Alsea, S.A.B. de C.V.Visita Empresa 17 de diciembre, 2015 Alsea, S.A.B. de C.V. ALSEA * Resumen...
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Visita Empresa 17 de diciembre, 2015 Alsea, S.A.B. de C.V. ALSEA * Resumen Ejecutivo Alsea es el operador de restaurantes más grande de Latinoamérica y líder en los segmentos de cafeterías, comida casual, comida rápida y ahora comida casual accesible con el formato de El Portón. La operación de México representan el 71% de las unidades de la empresa, el 61% de ventas y el 68% del Ebitda, el resto corresponde a la parte internacional. La estrategia de la empresa, ha estado basada en la operación de marcas reconocidas en el mercado logrando un importante crecimiento con la apertura de nuevas unidades de las marcas que tiene actualmente y con nuevas adquisiciones en distintos países que le permiten tener un crecimiento más acelerado. Hemos visto, consistentemente, como Alsea tiene la oportunidad de llenar ciertos vacíos en el mercado, introduciendo marcas que permiten atender a otros segmentos de mercado y otras necesidades. Las ventas serán impulsadas por la apertura de entre 85-95 unidades para 2016 en donde 50-55 son de Starbucks seguido de la apertura de entre 15-20 Domino´s. Para la división internacional para 2016 se espera la apertura de entre 70-80 unidades con la apertura de entre 25-30 en España en donde la mayoría son Domino´s. Consideramos que el sentimiento que se dejó en el mercado tras el día de analistas de Alsea fue muy positivo. La expectativa de crecimiento hacia los siguientes años es muy favorable y el crecimiento está siendo de manera rentable. Precio Objetivo Recomendación Estimados
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Visita Empresa 17 de diciembre, 2015
Alsea, S.A.B. de C.V. ALSEA *
Resumen Ejecutivo
Alsea es el operador de restaurantes más grande de Latinoamérica y líder en los segmentos de cafeterías,
comida casual, comida rápida y ahora comida casual accesible con el formato de El Portón.
La operación de México representan el 71% de las unidades de la empresa, el 61% de ventas y el 68% del
Ebitda, el resto corresponde a la parte internacional.
La estrategia de la empresa, ha estado basada en la operación de marcas reconocidas en el mercado
logrando un importante crecimiento con la apertura de nuevas unidades de las marcas que tiene
actualmente y con nuevas adquisiciones en distintos países que le permiten tener un crecimiento más
acelerado.
Hemos visto, consistentemente, como Alsea tiene la oportunidad de llenar ciertos vacíos en el mercado,
introduciendo marcas que permiten atender a otros segmentos de mercado y otras necesidades.
Las ventas serán impulsadas por la apertura de entre 85-95 unidades para 2016 en donde 50-55 son de
Starbucks seguido de la apertura de entre 15-20 Domino´s.
Para la división internacional para 2016 se espera la apertura de entre 70-80 unidades con la apertura de
entre 25-30 en España en donde la mayoría son Domino´s.
Consideramos que el sentimiento que se dejó en el mercado tras el día de analistas de Alsea fue muy
positivo. La expectativa de crecimiento hacia los siguientes años es muy favorable y el crecimiento está
siendo de manera rentable.
Julio 07,2015
Precio Objetivo Recomendación Estimados
Visita Empresa
Alsea, S.A.B. de C.V.
Descripción de la empresa
Alsea es el operador de restaurantes más grande de Latinoamérica y líder en los segmentos de cafeterías, comida
casual, comida rápida y ahora comida casual accesible con el formato de El Portón.
A lo largo de su historia, Alsea ha llenado vacíos en el mercado de restaurantes en México aprovechando así
oportunidades para establecerse como líder en ciertas categorías.
Con los conceptos de comida casual, se logró atender a un segmento que no podía llegar a restaurantes de altos
precios pero que quería una experiencia de comida en un lugar más formal que una cafetería. De ahí el éxito de las
marcas de la empresa.
Las marcas que actualmente opera son las siguientes:
Domino’s, Starbucks, Burger King, Chili’s, California Pizza Kitchen, P.F. Chang’s, Italianni’s, The Cheescake Factory,
VIPS, El Portón, Foster’s Hollywood, Cañas y Tapas, La Vaca Argentina, il Tempietto.
Las principales marcas tienen la siguiente participación en las ventas:
Tabla 1. Participación en ventas y Ebitda
% unidades % ventas % Ebitda
Starbucks 23 22 24
Burger King 22 21 12
Domino´s 28 15 13
VIPS 9 15 15
Foster´s Hollywood 7 7 8
Chili's 2 4 5
Italianni's 3 4 2
DIA
4 12
Otras 6 8 9
Total 100% 100% 100%
Fuente: Signum Research con datos de la empresa
DIA es la distribuidora e importadora que cuenta con una plataforma para brindar a sus marcas el soporte de cadena
de suministro como compras, control de calidad, desarrollo de productos, almacenaje, distribución y producción de
la masa para pizzas así como la producción de panes, sándwiches, panqués y pasteles a través de Panadería y
Alimentos para Food Service.
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Las operaciones de la empresa se han dividido para fines operativos en Alsea México y Alsea Internacional. Al
mando de Alsea México queda Federico Tejado y de Alsea Internacional queda Fabián Gosselin.
La operación de México representan el 71% de las unidades de la empresa, el 61% de ventas y el 68% del Ebitda, el
resto corresponde a la parte internacional.
Tanto en la división nacional como en la internacional casi un cuarto de la generación de Ebitda corresponde a
Starbucks, otro cuarto en México es de VIPS y en la operación internacional es de Foster.
A su vez, las tiendas en México tienen la siguiente distribución:
Tabla 2. Distribución de la división de México
% unidades % ventas % Ebitda
Starbucks 25 24 25
VIPS 12 24 21
Domino´s 29 14 12
Burger King 22 9 2
Chili's 2 7 8
Italliani´s 3 6 7
DIA
6 18
Portón 4 5 2
Otros 3 5 5
Total 100% 100% 100%
Fuente: Signum Research con datos de la empresa
En la división Internacional, se tiene la siguiente distribución en ventas:
Tabla 3. Distribución de la división internacional
% unidades % ventas % Ebitda
Burger King 22 41 32
Starbucks 22 19 29
Foster´s Hollywood 24 18 26
Domino's 26 18 6
P.F. Changs 1 2 2
La Vaca Argentina 1 1 2
Cañas y Tapas 2 1 2
il Tempietto 1 0.4 0.2
Total 100% 100% 100%
Fuente: Signum Research con datos de la empresa
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La empresa agrupa sus diferentes marcas según el concepto de establecimiento que se maneje. Al cierre del tercer
trimestre de 2015 se tenía la siguiente distribución.
Tabla 4. Ventas por segmento
Participación Número de
en Ventas Unidades
Comida Rápida 37% 1,466
Comida Casual 23% 498
Cafeterías 22% 686
Restaurante Familiar 14% 255
Distribución 4% Total 100% 2,905
Fuente: Signum Research con datos de la empresa
Por país, se tiene la siguiente distribución en ventas:
Tabla 5. Ventas por región
Participación Número de
en Ventas Unidades
México 61% 2,068
Sudamérica 22% 382
España 17% 455
Total 100% 2,905
Fuente: Signum Research con datos de la empresa
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En el agregado, se tiene la siguiente distribución por tipo de establecimiento, por marca y por región.
Tabla 6. Unidades por marca y región
Marca Unidades
COMIDA RÁPIDA 1,466
Domino´s Pizza 824
México 610
Colombia 61
España 153
Burger King 642
México 447
Argentina 86
Chile 33
Colombia 15
España 61
CAFETERIAS 686
Starbucks 686
México 507
Argentina 90
Chile 79
Colombia 10
COMIDA CASUAL 498
Chili´s Grill & Bar 51
California Pizza Kitchen 21
P.F. Chang's Bistro 30
México 22
Argentina 1
Chile 1
Colombia 2
Brasil 4
El Portón 81
Italianni's 72
The Cheescake Factory 2
Foster's Hollywood 203
La Vaca Argentina 11
Cañas y Tapas 18
Il Tempietto 9
RESTAURANTE FAMILIAR 255
Vips 255
Fuente: Signum Research con datos de la empresa.
