Falsación teoría de paridad de tasas en regímenes ...

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Falsación teoría de paridad de tasas en regímenes cambiarios colombianos entre

1960-2015.

Lucero Barbosa González

Jenny Johana García Acosta

Angie Yuliana Pachón Rodríguez

Sergio Andrés Ramos Casallas

Fundación Universitaria Panamericana

Facultad de Ciencias Empresariales

Finanzas y Negocios Internacionales

Bogotá, Colombia

2016

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1960-2015.





Trabajo de grado presentado para optar al título de:

Profesional en Finanzas y Negocios Internacionales

Director:

Nairo Yovany Rodríguez Cabrera

Economista y Licenciado en Filosofía y Letras

MBA en Administración con Énfasis en Finanzas Corporativas

Universidad Viña del Mar - Chile

Línea de Investigación:

Grupo de Estudios en Gestión Empresarial

Fundación Universitaria Panamericana

Facultad de Ciencias Empresariales

Finanzas y Negocios Internacionales

Bogotá, Colombia

2016

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Agradecimientos

Agradecemos a Dios por habernos permitido llegar hasta este punto y habernos dado

salud, a nuestras familias por el apoyo incondicional, por inculcarnos la importancia del estudio

y porque todo se lo debemos a ellos, al docente de Grupo de Investigación en Gestión

Empresarial de la Fundación Universitaria Panamericana, Profesor y Tutor Nairo Yovany

Rodríguez Cabrera por ser un guía incondicional en nuestro proyecto, por la confianza

depositada en nosotros para desarrollar el proyecto sobre el “Falsación teoría de paridad de tasas

en regímenes cambiarios colombianos entre 1960-2015.”, de igual forma agradecemos el apoyo

de los demás docentes, quienes siempre estuvieron dispuestos a brindarnos asesorías para el

desarrollo de nuestra investigación.

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Declaración

Los autores certifican que el presente trabajo es de su autoría, para su elaboración se han

respetado las normas de citación tipo APA, de fuentes textuales y de parafraseo de la misma

forma que las cita de citas y se declara que ninguna copia textual supera las 400 palabras. Por

tanto, no se ha incurrido en ninguna forma de plagio, ni por similitud ni por identidad. Los

autores son responsables del contenido y de los juicios y opiniones emitidas.

Se autoriza a los interesados a consultar y reproducir parcialmente el contenido del

trabajo de investigación titulado Análisis de la teoría de la Paridad en Colombia, siempre que se

haga la respectiva cita bibliográfica que dé crédito al trabajo, sus autores y otros.

Investigadores:

(Estudiantes)





(Docente)

Nairo Yovany Rodríguez Cabrera

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Titulo


1960-2015.

Resumen

En este trabajo de investigación damos a conocer la evolución y el proceso por el cual

fueron fijados los diferentes regímenes Cambiarios en Colombia y los mecanismos de control

que han sido utilizados por la autoridad monetaria y cambiaria en Colombia desde 1960 al 2015,

en donde el cambio y la adopción de esos mecanismos y políticas en el transcurso de la historia,

han tenido algunos efectos tanto positivos como negativos, porque tanto como Banco de la

Republica y el Estado han observado la necesidad de implementar regímenes o adoptar una tasa

fija, una tasa con Banda Cambiaria o una tasa con libre flotación y el esquema de Inflación

Objetivo (IO).

Los datos analizados sugieren que la teoría no se ha aplicado en los regímenes de cambio

a estudio y que debería explicar, en cuanto a la metodología va ser de tipo cualitativo donde se

estudiaran la teoría de la paridad y el régimen cambiario en Colombia, con el fin de hacer una

contrastación y poder deducir como ha influido la teoría mediante estudio de casos, se puede

evidenciar a través de un análisis y graficas que la teoría de estudio no tuvo total cumplimento en

los regímenes establecidos.

Palabras claves

Regímenes cambiarios, Teoría de la paridad, Tasa de cambio, Tasa de interés, Falsación,

Contrastación.

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Abstract

In this research we present the evolution and the process by which they were set different

exchange rate regime in Colombia and control mechanisms that have been used by monetary and

exchange authority in Colombia from 1960 to 2015, where change and the adoption of such

mechanisms and policies in the course of history, have had some both positive and negative, as

well as Bank of the Republic and the State noted the need to implement schemes or adopt a fixed

rate, a rate with Foreign exchange band or a rate with free float and inflation targeting (IO).

The analyzed data suggest that the theory has not been applied in regimes change to study

and should explain, in terms of methodology was going to be of type qualitative where the theory

of parity and the exchange rate regime in Colombia will be studied, in order to make a

contrasting and to deduce how it has influenced the theory through case studies, can be

evidenced by an analysis and of graphs that the theory did not have a total compliance in the

regimes established.

Keywords

Exchange Rate Regimes, parity theory, Exchange Rate, Interest Rate, Falsification, Contrasting.

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Tabla de contenido

1. Introducción ............................................................................................................................16

2. Justificación ............................................................................................................................18

3. Objetivos .................................................................................................................................20

4. Capítulo I ................................................................................................................................21

4.1 Marco teórico ...................................................................................................................21

4.1.1 La convergencia de tasas de interés .......................................................................21

4.1.1.1 Movilidad del capital .......................................................................................22

4.1.1.2 Sustitución perfecta de activos nacionales y extranjeros ................................22

4.1.1.3 Los regímenes cambiarios en Colombia .........................................................23

4.1.1.4 Proceso para un régimen cambiario equilibrado .............................................24

4.1.1.5 La tasa de cambio y los diferenciales de tasas de interés ................................28

4.2 Marco referencial .............................................................................................................31

4.2.1 La política monetaria en Colombia ........................................................................31

4.2.2 La tasa de interés de intervención ..........................................................................33

4.3 Marco conceptual .............................................................................................................34

4.4 Marco jurídico .................................................................................................................40

4.4.1 Constitución Política de Colombia de 1991. Título VI. Capítulo 3 .......................40

4.4.2 Título XII. Capítulo 6 .............................................................................................40

4.4.3 Ley 9 de 1991. Capítulo II .....................................................................................40

4.4.4 Ley 31 de 1992. Capítulo V ...................................................................................41

4.4.5 Compendio Resolución Externa 7/2015 .................................................................41

8

4.4.6 Decreto No. 2520 de 1993 ......................................................................................41

5. Capítulo II ...............................................................................................................................42

5.1 Evolución histórica de la tasa de cambio y la tasa de interés ..........................................42

5.1.1 Alberto Lleras Camargo (1958-1962) ....................................................................42

5.1.2 Guillermo Valencia León (1962-1966) ..................................................................43

5.1.3 Carlos Lleras Restrepo (1966-1970) .....................................................................43

5.1.4 Misael Pastrana Borrero (1970-1974) ...................................................................44

5.1.5 Alfonso López Michelsen (1974-1978) ................................................................45

5.1.6 Julio Cesar Turbay (1979-1982) ............................................................................46

5.1.7 Belisario Betancur Cuartas (1982-1986) ................................................................46

5.1.8 Virgilio Barco Vargas (1987-1990) ......................................................................47

5.1.9 Cesar Gaviria Trujillo (1990-1994) .......................................................................48

5.1.10 Ernesto Samper Pizano (1994-1998) .....................................................................50

5.1.11 Andrés Pastrana Arango (1998-2002) ...................................................................51

5.1.12 Álvaro Uribe Vélez (2002-2010) ..........................................................................54

5.1.13 Juan Manuel Santos (2010-2015) ..........................................................................54

6. Capítulo III ..............................................................................................................................57

6.1 Relación tasas de cambio y tasas de interés (casos de contraste y falsación) ...................57

6.1.2 Régimen de cambio fijo .........................................................................................57

6.1.3 Régimen de banda cambiaria ................................................................................60

6.1.4 Régimen de cambio flexible ...................................................................................64

6.2 La política monetaria en Estados Unidos .........................................................................67

6.2.1 Sistema de Reserva Federa (Federal Reserve System-FED) .................................67

9

6.2.1.1 Alza en las tasas de interés (FED) ...................................................................68

6.2.1.2 Baja en las tasas de interés (FED) ...................................................................68

6.2.2 Sistema Monetario Internacional (SMI) .................................................................69

6.3 La política fiscal en Estados Unidos .................................................................................70

6.4 La política monetaria en España .......................................................................................73

6.4.1 Sistema de Reserva Federa (Federal Reserve System-FED) .................................73

6.5 La política fiscal en España ..............................................................................................74

7. Metodología de la investigación .............................................................................................78

8. Conclusiones ...........................................................................................................................79

9. Referencias bibliográficas.......................................................................................................83

10

Lista de tablas

1. Tabla 1: Evolución del Régimen Cambiario en Colombia. ....................................................22

2. Tabla 2: Tasa de cambio en Colombia (1960-1962). ..............................................................40

3. Tabla 3: Tasa de cambio en Colombia (1963-1966) ..............................................................41







10. Tabla 10: Tasa de cambio en Colombia (1991-1994) ............................................................48

11. Tabla 11: Contraste TIB – TRM (1995-1998) .......................................................................49

12. Tabla 12: Relación TIB – TRM (1999-2002) ........................................................................51



15. Tabla 15: Contraste regímenes cambiarios en Colombia (1960-2015) .................................54

16. Tabla 16: Histórico tasas en régimen de cambio fijo (1960-1967) ........................................56

17. Tabla 17: Histórico tasas en régimen de banda cambiaria (1994-1999) ................................60

18. Tabla 18: Histórico tasas en régimen de cambio flexible (2000-2015) .................................62

19. Tabla 19: Evolución del Régimen cambiario en Estados Unidos ...........................................68

20. Tabla 20: Aplicación política monetaria y fiscal en Estados Unidos .....................................70

21. Tabla 21: Evolución del Régimen cambiario en España ........................................................73

11

22. Tabla 22: Aplicación política monetaria y fiscal en España ...................................................74

23. Tabla 23: Contraste grafico en estados unidos y España ........................................................75

12

Lista de graficas

1. Grafica 1: Histórico de la inflación colombiana desde 1955-2004 ........................................23

2. Grafica 2: Caracterización banda cambiaria ...........................................................................24

3. Grafica 3: Tipos de tasas de interés en Colombia ...................................................................27

4. Grafica 4: Transmisión de la política monetaria – Inflación baja...........................................30

5. Grafica 5: Transmisión de la política monetaria – Inflación alta ...........................................30

6. Grafica 6: Instrumentos de la política monetaria ....................................................................31

7. Grafica 7: Tasa de cambio en régimen de “Crawling Peg” (1967-1993) ..............................42

8. Grafica 8: Tasa de inflación en Colombia (1990-2009) ........................................................47

9. Grafica 9: Devaluación Reciente en Colombia (1988-1994) .................................................47

10. Grafica 10: TRM en régimen de bandas cambiarias...............................................................48

11. Grafica 11: Tasa de cambio en régimen de banda cambiaria .................................................50

12. Grafica 12: Tasa de cambio en los diferentes regímenes en Colombia (1994-2002) ............51

13. Grafica 13: Variación de la tasa de cambio y diferencial de tasas de interés .........................51

14. Grafica 14: Tasa de cambio a Dólares estadounidenses para Colombia ................................54

15. Grafica 15: Tasa de interés (1960-1967) ...............................................................................56

16. Grafica 16: Tasa de cambio (1960-1967) ..............................................................................57

17. Grafica 17: Contrastación a la teoría de paridad en régimen de cambio fijo (1965-1966) ....57

18. Grafica 18: Relación paridad en banda cambiaria .................................................................59

19. Grafica 19: Relación exceso de demanda en banda cambiaria ...............................................59

20. Grafica 20: Relación exceso de oferta en banda cambiaria ....................................................60

21. Grafica 21: Tasa de cambio en régimen banda cambiaria. (1994-1999) ...............................60

13

22. Grafica 22: Tasa de interés en régimen banda cambiaria. (1994-1999) ................................61

23. Grafica 23: Contrastación a la teoría de paridad en régimen de banda cambiaria (1998-1999)

................................................................................................................................................61

24. Grafica 24: Tasa de cambio en régimen cambiario flexible (2000-2015) .............................63

25. Grafica 25: Tasa de cambio en régimen cambiario flexible (2000-2015) .............................63

26. Grafica 26: Contrastación a la teoría de paridad en régimen cambiario flexible (2010-2011)

................................................................................................................................................63

27. Grafica 27: Relación tasa de cambio – tasa de inflación en Estados Unidos (1970-2000) ...69

28. Grafica 28: Tasa interbancaria de Estados Unidos (1965-2015) ...........................................75

29. Grafica 29: Tasa de cambio EURO/DÓLAR (2000-2015) ...................................................75

30. Grafica 30: Tasa interbancaria de España (1980-2015) .........................................................75

31. Grafica 31: Tasa de cambio PESETA/DÓLAR (1975-2000) ................................................75

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Planteamiento del problema de investigación

El período de análisis de este estudio parte desde el año 1960 hasta el año 2015, cuya

característica se basa en el comportamiento y cumplimiento de la Teoría de la paridad de las

tasas de interés y sus variables además las variaciones de la tasa de cambio reflejaran cambios a

largo plazo para determinar los impactos producidos en la política monetaria y cambiaria, este

cálculo de índices constituye una escala más precisa al momento de estimar la dinámica

económica en Colombia.

El tipo de cambio se precisa como el de cualquier producto mediante un precio el cual es

conducido bajo la oferta y demanda en el mercado de divisas, en el que según la teoría de la

paridad de tasas de interés se establece que la asignación eficaz de los bienes es posible a través

del comportamiento activo entre la oferta y la demanda, que conexa por la hipótesis de que tal

articulación es conveniente para inversores nacionales y extranjeros por el diferencial de tasas.

Cabe señalar que no todas las fluctuaciones producidas en el mercado cambiario se deben

a modificaciones en las variables que influyen en el mecanismo del mercado. A partir de lo

anterior, se considera necesario establecer en qué medida en la volatilidad observada para el tipo

de cambio obedece a factores ajenos a la dinámica de la economía.

En el periodo gobierno del expresidente Carlos Lleras Restrepo (1966-1970), el régimen

cambiario fue fijo, en el periodo de gobierno del expresidente Misael Pastrana Borrero (1970–

1974), el régimen cambiario fue flexible, en el periodo del expresidente Cesar Gaviria Trujillo

(1990-1994), el régimen cambiario fue “Crawling peg” y banda cambiaria, en el periodo del

expresidente Ernesto Samper Pizano (1994-1998), el régimen cambiario fue banda cambiaria y

de flotación controlada, en el periodo del expresidente Andrés Pastrana Arango (1998–2002),

15

hubo modificación a la banda cambiaria y se implementó el régimen cambiario flexible, para el

periodo del expresidente Álvaro Uribe Vélez (2002–2010), fue régimen de cambio flexible y

para el periodo del actual presidente de la Republica Juan Manuel Santos (2010-2015), es

régimen de cambio flexible.

