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Semana 4 La Valuación

Introducción

En esta semana 4 seguirás con el tema de Banca de Inversión,

ahora con los temas de valuación. En donde se reparará sobre los

riesgos de invertir, así como las características que tienen la

emisión de bonos. Asimismo, se estudiará cómo determinar el

valor de un activo, relacionado con el riesgo y con el rendimiento

del mismo. Por último, se diferenciará las variables de riesgo que

influyen en la inversión de bonos.

Propósitos de aprendizaje

El alumno analizará la valuación que se da en la Banca de

Inversión para comprender el valor de los activos en cuanto a sus

riegos y beneficios.

Contenido

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Concepto

La valuación es el proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento

de un activo para determinar su valor razonable.

El modelo de valuación básica se usa para determinar el valor

presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera que

el activo proporcione durante el período establecido.

Es decir, el valor de un activo se basa en los beneficios esperados

futuros o flujos de efectivo que el beneficiario recibirá durante la

vida del activo.

Ejemplo:

Si una empresa dedicada a la venta de papel a gran escala usa

una cortadora manual, pero luego adquiere una máquina

computarizada que ahorra tiempo, pues corta 500 hojas por cada

bajada. Esto representa varias cosas: hay mayor precisión porque

se programa mediante la computadora, se atenderán a diez

clientes en promedio por hora en lugar de los dos que antes se

atendía, el margen de error en los cortes se reducirá a menos del

1%. En caso de que exista un descuadre por el uso, la máquina

lanzará un aviso para no usarla.

Esto traerá beneficios en:

• Mayores ventas con el mismo capital humano.

• Menores costos por desgaste de la máquina.

• Menores pérdidas por cortes inadecuados.

Con este cambio se espera un reflejo en los flujos de efectivo que

generará para la empresa durante la vida útil del bien. Éstos se

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derivan del aumento de las ventas y/o reducción de costos,

además la utilidad que se pudiera obtener si se vende el bien.

Sucede lo mismo con los activos financieros como los bonos y las

acciones, su valor se basa en los flujos generados que le darán al

tenedor durante el tiempo de permanencia con él.

Los flujos de efectivo son los intereses o dividendos que se

generan durante el período de tenencia.

Por lo tanto, el valor de un activo se determina al descontar los

flujos de efectivo esperados hasta su valor presente, usando el

rendimiento requerido correspondiente al riesgo del activo como la

tasa de descuento acertada.

Lo antes analizado se expresa mediante la siguiente fórmula:

Vo=

V = valor del activo en el tiempo cero

CF = flujo de efectivo esperado al final del año

I = tasa de rendimiento requerida o tasa de descuento y la

duración del periodo de descuento.

Características

Son tres las características en el proceso de valoración:

• Flujos de efectivo

• Tiempo

• Riesgo y rendimiento requerido

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Flujos de efectivo

El valor de cualquier activo depende del flujo de efectivo que se

espera que se proporcione durante la tenencia de la propiedad.

Para tener valor, un activo no necesita proporcionar un flujo de

efectivo anual; puede proporcionar uno intermitente o incluso un

efectivo único durante el período.

Tiempo

Además de realizar los cálculos de los flujos de efectivo, se debe

conocer el tiempo en que ocurren. Esta combinación define el

retorno esperado del activo.

Riesgo y rendimiento

El nivel de riesgo relacionado con un flujo de efectivo específico

afecta significativamente su valor. Cuanto mayor sea el riesgo (o

menor la certeza) menor será su valor. A mayor el riesgo, será

más alto el rendimiento y a menor riesgo habrá menos rendimiento

(Gitman, 2007, p. 250).

La tasa de rendimiento requerida se debe a que los inversionistas

tienen aversión al riesgo, con el propósito de que compre un activo

específico, aunque debe esperar por lo menos un retorno

suficiente que compense el riesgo percibido del activo.

Es importante comentar que la cuantía en libros de un activo,

refiriéndonos en términos contables, es el valor de adquisición

menos la depreciación o pérdida acumulada y el valor de mercado

puede ser mayor o menor que el valor en libros dependiendo de

los cambios que con el tiempo tienen las tasa de interés en el

mercado.

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Los valores en los cuales se quiere invertir deben tener un

correcto precio, lo cual no es sencillo porque se requiere de

conocimientos y técnicas. Por lo que la industria de las

valuaciones es importante para los mercados financieros, tanto

para los que ofrecen como para los que compran.

Mencionaremos algunas empresas que se dedican a valuaciones

entre otras muchas actividades que ofrecen:

• Nacional Bussines Brokers NBB

• Levin Global

Los factores que influyen

Al hablar de valores que se mueven en los mercados financieros,

debemos de saber que aparte de las variables que tenemos dentro

de la ecuación para determinar su valor, también hay factores

externos que proporcionan un valor a los activos financieros.

Los factores son:

• Políticos. Son las medidas que toma un gobierno para dirigir a

su nación, como las económicas, la fiscal, monetaria; decisiones

en materia de educación y seguridad nacional.

Ejemplo:

Un país establece una política fiscal de recaudación alta, por lo

que no será atractivo para los inversionistas. Esto será un punto

que tomen en cuenta las empresas calificadoras para darle una

categoría a los bonos, como veremos más adelante.

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• Económicos. El PIB es un factor importante que nos muestra

el crecimiento en el poder de adquisición de los ciudadanos de un

país. Se analiza en comparación con años anteriores para dar un

valor de referencia.

• Sociales. Las decisiones de inversión en la educación, en la

atención médica y seguridad demuestran lo eficiente y seguro que

puede ser un gobierno y por ende ofrece seguridad a los

inversionistas.

De la misma manera se analizan todos estos factores en el ámbito

internacional. Cuando se tiene un portafolio de inversiones se

puede tener bonos de otros países y cualquier evento que suceda

al otro lado del mundo puede afectar las utilidades.

