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Alimentos, Bebidas y Tabaco / Mexico

Alsea, S.A.B. de C.V.

Noviembre 9, 2017 1

Alsea, S.A.B. de C.V.

Tipo de Calificación Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación

Nacional de Largo Plazo A+(mex) Positiva Ratificación el 18 de septiembre de 2017

Pulse aquí para ver la lista completa de calificaciones

Resumen de Información Financiera

Dic 2015 Dic 2016 Dic 2017P Dic 2018P

Ingresos (MXN miles) 32,288,376 37,701,867 42,936,037 48,253,737

Margen de EBITDAR Operativo (%) 22.2 22.4 22.2 22.2

Flujo de Fondos Libre (%) −2.4 −1.1 −2.7 1.3

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo (veces) 4.5 4.2 3.9 3.7

Deuda Neta Total Ajustada/EBITDAR Operativo (veces) 4.4 3.8 3.6 3.6

P: proyecciones. Fuente: Fitch

La Perspectiva Positiva refleja la expectativa de que Alsea, S.A.B. de C.V. (Alsea) continuará fortaleciendo su perfil

financiero a través de una disminución gradual, en los siguientes 12 a 18 meses, de sus indicadores de deuda total a

EBITDA y deuda total ajustada por rentas a EBITDAR a por debajo de 2.5 veces (x) y 4.0x, respectivamente. Asimismo,

la compañía mejorará su flexibilidad financiera con los recursos provenientes de la venta de su participación accionaria

minoritaria en Grupo Axo, S.A. de C.V. (Axo) por un monto aproximado de MXN1.6 mil millones, los cuales empleará

para el pago de deuda. Fitch Ratings también considera que la posición de negocios de Alsea en diferentes categorías

de comida y su diversificación geográfica han mejorado en los últimos 2 años como resultado de su crecimiento orgánico

y adquisiciones.

Factores Clave de las Calificaciones

Posición de Negocio Sólida: El portafolio de negocios de Alsea está integrado por marcas de franquicias globales y

marcas propias nacionales reconocidas que lideran en los segmentos en los que participan. Algunas de estas son

Starbucks, Burger King, Domino’s Pizza, Vips, Foster Hollywood, Chili’s, Italianni’s, El Portón, P.F. Changs, California

Pizza Kitchen y Archies. Fitch considera que este portafolio de marcas le brinda una ventaja competitiva importante al

abarcar diferentes segmentos demográficos y preferencias de consumo. Asimismo, Fitch prevé que la compañía

continuará consolidando su posición de negocio en el largo plazo con la apertura de aproximadamente más de 200

tiendas en 2017 y el arranque de su centro de operaciones que concentrará la distribución de distintas líneas de

producción.

Operaciones Diversificadas: Fitch considera que un portafolio diversificado geográficamente y con categorías y marcas

diferentes reduce la volatilidad en la generación de flujo operativo y los riesgos de negocio. Durante los primeros seis

meses al 30 de junio de 2017, los ingresos y EBITDA de Alsea provenientes de sus operaciones en Latinoamérica

(Argentina, Brasil, Chile, Colombia) y España representaron en conjunto alrededor de 44% y 33%, respectivamente, de

las cifras consolidadas de la compañía. En términos de segmentos de negocio, las ventas de comida rápida, cafeterías y

comida casual correspondieron a alrededor de 39%, 23% y 38% de sus ingresos totales, respectivamente.

Resultados Positivos: El desempeño operativo de Alsea se ha mantenido positivo con crecimiento en ventas mismas

tiendas (VMT) en rangos cercarnos a 7% y margen de EBITDA de alrededor de 13%. Fitch proyecta un incremento en

ventas de aproximadamente 14% en 2017 y cercano a 12% en 2018. Este crecimiento se sustentará en la apertura de

tiendas nuevas y crecimientos en VMT en rangos de un dígito medio. En términos de rentabilidad, la calificadora

proyecta que el margen de EBITDA de Alsea estará alrededor de 14% en 2017 y 2018, al considerar que las presiones

en costos por los insumos denominados en dólares estadounidenses serán mitigadas por eficiencias operativas y

crecimiento en las ventas.