Un análisis congruente del mercado cambiario en Colombia, consiste en que al existir un

mercado estable o en equilibrio, es posible precisar los niveles de medición sobre el precio a

largo plazo del peso, la divisa y la tasa de interés, así como también la influencia que ejerce

sobre el crecimiento y desarrollo económico, ya que por medio de un tipo de cambio estable será

acorde con el objetivo de obtener los niveles de inflación esperados.

Pregunta Problema

¿Cómo se han relacionado las tasas de interés y el tipo de cambio en Colombia desde el

año 1960 hasta el año 2015?

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Introducción

La relación entre la tasa de interés y la tasa de cambio basados en la teoría de paridad de

tasas de interés, establece una equivalencia para acordar la simetría en el diferencial de interés

para la adquisición de bienes y activos financieros en el exterior, pero tal simetría no aplica en

todos los casos de estudio, debido a que la teoría se emplea bajo el régimen de tipo de cambio

flexible, en Colombia se refiere que para el régimen de cambio fijo y el régimen de banda

cambiaria instaurados en común acuerdo entre el Banco de la Republica y Congreso de la

Republica, en el cual la medida de protección determinan modificar las políticas monetarias y

cambiarias para cumplir con el objetivo de regular las tasas de interés mediante la utilización de

diferentes mecanismos de control e intervención económico.

Es fundamental conocer los diferentes regímenes cambiarios que existieron en Colombia

desde los años 1960 a la actualidad, al igual que las tasas de interés, que fueron establecidas por

el Banco de la República, por medio los datos obtenidos se demuestra como fue el

comportamiento de las tasas en cada régimen y como han influido sobre el rumbo de la

economía, a través de las gráficas que permiten evidencia y evaluar el comportamiento de las

tasas interés y de cambio. El presente proyecto de grado centra su atención sobre el Análisis de la

Teoría de la Paridad de tasas, con el objetivo de lograr demostrar que la teoría no se cumplió en

tres regímenes cambiarios que se han establecido en Colombia y con el cual pretendemos

demostrar que debe existir una respuesta para los casos en que no aplico la teoría.

Esta investigación consta de tres capítulos, a saber:

Capítulo I: El marco teórico, se describen los planteamiento teóricos de los estudios ya

realizados con anterioridad sobre el tema de investigación las fuentes principales han sido

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tomadas de estudios realizados por colaboradores del Banco de la República, se da una breve

introducción de la teoría de la paridad, sus variables, los tipos de paridad que aplican para la

investigación, se explican los tipos de régimen cambiarios que han regido el país, se realiza un

cuadro comparativo de la evolución de cada régimen con el presidente y los decretos, objetivos y

mecanismo de control que cada gobierno planteo para el control del mercado de divisas.

Dentro de este marco, se incluye el marco Conceptual donde planteamos términos más

relevantes dentro del estudio y que ayudan a comprender los temas de unas manera más técnica,

por último dentro del marco jurídico se describen los artículos, leyes, decretos y artículos que se

han dictaminados ya sea por el congreso o por el Banco de la república y que han servido como

mecanismo de intervención para el control y seguimiento del mercado monetario.

Capítulo II: Evolución histórica de la tasa de cambio y la tasa de interés, se realiza un

estudio detenido de los presidentes desde 1958 a la actualidad, se determinan los sucesos más

relevantes y decisiones de nivel legislativo, con el cual cada gobierno influyo para determinar las

tasas de interés y de cambio, se presentan el promedio de las tasas y de cambio por cada año, al

final se hace una comparación por cada régimen cambiario, donde se identifica como fue

establecida la tasa de cambio, tasa de interés y el comportamiento de estas.

Capítulo III: 3. Relación tasas de cambio y tasas de interés (caso de contraste): Dentro de

este capítulo se realiza una tabla de la tasa de interés y de cambio, en el régimen de cambio fijo,

banda cambiaria y flexible, se escogió un periodo dónde el cual se grafica los datos según la

teoría de la paridad, esta grafica nos permite realizar un análisis de porque se dio ese

comportamiento, los factores internos o externos que influyeron, las políticas monetarias o

fiscales que se establecieron.

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Justificación

El período de análisis de este estudio parte de 1960-2015, cuya característica es el

comportamiento de la teoría de la paridad en las tasas de interés y sus variables, la variación de

la tasa de cambio, indicara cambios a largo plazo para medir los impactos en la política

monetaria, este cálculo de márgenes constituye una medida más precisa a la hora de evaluar la

situación de las políticas monetarias en Colombia.

El tipo de Cambio se determina como cualquier otro precio mediante el equilibrio entre la

oferta y demanda de divisas, que de acuerdo a la teoría de la paridad, argumenta que la

asignación eficiente de los bienes se logra por medio de la interacción entre la oferta y la

demanda de cada uno de estos, que parte de la hipótesis de que este mecanismo funciona

eficientemente.

Cabe señalar que no todas las fluctuaciones en el Mercado Cambiario se deben a cambios

en las variables fundamentales que influyen en el mecanismo del mercado. De ahí el propósito de

este análisis, es establecer en qué medida la volatilidad observada en el tipo de cambio obedece a

factores ajenos a las variables anteriormente señaladas.

En el periodo gobierno del expresidente Carlos Lleras Restrepo (1966-1970), el régimen

cambiario fue fijo, en el periodo de gobierno del expresidente Misael Pastrana Borrero (1970–

1974), el régimen cambiario fue flexible, en el periodo del expresidente Cesar Gaviria Trujillo

(1990-1994), el régimen cambiario fue “Crawling peg” y banda cambiaria, en el periodo del

expresidente Ernesto Samper Pizano (1994-1998), el régimen cambiario fue banda cambiaria y

de flotación controlada, en el periodo del expresidente Andrés Pastrana Arango (1998–2002),

hubo modificación a la banda cambiaria y se implementó el régimen cambiario flexible, para el

19

periodo del expresidente Álvaro Uribe Vélez (2002–2010), fue régimen de cambio flexible y

para el periodo del actual presidente de la Republica Juan Manuel Santos (2010-2015), es

régimen de cambio flexible.

Un análisis congruente del Mercado Cambiario en Colombia, radica en que al existir un

mercado estable, es decir equilibrado, se pueden precisar los niveles de especulación sobre el

valor futuro de la moneda y la tasa de interés, así como su influencia positiva en el crecimiento

económico, ya que un tipo de cambio en equilibrio será congruente con el objetivo de conseguir

niveles de inflación óptimos.

20

Objetivos

Objetivo General

Analizar la teoría de la paridad de tipo de interés, como ha sido la variación del tipo de

cambio en relación con la tasa de interés desde 1960 al 2015 en Colombia.

Objetivos Específicos

A. Identificar el comportamiento de las tasa de interés y de cambio desde la teoría de la

paridad.

B. Realizar una comparación del régimen cambiario en Colombia durante los años 60 hasta

la actualidad.

C. Presentar los casos que permiten la Falsación de la Teoría de paridad de interés.

21

Capítulo I

1. Marco teórico

1.1 La convergencia de tasas de interés.

La convergencia macroeconómica de tasas de interés se conoce internacionalmente como

la paridad de interés, tal hipótesis fue planteada por el economista y premio Nobel, Robert

Mundell (1961) basado en la “Ley del precio único” en el que según Astarita (2010), donde los

rendimientos evaluados en la moneda doméstica (o sea, teniendo en cuenta la evolución esperada

del tipo de cambio), de dos colocaciones en diferentes países, con igual riesgo, deben ser iguales.

Con base en el equilibrio que existe entre el mercado de dinero (divisas) y la teoría de

paridad de interés indica que los rendimientos esperados de los activos nacionales deben ser

equivalente a los rendimientos esperados de los activos comprados en divisa, todo ajustado según

el tipo de cambio. Los inversionistas no pueden recibir los beneficios por el arbitraje a los

préstamos hechos en el país con la tasa más baja de interés, el fluido intercambio de divisas, la

inversión extranjera con la tasa más alta de interés, todo por los ingresos o egresos que se general

al tipo de cambio.

La tasa de interés y la tasa de cambio son dos variables económicas relacionadas entre sí,

siendo que el comportamiento de una afecta a la otra, los factores que afectan la tasa de interés

son la inflación, la aceleración y desaceleración económica del país, resultando un estímulo o

desestimulo para la entrada y salida de capitales; la tasa de cambio se ve articulada por la oferta y

la demanda en el mercado de dinero. Cuando no existe paridad en las tasas, surge el arbitraje, el

cual consiste en la venta de activos financieros en un mercado internacional donde su tasa sea la

máxima y para compra, en otro mercado donde sea la tasa más baja, generando una utilidad

22

segura y libre de riesgo por medio de contratos de futuros (contratos para la comercialización de

activos subyacentes con fecha y precio establecido) en un mercado organizado.

Según Miguel Urrutia (2003), la paridad de las tasas de interés se considera una teoría

clásica (doctrina) y pilar la economía mundial y sus diversos modelos económicos, en el que

define que el diferencial de la tasa de interés entre dos países debería ser igual depende de la

variación de la tasa de cambio que se espera, la variación ex post (después del hecho) de la tasa

de cambio nos indica cambios a largo plazo para medir los impactos en la política monetaria.

La teoría de paridad de tipo de tasas de interés parte del cumplimiento de los siguientes

supuestos:

1.1.1 Movilidad del capital.

Consiste en que el capital de los inversionistas se puede comerciar activos financieros

tanto locales como del extranjero sin restricción, el cual los rendimientos expresados en la

diferencia entre tales transacciones en moneda extranjera deben ser igual pero regidos bajo la

tasa de interés y la tasa de cambio.

1.1.2 Sustitución perfecta de activos nacionales y extranjeros.

Los activos locales y del extranjero poseen el mismo riesgo y tiempo, lo cual los hace

sustituibles entre sí. “El mercado de divisas se encuentra en equilibrio cuando la rentabilidad de

los activos nacionales es igual que la rentabilidad de los activos extranjeros. Esta condición

implica que la sustitución de los activos en las diferentes monedas es perfecta.” (Plaza, 2006).

La teoría de paridad de tasas declara dos hipótesis para medir las anteriores condiciones:

A. Tasa de interés de paridad descubierta.

Cuándo se cumple la condición de no-arbitraje sin el uso de un forward (contrato a plazo)

para protegerse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de tipo de interés es

23

descubierta. El tipo de cambio entre la divisa nacional y la divisa extranjera ajustará el beneficio

de forma que la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa nacional será iguales a

la rentabilidad en divisa nacional de depósitos extranjeros. (Efxto.com, 2011).

Esta teoría establece que si las tasas de interés en Colombia son más altas que las

de Estados Unidos, entonces los inversionistas deben esperar que el tipo de

cambio en Colombia se deprecie. Si este no fuera el caso, entonces los

inversionistas tendrían un mayor incentivo de comprar activos financieros en

Colombia, llevando a que la tasa de cambio spot aumente (o que la tasa de interés

en Colombia disminuya). (Muñoz & Perfetti, 2010).

B. Paridad de tipos de interés cubierta.

A diferencia de la paridad de tipos de interés descubierta, cuándo hay no existe arbitraje y

adicional usando un contrato futuro forward con tal fin de protegerse del riesgo cambiario a

largo plazo, la hipótesis refuta en que estaría la paridad cubierta siendo la rentabilidad igual a la

esperada para activos variables y de tiempo indefinido con relación a las divisas.

1.1.3 Los regímenes cambiarios en Colombia.

“El control de cambios internacionales en Colombia, al igual que en los demás países

latinoamericanos, surge en el año 1930 como una respuesta a la crisis económica mundial

consecuente de la posguerra y la Gran Depresión.” (Becerra, 2006).

Desde el año 1967 hasta 1993, Colombia ha registrado una evolución en el marco

regulatorio del régimen cambiario con el fin de estabilizar el manejo cambiario y así reparar las

dificultades económicas en la balanza de pagos (términos de intercambio-precio de productos

importados y exportados, demanda por las exportaciones colombianas y remesas de trabajadores)

atribuidas a la crisis de los años treinta por las operaciones internacionales en el mercado

24

cambiario, tales operaciones son de comercio exterior (importaciones-exportaciones),

operaciones de financiación internacional (endeudamiento externo), flujos de capital extranjero a

los portafolios de inversión, entre otros.

EVOLUCIÓN DEL RÉGIMEN CAMBIARIO EN COLOMBIA

AÑO GOBIERNO NORMATIVIDAD OBJETIVO

1967 Carlos Lleras

Restrepo Decreto 444 de 1967

Licencia para cambios internacionales

Creación de Proexport

Impulso a exportadores

Reglamentación para las inversiones

internacionales

1990 Cesar Augusto

Gaviria

Resolución 57/ 91 de

la Junta Monetaria

Creación como intermediarios del mercado

cambiario a bancos y corporaciones financieras

1993 Cesar Augusto

Gaviria

Resolución Externa

21 de 1993

Descentralización de las transacciones cambiarias

con el Banco de la República autorizando a

particulares para negociar divisas libremente en el

mercado, simplificando las transacciones de los

residentes en otros países.

2011 Juan Manuel

Santos

Resolución 8 de 2000

reformada Resolución

2 de 2010

Permisiones en materia cambiaria mediante

Circulación reglamentaria externa-DCIN 83 quien

reglamenta la resolución a operaciones en materia

de negocios internacionales.

Tabla 1: Evolución del Régimen Cambiario en Colombia.

Fuente: Elaboración propia con datos de Cámara de Comercio de Manizales por Caldas, 2011.

1.1.4 Proceso para un régimen cambiario equilibrado.

Entre 1967 y 1991 de acuerdo al Decreto 444 de 1976 estableció el régimen de “Crawling

Peg” denominado comúnmente como minidevaluaciones sucesivas, el cual fue adaptado

posteriormente a un periodo de tipo de cambio fijo que generaron devaluaciones altas como

derivación de la inestabilidad fiscal atribuida por los años treinta. El principal objetivo de las

minidevaluaciones mediante pasos sucesivos planificados era acercar gradualmente la paridad de

la moneda local a valores relativamente anhelados y así ejercer control a las operaciones

cambiarias evitando una crisis cambiaria y la caída de reservas internacionales

Dicho régimen mantenía características del anterior régimen de tasa fija, por lo que

consecuentemente genero diversos sucesos inestables como el aumento constante de la inflación

alcanzando los dos dígitos y la devaluación del peso, indujo la represión financiera con

25

limitaciones en la competencia de los distintos mercados, con alteraciones en los precios, altos

costos en la intermediación financiera, la baja demanda en consumo a productos financieros, las

distorsiones en negociaciones de comercio exterior y las graves implicaciones al mercado

laboral.

Grafica 1: Histórico de la inflación colombiana desde 1955-2004. Fuente: Universidad ICESI – Estudios Gerenciales.

De acuerdo a la Grafica 1, el expresidente César Gaviria buscó implantar su plan

económico que consistía en tres puntos básicos: el primero era la aplicación de reformas

económicas estructurales con un proceso de apertura económica, el segundo era la transparencia

en las relaciones internacionales y el tercero era luchar contra la inflación. Así pues, el descenso

de la inflación a partir de 1990 se atribuye a:

A. La liberación de importaciones.

B. La reducción del ritmo de devaluación (en 1990 era del 28%; en el primer semestre de

1991 fue de 22%, en 1992 fue de 16.8% y en 1993 del 9%). ductos no creció con la

misma rapidez que aquella.

C. Una disminución en los aranceles.

D. La independencia del Banco de la República y de la política monetaria, y la prohibición

al Banco de la República de financiar el déficit fiscal del gobierno. (Díaz y Montealegre,

2005).

26

En enero de 1994, el Banco de la República introdujo un régimen de banda

cambiaria, con el propósito de recobrar control sobre las variables monetarias

después de un período de tasas de interés muy bajas en combinación con grandes

entradas de capital. El centro de la banda era el nivel observado de la tasa de

cambio del día en el que se tomó la decisión, y los límites máximo y mínimo se

establecieron 7% por encima y por debajo de dicho punto. (Urrutia, 2003).

Grafica 2: Caracterización banda cambiaria.

Fuente: Banco de la Republica.

Este sistema mantenía una semejanza a una flotación controlada donde el tipo de cambio

responde a las fuerza de oferta y demanda del mercado, mientras en casos específicos, el Banco

de la Republica interviene para influir en el tipo de cambio, debido a las modificaciones que

obtuvo los límites de la banda cambiaria varias veces, no debía suponerse que creara obstáculos

en cuanto al ajusto aplicado a la tasa de cambio, sino por el contrario, debía garantizar un ajuste

gradual según los cambios macroeconómicos pero resultaron concluyéndose en grandes flujos de

capital (superávit), alta demanda en consumo de crédito provoco el desmesurado aumento del

12% PIB para el gasto público, ocasiono un déficit constante en la cuenta corriente y la balanza

de pagos, se revaluó el peso colombiano y la reducción en la inflación se ralentizo así generando

una burbuja inflacionaria de precios correspondiente al sector hipotecario.

27

Para Septiembre de 1998, la banda cambiaria se desplazó al punto máximo del techo,

como consecuencia de las presiones por especulación derivadas a la devaluación, siendo así, la

economía entro en dificultades y la tasa de crecimiento PIB llego a ser del 1%. En 1999, la crisis

económica para el mes de Junio provoco un desplazamiento de la banda cambiaria hacia el techo

por segunda vez en menos de un año, aun así el Banco de la Republica anunció un nuevo

programa macroeconómico teniendo en cuenta que el país presentaba déficit fiscal, lo que

deterioraba la confianza puesta en el modelo de banda cambiaria.

En Septiembre de 1999, se eliminó el modelo de banda cambiaria siendo un común

acuerdo entre el Gobierno y el Fondo Monetario Internacional (FMI) para al fin crear un

programa de ajuste macroeconómico denominado sistema de libre flotación, las tasas de cambio

en libre flotación permiten la depreciación de la moneda extranjera, en vez de recurrir a una

recesión para reducir precios y el ingreso, si se aplicara una tasa de cambio fija. El tipo de

cambio fluctúa de acuerdo con los movimientos del mercado, este sistema debería ser el más

transparente posible, para ello se establecieron reglas en la intervención del Banco de la

República en el mercado cambiario.

La intervención del Banco de la República le ha contribuido al país en la acumulación de

reservas internacionales, donde el Banco compra divisas en el mercado cambiario si considera

necesario aumentar la liquidez externa del país para garantizar los pagos como la deuda externa,

con esta reserva internacional se busca proteger la tasa de cambio, así evita que el peso

colombiano se deprecie significativamente en comparación con otras divisas, el Banco tiene unos

límites de los cuales debe encontrar el precio de la divisa, en caso de que se exceda los límites

establecidos, el Banco vende reservas internacionales para aumentar la oferta de la divisa, pero

28

sin afectar su valor en comparación con el peso colombiano; generalmente entre más reservas

internacionales tenga Colombia, más respaldo tendrá para defender el valor del peso nacional.

El Banco de la República tiene permitido disminuir la acumulación de reservas

internacionales, ya que su función es regular las presiones inflacionarias que podrían surgir de

una devaluación considerable del peso para mantener los niveles de inflación según las metas

establecidas y para regular la volatilidad del tipo de cambio, el Banco podrá intervenir en el

mercado cambiario para moderar las fluctuaciones desmesuradas de la tasa de cambio sin alterar

la tendencia de la misma.

1.1.5 La tasa de cambio y los diferenciales de tasas de interés.

La tasa de cambio en Colombia tiene de base el dólar para realizar transacciones

internacionalmente bajo el tipo de cambio nominal se determina la cantidad de pesos

colombianos necesarios para adquirir un dólar. Tal como el precio de un producto, la tasa de

cambio aumenta o disminuye regidos por la oferta y la demanda de dinero en el mercado

cambiario, donde si la oferta es mayor que la demanda produce abundancia, ocasionando la

reducción de compradores y consecuentemente baja la tasa de cambio pero siendo el caso que la

oferta es menor que la demanda produce escasez, ocasionando el aumento de compradores y

consecuentemente sube la tasa de cambio.

El Banco central establece una relación inversamente proporcional de las tasas de interés,

para determinar el comportamiento de la inflación, para el caso hipotético que suben las tasas de

interés suben, las personas reducen su consumo y se endeudan menos, cuando baja la inflación o

la tasa de interés, las personas aumentan su consumo y deciden endeudarse lo cual incrementa la

inflación. Las tasas de interés y la inflación están directamente ligadas, siendo el interés el valor

29

del dinero, cuando tal dinero cueste menos o reduzca su valor, el gasto se incrementa reflejado en

el precio de los productos o activos considerándose más económicos.

Si en consecuencia de la alza en las tasas de interés, el consumo disminuye, la demanda

se contrae por lo tanto la inflación se reduce, a lo opuesto, cuando bajan las tasas de interés, el

consumo aumenta, la demanda se expande, por lo tanto la inflación aumenta; este fenómeno

resulta muy atractivo para los inversionistas extranjeros siendo beneficioso para la economía

tales capitales porque aportar al mercado laboral con el arribo de nuevas industrias. Una

derivación por el aumento de la demanda ocasiona el incremento de precios para la línea de

producción en bienes y servicios siendo parte de la cadena de eventos para los comportamientos

presentados de la inflación.

Al disminuir las tasas de interés, ahorrar ya no es atractivo, ni invertir en aquellos

sectores en los que su rentabilidad está sujeta a las tasas de interés, por lo que

muchos inversionistas prefieren comprar divisas, presionando el incremento de la

tasa de cambio. Cuando la tasa de cambio aumenta, el precio del dólar disminuye,

puesto que ahora habrá algo más atractivo que comprar dólares y se produce

entonces una sobre demanda de divisas. (Gerencie.com, 2013)

Grafica 3: Tipos de tasas de interés en Colombia.

Fuente: Banco de la República.

30

En los años 1960, la tasa de cambio reflejaba constantes variaciones, afectando al

consumidor si la misma era alta por lo tanto el nivel de endeudamientos era bajo, ahora bien,

cuando la tasa de interés bajaba, se consideraba que el 10 % de la población se endeudaba para

satisfacer sus necesidades, con los años, las tasas de interés cambiaba y los individuos podían

acceder cada vez más en la adquisición de créditos.

Los controles establecidos por los países al sistema de tipo de cambio flexible el cual se

rige bajo la ley de oferta y demanda del mercado cambiario y quien define el precio del dinero

según la demanda de una divisa si es mayor, su precio lo será de igual manera pero si la demanda

es menor, su precio de igual manera lo será. El Banco de la Republica solo podrá intervenir en

casos que se vea afectada en grandes magnitudes la tasa de cambio para alcanzar una adecuada

estabilidad. Para el caso de tasa de cambio fijo, la divisa se le atribuye un valor promedio y de

acuerdo a la situación económica actual, este tiende a devaluarse o revaluarse, en Latinoamérica

se conformó el “Bloque del Dólar” integrados por países como Panamá, Ecuador y El Salvador

que establecieron su moneda nacional al dólar.

31

1.2 Marco referencial

1.2.1 La política monetaria en Colombia.

La función principal de la política monetaria en Colombia es la estabilización de la

inflación a un grado considerado como bajo y con ello generar crecimiento progresivo a largo

plazo mejorando la calidad de vida de los colombianos y promoviendo el pleno empleo, más sin

embargo, no existe un crecimiento que determine los anteriores factores del bien común

ocasionaría crisis en la economía con graves consecuencias en la población, cortes de empleo y

perjudicando la confianza para con los inversionistas en el exterior.

Según Mundell (1963) citado por Gómez (2006, p.3), menciona que el trilema de la

política monetaria está enfrentada a tres objetivos deseables pero imposibles de lograr mismo

tiempo. El primer objetivo es llegar a un determinado nivel en la tasa de cambio para lograr

objetivos con respecto al comercio internacionales, el segundo, es llegar a un determinado nivel

en la tasa de interés para lograr objetivos domésticos relacionados con el ciclo económico, el

tercero, es lograr una movilidad de capitales para fomentar la eficiencia del ahorro y la

competitividad doméstica.

Los principales instrumentos de la política monetaria utilizados por el Banco de la

Republica para intervención en la economía son: las tasas de interés, la emisión de dinero, los

encajes bancarios y las operaciones de mercado abierto (OMA). Cuando se requiera de controlar

el nivel de precios, se emplea la tasa de interés de intervención, para en caso hipotético de alza

en la tasa de intervención, se produce la contracción del consumo nacional y de la inversión, por

consiguiente se reduce la presión inflacionaria siendo las condiciones de elevación al nivel de

precios generalizado.

32

Grafica 4: Transmisión de la política monetaria – Inflación baja.


Grafica 5: Transmisión de la política monetaria – Inflación alta.


Este proceso a través del cual las decisiones de política monetaria afectan las

distintas variables económicas recibe el nombre de Mecanismo de Transmisión, el

cual finalmente debe conducir a un cierto resultado de crecimiento e inflación.

Las autoridades monetarias vigilan la operación de este mecanismo para que actúe

con la efectividad y dirección deseadas, y se mantienen atentas a introducir los

cambios necesarios, de manera que se logren alcanzar las metas propuestas.

(Banco de la República, 2013).

33

1.2.2 La tasa de interés de intervención.

La tasa de interés es herramienta más importante en el marco de la política monetaria en

Colombia que utiliza el Banco de la Republica para influir en el mercado monetario, donde el

Banco procede a cobrar los créditos hechos a entidades financieras utilizando la tasa de interés

de intervención considerada una tasa baja, a través de Operaciones de mercado abierto (OMA) y

de acuerdo a este proceso se logra disminuir o incrementar la cantidad de dinero en la economía.

Conforme al Banco de la Republica (1999), los OMA son el principal instrumento que

tiene el Banco de la República para aumentar o disminuir la cantidad de dinero en la economía.

Cuando es necesario aumentar la liquidez, el Banco de la República compra títulos o papeles

financieros en el mercado, inyectando dinero a la economía; por el contrario, cuando el Banco

quiere disminuir la liquidez, vende títulos y, por lo tanto, recoge dinero del mercado.

A. OMA de expansión.

Este proceso consiste cuando el Banco de la Republica decide intervenir en la economía

comprando títulos valores con el fin de inyectar el dinero circulante.

B. OMA de contracción.

Este proceso consiste cuando el Banco de la Republica decide intervenir en la economía

vendiendo títulos valores con el fin de disminuir el dinero circulante.

Grafica 6: Instrumentos de la política monetaria.

Fuente: Elaboración propia.

34

1.3 Marco conceptual.

A. Arbitraje.

Consiste en adquirir una moneda extranjera o divisa en el mercado cambiario a un precio

inferior, consecuentemente, venderla por un precio mayor al de compra. Por lo que se obtiene

una ganancia segura, concurrentemente permitiendo que todos los mercados internacionales

tengan cotizaciones similares sobre las diferentes divisas.

B. Contrastación.

Según Gómez, R. (2004), se centra en examina el razonamiento lógico con la observación

empírica, la comparación lógica de las conclusiones unas con otras: con lo cual se somete a

contraste la coherencia interna con un factor externo lo primero que se hace es compara con

otras teorías o resultados, siendo su objetivo principal averiguar si la teoría examinada tiene

diferentes contrastaciones con nuestros resultados.

C. Devaluación.

Es la disminución en el valor de la moneda nacional con relación a otras divisas o

monedas extranjeras, siendo el caso de Colombia Peso-Dólar. Los tipos de cambio expresan la

relación de valor entre las monedas de distintos países, de modo que la devaluación se manifiesta

como un aumento del tipo de cambio. Vale decir, se requieren más unidades monetarias

nacionales para comprar una unidad de moneda extranjera. (Banco de la Republica, 1999).

D. Especulación.

Para la compra y/o venta de divisas se considera que es la expectativa esperada de poder

obtener rentabilidad o ganancia alguna entre el intercambio de las mismas divisas por la

diferencia existente de acuerdo a los precios relativos de las monedas establecidos por el

mercado cambiario.

35

E. Falsación.

El falsacionismo consiste en constatar una teoría científica, a tal fin de desmentir o refutar

la hipótesis presentada para el caso que no exista la comprobación o su verificación, careciendo

así de explicación alguna; si la teoría resulta de cierta manera falsa, se opta por el descarte, para

lo cual se debe realizar una ampliación de la teoría determinando los casos específicos en que

no existe cumplimiento a la hipótesis planteada u optar por comprobar mediante una teoría

alterna.

F. Inflación debida a la demanda.

El precio de los productos aumenta porque hay un exceso en la demanda es decir, se

requieren más bienes de los que hay a disposición del público, lo que hace que los bienes se

hagan escasos y los vendedores cobran más por ellos. (Banco de la Republica, 2015).

G. Inflación debida a la oferta.

Este caso sucede cuando el costo de producir una unidad de un bien aumenta porque, por

ejemplo, aumentan los salarios o los insumos para producir el bien. Al aumentarse el costo de

producir una unidad de dicho bien, los beneficios de los productores disminuyen y los

productores no tendrán tantos incentivos para producir ese bien, lo que hace que la oferta del

bien disminuya, por lo que, ante una demanda constante, los bienes se hacen escasos y el precio

de éstos aumenta. (Banco de la Republica, 2015).

