LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex
Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia?
CLEMENTE DEL VALLEWorld Bank / IFC Global Capital Markets DepartmentBogota Noviembre 6 2008
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AGENDA
Racionalidad para el gobierno.
Lecciones de la experiencia en países desarrollados.
Recomendaciones para Colombia.
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Definiciones VC/PE:
Por qué es importante para los gobiernos apoyar esta actividad?
Private Equity o Capital Privado es “la financiación de mediano o largo plazo para compañías con alto potencial de crecimiento a cambio de asumir riesgo en su capital accionario”.
En la práctica proveen acceso a capital a un grupo pequeño de empresas (PyMES) pero con un alto VA para la economía.
Este desarrollo requiere de marco institucional conducente impulsado por el gobierno
Y de una intervención directa para compensar ciertas fallas de mercado, en especial en la fases iniciales del ciclo empresarial.
Sin embargo es muy importante recordar que NO es solución financiera para la amplia masa de PYMES
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En la financiación de este grupo potencial de empresas existe un vacío de financiación (the equity gap)
En 2006, la OECD encuestó 30 países sobre la existencia de “financing gap”.
La pregunta fue:
¿existe algún tipo de “financing gap” en su país?
Source: OECD Study: The SME Financing Gap, Volume I: Theory and evidence.
10%
30%
50%
70%
90%
80%
90%
30%
70%75%
60%
Financing Gap Deuda Equity
…pero la financiación en equity es un reto para todas las regiones
Se percibe mayor subdesarrollo en la financiación a través de deuda en los países no-OECD
OECD
No- OECD
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No obstante la diversidad de instrumentos financieros (en países desarrollados) el vacío no se ha cerrado.
Corto plazo; alta liquidez.Largo plazo; baja liquidez
Equities, Fixed Income, Derivados
Idea deproyecto Prototipo Producción
estableComercialización
Angel
EtapasCorporativas
CapitalSemilla£0 - £10k
£250k - £750k
£ 750k – £2M
£ 2M – £50M
£10k - £250k
£ 50M – UP
Pre- OPAMercados líquidos,
accionistas madurosCompetición
Venture Capital
Mercado Financiero de Equity UK
Mezzanine
Private Equity
Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.
“Equity Gap”
PIP
ES
AIM, OTC
Liquidez media
OECD: Vacío afecta las etapas tempranas y firmas innovadoras con colateral pequeño.
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Corto plazo; > liquidezLargo plazo; < liquidez
Equities, Fixed Income, Derivados
Idea deproyecto Prototipo Producción
estableComercialización
A.I.
EtapasCorporativas
Capitalsemilla£0 - £10k
£250k - £750k
£ 750k – £2M
£ 2M – £50M
£10k - £250k
£ 50M – UP
Pre- OPA Mercados líquidos,Accionistas maduros,
Competición
Mercado financiero de equity en emergentes
Mezzanine
Private Equity
(Fondos globales/ Fondos dómesticos
limitados))
Mercados financieros
subdesarrolladosamplían el vacío
… afecta mas etapas del desarrollo de las empresas.
PIP
ES
Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.
Venture Capital
“Equity Gap”
Este vacío se torna muy significativo en los países en desarrollo lo que justifica una intervención aun mas estructurada
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Principales hallazgos OECD
Las empresas de alto-crecimiento, a pesar de ser un número pequeño pueden tener un impacto significativo en la economía
Empresas de alto-crecimiento y su contribución en los beneficios laborales
Source: OECD (2000)
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Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.
Causas del equity gap en el mercado VC/PE
Como consecuencia de la falta de entorno y de la imperfecciones de mercado se ha dado un tardío desarrollo de la industria VC/PE en los EMC
Crecimiento concentrado en Asia
Ningún otro lugar se encuentra en esta etapa
5 países ( India, China, Sur Africa, Brasil y Rusia) concentran la mayoría de este crecimiento
9Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.
UK –inversión total VC/PE , 1990 - 2002 Relación entre el tamaño del fondo y el de la transacción, 1984 – 2000 UK
El PE al desarrollarse y crecer se concentra en las ultimas etapas donde el mercado ofrece mejores retornos ajustados al riesgo y se propician las economías de escala.
Causas del equity gap en el mercado VC/PE
Economías de escala y mayores obstáculos en la fase inicial del ciclo explican la concentración hacia las etapas finales de la industria
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Definiciones de VC/PE:
El tipo de intervención del gobierno es muy sensible a las diferentes etapas del ciclo de vida de las empresas y el VA del administrador
Principales segmentos de interés para el Gobierno
Fuente Tribeca
Etapa deInversión
Descripción yValor Agregado
Semilla SegundaEtapa
TerceraEtapa
Consolidación Managment
Buy-OutSalidaPrimera
Etapa Lanzamiento
Monto relativo de capital para un emprendedor que busca probar concepto.
Financiaciónproveída para el desarrollo del producto y marketing inicial.
Capital de trabajo para estabilización y desarrollo del mercado potencial.La compañía podría producir y despachar aunque no genere beneficios.
Financiación para el lanzamiento del primer producto o servicio en el mercado.Construcción de canales de distribución e inicio de ventas.