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Apalancamiento Menor: La expectativa de Fitch contempla que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda total

ajustada por rentas a EBITDAR de Alsea se fortalecerán gradualmente a 2.3x y 3.7x, respectivamente, hacia finales de

2018. Esta mejora en apalancamiento asume una mayor generación de EBITDA y que la adquisición de 28.24% de

participación accionaria en Grupo Zena en 2018, con un valor aproximado de MXN3 mil millones, será fondeada

parcialmente con deuda. Para los últimos 12 meses (UDM) al 30 de junio de 2017, la deuda total a EBITDA de la

compañía calculada por Fitch fue 2.9x, mientras que la deuda total ajustada por rentas a EBITDAR fue 4.1x.

Flujo de Fondos Libre Negativo: La generación de flujo de fondos libre (FFL, después de inversión de capital y

dividendos) de Alsea ha sido negativa a través del ciclo de negocios como resultado de su programa de inversiones para

la apertura de tiendas nuevas, así como para la renovación y remodelación de tiendas existentes. Fitch proyecta que el

FFL de Alsea sea negativo en 2017 por alrededor de MXN1.2 mil millones después de cubrir una inversión de capital

(capex) estimada en MXN4.3 mil millones y dividendos por MXN568 millones. Hacia 2018 y 2019, el FFL de la compañía

podría ser positivo en rangos mayores a MXN500 millones, asumiendo que el capex sea cercano a MXN3.6 mil millones

y los dividendos se mantengan relativamente estables.

Derivación de las Calificaciones respecto a Pares

Derivación de las Calificaciones frente a los Pares

Comparación con Pares Las calificaciones de Alsea se encuentran relativamente bien posicionadas dentro del nivel ‘A+(mex)’ en comparación con otros emisores nacionales como Elementia S.A.B. de C.V. [A+(mex) Perspectiva Estable], Xignux, S.A. de C.V. [A+(mex) Perspectiva Estable] o Grupo Axo [A(mex) Perspectiva Estable]. El perfil de negocio de la compañía se beneficia del portafolio de reconocidas marcas y formatos de restaurantes, así como de la escala y diversificación geográfica de sus operaciones. No obstante, sus niveles de apalancamiento ajustados se encuentran superan los de otros emisores con calificaciones ‘AA−(mex)’ como Grupo Herdez, S.A.B. de C.V., Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. o Nemak, S.A.B. de C.V.

Vínculo Matriz/Subsidiaria No hay un vínculo entre matriz y subsidiaria que sea aplicable.

Techo País No hay una limitación en las calificaciones a causa del techo país.

Entorno Operativo No hay un efecto del entorno operativo sobre las calificaciones.

Otros Factores No hay un efecto de otros factores sobre las calificaciones.

Fuente: Fitch

Sensibilidad de las Calificaciones

Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción positiva de calificación:

− reducción en el nivel de deuda;

− mejora consistente en márgenes operativos;

− generación positiva de FFL;

− niveles de deuda total a EBITDA y deuda total ajustada a EBITDAR inferiores a 2.5x y 4.0x, respectivamente, de

manera sostenida a través del tiempo.

Factores futuros que podrían llevar, de forma individual o en conjunto, a una acción negativa de calificación:

− deterioro en su desempeño financiero;

− debilitamiento en su posición de liquidez;

− adquisiciones significativas financiadas con deuda;

− niveles de deuda total a EBITDA y deuda total ajustada a EBITDAR superiores a 3.5x y 5.0x, respectivamente, de

manera sostenida a través del tiempo.

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Liquidez y Estructura de la Deuda

Al 30 de junio de 2017, la posición de liquidez de Alsea era adecuada al contar con efectivo en caja disponible por

MXN1.3 mil millones y deuda de corto plazo por MXN1.4 mil millones. Además, Fitch espera que dicha posición sea

beneficiada en el corto plazo por aproximadamente MXN1.6 mil millones provenientes de la venta de su participación

minoritaria en Axo. La calificadora anticipa que el plazo promedio de la deuda de Alsea también mejorará al refinanciar

parte de sus pasivos financieros de corto y largo plazo con los recursos provenientes de las emisiones propuestas.

