Análisis de Riesgos Financieros e Instrumentos de Gestión

Análisis de Riesgos Financierose Instrumentos de Gestión

Guil SilvaBarcelona, Abril de 2010

2

Contenidos

1. Introducción...................................................................................................... 3

2. Proceso de decisión..........................................................................................7

3. Riesgos financieros...........................................................................................10

4. Tipos de interés.................................................................................................12

5. Crédito...............................................................................................................19

6. Introducción a las opciones...............................................................................24

7. FX......................................................................................................................35

8. Análisis de mercado…………………………………………………………………..42

9. Casos prácticos………………………………………………………………………. 45

1. Introducción

4

Riesgo: Dicho de acometer una empresa o de celebrar un contrato sometiéndose a un influjo de suerte o evento, sin poder reclamar por la acción de estos

Cobertura: Prevenirse, protegerse de cualquier responsabilidad, riesgo o perjuicio

Introducción: Concepto de Riesgo y Coberturas (I)

5

Introducción: Concepto de Riesgo y Coberturas (II)

Chile

Suiza

Mundial de Sudáfrica, cuartos de final

Honduras

España

España

?????

1ª

2ª

España

?????

2ª

1ª

Escenario m

ás probable

Escenario menos probable

Siguiente partido de España en Ciudad del Cabo

Siguiente partido de España en Johannesburgo

Partidos jugados en Johannesburgo

6

Lo más probable es que España pase a cuartos de final como primera de grupo, por eso en su día se decidió comprar billetes de Johannesburgo a Ciudad del Cabo por 100 Eurs.

Pero… y si España queda segunda de grupo (Identificación del Riesgo)

– En ese caso habré gastado Eur100 en un billete que no vamos a usar ya que el próximo partido será en Johannesburgo

¿Cómo podríamos mitigar este riesgo? (Cobertura)

– Sabiendo que las casas de apuestas por Internet pagan 1 a 5 que España quede segunda de grupo, podríamos cubrir nuestra posición apostando 20 Euros a que España quede 2ª de grupo. Analicemos ahora los posibles escenarios:

Introducción: Concepto de Riesgo y Coberturas (III)

Importe (Eur) Concepto100.00- Billete de Avión20.00- Apuesta 1x5

120.00-

España queda 1ª de Grupo

España queda 2ª de Grupo

Me voy a Ciudad de Cabo por 120 Eurs

La apuesta me devuelve los 100 Eurs del billete

que no usaré

2. Proceso de decisión

8

Proceso de decisión (I)

Identificarla exposición

Cuantificarla exposición

Definir objetivos de la

cobertura

Analizar los costes

Evaluación estratégica vs

objetivos iniciales


Cuantificar la exposición

-Impacto en ratios financieros

-EPS

-Coste neto de interés

-Métodos de análisis

-Simulación de Montecarlo

-Origen y características del riesgo

-Tipo de riesgo al que nos enfrentamos

9

Proceso de decisión (II)


Cuantificarla exposición

Definir objetivos de la

cobertura

Analizar los costes

Evaluación estratégica vs

objetivos iniciales

Definir objetivos de la cobertura

Evaluación estratégica vs objetivos

iniciales

Analizar los costes

-Peor nivel asegurado + posibilidad de mejora

-Mejorar el tipo forward

-Certeza en los niveles futuros

-Total flexibilidad

-Posibilidad de pagar una prima

-Estructuras coste 0

-Flexibilidad vs Coste

-Análisis de escenarios

-Plantear situaciones extremas y poco probables

-Comparación con objetivo inicial

3. Riesgos Financieros

11

Riesgo de tipo de interés (IR)

– Coste de la deuda

– Rentas ligadas a inflación

– Pre-coberturas ligadas a emisiones

Riesgos Financieros más comunes

Riesgo de Crédito

– Préstamos

– Receivables (deuda activa)

– Garantías

Riesgo de tipo de Cambio (FX)

– Riesgo de transacción

– Riesgo de inversión neta

– Riesgo de financiación

– Riesgo de translación

4. Tipos de Interés

13

Tipos de Interés: Yield Curves

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

Sovereign

Institutional

Corporate

Comentario

– En el gráfico adjunto puede verse la comparativa entre 3 curvas:

• Riesgo Soverano: Alemania

• Riesgo Bancario: Tipo Swap

• Riesgo Corporate: Para un corporate con rating BBB.