Los riesgos de bonos

Los bonos son un derecho que se tiene, representado en un

documento que informa el valor, el período de realización, el tipo

de moneda y la tasa de interés. El que compra un bono presta

dinero a una empresa para que se capitalice y a cambio el que

invierte recibe un interés.

Aquellos a los que se les presta el dinero pueden ser el gobierno,

empresas, corporaciones, entre otras.

Es atractivo tener una ganancia por prestar dinero a un tercero,

pero no es así de sencillo. Influyen un sinnúmero de variables y

eventos que se deben conocer antes de invertir en cualquier

instrumento financiero.

En principio hay que saber que los bonos son a largo plazo y con

una renta fija, sin embargo esto no es suficiente para estar

seguros de que la inversión retornará de manera estricta y

satisfactoria. Por lo que se analizarán los principales riesgos que

hay al invertir en estos valores.

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Realizaremos una pequeña clasificación para poder explicar los

riesgos que rodean a los bonos.

Riesgo de mercado

Varían la tasa de interés del mercado y de ahí se desprenden:

• Riesgo de cambio, volatilidad del mercado de divisas. Nos

referimos a los tipos de cambio y

• Riesgo de tipo de interés, volatilidad de las tasas de interés.

Riesgo de crédito

Posibilidad de que aquel que puso en circulación el bono no

responda en el futuro a sus obligaciones. Esto se traduce en un

riesgo de liquidez e incertidumbre para quien tiene el bono.

Las variables que debemos de considerar antes de comprar un

bono son las siguientes:

• Maduración

• Pago de intereses

• Calidad del crédito o riesgo crediticio

• Precio

• Tasas tributarias e impuestos (Rombiola, 2010, s/p)

Maduración

Corto Plazo: maduración hasta los cinco años

Plazo intermedio: Maduración desde los cinco años hasta los doce

años

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Largo plazo: Maduración de doce años en adelante (Rombiola,

2010, s/p).

Calidad de crédito o riesgo crediticio

Se refiere a la calificación que se otorga en el mercado a los

valores, la cual es dada por empresas privadas que se vuelven

especialistas en el tema. La evaluación la realizan con base en

factores económicos, políticos y sociales que tienen influencia

directa en los mercados financieros. Esta calificación ayuda a los

inversionistas a tener un punto de referencia antes de invertir.

Las agencias calificadoras más nombradas a nivel internacional

son: Standard & Poor's, Moody's, Fitch Ratings, Dominion Bond

Rating Service y A.M. Best.

Dentro de la calificación que dan las agencias están:

Clasificación

Descripción

AAA o aaa Bonos a largo plazo y que

garantizan perfectamente el

pago de capital y de intereses.

AA o Aa Proporciona un poco menos de

seguridad, pero junto con la

AAA son las mejores opciones

de invertir.

A Sigue bajando el nivel de

confianza.

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Baa Tienen características de

desconfianza para el futuro.

Ba Los bonos no son seguros.

B Se prevee seguridad en un

tiempo muy corto.

Caa Alta posibilidad de

incumplimiento en el pago de

intereses y capital.

Ca Deuda especulativa.

C Los bonos menos

recomendables para invertir.

(Gitman, 2007, p. 250)

Cuando un bono tiene una calificación muy baja, ofrecen

rendimientos más altos que los de mejor calidad para atraer a los

inversionistas. Sin embargo, éstos tienen serios problemas en el

cumplimiento de sus obligaciones.

Algunos inversionistas dentro de su política tienen como objetivo

no invertir en bonos de baja calificación, por ejemplo en fondos de

jubilación. Es claro que quienes los administran no pueden

arriesgarse a perder los ahorros de personas que un día recibirán

una pensión.

Precio

Lo más importante es el valor de realización de los activos al

momento de vender, en este momento las variables se conjugan y

hay que saber que el precio puede cambiar de valor en cualquier

momento, derivado de eventos económicos.

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Para ampliar el tema…

Cibergrafía

National Business Brokers. (s/f). Valuaciones y Proyectos de

Inversión. Consultado el 10 de octubre de 2012:

http://mx.nbbrokers.com/es_mx/20-valuaciones-y-proyectos-de-

inversion

Presidente de Mapfre critica a las agencias calificadoras para

“evaluar” poca información. (2012). Consultado en NTN24.

Nuestra Telenoticia. Consultado el 10 de octubre de 2012:

http://www.ntn24.com/node/55593

Bonos, medidas de riesgo. (2011). Consultado el 10 de octubre de

2012: http://www.youtube.com/watch?v=brr5RW7bK6Y

¿Qué son los bonos? (2011). Consultado el 10 de octubre de

2012:

http://www.youtube.com/watch?v=ipCX8CiaGOc&feature=relmfu

El Color del Dinero- Invirtiendo en renta fija. (2012). Consultado el

9 de octubre de 2012:

http://www.youtube.com/watch?v=Qoq4UdUKduw

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Valoración de bonos. (2010). Consultado el 10 de octubre de

2012:

http://www.youtube.com/watch?v=ZU15dZTbOnY&feature=related

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Referencias

Bibliografía

Gitman, L. (2007). Principios de Administración Financiera. México: Person

Educación.

Moyer, R; McGuigan, J. y Kretlow, W. (2005). Administración Financiera

Contemporánea. México: Cengage Learning Editores.

Cibergrafía

¿Qué riesgo tiene invertir? (2010). Consultado el 10 de octubre de 1012:

http://financialred.com/%C2%BFque-riesgo-tiene-invertir-en-bonos/

Rombiola, N. (2010). Riesgo financiero. Consultado el 10 de octubre de

2012: http://rentafija.org/riesgo-financiero.html