IXE Boletin Semanal 2011 10 14

Dirección de Análisis y Estrategia

Análisis y Estrategia En la Economía

En México, Banxico mantuvo la tasa de referencia en 4.50%, en línea con nuestra expectativa. Mantenemos nuestra expectativa de que Banxico mantendrá su postura monetaria sin cambios hasta finales del 2012. En cuanto a los reportes relacionados con el desempeño de la actividad económica, éstos mostraron una fuerte desaceleración de la demanda externa. En el entorno internacional, los escenarios más pesimistas para la actividad económica no se están confirmando. En EEUU, las cifras de consumo muestran un escenario menos débil del previsto, mientras que en la Zona Euro, se publicaron cifras positivas en el 3T11. Para esta semana esperamos un avance de 0.3%m/m en la producción industrial de EEUU en septiembre.

En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio

Las tasas mexicanas observaron un buen desempeño por segunda semana consecutiva ante una mejora en el entorno internacional y expectativas sobre baja de tasas por parte de Banxico. En términos de estrategias sugeridas, mantenemos nuestras recomendaciones de recibir el IRS de 3 años con objetivo al 4.80% y stop-loss al 5.12%, invertir en el bono M Jun’14 con objetivo 4.52% y stop-loss al 4.75%, así como mantener futuros de TIIE-28 en Mexder del 2S12. En el cambiario, la divisa cerró en USD/MXN 13.25, una baja semanal de 1.6% y segunda consecutiva de ganancias para el peso. Estimamos un rango semanal entre 13.00-13.60 pesos por dólar. Cambiamos nuestra postura sobre el MXN de positiva a neutral debido a nuestra expectativa de que, sobre estos niveles, el potencial de apreciación probablemente esté limitado en el corto plazo.

En los Mercados de Deuda Corporativa

El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $726,684mdp. En la semana del 10 al 14 de octubre se colocaron dos emisiones de largo plazo por parte de Arca-Continental por $3,000mdp (AC 11 / 11-2), y calificados en ‘AAA’ en escala nacional. Adicionalmente se presentó la reapertura por parte del Infonavit, HITOTAL 10U por $1,500mdp y una calificación de ‘AAA’. Bimbo anunció un acuerdo para adquirir el negocio de panificación de Sara Lee Corporation en España y Portugal por un valor de €115mde, las calificadoras confirmaron la calificación del emisor. Crédito Real informó que cuenta con una nueva línea de crédito ($150mdp) y que se ampliaron tres líneas de crédito que le permiten diversificar sus fuentes de fondeo. El Representante común de la emisión FNCOTCB 10 informó que el INFONACOT, decidió readquirir los créditos, y con los recursos se realizarán amortizaciones parciales anticipadas.

En el Mercado Accionario

Una semana de recuperación para las bolsas alrededor del mundo ante la expectativa de una pronta solución a la crisis de deuda de Europa. Finalmente, con el voto de Eslovaquia, ha concluido el proceso de aprobación para la ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera otorgándole mayor flexibilidad. Los inversionistas estarán atentos a un plan integral para Europa que deberá conocerse en la cumbre del G-20 en noviembre que incluirá un programa de recapitalización para la banca europea. Las minutas de la FED dejan abierta la posibilidad de nuevas medidas de estímulo. Inicia la temporada de reportes corporativos, en EUA se espera un alza de 13.0% en las utilidades del S&P500 y en México estimamos un aumento del 8.0% en el Ebitda del IPC.

México 14 de Octubre 2011

Contenidos

Retrovisor

Pronósticos Economía Global 3

Pronósticos Economía de México 4

Pronósticos Variables Financieras y Política Monetaria 6

Nota Especial 7

Economía Internacional 11

Economía Nacional 15

Política Monetaria 19

Política Fiscal 21

Estrategia de Renta Fija 23

Tenencia de Valores Gubernamentales 25

Estrategia Tipo de Cambio 29

Mercado de Deuda Privada 31

Entorno Bursátil 33

Notas y Reportes de la Semana 35

Valuación México (IPyC) 46

Probabilidad en Movimiento 47

Valuaciones Verdaderas 48

Pronóstico IPyC 2011 49

Anexos 50 Algunas de estas notas se distribuyeron oportunamente por e-mail y están disponibles en el portal www.ixe.com.mx y www.banorte.com

Contenido – Reportes en la Semana CATEGORIA TITULO FECHA

NOTAS DE EMPRESAS

Bimbo: De Compras Por Europa; Estimados 3t11 Oct.10

Gmexico: Otro Muy Buen Reporte Oct.11

Alsea: De La Mano Con Starbuck´S…. Oct.12

Ich: Retomando en Crecimiento Oct.12

Peñoles: Crecimiento Constante Oct.13

PRELIMINARES Mexchem: Afecta Volatilidad en Monedas Oct.10

ESPECIAL

Cohetes y Varas: “ET” Valida Compra Oct.11

Calendario EU: Reportes Corporativos Oct.14

Equipo de Análisis y Estrategia [email protected] [email protected]

www.ixe.com.mx www.banorte.com

Retrovisor: Acción - Reacción El objetivo primordial de nuestro análisis es compartir una visión anticipada.

Comportamiento Semanal – Acciones y Reacciones (Octubre 2011) VARIABLE LUNES 10 MARTES 11 MIERCOLES 12 JUEVES 13 VIERNES 14

MACROECON. • T. de C. (FIX) $13.28 • Embi 218pb • Bal. Comercial ago. $806

mdd

• T. de C. (FIX) $13.33 • Embi 218pb • Inversión Fija Bruta jul.

9.3% vs 10.4%e anual • Reservas $138,022mdd

vs 137,500mdd est.

• T. de C. (FIX) $13.22 • Embi 200pb • Pn. Industrial ago. 3.1%

vs 3.5e A/A • Reporte Autos AMIA sep.

14.1% vs 16.3%e anual

• T. de C. (FIX) $13.36 • Embi 192pb • Vtas. ANTAD sep.: VMT

5.4%, VT 12.7% (efecto calendario positivo, 1 viernes más)

• T. de C. (FIX) $13.27 • Embi 201pb • Banxico mantiene tasa

en 4.5%. Sigue dejando la puerta abierta para posible recorte de tasas

TASAS INTERES (Mdo. Sec.)

• Cetes 28d 4.31%

• Cetes 28d 4.32%

• Cetes 28d 4.31%

• Cetes 28d 4.36%

• Cetes 28d 4.36%

FACTOR AWG • Amx obtiene autorización de CNBV para iniciar oferta por el 40.04% de Telmex

RES. FINANC. • Bimbo adquiere el negocio de panificación de Sara Lee en España y Portugal ($115 mde valor de negocio)

• Tráfico pasajeros Oma sep. 10.2% vs 0.7%e

• Kof concreta fusión con Grupo Tampico

• Alsea alcanzó nuevos acuerdos con Starbucks para desarrollo de la marca en México, Argentina y Chile (+)

• AC colocó $3,000mdp en Cebures para refinanciamiento

• Tráfico pasajeros sep. Aeroméxico 5%

• Embajador de Venezuela en México: “este año podría haber acuerdo de Cemex y Venezuela”

VALUACIÓN • FV/Ebitda 11e 7.82x • FV/Ebitda 11e 7.85x • FV/Ebitda 11e 8.00x • FV/Ebitda 11e 8.01x • FV/Ebitda 11e 8.01x

TENDENCIA • ET: “Venta” • ET: “Compra” • ET: “Compra” • ET: “Compra” • ET: “Compra”

POLÍTICO • Senado EU rechazó la 1er propuesta del plan apoyo al empleo de Obama

• Congreso de EU aprobó 3 acuerdos comerciales con Colombia, Panamá y C. Sur

INTENAL.* • Cta. Corriente Alemania ago. $7B vs $5Be

• Bal. Comercial Alemania ago. $11.8B vs $9Be.

• Pn. Industrial Francia ago. 0.5% vs -0.7%e M/M; 4.4% vs 2.3%e A/A

• Líderes de Francia y Alemania acordaron presentar el 3 de noviembre (reunión G20), un plan para capitalizar la banca europea que estaría enmarcado en un paquete “completo y de larga duración”

• Se acordó nacionalización de la división Belga del grupo Dexia (la semana pasada estuvo cerca de colapsar debido a su elevada exposición a la deuda griega)

• Pn. Industrial RU ago. 0.2% vs -0.2%e

• Cautela por la votación en el parlamento de Eslovaquia para ratificar la expansión del fondo de rescate de la Zona Euro. Tres de los cuatro partidos han expresado su voto a favor, mientras que, uno ha amenazado con no hacerlo. Necesidad de una nueva votación

• La Troika informó que Grecia debería recibir el rescate para evitar su quiebra el próximo mes

• 3T11: (-) Alcoa

• Minutas FED: Evidencia de desacuerdo entre miembros del FOMC sobre política monetaria (limitado espacio) a seguir. Incertidumbre respecto a perspectivas económicas

• Senado EU aprobó ley para frenar imp. en las que se argumenta manipulación de monedas como base para su competitividad, medida dirigida a “castigar” la sobrevaluación del yuan

• Pn. Industrial UE ago. 5.3% vs 2.1%e

• Precios Consumidor Francia mensual sep. -0.1% vs 0.1%e; anual

• 2.2% vs 2.5%e • Cta. Corriente Francia ago.

$2.9B vs -$4.5B prev. • Parlamento de Eslovaquia

avala fondo de Europa • 3T11: (+-) PepsiCo

• Sol. Desem. 404K vs 405Ke

• Bal. Comercial ago. -$45.6B vs -$46Be

• Precios Consumidor Alemania mensual 0.1% vs 0.1%e; anual 2.6% vs 2.6%e

• S&P y Fitch redujeron la nota de 15 bancos españoles

• Bal. Comercial China sep. $14.5B vs $16.3Be

• Exp. China sep. 17.1% vs 20.5%e.; Imp. 20.9% vs 24.2%e

• China instó al Gobierno de Obama y al Congreso EU a que bloqueen el proyecto de ley que busca presionar a China para que acelere la apreciación del yuan

• 3T11: (+) Google; (-) JPMorgan

• Vtas. Menudeo sep. 1.1% vs 0.6%e; menos autos 0.6% vs 0.3%e

• Confianza Consumidor, UM oct. 57.5pts. vs 60.5e

• Inventarios Negocios ago. 0.5% vs 0.4%e

• Precios Importación sep. 0.3% vs -0.4%e M/M; 13.4% vs 12.4%e A/A

• Precios Consumidor UE sep. 0.8% vs 0.8%e M/M; 3% vs 3%e A/A; Sub. 1.6% vs 1.5%e

• Bal. Comercial UE ago. -$3.4B vs -4Be

• S&P redujo la calif. crediticia LP de España de “AA” a “AA-“, panorama negativo

• Precios Consumidor China sep. 6.1% vs 6.1%e anual

• 3T11: (+) Mattel OTROS • Petróleo $85.41dpb

• Petróleo $85.81dpb • Entra Huracán Jova

(categoría 2) por pacífico

• Petróleo $85.57dpb • Fallas en servicio de

BlackBerry

• Petróleo $84.23dpb

• Petróleo $86.80dpb

* Estimados de Consenso Indicador % Indicador % Indicador % Indicador % Indicador %

IPyC 33,547.24 1.64% 33,681.80 0.40% 34,470.36 2.34% 34,584.75 0.33% 34,848.42 0.76% *Vol./Impor. (mdd) 220.72 392.32 289.93 577.75 496.80 807.72 402.63 660.42 408.69 711.46 IPyC (Dls.) 2,524.78 2.52% 2,525.04 0.01% 2,601.85 3.04% 2,589.40 -0.48% 2,620.28 1.19% Banorte-Ixe–58 331.89 0.96% 332.90 0.30% 339.61 2.01% 340.38 0.23% 340.38 0.00% Banorte-Ixe–58 (Dls.) 24.98 1.83% 24.96 -0.09% 25.63 2.71% 25.48 -0.58% 25.59 0.43% Nasdaq 2,566.05 3.50% 2,583.03 0.66% 2,604.73 0.84% 2,620.24 0.60% 2,667.85 1.82% Dow Jones 11,433.18 2.97% 11,416.30 -0.15% 11,518.85 0.90% 11,478.13 -0.35% 11,644.49 1.45% Cete 28d 4.36 -0.03 pb 4.37 0.01 pb 4.36 -0.01 pb 4.36 0.00 pb 4.36 0.00 pb Tipo de Cambio 13.287 -0.86% 13.339 0.39% 13.248 -0.68% 13.356 0.81% 13.300 -0.43%

Resumen de Indicadores

VARIACIONES % DE INDICADORES VARIOS INDICADOR IPyC Banorte-Ixe-58 Dow Jones Nasdaq Cetes 28d Tipo de Cambio Nivel Actual 34,848.42 340.38 11,644.49 2,667.85 4.37 13.300 Semana 5.58% 3.54% 4.88% 7.60% 0.02 pp -0.77% Año (acumulado) -9.60% -16.10% 0.58% 0.56% -0.08 pp 7.43% 12m (desde máximo) -9.94% -16.40% -9.10% -7.16% -0.08 pp -4.98% 12m (desde mínimo) 9.88% 4.85% 9.28% 14.21% 0.53 pp 15.55%

Análisis y Estrategia

Pronósticos Economía Global

2010p 2011p 2012p 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp

Estados UnidosPIB Real 3.0 1.7 1.8 0.4 1.3 1.9 1.6 1.0 2.2 2.7 2.7 Consumo Privado 2.0 2.1 1.5 2.1 0.7 1.4 1.2 1.4 1.6 2.0 2.0 Inversión en Equipo y Softw are 14.6 10.4 10.6 8.7 6.3 10.8 17.0 8.2 9.5 10.0 10.4 Construcción no Residencial (Estructuras) -15.8 4.0 4.5 -14.3 22.6 6.6 5.1 1.0 1.2 4.9 6.8 Construcción Residencial -4.3 -2.4 1.1 -2.4 4.2 -0.5 -2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 Cambio en Inventarios ($ bn ) 58.8 32.3 -13.6 49.1 39.1 26.0 15.0 -25.0 -20.0 -7.5 -2.0 Gasto de Gobierno 0.7 -2.2 -2.9 -5.9 -0.3 -0.5 -0.5 -0.5 -1.2 -1.2 -1.0 Exportaciones de Bienes y Servicios 11.3 7.8 9.9 7.9 13.3 13.5 13.8 14.1 14.4 14.7 14.9 Importaciones de Bienes y Servicios 12.5 5.5 4.4 8.3 16.5 16.5 16.8 16.9 16.9 17.0 17.0ContribuciónVentas Domésticas Finales 1.9 1.6 1.1 0.4 1.4 1.3 1.0 0.1 1.2 2.2 2.5Contribución en Inventarios 1.6 -0.2 0.0 0.3 -0.3 -0.2 -0.1 0.2 -0.1 0.2 0.0Contribución de la Balanza Comercial -0.5 0.1 0.2 -0.3 0.2 0.3 0.1 0.2 0.4 0.1 -0.1Precios al Consumidor (% anual) 1.6 3.1 1.4 2.2 3.3 3.8 3.2 2.1 1.4 0.9 1.1 Subyacente (% anual) 1.0 1.7 1.5 1.1 1.5 1.9 2.1 1.9 1.6 1.1 1.1Balance Presupuestal (% PIB) -8.9 -9.0 -6.8 -8.8Tasa de Ahorro (%) 5.3 5.1 5.0 5.0 5.1 5.0 5.3 5.0 5.0 5.0 5.0Tasa de Desempleo (%) 9.6 9.1 9.4 8.9 9.1 9.1 9.2 9.3 9.4 9.4 9.4Producción Industrial, Manufacturera 5.4 4.1 1.5 7.2 0.2 3.8 1.0 0.0 1.5 3.0 3.0

Zona EuroPIB Real 1.7 1.6 -0.5 3.1 0.6 0.5 -0.5 -1.0 -1.5 0.0 1.0 Consumo Privado 0.8 0.4 -0.4 0.7 -0.9 0.5 -0.5 -0.5 -1.0 -0.5 0.5 Inversión Capital -1.0 2.3 -2.2 7.5 0.6 1.0 -2.0 -4.0 -5.0 -1.0 2.0 Gasto Gobierno 0.5 0.3 -0.8 1.7 -0.7 -0.5 -1.0 -1.0 -1.0 -0.5 0.5 Exportaciones de Bienes y Servicios 10.6 6.2 1.7 8.1 4.1 2.0 2.5 1.0 -0.5 3.0 4.0 Importaciones de Bienes y Servicios 8.9 4.9 0.9 6.3 2.0 2.0 2.0 0.0 -2.0 2.0 4.0Ventas Domésticas Finales 0.4 0.7 -0.8 2.2 -0.6 0.4 -0.9 -1.3 -1.8 -0.6 0.8Contribución en Inventarios 0.6 0.2 -0.1 0.1 0.2 0.1 0.1 -0.2 -0.4 0.1 0.1Contribución Exportaciones Netas 0.8 0.6 0.4 0.9 1.0 0.0 0.3 0.5 0.7 0.5 0.1Preciosa Consumidor (% anual) 1.6 2.7 1.6 2.5 2.8 2.7 2.8 2.1 1.7 1.5 1.3 Subyacente 1.0 1.6 1.4 1.3 1.8 1.6 1.8 1.7 1.4 1.3 1.2Balance Presupuestal (% PIB) -6.0 -4.6 -4.0Tasa de Desempleo (%) 10.1 10.0 10.5 10.0 10.0 10.0 10.2 10.4 10.5 10.6 10.6Producción Industrial 7.5 3.6 -1.1 3.7 0.9 1.0 -2.0 -2.5 -3.0 1.0 2.0

JapónPIB Real 4.0 -0.6 1.9 -3.7 -2.1 5.5 2.0 1.8 1.5 1.3 1.3 Consumo Privado 1.9 -0.6 0.7 -2.5 -0.1 2.0 0.8 0.5 0.5 0.5 0.5 Inversion Corporativa 2.5 -0.1 3.5 -5.5 -3.6 5.0 4.5 4.0 3.5 3.5 3.5 Construcción Residencial -6.5 3.0 5.0 0.9 -7.1 4.0 10.0 6.0 6.0 3.0 2.0 Inversión Pública -3.5 -3.5 13.8 -2.8 18.3 5.0 5.0 20.0 20.0 15.0 10.0 Gasto Gobierno 2.2 2.4 1.4 3.4 2.3 2.0 1.5 1.5 1.0 1.0 1.0 Exportaciones de Bienes y Servicios 24.1 0.6 3.4 0.0 -18.1 25.0 5.0 2.0 0.0 2.0 3.0 Importaciones de Bienes y Servicios 9.8 4.8 4.0 5.8 -0.2 9.0 4.0 3.5 3.0 4.0 4.0Ventas Domésticas Finales 1.5 0.0 1.8 -1.6 0.3 2.5 1.7 1.9 1.8 1.6 1.4Contribución en Inventarios 0.3 -0.2 0.0 -1.5 0.6 0.4 -0.1 -0.1 0.0 -0.2 -0.2Contribución Exportaciones Netas 2.2 -0.4 0.1 -0.6 -3.0 2.5 0.3 -0.1 -0.3 -0.1 0.0Precios al Consumidor (% anual) -0.7 -0.2 -0.6 -0.5 -0.4 -0.1 -0.1 -0.3 -0.7 -0.6 -0.5Balance Presupuestal (% PIB) -8.1 -9.0 -9.3Tasa de Desempleo (%) 5.0 4.6 4.4 4.7 4.6 4.5 4.5 4.4 4.4 4.3 4.3Producción Industrial 16.6 -3.2 2.7 -7.8 -15.0 18.0 3.0 2.0 1.0 2.0 2.5*Las cifras subrayadas son pronósticos.

2011 2012

3


Pronósticos Economía de México 2010 2011 2012

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Producto Interno Bruto

PIB Real (% trimestral anualizado) 1.7 7.6 3.0 4.7 2.4 4.5 2.1 3.5 5.4 3.6 4.0

Demanda (% trimestral anualizado)

Consumo Privado 1.4 4.6 7.5 4.5 3.3 3.0 1.2 2.2 5.0 3.6 3.3

Consumo de Gobierno 4.1 9.5 -4.5 -0.6 1.2 -6.5 1.8 6.0 2.8 -0.5 3.4

Formación Bruta de Capital Fijo 6.4 -4.2 15.9 8.6 5.1 15.1 4.5 6.8 2.4 8.3 6.5

Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) 27.1 31.3 -81.0 -35.4 -93.5 -106.6 -78.5 -92.9

Exportaciones de Bienes y Servicios 31.9 27.4 7.1 3.8 19.4 3.1 1.5 3.2 25.6 8.7 5.4

Importaciones de Bienes y Servicios 33.3 20.3 10.5 5.5 6.6 5.3 3.0 3.7 23.5 6.7 5.9

Oferta (% trimestral anualizado)

Producción Industrial 3.3 6.3 4.6 4.2 3.0 5.3 1.4 3.6 6.0 3.8 3.8

Manufacturera 7.0 7.4 2.9 7.6 6.6 5.7 2.0 2.8 9.9 5.5 3.6

Servicios 3.5 3.5 4.6 4.5 3.2 3.9 2.4 3.4 5.0 3.6 4.1

PIB Real (% anual) 4.5 7.6 5.1 4.4 4.6 3.3 3.4 3.1 5.4 3.6 4.0

Demanda (% anual)

Consumo Privado 4.0 6.8 4.6 4.6 4.9 4.3 3.0 2.4 5.0 3.6 3.3

Consumo de Gobierno 1.2 5.4 2.6 1.9 1.3 -2.6 -1.1 0.5 2.8 -0.5 3.4

Formación Bruta de Capital Fijo -2.7 1.9 3.8 6.4 7.7 9.4 8.3 7.8 2.4 8.3 6.5

Exportaciones de Bienes y Servicios 24.7 34.6 28.0 16.9 14.1 8.1 6.7 6.5 25.6 8.7 5.4

Importaciones de Bienes y Servicios 21.9 33.3 23.7 16.6 10.9 6.8 5.1 4.6 23.5 6.7 5.9

Oferta (% anual)

Producción Industrial 5.1 8.0 6.2 4.8 5.2 3.4 3.5 3.3 6.0 3.8 3.8

Manufacturera 10.4 14.2 9.6 6.0 7.6 4.8 5.5 4.3 9.9 5.5 3.6

Servicios 4.3 7.5 4.0 4.1 4.2 3.6 3.5 3.2 5.0 3.6 4.1

Contribución al crecimiento del PIB

Demanda (% anual)

Consumo Privado 2.7 4.6 3.3 3.1 3.3 2.9 2.1 1.7 5.0 3.6 3.3

Consumo de Gobierno 0.2 0.6 0.3 0.2 0.2 -0.3 -0.1 0.1 2.8 -0.5 3.4

Formación Bruta de Capital Fijo -0.6 0.4 0.8 1.4 1.6 1.9 1.7 1.7 2.4 8.3 6.5

Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) 1.7 1.9 0.2 -0.1 -1.4 -1.6 -0.8 -0.9

Exportaciones Netas 0.5 0.1 0.5 -0.2 0.9 0.4 0.4 0.6

M ercado Laboral

Tasa de Desempleo 5.3 5.6 5.2 5.5 5.2 5.1 5.4 5.1 5.4 5.2 4.7

Tasa de Subempleo 9.3 8.6 8.4 8.1 8.1 8.4 8.0 7.7 8.6 8.1 7.8

Creación de empleos formales (miles) 290.5 223.9 208.1 8.9 230.7 170.0 202.1 9.8 731.4 612.6 450.0

Masa Salarial (miles de millones) 3.4 3.5 3.5 3.6 3.6 3.7 3.8 3.9 3.5 3.8 4.0

Precios al Consumidor (% anual)

General (f in de mes) 5.0 3.7 3.7 4.4 3.0 3.4 3.3 3.4 4.4 3.4 3.6

Subyacente 4.3 3.8 3.7 3.6 3.2 3.2 3.3 3.4 3.6 3.4 3.5

*mmd = miles de millones de dólares

2010 2011

(% anual)

4


2010 2011 2012

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Balanza de Pagos

Balanza comercial (mmd) 3.7 -0.6 -23.0 -11.4 1.9 1.4 -3.1 -2.3 -3.1 -5.9 -19.6

Exportaciones mercancías 66.6 74.7 75.5 81.6 81.8 84.0 83.1 91.9 298.4 335.5 362.8

Importaciones mercancías 66.2 74.7 77.8 82.7 79.8 85.4 86.2 94.2 301.5 341.1 382.4

Ingreso por servicios 6.6 4.9 4.7 4.7 4.1 4.9 4.6 4.8 20.8 21.0 21.3

Egresos por servicios 11.3 11.4 9.9 12.4 6.5 11.8 10.7 12.7 44.9 47.0 50.1

Transferencias netas 4.9 5.9 5.6 5.1 5.0 6.0 5.8 5.3 21.5 22.4 23.8

Cuenta Corriente (mmd) 0.5 -0.7 -1.9 -3.6 -1.3 -2.3 -3.3 -5.0 -5.7 -9.4 -24.7

% del PIB -0.5 -0.8 -1.9

Inversión extranjera directa (mmd) 4.9 7.4 2.1 2.8 4.7 4.9 3.4 4.6 17.7 20.0 22.0

Política fiscal

Balance público (mmp) [(A-B)+C] 11.3 -113.0 -75.1 -193.7 1.3 -126.7 -370.52 -325.9 -309.2

% del PIB 0.1 -0.9 -0.6 -1.4 0.0 -2.83 -2.3 -2.0

Balance primario (mmp) 44.3 -12.8 -41.5 -103.8 34.4 -15.9 -113.7

% del PIB 0.4 -0.1 -0.3 -0.8 0.3 -0.9

Requerimientos f inancieros (mmp) 14.5 121.7 97.7 213.2 10.3 125.9 447.1 383.8 384.3

% del PIB 0.1 0.9 0.7 1.5 0.1 3.4 2.7 2.5

A. Ingresos presupuestarios (mmp) 735.9 673.5 688.3 862.8 773.8 749.7 2,960.4

observados - presupuestados 10.6 -5.9 9.6 149.2 -13.2 6.5 163.5

B. Gasto neto pagado (mmp) 733.3 786.0 760.5 1,054.1 779.7 874.7 3,333.9

Gasto no programable 182.5 197.0 135.1 200.4 184.9 219.2 715.0

Gasto programable 550.8 589.0 625.4 853.7 594.8 655.5 2,618.9

observados - presupuestados 221.0

C. Ent. bajo control presup. directo (mmp) 8.8 -0.6 -2.8 -2.4 7.2 -1.7 3.0

Perfil de Deuda

Reservas internacionales (mmd) 95.7 100.4 108.0 113.6 121.9 129.6 136.9 144.2 113.6 144.2 118.5

Deuda del sector público (mmp)1/ 4,224.8 4,347.1 4,421.9 4,445.5 4,534.9 4,611.8 4,445.5 4,619.3 4,611.9

Interna (mmp) 3,018.6 3,129.3 3,162.3 3,080.9 3,216.3 3,296.1 3,080.9 3,173.4 3,228.3

Largo plazo 2,608.2 2,703.4 2,778.5 2,782.0 2,939.8 2,993.8 2,782.0 2,856.1 2,905.5

Corto plazo 410.4 426.0 383.8 298.9 276.5 302.4 298.9 317.3 322.8

Externa (mmd) 96.8 96.2 100.8 110.4 110.2 111.1 110.4 123.2 115.3

Largo plazo 94.9 94.3 99.0 108.1 107.7 108.8 108.1 120.7 113.0

Corto plazo 1.9 1.9 1.7 2.3 2.5 2.3 2.3 2.5 2.3

Deuda del sector público (% del PIB)1/ 33.9 33.6 33.3 32.0 33.5 33.0 32.0 31.9 30.0

Interna 24.2 24.2 23.8 22.2 23.8 23.6 22.2 22.3 21.0

Externa 9.7 9.4 9.5 9.8 9.7 9.4 9.8 9.6 9.0

Externa (% de exportaciones2/) 35.2 31.8 27.0

*mmd = miles de millones de dólaresmmp = miles de millone de pesos1/ Deuda bruta2/ Exportaciones de bienes y servicios

(% anual)

2010 2011

5


Pronósticos Variables Financieras Pronósticos variables financierasFin del periodo, datos al 14 de octubre de 2011

Promedio Fin periodo Promedio Fin periodoMercado renta fija

MéxicoTasa fondeo Banxico 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50TIIE 28 días 4.80 4.83 4.84 4.84 4.86Cetes 91 días 4.36 4.40 4.45 4.47 4.49Bono 5 años 4.94 5.39 5.50 5.60 5.65Bono 10 años 6.16 6.16 6.30 6.35 6.45

Estados UnidosTasa fondos federales 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13T-bill 6 meses 0.05 0.13 0.13 0.13 0.13Nota 5 años 1.11 1.34 1.50 1.52 1.60Nota 10 años 2.25 2.39 2.55 2.62 2.70

EuropaTasa Repo BCE 1.50 1.00 1.00 1.00 1.00Libor 3 meses USD 0.34 0.33 0.40 0.42 0.45Nota 2 años Alemania 0.66 1.25 1.35 1.38 1.50Nota 10 años Alemania 2.20 2.45 2.60 2.66 2.75

Mercado cambiarioPeso (USD/MXN) 13.24 12.81 12.20 11.94 11.76Euro (EUR/USD) 1.39 1.36 1.40 1.42 1.44Yen (JPY/USD) 77.22 81.25 82.00 81.50 80.00

Mercado accionarioIPC México 34,848 -- 37,700 -- --Dow Jones EU 11,644 -- 12,500 -- --S&P500 EU 1,225 -- 1,300 -- --Stoxx50 Europa 2,355 -- 2,500 -- --Nikkei225 Japón 8,748 -- 9,500 -- --

Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)

Actual 4T11p 1T12p

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Próxima

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 4T11 1T12 2T12 3T12

AméricaBrasil Tasa de referencia 12.00 -50pb (ago11) -50 0 125 19-Oct 4T11 -50 11.00 11.00 11.00 11.00Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 02-Nov Jun-13 +25 0.125 0.125 0.125 0.125México Tasa de referencia 4.50 -25pb (jul09) 0 0 0 02-Dic Nov-12 +25 4.50 4.50 4.50 4.50Chile Tasa de descuento 5.25 +25pb (jun11) 0 75 325 15-Nov Nov-11 -25 4.75 4.00 3.50 3.50Canadá Tasa de fondeo 1.00 +25pb (sep10) 0 0 25 25-Oct Jun-12 +25 1.00 1.00 1.25 1.50

Europa/AfricaInglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 03-Nov Nov-12 +25 0.50 0.50 0.50 0.50Rusia Tasa de Depósito 3.75 +25pb (sep11) 0 25 50 Oct 3T12 +25 3.75 3.75 3.75 4.00Sudáfrica Tasa Repo 5.50 -50pb (nov11) 0 0 -100 10-Nov 2T12 -50 5.50 5.50 5.00 5.00Zona Euro Tasa Refi 1.50 +25pb (jul11) 0 25 50 03-Nov Dic-11 -50 1.00 1.00 1.00 1.00Polonia Tasa de intervención 4.50 +25pb (jun11) 0 50 100 09-Nov 1T12 -25 4.25 4.00 3.75 3.75

Asia/PacíficoChina Tasa de Préstamos 6.56 +25pb (jul11) 0 25 125 - 4T12 +25 6.56 6.56 6.56India Tasa Repo 8.00 +25pb (sep11) 25 150 350 25-Oct Oct-11 +25 8.50 8.50 8.50 8.50Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 27-Oct - - 0.05 0.05 0.05 0.05Australia Tasa de Referencia 4.75 +25pb (nov10) 0 0 25 01-Nov - - 4.75 4.75 4.75 4.75

Fuente: Bancos Centrales

Cambio en puntos base en los últimos:

Próximo cambio estimado Estimado para fines de:

6

Delia Paredes(55) 5268 1694 [email protected]


Perspectiva Banorte-IXE • El cuarto trimestre del año será también débil en

términos de crecimiento económico global • La economía mexicana se expanda 3.6% anual en

2011 y 4.0% en 2012… • …con una tasa de inflación de 3.4% anual en 2011 y

3.6% en 2012 • Los fundamentos soportan un tipo de cambio de

12.20 pesos por dólar a final de 2011 … • …aunque la divisa está sujeta a la volatilidad

internacional El crecimiento hasta ahora en 2011 no ha hecho más que decepcionar como resultado de distintos choques que han afectado a la economía global. Para el 4T11 los riesgos siguen siendo altos. En particular, la reciente turbulencia financiera derivada de la extensa crisis de deuda europea, probablemente desanime todavía más las decisiones de inversión y consumo hacia la última parte del año. Para las tres principales economías del mundo, pensamos que el tercer trimestre del año mostró cierta mejoría con respecto a 2T11, a medida de que, efectivamente, los efectos de los choques temporales de este período se diluyeron. Sin embargo, probablemente los datos del cuarto trimestre del año, muestren la crisis de confianza de los mercados tanto en la recuperación global como en el tema de la Zona Euro. Así, estamos estimando un crecimiento de tan sólo 0.9% a tasa trimestral anualizada para 4T11 (de un esperado de 1.9% en 3T11). En particular, para la Zona Euro, probablemente veamos ya al producto contrayéndose por primera vez en seis trimestres (nuestro estimado es de -0.5% en 4T11). Seguimos descartando una recesión a nivel global, aunque los desempeños de las diferentes economías podrían divergir. En Estados Unidos, las solicitudes por desempleo durante el tercer trimestre del año promediaron 412,928, por debajo de las 425,538 solicitudes de 2T11, lo cual es un indicativo de que la actividad económica no se ha seguido deteriorando. Por su parte, en Japón, el índice Tankan, que mide el ánimo de los productores de manufacturas, viene mostrando lecturas por encima de su tendencia de largo plazo, lo que indica que la economía japonesa sigue en proceso de recuperación. Finalmente, en Alemania, el índice IFO, sobre el clima empresarial, ha venido deteriorándose y muestra una tendencia muy parecida a la que suele tener en un escenario de recesión. No obstante, cabe destacar que los riesgos todavía son elevados y la probabilidad de una recesión sigue estando en torno al 40%, según nuestros estimados. La reciente turbulencia financiera, derivada del tema de crisis de la deuda europea, ha generado una caída drástica en los niveles de confianza, lo que como ya hemos mencionado apunta hacia mayor debilidad del consumo. Asimismo, en el mediano plazo, las presiones sobre los bancos para reducir riesgo y sobre los gobiernos para hacer ajustes fiscales se han intensificado, lo que nos sugiere que un escenario de estancamiento hacia delante, lo que se refleja en una

revisión a la baja de nuestros estimados de crecimiento en 2012. Así, en Estados Unidos, prevemos un crecimiento de alrededor de 1.8% anual, ligeramente por debajo de nuestro previo 2.0% para el mismo período. En la Zona Euro, estamos pronosticando una ligera recesión con una caída del producto de medio punto porcentual mientras que en Japón prevemos un crecimiento cercano al 1.9% anual. Entre otros, el problema ha sido la tibia respuesta de las autoridades políticas, lo que alimenta la incertidumbre sobre el margen de maniobra de estas para responder a los retos de la economía global en el mediano y largo plazo. La FED parece estar lista para tomar medidas de política monetaria más drástica, pero reconoce que por sí sola, este tipo de política económica no basta para resolver el problema de la economía. Por el lado fiscal, el Congreso estadounidense rechazó discutir el plan de estímulo de Obama, con lo que se incrementa la incertidumbre para el presupuesto 2012, que en ausencia de otros ajustes, estimamos que tendrá un costo de 2% del PIB. Por su parte en la Zona Euro, los avances en el tema de la resolución de la crisis han sido mínimos. Los próximos meses serán clave para poder ver una solución de fondo. Por lo pronto, la tibia actitud de las autoridades ha desatado una crisis de confianza que ya permea las cifras económicas, inclusive de las principales economías europeas como lo son Francia y Alemania. Por lo que respecta al universo de los países emergentes, el deterioro en las economías avanzadas tendrá un efecto negativo en el comportamiento de sus demandas externas, que en algunos casos, será compensada por la solidez del

Estimados de Crecimiento(%, variación anual)

Región 2010 2011e/ 2012e/Global 5.1 3.7 3.5Estados Unidos 2.9 1.7 1.8Zona Euro 4.8 1.6 -0.5Japón 4.0 -0.6 1.9China 10.3 8.9 8.9Brasil 7.5 3.8 3.6México 5.4 3.6 4.0Fuente: Banorte-IXE

Indicadores de Actividad Económica(# de desviaciones de la tendencia promedio)

*Escala inversa. Fuente: Bloomberg y Banorte IXE

-6

-4

-2

0

2

1Q00 2Q02 3Q04 4Q06 1Q09 2Q11

Japón: Índice Tankan

Alemania: Índice IFO

EU: Solicitudes de Desempleo*

Recesiones en EU

7

mailto:[email protected]�



consumo y la inversión doméstica. No obstante, el riesgo está en el canal de contagio del sistema financiero y la volatilidad de los flujos de capital. Así, en el caso específico de China, descartamos un aterrizaje forzoso de la economía, y pensamos que podría mantenerse creciendo a tasas ligeramente por debajo del 9% anual. México no está exento de los riesgos externos Desde luego que la economía mexicana también está expuesta, al igual que otros emergentes, a un entorno externo difícil. En nuestra opinión, en los últimos meses, el balance de riesgos de la actividad económica se ha deteriorado de manera significativa. Incorporando una expectatia de menor demanda externa, la semana pasada revisamos a la baja nuestros estimados de crecimientos tanto para 2011 (de 4.0% a 3.6% anual), como para el año que viene (de 4.5% a 4.0%).

