Teora de la paridad de los tipos de intersAutor: Mara Laura Roche Gestin Financiera 11-2001Anuncios Google Busca en que invertir?www.consejosdeinversion.com Reciba informacin actualizada, los mejores consejos de inversin Ideas de Negocioswww.AmericasInversiones.com Poca inversin y rentables, desde $5.000 Dolares! Entre hoy. Financiamiento Empresaswww.RTSInternational.com Dinero rpido. Tajas Bajas. Contctenos Hoy Para Una Cotizacin Buscamos Abogados Perwww.JustAnswer.es/Trabajo-Abogados Hgase experto de JustAnswer y gane dinero respondiendo preguntas. Moneda en Peru21peru21.pe Cotizaciones de la Moneda, y otras Noticias en Peru21, Vistanos! 28 3

Descargar Original 1. Introduccin En la actualidad el mundo de los negocios se desenvuelve no solo dentro de los limites de un pas sino que trasciende fronteras, por lo que muchas empresas tienen negocios en el extranjero. Por supuesto sus objetivos en la gestin financiera internacional son los mismos. Quiere comprar activos que valgan ms que su costo, y quiere pagar por ellos emitiendo pasivos que valgan menos que el dinero que consigue. Es al aplicar estos criterios a negocios internacionales cuando se enfrenta a algunos problemas adicionales. La nica particularidad de la gestin financiera internacional reside en que necesita negociar con ms de una moneda. Por tanto, miraremos como operan los mercados internacionales de divisas, por qu los tipos de cambio varan, y qu se puede hacer para protegerse frente a este riesgo de tipo de cambio. El director financiero debe recordar tambin que los tipos de inters difieren de pas a pas. Por ejemplo, en la primavera de 1990 el tipo de inters era un 8% en Estados Unidos, un 15% en Gran Bretaa, y un 40.000% en Brasil. Vamos a discutir las razones de estas diferencias en los tipos de inters, junto con las implicaciones para las

operaciones financieras en el extranjero Debe proporcionar el dinero la empresa matriz? Debera intentar financiar la operacin localmente? O debera considerar al mundo como su caparazn y endeudarse donde quiera que los tipos de inters sean ms bajos?. Discutiremos tambin como deciden las empresas internacionales sus inversiones de capital. Cmo eligen el tipo de descuento?Cmo afecta el mtodo de financiacin a la eleccin del proyecto? Encontrar que los principios bsicos de presupuesto de capital son los mismos, pero hay algunas trampas a las que hay que estar atento. 2. El Mercado De Divisas Mercado De Divisas Una empresa americana que importa productos de Suiza compra francos suizos, que vende a cambio de dlares. Las dos empresas hacen uso del mercado de divisas. Excepto en unos pocos centros europeos, el mercado de divisas no tiene una plaza central. Todos los negocios se llevan a cabo por telfono o por tlex. Los principales agentes son los mayores bancos comerciales y los bancos centrales. Cualquier empresa que quiera comprar o vender divisas lo hace habitualmente a travs de un banco comercial. El volumen de negocio en el mercado de divisas es enorme. En Londres cambian de manos casi 200 mil millones de dlares cada da. El volumen en Nueva York y en Tokio est por encima de los 100 mil millones de dlares diarios. En general los tipos de cambio en Estados Unidos se establecen en trminos del nmero de unidades de la moneda extranjera necesarios para comprar un dlar. Por tanto un tipo de 1.3545 SFr/$ significa que puede comprar 1.3545 francos suizos por $1. O para ponerlo de otra forma, necesita 1/1.3545=0.7383 dlares para comprar un franco suizo. El cuadro 34-1 reproduce un cuadro de tipos de cambio del Wall Street Journal. Excepto que se indique lo contrario, el cuadro da el precio de una moneda para entrega inmediata. Este es conocido como el tipo de cambio al contado. Puede comprobar que el tipo de cambio al contado para el franco suizo es de 1.3545 SFr/$. El trmino entrega inmediata es relativo; para una moneda al contado es habitual comprar contra entrega a dos das. Por ejemplo suponga que necesita 100.000 francos para pagar importaciones de Suiza. El lunes telefonea a su banco en Nueva York y acuerda comprar 100.000 francos a 1.3545 SFr/$. El banco no le da un taco de billetes en el mostrador. En su lugar da instrucciones a su banco Suizo corresponsal de transferir 100.000 SFr el mircoles a la cuenta del proveedor suizo. EL Banco carga a su cuenta 100.000/1.3445=73.828$ bien el lunes, o si usted es un buen cliente el mircoles. Adems de un mercado de cambio al contado, existe un mercado a plazo. En el mercado a plazo Ud. compra y vende la moneda para entrega futura, normalmente en 1,3 o 6meses, aunque en las monedas principales los bancos estn dispuestos en comprar o vender hasta a diez aos. Si sabe lo que tiene que pagar o recibir en moneda extranjera en una fecha futura, puede asegurarse frente a prdidas comprando o vendiendo a plazo.

Por tanto, si necesita 100.000 francos en seis meses, puede entrar en un contrato a plazo a seis meses cuando se entreguen los 100.000 francos. Si mira de nuevo al cuadro 34-1, ve que el tipo a plazo a seis meses est establecido a 1,3618 SFr/$. Si compra francos suizos para entregar a seis meses, consigue ms francos por sus dlares que si compra al contado. En este caso se dice que el franco se cotiza con descuento relativo al dlar, porque los francos a plazo son menos caros que los del contado. Expresado como un tipo anual, el descuento a plazo es: 2 x 1,3618 1,3545 x 100 =1,07 1,3618 Puede decir que el dlar se estaba vendiendo a un 1,07% de prima a plazo. Una compra o venta a plazo es una transaccin hecha a medida entre Ud. y el banco. Puede hacerse para cualquier moneda, por cualquier cuanta, y cualquier fecha de entrega. Existe tambin un mercado organizado de divisas para entrega futura conocido como el mercado de futuros en divisas. Los mercados de futuros son muy homogneos existen solo pala las principales divisas, son para cantidades especficas, y para una eleccin limitada de fechas de entrega --. La ventaja de esta homogeneizacin es que es un mercado lquido en monedas a futuros. Un enorme nmero de contratos se compran venden en el mercado de cambios futuro. Cuando compra un contrato a plazo o a futuro, se est comprometiendo a entregar la moneda. Como una alternativa puede tomar una opcin de comprar o vender una moneda en el futuro a un precio que est fijado hoy. Las opciones de moneda hechas a medida se pueden comprar en los bancos ms importantes, y las opciones ms homogneas se negocian en las opciones de tipo de cambio. Finalmente, puede acordar con el banco que comprar divisas en el futuro a cualquiera que sea el tipo al contado pero sujeto a un precio mximo y mnimo. Si el valor de la divisa sube repentinamente, usted compra al lmite superior, si cae repentinamente, compra al lmite inferior. Algunas Relaciones Bsicas No puede desarrollar una poltica financiera internacional consistente hasta que entienda las razones de las diferencias en los tipos de cambio y los tipos de inters. Por tanto consideremos los siguientes cuatro problemas: Problema 1: Por qu difiere el tipo de inters del dlar (r$) del de por ejemplo la lira italiana(rL)? Problema 2: Por qu el tipo de cambio a plazo (fL/$)difiere del tipo de cambio al contado(SL/$)? Problema 3:Qu determina el tipo de cambio esperado entre el dlar y la libra el prximo ao [E(SL/$]? Problema 4:Cul es la relacin entre la tasa de inflacin en los Estados Unidos(i$) y la tasa de inflacin italiana (iL)? 3. Tipos De Inters Y Tipos De Cambio

Caso Practico Tiene 1 milln de dlares para invertir durante un ao: Qu es mejor hacer un prstamo en dlares o en liras? Vamos a trabajar en un ejemplo numrico. Prstamo en dlares: El tipo de inters a un ao de los depsitos en dlares 8,125 por ciento. Por lo tanto al final del ao consigue 1.000.000 * 1,08125 = 1.081.250. Prstamo en liras: El tipo de cambiante corriente es 1.163 L/$. Por un milln de dlares puede comprar 1 * 1.163 = 1.163 millones de liras. El tipo de inters de depsito en liras a un ao es 11,375 por ciento. Por tanto al final del ao, consigue 1.163 * 1,11375 = 1.295 millones de liras. Por supuesto no va a saber cul va a ser el tipo de cambio en un ao. Pero no importa. Puede fijar hoy el precio al que va a vender sus liras. El tipo a plazo de un ao es 1.198 L/$. Por tanto, vendiendo a plazo, puede asegurarse de que conseguir 1.295/1.198 = 1,081 o 1.081.000 dlares al final del ao. Por tanto, las dos inversiones ofrecen casi la misma tasa de rentabilidad. As tiene que ser, puesto que las dos inversiones son libres de riesgo. S el tipo de inters domstico fuera diferente del tipo extranjero , usted tendra una maquina de hacer dinero. Cuando hace un prstamo en liras, gana porque consigue un tipo de inters mayor. Pero pierde porque vende las liras a plazo a un precio menor del que tiene que pagar por ellas ahora. El diferencial en tipos de inters es (1+r ) / (1+r ) Y la diferencia entre los tipos de cambio a plazo y al contado es f/s La teora de la paridad en tipos de inters dice que el diferencial de tipos de inters debe igualar la diferencia entre los tipos de inters a plazo y al contado. La Prima A Plazo Y Variaciones En Los Tipos Al Contado Djenos pensar en como est relacionada la prima a plazo con las variaciones en los tipos de cambio al contado. Si la gente no tuviera en cuenta el riesgo, el tipo de cambio a plazo dependera solamente de cual espera la gente que sea el tipo al contado. Por ejemplo, si el tipo a plazo de la lira a un ao es 1.198 L/$, slo puede solo puede ser porque los agentes esperan que el tipo al contado a un ao sea 1.198 L/$. Si esperan que fuera ms alto, nadie deseara vender liras a plazo. Por lo tanto la teora de las expectativas del tipo de cambio nos dice que el porcentaje de la diferencia del tipo de inters a plazo y el tipo al contado hoy es igual al cambio esperado en el tipo al contado: En la derivacin de la teora de las expectativas suponemos que los operadores no se preocupan del riesgo. S se preocupan de que el tipo a plazo puede ser mayor o menor que el tipo esperado al contado. Por ejemplo, suponga que ha contratado recibir 100 millones de liras a tres meses. Su alternativa es vender la lira a plazo. En este caso, est fijando hoy el precio al cual vender la lira.

Puesto que evita el riesgo vendiendo liras a plazo puede desear hacerlo incluso si el precio a plazo es un poco ms bajo que el precio al contado esperado. Otras empresas pueden estar en la situacin opuesta. Pueden haber contratado pagar libras en tres meses. Pueden esperar hasta el final de los tres meses y comprar liras entonces, pero esto les deja abiertas al riesgo de que el precio de la lira puede subir. Es ms seguro para esas empresas jijar el precio hoy comprando liras a plazo. Estas empresas pueden, por tanto, desear comprar a plazo incluso si el precio a plazo de la lira es un poco ms alto que el precio contado esperado. Por tanto algunas empresas encuentran ms seguro vender liras a plazo mientras que otras encuentran ms seguro comprar liras a plazo. Si predomina el primer grupo es probable que el precio de la lira a plazo sea menor que el precio al contado esperado. Si predomina el segundo grupo es probable que el precio de la lira a plazo sea mayor que el precio al contado esperado. Cambios En El Tipo De Cambio Y La Tasa De Inflacin Vamos ahora al tercer lado de nuestro cuadriltero las relaciones entre los cambios y el tipo de cambio de contado y las tasas de inflacin. Suponga que se da cuenta que se puede comprar una onza de plata a 8,50 dlares en Nueva York y vender en Miln a 11.200 liras. Piensa que puede ser un buen negocio decide comprar plata a 8,50 dlares y enviarla en el primer avin para Miln, donde la vende por 11.200 liras. Entonces cambia sus 11.200 liras por 11.200/1.163 = 9,63 dlares ha hecho un beneficio bruto de 1,13 dlares por onza. Por supuesto tiene que pagar costos de transporte y seguro, pero todava debera quedar algo para usted. Las maquinas de dinero no existen, no por mucho tiempo. En cuanto que otros noten la disparidad entre el precio de la plata en Miln y el precio en Nueva York el precio se forzar a la baja en Miln y al alza en Nueva York hasta que las oportunidades de beneficio desaparezcan. El arbitraje asegura que el precio en dlares de la plata sea casi el mismo en los dos pases. Por supuesto la plata es un producto homogneo fcil de transportar pero hasta cierto punto usted podra esperar que las mismas fuerzas acataran para igualar los precios domsticos y exteriores entre otros bienes esos bienes que pueden ser comprados ms baratos en el extranjero se importaran y esto forzara los precios a la baja del producto domestico. De la misma forma, aquellos bienes que se pueden comprar ms baratos en Estados Unidos se exportaran y forzaran a la baja el precio del producto exterior. A esto se le llama a menudo la Ley del Precio nico o en un sentido ms general la Paridad del Poder de Compra de la misma forma que el precio de los bienes en Pamplona deben ser casi los mismos que loas precios de los bienes en Sevilla, los precios de los bienes en Italia cuando se convierten a dlares deben ser casi los mismos que el precio en Estados Unidos. El principio de la Ley del Precio nico implica que cualquier diferencia en la tasa de inflacin ser contrarrestada por un cambio en el tipo de cambio. Por ejemplo, la inflacin es el 5 % en Estados Unidos y 1% en Italia de cara a igualar el precio de los bienes en dlares en los dos pases, el precio de la lira italiana debe caer en (1,081) / (1,05) 1, o un 3 %. Por tanto la ley del precio nico sugiere que de cara a estimar los

cambios en los tipos de cambio al contado, necesita estimar las diferencias en la tasa de inflacin. Tipos De Inters Y Tasas De Inflacin Ahora por la cuarta pata! De la misma forma que el agua siempre fluye cuesta abajo, los capitales siempre fluyen donde las rentabilidades son mayores. En equilibrio la rentabilidad real esperada del capital es la misma en los distintos pases. Pero las obligaciones no prometen una rentabilidad real fija: prometen un pago fijo de dinero. Por tanto tenemos que pensar en como el tipo de inters del dinero en cada pas se relaciona con los tipos de inters reales. Una respuesta a esto la ha proporcionado Irving Fisher quien argumenta que el tipo de inters del dinero reflejar la inflacin esperada. En este caso los Estados Unidos e Italia ofrecern el mismo tipo de inters real esperado y la diferencia en los tipos de inters nominales ser igual a la diferencia esperada en las tasas de inflacin. En otras palabras, el equilibrio del mercado de capitales requiere que el tipo de inters real sea el mismo en dos pases cualquiera. En Italia un tipo de inters real es un 3 por ciento. Es la vida asi de sencilla? Hemos descrito anteriormente cuatro teoras simples que ligan tipos de inters, tipos a plazo, tipos de cambio al contado, y tasas de inflacin. Note que las cuatro teoras son mutuamente consistentes. Esto significa que si cualquiera de las tres es correcta la cuarta tambin debe ser correcta. Y a la inversa, si una es errnea al menos una de las otras debe ser errnea. Por supuesto ninguna teora econmica va a proporcionar una descripcin exacta de la realidad. Necesitamos saber hasta que punto esos puntos de referencia simples predicen el comportamiento real. 4. Teora de la paridad de los tipos de inters Concepto El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio delas monedas refleja defectos en los tipos de inters relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de inters reflejan estas relaciones de paridad. Monedas de pases con altas tasas de inters , el mercado espera que se deprecien con el tiempo y las monedas de pases con bajas tasas de inters se espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros elementos, implcitas diferencias en la inflacin. Estas tendencias sern reflejadas en las tasas cambio forward como tambin en la estructura de las tasas de inters. Cualquier oportunidad para tener cierta ganancia de las discrepancias en los tipos de inters ser un arbitraje protegiendo el riesgo monetario. Si la paridad en la tasa de inters se mantiene un inversor no podr recibir ganancias pidiendo prestado a un pas con bajas tasas de Inters y prestando en un pas con altas

tasas de inters. Para la mayora de las monedas ms importantes la paridad en la tasa de inters no se ha mantenido durante el rgimen moderno de flotacin de la tasa de inters. Condicin La teora de la Paridad de los tipos de inters se mantiene cuando la tasa de retorno de depsitos en dlares es exactamente igual a la tasa esperada de retorno en depsitos alemanes. Esta condicin se simplifica comnmente en muchos libros de texto, eliminando el ltimo trmino que es en este caso el inters alemn. La lgica que supone esto es que el ltimo trmino no cambia el valor de la tasa de inters de retorno dramticamente y es ms fcil asumirlo por intuicin. La versin aproximada del IRP entonces es: Uno debe ser cuidadoso de todas maneras. La versin aproximada no sera una buena aproximacin cuando las tasas de inters en un pas son altas. Por ejemplo en 1997, las tasas de inters a corto plazo en Rusia fueron del 60% por un ao, en Turqua 75% anual. Con estos niveles, la tasa aproximada no puede proveer una representacin precisa de las tasas de retorno. Ejemplos Numericos Utilizando La Formula De La Tasa De Retorno Utilice los datos presentados a continuacin para calcular en que pas habra sido mejor obtener un activo productor de inters. Estos valores se tomaron de la 8. Edicin de la revista The Economist: Ejemplo 1: Considere los siguientes datos para tasas de inters y tasas de cambio en Estados Unidos y Alemania.i$ iDM e$/DM96 e$/DM97 5.45% per year 3.65% per year .6944 $/DM .6369 $/DM

Nos imaginamos que la decisin se har en 1996, con miras a 1997. De todas maneras, calculamos esto despus de conocer cual es el tipo de cambio. Por lo tanto utilizamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio esperada y la tasa de 1996 para la tasa actual. Entonces la tasa ex - post (posterior al hecho) de retorno en depsitos alemanes est dada por: Una tasa de retorno negativa significa que el inversor habra perdido dinero (en trminos de dlares), al comprar el Activo Alemn. Desde RoR$ = 5.45% > RoRDM = - 4.93% el inversionista que esta buscando la tasa de retorno ms elevada debera haber depositado su dinero en la cuenta estadounidense. Ejemplo 2: Considere los datos adjuntos de tasas de inters y tasas de cambio en Estados Unidos y Japn.

i$ i E$/ E$/96 97

5.45% per year 0.55% per year 105 /$ 116 /$

Imagine de nuevo que la decisin se realiza en 1996 con miras a 1997. De todas formas calculamos esto despus de que conocemos cual es el cambio en 1997. entonces, insertamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio y usamos la tasa actual de 1996. Ahora, la tasa de retorno ex post de depsitos Japoneses est dada por: Una tasa negativa de retorno significa que el inversionista habra perdido dinero (en trminos de dlares) habiendo comprado Activos Japoneses. Entonces RoR$ = 5.45% > RoR = -8.97% el inversionista que estaba buscando una tasa ms alta de retorno tendra que haber depositado su dinero en una cuenta estadounidense. Ejemplo 3: Considere los siguientes datos de tasas de Inters y tasas de cambio en Estados Unidos y en Italia cuya moneda es la Lira.i$ iL e$/L e$/L96 97

5.45% per year 10.31% per year 1573 L/$ 1540 L/$

Nuevamente nos imaginamos que la decisin est hecha en 1996 con miras a 1997. De todas formas calculamos esto despus de conocer cual es el cambio en 1997. Entonces insertamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio y utilizamos la tasa actual de 1996. Antes de calcular la tasa de retorno es necesario convertir la tasa de cambio de la Lira italiana equivalente en vez del equivalente en dlares. Ahora, la tasa de retorno ex post de depsitos italianos esta dado por: En este caso, un inversionista habra obtenido dinero ( en trminos de dlares) comprando Activos Italianos. Entonces ahora RoR$ = 5.45% < RoRL = 12.69% el inversionista que buscaba la tasa de retorno ms alta deba haber depositado su dinero en la cuenta italiana. Enfoque De Activos Para Determinar La Tasa De Cambio La condicin de la paridad de los tipos de inters puede utilizarse para desarrollar un modelo de intercambio de determinacin de la tasa de cambio. El comportamiento del inversionista, que genera paridad de inters puede explicar porque la tasa de cambio puede elevarse y caer en respuesta a los cambios del mercado.

