI tuvo un ajuste de -

6.8% en dólares para el mes.

De corto plazo, los mercados se preparan para la

temporada de reportes al 2T13 que tendrá lugar en

las próximas semanas (en México culmina el 26 de

julio). Aunque ya se anticipa que será una temporada

poco atractiva, lo más importante serán los

comentarios que las empresas ofrezcan con la vista

puesta hacia el cierre de año.

Respecto a las decisiones de inversión en las

Siefores, podemos inferir por segundo mes

consecutivo una inclinación por reducir las

posiciones en renta variable, aunque en esta ocasión

Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

Inversión de Afores en Renta Variable (P$ miles de millones)

May-13 % Jun-13 % M/M A/A

Nacional 184.4 9.2% 175.4 9.1%

-4.9% 33.1%

SB1 2.3 0.1% 2.2 0.1%

-2.0% 11.1%

SB2 45.7 2.3% 43.9 2.3%

-3.9% 42.7%

SB3 58.3 2.9% 54.1 2.8%

-7.2% 29.5%

SB4 77.0 3.9% 74.0 3.9%

-3.9% 56.4%

Adicional 1.1 0.1% 1.2 0.1%

7.1% 55.9%

Intl. 301.1 15.1% 286.9 14.9%

-4.7% 43.9%

SB1 3.1 0.2% 2.7 0.1%

-12.2% -5.7%

SB2 79.0 4.0% 74.2 3.9%

-6.1% 55.3%

SB3 97.1 4.9% 91.3 4.8%

-6.1% 44.8%

SB4 120.8 6.1% 117.6 6.1%

-2.6% 66.8%

Adicional 1.2 0.1% 1.2 0.1%

1.0% 92.0%

RV Total 485.5 24.3% 462.3 24.1%

-4.8% 39.6% AUM Total 2,075.4 100.0% 1,994.9 100.0% -3.9% 23.5%

Fuente: Banorte-Ixe, CONSAR.

las minusvalías de los mercados y la liquidación de

posiciones en la parte de renta variable sí ha

superado el ajuste sufrido en las tenencias de renta

fija. Con lo anterior, la porción de renta variable

disminuye su proporción a 24.1% del total de

recursos administrados, luego de haber marcado un

récord histórico de 24.3% al cierre de mayo.

Los recursos invertidos en renta variable se

redujeron 4.8% en total durante junio, con

variaciones realmente similares en la parte

internacional y nacional. No obstante, la naturaleza

de estos cambios es notablemente distinta, bajo

nuestro punto de vista. Inferimos que el componente

de precio ha sido más marcado en la parte nacional,

y un componente más notable en la disminución de

inversión para la porción internacional; es decir, en

0

100

200

300

400

500


Nacional

Internacional

26



la parte nacional los administradores de las Siefores

efectuaron una reducción de sólo -2.5% en sus

posiciones, en tanto que para la internacional

redujeron 4.2% su tenencia, la diferencia restante al

total de la variación en cada una fue el componente

de precios, -2.3% en la nacional, y -0.6% en la

internacional. Este es el sexto mes consecutivo en

que las decisiones de inversión favorecen al mercado

nacional, por sobre de las opciones internacionales.

Afores-Inversión potencial en Renta Variable (P$ miles de millones)

Límite Actual

Potencial Actual Por

Ejercer Var. %

Siefore Básica 1 5% 6.2 4.9 1.3 27%

Siefore Básica 2 25% 144.6 118.1 26.6 22%

Siefore Básica 3 30% 176.1 145.3 30.8 21%

Siefore Básica 4 40% 239.8 191.6 48.1 25%

Adicionales 40% 12.1 2.4 9.8 415%

Total 29.0% 578.8 462.3 116.5 25% Fuente: Banorte-Ixe; Consar.

A pesar de lo anterior, al terminar junio las Siefores

cuentan todavía con un porcentaje comparativamente

menor invertido en el mercado nacional, 37.9%, con

el restante 62.1% en el mercado extranjero.

Llevando al máximo los límites de inversión en cada

tipo de Siefore— 5% en la Siefore Básica 1, 25% en

la SB2, 30% en la SB3, y 40% para la SB4, así como

las Siefores adicionales— estimamos que los

administradores podrían tener cerca de 29.0% de su

tenencia invertida en activos de renta variable. A la

fecha este porcentaje es de 24.1%, nivel que se

coloca apenas por debajo del récord histórico

marcado el mes pasado (24.3%), y que compara muy

favorablemente con el nivel de 17% que se tenía al

cierre de 2011, o 22.5% al finalizar 2012, pero que

aún ofrece un aumento potencial de 25.0% en el

monto invertido en renta variable, asumiendo una

inversión llevada al límite permitido por la

legislación. Es decir, las Siefores todavía cuentan

con un amplio margen para destinar más inversión a

los mercados de renta variable.

27



3) Posición en Deuda Corporativa

Durante el último mes la atención se centró en la

probabilidad de que el Fed reduzca el estímulo

monetario. Bajo ese escenario, el peso borró las

ganancias del año y las tasas, particularmente de

largo plazo, se presionaron considerablemente.

Durante la última reunión de política monetaria de

Banxico, la autoridad mantuvo la tasa de referencia

en 4.0% (en línea con las expectativas del equipo de

Análisis Económico Banorte-Ixe) sin sugerir recortes

en el futuro cercano. Para el mercado de deuda

corporativa observamos una clara preferencia hacia

las tasas revisables durante el último mes,

destacando el aplazamiento de la colocación de

PEMEX 13 prevista en tasa fija. No obstante,

seguimos anticipando que el mercado de deuda

corporativa continuará mostrando dinamismo y

crecimientos interesantes con la incorporación de

nuevos emisores al mercado.

Durante el mes de junio de 2013, el monto en

circulación del mercado de deuda corporativa

($869,162mdp) registró un crecimiento de 2.6% con

respecto al mes anterior, el cual se debe al elevado

dinamismo del mercado en cuanto a colocaciones.

Durante junio, se colocaron nueve emisiones que en

conjunto marcaron el mayor monto emitido en lo que

va de 2013 (53.3% mayor al mes anterior), a través

de: DOIHICB 13 (Flujos Futuros de Desarrollo y

Operación de Infraestructura Hospitalaria de

Ixtapaluca) por $1,845mdp, ALSEA 13 por

$2,500mdp, BMERCB 13 (el primer BORHI

bancario desde 2009) por $4,192mdp, FUTILCB 13

(ABS de Fin Útil) por $300mdp, segunda reapertura

de PEMEX 12 por $2,500mdp, AMCCB 13U (FF de

Red Estatal de Autopistas de Nuevo León) por

$1,924mdp, ELEKTRA 13 por $3,500mdp, la

primera reapertura de RCO 12U por $1,875mdp, y la

primera emisión de la CFE en el año, CFE 13 por

$12,000mdp.

Dentro del pipeline de colocaciones que cumplen

con los plazos y calificaciones mínimas requeridas

por las Afores encontramos las emisiones INCARSO

13 por $3,000mdp a 5 años („AA(mex)/HRAA+‟) y

DALTOCB 13 por $2,000mdp a 5 años

(„mxAAA/HRAAA‟).Está pendiente la emisión de

PEMEX 13 por $10,000mdp, y en el año se espera la

continua participación de la paraestatal con la

colocación de $30,000mdp, de lo cual ha colocado

$5,000mdp con las reaperturas de PEMEX 12.

Evolución de la Inversión

La inversión de las Afores en instrumentos de deuda

corporativa como proporción de sus activos

($1,919,494mdp al cierre de junio 2013) se ubicó en

15.9% ($305,356mdp), permaneciendo estable con la

observada durante 2012, la cual osciló dentro de un

rango de 15-16%. Por su parte, la exposición que

presentaron hacia otro tipo de instrumentos como los

Estructurados (CKD‟s y Fibras) se ubica en un

nuevo máximo histórico en 4.0%. Esta situación se

explica primordialmente por las condiciones y la

oferta que ha presentado este mercado (nuevo CKD

colocado en 2013NEXX6CK 13), aunado a la

flexibilidad del Régimen de Inversión de las Afores.

Estructura de Deuda Privada

Para la clasificación por estructura, se considera

una fuente de información distinta, por lo que el

total difiere de las cifras presentadas anteriormente.

En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda

privada, la distribución por riesgo que presentan las

Afores marca una preferencia por las emisiones

quirografarias al mantener el 55.6% del total

invertido en ellas. En el caso de la inversión en

estructurados (44.4%) destaca la inversión en

BORHIS con el 21.3% de participación y los

FutureFlow de Infraestructura con el 10.5%. Esta

distribución se ha modificado al paso del tiempo, ya

que en diciembre de 2012 la participación en

estructurados ascendía a 45.3%, mientras que al

cierre de 2011 se ubicó en 47.0%.

Distribución de Deuda Privada por estructura (%)

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar

Quirografario 56%

ABS: MBS 21%

Future Flow 17%

CLO 4%

Garantías 1%

ABS: Otros y Puentes

1%

28



4) Instrumentos Estructurados

Al cierre de junio de 2013, la inversión de los

institucionales en instrumentos estructurados se

ubicó en $77,193mdp un avance de 15.7% respecto

al cierre de 2012, mientras que como proporción de

los activos del sistema ($1,919,494mdp a junio

2013) representa el 4.0%, ubicándose en un nuevo

nivel máximo histórico y lógicamente por arriba de

la reportada al cierre de 2012 (3.5%).

El monto en circulación de los Certificados de

Capital de Desarrollo (CKD‟s) ascendió a

$61,831mdp al cierre de junio con información de

Valmer, 1.2% superior al reportado al cierre de

mayo. Este cambio fue resultado de las dos

distribuciones realizadas durante junio por parte de

PLACK 10 por $80.23mdp y PMCPCK 10 por

$13.59mdp, contrarrestadas por la primera

colocación de un CKD en el año, NEXX6CK 13.

A finales de junio de 2013 se colocó NEXX6CK 13

por un monto inicial de $816mdp y el cual está

sujeto a llamadas de capital. Cabe mencionar que

durante el 2012 se colocaron 9 CKD‟s por un total

de $19,353mdp: i) MRPCK 12 por $5,000mdp, ii)

PLANICK 12 por $2,475mdp, iii) AGCCK 12 por

$553mdp, iv) LATINCK 12 por $615mdp, v)

PBFF1CK 12 por $422mdp, vi) GBMICK 12 por

$751mdp, vii) FINSACK 12 por $2,750mdp, viii)

CSCK 12 por $5,487mdp y AXISCK 12 por

$1,300mdp. Con esto suman 28CKD‟s y 2

reaperturas en circulación.

Dentro del pipeline de colocaciones se tienen

identificadas 11 próximas emisiones de CKDs por

un monto aproximado de $14,560mdp. De las

emisiones que se tiene mayor información destacan:

i) LaSalleInvestment Management México (LIMCK)

por $4,200mdp a un plazo de 10 años perteneciente

al sector Real Estate, ii) Corporativo GBM

(GBMECK 13) por $2,000mdp a 5 años;

iii)WaltonSt Capital (WSMXCK 13) por

$1,000mdp; y iv) PMIC LATAM (FFLATAMCK)

por $5,000mdp a un plazo de 14 años.

Referente a las Fibras, al cierre de junio de 2013

existen cinco Fibras en circulación: FUNO (Fibra

Uno), FIHO (Fibra Hotel), FIBRAMQ (Fibra

Macquarie), FINN (Hoteles Prisma) y TERRA

(Prudential). Adicionalmente, a finales del mes de

julio se llevará a cabo una nueva colocación,

FIBRASHOP (Fibra de centros comerciales de

Grupo Cayón, Grupo Frel y Central de Arquitectura)

por $5,026mdp sin considerar sobreasignación.

CKD’s en circulación

InstrumentoFecha de

Vencimiento

Monto en

Circulación

($mdp)

Sector

91AGSACB08 03/jul/2028 1,650 Capital Priv ado

1RRCOCB09 02/abr/2038 6,562 Infraestructura

1RMIFMXCK09 05/nov /2019 729 Capitales

1RFIMMCK09 20/nov /2036 3,415 Infraestructura

1RADMEXCK09 23/dic/2019 1,161 Capitales

1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,428 Capitales

1RAMBCK10 30/jun/2020 3,198 Inmobiliario

1RPMCPCK10 02/ago/2020 2,053 Capitales

1RPLACK10 24/ago/2020 3,095 Inmobiliario

1RARTHACK10 21/oct/2020 2,391 Inmobiliario

1RNEXXCK10 03/mar/2020 1,150 Capitales

1RFISECK10 13/dic/2020 3,490 Inmobiliario

1RICUADCK10 22/dic/2025 2,707 Infraestructura

1RMHNOSCK10 24/dic/2040 1,000 Infraestructura

1REMXCK11 03/mar/2021 1,530 Capitales

1RVERTXCK11 14/mar/2021 1,562 Inmobiliario

1RCI3CK11 27/mar/2017 1,530 Inmobiliario

1RIGSCK11 04/oct/2021 540 Inmobiliario

1RIGSCK11-2 04/oct/2021 486 Inmobiliario

1RMIFMXCK09 05/nov /2019 585 Capitales

1RMRPCK12 31/mar/2027 5,000 Inmobiliario

1RPLANICK12 18/may /2021 2,475 Inmobiliario

1RAGCCK12 03/jul/2022 553 Capitales

1RLATINCK12 12/jul/2022 615 Capitales

1RPBFF1CK12 02/ago/2022 422 Capitales

1RGBMICK12 02/sep/2022 751 Infraestructura

1RFINSACK12 28/sep/2021 2,750 Inmobiliario

1RCSCK12 04/may /2020 5,487 Crédito

1RAXISCK12 14/dic/2022 2,699 Crédito

1RNEXX6CK13 27/jun/2023 816 Capitales

Total 61,831

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV

Inmobiliario 43%

Infraestruc-tura 23%

Capitales 18%

Crédito 13%

Capital Privado

3%

29



5) Desempeño por Siefore Básica

El rendimiento del sistema cayó fuertemente por

segundo mes consecutivo al pasar de 9.7% a 7.3%,

con lo que se ubicó en su nivel más bajo desde

mayo de 2011. Las caídas se observaron en todas las

Siefores, con la más elevada en la SB4 (-2.8pp a

7.8%), seguido de la SB3 (-2.5pp a 7.2%), SB2 (-

2.2pp a 6.9%) y por último la SB1 (-1.9pp a 6.3%).

En términos de VaR como medida de riesgo el

panorama también se deterioró, subiendo de 0.80% a

0.86% para finalizar el mes en su máximo de lo que

va del año, con alzas en todas las Siefores y

lideradas por la SB2 y SB3 con un aumento de 6pb

(a 0.73% y 0.91%, en el mismo orden), mientras que

la más limitada en la SB1 (+4pb a 0.60%)

Como ya fue comentado, la tendencia general fue de

una disminución de la duración y exposición a

activos de riesgo, aunque con algunas diferencias

entre las Siefores. En deuda de gobierno se

presentaron caídas de participación en Udibonos de

entre 20pb en la SB1 (a 20.2%) hasta 70pb en la SB4

(a 15.5%). En Bonos M las caídas fueron más

pronunciadas en la SB1 (-2.9pp a 11.3%), seguido de

la SB2 (-1pp a 20.4%) y la SB3 (-60pb a 19.7%). Sin

embargo, la SB4 tuvo un ajuste al alza de 30pb a

18%. Dado que la participación total en esta clase se

mantuvo sin cambios, dichas bajas fueron

compensadas por Cetes (+20-60pb en las SB2 a

SB4) y por Otra Deuda (destacando el alza de 2.7pp

de la SB1 y de 1.30pp de la SB2 y con aumentos en

todas las restantes), mostrando claramente el ajuste

hacia una menor duración.

En renta variable destacó la disminución en renta

variable internacional, lo que podría sugerir un

“sesgo doméstico” (home bias) ante la mayor

volatilidad de los mercados. Las caídas fueron de -

10pb en las SB3 y SB4, -20pb en la SB1 y -30pb en

la SB2; por su parte, en las acciones domésticas los

cambios fueron más mixtos, con reducciones

únicamente en las dos más riesgosas. Por último, en

Deuda Privada sobresalió la mayor exposición a

Nacional en la SB1 (+1pp a 28.2%) y en la SB2

(+10pb a 18.6%), mientras que en Estructurados

todas las Siefores aumentaron en 20pb a excepción

de la SB1.

Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados

Fuente: CONSAR

7.3

7

8

9

10

11

12

13

Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13

2.5

4.0

5.5

7.0

8.5

10.0

11.5

13.0

14.5

Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13

SB2

SB3 SB4

SB1

-50

50

150

250

350

450

550

650

750

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

May-13 Jun-13

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

May-13 Jun-13 Limite regulatorio

30

EMISORA PRECIOValor

Mercado *

Valor

Empresa *P/VL P/U P/U 2013E P/U 2014E VE/EBITDA

VE/EBITDA

2013E

VE/EBITDA

2014E

AUTOSERVICIOS

WALMART P$ 36.37 50,820 49,548 5.1x 27.4x 25.3x 22.1x 15.2x 14.1x 12.4x

CHEDRAUI P$ 45.01 3,426 3,948 2.1x 27.6x 22.8x 19.3x nd 10.3x 9.3x

COMERCI P$ 48.32 4,144 4,408 2.0x 34.8x 27.4x 24.0x 14.6x 13.7x 12.3x

SORIANA P$ 43.89 6,238 6,486 1.9x 21.6x 19.1x 16.5x 10.8x 10.1x 9.0x

DEPARTAMENTALES

LIVERPOOL P$ 156.40 16,179 17,015 4.2x 29.1x 25.9x 23.2x 18.1x 16.4x 14.6x

FAMSA P$ 22.00 763 1,726 1.1x 11.7x 13.5x 11.0x 9.9x 8.6x 7.1x

SANBORNS P$ 28.44 5,289 4,834 4.9x 22.6x 19.9x 17.4x nd 10.6x 9.5x

ESPECIALIZADAS

FRAGUA P$ 227.50 1,821 1,700 3.5x 23.8x nd nd 15.1x 11.7x nd

BEVIDES P$ 12.20 394 367 3.1x 18.3x nd nd 7.9x nd nd

Fuente: Bloomberg. *(US$MM)

VALUACION RELATIVA

ANTAD Reporte Sectorial

Junio muestra ligera recuperación en general

Durante junio las cadenas asociadas a la Antad reportaron un avance

en Ventas Mismas Tiendas (VMT) de 1.6% a/a. Pese a ello en el

balance del 2T13 el desempeño es a la baja en VMT( -0.63% a/a).

Por segmento durante el 2T13 las VMT de las Cadenas Especializadas

(-2.0%a/a) y de Autoservicios (-1.75 a/a) presentaron los números más

débiles. En contraste, las tiendas departamentales avanzaron 4.4% en

el mismo periodo.

La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales

(ANTAD) reportó en junio un avance de 1.6% a/a en VMT y 6.8% en

ventas totales (VT): El avance en del mes se atribuye al beneficio que otorgó al

calendario un domingo más. Durante el primer semestre de 2013 las ventas de

las cadenas afiliadas a este organismo acumularon un monto de P$529,000m,

donde las ventas a unidades iguales crecieron 0.8% y las totales apenas alcanzan

un crecimiento de 6.8%. Los resultados acumulados son pobres y muestran la

debilidad que ha prevalecido en el consumo, donde un menor dinamismo

económico y la menor creación de empleos ha mermado la capacidad de

compra de los consumidores. Reiteramos nuestra recomendación para el sector

en MANTENER una vez que confiamos en una aceleración del consumo hacia

la parte final del año apoyado por un mejor desempeño de la parte

macroeconómica, una mayor aceleración del gasto público y resultado de

algunas reformas como la de infraestructura.

Departamentales siguen con buen dinamismo. Durante el semestre el

desempeño de las Departamentales (Liverpool, Palacio de Hierro, Suburbia, etc)

presenta un crecimiento de 6.2% en VMT y 11.1% a nivel total, dato por arriba

de las ventas de los autoservicio (Soriana, Comercial Mexicana, Wal-Mart,

Chedraui, etc.) de apenas -0.3 VMT y de 4.1% en totales. Esperemos que las

departamentales se mantengan defensivas apoyadas en tickets más altos a los de

sus competidores y a la estrategia que han mantenido sobre ofertas a meses sin

intereses y compre hoy y pague en tres meses más. Durante el 2T13 el

crecimiento en VMT de las departamentales es de 4.4%, mientras que las

comerciales muestran un retroceso de -1.7%.

Marisol Huerta Analista Alimentos/Bebidas [email protected]

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

15 de julio 2013

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13

MEXBOL COMERUBC

-20%

0%

20%


MEXBOL WALMEXV

-20%

0%

20%


MEXBOL SORIANAB

31

Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected]

Las cadenas especializadas (Oxxo, Extra, Fragua,

Farben, etc) reportan en la primera mitad del año

una baja de -0.5% en VMT, con un avance de 6.4%

en Ventas Totales. En el 2T13 registra un retroceso

de -2.0% en VMT.

Resultados de junio ya asimilados. Los datos no

arrojan sorpresas para el mercado por lo que no

esperamos ninguna reacción en el mercado tras el

reporte principalmente en las cadenas comerciales.

Julio se ve débil, tiene un día menos de

comparativo. El mes de julio con las ofertas que

comienza lanzando Comercial Mexicana, en su

típico “Julio Regalado” y las ofertas que se generan

con sus principales principalmente con Soriana y

Chedarui y ahora Walmart, creemos que será un mes

positivo para las cadenas de autoservicios, con todo

y que el mes viene difícil con un efecto calendario

negativo al contar con un domingo de menos. Para

las departamentales creemos que puedan mantener

resultados positivos apoyados en la temporada de

rebajas que han iniciado en este periodo.

Antad: Ventas Mismas Tiendas (crecimiento %)

Fuente: ANTAD

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13

VMT: Junio

32

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2011 2012 2013E 2014E

Ingresos 182,763 200,167 200,167 206,213 FV/EBITDA 11.1x 8.7x 8.4x 7.1x

Utilidad Operativ a 14,775 16,246 14,826 18,688 P/U 35.4x 18.5x 24.8x 16.5x

EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x

Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%

Utilidad Neta 5,206 8,992 6,697 10,051 ROE 12.6% 18.8% 11.6% 13.8%

Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%

EBITDA/ intereses 7.7x 9.5x 12.2x 13.2x

Activ o Total 151,268 153,858 168,133 186,373 Deuda Neta/EBITDA 2.5x 1.5x 1.3x 0.6x

Disponible 8,254 13,661 19,206 31,385 Deuda/Capital 1.2x 0.8x 0.7x 0.5x

Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519

Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664

Capital 43,694 52,042 63,554 82,565

Fuente: Banorte-Ixe

ALFA Reporte Trimestral

Remando contra corriente

Un trimestre débil, complicado por reveses operativos en Alpek, pero

compensado parcialmente por ganancias extra en Alestra.

Las divisiones de Autopartes y Alimentos, por el contrario, siguen con

ritmo implacable, contrarrestando un poco la debilidad de Alpek.

La revaluación en el precio de la acción y la falta de visibilidad en

Alpek nos llevan a revisar nuestra recomendación a venta.

No alteramos nuestro precio objetivo: P$31.0 para final de 2013.

Un reporte inferior a lo estimado, que calificamos como débil. El resultado

que Alfa ha presentado en este 2T13 ha quedado ligeramente por debajo de

nuestras expectativas; los ingresos por P$50,877m resultan 1% por debajo del

año pasado, en tanto que el EBITDA es 3% inferior al colocarse en P$6,318m;

nuestras estimaciones eran de +6% y -1%, respectivamente. Por unidad de

negocio, Nemak y Sigma han sorprendido favorablemente al continuar

avanzando en su rentabilidad—aún más allá del aumento en ingresos—, en tanto

que Alpek es el punto débil del reporte ya por tercer trimestre consecutivo, al

grado que hace que el balance general de los resultados consolidados sea

negativo. En Alestra y Newpek no vemos sorpresas, y su peso relativo hace que

sean de menor importancia, aún cuando de forma aislada sus cifras con

positivas.

Cargos y Amortizaciones extraordinarias borran la utilidad neta. Por su

parte, la utilidad neta es de apenas P$49m, o sólo 0.1% de los ingresos

consolidados (-97% A/A). Esto es reflejo de la dramática caída en el renglón

operativo (-49% a P$2,316m), cambio que se origina específicamente en Alpek,

que dado el cierre de sus operaciones en Cape Fear (movimiento estratégico

planeado) ha hecho un registro de amortización extraordinaria que de acuerdo a

nuestros cálculos se acerca a P$2,004m, o 3.9% de los ingresos.


VENTA Precio Actual P$32.25 PO2013 P$31.00 Rendimiento Potencial -3.9% Dividendo (%) 0.9% Máximo – Mínimo 12m 32.59-20.70 Valor de Mercado (US$m) 13,100 Acciones circulación (m) 5,156 Flotante 54.5% Operatividad Diaria (P$m) 238.1


-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

jul-12 oct-12 ene-13 abr-13

BMV

Alfa A

15 de julio 2013

33

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected]

Independientemente de esta amortización, que en

realidad es sólo un cargo contable, la empresa sí ha

registrado un cargo de US$27m como una

estimación de los costos de cierre de la citada planta;

no obstante, este efecto prácticamente se compensa

con el registro de US$21m de ganancias

extraordinarias en Alestra, que se generan por el

fallo de las tarifas de interconexión de 2009.

Posición financiera, sin complicaciones. Alfa

reporta un nivel de deuda neta de P$38,911m, que es

2% superior al 1T13 aunque año a año observa una

disminución de 8%. Como era esperado, el programa

de inversiones de Alfa (US$375m en 2T13) no es

una carga demasiado elevada como para generar un

aumento de endeudamiento, por lo que en realidad el

crecimiento que observamos en la deuda tiene más

que ver con variaciones de tipo de cambio que

afectan tanto la denominación de los pasivos, como

de algunas cuentas de capital de trabajo como son

inventarios y cuentas por cobrar. La relación deuda

neta a EBITDA se mantiene en niveles muy sólidos,

1.6x, así como la cobertura de intereses, que en esta

ocasión se ubica en 6.6x.

Revisión de estimados, a la baja, junto con la

recomendación. La incorporación de estos

resultados en nuestro modelo de valuación implica

una reducción moderada en nuestros estimados. En

realidad, los renglones que más cambian son la

utilidad operativa y la utilidad neta, debido a los

cargos contables mencionados anteriormente. Los

ingresos, EBITDA y apalancamiento esperado tienen

una variación marginal desde nuestra estimación

previa. A final de cuentas la variación en términos

de valuación es menor, y de hecho no afecta nuestro

precio objetivo que se mantiene en P$31.0, aun

cuando estamos ajustando la recomendación a

venta, desde la anterior de mantener.

