Actualización 14 de junio de 2013 - msaludsgo.gov.ar · BRONQUIOLITIS
Actualización econónomica Junio 2010
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Taller de Actualización Económica Junio 23, 2010
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Transcript of Actualización econónomica Junio 2010
Taller de ActualizaciónEconómica
Junio 23, 2010
Agenda
Economía de Costa Rica
• Tipo de cambio
• Últimos acontecimientos y expectativas
• Política monetaria
• Finanzas públicas
• Expectativas sobre tasas de interés
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El ABC de la crisis europea
Mercado Cambiario
17/10/2006: Migración al Sistema de Bandas Cambiario
Piso: se mantiene en ¢519,16
Techo: el incremento diario del límite superior se redujo, pasando ¢0,14 a ¢ 0,11
Primera Modificación
(31/01/2007)
Piso: pasó de ¢519,16 a ¢498,39, para una apreciación del 4%
Techo: límite inferior se reduciría en ¢ 0,06 cada día hábil
El deslizamiento diario del techo pasó de ¢0,11 a ¢0,06
Segunda Modificación
(22/11/2007)
Piso: pasa de ¢488,73 a ¢500 y se mantiene en ese nivel
Techo: disminución en la banda superior, pasando de ¢572,49 a ¢ 555,37
El incremento diario del límite superior se mantiene en ¢0,06
Tercera Modificación
(16/07/2008)
Piso: se mantiene en ¢500
Techo: deslizamiento diario del techo pasó de ¢0.06 a ¢0.20 céntimosCuarta Modificación
(21/01/2009)
o Amplitud inicial de la banda cercana al 3% (piso inicial en ¢514.78 y techo en ¢530.22)
o El límite inferior se incrementa en ¢0,06 y el límite superior sube ¢ 0,14
Mercado Cambiario
470
490
510
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Oct-06 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 Abr-10
Int. Compra Int. Venta TC Promedio
o Movimientos de corto
plazo
Pago de planillas
Pago de impuestos
mensuales y trimestrales
o Tendencias de mediano
plazo
Diferenciales de inflación
interna y externa
Diferenciales de tasas de
interés en colones y
dólares
Flujos comerciales
IED
Movimientos financieros
Volatilidad caracteriza al mercado
Mercado Cambiario
Riqueza Financiera en colones
o Aumentó a partir del segundo semestre de 2009
Entre mayo 2009 y mayo 2010 pasó de 51.6% al 56.6%. Mismo nivel que en julio 2008.
Mercado Cambiario
Apreciación Real
o 19% apreciación real del colón desde implementación de bandas
o Desequilibrios crecientes en finanzas públicas y cuenta corriente
o ¿ Cambios estructurales?¿Mejoras en productividad?
o ¿Tipo de cambio de equilibrio?
Diferencial tasas interés
Tasa en colones: 8%
Tasa en dólares: 1%
Devaluación implícita: 7%
TC: ¢588,50
Inflación esperada: 7.5%
Inflación externa: 2%
A partir de TC hoy:5.5%
TC: ¢580,25
PPC
Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Alimentada por amplitud de la banda.
Hoy, la diferencia entre techo y piso es
de 27%. Posibilidad de altos
rendimientos en operaciones de
especulación financiera por parte de
actores con mejor información de flujos
de compra y venta (bancos) e
inversionistas extranjeros.
No se trata de especulación a favor de
colones.
Especulación
Cuenta corriente: 3,8% del PIB de
acuerdo con PM. Aproximadamente
$1.300 mm que podrían cubrirse con
ingresos producto de IED.
Recursos de endeudamiento externo
para financiar déficit fiscal podría evitar
presiones al alza en TC.
Oferta y demanda divisas
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Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Tipo de cambio: hacia dónde vamos?
No creemos regreso del TC al piso de la banda.
No creemos que TC alcance techo de la banda durante el 2010.
TC podría cerrar el 2010 en un nivel similar al cierre del 2010 .
Apreciación real acumulada del colón no se vislumbra como un escenario
sostenible a mediano plazo en presencia de deterioros fiscales y externos.