El primer paso es reinterpretar el clculo de la tasa de retorno descrita arriba en trminos ms generales. En vez de usar la tasa de inters de un CD (certificado de depsito) se interpretarn las tasas de inters promedio que prevalecen. Simultneamente, nos imaginamos que la tasa esperada de intercambio son las expectativas alrededor de varios inversionistas individuales. Las tasas de retorno entonces son las tasas de promedio esperadas de retorno de una gran variedad de activos entre los pases. A continuacin nos imaginamos que los inversionistas intercambian monedas en el mercado internacional de Cambios. Cada da algunos inversionistas llegan a un mercado listos para proporcionar una moneda a cambio de otra mientras otros hacen lo mismo. Considere el mercado de Marcos Alemanes (DMs) en Nueva York mostrado en el diagrama. Nosotros medimos la oferta y demanda de DMs alrededor del eje horizontal y el precio de DMs en el eje vertical. SDM representa la Oferta de DMs a cambio de dlares a todas las diferentes tasas de cambio que prevalecen. La oferta se da generalmente por inversionistas alemanes que demandan dlares para comprar activos valorados en dlares. De todas maneras la Oferta de Dms puede provenir de inversionistas americanos que deciden cambiar moneda DMS a cambio de dlares, a diferentes tasas de cambio que puedan prevalecer. LA demanda se da en general para inversionistas estadounidenses quienes proveen dlares para comprar activos valorados en DMs. Claro que la demanda tambin puede provenir de inversionistas alemanes quienes deciden convertir dlares previamente adquiridos. Que implica que e$/DM aumenta y RoRDM disminuye. Esto significa que inversionistas alemanes pueden proveer DMs a un DM ms alto y que inversionistas estadounidenses demandaran menos DM con valores ms altos. La interseccin de oferta y demanda especifica la tasa de cambio de equilibrio, e$/DM y la cantidad de DMs, Qdm intercambiados en el mercado. El efecto de los cambios en las tasas de inters estadounidenses sobre la tasa de cambio spot Suponga que el Forex se encuentra en equilibrio SDM=DDM al tipo de cambio e$/DM. Ahora permita que la tasa de inters i$ crezca. El aumento en las tasas de inters hace que aumente la tasa de retorno en Activos de Estados Unidos ROR$, el cual a la tasa original de cambio causa que la tasa de retorno en activos estadounidenses exceda la tasa de retorno de activos alemanes ROR$ > RORDM. Esto eleva la oferta de DM en el mercado forex, mientras que los inversionistas alemanes buscan un promedio ms alto de retorno en activos estadounidenses. Tambin disminuir la demanda de DMs alemanes de parte de inversionistas alemanes quienes deciden invertir en casa y no en el extranjero. Por lo tanto en trminos del grfico, DDM se traslada hacia la derecha mientras que SDM se traslada hacia la izquierda. La tasa de equilibrio de cambio crece a e2$/DM. Esto significa que el aumento en las tasas de inters alemanes produzca una apreciacin del DM y una depreciacin del dlar. Mientras que la tasa de cambio se eleve RORDM cae desde RORDM continua

cayendo hasta que la condicin de paridad de inters ROR$=RORDM se sostenga nuevamente. El efecto de los cambios en la tasa esperada de intercambio sobre la tasa de cambio spot Suponga que el mercado Forex se encuentra inicialmente en equilibrio, SDM=DDM, a la tasa de cambio e1$/DM. Ahora suponga que los inversionistas de repente elevan su tasa futura de cambio a e2$/DM. Esto significa que los inversionistas haban esperado que el DM se aprecie, ellos ahora esperan que se deprecie menos. De la misma manera con inversionistas que esperaban que el dlar se deprecie, ahora esperan que se deprecie ms. Tambin si es que esperaban que el DM se depreciara, ahora esperan que se deprecie menos. De igual forma, si ellos esperaban que el dlar se aprecie, ahora esperan que se aprecie menos. Este cambio puede ocurrir porque nueva informacin aparece. Por ejemplo, el Banco Central Alemn puede liberar informacin que sugiere una posibilidad de incremento, que el DM elevar su valor en el futuro. El aumento en la tasa esperada de cambio eleva la tasa de retorno en Activos Alemanes que exceden la tasa de retorno de Activos Americanos. Esto aumentar la demanda de DM en el mercado internacional de cambios mientras los inversionistas de Estados Unidos buscan el promedio de retorno ms alto en Activos Alemanes. Tambin disminuir la oferta de DMs de parte de inversionistas alemanes quienes deciden invertir en casa y no fuera del pas. Entonces en trminos del grfico, DDM se mueve a la derecha mientras que SDM se mueve hacia la izquierda. La tasa de cambio de equilibrio se incrementar a e2$/DM. Esto significa que el incremento en la tasa esperada de cambio e2$/DM, causa a DM apreciacin y a los dlares depreciacin. Este caso es de expectativas auto satisfactorias. Si los inversionistas de repente piensan que el DM se apreciar ms en el futuro, y si actan sobre esa creencia, entonces el DM comenzar a crecer en el presente, as cumpliendo con sus expectativas. Mientras la tasa de cambio sube RORDM cae hasta ka condicin de paridad de inters, ROR$=RORDM y se mantiene. 5. Mercados euro y forex Cmo se calculan las tasas Forward FX? Cuando una moneda se compra o vende con una entrega ms all de la fecha lmite de entrega, la tasa de cambio apreciable por la transaccin es diferente a la tasa de cambio acordada. Esta diferencia es cambiada en los mercados Forex en la forma de puntos Swap (o Forward); los creadores de Mercado Forex cotizan el nmero de puntos Swap que ellos recibirn / pagarn cuando compren o vendan la moneda base en una fecha futura (forward)

Las tasas forward pueden tambin ser obtenidas de las tasas Spot que prevalecen, y las tasas de inters en las monedas constituyentes usando la Teora de la Paridad de los tipos de inters. Esta teora no da oportunidad para Arbitraje de depsitos en diferentes monedas. En otras palabras, los inversionistas deberan ser indiferentes a la eleccin del tipo de cambio en el cual ellos mantengan sus inversiones a corto plazo. Por ejemplo, considerar a un inversionista Americano el cual puede invertir en depsitos en Dlares o en depsitos en Yenes siguiendo los pasos a continuacin detallados: Convertir los fondos en Dlares en Yenes Invertir en depsitos en Yenes Asegurar en una tasa forward para convertir sus depsitos de Yenes a Dlares Desde que estas dos clases de inversiones tienen un riesgo similar, la Teora de la paridad de los tipos de inters establece que ambas deben tener el retorno igual tambin. Usando una buena lgica podemos trabajar las tasas forward en trminos de Tasa FX spot y las de Libor en dos tipos de cambio. Tasa Forward = Tasa Spot x (1+itxdt) / (1+ibxdb) Donde, It= Tasa de inters Libor en trminos de tipo de cambio Ib= Tasa de inters Libor en base al tipo de cambio Dt= Perodo de tiempo en base al conteo de los das usual en trminos del tipo de cambio Db= Perodo de tiempo en base al conteo de los das usual en base al tipo de cambio Tipos De Cambio Premiun Y Descuento La ecuacin de la teora de la paridad de los tipos de inters implica que la tasa FX Forward es ms alta que la tasa FX Spot cuando los trminos en tipo de cambio de tasas de inters son ms altas que la base del tipo de cambio de las tasas de inters y ms bajas cuando trminos de tipo de cambio de la tasa de inters son ms bajos que las tasas de inters del tipo de cambio. Esto significa que el tipo de cambio que paga una tasa de inters ms alta se deprecia en un tiempo extra, por esto cualquier otro inters que este paga se compensa por una cada. Cuando la tasa de Forward es ms baja que la tasa Spot, la base del tipo de cambio est siendo valuada para apreciar el tiempo extra, y es llamada "Intercambio con un Premio". Al mismo tiempo cuando la tasa Forward es ms alta que la tasa Spot la base del tipo de cambio est siendo valuada para depreciar el tiempo extra, y se la llama "Intercambio con descuento". Bid And Offer En La Tasa De Interes Forward

En la prctica es el negociador en el mercado quien se encarga de asignar el margen de Bid-Offer para cada transaccin envolviendo una cuota forward en construccin para el cliente. Si hay un mercado de FX swaps lquido en un tipo de cambio dado, los Forwards son construidos con la combinacin de un FX swap y un FX spot en una transaccin. El margen bid-offer resultante es la suma de spot bid-offer y los puntos de swaps bid-offer. Si los FX swaps no estn disponibles en un mercado de tipo de cambio, el mercado debe construir los FX forwards en base al XFX spot, un mercado de prstamos y un mercado de depsitos. Nuevamente el bid-offer resultante debe tomar en cuenta el plazo de bidoffer en cada una de estas transacciones. Si la tasa forward es calculada en base a mercados de dinero, el bid-offer es considerado ms amplio si la tasa es calculada usando FX swaps, como el spread de la Libor-Libid es alrededor de 12.5 puntos bsicos, mientras que el spread de swaps bid-offer es solamente 1 a 2 puntos bsicos. Ejemplo, Un cliente pide a su broker un Forward de seis meses con compra directa de SAR versus Dlares. Este requerimiento efectivamente consiste en: Un prstamo de seis meses por el cual los cargos del negociador son a seis meses Dlares-Libor Conversin de Dlares a SAR, por el cual el negociador se encuentra en el lado del oferente. Un depsito de seis meses en SAR, por el cual el negociador paga seis meses EURLibid El margen del Forward bid-offer incluye el margen bid-offer en el mercado de cambios y de dinero. Como Obtener Ganancias De El Arbitraje De La Cobertura Del Inters Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma de aumentar el plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero, Euro y Forex. Estos mercados normalmente se encuentran en equilibrio y cuando este equilibrio se rompe hay oportunidades para el arbitraje. El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados OTC offshore, se encuentra establecido en Londres, en el cual existen altas tasas para prstamos bancarios por lo cual se prestan entre ellos. En este mercado es posible para los traders fijarse en el costo de los prstamos y en los ingresos por prstamos de dinero en cualquier tipo de cambio. El mercado Forex es tambin un mercado OTC, en el cual los bancos compran y venden tipos de cambio en spots y fechas futuras. En este mercado es posible para un trader asegurar la tasa de cambio para otros, tanto para la distribucin de spot o forwards.