Nuestras estimaciones actuales sugieren

movimientos marginales en las cifras del año

completo: 0% de aumento en ventas, +2% en

EBITDA, y -25% en la utilidad neta (incide el

reporte del 2T13 en este número). Así, la principal

razón detrás de nuestro cambio de recomendación es

el avance que ha tenido el precio.

Estas cifras se encuentran ligeramente por arriba de

las expectativas de la propia empresa, que en

originalmente publicó en febrero pasado; en dólares

anticipa un crecimiento de 5% en ingresos y de 0%

en EBITDA (ahora ajustada desde +2% previo, por

el cargo de P$27m en Alpek). La conversión de

nuestras cifras implicaría un aumento de 3% en los

ingresos y de 4% en EBITDA, en dólares.

Alpek, la decepción…otra vez. La división

petroquímica, que es la principal línea de negocios

de Alfa con 45% de los ingresos y 24% del EBITDA

consolidados, reportó caídas de 12% en sus ingresos

y de 44% en su EBITDA, junto con una pérdida

operativa por P$999m. Además de un ambiente

operativo complicado en el que los volúmenes (-4%

A/A) y los precios (-1% A/A, en dólares, -8% en

pesos) no han tenido un buen desempeño, las cifras

de esta división son afectadas por dos cargos

extraordinarios. Uno es la reserva por US$27m que

se ha hecho en relación a los costos de cierre de la

fábrica de Cape Fear, y el otro es un cargo por

amortización de P$2,004m que se origina al

desechar estos activos. Ya es el tercer trimestre en

que las complicaciones operativas de Alpek marcan

de forma negativa las cifras de Alfa, y aunque se

percibía cierta mejora al inicio de año—sobre todo

en la presión de márgenes y precios—, la misma no

se ha materializado y de hecho al día de hoy luce

complicado poder asegurar un cambio de escenario.

34


Alfa—Resultados por segmento

2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13

2 1 2

P$ mm Ventas 51,568 49,824 50,877 -1% 2%

Alpek 25,729 23,284 22,616 -12% -3%

Sigma 11,546 11,286 12,151 5% 8%

Nemak 12,493 13,425 14,189 14% 6%

Alestra 1,160 1,219 1,223 5% 0%

Otros 640 610 698 9% 14%

Utilidad Operativa 4,562 4,170 2,317 -49% -44%

Alpek 2,166 1,523 -999 -146% -166%

Sigma 1,259 1,127 1,496 19% 33%

Nemak 1,032 1,044 1,379 34% 32%

Alestra 199 259 492 147% 90%

Otros -94 217 -51 -46% -124%

Margen Operativo 8.8% 8.4% 4.6% -4.3 pp -3.9 pp

Alpek 8.4% 6.5% -4.4% -12.9 pp -11 pp

Sigma 10.9% 10.0% 12.3% 1.5 pp 2.4 pp

Nemak 8.3% 7.8% 9.7% 1.5 pp 2 pp

Alestra 17.2% 21.2% 40.2% 23.1 pp 19 pp

EBITDA 6,501 6,100 6,318 -3% 4%

Alpek 2,707 2,035 1,525 -44% -25%

Sigma 1,617 1,470 1,837 14% 25%

Nemak 1,750 1,804 2,159 23% 20%

Alestra 417 465 698 67% 50%

Otros 10 326 99 890% -70%

Margen EBITDA 12.6% 12.2% 12.4% -0.2 pp 0.2 pp

Alpek 10.5% 8.7% 6.7% -3.8 pp -2 pp

Sigma 14.0% 13.0% 15.1% 1.2 pp 2.1 pp

Nemak 14.0% 13.4% 15.2% 1.3 pp 1.8 pp

Alestra 35.9% 38.1% 57.1% 21.2 pp 19 pp

Fuente: Alfa, Banorte-Ixe.

Nemak sigue siendo la estrella. Otra vez el

desempeño operativo de Nemak nos ha sorprendido

favorablemente, tanto por el desplazamiento de

volúmenes (+23% a 12.4m de cabezas equivalentes),

como por los niveles de ingreso y rentabilidad

unitarios. En promedio, Nemak realizó un precio

equivalente de US$92 por cabeza, 1% por arriba del

año pasado, pero lo verdaderamente sorprendente

fue el alza en la rentabilidad por unidad que se

coloca en US$13.9, nivel nunca antes visto en la

empresa.

Como hemos mencionado en los dos trimestres

anteriores, parece difícil ya no superar, sino siquiera

igualar esta marca en próximos trimestres. Nuestras

estimaciones de hecho consideran niveles

“normales” de márgenes EBITDA en esta división,

alrededor de 8% a 9% cada trimestre, en vez del casi

10% que ha reportado en este 2T13. Asimismo,

asimismo que una vez con una base comparable

100% (JL French fue adquirida en julio de 2012), las

tasas de crecimiento en volúmenes deberán tender a

normalizarse, alrededor de un digito medio en los

próximos trimestres.

Sigma, con ayuda de adquisiciones y eficiencia. Los números de Sigma han sido la segunda sorpresa

positiva en este reporte. Cierto, una parte proviene

de la incorporación de sus dos más recientes

adquisiciones (Monteverde y ComNor), pero es muy

destacable que los niveles de precios se han logrado

mantener estables en medio de un ambiente

sumamente competitivo, y ello a final de cuentas ha

permitido que los esfuerzos por optimizar la

estructura de costos y gastos se vean reflejados en un

nuevo aumento en los márgenes de esta unidad.

Similar al caso de Nemak, la verdadera fuera de sus

números en este reporte reside en los márgenes que

se han alcanzado: 15.1% en EBITDA, que es un

nivel que Sigma no lograba desde 2004.

Alestra, con un poco de ayuda externa. Hay

verdaderamente pocas novedades en la operación

básica de Alestra, y si bien aparentemente se tiene

un repunte impresionante en la generación operativa

(+67% a P$698m), éste se debe únicamente a la

inclusión de US$21m adicionales como reflejo del

juicio favorable en cuanto a tarifas de interconexión

de 2009. Quitando dicho efecto, la realidad es que

las variaciones tanto en ingresos como en EBITDA

son bastante atractivas—incluyendo crecimientos

interesante en servicios de valor agregado, pero un

estancamiento en servicios básicos—, aunque dado

el peso de Alestra en Alfa a nivel consolidado, no

ofrece un cambio relevante en nuestra perspectiva.

35


ALFA

2012 2013 2013 2-13/2-12 2-13/1-13

2 1 2

Estado de Resultados

Ventas 51,568,309 17% 49,823,971 0% 50,877,147 -1% 2%

Costo de Ventas 42,260,754 16% 41,133,908 1% 41,281,944 -2% 0%

Margen Bruto 18.0%

17.4%

18.9% Gastos de Operación 4,858,331 12% 4,843,276 3% 4,925,185 1% 2%

Utilidad Operativa 4,562,202 29% 4,170,151 0% 2,316,670 -49% -44%

Margen Operativo 8.8%

8.4%

4.6% EBITDA 6,501,000 27% 6,100,000 1% 6,318,000 -3% 4%

Margen EBITDA 12.6%

12.2%

12.4%

Costo Financiero -1,859,983 323% -62,117 -109% -1,778,228 -4% n.m.

Intereses Pagados 547,847 10% 474,498 -47% 374,960 -32% -21%

Intereses Ganados 92,553 234% 59,880 -39% 49,576 -46% -17%

Utilidad antes de impuestos 2,695,007 -13% 4,105,947 -16% 542,898 -80% -87%

Impuesto Pagado 829,027 -7% 770,061 -13% 1,394,654 68% 81%

Impuesto Diferido 51,358 -38% 337,318 -52% -942,106 n.m. n.m.

Utilidad Neta Mayoritaria 1,511,529 -22% 2,630,644 -18% 49,307 -97% -98%

Margen Neto 2.9%

5.3%

0.1%

Balance

Activo Total 161,613,387 29% 150,113,379 3% 157,057,813 -3% 5%

Activo Circulante 63,925,876 26% 58,520,373 8% 60,373,105 -6% 3%

Disponible 14,811,855 123% 11,474,335 34% 11,733,406 -21% 2%

Cuentas por Cobrar (clientes) 20,142,574 2% 20,292,991 -1% 20,603,127 2% 2%

Otras Cuentas por Cobrar 5,873,342 45% 3,774,584 13% 4,301,558 -27% 14%

Inventarios 21,931,293 19% 21,327,738 5% 22,000,514 0% 3%

Activo LP 97,687,511 24802% 91,593,006 0% 96,684,708 -1% 6%

Inmuebles, Planta y Equipo 74,473,587 33% 71,117,054 -1% 73,310,865 -2% 3%

Intangibles 18,527,646 6% 18,825,148 4% 21,302,351 15% 13%

Otros Activos LP 1,202,035 49% 705,535 -2% 440,874 -63% -38%

Pasivo Total 100,891,266 18% 90,545,751 -8% 94,710,808 -6% 5%

Pasivo Circulante 36,461,514 6% 34,308,916 -7% 38,007,993 4% 11%

Pasivo largo Plazo 64,429,752 47% 56,236,835 -8% 56,702,815 -12% 1%

Otros Pasivos LP 4,052,443 -46% 3,821,427 13% 3,903,979 -4% 2%

Capital Consolidado 60,722,121 54% 59,567,628 26% 62,347,005 3% 5%

Minoritario 12,934,899 166% 8,641,938 91% 9,080,917 -30% 5%

Mayoritario 47,787,222 39% 50,925,690 19% 53,266,088 11% 5%

Pasivo con Costo 57,136,707 17% 49,574,842 -10% 50,643,986 -11% 2%

Deuda Neta 42,324,852 0% 38,100,507 -19% 38,910,580 -8% 2%

Fuente: ALFA, BMV, Banorte-Ixe

36




EBITDA 9,864 9,611 7,657 9,229 P/VL 3.9x 2.2x 1.9x 1.6x

Margen EBITDA 10.90% 9.99% 8.65% 9.13%


Margen Neto 4.70% 3.81% 6.39% 7.30% ROA 6.9% 5.9% 9.1% 9.9%

EBITDA/ intereses 9.5x -6.5x -3.1x

Activ o Total 61,958 61,696 61,996 74,916 Deuda Neta/EBITDA 1.6x 0.8x 0.6x -0.1x


Pasiv o Total 43,211 32,045 28,192 33,731

Deuda 19,682 14,440 13,470 13,241

Capital 15,158 26,180 30,329 37,710

Fuente: Banorte-Ixe

ALPEK Reporte Trimestral

Cierre de Cape Fear impacta resultados

Los resultados del 2T13 de Alpek fueron débiles, situándose por debajo

de expectativas.

Los ingresos disminuyeron 12% A/A al ubicarse en P$22,616 millones,

mientras que el EBITDA bajó 44% a P$1,524 millones.

Poliéster afectado por menores precios y volúmenes, pero sobretodo

pro el cierre de Cape Fear. Plásticos y Químicos muestra cierta mejoría

respecto del 1T13.

Bajamos nuestro precio objetivo 2013 a P$32.00, al incorporar los

débiles resultados. No obstante reiteramos nuestra de recomendación

de COMPRA.

Los resultados del 2T13 de Alpek fueron débiles, situándose por debajo de

expectativas. El cierre del sitio de Cape Fear con el objetivo de consolidar las

operaciones de poliéster y hacerlas más eficientes, afectó el resultado. Los

ingresos consolidados disminuyeron 12.1% A/A al ubicarse en P$22,616

millones y el EBITDA se contrajo en 43.7% al ubicarse en P$1,524 millones.

En dólares las bajas fueron del 5% en ingresos y del 39% en el EBITDA.

Excluyendo el cargo relacionado con el cierre de Cape Fear por US$27

millones la compañía hubiese registrado una disminución anual del 31% en el

EBITDA (-26% en dólares A/A), aún por debajo de nuestros estimados. Las

presiones en los precios de las materias primas, y el cierre mencionado en

conjunción con cortes de energía en Altamira y Cosoleacaque afectaron los

volúmenes de poliéster más allá de lo esperado. En términos generales, los

volúmenes totales muestran una disminución anual del 4% A/A, con precios

promedio 1% inferiores. Con respecto al 1T13, los volúmenes muestran un

incremento del 4%, pero los precios continuaron afectados, disminuyendo

secuencialmente cerca del 5%.

Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]

COMPRA Precio Actual P$27.74 PO2013 P$32.00 Rendimiento Potencial 15.4% Dividendo (%) 2.5% Máximo – Mínimo 12m 38.50-24.09 Valor de Mercado (US$m) 4,600 Acciones circulación (m) 2,118 Flotante 17.9% Operatividad Diaria (P$m) 96


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%


MEXBOL ALPEKA

16 de julio 2013

37

Marissa Garza (55) 5004 1179 [email protected]

Concepto 2T12 2T13 Var % 2T13e Var % vs Estim.

Ventas 25,729 22,616 -12.1% 25,039 -9.7%

Utilidad de Operación 2,116 -999 NC 1,727 NC

Ebitda 2,707 1,524 -43.7% 2,248 -32.2%

Utilidad Neta 1,226 -928 NC 1,276 NC

Márgenes

Margen Operativ o 8.2% -4.4% -5.2pp 6.9% -1.0pp

Margen Ebitda 10.5% 6.7% -4.3pp 9.0% -2.5pp

UPA $0.58 -$0.44 $0.60

Fuente: Banorte-Ixe

ALPEK – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)

A nivel neto, la compañía reportó una pérdida por

P$928 millones (US$71 millones), afectada por los

cargos relacionados con el cierre de Cape Fear que

sumaron US$114 millones. Estos incluyen, además

de los gastos mencionados, US$157 millones por

cancelación de activos, y US$70 millones de

impuestos diferidos.

Cadena de Poliéster muy afectada. El negocio de

Poliéster, que contribuye con el 76% de los ingresos

y este trimestre con el 59% del EBITDA

consolidado, registro una disminución del 14.3%

A/A en sus ventas y del 53.8% en el EBITDA, en

términos de pesos. Lo anterior es resultado de la

disminución interanual del 7% en los volúmenes de

ventas, en conjunción con precios promedio 7%

inferiores a los del año anterior. A partir de marzo

los precios del poliéster comenzaron a disminuir y

dicha disminución se prolongó hasta el mes de mayo

afectando los resultados. La baja en precios tiene a

su vez un impacto negativo en la demanda debido al

aplazamiento que algunos clientes realizan en sus

compras. A lo anterior se unió el cierre de Cape

Fear, con un efecto temporal en los volúmenes y

costos de conversión conforme disminuye la

producción de la planta mencionada y es absorbida

por otras plantas de Alpek. Se espera que el proceso

de consolidación concluya en septiembre próximo.

La compañía espera obtener ahorros por alrededor de

US$30 millones por año con el cierre de Cape Fear.

Cadena Poliéster (P$ millones)

Fuente: Alpek

Del lado positivo, mejora secuencial en la Cadena

de Plásticos y Químicos. Este segmento mostró una

disminución del 4.2% en sus ingresos, y del 20.8%

en el EBITDA A/A. No obstante, se observa una

mejora secuencial respecto de los resultados

obtenidos en el 1T13 al mostrar crecimientos del

4.7% en ventas, pero sobretodo del 22.8% en el

EBITDA. Los volúmenes mostraron crecimientos

tanto en forma anual (+11%) como secuencial

(+13%) como resultado de la fuerte demanda y

condiciones más estables en los precios de las

materias primas, después de la volatilidad observada

en el 1T13. La recuperación observada en los

márgenes de este segmento respecto de los

registrados en el 1T13 al pasar de 9.7% a 11.4% es

resultado de la recuperación en polipropileno (PP) y

en poliestireno expandible (EPS) en conjunción con

márgenes de caprolactama más estables. La

contribución del negocio de Plásticos y Químicos

este trimestre fue del 24% a los ingresos y el 40%

del EBITDA.

Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones)

Fuente: Alpek

Alpek mantiene su solidez financiera. Durante el

trimestre, la compañía invirtió US$60 millones en la

construcción de planta de cogeneración en

Cosoleacaque La deuda neta al cierre del trimestre

ascendió a US$644 millones, mostrando una

disminución del 14% respecto de la registrada al

cierre del 1T13, como resultado del prepago de

deuda existente. La razón de deuda neta a EBITDA

se ubica en 1.0x, similar a la obtenida en el 1T13,

con una cobertura de intereses de 6.2x.

2T12 Margen 1T13 Margen 2T13 Margen % A/A % T/T

Ingresos 20,110 100.0% 18,140 100.0% 17,231 100.0% -14.3% -5.0%

EBITDA 1,933 9.6% 1,513 8.3% 894 5.2% -53.8% -40.9%

2T12 Margen 1T13 Margen 2T13 Margen % A/A % T/T

Ingresos 5,619 100.0% 5,144 100.0% 5,385 100.0% -4.2% 4.7%

EBITDA 775 13.8% 500 9.7% 614 11.4% -20.8% 22.8%

38


Bajamos nuestro precio objetivo 2013 a P$32.00,

no obstante reiteramos nuestra recomendación de

COMPRA. Al incorporar los resultados publicados

por Alpek ajustamos nuestros estimados 2013 a la

baja. Ahora, nuestras proyecciones asumen ingresos

por P$88,519 millones (antes P$90,870 millones) y

EBITDA por P$7,657 millones (antes P$8,263

millones) representando disminuciones de 7.9% y

20.3%, respectivamente. Esperamos una

recuperación en volúmenes en los próximos

trimestres, ante un entorno más favorable de precios

y el aumento estacional en la demanda en los

próximos meses. La compañía ajustó ligeramente a

la baja su guía de crecimiento para el EBITDA desde

US$650 millones a US$623 millones este año, al

aplicar el cargo por el cierre de Cape Fear. Como

resultado de lo anterior, bajamos nuestro PO 2013 a

PS$32.00 (antes P$35.00). Con este precio el

rendimiento potencial es del 15.4% sobre precios

actuales, por lo que reiteramos nuestra

recomendación de COMPRA.

Seguimos pensando que uno de los catalizadores

más importantes para Alpek será el anunció de sus

proyectos de inversión con Pemex con lo que se

concretará la integración de la compañía hacia el

MEG (monoetilenglicol), uno de los principales

insumos para la producción del PTA/PET.

Esperamos que esto se anuncie antes que acabe el

2013.

Valuación. Para el cálculo de nuestro precio

objetivo de P$32.00 utilizamos un modelo de

valuación por flujos descontados. En base a nuestro

precio objetivo, las acciones de Alpek estarían

cotizando a un múltiplo VE/EBITDA 2013E de

10.5x y 2014E de 8.5x. Este múltiplo es muy similar

al múltiplo de 8.4x al que cotiza actualmente la

empresa y representa un descuento cercano al 11.4%

respecto de otras empresas comparables a nivel

global. Nuestro modelo de valuación por flujo

descontados asume una tasa de descuento para los

flujos (WACC) del 10.2%, la cual considera un

costo de capital del 11.55%, a través de una tasa

libre de riesgo del 5.5%, una beta de 1.1 y una prima

por riesgo de mercado del 5.5%. El costo promedio

de la deuda es del 7.2%, mientras que la tasa de

crecimiento a perpetuidad es del 2.0%.

39


Flujos Descontados (P$ millones)

Fuente: Estimados Banorte-Ixe

Valuacion Relativa

Fuente: Bloomberg

EMISORA PRECIOValor Mercado

(US$MM)

Valor Empresa

(US$MM)P/VL P/U P/U 2013E P/U 2013E VE/EBITDA

VE/EBITDA

2013E

VE/EBITDA

2013E

DIVIDEND

YIELD

AMERICA

DOW CHEMICAL CO/THE USD 34.40 41,610 63,327 19.1x 14.5x 11.6x 9.6x 7.6x 6.9x 3.7%

LYONDELLBASELL INDU-CL A USD 70.89 40,783 42,366 4.1x 12.6x 11.5x 10.1x 7.1x 6.7x 6.1x 2.8%

MEXICHEM SAB DE CV-* P$ 53.58 8,886 9,703 5.5x 28.1x 19.3x 15.1x 9.5x 9.0x 7.6x 0.9%

EASTMAN CHEMICAL CO USD 74.20 11,489 16,177 13.7x 11.7x 10.5x 11.1x 7.9x 7.4x 1.6%

CELANESE CORP-SERIES A USD 47.53 7,588 9,632 8.3x 11.6x 10.5x 9.2x 10.4x 7.1x 6.5x 0.8%

BRASKEM SA-PREF A BRL 16.95 4,922 11,662 2.3x 14.5x 7.1x 5.6x 5.0x

Promedio 19,213 25,478 5.0x 17.0x 13.5x 11.8x 9.1x 7.3x 6.6x 2.0%

Mediana 10,188 13,920 4.8x 13.7x 11.7x 11.1x 9.6x 7.3x 6.7x 1.6%

EUROPA & ASIA

BASF SE € 70.73 84,869 100,405 4.7x 14.2x 12.3x 11.4x 7.3x 6.8x 3.7%

FORMOSA PLASTICS CORP TWD 76.30 15,607 16,450 2.1x 31.9x 20.2x 16.7x 36.3x 25.5x 20.9x 1.6%

PETRONAS CHEMICALS GROUP BHD MYR 6.62 16,600 14,015 2.5x 14.7x 13.8x 13.5x 7.4x 7.2x 3.3%

FORMOSA CHEMICALS & FIBRE TWD 78.00 14,833 16,839 1.9x 62.4x 19.2x 18.4x 40.5x 13.7x 12.8x 0.8%

NAN YA PLASTICS CORP TWD 64.00 16,794 19,182 2.0x 119.0x 20.6x 17.9x 35.3x 17.0x 14.9x 0.5%

SOLVAY SA € 103.30 11,431 14,861 4.0x 14.4x 14.8x 11.9x 6.3x 5.9x 5.4x 3.1%

LANXESS AG € 46.32 5,034 7,490 2.0x 11.1x 17.2x 8.9x 5.4x 6.9x 5.1x 2.2%

MITSUBISHI CHEMICAL HOLDINGS JPY 488.00 7,355 21,949 1.3x 38.7x 14.7x 9.5x 7.8x 7.3x 2.5%

INDORAMA VENTURES PCL THB 19.90 3,078 5,499 2.6x 28.1x 15.9x 11.2x 14.1x 10.3x 8.7x 1.8%

SINOPEC SHANGHAI PETROCHE-A CNY 8.19 7,219 8,771 3.7x 56.1x 14.3x

SUMITOMO CHEMICAL CO LTD JPY 335.00 5,549 18,367 1.8x 11.4x 9.0x 8.4x 2.7%

MITSUI CHEMICALS INC JPY 240.00 2,454 7,585 0.7x 16.3x 10.6x 8.8x 2.5%

SUMITOMO SEIKA CHEMICALS CO JPY 399.00 279 509 0.8x 8.8x 5.8x 2.5%

NIPPON KASEI CHEMICAL CO LTD JPY 137.00 144 239 1.2x 13.6x 1.5%

Promedio 13,660 18,012 2.2x 34.3x 16.5x 18.4x 17.7x 11.0x 10.1x 2.2%

Mediana 7,287 14,438 2.0x 21.4x 15.9x 13.5x 13.6x 9.0x 8.5x 2.5%

GLOBAL Promedio 15,326 20,251 2.8x 28.6x 15.4x 15.8x 14.7x 9.7x 8.9x 2.1%

Mediana 8,237 14,438 2.2x 14.7x 14.7x 11.9x 10.4x 7.8x 7.3x 2.3%

ALPEK SA DE CV Ps 27.74 4,640 5,600 2.6x 15.1x 18.4x 13.8x 7.8x 8.4x 7.4x 1.0%

Fuente: Bloomberg.

40


ESTADOS FINANCIEROS

Estado de Resultados Trimestral (Millones de P$)

2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim

Ventas Netas 25,729 23,817 21,789 23,284 22,616 -12.1% -2.9%

Costo y Gastos 23,022 21,298 19,954 21,249 23,100 0.3% 8.7%

Depreciación 541 546 533 512 515 -4.9% 0.6%

Utilidad Operación 2,166 1,973 1,302 1,523 -999 -146.1% -165.6%

Margen operativ o 8.42% 8.28% 5.98% 6.54% -4.42% -152.5% -167.5%

EBITDA 2,707 2,519 1,835 2,035 1,524 -43.7% -25.1%

Margen EBITDA 10.5% 10.6% 8.4% 8.7% 6.7% -35.9% -22.9%

Resultado Integral Financiamiento 562 371 436 117 336 -40.1% 188.2%

Utilidad antes impuestos 1,604 1,602 866 1,406 -1,335 -183.2% -194.9%

Prov isión impuestos 371 201 338 415 -553 -249.2% -233.2%

Utilidad Neta 1,226 1,387 517 776 -928 -175.7% -219.6%

Margen Neto 4.77% 5.82% 2.37% 3.33% -4.10% -186.1% -223.1%

Acciones Circulación 2,118 2,118 2,118 2,118 2,118 0.0% 0.0%

UPA 0.58 0.65 0.24 0.37 (0.44) -175.7% -219.6%

Balance General (Millones de P$)

2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 %Var Anual % Var Trim

Activo Total 68,455 60,668 61,696 59,656 60,989 -10.9% 2.2%

Activ o Circulante 24,417 20,339 20,378 19,436 20,485 -16.10% 5.39%

Caja 9,759 5,943 6,655 4,833 5,855 -40.00% 21.16%

Activ o Fijo 27,688 26,386 26,695 25,449 25,228 -8.88% -0.87%

Otros Activ os 3,420 2,983 13,804 3,123 3,490 2.05% 11.75%

Pasivo Total 38,515 31,611 32,045 31,929 32,996 -14.33% 3.34%

Pasiv o Circulante 14,053 12,223 11,548 12,325 13,795 -1.84% 11.92%

Deuda CP 2,393 1,273 500 611 771 -67.77% 26.18%

Pasiv o Largo Plazo 6,339 5,735 6,057 5,777 5,174 -18.37% -10.43%

Deuda LP 15,730 12,378 13,940 13,215 13,256 -15.73% 0.31%

Capital Contable Mayoritario 26,358 25,704 26,180 24,566 24,518 -6.98% -0.19%

Capital Contable Minoritario 3,582 3,354 3,471 3,162 3,475 -2.99% 9.90%

Fuente: BM V, Banorte-Ixe

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EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x

Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%


Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%




Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519

Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664

Capital 43,694 52,042 63,554 82,565

Fuente: Banorte-Ixe

ALFA Nota de Empresa

Actualización de guía 2013

Alfa ha revisado al alza su guía de resultados para 2013, que

inicialmente había presentado en febrero pasado.