La agencia considera que Alsea cuenta con flexibilidad financiera para enfrentar los vencimientos de su deuda total por

MXN15.8 mil millones al 30 de junio de 2017. De manera proforma, asumiendo que los recursos de las emisiones

propuestas se destinan al pago de deuda, Fitch estima que próximos vencimientos de deuda de la compañía serían por

MXN733 millones en 2017, MXN1 mil millones en 2018, MXN2.6 mil millones en 2019, MXN4.8 mil millones en 2020 y

MXN7.1 mil millones después de 2020.

Vencimientos de Deuda y Liquidez al 30 de Junio de 2017

Vencimientos de Deuda (MXN millones)

2017 1,395

2018 1,662

2019 5,623

2020 3,142

2021 3,713

Después de 2021 298

Deuda total 15,833

Análisis de Liquidez (MXN millones)

Efectivo disponible 1,256

Líneas de crédito bancarias comprometidas disponibles -

Liquidez total 1,256

Flujo de fondos libre proyectado por Fitch a 2017 (después de dividendos) -1,165

Deuda de corto plazo 1,395

Puntaje de liquidez [veces] 0.5

Fuente: Fitch

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Supuestos Clave

Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de calificación para el emisor incluyen:

- crecimiento en ventas de alrededor de 14% en 2017 y 12% en 2018; - margen de EBITDA cercano a 14% en 2017 y 2018; - capex de MXN4.3 mil millones en 2017 y MXN3.6 mil millones en 2018; - dividendos de MXN568 millones en 2017 y MXN625 millones en 2018; - adquisición de 28.24% de participación accionaria en Grupo Zena; - disminución de los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda total ajustada a EBITDAR a 2.3x y 3.7x al finalizar 2018.

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Información Financiera

(MXN miles) Histórico Proyectado

2014 2015 2016 2017 2018 2019

RESUMEN DE ESTADO DE RESULTADOS

Ingresos Netos 22,787,368 32,288,376 37,701,867 42,936,037 48,253,737 54,503,850

Crecimiento de Ingresos (%) 45.0 41.7 16.8 13.9 12.4 13.0

EBITDA Operativo 2,801,837 4,301,730 5,155,238 5,933,144 6,699,216 7,604,076

Margen de EBITDA Operativo (%) 12.3 13.3 13.7 13.8 13.9 14.0

EBITDAR Operativo 4,607,420 7,152,813 8,429,489 9,539,771 10,704,276 12,073,391

Margen de EBITDAR Operativo (%) 20.2 22.2 22.4 22.2 22.2 22.2

EBIT Operativo 1,468,517 2,353,833 2,767,003 3,199,966 3,831,601 4,551,289

Margen de EBIT Operativo (%) 6.4 7.3 7.3 7.5 7.9 8.4

Intereses Financieros Brutos −527,281 −710,901 −881,643 −1,188,295 −983,607 −985,152

Resultado antes de Impuestos 1,007,308 1,522,670 1,655,722 2,079,548 2,915,871 3,566,137

RESUMEN DE BALANCE GENERAL

Efectivo Disponible 1,112,850 1,195,814 2,547,842 3,440,994 1,073,816 1,084,886

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 11,239,179 12,547,671 15,147,523 15,605,859 15,692,649 14,894,666

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 23,878,260 32,505,252 34,793,029 37,245,622 39,723,010 41,710,560

Deuda Neta 10,126,329 11,351,857 12,599,681 12,164,865 14,618,833 13,809,780

RESUMEN DE FLUJO DE CAJA

EBITDA Operativo 2,801,837 4,301,730 5,155,238 5,933,144 6,699,216 7,604,076

Intereses Pagados en Efectivo −527,281 −710,901 −881,643 −1,188,295 −983,607 −985,152

Impuestos Pagados en Efectivo −384,787 −818,934 −967,746 −915,001 −1,020,555 −1,248,148

Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos Distribuciones a Participaciones Minoritarias

0 0 −45,178 −45,178 0 0

Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las Operaciones 14,283 242,769 1,001,899 0 0 0

Flujo Generado por la Operaciones (FGO) 1,937,309 3,045,176 4,299,630 3,784,670 4,695,054 5,370,776