La teora de la paridad de los tipos de inters la aplicamos a la relacin existente entre el mercado Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de cambio de forwards entre varios tipos de inters deben basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de inters en el mercado. Una tasa de Inters ms baja en un tipo de cambio es ms apreciada que una ms alta. En otras palabras esta teora dice que las tasas forward deben compensar la diferencia entre las tasas de inters que reciben los inversionistas. La falta de xito de la Teora de la Paridad.La teora nos da la relacin entre el tipo de cambio Euro y Forex en el mercado. Aqu las tasas FX Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de Inters (Libor) de varios tipos de cambio. Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas del mercado, las cuales pueden manejar este aparato. Estas normas han dado una temporal falta de xito a esta teora. En esta situacin es posible para los traders tener una mayor utilidad al tener una serie de tratos simultneos en los cuales ellos: Compran un tipo de cambio con otro Aseguran las tasas de ambos lados de los mercados de tipo de cambio Euro Y aseguran la tasa a la cual la compra del tipo de cambio puede reservarse Cerrando los negocios anormalmente con altos puntos de Swaps.Acorde a la teora, los puntos del swap deben compensar la tasa de inters por el diferencial entre las monedas constituidas. La utilidad neta es aproximadamente la diferencia entre los puntos ganados en swap y la tasa de inters diferencial pagada sobre el perodo de arbitraje. El monto de la utilidad puede ser calculado al convertir el valor de los depsitos y de los prstamos al final del perodo de arbitraje, al mismo tipo de cambio usando la tasa forward y encontrando la diferencia. Si los puntos swaps son menores a los empleados mediante el diferencial de las tasas de inters el arbitraje debera, Pagar puntos swaps por la duracin del arbitraje Pedir prestado moneda con bajas tasas de inters Prestar moneda con altas tasas de inters La utilidad neta es la diferencia entre depsitos y prstamos al final del perodo de arbitraje. Efecto del Costo de ejecucin del arbitraje.-

Los requerimientos en la cobertura del arbitraje para realizar transacciones separadas: FX swap, mercado de dinero de prstamos y mercado de dinero de depsitos. Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso para los spreads bid-offer. Los FX swaps pueden tener un costo que oscila entre 0.02% a 0.1% y el spread entre prstamos y depsitos est alrededor de 0.125% ms aun mantener la posicin, y evitar los riesgos, puede aumentar los costos. El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre 0.1% y 0.3%. Un trader puede explotar este arbitraje si la diferencia entre las tasas de FX swaps e inters son mayores a su valor. En la mayora de las ocasiones la diferencia entre los mercados es pequea y creciente. En este caso solo los expertos negociadores del mercado y profesionales pueden explotar y colocar estas oportunidades. 6. Bibliografa Macroeconoma, Dornbusch, Sexta Edicin Interest Rate Parity, http://newrisk.ifci.ch Arbitrage, http://activebooks.com/eWorkshops/Foreign_Exchange/ Trabajo enviado por: Byron Aldaz Esteban Valencia Maria Laura Roche mlroche@andinanet.net Universidad internacio

El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas ms utilizadas en el rea financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En la concepcin de este modelo trabajaron en forma simultnea, pero separadamente, tres economistas principales: William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas entre 1964 y 1966. La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros. Todos haban sido influenciados por la Teora del Portafolio de Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en 1959. En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo. La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas reas, como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos naturales, I+D, salud, etc. A esto Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio, estara mejor preparado para enfrentar los riesgos. El CAPM dio un paso ms adelante al buscar la maximizacin del retorno de cada accin y obtener con ello un portafolio an ms rentable. Sobre el Modelo CAPM hablamos hoy en nuestros Conceptos de Economa. El modelo de portafolio de Markowitz fue profundizado y enriquecido por los trabajos de Sharpe: Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk, 1964; Lintner: The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets, 1965; y Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965; y Mossin: Equiibrium in a Capital Asset Market, 1966. Cabe destacar que Jack Treynor escribi en 1961 un trabajo bastante pionero: Toward a Theory of the Market Value of Risky Assets, pero que no alcanz a

publicar. Sharpe, sin embargo, reconoce en su obra que tom conocimiento del trabajo de Treynor. Por este importante aporte para el desarrollo de la economa financiera, William Sharpe recibi el Premio Nobel de Economa (en conjunto con Harry Markowitz y Merton Miller) el ao 1990. El modelo CAPM ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir el riesgo de un activo separndolos en riesgo sistemtico y riesgo no sistemtico. El riesgo sistematico se refiere a la incertidumbre econmica general, al entorno, a lo exgeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemtico, en cambio, es un riesgo especfico de la empresa o de nuestro sector econmico. Es decir es nuestro propio riesgo. La Teora del Portafolio (o Teora de Cartera) de Markowitz, estableci los beneficios de la diversificacin y formul la linea del Mercado de Capitales. Esta linea tiene pendiente positiva por la relacin directa entre el riesgo y el rendimiento (a mayor riesgo, mayor rendimiento). El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo individual est siempre por debajo de la linea del mercado de capitales (rea sombreada de la grfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la diversificacin de Cartera propuesta por Markowitz se hace cargo de esta falencia, aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel ptimo. Ese es el vaco que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio ms rentable. Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del rea de Markowitz (linea azul) y maximiza en la tangente a la lnea del mercado de capitales (linea roja). Por eso que el CAPM permite construir el portafolio ms ptimo al determinar el porcentaje exacto de inversin en cada uno de los activos. Para determinar la frmula precisa, debe encontrar la relacin lineal entre los retornos de la accin A y el retorno que se habra obtenido si se hubiese invertido en el portafolio ptimo de mercado. Para ello introduce el parmetro Beta ( ), un ndice de componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este modelo. Para la construccin del Modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos: * los inversionistas son personas aversas al riesgo * los inversionistas cuidan el equilibrio entre el retorno esperado y la variabilidad asociada para conformar sus portafolio * No existen fricciones o fallas en el mercado * Existe una tasa libre de riesgo a las cuales los inversionistas pueden endeudarse o colocar fondos * No existe asimetra de la informacin y los inversionistas son racionales, lo cual no implica que todos los inversionistas tienen la mismas conclusiones acerca de los retornos esperados y de las desviaciones estndar de los portafolios factibles.

Estos supuestos estaban presentes en los tres autores desde que elaboraron el modelo en los aos 60. Con el tiempo, algunos de estos supuestos (3 y 5, especialmente) se consideraron irrelevantes. El CAPM se utiliza para determinar la tasa de retorno esperada de un activo. En el equilibrio, si est agregado a una Cartera de inversiones adecuadamente diversificada, ser capaz de ubicarse en cualquier punto a lo largo de la linea roja, conocida como la Linea del Mercado de Capitales. Al igual que en el modelo de Markowitz, a medida que el inversionista corre mayor riesgo (desplazamiento hacia la derecha) obtiene un mayor retorno esperado. El CAPM toma en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-diversificable, conocido como riesgo de mercado o riesgo sistmico, representado por el smbolo de Beta ( ), as como tambin el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo tericamente libre de riesgo. De acuerdo a la grfica: E(ri) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo i. im es el Beta (cantidad de riesgo con respecto al Portafolio de Mercado) E(rm rf) es el exceso de rentabilidad del portafolio de mercado. (rm) Rendimiento del mercado. (rf) Rendimiento de un activo libre de riesgo. Debemos tener presente que se trata de un Beta no apalancado, que supone que la empresa no tiene deuda en su estructura de capital, por lo tanto no se incorpora el riesgo financiero, y en caso de querer incorporarlo, debemos determinar un Beta apalancado; por lo tanto el rendimiento esperado ser ms alto. En este caso el Beta apalancado permite calcular el costo del capital. Es importante destacar la importancia de Beta (que se mide a lo largo del eje horizontal). Beta es el riesgo no diversificable y que depende del riesgo de ese mercado. Los mercados de empresas similares tienen riesgos similares, como las aerolneas, ferrocarriles o empresas petroleras. Este Beta se calcula con un anlisis de varianzas y covarianzas de clculo matricial y economtrico. Si el Beta es cero, nuestro retorno esperado ser solamente Rf, el valor del activo libre de riesgo, que sera su mnimo valor: por ejemplo, el valor de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos. A medida que el Beta comienza a aumentar (desplazamiento hacia la derecha por la curva horizontal), aumenta tambin el retorno esperado. Cuando Beta es igual a 1, nuestro retorno esperado ser igual al retorno del mercado. Esta es la razn por la cual un Beta muy alto tiende a amplificar la respuesta del sistema. Si el Beta es 2, el retorno del portafolio aumentar mucho ms rpidamente si el mercado sube, por ejemplo, un 10%; pero tambin caer ms rpido si el mercado sufre una baja. Un Beta elevado amplifica la tendencia, mientras que un Beta menor a 1 la amortigua. En los perodos de bonanza econmica es normal que los inversionistas operen con un Beta elevado. En los de turbulencia buscan un Beta pequeo.

Esto es as porque los Beta mayores a 1 indican que el activo tiene un riesgo mayor al promedio de todo el mercado; mientras que un Beta por debajo de 1 indica un riesgo menor. Adems, un activo con un Beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea. Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre ms riesgosa sea la inversin, requieren mayores retornos. Dado que el Beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del mercado, el mercado, como un todo, tiene un Beta de 1. Y dado que es imposible calcular el retorno esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices, tales como el S&P 500 o el Dow Jones. El riesgo dentro de un portafolio de CAPM incluye el riesgo sistmico o riesgo no diversificable. Este riesgo se refiere al riesgo al que estn expuestos todos los activos en un mercado. Por el contrario, el riesgo diversificable es aquel intrnseco a cada activo individual. El riesgo diversificable se puede disminuir agregando activos al portafolio que se mitiguen unos a otros (es poco frecuente que en perodos normales bajen todos los sectores al unsono). Sin embargo, el riesgo sistmico no puede ser disminuido. En el alcance de este modelo, un inversionista racional no debera tomar ningn riesgo que sea diversificable, pues solamente el riesgo no diversificable es recompensado con un retorno mayor. En el CAPM la tasa de retorno requerida para un determinado activo, est vinculada a la contribucin que hace ese activo al riesgo general de un determinado portafolio. Como vemos, este es uno de los tpicos de investigacin ms relevantes de la teora econmica financiera, sujeta, por cierto, a los vaivenes de los siempre cambiantes factores de riesgo sistmico. En circunstancias normales, este modelo permite hacer impecables anlisis para estimar los retornos de la inversin. Pero repito: en circunstancias normales. En otro artculo intentar profundizar en la determinacin del parmetro Beta y en por qu puede convertirse en un epicentro de inestabilidad sistmica