Diversificación por moneda sano en portafolios de inversión de mediano y
largo plazo.
Expectativas
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Esquema cambiario
intermedio que ofrece
mayor flexibilidad en la
determinación del tipo
de cambio.
El Banco Central tiene el
compromiso de
intervenir el mercado de
divisas para defender el
valor de las bandas.
Bandas
Flotación:
El BC no anuncia una
meta cambiaria, el tipo
de cambio es
determinado por las
fuerzas del mercado.
Administrada:
El BC emplea políticas
para contener los
movimientos de corto
plazo cuando lo
considere necesario.
Intervenciones en el
mercado para influir
sobre tasas y liquidez
deben estar en función
de la meta de inflación.
Flotación Administrada
Tipo de cambio: ¿hacia dónde vamos?
Economía Nacional
El BCCR establece una meta de
inflación y mantiene un compromiso
creíble de utilizar los mecanismos de
política monetaria para alcanzarlo.
El compromiso implica políticas
congruentes con la meta de inflación y
estimaciones de la evolución de los
precios.
Se utiliza como meta un concepto de
inflación conocido como “core inflation”
que elimina los efectos de los cambios
en los precios relativos y las variaciones
estacionales.
Metas de Inflación
Tienen mayor efecto sobre las
expectativas de inflación, se anuncian
con anticipación y hacen la política
monetaria más transparente.
Las políticas deben ser simétricas,
estableciendo un limite por encima del
cual la política monetaria seria restrictiva
y un piso por debajo del cual la política
sería expansiva.
Metas de Inflación
¿Qué hace falta para adopción de flotación administrada?
• Coberturas
1. Contratos de Futuros
2. Contratos de Diferencia
• Mercado de liquidez
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Actividad Económica
Índice Mensual de Actividad Económica
Actividad Económica
Índice Mensual de Actividad Económica
Inflación
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0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10
Variación Anual Media Móvil (4)
Variación Indice Precios al Consumidor
Inflación
Desde noviembre del 2009 el índice se estabilizó alrededor del 4%.
Su crecimiento para los primeros cinco meses del año es de 1.5%
Índice Subyacente de Inflación
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Sector Monetario
-20
-10
0
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50
Ago-07 Dic-07 Abr-08 Ago-08 Dic-08 Abr-09 Ago-09 Dic-09 Abr-10
Var
iaci
ón
an
ual
(%)
Emisión Monetaria Base Monetaria Medio Circulante
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Sector Monetario
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Sector Monetario
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Sector Monetario
• Repunte actividad económica se modera.
• Ausencia de motor claro que reactive la producción
• Inflación subyacente al 4%.
• Aumento de precios medido por IPC reflejo de precios de bienes y
servicios no transables, sobre todo reguladas por ARESEP.
• IPC interanual muy cerca de límite superior de meta establecida en
Programa Monetario.
• Valdría la pena preguntarse si la política monetaria debe continuar
con un sello restrictivo y si sería conveniente una inflación por
encima de la meta a cambio de darle sostenibilidad a la
recuperación.
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Finanzas Públicas
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o A mayo el déficit alcanza un 1.93% del PIB
El faltante del Gobierno Central en 2009 fue de 3.3% del PIB, cerca de ¢ 548,500
millones. El faltante para el primer cuatrimestre de este año es de ¢292,849 millones, es
decir , cerca del 53% del monto total del año anterior.
Finanzas Públicas
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Ingresos Corrientes crecen a un menor ritmo que los gastos. Los ingresos al
mes de mayo muestran una variación del 11.6% en relación con el mismo
periodo del año anterior.
Los gastos corrientes han mostrado un incremento del 26.5% con respecto a
mayo del año anterior.
Finanzas Públicas
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Tasas de interés
• Elementos que presionan al alza
• Política monetaria restrictiva
• Deterioro en las finanzas públicas
• Elementos que evitarían aumento
• Financiamiento del déficit vía endeudamiento externo
• Ausencia de reactivación en la demanda de crédito
• Inflación baja
• Tasa básica se mantendría durante el 2010 entre 7% y 9%
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El ABC de la crisis europea
El camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo.