H. Margen de intermediación bancaria.

Según Lorenzo, F., & Tolosa, G. (2002) citado por Cano (2004, p.19), determina “el

margen de intermediación como la diferencia entre la tasa de interés a la que prestan los bancos

y la tasa de interés a la que éstos captan recursos”.

36

I. Política cambiaria.

Es el régimen aplicado por el Gobierno para ejercer control y regulación sobre la tasa de

cambio en el peso colombiano en comparación con otras divisas, la tasa de cambio tiene

consecuencias en la economía y en indicadores tales como la inflación, el comercio exterior,

afectaciones en el empleo, el desarrollo y crecimiento para la economía.

J. Política monetaria.

“La política monetaria, en particular, es el conjunto de medidas que adopta la autoridad

monetaria con el propósito de buscar la estabilidad del valor del dinero e, igualmente, evitar

desequilibrios prolongados en la balanza de pagos.” (Banco de la Republica, 2015).

Todas aquellas acciones que ejecuta el gobierno por medio del Banco de la República con

fines de regular, administrar y controlar el dinero y el crédito en la economía, lo hace a través

de las políticas monetarias y sus diversos instrumentos para promover el pleno empleo y ajustar

la estabilidad de los precios previniendo la inflación que a gran escala emergería a una crisis.

K. Política monetaria expansiva.

El principal objetivo del Banco de la Republica, en el uso de la política monetaria

expansiva es incrementar la oferta monetaria o inyectar dinero circulante a la economía cuando

hay escasez de oferta, la cual sus objetivos son bajar la tasa de interés, el costo de los créditos,

aumentar el consumo, la inversión, la demanda agregada, la producción y el empleo pero un

efecto es subir la inflación.

L. Política monetaria restrictiva.

El principal objetivo del Banco de la Republica, en el uso de la política monetaria

restrictiva es reducir la oferta monetaria o recoger dinero circulante de la economía cuando hay

abundancia de oferta, la cual sus objetivos son subir la tasa de interés, el costo de los créditos,

37

disminuir el consumo, la inversión, la demanda agregada y los precios pero su efecto negativo

es reducir la producción y el empleo

M. Política fiscal expansiva.

El principal objetivo del Estado, en el uso de la política fiscal expansiva es aumentar el

gasto público, el consumo, la inversión, la demanda agregada, la producción, el empleo y reducir

los impuestos pero su efecto negativo es el aumento de la inflación.

N. Política fiscal restrictiva.

El principal objetivo del Estado, en el uso de la política fiscal restrictiva es disminuir el

gasto público, el consumo, la inversión, la demanda agregada, la producción, los precios y

aumentar los impuestos pero su efecto negativo es la reducción del empleo.

O. Régimen de tasa de cambio fijo.

En este régimen el Banco Central se compromete a que la tasa de cambio se va a

mantener en un valor predeterminado. Así, cuando se presenta exceso de demanda de divisas, el

Banco suministra al mercado las divisas necesarias para mantener la tasa de cambio en su valor

prefijado. Igualmente, cuando se presentan excesos de oferta, el Banco adquiere las divisas para

evitar que la tasa de cambio disminuya. (Banco de la Republica, 2015).

P. Régimen de tasa de cambio flexible.

Es un tipo de régimen cambiario por flexibilidad donde el valor de la moneda se fija por

el comportamiento que presente el mercado cambiario a través de la oferta y demanda de

divisas sin ninguna intervención del Banco de la Republica para controlar el precio según la

cantidad que sea necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera. Sin embargo, el

ejercicio que usualmente ejerce el Banco es intervenir directamente en la compra y/o venta de

https://es.wikipedia.org/wiki/R%C3%A9gimen_cambiario

38

divisas para influir en el valor del tipo de cambio y así ajustar gradualmente al nivel

especulado, llamándose así “Flotación sucia”.

Generalmente la flotación sucia practicada por la mayor parte de los Bancos centrales en

Latinoamérica consiste en la compra de dólares para fortalecer el valor del dólar y debilitar la

moneda nacional, por lo cual se compensan los flujos de capital acumulados en reservas

internacionales, de este ejercicio se obtienen resultados positivos aplicados en las exportaciones

del país, concurrentemente, los efectos negativos se reflejan en deudas que se encuentren en

dólares ya sea del Gobierno, privados o particulares.

Q. Revaluación.

El cambio de valor de una moneda se determina por la relación entre otras monedas

extranjeras ya que puede ser ascendente o descendente llamado para el caso de la revaluación,

su valor es de forma apreciativa.

R. Tasa de cambio.

Este indicador es utilizado para medir la conversión de divisas comparada con el peso

colombiano en relación a su precio, siendo para Colombia, el dólar estadounidense como la

divisa base que más se utiliza para operaciones comerciales internacionales. La tasa de cambio

al igual que la tasa de interés tiene fluctuaciones a la alza y a la baja, todo dependiendo del

comportamiento que presente la oferta y la demanda en el mercado cambiario, si existe mayor

oferta que demanda, ocasionara dólares en abundancia reduciendo por lo tanto la tasa de

cambio pero si existe menor oferta que demanda, ocasionara escasez de dólares acrecentando la

tasa de cambio.

S. Tasa de cambio nominal.

39

“Es la cantidad de unidades de la moneda local que se deben intercambiar por la moneda

extranjera. Es la que más se utiliza en las operaciones de intercambio comercial.” (Garcés,

2010).

T. Tasa de cambio real.

Se considera el precio de los bienes dictaminado por el poder de compra en divisas que

determina la cantidad de productos que se pueden adquirir, lo cual se rige por el nivel de

precios del país así como también en el exterior.

U. Tasa de interés.

Se denomina el precio del dinero en el sector financiero tal cual se asigna precio a un

producto, cuando existe mayor dinero circulante en la economía, la tasa de interés tiende a la

baja y cuando presenta escasez, la tasa de interés tiende a la alza.

Según John M. Keynes, el “Padre de la Macroeconomía” (1963) citado por Aguilera

(1998) declara, “la tasa de interés es la recompensa por privarse de liquidez durante un periodo

determinado; porque dicha tasa no es, en sí misma, más que la inversa de proporción que hay

entre una suma de dinero y lo que se puede obtener por desprenderse del control del dinero a

cambio de una deuda durante un periodo determinado. (p.153).

V. Teoría de la paridad de tipos de interés.

Por medio de una economía abierta para el cambio de divisas donde el mercado

cambiario se rige bajo la ley de oferta y demanda, es determinar la igualdad entre la tasa de

interés y la tasa de cambio en función de obtener la misma rentabilidad (tipo de cambio) para la

moneda nacional como para la moneda extranjera.

1.4 Marco jurídico

http://www.zonaeconomica.com/definicion/precio

40

Se tendrá en cuenta algunos artículos de la Constitución Política de Colombia de 1991, el

Estatuto Cambiario, y otras leyes que comprende el Régimen Cambiario y la Política Monetaria,

para así mismo poder analizar los comportamientos de las tasas de cambio y las tasas de interés

en cuanto a sus variables.

1.4.1 Constitución Política de Colombia de 1991. Título VI. De la rama legislativa.

Capítulo 3.

En el Artículo 150, se enfatiza en regular el comercio internacional bajo un régimen de

cambio regido por la tasa de cambio y la tasa de interés.

1.4.2 Título XII. Del régimen económico y de la hacienda pública.

Capítulo 6. De la banca central.

En el Artículo 371, se determinan las funciones y el alcance que posee el Banco de la

Republica del cual el Estado le otorga potestad sobre las reservas internacionales, el mercado

cambiario, y las transacciones de cambio.

De acuerdo al Artículo 372, se dictaminan las políticas sobre las reservas internacionales,

la estabilización en el mercado cambiario y monetario según las fluctuaciones de la tasa de

cambio bajo las condiciones de oferta y demanda.

1.4.3 Ley 9 de 1991. Capítulo II. De los cambios internacionales.

En el Artículo 4, se identifica bajo contratos comerciales y de adquisición en bienes o

activos financieros a nacionales residentes en el país y nacionales residentes en el extranjero

según el régimen cambiario.

1.4.4 Ley 31 de 1992. Capítulo V. Funciones de la junta directiva como autoridad

monetaria, crediticia y cambiaria.

41

En el Artículo 16, se fijan las acciones de la junta directiva sobre para la estabilización

cambiaria, crediticia y monetaria del país bajo las diferentes políticas e instrumentos de la mano

con Ministerio de Hacienda y Crédito Público para garantizar la equilibrio del peso colombiano

en contraste con los fenómenos de la economía.

1.4.5 Compendio Resolución Externa 7/2015.

En el Artículo 73, se regula la intervención que el Banco de la Republica puede ejercer

sobre el mercado cambiario en pro de la estabilización de la tasa de cambio con base en las

divisas utilizadas para objeto de transacción comercial de bienes y servicios así como también

múltiples afectaciones que puede presentar la tasa de cambio variable en la economía.

1.4.6 Decreto No. 2520 de 1993.

En el Artículo 16, se establece la autoría al Banco de la Republica para intervenir en el

mercado cambiario bajo las políticas establecidas para ejercer control sobre el precio de las

divisas siendo el Banco la figura de comprador y vendedor de divisas y controlar el flujo de

transacciones y gestionar el dinero en la economía.

En el Artículo 63, se establece la contabilización de las reservas internacionales bajo

dominio del Banco de la Republica para el caso de devaluación sobre el peso colombiano en

contraste con el dólar estadounidense.

La política monetaria en Colombia es busca fomentar el pleno empleo y dar equilibrio al

nivel de precios el cual se orienta para impulsar el crecimiento el desarrollo del país, las acciones

sobre la oferta monetaria (incremento o disminución) sea (gasto público) afectan las tasas de

interés, los tipos de cambio, la inflación, el desempleo, la demanda agregada y el PIB.

Capítulo II

42

2. Evolución histórica de la tasa de cambio y la tasa de interés

2.1 Alberto Lleras Camargo (1958-1962).

Para 1957, Colombia presenta una crisis cambiaria en el que resulto la devaluación del

peso hasta 91% con tasa de cambio fue de $2,51 a $4,85, por consiguiente las posteriores

devaluaciones dudaron hasta 16 meses en promedio de 3%, explícitamente por el Decreto 107 de

1957, dando origen a mercado de divisas para la transacción de capitales y certificados. Luego se

emite el Decreto 80 que devalúa nuevamente el peso hasta $6,40 pero fijo un equilibrio de la tasa

de cambio hasta 1962 y se determina al Banco de la República como la única figura estatal en

comercializar divisas.

Alviar (1974), citado por Cárdenas (2013, p.73), define el periodo de la historia

colombiana comprendido entre 1880 y 1889, conocido como “La Regeneración”

debido a que hace parte de la historia económica del país, en el caso particular, la

evolución de la banca central en Colombia. En esta época fueron creadas dos

entidades que aunque fracasaron sirvieron de base para lograr con la experiencia

la consolidación de la actual autoridad monetaria en Colombia: el Banco de la

República.

HISTÓRICO ANUAL TASA DE CAMBIO

AÑO TRM

1960 $ 6,64

1961 $ 6,70

1962 $ 6,96 Tabla 2: Tasa de cambio en Colombia (1960-1962).

Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de la República.

2.2 Guillermo Valencia León (1962-1966).

En los periodos de Diciembre del año 1962 y Agosto del año 1965, se registró un cambio

43

fijo de $9,00 por dólar, tal precio se mantuvo por 2 años consecutivos sin tener en cuenta los

desplazamientos que se producen por la oferta y demanda de divisas, lo cual, por establecerse

un valor fijo a la divisa genero inestabilidad cambiaria según la política de tipo de cambio fijo,

así mismo bajaron los precios de café afectando el déficit fiscal por la presión inflacionaria.


AÑO TRM

1963 $ 9,00

1964 $ 9,00

1965 $ 10,50



2.3 Carlos Lleras Restrepo (1966-1970).

Para el gobierno de Carlos Lleras Restrepo se implementó el sistema de tipo de cambio

fijo mediante el Decreto 444, conocido como “Crawling peg” comúnmente denominado con

devaluaciones gota a gota o mini devaluaciones, es decir, este régimen permite la ajustar

gradualmente la revaluación y la devaluación, siendo su objetivo de poner fin a las degenerativas

devaluaciones producidas por el régimen de tasa de cambio fija para el anterior periodo.

En el mes de Junio para el año 1965 fue emitido el Decreto 2322 en el que determinaba

una tasa fija de $13.50, posteriormente se estableció el Decreto 2866, que finita el libre mercado

autorizando a la Junta Monetaria del Banco de la Republica a fijar la tasa de cambio en

intervención. Según Wiesner (1978) citado por Alonso, J. y Cabrera, A. (1978), el régimen de

mini devaluaciones permitió que la tasa de cambio nominal se manejara de tal forma que se

pretendía mantener una paridad adquisitiva efectiva teniendo en cuenta la inflación interna y

externa, así como subsidios y gravámenes especiales.


AÑO TRM

1967 $ 14,51

1968 $ 16,29

44

1969 $ 17,32



Grafica 7: Tasa de cambio en régimen de “Crawling Peg” (1967-1993).

Fuente: Publicaciones Universidad ICESI.

2.4 Misael Pastrana Borrero (1970-1974).

Para el periodo de los años 1970 hasta 1984, se evidenciaron algunos eventos sin

precedentes sobre la economía mundial causando importantes impactos en el crecimiento

económico del país, entre ellos se encuentra la adopción por parte de los países de la

Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) de un sistema de tipo de

cambio flexible en 1973.

Según Tocancipa (1991), se dio comienzo al denominado colombianización del

patrimonio: se obtuvo de las empresas petroleras Colombian Petroleum Company y South

American Gulf Oil Company, la reversión anticipada del 50% de sus derechos en las

concesiones, se adquirió el 50% del interés de la Gulf Oil Corporation en los yacimientos de

Orito y de las instalaciones del oleoducto a Tumaco y se negoció la refinería de INTERCOL en

Cartagena y sus derechos en el oleoducto del Pacífico, las exportaciones de manufacturas

aumentaron de 98.8 millones de dólares a 526.1 millones; a su vez promovió nuevos puestos de

trabajo con el Plan de Desarrollo Rural Integrado, Borrero puso en funcionamiento el Fondo del

Ahorro y renovó la estructura del Banco de la República para darle más poderes de control sobre

45

la banca.