UNIDAD II MERCADOS FINANCIEROS 2.1 INSTITUCIONES FINANCIERAS La mayora de las empresas tienen una necesidad constante de fondos. Los pueden obtener de fuentes externas de tres maneras. Una es a travs de una institucin financiera que acepta ahorros y los transfiere a quienes necesitan fondos. Otra es a travs de los mercados financieros, foros organizados en los que los proveedores y los demandantes de varios tipos de fondos pueden hacer transacciones. La tercera es mediante la colocacin privada. Institucin financiera: Son intermediarios que canalizan los ahorros de los individuos empresas y gobierno hacia prstamos e inversiones. Muchas instituciones financieras pagan intereses directa o indirectamente a los ahorradores sobre los fondos depositados ; otros proporcionan servicios por una comisin . Algunas instituciones aceptan depsitos de ahorros de los clientes y prestan este dinero a otros clientes o empresas. PRINCIPALES CLIENTES DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS Los principales proveedores y demandantes de fondos de las instituciones financieras son los individuos, las empresas y los gobiernos. Los individuos como grupo son los proveedores netos de las instituciones financieras: ahorran ms dinero del que piden en prstamo. Las empresas son demandantes netos de fondos, piden ms dinero prestado del que ahorran. Los gobiernos como las empresas comerciales, son demandantes netos de fondos , por lo comn, es ms el dinero que piden prestado que el que ahorran. PRINCIPALES INSTITUCIONES FINANCIERAS. En la economa son los bancos comerciales, de ahorro y prstamo, uniones de crdito, bancos de ahorro, compaas de seguros, fondos de pensin y fondos de inversin. Estas instituciones captan fondos de individuos, empresas y gobiernos, los combinan y hacen prstamos a individuos y empresas. 2.2 MERCADOS FINANCIEROS Mercados financieros: son foros en los que los proveedores y los demandantes de fondos pueden hacer transacciones comerciales directamente. Para obtener dinero las empresas pueden utilizar las colocaciones privadas o las ofertas pblicas. Colocacin privada: venta de una nueva emisin de valores, por lo general de bonos o acciones preferentes, en forma directa o aun grupo de inversionistas.

Oferta pblica: venta de bonos como de acciones al pblico en general. Todos los valores se emiten inicialmente en el mercado primario. Una vez que los valores se empiezan a negociar entre los ahorradores y los inversionistas, se vuelven parte del mercado secundario.y

Mercado primario: mercado financiero en el que se emiten inicialmente los valores, el nico mercado en el que el emisor esta involucrado directamente en la transaccin. Mercado secundario: es el mercado financiero en el que se negocian los valores que ya se poseen ( los que no son emisiones nuevas).

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RELACIN ENTRE LAS INSTITUCIONES Y LOS MERCADOS. Las instituciones financieras participan activamente en los mercados financieros como proveedores y demandantes de fondos. EL MERCADO DE DINERO.y

Mercado de dinero: es una relacin entre proveedores y demandantes de fondos a corto plazo(fondos con vencimientos de un ao o menos.)

La mayora de las transacciones del mercado de dinero se hacen en valores burstiles.y

Valores burstiles: instrumento de deuda a corto plazo, como las letras del Tesoro, papel comercial y certificados de depsito negociables emitidos por gobiernos, empresas o instituciones financieras, respectivamente.

OPERACIN DEL MERCADO DE DINERO Varias casas de bolsa compran instrumentos del mercado de dinero, para revenderlos a los clientes. Asimismo, las instituciones financieras compran instrumentos del mercado de dinero para sus carteras a fin de proporcionar rendimientos atractivos sobre los depsitos y compras de acciones de sus clientes.y

Fondos federales: transacciones de prstamos entre bancos comerciales en las que intervienen los bancos de la Reserva Federal.

En el mercado de dinero, las empresas y los gobiernos demandan fondos a corto plazo( endeudamientos) emitiendo un instrumento del mercado de dinero. Las partes que proveen fondos a corto plazo (inversiones) compran los instrumentos del mercado de dinero. El mercado secundario(reventa) de los valores burstiles no es diferente del mercado primario (emisin inicial) respecto de las transacciones bsicas que se efectan. EL MERCADO DE EURODIVISAS Es un mercado para depsitos bancarios a corto plazo denominados en dlares o en otras divisas que se convierten con facilidad.

Los depsitos en eurodivisas aumentan cuando una corporacin o un individuo hacen depsitos bancarios en divisas diferentes de la moneda local o del pas en el que se encuentra el banco.y

London Interbank Ofered Rate (LIBOR): Tasa base que se usa para evaluar todos los prestamos en eurodivisas.

MERCADOS CAPITALES.y

Mercados de capitales: mercado que permite proveedores y demandantes de fondos a largo plazo hagan transacciones. Se incluyen las emisiones de valores de empresas y gobiernos.

PRINCIPALES VALORES NEGOCIADOS: BONOS Y ACCIONES. Los principales valores del mercado de capitales son los bonos (deuda a largo plazo) y las acciones ordinarias y preferentes (capital o propiedad).y

Bono: instrumento de deuda a largo plazo utilizado por loas empresas y el gobierno para obtener grandes sumas de dinero, por lo general de varios grupos de prestamistas. Accin preferente: forma especial de propiedad que tiene un dividendo peridico fijo que se debe pagar antes de pagar dividendos de acciones ordinarias.

y

2.3 LAS BOLSAS DE VALORES Existen dos tipos bsicos de mercados de valores: y Las bolsas organizadas y bolsas regionales; y y El mercado de mostrador, menos formal. Las bolsas de valores organizadas: son entidades tangibles. Generalmente ocupa un edificio, tiene un numero de miembros limitado y un cuerpo de gobierno elegido -su consejo de gobernadores-. Se dice que aunque todos estn de pie, los miembros tienen asientos en la bolsa. Estos asientos que se compran y se venden, le confieren a quien los posee el derecho de comercializar acciones en la bolsa.

La mayor parte de las instituciones de banca de inversin operan departamentos de corretaje y son dueas de asientos en las bolsas y designan a uno o mas de sus ejecutivos como miembros. Las bolsas permanecen abiertas todos los das hbiles normales, los miembros se renen en una habitacin amplia equipada con telfonos y otros equipos electrnicos que le permiten a cada miembro comunicarse con las oficinas de su oficina a todo lo largo y ancho del pas. Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicacin entre compradores y vendedores. Cada corredor se comunica por telfono con el representante de la empresa. Otros corredores alrededor del pas tambin se comunican con miembros de sus propias bolsas. Los miembros de las bolsas que tienen ordenes de venta ofrecen las acciones en venta y reciben ofertas de los miembros que tienen ordenes de compra. As, las bolsas operan como mercados de subasta. El mercado de mostrador o privado: constituye un grupo numeroso de corredores y agentes, conectados en forma electrnica por medio de telfonos y computadoras, que permite la comercializacin de valores que no aparecen en las listas. Bolsa Mexicana de Valores: Sociedad annima que goza de concesin del gobierno federal, encargada de facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado de valores y procurar el desarrollo del mercado de valores en su seno. Sus accionistas son exclusivamente los agentes de valores. Principales funciones de un agente de valores: y Establecer locales, instalaciones y mecanismos para la realizacin habitual de la compra-venta de valores. y Proporcionar y mantener informacin sobre valores, emisiones y operaciones. y Generar publicaciones relativas a la informacin anterior y Certificar operaciones. y Suspender cotizaciones cuando se presenten situaciones desordenadas. y Cancelar o suspender las inscripciones de valores, con el objeto de facilitar las transacciones con valores y procurar el desarrollo del mercado respectivo. y Ofrece informacin de los valores inscritos en ella, sus emisiones y las operaciones que realiza. y Edita publicaciones sobre lo anterior y certifica las cotizaciones de la bolsa. 2.4 TIPOS DE OBLIGACIONES Caractersticas y prioridades de los derechos del prestamista de tipo tradicionales de bonos.

TIPOS DE BONOS Bonos sin garanta Obligaciones quirografarias

CARACTERISTICAS

PRIORIDAD DEL DERECHO DEL PRESTAMISTA Los derechos son los mismos que los de cualquier acreedor general. Podramos tener otros bonos sin garanta subordinados a ellos El derecho es el de un acreedor en general, pero no tan bueno como el derecho de deuda prioritaria. El derecho es el de un acreedor en general. No hay incumplimiento cuando no se pagan intereses, porque son eventuales sobre garanta

Bonos sin garanta que solamente pueden emitir empresas solventes. Normalmente los bonos convertibles son obligaciones quirografarias. Los derechos se satisfacen solo despus de satisfacer plenamente los derechos de los acreedores que poseen ciertas deudas (prioritarias)

Obligaciones quirografarias subordinadas

El pago de intereses se requiere slo cuando hay ganancias Bonos sobre utilidades disponibles. Por lo comn se emiten cuando se reorganiza una empresa en bancarrota. Bonos garantizados

Bonos hipotecarios

El derecho es sobre los beneficios de la venta de activos hipotecarios; si no se le satisface totalmente, el prestamista se convierte en un acreedor general. El Garantizados con bienes races o derecho de primera hipoteca se debe satisfacer por edificios. completo antes de distribuir los beneficios a tenedores de segunda hipoteca, y as sucesivamente. Se pueden emitir varias hipotecas con el mismo colateral. Garantizados con acciones y bonos que son propiedad del emisor. Por lo general, el valor del colateral es de 25% a 30% mayor que el valor del bono. Se usan para financiar material rodante -aviones camiones botes, vagones de ferrocarril, etc. Un fiduciario compra este activo con fondos obtenido mediante venta de certificados en fideicomisos y luego lo renta al a El derecho es sobre los beneficios de los accionistas y colateral del bono; si no se le satisface totalmente, el prestam8sta se convierte en un acreedor general. El derecho es sobre los beneficios de la venta del activo; si los beneficios no satisfacen la deuda pendiente, los prestamistas de certificados en fideicomisos se convierten en acreedores

Bonos colaterales

Certificados garantizados con equipos

empresa la cual, despus de generales. hacer el ltimo pago de renta a la programado, recibe el derecho sobre el activo. Es un tipo de arrendamiento. Caractersticas de tipos de bonos contemporneos Tipos de bonos Caractersticas

Emitidos sin tasa de cupn o con una tasa muy baja y vendidos con un gran descuento respecto a su valor nominal. Una parte importante de los rendimientos del inversionista bienes de la ganancia es el valor (es decir el valor nominal menos el precio de Bonos cupn cero (o compra). En general, es redimible al valor nominal. Puesto que el de cupn bajo) emisor puede deducir anualmente los intereses acumulados del ao en curso sin tener que pagar los intereses hasta que venza el bono (ose redima), su flujo de efectivo se incrementa cada ao por la proteccin fiscal que proporciona la deduccin de inters. Deuda calificada como Ba o ms bajo por Moody's, o BB o ms bajo por Standard &Poo`s. Fue muy utilizado durante la dcada de 1980 por empresas de rpido crecimiento para obtener capital de desarrollo, con mucha frecuencia para financiar fusiones y adquisiciones. Son bonos de alto riesgo con rendimientos altos con frecuencia rinden de 2% a 3% ms que la deuda corporativa mejor calificada. La tasa de inters establecida se ajusta peridicamente dentro de lmites establecidos en traspuesta a los cambios en mercados de dinero especificados en tasas el mercado de capitales. Son muy comunes cuando las tasa de inflacin y de inters futuras son inciertas. Tienden a venderse al valor nominal al cierre debido al ajuste automtico ante las condiciones cambiantes del mercado. Algunas emisiones proporcionan el reembolso anual al valor nominal a eleccin del tenedor de bonos. Vencimientos cortos, por lo comn de 1 a 5 aos, que se pueden renovar a un periodo igual a eleccin de los tenedores. Son semejantes a los bonos de tasa variable. Una emisin podra constar de una serie de pagars a tres aos renovables durante un periodo de 15 aos; cada 3 aos, los pagares se extenderan por otros tres aos, a una nueva tasa competitiva con las tasas de inters del mercado en el momento de la renovacin.

Bonos chatarra

Bonos de tasa variable

Documentos prorrogables

Bonos que se pueden redimir al valor nominal a elecciones de sus tenedores ya sea en fechas especificas despus de la fecha de emisin y cada 1 a 5 aos posteriores, o cuando, y s , la nos exigibles al valor empereza toma acciones especificas, como ser vendida, adquirir nominal otra compaa o emitir una gran cantidad de deuda adicional. A cambio de conferir el derecho a convertir el bono al valor nominal en momentos especificados o cuando la empresa toma ciertas acciones, el rendimiento del bono es ms bajo que el de

un bono no exigible al valor nominal. EMISIONES DE BONOS INTERNACIONALES Un eurobono es emitido por un prestamista internacional y vendido a inversionista en pases con monedas distintas a las monedas en que est denominado el bono. Un bono extranjero es un bono emitido en el mercado financiero del pas anfitrin, en la moneda del pas anfitrin, por un prestario extranjero. 2.5 TASA DE INTERES Y RENDIMIENTO Fundamentos de la tasa de inters La tasa de inters o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la compensacin que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se prestan. los fondos, el costo de obtenerlos es la tasa de inters. Cuando los fondos se obtienen vendiendo un inters de propiedad, como en la venta de una accin, el costo para el emisor {demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el cual refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos casos el proveedor recibe una compensacin por proveer fondos. Sin tomar en cuenta los factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de inters real ajustada a las expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez -que son las preferencias generales de los inversionistas por valores a corto plazo. TASA DE INTERES REAL Tasa que crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la demanda de fondos de inversin, en un mundo perfecto, sin inflacin, en el que los proveedores y los demandantes de fondos son indiferentes a las condiciones de prstamo o inversin y no tienen preferencia por la liquidez y en el que todos los resultados son ceros. RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO Tasa de rendimiento anual que se obtiene de un valor de deuda adquirido en un da dado y que se conserva hasta el vencimiento. 2.6 LAS TASAS DE INTERS Y LA INFLACIN INFLACIN. LAS PRIMAS SOBRE LA INFLACIN. Las tasas de inters sobre el dinero incluyen una prima por inflacin. Como su nombre lo indica, esto toma en consideracin la tasa esperada de la inflacin a futuro de la moneda en cuestin. LA INFLACIN Y LOS TIPOS DE CAMBIO. El teorema de la partida del poder de compra (PPC) afirma que, a la larga, los tipos de cambio se ajustarn para reflejar las tasas relativas de inflacin de las monedas en cuestin. Si los tipos de cambio se fijaran, se deduce que las tasas de inflacin a largo plazo tambin deberan ser las mismas en todos los pases europeos.

SIGNIFICADO DE LA INFLACIN. La inflacin general significa un aumento en el nivel promedio de los precios, medido por el ndice de precios del consumidor. La inflacin no-solo es un detalle tcnico que afecta las cifras: puede tener un efecto muy profundo en los proyectos comerciales. CMO MANEJAR LA INFLACIN. En principio, existen dos maneras de manejar la inflacin sobre la evaluacin del flujo de efectivo descontado de los proyectos de inversin de capital. Tal vez la forma ms sencilla para entender es proyectar todos los flujos de efectivo en trminos monetarios, calculando los cambios especficos en los precios, y despus descontar estas cantidades de efectivo futuras a una tasa de descuento nominal (monetaria) que incluye una estimacin de la inflacin general. INFLACIN Y COSTO DEL DINERO. Si tomamos en cuenta los factores de riesgo, el costo de los fondos- la tasa de inters o rendimiento- esta estrechamente ligado a las expectativas inflacionarias. Esto se puede demostrar utilizando la tasa de inters libre de riesgo que se define como, el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo, por lo general una letra del tesoro estadounidense a tres meses. 2.7 TASA DE INTERS Y EL RIESGO La prima de riesgo vara con las caractersticas especficas del emisor y de la emisin. Esto hace que los valores que tienen vencimientos similares tengan tasas de inters diferentes. RIESGO DE INCUMPLIMIENTO Es la posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el inters contractual o el principal como estaba programado. Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la incapacidad del prestatario para cumplir con estos pagos, mayor ser la prima de riesgo. Las calificaciones altas del bono reflejan un riesgo de incumplimiento alto. RIESGO VENCIMIENTO Es el hecho de que cuanto ms largo sea el vencimiento, ms cambiar el valor de un instrumento de inversin en respuesta a un cambio dado en las tasas de inters. Si las tasas de inters de valores de riesgo similar suben repentinamente como resultado de un cambio en la oferta de dinero, los precios de los bonos a largo plazo bajarn ms que los precios de los bonos a corto plazo, y viceversa. RIESGO DE CLUSULA CONTRACTUAL Son las condiciones que se incluyen con frecuencia en un contrato de deuda o en una emisin de acciones. Algunas de stas reducen el riesgo, mientras que otras pueden incrementarlo. Los rendimientos ms altos son el resultado de valores emitidos por empresas con un alto riesgo de incumplimiento, y de vencimientos a largo plazo que tienen clusulas contractuales desfavorables. NIDAD 3

INVERSIN Y ESPECULACIN 3.1 Conceptos, Generalidades y Definiciones. INVERSIN Aplicacin que las personas fsicas o jurdicas dan a sus fondos, tanto propios como ajenos y que se realizan con el nimo de obtener una rentabilidad o beneficio futuro. Aportacin de tiempo, dinero o esfuerzo para obtener un beneficio futuro, ya sea ganar ms dinero, obtener ingresos, aumentar el capital o ambas cosas. Las tres funciones principales del rea de inversiones son las siguientes: y Ventas. y Anlisis de valores individuales. y Determinacin de la mezcla optima de valores para un inversionista dado. Tambin existen varios tipos de inversiones como son: Inversin bruta Magnitud formada por la parte de la produccin no vendida por las empresas, la produccin de bienes de capital vendida al sector publico o privado y los prestamos netos al extranjero, que estn formados a su vez por las exportaciones ms las transferencias netas menos las importaciones. Inversin colectiva Inversin realizada con el fin de canalizar el ahorro privado en valores burstiles a travs de la constitucin de una cartera de valores seleccionados y variados que ofrecen a sus socios la ventaja fundamental de la divisin de riesgos al compensarse las alzas y bajas de unos y otros valores entre si. Inversin de capital Inversin que realiza la empresa con el fin de adquirir, sustituir o mejorar los bienes de capital de la misma. Inversin de cartera Inversin financiera realizada en valores burstiles con el fin de obtener un beneficio de su tenencia y transmisin. Inversin directa Inversin realizada en una empresa con el objetivo de tomar su control. Efectuadas por intermediarios financieros y pueden ser prestamos o valores.

Inversin indirectas Es una inversin que tiene un inversionista mediante la posicin de una reclamacin sobre un intermediario financiero que ha hecho inversiones directas. Inversin extranjera Denominacin genrica utilizada para referirse a las inversiones de capital procedente del extranjero que se invierte en un pas determinado. Inversin financiera Compra sensata de acciones o bonos, en oposicin a las inversiones en un activo de capital como propiedades inmuebles o equipos de plantas. Inversin en activos lquidos dentro de un mercado garantizado. Inversiones financieras permanentes en capital Este tipo de inversiones comprende las realizadas acciones independientemente de que estn o no admitidas a cotizacin en un mercado secundario organizado, as como las efectuadas en otra clase de valores. Y son a largo plazo. Inversiones burstiles a largo plazo Compras directas de acciones, bonos o mercancas para conservarlas esperando que suban de precio para venderlas. Inversin aritmtica Anlisis estadstico que trata de reducir el riesgo especulativo del inversionista calculando las tasas de rendimiento con cierta precisin para un periodo especifico. Su objetivo es invertir en valores para un lapso relativamente corto, esperando obtener un rendimiento anualizado alto. ESPECULACIN Operacin comercial consistente en la compra de bienes, mercancas, valores o efectos pblicos con el fin de obtener un beneficio con su reventa. Obtencin de grandes beneficios alterando de forma fraudulenta el precio de las cosas o valindose de informaciones privilegiadas. El comportamiento descrito en esta segunda acepcin suele estar perseguido por la ley. Alza del valor de las cosas que promueven los vendedores aprovechando su escasez o sirvindose de informacin confidencial en la bolsa, para lograr el mximo beneficio propio, en muchos casos con el perjuicio de los terceros que padecen el encarecimiento as generado. Especulacin excesiva