A nivel consolidado, la revisión produce crecimientos estimados de 5%

en ingresos, y de 4% en EBITDA.

Esta revisión se encuentra en línea con nuestras estimaciones, que se

ubican aún ligeramente por arriba de las cifras estimadas por Alfa.

No alteramos nuestro precio objetivo: P$31.0 para final de 2013.

Revisión de guía 2013. Tras la publicación de sus resultados al 2T13, Alfa ha

actualizado su estimación de resultados para el año completo, aplicando un alza

modesta en las cifras consolidadas. Esta revisión acerca sus cifras un poco más a

nuestra expectativa, por lo cual no consideramos cambios en nuestra estimación.

Tradicionalmente Alfa ha sido muy conservadora en su guía de resultados.

Hay dos vertientes en la revisión de la guía. La primera es la positiva, y

consiste en la actualización de cifras en Nemak y Sigma (26% y 23% de los

ingresos consolidados), unidades que en este primer semestre del año han tenido

un desempeño mejor a lo esperado, y que consecuentemente justifican la

revisión en base a resultados. En esta vertiente también se consideran las dos

adquisiciones que ha hecho recientemente Sigma (Monteverde y ComNor). No

obstante, la variación es realmente menor; para el caso de Nemak de hecho no

se ha hecho cambios respecto a la guía original de ingresos, en tanto que en

EBITDA sí se realizó una revisión de +3.5% adicional. En cuanto a Sigma, se

incorporan las mencionadas adquisiciones y generan un 1.8% adicional de

crecimiento, pero adicionalmente se reconoce que la rentabilidad observada ha

sido bastante mejor a lo planeado, finalmente estimando un avance adicional de

4.9% en el EBITDA de esta unidad.




-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


BMV

Alfa A

16 de julio 2013

42


La segunda vertiente es la que se origina en los

registros extraordinarios de este 2T13, tanto en el

caso de Alpek, como en Alestra. En Alpek el ajuste

hecho a las previsiones 2013 consiste simplemente el

incorporar el ajuste de US$27m que se ha

reconocido como parte de la estructura de costos en

relación al cierre anticipado de la planta de Cape

Fear, que ya se refleja en los números del 2T13. Así,

mientras que la previsión de ingresos en Alpek no

cambio, el EBITDA estimado incorpora una

reducción de 4.2% respecto a la guía anterior. Por

otra parte, y en sentido contrario totalmente, la

revisión que se hace en Alestra obedece al registro

extraordinario de US$21m en ganancias, ligado a la

reversión de reservas ligadas a los procesos legales

en cuanto a tarifas de interconexión de 2009. Alfa

comentó que aún se encuentran pendientes más

procesos —de 2008, 2010 y 2012—, aunque es

evidentemente muy aventurado poder anticipar una

resolución en cualesquier sentido. No obstante, la

revisión en Alestra también incorpora un desempeño

básico mejor a lo esperado, comenzando por

ingresos adicionales por 3.6% sobre la guía inicial, y

un EBITDA adicional por US$26m, de los cuales

US$21m provienen de la cancelación de la reserva, y

US$5m en mejoras del negocio como tal. Aunque es

realmente un cambio significativo en la perspectiva

de Alestra como tal—ya eliminando los efectos

contables—, la incidencia de esta unidad es

relativamente menor a nivel consolidado, contribuye

2.3% de los ingresos consolidados y 7.3% del

EBITDA.

Alfa—Guía de Resultados 2013

2011 2012 2013E Previo

2013E Actual

13/12 Previo

13/12 Actual Revisión

Ingresos (US$ m) 14,746 15,152 15,870 15,950

5% 5% 0.5%

Alpek 7,356 7,277 7,000 7,000

-4% -4% 0.0%

Nemak 3,602 3,891 4,300 4,300

11% 11% 0.0%

Sigma 3,308 3,443 3,860 3,930

12% 14% 1.8%

Alestra 379 351 365 378

4% 8% 3.6%

Newpek 45 93 110 110

18% 18% 0.0%

EBITDA (US$ m) 1,623 1,854 1,890 1,935

2% 4% 2.4%

Alpek 771 728 650 623

-11% -14% -4.2%

Nemak 372 506 565 585

12% 16% 3.5%

Sigma 390 470 515 540

10% 15% 4.9%

Alestra 127 137 137 163

0% 19% 19.0%

Nemak 30 66 74 74

12% 12% 0.0%

* Estimados Alfa.

43




EBITDA 20,184 24,477 24,890 27,331 P/VL 3.8x 3.2x 2.6x 2.0x

Margen EBITDA 11.04% 12.23% 12.43% 13.25%


Margen Neto 2.85% 4.49% 3.35% 4.87% ROA 4.0% 6.7% 4.8% 6.5%




Pasiv o Total 102,689 93,081 94,842 92,519

Deuda 58,709 51,275 51,909 48,664

Capital 43,694 52,042 63,554 82,565

Fuente: Banorte-Ixe

ALFA Nota de Empresa

Nemak expande sus horizontes

Nemak, la subsidiaria de autopartes de Alfa, anunció que invertirá

US$80m en una nueva planta en Rusia que operará a partir de 2015.

La producción será de 600k cabezas equivalentes por año, un aumento

marginal respecto a la capacidad actual de 51m.

Además de este anuncio, la empresa sostuvo un encuentro con analistas

en los que detalló la estrategia de mediano plazo en Nemak.

Vemos oportunidades muy interesantes para el crecimiento de Nemak,

pero el contrapeso de Alpek y la revaluación de sus acciones limita

nuestra recomendación, recientemente revisada a venta.

Incursión en Rusia. Nemak ha anunciado la inversión de US$80m para la

construcción de una planta que, localizada en Rusia, Proveerá de cabezas y

bloques de motor de alta tecnología a VW para su producción local a razón de

600k unidades anuales. Esta es la primera incursión directa de Nemak en Rusia,

pues hasta ahora sólo participaba con exportaciones desde Europa.

La nueva legislación que aplicará a partir de 2015 requiere un porcentaje de

componentes locales, por lo cual VW y Nemak han tomado la decisión de

incrementar su presencia física en dicho mercado. Los ingresos adicionales por

esta planta serían cercanos a €40m, lo que implica un aumento cercano a 1.2%

en los ingresos de Nemak, y 0.3% a nivel consolidado para Alfa. La inversión

adicional es equivalente a la mitad de lo que Nemak planea invertir en 2013.

Evidentemente, el valor de esta operación tiene una incidencia mayor desde el

punto de vista estratégico (VW es apenas 6% de sus ingresos, siendo una de las

principales automotrices del mundo), pero no altera nuestra perspectiva para

Alfa, por lo cual nuestra recomendación que recientemente revisamos a venta,

permanece sin cambios.




-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%


BMV

Alfa A

18 de julio 2013

44


Es importante notar que, a pesar de que Nemak tiene

una perspectiva muy favorable para los próximos

años, su peso específico en Alfa es relativamente

modesto (27% de ingresos y 30% de EBITDA

2013e), por lo cual en nuestra recomendación juegan

un papel más relevante la debilidad operativa de

Alpek, que tiene un peso más significativo a nivel

consolidado, así como la revaluación que ha tenido

el precio de Alfa a lo largo del año. Alpek

contribuye con cerca de 43% de los ingresos, pero

“sólo” 32% de EBITDA estimados a 2013e, tras una

caída estimada de 11% para el año.

Presentación con analistas. Al mismo tiempo de

este anuncio, la empresa llevó a cabo un encuentro

con analistas en el que ofreció una discusión sobre la

perspectiva que la administración ve para Nemak,

las líneas de acción estratégica que lleva a cabo, y el

estado general de la industria automotriz.

Puntos sobresalientes han sido la especialización de

la empresa en el nicho de aluminio, no sólo en

cuanto a cabezas y blocks, sino en piezas adicionales

que requieren de una elevada especialización o

capacidad técnica, como lo es el nicho de

transmisiones sobre el que incremento su base tras la

adquisición de JL French hace justamente un año.

Justamente sobre la base de esta especialización, así

como las implicaciones que los requisitos

gubernamentales de mayor eficiencia de

combustibles tienen sobre el peso de los vehículos es

que Nemak espera que la demanda por sus productos

siga creciendo, y no sólo por la expansión de la

producción que se espera en lugares como América

y Asia—el crecimiento en Europa se ve bastante

pobre.

Más allá de ofrecer planes específicos de acción, la

empresa delineó tres áreas de oportunidad en las que

estará participando:

a) Componentes de alto crecimiento. Se trata

de los elementos en que Nemak puede

aplicar su experiencia y conocimiento

técnico en aluminio para generar una ventaja

competitiva importante, disuadiendo a los

OEMs para surtir los componentes desde un

proveedor externo. Los crecimientos en una

demanda acelerada de este tipo de

componentes —suspensión, transmisiones, y

partes estructurales— serán soportados por

la necesaria reducción de peso de los

vehículos ya citada anteriormente, y por la

que de hecho ya en años recientes hemos

visto una mayor participación de aluminio

en los materiales de cada vehículo.

b) Mercados Emergentes. Países como Rusia,

India y China son regiones en que la

industria automotriz no ha evolucionado a la

par de países desarrollados. Si bien no

esperarán que se iguale el nivel de

desarrollo, sí consideran la aplicación de

tecnología contemporánea que

necesariamente implica el tipo de productos

de la empresa. La producción de vehículos

en China y Rusia podrían crecer 50% y más

del doble, respectivamente, en los próximos

diez años.

Integración vertical. Se trata de un paso adicional

en el acabado y detallado final de sus productos

(maquinado), que hasta hoy son pasos que llevan a

cabo las mismas OEMs a fin de asegurar su calidad.

Siendo un proveedor altamente calificado, Nemak

podría fungir ese rol cada vez con mayor frecuiencia.

45



Utilidad Operativ a 437 -335 2,719 -1 P/U -2.6x -7.6x 2.3x -7.0x

EBITDA 3,580 2,738 2,786 2,876 P/VL 0.9x 1.1x 0.7x 0.8x

Margen EBITDA 33.1% 26.9% 29.3% 29.4%

Utilidad Neta -2,043 -709 2,577 -492 ROE -35.2% -13.9% 31.2% -11.5%

Margen Neto -18.9% -7.0% 27.1% -5.0% ROA -9.2% -3.5% 12.9% -4.4%



Disponible 1,373 597 1,070 1,346 Deuda/Capital 2.1x 2.3x 1.0x 1.1x

Pasiv o Total 16,290 15,412 10,714 10,802

Deuda 12,323 11,467 7,325 7,336

Capital 5,802 5,088 7,509 7,014

Fuente: Banorte-Ixe

AXTEL Reporte Trimestral

Frutos de la reestructura operativa

Por segundo trimestre consecutivo reporta mejor a lo esperado

derivado de un efectivo control de costos y gastos.

Estabilidad en los márgenes y un menor costo financiero son puntos

positivos, sin embargo, el principal riesgo de Axtel es el pasivo

contingente relacionado a las tarifas de interconexión con Telcel.

Incorporando los resultados subimos PO 2013 a $4.85, la

incertidumbre legal dificulta una expansión de múltiplos.

Las cifras trimestrales de Axtel las consideramos como positivas superando

nuestros estimados y también los de consenso. La empresa reportó una caída

en sus ingresos consolidados de 11.5% A/A debido a la desconexión de líneas

de voz, menores tarifas y el efecto de empaquetamiento de servicios. Además el

comparativo es complicado por ingresos extraordinarios relacionados con venta

de equipo al gobierno federal en el 2T12. La empresa ha logrado ajustar su

estructura de costos y gastos para amortiguar la erosión de los ingresos y los

gastos adicionales relacionados con el arrendamiento de las torres registrando

una caída marginal en el Ebitda (-0.3% A/A) y un incremento de 3.30pp en el

margen. Con la reestructura de deuda los costos financieros bajaron

significativamente.

La acción cotiza con un descuento frente a empresas comparables por la

incertidumbre legal y tecnológica. Hemos incorporado las cifras del 2T13 y

revisado al alza nuestros estimados, ahora creemos que el Ebitda podría crecer

moderadamente en 2013. No obstante, pensamos que los múltiplos a los que

cotiza la acción se mantendrán con un descuento en tanto las autoridades del

sector no definan las tarifas de interconexión en disputa. Una decisión en contra

de Axtel podría elevar significativamente el apalancamiento.

Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]

MANTENER Precio Actual $4.41 PO 2013 $4.85 Rendimiento (e) 10.0% Dividendo (%) 0.0% Máx – Mín 12m (P$) 4.77 – 1.91 Valor de Mercado (US$m) 442 Acciones circulación (m) 1,253 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 28


-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13

MEXBOL AXTELCPO

18 de julio 2013

46

Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


Ventas 2,688 2,380 -11.5% 2,455 -3.1%

Utilidad de Operación -63 -120 N.A. -160 N.A.

Ebitda 703 701 -0.3% 646 8.5%

Utilidad Neta -978 -449 N.A. -562 -20.2%

Márgenes

Margen Operativ o -2.3% -5.1% -2.73pp -6.5% 1.44pp

Margen Ebitda 26.1% 29.4% 3.30pp 26.3% 3.15pp

UPA -0.78 -0.36 N.A. -0.45 -20.2%

Fuente: Banorte-Ixe

AXTEL – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)

AXTEL

Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladas

Año 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC

Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012

Ventas Netas 2,688.0 2,581.4 2,417.7 2,289.0 2,379.6 -11.5% 4.0% 10,189.7 9,506.4 9,796.6 -1.9%

Costo de Ventas 820.0 740.8 669.3 553.7 609.1 -25.7% 10.0% 2,854.8 2,410.9 2,511.8

Utilidad Bruta 1,868.1 1,840.6 1,748.4 1,735.3 1,770.5 -5.2% 2.0% 7,334.9 7,095.4 7,284.8

Gastos Generales 1,922.1 1,904.7 1,972.4 1,869.3 1,868.5 -2.8% 0.0% 7,669.8 7,444.5 7,261.2

Utilidad de Operación (62.6) (66.0) (414.8) 2,968.5 (120.5) 92.3% N.A. (334.9) 2,718.9 (0.9) -94.8%

Margen Operativo -2.3% -2.6% -17.2% 129.7% -5.1% (2.73pp) (134.7pp) -3.3% 28.6% 0.0%

Depreciacion Operativa 756.8 788.8 796.1 806.3 798.8 5.5% -0.9% 3,073.2 3,134.8 2,852.8 -3.7%

EBITDA 702.8 724.6 572.1 672.3 700.8 -0.3% 4.2% 2,738.3 2,785.7 2,876.4 2.5%

Margen EBITDA 26.1% 28.1% 23.7% 29.4% 29.4% 3.30pp 0.08pp 26.9% 29.3% 29.4%

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,064.1) 382.0 (358.9) 1,612.9 (589.2) -44.6% N.A. (347.1) 920.0 (662.5)

Intereses Pagados 273.1 242.3 274.7 328.3 166.4 -39.1% -49.3% 1,057.5 804.2 684.2

Intereses Ganados 4.8 5.5 4.8 3.6 4.1 -14.6% 16.5% 22.0 37.5 75.5

Otros Productos (Gastos) Financieros (92.7) 6.4 (8.5) 1,502.2 19.2 N.A. -98.7% (109.2) 1,499.2 (43.9)

Utilidad (Pérdida) en Cambios (703.1) 612.5 (80.5) 435.5 (446.1) -36.5% N.A. 797.6 187.6 (9.9)

Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 0.0 (0.0) 0.0 (0.1) N.A. N.A. (0.0) (0.2) (0.3)

Utilidad antes de Impuestos (1,126.7) 316.0 (773.7) 4,581.4 (709.8) -37.0% N.A. (882.0) 3,638.7 (663.7) -13.3%

Provisión para Impuestos (149.2) (46.9) (183.9) 1,389.8 (261.2) 75.1% N.A. (173.1) 1,079.7 (139.4)

Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A. 0.0 0.0 0.0

Utilidad Neta Consolidada (977.5) 362.9 (589.8) 3,191.5 (448.5) -54.1% N.A. (708.9) 2,559.0 (524.3)

Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A. 0.0 0.0 0.0

Utilidad Neta Mayoritaria (977.5) 362.9 (589.8) 3,191.5 (448.5) -54.1% N.A. (708.9) 2,559.0 (524.3) -14.0%

Margen Neto -36.4% 14.1% -24.4% 139.4% -18.8% 17.5pp (158.3pp) -7.0% 26.9% -5.4%

UPA (0.780) 0.290 (0.471) 2.548 (0.358) -54.1% N.A. (0.566) 2.042 (0.418) -14.0%

Estado de Posición Financiera (Millones)

Activo Circulante 3,967.9 3,866.4 3,953.7 3,984.2 3,969.6 0.0% -0.4% 3,953.7 4,095.7 4,472.6

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 693.6 666.6 597.2 824.1 750.1 8.1% -9.0% 597.2 1,124.6 1,367.8

Activos No Circulantes 17,226.5 17,016.4 16,546.6 15,114.5 14,954.1 -13.2% -1.1% 16,546.6 14,182.3 13,366.0

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 14,934.7 14,681.7 13,998.0 13,564.9 13,199.1 -11.6% -2.7% 13,998.0 12,443.6 11,604.5

Activos Intangibles (Neto) 244.8 234.8 224.7 261.8 249.1 1.7% -4.8% 224.7 249.1 249.1

Activo Total 21,194.4 20,882.9 20,500.3 19,098.7 18,923.8 -10.7% -0.9% 20,500.3 18,278.0 17,838.6 -6.7%

Pasivo Circulante 3,965.4 3,976.1 4,294.5 3,482.2 3,329.9 -16.0% -4.4% 4,294.5 3,219.4 3,296.7

Deuda de Corto Plazo 355.8 325.4 412.0 264.6 272.4 -23.4% 3.0% 412.0 263.3 263.8

Proveedores 2,419.7 2,648.1 2,404.5 2,167.9 1,822.9 -24.7% -15.9% 2,404.5 2,083.6 2,147.2

Pasivo a Largo Plazo 11,906.7 11,232.6 11,117.5 7,307.4 7,732.8 -35.1% 5.8% 11,117.5 7,494.7 7,505.7

Pasivos por Impuestos Diferidos 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0

Pasivo Total 15,872.1 15,208.6 15,412.1 10,789.6 11,062.7 -30.3% 2.5% 15,412.1 10,714.1 10,802.4 -16.3%

Capital Contable 5,322.3 5,674.3 5,088.3 8,309.2 7,861.0 47.7% -5.4% 5,088.3 7,563.9 7,036.2

Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0

Capital Contable Mayoritario 5,322.3 5,674.3 5,088.3 8,309.2 7,861.0 47.7% -5.4% 5,088.3 7,563.9 7,036.2 17.6%

Pasivo y Capital 21,194.4 20,882.9 20,500.3 19,098.7 18,923.8 -10.7% -0.9% 20,500.3 18,278.0 17,838.6

Deuda Neta 11,229.7 10,546.1 10,869.4 6,287.9 6,821.8 -39.3% 8.5% 10,869.4 6,200.0 5,968.3

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos 953.7 1,333.9 (323.4) 737.5 757.5 2,776.5 3,071.5 2,798.0

Flujos generado en la Operación 79.7 320.8 (253.9) (500.1) (381.2) (572.3) (671.3) 52.9

Flujo Neto de Actividades de Inversión (475.4) (493.1) (562.1) 2,835.2 (410.3) (2,031.3) 1,322.5 (1,923.6)

Flujo neto de actividades de financiamiento (9.3) (576.1) 137.6 (2,875.9) (28.2) (1,003.0) (3,213.6) (684.2)

Incremento (disminución) efectivo 548.8 585.5 (1,001.9) 196.7 (62.2) (830.1) 509.1 243.2

Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV

47


Sigue perdiendo líneas de voz y se mantiene la

presión en las tarifas. Axtel reportó una pérdida de

17.7 mil líneas siendo equivalente a una disminución

anual de 9.4% en las líneas en servicio para finalizar

en 938.9 mil. Además la compañía registró una

reducción de 12% en el volumen de llamadas

facturadas siendo un efecto de la incorporación de

llamadas gratis a celular en los servicios

empaquetados, estrategia utilizada para frenar la

salida de clientes.

Servicios de TV de Paga y FTTH (Axtel X-

Tremo) mitigan la pérdida de clientes en Wimax.

La empresa registró un crecimiento de 59.2% A/A

en la base de suscriptores de acceso a internet

mediante fibra óptica (FTTH) además de incorporar

15 mil nuevos suscriptores en el servicio de TV de

paga con lo que logró compensar la disminución de

10.6% en los accesos de internet con tecnología

Wimax (muy baja velocidad). Al cierre del 2T13 los

clientes bajo tecnología Wimax representaban el

72% de la base total de accesos a internet.

Caídas en los ingresos de los servicios de voz.

Axtel reportó ingresos consolidados de P$2,380m

siendo una caída de 11.5% A/A. Desglosando por

tipo de servicio la empresa reportó variaciones

anuales de -10.2% en el servicio local, -7.4% en

Larga Distancia, +6.7% en Datos y Redes, +2.4% en

la terminación de tráfico internacional y -40.1% en

otros ingresos. La razón principal en los retrocesos

de los servicios de voz es una caída en las tarifas, en

algunos casos la empresa logró atenuar este efecto

con incrementos en el volumen tal fue el caso de

tráfico de larga distancia nacional.

Efectivo control de costos y gastos provocan una

expansión en el margen de Ebitda. La empresa ha

realizado una reestructura importante en sus costos y

gastos para absorber la reducción de los ingresos y el

pago del arrendamiento de las torres de

comunicación. Otro elemento que ayudó a la

recuperación de la rentabilidad fue la ausencia de

venta de equipos que tradicionalmente significan

márgenes bajos. Así la empresa reportó un Ebitda de

P$701m, es decir un margen de Ebitda de 29.4%

(+3.30pp vs 2T12).

Con la reestructura de deuda disminuyen los

costos financieros. Axtel reportó una disminución

de 39.1% en los intereses pagados además de una

caída de 36.5% en las pérdidas cambiarias

principalmente por la reducción en los pasivos

denominados en moneda extranjera. Al cierre del

trimestre la razón de deuda neta a Ebitda se ubicó en

2.6x comparando favorablemente con el 3.4x

reportado en el 2T12.

Revisión de estimados para el 2013. Al incorporar

los resultados del 2T13 en nuestro modelo de

proyecciones estamos modificando principalmente:

Los costos y gastos para la segunda mitad del

año reflejando el beneficio del programa de

eficiencias operativas que incluye menores

gastos de personal y gastos de mantenimiento.

Con este cambio ahora estimamos un margen de

Ebitda de 29.3% frente al 27.6% que

estimábamos anteriormente.

En la utilidad neta estimamos un monto de

P$2,576m ligeramente arriba de nuestro cálculo

previo de P$2,475m. Vale la pena recordar que

en el 1T13 la empresa registró el efecto

favorable por la reestructura de la deuda y la

venta de activos por P$3,102m, es por esto que

no es comparable con la pérdida neta de P$709m

durante el 2012.

Con el cambio antes mencionado ahora nuestros

estimados del 2013 incluyen una caída de 6.7% en

los ingresos consolidados a P$9,506m pero un

incremento de 1.7% en el Ebitda A/A a P$2,786m.

Nuevo PO 2013 en PS4.85. Con los nuevos

estimados y un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.4x el

precio objetivo se modifica de $4.20 a $4.85

representando un potencial de apreciación del

10.0%. Bajo nuestras políticas de inversión, la

recomendación permanece en MANTENER.

48


Consideraciones de riesgo. Creemos que el riesgo

más importante de Axtel es la disputa con Telcel

relacionado a las tarifas de terminación de llamadas

en el periodo comprendido entre el 2008 y el 2010.

Las autoridades del sector tienen que pronunciarse

sobre las tarifas aplicables a dicho periodo, en caso

de que la tarifa cobrada por Telcel (monto

significativamente mayor al registrado por Axtel) y

ante la ausencia de provisiones Axtel podría

enfrentar un pasivo contingente que rondaría los

P$1,500m, esto sería, poco más del 53% del Ebitda

del 2013.

Otro riesgo importante es la obsolescencia

tecnológica por la que atraviesa la empresa, es claro

que la tecnología Wimax no se desarrolló como se

esperaba y por eso el cambio de estrategia hacia el

tendido de fibra óptica. Este riesgo nos lleva a

cuestionarnos si Axtel sería un blanco de adquisición

para una compañía extranjera con la reciente reforma

al sector de telecomunicaciones.

49




EBITDA 5,319 4,484 4,036 4,091 P/VL 1.8x 1.5x 1.3x 1.2x

Margen EBITDA 43.60% 35.67% 33.89% 33.75%


Margen Neto 18.19% 18.35% 13.61% 14.15% ROA 6.3% 6.9% 4.4% 4.5%




Pasiv o Total 25,033 21,623 23,103 23,261

Deuda 11,812 10,597 10,151 10,160

Capital 10,381 11,881 13,602 14,980

Fuente: Banorte-Ixe

AZTECA Reporte Trimestral

Se mantiene la debilidad en ingresos

El ajuste del Gobierno Federal para alcanzar un déficit cero ha

afectado a las empresas televisoras por lo que recortamos nuestros

estimados para el 2013.

Resultados débiles y la posibilidad de un escenario de mayor

competencia han provocado una fuerte caída en el precio de la acción.

Establecemos un PO 2013 de $8.00 asumiendo un descuento de 21.6%

en el múltiplo FV/Ebitda ‘13e frente a empresas comparables.

Cambiamos la recomendación de Venta a Mantener.

Los resultados de TV Azteca son débiles y en línea con los estimados. La

empresa reportó un monto de P$2,820m en los ingresos, esto es, una caída de

5.8% vs 2T13. La empresa menciona que el cambio de gobierno y la

redefinición de los proyectos de comunicación afectaron sus ingresos. Además

creemos que la desaceleración de la economía global ha puesto presión en

algunas compañías por lo que han recortado sus presupuestos publicitarios. En

el Ebitda Azteca reportó una caída de 12.3% y un monto de P$847m con una

contracción de 2.22pp en el margen de Ebitda. La empresa no pudo amortiguar

la erosión de los ingresos con estrategias de reducción de costos.