Variación del Capital de Trabajo −87,968 10,868 535,081 −45,314 194,808 228,966

Flujo de Caja Operativo (FCO) 1,849,341 3,056,044 4,834,711 3,739,356 4,889,862 5,599,742

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total 0 0 0

Inversiones de Capital (Capex) −1,996,173 −3,396,290 −4,599,242

Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 8.8 10.5 12.2

Dividendos Comunes 0 −419,173 −644,771

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto −9,816,311 0 −293,027

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Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos −378,932 −18,462 62,742 0 0 0

Variación Neta de Deuda 4,178,391 874,690 2,155,357 458,336 86,790 −797,983

Variación Neta de Capital 6,613,264 −13,845 −163,742 0 0 0

Variación de Caja y Equivalentes 449,580 82,964 1,352,028 893,152 −2,367,178 11,070

DETALLE DE FLUJO DE CAJA

Margen de FGO (%) 8.5 9.4 11.4 8.8 9.7 9.9

Cálculos para la Publicación de Proyecciones

Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de Flujo de Fondos Libre −11,812,484 −3,815,463 −5,537,040 −3,304,540 −7,343,830 −4,790,689

Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos −9,963,143 −759,419 −702,329 434,816 −2,453,968 809,053

Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones Netas) (%) −43.7 −2.4 −1.9 1.0 −5.1 1.5

RAZONES DE COBERTURA (VECES)

FGO/Intereses Financieros Brutos 4.6 5.2 5.8 4.2 5.8 6.5

FGO/Cargos Fijos 1.8 1.8 2.0 1.8 1.9 2.0

EBITDAR Operativo/Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos 2.0 2.0 2.0 2.0 2.1 2.2

EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutos 5.3 6.1 5.8 5.0 6.8 7.7

RAZONES DE APALANCAMIENTO (VECES)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativo 5.2 4.5 4.2 3.9 3.7 3.5

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativo 4.9 4.4 3.8 3.6 3.6 3.4

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 4.0 2.9 3.0 2.7 2.3 2.0

Deuda Ajustada respecto al FGO 5.6 4.9 4.1 4.3 4.1 3.9

Deuda Neta Ajustada respecto al FGO 5.4 4.8 3.8 3.9 4.0 3.8

Fuente: Cálculos de Fitch e informes de la compañía

Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas

Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de fondos libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad. Fitch puede actualizar las proyecciones en reportes futuros, pero no asume responsabilidad para hacerlo.

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Diagrama de la Estructura Simplificada del Grupo

Estructura Organizacional — Alsea, S.A.B. de C.V.

(MXN millones, últimos 12 meses al 30 de junio de 2017)

Fuente: Alsea y estimaciones de Fitch.

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A+(mex)

Ventas 40,539

EBITDAR 9,076

EBITDA 5,591

Margen de EBITDAR (%) 22.4

Caja 1,256

Deuda Total 15,833

Deuda Total Ajustada por Rentas 35,478

Deuda Total/EBITDA (veces) 2.9

Deuda Total Ajustada/EBITDAR (veces) 3.9

México

Consolidación al 100%

Latinoamérica Europa

Café Sirena, S. de R.L. de C.V.

(Starbucks)

Operadora y Procesadora de

Productos de Panificación, S.A. de

C.V. (Domino’s Pizza)

Operadora de Franquicias Alsea,

S.A. de C.V.

(Burger King)

Gastrosur, S.A. de C.V.

(Chilli’s Grill & Bar)

Grupo Calpik, S.A.P.I. de C.V.

(California Pizza Kitchen)

Italcafe, S.A. de C.V.

(Itallianni’s)

Operadora Vips, S. de R.L. de C.V.

(Vips)

OPQR, S.A. de C.V. (Cheesecake

Factory)

Distribuidora e Importadora

Alsea, S.A. de C.V.

Fast Food Sudamericana, S.A.

(Burger King Argentina)

Starbucks Coffee Argentina,

S.R.L.

Asian Bistro Argentina, S.A.L.

(P.F. Chang’s)

Fast Food Chile, S.A.

(Burger King Chile)

Starbucks Coffee Chile, S.R.L.

Asian Food, Ltda.

(P.F. Chang’s Chile)

Dominalco, S.A.

(Dominos Pizza Colombia)

Asian Bistro Colombia, S.A.S.