El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada.
Unión Monetaria sin Centralización Fiscal: Origen del Problema Actual.
La deuda en los países del mediterráneo. Origen para la especulación y la pérdida de confianza.
Perspectivas de la zona euro.
Impacto en Costa Rica y la región.
El Camino a la Unión Monetaria: El Sistema Monetario Europeo (SME)
En 1979 nace el Sistema Monetario Europeo (SME) como respuesta a la inestabilidad delBretton Woods provocada por alta inflación en Estados Unidos.
Miembros iniciales: Dinamarca, Benelux, Irlanda, Italia y Alemania Occidental.
En 1989 se une España y en 1990 el Reino Unido.
Alemania Occidental actúa como país ancla de baja inflación. Marco alemán se constituyeen moneda de referencia.
Para cada país se establece un tipo de cambio central con un sistema de bandasfluctuantes. En un principio las bandas fueron 2.25% hacia arriba o hacia abajo. A Italia sele permite fluctuar 6% a ambos lados de la tasa central.
España y Reino Unido ingresaron con bandas anchas (6%).
Las bandas fluctuantes le daban flexibilidad al sistema y durante la mayor parte de losaños 80 los países de alta inflación vieron sus tipos de cambio “realineados” a una nuevatasa central y por lo tanto nuevas bandas.
El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
El Camino a la Unión Monetaria: SME
Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Fuente: De Grauwe (1994).
El Problema del SME: Recesión 1992-1993
Luego de 1987 se liberan controles de capital y no se permiten “realineamientos”. Sedisminuye flexibilidad al sistema.
La unificación alemana aumentan el déficit fiscal en Alemania. El Bundesbank aplicapolítica monetaria restrictiva para mantener inflación baja, a pesar de la recesión.
Inglaterra y Francia no están de acuerdo en mantener una política monetaria restrictiva.Dos años de recesión (1991 – 1992) y alto desempleo presiona para aplicar políticasanticíclicas.
Inglaterra abandona el SME en Septiembre 1992, aplica una política monetaria expansiva,caen la libra y las tasas de interés reales. Resultado: Inglaterra sale de la recesión en1993.
La presión de la recesión continúa. En 1993 se amplían las bandas hasta 15% hacia arribay hacia abajo para una fluctuación total del 30%.
La peseta y la lira italiana salen del sistema. SME en la práctica se desintegra en 14 años.
Lecciones del SME
Tipos de cambio fijos limitan la flexibilidad de los países en temas de política monetaria.
Autoridades económicas tienen menos grados de libertad para absorber shocks de oferta en la producción y el empleo.
Mientras los países son miembros del EMS el único mecanismo de absorción de shocks es a través de la política fiscal expansiva.
El otro mecanismo de ajuste es la disminución de costos, a través de salarios y movilidad laboral para reducir el desempleo.
En aquel momento los gobiernos optaron por salirse del sistema ya que aún tenían el poder de emisión de sus propias monedas.
La subordinación de la política monetaria resultó ser no sostenible aún cuando el ancla sea un país de baja inflación.
En los últimos 50 años los dos esquemas de tipos de cambio fijos fueron abandonados: Bretton Woods por alta inflación, EMS por baja inflación. El frío no está en las cobijas.
El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada
El Reporte Delors en 1989 estableció la estrategia para la Unión Monetaria.El enfoque definido es hacia una unión gradual y en tres etapas.
El camino hacia la unión monetaria fue ratificado en Maastricht enDiciembre 1991 por los miembros de la Unión Europea.
Tres Etapas hacia la Unión Monetaria:
I ETAPA: Julio 1990 - 1993: se eliminan todas las transacciones a los movimientos decapital a los países miembros del SME.
II ETAPA: 1994 – 1999: se crea el Instituto Monetario Europeo, precursor del BCE.
III ETAPA: 1 Enero 1999: lanzamiento del euro e inicio de la Unión Monetaria formal.