Después de un fuerte ajuste en el precio cambiamos recomendación. En los

últimos tres meses la acción ha perdido el 37.8% de su valor (vs -6.65% del

IPC) debido a la debilidad de sus cifras y la perspectiva de mayor competencia

por la apertura del Sector de Radiodifusión. La acción cotiza con un descuento

cercano al 40% frente a empresas comparables lo cual creemos es excesivo.

Cambiamos recomendación de Venta a Mantener y ajustamos nuestro PO 2013

a $8.00.

Manuel Jiménez Subdirector Telecomunicaciones/Medios [email protected]

MANTENER Precio Actual $6.13 PO 2013 $8.00 Rendimiento (e) 30.5% Dividendo (%) 1.9% Máx – Mín 12m (P$) 9.85 – 6.34 Valor de Mercado (US$m) 1,465 Acciones circulación (m) 2,902 Flotante 45% Operatividad Diaria (P$ m) 26


-30%

-10%

10%

jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13

MEXBOL AZTECACP

18 de julio 2013

50



Ventas 2,994 2,820 -5.8% 2,837 -0.6%

Utilidad de Operación 732 553 -24.4% 653 -15.4%

Ebitda 966 847 -12.3% 873 -3.0%

Utilidad Neta 40 -85 N.A. 220 -138.7%

Márgenes

Margen Operativo 24.4% 19.6% -4.8pp 23.0% -3.4pp

Margen Ebitda 32.3% 30.0% -2.2pp 30.8% -0.8pp

UPA $0.01 -$0.03 N.A. $0.07 -138.7%

Fuente: Banorte-Ixe

AZTECA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)

Televisión Azteca (AZTECA)

Estado de Resultados (Millones) Cifras trimestrales y acumuladas

Año 2012 2012 2012 2013 2013 Variación Variación 2012 2013e 2014e TACC

Trimestre 2 3 4 1 2 % A/A % T/T 2014e / 2012

Ventas Netas 2,993.7 3,198.3 3,627.2 2,416.7 2,819.8 -5.8% 16.7% 12,570.4 11,910.6 12,121.6 -1.8%

Costo de Ventas 1,764.4 1,880.6 1,726.8 1,540.3 1,715.8 -2.8% 11.4% 7,034.0 6,787.3 6,925.9

Utilidad Bruta 1,229.3 1,317.7 1,900.4 876.4 1,103.9 -10.2% 26.0% 5,536.4 5,123.2 5,195.7

Gastos Generales 404.1 400.9 436.3 411.7 400.8 -0.8% -2.7% 1,609.1 1,674.3 1,693.5

Utilidad de Operación 731.7 859.6 1,341.2 405.8 553.1 -24.4% 36.3% 3,595.5 3,073.1 3,199.2 -5.7%

Margen Operativo 24.4% 26.9% 37.0% 16.8% 19.6% (4.8pp) 2.8pp 28.6% 25.8% 26.4%

Depreciacion Operativa 140.2 143.0 143.9 148.8 143.6 2.4% -3.5% 556.4 587.3 588.6 2.9%

EBITDA 965.5 1,059.8 1,607.9 613.5 846.7 -12.3% 38.0% 4,151.9 4,036.2 4,090.8 -0.7%

Margen EBITDA 32.3% 33.1% 44.3% 25.4% 30.0% (2.2pp) 4.6pp 33.0% 33.9% 33.7%

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (498.5) (16.6) (199.0) (3.8) (454.9) -8.8% >500% (715.5) (781.8) (774.4)

Intereses Pagados 245.3 244.5 189.1 240.2 224.2 -8.6% -6.6% 922.4 954.7 974.8

Intereses Ganados 66.2 51.5 51.2 41.3 45.4 -31.3% 10.0% 222.8 247.3 346.3

Otros Productos (Gastos) Financieros (109.5) (16.4) (9.5) (11.9) (48.6) -55.6% 308.2% (148.3) (131.9) (142.1)

Utilidad (Pérdida) en Cambios (210.0) 192.8 (51.6) 207.0 (227.5) 8.3% N.C. 132.4 57.4 (3.9)

Part. Subsidiarias no Consolidadas (12.7) 6.4 29.0 (9.9) 1.0 N.C. N.C. 36.1 (6.8) 4.2

Utilidad antes de Impuestos 220.5 849.4 1,171.2 392.1 99.2 -55.0% -74.7% 2,916.1 2,284.5 2,428.9 -8.7%

Provisión para Impuestos 183.9 136.3 57.8 244.2 187.7 2.1% -23.1% 618.7 661.7 704.4

Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 N.S. N.S. 0.0 0.0 0.0

Utilidad Neta Consolidada 36.6 713.1 1,113.4 147.9 (88.5) N.C. N.C. 2,297.4 1,622.8 1,724.5

Participación Minoritaria (3.6) (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) -1.8% -2.2% (9.7) 1.4 9.6

Utilidad Neta Mayoritaria 40.3 718.1 1,111.0 151.6 (84.9) N.C. N.C. 2,307.2 1,621.4 1,715.0 -13.8%

Margen Neto 1.3% 22.5% 30.6% 6.3% -3.0% (4.4pp) (9.3pp) 18.4% 13.6% 14.1%

UPA 0.013 0.241 0.372 0.051 (0.028) N.C. N.C. 0.773 0.543 0.575 -13.8%

Estado de Posición Financiera (Millones)

Activo Circulante 17,415.9 15,528.5 15,275.0 16,787.3 15,883.5 -8.8% -5.4% 15,275.0 17,413.8 19,043.2

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 7,764.2 6,896.1 7,271.3 7,263.9 6,876.8 -11.4% -5.3% 7,271.3 6,931.1 7,865.8

Activos No Circulantes 17,412.6 17,323.0 18,302.6 18,631.8 19,480.9 11.9% 4.6% 18,302.6 19,367.4 19,281.8

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 3,607.8 3,576.7 3,465.1 3,451.3 3,411.3 -5.4% -1.2% 3,465.1 3,297.8 3,212.2

Activos Intangibles (Neto) 6,935.9 6,803.0 7,565.4 7,720.8 7,720.8 11.3% 0.0% 7,565.4 7,720.8 7,720.8

Activo Total 34,828.5 32,851.5 33,577.5 35,419.1 35,364.4 1.5% -0.2% 33,577.5 36,781.1 38,325.0 6.8%

Pasivo Circulante 3,301.3 3,621.0 3,159.2 3,101.0 9,219.7 179.3% 197.3% 3,159.2 9,108.6 9,258.9

Deuda de Corto Plazo 628.6 647.8 666.6 666.6 666.6 6.1% 0.0% 666.6 657.0 657.5

Proveedores 92.9 118.7 136.8 78.2 89.7 -3.5% 14.7% 136.8 195.8 199.3

Pasivo a Largo Plazo 21,170.5 18,806.1 18,463.5 20,435.9 14,174.0 -33.0% -30.6% 18,463.5 13,994.2 14,002.6

Pasivos por Impuestos Diferidos 3,105.9 3,105.9 3,112.1 3,112.1 3,463.5 11.5% 11.3% 3,112.1 3,463.5 3,463.5

Pasivo Total 24,471.8 22,427.1 21,622.7 23,536.9 23,393.7 -4.4% -0.6% 21,622.7 23,102.8 23,261.4 3.7%

Capital Contable 10,356.7 10,424.4 11,954.9 11,882.2 11,970.7 15.6% 0.7% 11,954.9 13,678.3 15,063.5

Participación Minoritaria (3.6) (5.0) 2.4 (3.7) (3.6) -1.8% -2.2% (9.7) 1.4 9.6

Capital Contable Mayoritario 10,280.4 10,353.1 11,881.2 11,812.2 11,904.3 15.8% 0.8% 11,881.2 13,602.4 14,979.9 12.3%

Pasivo y Capital 34,828.5 32,851.5 33,577.5 35,419.1 35,364.4 1.5% -0.2% 33,577.5 36,781.1 38,325.0

Deuda Neta 3,264.5 3,652.2 3,325.3 2,873.3 3,463.5 6.1% 20.5% 3,325.3 3,219.7 2,293.8

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos 1,127.4 632.7 1,696.2 (513.9) 1,736.9 3,979.0 3,638.5 3,641.8

Flujos generado en la Operación (595.7) (870.8) (927.4) 896.0 (1,259.7) (2,515.5) (2,170.8) (1,249.3)

Flujo Neto de Actividades de Inversión (156.0) (118.9) (132.2) (85.2) (52.4) (518.4) (230.5) (153.5)

Flujo neto de actividades de financiamiento (850.5) (511.0) (261.5) (304.2) (812.0) (1,991.6) (1,577.4) (1,304.3)

Incremento (disminución) efectivo (474.7) (868.0) 375.1 (7.4) (387.1) (1,046.5) (340.2) 934.7

Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV

51


Debilidad generalizada en los ingresos. Azteca

reportó que los ingresos de publicidad en México

(92.2% de las ventas totales) retrocedieron 3.9% vs

el 2T12; nosotros estimábamos una caída de 5.5%.

Nos sorprende la caída de 24.5% A/A en los

ingresos de Azteca America, creemos que la

empresa está enfrentando una mayor competencia

por parte de Univision, actual líder en el segmento

hispano de EEUU. Azteca America representó en el

2T13 un 6.1% de los ingresos totales bajando su

contribución desde 7.6% en el trimestre previo. Los

ingresos por exportación de programación también

sufrieron una caída de 22.0% A/A lo cual atribuimos

a menores compras de programación en el continente

europeo.

Reducción en costos y gastos. Azteca reportó una

reducción anual de 3.0% en los costos de

programación, producción y transmisión como parte

de las estrategias de control. En los gastos de

administración, la empresa reportó una disminución

de 1.3% A/A derivado de menores gastos de

operación y reducción en los gastos de viaje ante un

entorno más complicado.

Pérdida neta de P$84m por debilidad operativa.

La utilidad de operación registró una caída de 24.4%

por los efectos antes mencionados y un aumento de

3.1% en el cargo por depreciación. La debilidad

operativa y pocos cambios en los cargos financieros

dieron como resultado una pérdida neta de P$84m lo

cual compara desfavorablemente con la utilidad

reportada en el 2T12 y con nuestro estimado.

Incorporando los resultados del 2T13 nuestra

perspectiva para 2013 incluye una caída de 5.2%

en los ingresos consolidados (P$11,910m) y una

reducción de 2.8% en el Ebitda, es decir, un monto

de P$4,036m. Los estimados del consenso de

mercado todavía están por arriba de nuestros

números por lo que esperamos revisiones a la baja y

un periodo de volatilidad en el precio de la acción.

Fuerte descuento en los múltiplos, ajustamos el

PO 2013 a P$8.00. Actualmente la acción cotiza con

un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 5.4x lo que

representa un descuento de 37.7% frente al múltiplo

promedio de empresas comparables (8.6x) lo cual

consideramos es excesivo ya que el impacto de una

mayor competencia por la apertura del sector

incidiría en los resultados de la compañía en el largo

plazo.

Dado la aversión de los inversionistas hacia esta

emisora estamos revisando nuestros supuestos de

valuación. Ahora creemos que la acción podría

cotizar a finales del año con un múltiplo FV/Ebitda

‘13e de 6.7x lo que representaría un PO 2013 de

P$8.00 y un descuento del 21.6% con respecto al

múltiplo de las empresas comparables. El múltiplo

propuesto representa un descuento del 25.2% con

respecto a nuestro múltiplo objetivo de Televisa

recordando que desde hace varios años el mercado le

asigna a Azteca un descuento de este tipo.

52

Estados Financieros (millones de pesos) Múltiplos y razones financieras2011 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E

Ingresos 790 900 1,165 1,896 FV/EBITDA 36.6x 26.0x 19.2x

Utilidad Operativ a 102 156 201 348 P/U 79.4x 41.0x 27.7x

EBITDA 206 260 329 539 P/VL 0.4x 1.2x 1.2x

Margen EBITDA 26.1% 28.9% 28.2% 28.4% P/FFO 26.2x 28.8x 19.4x

Utilidad Neta 102 156 303 447 Cap Rate (NOI/Valor Empresa) 3.5% 4.9% 6.4%

Margen Neto 12.9% 17.3% 26.0% 23.6%

Activ o Total 5,414 10,199 10,383

Disponible 2,878 3,851 2,055

Pasiv o Total 30 49 80

Deuda 0 0 0

Capital 5,385 10,150 10,303

Fuente: Banorte-Ixe / Estado de Resultados 2011 y 2012 proforma.

FibraHotel Inicio de Cobertura

Hospedaje atractivo para tu inversión

Iniciamos cobertura de FibraHotel (“FIHO”) con recomendación de

Compra y PO 2013E de P$29.5 por CBFI.

FIHO es una FIBRA especializada en el sector hotelero, con un

enfoque particular hacia hoteles urbanos de negocios con servicio

limitado, selecto, completo y de estancia prolongada en México.

Estimamos crecimientos en 2013e y 2014e de 30% y 63% en Ingresos;

de 28% y 56% en NOI; y de 27% y 64% en Ebitda; así como márgenes

NOI de 36.2% y 34.7% y Ebitda de 28.2% y 28.4%.

Ventajas competitivas: FIHO es propietaria de uno de los portafolios más

grandes de hoteles de negocios en México que la colocan como líder en el

mercado, con una alta calidad de activos, múltiples marcas y geográficamente

bien diversificado. Su sólido modelo de negocios y una plataforma operativa

eficiente le permitirá desarrollar sus activos y lograr atractivos rendimientos de

capital ante las favorables perspectivas del sector, siempre sustentada en los

intereses alineados del equipo directivo, el grupo de control e inversionistas

minoritarios. Su firme trayectoria de crecimiento, su posición financiera sana,

así como su acceso a capital, le permitirán aprovechar oportunidades de

inversión. Lo anterior, junto con su sólido apalancamiento operativo, otorgan un

potencial de generación de efectivo atractivo (distribución de dividendos).

Riesgos principales: cumplimiento de condiciones para adquirir futuras

propiedades; sensibilidad a menor crecimiento económico; cumplimiento con

las leyes, reglamentos y convenios aplicables a hoteles; concentración en un

número limitado de segmentos y marcas; cambios al régimen fiscal; y riesgos

relacionados con la industria (inseguridad, epidemias, entre otros).

José Espitia Aeropuertos/Infraestructura/FIBRAS [email protected]

COMPRA Precio Actual P$24.82 PO2013 P$29.50 Rendimiento Potencial 18.8% Dividendo (%) 0.8% Máximo – Mínimo 12m 27.2 – 18.5 Valor de Mercado (US$m) 990 Acciones circulación (m) 499 Flotante 83.4% Operatividad Diaria (P$m) 37.8

Rendimiento relativo al IPC (29 de Noviembre de 2012 a la fecha)

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

nov-12 feb-13 may-13

MEXBOL FIHO12

16 de julio 2013

53

José Espitia (55) 5004 5144 [email protected]

Consideramos que FIHO mostrará crecimientos

significativos en 2013 y 2014, por un lado, por su

potencial crecimiento orgánico tomando en cuenta la

recuperación de los indicadores operativos del sector

hotelero, específicamente en relación al incremento

en tarifas y ocupación hotelera, pero también en lo

que se refiere a la integración de nuevos hoteles al

Portafolio Actual, debido a la adición del Portafolio

de Adquisición 1, que son 15 hoteles en total: 6 en

operación ya adquiridos, esperamos que adquiera 2

más en este año y 6 en 2014, así como uno por

desarrollar. También consideramos el convenio con

Camino Real: 6 hoteles, de los que esperamos entren

en operación 3 en 2014 y 3 en 2015.

Adicionalmente, FIHO está en negociaciones para

realizar la adquisición futura de varios portafolios de

hoteles urbanos, tanto en operación como en

desarrollo. En total, dichos portafolios representan

65 Hoteles y aproximadamente 9,500 habitaciones,

con una inversión total estimada de

aproximadamente P$9,000m (incluyendo gastos de

desarrollo y reconversión).

Valuación y PO 2013E de P$29.5 Para valuar FIHO utilizamos el método de valuación

de Flujos Descontados, que consideramos el más

adecuado en este tipo de emisoras, más aun tomando

en cuenta las perspectivas de incorporación de

nuevos hoteles en el periodo 2013-2015.

Adicionalmente, incluimos una tabla de valuación

relativa de REIT’s (Real Estate Investment Trusts)

de EU y de FIBRAs mexicanas.

Valuación por DCF. A través del método de DCF,

nuestro precio objetivo obtenido para 2013E es de

P$29.5. En nuestros supuestos consideramos un

Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) de

10.8%; Beta de 0.95; Bono de largo plazo (10a.)

nacional (5.7%); un premio por riesgo mercado de

5.5% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de

4.5% nominal. Nuestros resultados nos mostraron un

descuento de FIHO de 15.8% respecto a su Valor de

Mercado Actual. Asimismo, muestran un

rendimiento potencial de 18.8% respecto a su precio

actual (pesos), al cual estamos añadiendo un 2.7%

estimado del pago de dividendo de 2013, sumando

así un rendimiento potencial total de 21.5%.

FIHO-DCF (Millones de pesos)

Concepto 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e Perpetuidad

(2021e)

Flujo Libre de Efectivo

463

686

785

846

896

15,583 Acciones (millones) 499 P$

Valor DCF 14,728 PO DCF 29.5 Market Cap. Actual 12,395 Precio Actual 24.8 Descuento % -15.8% Rendimiento Potencial 18.8% Fuente: Banorte - Ixe

Cap Rate. El Cap Rate actual implícito (NOI/Valor

de la Empresa) de FIHO es de 4.9%. Hay que tomar

en cuenta que en este cálculo hay recursos que no

están siendo productivos —3 hoteles en desarrollo—

que entrarán en operación, dos durante 2013 y 1 en

2014. El Cap Rate estimado 2013 es de 4.9% y el

2014 de 6.4%, siendo éstos más representativos del

negocio en marcha, aunque incluso a 2014 aún no

tendríamos la operación 100% estabilizada.

Comparativo Sectorial. FIHO cotiza a un múltiplo

P/FFO 2013e de 28.8x y un múltiplo FV/Ebitda de

26.0x, que representan un premio de 115.5% y

92.8%, respectivamente, contra la muestra de

REIT’s de EU. Los múltiplos estimados para 2013

son altos debido a que todavía no estará invertido

todo el capital que se obtuvo en la oferta subsecuente

realizada el 30 de mayo de 2013, por lo que está en

una etapa de adquisición y desarrollo de nuevas

propiedades. Por otro lado, FIHO estaría cotizando a

un múltiplo P/FFO 2014E de 19.4x y un múltiplo

FV/Ebitda de 19.2x, que representarían un premio de

72.1% y 61.3% respecto a la muestra internacional

de REIT’s. Cabe señalar que de su Portafolio Inicial,

faltan 2 hoteles que están en desarrollo y que

entrarán en operación en 2013. Además, FIHO firmó

acuerdos preliminares para la adquisición de 15

propiedades (Portafolio de Adquisición 1) —de los

cuales ya adquirió 6 a la fecha y 1 está en

desarrollo— y un convenio con Camino Real (6

propiedades a desarrollar). Por otro lado, estimamos

que FIHO destinará parte de los recursos de la oferta

subsecuente (alrededor de P$2,800m) a la

adquisición de cerca de 27% de un pipeline de

propiedades potenciales a adquirir equivalentes a

9,500 cuartos. Finalmente, hay que subrayar el

potencial del apalancamiento operativo hacia

delante, dado el aumento de la ocupación hotelera en

la mayoría de sus hoteles y sobre todo en sus tarifas.

54


Sector hotelero con buen potencial

La industria hotelera urbana en México ha tenido

una proyección internacional por décadas,

principalmente por la operación de marcas

internacionales en México y por la importancia de la

industria turística en el país. La actividad industrial y

comercial en México ha generado un incremento en

la demanda por hospedaje, que comparada con

mercados más desarrollados, todavía demuestras

bajos niveles de penetración por persona.

Actualmente, la industria hotelera urbana se

encuentra fragmentada especialmente en relación

con la oferta de opciones de hospedaje más

económicas.

El mercado de la hotelería urbana en México está

vinculado al desarrollo económico general, y en

específico, la inversión extranjera directa ha sido

importante para impulsar el desarrollo económico de

los desarrollos regionales, apoyando así, tanto el

crecimiento de la industria del hospedaje, como el

interés de marcas nacionales e internacionales para

adentrarse en el mercado nacional. Por otro lado,

desde 2009, el índice de producción de manufacturas

de México ha crecido a un ritmo más acelerado que

el de EU.

Inversión Extranjera Directa (Acumulada) (US$Bn)

Fuente: Secretaría de Economía, FIHO.

También la evolución del mercado laboral es vital

para la industria hotelera. México ha generado más

de 1.9 millones de empleos desde su nivel más bajo

tras de la crisis financiera de 2008, recuperándose a

niveles pre crisis. La dinámica demográfica atractiva

es otro factor a favor de la industria pues según el

censo de 2010, la tasa de fertilidad se ha vuelto

similar a la de economías desarrolladas, por lo que la

tasa de dependencia favorecerá el consumo y la

inversión para los próximos 10 años. Dichos

elementos contribuyen a incrementar la demanda por

servicios de hospedaje.

Análisis de HVS (Consultor externo):

oportunidades de crecimiento.

De acuerdo a un análisis de HVS que abarca hoteles

vacacionales y de negocios, las perspectivas del

mercado hacia adelante son interesantes. El

1432

6286

105130

154174

206234

250272

293 306

1999 20012000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

FIHO – Muestra Sectorial (millones de dólares)

Vtas Ebitda Mg. Ebitda FV/Ebitda FV/Ebitda FV/Ebitda P/FFO P/FFO P/FFO Rendimiento Cap RateU12M U12M U12M U12m ’13e (x) ’14e (x) U12m ’13e (x) ’14e (x) Dividendo Implícito

Ashford Hospitality Trust EU 922 952 245 25.7% 13.5x 8.9x 8.2x - 7.1x 6.0x 1.0x 3.9% 11.6%Chatham Lodging Trust EU 419 103 30 28.9% 21.6x 13.6x 11.9x 15.1x 12.1x 10.8x 1.3x 4.3% 16.8%Chesapeake Lodging Trust EU 1,141 299 84 28.0% 18.9x 13.5x 11.5x 16.5x 13.6x 11.8x 1.4x 3.8% 8.3%Diamondrock Hospitality Co. EU 1,933 817 187 22.9% 15.7x 14.5x 12.5x - 13.5x 11.3x 1.2x 3.3% 9.2%FelCor Lodging Trust Inc. EU 767 936 170 18.1% 17.1x 14.7x 13.5x - 15.5x 12.4x - 0.0% 16.7%Hersha Hospitality Trust EU 1,217 370 117 31.7% 18.4x 14.3x 12.6x 17.7x 13.5x 11.3x 1.9x 4.0% -Hospitality Properties Trust EU 4,045 1,350 547 40.5% 12.6x 12.0x 11.0x 10.1x 9.9x 9.4x 1.5x - 4.3%Host Hotels & Resorts Inc. EU 13,666 5,573 1,218 21.9% 15.1x 13.9x 12.8x 15.6x 14.0x 12.5x 1.9x 1.9% 2.1%RLJ Lodging Trust EU 2,947 887 264 29.7% 15.2x 13.0x 11.5x - 11.9x 10.4x 1.4x 3.1% -Strategic Hotels & Resots Inc EU 1,863 832 161 19.4% 21.6x 17.1x 15.5x - 24.1x 19.2x 4.6x 0.0% 5.2%Summit Hotel Properties Inc EU 766 213 54 25.4% 20.5x 11.6x 9.1x 14.2x 11.6x 9.3x 1.0x 4.5% 8.1%Sunstone Hotel Investors Inc EU 2,139 887 224 25.3% 15.7x 14.5x 12.5x 15.8x 13.6x 11.0x 1.4x 0.0% 4.8%Promedio 2,652 1,102 275 26.5% 17.2x 13.5x 11.9x 15.0x 13.4x 11.3x 1.7x 2.6% 8.7%

FUNO México 5,374 185 140 75.5% 31.4x 19.0x 13.7x 320.4x 52.1x 38.5x 1.5x 3.3% 3.9%FIBRAMQ (1) México 1,275 135 111 82.2% 16.1x - - 16.4x - - 1.4x 1.4% 6.9%FINN (2) México 356 17 12 71.5% 14.6x 13.0x - - - - 1.0x 0.1% 7.5%TERRAFINA (3) México 813 89 75 84.0% - - - 19.4x - - - 0.1% 7.7%

FIHO (4) P$24.82 990 73 21 29.2% 25.8x 26.0x 19.2x 18.6x 28.8x 19.4x 0.8x 0.8% 4.9%

Empresa País Mkt. Cap. P/VL (x)

(4) El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de efectivo del 1T13.

Fuente: FIHO, Banorte-Ixe, Bloomberg (18/07/13).

(1) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda se obtuvieron anualizando la información proforma de los primeros 9 meses del 2012 (proforma). El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución

de efectivo del 1T13.

(2) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda de 2012 (proforma). Múltiplo FV/Ebitda '13e de acuerdo a estimaciones de FINN. El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de efectivo del

1T13.

(3) Datos de Ventas, Ebitda y Margen Ebitda de 2012. Los datos de Ebitda y Margen Ebitda se refieren al NOI y Margen NOI de la FIBRA. El rendimiento del dividendo corresponde a la distribución de

efectivo del 1T13.

55


inventario de establecimientos en los principales

mercados del país arroja un total de 1,495 hoteles

con 210,141 habitaciones, de los cuales 1,154

hoteles y 126,927 habitaciones son orientados a

servir a viajeros de negocios en 40 mercados

seleccionados del país. De esos 1,154 hoteles, 690

hoteles son independientes y 464 hoteles son hoteles

de marca. FIHO se esta consolidando como uno de

los propietarios del portafolio de hoteles más grande

en México —considerando el Portafolio Actual, el

de Adquisición No. 1 y el acuerdo con Camino Real

= 55 hoteles = 7,772 cuartos— con una participación

de mercado de 4.8% y 6.1% del total de hoteles y

cuartos orientado a servir viajeros de negocios,

respectivamente, de manera que la oportunidad para

crecer e integrar hoteles independientes en su

portafolio es bastante amplia.

México cuenta con 30 grupos hoteleros,

internacionales y nacionales, así como más de 60

marcas reconocidas. El grupo más importante por

número de hoteles es Grupo Hotelero

Intercontinental con un 25% de participación de

mercado, seguido por Grupo Posadas (22%) y Citi

Express (14%).