– Actualmente la curva muestra como para cada vencimiento los corporates pagan el tipo más alto seguidos de los bancos y de los países (esto se debe a la relación rentabilidad riesgo)

– Este es el orden normal, no obstante durante la pasada crisis este orden llegó en ocasiones a invertirse. Lo que significa que los corporates llegaron a financiarse a tipos más bajos que los bancos e incluso que algunos países!!!

Diferentes Yield Curves (YC) para diferentes jugadores de mercado

Fuente: HSBC

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Tipos de Interés: Análisis de implícitos vs Swap

Implícitos Euribor 6m vs Swap 5y

– La curva de implícitos descuenta una subida de tipos en el Euribor a 6 meses

– Si consideramos esta subida de tipos descontada por el mercado en los implícitos como algo cierto, el tipo swap representa la tasa equivalente a pagar en todas las fechas, las futuras fijaciones del Euribor

– Según este gráfico, las primeras liquidaciones son negativas pero estas se van compensando a medida que pasa el tiempo

Gráfico de Tipo Swap vs Euribor 6m implícito

Fuente: HSBC

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

Apr-10 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Oct-14

Implicitos Eurib 6m Swap Eur 5 años

15

Tipos de Interés: Term Premium (I)

0

1

2

3

4

5

6

1999 2001 2003 2005 2007 2009

Ra

te,

%

Curva de Implícitos en Marzo de 2001

Este gráfico representa de una manera muy clara como la curva de implícitos tiende a ser superior a

los fixings futuros del Euribor dando lugar al llamado Term Premium (TP). Más adelante se tratará este tema en detalle

Fuente: HSBC

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Tipos de Interés: Term Premium (II)

Term Premium

– Si hacemos un análisis histórico y comparamos los resultados de cubrirse a tipo fijo frente a permanecer a variable obtenemos los siguientes datos:

– De los datos deducimos que en los últimos 5 años, la mejor alternativa hubiera sido quedarse a mercado aproximadamente el 81% de las veces. De media el TP fue de unos 100 puntos básicos.

Gráfico de Tipo Swap vs Euribor 6m implícito

TP Medio 1.098%TP Máximo 2.564%TP Mínimo -0.555%% (TP > 0) 80.966%

-1.00%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

Feb-00 Nov-00 Aug-01 May-02 Feb-03 Nov-03 Aug-04 May-05

EUR Swap 5 años

Euribor 6m Realizado

TP

Term Premium = -0.0196 + 0.82827 * (Tipo Swap a 5 años)*

Fuente: HSBC

*Este es un ejercicio teórico académico. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.

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Tipos de Interés: Basis Swaps (I)

Vencimiento 1x3 3x6 6x12

1y 18.90 22.50 14.10

3y 19.90 18.60 8.70

5y 19.00 16.70 6.40

EURO TERM BASIS

El “term-premium” nos demuestra que los implícitos futuros del Euribor (la base para el calculo del tipo swap) generalmente no coinciden con los tipos Euribor reales que se dan durante ese mismo periodo

Esto implica también que el Euribor a un plazo X, 6meses, por ejemplo, no es necesariamente equivalente a dos fijaciones consecutivas del Euribor 3m. Existen diferentes demandas para los tipos de interés con distintos vencimientos

El valor de esta diferencia en demandas de tipos a distinto plazo se denomina Basis

Vencimiento 1Y 3Y 5Y

EURUSD 3X3 -32.00 -24.50 -20.80

EURGBP 3X3 18.00 8.50 5.50

EURJPY 3X3 -10.00 -1.50 -5.75

USDJPY 3X3 -21.00 -25.50 -28.00

USD BRL 3x3 62.00 147.00 158.00

CURRENCY BASIS

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Tipos de Interés: Basis Swaps (II)

6m Euribor

Préstamo bancario

1m Euribor

Préstamo bancario

1m Euribor

Préstamo bancario

1m Euribor

6m Euribor – X bps

Empresa

Empresa

Empresa

1

2

3

Banco

Como monetizar el basis a través de un contrato Swap

1. La Empresa en cuestión tiene una deuda referenciada a 6m Euribor, pero tiene la posibilidad de pasar su deuda a Euribor a 1m o 3m.