Situacin del mercado en que la actividad es grande, causada no por la necesidad normal de los compradores y vendedores legtimos sino por especuladores. Especulador burstil Especulador que constantemente est vendiendo o comprando sus ttulos con una ganancia muy reducida de uno o dos puntos por accin. Asesor de inversiones que toma una posicin en un ttulo antes de recomendarlo y lo vende ms tarde cuando el precio ha subido a causa de la recomendacin. 3.2 INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO. Estado de ingresos y salidas. El estado tiene informacin detallada sobre los conceptos mas importantes de los ingresos en efectivo y las salidas de efectivo para obtener una cifra muy importante, que es el exceso o insuficiencia del efectivo en la operacin. Los resultados y las cifras de este estado le son muy significativas al administrador porque en forma anticipada conoce las necesidades de financiamiento que va a requerir la empresa, o los excesos de efectivo que pueden ser invertidos o distribuidos a los socios o accionistas. El nivel de la inversin en efectivo y de las inversiones temporales. Para fijar el nivel de la inversin se requiere tener el conocimiento de las necesidades futuras de la empresa. Las necesidades deben estimarse por semana, mes, trimestre y ao, con el fin de tener siempre el efectivo necesario para la operacin de la empresa. La empresa necesita conocer sobre los flujos de fondos y su estructura financiera para fijar los niveles apropiados de inversin que generalmente sern variables de mes a mes. Las empresas que tienen capacidad de maniobra obtienen altos rendimientos y representan la flexibilidad que tiene la empresa para obtener o mantener excesos de efectivo para poder hacer transacciones financieras con inventarios, inversiones, pagos de pronto pago o pago anticipado, etc., a precios de oportunidad. La administracin de la tesorera de la empresa tiene que fijar las polticas, siendo las principales:y y

Mantener el efectivo suficiente para las necesidades de operacin de la empresa. Una tesorera que cuenta con recursos tiene la oportunidad de obtener descuentos de pronto pago o pago anticipado que, dependiendo del giro del negocio y de la situacin econmica del pas en donde opera la empresa, pueden ser significativos. Tener un nivel de recursos suficientes para que la empresa cuente con capacidad de maniobra.

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Cuando la empresa tiene capacidad de maniobra tiene oportunidad de hacer negocios financieros en el giro donde se desarrolle, como: la adquisicin de materias primas, mercancas e insumos en general a precios preferenciales. Obtener rendimientos ptimos en la inversin del efectivo y en las inversiones temporales de inmediata realizacin. Con el sistema bancario se deben establecer procedimientos operativos giles en que se pueda hacer transferencias entre cuentas, depsitos de clientes inversiones, etc., todo con el fin de obtener de inmediato saldos disponibles y conseguir el mejor rendimiento. Vigilar la exposicin de la empresa ante la inflacin y devaluacin de la moneda. El efectivo y las inversiones temporales de inmediata realizacin en moneda nacional son activos monetarios que estn expuestos a la inflacin, y las representadas en monedad extranjera estn adems expuestas a las fluctuaciones de la moneda.

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EL CONTROL DEL EFECTIVO. El control se divide en dos partes: y fondos fijos que representan dinero en efectivo para anticipos, compras y gastos menores que se requieren en la operacin dinmica de la empresa. Antes de agotarse el fondo se reembolsan a travs de cheques. y Cuentas de cheques con firmas mancomunadas para disponer de los recursos que la empresa tiene en los bancos. Los ingresos deben depositarse intactos tal y como fueron recibidos y los cheques deben expedirse en forma nominativa y de preferencia no negociables para acreditarse en cuenta de cheques.. El control de las inversiones temporales de inmediata realizacin. Las inversiones temporales que la empresa efecta se dividen en: y Inversiones de renta fija que generan intereses de dos formas. Se compran a valor nominal y generan intereses con el transcurso del tiempo o se compran con tasa de descuento y alcanzan su valor nominal a su vencimiento. y Inversiones de renta variable cuyo precio en el mercado aumenta o disminuye obteniendo utilidades o perdidas. Tambin se reciben dividendos. y Inversiones en sociedades de inversin de renta fija o variable cuyo valor flucta en el mercado de valores, generndose utilidades o perdidas. NECESIDADES DE INFORMACIN DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO PLAZO.

Una buena administracin requiere de informacin de los financiamientos a corto plazo contratados y sus vencimientos por semana, mes, trimestre y ao para poder ser programados con la debida anticipacin para su pago. Los informes generalmente son impresos y deben contener cuando menos:y y y y y y y

Fecha de crdito Nombre del acreedor Tipo a clase de financiamiento Monto del principal Intereses acumulados Total de crditos Fechas de vencimientos que generalmente se distribuyen por semana, mes, trimestre, semestre y ao para conocer el total de las necesidades futuras en cada periodo.

Las polticas de los financiamientos a corto plazo. La administracin de los financiamientos a corto plazo tiene que fijar las polticas, siendo las principales: Polticas de liquidez. Se refieren a utilizar en forma productiva los activos propiedad de la empresa y depende de la eficiencia con que los administradores los manejan, como elemento bsico para la obtencin de una redituabilidad satisfactoria sobre el monto de la inversin en los activos. Las pruebas de liquidez la razn del circulante, en la que se divide el monto del activo circulante entre el pasivo circulante, para medir el margen de seguridad que la empresa mantiene para cubrir las fluctuaciones en el flujo del efectivo, siendo esta la medida de liquidez mas usual. La razn del cido o pago inmediato en la que se divide el monto de los activos disponibles entre el pasivo circulante, siendo una medida que seala el grado en que los recursos disponibles pueden hacer frente a las obligaciones contradas a corto plazo. Polticas de solvencia financiera. Se refiere a la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones a largo plazo a su vencimiento y sus costos e intereses. Polticas de endeudamiento. Algunas de las polticas son las de financiamiento externo, financiamiento en moneda extranjera y el apalancamiento. Financiamiento externo. Seala que no se deben exceder los limites de endeudamiento que mantengan una relacin equilibrada entre el monto de la inversin de capital hacha por los propietarios y el monto de la deuda.

Financiamiento en moneda extranjera. Debe limitarse a un porcentaje mximo. Este porcentaje puede determinndose estudiando la perdida en cambios que producira una posible fluctuacin negativa de la moneda y el probable efecto en la estructura financiera de la empresa, tomando en consideracin la nivelacin posible a travs de inversiones de la misma naturaleza que protejan en un momento dado a la empresa de un quebranto financiero significativo. Tcnica del apalancamiento. Para juzgar lo razonable del endeudamiento de la empresa es necesario aplicar el principio de negociar con el capital, que mide el mejoramiento de la rentabilidad e la empresa a travs de la estructura financiera y operativa. Obtener los financiamientos apropiados para el destino del crdito a las mejores tasas del mercado. Los prestamos de la banca comercial o mltiple estn estructurados para el destino o uso del crdito y as deben contratarse sin cambiar su objetivo porque pierden su operatividad. BANCA COMERCIAL O MLTIPLE Esta integrada por todas las instituciones encargadas en realizar la intermediacin financiera, captando recursos del publico y realizando operaciones activas crditos para promover la creacin y apoyar el desarrollo de las empresas. La banca comercial o mltiple ofrece, entre otros, los siguientes financiamientos: Crdito simple o en cuenta corriente. Crdito que se emplea para cubrir sobregiros en cuentas de cheques o alguna necesidad temporal de tesorera. Descuento de documentos. Este financiamiento consiste transferir en propiedad, ttulos de crdito a una institucin de crdito quien paga en forma anticipada el valor nominal del titulo menos el importe de los intereses y una comisin por la operacin. Prestamos quirograficos o prestamos directos sin garanta. Los prestamos se pueden disponer en forma evolvente pero deben liquidarse a su vencimiento. En algunos casos se puede requerir el aval de un tercero. Los crditos generalmente se otorgan a 90 das pero pueden tener hasta un ao de plazo. Prstamo de habilitacin o avio. Este crdito con garanta se otorga a corto, mediano o largo plazos generalmente es a dos o tres aos, y se utiliza para financiar la produccin de la actividad industrial, agrcola y ganadera. 3.3 DIVIDENDOS Y MAXIMIZACION DE LA RIQUEZA DE LOS INVERSIONISTAS: Los dividendos en efectivo esperados son la variable del rendimiento fundamental a partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de estas. Puestos que las utilidades retenidas constituyen una forma de financiamiento interno la toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma importante los requerimientos de financiamiento externo de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo en efectivo

pagado, mayor ser la cantidad de financiamiento que se deber obtener externamente por medio de prstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes. Procedimientos para el pago de dividendos El consejo de administracin de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a los accionistas corporativos. Por lo general, los directores se renen trimestral o semestralmente para determinar si se deben pagar los dividendos y cuantos de ellos. El rendimiento financiero de periodo anterior y el panorama futuro, as como los dividendos pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisiones sobre los dividendos; tambin es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo. Teora residual de dividendos Sugiere que los dividendos que paga una empresa deben considerarse como un residuo, es decir, la cantidad que queda despus de emprender todas las oportunidades de inversin aceptables. Con esta teora la empresa toma la decisin sobre dividendos en tres pasos. y determinar su nivel ptimo de gastos de capital, que seria el nivel establecido por el punto de interseccin entre el programa de utilidades de inversin y el programa de costo de capital marginal ponderado. y con las proporciones de la estructura de capital optima, calcular la cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1 y como el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de las nuevas acciones comunes, emplear las utilidades retenidas para satisfacer los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. si las utilidades retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas acciones comunes. Si las utilidades retenidas superan esta necesidad, distribuir la cantidad excedente como dividendos. Segn esta teora, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de la empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que una gerencia slida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que requiere para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones. Maximizar la riqueza de los accionistas El objetivo de la empresa, y por tanto de todos los gerentes y empleados, consiste en maximizar la riqueza de los propietarios para quien opera. La riqueza de los propietarios corporativos se determina por medio del precio de una accin del capital social, que a su vez se basa en el momento de la obtencin del rendimiento (flujos de efectivo), en su magnitud y en su riesgo. Al considerar cada alternativa de decisin financiera en cuanto a su impacto sobre el precio de una accin, los gerentes de finanzas solo deben aceptar aquellas actividades que se espera incremente el precio de las acciones. Debido a que el precio de las acciones representa la riqueza de los propietarios de la empresa, la maximizacin del precio de las acciones significa maximizar la riqueza de los