Operadores globales de hoteles

Fuente: HVS y FIHO

La industria hotelera urbana en México se

caracteriza por una alta participación de hoteles

independientes (60%) a lo largo del país, excepto

ciertas ciudades incluyendo México y Monterrey que

presentan una participación menor. Lo anterior

representa una oportunidad para FIHO de crecer de

manera selectiva, tomando en cuenta que en otros

mercados como en EU se estima que los hoteles de

marca representan alrededor del 65% de la industria.

El siguiente cuadro muestra la repartición (marcas

internacionales, regionales-nacionales,

independientes) de la oferta hotelera urbana en la

muestra de 36 de las ciudades más representativas

del país.

56


En años recientes, la industria del hospedaje en

México se vio afectada por: la crisis financiera en

EU (2008-2009), el virus de la influenza H1N1 en

México (2009); y la quiebra de Mexicana de

Aviación (2010). Estos factores perjudicaron la

ocupación hotelera y las tarifas, que están

relativamente bajas en comparación con tarifas del

2007 y con otros países como EU o Brasil. Por

ejemplo, respecto a la tarifa promedio de hoteles de

servicio limitado, EU y Brasil están 60% y 67% más

elevado que México; y para los hoteles de servicio

selecto están arriba en 18% y 39%, respectivamente.

Conforme se mantenga las condiciones económicas

favorables en México, los niveles de demanda

deberían aumentar y HVS anticipa un aumento en

los niveles de tarifas promedio conforme se

consoliden tendencias de demanda.

Descripción de FIHO

FIHO es una FIBRA especializada en la industria

hotelera que se enfoca en desarrollar, adquirir y

poseer hoteles urbanos de clase de negocios de

servicio limitado, selecto, completo y de estancia

prolongada en México. Está enfocada en la industria

del hospedaje y es uno de los propietarios del

portafolio de hoteles más grande en México. Su

objetivo es generar atractivos rendimientos ajustados

a riesgos para los titulares de sus CBFIs

principalmente a través de distribuciones (mínimo

por ley del 95%) de su Resultado Fiscal y

apreciación de capital. Buscará lograr lo anterior a

través de la titularidad, expansión y la operación

eficaz de un portafolio de hoteles de alta calidad, de

distintas marcas y geográficamente diversificado en

todo México operados por diversas empresas

operadoras de hoteles independientes de reconocido

prestigio. Es importante notar que ni FIHO, ni partes

relacionadas al grupo de control, son operadores de

sus hoteles.

FIHO realizó su Oferta Pública Inicial el 30 de

noviembre de 2012. En ésta recaudaron un agregado

bruto de P$4,137m (con opción de sobreasignación).

Con base a esta Oferta Inicial, efectuó varias

transacciones de formación que consolidaron su

Portafolio Inicial, conformado por 34 propiedades.

Posteriormente, FIHO llevó a cabo una Oferta

Pública subsecuente el 30 de mayo de 2013 (apenas

seis meses tras hacerse pública), en donde el monto

de dicha oferta ascendió a P$4,878m (con opción de

sobreasignación) y cuyo destino sería efectuar

adquisiciones seleccionadas, incluyendo hoteles en

su Portafolio de Adquisición 1, así como para

propósitos en general.

Tenencia de Certificados (porcentaje)

Fuente: FIHO

Historia: Grupo GDI

Grupo GDI (Grupo Desarrolladores Inmobiliarios),

fue fundado en 1989 y tiene por objeto el desarrollo

inmobiliario en todo el país. El grupo lleva a cabo el

financiamiento, desarrollo, construcción,

arrendamiento y administración de activos

inmobiliarios en el sector hotelero, comercial, de

oficinas y residencial en México. Grupo GDI no

tiene activo hotelero alguno más allá de su

participación en FIHO, con excepción de su

participación en el Portafolio de Futuras

Aportaciones (4 hoteles), mismo que Grupo GDI

acordó que transferirá a FIHO a valor del mercado.

Grupo GDI ha estructurado 5 vehículos de inversión

para levantar capital de un amplio grupo de

inversionistas, incluyendo inversionistas

institucionales y grupos familiares. También ha

desarrollado y operado más de 40 proyectos

inmobiliarios en 15 estados de la República

Mexicana y el DF, incluyendo 7 proyectos

residenciales, 12 proyectos comerciales , 3 activos

de oficinas y 17 hoteles en operación que son parte

del Portafolio Actual. Grupo GDI aportó al

Patrimonio del Fideicomiso estos 17 Hoteles en

operación, así como 4 hoteles que al momento de su

aportación se encontraban en etapa de desarrollo.

Actualmente 2 de estos constituyen su Portafolio en

Desarrollo y los otros dos, Real Inn Morelia y One

16.6%

83.4%

Grupo de Control

Público Inversionista

57


Tapatío, actualmente ya desarrollados, forman parte

de su Portafolio Actual.

Tipos de hoteles del Portafolio Inicial

Servicio Limitado: Los hoteles en este segmento

tradicionalmente no contaban con bares, restaurantes

o salas de conferencias y juntas y no ofrecían

servicios adicionales, pero en los últimos años, la

tendencia ha sido que dichos hoteles ofrezcan una

mezcla de estos servicios, incluyendo centros de

negocios, gimnasios, albercas, áreas de despensa con

selección limitada de alimentos y bebidas y espacios

limitados de salas de juntas. Estos hoteles son

operados por Grupo Posadas bajo la marca “One”.

Servicio Selecto: Ofrecen ciertos servicios

adicionales a los hoteles de Servicio Limitado,

incluyendo la oferta de alimentos y bebidas.

Normalmente cuentan con un restaurante que da

servicio a distintos clientes pero ofrece un menú

limitado. Estos hoteles son operados por Grupo

Posadas bajo la marca “Fiesta Inn” y por Grupo Real

Turismo bajo la marca “Real Inn”.

Servicio Completo: Cuentan con una oferta de

alimentos y bebidas robusta, salas de juntas y

salones de conferencias para eventos sociales y

empresariales, así como servicios adicionales, tales

como: spas, servicio a cuartos en horario amplio,

valet parking, entre otros. Este hotel es operado por

Grupo Real Turismo bajo la marca “Camino Real”.

Estancia Prolongada: Se caracterizan por tener un

formato de suite, en configuraciones de estudio de

una o dos recámaras, casi siempre con una cocina

completa y un espacio de comedor. Entre los

servicios disponibles se encuentran áreas de lavado y

secado de ropa por los huéspedes.

Portafolio Actual y Portafolio de Adquisición

1

El Portafolio Actual de FIHO se compone de 41

hoteles: 38 en operación y 3 en desarrollo, que se

espera comiencen a operar dos en 2013 y uno en

2014. Por segmento, los hoteles propiedad de FIHO

se dividen en: servicio limitado (24% del total de

habitaciones del portafolio actual), servicio selecto

(69%), servicio completo (3%) y de estancia

prolongada (4%).

Ligado a la oferta más reciente de capital (follow on

de mayo pasado), FIHO celebró acuerdos sujetos a

diversas condiciones suspensivas y otros

entendimientos para adquirir 15 hoteles adicionales a

Cap Rates (NOI Activos operados/Valor de los

activos operados) aproximados de 10%, que

constituyen el Portafolio de Adquisición 1,

aumentando la presencia de FIHO en 2 entidades

federativas más, y el cual se integra de la siguiente

forma:

- 8 hoteles que se encuentran actualmente en

operación, de los cuales ya completó la

adquisición de 6.

7 hoteles en diversas etapas de desarrollo, de los

cuales completó la adquisición de un terreno para el

desarrollo de un “One Hotel” a lado del Fiesta Inn

Toluca Tollocan, cuya adquisición fue completada el

30 de abril de 2013 como parte del Portafolio de

Adquisición 1.

58


FIHO espera financiar el Portafolio de Adquisición 1

con efectivo en caja, una mezcla de líneas de crédito

y/o con una parte de los recursos del follow on. Por

otro lado, el 18 de abril de 2013, FIHO celebró un

convenio para el desarrollo y la operación de hasta

10 hoteles en los próximos 3 años con Camino Real

bajo las marcas “Real Inn” y “Camino Real Suites”.

Cabe señalar que con este convenio se añadirían 6

hoteles al Portafolio Actual de FIHO, además de los

15 del Portafolio de Adquisición 1.

Con el resto del Portafolio de Adquisición 1 y el

convenio con Camino Real, FIHO incrementaría su

portafolio de 41 a 55 hoteles y de 5,723 a 7,772

habitaciones, lo que implica un crecimiento de 34%

y 36%, respectivamente.

Estrategia de Negocio. FIHO cuenta con un modelo

de negocios robusto y una plataforma operativa

eficiente que le permitirá desarrollar sus negocios y

lograr atractivos rendimientos de capital invertidos.

Los principales puntos de la estrategia de negocio de

FIHO son los siguientes:

Sólida relación con los operadores de hoteles

que derivan en acuerdos operativos atractivos y

únicos para FIHO, ya que paga comisiones

predominantemente variables con base a sus

utilidades operativas brutas, lo cual alinea sus

intereses con los de las operadoras de hoteles y

minimiza sus costos en los ciclos a la baja,

permitiéndole una gran flexibilidad y el poder

aprovechar un punto de equilibrio económico

relativamente bajo. En 2011, FIHO comenzó

una transición de esquemas mixtos (comisiones

variables y no variables) en su portafolio de

aportación, a un esquema predominantemente

variable. Por otro lado, la política de

arquitectura abierta, les da la opción de

relacionarse con la compañía operadora y

marcas de hoteles de mayor conveniencia para

cada hotel y circunstancia.

Desarrollo y diseño eficientes: Los hoteles en

su Portafolio Inicial fueron desarrollados con

base en planos arquitectónicos que buscaron

Hotel

No. cuartos

1 Fiesta Inn Culiacán 142

2 Fiesta Inn Durango 138

3 One Monterrey 126

4 One Acapulco 126

5 One Toluca 126

6 One Coatzacoalcos 126

7 Fiesta Inn Tepic 139

8 One Aguascalientes 126

9 Fiesta Inn Hermosillo 155

10 One Culiacán 119

11 Fiesta Inn Ecatepec 143

12 Fiesta Inn Perinorte 123

13 Fiesta Inn Nuevo Laredo 120

14 Fiesta Inn Naucalpan 119

15 Fiesta Inn Cuautitlán 128

16 Fiesta Inn Perisur 212

17 Camino Real Puebla 153

18 Fiesta Inn Chihuahua 152

19 Fiesta Inn Guadalajara 158

20 One Querétaro 126

21 Fiesta Inn Aguascalientes 125

22 Fiesta Inn Monterrey 161

23 Fiesta Inn Querétaro 175

24 Fiesta Inn Saltillo 149

25 One Patriotismo 132

26 Fiesta Inn Cd. Juárez 166

27 Fiesta Inn Mexicali 150

28 Fiesta Inn León 160

29 Fiesta Inn Monclova 121

30 Fiesta Inn Torreón 146

31 Real Inn Morelia 155

32 Cancún Extended-Stay 74

33 Camino Real Suites Puebla 134

34 One Tapatío 126

Sub-total 4,731

Hotel

No. de cuartos

35 Fiesta Inn Puebla Finsa 123

36 Fiesta Inn Oaxaca 145

37 One Puebla Finsa 126

38 BW Genova Guadalajara 197

39 Hotel 5 158

40 Hotel 6 160

41 Hotel 7 180

42 Hotel 8 204

43 Hotel 9 150

44 Hotel 10 130

45 Hotel 11 100

46 Hotel 12 126

47 Fiesta Inn Tlanepantla 131

48 Fiesta Inn Toluca Tollocan 144

49 One Toluca Tollocan 126

Sub-total 2,201

Portafolio Inicial FIHO

Portafolio de Adquisisiones No. 1

Pro-forma

55 hoteles

7,772 habitaciones

Acuerdo Camino Real

Hotel

No. Habitaciones

50-55 6 hoteles por identificar

con Camino Real 840

Portafolio Inicial Portfolio de Adquisición No. 1

Acuerdo Camino Real(1)

Note: Hoteles marcados en verde se refieren a hoteles en desarrollo

(1) El Contrato de Operación Camino Real contiene los términos para la operación y desarrollo de hasta 10 Hoteles, de los cuales hemos identificado el Hotel Camino Real Suites de nuestro Portafolio Actual localizado en Puebla y 3 (tres) provenientes de nuestro Portafolio de Adquisición No. 1. La ilustración muestra los 6 (seis) Hoteles adicionales , uno de los cuales esperamos sea el Hotel Real

Inn Toreo localizado en la Ciudad de Mexico que es parte de nuestro Portafolio de Aportaciones Futuras y los restantes están por identificarse bajo el Contrato de Operación Camino Real

(2) Incluye la Ciudad de México (Distrito Federal)

Adquisiciones cerradas1 2

4

6

7 8

9

10

13

19

18

20

21

22

23

24

26

27

30

31

32

33

34

48 49

3735

3

3638

17

29

5

1528

11

12

14

25

Mexico City

16

47

En 22 estados de

la republica2

FIHO-Portafolio Actual y Pro-forma

Fuente: FIHO

59


maximizar el uso de espacios generadores de

ingresos y minimizar tanto los costos de

construcción, así como los gastos operativos.

Estructura de costos mínimos: La operación

día a día de los inmuebles se sustenta en una

planilla de personal reducida, lo cual enfatiza la

generación de economías de escala y sinergias.

Asimismo, cabe señalar que cuenta con capital

humano experimentado que negocian

individualmente (hotel por hotel) el presupuesto

y los costos con el objeto de minimizarlos.

Administración sólida de activos que mejora

su rendimiento operativo a través del monitoreo

activo de los hoteles, incluyendo el

posicionamiento de inmuebles a través del

mercado, análisis de operaciones, diseño físico,

renovación y mejoras fundamentales, tarifas de

habitaciones, experiencia de los huéspedes y

dirección estratégica en general; desarrollando

así un modelo operativo eficiente que brinda un

apoyo operativo sustancial en una variedad de

condiciones y ciclos del mercado.

Ventajas Competitivas

Líder en el mercado con un portafolio de hoteles

de alta calidad, múltiples marcas y

geográficamente diversificado. FIHO cuenta con

un portafolio único, que representa uno de los

portafolios hoteleros más grandes y de mayor

calidad en los segmentos de servicios limitados y

servicios selectos en México. A la fecha del presente

reporte, su Portafolio Actual está integrado por 41

hoteles (incluyendo 3 hoteles en desarrollo) que

comprenden 5,723 habitaciones localizados en 20

estados de la República y el DF, lo que hace que no

dependa excesivamente de un área en particular o

economía regional en México. FIHO espera

diversificar su portafolio con el Portafolio de

Adquisición 1 que agregará un nuevo estado a la

cobertura geográfica.

Sus hoteles son operados bajo reconocidas marcas

nacionales, tales como “Fiesta Inn”, “One Hotels”,

“Camino Real”, “Camino Real Suites” y “Real Inn”;

que brindan ventajas importantes y generan demanda

debido a la calidad de su servicio, programas de

lealtad, sistemas de reservaciones y canales de

distribución nacional. Los clientes a los que dan

servicio son viajeros de negocios, y por lo tanto,

están localizados principalmente en localidades con

actividad industrial y corporativa significativa, en

lugares estratégicos (difíciles de replicar) que

cuentan con barreras de entrada, generando así una

demanda estable de servicios de hotelería orientada a

los negocios.

Sólido modelo de negocios. FIHO cuenta con un

modelo de negocios robusto basado en los siguientes

pilares: sólida relación con los operadores de

hoteles; desarrollo y diseño eficiente de sus hoteles;

un enfoque de estructura de costos mínimos, y una

administración sólida de activos. Asimismo, FIHO

tiene una estrategia definida para el crecimiento que

se sostiene en los siguientes puntos: consolidar el

mercado de hoteles de servicio limitado, servicio

selecto y servicio de estancia prolongada (podría

crecer su portafolio a 100 hoteles dentro de los

siguientes 2 o 3 años); buscar oportunidades de

adquisición con base en las relaciones de su equipo

directivo; capitalizar las oportunidades de

crecimiento orgánico; asociarse con marcas de

hoteles Premium y operadores líderes locales;

aprovechar la experiencia previa para establecerse

como líder en el segmento de estancia prolongada;

apalancamiento prudente que conlleva flexibilidad

para aprovechar oportunidades atractivas de

crecimiento externo; y mantener una estructura

financiera sólida.

Firme trayectoria de crecimiento. De 1996 a la

fecha, Grupo GDI (quien realizó la aportación inicial

del portafolio) aumentó su portafolio en operación

de 1 a 17 hoteles y de 123 a 2,321 cuartos, lo que

implica un crecimiento anual promedio compuesto

de 19% y 20% respectivamente. Los ingresos de los

inmuebles en su Portafolio Inicial del 1 de enero de

2009 al 31 de diciembre de 2011 aumentaron a una

tasa de crecimiento anual compuesta del 6.7%, aún

cuando el PIB en México cayó 6% en 2009 (crisis

financiera mundial y la epidemia H1N1). Hay que

resaltar el hecho de que ha alcanzado este

crecimiento con una distribución disciplinada de

capital durante varios ciclos de mercado en la

industria del hospedaje. Actualmente, FIHO Tiene

41 hoteles en operación y 3 en desarrollo que suman

un total de 5,723 habitaciones.

60


Precursor con fuerte Balance General y acceso a

capital. FIHO fue la primera y mejor posicionada

FIBRA enfocada en la industria hotelera, y es

propietaria de uno de los portafolios más grandes de

hoteles de negocios en México. Al cotizar en la

BMV, tiene acceso al capital y podrá emitir CBFIs a

posibles compradores a cambio de sus inmuebles,

brindándoles una opción adicional de liquidez

fiscalmente eficiente. Además, cuenta con una

posición sólida de efectivo y ninguna deuda insoluta.

FIHO considera que incurrirá en deuda de forma

conservadora y sin alcanzar sus límites de

endeudamiento (40% LTV), lo que le permitirá

aprovechar las oportunidades favorables de

desarrollo, adquisición e inversión. La FIBRA se

encuentra en negociaciones con instituciones

financieras para obtener líneas de crédito por

alrededor de P$2,000m, consistente con sus políticas

de apalancamiento.

Lo anterior posiciona favorablemente a FIHO para

aprovechar las oportunidades que existan en la

fragmentada industria del hospedaje en México,

donde una cantidad importante de activos hoteleros

actualmente son propiedad de, y administrados por,

operadores sin una marca, más pequeños. Así, FIHO

podrá generar varias de estas oportunidades con

propietarios y operadores de hoteles independientes,

proporcionándoles liquidez que de otra manera no

estaría disponible en el mercado, así como con

operadores de hoteles más grandes que busquen un

socio capitalista institucional.

Potencial en apalancamiento operativo. Existe una

oportunidad importante de crecimiento orgánico para

FIHO tomando en cuenta la recuperación de los

indicadores operativos del sector hotelero,

específicamente el potencial en incremento en ADR

(Average Daily Rate = Tarifa Diaria Promedio) y de

la ocupación hotelera que significaría un aumento en

los niveles de RevPAR (Revenue Per Available Rate

= Ingresos por Habitación Disponible). La ocupación

hotelera presentó un aumento de 2% en 2012,

ubicándose en 66% y el ADR mostró un alza de 2%

vs. 2011 (en el 1T13 creció 6% vs. 1T12). Aunado a

lo anterior, hay que mencionar las eficiencias en

costos por la atractiva estructura de comisiones

operativas (predominantemente variables) y a la

disciplinada administración de activos que resultarán

en un control de gastos operativos, permitiendo así la

generación de economías de escala. Una vez que

integre los hoteles que adquiera a su plataforma

operativa, podría aumentar los RevPAR y márgenes

de utilidad de dichos hoteles.

Buen potencial de distribución de dividendos. Un

beneficio de invertir en las FIBRAs es la posibilidad

de obtener un alto rendimiento mediante la

distribución obligada de utilidades, debido a los

requisitos de distribución de cuando menos el 95%

del Resultado Fiscal. Adicionalmente, hay que tomar

en cuenta las perspectivas positivas de los

indicadores operativos del sector hotelero y el

apalancamiento operativo sólido de FIHO que

otorgan un potencial de generación de efectivo

atractivo.

1123

2242

2242

3

395

3

395

5

727

6

882

6

882

9

1,295

9

1,295

9

1,295

13

1,799

16

2,202 2,202 2,202

16 16 16

2,202

34

4,731

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

1996 – 2012 TACC: 27%

No. de cuartos No. de propiedades

FIHO-Crecimiento Portafolio

Fuente: FIHO

* 18 de Julio de 2013

2012

41

5,723

2013

*

61


Oportunidad de mercado = Crecimiento

sostenible. Varios factores en el mercado

representan oportunidades para FIHO y su

crecimiento. Primero, el dinamismo de la economía

mexicana y su concentración en actividad industrial.

Segundo, la recuperación de la industria hotelera

urbana después de los periodos de crisis 2007/2010

con niveles de ocupación y tarifas que al día de hoy

todavía no alcanzan a recuperar los niveles reales del

2008. Los ADRs pueden ser ajustados rápidamente

para aprovechar las tendencias de mercado. Tercero,

la alta fragmentación del mercado hotelero en

México que conlleva a la oportunidad para adquirir

hoteles sin marca o deficientemente administrados

para renovarlos y reposicionarlos. Cuarto, la

estrategia de expansión en México de muchos de los

grandes operadores hoteleros tanto mexicanos como

internacionales en asociación con inversionistas

locales (estrategia de Asset Light) al vender parte de

sus activos inmobiliarios propios.

Sólidas relaciones del equipo directivo y Grupo

de Control = Acceso a oportunidades de

inversión. Los directivos de FIHO tienen amplia

experiencia en la adquisición, desarrollo,

financiamiento, renovación, reposicionamiento, re-

desarrollo, administración de hoteles, y en general,

en lo relacionado al mercado inmobiliario mexicano.

Dado lo anterior, han construido una amplia red de

contactos en la industria hotelera con las principales

empresas operadoras de hoteles nacionales que le

proporcionan conocimientos relacionados con el

concepto de la marca y dan acceso a oportunidades

de desarrollo y adquisición. Asimismo, FIHO tiene

acceso a una amplia gama de posibles adquisiciones

ya que, los Fideicomitentes Adherentes Relevantes

(Grupo GDI) han acordado otorgar a la FIBRA un

derecho de preferencia para comprar cualquier

oportunidad de inversión futura en hoteles

proporcionada por ellos.

Pipeline a la vista otorga gran potencial de

crecimiento. Hay una importante oportunidad de

mercado en México debido a la existencia de

muchos hoteles independientes y a la estrategia

Asset Light en la que se han concentrado muchos

operadores de hoteles. En adición al Portafolio de

Adquisición 1 y al convenio con Camino Real, se

encuentra la posible aportación futura de 4 proyectos

en desarrollo de Grupo GDI a FIHO: Fiesta Inn

Marina Nacional, One Marina Nacional, One Perisur

y Real Inn Toreo (este último se incluye en el

convenio con Camino Real). Adicionalmente, FIHO

se encuentra en negociaciones para realizar la

adquisición futura de varios portafolios de hoteles

urbanos, tanto en operación como en desarrollo. En

total dichos portafolios representan 65 Hoteles y

aproximadamente 9,500 habitaciones, con una

inversión total estimada de aproximadamente

P$9,000m (incluyendo gastos de desarrollo y

reconversión).

Intereses alineados a largo plazo. Grupo GDI ha

estructurado FIHO para que sea su plataforma de

activos inmobiliarios hoteleros con un compromiso

de largo plazo con los inversionistas, su asesor y el

equipo directivo. Actualmente, el Fideicomiso de

Control cuenta con el 16.6% de los CBFIs en

circulación. Por otro lado, FIHO cuenta con un

esquema de comisiones sencillo: comisión de

asesoría de 1% del valor de los activos no

depreciado y neto de deuda. La FIBRA mencionó

que se encuentra conforme con dicha comisión y

señaló que revisarán una propuesta hacia delante (a

ser aprobada por la próxima Asamblea de tenedores)

para que en caso de que decida incluir una nueva

comisión o aumentar la existente, haya un proceso

claro a través de una Asamblea para proponerlo y

donde se cuente con el voto favorable de al menos el

51% de los CBFIs en poder del gran público

inversionista, excluyendo el voto de los miembros

del grupo de control.

Equipo directivo con gran experiencia y de los

mejores asesores en su campo. El equipo

administrativo de FIHO cuenta con más de 20 años

FIHO-Significativo potencial de crecimiento

Fuente: FIHO

34 hoteles

49 hoteles55 hoteles

100 hoteles

1T13 3T13 Corto Plazo

Portafolio Inicial Adquisición 1 Acuerdo Camino Real Pipeline Adicional

62


de experiencia en sectores de bienes raíces y hoteles,

con una trayectoria probada en el desarrollo y

operación de más de 40 proyectos inmobiliarios en

los segmentos hotelero, comercial, residencial y

oficinas. FIHO ha logrado un buen crecimiento del

portafolio bajo un modelo de operación eficiente,

con una plataforma de negocios integrada

verticalmente y en donde el equipo ha identificado

oportunidades de crecimiento interesantes. La

FIBRA cuenta con un gobierno corporativo que

busca minimizar, o incluso eliminar totalmente, los

conflictos de interés.

Estimamos crecimientos en 2013e y 2014e de

29.5% y 62.7% en Ingresos, de 28.4% y 56.3% en

NOI y de 26.5% y 63.8% en Ebitda,

respectivamente. Lo anterior será resultado de

aumentos en los ingresos por habitaciones de 37.0%

y 70.4%; en alimentos y bebidas de 33.8% y 63.2%;

y variaciones en arrendamientos de -2.0% y -7.9%.

El incremento en Ingresos y Ebitda se basará

principalmente en la adición de nuevos hoteles: 2 en

2013 (servicio selecto) y 21 en 2014 (2 servicio

limitado y 19 servicio selecto). Respecto a la

ocupación hotelera, estimamos que para 2013 y 2014

varíe +0.5% y -1.5% (entrada en operación de

hoteles en desarrollo), respectivamente, para

ubicarse en 66.5% y 65.0%. Asimismo, esperamos

aumentos en tarifas promedio de alrededor de 6.3%

para 2013 y 3.4% para 2014. Así nuestro ingreso por

habitación disponible aumentaría 7.1% y 1.1%,

respectivamente. La perspectiva de crecimiento

acelerado, una vez completadas nuevas

adquisiciones, explican la valuación relativamente

cara que se aprecia en las condiciones iniciales.