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La empresa cuenta con cinco centros de distribución en la República Mexicana, ubicados en Ciudad de México,
Hermosillo, Cancún y Monterrey. También se tienen cinco centros de distribución en Argentina, Chile y Colombia, el
de Colombia es propio y los otros son operados por terceros.
Estrategia
La estrategia de la empresa, ha estado basada en la operación de marcas reconocidas en el mercado logrando un
importante crecimiento con la apertura de nuevas unidades de las marcas que tiene actualmente y con nuevas
adquisiciones en distintos países que le permiten tener un crecimiento más acelerado.
La ventaja para Alsea es contar con un portafolio diversificado con marcas líderes a nivel global y marcas propias
líderes.
La empresa sin embargo, no concretará adquisiciones de marcas sin que estas le proporcionen una masa crítica que
le aporte en un mayor nivel de eficiencia. Sin embargo, espera mantenerse como el socio estratégico líder en marcas
que buscan penetrar en el mercado de Latino América y México.
A la vez, se buscará maximizar la rentabilidad en las adquisiciones, en ocasiones, las marcas domésticas son más
rentables que las internacionales.
Con estas marcas, se logra ofrecer al cliente un portafolio de marcas Premium con un servicio de alta calidad que lo
diferencia de sus competidores.
Se tienen socios internacionales que monitorean y respaldan las operaciones de Alsea teniendo la oportunidad de
crear nuevos platillos para satisfacer las necesidades locales de cada región.
Se mantiene una estrategia enfocada en la atención al cliente para lo cual se han establecido diferentes iniciativas
en la ejecución.
En principio, se tendrá un enfoque orientado a la compensación de los gerentes en tiendas lo cual permitirá alinear
los incentivos de los trabajadores con los resultados.
Se ofrecerán combinaciones de platillos y precios que resulten en un mayor valor para el consumidor.
Esto, en un ambiente favorable en donde se remodelarán los establecimientos que así lo requieran, en especial de la
marca VIP´s en el corto plazo y se cerrarán aquellos establecimientos que no son rentables, en especial en la marca
Burger King.
Como parte de la iniciativa de satisfacción al cliente, se ha lanzado una tarjeta llamada “Wow” Rewards. La tarjeta
se obtiene en más de 800 restaurantes participantes, la inscripción se hace en la página web de la empresa o bien se
puede descargar la aplicación en Android o iOS.
Las marcas participantes en el programa son: Burger King, Chili’s, California Pizza Kitchen, P.F. Chang’s, Italianni’s.
Starbucks recibe pagos con puntos Wow pero no acumula.
Una vez contando con la tarjeta, se pueden acumular puntos en estos establecimientos y se pueden utilizar para
pagar posteriormente.
La empresa opera con un Centro de Servicios Compartido que opera el soporte administrativo permitiendo dar
servicio a todas las marcas con una sola plataforma logrando así economías de escala y mayores eficiencias.
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También, se da soporte a las marcas en la cadena de suministro como en compras, distribución, producción de masa
para pizzas, panes y sándwiches entre otros. Esto permite ahorros en costos logrando precios competitivos.
Actualmente, Alsea es responsable de la elaboración y distribución de masa para pizza de todo el sistema
Domino´s Pizza en México. También son los principales distribuidores a sub franquicias del sistema Burger King y
Domino’s en México.
La expectativa hacia adelante es seguir mejorando los márgenes con economías de escala y eficiencias operativas en
las unidades. La mayoría de los commodities han bajado de precio lo cual debe de seguir impulsando al margen
bruto y el crecimiento se enfocará en unidades con mayores márgenes.