2. Ante esta situación, la empresa llama al banco y cambia su índice de referencia de Euribor 6m a Euribor 1m

3. Al mismo tiempo, entra en un swap donde recibe Euribor 1m y paga Euribor 6m menos un margen (X bps) de acuerdo con la tabla de la diapositiva anterior

5. Crédito

20

Credit Default Swap (CDS)

Definición

Pago de la prima

El CDS es un compromiso de pago de una prima a

cambio de una cobertura

Los CDS se asemejan mucho a una cobertura de

seguro

La razón por la que se denomina Credit Default

Swap es por que los pagos se producen de

forma periódica – La prima se paga trimestral o semestralmente por el comprador de protección hasta el vencimiento del CDS, o, hasta el Early Termination Date en caso de que se produzca un evento de crédito (Credit Event)

– En caso de credit event el comprador de protección tiene derecho a:

– Physical Settlement: entregar cualquier bono o préstamo (bonds or loans) del crédito subyacente al vendedor de protección recibiendo par (más habitual)

– Cash Settlement: El comprador de protección recibe del vendedor 100 - Recovery Value, es decir par menos el valor de los bonos del crédito subyacente (generalmente de un bono de referencia)

Entitadvendedora

de protección

Entitadvendedora

de protección

Entitadcompradora

de protección

Entitadcompradora

de protección

Entitadcompradora

de protección

Entitadcompradora

de protección

– Es un contrato en el que el comprador de protección adquiere el compromiso de pagar una determinada prima periódicamente a la contrapartida (vendedor de protección). A cambio, obtiene la garantía de recibir una indemnización de dicha contrapartida en caso de que la entidad de referencia del CDS sufra un evento crediticio anteriormente definido en el contrato

0 (Si no hay evento de crédito) )

Pago estipulado si evento }

21

Razones de la proliferación de los CDS

Ventajas– Gestión dinámica de la cartera de crédito

– Liquidez – Mayor liquidez que el subyacente

– Transparencia – Mejor reflejo de la realidad del crédito

– Documentación estándar (ISDA)

– Optimización de las líneas de riesgo de contrapartida y de consumo de capital

Inconvenientes– Riesgo de base entre el subyacente y el CDS

– Riesgo de contrapartida

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Events of Default

– Bankruptcy: la Entidad de Referencia quiebra, es insolvente o está en proceso de liquidación

– Failure to Pay: imposibilidad de hacer cualquier pago adeudado en el momento debido

– Obligation Acceleration: debido a un impago, las obligaciones son exigibles y tienen que ser pagadas

– Repudiation/Moratorium: la entidad de referencia o una autoridad pública se niega a reconocer las obligaciones de la entidad o impone una moratoria o una congelación de los pagos

– Restructuring: un cambio materialmente contrario a las obligaciones de la entidad, tal como una reducción de los tipos de interés, aplazamiento de intereses o principal, subordinación, etc.

