Madrid, 10-11 de marzo de 2015 Palacete Duques de Pastrana

¿Un mundo de tiposde interés al 0%?Antonio ArgandoñaProfesor, IESE Business School

Vamos a hablar de tres temas

1. El ahorro familiar en España es bajo, y seguirá siéndolo durante bastante tiempo

2. Los tipos de interés reales de activos sin riesgo vienen reduciéndose desde hace años en la economía mundial: de hecho, son negativos en algunos países

3. Esto ha dado lugar a una “nueva” política monetaria de algunos bancos centrales

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1. El ahorro familiar en España

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El ahorro familiar en España está en mínimos

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Los bajos tipos interés no son la causa del reducido ahorro … pero afectan a la colocación del ahorro

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El sector privado ha reducido su endeudamiento

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… pero aún queda mucha deuda privada–o sea, hay que seguir ahorrando

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… y en el resto del mundo no hay mucha prisa por desapalancar

2. Los tipos de interés reales de activos sin riesgo

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Los tipos reales vienen reduciéndose desde hace años

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Hay principalmente tres explicaciones para esto:1) el elevado ahorro mundial 

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(que probablemente aumentará en los próximos años, por la demografía)

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2) la pérdida de fuerza de la inversión

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3) … y el considerable aumento de la demanda de activos sin riesgo,que ha llevado a terreno negativo el rendimiento de los bonos seguros 

3. La “nueva” política monetaria

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La política monetaria “tradicional” ha dejado de ser eficaz

Antes, cuando el banco central deseaba que los bancos prestasen más, reducía el tipo de interés cobrado por la liquidez que proporcionaba al sistema financiero  los bancos bajaban sus tipos de interés y concedían más crédito

Al estallar la crisis, los bancos centrales redujeron el tipo de interés de sus operaciones prácticamente hasta cero y proporcionaron mucha liquidez al sistema bancario…

… pero los bancos no parecían dispuestos a prestar más

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El Banco Central Europeo redujo sus tipos de interés hasta prácticamente cero

La “nueva” política monetaria…

Había que reducir los tipos de interés a plazos más largos:

1. Asegurando de forma creíble que los tipos de interés futuros a corto plazo seguirán siendo muy, muy bajos (forward guidance, FG)

2. Reduciendo la oferta de bonos sin riesgo para aumentar su precio y reducir la prima de liquidez de los bonos a largo plazo (quantitative easing, QE)

3. … y conseguiendo que los inversores aumentasen sus tenencias de bonos con riesgo (deuda privada), aumentando así la financiación a familias y empresas

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La compra de bonos a largo plazo ha aumentado considerablemente los activos en el balance de los bancos centrales

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… para reducir los tipos de interés en todos los plazos

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Esta política equivale “de facto” a la monetización de la deuda pública

Conclusiones

El ahorro familiar es muy reducido. Tendrá que crecer si continúa el desapalancamiento de los hogaresLos tipos de interés reales vienen reduciéndose desde hace años, en buena parte por la creciente demanda de activos con bajo riesgo… hasta el punto de que algunos activos tienen ya rentabilidades negativasEl BCE intenta desplazar la demanda hacia activos con más riesgo, relacionados con la financiación del sector privadoLos tipos de interés bajos no causan la deflación: es la deflación esperada o temida la que demanda tipos de interés negativos

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23¡Muchas gracias!

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