Después de que el primer semestre del año fuera relativamente favorable, en particular para el sector manufacturero, consideramos que el desempeño de este sector en la segunda mitad dejará mucho que desear. Datos recientes, tanto de actividad como aquéllos que muestran las expectativas de los agentes apuntan en esta dirección. Así, el dato de esta semana de producción industrial al mes de agosto muestra una variación trimestral anualizado de menos 0.3%, mucho menor al +2.0% observado en el segundo semestre del año y la primera vez que vemos una contracción desde julio de 2009.

En este contexto, al igual que en otros emergentes, esperamos que la demanda interna compense en parte por la debilidad externa, de la que seguimos viendo una tendencia relativamente fuerte. Por lo pronto, del lado positivo, el reporte de actividad industrial al mes de agosto mostró un crecimiento trimestral anualizado de 6.2% vs. el 1.98% en 2T11. Si bien nuestros estimados incorporan la posibilidad de un retraso de las decisiones tanto de inversión como de consumo, dado el entorno de incertidumbre actual, consideramos que el hecho de que 2012 sea año electoral, podría eventualmente a tener un efecto ya desde la segunda mitad de este año, con mayor énfasis también hacia 4T11, lo que fortalece aún más nuestro estimado de crecimiento de la demanda interna en 2S11 de 3.0% a tasa anualizada. En este contexto, prevemos una tasa de crecimiento trimestral anualizada para el consumo privado de 1.2% en el 3T11 y de 2.2% en el 4T11. Para la inversión fija bruta, esperamos una variación trimestral anualizada de 4.5% en el 3T11 seguido de un repunte de 6.8% en el último trimestre de 2011. Finalmente, para el caso del consumo de gobierno, estimamos una tasa de crecimiento de 1.8% en el tercer trimestre del año seguido de un fuerte incremento de 7.0% trimestral anualizado durante el último trimestre del año.

Con la debilidad esperada para la demanda externa en 2012, esperamos que la producción industrial se expandirá solamente a una tasa de 3.8%, mientras que la producción manufacturera se incrementaría en 3.6% vs nuestros estimados anteriores de 4.3% y 4.0%, respectivamente.

Si bien esperamos un menor dinamismo del sector industrial en 2S11 y 1S12, éste podría estar compensado en parte por el incremento esperado en el gasto gubernamental ya antes mencionado. Hemos observado que en periodos de elecciones presidenciales las entidades federativas tienden a a incrementarse a partir del 4T11 y se mantendrá durante el primer semestre del 2012.

De igual manera, creemos que el dinamismo que hasta ahora ha mostrado el empleo formal se mantendrá durante el primer semestre del 2012, motivado en parte también por el fuerte gasto de gobierno, lo cual impactará de manera positiva al ingreso agregado de la economía. Lo anterior implicaría que el consumo interno podría alcanzar un crecimiento de 3.3% en el 2012, mientras que el consumo de gobierno y la inversión fija bruta podrían incrementarse en 3.4 y 6.5%, respectivamente.

Cabe mencionar que el riesgo de nuestros estimados es a la baja. El ajuste fiscal en Estados Unidos podría resultar mayor a lo esperado, afectando los prospectos de crecimiento de la economía mexicana. Más aún, la persistencia de un escenario incierto con respecto a la crisis de deuda en Europa podría seguir deteriorando la confianza de los agentes económicos. Otro factor que está cada vez más presente en las encuestas de expectativas es el tema de la seguridad, que pensamos que eventualmente empezará a restringir las posibilidades de crecimiento de la economía.

Producto Interno Bruto(%, anual)

Fuente: INEGI y Banorte-Ixe

4.6

3.3 3.4

3.1

3.73.9

4.3 4.2

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12

Fuente: INEGI

(Índice desestacionalizado)Confianza del Consumidor

75.0

80.0

85.0

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

Dic-07 Sep-08 Jun-09 Mar-10 Dic-10 Sep-11

Periodo anterior a la

crisis económica

90.7

Línea de tendencia

8




La inflación seguirá bajo control, pero Banxico no bajará tasas Durante el tercer trimestre del año, la inflación siguió sorprendiendo de forma positiva al mercado al ubicarse en septiembre en 3.14% anual, muy cercana al objetivo de inflación del banco central. El comportamiento de los precios agrícolas fue muy favorable mostrando caídas en 4 de las 6 quincenas del trimestre. Similarmente, la inflación subyacente también ha mostrado una moderación importante, ubicándose en 3.1% anual a en septiembre de 3.2% en junio. En este caso, el precio de los servicios y de las mercancías, diferentes de alimentos, han mostrado una tendencia de baja como resultado de la debilidad que todavía muestra la demanda. Adicionalmente, no vemos contagio por parte de la fuerte devaluación del peso durante este período. Así, la tasa de inflación de mercancías excluyendo alimentos pasó de 2.4% anual en junio a 2.2% en septiembre mientras que la inflación de servicios pasó de 2.2% a 2.0% en el mismo período. Cabe mencionar que el cuarto trimestre del año normalmente trae consigo inflaciones estacionalmente altas, dado el regreso de los subsidios aplicados a las tarifas eléctricas. No obstante, pensamos que esto será compensado por un comportamiento razonable de los precios agrícolas mientras que es muy probable que la inflación subyacente se ubique en niveles 3.2% a final del año. Con esto en mente, nuestro estimado para finales del año es de 3.4% anual. En nuestra opinión, aún cuando el comportamiento de la inflación ha sido favorable, Banxico no bajará las tasas de interés en el futuro inmediato. Mantenemos nuestra expectativa de que el próximo movimiento es de alza, pero no será sino hasta la última reunión del 2012. Si bien el banco central ha dejado la puerta abierta a una baja, no pensamos que tomará esta decisión a menos que (1) la economía se acerque a un escenario de recesión, mismo al que le damos una probabilidad muy baja; (2) una apreciación fuerte y rápida del tipo de cambio y/o (3) un incremento en las tasas de interés. Nuestro estimado de 12.2 pesos por dólar para finales del año tiene riesgos a la alza

Los fundamentales externos siguen soportando el argumento de un tipo de cambio fuerte. Durante la primera mitad del año el peso mexicano observó una apreciación de alrededor de 5.3%, misma que tuvo lugar principalmente durante el segundo trimestre del año. No obstante, el comportamiento de la divisa ha estado sujeto a la volatilidad internacional. Después de haber llegado a un mínimo de 11.66 pesos por dólar en promedio durante el mes de mayo, el conjunto de datos negativos dados a conocer en 3T11 en Estados Unidos, aunado a la incertidumbre global por la crisis de deuda europea, llevaron al peso inclusive a presentar niveles intra-día por encima de los 14.10 pesos por dólar.

Pensamos que los riesgos para el tipo de cambio son simétricos en este momento. Definitivamente, en términos tanto de fundamentales como técnicos y de valuación, la dirección del peso debería ser de apreciación. En un escenario positivo, en el que se llega a una resolución de mediano plazo para el problema en Europa y existe evidencia de que la economía global, y EU en particular, librará la recesión, consideramos que el peso no tendrá ningún problema en regresar a niveles entre 12 y 13 pesos por dólar. De hecho, recientemente hemos revisado nuestro estimado para el fin del año a 12.20 pesos por dólar. Sin embargo, en un escenario de mayor deterioro de las condiciones macroeconómicas y financieras, la volatilidad en el peso podría continuar. Si bien este no es nuestro escenario central, no descartamos que la moneda podría mantenerse por encima de los 13 pesos por dólar. En este contexto, consideramos que la probabilidad de ver una intervención por parte de las autoridades es muy limitada (nuestro estimado es que habría intervención únicamente en niveles arriba de 15 pesos por dólar). En cualquier caso, lo que veríamos son intervenciones preanunciadas y basadas en reglas predeterminadas, como ha sido el caso hasta ahora dado el compromiso de las autoridades con el régimen de tipo de cambio flexible.

México: Estimados de Inflación%, variación anual

Fuente: INEGI y Banorte IXE

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

7.5

Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

Inflación Total

Inflación subyacente

Estimado Banorte-IXE

México: Tipo de Cambio(índice 31/12/2010=100)

* Reducciones en el índice significan apreciación frente al dólar. ** Indice del

dólar frente a principales monedas. Fuente: Bloomberg y Banorte-IXE

90

95

100

105

110

115

120

Ene-11 Feb-11 Mar-11 May-11 Jun-11 Ago-11 Sep-11

Indice de emergentes*

DXY**USD/MXN

9



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10

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Julia baca (55) 1670 221 [email protected]


Economía Internacional

• En EU, las cifras de consumo muestran un escenario

menos débil del previsto • En la Zona Euro, cifras positivas en el 3T11, pero

señales de debilidad hacia el 4T11 • Esperamos un avance de 0.3%m/m en la producción

industrial de EU en septiembre • Las encuestas del sector manufacturero en Nueva York y Filadelfia seguirán débiles • Anticipamos un avance de 0.3%m/m en los precios

al consumidor

En las próximas semanas el centro de atención serán las negociaciones sobre las medidas para solucionar la crisis de deuda en Europa. Este fin de semana, empiezan los trabajos preliminares para la cumbre del G20 mientras que, en Europa, la semana que viene, habrá reunión de los ministros de finanzas. De este lado del Atlántico, en Estados Unidos, se reunirá la Comisión Unida para la Reducción del Déficit para continuar discutiendo el ajuste fiscal para el año que viene. En nuestra opinión, los mercados estarán atentos no sólo a señales en la dirección correcta sino a los detalles de las propuestas presentadas así como a las acciones concretas que se tomen para resolver los temas estructurales que los aquejan. Mientras tanto, las preocupaciones en torno a la desaceleración global continuaron durante la semana. En particular, destacó el dato de balanza comercial en China, cuyo superávit se redujo en septiembre. En contraste, los reportes en Estados Unidos y en Europa esta semana dieron muestra de que la desaceleración de la economía podría ser menor a lo inicialmente esperado, al menos para 3T11. En Estados Unidos, el balance de datos se inclina del lado positivo. Esta semana, las cifras mostraron un entorno para el consumo menos débil del que se tenía previsto. Las ventas al menudeo mostraron un avance de 1.1%m/m en septiembre, por arriba del 0.7% estimado, mientras que el rubro que excluye autos avanzó 0.6%, duplicando la expectativa del consenso. Por su parte, el componente subyacente que excluye autos, gasolina y materiales de construcción, y que es una buena aproximación del gasto de consumo en el cálculo del PIB, creció 0.6%m/m. Asimismo, las cifras del mes previo se revisaron al alza de manera pronunciada. En el cálculo trimestral anualizado, las ventas avanzaron 4.5% en el 3T11, muy cerca del 4.7% registrado en el 2T11. No obstante, los pocos datos que hay hasta ahora para 4T11y las perspectivas para 2012 muestran mayor debilidad por venir derivado de la crisis de confianza que existe actualmente en los mercados. En particular, este viernes se publicó el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan que se ubicó en 57 puntos en octubre (de 57.5 puntos previo). Esto en respuesta a la gran

EEUU, Ventas al Menudeo (%3m/3m anaulizado)

Fuente: Census Bureau

4.54.8

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11

Total

Subyacente

EEUU, Confianza U. Michigan y Componenetes(Indice)

Fuente: Universidad Michigan

57.5

47

73.8

40

50

60

70

80

90

100

110

Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11

Situación Actual

Expectativas

incertidumbre que existe en el panorama económico y las finanzas de las familias. Tanto el índice de la situación actual, como el de expectativas cayeron respecto al mes previo. El índice de situación actual que refleja la percepción que tienen los consumidores sobre sus finanzas y la disposición de adquirir bienes de alto precio cayó 1.1ptos a 73.8, mientras que el índice de expectativas, que señala la dirección del gasto en consumo, disminuyó 2.4ptos a 47.0.

En el caso de la Zona Euro, en Alemania, las principales instituciones económicas revisaron a la baja su estimado de crecimiento para el país en el 2012 de 2.0% que preveían en abril a 0.8%. Sin embargo, no todas las noticias fueron negativas. Como consecuencia de aumentos inesperados en Italia (4.3%), Francia (+0.6%) y España (+1.3%), y de una disminución moderada en Alemania (-1%), la producción industrial en el conjunto de la Zona Euro se incrementó a un ritmo mensual de 1.2%. Es la alza más pronunciada desde noviembre 2010 y sigue un aumento de 1.1% m/m en julio. Este reporte positivo sugiere que la desaceleración en el tercer trimestre podría ser más moderada de lo esperado. Sin embargo, no esperamos que el sector pueda seguir presentando un buen desempeño en los próximos meses, como lo sugirieron las encuestas PMI de septiembre, debido a la fragilidad del consumo doméstico y externo.

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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Julia baca (55) 1670 221 [email protected]


En lo que se refiere a la inflación, pensamos que ya se alcanzó un máximo en septiembre. El IPC subió un 0.8% en comparación con agosto y un 3% en términos anuales (desde 2.5% en agosto), en línea con el reporte preliminar de Eurostat. La inflación subyacente también se aceleró de manera pronunciada en casi todos los países. En el conjunto de la Zona Euro, la tasa interanual subió de 1.2% en agosto a 1.6%, una décima por arriba de nuestro estimado. Los precios energéticos fueron los que registraron el mayor incremento mensual (+0.9% m/m). Nos parece que la inflación alcanzó su nivel máximo en septiembre y esperamos una desaceleración gradual en octubre y noviembre. Conforme la economía vaya entrando en recesión, observaremos una reducción más pronunciada del IPC. El BCE prevé un regreso a la meta de 2% durante el primer semestre del 2013. Mientras tanto, las respuestas de política económica siguen acaparando la atención de los mercados, manteniendo un entorno de volatilidad. En el caso de EU con un entorno de inflación controlada y cifras económicas mejor de lo esperado, la Fed parece tener tiempo para evaluar el desempeño de la actividad económica antes de tomar una decisión de estímulo monetario adicional, como fue evidente en la publicación de las minutas de la última reunión. A la vez que en el frente de la política fiscal, el Senado rechazó el proyecto presentado por el presidente Obama hace unas semanas por 447,000 millones de dólares para impulsar el empleo. En un comunicado después de la votación, Obama explicó que buscará que las propuestas individuales del proyecto sean votadas lo antes posible. Por su parte, en la Zona Euro, los anuncios esta semana fueron en su mayoría positivos. El presidente de la Comisión Europea, José Manuel Barroso, presentó una serie de propuestas para contribuir a elaborar una respuesta a la crisis fiscal para la Cumbre del G20 de noviembre. Sin entrar en detalles, lo que se anunció es que los principales temas que se van a discutir el próximo fin de semana en el Consejo Europeo (21-23 de octubre) serán la recapitalización de los bancos, el ámbito del fondo europeo de rescate en su nueva versión, el segundo rescate de Grecia. También positivo fue que ya se tiene la aprobación de los 17 países miembros para la ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF). Recordamos que a partir de ahora la capacidad efectiva de préstamo del EFSF es de 440 mil millones de euros y que podrá además comprar bonos soberanos en el mercados secundario, otorgar líneas de crédito preventivas a los países de la zona, recapitalizar los bancos a través de sus gobiernos, como lo había previsto el acuerdo del 21 de julio pasado. Otro paso positivo es que los inspectores de la Troika (Banco Central Europeo, Fondo Monetario Internacional y Unión Europea) dieron su visto bueno para la entrega del 6° tramo del préstamo a Grecia. Con los 8 mil millones de euros, el gobierno podrá hacer frente a sus obligaciones financieras hasta diciembre cuando está prevista la siguiente revisión del programa internacional. De lado negativo, continuó la revisión a la baja de la calificación de la deuda soberana de países en la región. S&P redujo el rating de España de AA- a AA con perspectiva negativa como consecuencia de las proyecciones de crecimiento débiles del país (0.8% en 2011, 1% en 2012

según la calificadora), de la alta tasa de desempleo, de la situación del sector financiero y del elevado nivel de deuda privada. La calificadora advirtió que podría volver a recortarla en el caso de que España cayera en recesión el próximo año porque eso complicaría el logro de las metas fiscales. Esta decisión se suma a la de Fitch que el viernes pasado bajó el rating de España en dos escalones. Según fuentes del mercado, el BCE compró deuda española e italiana hoy. La próxima semana… En EU, se estarán publicando cifras relacionadas con el sector manufacturero, las que esperamos evidencien un escenario todavía débil, pero de mejoría. Por un lado, se dará a conocer la producción industrial de septiembre, la que estimamos haya registrado un avance de 0.3%m/m, después de un crecimiento de 0.2%m/m el mes previo. Mientras que, los primeros indicadores regionales de manufacturas para el mes de octubre que se estarán publicando serán el Empire Manufacturing, para el que anticipamos un nivel de -4, es decir todavía en terreno de contracción, pero mostrando una mejoría respecto al -8.8 observado el mes previo. Por su parte, también se dará a conocer el Filadelfia Fed el que estimamos se ubicará en -11, desde -17.5 previo. Finalmente, continuaremos con el rompecabezas inflacionarios que inició esta semana con los precios de importaciones mostrando un avance de 0.3%m/m. Esperamos un avance de 0.2%m/m en los precios al productor, mientras que estimamos un alza de 0.3%m/m en el caso de los precios al consumidor, lo que mantendría su variación anual a 3.8%, mientras que anticipamos un avance de 0.2% en el componente subyacente, lo que ubicaría su avance anual en 2.1%, desde 2.0% previo, todavía en niveles controlados. Por su parte, en la Zona Euro, lo más relevante será la publicación de las encuestas de confianza al sector privado en Alemania (ZEW y IFO) y al consumidor europeo (Comisión Europea). Esperamos un deterioro de los tres índices en octubre. La confianza de los inversionistas alemanes ya lleva siete meses a la baja y prevemos para octubre un descenso más pronunciado, de -43.3 a -50, debido a la preocupación por la crisis fiscal y por el riesgo de una entrada en recesión de la Zona Euro en el 4T11. El índice IFO, que refleja el clima empresarial, ha mostrado una mejor resistencia que el ZEW en los últimos meses. No obstante, esperamos una reducción del índice de 107.5 a 104.3 principalmente como consecuencia del declive del índice de condiciones actuales. Con respecto al sentimiento de los consumidores, pensamos que el dato adelantado de la Comisión Europea dejará entrever un mayor pesimismo. El índice podría reducirse moderadamente de -19.1 en septiembre a -20.1. En el Reino Unido lo más importante será el dato de inflación de septiembre. Prevemos un aumento de la tasa anual de 4.5% a 4.9% debido al incremento de los precios energéticos. Recordamos que el Banco de Inglaterra tiene previsto que la inflación alcance un pico de 5% durante el cuarto trimestre.

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Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]


ESTADOS UNIDOS Datos a publicarse la próxima semana y cifras conocidas de la semana anterior Octubre 17-21 Lun Oct 17 Jul Ago Sep 07:30am

Oct

Encuesta Empire Manuf. Condiciones Generales -3.8 -7.7 -8.8

-4.0 Nuevos Pedidos -5.4 -7.8 -8.0 ___

Envíos Exp 2.2 3.0 -12.8 ___ Empleados 1.1 3.3 -5.4 ___ Precios Pagados 43.3 28.3 32.6 ___ Precios Recibidos 5.6 2.2 8.7 ___ Inventarios -5.6 -7.6 -12.0 ___ Lun Oct 17 Jun Jul Ago 08:15am

Sep

Producción Industrial (% m/m) Producción Industrial 0.1 0.9 0.2

0.3 Manufacturera 0.1 0.6 0.5 ___

Vehículos y partes -0.9 4.5 1.7 ___ Alta Tecnología 0.2 -0.9 1.5 ___ Equipo para Negocios 0.1 1.1 0.7 ___ Capacidad Utilizada (%) 76.7 77.3 77.4

77.5 Manufacturera 74.4 74.7 75.0 ___

Mar Oct 18 Jun Jul Ago 07:30am

Sep

Indice de Precios Productor (% m/m) Bienes Terminados -0.4 0.2 0.0

0.2 % anual 7.0 7.2 6.5

6.4

Subyacente 0.3 0.4 0.1 ___ % anual 2.3 2.5 2.5 ___ Energéticos -2.8 -0.6 -1.0 ___ % anual 19.9 20.4 16.3 ___ Mar Oct 18 May Jun Jul 08:00am

Ago

Flujos TIC (mmd) Flujos Netos a Largo Plazo 22.5 3.4 9.5 ___ Flujos Netos Totales -52.3 -29.4 -51.8 ___ Mar Oct 18 Jul Ago Sep 09:00am

Oct

Encuesta NAHB Mercado Residencial 15 15 14

15 Ventas Presentes 15 15 14 ___

Ventas Futuras 21 19 17 ___ Tráfico Compradores 12 13 11 ___ Mie Oct 19 Jun Jul Ago 07:30am

Sep

Indice de Precios Consumidor (% m/m) Total -0.2 0.5 0.4

0.3 % anual 3.4 3.6 3.8

3.8

Subyacente 0.3 0.2 0.2

0.2 % anual 1.6 1.9 2.0

2.1

Alimentos 0.2 0.4 0.5 ___ Energéticos -4.4 2.8 1.2 ___ Mie Oct 19 Jun Jul Ago 07:30am

Sep

Inicios de Construcción (miles de unidades) Inicios Total 615 601 571

595 % m/m 11.2 -2.3 -5.0

4.1

Unifamiliares 449 423 417 ___ Multifamiliares 166 178 154 ___ Permisos 617 601 622 ___ % m/m 1.3 -2.6 4.0 ___

Mie Oct 19 Jul Ago Sep 01:15 pm

Oct

Beige Book Jue Oct 20 Sep

23 Sep 30

Oct 07

Oct

7:30am 14

Reporte de Solicitudes de Desempleo (miles) Solicitudes de Desempleo 395 405 404

400 Prom. Móvil 4 semanas 418 415 408 ___

Sol. Continuas (mill) 3.72 3.67 ___ ___ Jue Oct 20 Jun Jul Ago 9:00am

Sep

Venta de Casas Existentes Venta de Casas Existentes

(millones de unidades)

4.84

4.67

5.03

4.90

%m/m 0.6 -3.5 7.7

-2.6 % anual -7.5 21.0 18.6 ___

Oferta Mensual 9.2 9.5 8.5 ___ Unifamiliar %m/m 1.2 -4.0 8.5 ___ Precio Medio (% anual) -4.0 -6.0 -5.1 ___

Jue Oct 20 Jul Ago Sep 09:00am

Oct

Encuesta Manufacturera Fed Filadelfia Condiciones Generales 3.2 -30.7 -17.5

-11.0 Nuevos Pedidos 0.1 -27.0 -11.3 ___

Envíos 4.3 -13.9 -22.8 ___ Inventarios 1.4 -9.8 10.2 ___ Precios Pagados 25.1 12.8 23.2 ___ Precios Recibidos 1.1 -9.0 0.9 ___ Empleados 8.9 -5.2 5.8 ___ Jue Oct 20 Jun Jul Ago 09:00am

Sep

Indicador Líder de la Economía Indicador Líder 115.2 115.9 116.2

116.5 % m/m 0.3 0.6 0.3

0.3

% anual 5.9 6.3 6.5

6.0

ESTADOS UNIDOS Reportes publicados la semana de: Octubre 10-14 Mar Oct 11 Jul Ago Sep 06:30am Indice de Optimismo Pequeña Empresa NFIB Optimismo 89.9 88.1 ___ 88.9 Inversión en Capital 20.0 21.0 ___ 20.0 Planes de Contratación 2.0 5.0 ___ 4.0 El optimismo de la pequeña empresa gano 0.8 ptos en septiembre, y así terminó con una tendencia de baja en los últimos seis meses. No obstante, la mayoría de los componentes del índice se encuentran en terreno negativo. Cabe señalar que la expectativa de ventas y aquellos que esperan mejores condiciones de negocios mejoro frente al mes de agosto, pero aún se encuentra en terreno negativo. Mie Oct 12 Jun Jul Ago 09:00am JOLTS Total 3.17 3.23 ___ 3.06 Privado 2.84 2.91 ___ 2.76 Construcción 0.07 0.08 ___ 0.09 Manufacturero 0.22 0.25 ___ 0.24 Se abrieron 3.1 millones de empleos en agosto, por debajo de los 3.23 millones de empleos del mes de julio. La tasa de contrataciones y la de separaciones se mantuvieron sin cambio en 3.1% y 3.0% respectivamente.

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Jue Oct 13 Sep

23 Sep 30

Oct

7:30am 01

Reporte de Solicitudes de Desempleo (miles) Solicitudes de Desempleo 395 405 404 405 Prom. Móvil 4 semanas 418 415 408 407 Sol. Continuas (mill) 3.72 3.67 ___ ___ Las solicitudes por desempleo retrocedieron disminuyeron en mil durante la semana de octubre 07. Según el reporte publicado está mañana, durante este período se sumaron 404,000 solicitudes. La cifra de la semana previa fue revisada ligeramente al alza a 405,000 solicitudes. Cabe mencionar que no se presentaron eventos inusuales que alteraran el resultado con lo que el promedio móvil, que elimina la volatilidad semanal disminuyó de 415,000 a 408,000 que es el nivel más bajo que se observa desde mediados de agosto.

Jue Oct 13 Jun Jul Ago 07:30am Balanza Comercial ($bn) Déficit de Balanza Comercial -51.6 -45.6 -45.6 -46.0 Servicios 15.5 15.6 ___ 15.8 Bienes -67.0 -61.3 ___ -61.4 Exportaciones (%m/m) -2.2 3.4 ___ -0.1 Importaciones (%m/m) -1.1 0.0 ___ 0.0

El déficit comercial en Estados Unidos se mantuvo sin cambio en agosto sumando 45.6 mmd. Lo anterior como resultado de una baja de 0.1% en las exportaciones mientras que las importaciones no registraron cambio alguno. Un menor déficit comercial puede contribuir de manera positiva al crecimiento en el 3T11.

EEUU, Balanza Comercial(%3m/3m anualizado)

Fuente: Census Bureau

0.92.5

-80.0

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-10 Ago-11

Importaciones

Exportaciones

Vie Oct 14 Jul Ago Sep 07:30am Ventas al Menudeo (% m/m) Total 0.4 0.3 1.1 0.2 Ex autos 0.4 0.5 0.6 0.2 Ex autos y Gasolina 0.3 0.5 0.5 0.3 Subyacente * 0.4 0.4 ___ 0.6 Las ventas al menudeo sorprendieron del lado positivo, con una ganancia mensual de 1.1% en septiembre. Este incremento es el más alto desde febrero pasado, tras una revisión al alza de 0.0% a 0.3% en agosto. El avance fue liderado por un fuerte avance en la venta de autos y en la categoría de vestimenta y accesorios. Al excluir autos, las ventas subieron sólo 0.6%. Frente a septiembre del año pasado las ventas totales aumentaron 7.9%.

Vie Oct 14 Jul Ago Sep 07:30am Precios de Importación (% m/m) Precios de Importación 0.1 -0.2 0.3 -0.4 % anual 13.7 13.0 13.4 12.5 Ex-Petróleo (%m/m) 0.1 0.3 ___ 0.2 % anual 5.4 5.6 ___ 5.5 Petróleo (%m/m) 0.3 -1.6 ___ 0.3 % anual 48.0 43.6 ___ 45.9 Cifras del BLS mostraron que el precio de las importaciones se aceleró. El precio de las importaciones creció 0.3% mensual en septiembre tras una baja de 0.2% el mes previo. El alza fue impulsada por incrementos tanto en las importaciones petroleras (+0.3%), como las que excluyen petróleo (+0.2%). El precio las importaciones muestra un incremento anual de 13.4% desde el 13.0% anterior.

EEUU, Precios Importaciones(%anual)

Fuente: BLS

13.4

5.5

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11

Importaciones

Ex pétroleo

Vie Oct 14 Ago Sep Oct

Prel 08:55am Universidad Michigan Confianza Consumidor Confianza del Consumidor 55.7 59.4 57.5 59.5 Situación Actual 68.7 74.9 ___ 73.8 Expectativas 47.4 49.4 ___ 47.0 La confianza del consumidor de la Universidad de Michigan se deterioro a inicios de octubre. El índice de confianza perdió 1.9 ptos a 57.5, lo anterior en respuesta a la gran incertidumbre que existe en el panorama económico y las finanzas de las familias. Ambos índices, situación actual y de expectativas cayeron respecto al mes previo. El primero descendió de 74.9 a 73.8, mientras que el segundo bajo de 49.4 a 47.0.

Vie Oct 14 Jun Jul Ago 09:00am Inventarios de Negocios (% m/m) Inventarios 0.4 0.5 0.5 0.4 Manufactureros 0.4 0.6 0.4 0.4 Mayoristas 0.6 0.8 0.4 0.4 Inventarios Minoristas 0.2 0.1 ___ 0.8 Ex autos 0.2 -0.1 ___ 0.6 Autos 0.4 0.8 ___ 1.5 Razón Inv/Vtas 1.28 1.28 ___ 1.28 Los inventarios empresariales aumentaron 0.5% mensual en agosto, mientras que las ventas empresariales aumentaron 0.3%. El alza en los inventarios se derivo de incrementos en inventarios manufactureros (+0.4%), mayoristas (+0.4%) y minoristas (+0.8%). A este ritmo de ventas tomaría alrededor de 1.28 meses en vaciar los inventarios. La reconstrucción de inventarios se ha ido moderando en respuesta a una menor demanda.

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Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]


Economía Nacional • Esperamos un crecimiento de 3.8% en las ventas al

menudeo

• Estimamos que la tasa de desempleo será de 5.20% en septiembre (cifras desestacionalizadas)

• La producción industrial se contrajo en agosto

• Esperamos una caída en las exportaciones de vehículos en el 4T11

• La inversión fija bruta continúa mostrando un fuerte dinamismo

En el comunicado que acompañó a la decisión de política monetaria, Banxico mantuvo la tasa de referencia en 4.50%, en línea con nuestra expectativa. Dentro del comunicado, el Banco Central advirtió sobre un deterioro en el balance de riesgos de la economía global. En México, estima una moderación de la economía, resaltando en esta ocasión que se ha observado un mayor debilitamiento de las exportaciones, importaciones y de la actividad industrial. En términos de inflación mantiene una perspectiva favorable hacia delante, advirtiendo una mejoría en el balance de riesgos. De igual manera, resaltaron también en el comunicado que la depreciación del tipo de cambio real no ha tenido efectos sobre expectativas de inflación y hacia delante espera una recuperación de la divisa y advirtió, al igual que en la junta pasada, que se mantendrá atento a que las condiciones monetarias relativas de México respecto a las principales economías no se tornen demasiado restrictivas.

Asimismo, consistente con su comunicado anterior, dejó la puerta abierta a futuras reducciones de la tasa condicionado al desempeño de la economía mexicana y a las condiciones monetarias a nivel mundial. Como ya hemos mencionado, nuestro escenario base es que Banxico mantendrá su postura monetaria sin cambios hasta finales del 2012. No obstante, no descartamos una decisión de este tipo sólo si se dieran los siguientes escenarios: (1) en el caso en que la economía esté cerca de la recesión, escenario al que le hemos asignado una probabilidad baja y (2) en el caso de una apreciación fuerte y rápida del tipo de cambio y /o en el caso de una ampliación significativa de los rendimientos de las tasas locales—estaríamos viendo una restricción de las condiciones monetarias que podrían detonar una acción por parte de la autoridad monetaria (ver ensayo de Política Monetaria).

En cuanto a los reportes relacionados con el desempeño de la actividad económica, éstos mostraron una fuerte desaceleración de la demanda externa. Como hemos comentado en los últimos ensayos, creemos que la demanda externa presentará una fuerte desaceleración durante la segunda mitad del año, dada la debilidad que ha mostrado el consumo en EEUU. Dentro del reporte de producción industrial, la fuerte contracción que mostró la producción manufacturera indica que la debilidad del consumo en EEUU ha empezado a trasladarse a una menor dinámica de crecimiento en el sector industrial mexicano. En nuestra opinión, la dinámica de crecimiento de la actividad económica mexicana durante el segundo semestre del año estará motivada principalmente por la demanda interna.

Tasa de Desocupación

Fuente: INEGI

(Desestacionalizada)

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Dic-07 Sep-08 Jun-09 Mar-10 Dic-10 Sep-11

5.20

Promedio móvil 3 meses

Ventas al Menudeo

Fuente: INEGI

(%, 3m/3m anualizado)

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

Nov-07 Ago-08 May-09 Feb-10 Nov-10 Ago-11

5.1

Para la próxima semana esperamos los indicadores de empleo y ventas al menudeo

Para la semana que viene, los reportes relevantes para nuestro escenario de crecimiento serán el de establecimientos comerciales de agosto y el de indicadores de empleo del mes de septiembre. Para el primero esperamos un crecimiento en las ventas al menudeo de 3.8% anual (1.0% mensual y 5.1% 3m/3m anualizado) derivado del buen dinamismo que observaron las ventas de vehículos al menudeo en dicho mes (+13.1% anual). De igual forma, el mercado laboral formal observó un muy buen desempeño durante el mes de agosto, lo que podría favorecer el desempeño de las ventas al menudeo.

Para el reporte de desempleo correspondiente al mes de septiembre estimamos que la tasa de desocupación alcance un nivel de 5.20% con cifras ajustadas por estacionalidad, lo que implicaría una caída de 0.24 puntos porcentuales respecto al mes anterior. Cabe mencionar que la tasa de desempleo se ha mantenido relativamente constante en los últimos reportes, mientras que la tasa de participación sí ha observado un fuerte incremento. Lo anterior implica que parte del desempleo actual en la economía obedece simplemente a un incremento en la masa laboral.

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La demanda externa mostró una fuerte desaceleración en el reporte de producción industrial

Las cirfas al mes de agosto de la actividad industrial muestran una desaceleración importante de la demanda externa. La producción total se contrajo 0.3% a tasa trimetral anualizada, mucho menor al crecimiento de 2.0% que registró en 2T11. A su interior, destaca la contracción de 0.7% trimestral anualizado del sector manufacturero así como del sector minero (-2.6%). En contraste, la generación de electricidad y gas así como el sector construcción se expandieron 0.7 y 6.2%, respectivamente, por encima del 0.8 y 5.5% observado en julio de este año.