Los subyacentes son más amplios, considera la posibilidad de entregar préstamos (bilaterales y otros)

Los supuestos de restructuring no tienen limitaciones, cualquier reestructuración de plazo, resulta en un “EVENT OF DEFAULT”

No considera préstamos bilaterales y sindicados siempre y cuando al menos 3 prestamistas

Los supuestos de restructuring tienen limitaciones, si el el nuevo vencimiento del subyacente no supera una determinada fecha no resulta en un EVENT OF DEFAULT

RESTRUCTURING MODIFIED RESTRUCTURING

Los contratos de CDS pueden ser de dos tipos en función de la definición de restructuring

Definición de los “Events of Default”

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Crédito: Credit Default Swaps (CDS) (I)

Comprador de

Protección

Vendedor de

Protección

Escenario Pre-default

Pagos de prima al

final de cada trimestre

Comprador de

Protección

Vendedor de

Protección

Escenario Post-defaultBono en default

Nocional a Par

Ejemplo

– Supongamos que queremos asegurar un bono de una empresa de energía a 5 años por un importe de EUR 10mio

– En estos momentos el CDS spread a 5 años de esta utility está en 120pbs

– Asegurar este bono nos costará por tanto 120,000 Eurs anuales

– En caso de quiebra de la compañía, el vendedor de protección se compromete a quedarse con el Bono en default y devolvernos el nocional integro del bono

6. Introducción a las Opciones

25

Volatilidad: La volatilidad no es más que una medida de la inestabilidad de los precios en los mercados financieros

Volatilidad y Opciones (I)

50% 50%

Laberinto de Bolas

Experimento:

– Creamos un laberinto

– Dejamos caer una bola

– En cada una de las barritas, la bola tomará un rumbo, hacia la izquierda o hacia la derecha

– La probabilidad de que vaya hacia la izquierda o a la derecha es idéntica, es decir 50%

– ¿Qué forma crearán las bolas al ir depositándose en el suelo?

26

Volatilidad y Opciones (II)

El laberinto de Bolas El Resultado es la famosa Campana de Gauss, donde:

– La mayor parte de las bolas se situarán en el centro

– Cuanto más al extremo, menor probabilidad y por lo tanto menos bolas

– Es una figura simétrica, es decir, ambos lados son iguales pero de sentido contrario

– La amplitud de la distribución es directamente proporcional al tamaño de lo saltos:

50% 50%

Saltos Pequeños

Saltos Grandes

27

Tiempo (t)

107

106

105

104

103

102

101

100

99

98

97

96

95

94

93

Precio de un activo (a)

Volatilidad histórica del precio de (a), durante periodo de tiempo (t)

Analogía del experimento con los mercados

Por tanto, cuanto más estrecha sea

la campana, menor volatilidad tendrá el mercado y cuanto más ancha sea, mayor será la

volatilidad

28

Volatilidad y Opciones (III)

Ante la imposibilidad de conocer de antemano cual es la dirección futura de una cotización, los modelos de precio asumen que la distribución de los datos es normal

Esto quiere decir que al igual que en el laberinto de bolas, la probabilidad de una subida en el precio es igual que la de una bajada

Alta Volatilidad

Baja Volatilidad

29

Volatilidad y Opciones (IV)

Precio Final de Acción

Precio Final de Opción

Prob Nodo Final

Prob x Precio de Acción

Prob x Precio de Optión

88.83 0.00 0.000 0.00 0.00

91.50 0.00 0.125 11.44 0.00

97.09 0.00 0.375 36.41 0.00

103.00 3.00 0.375 38.63 1.13

109.27 9.27 0.125 13.66 1.16

112.55 12.55 0.000 0.00 0.00

Sumatorio 1.00 100.13 2.28

Árboles binomiales– En este árbol binario exploramos los posibles

escenarios futuros de una acción

– P = Probabilidad del escenario

– S = Valor de la acción

Ejemplo– ¿Cuánto valdría una opción a 4 días de compra a

100?