Segmentación de Ingresos, FIHO 2013E

(porcentaje)

Fuente: Banorte - Ixe

73.7%

17.1%

7.9% 1.3%

Habitaciones

Alimentos yBebidas

FIHO-Datos operativos (2013-2015)

2013 2014 2015 2013 2014 2015 2013 2014 2015

Número de cuartos totales 5,915 8,518 9,944

Serv icio Limitado 418,197 549,347 599,595 65.5% 65.7% 66.9% 673 715 741

Serv icio Selecto 1,358,105 2,086,152 2,824,147 66.9% 64.5% 62.8% 930 954 981

Serv icio Completo 55,845 55,845 121,545 68.0% 70.0% 62.3% 1,177 1,247 1,378

Estancia Prolongada 18,980 75,920 75,920 55.0% 70.0% 80.0% 784 831 931

Total 1,851,126 2,767,264 3,621,207 66.5% 65.0% 63.9% 879 909 951

Fuente: Banorte-Ixe

Cuartos disponibles al año Ocupación Tarifa (ADR)

63


Esperamos que FIHO presenten en 2013 un margen

NOI de 36.2% y Ebitda de 28.2% y que en 2014

presente una disminución moderada en el margen

NOI a 34.7% y estabilidad en el de Ebitda en 28.4%,

respectivamente. El dividend yield estimado de la

distribución de efectivo de FIHO de acuerdo a

decisiones internas de la empresa podría alcanzar

2.7% y 4.2%.

Riesgos

Cumplimiento de condiciones para adquirir

potenciales propiedades. Este punto incluye la

celebración de contratos vinculantes para la

adquisición de los hoteles identificados,

cumplimiento con las condiciones habituales de

cierre, la modificación por los vendedores de las

licencias y permisos necesarios, la celebración de la

entidad controladora de los vendedores de ciertos

contratos de garantía de desempeño y que se obtenga

la autorización de las autoridades locales y federales.

Se trata de procesos largos y complicados que no

siempre podrán ser llevados a buen término.

Sensibilidad a menor crecimiento económico.

FIHO tiene sus activos y operaciones en México.

Aún cuando en años recientes se ha experimentado

un entorno económico más estable en el país, un

cambio en uno o varios factores fundamentales de la

economía mexicana pudieran afectar sus

operaciones.

Cumplimiento con las leyes, reglamentos y

convenios que son aplicables a los hoteles,

incluyendo requerimientos de permisos, licencias,

zonificación y ambientales, puede afectar

adversamente la capacidad de FIHO de realizar

adquisiciones, desarrollos o renovaciones en el

futuro, resultar en costos o demoras significativos y

afectar adversamente su estrategia de crecimiento.

FIHO será propietaria de 9 hoteles en desarrollo

considerando su Portafolio Actual y el Portafolio de

Adquisición 1.

Concentración en un número limitado de

segmentos de la industria hotelera y operación

bajo un número limitado de marcas. Una

desaceleración en la industria hotelera podría ser

más pronunciada, tomando en cuenta el enfoque de

FIHO en los segmentos de servicio limitado, servicio

selecto, servicio completo y de estancia prolongada.

Por otro lado, los hoteles del Portafolio Actual

operan bajo un número limitado de marcas, lo que

representa mayor riesgo ya que las inversiones están

más concentradas.

Evolución del régimen fiscal aplicable a las

FIBRAs. No hay garantía alguna de que las leyes y

reglamentos referentes a las FIBRAs no cambiarán

de manera que afecte adversamente a las FIBRAs.

Experiencia limitada en hoteles de estancia

prolongada. FIHO esta desarrollando 2 hoteles de

estancia prolongada en Cancún y Puebla. Al tratarse

de un nuevo segmento de mercado no probado en

México, FIHO no puede garantizar que puedan

lograr las mismas eficiencias operativas, incluyendo,

niveles de RevPAR y márgenes de utilidad, en

comparación con la operación de los hoteles de su

Portafolio Actual que se encuentran en los

segmentos de servicio limitado, servicios selectos y

servicio completo.

Los gastos de intereses sobre deuda que adquiera

FIHO en el futuro pueden limitar su efectivo

disponible para distribución a los Tenedores de sus

CBFIs.

Riesgos de la industria hotelera. Destacamos como

principales los siguientes: competencia de otros

hoteles; volatilidad en ADRs y tasas de ocupación;

dependencia en viajeros de negocios y comerciales;

ataques terroristas; y cuestiones de salud, incluyendo

pandemias y epidemias, tales como la influenza

H1N1.

Inseguridad en el país. La inseguridad y violencia

en el país podría tener un impacto negativo en el

ambiente de negocios, operación y resultados

esperados en algunos lugares en los que operan

hoteles de FIHO.

64


FIBRAs

Las FIBRAs son fideicomisos que se constituyen de

conformidad con la Legislación Aplicable. Son un

vehículo de inversión dedicado a la construcción y

adquisición de inmuebles en México para ser

destinados, generalmente, al arrendamiento. El

régimen fiscal relativo al gravamen o exención

aplicable a los ingresos derivados de las

distribuciones o compra venta de los CBFIs emitidos

por la FIBRA es el previsto por los arts. 223-224 de

la LISR. Los principales beneficios de invertir en

una FIBRA (y algunos aplicables a FIHO) son:

Posibilidad de un alto rendimiento (en efectivo)

en relación con otras inversiones, debido a los

requisitos de distribución de cuando menos el

95% del Resultado Fiscal;

Potencial de revalorización del capital de los

CBFIs en consonancia con el aumento de valor

de los Bienes Inmuebles;

Facilita el acceso al mercado del hospedaje

mexicano con mínimas inversiones y a través de

un instrumento que se considera líquido;

Diversificación amplia respecto a la exposición

por zona geográfica, segmentos hoteleros y

número de clientes;

Podrían fungir como vehículos para atraer la

inversión extranjera a México;

Ventajas fiscales aplicables.

Esquema de FIBRAs mexicano

Las FIBRAs son similares a los REITs (Real Estate

Investment Trusts) de EU. A continuación

mostramos dos cuadros donde el primero muestra

una comparación de los principales puntos de una

FIBRA hotelera en México y de los REITs en EU; y

el segundo destaca los principales aspectos del

esquema mexicano de la FIBRA.

FIBRA hotelera en México REIT hotelero en EU

- Resolución específica de la SHCP (12 octubre 2012): - Los ingresos derivados de la renta de cuartos son considerados como de

arrendamiento para calificar como una FIBRA. La subsidiaria recibe ingresos por los servicios no relacionados a los cuartos, se encuentra sujeta a los impuestos correspondientes y podría distribuir utilidades post-impuestos a la FIBRA.

- Administrada internamente y asesorada externamente.

- Los REITS arriendan hoteles a una Taxable REIT Subsidiary ("TRS"). - La TRS está sujeta al impuesto sobre la renta a nivel empresa y podrá distribuir

su utilidad neta post-impuesto al REIT. - La TRS tendrá que contratar a un operador independiente que se encuentre

calificado para operar los hoteles. - La mayoría son administrados internamente. - El arrendamiento entre la TRS y el REIT debe ser en términos de mercado

(arm's length terms). Fuente: FIHO

Esquema mexicano de FIBRA FIHO (FIBRA en México)

Similitudes con REITs en EU

General - FIHO es un fideicomiso de inversión en bienes raíces que

está estructurado bajo la ley mexicana.

Enfoque de inversión - Por lo menos el 70% de los activos de FIHO debe estar

invertido en bienes raíces.

- Deben invertir al menos el 75% de los activos totales en activos de bienes raíces (incluyendo capital y deuda), instrumentos gubernamentales y efectivo.

- El 75% del ingreso bruto debe provenir de fuentes relacionadas con bienes raíces y al menos el 95% del ingreso bruto debe venir de tales fuentes, intereses y/o dividendos.

- Sujetos a una multa fiscal al 100% por las ventas de "dealer property".

Objetivos y horizontes de inversión

- Los activos inmobiliarios desarrollados o adquiridos por FIHO debe estar destinados al arrendamiento.

- Las propiedades no deben venderse sino hasta al menos 4 años después de ser completados o adquiridos.

Distribuciones

- FIHO debe hacer distribuciones a los tenedores de CBFIs al menos una vez al año.

- Las distribuciones son de al menos 95% del resultado fiscal anual.

- Los US REITs deben distribuir al menos el 90% de los ingresos gravables, con ciertos ajustes, anualmente a inversionistas.

Fuente: FIHO

65


Estructura de FIHO

Fuente: FIHO

16.6%83.4% 1

66


FIHO - Estados Financieros (millones de pesos)

1T12* 1T13* Variación (%)


Ingresos 203 214 5.81%

Total de Costos y Gastos 176 181 3.11%

Utilidad de Operación 27 33 23.66%

EBITDA 53 59 11.95%

Utilidad Neta 27 33 23.66%

Margen Operación 3.4% 3.7% 0.29%

Margen EBITDA 6.7% 6.6% -0.12%

Margen Neto 3.4% 3.7% 0.29%

Balance

Activos Totales 5,501

Activ o Circulante 1,548

Efectiv o 920

Activ o no Circulante 3,953

Propiedades mobiliario, en desarrollo y equipo hotel - neto 3,951

Pasivos Totales 106

Pasiv o Circulante 106

Pasiv o Largo Plazo -

Capital 5,394

Fuente: Banorte-Ix e y FIHO

* Estados Financieros Proforma

FIHO - Estados Financieros (millones de pesos)

2011* 2012* 2013e 2014e 2015e TCAC 11-15e


Ingresos 790 900 1,165 1,896 2,652 35.38%

Total de Costos y Gastos 688 744 964 1,548 2,113

Utilidad de Operación 102 156 201 348 539 51.70%

EBITDA 206 260 329 539 782 39.62%

Utilidad Neta 102 156 303 447 592 55.30%

Margen Operación 12.9% 17.3% 17.3% 18.4% 20.3%

Margen EBITDA 26.1% 28.9% 28.2% 28.4% 29.5%

Margen Neto 12.9% 17.3% 26.0% 23.6% 22.3%

Balance

Activos Totales 5,414 10,199 10,383 11,478 28.46%

Activ o Circulante 3,217 4,503 2,288 550

Efectiv o 2,878 3,851 2,055 253

Activ o no Circulante 2,197 5,696 8,095 10,927

Propiedades mobiliario, en desarrollo y equipo hotel - neto 2,197 5,694 8,091 10,923

Pasivos Totales 30 49 80 1,030 225.83%

Pasiv o Circulante 30 49 80 1,030

Pasiv o Largo Plazo - 0 0 0

Capital 5,385 10,150 10,303 10,448 24.73%

Fuente: Banorte-Ix e y FIHO

* Estados Financieros Proforma

67


FIHO - Desglose Estado de Resultados a Utildad Operativa (millones de pesos)

2013e 2014e 2015e TCAC 13-15e


Ingresos 1,165 1,896 2,652 50.87%

Habitaciones 859 1,464 2,092

Alimentos y bebidas 199 325 489

Renta fija 87 79 39

Renta v ariable 5 6 -

Otros 15 23 32

Costos departamentales 275 442 628 50.96%

Cuartos 165 267 375

Alimentos y bebidas 103 162 234

Otros 8 13 19

Utilidad Bruta 890 1,454 2,024 50.85%

Costos operación 374 607 796 45.79%

Administración 151 219 272

Ventas 111 174 233

Mantenimiento y reparación 41 79 110

Recursos humanos 13 29 36

Energéticos 59 106 145

Gtos. inmobiliaria 15 23 28 37.28%

Impuesto predial 5 5 5

Seguros 3 3 3

Otros propietario 8 16 20

Fees 172 285 419 56.25%

Incentiv o operación 79 165 294

Subsidiaria (administración) 13 18 21

Asesoría 80 102 104

Depreciación 128 191 243

Contribución hotelera 436 682 934 46.33%

NOI 422 659 907 46.64%

Ebitda 329 539 782 54.19%

Utilidad de operación 201 348 539 63.66%

Margen Contribución hotelera 37.5% 36.0% 35.2%

Margen NOI 36.2% 34.7% 34.2%

Margen EBITDA 28.2% 28.4% 29.5%

Margen Operación 17.3% 18.4% 20.3%

Fuente: Banorte-Ix e

68

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69

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 10/Jul/13

Último Mes anterior Año anteriorCambio mes anterior (%)

Cambio año anterior (%)

Valores Gubernamentales 789,952 765,523 762,892 3.2 3.5

Cetes 79,600 70,658 81,975 12.7 -2.9

Bonos 315,709 326,825 318,832 -3.4 -1.0

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 51,996 42,185 44,199 23.3 17.6

Udibonos 69,219 65,808 66,942 5.2 3.4

Valores IPAB 24,163 20,347 27,840 18.8 -13.2

BPA's 0 0 0 -- --

BPA182 19,513 19,235 25,311 1.4 -22.9

BPAT 0 85 2,529 -100.0 -100.0

BPAG28 776 322 0 140.8 --

BPAG91 3,874 704 0 450.3 --

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros




Valores Gubernamentales 1,705,737 1,749,866 1,265,958 -2.5 34.7

Cetes 502,570 489,391 359,170 2.7 39.9

Bonos 1,093,610 1,136,648 826,303 -3.8 32.3

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 3,587 2,901 4,039 23.6 -11.2

Udibonos 21,407 24,422 16,098 -12.3 33.0

Valores IPAB 5,172 5,663 788 -8.7 556.5

BPA's 1 4 361 -71.2 -99.7

BPA182 5,037 5,432 287 -7.3 1655.0

BPAT 0 0 93 -- -100.0

BPAG28 5 20 0 -73.1 --

BPAG91 128 207 47 -38.0 174.1

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos




Valores Gubernamentales 280,838 205,704 391,720 36.5 -28.3

Cetes 27,289 17,759 118,491 53.7 -77.0

Bonos 114,836 74,336 155,164 54.5 -26.0

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 122,308 99,908 95,965 22.4 27.5

Udibonos 3,314 2,767 4,654 19.8 -28.8

Valores IPAB 98,617 90,744 69,377 8.7 42.1

BPA's 455 755 7,715 -39.7 -94.1

BPA182 36,836 31,502 44,699 16.9 -17.6

BPAT 4,041 1,456 15,213 177.6 -73.4

BPAG28 29,749 25,410 701 17.1 4,146.9

BPAG91 27,535 31,621 1,050 -12.9 2,522.4

Fuente: Banxico

70

Análisis de Correlación

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)

Información al 19/07/2013 , correlación en base a cambios diarios1 mes 3 meses 6 meses 1 año

Mercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.52 0.56 0.53 0.48Croacia USD/HRK 0.33 0.22 0.31 0.34Eslovaquia USD/SKK 0.34 0.26 0.34 0.41Hungría USD/HUF 0.69 0.55 0.48 0.53Polonia USD/PLN 0.54 0.48 0.48 0.56Rusia USD/RUB 0.60 0.38 0.43 0.45Sudáfrica USD/ZAR 0.66 0.70 0.61 0.58Chile USD/CLP 0.42 0.43 0.42 0.46Malasia USD/MYR 0.14 0.12 0.12 0.12Mercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.38 0.38 0.44 0.53Zona Euro EUR/USD -0.32 -0.25 -0.34 -0.41Gran Bretaña GBP/USD -0.43 -0.28 -0.22 -0.34Japón USD/JPY 0.44 0.29 0.00 -0.04

Análisis de Correlación

Utilizando información de los últimos 6 meses al 19/Jul/13CDS EMBI USD/MXN Precio

Fondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- -0.02 0.02 0.03 0.00 -0.03 0.03 0.04 -0.06 -0.10 -0.10 0.05 0.14 -0.05Cetes 28 días -- 0.20 0.19 0.18 0.16 0.05 -0.15 -0.05 -0.03 -0.07 -0.23 -0.03 -0.07Cetes 91 días -- 0.17 0.08 0.05 0.06 0.11 -0.01 0.12 0.08 -0.08 -0.05 0.10Bono M 2 años -- 0.68 0.63 0.39 0.14 0.26 0.24 0.22 -0.43 0.26 -0.12Bono M 5 años -- 0.90 0.57 0.02 0.20 0.33 0.32 -0.65 0.41 -0.16Bono M 10 años -- 0.51 0.07 0.31 0.39 0.40 -0.59 0.43 -0.19CDS Mex 5 años -- 0.06 0.04 0.21 0.16 -0.58 0.57 -0.28US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.39 0.41 -0.16 0.13 0.00US T-note 5 años -- 0.96 -0.33 0.29 0.16US T-note 10 años -- -0.29 0.25 0.20EMBI Global -- -0.26 0.17USD/MXN -- -0.20Precio del petroleo (WTI) --

*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CMEInformación al 16/Jul/2013

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 añoEUR 1.3162 EUR 125,000 8.76 14.87 -6.11 0.42 -9.47 -0.55 -7.33 19.59JPY 99.1 JPY 12,500,000 2.35 13.25 -10.90 -1.08 -2.97 -1.47 -1.66 -12.75GBP 1.516 GBP 62,500 2.35 5.93 -3.57 -0.45 -1.54 2.18 -6.35 -2.86CHF 0.939 CHF 125,000 1.40 2.08 -0.68 -0.41 -1.42 -0.72 -2.37 2.28CAD 1.0369 CAD 100,000 3.02 5.01 -1.99 0.26 0.54 5.10 -8.95 -1.83AUD 0.9253 AUD 100,000 1.68 8.24 -6.56 -0.70 -0.44 -9.73 -15.99 -7.97MXN 12.6258 MXN 500,000 1.62 1.17 0.45 0.14 -0.37 -5.55 -5.56 -0.88NZD 0.7892 NZD 100,000 0.33 0.55 -0.22 -0.14 -0.39 -2.54 -2.09 -0.77Total USD** 21.51 51.09 29.59 1.96 16.05 13.28 50.29 5.20* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

Fuente: CME y Banorte-Ixe

miles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)ContratoSpot*Divisa

71

Victor Cortes (55) 5004 1231 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV)

Niveles de soporte y resistencia

En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis

desde el punto de vista técnico, le damos una mayor

importancia y nos ayudan a identificar los niveles de

soporte y resistencia las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días y las bandas parabólicas SAR.

Además tratamos de identificar formaciones técnicas

que puedan cambiar o anticipar el movimiento del

precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos

líneas de tendencia y el intercambio de los promedios

móviles ponderados. Los indicadores y osciladores

técnicos nos ayudan a validar los movimientos de

recuperación y de corrección. Por otra parte, estamos

haciendo un sorteo, tomando en cuenta la señal, la

tendencia y el valor que registra el oscilador técnico de

Fuerza Relativa (RSI).

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)

Precio

19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

ALSEA * 34.35 33.85 33.00 35.40 36.00 -1.46 -3.93 3.06 4.80 65.50 Alza CE Superó una línea de tendencia de baja.

CEMEX CPO 14.26 14.00 13.70 14.55 15.00 -1.82 -3.93 2.03 5.19 56.10 Alza R/CE Confirmó la zona de rompimiento 13.70.

C * 655.71 634.10 621.75 664.00 685.70 -3.30 -5.18 1.26 4.57 60.61 Alza R/CE Desacelera su recuperación, mantiene expuesta la resistencia.

LAB B 29.05 28.60 28.00 30.15 30.60 -1.55 -3.61 3.79 5.34 69.73 Alza R/CE Aprovechar los ajustes de corto plazo para tomar posiciones largas.

AC * 94.08 93.00 92.00 97.20 99.00 -1.15 -2.21 3.32 5.23 41.39 Lateral R/CE Señal positiva si respeta la zona de apoyo.

AMX L 13.07 13.00 12.80 13.55 13.85 -0.54 -2.07 3.67 5.97 48.52 Lateral R/CE Activar la compra especulativa si respeta 13.00.

GCARSO A1 62.04 60.90 59.00 64.50 65.30 -1.84 -4.90 3.97 5.25 54.41 Lateral R/CE Supera un canal de baja, necesario respetar 60.90.

OHLMEX * 35.29 34.30 33.75 36.00 37.20 -2.81 -4.36 2.01 5.41 59.12 Lateral R/CE Subir posiciones si rompe el terreno de 36.00.

COMERCI UBC 48.50 47.25 46.50 49.20 50.15 -2.58 -4.12 1.44 3.40 62.42 Lateral R/CE Señal positiva si supera 49.20.

CHDRAUI B 41.72 41.20 40.00 42.75 44.15 -1.25 -4.12 2.47 5.82 33.51 Baja R/CE Activar la compra especulativa si valida 41.20.

BOLSA A 32.50 31.60 31.15 32.75 33.90 -2.77 -4.15 0.77 4.31 38.58 Baja R/CE Regista un rebote técnico especulativo, necesario superar 32.75.

SORIANA B 42.21 41.50 41.00 44.00 44.40 -1.68 -2.87 4.24 5.19 40.81 Baja R/CE Señal positiva si valida la zona de 42.35.

SANMEX B 35.16 34.50 34.00 36.00 36.65 -1.88 -3.30 2.39 4.24 50.48 Baja R/CE Señal positiva si valida la zona de 34.50.

GFAMSA A 21.87 21.00 20.75 22.85 23.10 -3.98 -5.12 4.48 5.62 42.54 Lateral R En proceso de validar zona de apoyo.

COMPARC * 20.80 20.65 20.00 21.50 21.90 -0.72 -3.85 3.37 5.29 46.46 Lateral R En proceso de validar zona de apoyo.

ASUR B 148.02 144.00 141.00 150.70 152.00 -2.72 -4.74 1.81 2.69 47.52 Lateral R Desacelera su movimiento de baja.

FIHO 12 24.40 24.00 23.30 25.35 25.80 -1.64 -4.51 3.89 5.74 48.50 Lateral R Se aleja de la zona de resistencia.

NAFTRAC O2 39.91 39.40 39.10 40.50 40.90 -1.28 -2.03 1.48 2.48 50.57 Lateral R En proceso de validar el terreno de 40.00.

AXTEL CPO 4.46 4.30 4.20 4.60 4.70 -3.59 -5.83 3.14 5.38 50.57 Lateral R Consolida en zona de promedios móviles.

FUNO 11 42.70 41.35 40.60 43.50 44.00 -3.16 -4.92 1.87 3.04 53.28 Lateral R Genera un patrón de consolidación en móviles de 50 y 200 días.

ALPEK A 27.20 26.80 26.00 28.50 28.85 -1.47 -4.41 4.78 6.07 54.10 Lateral R En proceso de recuperar el terreno de 27.65.

TLEVISA CPO 63.70 62.90 62.00 66.00 67.15 -1.26 -2.67 3.61 5.42 54.10 Lateral R Genera una etapa de consolidación.

FINN 13 18.70 18.20 17.80 19.25 19.70 -2.67 -4.81 2.94 5.35 36.33 Baja R En proceso de validar zona de apoyo.

FIBRAMQ 12 27.25 26.50 25.80 28.00 28.50 -2.75 -5.32 2.75 4.59 43.34 Baja R Regresa a zona de soporte.

ICA * 23.30 23.00 22.25 24.00 24.65 -1.29 -4.51 3.00 5.79 46.75 Baja R Pondrá a prueba la zona de apoyo.

MEXCHEM * 54.19 53.00 52.50 56.00 56.75 -2.20 -3.12 3.34 4.72 50.14 Baja R Consolida en zona de promedios móviles.

ELEKTRA * 462.00 448.00 442.00 479.00 485.00 -3.03 -4.33 3.68 4.98 52.10 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.

LIVEPOL C-1 141.50 140.00 135.00 146.70 150.00 -1.06 -4.59 3.67 6.01 38.16 Lateral P Presiona zona de apoyo.

WALMEX V 35.18 34.50 34.00 36.00 36.80 -1.93 -3.35 2.33 4.60 38.59 Lateral P Conserva la tendencia de baja.

HERDEZ * 40.15 39.00 38.00 41.40 42.00 -2.86 -5.35 3.11 4.61 44.47 Lateral P Consolida en promedios móviles, señal negativa si rompe 39.00.

KIMBER A 41.15 41.00 39.80 43.00 43.90 -0.36 -3.28 4.50 6.68 49.75 Lateral P Mantiene expuesta la zona de apoyo.

GFINBUR O 29.18 28.70 28.00 30.45 31.00 -1.64 -4.04 4.35 6.24 53.01 Lateral P Señal negativa si rompe 28.70.

TERRA 13 26.65 26.20 25.80 27.00 27.80 -1.69 -3.19 1.31 4.32 40.64 Baja P Consolida con sesgo de baja.

KOF L 172.35 170.00 167.00 179.00 181.00 -1.36 -3.10 3.86 5.02 41.20 Baja P Presiona niveles de soporte.

FEMSA UBD 126.81 124.30 122.00 130.85 132.00 -1.98 -3.79 3.19 4.09 42.36 Baja P Mantiene expuesta la zona de soporte.

SIMEC B 51.79 50.50 50.00 54.60 55.00 -2.49 -3.46 5.43 6.20 42.95 Baja P Pondrá a prueba la zona de apoyo.

PE&OLES * 396.51 390.00 378.15 410.00 421.50 -1.64 -4.63 3.40 6.30 45.49 Baja P Mantiene expuesta la zona de soporte.

ICH B 81.00 80.00 77.90 84.10 85.00 -1.23 -3.83 3.83 4.94 45.61 Baja P Presiona zona de apoyo.

GAP B 63.17 62.80 60.00 66.00 66.50 -0.59 -5.02 4.48 5.27 51.91 Baja P Regresa a presionar apoyo, señal negativa si rompe 62.80.

BIMBO A 40.78 39.30 38.90 42.25 43.00 -3.63 -4.61 3.60 5.44 59.73 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

ALFA A 32.15 31.35 31.00 32.90 33.10 -2.49 -3.58 2.33 2.95 63.01 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

GMEXICO B 39.61 38.45 38.00 41.00 42.00 -2.93 -4.06 3.51 6.03 63.32 Lateral VCP Abre la posibilidad de una sana toma de utilidades.

MFRISCO A 30.86 30.00 29.40 31.90 32.50 -2.79 -4.73 3.37 5.31 27.32 Baja VCP Extiende la fase de ajuste.

AZTECA CPO 5.91 5.85 5.70 6.20 6.30 -1.02 -3.55 4.91 6.60 27.51 Baja VCP Extiende la fase de ajuste.

Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe.

SeñalTendencia ComentarioEmisoraSoporte Resistencia Variación %

RSI

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / R: Retener / P: Precaución

Cemex SAB de CV

La emisora cotiza en un canal de alza de corto plazo,

recientemente respeto la base de esta figura alrededor

de $13.80. De conservar este movimiento la resistencia

a buscar está en $14.50, la superación de este terreno

sería una nueva señal positiva dejando abierta la

posibilidad de extender su ascenso hacia el terreno de

$15.00. Por otra parte, mantenemos el soporte a

respetar en $13.80. La lectura de los principales

indicadores técnicos es favorable.