AÑO TRM

1971 $ 19,93

1972 $ 21,87

1973 $ 23,57



2.5 Alfonso López Michelsen (1974-1978).

En el año 1974 se dio inició a la liberalización financiera en el que se buscó eliminar toda

limitación para la tasa de interés que se encontraban influidas por el mismo Estado, siendo así los

beneficios mediante la medida anterior era de conglomerar la intervención de los bancos siendo

figuras representativas financieras de ahorro y los encajes bancarios. El Banco de la Republica

tiene bajo dominio y control las reservas internacionales que gracias a su optimo manejo,

aumentaron consecuentemente al incremento en divisas basados en los precios del café que a

nivel internacional eran relativamente altos para los periodos de 1976 y 1978, un efecto negativo

en el aumento de la oferta fue la creciente deuda internacional de parte del Estado.

Sin embargo, Landerretche (1992) citado por Martínez, (2008), Al finalizar este período,

producto de las presiones de la bonanza cafetera, se generó un aumento de la inflación en un

30% tan solo en 7 meses en 1977 (ocasionada especialmente por el aumento en el precio relativo

de los alimentos), y un incremento en el ritmo de crecimiento de la industria manufacturera.


AÑO TRM

1975 $ 30,93

1976 $ 34,70

1977 $ 36,77



2.6 Julio César Turbay Ayala (1979-1982).

46

Entre los detonantes de la crisis que se presentaría en 1982 encontramos el hecho que el

peso colombiano se venía revaluando frente al dólar, aproximadamente en un 30%. Esto generó

una alta pérdida de competitividad de las exportaciones no tradicionales colombianas las cuales

volvieron a tener una participación parecida a la de los años 60, alrededor de un 6% del PIB.

(Martínez, 2008).


AÑO TRM

1979 $ 42,55

1980 $ 47,28

1981 $ 54,49



2.7 Belisario Betancur Cuartas (1982-1986).

Considerado un periodo de gobierno de bonanza debido al comportamiento que tuvo la

tasa de cambio en cuanto al cumplimiento de la teoría de paridad, genero nuevamente la

activación económica siendo así que registro un superávit sobre la balanza de pagos. El

Presidente Belisario Betancur no redujo el gasto público para reactivar la economía, pero si

debió aumentar los subsidios a las exportaciones a través del Certificado de Reembolso

Tributario (CERT), conllevando a una devaluación más rápida, las políticas tomadas para el

sector externo permitieron con llevar la crisis en esta parte de la economía.

Durante la gran recesión del periodo 1979/80-1984/85, las políticas tomadas por

Turbay no contribuyeron a aliviar la situación, fue su sucesor Belisario Betancur

Cuartas (1982-1986) quien adopto medidas, después de alcanzar una votación

nunca antes vista en Colombia lo cual le daba un amplio respaldo para emprender

reformas y controles sobre la clase dirigente. En su plan de gobierno "Cambio con

Equidad" implanto el plan de vivienda sin cuota inicial, también se dieron

47

estímulos a la inversión extranjera y se intervino el sistema financiero dándose la

nacionalización de varios bancos fueron hechos destacados. (Bustos, 2005).

En 1984 el Presidente Betancur tenía el deber de subsanar la inestabilidad internacional

para lo cual decidió ejercer mayor control sobre las importaciones y las exportaciones, por lo

tanto el déficit fiscal que estaba afectado fue disminuyendo, todas estas condiciones fueron

impartidas bajo decisión y solicitud del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco

Mundial (BM). Según Bustos (2005), concluye que la administración logro frenar el deterioro

externo, fiscal y financiero de los principios de los ochentas pero el país tenía secuelas de los

cinco años de secesión y el desequilibrio externo, como lo fueron los altos niveles de desempleo

y subempleo, el alto endeudamiento y unas reservas internacionales proporcionalmente inferiores

a la deuda.

Tabla 8: Tasa de cambio en Colombia (1983-1986).


2.8 Virgilio Barco Vargas (1987-1990).

El expresidente Virgilio Barco efectuó la continuidad de la apertura económica para

internacionalizar otros mercados según fueron los objetivos de Cesar Gaviria, las exportaciones

de café fueron la bonanza de la economía colombiana por su alta demanda, siendo un factor

clave en el PIB con una participación del 7.2% para el año de 1987, todo mediante la cotización

en precios internacionales.


AÑO TRM


AÑO TRM

1983 $ 78,86

1984 $ 100,82

1985 $ 142,31

1986 $ 194,26

48

1987 $ 242,61

1988 $ 299,17

1989 $ 382,57



2.9 César Gaviria Trujillo (1990-1994).

Se reconoce la labor del Presidente Cesar Gaviria por impulsar la apertura económica

para ampliar las relaciones comerciales con el mundo, por lo tanto se crea el Ministerio de

Comercio Exterior (Ley 07–16/Enero/1991) siendo la entidad que ejercer control y vigilancia a

las temáticas de relaciones y comercio internacional. Esta iniciativa del Presidente Gaviria

fomento la inversión extranjera mediante la reducción de las barreras arancelarias pero la tasa de

cambio nominal carecía de flexibilidad y para las autoridades se volvió un problema en la

movilidad de capitales, en 1991 se tenía un régimen de Crawling peg, el cual se caracteriza por

ser un sistema de devaluación continua pero controlada de la moneda donde la devaluación está

predeterminada y la tasa de cambio es conocida con anterioridad.

La Constitución Política de 1991 le entrego potestad al Banco de la República de ser un

ente autónomo para mantener el equilibrio entre el peso colombiano y las divisas con relación a

su precio relativo, siendo así que el Banco decidió modificar las políticas para actuar y cumplir

con los objetivos interpuestos, los cuales consisten en reducir el índice de inflación, estabilizar la

balanza de pagos, distribuir y controlar las reservas internacionales. La tasa de cambio no fue

posible de estabilizar en el régimen anterior, por ello el Gobierno toma la decisión para cambiar

a un sistema flexible que sea autónomo monetariamente, el comportamiento de las tasas de

interés empezaron a bajar hasta un 50%, pero nuevamente tomo una tendencia a la alza

progresiva siendo el 40% para el año 1991, el 22% para el año 1993, para la época la tasa de

inflación se consideraba alta pero estable, no representaba un mayor riesgo ubicándose entre los

http://www.finanzzas.com/flotacion-sucia

49

dos dígitos como el 20% y 30% anual.

Grafica 8: Tasa de inflación en Colombia (1990-2009).

Fuente: El Espectador - Economía.

Grafica 9: Devaluación Reciente en Colombia (1988-1994).


Tal como lo menciona Wiesner (1978) citado por Hernández (2006), “El régimen de mini

devaluaciones permitió que la tasa de cambio nominal se manejará de tal forma que se pretendía

mantener una paridad adquisitiva efectiva teniendo en cuenta la inflación interna y externa, así

como subsidios y gravámenes especiales.”

En el año 1992 se aplicó un régimen de libre flotación o flexible, las decisiones tomadas

por el Estado para reducir la base monetaria y controlar el ingreso de las divisas lo realizo

mediante OMA’s, este título valor era emitido por el Banco de la República para el intercambio

de divisas, siendo así que el flujo de estos capitales fue constante, el Banco debió hacer aún más

flexible el régimen cambiario actual y a través de una reforma se impuso el sistema de bandas

cambiarias por el costo que implicaba la transmisión de certificados de cambio. En el año 1993

50

se ordenó que el tipo de cambio debía estar en la misma proporción de la tasa oficial requerida,

la tasa nominal se revaluaba casi un 5%, en el empleo de las políticas fue difícil diagnosticar el

comportamiento de la tasa de cambio siendo un indicador variable que se encontraba bajo

sujeción del nivel de inflación, de la importación de bienes y productos, de la situación

económica mundial y claro del producto base de exportación colombiano: el café.


AÑO TRM

1991 $ 633,05

1992 $ 680,10

1993 $ 786,67



2.10 Ernesto Samper Pizano (1994-1998).

El día 21 de Enero de 1994, el Banco de la Republica bajo la situación de altos flujos de

capital extranjero y por la emisión de certificados de cambio de divisas, se estableció la

eliminación de los mismos y mediante reforma instaurar un régimen de bandas de cambiarias

para la tasa de cambio y controlar el dominio sobre los agregados monetarios posteriormente de

un periodo de tasas de interés bajas y de la entrada a grandes flujos de capital genero una

presiones de parte del Estado con el Banco para detener la revaluación avanzada del peso.

Grafica 10: TRM en régimen de bandas cambiarias.


51

En el sistema de banda cambiaria, el centro funcionaba como la base de la tasa de cambio

y los puntos extremos o límites establecidos por el Banco de la Republica era de 7% hacia el

techo y hacia el piso desde el punto medio, es decir el centro donde se debía encontrar flotando

la tasa de cambio, inicialmente se pactaron tales puntos para controlar este índice pero la

economía mundial presentaba situaciones variables que se debió ampliar el techo y el piso de la

banda para no crear impedimentos en el ajuste gradual y respaldar una tasa de cambio estable.

El régimen de banda cambiaria fue asertivo en las situaciones que Colombia atravesaba

una crisis por devaluación del peso y revaluación del dólar en el año de 1996 debido a la salida

de flujos de capital por la pérdida de confianza de inversionistas extranjeros en el denominado

“Proceso 8000” y la corrupción en el Estados por cuestiones relacionadas con narcotráfico, este

régimen estuvo en actividad durante los periodos de Enero en 1994 hasta Septiembre en 1997 en

el periodo de 1996.

CONTRASTE ANUAL TASA INTERBANCARIA (TIB)

Y TASA DE CAMBIO REPRESENTATIVA DEL MERCADO (TRM)

AÑO PROMEDIO (TIB) TRM

1995 23,98 % $ 912,78

1996 28,26 % $ 1036,55

1997 23,67 % $ 1141,08

1998 35,06 % $ 1427,04 Tabla 11: Contraste TIB – TRM (1995-1998).


2.11 Andrés Pastrana Arango (1998-2002).

Colombia presentaba una situación económica critica debido a la salida de capital

extranjero y la crisis mundial hipotecaria, siendo una burbuja inflacionaria en el nivel de precios

de finca raíz bajaron hasta un 27% que simultáneamente las tasas reales de interés se

encontraban a la alza y que tales factores conllevaron a una creciente deuda financiera sobre la

cartera que estaba vencida a las familias, siendo así que las entidades financieras se vieron

igualmente afectadas por la falta de liquidez y la insolvencia de sus clientes, que para 1999

52

represento un índice del 43% en devaluación.

En el mes de Septiembre de 1998, la banda cambiaria debió ser modificada por las

influencias que ejercían los gremios empresariales el cual buscaban la devaluación del peso

colombiano porque el dólar se encontraba sobre el techo de la banda por un periodo de tiempo

extenso, tales presión incurrieron también porque la economía del país estaba pasando por una

crisis, el crecimiento del PIB estaba afectado directamente porque solo alcanzo el 1%, finalmente

para el año de 1999, el Banco de la Republica se vio obligado a realizar una modificación de la

banda cambiaria y establecer nuevos límites para el piso y el techo.

Grafica 11: Tasa de cambio en régimen de banda cambiaria.


El día 25 de Septiembre de 1999, el Estado firmó un acuerdo con el Fondo Monetario

Internacional (FMI) para establecer un programa de ajuste macroeconómico por tres años, con el

fin de implementar un régimen de tipo de cambio flexible para en el que la tasas de cambio

pudieran flotar sin ningún punto mínimo o máximo, con este nuevo sistema, la oferta y la

demanda serian quienes establezcan el valor de la tasa de cambio. Pero dejar a libre flotación la

tasa de cambio podría ocasionar desequilibrios macroeconómicos, ya que no todos los países que

han implementado este sistema pueden responder eficientemente ante a cualquier eventualidad

economía mundial.

53

Grafica 12: Tasa de cambio en los diferentes regímenes en Colombia (1994-2002).


En Colombia a través del Banco de la Republica al haberse adoptado el régimen de

cambio de flotación, de acuerdo a su autonomía tenía el derecho de intervenir solo en casos de

que fuesen convenientes, comúnmente se denominó a estas maniobras como flotación sucia; para

el año 2000, el Banco ha mantenido niveles bajos para las tasas de interés de acuerdo a su

política de intervención.




1999 18,79 % $ 1758,58

2000 10,86 % $ 2087,42

2001 10,45 % $ 2299,77

2002 6,07 % $ 2507,96 Tabla 12: Relación TIB – TRM (1999-2002).

Fuente: Banco de la república y elaboración propia.

Grafica 13: Variación de la tasa de cambio y diferencial de tasas de interés.


54

2.12 Álvaro Uribe Vélez (2002-2010).

Se prolonga el régimen de tipo de cambio flotante, fue significante el gobierno de Álvaro

Uribe Vélez ya que en su mandato se logró aumentar exponencialmente la inversión extranjera

directa en casi un 164%, generalmente para inversiones en los sectores de minería y petróleo.

Para los años de 2002 y 2003, las diferencias en la tasa de interés consideradas como

primas de riesgo son las que paga un inversionista por querer invertir en Colombia, se llevó a

cabo una depreciación de estas hasta por 30% lo que consistió en una desaceleración en la

economía. Debido a la alta demanda de IED se logra la revaluación del peso colombiano para el

periodo de 2004 y 2008, implicando que para la crisis económica mundial de 2008, el Banco de

la Republica tiende a reducir la tasa de interés para resarcir sobre los efectos venideros.




2003 6,95 % $ 2877,50

2004 7,01 % $ 2626,22

2005 6,19 % $ 2320,77

2006 6,48 % $ 2357,98

2007 8,66 % $ 2078,35

2008 9,73 % $ 1966,26

2009 5,64 % $ 2156,29



2.13 Juan Manuel Santos (2010-2015).

En el comienzo del siglo XXI, bajo el mandato del Presidente Álvaro Uribe, el desarrollo

del comercio exterior llegó a su máximo esplendor, logrando establecer acuerdos con países de

distintas regiones, facilitando la diversificación de socios comerciales. Después en el mandato

del Presidente Juan Manuel Santos, la políticas de apertura comercial, lo que consolido el buen

momento del comercio internacional en Colombia. (Montes, 2014).

55

En la actualidad como lo denomino el Presidente Juan Manuel Santos, el país está

pasando por un “resfriado holandés”, que a diferencia de la enfermedad, Colombia pasa por

dificultades pero no hasta el punto de una crisis. El país es dependiente del sector de

hidrocarburos y minería como base del PIB y del crecimiento del país pero debido al precio bajo

del barril, se deben explorar otros sectores de provecho e internacionalización, es por ello que la

IED ha disminuido.