Buscando también cuidar temas de salud, la empresa está comprometida en informar el contenido calórico de los
alimentos a la vez que se busca ofrecer opciones en el menú más saludables.
Crecimiento
La importancia de la empresa es tal que actualmente son la tercera ancla más importante de un centro comercial
tras tiendas departamentales y cines y a la par de Zara.
Hemos visto, consistentemente, como Alsea tiene la oportunidad de llenar ciertos vacíos en el mercado,
introduciendo marcas que permiten atender a otros segmentos de mercado y otras necesidades. Nuevamente,
vemos esto con el Portón, el cual ahora será tratado dentro de un segmento de comida casual accesible el cual no
existen en México actualmente.
La empresa cuenta con algunos contratos de operación de marcas en donde se establecen requerimientos de
aperturas para los siguientes años.
El más evidente es el de Starbucks en donde se abrirán entre 50 y 55 unidades este año siendo el requerimiento la
apertura de 50 unidades.
Además del crecimiento en nuevas unidades de las marcas existentes por parte de la empresa, se han otorgado sub-
franquicias a terceros quienes pueden llevar a las marcas a poblaciones de menor tamaño. Estos operadores tienen
menores costos de operación e implementación lo que permite mejorar la rentabilidad de Alsea.
Actualmente, el 78% de las unidades son propiedad de Alsea mientras que el 22% corresponden a las franquicias.
Las adquisiciones realizadas en los últimos meses y años, cuentan con un alto potencial de expansión y aún se ven
una gran expectativa de crecimiento tanto en mercados no atendidos y con una baja penetración de la industria de
servicios alimenticios formal.
El crecimiento vendrá por:
Crecimiento orgánico + Apertura de tiendas + Adquisiciones
Ventas mismas tiendas Nuevas marcas Franquicias y Subfranquicias
Marcas existentes Nuevos mercados
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Desempeño de las marcas
Con las marcas que se tienen actualmente, se puede tener un mayor crecimiento con franquicias llegando incluso
a poder financiar a los franquiciatarios y dándoles todo el conocimiento y experiencia de las marcas.
En cuanto a las marcas existentes, la evolución de las ventas mismas tiendas ha sido muy favorable, en especial en
las operaciones de España se han superado las expectativas. El 21 de octubre de 2014, Alsea concretó la adquisición
del 71.76% de Grupo Zena en España.
La adquisición fue por 430 restaurantes de las marcas Foster’s Hollywood, Cañas y Tapas, La Vaca Argentina e il
Tempietto, también se incluyó los derechos de franquicias de las unidades de Burger King y la franquicia maestra de
Domino´s Pizza para todo España. El múltiplo de adquisición fue de 8.1 veces, en los últimos doce meses se ha
llegado a 6.4 veces y en los siguientes años se espera que se abarate a 5 veces debido a la alta generación de Ebitda.
La adquisición ha generado un alto valor debido principalmente a una fuerte recuperación en el consumo en España,
esto en conjunto con las otras marcas internacionales, permite que la división internacional crezca más que la
operación de México.
A la fecha, la división internacional representa el 38% de las ventas y el 28% del Ebitda con la expectativa de que
cada división represente la mitad de la operación.
La diferencia en márgenes entre las regiones es alta, entre los mercados que presionan el margen Ebitda a la baja
está Colombia y Argentina que cuenta con un impuesto comercial lo cual pone al mercado en desventaja.
Todos los mercados de la división internacional presentan crecimientos positivos en ventas mismas tiendas. La mitad
de la generación de Ebitda se da entre Starbucks y Foster´s.
El crecimiento en Starbucks es significativo, el siguiente año se espera la apertura de entre 50 a 55 tiendas siendo
ésta la marca que más aporta a ventas y a Ebitda.
Tras años difíciles en la operación, Domino´s Pizza tiene un muy buen año mostrando una recuperación más rápida
que Burger King. A pesar de que ésta ha logrado ya un aumento positivo en ventas mismas tiendas, aún faltan
muchas remodelaciones y una estrategia enfocada en mejorar el ticket promedio de compra.