Analizando los componentes de la producción manufacturera, se puede apreciar que los subsectores que presentaron una mayor contracción respecto al mes anterior fueron los que guardan una fuerte dependencia con la demanda externa. En particular, la fabricación de productos eléctricos, equipo de computo y equipo de transporte registraron una fuerte contracción mensual de 4.1, 5.6 y 9.4%, respectivamente. Lo anterior provocó que la variación 3m/3m anualizada de la producción manufacturera en agosto fuera de -0.7%, muy por debajo del +2.4% observado en el segundo trimestre. Con ello, la producción manufacturera alcanzó por primera vez desde julio del 2009 una variación trimestral anualizada negativa, y la contracción mensual más fuerte desde mayo de 2009.

Consideramos que la desaceleración de la demanda externa podría continuar a lo largo del segundo semestre del año. Cabe recordar que el consumidor norteamericano (principal consumidor de los productos manufactureros mexicanos) se ha mostrado renuente a incrementar su gasto debido a la perspectiva de un estancamiento en el ritmo de crecimiento de la economía norteamericana. En México, la fuerte desaceleración de la producción manufacturera en el segundo semestre se trasladaría en una menor dinámica de crecimiento en el sector industrial.

A pesar de la fuerte desaceleración en la demanda externa existen señales positivas. La construcción ha mantenido un fuerte crecimiento en los últimos dos reportes, lo cual podría indicar un cambio en la tendencia del indicador. De igual manera, como hemos comentado en los ensayos anteriores, esperamos que el gasto de gobierno, particularmente el gasto corriente de los estados, registre un fuerte crecimiento a partir del cuarto trimestre del año. Esto tendría un impacto muy positivo sobre la construcción en México, y por ende, sobre la actividad industrial en el cuarto trimestre del año. Por lo anterior, mantenemos nuestro estimado de crecimiento para la actividad industrial de 2011 en 3.8%.

Los buenos resultados del sector automotriz en septiembre podrían tornarse negativos en el 4T11

Según el boletín de prensa publicado por la AMIA, en septiembre se observó un crecimiento de 14.1% anual en la producción de vehículos. Con ello, la producción agregada de los primeros nueve meses del año ha sido superior en 13.1% a la del mismo periodo del año anterior, lo cual implica que el sector automotriz ha observado un fuerte dinamismo en lo que va del año. De igual manera, con cifras ajustadas por estacionalidad (cifras desestacionalizadas por Banorte-Ixe), la producción de vehículos presentó un incremento mensual

Fuente: INEGI

Producción Industrial y Manufacturera(%, 3m/3m anualizado)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Nov-07 Ago-08 May-09 Feb-10 Nov-10 Ago-11

-0.2-0.7

Total

Manufacturera

Exportaciones de Vehículos en Mexico vs. Ventas de Vehiculos Importados en EEUU(%, 3m/3m anualizado)

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de la AMIA

-100.0

-50.0

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

Dic-07 Oct-08 Ago-09 Jun-10 Abr-11 Feb-12

Exportaciones de Vehículos en México

Ventas de VehículosImportados en EEUU

de 2.0%, después de la fuerte caída de 7.3% en agosto. Gran parte de este crecimiento se derivo de un fuerte avance de la producción para el mercado externo, ya que avanzó 4.2%. Por el contrario, la producción para el mercado interno registró una fuerte contracción de 7.9%. Con lo anterior, la variación anualizada del tercer trimestre se situó en 23.3%, mucho mayor al -24.8% del 2T11.

Por su parte, las exportaciones de vehículos presentaron un fuerte incremento de 14.2% anual después de la contracción de 3.3% que se registró en agosto. De esta forma, los niveles de exportación han sido superiores a los observados en el año pasado, ya que en los primeros nueve meses del año se ha observado un incremento de 13.4% respecto a los niveles de exportación del año anterior. Medido a través de cifras ajustadas por estacionalidad, las exportaciones de vehículos registraron un fuerte crecimiento mensual de 10.8% después de la caída de 15.4% mensual que se observó en agosto. Con lo anterior, la variación trimestral anualizada se situó en 11.1%, mucho mayor al -17.7% del segundo trimestre.

En términos generales, pensamos que el reporte de la AMIA podría estar señalando el inicio de una contracción en la producción automotriz mexicana, ya que las señales a futuro son negativas. Las ventas de vehículos importados en EEUU han presentado una fuerte contracción en los últimos meses. De hecho, durante el segundo y tercer trimestre del 2011 éstas alcanzaron una fuerte caída en su variación trimestral anualizada. En este contexto, cabe destacar que las ventas

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de vehículos importados en EEUU son un buen indicador adelantado de las exportaciones de vehículos mexicanos (ver gráfica adjunta).

Si consideramos que México se ha situado como el mayor exportador de vehículos y autopartes a EEUU, y que el 82.8% de la producción automotriz mexicana se exporta a EEUU, la fuerte caída que han presentado las ventas de vehículos importados en dich país implicaría una importante caída tanto en la producción como en la exportación de vehículos mexicanos, lo cual tendrá un fuerte impacto negativo sobre la producción manufacturera mexicana durante el cuarto trimestre del año. Lo anterior se trasladaría a una menor dinámica de crecimiento para la producción industrial durante el segundo semestre del año.

La inversión fija bruta presentó un crecimiento anual de 9.3% en julio

A diferencia de los reportes publicados esta semana relacionados con la demanda externa, los reportes de demanda interna fueron más optimistas. Según el reporte del INEGI, la inversión fija bruta presentó un crecimiento de 11.6% en el promedio anualizado de los tres últimos meses, mayor al 8.2% del 2T11. Por componentes, el gasto en construcción presentó un crecimiento anualizado de 4.3%, el cual resultó mucho mayor al 0.5% del 2T11. De igual manera, el gasto en maquinaria y equipo importado registró una variación 3m/3m anualizada de 33.0%, mientras que la nacional se incrementó en 3.6%, bajo el mismo cálculo.

Analizando la capacidad utilizada de las empresas en el sector manufacturero, y comparando su evolución con el índice de inversión fija bruta (ambos con cifras desestacionalizadas), se puede distinguir que en los últimos meses la capacidad utilizada ha empezado a observar una ligera caída, mientras que la inversión fija bruta ha mantenido un fuerte ritmo de recuperación. En un inicio, parte del crecimiento que se observó en el gasto de inversión respondió principalmente a la reposición del capital depreciado. No obstante, la ligera caída de la capacidad utilizada de las empresas, aunado al incremento que ha observado la inversión fija bruta puede ser un indicativo de que las empresas han empezado a incrementar fuertemente su gasto en inversión.

Consideramos que la inversión seguirá recuperándose en la segunda mitad del año. Como hemos comentado, estimamos que la inversión fija bruta sostenga un alto ritmo de crecimiento durante el 2011, aunque probablemente podría desacelerar su ritmo de crecimiento en el segundo semestre del año. La capacidad utilizada de las empresas ha continuado expandiéndose, lo cual implica que las empresas deberían de incrementar su gasto en inversión en los próximos meses. No obstante, dada la volatilidad actual en los mercados, y la debilidad el mercado externo, existe la posibilidad de que las empresas posterguen su gasto en


Fuente: INEGI

Inversión Fija Bruta

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Fuente: INEGI

Construcción

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4.3

inversión. De igual manera, los problemas de seguridad pública podrían desincentivar a los empresarios a incrementar sus niveles de inversión. Asimismo, la fuerte depreciación que registró el tipo de cambio en agosto y septiembre podría provocar que el gasto en maquinaria y equipo importado disminuya sustancialmente su ritmo de crecimiento. Estos tres factores sugieren que podríamos observar una desaceleración de la inversión durante el tercer trimestre del año.

No obstante, existen otros factores que alimentarán a la inversión a futuro. Como hemos venido comentando en nuestras publicaciones, hemos observado que el gasto en inversión de los estados tiene a aumentar sustancialmente en un periodo anterior a las elecciones presidenciales. Este factor dará un mayor impulso al gasto en inversión durante el cuarto trimestre del 2011 y el primer semestre del 2012. De igual forma, en la medida que el consumidor norteamericano pueda recuperar la confianza perdida en los últimos meses, la volatilidad actual en los mercados tenderá a desaparecer y esto provocará que los empresarios en México se muestren más dispuestos a incrementar el gasto en inversión.

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MEXICO Datos a publicarse la próxima semana y cifras conocidas de la semana anterior Octubre 17-21 Lun Oct 17 Abr May Jun 8:00am

Jul

Establecimientos IMMEX (% anual) Personal Ocupado 6.8 5.2 5.6 ___ Horas Trabajadas 2.8 6.7 8.6 ___ Remuneraciones Reales -2.3 -0.5 1.6 ___ Mar Oct 18 Sep

23 Sep 30

Oct 07

Oct

09:00am 14

Reservas del Banco Central (mmd) Reservas Banxico 136.5 138.0 138.0

137.5 Cambio Semanal +0.4 +1.5 0.0

-0.5

Jue Oct 20 May Jun Jul

Ago

Ventas al Menudeo Ventas al Menudeo (% anual) 1.0 4.8 3.1

3.8 (% m/m) -1.1 0.9 0.4

1.0

Ventas al Mayoreo (% anual) 4.8 0.9 -1.2 ___ (% m/m) 1.6 -2.0 0.2 ___ Jue Oct 20 May Jun Jul 9:00am

Ago

Establecimientos Servicios (%m/m) Indice Agregado de Ingresos 0.8 0.2 1.6 ___ Indice Personal Ocupado 0.9 -0.3 0.4 ___ (% anual) Indice Agregado de Ingresos 6.8 3.3 6.8 ___ Indice Personal Ocupado 4.5 3.3 4.5 ___ Vie Oct 21 Jun Jul Ago 08:00am

Sep

Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo 5.4 5.6 5.8

5.6 Desestacionalizada 5.8 5.3 5.4

5.2

Vie

Oct 21 Sep 06

Sep 20

Oct 05

Oct

03:00pm 21

Encuesta Banamex PIB 2011 3.90 3.85 3.80 ___ Inflación Cierre 2011 3.50 3.43 3.40 ___ Inflación Sub. Cierre 2011 3.30 3.33 3.33 ___ Fondeo Cierre 2011 4.50 4.50 4.50 ___ Tipo de Cambio Cierre 2011 11.90 12.05 12.50 ___

MEXICO Reportes publicados la semana de:

Octubre 10-14 Lun Oct 10 Jun Jul Ago

Final 09:00am Balanza Comercial Balanza Comercial (mmd) 107.9 -1179 -806 -806 Exportaciones (mmd) 30.4 27.8 31.5 31.5 % anual 21.6 19.4 17.0 17.0 % mensual 1.2 -0.1 -3.2 -3.2 Importaciones (mmd) 30.3 29.0 32.2 32.2 % anual 19.6 19.2 16.9 16.9 % mensual 0.9 0.4 -4.3 -4.3 Mar Oct 11 Sep

23 Sep 30

Oct 07

09:00am Reservas del Banco Central (mmd) Reservas Banxico 136.5 138.0 138.0 137.5 Cambio Semanal +0.4 +1.5 0.0 -0.5

Mar Oct 11 May Jun Jul 08:00am Inversión Fija Bruta (% anual ) Total 9.6 11.6 9.3 10.4 Maquinaria y Equipo 21.5 27.0 27.0 4.9 Importaciones 22.6 30.4 23.5 23.9 Domestica 18.7 18.7 14.5 17.5 Construcción 2.6 2.8 2.8 3.4 Total (% mensual) 0.8 0.8 1.4 0.7 Mie Oct 12 Jun Jul Ago 8:00am Producción Industrial % Anual 3.7 3.1 3.1 3.5 % Mensual -0.6 0.2 -1.1 -0.1 Manufactura % Anual 4.7 4.5 4.3 5.7 % Mensual -0.7 0.6 -1.5 -0.1 Mie Oct 12 Jul Ago Sep 9:00am Producción y Venta de Autos (% m/m) Producción 5.0 -7.3 2.0 3.5 Exportación 8.3 -15.4 ___ 10.8 Ventas Menudeo -1.9 3.4 ___ 0.8 Producción y Venta de Autos (% anual) Producción 16.4 7.7 14.1 16.3 Exportación 23.9 3.3 ___ 14.2 Ventas Menudeo 10.6 13.1 ___ 12.2 Vie Oct 14 Jul Ago Sep Oct 09:00am Banco Central Reunión Banxico 4.50 4.50 4.50 4.50

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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]


Política Monetaria

• Mantenemos nuestro estimado de que Banxico no moverá tasas hasta la última reunión de 2012

• La Fed seguirá en modo dependiente de los datos económicos

• Esperamos una baja de 50pb en la tasa Selic Esta semana, las señales de política monetaria siguieron apuntando hacia una posición más acomodaticia de la política monetaria alrededor del mundo. El entorno de desaceleración económica global sigue poniendo en relieve la necesidad de que las autoridades monetarias se mantengan vigilantes. En algunos casos, como en el del Banco Central Europeo, las decisiones se complican ante un escenario de política fiscal restrictivo, riesgos de recesión, y niveles de inflación elevados. En Estados Unidos, el entorno inflacionario da el margen a la Reserva Federal para centrar sus decisiones en la evaluación del desempeño de la actividad económica. Los recientes reportes han superado las expectativas, lo que consideramos da tiempo a la Fed para evaluar cuál es el siguiente paso correcto en la conducción de la política monetaria. La publicación de las minutas de la última reunión del FOMC muestra un elevado grado de desacuerdo entre sus miembros, y creemos que la autoridad monetaria seguirá en un modo dependiente de los resultados económicos. Por ahora, no parece que el siguiente paso sea la implementación de un QE3. Mientras tanto, dentro de los mercados emergentes, los diferentes países enfrentan condiciones muy diversas. Por un lado, en México, las señales son de desaceleración económica, pero todo apunta a que la economía alcanzará una tasa de crecimiento de 3.6% este año, a pesar de la desaceleración de EU, su principal socio comercial. Mientras que la inflación ha seguido una clara tendencia a la baja y se ubica cerca de la meta de Banxico del 3.0%. En este escenario, mantenemos nuestra expectativa de que la autoridad monetaria mantendrá su larga pausa monetaria por lo menos hasta la última reunión de 2012. No obstante, Banxico sigue dejando abierta la puerta a un posible recorte de tasas.

Por su parte, en el caso de Brasil, el entorno es más complejo ante señales de desaceleración, en un entorno de presiones inflacionarias. En este balance, las autoridades se han mostrado más preocupadas por la debilidad económica, por lo que esperamos un recorte en la tasa de referencia de 50pb en la reunión de la próxima semana.

Banxico cómodo con la postura monetaria actual La Junta de Gobierno de Banxico mantuvo la postura monetaria y siguió abriendo la puerta a un posible recorte de tasas. Nuestra interpretación del comunicado es que la autoridad monetaria sigue cómoda con su postura monetaria, a pesar del deterioro del entorno internacional, una de sus principales preocupaciones. En este contexto,

Fondeo FED vs. Banxico(%)

Fuente: Bloomberg

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May-07 Jun-08 Ago-09 Sep-10 Nov-11 Dic-12

Fondeo Banxico Fondeo FED

EEUU: Total de activos de la Reserva Federal% del PIB

Fuente: Reserva Federal

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2007-01-03 2008-08-06 2010-03-10 2011-10-12

mantenemos nuestra expectativa de que la autoridad monetaria mantendrá su larga pausa monetaria por lo menos hasta la última reunión de 2012. No obstante, como ya hemos mencionado, no descartamos la posibilidad de un recorte de tasas pero solamente en los siguientes escenarios. El primero tiene que ver con el caso en que la economía esté cerca de la recesión, escenario al que le tenemos asignada una probabilidad muy baja. Asimismo, también podría tomarse una decisión de este tipo de observarse una apreciación fuerte y rápida del tipo de cambio, en un contexto de gran lasitud monetaria en los principales países avanzados, que podría implicar una entrada de flujos al país. Parece que Banxico considera que un fortalecimiento de la moneda es factible dado que “en el mediano plazo la cotización de la moneda nacional estaría anclada por sólidos fundamentales (…)”. Coincidimos en que la dirección del tipo de cambio debe ser de apreciación, aunque dados los niveles de aversión al riesgo que todavía prevalecen, consideramos que podría tomar algo de tiempo. Bajo este escenario—o en el caso de una ampliación significativa de los rendimientos de las tasas locales—estaríamos viendo una restricción de las condiciones monetarias que podrían detonar una acción por parte de la autoridad monetaria. No obstante, nuestro índice de condiciones monetarias por el momento sigue apuntando a condiciones relajadas—tanto en términos absolutos como relativos—tendencia que esperamos se mantenga en los próximos meses.

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Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]



Las minutas de la FED muestran que un QE3 está todavía en las cartas

En el caso de la FED, la publicación esta semana de las Minutas de su reunión del 20 de septiembre mostraron que el FOMC tiene todavía entre sus cartas la posibilidad de un nuevo programa de recompra de bonos. No obstante, uno de los principales obstáculos para tomar esta decisión está en el grado de desacuerdo que se observa entre los miembros del Comité. La decisión tomada el pasado 20 de septiembre fue el término medio entre aquéllos que consideraban las condiciones actuales justificaban una acción de política monetaria más agresiva y aquéllos que definitivamente pensaban que no era necesario proporcionar mayor estímulo en este momento.

En nuestra opinión, este desacuerdo responde a las dudas de la propia FED en cuanto a la efectividad de la política monetaria. El FOMC reconoció que este instrumento por sí solo no puede remediar completamente los males de la economía. No obstante, reconoce que el estímulo adicional puede contribuir de manera importante a mejores resultados en términos de su doble mandato de máximo empleo y estabilidad de precios. Consideramos que esto es consistente con el mensaje de Bernanke hace algunos días de que la puerta está abierta para acciones de estímulo adicionales. Sin embargo, creemos que por ahora, esta acción no es inminente, y que la FED seguirá en un modo dependiente de los resultados económicos, que por lo que hemos visto en el mes de septiembre no apuntan a un mayor deterioro de la actividad económica.

Consideramos que las minutas muestran una gran incertidumbre dentro de la propia FED con respecto a las perspectivas económicas. De hecho, varios de ellos comentaron que veían riesgos significativos a la baja. Destacaron que, con un crecimiento lento, la recuperación se vuelve más vulnerable a los choques adversos. Entre los riesgos mencionaron la posibilidad de un mayor desendeudamiento de las familias, un ajuste fiscal más fuerte del esperado, y la contaminación a Estados Unidos si la situación financiera en Europa se deteriora aún más. Adicionalmente, incluso Charles Plosser, Presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, quien ha votado en contra de las medidas de estímulo, dijo esta semana que si bien el reporte de empleo de septiembre fue una noticia positiva, las condiciones en los mercados laborales siguen siendo un serio desafío y no se han logrado ni siquiera los avances modestos en la reducción de la tasa de desempleo que muchos habían estimado.

Brasil, Previsión Tasa Selic(%)

Fuente: Banco Central de Brasil, Banorte-Ixe

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Dic-08 Sep-09 Jun-10 Mar-11 Dic-11

En Brasil, esperamos un recorte de la tasa Selic en 50pb esta semana En septiembre la inflación creció a un ritmo mensual de 0.37%, en línea con lo esperado, y anual de 7.31%, el nivel más alto desde mayo 2005. El aumento se debió principalmente a alzas en precios de alimentos. La tasa interanual lleva seis meses por arriba del límite superior de la meta del Banco Central (6.5%). Pese a eso, pensamos que el banco central volverá a relajar su política monetaria esta semana ya que las autoridades se han mostrados más preocupadas por el crecimiento que por los precios recientemente. La semana pasada el presidente del banco central, Alexandre Tombini, sugirió que se van a llevar a cabo más “recortes moderados de tasas”. Las autoridades brasileñas temen que la actividad se vea negativamente impactada por la crisis fiscal y financiera en la Zona Euro. Consideramos que la desaceleración del crecimiento económico y el aumento del desempleo ocasionarán una reducción gradual de la inflación en los próximos meses. En consecuencia, prevemos dos recortes de la tasa Selic de aquí al final del año, en octubre (50pb) y noviembre (50pb), reduciéndose de 12% de los niveles actuales de 11.0%. Posteriormente, esperamos otra baja durante el primer trimestre de 2012 (-50pb). Además, el banco central podría anunciar una reducción de los requerimientos de reservas en caso de contagio a Brasil de los problemas de liquidez.

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Política Fiscal • Siguen las negociaciones para una respuesta a la

crisis europea camino a la Cumbre del G20

• La recapitalización de los bancos será uno de los temas prioritarios

• Otros puntos claves serán la renegociación del 2° rescate de Grecia y el fondo europeo de rescate

El presidente de la Comisión Europea, José Manuel Barroso, presentó esta semana una serie de propuestas destinadas a ser completadas durante el Consejo Europeo, el próximo fin de semana, y en la Cumbre del G20 de principios de noviembre. A pesar de sus debilidades, el plan demuestra la voluntad de los europeos de elaborar una solución más ambiciosa. Barroso anunció, sin entrar en detalles, los principales temas de discusión en las próximas dos semanas: la recapitalización de los bancos, el ámbito del fondo europeo de rescate en su nueva versión y el segundo rescate de Grecia. La ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (EFSF) ha sido finalmente aprobada los 17 países miembros, luego de que Eslovaquia votara a favor esta semana. A partir de ahora la capacidad efectiva de préstamo del EFSF será de 440 mil millones de euros. Además podrá comprar bonos soberanos en el mercados secundario, otorgar líneas de crédito preventivas a los países de la zona y recapitalizar los bancos a través de sus gobiernos, como se había previsto. Ahora falta definir cuál será exactamente el papel del nuevo fondo de rescate ya que su capacidad es limitada. Todo indica que el EFSF será utilizado como último recurso para inyectar capital en los bancos, solamente cuando los gobiernos no puedan asumir el costo sin poner en riesgo su solvencia. Además, el fondo de rescate podría garantizar parcialmente la nueva deuda emitida por Italia y España. Otro paso positivo es que los inspectores de la Troika (Banco Central Europeo, Fondo Monetario Internacional y Unión Europea) dieron su visto bueno para la entrega del 6° tramo del préstamo a Grecia. Con los 8 mil millones de euros, el gobierno podrá hacer frente a sus obligaciones financieras de octubre y noviembre (8.1 mil millones) mientras que en diciembre está prevista la siguiente revisión del programa internacional. En nuestra opinión, seguimos pensando que la UE y el FMI le otorgaron a Grecia un alivio momentáneo mientras se define con más claridad la estrategia para la recapitalización de los bancos. Alemania y otros seis países están a favor de una revisión del segundo rescate a Grecia para tomar en cuenta el no cumplimiento de los objetivos fiscales. Nos parece inevitable ahora que el descuento sobre la deuda griega sea revisado al alza. Finalmente, en Italia, el primer ministro Silvio Berlusconi superó otro voto de confianza pero la situación política seguirá muy tensa, impidiendo la implementación de las reformas estructurales que el país necesita.

Zona Euro, créditos a empresas no financieras(millones de euros)

Fuente: BCE

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Ago-08 May-09 Feb-10 Nov-10 Ago-11

Preparando a marchas forzadas una respuesta a la crisis en Europa Las propuestas presentadas la semana pasada por el presidente de la Comisión Europea habían sido, en su mayoría, mencionadas previamente. Las medidas formarán parte de un amplio plan que pretenden anunciar los europeos el próximo fin de semana. Tres temas son susceptibles de ser discutidos de manera más extensa: 1) Recapitalización de los bancos

: según Barroso, la utilización del fondo rescate (EFSF) para la recapitalización de los bancos tiene que ser el último recurso. En primer lugar, todas las entidades potencialmente sistémicas tendrán que elevar sus ratios de solvencia a través de fuentes privadas (recurriendo a los accionistas o a ventas de activos por ejemplo). Los bancos tendrán probablemente entre 3 y 6 meses para cumplir con las nuevas exigencias. Mientras tanto, la Comisión recomienda que se prohíba el pago de bonos y dividendos. En segundo lugar, los bancos podrán recibir un apoyo de los gobiernos si no logran recapitalizarse en el mercado. Finalmente, como último recurso, las autoridades podrán solicitar una línea de crédito al EFSF si el costo de recapitalización amenaza la solvencia del país. El plan de Barroso está en línea con la visión defendida por el gobierno alemán. Francia finalmente también se está acercando a esta postura.

Los dirigentes están actuando con mucha prudencia para evitar reacciones negativas en los mercados. No han anunciado ninguna cifra concreta sobre el monto estimado de la recapitalización. Algunos líderes se limitaron a decir que este será “razonable”. El rango estimado por los analistas privados es de 100 a 250 mil millones de euros. Tendremos una mejor idea cuando la Autoridad Bancaria Europea publique, probablemente esta semana, la evaluación que está preparando,. La EBA va a medir el capital adicional necesario para que los principales bancos de la región puedan cumplir con un ratio Core Tier 1 más elevado que en las pruebas de julio pasado. Se espera ahora que el ratio de solvencia mínimo se sitúe entre 7% y 9% contra 5% en las pruebas previas. Además, la EBA también tomará en cuenta la exposición de las instituciones a la deuda soberana lo que no hizo la vez pasada. Aquí la pregunta clave es si los bancos lograrán incrementar sus niveles de capital teniendo en cuenta el contexto de fuerte incertidumbre.

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Los bancos alemanes criticaron severamente el plan porque consideran que las instituciones europeas están exagerando la debilidad de la industria bancaria y que eso podría provocar un autocumplimiento del contagio. Es cierto que la mayoría de los bancos europeos tienen un nivel suficiente de capitalización según las normas actuales y para soportar un descuento de 50% sobre la deuda griega. Pero pensamos que los gobiernos quieren crear un colchón ante la eventualidad de default de país más grande como Italia. El contagio de la crisis fiscal al sector bancario es muy claro ahora. Nos parece que es prioritario a corto plazo encontrar una respuesta adecuada al deterioro de las condiciones de financiamiento de los bancos europeos. Una recapitalización por parte de los gobiernos será una carga adicional para sus finanzas públicas, como se vio en el caso de Irlanda donde el déficit fiscal y la deuda se incrementaron de manera significativa en 2010. Pero sobre todo, la falta de liquidez para las empresas incrementará la posibilidad de que la región caiga en recesión a partir del cuarto trimestre. Por el momento, las medidas anunciadas por el BCE (reactivación del programa de bonos garantizados a partir de noviembre) permitirán reducir el costo de financiamiento de los bancos. 2) Encontrar una respuesta decisiva a la crisis griega:

la Comisión hace referencia a una participación “adecuada” del sector privado en el segundo rescate a Grecia. Este será sin duda uno de los temas más sensibles de las próximas juntas. Las condiciones de la participación del sector privado tienen que ser revisadas para tener en cuenta el incumplimiento de los objetivos de reducción del déficit, la desaceleración del crecimiento y el retraso del programa de privatización. Varios países piden que se lleve a cabo un canje de deuda más agresivo con un incremento del valor neto de las pérdidas para el sector privado a 50% o más (contra 21% inicialmente). Esperamos una reacción negativa por parte de los inversionistas. También es muy posible que sea considerado como un evento de crédito, un default explícito que accionaría los CDS. Las opciones posibles para la renegociación de la participación del sector privado son: 1) una mayor reducción del valor principal de la inversión; 2) una disminución del cupón; 3) una extensión del vencimiento más allá del 2020. Esperamos avances en este aspecto en las próximas reuniones y que además los países de la Zona Euro den luz verde esta semana para la entrega a Grecia del 6° tramo de rescate de 8 mil millones de euros.

3) Maximizar la capacidad del EFSF

: la Comisión insistió en maximizar el potencial del EFSF pero sin aumentar las garantías de los gobiernos (lo que le haría perder su máxima calificación crediticia) ni poner en riesgo el Tratado de Lisboa. El Banco Central Europeo no está autorizado a financiar el fondo de rescate. Por lo tanto, la opción que se perfila ahora como la más factible es convertir el EFSF en un mecanismo de seguro para la nueva deuda emitida por los países en problemas (pensamos sobre todo a Italia y España). El fondo garantiza por ejemplo 20% del valor principal de la inversión. Pero para que funcione, los inversionistas tienen que estar seguros de que estarán protegidos. Este mecanismo no elimina totalmente el riesgo de una suspensión de pagos de Italia o España pero lo limita de manera importante.

Además, Barroso apoya la propuesta alemana de adelantar la implementación del fondo permanente de rescate (ESM, que contempla una participación del sector privado en los

Rendimiento bonos italianos a 10 años%

Fuente: Bloomberg

3

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Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11

futuros rescates) a mediados del 2012. El ESM es una estructura más flexible, su monto puede ser elevado rápidamente, incluye una mayor protección para los acreedores y contrapartes y puede emitir diferentes instrumentos de deuda más fácilmente. Pero adelantar su implementación de 2013 a 2012 tendría poco efecto para el mercado ya que el impacto no sería a corto plazo. El plan de la Comisión Europea presentó finalmente pocas nuevas propuestas y no se atrevió a aportar detalles concretos sobre la recapitalización de los bancos y el segundo rescate a Grecia. No obstante, demuestra que los países del euro quieren definir una respuesta decisiva a la crisis. Pensamos que los gobernantes aportarán más detalles sobre estos tres temas durante el fin de semana. Debido al riesgo de un default inminente de Grecia, las disposiciones se tendrán que implementar rápidamente y de manera simultánea para evitar un contagio. Las demás propuestas (emisión de bonos, reforma de la gobernanza de la Zona Euro) podrían tomar un poco más de tiempo para ser negociadas. En Italia, la vulnerabilidad del gobierno pone en riesgo el ajuste fiscal Italia está en la mira de los mercados y la crisis de confianza se debe en gran medida a su compicada situación política. Si bien, Berlusconi logró superar otra moción de confianza, debido a la falta de alternativas, probablemente esta será su última oportunidad. La coalición gubernamental se encuentra muy fragilizada y probablemente caerá antes de las elecciones previstas en abril 2013. Este contexto de incertidumbre impide la implementación adecuada del plan de ajuste fiscal. El presidente, Giorgio Napolitano, expresó oficialmente sus dudas sobre la capacidad del gobierno para llevar a cabo las medidas aprobadas recientemente. El gobierno tiene que presentar antes del final del mes su propuesta para un plan de reformas estructurales. El riesgo es que no se atreva a un plan ambicioso, a pesar de la presiones del BCE y del Eurogrupo, para no exacerbar la tensión política.

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Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]


Estrategia de Renta Fija • Los mercados internacionales observan una

disminución en las primas de riesgo

• Banxico dejó sin cambios su postura monetaria y el mercado toma de manera positiva el comunicado

• Consideramos que hay valor en la parte corta de las curvas de bonos M y derivados de TIIE-28

Las tasas mexicanas observaron un buen desempeño por segunda semana consecutiva después de noticas favorables en el entorno internacional que suscitaron una menor aversión al riesgo. Adicionalmente, la expectativa del mercado de que Banxico pudiera bajar la tasa de fondeo ha sido un catalizador positivo. En términos de estrategias sugeridas, mantenemos nuestras recomendaciones de recibir el IRS de 3 años con objetivo al 4.80% y stop-loss al 5.12%, invertir en el bono M Jun’14 con objetivo 4.52% y stop-loss al 4.75%, así como mantener futuros de TIIE-28 en Mexder del 2S12. Los mercados observan disminuciones en las primas de riesgo En las últimas semanas el sentimiento del mercado ha mostrado una mejoría importante. Esto ha incrementado la confianza sobre inversiones en mercados emergentes, en donde México ha tenido un mejor desempeño relativo a otros países. Durante el mes de septiembre los mercados internacionales mostraron una fuerte preocupación por temas de crecimiento global y deuda europea, ante los cuales se observó una disminución en el apetito por instrumentos financieros considerados como riesgosos y la mayoría de los inversionistas se dirigieron hacia activos que tradicionalmente funcionan como refugio de valor. Como resultado de esta dinámica las inversiones fluyeron de mercados emergentes (incluido México) hacia el mercado de renta fija norteamericano. Esto ocasionó que la fuerte correlación positiva que habían tenido las tasas mexicanas y las norteamericanas durante gran parte de 2010 y 2011 se debilitara e inclusive se tornara negativa. Por lo tanto, las tasas en México observaron fuertes presiones al alza, mientras las de EEUU disminuyeron. Asimismo, los diferenciales de tasas entre los instrumentos de ambos países se incrementaron a niveles muy elevados, en el caso de instrumentos de corto plazo (2 a 5 años) a niveles observados a principios de 2010, mientras que los de más plazo (10 años en adelante) a niveles del 1T09. En octubre la historia ha sido distinta, ya que noticias más favorables en el entorno internacional han logrado disipar parcialmente el sentimiento de aversión al riesgo en los mercados internacionales. En la primera mitad del mes los inversionistas han disminuido las primas de riesgo que aumentaron durante septiembre. Sin embargo, esta disminución no ha sido homogénea a través de países emergentes, lo cual sugiere que los inversionistas a nivel global han comenzado a discernir entre países que ofrecen un entorno relativamente más seguro para sus inversiones. Como era de esperarse, México ha tenido un mejor desempeño al de la mayoría de sus contrapartes de mercados emergentes.

Bono M Dic'24%

Fuente: Valmer

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Diferencial del bono de 10 años entre México y EEUUNivel y desviaciones estándar

Fuente: Banorte con información de Bloomberg

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Recomendaciones activas en el mercado de renta fija

Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss

Recibir IRS de 3 años (39x1) 4.98% 4.80% 5.12%Invertir en bono M Jun'14 4.64% 4.52% 4.75%Mantener TIIE-Mexder del 2S12 La tasa del bono mexicano de 10 años observó una presión al alza de 73pb durante el mes de septiembre, sin embargo ha logrado recuperar 51pb en lo que va del mes de octubre, es decir, casi un 70%. El diferencial de este instrumento con su similar de Estados Unidos pasó de 400pb a 502pb durante septiembre, alcanzando un nivel máximo no observado desde el 1T09. Posteriormente, el diferencial logró contraerse a 413pb en la primera mitad de octubre, situándose solamente a 20-25pb de un nivel de equilibrio de mediano plazo. En otros países emergentes que suelen ser competidores de México para recibir inversiones extranjeras (como Brasil, Polonia y Sudáfrica) la situación fue similar en cuanto a la dirección (sell-off en octubre y rally en septiembre), sin embargo en magnitud fue algo distinta. En Brasil, la tasa del bono de 10 años denominado en moneda local tuvo una fuerte presión al alza, mientras el regreso fue de solamente un 55% del movimiento. El diferencial entre este bono y el de EEUU se amplió fuertemente, mostrando una mayor desviación estándar de su nivel de equilibrio de mediano plazo que el observado en México. En Polonia y Sudáfrica los movimientos al alza fueron muy similares en proporción a la observada en México, sin embargo la recuperación ha sido solamente de 59% y 25%, respectivamente. Asimismo, los diferenciales entre estos instrumentos y la nota

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norteamericana de 10 años mostraron una mayor desviación estándar de la observada en el caso mexicano, y el regreso a niveles de equilibrio ha sido proporcionalmente menor. Una vez descontado el efecto cambiario los instrumentos mexicanos continúan mostrando una recuperación ligeramente más fuerte en relación a la de estos países. Un factor adicional que sugiere que los inversionistas han vuelto a interesarse por el mercado de renta fija local ha sido la todavía creciente exposición que éstos mantienen, tanto en Cetes como en bonos M. De acuerdo a la más reciente información publicada por Banxico sobre tenencia de valores gubernamentales, la exposición de extranjeros en Cetes se encuentra actualmente en niveles de $165,000 millones hasta la primera semana de octubre. Esta tenencia en Cetes tuvo una disminución importante en septiembre, al pasar de $210,000 a $160,000 millones. Si bien el regreso durante los primeros días de octubre ha sido moderado, creemos que durante lo que resta de octubre esta cifra pudiera continuar incrementándose. Una forma adicional de ver el apetito de extranjeros por Cetes es mediante el análisis del diferencial entre la tasa implícita forward y los Cetes de 28 días. Entre mayor es el diferencial menor es el apetito por estos instrumentos. Durante agosto el diferencial promedio fue de 63pb, mientras que en septiembre (mes de mayor volatilidad en los mercados internacionales) este diferencial fue de 77pb. En octubre este diferencial se ha regresado a 69pb y muestra actualmente una tendencia de dirigirse nuevamente a niveles observados en agosto. Por otra parte, la tenencia de extranjeros en bonos M muestra de forma más clara el hecho de que los extranjeros no tienen interés de deshacer posiciones. La exposición de estos inversionistas en bonos M en agosto osciló alrededor de los $665,000 millones. Durante septiembre, esta cifra se mantuvo en niveles similares, inclusive alcanzando en algunas sesiones nuevos máximos históricos de $678,443 millones. En octubre esta cantidad se ha mantenido en niveles de los $667,000 millones. Esta situación no sugiere que los mercados internacionales van a continuar con un fuerte optimismo y que la aversión al riesgo va a seguir con una disminución. Por el contrario sugiere mantener una estrategia defensiva. La coyuntura en el entorno internacional continúa siendo incierta, tanto en el frente de crecimiento como en el de la deuda europea. En las últimas semanas hemos visto avances importantes en relación a medidas que pudieran adoptarse para contener la crisis de deuda de Grecia y fortalecimiento del sistema financiero europeo, sin embargo todavía quedan pendientes decisiones importantes. Por lo pronto los inversionistas estarán atentos a las propuestas que se podrían anunciar a principios de noviembre en el marco de la reunión del G-20. Por el otro lado, en términos de crecimiento se espera una desaceleración importante. Nosotros no anticipamos un escenario de recesión en EEUU, sin embargo en Europa las probabilidades son mayores (principalmente por los ajustes fiscales que se han implementado y su efecto negativo sobre crecimiento). En general esperamos mayores respuestas de políticas económicas de las economías más importantes, (monetaria y fiscal). Ante esta situación mantener instrumentos de corto plazo como una estrategia defensiva. Por lo tanto mantenemos nuestras recomendaciones de recibir el IRS de 3 años con objetivo al 4.80% y stop-loss al 5.12%, invertir en el bono M Jun’14 con objetivo 4.52% y stop-loss al 4.75%, así como mantener futuros de TIIE-28 en Mexder del 2S12.