(P.F. Chang’s)

Operadora Alsea en Colombia, S.A.S.

(Burger King)

Estrella Andina, S.A.S.

(Starbucks Colombia)

Distribuidora e Importadora

Alsea Colombia, S.A.S.

Food Service Project, S.L.

(Grupo Zena)

Distribución

Panadería y Alimentos para

Foodservice, S.A. de C.V.

(71.76%)

(70%)

(95%)

(95%)

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Resumen de Información Financiera de Pares

Compañía Fecha Calificación Ingresos (MXN

millones)

Margen de EBITDAR Operativo

(%)

Flujo Generado por las

Operaciones (%)

Deuda Total Neta Ajustada/

EBITDAR Operativo

(veces)

Deuda Total Ajustada/ EBITDAR Operativo

(veces)

Alsea, S.A.B. de C.V. 2016 A+(mex) 37,702 22.4 11.4 3.8 4.2

2015 A+(mex) 32,288 22.2 9.4 4.4 4.5

2014 A+(mex) 22,787 20.2 8.5 4.9 5.2

Grupo Herdez, S.A.B. de C.V.

2016 AA-(mex) 18,180 16.9 9.8 2.6 2.8

2015 AA-(mex) 16,356 18.8 10.1 2.4 2.9

2014 AA(mex) 14,319 17.6 11.0 2.1 3.1

Elementia, S.A.B. de C.V. 2016 A+(mex) 19,090 18.8 18.4 3.8 4.8

2015 A+(mex) 16,974 17.7 13.7 1.9 2.9

2014 A+(mex) 15,331 17.4 8.3 2.7 3.9

Xignux, S.A. de C.V. 2016 A+(mex) 39,251 7.5 5.7 2.0 3.1

2015 A+(mex) 37,577 7.5 6.0 2.1 3.0

2014 A+(mex) 36,890 7.2 1.6 2.1 3.5

Grupo Axo, S.A.P.I. de C.V. 2016 A(mex) 6,144 23.3 7.9 3.3 3.7

2015 A(mex) 4,505 22.2 27.0 3.8 4.2

2014 A(mex) 2,532 21.0 4.3 3.4 3.8

CEMEX, S.A.B. de C.V. 2016 A(mex) 250,909 21.4 11.7 5.3 5.6

2015 A(mex) 225,742 19.5 7.1 6.2 6.5

2014 A(mex) 210,023 18.2 5.5 6.3 6.6

Grupo KUO, S.A.B. de C.V. 2016 A(mex) 21,618 11.2 6.4 2.3 3.7

2015 A(mex) 19,621 14.7 2.9 1.8 2.4

2014 A(mex) 18,753 9.9 1.3 3.4 3.9

Fuente: Fitch

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Sensibilidad a Variación en Tipo de Cambio (FX Screener)

Mediante una herramienta de evaluación de riesgos de tipo de cambio, Fitch presenta sus estimaciones sobre el

desglose en moneda extranjera (ME) y moneda local (ML) de la deuda, las ventas y los costos operativos de Alsea. El

siguiente gráfico ilustra proporciones relativas en lugar de cifras concretas, reconociendo de este modo las limitaciones

de cálculo del desglose por divisas para un ejercicio determinado.

Fitch hace estimaciones, a veces con información de la administración de la compañía, relacionadas con los ingresos en

ME o los ligados a la ML respecto a los costos. Dentro de las columnas de la deuda de la gráfica, se enfatiza la deuda de

corto plazo en ME, generalmente, dólares estadounidenses. Esto se debe a que, ante un mercado de divisas volátil, esta

deuda tiene que ser pagada físicamente con ME, utilizando efectivo o refinanciamiento acomodaticio en el mercado

bancario o de bonos.

Fitch considera que los riegos asociados a las fluctuaciones cambiarias son bajos para la compañía. Alrededor de 22%

de los costos de Alsea están denominados en dólares estadounidenses (USD) y aproximadamente 14% de su deuda

total está en euros (EUR). Para mitigar los efectos de las fluctuaciones cambiaras de las materias primas denominadas

en USD, Alsea sigue una estrategia de coberturas con derivados y forwards para los siguientes 12 meses. Asimismo,

para la deuda en EUR, tiene una cobertura natural con sus operaciones en España. En caso de una devaluación de 20%

del peso mexicano (MXN) en relación con monedas fuertes como el USD o EUR, su nivel de apalancamiento neto se

incrementaría alrededor de 0.1x.