Durante 2015 se remodelaron 40 establecimientos de Burger King. Dentro del plan total, ya se ha logrado mejorar
la operación, actualmente se está ajustando el modelo de negocio lo cual se espera termine en 2016 para en 2017
continuar con el crecimiento en unidades.
La marca sigue teniendo valor, en Estados Unidos el desempeño es muy favorable y en España y Argentina tiene muy
buenos resultados. En España se tienen 61 unidades de Burger King y no se pueden abrir más.
En cuanto al Portón y VIPS, se ha cambiado la estrategia de operación de la primera la cual se manejará ahora
como un restaurante de comida casual accesible pudiendo tener un gran éxito en un mercado inexistente en
México.
Para VIPS, la primera parte de la estrategia fue la integración de 5,000 SKU´s y 5,000 empleados. Posteriormente
se llevó a cabo un análisis de la marca con pláticas con clientes permitiendo entender qué es lo que se necesitaba.
Esta fase está casi terminada y así se pasará a la tercera fase en donde se harán cambios más notorios en 2016.
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Entre estos cambios está la instalación de cocinas del futuro que requieren de menor espacio, un ligero cambio en el
logotipo, algunos cambios en el piso de las cafeterías, implementación de tecnologías para aumentar la velocidad de
atención, reducción de costos laborales y nuevos platillos con mejores precios.
VIPS funcionaba muy bien tal como estaba, es así, que los cambios han sido y serán graduales para mantener la
participación de mercado que se tiene actualmente.
Expectativas
Se dio a conocer la guía de expectativas para el cierre de 2015 y los siguientes años.
Para 2015 se espera un crecimiento en ventas en los 40´s bajos y un alza en Ebitda en los 40’s altos.
Tan solo en la operación de México, se anticipa cerrar el año con un crecimiento de ventas mismas tiendas de +4% y
de +25% en el Ebitda.
Se espera un aumento en ventas para 2016 alrededor de +15% con un crecimiento entre +15-20% en Ebitda que
resultará en una expansión de entre 40 y 50 puntos base.
Hacia los siguientes cinco años, se espera mantener un crecimiento superior al 15% en ventas y en Ebitda.
La mejora en el margen deberá venir en gran parte por las mejoras en Vips una vez pasados los gastos de integración
así como por sinergias que se irán logrando en esta operación al integrarla a la red de distribución de Alsea y por una
mayor escala en el nivel de compras.
Al no tener por el momento alguna adquisición en puerta, los márgenes de rentabilidad serán mejores al no tener
gastos de integración. En la medida en que va creciendo en las diferentes regiones, también se van alcanzando
mayores economías de escala. La baja en los principales commodities que utiliza la empresa podrá seguir
aumentando el margen bruto.
Por su parte, las ventas serán impulsadas por la apertura de entre 85-95 unidades para 2016 en donde 50-55 son
de Starbucks seguido de la apertura de entre 15-20 Domino´s. Para la división internacional para 2016 se espera la
apertura de entre 70-80 unidades con la apertura de entre 25-30 en España en donde la mayoría son Domino´s.
Para 2016 se espera que las operaciones internacionales crezcan cerca de +20% en ventas y ligeramente superior al
+20% en Ebitda llevando a una expansión de +50 puntos base en el margen Ebitda.
Hacia 2020, se espera un TACC mayor a doble dígito bajo, con un crecimiento en Ebitda alrededor de 15% lo que
implica un alza de +200 puntos base en el margen Ebitda. Se espera para 2020 un ROIC y ROE mayor a 20%,
dividendos superiores a P$5 por acción.
A la fecha, la razón Deuda Neta a Ebitda es de 2.9 para terminar el año en un nivel de entre 2.6 y 2.7. Se espera que
se llegue el siguiente año llegue a un nivel entre 2 y 2.5 veces. La empresa no busca bajarla de 2 veces.