Cetes de 28 días y tasa implícita forward de 1 mes%

Fuente: Banorte con información de Banxico y Bloomberg

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

Sep-10 Ene-11 May-11 Sep-11

Ganancia del swapito

Cetes 28 días

Implícita fwd 1 mes

Tenencia de extranjeros en bonos MMiles de millones de pesos

Fuente: Banxico

560

580

600

620

640

660

680

700

Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11

Banxico: el dilema del mercado El banco central decidió mantener este viernes la tasa de referencia sin cambios en 4.50% y su comunicado fue interpretado por la mayoría de los inversionistas como un preludio a una probable disminución en la tasa de referencia tan pronto como en la reunión del 2 de diciembre. Esta situación contribuyó al fuerte rally en el mercado de renta fija local, a lo largo de todos los nodos de las curvas de bonos M y derivados de TIIE-28 (obviamente la parte corta ha sido la más favorecida por el comunicado). Antes del comunicado el mercado descontaba disminuciones implícitas acumuladas de la tasa de fondeo de 11-13pb para la junta de diciembre y de 15-17pb para el 1T12. Después del comunicado las disminuciones implícitas acumuladas han sido de 13-15pb y 17-20pb, respectivamente. En los mercados de bonos M y swaps de TIIE-28 los FRAs de 1 años muestran una disminución implícita de 15-21pb. A pesar de que nosotros seguimos considerando que la probabilidad de que Banxico reduzca la tasa de referencia en los próximos meses continúa siendo baja (ver ensayo de Política Económica), no podemos descartar que el mercado siga descontando mayores disminuciones implícitas entre finales de este año y principios del siguiente. Creemos que el mercado podría descontar una disminución de 25pb para diciembre y otra de 25pb para el 1T12. Esto también será favorable para nuestras recomendaciones en la parte corta de las curvas de bonos M y swaps de TIIE-28.

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Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 05/Oct/11

Último Mes anterior Año anterior

mes

anterior (%)

Cambio año anterior

(%)

Valores Gubernamentales 675,053 663,959 626,224 1.7 7.8

Cetes 76,424 81,681 96,347 -6.4 -20.7

Bonos 292,902 281,097 270,248 4.2 8.4

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 19,671 11,694 14,172 68.2 38.8

Udibonos 62,284 63,139 55,169 -1.4 12.9

Valores IPAB 31,927 32,007 38,574 -0.2 -17.2

BPA's 285 274 1,263 4.1 -77.4

BPA182 30,922 30,521 34,446 1.3 -10.2

BPAT 720 1,212 2,865 -40.6 -74.9

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes

anterior (%)


(%)

Valores Gubernamentales 870,453 920,737 507,815 -5.5 71.4

Cetes 162,835 201,661 57,275 -19.3 184.3

Bonos 666,882 674,401 432,302 -1.1 54.3

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 5,176 10,334 2,979 -49.9 73.8

Udibonos 7,742 7,490 3,430 3.4 125.7

Valores IPAB 494 428 2,695 15.2 -81.7

BPA's 159 23 117 583.6 35.0

BPA182 244 361 88 -32.5 178.4

BPAT 91 44 2,490 106.7 -96.3

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes

anterior (%)


(%)

Valores Gubernamentales 424,006 449,155 279,944 -5.6 51.5

Cetes 117,678 127,249 45,868 -7.5 156.6

Bonos 192,561 173,647 138,811 10.9 38.7

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 97,547 130,807 76,637 -25.4 27.3

Udibonos 3,531 3,806 4,187 -7.2 -15.7

Valores IPAB 96,024 83,675 76,629 14.8 25.3

BPA's 6,977 9,060 18,810 -23.0 -62.9

BPA182 29,898 30,644 28,619 -2.4 4.5

BPAT 59,148 43,971 29,201 34.5 102.6

Fuente: Banxico

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Fecha de Vencimiento

Total en circulación

(mp)Bancos Extranjeros

Siefores y Soc. de

InversiónOtros

Dic-11 114,609 25.7% 16.7% 17.1% 40.6%Dic-12 102,808 22.8% 32.7% 7.4% 37.0%Jun-12 111,075 17.0% 9.5% 21.4% 52.1%Jun-13 101,583 25.3% 34.3% 13.4% 27.0%Dic-13 114,341 19.9% 49.3% 10.4% 20.4%Jun-14 55,483 2.6% 35.0% 20.4% 42.0%Dic-14 100,996 10.1% 46.8% 15.8% 27.3%Jun-15 73,255 27.6% 40.9% 14.1% 17.4%Dic-15 45,315 13.1% 61.7% 12.1% 13.1%Jun-16 37,288 4.1% 39.0% 19.9% 37.1%Dic-16 56,022 21.0% 58.1% 8.3% 12.7%Dic-17 71,687 11.9% 62.7% 10.9% 14.5%Dic-18 44,896 0.7% 65.2% 7.7% 26.4%Jun-20 86,846 4.5% 61.6% 18.4% 15.4%Jun-21 82,075 0.8% 49.3% 29.4% 20.5%Dic-23 23,179 4.2% 59.9% 11.3% 24.6%Dic-24 85,306 2.0% 57.5% 27.6% 13.0%Jun-27 89,694 3.5% 26.4% 55.7% 14.4%May-29 93,607 1.5% 31.1% 58.7% 8.7%May-31 25,620 2.5% 4.7% 59.8% 33.0%Nov-36 61,140 4.5% 30.0% 43.4% 22.1%Nov-38 94,884 2.9% 38.4% 48.5% 10.2%Total 1,671,709 11.9% 39.8% 24.0% 24.3%

Fuente: Banxico

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista al 29/Sep/11

(Monto en millones de pesos)

Fecha de Vencimiento

Total en Circulación al

13-Oct-1113-Oct-11

Utilización de capacidad total cortos

13-Oct-11

12-Oct-11 06-Oct-11 15-Sep-11 Máximo 3 meses

Mínimo 3 meses

Dic-11 123,911 140 0% 140 119 149 553 119Jun-12 111,075 0 0% 0 0 2 300 0Dic-12 103,780 5,732 18% 5,729 5,609 5,565 7,109 4,540Jun-13 101,719 6,986 23% 6,892 6,797 6,837 6,986 6,649Dic-13 113,841 3,115 9% 3,135 2,864 1,234 3,446 1,096Jun-14 55,488 5 0% 5 55 154 956 0Dic-14 101,562 3,030 10% 3,051 3,422 3,902 5,537 2,991Jun-15 71,185 960 4% 820 850 270 1,215 0Dic-15 46,213 2,218 16% 2,225 2,200 1,883 4,270 1,715Jun-16 44,590 615 4% 298 965 1,100 2,308 0Dic-16 58,932 6,734 40% 7,376 7,959 5,566 8,052 4,959Dic-17 71,527 3,380 15% 3,244 4,350 5,733 6,731 3,236Dic-18 43,726 3,635 28% 3,656 4,349 3,773 5,463 3,107Jun-20 84,951 4,460 17% 4,722 4,034 4,424 6,116 1,942Jun-21 90,236 195 1% 200 240 1,129 3,512 195Dic-23 23,306 5 0% 0 0 0 497 0Dic-24 94,761 12,227 46% 13,022 13,763 14,853 16,323 8,704Jun-27 89,864 280 1% 0 130 988 1,821 0May-29 92,624 53 0% 0 100 146 2,355 0May-31 25,750 750 9% 710 605 405 925 0Nov-36 61,469 540 3% 572 161 0 792 0Nov-38 92,341 5,117 18% 4,892 5,235 11,360 11,360 4,854Total 1,702,851.0 60,174.7 60,689.2 63,804.6 69,472.2

*Cada formador de Mercado podrá solicitar en préstamo a Banxico cualquier emisión de Cetes o Bonos M vigente en el mercado, hasta por el equivalente al 2% del total del Saldo Colocado

por Operaciones Primarias de dichos Valores Gubernamentales y hasta el 4% del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de cada una de las emisiones de Bonos M o Cetes.

Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M

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Análisis de Correlación

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 14/Oct/11

CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.04 -0.15 0.17 0.14 0.27 0.24 0.04 0.17 -0.07 -0.16 -0.28 0.22 -0.17Cetes 28 días -- 0.07 -0.05 -0.05 -0.03 0.07 -0.18 -0.02 -0.07 -0.05 0.04 0.06 -0.01Cetes 91 días -- -0.05 -0.07 -0.17 -0.05 0.24 -0.05 0.09 0.08 -0.08 -0.12 -0.05Bono M 2 años -- 0.72 0.67 0.12 0.20 0.19 0.04 -0.06 -0.11 0.19 -0.20Bono M 5 años -- 0.84 0.28 0.45 0.30 0.06 -0.02 -0.35 0.18 -0.24Bono M 10 años -- 0.19 0.26 0.33 0.16 0.10 -0.42 0.12 -0.16CDS Mex 5 años -- 0.18 0.04 -0.46 -0.59 -0.51 0.64 -0.56US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.43 0.34 -0.07 0.02 0.15US T-note 5 años -- 0.92 0.02 -0.50 0.49US T-note 10 años -- 0.06 -0.60 0.54EMBI Global -- -0.09 0.41USD/MXN -- -0.38Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 14/Sep/11

CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.06 -0.09 -0.06 -0.01 0.11 -0.12 0.04 0.05 0.07 0.11 0.09 -0.04 0.09Cetes 28 días -- 0.06 -0.12 -0.07 0.00 0.09 -0.18 -0.11 -0.10 -0.04 -0.10 0.05 -0.03Cetes 91 días -- -0.01 -0.05 -0.15 0.05 0.24 0.00 0.05 0.01 -0.06 -0.07 -0.02Bono M 2 años -- 0.69 0.65 -0.09 0.20 0.22 0.22 0.17 -0.10 -0.11 0.00Bono M 5 años -- 0.83 0.16 0.45 0.40 0.25 0.22 -0.36 -0.01 0.02Bono M 10 años -- -0.04 0.26 0.49 0.41 0.42 -0.32 -0.03 0.15CDS Mex 5 años -- 0.18 -0.19 -0.41 -0.49 -0.59 0.66 -0.46US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.56 0.53 -0.05 -0.21 0.22US T-note 5 años -- 0.92 -0.05 -0.48 0.44US T-note 10 años -- -0.11 -0.56 0.47EMBI Global -- -0.13 0.24USD/MXN -- -0.33Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 14/10/2011 , correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.80 0.76 0.76 0.70Croacia USD/HRK 0.64 0.60 0.58 0.52Eslovaquia USD/SKK 0.64 0.60 0.58 0.53Hungría USD/HUF 0.65 0.69 0.68 0.63Polonia USD/PLN 0.82 0.79 0.77 0.70Rusia USD/RUB 0.51 0.36 0.41 0.41Sudáfrica USD/ZAR 0.91 0.85 0.82 0.76Chile USD/CLP 0.59 0.55 0.58 0.47Malasia USD/MYR 0.41 0.26 0.25 0.22M ercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.72 0.75 0.76 0.73Zona Euro EUR/USD -0.64 -0.61 -0.59 -0.53Gran Bretaña GBP/USD -0.71 -0.61 -0.58 -0.49Japón USD/JPY -0.46 0.00 -0.07 -0.09

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Estrategia Tipo de Cambio • El USD/MXN cerró en 13.25, segunda semana

consecutiva de baja ante un entorno global más optimista

• Estimamos un rango de 13.00-13.60 para la semana

• El posicionamiento y los fundamentales sugieren que la fortaleza del peso debería de continuar…

• …. pero creemos que el potencial de apreciación de corto plazo estará limitado, con un soporte en 13.00

En línea con nuestras expectativas, el favorable desempeño del peso se mantuvo por segunda semana consecutiva, influido por el mayor optimismo sobre Europa. El USD/MXN pasó de 13.45 a 13.25 pesos por dólar, una baja semanal de 1.6% y cercano a su nivel más bajo de las últimas cuatro semanas. Con la menor aversión al riesgo el USD perdió terreno, con bajas generalizadas frente a emergentes (de hasta 5.5%) y desarrollados (DXY: -2.7%). El desempeño del peso estuvo influido principalmente por los avances en la crisis europea. Los líderes de Francia y Alemania se comprometieron a presentar un plan integral de recapitalización de los bancos a principios de noviembre. Las reuniones de la Comisión Europea y los ministros de finanzas del G-20 sugirieron al mercado que se está trabajando para alcanzar un consenso con el fin de contener la crisis y el riesgo de contagio. Eslovaquia aprobó los cambios al fondo europeo de rescate (EFSF) mientras que la troika (Comisión Europea, FMI y BCE) dio luz verde al desembolso de 8,000mde para evitar una suspensión de pagos de Grecia. Para mayor información, ver ensayo de Política Fiscal. Pensamos que el mayor optimismo podría continuar, con los inversionistas aún incorporando en los precios avances para contener los riesgos más inmediatos y relevantes. Sin embargo, la economía global continúa vulnerable a cualquier choque negativo. En esta línea, la atención se centrará sobre las cifras de actividad industrial alrededor del mundo y encuestas manufactureras en EEUU, que serán débiles a pesar de mostrar una mejoría en su comparación mensual (ver ensayo Economía Internacional), proveyendo de soporte pero no de apoyo al MXN. Por su parte, las discusiones en Europa (con reunión del Eurogrupo-Consejo Europeo a finales de la semana) serán, en nuestra opinión, aún positivas para el apetito al riesgo. En el mercado cambiario creemos que en el corto plazo el espacio para una mayor apreciación del peso está más limitado debido a las bajas más recientes. En contraste, el USD/MXN continuará respondiendo sensiblemente al alza a cualquier noticia negativa que pudiera surgir. Estimamos que la cotización encontrará dificultades para establecerse definitivamente por debajo de los 13.00 pesos por dólar, nivel técnico muy relevante al que intentará aproximarse en los próximos días. Consideramos que el balance entre riesgo y rendimiento es aún favorable para el peso pero no es suficiente para posiciones direccionales, por lo que cambiamos nuestra postura de positiva a neutral para el MXN en la semana. Pensamos que el rango de operación estará entre 13.00-13.60 pesos por dólar, con los niveles técnicos más importantes sobre los 13.20 (que logró soportar la semana pasada) y en 13.50 en la parte alta.

USD/MXN

Fuente: Bloomberg

11.4

11.9

12.4

12.9

13.4

13.9

Ene-11 Feb-11 Mar-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Oct-11

CDS a cinco años y USD/MXN(puntos base y pesos por dólar, respectivamente)

Fuente: Bloomberg, Banorte-IXE

11.50

12.00

12.50

13.00

13.50

14.00

14.50

90

110

130

150

170

190

210

230


CDS a 5 años USD/MXN

El posicionamiento es aún atractivo para bajas del USD/MXN… Ante la incertidumbre, el posicionamiento del mercado es un factor de creciente importancia. Gran parte del reciente movimiento a la baja de divisas emergentes, incluido el MXN, ha sido por ventas de inversiones en activos riesgosos (ver Estrategia de Tipo de Cambio de la semana pasada). En este contexto, la posible cobertura acelerada de posiciones especulativas cortas en estos activos podría suceder debido al riesgo que la elevada volatilidad implica para los inversionistas en términos de su potencial de generar pérdidas elevadas. En este entorno, creemos que los elevados largos en USD/cortos MXN en los mercados de futuros continúan apuntando a que un incremento en el optimismo influiría rápidas coberturas (vía compras de MXN), soportando un alza de la divisa. Al cierre del martes pasado y a pesar de la baja semanal a esa fecha del USD/MXN de 2.5%, las posiciones se mantuvieron con un neto corto en pesos de 928mdd, aún cercanas a los mínimos históricos en agosto-septiembre de 2007 en alrededor de 1,000mdd. Similarmente, es interesante notar que el CDS a 5 años (como proxy de la prima de riesgo por activos mexicanos) mostró una importante reducción en las últimas dos semanas de 197 a 154pb, mientras que el tipo de cambio no logró apreciarse tan fuertemente a pesar de la estrecha relación histórica entre ambos (ver gráfica). En la siguiente sección argumentamos porque esto podría estar sucediendo, que a su vez utilizamos para dilucidar el posible desempeño de corto plazo del USD/MXN.

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Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]


…por lo que esperamos bajas adicionales, aunque limitadas en el corto plazo Mantenemos nuestra expectativa de que los factores críticos para el comportamiento del USD/MXN en los próximos meses serán el apetito al riesgo y las expectativas de crecimiento en México y EEUU. En nuestra opinión, los avances en Europa serán el elemento clave detrás de los movimientos de la paridad. Por otro lado, nuestros economistas consideran que las recientes cifras de actividad en EEUU sugieren una desaceleración, aunque más moderada (ver ensayo de Economía Internacional), lo que apoyaría al peso dado el alto grado de asociación entre el ciclo económico local y el de ese país. Tomando en cuenta estos elementos consideramos que el MXN intentará acercarse a los 13.00 en las próximas semanas. No obstante, considerando que al cierre de esta edición la paridad terminó en 13.25, creemos que el espacio para fuertes bajas más allá de dicho nivel está limitado en el corto plazo. Entre los elementos que apoyan nuestra expectativa destacan: 1) Límites a la baja en la volatilidad. Durante las dos últimas semanas el peso se apreció en 4.6%, la tercer mayor ganancia entre mercados emergentes. El grado de aversión al riesgo, aproximado con el VIX, disminuyó 15pp en el mismo periodo al pasar de 43% a 28%. Las opciones sobre el peso muestran sensibles bajas en las volatilidades implícitas para todos los plazos, con caídas de entre 4-7pb, con las de 1M y 3M en aproximadamente 18%. Esto cobra relevancia si consideramos que la relación entre el USD/MXN y estas variables ha sido más fuerte en las últimas semanas. La correlación con el VIX es de alrededor de 70%, un aumento de 15.6pp respecto al cierre del mes pasado en 53.7%. Con las volatilidades implícitas de corto plazo (de 1M y 3M), éstas han aumentado de 38% a 48% y 43% a 50%, en el mismo orden. Estos niveles se encuentran en línea con los promedios de 2011, aunque en la parte baja de los rangos desde principios de agosto. Con la imposibilidad de descartar mayores noticias negativas a nivel internacional, pensamos que es muy pronto para considerar un regreso de la volatilidad a los niveles registrados en el 1S11 (VIX en alrededor de 18%, volatilidades implícitas de 1M y 3M de 9.4% y 10.5%, respectivamente). En nuestra opinión, esto apunta a que el espacio para una apreciación pronunciada está limitado hasta que no tener un curso de acción específico a implementarse en Europa, probablemente a inicios de noviembre en la reunión del G-20. 2) Débil reacción a sorpresas económicas en EEUU. Las cifras más oportunas sugieren que el crecimiento pasará por una etapa de estancamiento pero no de recesión. Para el peso el ISM manufacturero, ISM no manufacturero, ventas al menudeo y la nómina no agrícola de septiembre apuntan hacia este escenario al superar las expectativas del consenso. Sin embargo, en términos absolutos los datos aún son débiles, aunque creemos que niveles de 14.00 pesos por dólar reflejaban ya una muy alta probabilidad de una doble recesión. Por lo tanto, hemos reconocido la pérdida de dinamismo en EEUU y su posible impacto en México, llevándonos a reducir el crecimiento estimado del PIB para 2011 de 4.0% a 3.6% y de 4.5% a 4.0% en 2012. La “desincorporación” parcial de la expectativa de doble recesión creemos que ayudará al peso ante un panorama de crecimiento menos negativo. Sin embargo, permanece la duda con respecto a las medidas de estímulo fiscal que

Correlación del USD/MXN con el VIX y medidas de volatilidad* (mensual con base en cambios diarios)

* Correlación positiva significa depreciación del peso y alza del índice respectivoFuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

-0.4

-0.2

0.0

0.2

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0.6

0.8

1.0

Ene-11 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11

VIX

Volatilidad implícita 1M

Volatilidad implícita 3M

VIX

Indice de sorpresas de EEUU y desempeño relativo del peso(Indice y por ciento base 100=31/12/2010, respectivamente)

* Depreciación (-) / apreciación(+) acumulada del peso contra el dólar desde el 1T10relativo a una canasta de divisas de mercados emergentes Fuente: Bloomberg, Citi, Banorte-Ixe

-150

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MXN* Indice de sorpresa act. económica EU

pudieran ser implementadas el próximo año. La semana pasada el Senado rechazó el paquete de estímulo de 447,000mdd presentado por Obama, quien dijo que continuará intentando pasar las medidas por partes. Con votaciones del plan de ajuste del déficit de largo plazo y el presupuesto de 2012 a finales de noviembre y con el año electoral en la mira, la posibilidad de retrasos permanece. Así, a pesar de la tendencia al alza del índice de sorpresas económicas en EEUU y que típicamente ayuda a la apreciación relativa de la divisa, el MXN se mantiene por debajo de sus similares emergentes en el año (ver gráfica). En nuestra opinión, este comportamiento pudiera prevalecer en la medida en que los inversionistas continúen sin una visión clara de las expectativas de crecimiento en 2012 para ese país. Opinamos que este factor de incertidumbre pudiera aminorarse hacia finales de año, pero en el corto plazo el MXN posiblemente continúe sin mucha fuerza, con el mercado cauteloso hasta no ver avances en este tema. En conclusión, el tema europeo y la incertidumbre sobre el crecimiento en EEUU (y sus efectos en México) posiblemente mantengan limitada la apreciación del MXN. A pesar de esto, reiteramos la perspectiva positiva para el peso en lo que resta del año con base en el posicionamiento del mercado, sus fortalezas de tipo fundamental y avances en la crisis europea. Adicionalmente, la indefinición de corto plazo sobre estos temas probablemente mantengan la volatilidad del tipo de cambio en las próximas semanas (a pesar de los supuestos de evasión de una crisis sistémica y de una recesión global) y altamente incierto el momento en que pudiéramos observar un mayor alineamiento de la divisa con los fundamentales económicos.

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Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 Hugo Gómez Solís (55) 5004 1340 [email protected] [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 Héctor Gustavo Castañeda (55) 5268 9937 [email protected] [email protected]


Mercado de Deuda Privada • El monto en circulación del mercado de Deuda

Privada de Largo Plazo ascendió a $726,684mdp

• El mercado de CP ascendió a $48,466mdp, colocándose en la semana un total de $6,893mdp

• Conquistando Europa, BIMBO

El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $726,684mdp. En la semana del 10 al 14 de octubre se presentaron dos emisiones de largo plazo por parte de Arca-Continental por $3,000mdp (AC 11 / 11-2), a plazos de 5 y 10 años, respectivamente. Estos bonos cuentan con la calificación en el nivel más alto por parte de Standard & Poor’s y Fitch, con base en su perfil de riesgo de negocio satisfactorio y en su perfil de riesgo financiero intermedio. Los recursos serán utilizados para liquidar un crédito bancario por $4,500mdp con vencimiento en 2012. Por otro lado, también se presentó la reapertura por parte del Infonavit, HITOTAL 10U. Esta bursatilización respaldada por 7,878 créditos hipotecarios (BORHIS) fue por $1,500mdp y cuenta con una calificación de ‘AAA’. El mercado de Corto Plazo ascendió a $48,466mdp, habiéndose colocado en la semana un total de $6,893mdp. Cabe señalar que el 49% del monto colocado en la semana presenta una calificación de F1+.

FONACOT. El Rep. Común de la emisión FNCOTCB 10 informó que el INFONACOT, decidió readquirir los créditos pagando el valor nominal de $1,910mdp el 13 de octubre del 2011. El monto se tendrá disponible en el fideicomiso, y este sumado al efectivo ya constituido supera los compromisos de la emisión, por tal motivo se realizarán amortizaciones parciales anticipadas.

CREDITO REAL. Informó que cuenta con una nueva línea de crédito de hasta $150mdp, y que además, se ampliaron tres de las líneas de crédito que le fueron previamente otorgadas, por la suma conjunta de hasta $560mdp; las cuales están garantizadas con cartera. Al cierre de septiembre 2011, la deuda bancaria representó el 28% de la deuda total, sin embargo consideramos que la empresa continuará diversificando fuentes de fondeo flexibilizando su estructura de capital.

Próximas Colocaciones

Para la próxima semanas, se espera la subasta de la emisión de Water Capital (WCAP 11) por $450mdp con un plazo de 3 años. El bono contará con 18 periodos de gracia, el 50% se amortizará en pagos iguales y consecutivos y el 50% restante en un pago en el vencimiento (bullet). WCAP 11 contará con una garantía parcial del 50% sobre el principal insoluto, otorgado por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID). Las calificaciones de la emisión son ‘mxA+ / HR A’ por parte de S&P y HR Ratings, respectivamente. Asimismo, esperamos la colocación de los certificados bursátiles de Holcim Capital México, esta emisión consta de dos series, HOLCIM 11 por $3,500mdp a tasa variable referenciada a TIIE28 y con un plazo de 5 años, y HOLCIM 11-2 por $3,500mdp a tasa fija al vencimiento y a un plazo de 10 años. Cabe resaltar que estas colocaciones cuentan con la garantía incondicional e irrevocable por parte de Holcim Ltd, una sociedad constituida y válidamente existente en Suiza.

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)

Fuente: Banorte-IxeFecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

23-May-14 1,000 No TIIE28 + 1.3% AA24-Jun-39 3,852 Si UDIS : 4.75% AAA27-Dic-40 3,608 Si UDIS : 4.7% AAA24-Jun-16 1,000 No TIIE28 + 0.5% AAA23-Jun-16 850 No TIIE28 + 0.33% AAA27-Jun-14 100 Si TIIE28 + 1.85% AA-11-Jul-14 2,000 No TIIE28+0.40% AAA08-Jul-16 1,300 No TIIE28+0.70% AAA18-Jul-14 400 No TIIE28+3.20% A-25-Jul-14 2,500 No TIIE28 + 0.5% AAA20-Jul-39 2,005 Si UDIS : 4.5% AAA

05-Feb-15 200 Si TIIE28 + 1.5% AAA05-Oct-15 2,500 Si TIIE28 + 2.0% AAA05-Ago-16 200 No CETE 182+2.0% A27-Nov-40 3,918 Si UDIS : 4.25% AAA07-Feb-13 600 No TIIE28 + 0.75% AA07-Mar-14 400 Si TIIE28 + 2.7% AA-23-Ago-13 250 No TIIE28 + 1% AA-

02-Sep-16 250 No TIIE28 + 0.6% AA28-Nov-14 3,500 No TIIE28 + 0.26% AAA20-Nov-20 3,500 No FIJA : 7.96% AAA23-Jun-26 3,000 Si TIIE91 + 1.5% AAA26-Sep-14 1,000 No TIIE28 + 0.5% AAA14-Mar-13 1,000 No TIIE28 + 0.95% A10-Abr-17 7,000 No TIIE28 + 0.24% AAA20-Sep-21 3,000 No UDIS : 0% AAA30-Abr-32 5,323 Si FIJA : 10.1% AAA30-Abr-32 1,777 Si UDIS : 5.65% AAA15-Sep-37 3,500 Si UDIS : 6% AA02-Ene-41 1,500 Si UDIS : 5% AAA

Fuente: Banorte - Ixe / PIP, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s.Al 14 de octubre de 2011. Monto en mdp. Calificación en escala nacional

ALSEA 11CEDEVIS11-2U

TFOVIS 11-2UGBM 11GEOCB11-2MONTPIO11

Emisión

TFOVIS 11U

BCI 11VINTE 11-2

NRF11

MEXCHEM 11CFE10CFE10-2CHICB11

GEO 11

PEMEX11-2

VALARRE11

DAIMLER11-2

CDVITOT11U

CASCB 11U

PEMEX11UPASACB 11PASACB 11U

HITOTAL 10U

BNPMEX 11

CEMEXCB11ABCLCB11

FORD11

CATFIN 11

OMA 11

151,222 117,061 148,660 186,467 118,139

467,170 526,977591,627

682,554

726,684

2007 2008 2009 2010 2011

Montoemitido

Monto circulación

Colocaciones de la Semana

En la semana del 10 al 14 de octubre se colocaron dos emisiones de largo plazo por parte de Arca-Continental por $3,000mdp (AC 11 / 11-2), a plazos de 5 y 10 años, respectivamente y una segunda reapertura de HITOTAL 10U por $1,500mdp. Es importante mencionar que las calificaciones de las emisiones AC 11 / 11-2 se encuentran en el nivel más alto por parte de Standard & Poor’s y Fitch, con base en su perfil de riesgo de negocio satisfactorio y en su perfil de riesgo financiero intermedio. Los recursos serán utilizados para liquidar un crédito bancario por $4,500mdp con vencimiento en 2012. Asimismo, la segunda reapertura de HITOTAL 10U (Derecho de cobro de Créditos Hipotecarios) por $1,500mdp cuenta con la máxima calificación (‘AAA’) por parte de S&P, Moody’s y Fitch. Cabe

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Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 Hugo Gómez Solís (55) 5004 1340 [email protected] [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 Héctor Gustavo Castañeda (55) 5268 9937 [email protected] [email protected]


señalar que la emisión y sus reaperturas vencen en enero de 2041 y el monto en circulación asciende a $5,361mdp.

Acciones de Calificadoras

Fitch bajó las calificaciones de 2 bonos preferentes respaldados por créditos puente originados por Hipotecaria Crédito y Casa, y administrados por Banco Amigo, anteriormente ABC Capital; asimismo, ratificó las calificaciones de las series subordinadas de ambos instrumentos. De acuerdo a la calificadora, las acciones se derivaron de la calidad de los activos remanentes después de concretar de la venta de una cartera de créditos el pasado 21 de septiembre de ambas transacciones. Los créditos que permanecen en el fideicomiso presentan menor viabilidad que aquellos que se vendieron, en consecuencia el valor de recuperación de estos créditos es menor al de los activos vendidos.

Operación de Mercado

PASACB, Instituto para el Financiamiento del Estado de Hidalgo (IFHGO) y PEMEX, emisores más operados de la semana. Del lunes 10 al 13 de octubre se efectuaron operaciones de mercado secundario por $5,245mdp, cifra 42.7% inferior a los $9,150mdp de la semana pasada (también de lunes a jueves). Durante la semana, los instrumentos más operados fueron por parte de PASACB con $848mdp (PASACB 11), del Instituto para el Financiamiento del Estado de Hidalgo con $708mdp (IFHGO 07) y de PEMEX con $599mdp (PEMEX 09 / 09U / 10 / 10-2 / 10-3 / 10U / 11 / 11U). La contraparte más dinámica en las operaciones fue la de Otros Nacionales (principalmente tesorerías) con el 38% de las operaciones totales, seguido de la Interbancaria con el 34%.

Ganadores y Perdedores por operación. Durante la semana del 10 al 14 de octubre las emisiones que presentaron los mayores decrementos en su spread (ganadoras de la semana) fueron CPACCB 04 (por segunda semana consecutiva), FEMSA 07 y PASACB 11 por 40pb, 6pb y 1pb, respectivamente. Dichos movimientos se explican por operaciones de mercado por un total de $1,083mdp. Por otra parte, no se presentaron emisiones perdedoras (expansión en spread).

Conquistando Europa, BIMBO

Grupo Bimbo, S.A.B. de C.V. anunció un acuerdo para adquirir el negocio de panificación de Sara Lee Corporation en España y Portugal por un valor de negocio de €115mde ($2,083mdp). La operación incluye, entre otras, las marcas Bimbo, Silueta, Ortiz, Martínez y Eagle, así como siete plantas y más de 800 rutas de distribución. Se espera que la operación genere ventas por más de €290mde y un EBITDA ajustado de €17mde.

Sumando territorios en América y Europa. Del 2T11 a la fecha, se han anunciado dos adquisiciones: i) el 70% de las acciones de Compañía de Alimentos Fargo (Argentina) por aprox. $84mdd ($1,102mdp aprox.), y ii) el negocio de panificación de Sara Lee Corporation en España y Portugal por un valor de €115mde ($2,083mdp aprox) financiados con recursos propios de la empresa y líneas de crédito existentes. Adicionalmente, Bimbo anunció que se encuentra en el proceso final de las negociaciones para la adquisición del negocio de panificación de Sara Lee Corporation en Estados Unidos. Para financiar esta operación por $959mdd, la empresa

Evolución Semanal de la operación ($mdp)

Fuente: Banorte -Ixe

5,24

5.36

-

5,000

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($m

dp)

Semana del Año

utilizará tanto recursos propios ($259mdd) como financiamiento disponible bajo líneas de crédito comprometidas de LP ($280mdd) y recursos de un crédito sindicado contratado el pasado 26 de abril ($420mdd). Se espera que la transacción se concrete en las próximas semanas.

Drivers de Calificaciones. Aunque las agencias todavía no publican algún comunicado referente a la adquisición de Sara Lee en España y Portugal, Standard & Poor’s, Fitch y Moody’s, mantienen la calificación de Bimbo en escala global y nacional en ‘BBB/mxAA+’, respectivamente. Los detonadores para un posible downgrade son: i) S&P, que el apalancamiento no muestre una tendencia de reducción reflejado en un índice de Deuda Total Ajustada a EBITDA de por lo menos 3.0x (3.0x al 2T11), y ii) Fitch, no mantener una importante generación de flujo de caja que se destine a la reducción de su deuda.