CEMEX CPO

72


Indicadores Técnicos (ETF’s)


La metodología que estamos aplicando y en la que nos

apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con

gráficas de precios diarios y en algunos casos con

precios semanales. La base principal para determinar

las zonas de impacto en la toma de utilidades,

confirmar un cambio de tendencia y ubicar el soporte o

resistencia clave son las líneas de fibonacci de retroceso

y de proyección, los promedios móviles ponderados de

30, 50, 100 y 200 días, y las bandas parabólicas SAR.

Por otra parte, buscamos figuras y patrones técnicos

que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia

o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los

promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar

la tendencia principal. Los indicadores y osciladores

técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y

ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve

como un indicador de fuerza en el movimiento que

registre el precio.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A)

Precio

19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

$ usd

iShares MSCI Germany Index EWG 26.17 25.45 25.10 26.90 27.50 -2.75 -4.09 2.79 5.08 60.33 Alza CE Mantiene la recuperación de corto plazo.

iShares S&P Global 100 Index IOO 70.96 69.70 69.00 72.35 73.30 -1.77 -2.76 1.96 3.30 60.93 Alza CE Supera zona de promedios móviles.

iShares MSCI Japan Index EWJ 11.95 11.65 11.50 12.20 12.45 -2.51 -3.77 2.09 4.18 64.46 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.

SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 155.12 153.35 153.00 157.50 158.00 -1.14 -1.37 1.53 1.86 65.10 Alza CE Genera nuevo máximo histórico.

SPDR S&P 500 SPY 169.17 167.00 166.30 169.20 172.00 -1.28 -1.70 0.02 1.67 67.20 Alza CE Presiona la cima, señal positiva si logra superarla.

Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 76.01 75.00 74.10 77.00 77.85 -1.33 -2.51 1.30 2.42 69.23 Alza CE Rompe la resistencia de 74.10.

iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 44.65 43.95 43.00 46.00 46.80 -1.57 -3.70 3.02 4.82 51.22 Lateral CE Supera el móvil ponderado de 50 días.

iShares MSCI EMU Index EZU 34.42 33.50 33.00 35.00 35.90 -2.67 -4.13 1.69 4.30 57.66 Lateral CE Supera zona de resistencia importante en 34.00.

iShares MSCI Brazil Index EWZ 43.72 43.00 42.10 45.00 45.40 -1.65 -3.71 2.93 3.84 46.59 Baja CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.

SPDR S&P Emerging Latin America GML 61.18 60.40 59.00 62.45 63.50 -1.27 -3.56 2.08 3.79 50.43 Baja CE Supera la resistencia clave ubicada en 60.80.

iShares MSCI BRIC Index BKF 35.06 34.25 34.00 36.00 36.75 -2.31 -3.02 2.68 4.82 52.12 Baja CE Conserva la recuperación de corto plazo.

Market Vectors Russia ETF RSX 27.17 26.15 25.70 27.30 28.00 -3.75 -5.41 0.48 3.05 61.55 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 26.15.

Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 41.80 40.55 40.15 42.25 43.00 -2.99 -3.95 1.08 2.87 64.34 Alza R/CE Mantiene expuesta la resistencia clave en 42.25.

Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 55.12 54.00 53.40 56.00 57.20 -2.03 -3.12 1.60 3.77 43.40 Lateral R/CE Pondrá a prueba zona de resistencia.

ProShares UltraShort Russell2000 TWM 15.45 15.20 14.80 15.80 16.20 -1.62 -4.21 2.27 4.85 28.42 Baja R/CE Señal positiva si logra validar la zona de apoyo.

iShares Gold Trust IAU 12.57 12.30 12.00 12.60 13.10 -2.15 -4.53 0.24 4.22 47.07 Baja R/CE Subir posiciones de corto plazo si rompe 12.60.

SPDR Gold Shares GLD 125.11 123.00 120.50 128.50 130.00 -1.69 -3.68 2.71 3.91 47.13 Baja R/CE Mantiene el rebote técnico de corto plazo.

Market Vectors Gold Miners ETF GDX 25.86 25.00 24.60 26.00 27.00 -3.33 -4.87 0.54 4.41 47.54 Baja R/CE Extiende el rebote técnico especulativo, zona a vencer 25.80.

iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 33.73 33.00 32.65 34.00 35.20 -2.16 -3.20 0.80 4.36 50.75 Baja R/CE Activar la compra especulativa si supera 34.00

Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 59.57 58.50 57.90 60.00 60.50 -1.80 -2.80 0.72 1.56 69.22 Alza R Asimila la toma de utilidades.

iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 39.28 38.60 38.00 40.20 41.00 -1.72 -3.25 2.36 4.39 52.58 Lateral R Encontró resistencia en 40.20.

ProShares UltraShort Financials SKF 20.29 20.00 19.60 20.70 21.10 -1.43 -3.40 2.02 3.99 31.26 Baja R En proceso de validar zona de soporte.

iShares Silver Trust SLV 18.88 18.20 17.90 19.35 19.50 -3.60 -5.19 2.49 3.28 41.78 Baja R Consolida en zona de promedios móviles de 10 y 30 días.

PowerShares DB Base Metals DBB 16.46 16.10 15.90 16.60 16.85 -2.19 -3.40 0.85 2.37 44.95 Baja R Desacelera su recuperación.

PowerShares DB Agriculture DBA 25.06 24.60 24.00 25.30 26.20 -1.84 -4.23 0.96 4.55 49.75 Baja R Mantiene el rebote técnico, señal positiva si rompe 25.30.

iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 51.63 51.00 50.50 53.60 54.00 -1.22 -2.19 3.82 4.59 51.03 Baja R Desacelera el movimiento de recuperación.

SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 73.72 72.60 71.00 76.00 77.00 -1.52 -3.69 3.09 4.45 53.59 Baja R Desacelera el movimiento de recuperación.

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 26.23 25.90 25.50 26.50 26.75 -1.26 -2.78 1.03 1.98 60.23 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.

Technology Select Sector SPDR XLK 31.45 31.15 30.70 31.90 32.35 -0.94 -2.37 1.45 2.88 62.99 Alza P/VCP Activar la venta de corto plazo si rompe 31.15.

PowerShares DB Oil DBO 27.30 26.90 26.30 27.70 28.35 -1.47 -3.66 1.47 3.85 65.41 Alza P/VCP Tomar utilidades si rompe los 26.90.

iShares S&P 500 Index IVV 170.15 165.00 164.15 170.20 173.00 -3.03 -3.53 0.03 1.67 66.55 Alza P/VCP Bajar posiciones si no supera la cima ubicada en 169.95.

ProShares Ultra Russell2000 UWM 69.61 68.00 66.75 70.10 71.00 -2.31 -4.11 0.70 2.00 72.70 Alza P/VCP Bajar posiciones si no supera 70.10.

Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 24.59 24.40 23.70 25.00 25.35 -0.77 -3.62 1.67 3.09 52.26 Lateral P/VCP Presiona niveles de apoyo.

iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 31.96 31.50 31.00 33.00 33.75 -1.44 -3.00 3.25 5.60 39.48 Baja P/VCP Señal negativa si rompe 31.50.

iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 137.00 132.20 130.60 137.35 139.80 -3.50 -4.67 0.26 2.04 66.20 Alza VCP Tomar utilidades de corto plazo.

iShares S&P MidCap 400 Index IJH 123.20 121.00 119.00 124.50 125.00 -1.79 -3.41 1.06 1.46 68.08 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

PowerShares QQQ QQQ 74.59 73.80 73.00 75.70 76.00 -1.06 -2.13 1.49 1.89 68.34 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.

Financial Select Sector SPDR XLF 20.73 20.35 20.00 21.00 21.50 -1.83 -3.52 1.30 3.71 68.54 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

ProShares Ultra Financials UYG 105.41 102.00 100.00 107.00 108.40 -3.23 -5.13 1.51 2.84 68.73 Alza VCP Bajar posiciones de corto plazo.

iShares Russell 2000 Index IWM 104.31 102.00 99.80 105.00 105.80 -2.21 -4.32 0.66 1.43 70.53 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 97.00 94.00 92.90 98.00 100.00 -3.09 -4.23 1.03 3.09 72.40 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 27.89 27.50 27.00 28.70 29.00 -1.41 -3.20 2.90 3.97 31.05 Baja VCP Perforó la zona de apoyo en 28.70.

ProShares Short Dow30 DOG 28.35 28.00 27.70 28.70 29.00 -1.23 -2.29 1.23 2.29 34.19 Baja VCP Rompe niveles de apoyo.

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Variación %


RSIClaveEmisora TendenciaSoporte Resistencia

ComentarioVariación %

Señal

Market Vectors Gold Miners ETF

La línea de continúa recuperando terreno en el corto

plazo y termina presionando una zona de resistencia

importante ubicada en 26.00dlls, la superación de esta

marca sería una señal positiva y no descartamos un

avance adicional hacia el objetivo que esta en 27.00dlls.

Por otra parte, el nivel de soporte a cuidar está

localizado en 25.00dlls y 24.60dlls. En la gráfica

observamos una recuperación de los principales

indicadores técnicos.

GDX

73


Indicadores Técnicos (SIC)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)

Precio

19-jul S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

$ usd

General Motors Company GM 36.61 35.60 34.75 37.80 38.40 -2.76 -5.08 3.25 4.89 70.90 Alza CE Mantien expuesta la zona de resistencia.

JPMorgan Chase & Co. JPM 56.16 54.90 53.60 57.85 59.00 -2.24 -4.56 3.01 5.06 69.33 Alza CE Supera la resistencia ubicada en 54.90.

Morgan Stanley MS 27.60 27.00 26.40 28.50 28.90 -2.17 -4.35 3.26 4.71 68.86 Alza CE Supera el objetivo clave de 27.20 con gap de alza.

Exxon Mobil Corporation XOM 95.17 93.40 92.30 96.00 97.40 -1.86 -3.02 0.87 2.34 67.86 Alza CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.

Medtronic, Inc. MDT 55.02 53.20 52.30 56.40 57.50 -3.31 -4.94 2.51 4.51 67.85 Alza CE Conserva el rally de alza de corto plazo.

Wal-Mart Stores Inc. WMT 78.08 76.45 75.60 79.00 80.00 -2.09 -3.18 1.18 2.46 59.84 Alza CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.

BP PCL BP 43.01 41.70 41.25 44.00 44.80 -3.05 -4.09 2.30 4.16 57.70 Alza CE Supera zona de promedios móviles y línea de tendencia bajista.

Procter & Gamble Co. PG 81.37 79.40 78.80 82.60 84.00 -2.42 -3.16 1.51 3.23 57.09 Alza CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.

General Electric Company GE 24.72 24.00 23.60 25.60 26.10 -2.91 -4.53 3.56 5.58 53.36 Alza CE Supera resistencia clave en 24.45.

Mondelez International, Inc. MDLZ 30.69 29.55 29.00 31.40 32.00 -3.71 -5.51 2.31 4.27 60.31 Lateral CE Supera la resistencia ubicada en 29.55.

Las Vegas Sands Corp. LVS 55.96 54.00 53.40 57.50 58.40 -3.50 -4.57 2.75 4.36 60.26 Lateral CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.

Ak Steel Holding Corporation AKS 3.35 3.25 3.20 3.45 3.50 -2.99 -4.48 2.99 4.48 56.81 Lateral CE Descanza en promedios móviles, mantiene expuesta la resistencia.

Apple Inc. AAPL 424.95 420.00 414.10 440.00 450.00 -1.16 -2.55 3.54 5.89 57.96 Baja CE En proceso de seguir recuperando niveles técnicos de cp.

Petroleo Brasileiro PBR 13.96 13.70 13.50 14.40 14.60 -1.86 -3.30 3.15 4.58 51.04 Baja CE Continúa recuperando terreno en el corto plazo.

Bank of America Corporation BAC 14.75 14.40 14.00 15.10 15.50 -2.37 -5.08 2.37 5.08 76.24 Alza R/CE Extiende su alza al superar resistencia clave en 14.00.

Ford Motor Co. F 16.76 16.40 15.90 17.30 17.50 -2.15 -5.13 3.22 4.42 63.78 Alza R/CE Importante que respete el soporte de 16.40 .

Visa, Inc. V 189.92 186.70 184.00 194.00 195.80 -1.70 -3.12 2.15 3.10 63.52 Alza R/CE Mantiene expuesta la zona de resistencia.

The Goldman Sachs Group, Inc. GS 164.36 160.00 156.60 168.50 171.00 -2.65 -4.72 2.52 4.04 61.89 Alza R/CE Conserva la tendencia de alza de corto plazo.

National Oilwell Varco, Inc. NOV 74.05 71.00 70.40 75.00 76.50 -4.12 -4.93 1.28 3.31 61.48 Alza R/CE Asimila la toma de utilidades.

The Boeing Company BA 106.96 103.75 102.00 108.15 112.00 -3.00 -4.64 1.11 4.71 61.48 Alza R/CE Presiona zona de resistencia clave 108.15.

Mastercard Incorporated MA 593.33 584.55 575.00 602.00 620.80 -1.48 -3.09 1.46 4.63 60.50 Alza R/CE Necesario romper 601.60 para extender su alza.

Starbucks Corporation SBUX 68.79 67.50 67.00 69.90 71.00 -1.88 -2.60 1.61 3.21 60.35 Alza R/CE Respeta zona de apoyo de corto plazo 67.50.

Google Inc. GOOG 896.60 870.20 860.00 930.00 945.00 -2.94 -4.08 3.73 5.40 59.22 Alza R/CE Activar la compra especulativa si respeta 870.20.

Micron Technology Inc. MU 13.73 13.30 13.00 14.00 14.60 -3.13 -5.32 1.97 6.34 56.92 Alza R/CE Supera zona de promedios móviles de 30 y 50 días ponderados.

Caterpillar Inc. CAT 85.65 85.00 82.65 89.00 89.50 -0.76 -3.50 3.91 4.50 53.77 Alza R/CE Señal positiva si respete los 85.00 para un rebote técnico.

Stillwater Mining Co. SWC 11.62 11.40 11.10 11.80 12.10 -1.89 -4.48 1.55 4.13 52.06 Lateral R/CE Genera una consolidación, necesario romper 11.80 para avanzar.

The Coca-Cola Company KO 41.09 40.00 39.30 41.80 43.00 -2.65 -4.36 1.73 4.65 51.62 Lateral R/CE Subir posiciones de corto plazo si rompe 41.80.

Pfizer Inc. PFE 29.09 28.75 28.20 29.20 30.30 -1.17 -3.06 0.38 4.16 50.77 Lateral R/CE Activar posiciones largas si rompe la zona de 29.20.

AT&T, Inc. T 35.81 35.25 34.65 36.00 37.15 -1.56 -3.24 0.53 3.74 50.66 Lateral R/CE Señal positiva si rompe el terreno de 36.00.

Corning Inc. GLW 15.11 14.50 14.25 15.50 15.80 -4.04 -5.69 2.58 4.57 50.36 Lateral R/CE Presiona zona de resistencia clave en 15.20.

Wynn Resorts Ltd. WYNN 133.09 130.70 127.45 135.00 138.00 -1.80 -4.24 1.44 3.69 55.04 Baja R/CE Presiona zona de resistencia, señal positiva si supera 135.00.

United States Steel Corp. X 18.06 17.90 17.45 18.60 19.00 -0.89 -3.38 2.99 5.20 54.52 Baja R/CE Necesario respetar 17.90 para buscar la zona de resistencia.

Monsanto Co. MON 104.16 101.50 100.00 104.50 108.40 -2.55 -3.99 0.33 4.07 53.67 Baja R/CE Necesario superar 104.50 para extender su recuperación.

Southern Copper Corp. SCCO 27.93 27.50 26.85 28.65 29.25 -1.54 -3.87 2.58 4.73 50.71 Baja R/CE Activar la compra especulativa si rompe 28.65.

Abbott Laboratories ABT 35.87 34.80 34.00 36.25 37.60 -2.98 -5.21 1.06 4.82 50.60 Baja R/CE Es necesario que supere 36.25 para extender su avance.

Walt Disney Co. DIS 65.16 64.40 63.20 67.00 67.90 -1.17 -3.01 2.82 4.21 56.89 Alza R En proceso de validar niveles de apoyo.

McDonald's Corp. MCD 100.27 99.00 97.55 101.70 102.50 -1.27 -2.71 1.43 2.22 52.75 Lateral R Descanza en zona de promedios móviles.

Verizon Communications Inc. VZ 49.95 48.80 48.00 51.00 51.85 -2.30 -3.90 2.10 3.80 45.71 Lateral R Pondrá a prueba la parte baja de la consolidación.

Alcoa Inc. AA 8.07 7.90 7.70 8.25 8.40 -2.11 -4.58 2.23 4.09 57.17 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.

Apollo Group Inc. APOL 18.37 18.00 17.50 19.00 19.25 -2.01 -4.74 3.43 4.79 50.04 Baja R Desacelera su recuperación al ubicarse en promedios móviles.

Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 28.56 28.00 27.40 28.75 29.50 -1.96 -4.06 0.67 3.29 48.35 Baja R Pondrá a prueba zona de resistencia.

QUALCOMM Incorporated QCOM 61.46 60.70 59.50 62.90 63.70 -1.24 -3.19 2.34 3.64 47.23 Baja R Desacelera su movimiento de recuperación.

Research In Motion Limited BBRY 8.97 8.80 8.70 9.30 9.40 -1.90 -3.01 3.68 4.79 24.83 Baja R En proceso de validar niveles de apoyo.

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 76.18 74.50 73.00 77.00 78.50 -2.21 -4.17 1.08 3.05 67.62 Alza P Desacelera su movimiento de alza, señal negativa si rompe 74.50.

The Home Depot, Inc. HD 79.89 78.10 77.00 81.60 83.40 -2.24 -3.62 2.14 4.39 61.83 Alza P Genera señales de agotamiento en la recuperación.

eBay Inc. EBAY 52.19 52.00 51.15 53.90 55.00 -0.35 -1.98 3.29 5.39 47.39 Lateral P Pondrá a prueba zona de apoyo.

Bristol-Myers Squibb Company BMY 44.19 44.00 42.00 45.65 46.30 -0.43 -4.96 3.30 4.77 43.07 Lateral P Desacelera su recuperación, señal negativa si rompe 44.00.

International Business Machines Corp. IBM 193.54 192.30 188.45 197.50 201.30 -0.64 -2.63 2.05 4.01 54.13 Baja P Señal negativa si rompe el soporte de 192.30.

Priceline.com Incorporated PCLN 896.29 882.90 854.80 925.95 940.00 -1.49 -4.63 3.31 4.88 67.25 Alza P/VCP Pondrá a prueba el soporte, señal negativa si rompe 882.25.

Citigroup, Inc. C 52.35 51.00 50.00 53.60 54.00 -2.58 -4.49 2.39 3.15 66.54 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si rompe 51.00.

Altria Group Inc. MO 37.15 36.00 35.40 37.60 38.40 -3.10 -4.71 1.21 3.36 62.70 Alza P/VCP Bajar posiciones de corto plazo si no supera los 37.60.

Yahoo! Inc. YHOO 29.11 28.50 28.00 29.80 30.00 -2.10 -3.81 2.37 3.06 73.14 Alza VCP Bajar posiciones en un escenario de corto plazo.

Amazon.com Inc AMZN 305.23 298.00 292.45 310.00 313.90 -2.37 -4.19 1.56 2.84 70.88 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

Wells Fargo & Company WFC 44.45 43.00 42.50 45.00 45.40 -3.26 -4.39 1.24 2.14 69.90 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

Costco Wholesale Corporation COST 118.07 113.80 112.60 119.50 120.00 -3.62 -4.63 1.21 1.63 69.47 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

Family Dollar Stores Inc. FDO 67.70 67.00 65.50 70.50 71.00 -1.03 -3.25 4.14 4.87 66.90 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

3M Co. MMM 116.19 114.00 110.50 116.65 118.25 -1.88 -4.90 0.40 1.77 66.41 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

The TJX Companies, Inc. TJX 52.40 51.30 50.50 53.00 53.55 -2.10 -3.63 1.15 2.19 66.14 Alza VCP Tomar utilidades en un escenario de corto plazo.

Microsoft Corporation MSFT 31.40 30.00 29.60 32.50 33.00 -4.46 -5.73 3.50 5.10 57.28 Lateral VCP Rompe niveles técnicos al generar un gap bajista.

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Emisora ClaveSoporte Resistencia Variación %


RSI Tendencia ComentarioVariación %

Señal

Abbott Laboratories

La emisora en su recuperación se aproxima a una

resistencia clave que está en 34.00dlls, el rompimiento

de este terreno sería una señal positiva para buscar un

siguiente objetivo que identificamos en 36.25dlls. Por

otra parte, la zona de apoyo a respetar la estamos

identificando en 34.80dlls y 34.00dlls. En la gráfica se

observa un agotamiento en la lectura de los indicadores

técnicos; sin embargo, de concretarse este movimiento

estarían modificando su movimiento a la alza.

ABT

74

Análisis y Estrategia (55) 5268 9962 [email protected]

Pronóstico IPC 2013

Rendimiento esperado 2013, muestra IPC

Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg

-20% 30% 80% 130% 180%

HOMEX*

GEOB

AZTECACP

ICA*

ELEKTRA*

MEXCHEM*

GMEXICOB

GAPB

KOFL

MFRISCOA

FEMSAUBD

LABB

TLEVICPO

ALPEKA

GFNORTEO

SANMEXB

ASURB

ALSEA*

IPC

WALMEXV

AC*

LIVEPOLC

GFINBURO

PE&OLES*

GRUMAB

CEMEXCPO

AMXL

BOLSAA

KIMBERA

COMPARC*

ICHB

BIMBOA

CHDRAUIB

OHLMEX*

ALFAA

URBI*

Contribución IPC 2013e (+14.3% total)

Fuente: Banorte-Ixe

GMEXICOB,

2.0%GFNORTEO,

1.3%

WALMEXV,

1.4%

FEMSAUBD,

2.1%TLEVICPO,

1.3%

AMXL, 1.0%

CEMEXCPO,

0.4%

MEXCHEM*,

0.7%

KOFL, 0.8%

PE&OLES*,

0.2%

Otros, 3.1%

IPC—Objetivo 2013 e

Emisora Ponderación Precio Precio Rendimiento Contribución

IPC Actual 2013E Estimado IPC 2013E

AC* 1.91% 94.08 106.00 12.7% 0.24%

ALFAA 4.86% 32.15 31.00 -3.6% -0.17%

ALPEKA 0.43% 27.20 32.00 17.6% 0.08%

ALSEA* 0.50% 34.35 40.00 16.4% 0.08%

AMXL 18.37% 13.07 13.75 5.2% 0.96%

ASURB 0.86% 148.02 173.00 16.9% 0.15%

AZTECACP 0.26% 5.91 9.50 60.7% 0.16%

BIMBOA 2.42% 40.78 41.00 0.5% 0.01%

BOLSAA 0.57% 32.50 33.99 4.6% 0.03%

CEMEXCPO 5.41% 14.26 15.40 8.0% 0.43%

CHDRAUIB 0.27% 41.72 41.00 -1.7% 0.00%

COMPARC* 0.86% 20.80 21.50 3.4% 0.03%

ELEKTRA* 1.49% 462.00 626.00 35.5% 0.53%

FEMSAUBD 9.21% 126.81 155.40 22.5% 2.08%

GAPB 0.76% 63.17 80.50 27.4% 0.21%

GEOB 0.08% 3.66 8.50 132.2% 0.10%

GFINBURO 2.45% 29.18 32.20 10.3% 0.25%

GFNORTEO 7.25% 82.39 96.70 17.4% 1.26%

GMEXICOB 6.48% 39.61 51.60 30.3% 1.96%

GRUMAB 0.42% 59.27 64.29 8.5% 0.04%

HOMEX* 0.07% 6.95 19.00 173.4% 0.12%

ICA* 0.54% 23.30 33.00 41.6% 0.22%

ICHB 0.59% 81.00 82.66 2.0% 0.01%

KIMBERA 2.54% 41.15 42.69 3.7% 0.09%

KOFL 3.29% 172.35 213.00 23.6% 0.78%

LABB 1.03% 29.05 35.00 20.5% 0.21%

LIVEPOLC 1.17% 141.50 157.19 11.1% 0.13%

MEXCHEM* 2.39% 54.19 71.00 31.0% 0.74%

MFRISCOA 0.55% 30.86 37.92 22.9% 0.13%

OHLMEX* 0.66% 35.29 34.29 -2.8% -0.02%

PE&OLES* 1.99% 396.51 434.44 9.6% 0.19%

SANMEXB 2.94% 35.16 41.15 17.0% 0.50%

TLEVICPO 6.89% 63.70 76.00 19.3% 1.33%

URBI* 0.04% 1.77 1.50 -15.3% -0.01%

WALMEXV 10.46% 35.18 40.00 13.7% 1.43%

IPC 39,891.67 45,582.15 14.3% 14.3%

Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Bloomberg.

* B= Banorte-Ixe, C= Consenso.