Pre

cio

de

la

Ac

ció

n

P = 1S = 100

P = 0.5S = 103.00

P = 0.5S = 97.08

P = 0.25S = 106.09

P = 0.5S = 100.00

P = 0.25S = 94.25

P = 0.125S = 109.27

P = 0.375S = 103.00

P = 0.375S = 97.09

P = 0.125S = 91.50

Dia 1 Dia 2 Dia 3 Dia 4

30

Aplicación

Aplicación

– Consideremos una posición larga en una put con strike de 100

– La prima = 2.28105

104

103

102

101

100

99

98

97

96

95Time (t)

Ganancia B

ruta

La opción sólo será ejercida si el precio baja por debajo del strike lo que permitirá a su poseedor vender el activo subyacente a un mejor nivel que el de mercado

Prima=$2.28

Strike = $100

Break-even=$97.72

Al contrario que en el caso de la

posesión del subyacente, la

potencial pérdida de una opción

está limitada

El precio de la opción

dependerá directamente de la velocidad a la que la curva se

hace mas plana

31

Resumen: Precio de una opción

Determinantes del precio de una opción:

– El precio actual del subyacente (S)

– El precio de ejercicio (X)

– El tiempo que falta hasta vencimiento

– La volatilidad del precio del subyacente

– El tipo de interés (si se da una subida de los tipos de interés, sube el precio de una “call” y baja el de una “put”)

– Los dividendos (si el activo subyacente es una acción). Durante la vida de la opción los dividendos reducen el precio de una “call” y aumentan el valor de una “put”

32

Delta

– Delta (): variación en el precio de la opción con respecto a cambios en el contrato subyacente (dC/dS)

Prim

a

0

2

4

6

8

10

12

90 92 94 96 98 100

102

104

106

108

110

dCdS

Subyacente

– Generalmente: se considera como la variación en el precio de la opción equivalente a un 1% de incremento en el precio del subyacente

– Otra forma de ver la Delta: “La probabilidad de que la opción acabe ITM”

– ATM options: Delta= 0.50

– ITM options: Delta > 0.50 (ej. 0.75)

– OTM options: Delta < 0.50 (ej. 0.25)

– La Delta varía en función del vencimiento de la opción y de las fluctuaciones del subyacente

Definición y características

33

“Riskless hedge de una posición de trading”

Concepto: Una posición larga en una opción de compra sobre un subyacente equivale teóricamente, a una posición larga sobre ese mismo subyacente. De tal forma que para pequeños movimientos en el subyacente, la perdida (ganancia) con la posición en la opción se compensa con la ganancia (pérdida) en la posición subyacente

La Delta representa esta relación teórica y el tamaño de la cobertura que el trader debe realizar para que su posición en opciones no se vea afectada por movimientos en el precio del subyacente

Implicaciones:

– Si estamos “delta hedged” no nos importan los pequeños movimientos en el subyacente

– Tampoco nos importa la probabilidad de que el subyacente suba o baje

34

“Riskless hedge de una posición de trading”(II)

Nocional (€) 10,000,000Spot 1.3400Strike (ATMF) 1.3403Tiempo a vencimiento 3 MesesDelta (€) -4,889,915

Compra Call EUR Put USD (vencimiento 3 meses)

Venta de Eur 4,889,915

Nocional (€) 10,000,000Spot 1.4000Strike (ATMF) 1.3403Tiempo a vencimiento 2 MesesDelta (€) -7,740,860

Venta de Eur 2,850,945


Nocional (€) 10,000,000Spot 1.2700Strike (ATMF) 1.3403Tiempo a vencimiento 1 MesDelta (€) -303,295


Compra de Eur 7,437,565

Nocional (€) 10,000,000 10,000,000Spot 1.3300 1.3500Strike (ATMF) 1.3403 1.3403Tiempo a vencimiento 1 día 1 díaDelta (€) -1,338,979 -8,205,313 Venta de Eur 1,035,684 y Venta de Eur 7,902,018


Ejemplo práctico

36

FX: Forwards

Curva Forward EURUSD:

Tipo Forward = Spot x

e( R1 - R2 ) * ( d / 360)

Siendo: R1 el tipo de interés de la divisa 1

R2 el tipo de interés de la divisa 2

Spot= R1/R2

Fórmula para el cálculo tipos Forward

Ejemplo práctico:

Forward EURUSD a 1 año

Tipo USD a 1 año…………….........0.93%

Tipo EUR a 1 año…………….........1.22%

Spot EURUSD……………..............1.3485

Tipo Forward………………………1.3524

EURUSD Forwards

1.33

1.34

1.35

1.36

1.37

1.38

1.39

1.40

1.41

1.42

Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Apr-15

37

Vanilla: call y putP

érd

ida

y

Be

nrf

icio

Spota vencimiento

Strike

Opción Call

Pé

rdid

a

y B

en

efic

io

Spota vencimiento

Strike

Opción PutP

érd

ida

y

Be

nrf

icio

Spot

a vencimiento

Strike

Paridad Call – Put

C+x/(1+i)t=So+P

x/(1+i)t= Valor present del strike de la call

*La formula funciona para opciones europeas con mismo strike y vencimiento

38

FX: Opciones – Seagull

Lo

ss

an

d P

rofit

1.40201.2900 1.4850

Información relevante

Spot Rate 1.3485

Fwd 12m 1.3446

Strike 1 1.4020

Strike 2 1.2900

Barrera 1.4850

Vencimiento 1 año

Coste cero

Exposición

Estructura

Cobertura

Escenarios:

1. Si el spot a vencimiento se encontrase por debajo de 1.2900 el cliente compraría EUR y vendería USD a 1.2900

2. Si el spot a vencimiento se encontrase entre 1.2900 y 1.4020, el cliente se encontraría abierto a mercado y podría relazar la operación al nivel del mercado

3. Si el spot a vencimiento se encontrase entre 1.4020 y 1.4850, el cliente compraría EUR y vendería USD a 1.4020

4. Si el spot a vencimiento se encontrase por encima de 1.4850, el cliente compraría EUR y vendería USD al nivel de mercado menos 0.0830 (Barrera – Strike1)

Representación gráfica

39

FX: Opciones – Forward Extra

C

B

A

1.3600

1.3000

1.3485

Escenarios:

1. Si el spot a vencimiento se encontrase por encima de 1.3600, el cliente estaría protegido a este nivel, pudiendo vender sus USD a 1.3600

2. Si el spot a vencimiento se encontrase entre 1.3600 y 1.3000, el cliente se encontraría abierto a mercado y podría realizar la operación al nivel de mercado

3. Si el spot a vencimiento se encuéntrase por debajo de 1.3000, el cliente vendería sus USD a 1.3600, sin poder seguir aprovechándose del mejor nivel de mercado


Spot Rate: 1.3485

Fwd 12m: 1.3446

Strike: 1.3600

Barrier: 1.3000

Vencimiento: 1 año


40

FX: Opciones – Forward con Acumulador

Exposición

Accrual Forward

Funcionamiento:

– Por cada día que el Spot se encuentre por debajo de 1.4100, el cliente acumula la venta del nocional proporcional de USD a 1.3100

– Si el spot esta por encima de 1.4100, el cliente dejará de acumular el nocional correspondiente a esa fecha

– Por ejemplo, si el EURUSD está por encima de 1.4100 durante 80 días sobre un total de 261 hábiles por año, el cliente vendería Nocional USD * 181/260 a 1.3100 a vencimiento


Spot Rate: 1.3485

Fwd 12m: 1.3446

Strike: 1.3100

Barrera: 1.4100

Vencimiento: 1 año

Nocional = Nocional * n / N

n: número de días por debajo de la barrera

N: Número de días hábiles hasta vencimiento

Coste cero

1.3100

Loss

an

d P

rofit

1.4100


41

FX: Opciones - Digitales

P&L

-4

-2

0

2

4

6

8

Mile

s (

$)

1.3500

Cómo crear una opción digital

– Podemos recrear el comportamiento de una opción digital por medio de dos opciones vanilla

– Con la compra de una Put USD Call EUR @ 1.3500 y la venta de la misma opción @ 1.3501, obtendremos siempre una diferencia positiva de 1bp cuando a vencimiento el contado fije por encima de 1.3500

– El payout resultante vendrá definido por el valor de 1bp, con lo que deberemos incrementar el nocional de las opciones el número de veces necesarias hasta alcanzar el valor deseado

– El porcentaje de prima (respecto al nocional) de una opción digital representa la probabilidad que asigna el mercado a que ocurra dicho evento a vencimiento de la opción

Payout ($) 10,000Prima ($) -2,500PnL 7,500Strike 1.35

DetallesCompra Put USD (strike) 1.3500Venta Put USD (strike) 1.3501Nocional ($) 1,000,000Payout ($) 74.07Apalancamiento x135Payout total ($) 10,000

Estructura de opción digital

8. Análisis de mercado

43

Análisis preliminar

0

5

10

15

20

25

Apr 09 Jun 09 Aug 09 Oct 09 Dec 09 Feb 10

EURUSD

EURBRL

EURBRL 2.3994

Fwds AllIn VariationSPOT 0 2.3994 0.00%

3M 500 2.4494 2.08%6M 1023 2.5017 4.26%9M 1550 2.5544 6.46%12M 2205 2.6199 9.19%18M 3420 2.7414 14.25%2Y 4625 2.8619 19.28%3Y 7140 3.1134 29.76%4Y 9565 3.3559 39.86%5Y 12000 3.5994 50.01%6Y 15060 3.9054 62.77%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

SPOT 3M 6M 9M 12M 18M 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y

Hedge cost (%) Notional

44

Matriz de decisión

Que posibilidades tengo de estar expuesto?

Estoy actualmente expuesto

Tengo un calendario?

Si/No

100% muchas

Estructuras con opcionalidad (opciones vanilla, combinación de opciones,…. Etc )

Estructuras Flexibles

Quiero obtener un nivel mejor que el forward?

Productos Binarios Considero que los movimientosde mercado me pueden beneficiar ?

Si NO

NO

NO

Si

Si

Si/No

Si/No

Productos Estructurados Productos Vanilla

NOSi

Si/No

Peor nivel asegurado + opción de mejora

Forwards, Swaps,…etc

a un riesgo de FX?

9. Casos prácticos

46

Caso práctico: Construcción de un Forward Extra

C

B

A

1.3600

1.3000

1.3485


Spot Rate: 1.3485

Fwd 12m: 1.3446

Strike: 1.3600

Barrier: 1.3000

Vencimiento: 1 año

Dada lo que habéis aprendido de opciones y los niveles de mercado adjuntos, como construiría un trader una estructura de forward extra tal y como figura abajo?

47


Vamos a empezar por ver como podemos descomponer un forward normal, en opciones.

Teniendo en cuenta los niveles que veíamos en los ejemplos sobre divisa:

Spot: 1.3485

Forward: 1.3475

Por tanto, para un cliente interesado en vender USD1m , esto sería equivalente a:

Comprar Put USD/Call EUR a un strike de 1.3475 sobre USD1m

Vender Call USD/Put EUR a un strike de 1.3475 sobre USD1m

En caso de que el EUR/USD se situe por encima de 1.3475, nosotros ejercitaremos el Put USD/Call EUR y venderemos USD a 1.3475.

En caso de que el EUR/USD se situe por debajo de 1.3475,nos ejercitaran el Call USD/Put EUR y venderemos USD a 1.3475.

Como podemos ver, en todos los escenarios vendemos USD a 1.3475, exactamente igual que en un forward.

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El caso del Forward Extra, es parecido a un Forward Normal, pero inicialmente nosotros tenemos solamente el derecho a vender USD al nivel del strike y, solo en caso de que el EUR/USD acabe por debajo de un determinado nivel, tendríamos un forward al nivel del Strike.

Siguiendo con los ejemplos de la página 40:

Strike: 1.3600

Barrerra: 1.3000

- Comprar Put USD/Call EUR a un strike de 1.3600 sobre USD1m

- Vender Call USD/Put EUR a un strike de 1.3600 , con Knock In a 1.3000 (solo se activa si a vencimiento el mercado se encuentra por debajo de 1.3000) sobre USD1m

La opción Knock In se puede descomponer opciones vanilla (sencillas) + una opción digital. Cómo??