Fondos que permitan la operación administrativa, hacia la adquisición de líneas establecidas de producto o negocios.
Financiación para compañías con dificultades operacionales o financieras, buscando re-inversión.
Fondos para la compañía con ventas crecientes y en punto de equilibrio (o generando beneficios).
Financiación continua del crecimiento y claridad de cosechar al salir al mercado público, (seis a dieciocho meses)
Etapa tempranaExpansión Buy-out/in Turnaround
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Tipologia de la Intervención del gobierno dirigida a la industria VC/PE:
Condiciones de entorno propicio ( indicadores de Doing Business)• Leyes, implementación, acceso a crédito, arranque empresarial, IPR, etc.
(OECD lo asume como dado / reto para las economías en desarrollo)
Políticas mas dirigidas a estimular el crecimiento de la industria PE/VC
Regulación apropiada.– Inversionistas institucionales: liberalización de restricciones.– Supervisión de vehículos de inversión y administración de fondos.
Marco tributario.– Vehículos tributarios adecuados. – Impuestos a las ganancias de capital bajos y posibilidad de ser diferidos
Programas de inversión público y privado– Fondos de co-inversión y fondo de fondos.– Mejoramiento de los beneficios para los inversionistas privados.– Quasi-Equity, apalancamiento en fondos VC/PE (e.g. SBIC)
Otras políticas relacionadas• Políticas de emprendimiento e innovación industrial.• Respaldo al sector VC/PE (estándares de valoración, asociación, investigación,
alianzas internacionales, etc)
Políticas mas dirigidas a etapas tempranas
Políticas que apoyan el desarrollo de la industria en general
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AGENDA
Racionalidad para el gobierno.
Lecciones de la experiencia en países desarrollados.
Recomendaciones para Colombia.
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•Liberalización – Fondos de pensión y seguros mayor fuente de capital OECD
– US: cambio legalización 1979 ERISA inicio del crecimiento explosivo de PE/VC
– Brasil: en el 2000 los fondos de pensión se les autorizo a invertir hasta un 20% de
sus activos
•Regulación y Supervisión de los FCP– Supervisa el profesionalismo del administrador pero no se regula el vehiculo (FSA en UK)
– Balance entre: Protección a los inversionistas públicos
Flexibilidad y profesionalismo.
• Impuestos como incentivo
– Tratamiento fiscal preferente al que asume mas riesgo [ US, UK ]
– Su impacto se potencia en países con bajos niveles de evasión y alta eficiencia en
el recaudo
Mercados emergentes
Lecciones aprendidas y recomendacionesRegulación: Propicia el incremento en la actividad de fondos CP
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Fondos de co-inversión, mejoran potencialmente los retornos para inversionistas privados
– Muy importante el capital semilla aportado por el Gobierno
– Sin embargo siempre actuando como socio pasivo administración del sector privado
– Capital for Enterprise Board en el Reino Unido: conformado por expertos del sector privado que administran esquemas públicos
La destreza y conocimiento es la clave para el desarrollo de la industria VC/PE
– Uno de los principales objetivos de los programas SBIC (US), ECF (UK), Yozma (Israel), IIF (Australia), Inovar (Brasil):
– Promueven educación e iniciativas de entrenamiento (e.g. programa Inovar)– Incentiva la integración con socios internacionales (e.g. programa Yozma )
Retornos asimétricos de asignación de retornos en beneficio de los
inversionistas privados:
– Buenos resultados en US, UK, Australia, Israel.
Mercados Emergentes
Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión:
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Otra alternativa son los instrumentos híbridos ( quasi-deuda).– Para PYMES → Instrumentos de deuda reducen la percepción de riesgo y
puede compensar los menores retornos.
– Las bajas tasas de retorno requiere la participación del gobierno,
fundaciones, IFI’s. por ej. Business Partners (Súdafrica) y SEAF (mercados
emergentes
Fundamental la evaluación del impacto y retorno de la inversión – UK: participan profesionales y expertos académicos.– Monitoreando los recursos públicos y aprendizaje de la políticas– Brasil (programa Inovar): evaluación periódica del BID.
Mercados Emergentes:
Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión:
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AGENDA
Racionalidad para el gobierno.
Lecciones de la experiencia en países desarrollados.
Recomendaciones para Colombia.
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Las políticas generales de entorno general de negocios son condición necesaria pero no suficiente
Se ha avanzado pero queda aun mucho por hacer en este frente
Es urgente fortalecer las políticas de Emprendimiento e Innovación
Un paso firme y concreto es apoyar programas de co-inversión bien diseñados
Mercados emergentes
Recomendaciones para Colombia
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Es también urgente ejercer una coordinación entre agencias e iniciativas publicas
Continuar con el impulso al desarrollo del mercado publico de acciones es un aspecto fundamental para impulsar las vías de salida
Se requiere de un compromiso político de largo plazo a la regulación & programas
• El éxito estará en un matrimonio comunicativo y estable entre gobierno e industria
Mercados emergentes
Lecciones aprendidas y recomendaciones
Private Equity Financiación de empresas de alto
crecimiento
World Bank / IFC Capital Markets AdvisoryBogota, Mayo 6 2008
Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia?