Análisis (razones) Administración de Deuda,

Rentabilidad y de Valor Mercado

ADMINISTRACION FINANCIERALIDCA. MARIA ARGENTINA DE TREMINIO

Razones de Administración de Deudas

Las decisiones sobre el uso de la deuda requieren que las empresas equilibren el deseo de tener rendimientos esperados mayores y el mayor riesgo que resulta de utilizar más deuda.

Determinar la cantidad óptima de deuda para una empresa es un proceso complejo y se aplaza el análisis de este tema hasta el capítulo 12. Aquí, sólo observe los dos procedimientos que los analistas utilizan para examinar la deuda de una empresa mediante un sencillo análisis de estados financieros:

1) Revisar las razones del balance general para determinar el grado al cual los fondos prestados se han utilizado para financiar activos, y

2) Revisar las razones del estado de resultados para determinar el grado al que la utilidad de operación puede cubrir los gastos fijos, como los intereses. Estos dos conjuntos de razones son complementarios, así que los analistas utilizan ambos.

Razón de endeudamiento

La deuda total incluye tanto el pasivo circulante ($130 millones) como la deuda a largo plazo ($300 millones). Los acreedores prefieren razones de endeudamiento bajas, porque cuanto más baja sea la deuda, mayor será la protección contra la pérdida ante los acreedores en caso de liquidación

Razón de cobertura de interés

Razón de cobertura de intereses Se calcula al dividir las utilidades antes de intereses e impuestos entre los cargos por intereses

Razón de cobertura de los cargos fijos

• La razón de cobertura de los cargos fijos es similar a la razón de rotación del interés ganado, pero más general, porque reconoce que muchas empresas arriendan en lugar de comprar activos y también que realizan pagos al fondo de amortización.

El arrendamiento es una práctica muy difundida en ciertas industrias, lo cual hace que esta razón se prefiera en comparación con la de rotación del interés ganado, para muchos fines. Los pagos anuales por arrendamiento a largo plazo de Unilate ascienden a $10 millones y la empresa debe realizar un pago forzoso de $8 millones anuales para ayudar a liquidar su deuda. Debido a que los pagos al fondo de amortización deben pagarse con dinero después de impuestos, mientras que los pagos por intereses y arrendamiento se pagan con dinero antes de impuestos,

los pagos al fondo de amortización se deben dividir entre (1 - tasa fiscal) para determinar el ingreso antes de impuestos requerido para pagar impuestos y aún tener suficiente para realizar el pago al fondo de amortización. En este caso, $8/(l - 0.4) = $13.33. Por tanto, si la empresa tiene un ingreso antes de impuestos de $13.33 millones, podría pagar impuestos a una tasa de 40 por ciento y tener $8 millones restantes para realizar el pago al fondo de amortización

Los cargos fijos incluyen intereses, obligaciones por arrendamiento anual a largo plazo y pagos al fondo de amortización. La razón de cobertura de cargo fijo se calcula de la forma siguiente

En el numerador de la razón de cobertura de los cargos fijos, los pagos por arrendamiento se suman a la utilidad antes de intereses e impuestos porque se desea determinar la capacidad de la empresa para cubrir sus cargos fijos de financiamiento a partir del ingreso generado antes de cualquier reducción por cargos fijos de financiamiento. La cifra de utilidades antes de intereses e impuestos representa el ingreso operativo neto de la empresa de los pagos por arrendamiento, así que estos pagos se deben sumar.

El análisis de las razones de administración de la deuda de Unilate Índica que la empresa tiene una razón de endeudamiento mayor que el promedio de la industria y que tiene razones de cobertura que son significativamente más bajas que los promedios de la industria. Este hallazgo sugiere que Unilate se encuentra en una posición de riesgo moderado con respecto al apalancamiento (deuda). De hecho, la empresa podrá tener una gran dificultad para pedir prestados fondos adicionales hasta que su posición respecto de la deuda mejore. Si la empresa no pudiera pagar sus obligaciones actuales, podría verse obligada a declararse en quiebra. Para ver cómo la posición de Unilate con respecto a la deuda ha afectado sus utilidades, examine sus razones de rentabilidad

Razones de Rentabilidad• La rentabilidad es el resultado neto de las diferentes políticas y decisiones de la

empresa. Las razones estudiadas hasta ahora proporcionan cierta información acerca de la forma de operar de la empresa, pero las razones de rentabilidad muestran los efectos combinados de la administración de liquidez, activos y deuda sobre los resultados operativos

Margen de utilidad

El margen de utilidad neta de Unilate es más bajo que 4.9 por ciento, el promedio de la industria, lo cual Índica que sus ventas pueden ser demasiado bajas, sus costos demasiado altos o ambas cosas Para comprender esto, calcule la razón de utilidades antes de intereses e impuestos (utilidad de operación) con respecto a las ventas, que se denomina margen de utilidad de operación. El margen de utilidad de operación de Unilate es de 8.7 por ciento, exactamente el mismo que el del promedio de la industria, así que la causa de su bajo margen de utilidad neta es el interés relativamente bajo atribuible al uso de deuda superior al promedio.