75


1

Múltiplos e Indicadores Financieros

Multiplos e Indicadores Financieros

Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen

Día 1 Mes Año 12m 2013e 12m 2013e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto

IPC 39,891.67 -0.9% 2.2% -8.7% 2.9 17.4 16.2 8.9 9.0 345,716 243,322 2.1 117.6 1.4 #N/A Field Not Applicable 24.2% 7.0%

Dow Jones 15,543.74 0.0% 2.9% 18.6% 3.0 15.0 14.0 8.9 8.0 4,579,850 2,238,935 1.0 85.6 1.3 #N/A Field Not Applicable 17.9% 9.0%

S&P500 1,692.09 0.2% 3.9% 18.6% 2.5 16.3 15.3 10.2 9.4 15,565,196 #VALUE! 1.9 101.9 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.6% 8.6%

Nasdaq 3,587.62 -0.7% 4.2% 18.8% 3.0 23.0 18.9 12.4 17.3 5,694,116 4,146 0.7 73.3 1.9 #N/A Field Not Applicable 17.9% 6.9%

Bovespa 47,400.23 -0.5% -1.0% -22.2% 0.9 #N/A N/A 13.4 13.2 7.2 642,258 85,377 5.8 115.5 1.7 #N/A Field Not Applicable 11.2% -1.4%

Euro Stoxx 50 2,716.17 -0.1% 1.2% 3.0% 1.2 17.2 11.9 7.4 7.1 2,677,566 5,496 8.7 273.4 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.7% 4.6%

FTSE 100 6,630.67 -0.1% 4.4% 12.4% 1.9 17.1 12.4 8.4 7.2 2,794,465 12,031 2.5 118.6 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 5.7%

CAC 40 3,925.32 -0.1% 2.2% 7.8% 1.3 16.4 12.5 6.9 6.6 1,371,101 1,335,484 10.5 331.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.2% 4.0%

DAX 8,331.57 -0.1% 1.6% 9.4% 1.5 15.8 12.3 7.7 7.2 1,084,681 15,598 4.3 196.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.8% 4.0%

IBEX 35 7,943.20 -0.2% -1.9% -2.7% 1.1 88.3 12.6 6.9 6.8 542,605 780,881 9.1 330.9 1.0 #N/A Field Not Applicable 21.6% 3.4%

Aeropuertos

ASUR B 148.02 2.5% 7.1% 1.1% 2.6 21.9 21.4 #N/A N/A 12.5 3,540 3,557 #N/A N/A 1.9 4.6 40.5%

GAP B 63.17 -2.3% 8.7% -14.1% 1.6 18.7 21.0 11.5 10.0 2,825 2,779 (0.2) 9.4 2.2 29.8 60.9% 35.8%

OMA B 41.45 -0.7% 5.8% 20.9% 2.5 19.2 18.1 12.5 9.8 1,319 1,379 0.5 32.5 1.4 13.4 43.6% 26.0%

Alimentos

BIMBO A 40.78 -1.6% 16.4% 21.8% 4.6 97.0 30.0 15.9 11.6 15,291 18,291 2.5 90.4 1.0 4.3 8.3% 1.2%

GRUMA B 59.27 -0.5% 4.2% 51.3% 2.5 18.5 15.8 8.3 7.1 2,045 3,639 3.3 138.6 1.4 7.1 8.9% 1.7%

HERDEZ * 40.15 0.2% 2.4% 1.1% 4.0 21.2 #N/A N/A 12.2 9.6 1,383 1,848 0.8 49.9 4.8 10.4 16.3% 7.0%

Bebidas

AC * 94.08 -1.4% -4.9% -2.1% 3.9 29.6 26.0 14.3 11.2 12,085 12,880 0.7 27.7 1.1 11.2 19.7% 8.9%

KOF L 172.35 -2.1% -5.4% -9.9% 3.8 26.9 24.9 13.6 11.3 28,483 29,869 0.5 30.2 1.6 14.1 18.8% 9.0%

FEMSA UBD 126.81 -0.8% -1.8% -1.9% 3.2 21.7 21.3 13.2 10.4 34,164 38,767 0.2 17.8 1.6 14.7 15.4% 8.7%

CULTIBA B 33.16 -1.9% -6.5% -17.1% 2.0 415.5 #N/A N/A 14.8 7.0 1,897 2,792 1.8 42.1 1.1 5.9 7.4% 1.5%

GMODELO C 115.77 1.6% -4.7% -0.2% 5.3 29.8 #N/A N/A 17.0 15.2 40,834 40,554 #N/A N/A - 4.4 30.6% 12.4%

Cemento /Materiales

CEMEX CPO 14.26 0.3% 3.1% 16.8% 1.2 #N/A N/A #N/A N/A 13.1 9.0 12,909 29,507 6.9 140.1 1.2 1.5 14.5% -6.0%

CMOCTEZ * 39.90 0.0% 0.0% 26.7% 4.0 17.9 15.2 10.9 #N/A N/A 2,800 2,721 (0.3) 0.3 4.5 820.7 35.7% 22.7%

GCC * 42.24 -3.3% -1.8% -1.7% 1.2 54.6 24.8 12.8 #N/A N/A 1,120 1,548 3.5 52.6 0.5 3.0 18.4% 3.0%

LAMOSA * 25.00 0.0% 5.2% 26.2% 1.7 12.1 #N/A N/A 7.1 #N/A N/A 741 1,118 2.4 112.6 2.4 3.9 20.7% 9.1%

Comerciales

ALSEA * 34.35 -2.5% 7.9% 33.2% 5.2 53.0 43.6 15.0 10.1 1,880 2,027 0.9 51.2 1.0 6.9 12.2% 2.7%

CHDRAUI B 41.72 -2.1% -7.4% -0.6% 1.9 25.6 21.7 #N/A N/A 8.8 3,206 3,733 #N/A N/A 30.4 0.7 2.3%

COMERCI UBC 48.50 -1.2% 5.6% 7.1% 2.0 31.3 26.2 14.1 12.2 4,199 4,318 0.3 14.3 1.1 3.8 8.3% 14.6%

ELEKTRA * 462.00 -1.4% 0.1% -16.0% 2.5 #N/A N/A #N/A N/A 13.6 #N/A N/A 8,745 12,162 3.8 215.4 1.3 6.2 15.6% -28.6%

FRAGUA B 222.11 0.0% -7.0% -1.3% 3.4 23.3 #N/A N/A 14.7 #N/A N/A 1,795 1,673 (1.1) - 1.3 17.4 5.2% 3.4%

GFAMSA A 21.87 1.3% -1.7% 35.8% 1.1 11.6 #N/A N/A 9.9 7.1 766 1,738 5.5 205.5 1.5 1.7 15.5% 2.5%

GIGANTE * 24.83 0.0% -0.1% 1.3% 1.3 22.6 #N/A N/A 10.0 #N/A N/A 1,968 2,011 (1.2) 4.7 2.3 52.4 13.3% 3.7%

LIVEPOL C-1 141.50 -1.0% -4.6% 4.4% 3.8 26.3 24.4 17.9 14.4 16,100 16,944 0.9 26.1 1.9 12.2 17.6% 10.9%

SORIANA B 42.21 -3.0% -7.5% -14.4% 1.8 20.8 18.9 10.4 8.8 6,057 6,307 0.4 9.3 0.9 13.1 7.2% 3.4%

WALMEX V 35.18 1.4% -2.3% -16.3% 4.9 26.5 23.6 14.7 12.0 49,629 48,344 (0.4) 9.5 1.3 9.8% 5.6%

Construccion

GMD * 7.90 0.0% 2.6% 5.6% 0.5 18.8 #N/A N/A 4.8 #N/A N/A 63 170 1.7 46.2 1.0 3.5 18.4% 0.0%

ICA * 23.30 -2.7% 6.4% -27.6% 0.9 18.0 8.3 14.8 10.2 1,128 5,174 10.7 259.3 1.1 1.6 10.2% 2.5%

IDEAL B-1 28.44 -1.7% -13.3% 19.7% 12.4 356.1 #N/A N/A 23.5 #N/A N/A 6,803 9,622 6.6 478.3 1.6 2.9 36.0% 1.9%

OHLMEX * 35.29 0.4% 13.7% 24.3% 1.6 10.2 9.9 7.7 8.0 4,790 7,184 2.8 97.1 0.6 3.9 54.0% 25.7%

PINFRA * 129.68 -0.7% 6.3% 50.4% 7.2 24.5 #N/A N/A 17.6 14.0 3,930 4,514 2.3 141.3 2.5 4.1 67.9% 39.5%

Financieros

COMPARC * 20.80 -2.6% 1.4% 13.2% 4.1 17.2 14.5 #N/A N/A #N/A N/A 2,733 #N/A N/A 61.7 20.4%

CREAL * 21.50 0.7% -1.4% -2.1% 2.1 #N/A N/A 7.5 #N/A N/A #N/A N/A 666 #N/A N/A 190.4 42.2%

GFINBUR O 29.18 -2.9% 5.3% -25.6% 2.4 24.5 #N/A N/A #N/A N/A 15,510 16,144 (0.9) 24.0 42.3% 18.7%

GFINTER O 74.80 0.0% 0.0% 10.0% 2.1 13.9 #N/A N/A #N/A N/A 1,409 7,971 11.0 1,031.4 53.9% 10.7%

GFMULTI O 5.86 0.0% 0.0% 2.6% 1.2 11.4 #N/A N/A #N/A N/A 278 951 1.0 294.0 56.1% 7.9%

GFNORTE O 82.39 3.1% 11.6% -1.3% 2.3 16.6 14.1 17,836 40,721 5.8 338.3 46.7% 11.2%

SANMEX B 35.16 -3.0% -5.4% -15.9% 2.3 13.6 13.6 15.1 19,023 28,767 0.1 110.0 57.3% 23.7%

Grupos Industriales

ALFA A 32.15 -0.7% 14.1% 17.4% 3.1 23.8 22.8 9.7 8.0 13,181 17,007 1.8 85.2 1.8 5.3 11.1% 4.5%

GCARSO A1 62.04 -1.8% 5.3% -0.8% 3.0 19.5 #N/A N/A 13.7 11.6 11,326 11,850 (0.1) 34.7 1.6 13.3 12.7% 9.0%

GISSA A 27.00 0.0% 0.4% 10.7% 1.2 18.7 #N/A N/A 8.2 #N/A N/A 891 712 (2.1) - 3.5 68.5 12.0% 36.2%

KUO B 26.35 -0.3% -12.2% -18.2% 1.7 19.6 12.8 8.7 7.3 1,061 1,582 2.6 91.7 1.3 5.2 10.0% 1.3%

Mineria

GMEXICO B 39.61 -3.0% 6.5% -15.3% 2.8 10.9 11.9 6.4 5.5 24,585 2,270 0.4 54.8 4.4 16.3 45.1% 23.2%

MFRISCO A-1 30.86 -4.1% -23.3% -43.3% 5.9 88.9 26.4 22.8 6.7 6,262 7,956 5.4 160.6 0.7 7.6 42.0% 9.8%

PE&OLES * 396.51 -1.4% -5.1% -39.1% 3.8 18.0 21.2 7.1 7.9 12,565 13,423 (0.1) 18.5 4.8 63.9 26.4% 10.1%

Quimicas

ALPEK A A 27.20 -1.5% 9.4% -21.9% 2.2 14.8 18.1 11.7 7.2 4,593 5,522 0.8 48.7 2.7 6.1 10.0% 3.8%

CYDSASA A 45.80 -0.2% 0.8% 9.1% 1.6 14.6 #N/A N/A 7.6 7.3 774 680 (1.3) 36.8 5.1 7.7 21.0% 10.4%

MEXCHEM * 54.19 -0.8% 5.1% -24.9% 2.8 28.5 #N/A N/A 9.6 7.6 9,073 9,898 0.8 72.3 2.3 3.6 19.7% 7.2%

Siderurgia

AUTLAN B 8.10 -1.1% -14.8% -40.3% 0.6 11.5 #N/A N/A 5.2 #N/A N/A 173 237 1.4 37.1 2.3 4.7 14.8% 5.3%

ICH B 81.00 -1.4% 0.4% -17.0% 1.4 20.8 17.0 8.8 7.4 2,812 2,640 (2.0) 0.0 5.0 83.1 12.2% 6.2%

SIMEC B 51.79 -1.6% -5.0% -15.0% 1.1 12.5 11.7 6.4 4.8 2,047 1,644 (2.1) 2.6 4.6 140.2 11.5% 8.1%

Telecomunicacion / Medios

AZTECA CPO 5.91 -3.6% -17.1% -30.3% 4.4 9.0 #N/A N/A 5.4 5.0 1,406 1,687 0.9 88.6 4.8 4.2 32.5% 18.4%

AMX L 13.07 -1.8% 1.6% -12.3% 4.1 11.5 11.4 5.1 5.1 75,614 105,349 1.4 133.7 0.8 10.3 33.2% 11.8%

AXTEL CPO 4.46 1.1% 6.2% 53.3% 0.7 2.2 #N/A N/A 2.2 4.5 445 989 1.2 225.4 0.9 5.2 57.3% -7.0%

MAXCOM CPO 4.75 3.9% 28.4% 22.4% 0.6 #N/A N/A #N/A N/A 6.5 4.7 100 265 4.1 107.3 1.9 1.7 22.8% -6.2%

MEGA CPO 36.30 0.5% -2.0% 12.7% 4.2 16.3 #N/A N/A 8.0 6.6 2,486 2,440 (0.2) 14.3 1.0 42.0% 22.0%

TLEVISA CPO 63.70 -1.4% 2.9% -6.7% 2.9 19.5 19.7 8.1 7.5 14,474 18,112 1.3 84.6 1.5 6.4 39.6% 12.6%

Vivienda

ARA * 4.12 -1.2% 2.5% -0.2% 0.5 10.5 9.1 9.3 5.5 427 554 2.0 32.8 5.9 17.5 12.0% 8.6%

GEO B 3.66 -1.6% -22.1% -75.8% 0.2 2.9 3.2 6.6 5.1 162 1,372 5.1 125.6 1.2 2.2 15.0% 5.5%

HOMEX * 6.95 0.6% -10.4% -74.0% 0.2 2.6 2.4 7.7 5.5 186 1,886 6.9 133.6 1.6 5.6 11.8% 5.5%

SARE B 0.44 0.0% -7.8% -49.7% 0.3 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 18.7 24 192 #N/A N/A 120.7 1.7 (2.9) -161.1% -108.8%

URBI * 1.77 -2.7% -12.4% -78.1% 0.1 #N/A N/A #N/A N/A 20.2 8.9 138 1,732 18.6 108.4 3.8 2.3 10.3% 9.6%

Fuente: Bloomberg.

Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA

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77


Calendario de Asambleas y Dividendos

Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana

Amx Dividendo en efectivo de $0.11 19/07/2013Gfnorte Dividendo en efectivo de $0.18 8 23/07/2013Mexchem Dividendo en efectivo de $0.12 25 26/07/2013Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 39 03/10/2013Mega Dividendo en efectivo de $0.33 por CPO 15/10/2013Mexchem Dividendo en efectivo de $0.12 26 25/10/2013Kof Dividendo en efectivo de $1.45 8 05/11/2013Femsa Dividendo en efectivo de $0.83 por UB y de $1.00 por UBD 10 07/11/2013Amx Dividendo en efectivo de $0.11 15/11/2013Walmex Dividendo en efectivo extraordinario de $0.17 57 26/11/2013Azteca Dividendo en efectivo de $0.05 29/11/2013Kimber Dividendo en efectivo de $0.33 40 05/12/2013

DerechoClaveFecha de

celebración

Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como

inicio./ (2) Parcialidades

México – Derechos

Precio

19-jul-13

AMX Dividendo en efectivo de $0.11 $13.07 0.84% 16/07/2013 19/07/2013

GFNORTE Dividendo en efectivo de $0.18 $82.39 0.22% 8 18/07/2013 23/07/2013

MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.12 $54.19 0.22% 25 23/07/2013 26/07/2013

KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.15 0.80% 39 30/09/2013 03/10/2013

MEXCHEM Dividendo en efectivo de $0.12 $54.19 0.22% 26 22/10/2013 25/10/2013

KOF Dividendo en efectivo de $1.45 $172.35 0.84% 8 31/10/2013 05/11/2013

FEMSA Dividendo en efectivo de UB es de $0.83 $126.81 0.65% 10 04/11/2013 07/11/2013

FEMSA Dividendo en efectivo de UBD es de $1.00 $126.81 0.79% 10 04/11/2013 07/11/2013

AMX Dividendo en efectivo de $0.11 $13.07 0.84% 12/11/2013 15/11/2013

WALMEX Dividendo en efectivo de $0.17 $35.18 0.48% 57 21/11/2013 26/11/2013

KIMBER Dividendo en efectivo de $0.33 $41.15 0.80% 40 02/12/2013 05/12/2013Fuente: BM V / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BM V señala como

inicio./ (2) Parcialidades

RendimientoFecha de

ExcupónClave Derecho Cupón

Fecha de

Pago

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Calendario de Asambleas y Dividendos

México – Asambleas Pendientes

Calendario de Reportes por Empresa (Julio 2013)

LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES

1 2 3 4 5

8 9 10 11 12

TLEVISA

15 16 17 18 19

ALFA

ALPEK

AXTEL

AZTECA

22 23 24 25 26

ASUR AC

ARA

BIMBO

COMPARC

CHDRAUI

CREAL

KOF

OHLMEX

ALSEA

AMX

CEMEX

FEMSA

GAP

GEO

GFNORTE

GIGANTE

HERDEZ

HOMEX

LAB

MEGA

URBI

WALMEX

CULTIBA

ICA

GMEXICO*

MEXCHEM*

SORIANA

29 30 31

Fuente: Casa de Bolsa Banorte-Ixe / Infosel / Bloomberg * Por definir fecha

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Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul

23 Jul Eurozona Confianza cons Jul P Francia Confianza empres Jul

24 Jul Eurozona PMI Comp, manuf, servicios Jul P Alemania PMI Comp, manuf, servicios Jul P Francia PMI Comp, manuf, servicios Jul P Japón Balanza Comercial Jun

25 Jul Eurozona Oferta monetaria M3 Jun Alemania Clima empres IFO Jul Reino Unido PIB 2T13 P Clima empres CBI jul Japón Precios Corporativos Jun Reuters Tankan Jul

26 Jul Japón Precios Consumidor Jun

29 Jul Reino Unido Ventas menudeo Jun Crédito consumo Jun Hipotecas Netas Jun Oferta de dinero M4 Jun Precios casas Nat’Wide Jul Japón Venta Menudeo Jun

30 Jul Eurozona Confianza eco Jul Alemania Precios cons Jul Confianza cons GfK Jul Reino Unido Confianza cons Jul Japón Gasto Consumo Jun Desempleo Jun Ratio Oferta Trabajo Jun Prod Ind Jun Shoko Chukin Jul

31 Jul Eurozona Precios Cons Jul P Tasa de desempleo Jun Alemania Tasa de desempleo Jul Francia Precios prod Jun Gasto cons Jun Japón PMI Manuf Markit Jul Salarios Nominales Jun Inicios Construcción Jun

01 Ago Eurozona Anuncio política monetaria PMI manuf Jul F Alemania Tasa de desempleo Jul PMI manuf Jul F Francia PMI manuf Jul F Reino Unido Anuncio política monetaria PMI manuf Jul Japón Registro Autos Jul

02 Ago Eurozona Precios prod Jun Reino Unido PMI construcción Jul

05 Ago Eurozona PMI servicios, comp Jul F Ventas menudeo Jun Alemania PMI servicios, comp Jul F Francia PMI servicios, comp Jul F Reino Unido PMI servicios Jul Japón PMI Serv/Comp Jul

06 Ago Alemania Pedidos de fábrica Jun Francia Balanza Comercial Jun Reino Unido Producción industrial Jun Autos nuevos Jul

07 Ago Alemania Producción industrial Jun Francia Balanza comercial Jun Reino Unido Informe trim de inflación Japón Reunión BoJ

08 Ago Alemania Balanza comercial Jun Cuenta corriente Jun Japón Préstamos Bancarios Jul Cuenta Corriente Jun Encuesta Económica Jul BoJ comunicado y conf prensa

09 Ago Francia Producción industrial Jun Finanzas públicas Jun Reino Unido Construcción Jun Balanza comercial Jun Japón Base Monetaria Jul Índice Act Terciaria Jun Conf Cons Jul Reporte Económico BoJ

12 Ago Francia Cuenta Corriente Jun

13 Ago Eurozona Prod industrial Jun Alemania Precios cons Jul F Encuesta ZEW Ago Reino Unido Precios cons Jul Precios prod Jul Japón Órdenes a Fábrica Jun

14 Ago Eurozona PIB 2T13 P Alemania PIB 2T13 P Francia PIB 2T13 P Precios al cons Jul Reino Unido Minutas BoE Ago Tasa de desempleo Jul

15 Ago Reino Unido Ventas menudeo Jul

16 Ago Eurozona Cuenta Corriente Jun Balanza Comercial Jun Precios Cons Jul F

80


BRICS

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul 23 Jul

Brasil Cuenta Corriente Jun IED Jun China PMI Manuf Jul

24 Jul Rusia IPC Semanal 22 Jul India Industria e Infraestructura Jun (24-31 Jul)

25 Jul Brasil Desempleo Jun

26 Jul Brasil Préstamos Bancarios Jun China Ganancias Industriales Jun

29 Jul 30 Jul Brasil Balance Presupuestal Jun India Tasa Repo

31 Jul Rusia IPC Semanal 29 Jul India Déficit Fiscal Jun China PMI Manuf Jul PMI Manuf HSBC Jul

01 Ago Brasil Prod Ind Jun PMI Manuf Jul Balanza Comercial Jul Rusia PMI Manuf Jul Fondo Bienestar Jul Fondo Reserva Jul Tasa Repo (01-10 Ago) India PMI Manuf Jul

02 Ago China PMI no Manuf Jul

05 Ago Brasil PMI Serv Jul Rusia PMI Serv Jul Precios Cons Jul (5-6 Ago) India PMI Serv Markit y HSBC Jul

06 Ago Rusia Reservas Oficiales Jul (6-8 Ago)

07 Ago Brasil IPCA Jul Rusia IPC Semanal 05 Ago China Balanza Comercial Jul

08 Ago Rusia Venta Autos Jul (08-09 Ago) Balanza Comercial Jun India Venta Autos Jul (8-12 Ago) China Precios Consumidor Jul Precios Prod Jul

09 Ago Rusia PIB Real 2T13 (9-12 Ago) China Prod Ind Jul Inversión Fija Bruta Jul Ventas Menudeo Jul Préstamos Yuans Jul (09-15 Ago) Base Monetaria Jul (9-15 Ago)

12 Ago Rusia Nivel Presupuestal Jul (12-13 Ago) India Balanza Comercial Jul (11-16 Ago) Precios Consumidor Jul Prod Ind Jun

13 Ago China Inversión Extranjera Jul (13-18 Ago)

14 Ago Brasil Ventas Menudeo Jun Rusia IPC Semanal 12 Ago India Precios Mayoristas Jul

15 Ago Brasil Índice Act Económica Jun Rusia Prod Ind Jul (15-16 Ago)

16 Ago Rusia Precios Prod Jul (16-19 Ago)

81


Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul Venta Casas Existentes Jun

23 Jul Índice FHFA May Fed de Richmond Jul Subasta Nota 2 años 35mmd

24 Jul PMI Manuf Markit Jul Venta Casas Nuevas Jun Subasta Nota 5 años 35mmd

25 Jul Solicitudes Desempleo Jul 20 Órdenes Bienes Duraderos Jun Fed de KC Jul Subasta Nota 7 años

29mmd

26 Jul Conf U. Michigan Jul-final

29 Jul Índice Casas Pendientes Jun Fed de Dallas Jul

30 Jul Índice S&P/Case-Shiller May Confianza Consumidor May Inicia Reunión FOMC

31 Jul Empleo Privado ADP Jul PIB Real 2T13-Prel PMI Chicago Jul Reunión FOMC, comunicado (1:00 pm)

01 Ago Solicitudes Desempleo 27 Jul PMI Manuf Jul-final ISM Manufacturero Jul Venta Autos Jul Gasto Construcción Jun Chain Store sales Jul

02 Ago Nómina no Agrícola Jul Desempleo Jul Ingreso y Gasto Personal Jun Inflación PCE Subyacente Jun Órdenes Fábrica Jun St Louis Bullard habla de economía en Boston (11:15am)

05 Ago ISM no manufacturero jul

06 Ago Balanza Comercial Jun JOLTS Jun Subasta Nota 3 años

32mmd

07 Ago Crédito Consumo Jun Subasta Nota 10 años

24mmd

08 Ago Solicitudes Desempleo 03 Ago Subasta Nota 30 años

16mmd

09 Ago Inventarios Mayoristas Jun

12 Ago Presupuesto Mensual Jul

13 Ago NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Precios Importación Jul Ventas Menudeo Jul Inventarios Corporativos Jun

14 Ago Precios Productor Jul

15 Ago Empire Manufacturing Ago Precios Consumidor Jul Solicitudes Desempleo 10 Ago Prod Ind Jul Fed de Filadelfia Ago Encuesta NAHB Ago

16 Ago Productividad y Costos Laborales 2T13-prel Inicios Construcción Jul Permisos Construcción Jul Confianza U. Michigan Ago-prel

82


México

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 22 Jul Ventas al menudeo May Encuesta Expectativas Banamex

23 Jul Reservas Internacionales 19 Jul

24 Jul INPC 1Q Jul Total Subyacente

25 Jul IGAE May

26 Jul Balanza comercial Jun Minutas de política monetaria Jul

29 Jul

30 Jul Reservas Internacionales 26 Jul Reporte de finanzas públicas Jun

31 Jul Encuesta Banxico Remesas Jun IMEF Manufacturero Jul IMEF No Manufacturero Jul

01 Ago

02 Ago

05 Ago Confianza del consumidor Jul

06 Ago Reservas Internacionales 03 Ago Encuesta Expectativas Banamex

07 Ago Inversión fija bruta May Reporte trimestral de inflación: Banxico

08 Ago INPC Jul Total Subyacente

09 Ago Revisiones al salario contractual Jul Producción industrial Jun

12 Ago 13 Ago Reservas Internacionales 09 Ago ANTAD Jul

14 Ago 15 Ago 16 Ago

83


Global

Jul 22 Jul 23 Jul 24 Jul 25 Jul 26

Esta

dos U

nido

s

Venta Casas Existentes Jun Índice FHFA May Fed de Richmond Jul Subasta Nota 2 años 35mmd

PMI Manufacturero Markit Jul-prel Venta Casas Nuevas Jun Subasta Nota 5 años 35mmd

Solicitudes Desempleo 20 jul Órdenes Bienes Duraderos Jun Fed de KC Jul Subasta Nota 7 años

29mmd

Confianza U. Michigan jul-final

Euro

zona

Eurozona Confianza cons Jul P

Eurozona PMI Comp, manuf, servicios Jul P Alemania PMI Comp, manuf, servicios Jul P

Eurozona Oferta monetaria M3 Jun Alemania Clima empres IFO Jul

Rein

o Un

ido

PIB 2T13 P

Asia

Chin

a

Japó

n Balanza Comercial Jun Reuters Tankan Jul Precios Bienes Corporativos Jun

Precios Consumidor Jun

Méxic

o

Ventas al menudeo May Encuesta Expectativas Banamex

Reservas Banxico 19 Jul INPC 1Q Jul

IGAE May Balanza comercial Jun Minutas de política monetaria Jul

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043

Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967 Julieta Alvarez Asistente Dirección Ejecutiva [email protected] (55) 5268 - 1613

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231 Marissa Garza Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 5004 - 1179 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144 María de la Paz Orozco Analista [email protected] (55) 5268 - 9962

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Idalia Yanira Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Juan Ignacio Neri Trainee Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

René Pimentel Ibarrola Director General de Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004

Directorio de Análisis

Análisis Económico

Análisis Bursátil

Banca Mayorista

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