Y como parte de la misma coyuntura, surgió una nueva oportunidad pues con la

tasa de cambio, que tenemos un sistema, tasa de cambio flexible, que ha sido

manejado con prudencia, con responsabilidad. Una política monetaria que ha

permitido estos buenos resultados. Y esa depreciación de nuestra moneda en estos

últimos meses, que ha sido significativa, como reacción a la caída del precio del

petróleo, pues también genera oportunidades en otros sectores porque ganan

automáticamente mucha competitividad. (Presidencia de la Republica, 2015).




2011 4,00 % $ 1848,17

2012 4,97 % $ 1798,23

2013 3,38 % $ 1868,90

2014 3,81 % $ 2000,68



56

CONTRASTE REGÍMENES CAMBIARIOS EN COLOMBIA (1960-2015)

RÉGIMEN DE CAMBIO FIJO

(1960-1991)

RÉGIMEN DE BANDA CAMBIARIA

(1992- 1999)

RÉGIMEN DE CAMBIO FLEXIBLE

(1999- 2015)

TIPO DE

CAMBIO

El régimen de cambio fijo fue duramente

criticado por reprimir la competitividad

empresarial a nivel internacional en

cuanto al tipo de cambio rígido que

afectada a gremios e industrias. En 1967

se establece el “Crawling Peg” por

Decreto 444 para producir mini

devaluaciones en periodos cortos de

tiempo y así poder ajustar la tasa de

cambio.

El Banco de la Republica como autoridad

monetaria y financiera bajo acuerdo con el

Congreso de la Republica deciden cambiar

el régimen de tipo de cambio fijo a banda

cambiaria el cual el índice puede flotar bajo

unos límites pero por la volatilidad del

mercado, las bandas debían ser ajustadas

constantemente y como producto de una

recesión afecto la IED derivado de crisis

asiática y rusa.

Se establece el régimen de flexible para los

tipos de cambio como objetivo de

estabilizar, controlar y administrar el

mercado de dinero y las reservas

internacionales el cual se rige bajo la oferta

y demanda del mercado cambiario. El

Banco de la Republica bajo el Decreto

663/1993 se le otorga potestad para

intervenir en el mercado cambiario y

mantener una tasa de cambio adecuada.

TIPO DE

INTERÉS

El empleo de la tasa de interés se manejó

a partir del año 1972, para los años 1980

se vivía la “bonanza cafetera” por la gran

demanda de exportación requería el café

lo cual aumento los precios así como una

sobrevaloración de la tasa de cambio.

La tasa de interés y la tasa de cambio fueron

precisadas por el Congreso de la Republica

en 1991 mediante la Constitución Política,

el Banco de la Republica acordaba las tasas

de interés mediante intervención designada

como “tasa interbancaria”.

El Banco de la República bajo la Ley 31 de

1992 se da en la obligación de realizar los

cálculos e informar periódicamente a la

nación sobre el manejo de las políticas

constituidas para la estabilización y el

control de la tasa cambiaria.

GRAFICA

Grafica 14: Tasa de cambio a

Dólares estadounidenses para

Colombia.

Fuente: FRED Economic Data.

Tabla 15: Contraste regímenes cambiarios en Colombia (1960-2015).

Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de la República y FRED Economic Data, (Gómez, 2006).

57

Capítulo III

Este capítulo aborda la relación de las tasas de interés y las tasas de cambio para cada uno

de los regímenes cambiarios que se establecieron en Colombia, en el que se describen los

acontecimientos más relevantes que influyeron según la variación de los datos de estudio;

durante el desarrollo del capítulo III, se contrastara la información en función del cumplimiento

de la teoría de paridad de tasas de interés con países de referencia tales como Estados Unidos y

España, el cual nos ofrece una perspectiva global de la evolución económica en cada país.

3. Relación tasas de cambio y tasas de interés (casos de contraste y falsación)

3.1 Régimen de cambio fijo.

En Colombia la aplicación de este régimen tenía como objetivo mantener el equilibrio de

las divisas y el peso, en función de la asignación de precios para comprender la cantidad de pesos

necesarios para adquirir un dólar, por esto el Banco central ejecuta las acciones aplicables para

mantener una proporción. En el año de 1960 en Colombia se ajustaba gradualmente la tasa de

cambio para hacer las correcciones pertinentes con base en el equilibrio de los índices de

inflación, tales cambios implican la devaluación o revaluación, que siendo el caso de una

devaluación ocasionara el exceso de demanda por lo cual el Banco de la República deberá

vender divisas desde las reservas internacionales, por lo contrario, en caso de revaluación

ocasionara la escasez de demanda por lo cual el Banco deberá comprar divisas, las anteriores

situaciones se presentaron en el año de 1967 cuando hubo cambio de régimen cambiario.

En el año de 1960 en Colombia se ajustaba gradualmente la tasa de cambio para hacer las

correcciones pertinentes con base en el equilibrio de los índices de inflación, tales cambios

implican la devaluación o revaluación, que siendo el caso de una devaluación ocasionara el

58

exceso de demanda por lo cual el Banco de la República deberá vender divisas desde las reservas

internacionales, por lo contrario, en caso de revaluación ocasionara la escasez de demanda por lo

cual el Banco deberá comprar divisas, las anteriores situaciones se presentaron en el año de 1967

cuando hubo cambio de régimen cambiario. (Política monetaria expansiva- política fiscal

restrictiva).

A continuación se demuestra mediante los datos en registrados en la Tabla 16, Grafica 15

y Grafica 16 para el periodo de régimen cambiario fijo, la relación existente de tasas de interés y

tasas de cambio para determinar la Contrastación y Falsación de la teoría de la paridad de tasas

de interés al caso de estudio comprendido para el periodo 1965-1966:

Tabla 16: Histórico tasas en régimen de cambio fijo (1960-1967).


Grafica 15: Tasa de interés (1960-1967).

Fuente: Elaboración propia con datos de Tabla 16.

HISTÓRICO TASAS EN RÉGIMEN DE CAMBIO FIJO

AÑO INTERÉS CAMBIO

1960 8,72% $ 6,64

1961 2,97% $ 6,70

1962 38,71% $ 6,96

1963 3,55% $ 9,00

1964 3,97% $ 9,00

1965 31,01% $ 10,50

1966 6,12% $ 13,50

1967 47,74% $ 14,51

59

Grafica 16: Tasa de cambio (1960-1967).


Grafica 17: Contrastación a la teoría de paridad en régimen de cambio fijo (1965-1966).

Fuente: Elaboración propia con datos de la Tabla 16.

Parte del desarrollo del país corresponde en gran parte al comercio exterior siendo

atractivo para los inversores hacer negocios para lo cual es fuente de capital extranjero, en la

época de 1960, no existía una regulación para estos dineros hasta la implementación del sistema

de tipos de cambio fijo impulsado en 1973, siendo así que el gran flujo de capital extranjero tuvo

inconvenientes en las funciones del Banco de la República para poder administrarlo, lo cual

ocasionaba crisis en el tipo de cambio, devaluaciones y escasez en las reservas internacionales.

Se establece en el Decreto 2867 de Noviembre en 1966 y en el Decreto 444 de Marzo en

1967 la regulación para el capital extranjero con el fin de evitar próximas crisis cambiarias,

60

siendo así que el Banco de la Republica como figura autoritaria en la economía es quien está

autorizado para la compra y venta de divisas, la minidevaluación fue una medida de protecciones

cambiaria ya que en la época de los años 1980, Colombia no reporta una hiperinflación siendo

así que algunos países del continente suramericano experimentaron, lo perjuicios del Crawling

Peg fue la falta de ejercer un correcto control a la inflación que deterioran la economía entre los

años 1974 y 1998; las decisiones de carácter monetario se enfocaron a proteger la liquidez de las

reservas internacionales por desfavorables situaciones del pasado.

Corrobora Carrasquilla (1998), citado por Gómez (1998, pg. 87), La estrategia monetaria

no pretendía disminuir la inflación, sino solamente proveer la liquidez que fuera necesaria

tomando una proyección de la inflación como exógena. De esta forma la estrategia monetaria

perpetuaba la inflación pasada. El objetivo de la política monetaria puede resumirse de la

siguiente forma: “la postura de la política económica en Colombia ha sido definida en el

contexto de un objetivo global que ha sido mantener inflación moderada en el rango de 20 a

30%.”.

3.2 Régimen de banda cambiaria.

En debate para la implementación de la banda cambiaria, los primeros en oponerse fueron

los exportadores de flor por síntomas de revaluación del peso, después de haberse implementado

el sistema de banda, el Banco de la Republica realizo un ajuste gradual para nivelar a largo plazo

la devaluación correspondiente al 11%. Nuevamente la banda fue rectificada por las constantes

especulaciones de devaluación para el año de 1998, la banda requería insistentemente de

modificaciones debido al valor del dólar ya que permanecía en el punto máximo de la banda y la

economía no mejoraba después de su instauración. Finalmente en 1999, la banda perdió toda

credibilidad por la devaluación del peso hasta en un 43%, los resultados fueron nefastos para la

61

economía porque se presentaron tasas de interés sobrevaloradas en 27%. El sistema cambiario

debe funcionar sin intervenciones constantes del Banco de la Republica por lo tanto se dejara la

flotación bajo la dinámica del mercado cambiario según la oferta y demanda a diferencia de la

banda cambiaria que su especulación consiste en permanecer flotando en el medio de la misma.

Grafica 18: Relacion paridad en banda cambiaria.

Fuente: Universidad ICESI – Estudios Gerenciales.

Para la normalización de la tasa de cambio en la oferta y demanda cuando se encuentre

sobre el techo, la intervención del Banco de la República consiste en vender dólares de acuerdo

al exceso de demanda presentada y preservar las reservas internacionales post-venta.

Grafica 19: Relacion exceso de demanda en banda cambiaria.

Fuente: Universidad ICESI – Estudios Gerenciales.

Para la normalización de la tasa de cambio en la oferta y demanda cuando se encuentre

sobre el techo, la intervención del Banco de la República consiste en comprar dólares de acuerdo

al exceso de oferta presentada y poder acumular más reservas internacionales.

62

Grafica 20: Relacion exceso de oferta en banda cambiaria.

Fuente: Banco de la Republica.


y Grafica 22 para el periodo de régimen de bandas cambiarias, la relación existente de tasas de

interés y tasas de cambio para determinar la Contrastación y Falsación de la teoría de la paridad

de tasas de interés al caso de estudio comprendido para el periodo 1998-1999.

Tabla 17: Histórico tasas en régimen de banda cambiaria (1994-1999).

Fuente: Banco de la Republica y elaboración propia.

Grafica 21: Tasa de cambio en regimen banda cambiaria. (1994-1999).


HISTÓRICO TASAS RÉGIMEN BANDA CAMBIARIA


1994 20,85% $ 826,56

1995 23,98% $ 912,78

1996 28,26% $1.036,55

1997 23,67% $1.141,08

1998 35,06% $1.427,04

1999 18,79% $1.758,58

63

Grafica 22: Tasa de interes en regimen banda cambiaria. (1994-1999).


Grafica 23: Contrastación a la teoría de paridad en régimen de banda cambiaria (1998-1999).


A tal punto fue la crisis cambiaria en Colombia para los años 90 que el Banco de la

República vendió aproximadamente $1.700 millones de dólares provenientes de reservas para

climatizar las fluctuaciones del tipo de cambio por las modificaciones realizadas a la banda

cambiaria en 1998 y 1999, entonces ya la confianza puesta en este sistema se perdió y el Banco y

el Estado eligieron aplicar políticas preventivas para casos de crisis en la economía, tales como

ajustes fiscales, reduciendo el gasto público y aumentando los de impuestos (política fiscal

restrictiva-política monetaria expansiva).

Ahora por el alto precio del dólar, a solicitud del Fondo Monetario Internacional se debía

establecer un nuevo plan macroeconómico maleable para el control del mercado de dinero y

reducir la inflación, fueron también influyentes las crisis financieras de provenientes de Asia y

64

de Rusia, adicional países Latinoamericanos como Brasil y Ecuador también presentaron

desfavorables circunstancias económicas.

3.3. Régimen de cambio flexible.

Este sistema se implementó para el año 1999 de acuerdo a las experiencias de los

anteriores gobiernos y de los anteriores regímenes, ahora el tipo de cambio es flotante que se rige

totalmente por la dinámica de la economía en la oferta y demanda aunque para situaciones que

especulen gran impacto se prevé la intervención del Banco de la Republica, lo cual ha mostrado

resultados eficientes para la tasa de interés y la inflación en la reducción hasta un 1 digito.


y Grafica 25 para el periodo de régimen cambiario flexible, la relación existente de tasas de

interés y tasas de cambio para determinar la Contrastación y Falsación de la teoría de la paridad

de tasas de interés al caso de estudio comprendido para el periodo 1998-1999.

Tabla 18: Histórico tasas en regimen de cambio flexible (2000-2015).


HISTÓRICO TASAS RÉGIMEN FLEXIBLE


2000 10,86% $ 2087,42

2001 10,45% $ 2299,77

2002 6,07% $ 2507,96

2003 6,95% $ 2877,50

2004 7,01% $ 2626,22

2005 6,19% $ 2320,77

2006 6,48% $ 2357,98

2007 8,66% $ 2078,35

2008 9,73% $ 1966,26

2009 5,64% $ 2156,29

2010 3,12% $ 1897,89

2011 4,00% $ 1848,17

2012 4,97% $ 1798,23

2013 3,38% $ 1868,90

2014 3,81% $ 2000,68

2015 4,65% $ 2746,47

65

Grafica 24: Tasa de cambio en regimen cambiario flexible (2000-2015).


Grafica 25: Tasa de cambio en regimen cambiario flexible (2000-2015).


Grafica 26: Contrastación a la teoría de paridad en régimen cambiario flexible (2010-2011).


La contrastación correspondiente al caso anterior demuestra que aunque la teoría de paridad

de tasas de interés define al régimen flexible como un ambiente de paridad a los tipos de cambio,

según los datos recolectados demuestran que para que exista la paridad deseada es conveniente la

66

efectiva aplicación de las políticas monetaria y fiscal, siendo para el caso de estudio adaptado al

periodo 2010-2011 se evidencio que las medidas tomadas fueron la política monetaria expansiva

y la política fiscal expansiva para contener la inflación de la época pero al combinar tales

disposiciones ocasiono la devaluación en cuanto al dólar, por lo tanto se considera que no aplica

la teoría de paridad para los casos que son específicos durante el régimen de cambio flexible.

