LATIN FINANCE - LAVCA Panel especial organizado por Bancoldex

Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia?

CLEMENTE DEL VALLEWorld Bank / IFC Global Capital Markets DepartmentBogota Noviembre 6 2008

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AGENDA

Racionalidad para el gobierno.

Lecciones de la experiencia en países desarrollados.

Recomendaciones para Colombia.

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Definiciones VC/PE:

Por qué es importante para los gobiernos apoyar esta actividad?

Private Equity o Capital Privado es “la financiación de mediano o largo plazo para compañías con alto potencial de crecimiento a cambio de asumir riesgo en su capital accionario”.

En la práctica proveen acceso a capital a un grupo pequeño de empresas (PyMES) pero con un alto VA para la economía.

Este desarrollo requiere de marco institucional conducente impulsado por el gobierno

Y de una intervención directa para compensar ciertas fallas de mercado, en especial en la fases iniciales del ciclo empresarial.

Sin embargo es muy importante recordar que NO es solución financiera para la amplia masa de PYMES

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En la financiación de este grupo potencial de empresas existe un vacío de financiación (the equity gap)

En 2006, la OECD encuestó 30 países sobre la existencia de “financing gap”. La pregunta fue:

¿existe algún tipo de “financing gap” en su país?

Source: OECD Study: The SME Financing Gap, Volume I: Theory and evidence.

10%

30%

50%

70%

90%80%

90%

30%

70%75%

60%

Financing Gap Deuda Equity

…pero la financiación en equity es un reto para todas las regiones

Se percibe mayor subdesarrollo en la financiación a través de deuda en los países no-OECD

OECD

No- OECD

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No obstante la diversidad de instrumentos financieros (en países desarrollados) el vacío no se ha cerrado.

Corto plazo; alta liquidez.Largo plazo; baja liquidez

Equities, Fixed Income, Derivados

Idea deproyecto Prototipo Producción

estableComercialización

Angel

EtapasCorporativas

CapitalSemilla£0 - £10k

£250k - £750k

£ 750k – £2M

£ 2M – £50M

£10k - £250k

£ 50M – UP

Pre- OPAMercados líquidos,

accionistas madurosCompetición

Venture Capital

Mercado Financiero de Equity UK

Mezzanine

Private Equity

Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.

“Equity Gap”

PIPE

S

AIM, OTC

Liquidez media

OECD: Vacío afecta las etapas tempranas y firmas innovadoras con colateral pequeño.

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Corto plazo; > liquidezLargo plazo; < liquidez

Equities, Fixed Income, Derivados

Idea deproyecto Prototipo Producción

estableComercialización

A.I.

EtapasCorporativas

Capitalsemilla£0 - £10k

£250k - £750k

£ 750k – £2M

£ 2M – £50M

£10k - £250k

£ 50M – UP

Pre- OPA Mercados líquidos,Accionistas maduros,

Competición

Mercado financiero de equity en emergentes

Mezzanine

Private Equity

(Fondos globales/ Fondos dómesticos

limitados))

Mercados financieros

subdesarrolladosamplían el vacío

… afecta mas etapas del desarrollo de las empresas.

PIPE

S

Source: BBAA, UK HMTC & SBS, Stratus Risk Capital, Team analysis.

Venture Capital

“Equity Gap”

Este vacío se torna muy significativo en los países en desarrollo lo que justifica una intervención aun mas estructurada

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Principales hallazgos OECD

Las empresas de alto-crecimiento, a pesar de ser un número pequeño pueden tener un impacto significativo en la economía

Empresas de alto-crecimiento y su contribución en los beneficios laborales

Source: OECD (2000)

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Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.

Causas del equity gap en el mercado VC/PE

Como consecuencia de la falta de entorno y de la imperfecciones de mercado se ha dado un tardío desarrollo de la industria VC/PE en los EMC

Crecimiento concentrado en Asia Ningún otro lugar se encuentra en esta etapa

5 países ( India, China, Sur Africa, Brasil y Rusia) concentran la mayoría de este crecimiento

9Source: HM Treasury & SBS Report: Bridging the finance gap, 2004; Lerner 2005.

UK –inversión total VC/PE , 1990 - 2002 Relación entre el tamaño del fondo y el de la transacción, 1984 – 2000 UK

El PE al desarrollarse y crecer se concentra en las ultimas etapas donde el mercado ofrece mejores retornos ajustados al riesgo y se propician las economías de escala.

Causas del equity gap en el mercado VC/PE

Economías de escala y mayores obstáculos en la fase inicial del ciclo explican la concentración hacia las etapas finales de la industria

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Definiciones de VC/PE:

El tipo de intervención del gobierno es muy sensible a las diferentes etapas del ciclo de vida de las empresas y el VA del administrador

Principales segmentos de interés para el Gobierno

Fuente Tribeca

Etapa deInversión

Descripción yValor Agregado

Semilla SegundaEtapa

TerceraEtapa Consolidación

Managment Buy-Out

SalidaPrimeraEtapa Lanzamiento

Monto relativo de capital para un emprendedor que busca probar concepto.