- Vender Call USD/Put EUR a un strike de 1.3000 sobre USD1m

- Vender opción digital Call USD/ Put EUR a un strike de 1.3000 - Payout : Diferencía entre el strike y la barrera KI (1.36 - 1.30) = 6 figuras

49


Antes hemos visto que una opción digital, se puede descomponer en opciones vanilla, de manera que podemos descomponer finalmente un Forward Extra en una suma de opciones vanilla:


- Vender Call USD/Put EUR a un strike de 1.3000 sobre USD1m

- Vender Call USD/Put EUR a un strike de 1.3000 sobre USD573.5m

- Comprar Put USD/Call EUR a un strike de 1.2999 sobre USD573.5m

Como hemos calculado el nocional en USD sobre el que hacer las opciones para replicar una opción digital?

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Viene definido por el payout que queremos conseguir. Como veíamos en la opción digital, el payout debe ser 6 figuras (la diferencia el strike y la barrera KI )

Tenemos que definir que nocional de USD, hace que con el movimiento de 1pip (0.0001), nos proporcione el payout de 6 figuras (1.36 - 1.30).

El payout en EUR a conseguir para esta opción es la diferencia entre vender USD1m a 1.36 y venderlos a 1.30 = EUR33.936,65

El nocional en USD que necesitamos para que, con el movimiento de 1pip (entre 1.3000 y 1.2999) nos aporte EUR33.936,65 son USD573.485.267,36, lo que implica un aplancamiento de 573.5 sobre el nocional incial de USD1m.

La formula a utilizar sería:

Nocional en USD de la opción = Payout en EUR / (1/Strike 1 - 1/ Strike 2)

USD573.485.267,36 = EUR33.936,65 (1/ 1.2999 - 1/1.3000)

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Caso práctico 2: Tipos de interés

La subsidiaria de una empresa española en EE.UU. Necesita financiar un proyecto de 3 años por USD13.4m.1

La empresa española no quiere que la subsidiaria corra riesgo de tipo de cambio y presta los dólares a través de un préstamo inter-company

2

Dada la información de mercado abajo, cuál es la alternativa más coste-eficiente de financiación para la empresa matriz?3

Coste financiación EEUU subsidiaria: 3m USD Libor+400pb

Coste Financiación Sede Funding (pb) Tipo de interés corto plazoUSD Libor 290 USD Libor 3m 0.313%Euribor 300 Euribor 3m 0.642%JPY Libor 250 JPY Libor 3m 0.237%

Tipos swap Spot rateUSD 3años 1.22% EURUSD 1.3400EUR 3años 1.80% USDJPY 93.04JPY 3 años 2.38%

Currency basis (pb) Bid Offer Euro Basis (pb) Bid OfferEURUSD Basis -22 -27 1x3 18 22USDJPY Basis 55 49 3x6 16.5 20.5

Term-premiun Alpha Beta3 años (USD) -0.0178 0.8284

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Solución Caso práctico 2: Paso 1

USD13.4m

3m $Libor+400bp3m Euribor+300bp

Eur10m

Eur10m

USD13.4m

3m $Libor+278bp

3m Euribor+300bp

Financiación de la subsidiaria (currency basis)1

“Ahorro”: 290bp-278bp= 12bp

53


1m Euribor+300bp

1m Euribor+300bp

Optimización de la deuda bancaria (euro basis)2

3m Euribor+282bp

Ejercicio de la opción de cambiar los tipos de referencias en el

préstamo (de 3 meses a 1 mes)

“Ahorro”: 300bp-282bp= 18bp

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Cubrir riesgo de tipo de interés (term-premium negativo)3

Term Premium = -0.0178 + 0.8284 * (1.22%)

USD13.4m

3m $Libor+400bp

3m $Libor+400bp Tipo fijo en USD: 5.22%

Term Premium = -77bp

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Pero hay todavía un riesgo abierto, quién lo identifica?4

56

Muchas Gracias

Análisis de Riesgos Financieros e Instrumentos de Gestión

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