(20.0)%

0.0%

20.0%

40.0%

60.0%

80.0%

100.0%

Ingresos* Costos* EBITDA Deuda Total* Efectivo Total* Deuda Neta*

Moneda Local (CP) Moneda Local (LP) Moneda Extranjera (CP) Moneda Extranjera (LP)

FX Screener de FitchAlsea, S.A.B. de C.V. - A+(mex)/Perspectiva Estable - Últimos 12 meses al 30 de junio de 2017

*Después de coberturas, los valores absolutos mostrados son estimaciones analíticas de Fitch con base en información pública disponible. LP: largo plazo. CP: corto plazo.Fuente: Fitch

(%)

4.4

4.5

4.6

4.7

4.8

4.9

5

5.1

5.2

2.5

2.5

2.6

2.6

2.7

2.7

2.8

20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20%

(Veces)Deuda Neta/EBITDA* (eje izq.) EBITDA/Intereses* (eje der.)

*EBITDA después de dividendos a compañías asociadas y minoritarios.Fuente: Fitch

(Veces)

FX Screener de Fitch - Prueba Estrés de Moneda Extranjera a Local - Variación AbsolutaAlsea, S.A.B. de C.V. - A+(mex)/Perspectiva Estable - Últimos 12 meses al 30 de junio de 2017

Finanzas Corporativas

Alimentos, Bebidas y Tabaco / Mexico

Alsea, S.A.B. de C.V.

Noviembre 9, 2017 9

Conciliación de Indicadores Financieros Clave

Conciliación de Indicadores Financieros Clave de Alsea, S.A.B. de C.V. (MXN miles) 31 dic 2016

Resumen de Ajustes al Estado de Resultados EBITDA Operativo 5,155,238

+ Dividendos Recurrentes Pagados a Participaciones Minoritarias −45,178

+ Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas 0

+ Ajuste Adicional por Dividendos Recurrentes a Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas 0

= EBITDA Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (k) 5,110,060

+ Arrendamiento Operativo Considerado como Capitalizado (h) 3,274,251

= EBITDAR Operativo después de Participaciones Minoritarias y Compañías Asociadas (j) 8,384,311

Resumen de Deuda y Efectivo

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio (l) 15,147,523

+ Deuda por Arrendamientos Operativos 19,645,506

+ Otra Deuda fuera de Balance 0

= Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio (a) 34,793,029

Efectivo Disponible (Definido por Fitch) 2,547,842

+ Equivalentes de Efectivo Disponibles (Definidos por Fitch) 0

= Efectivo Disponible y Equivalentes (o) 2,547,842

Deuda Neta Ajustada (b) 32,245,187

Resumen del Flujo de Efectivo

Dividendos Preferentes (Pagados) (f) 0

Intereses Recibidos 37,060

+ Intereses (Pagados) (d) −881,643

= Costo Financiero Neto (e) −844,583

Flujo Generado por las Operaciones [FGO] ( c) 4,299,630

+ Variación del Capital de Trabajo 535,081

= Flujo de Caja Operativo [FCO] (n) 4,834,711

Inversiones de Capital (m) −4,599,242

Múltiplo Utilizado en Arrendamientos Operativos 6.0

Apalancamiento Bruto (veces) Deuda Ajustada/EBITDAR Operativo

a (a/j) 4.1

Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c−e+h−f)) 4.1

Deuda Total Ajustada/(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo

a (l/k) 3.0

Apalancamiento Neto (veces) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo

a (b/j) 3.8

Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b/(c-e+h−f)) 3.8

Deuda Neta Ajustada/(FGO - Costo Financiero Neto + Arrendamiento Capitalizado - Dividendos Preferentes Pagados) Deuda Neta Total/(FCO − Capex) ((l−o)/(n+m)) 53.5

Cobertura (veces) EBITDAR Operativo/(Intereses Pagados + Arrendamientos)

a (j/−d+h) 2.0

EBITDA Operativo/Intereses Pagadosa (k/(−d)) 5.8

FGO a Cargos Fijos ((c−e+h−f)/(−d+h−f)) 2.0

(FGO − Costo Financiero Neto + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados + Arrendamientos Capitalizados − Dividendos Preferentes Pagados) FGO a Intereses Financieros Brutos ((c−e−f)/(−d−f)) 5.8

(FGO − Costo Financiero Neto − Dividendos Preferentes Pagados)/(Intereses Financieros Brutos Pagados − Dividendos Preferentes Pagados)

a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.

Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía

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Ajuste de Conciliación de Fitch

Resumen de Ajustes a la Información Financiera - Alsea, S.A.B. de C.V.

(MXN miles)

Valores Reportados 31 dic 2016

Resumen de Ajustes

por Fitch

Ajustes por Distribución de

Dividendos a Participaciones

Minoritarias

Ajustes por Arrendamientos

Valores Ajustados por Fitch

Resumen de Ajustes al Estado de Resultados

Ingresos Netos 37,701,867 0 37,701,867

EBITDAR Operativo 5,155,238 3,274,251 3,274,251 8,429,489

EBITDAR Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias

5,155,238 3,229,073 −45,178 3,274,251 8,384,311

Arrendamiento Operativo 0 3,274,251 3,274,251 3,274,251

EBITDA Operativo 5,155,238 0 5,155,238

EBITDA Operativo después de Distribuciones a Compañías Asociadas y Participaciones Minoritarias

5,155,238 −45,178 −45,178 5,110,060

EBIT Operativo 2,767,003 0 2,767,003

Resumen de Deuda y Efectivo

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 15,147,523 0 15,147,523

Deuda Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 15,147,523 19,645,506 19,645,506 34,793,029

Deuda por Arrendamientos Operativos 0 19,645,506 19,645,506 19,645,506

Otra Deuda fuera de Balance 0 0 0

Efectivo Disponible y Equivalentes 2,547,842 0 2,547,842

Efectivo y Equivalentes Restringidos/No Disponibles 0 0 0

Resumen del Flujo de Efectivo

Dividendos Preferentes (Pagados) 0 0 0

Intereses Recibidos 37,060 0 37,060

Intereses Financieros Brutos (Pagados) −881,643 0 −881,643

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 4,344,808 −45,178 −45,178 4,299,630

Variación del Capital de Trabajo (Definido por Fitch) 535,081 0 535,081

Flujo de Caja Operativo (FCO) 4,879,889 −45,178 −45,178 4,834,711

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente 0 0 0

Inversiones de Capital (Capex) −4,599,242 0 −4,599,242

Dividendos Comunes (Pagados) −644,771 0 −644,771

Flujo de Fondos Libre (FFL) −364,124 −45,178 −45,178 −409,302

Apalancamiento Bruto (veces)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativoa 2.9 4.1

Deuda Ajustada respecto al FGO 2.9 4.1

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo

a

2.9 3.0

Apalancamiento Neto (veces)

Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativoa 2.4 3.8

Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces) 2.4 3.8

Deuda Neta Ajustada/(FCO − Capex) (veces) 44.9 53.5

Cobertura (veces)

EBITDAR Operativo/(Intereses Financieros Brutos + Arrendamientos)a

5.8 2.0

EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutosa 5.8 5.8

FGO/Cargos Fijos 5.9 2.0

FGO/Intereses Financieros Brutos 5.9 5.8 a EBITDA/R después de distribuciones a compañías y participaciones minoritarias.

Fuente: Fitch con base en reportes de la compañía

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Lista Completa de Calificaciones

Calificación Perspectiva Última Acción de Calificación

Nacional de Largo Plazo A+(mex) Positiva Ratificación el 18 de septiembre de 2017

Certificados Bursátiles ALSEA 15, ALSEA 15-2, ALSEA 17 y ALSEA 17-2

A+(mex) Ratificación el 18 de septiembre de 2017

Metodologías e Informes Relacionados

Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Septiembre 9, 2017).

Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 2017).

Analistas

Rogelio González

(+52) 81 8399 9134

rogelio.gonzalez@fitchratings.com

María Pia Medrano

(+52) 55 5955 1615

mariapia.medrano@fitchratings.com

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