La política monetaria ha venido modificándose durante el último año de acuerdo

con el régimen cambiario flexible para promover un crecimiento de la economía

alrededor de su capacidad potencial y una inflación en su meta de largo plazo pero

la Junta Directiva del Banco de la República decidió reducir la tasa de interés de

intervención de manera gradual desde un nivel de 5,01% en julio de 2012 a 3,41%

en marzo de 2013. La gradualidad de este proceso obedece a la incertidumbre sobre

la naturaleza y duración de los choques que han determinado el comportamiento de

los precios y del producto. Las reducciones en la tasa de interés de política se han

venido transmitiendo progresivamente a las tasas de interés de crédito en todas sus

modalidades ya dicho anteriormente la teoría de la paridad no se cumple. (Banco

de la República, 2013).

67

3.4 La política monetaria en Estados Unidos.

3.4.1 Sistema de Reserva Federal (Federal Reserve System-FED).

Es denominado el banco central del Estados Unidos según la Ley de la Reserva Nacional

creada por el Congreso americano en 1913, para componer un sistema bancario controlado y

flexible descentralizando la banca que para la época estaba dividida en tres grupos: los bancos de

reserva, los bancos de la reserva central y los bancos nacionales, tal modelo de pirámide fracaso

por problemas de liquidez para con sus clientes, provocando crisis al sistema monetario en los

periodos de 1873-1907.

El Sistema de Reserva Federal se compone por 12 bancos federales quienes se rigen bajo

las decisiones autónomas de la Junta de Gobernadores siendo su propósito la emisión de dinero a

la economía, regular la política monetaria, la estabilización de precios (inflación), maximizar el

empleo, balance para los tipos de intereses y así establecer un sistema bancario flexible y fuerte.

La política monetaria impuesta es de carácter expansivo, ya que en el aumento en masa de la

oferta monetaria se han obtenido resultados como la reducción de la tasa de interés.

La tasa de interés que utiliza los bancos centrales para su beneficio es uno de los

factores que más afecta en términos de volatilidad a la tasa de cambio siendo este

dependiente de la oferta y demanda de la divisa, pero la intervención hecha por el

banco central a las tasas de interés puede afectar la demanda de la divisa y

consecuentemente su valor relativo respecto con otra divisa. Según Julio César

Alonso, director del Centro de Economía y Finanzas del Icesi, al señalar que “el

ajuste de tasas del Emisor es una señal de que el banco sigue comprometido en

enfrentar las amenazas inflacionarias. (El País, 2015).

68

3.4.1.1 Alza en las tasas de interés (FED).

Para el caso hipotético que la Reserva Federal de Estados Unidos posee la tasa de interés

en un 0.35% y decida subir en 0,20% puntos, ahora situándose en 0,55%, en comparación con

Colombia, si la tasa de interés no genera cambio y la demanda se considera constante, tal cambio

hecho por la FED reflejara una baja en el tipo de cambio de $COL-$USD, debido al incremento

tendrá connotación en la suma de inversores que se sientan confiados y comiencen a retener

dólares y/o generar flujos de capital en Estados Unidos ya que entre mayores intereses, mayor

serán los beneficios a recibir, por lo tanto el peso colombiano se revalúa ante dicha situación.

3.4.1.2 Baja en las tasas de interés (FED).

Nuevamente, para el caso hipotético que la Reserva Federal de Estados Unidos posea la

tasa de interés en un 0.55% y decida bajar en 0,20% puntos, ahora situándose en 0,35%, la

demanda de dólares se reduciría así mismo su valor relativo y los inversionistas se verían

obligados a mover sus capitales a otro país donde la tasa de interés sea alta que represente menos

riesgo y mayor beneficio, por lo tanto aumentaría la oferta devaluando el peso colombiano.

Los siguientes son los instrumentos financieros que utiliza la FED para intervención y control

económico según la política monetaria:

A. Operaciones de mercado abierto (OMA).

Cuando la cantidad de dinero circulante en la economía no crece con rapidez a lo que

supone la FED, es necesario proceder con la compra de deuda pública e inyectar dinero al

circulante para que el sistema bancario nacional pueda aumentar su depósito. Por lo contrario, si

la cantidad de dinero circulante en la economía crece desmesuradamente, la FED pondrá en

marcha una política monetaria de carácter restrictiva, para lo cual vende deuda pública y reducir

69

la cantidad existente de reservas que poseen los bancos nacionales y así limitar la cantidad de

préstamos.

B. Regular la cantidad de reservas.

Los bancos no pueden generar dinero superior a la cantidad de sus activos lo cual esta

diferencia se determina como reservas bancarias según la FED si por el contrario, cuando el

banco no produce suficiente dinero en relación con alguna afectación recurrente al ciclo

económico del país, el banco debe resguardar cierto porcentaje de reservas para salvamentar los

ahorros de sus clientes.

C. Tasas de Descuento.

Es la tasa de interés causada a los bancos miembros que piden préstamos a la FED siendo

una tasa más alta en comparación con la tasa de interés que utilizan los bancos comerciales con

el fin de regular la cantidad de dinero que estos prestan, también se aplica como instrumento

para la reducción de reservas de los bancos.

3.4.2 Sistema Monetario Internacional (SMI).

Son el conjunto de instituciones, acuerdos y normas que reglamentas todas las actividades

comerciales y financieras en el globo, su objetivo primordial es generar liquidez monetaria para

contribuir al desarrollo de los negocios internacionales, mediante el ajuste en la desestabilización

presentada por la balanza de pagos, gestionar las competencias organizacionales de los países

con tal fin de generar confianza en el sistema monetario. Otra de sus funciones de cabecera es

acordar los diferentes regímenes de tipo de cambio y el sistema adecuado para países con tipos

de cambio flexible y tipo de cambio fijo.

70

EVOLUCIÓN DEL RÉGIMEN CAMBIARIO EN ESTADOS UNIDOS

VIGENCIA RÉGIMEN OBJETIVO NORMAS GOBIERNO OBJETIVO

1879-1972

Acuerdo

Bretton

Woods

(Patrón oro)

Es un medio de cambio,

unidad de valor y

depósito de valor para

utilizarse en el

intercambio de billetes

según su denominación

por oro

Executive

Order 6102

Franklin

Delano

Roosevelt

Derogación patrón

oro para solventar

la crisis económica

de la Gran

Depresión

1973-

ACTUAL

Sistema de

cambio

flotantes

Equilibrar la economía,

fomentar la estabilidad

cambiaria, establecer

dólar como moneda de

reserva mundial

Nixon

Shock

Richard M.

Nixon

Medida para cubrir

emergencias

basados en el

desequilibrio de la

balanza de pagos

Tabla 19: Evolución del Régimen cambiario en Estados Unidos.

Fuente: Elaboración propia con datos de National Archives USA.

3.5 La Política fiscal en Estados Unidos.

De acuerdo al presupuesto del país consiste en velar por la estabilidad económica

controlando en niveles adecuados el desempleo, la inflación y los impuestos, administrando el

ingreso y el gasto público sobre el valor PIB e interviniendo en el endeudamiento interno y

externo para establecer una economía en crecimiento, garantizar el empleo y controlando la

inflación a niveles óptimos.

Si se presenta una situación en la cual la economía se encuentra estancada, el

consumo es bajo y las empresas no pueden producir con toda su capacidad, el

Gobierno puede buscar incentivar el consumo reduciendo los impuestos que se le

cobran al público; por lo tanto, las personas tendrán más ingreso disponible para

comprar bienes y servicios y consumir en general; por otro lado, siendo el Estado

el consumidor más grande, éste puede gastar más dinero en la economía

realizando inversiones u otro tipo de gastos que incentiven la producción de las

empresas. (Gerencie.com, 2010).

71

Grafica 27: Relación tasa de cambio – tasa de inflación en Estados Unidos (1970-2000).

Fuente: Massachusetts Institute of Technology.

Las variaciones en el gasto público o en la política fiscal puede afectar el nivel de renta

influyendo en la demanda de parte de las empresas para la generación de empleo y así mismo en

las fluctuaciones en la tasa de inflación. Para el caso hipotético que la economía se encuentra en

una situación de bajo crecimiento y alto desempleo, se aplica una política fiscal expansiva

correspondiente al aumento del gasto público y reducir los impuestos, por lo tanto se prevé que

crezca el consumo, la IED, la producción y la demanda agregado, ahora con base a lo anterior se

promueva el empleo teniendo en cuenta que podría aumentar la inflación.

Por lo contrario, si la economía se encuentra en una situación de demanda excesiva y

crecimiento rápido del nivel de precios, se aplica una política fiscal restrictiva correspondiente a

la reducción del gasto público y al aumentar los impuestos para minimizar el consumo, la IED, la

producción y la demanda agregada, ahora con base en lo anterior los precios tienden a subir pero

puede también disminuye el empleo.

72

APLICACIÓN POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL EN ESTADOS UNIDOS

AÑO CAUSA EFECTO MANDATO FED NORMAS

1970

Fin

Acuerdo

Bretton

Woods

Adaptación al sistema de

tipo de cambio flotante

produjo la revaluación del

dólar. Richard

Nixon

Arthur

F. Burns

Monetaria

y fiscal

expansiva

"Nixon Shock"

Economic

Stabilization Act;

Executive Order

11464, 11474, 11524,

11576, 11637, 11639,

11691, 11739, 11754,

11766, 11777.

1974 Estanflación

Alto índice de desempleo,

inflación, precios, crisis del

petróleo produjo la

devaluación del dólar.

1981 Crisis de la

deuda externa

El aumento del gasto

público por la participación

en la Guerra de Vietnam,

se incrementó la deuda

pública y el déficit

presupuestario.

Jimmy

Carter Paul

Volcker

Monetaria

restrictiva

y fiscal

expansiva

Executive Order

12010, 12087, 12165,

12200, 12248.

Ronald

Reagan

"Reaganomics"

Executive Order 12330,

12387, 12456, 12477,

12487, 12496, 12540.

Gramm-Rudman-Hollings

Act Tax Reform Act

1990

Guerra del

Golfo Pérsico

y

"Operation

Just Cause"

U.S. pasaba por una

recesión además el aumento

de impuestos por la

intromisión militar en

Panamá para derrocar al

Gral. Manuel Noriega y en

Kuwait para expulsar las

tropas de Saddam Hussein.

George

Herbert

Walker

Bush

Alan

Greenspan

Monetaria

y fiscal

restrictiva

The Budget

Enforcement Act


12736, 12786, 12826

2000

Crisis de

la burbuja

informática

(.com)

Caída de las acciones de

empresas tecnológicas por

un cambio de expectativas

de los inversores.

William

"Bill"

Jefferson

Clinton Alan

Greenspan

Monetaria

y fiscal

expansiva


12944, 12984, 12990,

13033, 13071, 13106,

13144, 13182

2001

Ofensiva

al World

Trade Center

Debido al ataque terrorista

de Al Qaeda, la bolsa estuvo

cerrada por días generando

pérdidas y una consecuente

crisis financiera. George

Walker

Bush

The Economic Growth

and Tax Relief

Reconciliation Act;

The Jobs and Growth Tax

Relief Reconciliation;


13282, 13291, 13322,

13332, 13368, 13393,

13420, 13454, 13483

2007 La Gran

Recesión

Posteriormente al ataque de

Al Qaeda, U.S. desregula los

mercados, bajando los

impuestos, los tipos de

interés y expansión del

crédito provocando una

burbuja inmobiliaria. Ben

Bernanke

Monetaria

y fiscal

expansiva

2009

Salida de

La Gran

Recesión

La recesión fue inducida por

fallos en la administración

económica, alza en precios,

corrupción bancaria y la

crisis alimentaria-energética

mundial.

Barack

Hussein

Obama

The Affordable

Care Act; The American

Recovery and

Reinvestment Act; The

Budget Control Act;

Executive Order

13525, 13561, 13594,

13635, 13641, 13655,

13686, 13525, 13561.

Tabla 20: Aplicación política monetaria y fiscal en Estados Unidos.

Fuente: Elaboración propia con datos de National Archives USA.

73

3.6 La política monetaria en España.

3.6.1 Banco de España y Eurozona.

La historia del banco de España nace desde el siglo XVII llamado Banco Nacional de San

Carlos, con el objetivo de ser apoyo financiero, fuente crediticia para el Estado, la promoción de

la industria y el bienestar de la milicia, pero en el año 1844 debido a la compra mayoritaria de

acciones del Banco, cambió su nombre a Banco de Isabel II posteriormente siendo absorbido por

el Banco Español de San Fernando, para 1856 mediante la Ley de Enero 28 cambia su razón

social a Banco Español con la potestad y la monopolización de la emisión de billetes siendo la

peseta la moneda oficial.

En 1921 establece la Ley de Ordenación Bancaria el cual reestructura el sistema

financiero español y se fija la autoridad al Banco de España como el banco central del país. La

Ley de Disciplina e intervención bancaria de 1988 da poder al Banco de España de ser supervisor

para controlar y regular todas las entidades financieras de ahorro y crédito. El Banco de España

se integra a la unión monetaria en Europa siendo un proyecto de unificación que en 1998 a través

de la Ley 12 del mismo año se reforma la ley de autonomía para concluir la incorporación de 12

bancos centrales de la Unión Europea o eurozona llevando a cabo la creación del euro para 1999

y siendo participe del Eurosistema que es la autoridad monetaria del grupo.

El Eurosistema define su primordial objetivo y es el de conservar el equilibrio de los

precios siendo efectivo para ampliar la inversión, la promoción del consumo y el correcto gasto

público, para lo cual se emplea la política monetaria por medio de procesos e instrumentos de

intervención para estabilizar las tasas de interés, la regulación efectiva de la base monetaria,

reducir los impactos de la inflación o deflación así como también el resguardo de las reservas

internacionales.

74

Las decisiones que se toman con base en la política monetaria tienen efectos en la

economía y los instrumentos de los cuales hace uso el Banco de España corresponden a los

mecanismos de transmisión, la cual se considera que cualquier manejo a las medidas puede

causar desenlaces tales como: disminuir o aumenta el consumo de crédito, recaer sobre el nivel

de precios y la renta, cambiar el precios a los activos financieros, variación en diferentes tipos de

tasas de interés, modifica las expectativas sobre el mercado, oscilaciones las tasas de cambio,

infiere en la decisión de invertir y ahorrar.

A. Operaciones de Mercado Abierto.

El Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE) es la autoridad encargada en

la Eurozna de aplicar la politica monetaria y los bancos centrales integrantes se acatan a las

decisiones tomadas para ser instauradas en sus paises, a traves de las OMA se pueden ajustar las

tasas de interés ejerciendo una adecuada regulacion sobre la liquidez y las reservas

internacionales.

B. Facilidades permanentes.

Su función es vigilar y verificar las tasas de interés a diario sobre el mercado, tal

cometido lo realiza los bancos centrales de los diferentes países que integran la Eurozona.

C. Mantenimiento a las reservas internacionales.

Consiste en generar liquidez de las reservas internacionales para evitar un deficit y poder

asi responder a la oferta y demanda en caso de situaciones de crisis economica y financiera.