Impacto en Calificaciones. Al 2T11, la deuda total de la compañía ascendió a $37,079mdp arrojando un nivel de apalancamiento, medido como Deuda Total / EBITDA 12M, de 2.53x. Tomando en cuenta las tres adquisiciones antes mencionadas, la deuda total ascendería a $43,978mdp, mientras que el EBITDA U12M se ubicaría en $16,527mdp, resultando en un indicador de apalancamiento de 2.66x, 13pb por arriba del reportado al 2T11. Tras la adquisición de Weston Foods el apalancamiento aumentó a 4.04x desde 1.13x al 4T08, y S&P, Fitch y Moody’s disminuyeron la calificación a ‘mxAA+ /Aa2.mx /AA(mex)’ desde ‘mxAAA/Aaa.mx/AAA(mex)’, respectivamente. En esta ocasión, con las tres adquisiciones y el impacto que estimamos sobre el nivel de apalancamiento, consideramos que es poco probable una disminución en la calificación. No obstante, no descartamos que las perspectivas pudieran ser modificadas derivado de una política de adquisiciones más agresiva y la endeble situación económica en Europa.

Opinión Crediticia. Ratificamos nuestra opinión crediticia Estable con base en el fortalecimiento del posicionamiento de Bimbo dentro de la industria, las sinergias esperadas y la estabilidad en su perfil financiero parcialmente contrarrestado con el moderado impacto que tendrá sobre las métricas crediticias y de rentabilidad la adquisición tanto de Sara Lee (Estados Unidos, España y Portugal) como de Fargo.

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


Entorno Bursátil • Plan de recapitalización para los bancos en Europa

impulsa a los mercados accionarios

• Se completan las autorizaciones para la ampliación del Fondo Europeo de Estabilización Financiera

• Inicia la temporada de reportes en EU con señales mixtas producto de la desaceleración mundial

• En México estimamos un crecimiento del 8.0% en el Ebitda del IPC.

Seguimos en el vaivén de los mercados financieros manteniéndose la volatilidad en donde la dirección de las bolsas depende día a día del flujo de noticias en torno a los temas de Europa que ampliamente hemos discutido a lo largo de varios meses. En esta semana pareciera que los nubarrones empiezan a disiparse debido a la discusión sobre un plan de recapitalización para los bancos en el que trabajan los líderes de la Eurozona y cuyos detalles empiezan a filtrarse. Así la semana terminó con ganancias para las bolsas en Estados Unidos, el Dow avanzó 4.9%, el S&P500 ganó 6.0% y el Nasdaq subió 7.6% mientras que la bolsa en México registró un avance de 5.6% siendo una de las mejores semanas en lo que va del año.

A media semana, el Presidente de la Comisión Europea, José Manuel Barroso, presentó al Parlamento Europeo diversas recomendaciones para la recapitalización de los bancos entre las que destacan elevar sus ratios de solvencia con la captación de fondos privados mientras que la Autoridad Bancaria Europea podría elevar el Core Tier 1 mínimo a un rango de entre 7% y 9% desde el 5% utilizado en las últimas pruebas de estrés. En diversos estudios se menciona que las entidades financieras de Europa podrían requerir alrededor de €200 mil millones de capital para un número aproximado de 66 bancos, siendo este monto menor a lo que se estimaba anteriormente estando dentro del alcance del Fondo Europeo de Estabilización Financiera (EFSF) que se podría utilizar como último recurso.

Otra noticia que redujo la presión en las bolsas fue que los inspectores de la Unión Europea y el FMI encargados de revisar la implementación de Grecia del programa de consolidación fiscal concluyeron su análisis e indicaron que las “autoridades siguen realizando avances importantes” por lo que se espera que a principios de noviembre la UE y el FMI den su aprobación para el desembolso de €8,000 millones como parte del sexto tramo de rescate a Grecia de lo contrario el gobierno se quedaría sin fondos a mediados del mes próximo. Los ministros de finanzas se reúnen este fin de semana en París para discutir un paquete de medidas para resolver la crisis de la Zona Euro.

Eslovaquia tomó relevancia al ser el último país de la Zona Euro en votar la ampliación del EFSF, después de un primer intento fallido, el jueves en una segunda votación el Parlamento aprobó las medidas propuestas por los líderes el pasado 21 de julio otorgándole mayor flexibilidad.

Ha iniciado la temporada de reportes trimestrales de las empresas que cotizan en bolsa, en EU hemos visto un arranque con resultados mixtos. Alcoa reportó cifras por

VariablesNivel ActualNivel Objetivo 2011 Rend. Potencial 8.2%Maximo 12m Fecha 1/3/2011Minimo 12m Fecha 8/8/2011

IPC—Evolucion 12m(volumen en millones de acciones)

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Acciones en Movimiento

Las 5 Ganadoras (variacion semanal) Precio Var. %CEMEXCPO 5.02 29.7 GEOB 19.62 19.8 GFNORTEO 46.28 15.2 C* 373.09 12.3 GFINBURO 25.68 11.5 Las 5 Perdedoras (variacion semanal) Precio Var. %EDOARDOB 0.74 (26.0) HOGARB 4.90 (15.4) OHLMEX* 21.88 (5.8) GISSAA 11.50 (4.2) VITROA 10.06 (4.1) Mayor operatividad 1/

Vol. (k) Valor (m)AMXL 77,457 1,180.2 WALMEXV 14,434 474.7 GMEXICOB 12,920 432.9 TELMEXL 33,491 348.2 CEMEXCPO 73,676 316.7 1/ Promedio diario de 5 dias

IPC—Los últimos cinco días(Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

34,848.42 37,700.00

38,876.76

31,561.51

0

100

200

300

400

500

600

28,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct

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106%

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Oct 07 Oct 10 Oct 11 Oct 12 Oct 13 Oct 14

IPC

S&P500

BOVESPA

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


debajo de los estimados por presiones en los costos; del otro lado del espectro vimos a Pepsico reportando ligeramente por arriba derivado de un crecimiento de doble dígito en sus operaciones internacionales. En el sector financiero se espera una presión en las utilidades principalmente en aquellos bancos cuyos ingresos dependan en mayor medida de la banca de inversión derivado de la complejidad por la que han atravesado los mercados financieros. Se estima que la utilidad neta de las empresas que conforman al S&P500 podría crecer un 13% en este periodo en un contexto de desaceleración de la economía mundial siendo inferior a las tasas de crecimiento observadas en el 2T11 (+17%) y del 1T11 (+18). La valuación del S&P500 (P/U) se encuentra en niveles mínimos de los últimos 6 años (12x) y la temporada de reportes podría abaratar un poco más este múltiplo sin

embargo consideramos que las valuaciones no son por si mismas un detonador para los mercados.

En México, esta semana inicia la publicación de reportes de las empresas de bolsa para las que tenemos un estimado de crecimiento de 8.0% en el frente operativo, siendo menor a lo observado en la primera mitad del año. La devaluación del tipo de cambio tendrá sin duda un impacto en la utilidad neta de las compañías que mantengan pasivos en dólares en forma de pérdidas cambiarias. Las empresas que mejores resultados mostrarían en este 3T11 serían las mineras (Gmexico, Ich, Simec y Peñoles), los aeropuertos (Asur y Oma) por un fácil comparativo debido a provisiones relacionadas con la quiebra de Mexicana, AC (por la fusión Arca-Contal) así como Alfa y Alsea.

Entorno Bursátil – Contexto Bursátil Actual

VARIABLE POSITIVO NEGATIVO

FUNDAMENTAL • Buenos resultados financieros en general de las empresas en Bolsa.

• Las bajas tasas de interés originan liquidez o prestamos que se traducen en fusiones y adquisiciones en distintos sectores, recompra de acciones y/o pago de dividendos.

• Necesidad del presidente de EUA Obama de estimular economía para reelección en 2012.

• Alza en precio de petróleo favorece nuestra condición como país exportador.

• Mejora valuación (FV/Ebitda) del IPyC al combinar baja en precios con buenos reportes al 2T11.

• La valuación P/U del índice S&P en EUA alcanza niveles mínimos históricos en 12.0x.

• Reconstrucción de Japón favorece sectores.

• México es de los pocos países en el mundo que combina crecimiento con niveles controlados de inflación.

• La debilidad económica en EUA justificaría la necesidad de mayor plazo para el inicio de alzas en las tasas de interés y/o de nuevos estímulos económicos (QE3).

• El inicio de alzas en las tasas de interés en EUA sucederá hasta el 2013.

• S&P bajó la calificación de deuda en EUA de AAA a AA+.

• Estrategas internacionales coinciden en disminuir la perspectiva de crecimiento económico en EUA, México y el resto del mundo en el 2S11.

• Se reconoce una tasa de desempleo alta en EUA por varios meses. El dato más reciente subió a 9.0%.

• Tasas bajas de interés propician menor captación y prestamos siendo negativo al sector financiero.

• Europa mantendrá dificultades y el ritmo de mejora (reducción de déficit fiscal) será muy gradual.

• En 2011 vence en EUA una importante cantidad de préstamos conocidos como ARM (Adjusted Rate Morgages).

• Alza en precio del petróleo por conflicto en medio Oriente afecta inflación y costos de empresas.

• Terremoto en Japón, 3ra economía mundial.

• Incertidumbre por recorte presupuestal al gobierno de EUA en 2011.

• Renacen especulaciones de escenarios de “doble-recesión”.

ESTRUCTURAL • México es el 8º país de mayor “peso” en la categoría de mercados emergentes

• Pocas emisoras en Bolsa en México, propicia alza ante cualquier demanda.

• México es el mercado emergente de mayor correlación con EUA.

• El “peso” de México llego a ser de 8.0% en el índice MSCI y recientemente es de 4.5%

• México y emisoras en general bajan de peso en revisión reciente de MSCI.

• Empresas de fuerte peso en el IPyC (Amx 22% y Gmexico 8%) bajan por riesgos específicos (tarifas de interconexión y elecciones presidenciales en Perú).

• El fondo más grande de Bonos del mundo (Pymco) decide vender todos los títulos de EUA. La acción se interpreta como una inminente alza más pronto de lo esperado en tasas de interés de EUA.

PSICOLOGICO • Europa no ha sido una región de especial apoyo en el crecimiento económico mundial.

• Presidente Obama (EUA) busca reelección ‘12 dando prioridad a la mejora económica.

• El contexto de creciente inseguridad y violencia en México comienza a ser de preocupación para inversionistas internacionales.

TECNICO • Regresa alta volatilidad a los mercados.

Fuente: Banorte Ixe

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Marisol Huerta (55) 5268 9927 [email protected] Raquel Moscoso (55) 5268 9000 [email protected] Idalia Céspedes (55) 5268 9000 [email protected]

Rodrigo Heredia (55) 5268 9000 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected]


Notas y Reportes de la Semana NOTA DE EMPRESA

• BIMBO: DE COMPRAS POR EUROPA; ESTIMADOS 3T11 / 10 de Octubre

BIMBO anunció un acuerdo para adquirir el negocio de panificación fresca de Sara Lee Corporation en España y Portugal por un valor de negocio de €115 millones (150 millones de dólares). Se trata de una operación de menor valor con respecto a la anunciada con Sara Lee en Estados Unidos (US$960 millones). Consideramos que es una operación positiva que agregará valor a la compañía en el corto plazo, dadas las perspectivas de crecimiento de la industria en dicha región y el liderazgo que tienen las empresas en sus respectivos países. Para el pago Bimbo utilizará efectivo (MXN9,132mn al 2T11) y líneas de crédito para financiar la compra. Se espera que la operación se concrete en los siguientes meses.

Valuación Con base a los números proporcionados, la operación genera ventas por más de €290 millones y una UAFIDA ajustada de €17 millones. Dichos resultados representarían 4.0% y 2.0% de los ingresos y EBITDA consolidados del grupo. Los múltiplos a los que se generó la compra fueron de VE/ EBITDA de 6.8x y 0.4x ventas por debajo del múltiplo estimado para el sector de 8.4x y del 8.9x VE/EBITDA estimado de BIMBO, y en línea con lo que se paga por Sara Lee de 6.4x. En ventas fue por debajo del 0.9x de Bimbo. Es de destacar que la transacción se realizó por debajo del múltiplo de 8.9x que Bimbo pago a Sara Lee por las operaciones en Estados Unidos.

De regreso a los orígenes La adquisición liga a la compañía nuevamente con sus orígenes, luego de que uno de los fundadores de Bimbo México, creo Bimbo España de forma independiente en 1964, para venderla en 1978 a Sara Lee, ahora se pretende unificar las marcas en dicha región. En España Sara Lee es la marca líder con un 35% del mercado, y en Portugal se ubica como la segunda marca con una participación de mercado de pan empacado de 12%. Las perspectivas para desarrollar la marca son optimistas, de 2006 a 2010 el pan empacado a incrementado su participación de mercado de un 13% a un 19%.

Reporte 3T11. Débil pero mejorando. BIMBO dará a conocer sus resultados correspondientes al 3T11, el próximo 27 de octubre. Nuestras estimaciones contemplan un crecimiento interanual de 10.0% en ingresos. Estimamos que México registre un avance de 11% AsA en ingresos, apoyada en mayores volúmenes y precio. En Estados Unidos, estimamos un retroceso de 1% en ingresos, creemos que los volúmenes siguen siendo bajos. En materia de precios en EU, el entorno luce más equilibrado una vez que los competidores decidieron aumentar sus precios igualándose a los de Bimbo. En Latinoamérica, el mercado será espectacular con un avance en ventas de 20%,

consideramos que Brasil, Colombia y Chile mostraran el mejor desempeño. A nivel operativo, estimamos caída en margen relacionadas con mayores costos en las principales materias primas, (trigo y maíz), aunado a mayores gastos relacionados con la puesta en marcha de nuevas rutas. Derivado de lo anterior, seguiremos observando debilidad en los resultados operativos donde el EBITDA crecerá 1.0% y el margen tendrá una baja de 120pb.

Reiteramos PO 2011 Ps30.00 y recomendación Tras la noticia estamos reiterando nuestro PO para el cierre de 2011 en Ps30.00 pesos, así como nuestra recomendación de COMPRA. La adquisición de Sara Lee en EU y en Europa, aunado al dinamismo de sus diferentes mercados no anticipan un solido escenario para 2012.

RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)Emisora IPyC

Precio Actual 27.93 33,547Precio Objetivo ‘11 30.00 37,700Var % (Nominal) 7.0% 12.0%Diferencia vs IPyC 5.0%

OTROS INDICADORESIndicadores 26/05/1152 semanas max/min 29.00 / 22.87Cap. de Mdo (US$ mn) 10,422Free Float 36.0FV/Ebitda (2011e) 10.0Apalancamiento actual 1.9Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 3.8%Margen EBITDA (%) ‘11e 12.4%

** Deuda Neta / Ebitda U12m

SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.Perspectiva del Sector PositivaPerspectiva Individual NeutralMercado (Exportaciones) NeutralEstructura Financiera PositivaValuación PositivaBursatilidad PositivaRentabilidad PositivaOtros Positiva

DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyCEstrategia En IPyC Condición

2.62% 2.08% Sobre-ponderar

MOMENTO (¿Cuándo?)Tendencia Prom. Móvil

BIMBO* Baja 9 díasIPyC Alza 10 días

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MERCADO ACCIONARIO

• MEXCHEM: AFECTA VOLATILIDAD EN MONEDAS / 10 de Octubre

Pobre crecimiento Operativo. En días recientes, Mexichem publicó los números preliminares correspondientes al 3T11. La empresa, estima alcanzar Ventas por $12,313mdp y Ebitda por $2,508mdp. Lo anterior, equivale a un crecimiento en pesos de 22.0% en Ventas y 2.0% en Ebitda. En términos de dólares, los crecimientos serían del orden de 28.0% y 7.0% en Ventas y Ebitda respectivamente. Las cifras preliminares publicadas para el trimestre, estuvieron el línea con nuestro estimado de Ventas presentando un diferencial de -3.8% ($12,801mdpe). Sin embargo, la generación de Ebitda resultó inferior en -10.8% vs nuestro estimado de $2,814mdp.

Ventas impulsadas por Adquisiciones Las ventas del 3T2011 de Mexichem estuvieron favorecidas por las adquisiciones de INEOS-Flúor, Policyd, Plásticos Rex y Alphagary, así como también por mejores precios en la cadena Flúor (refrigerantes) y PVC. Sin embargo, a nivel operativo, la volatilidad de las monedas de los distintos países donde opera Mexichem vs el dólar impactó negativamente los márgenes de la emisora.

¿Por qué el impacto? Bajo las reglas de IFRS, que es la modalidad bajo la cual Mexichem reporta sus resultados desde 2010. Los inventarios deben de ser valuados al tipo de cambio de cierre, lo que implicó que los productos comprados al inicio del período al ser convertidos a pesos tuvieran un costo X y al final del período al registrarse la venta al nuevo tipo de cambio el costo resultó Y, con el consecuente impacto negativo para los resultados de la compañía. Es decir, en términos de dólares, se pagan los mismos dólares pero en pesos la volatilidad impacta de manera importante. Lo anterior, aplica en general para toda la materia prima comprada durante el período, de ahí el porqué del efecto negativo a nivel operativo. El tipo de cambio promedio del 3T2010 fue de $12.92 mientras que el promedio del 3T2011 fue de $12.32.

Reiterando guía de crecimiento 2011 y doble dígito 2012… En los primeros 9m del año, la compañía traería un crecimiento acumulado en Ventas de 36.0% en pesos y 45.0% en dólares, el crecimiento en Ebitda habría alcanzado un 27.0% en pesos y 35.0% en dólares. En el 2011, la compañía estima reportar un Ebitda de por lo menos $800mdd, lo que equivaldría a un crecimiento de alrededor de 27.0% en pesos, el cual resultaría 7.0% superior a la guía de +20.0% que dio la compañía al inicio del año y 5.0% por debajo de nuestro estimado de +32.0% en Ebitda.

Reiteramos COMPRA y Ajustamos PO2011E Es importante comentar, que el impacto en los márgenes por temas de valuación no afecta el flujo de la compañía. Estamos ajustando nuestro PO 2011E a $42.0 de $52.0. Reiteramos recomendación de COMPRA e introducimos PO2012E de $49.0. Lo anterior, asumiendo un crecimiento en Ebitda de 17.0% (25.0% previo) para 2012 y un múltiplo FV/Ebitda a pagar similar al promedio de sus comparables internacionales (ver tabla anexa) y al múltiplo promedio U5a de Mexichem (8.69x).


Precio Actual 38.9 33,547Precio Objetivo ‘11 42.0 37,700Var % (Nominal) 7.9% 12.3%Diferencia vs IPyC -4.4%

OTROS INDICADORESIndicadores 10/10/1152 semanas max/min 51.13 / 36.79Cap. de Mdo (US$ mn) 5,186Free Float(%) 36.0FV/Ebitda (2011e) 8.1xApalancamiento actual 1.1xCrec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 28.0Margen EBITDA (%) ‘11e 21.6


SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.Perspectiva del Sector PositivaPerspectiva Individual PositivaMercado (Exportaciones) PositivaEstructura Financiera PositivaValuación PositivaBursatilidad PositivaRentabilidad PositivaOtros Positiva


4.61 1.48 Sobreponderar


Mexchem Baja 20 díasIPyC Baja 31 días

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NOTA DE EMPRESA

• GMEXICO: OTRO MUY BUEN REPORTE / 11 de Octubre

Crecimiento en Ventas, Ebitda y márgenes Para el próximo 28-oct-2011 se espera que Gmexico reporte sus resultados al 3T11 en donde estimamos fuertes incrementos (nominales en dólares) en Ventas y Ebitda: 30.2% y 33.5%, respectivamente. En cuanto a los márgenes de rentabilidad, esperamos mejorías tanto en el de Operación (+3.3pp), como en el Ebitda (+1.2pp). Por partes Las mencionadas variaciones se explicarían en su mayoría por un mejor desempeño de la división minera (85.0% de las Ventas consolidadas) la cual estimamos que registrará un aumento en Ventas y Ebitda de 32.0% y 32.7%, respectivamente, debido al efecto combinado de mayores volúmenes de venta de cobre (+10.3%e), y un mejor precio del metal rojo (+23.5%e). En cuanto a la división ferroviaria, también esperamos crecimientos en los Ingresos y el Ebitda de 32.1% y 35.3%, respectivamente que se explicaría por un mayor volumen transportado (+11.0%e) y un mejor precio promedio (+19.0%e). Los fundamentales del sector minero mantienen su fortaleza Continuamos con una perspectiva positiva en la industria minera, y en particular en el caso del cobre. Desde el lado de la oferta, los productores en Chile que en conjunto representan aprox. un tercio de la oferta mundial, siguen con complicaciones para incrementar la producción por conflictos laborales (huelgas) y mal clima. Asimismo otras empresas importantes han frenado o desacelerado sus planes de incremento de capacidad instalada, ante el actual escenario de incertidumbre. Todo esto se suma al efecto “natural” de una menor ley mineral de las minas actuales. Del lado de la demanda, si bien China (principal consumidor mundial con aprox. el 30%) ha reducido sus importaciones, hay que tomar en cuenta que la base de comparación es cada vez más alta con un crecimiento ininterrumpido hace 4 años a una tasa anual promedio de 9.9%, por lo tanto la mencionada reducción de 3.6% puesta en perspectiva, no es significativa. Todo lo anterior se refleja en: 1) Un nivel de inventarios muy reducido (12.2 días de consumo mundial); y 2) En un déficit de cobre (2011 acumulado a junio) de 116,000 tons ó el 0.7% del consumo esperado para 2011. Todo esto se refleja en los excelente resultados de la empresa en lo que va del año con crecimientos promedio en Ventas y Ebitda de 36.7% y 47.3%, mientras que para todo el 2011 esperamos incrementos (A/A) de 27.0% y 26.9%, respectivamente. Además, dividendos Tal como lo hace regularmente, esperamos que la empresa decrete un dividendo en efectivo que podría ubicarse cerca de los P$ 0.39 por acción lo cual implicaría un “dividend yield” aprox. al 1.2% (tomando en cuenta su precio actual),

lo cual se sumaría a un rendimiento acumulado 2011 por dividendos de 2.1%. Más información después del reporte Luego del reporte, la empresa ofrecerá su tradicional conferencia telefónica con analistas en donde será de mucho interés conocer su punto de vista respecto de: 1) Su perspectiva del mercado de cobre para 2012; 2) Panorama político en Perú relacionado con la viabilidad y tiempos de los proyectos en ese país; 3) Estatus del proceso judicial respecto de su posición accionaria (25.7%) en GAP (Grupo Aeroportuario del Pacífico). Con toda esta información estaremos revisando el PO 2011, y estableciendo el del 2012, pero sin cambio en la recomendación.


Precio Actual 33.12 33,839Precio Objetivo ‘11 ER 37,700Var % (Nominal) 11.4%Diferencia vs IPyC -11.4%

OTROS INDICADORESIndicadores 11/10/1152 semanas max/min 50.8 / 30.9Cap. de Mdo (US$ mn) 19,134Free Float 40.00%FV/Ebitda (2011e) 4.6Apalancamiento actual 0.2 Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 26.9%Margen EBITDA (%) ‘11e 49.2%




10.27% 6.79% Sobre-ponderar


GmexicoB Alza 12 díasIPyC Alza 10 días

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MERCADO ACCIONARIO

• COHETES Y VARAS: “ET” VALIDA COMPRA / 11 de Octubre

IPyC Valida “Señal de Compra” con PM de 10 días por Volatilidad Hoy con una alza de 0.40%, el Índice de Precios y Cotizaciones validó una señal de posible cambio de tendencia a la alza. El índice bursátil cruzó en más del 1.0% (1.07%) su Promedio Móvil Ideal (PMI) de 10 días, acompañado de un volumen representativo. Así, nuestra herramienta “ET” (Estrategia Tendencias) basada en el uso de promedios móviles óptimos indicó una señal de “Compra”. El 12 de febrero del 2008, incluimos en la “ET” el uso de número de días del promedio móvil en función del nivel de volatilidad del mercado para lograr una reacción más oportuna. En momentos de volatilidad extrema (hoy SI es el caso, se marca en la gráfica con una sombra obscura), la herramienta “ET” utiliza el Promedio Móvil 10 días en vez de 31 días. Señal general y por emisora Si bien, ésta nota atiende la señal a nivel de IPyC, no todas las emisoras presentan el mismo movimiento (tres emisoras Amx, Walmex y Gmexico, explican hoy más del 45.0% del movimiento del índice bursátil). Un anexo indica las señales de cada emisora. Importante recordar también que la herramienta determina el promedio móvil óptimo para cada emisora y que las categorías de señales se dividen en “seguras” y “especulativas”. Mientras que las primeras advierten la posibilidad del inicio de un cambio de tendencia (alza o baja), las segundas suceden cuando la diferencia actual entre el índice o precio de una emisora y su promedio móvil óptimo en similar al máximo histórico de 12 meses. Para reaccionar y disminuir riesgo… ¡No para predecir! Esta validación es la 5ª de alza del año y la 10ª general. En los últimos 21 años el promedio anual de señales con la herramienta ET son 11. La herramienta “ET” no busca predecir el futuro, ayuda a reaccionar oportunamente a posibles cambios de tendencia al reconocer la existencia de otros factores además de los fundamentales y por ello su uso consistente y disciplinado ha dado buen resultado a mayor plazo. La herramienta forma parte de la metodología integral “C3”, orientada principalmente a disminuir riesgos en las fases de selección, distribución y momento (responde de manera sencilla tres preguntas: ¿En Cuáles emisoras invertir?, ¿Cómo construir un portafolio?, y ¿Cuándo comprar y/o vender las acciones?). Contexto: Esperanza de una solución para la Eurozona En días recientes se ha abierto la posibilidad de una solución a la problemática de Europa en donde los actores centrales, Francia y Alemania, están preparando un plan que se estaría presentando en la próxima cumbre del G20 a realizarse el 3 y 4 de noviembre. El plan incluye tres líneas de acción que estarán encaminadas a (1) hacer cambios en los tratados de la UE; (2) buscar formas de recapitalización de los bancos y (3) llegar a una solución de mediano plazo para el tema de Grecia. Adicionalmente las medidas del BCE para mejorar la

liquidez del mercado de bonos ha tranquilizado a los mercados. En el tema de recapitalización de los bancos, la Autoridad Bancaria Europea, ha solicitado a los bancos una nueva prueba de estrés incluyendo la exposición a la deuda soberana de la región para poder medir las necesidades de capital. Aunque pareciera haber una solución en camino no descartamos volatilidad en los mercados debido al rechazo de Eslovaquia a la ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera, siendo el único país de la zona que faltaba por votar esta modificación; se espera en los próximos días un nuevo voto del parlamento de este país. Señales por Emisora Las tablas siguientes indican las señales por emisoras en la herramienta. No todas las señales suceden en el mismo momento. En la segunda columna se indica el tipo de señal. SEÑALES POR EMISORA DE HERRAMIENTA “ET”

Variación Promedio Max. VariaciónEmisora Serie Señal Actual Precio DPMI Volatilidad PMI ( B ) vs ( E ) Variaciones ( F ) - ( G )

Homex * Compra Espec. 30.11 40 ó 8 d 36.70 -17.9% -13.5% -4.4 pp

Maxcom CPO Compra Espec. 2.42 20 ó 12 d 2.92 -17.2% -12.9% -4.4 pp

Gissa A Compra Espec. 11.50 30 ó 8 d 12.60 -8.7% -4.0% -4.7 pp

Axtel CPO Compra Espec. 4.96 31 ó 9 d Alta 18.57 -73.3% -10.6% -62.7 pp

Aeromex * Compra Espec. 22.90 30 ó 10 d Alta 74.48 -69.3% -8.5% -60.8 pp

Gfinbur O Compra 24.56 26 ó 13 d Alta 23.17 6.0% -9.7% 15.7 pp

Gcarso A1 Compra 33.10 34 ó 13 d Alta 32.60 1.5% -10.7% 12.2 pp

Comparc * Compra 19.74 40 ó 10 d Alta 19.44 1.6% -11.9% 13.4 pp

Ipc Compra 33,681.80 31 ó 10 d Alta 33,324.18 1.1% 3.3% -2.2 pp

Posadas A Dentro 15.90 20 ó 10 d 15.90 0.0% 5.8% -5.8 pp

Telint L Dentro 11.62 30 ó 9 d 11.62 0.0% 2.9% -2.9 pp

Herdez * Dentro 24.53 22 ó 13 d 24.53 0.0% 8.5% -8.4 pp

Gruma B Dentro 23.16 38 ó 9 d 23.11 0.2% 20.2% -20.0 pp

Mfrisco A-1 Dentro 48.17 30 ó 10 d 47.99 0.4% 28.6% -28.2 pp

Simec B Dentro 27.97 20 ó 10 d 27.67 1.1% 5.8% -4.7 pp

Mega CPO Dentro 27.00 30 ó 10 d 26.26 2.8% 4.5% -1.7 pp

Fragua B Dentro 170.00 40 ó 8 d 163.25 4.1% 20.5% -16.3 pp

Oma B Dentro 23.55 38 ó 8 d 22.33 5.5% 10.1% -4.7 pp

Ara * Dentro 4.10 20 ó 13 d Alta 3.98 2.9% 5.7% -2.8 pp

Kimber A Dentro 73.80 20 ó 12 d Alta 72.52 1.8% 6.4% -4.6 pp

Alsea * Dentro 11.01 20 ó 12 d Alta 10.59 4.0% 6.8% -2.8 pp

Livepol C-1 Dentro 90.82 20 ó 10 d Alta 89.92 1.0% 5.4% -4.4 pp

Gfnorte O Dentro 41.92 30 ó 13 d Alta 40.66 3.1% 9.8% -6.8 pp

Walmex V Dentro 32.73 22 ó 8 d Alta 32.67 0.2% 5.3% -5.2 pp

Gmexico B Dentro 33.21 34 ó 12 d Alta 32.60 1.9% 7.0% -5.1 pp

Gmodelo C Dentro 79.66 29 ó 10 d Alta 78.75 1.2% 5.7% -4.5 pp

Ica * Dentro 15.50 24 ó 8 d Alta 15.22 1.8% 4.7% -2.9 pp

Pappel * Dentro 6.25 30 ó 10 d Alta 6.10 2.5% 7.8% -5.3 pp

Tlevisa CPO Dentro 53.85 25 ó 8 d Alta 52.94 1.7% 4.8% -3.0 pp

Alfa A Dentro 154.38 31 ó 10 d Alta 147.67 4.5% 7.1% -2.6 pp

Bimbo A Dentro 27.20 34 ó 9 d Alta 27.16 0.1% 5.5% -5.4 pp

Amx L Dentro 15.23 40 ó 10 d Alta 15.01 1.5% 4.7% -3.2 pp

Asur B Dentro 74.07 34 ó 8 d Alta 72.65 2.0% 5.0% -3.0 pp

Ixec1 BFM1 Alerta Compra 1.35 30 ó 10 d 1.35 0.0% 3.0% -3.0 pp

Ixec2 BFM1 Alerta Compra 0.92 30 ó 10 d 0.92 0.0% 3.0% -3.0 pp

Cmr B Alerta Compra 3.20 22 ó 13 d 3.20 0.0% -11.0% 11.0 pp

Telmex L Alerta Compra 10.43 22 ó 9 d 10.43 0.0% -5.6% 5.7 pp

Gigante * Alerta Compra 21.55 24 ó 11 d 21.54 0.1% -8.4% 8.5 pp

Gcc * Alerta Compra 45.00 40 ó 8 d 44.80 0.4% -10.1% 10.5 pp

Gmd * Alerta Compra 7.86 36 ó 8 d 7.61 3.3% -11.7% 15.0 pp

Azteca CPO Alerta Compra 7.34 23 ó 8 d Alta 7.29 0.6% -10.2% 10.8 pp

Lamosa * Alerta Compra 15.59 38 ó 13 d Alta 15.35 1.6% -7.5% 9.1 pp

Ixecon BFM1 Alerta Compra 0.15 30 ó 10 d Alta 0.15 0.5% -5.2% 5.8 pp

Pasa B Alerta Compra 10.50 36 ó 11 d Alta 10.32 1.7% -8.9% 10.7 pp

Geo B Alerta Compra 16.77 28 ó 8 d Alta 16.75 0.1% -10.2% 10.3 pp

Cmoctez * Alerta Compra 27.00 35 ó 10 d Alta 26.74 1.0% -5.8% 6.8 pp

Fuente: Banorte-Ixe / BMV

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NOTA DE EMPRESA

• ICH: RETOMANDO EN CRECIMIENTO / 12 de Octubre

Crecimiento en Ventas, y en mayor magnitud, en Ebitda y Ut. Neta Entre el próximo 17 y 21-oct-2011 se espera que Industrias CH reporte sus resultados al 3T11. Tal como lo comentamos en reportes anteriores (ver “Esperando el 2S del año”, 13-jul-2011) en la segunda mitad del 2011 la empresa registrará significativos crecimientos por una base de comparación baja en el 1S10. Para este 3T11 esperamos incrementos en Ventas y Ebitda de 18.8% y 55.6%, respectivamente. La diferencia entre ambas variaciones se explicaría por la menor proporción del costo fijo y una sustancial reducción del los gastos de operación (-32.7%e). Como resultado de lo anterior, esperamos que tanto el margen de Operación y el Ebitda registren mejorías de 3.4pp y 2.5pp, respectivamente (ver pag. 2). En cuanto a la Utilidad Neta, esperamos un extraordinario incremento de 749.6% debido a los mencionados crecimientos y la ganancia cambiaria por la abultada posición de caja en dólares de la empresa. Más Detalles Estimamos que el incremento en los ingresos se explicará por mayores volúmenes de venta (+4.4%e) y mejores precios (+7.4%e promedio en pesos) de sus dos principales productos: aceros especiales y comerciales. Perspectiva sectorial positiva A nivel general, el sector acero tiene sólidos fundamentales con una producción mundial mostrando crecimientos mensuales (promedio +7.7% en los U12M) de forma ininterrumpida desde Agosto de 2009, incluso y a pesar de que en 2010 marcó un récord histórico en la producción de acero crudo de 1,395 millones de toneladas. En el caso de Ich, el sector automotriz en EUA (58.6% de las Ventas) continúa recuperándose y en septiembre mostró un fuerte incremento en la venta de autos ligeros de 10% (A/A) lo cual implica una fuerte y sostenida demanda de los productos de la empresa (aceros especiales). En México, tanto los tubos de acero como los aceros comerciales (38.5% y 2.9% de los ingresos) continúan mostrando dinamismo y mantiene una buena perspectiva hacia delante. En el primer caso aún mejor dado que se acerca un año electoral lo cual impulsará la demanda de aceros comerciales en donde Ich es uno de los líderes de mercado. Por todo lo anterior para todo el 2011 esperamos crecimientos (A/A) en ventas y Ebitda de de 12.2% y 32.5%, respectivamente. Reducción del PO 2011 a P$ 45.00. Conservamos “Mantener” Debido a la fuerte caída (49.6%, ver pag. 3) en los múltiplos desde principio de año, decidimos reducir nuestro PO 2011 de P$ 53.70 a P$ 45.00 reflejando esta situación. Para el cálculo utilizamos la valuación por múltiplos (FV/Ebitda) en donde asumimos un múltiplo de 5.3x el cual es 27.4% menor al promedio internacional de empresas comparables, lo cual es consistente con el descuento actual del 22.6% (ver pag. 3). Cabe destacar que no utilizamos la valuación por

DCF debido a la dificultad en para tener estimados certeros hacia delante por la gran incertidumbre a nivel global. Más información luego de la llamada Luego del reporte al 3T11 buscaremos una comunicación con la empresa a fin de comentar más a detalle los resultados, y sobre todo su expectativa para el 2012 a fin de establecer nuestro precio objetivo para fines de ese año.