Rendimiento de Activos Totales

El rendimiento de 6.4 por ciento de Unilate está muy por debajo del promedio de 10.3 por ciento del resto de la industria textil. Este bajo rendimiento es producto del uso de la deuda superior al promedio por parte de la empresa

Rendimiento de capital contable RCC

El rendimiento de 13 por ciento de Unilate es más bajo que el 17.7 por ciento del promedio de la industria. Esto se debe a que la empresa hace un uso mayor de la deuda (apalancamiento), una cuestión que se analizará más adelante en este capítulo. El estudio de las razones de rentabilidad de Unilate demuestra que sus resultados operativos han resultado perjudicados debido a su posición deficiente con respecto a la liquidez, su mala administración de activos y su deuda superior al promedio. El grupo final de razones por examinar son las razones de valor de mercado de Unilate, para ver qué piensan los inversionistas respecto de la posición actual de la empresa.

Razón de valor de mercado• Las razones de valor de mercado relacionan el precio de las acciones de la

empresa con sus utilidades y el valor en libros por acción. Dan a la administración una idea de lo que piensan los inversionistas acerca de las perspectivas de la empresa con base en su desempeño pasado.

• Si las razones de liquidez de la empresa, administración de activos, administración de deuda y rentabilidad son buenas, entonces las razones del valor de mercado serán altas, y el precio de las acciones probablemente será tan alto como se espera. Por supuesto, lo contrario también se cumple

Razón precio/utilidades

• La razón precio/utilidad (P/U) muestra la disposición que tienen los inversionistas para pagar por cada unidad monetaria de las utilidades reportadas. Para calcularía es necesario conocer las utilidades por acción de la empresa (UPA):

SÍ todo lo demás se mantiene constante, las razones P/U son mayores para las empresas con altas posibilidades de crecimiento y más bajas para las empresas con riesgo. Como la razón P/U de Unilate es más baja que la de otros fabricantes textiles, sugiere que la empresa se considera con más riesgo que sus competidores o que tiene posibilidades de crecimiento más bajas, o ambas. Desde el análisis de las razones de administración de deuda, se sabe que Unilate tiene un riesgo mayor al promedio respecto del apalancamiento. Sin embargo, no se sabe si sus posibilidades de crecimiento son escasas

Razón valor de mercado/valor en libros

• La relación del precio del mercado de una acción con respecto a su valor en libros ofrece otra señal de qué imagen tiene la empresa ante otros inversionistas.

• Por lo general, las acciones de las empresas con tasas de rendimiento un tanto altas sobre el capital, venden sus acciones a múltiplos mayores que su valor en libros en comparación con las que tienen bajos rendimientos. Primero, hay que determinar el valor en libros de las acciones de Unilate

Los inversionistas están dispuestos a pagar menos que el valor en libros de Unilate en comparación con un fabricante textil promedio. Este hallazgo no debe sorprenderle porque, como descubrió antes, Unilate ha generado rendimientos por debajo del promedio respecto de sus activos totales y acciones comunes. Por lo general, las acciones de las empresas que ganan altos rendimientos sobre sus activos se venden a precios muy por encima de su valor en libros. Para empresas con gran éxito, la razón valor de mercado/valor en libros puede ser hasta de 10 o 15.

• El análisis de las razones de valor de mercado de Unilate indica que los inversionistas no se sienten atraídos a invertir, dadas las perspectivas de las acciones comunes de la empresa.

• Quizá piensen que Unilate está a punto de declararse en quiebra, a menos que tome las medidas necesarias para corregir sus problemas de liquidez y administración de activos y mejore su posición respecto del apalancamiento.

• Un enfoque utilizado para determinar la dirección a la que se orienta una empresa es evaluar las tendencias de la razones en años anteriores y responder la siguiente pregunta: ¿la posición de la empresa mejora o se deteriora?

Gracias por su atención