03.05 valuación de los bonos

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  • 1. Valuacin de bonos1

2. Proceso de valuacin El precio actual de unbono es el valor actual(VA) de sus flujos defondos:c1c2c + VNVA (del bono) =+ + ... + n(1 + k i )1 (1 + k i ) 2(1 + k i ) nc = pago de cupn por cada perodoVN = Valor nominalk n = tasa de rendimiento requeridan = nmero de perodos hasta su vencimiento2 3. Proceso de valuacin La valuacin es similar a la de los proyectosde inversin. La tasa de corte:Rendimiento que puede obtenerse en inversiones con igual riesgo y vencimiento.A mayor riesgo mayor rendimiento.Por lo tanto el precio de un bono de alto riesgo es menor que el precio de un bono de bajo riesgo, cuando ambos tienen el mismo flujo prometido.3 4. Proceso de valuacin El tiempo afecta el valor de los bonos.Un bono con un valor nominal de $10.000 y una tasa de corte del 10% tiene un valor actual de: $8.264 con vencimiento a dos aos. $1.486 con vencimiento a veinte aos. $85 con vencimiento a 50 aos.4 5. Valuacin de bonos con pagossemestrales La mayor parte de los bonos ofrecen pagossemestrales.c/2 c/2 c + VNVA = + + ... + [1 + (k/2)] 1 [1 + (k/2)] 2 [1 + (k/2)]2nc/2 = pago del cupn semestral.k/2 = tasa de descuento peridica.2n = duplicacin de perodos.5 6. Valuacin de bonos con pagossemestrales Unbono con valor nominal de $1.000, una tasa de cupn de 10% y tres aos hasta su vencimiento. El rendimiento requerido es del 12%.$50 $50$50$50$50$50 + $1.000 VA =++++ +(1,06)1 (1,06) 2 (1,06) 3 (1,06) 4 (1,06) 5 (1,06)]6 VA = $950,826 7. Relacin entre la tasa del cupn, elrendimiento requerido y el precio delbono Losbonos que se venden a un precio pordebajo de su valor nominal se llaman bonosde descuento. Mientras mayor sea la tasa de rendimientorequerida por el inversionista en relacin conla tasa cupn, mayor ser el descuento deun bono con un valor nominal en particular.7 8. Relacin entre la tasa del cupn, elrendimiento requerido y el precio delbono (a) Consideremos un bono cupn cero contres aos de vida y un VN de $1.000.Elrendimiento requerido es de 13%.VA = $0 / (1 + .13) 1 + $0 / (1 + .13) 2 + $1.000 / (1 + .13) 3 = $693,05 (b)Si el bono ofreciera pagos de cupn elprecio sera mayor. Si la tasa del cupn y elrendimiento requerido es del 13%.VA = $130 / (1 + .13) 1 + $130 / (1 + .13) 2 + $1.130 / (1 + .13) 3 = $1.0008 9. Relacin entre la tasa del cupn, elrendimiento requerido y el precio delbono (c)Ahora consideremos un bono con tasacupn del 15% cupn cero con tres aos devida y un VN de $1.000.El rendimientorequerido es de 13%. VA = $150 / (1 + .13) 1 + $150 / (1 + .13) 2 + $1.150 / (1 + .13) 3 = $1.047,22 Las relaciones descriptas aqu se mantienenpara cualquier bono, independiente de suvencimiento.9 10. Los movimientos de precios de los bonos El precio de un bono debe reflejar el valor actual de los flujos de fondos futuros con base en la tasa de rendimiento requerida. La tasa de rendimiento requerido se determina, principalmente en base a la tasa libre de riesgo (rf) y la prima de riesgo (rp). Un incremento de la tasa provoca una disminucin del valor de los bonos.10 11. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (a) Expectativas inflacionarias. (b) Efecto del crecimiento econmico. (c) Efecto del crecimiento de la oferta de dinero. (d) Dficit presupuestario.11 12. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (a) Expectativas inflacionarias Si se espera que el nivel de inflacin se eleve se produce una presin alcista sobre las tasas de inters y con ello sobre la tasa de rendimiento requerida de los bonos. Una reduccin del nivel esperado de inflacin provoca una baja del nivel de rendimiento requerido.12 13. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (b) Efecto del crecimiento econmico Un fuerte crecimiento econmico tiende a ejercer una presin ascendente sobre la tasa de inters. Las malas condiciones econmicas las deprimen. Cualquier anuncio econmico que seale un desarrollo mayor al esperado, tiende a reducir precio de los bonos. El inversionista los vende. Esto deprime los precios.13 14. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (b) Efecto del crecimiento econmico Cualquier anuncio que debilite la economa tiende a incrementar el precio de los bonos. Los inversionistas anticipan que las tasas de inters bajarn, lo que har que los pecios de los bonos se eleven. Los inversionistas compran estos instrumentos, lo que surgiruna presin ascendente sobre los precios. Este proceso explica porque las noticias sobre una posible recesin estimulan el mercado de bonos.14 15. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (b) Efecto del crecimiento econmico Indicadores que pueden sealar cambios econmicos futuros: Empleo. Producto bruto interno. Las ventas al menudeo. La produccin industrial. La confianza del consumidor.15 16. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (b) Efecto del crecimiento econmico. Cuando los emisores pueden tener dificultades para cumplir con sus obligaciones de pago, la presin ascendente sobre el rendimiento requerido, puede compensar la presin descendente causada por la reduccin esperada de la tasa libre de riesgo.16 17. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (c) Efecto del crecimiento del dinero. La oferta monetaria puede elevar la oferta defondos disponibles para prstamos. Si no es afectada la demanda de dichos fondos, la mayor oferta deprime la tasa de inters y se espera un aumento del precio de los bonos. En un ambiente de alta inflacin puede esperarse un aumento de la demanda de fondos, lo que provoca un aumento de las tasas de inters y menores precios de los bonos.17 18. Factores que afectan la tasa libre de riesgo (d) Dficit presupuestario. Si se producen cambios en el dficit presupuestario, tambin los hay en la demanda de fondos por parte del Tesoro. Los prstamos al Tesoro puede afectar la tasa de inters libre de riesgo. Esto lleva a que los inversionistas requieran una mayor rentabilidad sobre los bonos del Tesoro con arrastre a todos los bonos.18 19. Estrategias utilizadas por los inversionistas (a) Estrategia de acoplamiento. (b) Estrategia escalonada. (c) Estrategia de contrapesos. (d) Estrategia de tasas de inters.19 20. Estrategias utilizadas por los inversionistas (a) Estrategia de acoplamiento. Crear un portafolio para que genere un ingreso peridico que pueda acoplarse con los gastos esperados. P.e., cubrir gastos despus de la jubilacin. (b) Estrategia escalonada. Cuando los bonos se distribuyen de manera uniforme entre bonos con diversos vencimientos. P.e., a cinco, diez, quince, veinte aos. Logra diversificar los vencimientos, y con ello diferentes situaciones ante el riesgo de las tasas de inters.20 21. Estrategias utilizadas por los inversionistas (c) Estrategia de contrapesos. Los fondos se distribuyen entre vencimientos de corto y largo plazo. Los primeros permiten mayor liquidez y los segundos mayor rentabilidad. (d) Estrategia de tasas de inters. Las inversiones se distribuyen para aprovechar las proyecciones de las tasas de inters. Si los hechos econmicos generan expectativas de aumento en las tasas de inters, el portafolio debe concentrarse en bonos con vencimientos cortos. Estos son los menos sensibles a los movimientos de las tasas.21