OTROS INDICADORESIndicadores 12/10/1152 semanas max/min 49.62 / 37.15Cap. de Mdo (US$ mn) 1,288Free Float 33.0FV/Ebitda (2011e) 4.8Apalancamiento actual -1.5Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 32.5%Margen EBITDA (%) ‘11e 11.8%


SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.Perspectiva del Sector PositivaPerspectiva Individual PositivaMercado (Exportaciones) PositivaEstructura Financiera PositivaValuación PositivaBursatilidad NeutralRentabilidad NeutralOtros Neutral


- - -


IchB Baja 20 díasIPyC Alza 10 días

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NOTA DE EMPRESA

• PEÑOLES: CRECIMIENTO CONSTANTE / 13 de Octubre

Sustanciales crecimientos en Ventas y Ebitda Para el próximo 28-oct-2011 se espera que Industrias Peñoles reporte sus resultados al 3T11 en los que estimamos fuertes aumentos en Ventas y Ebitda de 65.4% y 66.0% respectivamente. Adicionalmente esperamos una mejora en los márgenes de Operación y Ebitda: +1.3pp y +0.1pp, cada uno. La Utilidad Neta también registraría un extraordinario incremento de 222.5% debido a una inusual baja base de comparación. Más Detalles El incremento en los ingresos se explicará por: 1) Un aumento en el volumen de venta de Oro (34.1%e) proveniente de la expansión de la mina “Ciénega”, el inicio de operaciones “Saucito” y una mayor producción de “Soledad-Dípolos”; y 2) Un sustancial incremento (A/A) en el precio en pesos del Oro y la Plata 36.8% y 107.8%, respectivamente. Todo esto más que compensó una caída en el volumen de venta de Plata de 6.4%e. Cabe recordar que estos metales son los principales productos de Peñoles, ya que en conjunto representan el 76.4% de las Ventas. Perspectiva muy positiva: Precios altos… La perspectiva para el sector de metales preciosos continúa siendo positiva dado que el actual nivel de incertidumbre en los mercados financieros incentiva la inversión en los metales preciosos como “refugios”. Incluso en el caso de que los precios disminuyeran, la base de comparación del 2010 es muy baja por lo que ofrece un muy buen “rango de seguridad” para los resultados de 2011: el precio promedio del Oro y Plata del 2010 fue de US$/oz 1,227 y 20.26, vs. un precio acumulado en el año de US$/oz de 1,534 y 36.45, es decir 25.0% y 79.9%, respectivamente. Asimismo cabe recordar que en el caso del oro, el consumo por parte de China ha venido creciendo marcadamente (mayor ingreso personal, desarrollo de una nueva clase media). Y que actualmente estamos en el período de mayor consumo en el año (septiembre-diciembre) donde India (mayor consumidor mundial), incrementa la demanda del metal debido a la temporada de bodas y festivales. … y mayor volumen de venta A lo anterior se suma el mayor volumen de venta de ambos metales esperado para 2011 (+51.0%e) debido a ambicioso programa de expansión de capacidad instalada (ver Pág.2). Por todo lo anterior esperamos que en 2011 la empresa registre crecimientos (vs. 2010) en Ventas y Ebitda de 54.6% y 72.8%, respectivamente. Además, otro posible reparto de dividendos Al cierre del 2T11 la empresa registra P$ 11,485mn en caja, por lo que existen muchas posibilidades que continúe decretando dividendos (5 veces en los últimos 6 trimestres). Asumiendo que sólo se reparta el 14.1% de la caja (promedio de los últimas 3 veces), esto significaría un

dividendo de P$ 4.08 por acción que implica un “dividend yield” de 0.7%, que se sumaría a los ya pagados en el año (3.2%) y a la ganancia de capital respecto de nuestro PO 2011 (ver tabla a la derecha). Por todo lo expuesto consideramos a Peñoles una excelente inversión de largo plazo (patrimonial) lo cual se refleja en la sobre-exposición en el Portafolio Institucional.



OTROS INDICADORESIndicadores 13/10/1152 semanas max/min 614.43 / 322.86Cap. de Mdo (US$ mn) 16,705Free Float 22.0FV/Ebitda (2011e) 8.9Apalancamiento actual - 0.2 Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11e 72.8%Margen EBITDA (%) ‘11e 30.2%




6.38% 3.43% Sobreponderar


Peñoles* Alza 40 díasIPyC Alza 10 días

40




MERCADO ACCIONARIO

• CALENDARIO EU: REPORTES CORPORATIVOS / 14 de Octubre

Durante la Temporada de Reportes Las siguientes semanas continuaremos observando a algunas de las principales empresas en EUA reportando sus resultados financieros. Este reporte es una guía de las empresas más importantes que estarán reportando. Nuestro mercado accionario muestra una correlación importante a las Bolsas en EUA, por lo que los reportes corporativos son una variable importante de análisis. Aunque siempre destaca la cifra conocida, desde hace mucho tiempo, los inversionistas más conocedores obtienen información anticipadamente sobre las estimaciones de los resultados, por lo que los precios del mercado reaccionan más al comparativo del reporte respecto al estimado, que al resultado anual conocido. Además, los inversionistas responden a las guías o comentarios para los siguientes trimestres que acompañan a los resultados. Esta práctica ha comenzado a suceder con algunas emisoras en México y seguramente con el tiempo será mayor. Lo Más Destacado… El interés por las ganancias que estarán reportando las empresas de Estados Unidos para este 3T11 se incrementa, aunque no se deja de lado las tensiones de deuda en Europa (entre la ampliación del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y la entrega del rescate financiero a Grecia), el rechazo a la iniciativa de ley de empleo del presidente Obama y los temores por datos económicos de China que muestran un enfriamiento de la economía. En la semana conocimos el reporte de Alcoa, el cual quedó por debajo de las proyecciones de los analistas ($0.15 vs $0.22e en utilidad por acción) como resultado de mayores costos de producción. Adicionalmente, JPMorgan Chase reportó una baja en sus ganancias por la desaceleración de los negocios empresariales a pesar de que contó con el ajuste a valor de mercado de su deuda ($1.02 vs $0.92e). Por su parte, Google reportó buenos resultados debido a mayores ventas de publicidad ($9.72 vs $8.74e).

Otros reportes positivos fueron los de Chevron, quien compensó su caída en producción con la venta de activos, y PepsiCo, que reportó ganancias por el fuerte crecimiento observado en sus mercados fuera de EU. En noticias corporativas, previo al reporte de Goldman Sachs, los especialistas han recortado sus expectativas para el trimestre; la preventa del nuevo iPhone 4S exitosamente superó el millón de unidades en las primeras 24 horas, además de que la empresa empezará a vender el dispositivo en 22 países a finales de octubre; Samsung Electronics retrasó el lanzamiento de un nuevo teléfono avanzado; Intel se retira del negocio de la televisión; se incrementan especulaciones sobre la compra de Akamai Tech. por parte de Google. Que esperamos La información corporativa estará cargada hacia principios de la semana. Entre los reportes a destacar se encuentra: IBM, Citigroup, Apple, BofA, Coca Cola, Intel, Yahoo, eBay, AT&T, GE, McDonalds, entre otros. Entorno Bursátil - Calendario lo más Importante (Octubre 2011)

Lunes 17 Martes 18 Miércoles 19 Jueves 20 Viernes 21• IBM • Apple • eBay • AT&T • GE• Citigroup • BofA • Knoll • Flextronics • McDonalds• First Horizon • Coca Cola • Travelers • Microsoft • Verizon• Halliburton • Intel • Xilinx• Hasbro • J&J • United Tech.• Wells Fargo • Yahoo • American Express• Delta Air Lines

• Dominos Pizza

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa/ Azul: DJ / Rojo: Nasdaq

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Equipo de Análisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]


Rendimiento de Alternativas de Inversión Rendimientos Anualizados

MERCADO DE CAPITALES

Una Semana En el Mes En el Año En 12 Meses

Instrumento Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real


Nacionales

IPyC 287.23% 287.17% 103.24% 103.18% -12.05% -12.05% 0.03% -3.48%

Banorte-Ixe 58 182.01% 181.96% 64.80% 64.74% -20.20% -20.20% -7.66% -10.90%

INMEX 318.54% 318.49% 124.58% 124.52% -21.50% -21.50% -4.35% -7.71%

REGION DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

IPyC (México) 329.24% 287.17% 217.23% 103.18% -19.85% -12.05% -6.31% -3.48%

MERVAL (Argentina) 886.14% 839.79% 286.75% 169.86% -34.16% -27.41% -6.76% -3.95%

IBOVESPA (Brasil) 500.20% 456.82% 364.58% 244.51% -30.03% -22.97% -26.44% -24.22%

IPSA (Chile) 388.31% 345.79% 191.70% 78.69% -29.80% -22.73% -19.56% -17.13%

IGRA (Perú) 379.26% 336.81% 131.38% 20.84% -20.83% -13.10% -0.58% 2.42%

IBC (Venezuela) 6.95% -32.64% 13.08% -92.62% 66.77% 80.98% 51.16% 55.73%

INTERNACIONALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Dow Jones (EUA) 250.76% 209.29% 172.27% 60.06% 0.73% 10.05% 4.96% 8.12%

NASDAQ (EUA) 391.00% 348.46% 268.76% 152.60% 0.71% 10.03% 9.55% 12.85%

NYSE Composite (EUA) 315.34% 273.38% 211.58% 97.76% -9.66% -1.11% -2.60% 0.34%

AMEX Composite (EUA) 226.43% 185.15% 170.62% 58.48% -1.25% 7.93% 3.86% 7.00%

S&P 500 (EUA) 307.65% 265.75% 211.73% 97.91% -3.30% 5.73% 4.33% 7.47%

CAC General (Francia) 400.74% 358.12% 305.00% 187.36% -15.37% -7.23% -16.93% -14.43%

Nikkei (Japón) 62.76% 22.74% 10.05% -95.52% -12.68% -4.34% -3.73% -0.82%

DAX (Alemania) 473.15% 429.98% 316.63% 198.51% -13.03% -4.72% -8.39% -5.63%

Korea Composite (Corea) 344.14% 301.96% 165.99% 54.03% -16.16% -8.08% -7.01% -4.20%

ISE-100 (Turquía) 230.22% 188.91% 19.73% -86.24% -30.60% -23.59% -34.19% -32.21%

RTS1-INTERFAX (Rusia) 863.18% 817.01% 365.43% 245.32% -23.47% -15.94% -10.21% -7.50%

FT-100 (Londres) 248.79% 207.34% 209.76% 96.02% -7.58% 1.13% -5.66% -2.82%

Hang Seng (Hong Kong) 233.84% 192.51% 135.95% 25.22% -24.75% -17.31% -22.63% -20.30%

Shenzhen (China) 70.06% 29.98% 36.58% -70.08% -16.94% -8.92% -13.00% -10.37%

TSE 300 (Canadá) 372.95% 330.54% 203.76% 90.26% -14.08% -5.85% -4.78% -1.91%

42



MERCADO DE DINERO

LOCALES (SECUNDARIO)

Cetes 28 días 4.48% 4.48% 4.52% 4.51% 4.51% 4.50% 4.51% 0.97%

Cetes 91 días 4.63% 4.63% 4.64% 4.63% 4.64% 4.63% 4.63% 0.99%

Cetes 182 días 4.69% 4.69% 4.70% 4.69% 4.72% 4.71% 4.76% 1.02%

Cetes 364 días 4.76% 4.75% 4.77% 4.76% 4.89% 4.88% 5.00% 1.07%


Federal Funds (90 días) 0.07% -39.47% 0.07% -105.10% 0.11% 9.39% 0.13% 3.15%

Tresury Bills 90 días 0.01% -39.53% 0.00% -105.16% 0.05% 9.33% 0.07% 3.09%

Libor 90 días 0.40% -39.14% 0.39% -104.79% 0.29% 9.59% 0.29% 3.32%

MERCADO DE DIVISAS DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Peso - Dólar EUA -39.49% -39.54% -105.11% -105.16% 9.28% 9.27% 6.77% 3.02%

Libra Esterlina -86.58% -125.45% -37.31% -140.94% -1.74% 7.40% 1.18% 4.23%

Euro CEU 190.48% 149.48% 94.64% -14.39% 4.72% 14.35% -1.39% 1.58%

Yen Japones 22.04% -17.67% 4.02% -101.31% -6.10% 2.72% -5.19% -2.32%

Won Coreano -115.39% -154.04% -66.17% -168.63% 3.42% 12.94% 3.89% 7.03%

MERCADO DE METALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Oro (Londres) 131.01% 90.46% 91.99% -16.94% 22.93% 33.90% 21.69% 25.36%

Plata (NY) 169.96% 129.11% 194.35% 81.24% 5.37% 15.04% 30.63% 34.57%

Cobre (NY) 60.64% 20.64% 29.60% -76.77% -29.56% -22.47% -12.69% -10.05%

• Rendimiento real en pesos

43



Rendimiento de Alternativas de Inversión Rendimientos No Anualizados


Una Semana En el Mes En el Año En 12 Meses

Instrumento Nominal Real Nominal Real Nominal Real Nominal Real


Nacionales

IPyC 5.58% 5.58% 4.01% 4.01% -9.60% -9.61% 0.03% -3.48%

Banorte-Ixe 58 3.54% 3.54% 2.52% 2.52% -16.10% -16.11% -7.66% -10.90%

INMEX 6.19% 6.19% 4.84% 4.84% -17.14% -17.14% -4.35% -7.71%

REGION DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

IPyC (México) 6.40% 5.58% 8.45% 4.01% -15.83% -9.61% -6.31% -3.48%

MERVAL (Argentina) 17.23% 16.33% 11.15% 6.61% -27.23% -21.85% -6.76% -3.95%

IBOVESPA (Brasil) 9.73% 8.88% 14.18% 9.51% -23.94% -18.31% -26.44% -24.22%

IPSA (Chile) 7.55% 6.72% 7.45% 3.06% -23.75% -18.12% -19.56% -17.13%

IGRA (Perú) 7.37% 6.55% 5.11% 0.81% -16.61% -10.44% -0.58% 2.42%

IBC (Venezuela) 0.14% -0.63% 0.51% -3.60% 53.23% 64.56% 51.16% 55.73%


Dow Jones (EUA) 4.88% 4.07% 6.70% 2.34% 0.58% 8.01% 4.96% 8.12%

NASDAQ (EUA) 7.60% 6.78% 10.45% 5.93% 0.56% 8.00% 9.55% 12.85%

NYSE Composite (EUA) 6.13% 5.32% 8.23% 3.80% -7.70% -0.88% -2.60% 0.34%

AMEX Composite (EUA) 4.40% 3.60% 6.64% 2.27% -1.00% 6.32% 3.86% 7.00%

S&P 500 (EUA) 5.98% 5.17% 8.23% 3.81% -2.63% 4.57% 4.33% 7.47%

CAC General (Francia) 7.79% 6.96% 11.86% 7.29% -12.25% -5.77% -16.93% -14.43%

Nikkei (Japón) 1.22% 0.44% 0.39% -3.71% -10.11% -3.46% -3.73% -0.82%

DAX (Alemania) 9.20% 8.36% 12.31% 7.72% -10.39% -3.76% -8.39% -5.63%

Korea Composite (Corea) 6.69% 5.87% 6.46% 2.10% -12.88% -6.44% -7.01% -4.20%

ISE-100 (Turquía) 4.48% 3.67% 0.77% -3.35% -24.40% -18.81% -34.19% -32.21%

RTS1-INTERFAX (Rusia) 16.78% 15.89% 14.21% 9.54% -18.71% -12.71% -10.21% -7.50%

FT-100 (Londres) 4.84% 4.03% 8.16% 3.73% -6.04% 0.90% -5.66% -2.82%

Hang Seng (Hong Kong) 4.55% 3.74% 5.29% 0.98% -19.73% -13.80% -22.63% -20.30%

Shenzhen (China) 1.36% 0.58% 1.42% -2.73% -13.50% -7.11% -13.00% -10.37%

TSE 300 (Canadá) 7.25% 6.43% 7.92% 3.51% -11.23% -4.66% -4.78% -1.91%

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MERCADO DE DINERO

LOCALES (SECUNDARIO)

Cetes 28 días 4.48% 4.48% 4.52% 4.51% 4.51% 4.50% 4.51% 0.97%

Cetes 91 días 4.63% 4.63% 4.64% 4.63% 4.64% 4.63% 4.63% 0.99%

Cetes 182 días 4.69% 4.69% 4.70% 4.69% 4.72% 4.71% 4.76% 1.02%

Cetes 364 días 4.76% 4.75% 4.77% 4.76% 4.89% 4.88% 5.00% 1.07%


Federal Funds (90 días) 0.07% -0.70% 0.07% -4.02% 0.11% 7.51% 0.13% 3.15%

Tresury Bills 90 días 0.01% -0.76% 0.00% -4.09% 0.05% 7.45% 0.07% 3.09%

Libor 90 días 0.40% -0.37% 0.39% -3.71% 0.29% 7.71% 0.29% 3.32%

MERCADO DE DIVISAS DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Peso - Dólar EUA -0.77% -0.77% -4.09% -4.09% 7.39% 7.39% 6.77% 3.02%

Libra Esterlina -1.68% -2.44% -1.45% -5.48% -1.39% 5.90% 1.18% 4.23%

Euro CEU 3.70% 2.91% 3.68% -0.56% 3.77% 11.44% -1.39% 1.58%

Yen Japones 0.43% -0.34% 0.16% -3.94% -4.86% 2.17% -5.19% -2.32%

Won Coreano -2.24% -3.00% -2.57% -6.56% 2.72% 10.32% 3.89% 7.03%

MERCADO DE METALES DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES* DOLARES REALES*

Oro (Londres) 2.55% 1.76% 3.58% -0.66% 18.28% 27.02% 21.69% 25.36%

Plata (NY) 3.30% 2.51% 7.56% 3.16% 4.28% 11.99% 30.63% 34.57%

Cobre (NY) 1.18% 0.40% 1.15% -2.99% -23.56% -17.91% -12.69% -10.05%

• Rendimiento real en pesos

45



Valuación México (IPyC) Situación Actual y Estimada • El múltiplo estimado FV/Ebitda del índice bursátil

IPyC y del Banorte-Ixe58 deberá observarse (evaluarse) siempre en función de un registro (comparativo) histórico y sectorial (internacional)

El Ixe-58 es un índice que pondera con el mismo “peso” las 58 emisoras de bursatilidad alta y media del mercado, buscando un análisis más representativo METODOLOGIA: A continuación la evolución del FV/Ebitda del IPyC en los últimos 18, 5 y 3 años vs. su estimado a fin de año, máximo y promedio de periodos. El pronóstico se calcula con el nivel del IPyC actual y la estimación de resultados de las empresas que lo conforman. Se indica además el comportamiento del diferencial de tasas de interés la deuda de México y el Bono del Tesoro a 30 años de EUA como una medida de percepción de riesgo en el mercado. México – Comparativo del FV/Ebitda 18 Años, 5 Años y 3 Años.

Promedio Máximo Actual 12m 2011 e18 años

FV / EBITDA 8.27x 12.66x 8.58x 8.01Relativo al máximo -34.67% -32.22% -36.75%Relativo al promedio 53.07% 3.75% -3.18%Banorte - Ixe58FV / EBITDA 9.21x 15.43x 8.82x 8.23xRelativo al máximo -40.31% -42.85% -46.66%Relativo al promedio 67.52% -4.26% -10.65%

5 añosFV / EBITDA 8.51x 10.25x 8.58x 8.01xRelativo al máximo -16.97% -16.29% -21.88%Relativo al promedio 20.43% 0.82% -5.92%Banorte - Ixe58FV / EBITDA 8.87x 10.19x 8.82x 8.23xRelativo al máximo -12.94% -13.41% -19.19%Relativo al promedio 14.86% -0.55% -7.19%

3 añosFV / EBITDA 8.25x 10.25x 8.58x 8.01xRelativo al máximo -19.48% -16.29% -21.88%Relativo al promedio 24.19% 3.96% -2.99%Banorte - Ixe58FV / EBITDA 8.56x 10.19x 8.82x 8.23xRelativo al máximo -15.99% -13.41% -19.19%Relativo al promedio 19.04% 3.07% -3.81%

(50)-50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

12.0

13.0

1992

-119

92-3

1993

-119

93-3

1994

-119

94-3

1995

-119

95-3

1996

-119

96-3

1997

-119

97-3

1998

-119

98-3

1999

-119

99-3

2000

-120

00-3

2001

-120

01-3

2002

-120

02-3

2003

-120

03-3

2004

-120

04-3

2005

-120

05-3

2006

-120

06-3

2007

-120

07-3

2008

-120

08-3

2009

-120

09-3

2010

-120

10-3

2011

-1A

ctua

l

2011

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sgo

País

-C

oun

try

Ris

k

FV /

EBIT

DA

FV / EBITDA Promedio 18a - FV / EBITDA 18y average FV / EBITDAFV / EBITDA Promedio 3a - FV / EBITDA 3y average Riesgo Pais - Country RiskRiesgo País Prom. 12a - Country Risk 12y Avg

Compara Relación Promedios Históricos

P/U´S EN REGIÓN, EMERGENTES Y DESARROLLADOS

La tabla siguiente compara niveles de múltiplos P/U 12 meses conocidos entre el índice bursátil mexicano y otros índices y muestras internacionales. Evitando simplemente una comparación “aislada” entre ellos, la tabla presenta la diferencia histórica que se viene observando entre nuestro índice bursátil y dichos indicadores. La idea es evitar por ejemplo la sensación de un “gran descuento” de nuestro mercado vs. otros países cuando históricamente dicho descuento se puede considerar “normal” independientemente a las razones fundamentales que expliquen las distintas valuaciones. Comparativo P/U’s 12 meses y promedios históricos…

P/UPaís Actual 6m 12m 24m 36mArgentina 7.66 9.32 11.33 10.79 9.72Brasil 8.42 9.18 11.29 14.49 14.82Chile 15.77 16.82 18.05 19.83 18.23México (IPyC) 17.48 17.22 18.35 18.63 17.50MSCI Latam 10.40 11.05 12.66 14.70 13.72MSCI Emergentes 10.32 11.56 12.73 14.69 14.43MSCI Desarrollados 12.55 13.62 14.53 17.77 17.92S&P 13.16 14.14 14.79 16.49 16.57

P/U Promedio

Comparativo Descuentos P/U’s 12 meses vs. promedios históricos…

País 6m 12m 24m 36mArgentina -17.8% -32.4% -29.0% -21.2%Brasil -8.3% -25.4% -41.9% -43.2%Chile -6.2% -12.7% -20.5% -13.5%México (IPyC) 1.5% -4.7% -6.2% -0.1%MSCI Latam -5.9% -17.8% -29.2% -24.2%MSCI Emergentes -10.7% -19.0% -29.7% -28.5%MSCI Desarrollados -7.8% -13.6% -29.4% -30.0%S&P -6.9% -11.0% -20.2% -20.6%

Diferencia Descuentos IPC vs. Latam 7.4% 13.1% 23.1% 24.1%

Descuento por país Actual vs. Promedio

Comparativo descuentos del IPyC vs. otros y promedios históricos…

Actual 6m 12m 24m 36mMéxico vs. Argentina 128.2% 84.8% 61.9% 72.6% 80.0%México vs. Brasil 107.6% 87.7% 62.6% 28.6% 18.1%México vs. Chile 10.9% 2.4% 1.6% -6.1% -4.0%Mexico vs. MSCI Latam 68.1% 55.8% 45.0% 26.8% 27.5%Mexico vs. Emergentes 69.4% 49.0% 44.1% 26.8% 21.2%Mexico vs. Desarrollados 39.3% 26.5% 26.3% 4.9% -2.3%México vs. S&P 32.9% 21.8% 24.0% 13.0% 5.6%

Descuento México contra otros países en cada período

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa *PP: Puntos Porcentuales

46



Probabilidad de Movimiento

Este ejercicio complementa el esfuerzo que venimos llevando a cabo desde hace muchos años por evitar riesgos de momento (los otros dos riesgos potenciales en Bolsa son de Selección y de Distribución al conformar un portafolio) ofreciendo herramientas que permitan REACCIONAR oportunamente a posibles cambios de tendencia en el mercado accionario. Probabilidad de Movimiento en Función a Valuaciones Aunque son diversos los factores asociados al comportamiento de la Bolsa (Fundamentales, Estructurales, Psicológicos y Técnicos), la valuación (múltiplos FV/Ebitda) de los índices bursátiles han resultado tradicionalmente útiles para decidir sobre la agresividad en la exposición hacia éste mercado: Cuando los múltiplos están cerca de máximos históricos, la probabilidad de una baja en el índice es mayor, mientras que al estar cerca de mínimos históricos, la probabilidad de un movimiento de alza es mayor. En los últimos cinco años los múltiplos máximo, mínimo y promedio ha sido: 10.25x, 5.00x y 8.36x respectivamente. El múltiplo actual aparece en la sección anterior de Valuación México. Perfil de Inversionista Como complemento a la apreciación de valor (múltiplo) y por ende probabilidad de movimiento en Bolsa, la misma sección contendrá una tabla (siguiente) que servirá de referencia o guía para la exposición total que un portafolio diversificado pudiera tener al mercado accionario mexicano a partir de cuatro distintos perfiles de inversionista: Conservador, Moderado, Crecimiento y Agresivo. Ejemplo: Un inversionista con perfil “moderado” debería tener un exposición de su portafolio total en Bolsa del 10% a 19% cuando la Bolsa (Índice de Precios y Cotizaciones – IPyC) resulte “cara” (FV/Ebitda mayor a 9.0x). La exposición bursátil se mantendrá en 20% cuando la valuación sea neutral (FV/Ebitda de 8.9x a 6.4x), y deberá incrementar su exposición hacia un rango de 21% a 30% cuando la valuación sea muy atractiva (“barata”), esto es con un FV/Ebitda menor a 6.5x. El resumen de esta estrategia se presenta Entorno Bursátil – Pronóstico IPyC a 2011

CONDICION / PROBABILIDAD DE MOVIMIENTO / ESTRATEGIA POR PERFIL

CONDICIÓN DEL MERCADO CARO NEUTRAL BARATO

RANGO DE MULTIPLO FV/Ebitda +9.0x 8.9x a 6.4x -6.5x

PROBABILIDAD DE MOVIMIENTO Baja Lateral Alza

E S T R A T E G I A % I N V E R S I Ó N E N B O L S A

PERFIL DE INVERSIONISTA

CONSERVADOR 0% - 9% 10% 11% -20%

MODERADO 10% - 19% 20.0% 21% - 30%

CRECIMIENTO 20% -29% 30% 31% -40%

AGRESIVO 40% - 49% 50.0% 51% - 70%

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

11.0

No

v-9

8

Jul-9

9

Ab

r-0

0

Dic

-00

Ag

o-0

1

Ma

y-0

2

En

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3

Se

p-0

3

Jun

-04

Fe

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5

Oct

-05

Jun

-06

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7

No

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7

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8

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9

Dic

-09

Se

p-1

0

Ma

y-1

1

FV/Ebitda

C A R O

N E U T R A L

B A R A T O

Sobre el Inverso del Múltiplo P/U Una y otra hemos insistido en el mayor empleo de múltiplos de tipo “operativo” (P/Ventas, P/Flujo, FV/Ebitda, etc.) en los mercados emergentes y en especial en nuestro país (México) desde hace varios años, por la manera en el que en el pasado, la volatilidad en variables económicas como Inflación y Tipo de Cambio, distorsionó la información contable a nivel neto vs, la operativa.

En el caso específico de esta ejercicio, el empleo del múltiplo P/U es válido al considerar un periodo (8 años), en el que las utilidades netas han sido menos afectadas por conceptos contables virtuales (CIF: Costo Integral de Financiamiento = Resultado por Posición Monetaria y Pérdidas en Cambio). Además, en estricto sentido, el reparto de utilidades vía dividendos proviene de la Utilidad Neta de las empresas.

La gráfica y tabla siguientes indican el diferencial de puntos porcentuales (pp) por trimestre y del dato actual entre el inverso del múltiplo P/U del IPyC y la tasa de Cetes a 28 días. En el pasado (1999), tasas de interés superiores al 20% distorsionan el análisis histórico de este ejercicio. Insistimos es que este ejercicio no deberá ser considerado de manera única. Simplemente complementa algunos enfoques adicionales como el comparativo del múltiplo sectorial, histórico y del ajuste por Riesgo País. Si este análisis fuese 100% “lógico”, en las épocas en el que las tasas de interés fueron nominalmente altas, el Bolsa nunca hubiese avanzado.

EN RELACION AL DATO DEL P/U DEL IPyC SOLO CETE 28d

FECHA

REFERENCIA P/U IPyC Inverso P/U Cete 28d Inverso P/U vs.

Cete 28d FECHA

Máximo 1T04 18.7x 5.3% 5.5% - 0.20 pp 1T99 27.8% Mínimo 3T05 11.3x 8.8% 9.4% - 0.60 pp 3T06 4.6% Promedo U8 años 14.6x 7.03% 10.5% - 3.50 pp Actual 16.695x 5.99% 4.27% 0.02pp Dif. Actual vs. Promedio - 1.97 pp

-0.25

-0.20

-0.15

-0.10

-0.05

-

0.05

1T99

2T99

3T99

4T99

1T00

2T00

3T00

4T00

1T01

2T01

3T01

4T01

1T02

2T02

3T02

4T02

1T03

2T03

3T03

4T03

1T04

2T04

3T04

4T04

1T05

2T05

3T05

4T05

1T06

2T06

3T06

4T06

1T07

ACTUAL

Diferencial de Inverso de PU Mexico y Cetes 28d Serie2

47



Valuaciones Verdaderas Introducción del múltiplo FV/Embitda Proponemos el empleo de una tasa de interés en dólares (Bono del tesoro a 10 años = BT10A) más el Riesgo País (EMBI) como una variable necesaria para “ajustar” valuaciones históricas (múltiplos). No es lo igual pagar un “aparente” mismo múltiplo FV/Ebitda cuando la tasa integrada es alta, que pagarlo cuando esta tasa es menor. Una forma fácil de identificar la tasa integrada es con la cotización del UMS26 que incluye precisamente una tasa libre de riesgo en dólares más el riesgo país. La gráfica y tabla siguiente comparan la evolución del nivel de IPyC, contra su múltiplo FV/Ebitda y el FV/Embitda. La gráfica muestra la caída en el múltiplo FV/Ebitda en los últimos años relacionada principalmente por mejores resultados operativos y no por bajas en precios de acciones, y la mayor baja del FV/Embitda por la caída tanto en la tasa de interés de EUA como en el riesgo país de México.

Máximo Promedio Minimo ActualIPyC 38,696.24 29,732.61 16,868.66 34,848.42Var. % Desde Maximo -23.16% -56.41% -9.94%Var. % Contra Promedio 30.15% -43.27% 17.21%Var. % Desde Mínimo 129.40% 76.26% 106.59%FV/EBITDA 10.25 8.51 5.04 8.58Var. % Desde Maximo -16.97% -50.82% -16.29%Var. % Contra Promedio 20.43% -40.77% 0.81%Var. % Desde Mínimo 103.35% 68.85% 70.22%FV/EMBITDA 7.28 5.65 3.18 3.42Var. % Desde Maximo -22.42% -56.27% -53.07%Var. % Contra Promedio 28.91% -43.63% -39.50%Var. % Desde Mínimo 128.66% 77.39% 7.32%UMS 9.52 5.60 3.00 3.10Var. % Desde Maximo -41.24% -68.53% -67.47%Var. % Contra Promedio 70.17% -46.44% -44.64%Var. % Desde Mínimo 217.75% 86.72% 3.37%

México – Comparativos Precio, FV/Ebitda y FV/Embitda Últimos 5 Años

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

13-Oct-2006 27-Abr-2007 29-Oct-2007 14-May-2008 13-Nov-2008 27-May-2009 30-Nov-2009 8-Jun-2010 13-Dic-2010 17-Jun-2011

FV/EMBITDA IPyC FV/EBITDA

48

Equipo de Análisis y Estrategia (55) 5268 9000

[email protected]


Pronóstico IPyC 2011

El Nuevo Escenario: 37,700 pts. La actualización del pronóstico parte ahora de la información financiera de las empresas que cotizan en Bolsa conocida hasta la primera mitad del año (2T11). El pronóstico asume un menor crecimiento para la segunda mitad del año como consecuencia de la desaceleración económica internacional y de afectación local prevista en nuestras recientes notas económicas. Si bien, la mayor parte de las empresas importantes para el índice de Bolsa no tienen un componente de exportación destacado, decidimos ajustar el crecimiento nominal en el Ebitda esperado para todo el año de 10.0% a 8.5%. Con este nuevo escenario de crecimiento operativo, manteniendo la estructura de deuda actual y asumiendo el nivel de múltiplo FV/Ebitda de 8.50x a fin del 2011 señalado recientemente (similar al promedio de últimos cinco años, poco mayor al 8.14x actual pero menor al máximo de 10.25x de finales del 2010 y de los últimos 5 años), el índice bursátil alcanzaría un nivel de 37,700 pts. El rango bajo y alto queda ahora entre 36,400 pts. y 38,900 pts. enmarcado por un rango de FV/Ebitda de 9.25x a 9.75x. Riesgos y Oportunidades La incertidumbre por el grado de desaceleración económica en EUA y el resto del mundo, la evolución de la deuda (calificaciones) de Europa, el vencimiento hacia finales de este año de una importante cantidad de créditos hipotecarios en EUA conocidos como ARM’s (Adjusted Rate Morgages) y la mayor volatilidad que tradicionalmente acompaña a los periodos inciertos seguirán siendo los temas de mayor riesgo para las Bolsas. La oportunidades por su parte, estarán dadas por la capacidad de las empresas en Bolsa (EUA y México) de mantener mejores resultados que el resto de la economía, un nuevo plazo más largo para el inicio del alza en las tasas de interés en México y EUA (mediados del 2013), valuaciones mas “justas” (atractivas) hoy en el mercado, el renovado interés por incrementar exposiciones en mercados emergentes de actores internacionales, además de la víspera de un año electoral mundial (cerca de 40 elecciones presidenciales) en el que mayores gastos de gobiernos serán estratégicamente necesarios. En México, la reciente autorización de la Comisión Nacional para el Sistema de Ahorro para el retiro (Consar) para incrementar la exposición en el mercado de renta variable para las Sociedades de Inversión Especializada en Fondos de Retiro (Siefores) ha sido y seguirá siendo muy positivo. ¿NO ESTÁ DE ACUERDO? Elija usted la combinación con la que se sienta más cómodo. Recuerda que las valuaciones (FV/Ebitda) máxima, mínima y promedio en cinco años han sido 10.0x, 5.0x y 8.25x respectivamente

Pronóstico IPyC a 2011 FV / EBITDA

Crec. Nom 2011

7.50 7.75 8.00 8.25 8.50 8.75 9.00 9.25 9.50 9.75

4.5% 31,957.15 33,183.02 34,408.89 35,634.75 36,860.62 38,086.48 39,312.35 40,538.21 41,764.08 42,989.95

6.0% 32,317.17 33,555.04 34,792.91 36,030.77 37,268.64 38,506.50 39,744.37 40,982.24 42,220.10 43,457.97

8.5% 32,677.19 33,927.06 35,176.93 36,426.79 37,676.66 38,926.53 40,176.39 41,426.26 42,676.13 43,926.00

10.0% 33,037.21 34,299.08 35,560.95 36,822.81 38,084.68 39,346.55 40,608.42 41,870.29 43,132.15 44,394.02

12.0% 33,397.23 34,671.10 35,944.97 37,218.84 38,492.70 39,766.57 41,040.44 42,314.31 43,588.18 44,862.05

14.0% 33,757.25 35,043.12 36,328.99 37,614.86 38,900.73 40,186.59 41,472.46 42,758.33 44,044.20 45,330.07

Fuente: Banorte-Ixe / BMV

PRONÓSTICO EN GRÁFICA

Pronóstico en gráfica en IPyC 2011 / Múltiplo FV/Ebitda e Índice

2011 E

FV

/EB

ITD

A

IPyC

38,900 pts.

36,400 pts.

8.75x

8.25x

6-Oct-2006 20-Abr-2007 22-Oct-2007 7-May-2008 6-Nov-2008 20-May-2009 23-Nov-2009 1-Jun-2010 6-Dic-2010 10-Jun-2011

IPyC FV/EBITDA

49



Desde Precios Objetivos (2011) Como complemento al pronóstico oficial del IPyC, presentamos un ejercicio actualizado de pronóstico por Precios Objetivos. Dicho pronóstico se obtiene ponderando el rendimiento esperado de los Precios Objetivos de la muestra de empresas del IPyC. En el gremio bursátil, la principal “debilidad” de los Precios Objetivos estimados

por emisora es que no necesariamente todos atienden a una misma fecha. La fecha estimada en el precio objetivo de cada emisora es por lo general para 12-18 meses a partir de su inicio o revisión reciente, por lo que sus comparativos de rendimientos no siempre son válidos. No obstante en Ixe, todos los precios son a una misma fecha… 2011.

IPyC – Precios Objetivos 2011 e Impacto en el IPyC

Sector Emisora IPyC PA Tipo

PO(e) Ixe Var% Var% Fecha

Emisora 14-oct.-11 Prec. Obj.

Pond. Cambio PO

Telefonía Amx L 25.70% 15.80 BX 18.00 13.9% 3.58% 01-Ago-11

Comerciales Walmex V 11.86% 32.78 BX 35.00 6.8% 0.80% 12-Oct-11

Bebidas Femsa UBD 8.03% 91.21 BX 92.00 0.9% 0.07% 13-Oct-11

Mineras Gmexico B 6.99% 35.23 BX 50.00 41.9% 2.93% 08-Jun-11

Med De Comun. Tlevisa CPO 6.54% 53.49 BX 67.00 25.3% 1.65% 13-Jul-11

G. Financieros Gfnorte O 4.39% 46.28 C 61.00 31.8% 1.40%

Com. Especial. Elektra * 3.74% 1011.16 C 583.90 -42.3% -1.58%

Mineras Pe&oles * 3.55% 584.96 BX 670.00 14.5% 0.52% 21-Sep-11

G. Industriales Alfa A 3.41% 156.55 BX 185.00 18.2% 0.62% 12-Oct-11

Telefonía Telmex L 2.61% 10.44 BX 9.75 -6.6% -0.17%

Cemento Cemex CPO 2.35% 5.02 BX 5.10 1.6% 0.04% 12-Oct-11

Bebidas Gmodelo C 2.29% 78.87 X 80.00 1.4% 0.03% 14-Oct-11

Alimentos Bimbo A 1.96% 27.33 X 30.00 9.8% 0.19% 14-Oct-11

Papel Kimber A 1.86% 73.94 C 80.00 8.2% 0.15%

Construcción Ohlmex * 1.66% 21.88 C 29.50 34.8% 0.58%

Químico Mexchem * 1.49% 40.72 BX 42.00 3.1% 0.05% 14-Oct-11

Bebidas Ac * 1.46% 59.22 X 70.50 19.0% 0.28% 13-Oct-11

Mineras Mfrisco A-1 1.38% 53.04 C 52.00 -2.0% -0.03%

G. Financieros Comparc * 0.98% 19.95 C 24.50 22.8% 0.22%

Com. Especial. Lab B 0.95% 25.38 BX 26.50 4.4% 0.04% 13-Oct-11

Otros Gap B 0.91% 46.87 BX 51.00 8.8% 0.08% 11-May-11

Com. Especial. Livepol C-1 0.82% 90.60 BX 111.00 22.5% 0.18%

Vivienda Urbi * 0.59% 19.74 BX 22.00 11.4% 0.07%

Construcción Ica * 0.53% 16.05 BX 30.00 86.9% 0.46% 13-Oct-11

Otros Asur B 0.53% 74.48 BX 78.00 4.7% 0.02% 13-Oct-11

Vivienda Geo B 0.49% 19.62 BX 25.00 27.4% 0.14%

Vivienda Homex * 0.43% 31.27 BX 42.00 34.3% 0.15%

Med De Comun. Azteca CPO 0.41% 7.82 BX 10.50 34.3% 0.14% 22-Jul-11

Otros Bolsa A 0.40% 21.80 C 26.00 19.3% 0.08%

Comerciales Comerci UBC 0.38% 19.26 C 18.00 -6.5% -0.02%

Comerciales Soriana B 0.37% 28.90 BX 35.00 21.1% 0.08% 13-Oct-11

Comerciales Chdraui B 0.33% 34.13 C 37.00 8.4% 0.03%

Telefonía Axtel CPO 0.26% 5.14 BX 8.25 60.5% 0.16% 12-Abr-11

Alimentos Gruma B 0.20% 23.72 C 29.00 22.3% 0.05%

Vivienda Ara * 0.16% 4.03 BX 4.90 21.6% 0.03%

IPyC 100.0% 34,848.42 13.00%

39,378.83

Fuente: Banorte-Ixe Casa de Bolsa / X: Ixe / C: Consenso del mercado

50



¿Qué son los Precios Objetivos?

Los precios objetivos lejos de considerarse como un pronóstico inequívoco, habría que entenderlos... Se trata de la opinión pública que realiza un especialista (conocedor de la empresa y sector) sobre el precio que podría alcanzar el precio de una acción condicionado a ciertos sucesos. Existen distintos métodos para establecer precios objetivos. Recomendamos asegurarse de entender la metodología (razonamiento) de los precios objetivos, sobre todo cuando se comparan o utilizan entre distintas fuentes.

En Ixe Grupo Financiero, la metodología que utilizamos para dicho cálculo se deriva del “despeje aritmético” que implica el

múltiplo FV/Ebitda. Donde el FV (Firm Value) es la suma del precio de mercado, la deuda neta e interés minoritario de una acción y el Ebitda (Earnings before interest taxes, depreciation & amortizations) se entiende como la utilidad operativa más la depreciación de una acción. Por lo general, asumimos permanencia en el nivel de deuda, interés minoritario y depreciación de las empresas, por lo que las variables importantes terminan siendo: 1) El Ebitda estimado (crecimiento nominal de utilidades operativas); y 2) En nivel de valuación (múltiplo) esperado. Para esta última variable tomamos como referencia parámetros históricos y sectoriales a nivel internacional (ver tabla de proceso en portada)

Proceso para Cálculo de Precio Objetivo

PASO 1 PASO 2 PASO 3 PASO 5

CONCEPTO

Se identifica los componentes del múltiplo FV/Ebitda actual (últimos 12 meses)

Se determina un crecimiento nominal (real + inflación) en Ut. Operativa

Se determina el nivel del múltiplo (FV/Ebitda) que el inversionista estará dispuesto a pagar

Se despeja la variable de precio en la fórmula del múltiplo estimado… Esto es el Precio Objetivo (PO)

FORMULA

FV/Ebitda = 10/2 = 5x (Pcio+DN+IM) / (Ut.Op+Dep)

Ejemplo 30% = 1.8+30%= 2.34

Ejemplo: 6x

PO = (Mult. estim. x (Ut. Op estim+Dep)) – (DN+IM) PO= (6x(2.34+0.2))-(2+0) = 13.24

DESGLOSE

FV (Pcio +DN + IM) = 10 Precio Actual = 8 Duda Neta = 2 Interés Minoritario = 0 Ebitda (Ut.Op + Dep) = 2 Ut. Operativa = 1.8 Depreciación = 0.2

El crecimiento es nominal y no real pues la estimación de rendimiento se hace también en términos nominales y no reales

El dato se justifica por una referencia histórica y una sectorial internacional. Ejem: El múltiplo promedio últimos tres años es de 6.5x y otras empresas del sector en el mundo se pagan con FV/Ebitda de 5.5x. Por lo tanto 6x es razonable.

Como se mencionó antes, se asume que la deuda neta (DN), la Depreciación (Dep) y el Interés Minoritario (IM) se mantienen.


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¿Cuándo? (Timing)

El conocimiento de la mejor oportunidad (Timing) de participar o dejar de participar en el mercado accionario resulta esencial en el proceso de toma de decisiones, principalmente en mercados emergentes como el nuestro en donde las dos características de mayor diferencia vs. los mercados desarrollados son: 1.- Mayor Volatilidad: Un mercado emergente puede observar variaciones de +- 25% durante dos años, en tres años de observación. 2.- Poca Correlación Permanente con Alguna Variable: Esto significa que en una Bolsa como la de México (IPyC) puede subir o caer por eventos de cualquier índole (externo, local, fundamental, coyuntural, estructural) o por una combinación no siempre igual entre ellos. Esta diferencia respecto a mercados desarrollados explica la falla de modelos de inversión elaborados en pises desarrollados cuando se aplican a emergentes. En nuestra opinión, el empleo CONSISTENTE de una herramienta de Timing complementa el proceso de selección de emisoras a partir de criterios fundamentales. En esta sección presentamos semanalmente una tabla que identifica las señales que al cierre de la última sesión hábil de nuestra herramienta “mejorada” conocida ahora como Estrategia de Tendencia (ET) recomendó para cada emisora. Importante Recomendamos combinar siempre el análisis fundamental (¿Cuáles?) con el de Timing. El empleo aislado de éste último termina siendo una decisión de mayor riesgo. Al igual que en todas nuestras propuestas la disciplina y consistencia en el uso de dicha herramienta resulta indispensable para un resultado exitoso.

Acorde con una visión de inversión de largo plazo (más de un año), la herramienta no pretende resultados a cortos plazos. El precio es la variable más dinámica (en segundos) del análisis bursátil. Los resultados presentados en esta sección deberán considerarse como una buena referencia pues cambiarán al inicio de la próxima sesión y con ello posiblemente la recomendación. Esta consulta forma parte también del sistema “Consultor Ixe” ¿Por qué la “ET”? La respuesta es sencilla… Por los resultados observados. ¿Cuántas propuestas de estrategia conoce usted que puedan proporcionarle una estadística de más de 20 años con resultados exitosos? Resultados y Estrategia La tabla siguiente resume los resultados obtenidos con el empleo CONSISTENTE de la ET en los últimos 22 años para el IPyC los cuales incluyen el costo de una comisión de 0.50 por cada “entrada” y “salida”. El promedio de “entradas” y “salidas” (compras y ventas) por año observado en los últimos 15 es de 10x, por lo que la percepción (temor) que hubiese relacionado por un exceso de señales con esta herramienta no es válido. METODOLOGIA: Las señales de compra con el promedio móvil suceden con el “cruce” del precio de una acción por arriba de su promedio móvil. Las señales de venta resultan con el movimiento contrario. En Ixe desarrollamos elementos adicionales sobre la misma herramienta para lograr los resultados presentados, involucrando la volatilidad para determinar un promedio móvil ideal para cada acción, además de contar con simuladores de resultados a nivel emisora. Por favor ¡Consúltenos!

Estrategia Bursátil – Señales Técnicas de la ET (B) (C) (D) (E)

Variación Promedio Variación Niveles de Compra Niveles de Venta

Emisora SERIE Ejec. Señal Actual Precio PMI ( B ) vs ( C ) Max. Var. ( D ) - ( E ) Especulativa Segura Segura Especulativa

Homex * T Compra Espec. 31.27 36.17 -13.5% -13.5% 0.0 pp 32.00 36.53

Gissa A NA Compra Espec. 11.50 12.49 -8.0% -4.0% -3.9 pp 11.99 12.62

Gmd * NA Compra 7.70 7.61 1.2% -11.7% 12.9 pp 7.69

Comerci UBC T Compra 19.26 19.00 1.4% -8.5% 9.9 pp 19.19

Autlan B P Compra 13.81 13.65 1.2% -10.6% 11.8 pp 13.79

Gfamsa A T Compra 10.92 10.53 3.7% -12.5% 16.2 pp 10.64

Aeromex * P Compra 24.00 23.16 3.6% -9.0% 12.7 pp 23.39

Cmoctez * NA Compra 27.80 26.77 3.9% -5.8% 9.7 pp 27.04

Comparc * T Compra 19.95 19.63 1.6% -11.9% 13.5 pp 19.83

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(B) (C) (D) (E)



Posadas A NA Dentro 15.90 15.90 0.0% 5.8% -5.8 pp 15.74 16.51

Telint L NA Dentro 11.62 11.62 0.0% 2.9% -2.9 pp 11.50 11.95

Herdez * P Dentro 24.58 24.52 0.2% 8.5% -8.2 pp 24.28 26.11

Kof L T Dentro 123.35 121.27 1.7% 7.1% -5.4 pp 120.06 127.52

Mega CPO NA Dentro 27.00 26.40 2.3% 4.5% -2.2 pp 26.14 27.59

Gruma B T Dentro 23.72 23.19 2.3% 20.2% -17.9 pp 22.96 27.41

Soriana B T Dentro 28.90 28.25 2.3% 5.1% -2.8 pp 27.97 29.12

Fragua B NA Dentro 170.00 163.75 3.8% 20.5% -16.6 pp 162.11 193.98

Oma B NA Dentro 23.65 22.43 5.4% 9.8% -4.3 pp 22.21 24.17

Mfrisco A-1 T Dentro 53.04 48.21 10.0% 28.6% -18.5 pp 47.73 61.02

Ara * P Dentro 4.03 3.98 1.3% 5.7% -4.4 pp 3.94 4.13

Kimber A T Dentro 73.94 73.18 1.0% 6.4% -5.3 pp 72.45 76.37

Livepol C-1 T Dentro 90.60 89.99 0.7% 5.4% -4.7 pp 89.09 93.04

Elektra * T Dentro 1,011.16 1,005.55 0.6% 15.9% -15.4 pp 995.50 1,145.68

Sare B NA Dentro 1.62 1.56 4.1% 9.9% -5.8 pp 1.54 1.68

Walmex V T Dentro 32.78 32.75 0.1% 5.3% -5.3 pp 32.42 33.85

Gcarso A1 T Dentro 34.86 33.04 5.5% 9.2% -3.7 pp 32.71 35.42

Lamosa * NA Dentro 15.60 15.29 2.0% 11.8% -9.8 pp 15.14 16.79

Femsa UBD T Dentro 91.21 89.93 1.4% 6.5% -5.1 pp 89.03 93.99

Ixecon BFM1 T Dentro 0.15 0.15 2.6% 3.2% -0.6 pp 0.15 0.15

Ica * T Dentro 16.05 15.57 3.1% 4.6% -1.5 pp 15.42 16.28

Tlevisa CPO T Dentro 53.49 53.19 0.6% 4.8% -4.2 pp 52.66 55.72

Alfa A T Dentro 156.55 149.60 4.6% 7.1% -2.4 pp 148.10 157.22

C * T Dentro 373.09 354.87 5.1% 7.7% -2.5 pp 351.32 374.94

Cydsasa A NA Dentro 26.96 26.70 1.0% 9.5% -8.6 pp 26.43 28.71

Chdraui B T Dentro 34.13 33.65 1.4% 6.0% -4.6 pp 33.31 35.00


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Estrategia Bursátil – Señales Técnicas de la ET (B) (C) (D) (E)



Lab B T Dentro 25.38 24.66 2.9% 6.3% -3.3 pp 24.41 25.71

Amx L T Dentro 15.80 15.13 4.5% 4.7% -0.3 pp 14.97 15.84

Asur B T Dentro 74.48 73.76 1.0% 5.0% -4.0 pp 73.02 77.43

Pe&Oles * T Dentro 584.96 553.83 5.6% 19.8% -14.1 pp 548.29 652.25

Ixec1 BFM1 NA Alerta Compra 1.35 1.35 0.0% 3.0% -3.0 pp 1.36

Ixec2 BFM1 NA Alerta Compra 0.92 0.92 0.0% 3.0% -3.0 pp 0.93

Gigante * NA Alerta Compra 21.55 21.54 0.0% -8.4% 8.5 pp 21.76

Cicsa B-1 NA Alerta Compra 7.18 7.17 0.1% -9.2% 9.3 pp 7.25

Ich B T Alerta Compra 39.43 39.38 0.1% -6.7% 6.9 pp 39.77

Gap B T Alerta Compra 46.87 46.79 0.2% -4.7% 4.8 pp 47.25

Telmex L T Alerta Compra 10.44 10.42 0.2% -5.6% 5.8 pp 10.52

Ac * T Alerta Compra 59.22 59.04 0.3% -10.0% 10.3 pp 59.63

Gcc * NA Alerta Compra 44.94 44.80 0.3% -10.1% 10.4 pp 45.25

Incarso B-1 T Alerta Compra 10.91 10.54 3.5% -11.0% 14.5 pp 10.65

Pasa B NA Alerta Compra 10.50 10.50 0.0% -8.9% 8.9 pp 10.61

Simec B NA Alerta Venta 27.63 27.74 -0.4% 5.8% -6.2 pp 27.46

Gmodelo C T Alerta Venta 78.87 79.06 -0.2% 5.7% -5.9 pp 78.26

Bimbo A T Alerta Venta 27.33 27.39 -0.2% 5.5% -5.8 pp 27.12

Vitro A NA Fuera 10.06 10.63 -5.4% -13.5% 8.1 pp 9.41 10.74

Maxcom CPO NA Fuera 2.68 2.83 -5.2% -12.9% 7.7 pp 2.52 2.85

Axtel CPO T Fuera 5.14 5.33 -3.6% -11.3% 7.7 pp 4.84 5.39

Ideal B-1 NA Fuera 18.09 18.75 -3.5% -9.7% 6.2 pp 17.30 18.93

Cmr B NA Fuera 3.15 3.20 -1.4% -11.0% 9.6 pp 2.91 3.23

Cie B NA Fuera 5.80 5.88 -1.3% -6.1% 4.8 pp 5.64 5.94

Kuo B NA Fuera 15.21 15.39 -1.2% -5.3% 4.1 pp 14.88 15.54

Q CPO NA Fuera 9.99 10.07 -0.8% -5.6% 4.8 pp 9.71 10.17

Pinfra * P Fuera 55.20 55.47 -0.5% -5.3% 4.8 pp 53.64 56.03

Maseca B NA Fuera 13.81 13.87 -0.5% -6.4% 5.9 pp 13.27 14.01

Findep * NA Fuera 6.84 6.88 -0.6% -10.9% 10.4 pp 6.26 6.95

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(B) (C) (D) (E)



Mexchem * T Fuera 40.72 40.91 -0.5% -8.6% 8.1 pp 38.22 41.32

Ohlmex * T Fuera 21.88 22.54 -2.9% -9.2% 6.3 pp 20.92 22.77

Azteca CPO T Venta Espec. 7.82 7.38 5.9% 7.4% -1.5 pp 7.31 7.78

Alsea * P Venta Espec. 11.73 10.77 8.9% 6.8% 2.1 pp 10.66 11.29

Gfinbur O T Venta Espec. 25.68 23.79 7.9% 8.9% -1.0 pp 23.56 25.43

Urbi * T Venta Espec. 19.74 18.45 7.0% 8.0% -1.0 pp 18.26 19.56

Gfnorte O T Venta Espec. 46.28 41.71 11.0% 9.8% 1.1 pp 41.29 44.98

Gmexico B T Venta Espec. 35.23 32.98 6.8% 6.7% 0.1 pp 32.65 34.54

Pappel * NA Venta Espec. 6.59 6.21 6.1% 7.8% -1.7 pp 6.15 6.57

Bolsa A T Venta Espec. 21.80 20.47 6.5% 6.1% 0.4 pp 20.26 21.30

Geo B T Venta Espec. 19.62 17.45 12.4% 7.2% 5.2 pp 17.28 18.36

Cemex CPO T Venta Espec. 5.02 4.24 18.3% 7.1% 11.3 pp 4.20 4.46

Ipc T Venta Espec. 34,848.42 33,651.78 3.6% 3.3% 0.3 pp 33,315.26 34,762.43


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Índice de Volatilidad: VIX

En épocas de volatilidad y miedo en los mercados ciertos indicadores ó índices se hacen protagonistas. Los índices de volatilidad son indicadores de la percepción de la marcha del mercado en general, uno de los más seguidos es el VIX del S&P500, éste se calcula utilizando una serie de opciones del SP500. Su representación grafica es la habitual de las series de precios y se analiza con las herramientas del análisis técnico. Estrategas coinciden en definir al VIX como "la medida del miedo o la confianza del inversor", pues refleja el consenso de los inversores sobre sus expectativas (cobertura ante caídas con opciones PUT). Si los inversores creen que el mercado va a caer, cubrirán sus carteras comprando más puts y por el contrario si los operadores son alcistas no compraran, puesto que no ven necesidad de protegerse. En definitiva descuenta expectativas en un futuro cercano y en general funciona en sentido inverso al índice. Una cifra elevada (vs. su rango histórico) significa que el mercado está anticipando fuertes movimientos (volatilidad alta en ese horizonte estándar de 30 días). Máximos, en el VIX, indican que en el mercado hay miedo, y pesimismo y suele coincidir con mínimos en el índice de referencia, mientras que cuando está en mínimos, hay "alegría" y confianza y suele coincidir con futuros periodos de subidas. En este sentido, el VIX es un indicador de posibles techos o suelos del mercado a largo plazo, se suele convenir que cuando el índice está por debajo de 20, señala la posibilidad de un techo, mientras que valores superiores a 40 nos estarían avisando de un suelo.

INDICADOR VIX (2006 – 2011)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

Oct-06 Jun-07 Mar-08 Nov-08 Jul-09 Abr-10 Dic-10 Ago-11

VIX Maximo Mínimo Promedio

VIX Máximo Minimo Promedio 5 años

28.24 80.86 9.89 24.94

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Reportes de Asambleas Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana

Clave Derecho Cupón Fecha Pago

Nutrisa Dividendo en efectivo de $0.25 1 14/10/2011

Fuente : BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad /(1) NOTA : Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio. / (2) Parcialidades.

México – Derechos Pendientes

Clave Derecho Precio

14 Oct. 2011 Div/P% Cupón

Dividendo Anualizado

Fecha de Pago

Amx Dividendo en efectivo de $0.09 x acción 15.80 0.57 5.87% 18/11/2011

Gcarso Dividendo en efectivo de $0.25 x acción 34.86 0.71 24 64.27% 18/10/2011

Kimber Dividendo en efectivo de $0.85 x acción 73.94 1.15 32 8.61% 01/12/2011

Livepol Dividendo en efectivo de $0.22 x acción 90.60 0.24 12.43% 21/10/2011

Mexchem Dividendo en efectivo de $0.07 40.72 0.17 18 4.41% 28/10/2011

Oma Dividendo en efectivo de $0.25 23.65 1.04 20 125.00% 17/10/2011



Telmex Dividendo en efectivo de $0.1375 x acción 10.44 1.32 60 7.64% 15/12/2011

Telmex Dividendo en efectivo de $0.1375 x acción 10.44 1.32 61 2.96% 22/03/2012

Fuente : BMV / Los derechos decretados provienen de la cuenta de Fondo Fiscal, por lo que están exentos del pago del ISR, debido a que la empresa ya realizó la provisión requerida.// (2) Parcialidades

México – Asambleas Pendientes

Clave Asamblea Descripción Fecha de

Asamblea

Fecha

Registro

Gfnorte Ordinaria

Discusión, y en su caso, aprobación para modificar la política de dividendos. Una propuesta para repartir un dividendo en efectivo por la cantidad de $0.17 pesos por acción. Discusión para incrementar el monto máximo de recursos que podrán destinarse a la compra de acciones propias para el ejercicio social correspondiente al 2011.

Oct.17

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Reporte Bursátil

México – Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor

Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M Max 24M

Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/

Ebitda P/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Alimentos -0.9 5.0 4.7 16.0 -2.1 -2.5 8.6 24.32 22.48 9.66 2.20 8.32 8.51 13,078 15,495 Agriexp A -- 0.06 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 1 1 175 Bachoco B - 6:1 24.90 2.5 1.8 -2.5 16.1 -10.6 -9.3 8.8 10.80 10.78 4.72 0.92 6.14 T 4.64 1,123 856 600 Bafar B - 17.00 0.0 13.3 10.4 36.0 0.0 2.8 27.4 19.77 18.17 10.21 1.84 10.53 C 10.54 402 437 315 Bimbo A +- 1.96 27.33 -1.8 6.9 3.7 11.8 -3.3 -3.4 4.7 25.11 24.33 10.81 2.86 9.29 X 10.35 9,665 11,932 4,703 Gam B - 7.15 0.0 0.0 297.2 297.2 0.0 269.9 272.0 29.51 29.12 14.75 1.52 0.46 T 28.23 374 374 696 Gmacma B -- 1.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. 12.25 0.55 14.71 T 11.81 5 9 68 Gmodern * - 84.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 15.49 14.16 8.89 1.25 7.85 T 8.99 457 525 72 Gruma B +- 4:1 0.2 23.72 1.4 2.6 2.2 27.6 -17.4 -4.8 19.5 2.89 5.89 1.18 7.00 C 5.74 1,005 1,955 564 Herdez * - 1:1 24.58 -0.8 -0.3 11.1 29.5 -7.5 3.4 21.3 14.34 10.16 8.06 3.21 8.14 T 7.60 798 1,074 432 Maseca B - 15:1 13.81 0.0 -0.9 -1.3 20.2 -2.4 -8.1 12.6 11.09 6.75 1.81 7.60 T 5.94 954 970 918 Minsa B -- 10.00 0.0 11.1 25.0 42.9 0.0 16.4 33.8 13.63 13.74 7.49 1.69 3.75 T 7.08 Minsa C - 10:1 3.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 4.09 4.12 2.85 0.51 3.75 T 2.69 93 133 412 Nutrisa * -- 50.50 0.0 14.8 32.2 32.9 0.0 23.1 24.5 19.88 19.89 9.48 4.80 9.43 T 8.70 131 127 34 Savia A + 4:1 0.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.60 N.S. 28 27 471

Automotriz 0.0 88.5 -48.4 -48.4 -56.6 -52.0 -51.7 N.S. N.S. N.S. N.S. 6.49 NS 1 9 Iasasa * -- 0.98 0.0 88.5 -48.4 -48.4 -56.6 -52.0 -51.7 N.S. N.S. N.S. N.S. 6.53 T NS 1 9 13 Bebidas 2.2 5.2 14.5 19.9 -0.8 6.6 12.3 24.82 18.97 12.70 2.96 9.07 11.56 68,677 82,258 Ac * +- 1.46 59.22 4.6 -0.8 -1.3 16.1 -30.3 -8.1 8.8 32.24 30.63 16.51 2.51 8.18 X 11.67 7,175 7,999 1,611 Femsa UB -- 81.00 14.1 16.5 39.7 54.9 0.0 30.1 45.1 20.97 15.35 12.69 2.45 9.29 X 11.40 116,291 Femsa UBD + 10:1 8.03 91.21 2.6 4.9 31.6 33.8 -0.2 22.5 25.3 23.62 17.28 14.30 2.75 9.29 X 12.85 24,540 31,884 3,578 Geupec B - 49.00 2.1 22.6 6.5 2.4 -8.9 -0.8 -4.1 181.38 114.20 14.31 1.92 11.29 C 10.26 650 969 176 Gmodelo C + 2.29 78.87 1.4 8.8 3.2 15.1 -2.8 -3.9 7.8 25.60 16.50 11.39 3.40 9.65 X 11.31 19,187 23,207 3,235 Kof L +- 10:1 123.35 1.6 3.7 20.7 20.4 -2.8 12.4 12.7 22.74 21.48 10.97 3.15 8.28 X 10.08 17,126 18,197 1,847

Cemento 14.8 -13.8 -46.6 -33.8 -55.8 -50.3 -38.0 N.S. N.S. 9.09 0.47 7.81 8.86 7,336 23,382 Cemex A +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. 11.43 0.61 7.60 X 11.28 Cemex B +- 5:1 3.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. 11.43 0.61 7.60 X 11.28 Cemex CPO + 5:1 2.35 5.02 29.7 -22.5 -61.9 -50.2 -72.1 -64.5 -53.4 N.S. N.S. 8.96 0.27 7.60 X 8.85 3,699 18,651 9,799 Ceramic UB -- 5:1 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 28.01 11.53 9.00 1.69 11.05 T 9.03 259 397 163 Ceramic ULD - 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 28.01 11.53 9.00 1.69 11.05 T 9.03 Cmoctez * - 27.80 5.0 -4.1 -9.6 -8.1 -23.8 -15.8 -13.9 16.78 16.65 8.81 2.63 8.76 C 9.30 1,840 1,776 880 Gcc * - 2:1 44.94 -0.1 -0.1 -9.1 7.8 -10.1 -15.4 0.9 N.S. N.S. 14.52 1.28 9.94 X 12.98 1,107 1,655 328 Lamosa * - 15.60 3.3 -3.7 -18.3 22.4 -27.4 -23.9 14.6 10.44 6.61 6.88 1.33 7.75 C 5.36 431 902 368

Comercio 2.0 0.3 36.1 48.0 -9.9 26.7 38.6 28.20 27.97 15.95 4.90 14.58 14.73 29,493 28,299 Alsea * +- 11.73 7.8 -2.1 -9.3 -7.3 -18.1 -15.5 -13.2 62.93 59.46 8.11 2.49 8.64 X 7.19 535 673 607 Bevides B -- 2:1 13.75 0.0 0.0 0.4 -1.8 -8.3 -6.5 -8.0 131.95 17.38 3.99 12.44 T 16.45 423 412 409 Cmr B - 3.15 -1.6 -0.9 -6.8 2.9 -14.9 -13.2 -3.6 N.S. N.S. 7.27 0.85 9.42 X 5.99 59 84 250 Cnci B -- 0.31 0.0 0.0 0.0 10.7 -20.5 -6.9 3.7 N.S. N.S. 7.27 1.19 17.53 T 7.12 8 8 336 Collado * -- 18.00 0.0 0.0 -18.2 -10.0 -23.4 -23.8 -15.7 N.S. N.S. 23.37 2.27 4.96 T 23.90 67 179 49 Elektra * + 10:1 3.74 1011.16 3.3 1.2 93.4 126.7 -14.3 80.1 112.3 34.82 34.96 27.54 6.14 14.13 C 26.89 18,371 14,701 242 Fragua B - 170.00 0.0 6.3 17.2 47.8 0.0 9.2 38.5 21.88 21.87 18.00 3.30 13.98 C 17.35 1,296 1,178 101 Gfamsa A + 10.92 4.6 -11.1 -52.3 -35.9 -65.0 -55.6 -40.0 10.84 10.47 9.70 0.53 9.48 X 9.82 361 1,350 439 Gmarti * -- 11.30 -0.1 -0.4 3.2 9.5 -0.4 -3.9 2.6 36.49 34.36 13.50 2.85 10.70 T 12.54 618 716 727 Gomo * -- 0.29 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.09 N.S. 2 12 86 Kimber A + 5:1 1.86 73.94 1.5 0.9 -2.4 -7.2 -9.4 -9.1 -13.1 18.92 18.66 10.47 12.19 8.85 X 9.29 5,859 6,263 1,054 Kimber B - 71.32 0.0 -4.3 -4.6 -10.4 -10.4 -11.2 -16.1 18.25 18.00 10.13 11.76 8.85 X 8.99 Lab B 0.95 25.38 2.5 -1.2 -14.1 0.5 -23.9 -20.1 -5.9 23.18 22.83 14.65 6.00 15.22 X 12.83 2,009 2,019 1,053 Pochtec B - 1.62 3.8 -3.0 -11.0 -15.6 -39.1 -17.1 -21.0 N.S. N.S. 14.22 1.14 28.29 T 13.15 43 89 352

Total 18.66 15.93 8.38 2.54 8.63 8.31 402,388 465,060 0 Ipc 34,848.42 5.6 0.5 -9.6 0.0 -9.9 -15.8 -6.3 17.55 15.53 8.60 2.76 8.51 8.03 295,024 359,932 0

NOTAS : B=Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja –Mínima) / Adr = Número de Adr’s por acciones mexicanas / IPC= Porcentaje de participación del IPC / P$=Precio / /Un= Utilidad Normalizada (Ut. Neta sin Repomo y Perd Camb.) / FV= Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mdo y Valor Emp. : Millones de dólares./ X : Estimado oficial Ixe / C : Consenso del Mercado / T: Estimado por Tendencias.