El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada
Condiciones para entrar a la Unión Monetaria definidas en El Tratado deMaastricht:
Tasa de inflación no mayor en 1.5% al promedio de las tres tasas de inflación más bajasdel SME.
Tasa de interés de largo plazo no mayor en 2% al promedio observado de los países debaja inflación.
No haber experimentado una devaluación dos años antes del ingreso (i.e, tipo decambio fijo a partir de 1997).
Déficit fiscal no mayor al 3% del PIB.
Relación deuda como proporción del PIB no mayor al 60%.
El Tratado de Maastricht y el Reporte Delors: La Unión Monetaria Forzada
Unión Monetaria actual tiene 16 países.
Historia de ingreso.
Enero 1999: Alemania, Francia, Bélgica, Holanda, Luxemburgo, Finlandia, Italia, Irlanda, España, Portugal.
Enero 2001: ingresa Grecia.
Enero 2007: Eslovenia.
Enero 2008: Chipre y Malta.
Enero 2009: Eslovaquia.
Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema actual
Economías absorben shocks de oferta a través de varios mecanismos:
Política Monetaria (tasas de interés).
Política Fiscal.
Movilidad Laboral.
Ajustes de precios: deflación.
Devaluación.
Unión Monetaria sin centralización fiscal: Origen del problema actual
En unión monetaria los grados de libertad se reducen a uno: PolíticaFiscal.
La recesión automáticamente incrementa el déficit fiscal, mediante lareducción de la recaudación tributaria y el aumento del gasto público paraatenuar el impacto en la demanda agregada.
A los países con altos niveles de endeudamiento les resulta insosteniblerecurrir a la política fiscal para atenuar los efectos de la recesión. Si durantelos años de bonanza económica no logran reducir deuda a través desuperávit primario, en el largo plazo son candidatos a “default”.
Problema se vuelve casi inmanejable para países con relaciones deuda alPIB por encima del 100%.
La deuda en los países del mediterráneo: origen para la especulación y pérdida de confianza
1. Balance Fiscal Primario - Gasto por Intereses = Balance Fiscal
2. Deuda Pública/PIB crece en el tanto la deuda pública crezca más que elPIB.
3. Si no hay superávit primario la relación deuda/PIB crece sin límites en eltanto el gasto anual por intereses sea mayor que el ingreso nacional delaño (i.e, PIB).
4. Para países donde la relación deuda/PIB es mayor al 100%, esto setraduce solamente a que la tasa de interés de la deuda sea mayor que latasa de crecimiento del PIB.
Deuda/PIB
Tasa de Interés 10
años
Déficit/PIB
2009
GRECIA 113.40% 9.70% -15.60%
PORTUGAL 75.20% 5.60% -9.40%
IRLANDA 63.70% 5.41% -14.30%
ESPAÑA 50.00% 4.51% -11.20%
ITALIA 115.20% 4.00% -5.30%
Fuente: Bloomberg.
La deuda en los países del mediterráneo: origen para la especulación y pérdida de confianza
Perspectivas de la zona euro
• Eurozona sobrevive con euro más débil: el Banco Central Europeo al
rescate.
• Economías periféricas optan por salir de la zona del euro. Esto es
equivalente al DEFAULT. El euro se apreciaría en el largo plazo.
• Unión política y fiscal en Europa.
Impacto en Costa Rica
• 17.3% de exportaciones de Costa Rica se dirigieron a Europa durante el
año 2009
6.8% a Holanda, 1.3% a Alemania y 2.8% a Inglaterra e Italia.
• Disminución de flujos de inversión en los próximos años. Europa va a
tener una recesión prolongada al tener que aplicar políticas fiscales
restrictivas.
• El euro debe ajustarse a la baja impactando los costos de los
exportadores nacionales y beneficiando a las exportaciones originarias de
la euro zona.
• En el marco de un tratado de libre comercio el actual panorama europeo
impone retos que apelan a la competitividad y al valor agregado en los
productos disponibles para la exportación.
¿Preguntas?
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