propietarios. Un aspecto importante con relacionado con la maximizacin del precio de las acciones es el valor econmico agregado (VEA). Valor econmico agregado El valor econmico agregado es una medida que muchas empresas usan para determinar si una inversin (propuesta o existente (contribuye de manera positiva, a la riqueza de los propietarios. Se calcula restando el costo de los fondos para financiar una inversin de sus utilidades operativas despus de descontar los impuestos. y PROCESO BURSATIL: MERCADO DE VALORES: OXGENO PARA LA ECONOMA. Los mercados de valores son uno de los pilares que sostienen la economa capitalista y global de la actualidad. Los mercados de valores absorben, expanden y vierten el fluido vital que necesitan todas las economas: el dinero. Las bolsas de valores (como los billetes) tuvieron su origen en las ferias medievales y se desarrollaron durante la ltima fase del Renacimiento, en Flandes. La familia Van der Bourse, originaria de Brujas, ha dado, segn parece, el nombre definitivo y coloquial con que se ha identificado al mercado a lo largo de los siglos. En cada pas, en cada regin y en diferentes pocas, las bolsas comenzaron como mercados callejeros, en las aceras, y de ah se movieron para organizarse y consolidarse, coincidente y curiosamente, en los cafs. Hoy en da, los mercados de valores comprenden una organizacin amplia y fuerte. Sera ocioso presentar un organigrama o cuadro sinptico para ilustrar cmo estn conformados. Resulta mucho ms preciso saber que en todos los pases la misma clase de instrucciones integra los mercados burstiles: autoridades, bolsas, intermediarios, calificadoras y rganos de apoyo. Todas estas instituciones se agrupan al amparo de leyes, reglamentos y circulares para poner en contacto a demandantes (emisores) y oferentes de recursos (pblico inversionista) y para hacer, claro, que el dinero circule. El mundo cuenta con tres grandes corazones financieros que bombean el dinero a todos los rincones del planeta: Wall Stree, donde la Bolsa de Nex Cork, la NYSE, marca el ritmo de Amrica; The City, en Londres encabezada por la bolsa de Londres, la LSE, que es tambin el centro financiero ms grande de Europa, y Tokio, Japn, donde la Bolsa de Tokio lleva la batuta burstil de Asia. Las tres bolsas ms importantes del mundo generan influencias y nutren el resto de las bolsas del planeta. En Estados Unidos funcionaron en total siete bolsas. Despus de la NYSE, resaltan por su importancia la American Stock Exchange, AMEX y la bolsa electrnica Nacional Association of Securities.

Las bolsas operan por productos o segmentos especficos. Sobre estos productos gira la actuacin de cada uno de sus participantes. ANLISIS ECONMICO: LA ECONOMA DE TODOS LOS DAS. La economa est compuesta por elementos complementarios que estn sujetos a variaciones temporales, cclicas o intempestivas. Todos los actores econmicos deben vigilar el comportamiento de esos componentes y pronosticar su evolucin, a fin de planear sus actividades y tomar decisiones. La estructura econmica se analiza a partir de su sumatoria ms importante: el Producto Interno Bruto, PIB. La expansin o la reduccin de la actividad econmica se contabiliza peridicamente, a partir de cada uno de los sectores de la economa (industria, comercio y servicios) y se difunde al pblico para su anlisis. Las empresas, los analistas y el pblico inversionista valoran las cifras de la actividad econmica para hacer sus estimaciones y determinar el alcance y los logros que pueden tener sus proyectos, ventas, inversiones... La actividad econmica, se desemboca en el Producto Interno Bruto, se forma con el ensamblaje del flujo de muchos componentes y el impacto de diversas variables. Entre los factores y rubros ms importantes que influyen en la actividad econmica de un pas se encuentran la poltica monetaria y la poltica fiscal. Entre las variables que mayor influencia tienen en la formacin del crculo econmico se encuentran la balanza de pagos, la inflamacin el tipo de cambio, las tasas de inters y el desempeo. Estos elementos son los signos vitales de la economa; es decir, las variables por las cuales se conoce su estado, condiciones, fortaleza y tendencia. Un pas que participa en el concierto econmico global, recibe influencias externas que modifican el curso y el ritmo de la economa. Estas influencias son, a veces, la sustancia fundamental que delinea a los componentes y variables principales. La bolsa es la receptora de las fuerzas que imperan en la economa. Los indicadores del mercado de valores (los ndices de preciso, la tasa lder) reflejan la situacin actual de la economa, y sobre todo, las expectativas. Con los indicadores de los mercados de valores, en especial los ndices accionarios, se anticipa lo que3 se cree que ser la economa en el futuro. A cada participante (empresa, inversionistas, analistas) le corresponde evaluar el comportamiento de los indicadores y pronosticar el rumbo econmico para tomar decisiones: si las tasas bajan y baja es firme, por ejemplo, podra ser una buena seal para las empresas que planean realizar proyectos de mejoras, o expansin y un signo que motive a los inversionistas a comprar acciones; por el contrario, si las tasas subieran en forma sostenida, sera un indicativo de que las empresas van a padecer falta de liquidez o la disminucin de su produccin, por lo cual podra dejar de realizar proyectos; la disminucin de la produccin, su impacto en las ventas y las utilidades, as como la falta de proyectos, desmotivaran al pblico a comprar acciones y lo orientaran

a vender. La oferta de acciones en la bolsa induce a la cada de los precios y los indicadores. Todos tienen que estar informados sobre el estado de la economa, el desempeo de las variables, las cifras econmicas de Estados Unidos, los sucesos internacionales. La informacin, como herramientas valiosa, es el activo ms importante con que cuentan los inversionistas, los empresarios y los analistas para actuar en el mercado. ANLISIS FUNDAMENTAL: DESMENUZAR LA EMPRESA El pblico que se interesa en ser accionista de una empresa, directamente o a travs del mercado de valores, querr tener `participacin en una empresa lder, en un gran consorcio, en una empresa que siempre reporte utilidades, que tenga un potencial del crecimiento; en pocas palabras, en la mejor empresa. Es mucho pedir? En lo absoluto. Eso es lo que el pblico debe procurar. Identificar una empresa lder, que siempre reporte utilidades, que tenga potencial de crecimiento no es algo sencillo ni seguro. Encontrarla requiere tiempo, dedicacin, informacin y los nmeros. La informacin siempre est al alcance de todos los actores del mercado. Las empresas inscritas en la bolsa, por ese solo hecho, pasan a ser entidades pblicas y asumen la obligacin de difundir todo lo que le concierne. Para evaluar y seleccionar, el pblico debe considerar el entorno econmico, la situacin del sector, los nmeros y los aspectos cualitativos. Esos fundamentos se deben ver de manera independiente, primero, y se tienen que mezclar despus para establecer conjeturas, hallar explicaciones, evaluar los resultados y pronosticar lo que viene. Debe quedar claro que las estrategias y decisiones de la administracin de las empresas, los planes y proyectos, los objetivos, etc.,, se ven plasmados en los estados financieros y stos, a su vez, en el inters del pblico en el mercado, en la bolsa, donde todo se resume en una cuestin: los precios de las acciones. ANLISIS TCNICO: LA BOLSA EN GRFICAS. Las grficas sirven para detectar tendencias, soportes, resistencias y pronosticar la trayectoria de los precios. La evolucin de stos presenta figuras y formaciones muy especiales que contribuyen a diagnosticar los cambios de fuerza de los precios y a entrever los niveles futuros . En todo tipo de grficas, el usuario puede ver una amplia clase de formaciones que apoyan la visin o perspectiva del camino esperado de los precios. Estas formaciones se identifican por medio de nombres un tanto curiosos. Para identificar tendencias primarias, por ejemplo, son tiles las formaciones tipo canal, los rallies y las lneas. Para advertir etapas de consolidacin de tendencias, son valiosas las formaciones tipo triangular o rectngulos. Para augurar cambios de tendencia, son recomendables las formaciones de tipo V y tipo A.Para captar seales de advertencia, los rompimientos del nivel, las brechas los regresos...

El anlisis tcnico es el favorito de muchos. Quienes gustan de estar inmiscuidos a diario en el mercado de capitales usan al mximo los escenarios grficos. Es el tipo de anlisis que prefieren los estudiosos, los que buscan aprovechar las oscilaciones frecuentes. Por lo expuesto, se puede decir que los tres grupos de anlisis contribuyen por igual en la toma de decisiones: el anlisis econmico otorga una visin general, macro segn la cual se puede advertir si las condiciones del pas son las adecuadas para impulsar el crecimiento, para activar alguno o varios sectores o empresas y para saber cules seran las consecuencias de incursionar en el mercado. El anlisis fundamental centra la atencin en los sectores en particular en las empresas y otorga las herramientas para detectar las que presumiblemente estn o estarn mejor en funcin de los nmeros, los factores cualitativos y los hechos econmicos. El anlisis tcnico sugiere cuando entrar y salir del mercado. Si ya se determin que la economa tiene o tendr un periodo brillante, por ejemplo, y que tal o cul empresa se desempea con xito en ese entorno , no significa que la compra de sus acciones vaya a ser un xito en cualquier momento. Auque la economa y la empresa marchen bien, los criterios tcnicos pueden reflejar que los precios estn altos o que son momentos de salida o de toma de utilidades o que el precio en el mercado ya ha subido demasiado en funcin de las posibilidades de la empresa. Ahora que puede darse lo inverso; que haya momentos que desde el punto de vista tcnico una accin presente una oportunidad impecable, por su cercana al punto de resistencia, por sus volmenes, por el rompimiento de una tendencia o por alguna seal relevante, pero que desde el enfoque fundamental tenga razones sobradas para rehuirse. Lo mejor es combinar los elementos para decidir. La ventaja para el pblico es que el propio mercado ofrece los tres grupos de anlisis; solo tiene que encuadrarlos, sopesarlos y decidir. 3.5 LINEAS DE TIEMPO INTERES SIMPLE Y COMPUESTO El inters compuesto indica que la cantidad de inters que se gana en un deposito dado se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. l termino principal se refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un inters. El tipo ms comn es la capitalizacin anual. El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con inters compuesto a una tasa de x% o x% de inters, capitalizados cada ao semestre, trimestre, semana, da o continuamente. Ecuacin para calcular el valor futuro La ecuacin general para el valor futuro al final del periodo n es: FVn= PV x (1+i)n FV= valor futuro al final del periodo n PV= principal inicial o valor presente

i= Tasa de inters anual pagada n= Numero de periodos que se deja el dinero en deposito El factor de inters del valor futuro es el multiplicador utilizado para calcular, a una tasa de inters e