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México – Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M Max

24M Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/ Ebitda

P/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Bevides B -- 2:1 13.75 0.0 0.0 0.4 -1.8 -8.3 -6.5 -8.0 131.95 17.38 3.99 12.44 T 16.45 423 412 409 Sab * -- 10:1 13.30 -40.9 -40.9 -24.0 -16.8 -47.9 -29.3 -22.1 6.68 6.49 7.48 0.49 7.92 T 6.44 265 1,028 265

Comerciales 0.5 3.8 -8.7 3.6 -11.3 -15.0 -3.0 26.63 26.32 14.51 3.43 14.15 13.99 53,339 55,479 Chdraui B 0.33 34.13 3.3 -3.2 -9.1 -8.7 -15.6 -15.3 -14.5 21.87 21.57 10.07 2.00 10.81 C 9.29 2,455 2,683 957 Comerci UB -- 15.89 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 14.83 12.53 8.46 1.11 6.85 C 9.14 Comerci UBC + 20:1 0.38 19.26 2.4 -0.2 27.4 62.4 -5.4 18.6 52.1 17.98 15.19 9.35 1.34 6.85 C 10.10 1,573 2,916 1,086 Gigante * - 10:1 21.55 0.0 0.1 -10.2 10.5 -14.1 -16.4 3.5 26.02 27.68 13.69 1.18 10.47 T 13.17 1,611 1,585 994 Soriana B + 0.37 28.90 3.4 4.7 -27.1 -20.4 -31.9 -32.1 -25.4 16.16 15.83 8.23 1.43 10.70 X 8.31 3,911 4,401 1,800 Walmex V + 10:1 11.86 32.78 0.1 4.4 -7.5 5.5 -10.1 -13.9 -1.2 29.20 29.11 16.92 4.83 16.41 X 16.03 43,789 43,893 17,766

Medios Com. 3.8 6.3 -14.7 -4.1 -16.0 -20.5 -10.2 18.82 16.59 8.46 3.11 8.76 8.18 13,844 18,935 Azteca CPO + 16:1 0.41 7.82 8.8 3.6 -9.1 -16.6 -19.9 -15.3 -21.9 9.56 9.16 5.40 2.69 6.17 X 5.39 1,697 1,902 2,886 Cie B - 5.80 0.0 -1.7 -15.5 -2.4 -17.3 -21.3 -8.5 N.S. 17.14 5.16 1.15 8.36 T 4.77 244 834 559 Rcentro A - 9:1 12.00 0.0 0.0 -9.8 -7.7 -25.0 -16.0 -13.5 23.25 23.26 9.59 1.52 9.74 T 9.54 147 146 163 Tlevisa A -- 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.21 0.19 1.59 0.03 9.39 X 1.54 Tlevisa B 0.21 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 0.24 0.21 1.60 0.04 9.39 X 1.55 Tlevisa CPO + 20:1 6.54 53.49 3.3 6.9 -16.3 -3.5 -17.8 -22.1 -9.6 20.86 18.69 9.39 3.34 9.39 X 9.07 11,756 16,053 2,923

Construccio

-0.4 -6.9 -14.9 -12.5 -18.0 -20.8 -18.0 14.50 13.58 9.35 1.43 11.99 8.81 6,170 10,528 Cicsa B-1 7.18 2.3 -1.5 -8.5 -7.6 -20.1 -14.8 -13.5 24.87 25.16 14.52 1.78 19.03 C 13.28 1,365 1,509 2,529 Gmd * - 1:1 7.70 1.3 2.8 -28.4 -32.6 -37.0 -33.4 -36.9 6.09 4.51 5.13 0.47 20.02 C 5.23 58 130 100 Ica * + 6:1 0.53 16.05 4.5 -9.6 -49.3 -50.9 -54.8 -52.8 -54.0 12.01 8.48 10.16 0.65 13.58 X 9.36 776 3,667 643 Pinfra * - 2:1 55.20 4.3 -4.0 26.7 50.3 -7.5 18.0 40.8 22.24 23.10 6.43 5.50 8.25 C 5.89 1,497 1,316 361 Pyp B -- 30.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. 29.59 2.22 11.10 T 34.39 18 26 8 Pyp B-1 11.10 T

Departamen

0.1 0.2 7.2 37.0 -6.1 -0.2 28.3 26.00 3.42 3.20 0.71 8.17 7.21 1,957 2,855 Almaco *1 10.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 0.08 1.07 0.02 2.12 T 0.98 Almaco *2 -- 57.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 0.44 1.32 0.11 2.12 T 1.21 220 953 51 Gph 1 -- 68.00 0.0 1.5 10.2 16.2 0.0 2.6 8.9 23.07 23.53 11.11 2.10 12.20 T 10.26 1,736 1,901 340 Livepol 1 - 88.79 -0.8 -0.2 3.3 31.9 -11.2 -3.8 23.6 20.07 13.14 3.01 12.20 C 12.32 Livepol C-1 -- 20:1 0.82 90.60 0.2 0.0 7.4 37.1 -7.6 0.0 28.4 20.48 13.39 3.07 12.20 C 12.55 9,143 9,821 1,342

G. Aerop. 2.9 1.5 -1.3 9.4 -3.4 -8.1 2.4 17.74 17.82 10.29 1.25 8.64 9.04 4,366 4,367 Asur B +- 0.53 74.48 2.8 4.6 6.5 21.3 -0.4 -0.8 13.6 17.10 17.09 10.04 1.52 8.74 X 9.08 1,680 1,640 300 Asur BB 8.74 X Gap B + 0.91 46.87 3.9 -1.2 -6.9 5.1 -8.7 -13.3 -1.5 19.37 19.62 10.56 1.01 10.04 X 9.51 1,977 1,946 561 Gap BB 10.04 X Oma B +- 23.65 0.5 1.9 0.0 0.2 -13.7 -6.9 -6.2 15.49 15.46 10.15 1.64 9.60 C 7.99 709 780 399 Oma BB 9.60 C C * 373.09 12.3 4.8 -36.3 -26.1 -40.6 -40.7 -30.8

Hoteles -0.3 -2.6 -11.2 -5.8 -11.3 -17.3 -11.8 51.49 30.57 10.21 0.85 8.63 10.08 785 1,541 Aristos A -- 25.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 10.80 10.80 10.73 0.52 13.44 T 17.29 Aristos B -- 7.50 -9.1 -9.1 -9.1 -9.1 -9.1 -15.4 -14.9 3.24 3.24 3.05 0.16 13.44 T 4.91 23 21 40 Cidmega * -- 12.00 0.0 -23.3 -15.3 -28.1 -34.8 -21.1 -32.7 8.51 7.85 6.69 0.29 9.32 T 6.24 61 153 68 Posadas A -- 20:1 15.90 0.0 0.0 -12.9 -3.7 -12.9 -18.9 -9.8 62.42 31.46 14.00 2.13 10.58 T 13.20 575 1,073 481 Posadas L -- 20:1 15.68 0.0 0.0 -9.1 -2.0 -9.1 -15.4 -8.2 61.56 31.02 13.88 2.10 10.58 T 13.09 Realtur A 3.40 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. 6.58 0.42 5.30 T 6.87 126 294 494

G. Indust. 3.5 1.6 -27.1 -16.7 -28.6 -32.1 -22.0 14.12 12.23 8.52 2.61 9.95 8.22 17,703 25,705 Accelsa B -- 7.80 0.0 -0.6 0.1 6.3 -2.5 -6.8 -0.5 217.81 N.S. 10.32 1.19 10.70 T 10.77 111 141 189 Alfa A + 3.41 156.55 3.5 4.2 25.8 60.8 -12.4 17.2 50.6 10.96 8.98 7.47 2.43 6.35 X 6.62 6,281 10,337 534 Gcarso A1 + 2:1 34.86 6.7 5.5 0.8 9.5 -23.5 -6.2 2.6 12.04 11.18 10.24 2.41 10.85 C 10.92 6,033 7,910 2,301 Gissa A - 11.50 -4.2 -11.5 -29.4 -4.2 -37.8 -34.2 -10.2 10.64 10.53 3.39 0.88 5.32 T 3.25 330 478 382 Ideal B-1 +- 18.09 1.0 -4.8 3.3 17.9 -17.1 -3.8 10.5 75.26 72.96 23.83 5.53 34.34 C 27.42 4,081 5,519 3,000 Kuo A -- 17.63 -3.3 -7.9 -11.9 9.5 -22.3 -17.9 2.6 16.11 12.13 5.71 1.58 5.74 T 5.20 Kuo B - 15.21 0.1 -2.8 -24.0 -5.9 -30.2 -29.2 -11.8 13.89 10.46 5.15 1.37 5.74 T 4.70 522 822 456

Total 18.66 15.93 8.38 2.54 8.63 8.31 402,388 465,060 0 Ipc 34,848.42 5.6 0.5 -9.6 0.0 -9.9 -15.8 -6.3 17.55 15.53 8.60 2.76 8.51 8.03 295,024 359,932 0


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Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor


Año USD

12M USD

P/U P/Un FV/

Ebitda P/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Procorp B -- 6.88 0.0 -4.2 0.9 0.9 -14.0 -6.1 -5.5 N.S. N.S. 1.06 N.S. 9 9 18 Sanluis A -- 10:1 2.75 1.9 8.3 22.8 80.9 -10.4 14.3 69.5 0.70 0.63 3.36 0.51 6.68 T 3.21 Sanluis CPO -- 6:1 5.90 0.0 -7.1 32.0 38.8 -9.2 22.9 30.0 0.50 0.45 3.10 0.36 6.68 T 2.96 43 270 97 Vitro A +- 3:1 10.06 -4.1 -9.4 -36.2 -8.0 -36.7 -40.6 -13.8 N.S. N.S. 0.96 N.S. 16.94 T 1.03 293 220 387

Metal Mec. 0.0 -0.7 11.5 18.9 -2.0 3.9 11.3 10.22 10.24 6.35 1.44 4.39 6.70 95 100 Vasconi * -- 14.50 0.0 -0.7 11.5 18.9 -2.0 3.9 11.3 10.22 10.24 6.35 1.44 4.32 T 6.70 95 100 87 Mineras 8.4 -3.3 -7.8 15.3 -8.7 -14.2 8.0 9.94 8.20 5.59 2.75 7.07 7.65 20,903 26,211 Autlan B +- 13.81 4.9 -16.7 -54.4 -49.2 -62.6 -57.5 -52.4 13.32 14.82 4.25 1.27 9.56 X 5.31 280 294 270 Gmexico B + 6.99 35.23 9.3 -9.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 9.91 8.15 5.61 2.79 6.35 X 5.28 20,622 25,917 7,785 Mfrisco A-1 1.38 53.04 8.8 10.4 76.0 -11.7 63.9 17.16 C 28.97 9,184 9,744 2,303 Pe&oles * +- 3.55 584.96 7.0 -2.0 30.0 77.0 -4.8 21.0 65.8 23.86 11.81 7.41 10.49 X 9.66 17,482 21,779 397

Otros 4.5 3.4 -11.2 -0.3 -13.3 -17.3 -6.6 20.69 19.33 9.33 1.79 21.77 8.45 1,318 1,290 Bolsa A 0.4 21.80 7.7 7.1 -16.0 3.0 -18.9 -21.8 -3.5 19.87 18.35 14.74 2.51 15.59 C 12.13 972 856 593 Conver B -- 6.00 0.0 0.0 0.0 15.4 0.0 -6.9 8.1 6.70 4.93 4.11 0.55 3.48 T 3.94 25 43 56 Medica B - 24.00 0.0 0.0 -4.0 -7.0 -17.2 -10.6 -12.9 12.18 12.18 5.53 1.45 6.09 T 5.17 212 202 117 Pasa B - 10.50 0.0 -4.5 -4.5 -10.6 -32.3 -11.1 -16.3 N.S. N.S. 6.11 0.93 7.56 T 6.57 106 177 134 Qumma B - 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 19.21 19.65 2.88 0.08 2.73 T 2.30 3 12 248

Papel 5.9 -12.1 -47.4 -39.2 -48.3 -51.0 -43.0 3.33 2.51 4.56 0.22 7.36 4.06 144 343 Pappel * - 6.59 5.9 -12.1 -47.1 -38.8 -58.3 -50.7 -42.7 3.33 2.51 4.56 0.22 8.84 C 4.06 144 343 290 Quimicas -0.8 -12.5 -5.6 12.0 -17.9 -12.1 4.9 6.64 6.46 8.24 1.35 8.19 8.32 509 547 Cydsasa A - 26.96 1.3 3.7 40.1 57.7 -0.1 30.5 47.7 5.01 4.78 6.51 1.07 4.16 C 5.20 405 441 200 Cydsasa C - 11.90 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 2.21 2.11 3.00 0.47 4.16 C 2.40 Mexchem * +- 1.49 40.72 -0.9 -13.7 -7.9 9.5 -20.4 -14.2 2.5 15.36 8.85 3.24 8.70 X 8.51 5,511 6,525 1,800 Qbindus A -- 2.60 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS 102 102 524 Qbindus B -- 3.10 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS Tekchem A -- 0.65 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. 17578.00 0.92 7750.60 T 18,451.

1 4 23

Siderurgica

0.4 -21.4 -36.6 -24.8 -45.4 -41.0 -29.6 8.56 8.86 3.71 0.51 5.46 3.18 2,394 3,203 Ahmsa * 2.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 0.78 0.82 2.40 0.04 2.05 T 2.18 68 1,108 358 Ich B +- 39.43 0.2 -3.0 -18.0 -14.1 -24.2 -23.6 -19.5 14.47 12.89 5.59 0.79 8.17 X 4.53 1,292 1,221 436 Simec B +- 27.63 0.3 1.0 -15.2 -11.9 -27.3 -21.0 -17.5 10.05 11.92 4.79 0.70 10.81 X 3.81 1,034 873 498 Ts * - 187.00 0.4 -23.7 -38.7 -26.2 -48.8 -42.9 -30.9

Telefonia 6.3 1.2 -6.8 -4.7 -8.0 -13.2 -10.7 14.55 12.90 6.43 3.42 7.63 6.45 125,149 158,360 Amx A - 0:0 15.50 6.2 0.3 -11.4 -8.9 -14.0 -17.5 -14.7 12.54 11.09 6.20 3.91 8.40 X 6.19 Amx L + 0:0 25.7 15.80 8.7 1.9 -10.9 -9.6 -12.9 -17.0 -15.3 12.79 11.31 6.30 3.98 8.40 X 6.29 91,914 116,514 77,368 Axtel CPO + 0.26 5.14 5.3 -7.7 -27.7 -33.1 -61.6 -32.7 -37.3 N.S. 17.31 4.54 0.83 6.35 X 4.33 479 1,156 1,239 Cable CPO -- 29.00 0.0 0.0 0.0 7.4 -11.3 -6.9 0.6 N.S. N.S. 8.34 1.70 10.94 T 7.63 1,067 1,208 489 Maxcom A 5.49 X Maxcom CPO +- 2.68 3.1 -24.3 -58.9 -60.1 -77.7 -61.7 -62.6 N.S. N.S. 3.73 0.24 5.49 X 3.37 53 209 263 Mega A 8.61 X Mega CPO 27.00 1.3 2.7 -15.5 -12.6 -22.2 -21.4 -18.2 12.75 12.54 7.10 1.87 8.61 X 6.67 1,744 1,774 859 Telint A - 1:1 12.25 0.0 0.0 5.1 5.6 0.0 -2.2 -1.1 51.85 45.16 9.14 2.16 10.23 X 9.45 Telint AA 10.23 X Telint L + 20:1 11.62 0.0 0.0 -0.3 0.2 -3.6 -7.2 -6.2 49.19 42.84 8.72 2.05 10.23 X 9.02 15,737 18,462 18,012 Telmex A - 1:1 10.42 0.3 -0.8 6.0 15.0 -12.8 -1.3 7.7 13.37 12.40 5.75 4.11 5.70 X 5.86 Telmex L + 20:1 2.61 10.44 0.2 -0.9 4.3 13.0 -13.5 -2.9 5.8 13.39 12.43 5.76 4.12 5.70 X 5.87 14,154 19,038 18,031

Textiles -13.7 7.6 48.0 53.3 -13.7 37.8 43.6 N.S. N.S. N.S. 0.28 N.S. NS 6 6 Edoardo B -- 0.74 -26.0 19.0 5.7 12.1 -32.7 -1.6 5.0 N.S. N.S. N.S. 0.28 N.S. T NS 6 6 107 Hilasal A -- 1.00 -4.8 2.0 177.8 191.5 -9.1 158.7 173.1 N.S. N.S. 0.67 32.64 T NS 10 33 139

Transportac

2.9 -8.4 -40.0 -41.9 -64.1 -44.2 -45.5 14.74 5.96 Aeromex * 24.00 3.0 -8.4 -22.6 4.45 1,282 1,121 710 Total 18.66 15.93 8.38 2.54 8.63 8.31 402,388 465,060 0 Ipc 34,848.42 5.6 0.5 -9.6 0.0 -9.9 -15.8 -6.3 17.55 15.53 8.60 2.76 8.51 8.03 295,024 359,932 0


60




Inf. General Var.% Precio Múltiplos FV/Ebitda 2011E Valor


Año USD

12M USD P/U P/Un FV/

Ebitda P/ VL

Prom. 5 Años

Tipo Est.

FV/ Ebitda

Valor Mdo.

Emp. (FV)

Num. Acc.

Tmm A - 1:1 3.89 -2.8 -11.6 -38.8 -40.7 -63.4 -43.0 -44.5 N.S. 9.11 0.81 14.48 C 5.96 30 746 102 Vivienda 6.3 -10.4 -36.8 -32.5 -39.1 -41.2 -36.7 8.82 8.51 6.70 0.92 9.57 6.32 3,762 6,151 Ara * + 10:1 0.16 4.03 2.5 -8.4 -47.3 -51.6 -58.6 -50.9 -54.6 6.68 6.70 5.68 0.58 8.06 X 5.58 394 553 1,301 Dine A - 6.00 0.0 0.0 -6.5 -11.8 -25.0 -13.0 -17.4 N.S. N.S. N.S. 0.90 N.S. T NS Dine B +- 5.00 0.0 19.0 -22.1 -16.7 -31.5 -27.5 -21.9 N.S. N.S. N.S. 0.75 N.S. T NS 172 228 456 Geo B + 4:1 0.49 19.62 19.8 -17.1 -56.7 -51.5 -56.7 -59.7 -54.6 7.02 6.07 5.71 1.29 8.89 X 5.47 811 1,581 550 Gmdr * - 1:1 4.00 0.0 0.0 -3.6 0.0 -7.8 -10.3 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.50 N.S. T NS 42 95 140 Hogar B - 10:1 4.90 -15.4 -19.1 -43.4 -50.7 -69.4 -47.3 -53.8 N.S. N.S. N.S. 0.49 N.S. T NS 21 68 56 Homex * + 6:1 0.43 31.27 4.0 -18.4 -55.3 -54.3 -66.8 -58.4 -57.2 6.47 6.79 5.31 0.81 9.16 X 4.87 790 1,504 336 Incarso B-1 10.91 1.0 -2.2 -18.8 -24.9 -24.4 1.46 1,869 2,462 2,278 Sare B +- 1.62 8.0 -11.5 -56.2 -44.9 -71.3 -59.2 -48.4 12.13 9.95 11.03 0.29 8.68 X 9.81 84 245 687 Urbi * + 0.59 19.74 10.4 -14.3 -31.9 -23.3 -36.3 -36.6 -28.1 9.15 9.16 7.34 1.23 10.53 X 7.05 1,449 1,877 976

G. Financ. 12.1 4.6 -34.1 -25.4 -37.1 -38.6 -30.1 17.05 2.13 31,360 Actinvr B 10.60 0.0 -1.9 -5.4 0.8 -8.9 -11.9 -5.6 0.00 0.00 0.00 Comparc * 0.98 19.95 3.9 9.0 -25.7 -9.3 -25.7 -30.8 -15.1 0.00 0.00 0.00 Findep * +- 6.84 1.3 -11.4 -47.0 -46.1 -52.1 -50.6 -49.6 0.00 0.00 0.00 716 Gfinbur O +- 25.68 11.5 4.2 -5.3 -5.3 -18.3 -11.8 -11.3 34.18 0.00 0.00 2.77 0.00 12,873 6,667 Gfinter O - 46.99 0.0 9.3 48.0 62.1 -1.1 37.8 51.8 16.75 0.00 0.00 2.48 0.00 835 236 Gfmulti O -- 5.86 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 N.S. 0.00 0.00 1.26 0.00 177 403 Gfnorte O + 4.39 46.28 15.2 2.8 -21.4 -6.1 -23.3 -26.8 -12.1 14.83 0.00 0.00 2.39 0.00 8,095 2,326 Gfregio O 29.90 4.6 6.2 -6.8 0.00 0.00 0.00 328 Invex O - 35.25 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -6.9 -6.3 26.60 0.00 0.00 1.92 0.00 414 156 Ixegf O - 22.00 0.0 0.0 0.2 19.6 -1.3 -6.7 12.0 N.S. 0.00 0.00 2.91 0.00 1,311 3,334 Sanmex B -- 10:1 15.00 0.0 0.0 -10.2 -10.7 -10.7 -16.4 -16.4 8.84 0.00 0.00 1.38 0.00 7,654 6,786 Valuegf O -- 35.95 0.0 0.0 43.8 51.4 -2.2 33.9 41.8 0.00 0.00 2.82 0.00 432 160

Total 18.66 15.93 8.38 2.54 8.63 8.31 402,38

465,060 0 Ipc 34,848.42 5.6 0.5 -9.6 0.0 -9.9 -15.8 -6.3 17.55 15.53 8.60 2.76 8.51 8.03 295,02

359,932 0


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62

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]


Calendarios Información Emisoras México

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 17 Octubre Gfnorte Asamblea de accionistas, propuesta para el pago de un dividendo de Ps0.17 por acción Amx (ANATEL) Esta semana número de usuarios de telefonía celular en Brasil, correspondiente al mes de septiembre Oma Dividendo Ps0.25 por acción Ohlmex 3T11 Reporte

18 Octubre Gcarso Dividendo Ps0.25 por acción Monex Dividendo Ps0.15 por acción Livepol Excupón Comparto 3T11 Reporte Walmex 3T11 Reporte Ceramic 3T11 Reporte (estimado)

19 Octubre BBVA Dividendo en acciones Alfa 3T11 Reporte (estimado) Bolsa 3T11 Reporte (estimado) Dine 3T11 Reporte (estimado) Gmarti 3T11 Reporte (estimado) Kuo 3T11 Reporte (estimado)

20 Octubre Asur 3T11 Reporte Kimber 3T11 Reporte Oma 3T11 Reporte Tlevisa 3T11 Reporte Bachoco 3T11 Reporte (estimado)

21 Octubre Livepol Dividendo Ps0.22 por acción Bimbo 3T11 Reporte (estimado) Gissa 3T11 Reporte (estimado) Gmodelo 3T11 Reporte (estimado) Herdez 3T11 Reporte (estimado) Livepol 3T11 Reporte (estimado)

24 Octubre Bafar Asamblea de accionistas, propuesta para fusionar por incorporación a Baeza con Bafar en su carácter de fusionante. Comparc 3T11 Reporte Homex 3T11 Reporte Urbi 3T11 Reporte Lab 3T11 Reporte (estimado) Rcentro 3T11 Reporte (estimado)

25 Octubre Mexchem Excupón Findep 3T11 Reporte Qualitas 3T11 Reporte Autlan 3T11 Reporte (estimado) Hogar 3T11 Reporte (estimado) Soriana 3T11 Reporte (estimado) Telint 3T11 Reporte (estimado) Telmex 3T11 Reporte (estimado) Value 3T11 Reporte (estimado)

26 Octubre Actinvr Excupón Ac 3T11 Reporte Cemex 3T11 Reporte Geo 3T11 Reporte Gruma 3T11 Reporte Tmm 3T11 Reporte Axtel 3T11 Reporte (estimado) Comerci 3T11 Reporte (estimado) Sports 3T11 Reporte (estimado)

27 Octubre Ara 3T11 Reporte Gap 3T11 Reporte Gfamsa 3T11 Reporte Gfnorte 3T11 Reporte Ica 3T11 Reporte Kof 3T11 Reporte Mega 3T11 Reporte Sare 3T11 Reporte Amx 3T11 Reporte (estimado) Chdraui 3T11 Reporte (estimado) Mexchem 3T11 Reporte (estimado)

28 Octubre Mexchem Dividendo Ps0.07 por acción Femsa Excupón Femsa 3T11 Reporte EMISORAS: Ultimo día de reportes al 3T11. Aeromex 3T11 Reporte (estimado) Alsea 3T11 Reporte (estimado) Azteca 3T11 Reporte (estimado) Cable 3T11 Reporte (estimado) Elektra 3T11 Reporte (estimado) Gmexico 3T11 Reporte (estimado) Peñoles 3T11 Reporte (estimado)

31 Octubre Actinvr Dividendo Ps0.05 por acción Vitro 3T11 Reporte (estimado)

01 Noviembre 02 Noviembre

MERCADO CERRADO

03 Noviembre Femsa Dividendo Ps0.69 por acción San Dividendo en acciones

04 Noviembre

07 Noviembre Walmex VMT de octubre Asur, Gap & Oma Esta semana tráfico de pasajeros de octubre.

08 Noviembre 09 Noviembre 10 Noviembre 11 Noviembre

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Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 17 Octubre Charles Schwab Corp/The 3T11 Reporte Citigroup Inc 3T11 Reporte Wells Fargo & Co 3T11 Reporte Hasbro Inc 3T11 Reporte Stanley Black & Decker Inc 3T11 Reporte

18 Octubre Domino’s Pizza Inc 3T11 Reporte Coca-Cola Co/The 3T11 Reporte Johnson & Johnson 3T11 Reporte Goldman Sachs Group Inc/The 3T11 Reporte Yahoo! Inc 3T11 Reporte

19 Octubre Du Pont Co Dividendo US$0.41 por acción American Express Co 3T11 Reporte Ebay 3T11 Reporte Polycom Inc 3T11 Reporte Morgan Stanley 3T11 Reporte

20 Octubre Coca Cola Co Dividendo US$0.47 por acción Philip Morris International Inc 3T11 Reporte Southwest Airlines Co 3T11 Reporte At&t 3T11 Reporte New York Times Co/The 3T11 Reporte

21 Octubre McDonald’s Corp 3T11 Reporte General Electric Co 3T11 Reporte Kansas City Southern 3T11 Reporte Honeywell International Inc 3T11 Reporte Manpower Inc 3T11 Reporte

24 Octubre Boeing Co Dividendo US$0.42 por acción Johnson & Johnson Dividendo US$0.57 por acción Caterpillar Inc 3T11 Reporte Kimberly –Clark Corp 3T11 Reporte Texas Instruments Inc 3T11 Reporte

25 Octubre Intl Bus Machine Dividendo US$0.65 por acción General Electic Co Dividendo US$0.15 por acción Xerox Corp 3T11 Reporte Office Depot Inc 3T11 Reporte 3M Co 3T11 Reporte

26 Octubre Bank of America Corp Dividendo US$0.01 por acción Chevron Texaco Corp Dividendo US$0.72 por acción Exxon Mobil Dividendo US$0.47 por acción Praxair Inc 3T11 Reporte

27 Octubre Pfizer Inc Dividendo US$0.2 por acción Exxon Mobil Corp 3T11 Reporte Goodrich Corp 3T11 Reporte Avon Products Inc 3T11 Reporte Colgate-Palmolive Co 3T11 Reporte

28 Octubre Enbridge Energy Partners LP 3T11 Reporte Chevron Corp 3T11 Reporte Merck & Co Inc 3T11 Reporte Cablevision Systems Corp 3T11 Reporte Pilgrim’s Pride Corp 3T11 Reporte

31 Octubre JP Morgan Chase Dividendo US$0.25 por acción Humana Inc 3T11 Reporte Allstate Corp/The 3T11 Reporte AvalonBay Communities Inc 3T11 Reporte General Cable Corp 3T11 Reporte

01 Noviembre A&T Dividendo US$0.42 por acción Verizon Dividendo US$0.4875 por acción Pfizer Inc 3T11 Reporte Williams Cos Inc/The 3T11 Reporte CME Group Inc 3T11 Reporte

02 Noviembre Mastercard Inc 3T11 Reporte Time Warner Inc 3T11 Reporte Prudential Financial Inc 3T11 Reporte Kraft Foods Inc 3T11 Reporte AOL 3T11 Reporte

03 Noviembre Eastman Kodak Co 3T11 Reporte CBS Corp 3T11 Reporte SunPower Corp 3T11 Reporte MGM Resorts International 3T11 Reporte Sunoco Inc 3T11 Reporte

04 Noviembre Plains Exploration & Production Co 3T11 Reporte TreeHouse Foods Inc 3T11 Reporte AES Corp/The 3T11 Reporte YRC Worldwide Inc 3T11 Reporte AES Corp/The 3T11 Reporte

07 Noviembre Rackspace Hosting Inc 3T11 Reporte

08 Noviembre HollyFrontier Corp 3T11 Reporte Hecla Mining Co 3T11 Reporte Rovi Corp 3T11 Reporte Rosetta Resources Inc 3T11 Reporte Ares Capital Corp 3T11 Reporte

09 Noviembre General Growth Properties Inc 3T11 Reporte Wendy’s Co/The 3T11 Reporte Enterprise Products Partners LP 3T11 Reporte C&J Energy Services Inc 3T11 Reporte MBIA Inc 3T11 Reporte

10 Noviembre American Express Co Dividendo US$0.18 por acción Kohl’s Corp 3T11 Reporte Huntington Ingalls Industries Inc 3T11 Reporte Fortress Investment Group LLC 3T11 Reporte

11 Noviembre JC Penney Co Inc 3T11 Reporte DR Horton Inc 3T11 Reporte

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Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 17 Oct Reino Unido Rightmove HPI Oct Japón Prod Ind Ago Gasto Construcción Ago

18 Oct Alemania Encuesta ZEW Oct Reino Unido Precios Cons Sep

19 Oct Zona Euro Balanza Pagos Ago Reino Unido Minutas BoE Japón Índice Act Sectorial Ago

20 Oct Zona Euro

Conf Cons EC Oct

Alemania -20.1

Precios Prod Sep Reino Unido Vtas Menudeo Sep

21 Oct Alemania Encuesta IFO Oct Francia Conf Corp INSEE Oct Reino Unido Finanzas Públicas Sep

24 Oct Zona Euro, Alemania y Francia PMI Flash Manuf, Serv y Comp Oct Zona Euro Pedidos Ind Ago Japón Balanza Comercial Sep Encuesta BoJ 3T11

25 Oct Francia Conf Cons INSEE Oct Reino Unido Préstamos BBA Sep Balanza Pagos 2T11 Indice Serv Ago Cuentas 2T11

26 Oct Zona Euro Encuesta Préstamos Bancarios Oct Alemania Vtas Menudeo Sep Conf Cons Gfk Nov Japón Precios Bienes Corporativos Sep

27 Oct Zona Euro Conf Corp y Cons EC Oct M3 Sep Alemania Precios Cons Prelim Oct Precios Importación Sep Japón Ventas Menudeo Sep BoJ comunicado y conf Prensa Reporte sobre panorama Económico

28 Oct Zona Euro Cuentas Sector EC 3T11 Francia Consumo Bienes Manuf Sep Reino Unido Conf Cons Gfk Oct Japón Precios Cons Sep Gasto Familias Sep Tasa Desempleo Sep Ratio Ofertas Trab Sep Prod Ind Prel Sep

31 Oct Zona Euro Tasa Desempleo Sep Precios Cons Prel Oct Francia Precios Prod Sep Reino Unido M4, Préstamos, Crédito Aprobaciones Hipotecas Sep Japón PMI Manuf Oct Incios y Permisos Const Sep

01 Nov Zona Euro, Alemania Francia PMI Manuf Oct Reino Unido PMI Manuf Oct PIB 3T11-Avanzado Blue Book 2011 Japón Registro Autos Oct Salarios Nominales Sep

02 Nov Alemania Desempleo Oct Empleo Sep Reino Unido PMI Construcción Oct Japón Base Monetaria Oct

03 Nov Zona Euro, Alemania Francia PMI Serv y Comp Oct Anuncio BCE Reino Unido PMI Serv Oct

04 Nov Zona Euro Precios Prod Sep Alemania Ordenes Fábrica Sep Reino Unido Registro Autos Oct Japón PMI Serv y Compo

07 Nov Zona Euro Vtas Menudeo Sep Alemania Prod Ind Sep Reino Unido Vtas BRC Oct RICS HPI Oct

08 Nov Alemania Cuenta Corriente Sep Reino Unido Prod Ind Sep

09 Nov Reino Unido Balanza Comercial Sep Japón Cuenta Corriente Sep Préstamos Bancarios Oct

10 Nov Zona Euro Reporte Mensual BCE Alemania Precios Consumidor Oct Precios Prod Oct Francia Prod Ind Sep Reino Unido BoE Anuncio Tasa Japón Base Monetaria Oct Órdenes Maquinaria Sep

11 Nov Reino Unido Precios Prod Oct Japón Índice Act Terciaria Sep

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BRICS

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 17 Oct Brasil Índice Act Económica Ago (17-21 Oct) Rusia Prod Ind Sep Precios Prod Sep China

PIB 3T11 +9.5%

Prod Ind Sep +13.4%

Inversión Fija Sep

+24.8%

Vtas Menudeo Sep

+17.0%

18 Oct Rusia

Ingreso Disponible Sep

+2.3%

Salarios Reales Sep

+4.7%

Vtas Menudeo Sep

+8.5%

Tasa Desempleo Sep

+6.2%

Inversión Cap Prod Sep

+6.9%

19 Oct Brasil Reunión Copom Rusia IPC Semanal 17 Oct

20 Oct Brasil IPCA-15 Oct +0.44%

21 Oct Rusia Anuncio Tasa Repo (21-31 Oct)

24 Oct 25 Oct Brasil Cuenta Corriente Sep IED Sep India Anuncio Tasa Repo

26 Oct Brasil Préstamos Bancarios Sep Rusia IPC Semanal 24 Oct China Ganancia Ind Sep Indicador Anticipado Sep (26-29 Oct)

27 Oct Brasil Conf Cons Oct Minuta Copom Desempleo Sep Rusia Reservas Oficiales Sep (27-31 Oct) China Encuesta Corp MNI Oct

28 Oct

31 Oct Brasil Balance Presupuestal Sep Rusia PMI Manuf Oct India Balanza Comercial Sep China PMI Manuf Oct

01 Nov Brasil Prod Ind Sep PMI Manuf Oct Balanza Comercial Oct Rusia Fondo Reserva y Bienestar Oct

02 Nov Rusia PMI Serv Oct IPC Semanal 31 Oct China PMI Serv Oct

03 Nov Rusia Precios Cons Oct (03-09 Nov)

04 Nov Brasil Reporte Autos Oct

07 Nov Rusia Reservas Oficiales Oct (07-10 Nov)

08 Nov Rusia Balanza Comercial Sep (08-10 Nov) India Vta Autos Ict (08-11 Nov) China Precios Consumidor Oct Precios Prod Oct Prod Ind Oct Vtas Menudeo Oct Inversión Fija Bruta Oct

09 Nov Rusia IPC Semanal 07 Nov Venta Autos Oct (09-10 Nov) China IED Oct Balanza Comercial Oct

10 Nov Brasil Vtas Menudeo Sep Rusia Nivel Presupuestal Oct (10-14 Nov) India Prod Ind Sep China Oferta Monetaria Oct

11 Nov Brasil IPCA Oct

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Estados Unidos Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

17 Oct Encuesta Manuf Empire Oct -4.0 Prod Ind Capacidad Utilizada

Sep +0.3%m/m

Sep 77.5%

Chicago Fed Evans habla política monetaria en Detroit(7:00pm)EDT, Richmond Fed Lacker habla de panorama económico en Maryland (7:30pm)EDT

18 Oct Precios Prod Flujos Netos TIC

Sep +0.2%m/m

Ago Confianza Constructor NAHB

Oct 15.0

Boston Fed Rosengren habla en Boston (8:15am)EDT Bernanke habla en Boston (12:30pm)EDT

19 Oct Precios Cons Inicios Const

Sep +0.3%m/m

Permisos Const

Sep +4.1%m/m

Beige Book

Sep -2.4%m/m

Boston Fed Rosengren habla en Boston (8:30am)EDT

20 Oct Solicitudes Desempleo Indicador Líder

Oct 14 400 mil

Encuesta Manuf Filadelfia

Sep +03%m/m

Venta Casas Existentes

Oct -11.0

St Louis Fed Bullard habla en St Louis (10:15am)EDT

Sep -2.6%m/m

Minneapolis Fed Kocherlakota habla de educación económica en Minneapolis (8:00pm)EDT

21 Oct Minneapolis Fed Kocherlakota habla en Minneapolis (1:00pm)EDT

24 Oct Dallas Fed Fisehr habla en Toronto

25 Oct S&P/Case-Shiller Precios Casas Ago Confianza Cons CB Oct Precios Casas FHFA Ago Encuesta Manuf Richmond Oct Dallas Fed Fisher habla en Dallas Subasta Nota 2 años

$35mmd

26 Oct Bienes Duraderos Sep Venta Casas Nuevas Sep Subasta Nota 5 años

27 Oct

$35mmd

Solicitudes Desempleo Oct 21 PIB Real 3T11-Avanzado Venta Casas Pendientes Sep Encuesta Manuf KC Oct Subasta Nota 7 años

$29mmd

28 Oct Ingreso Personal Sep Gasto Personal Sep Precios PCE Subyacente Sep Confianza Consumidor Oct Final

31 Oct Chicago PMI Oct Encuesta Manuf Dallas Oct

01 Nov Gasto Construcción Sep ISM Manuf Oct Venta Autos Oct

02 Nov Reporte Empleo ADP Oct Decisión FOMC

03 Nov Productividad 3T11 Costos Unitarios Laborales 3T11 Solicitudes Desempleo Oct 28 ISM Serv Oct Pedidos Fábrica Sep

04 Nov Nómina no Agrícola Oct Tasa Desempleo Oct

07 Nov Crédito Consumo Sep

08 Nov Optimismo Pequeña Empresa NFIB Oct JOLTS Sep

09 Nov Inventarios Mayoristas Sep

10 Nov Solicitudes Desempleo Nov 04 Precios Importación Oct Balanza Comercial Sep

11 Nov Confianza Consumidor UM Nov-Prel Balance Presupuestal Oct

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México Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

17 Oct Establecimientos Manuf INMEX Jul

18 Oct Reservas Banxico

Oct 15 137.5mmd

19 Oct 20 Oct Vtas Menudeo

Ago +3.8% anual

Establecimientos Servicios

+1.0%m/m

Ago

21 Oct Tasa Desempleo Encuesta Banamex

Sep 5.6%

24 Oct INPC 1ª Oct Total Subyacente

25 Oct Reservas Banxico Oct 22 Balanza Comercial Ago-Final

26 Oct 27 Oct IGAE Ago

28 Oct Minuta Banxico Balance Presupuestal Sep Indicadores Sector Manuf Ago

31 Oct Crédito Comercial Sep

01 Nov Reservas Banxico Oct 29 Remesas Sep Encuesta Banxico Oct

02 Nov 03 Nov IMEF Manuf Oct IMEF no Manuf Oct

04 Nov Confianza Consumidor Oct

07 Nov Reporte Autos Oct Indicador Líder Ago Encuesta Banamex

08 Nov Vtas ANTAD Oct

09 Nov INPC Oct Total Subyacente Precios Prod Oct Balanza Comercial Sep-Final Reporte Trimestral Inflación 3T11

10 Nov Inversión Fija Bruta Ago Negociaciones Salariales Oct

11 Nov Prod Ind Sep Indicadores de Ocupación y Empleo 3T11

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69


Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte.


René Pimentel Ibarrola Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis [email protected] (55) 5268 - 9004

Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927 Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48029 Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028 Idalia Yanira Céspedes Construcción [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48227 José Itzamna Espitia Aeropuertos [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066 Daniel Sánchez Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48374 Claudia Quirós Asistente Análisis y Estrategia Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48062

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340 Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9931

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659 Enrique Castillo Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 9902 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453

Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987

Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

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