3.7 La Politica fiscal en España.

España determina su politica fiscal de acuerdo al presupuesto del sector publico para la

cumpliar con la obligacion de la deuda que sostiene a largo plazo, para el caso de las crisis que el

pais ha enfrentado y la ampliacion en el gasto publico han estimulado tanto al PIB, la IED y el

75

mismo consumo pero tambien se han visto los mismos resultados con el alza en los impuestos

teniendo en cuenta que los tipos de interés también causante de la variabilidad en los precios, que

en contraste con Estados Unidos, los resultados fueron mejores si se tiene en cuenta la teoría de

John M. Keynes, sobre el aumento del gasto público como la respuesta en la estimulación de la

producción no hay cumplimiento sobre las hipótesis dadas.

Si la política fiscal actual de España es sostenible a medio/largo plazo, es un

concepto potencialmente importante, ya que determinará la necesidad de futuras

medidas discrecionales de política económica. En este sentido, el concepto de

sostenibilidad se basa en el hecho de que los gobiernos necesitan recursos

suficientes que garanticen su capacidad de llevar a cabo las funciones que se les

atribuye. Por tanto se trata de un término cuyo análisis, constituye un indicador de

en qué medida una determinada política actual puede mantenerse de manera

indefinida, con las capacidades actuales de generar recursos financieros.

(Martinez, 2015).

EVOLUCIÓN DEL RÉGIMEN CAMBIARIO EN ESPAÑA

VIGENCIA RÉGIMEN OBJETIVO JEFE ESTADO

1850-1913 Patrón oro

Abandona la convertibilidad del oro en

moneda así como también tuvieron en cuenta

la baja extracción del oro implicaba en los

altos precios a futuro

Alfonso

XIII

Niceto Alcalá-

Zamora y Torres

Manuel Azaña Díaz 1914-1970

Flotación

libre

Posteriormente al abandono de patrón oro, el

tipo de cambio en España se oficializa la

peseta en flotación sin regulación.

1971-

ACTUAL

Sistema de

cambio

flotantes

Implementado para los países que utilizaban

el patrón oro como tipo de cambio en

Acuerdo de Bretton Woods, aunque el sistema

de cambio flexible no era estable por la alta

volatilidad de las divisas, se oficializa el

EURO como moneda oficial.

Juan Carlos

I

Tabla 21: Evolución del Régimen cambiario en España.

Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de España.

76

APLICACIÓN POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL EN ESPAÑA

AÑO CAUSA EFECTO GOBIERNO BCE NORMAS

1977

Crisis del

Petróleo

(Recesión)

Alto índice de inflación,

déficit en la balanza de

pagos, y el aumento de la

deuda pública.

Adolfo

Suárez

González;

Leopoldo

Calvo-

Sotelo y

Bustelo

José María

López de

Letona

Monetaria

y fiscal

expansiva

Pactos de la Moncloa,

Ley 50/1977

(Reforma Fiscal)

1985 Integración

en la CEE

Inicia una fase de

crecimiento económico por

la entrada a la Comunidad

Económica Europea

Felipe

González

Márquez

José

Ramón

Álvarez

Rendueles

Monetaria

restrictiva

y fiscal

expansiva

Tratado de Adhesión

Ley 46/1985-Ley 21/1986

Ley 33/1987-Ley 37/1988

Real Decreto-Ley 7/1989

Ley 4/1990-Ley 31/1990

Ley 31/1991

1993 “El Jueves

Negro”

Crisis económica producto

de la burbuja inmobiliaria

en Japón, crisis del petróleo

por la Guerra del Golfo

aumentando la inflación,

empeoro el desempleo,

reducción del PIB y las

reservas internacionales.

José María

Aznar

López

Mariano

Rubio

Jiménez

Monetaria

restrictiva

y fiscal

expansiva

Ley 39/1992

Ley 21/1993

Ley 41/1994

Real Decreto-Ley

12/1995

Ley 12/1996

Ley 65/1997

1999

Unión

Monetaria

Europea

El Banco Central Europeo

aprueba la integración de a

Alemania, Austria, Bélgica,

España, Francia, Finlandia,

Irlanda, Italia, Luxemburgo,

Países Bajos y Portugal.

Tratado

de Maastricht

2001

Circulación

Euro

(Zona Euro)

Los Estados integrantes de

la Unión Europea se

adaptaron a la moneda

Euro, para España entro en

circulación a partir del

2002.

Luis Ángel

Rojo

Duque;

Jaime

Caruana

Lacorte

Monetaria y

fiscal

restrictiva

Ley 13/2000

Ley 23/2001

Ley 52/2002

Ley 61/2003

Ley 2/2004

Ley 30/2005

Ley 42/2006

2008

Crisis

hipotecaria

y desplome

de la bolsa

mundial

Crisis hipotecaria subprime

inicio en U.S. lo que

aumento el precio de la

finca raíz y contrajo el

consumo crediticio

afectando al mercado

bursátil.

José Luis

Rodríguez

Zapatero;

Mariano

Rajoy Brey

Miguel

Ángel

Fernández

Ordóñez;

Luis María

Linde Monetaria y

fiscal

restrictiva

Ley 51/2007

Ley 2/2008

Real Decreto-Ley 3/2009

Ley 26/2009

Ley 39/2010

Ley 2/2012

Ley 17/2012

Ley 22/2013

Ley 36/2014

Tabla 22: Aplicación política monetaria y fiscal en España.

Fuente: Elaboración propia con datos de Banco de España.

77

CONTRASTE GRAFICO EN ESTADOS UNIDOS Y ESPAÑA

PAÍS TASA DE INTERÉS (FED) TASA DE CAMBIO (EURO/DÓLAR)

ESTADOS

UNIDOS

Grafica 28: Tasa interbancaria de Estados Unidos (1965-2015).

Fuente: FRED Economic Data. Grafica 29: Tasa de cambio EURO/DÓLAR (2000-2015).


PAÍS TASA DE INTERÉS (BDE) TASA DE CAMBIO (PESETA/DÓLAR)

ESPAÑA

Grafica 30: Tasa interbancaria de España (1980-2015).

Fuente: FRED Economic Data. Grafica 31: Tasa de cambio PESETA/DÓLAR (1975-2000).


Tabla 23: Contraste grafico en Estados Unidos y España.

Fuente: Elaboración propia con datos de FRED Economic Data.

78

Metodología de la investigación

La metodología aplicada al tema de investigación corresponde del tipo cualitativo donde

se estudiaran la teoría de la paridad y el régimen cambiario en Colombia en los periodos 1960 al

2015, con el fin de hacer una contrastación y poder deducir como ha influido la teoría mediante

estudio de casos, se identificara los elementos de la teoría de la paridad y el régimen cambiario

para hacer una comparación.

Se hará una contrastación en la cual se hace una comparación lógica de los regímenes y

se falseara la teoría de la paridad donde se realizara las variaciones y comportamientos de los

diferentes regímenes cambiarios que debería explicar la teoría pero no lo hace, con el fin de

establecer la ampliación de la información de esta misma.

Los estudios de casos consistirán en analizar los comportamientos de los regímenes de

cambio fijo, banda cambiaria y flexible mediante los periodos 1960 hasta 2015, verificar que tipo

de políticas han intervenido y por supuesto revisar si en estos periodos se cumplió la teoría de la

paridad para esto se recopilara información real en base a los datos estadísticos que arroja el

banco de la república.

Adicional se tendrá en cuenta algunas referenciaciones con algunos países como lo son

estados unidos y España para identificar los comportamientos de la teoría de la paridad en los

mismos periodos establecido en Colombia. Después de haberse hecho el estudio de los casos se

procederá a falsear la teoría de la paridad con los datos analizados y con estos mismos formular

la ampliación de la teoría.

79

Conclusiones

A través del estudio de caso que es la metodología aplicada a nuestro proyecto de

investigación podemos determinar por medio del análisis de la teoría de la paridad de tasas de

interés y de cambio en Colombia entre los regímenes de cambio fijo, Banda Cambiaria y Flexible

adoptados en los periodos 1960 – 2015. Esta teoría fue planteada por el economista canadiense

Robert Mundell en 1960, en la cual nos indica que debe haber una igualdad entre las dos tasas

para obtener una misma rentabilidad y un equilibrio dentro de la economía internacional.

Por medio de la contrastación realizada en cada régimen adoptado en la economía

colombiana podemos observar que durante la aplicación de régimen de cambio Fijo el cual se

implementó por medio del decreto 444 de 1967 por el ministerio de hacienda, en este periodo la

estabilidad económica del país fue sobresaliente a pesar que la inflación fue alta con un

promedio del 20% y 30% anual, en 1974 el incipiente movimiento de capital comenzó a hacer

difícil la administración de las divisas, ya que el banco central se quedaba sin divisas

produciendo crisis cambiarias.

La devaluación de la moneda que se dio debido a la caída de los precios del café en el

exterior por la bonanza cafetera en 1978 y por los altos volúmenes de exportaciones del

producto, posteriormente con la apertura económica durante el gobierno de Cesar Gaviria en

1990, se requirieron políticas monetarias restrictivas lo que significa que las autoridades

monetarias contraen la oferta de dinero empleando la ley 9 de 1991 sustituyendo el decreto 444

de 1967, esta ley fue introducida por el Congreso de la Republica, con esta implementación las

tasas de interés bajaron a la mitad de precio, permitiendo reducir la base monetaria y controlar el

80

ingreso de divisas por medio de las OMA (Operaciones de Mercado Abierto). El peso tuvo una

apreciación y las tasas nominales manteniendo los valores más bajos de la historia.

El régimen de Banda Cambiaria se adoptó en 1994 con el fin de recobrar el control de las

variables monetarias después de un periodo de tasas de intereses bajas lo que influyo en el alza

de la inflación ya que al haber tasas de interés bajas la demanda de productos se incrementa

debido a la baja de los precios. Durante los periodos de 1998 y 1999 hubo una depreciación de la

banda cambiaria como consecuencia de las presiones especulativas que en el momento

generaban los agentes económicos, lo que incidió en el cambio del techo de la banda cambiaria

en dos veces, el Producto Interno Bruto (PIB) era del 1%, la crisis económica y el déficit fiscal

incrementaba la igual que la devaluación nominal la cual era del 27%.

El Banco de la Republica tuvo que vender reservas internacionales para mantener la

credibilidad del sistema cambiario, debido a que la estabilidad de la tasa podía ser afectada por la

cotización del dólar frente a otras monedas, las tasas de interés aumentaron llevando a la

economía colombiana a una crisis tanto financiera como cambiaría por lo que los flujos de

capital que habían en el país se retiraron debido a la crisis Asiática y Rusa, también las

dificultades de los países vecinos como Brasil y Ecuador.

Las autoridades monetarias respondieron ante dicha situación con una política monetaria

restrictiva para defender la tasa de interés del momento la cual tenía una devaluación del 43%. El

régimen Flexible se ha aplicado en Colombia por recomendaciones del Fondo Monetario

Internacional (FMI), a través de un programa de ajuste macroeconómico de tres (3) años, este

país desde 1999 por medio de un proyecto firmado entre el gobierno y el Fondo Monetario

Internacional régimen permite que la tasa de cambio flote libremente de acuerdo a la oferta y

demanda de divisas, al igual que el Banco de la Republica podía intervenir a través de subastas

81

de compra y venta de divisas, las cuales pueden utilizarse en el momento que la economía lo

requiera para mantener el equilibrio de la economía.

La estrategia principal del Banco es mantener una tasa de inflación baja y estable Las

tasas de interés se redujeron entre el 2012 y 2013 de 5,01% a 3,41%, durante este periodo la

inversión extranjera se incrementó un 164% principalmente en el sector de hidrocarburos y

minería. En el proceso de análisis de la teoría de la paridad de tasas de interés y cambio,

presentamos tres casos de Falsación de la misma uno para cada régimen de cambio aplicado en la

economía de Colombia, esto se pudo establecer por medio de la contrastación de cada régimen,

en donde a través de las gráficas realizadas mostramos como la teoría de la paridad de las tasas

de interés y de cambio no cumplen con la teoría de la paridad.

En el caso del sistema de cambio fijo (Grafica 17), podemos observar una revaluación de

la tasa de cambio para los años 1965 y 1966, en este caso al aplicar la teoría la tasa de cambio

debería tener un proceso de devaluación para que la teoría de la paridad se cumpliera, en este

caso ya que la tasa de interés para el periodo de 1966 tuvo una reducción del 80,27% y la tasa de

cambio incremento un 33,33% , este tipos de disparidades la teoría no los explica, al igual que el

régimen de cambio de Banda Cambiaria en donde sucede el mismo caso (Grafica 23) en donde la

tasa de interés aumento un 40,91% y la tasa de cambio se redujo en 18,86% generando una

revaluación de la tasa de cambio esto a consecuencia de la crisis económica y fiscal que tuvo ese

periodo, produciendo una política restrictiva para reducir las tasas de interés y logran equilibrar

las tasas en el mercado cambiario.

La teoría de la paridad de tasas solo es explicada en el régimen de cambio flexible pero al

realizar la contrastación de los periodos 2010 y 2011 observamos un movimiento inverso de las

tasas (Grafica 26) en donde la tasa de interés aumento de 3,12% a 4,00% y la tasa de cambio se

82

devaluó de $1897,89 hasta $1848,17. Con este tipo de análisis podemos ampliar la teoría ya que

los casos expuestos en esta investigación no son explicados con base en las hipótesis que la

contienen al igual se determina que esta se debe cumplir para que las tasas tengan una

rentabilidad equilibrada.

Se determina la falsación de la Teoría de paridad de tasas de interés para poder ampliar la

hipótesis de acuerdo a la información recolectada y la contrastación realizada a los casos de

estudio que no son explicados en los regímenes cambiarios fijo, banda cambiaria y flexible en

Colombia entre 1960 a 2015. Según la teoría de paridad de tasas de interés, se cumple bajo la

oferta y demanda de divisas mediante el régimen cambiario flexible en una economía abierta.

Dada la volatilidad de la economía nacional regida por la variable dinámica

macroeconómica global, durante los regímenes cambiarios fijo, banda cambiaria y flexible. Cada

régimen impuesto en Colombia debía ser reformado e intervenido para su estabilización en los

periodos prolongados de crisis cambiarias ocasionados por la devaluación y revaluación del peso

colombiano además de la cadena de efectos de estos sobre la economía. Por lo cual, se amplía la

teoría mediante esta investigación para refutar la hipótesis de paridad e igualdad en la

rentabilidad entre la tasa de interés y la tasa de cambio en el mercado monetario, para los casos

encontrados en un entorno de desequilibrio económico interno y externo.

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