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Las aperturas esperadas para 2016 son las siguientes:
Tabla 7. Aperturas México 2016
Domino´s 15-20
Starbucks 50-55
Chili's 4 California Pizza Kitchen 1
P.F. Chang´s 1
Italianni´s 5-8
Cheescake Factory 1
Portón 2
VIPS 5-7
Burger King 0
Total 85-95
Fuente: Signum Research con información de la empresa.
Tabla 8. Aperturas Internacional 2016
Argentina 15-20
Chile 10-15
Colombia 8-10
Brasil 1-2
España 25-30
Total 70-80 Fuente: Signum Research con información de la empresa.
Valuación
Hemos incorporado un escenario de mayor crecimiento en nuestros estimados.
Esperamos un crecimiento en ventas de +14% para 2016 y de +16% para 2017 con un crecimiento de +2.5% a
perpetuidad. Esperamos que el margen Ebitda llegue a 13.5% en 2016 y a 14% en 2017.
Valuando por flujos descontados llegamos a un precio objetivo al cierre de 2016 de P$67 por acción lo que implica un
rendimiento de +10.7% con respecto al cierre del 17 de diciembre de2015.
Recomendamos COMPRA basados en la expectativa de un favorable crecimiento hacia adelante.
Principales riesgos
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Entre los principales riesgos se encuentra una desaceleración económica que incida en la confianza del consumidor y
esto afecte a las decisiones de consumo en las regiones en donde opera la empresa.
Una competencia mayor a lo esperado que se empiece a fortalecer en el desarrollo de cadenas importantes de
restaurantes y que afecte la rentabilidad de las operaciones de Alsea.
Una devaluación mayor a lo esperado en Argentina en donde el estimado actual contempla una devaluación de 30%.
Una desaceleración en las operaciones de España. Creemos que habrá un menor desempeño hacia el siguiente año
pues la base de comparación es más alta que este año pero se podría tener una afectación mayor en caso de una
desaceleración económica que afecte a la tendencia de recuperación que ha tenido el consumo.
Conclusión
Consideramos que el sentimiento que se dejó en el mercado tras el día de analistas de Alsea fue muy positivo. La
expectativa de crecimiento hacia los siguientes años es muy favorable y el crecimiento está siendo de manera
rentable.
Las recientes adquisiciones han resultado por arriba de lo esperado y aún hay un buen potencial para VIPS una vez
que se termine proceso de incorporación.
La empresa requirió un mayor nivel de endeudamiento para las recientes adquisiciones pero está en proceso de
reducir su nivel de apalancamiento.
Con estas expectativas, subiremos nuestros estimados que consideraban un escenario más conservador pero los
resultados en las operaciones internacionales han probado ser mejores a lo esperado.
Recomendamos COMPRA con un precio objetivo al cierre de 2016 de P$67.0 por acción.
Analista Cristina Morales
Directorio
Héctor Romero Director General [email protected] Martín Lara Director de Análisis Fundamental. / Medios y Telecomunicaciones [email protected] Alberto Carrillo Analista Bursátil Sr. / Alimentos, Aeropuertos y Aerolíneas [email protected] Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios [email protected] Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS, Energía y Vivienda [email protected] Ana María Tellería Analista Bursátil Sr. / Grupos Financieros, Seguros y Renta Fija [email protected]
Armelia Reyes
Analista Bursátil Sr. / Conglomerados, Petroquímica y Automotriz [email protected] Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Bebidas [email protected] Jordy Juvera Analista Económico Jr. / Infraestructura y Construcción [email protected] Roberto Navarro Analista Bursátil Sr. / FIBRAS [email protected] Jorge Noyola [email protected] Lucía Tamez [email protected] Julieta Martínez
Diseño Editorial [email protected] Iván Vidal Sistemas de Información
Directorio
Em M E *** 17/12/15
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CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa Fb= Fibras (2) Geografía M = México
E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA
Tel. 62370861/ 62370862 [email protected]
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