Financiaciónproveída para el desarrollo del producto y marketing inicial.

Capital de trabajo para estabilización y desarrollo del mercado potencial.La compañía podría producir y despachar aunque no genere beneficios.

Financiación para el lanzamiento del primer producto o servicio en el mercado.Construcción de canales de distribución e inicio de ventas.

Fondos que permitan la operación administrativa, hacia la adquisición de líneas establecidas de producto o negocios.

Financiación para compañías con dificultades operacionales o financieras, buscando re-inversión.

Fondos para la compañía con ventas crecientes y en punto de equilibrio (o generando beneficios).

Financiación continua del crecimiento y claridad de cosechar al salir al mercado público, (seis a dieciocho meses)

Etapa temprana Expansión Buy-out/in Turnaround

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Tipologia de la Intervención del gobierno dirigida a la industria VC/PE:

Condiciones de entorno propicio ( indicadores de Doing Business)• Leyes, implementación, acceso a crédito, arranque empresarial, IPR, etc.

(OECD lo asume como dado / reto para las economías en desarrollo)

Políticas mas dirigidas a estimular el crecimiento de la industria PE/VC Regulación apropiada.

– Inversionistas institucionales: liberalización de restricciones.– Supervisión de vehículos de inversión y administración de fondos.

Marco tributario.– Vehículos tributarios adecuados. – Impuestos a las ganancias de capital bajos y posibilidad de ser diferidos

Programas de inversión público y privado– Fondos de co-inversión y fondo de fondos.– Mejoramiento de los beneficios para los inversionistas privados.– Quasi-Equity, apalancamiento en fondos VC/PE (e.g. SBIC)

Otras políticas relacionadas• Políticas de emprendimiento e innovación industrial.• Respaldo al sector VC/PE (estándares de valoración, asociación, investigación,

alianzas internacionales, etc)

Políticas mas dirigidas a etapas tempranas

Políticas que apoyan el desarrollo de la industria en general

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AGENDA

Racionalidad para el gobierno.

Lecciones de la experiencia en países desarrollados.

Recomendaciones para Colombia.

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•Liberalización – Fondos de pensión y seguros mayor fuente de capital OECD

– US: cambio legalización 1979 ERISA inicio del crecimiento explosivo de PE/VC

– Brasil: en el 2000 los fondos de pensión se les autorizo a invertir hasta un 20% de

sus activos

•Regulación y Supervisión de los FCP– Supervisa el profesionalismo del administrador pero no se regula el vehiculo (FSA en UK)

– Balance entre: Protección a los inversionistas públicos

Flexibilidad y profesionalismo.

• Impuestos como incentivo

– Tratamiento fiscal preferente al que asume mas riesgo [ US, UK ]

– Su impacto se potencia en países con bajos niveles de evasión y alta eficiencia en

el recaudo

Mercados emergentes

Lecciones aprendidas y recomendacionesRegulación: Propicia el incremento en la actividad de fondos CP

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Fondos de co-inversión, mejoran potencialmente los retornos para inversionistas privados

– Muy importante el capital semilla aportado por el Gobierno– Sin embargo siempre actuando como socio pasivo administración del sector

privado– Capital for Enterprise Board en el Reino Unido: conformado por expertos del

sector privado que administran esquemas públicos

La destreza y conocimiento es la clave para el desarrollo de la industria VC/PE

– Uno de los principales objetivos de los programas SBIC (US), ECF (UK), Yozma (Israel), IIF (Australia), Inovar (Brasil):

– Promueven educación e iniciativas de entrenamiento (e.g. programa Inovar)– Incentiva la integración con socios internacionales (e.g. programa Yozma )

Retornos asimétricos de asignación de retornos en beneficio de los inversionistas privados:

– Buenos resultados en US, UK, Australia, Israel.

Mercados Emergentes

Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión:

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Otra alternativa son los instrumentos híbridos ( quasi-deuda).– Para PYMES → Instrumentos de deuda reducen la percepción de riesgo y

puede compensar los menores retornos.

– Las bajas tasas de retorno requiere la participación del gobierno, fundaciones, IFI’s. por ej. Business Partners (Súdafrica) y SEAF (mercados emergentes

Fundamental la evaluación del impacto y retorno de la inversión – UK: participan profesionales y expertos académicos.– Monitoreando los recursos públicos y aprendizaje de la políticas– Brasil (programa Inovar): evaluación periódica del BID.

Mercados Emergentes:

Lecciones aprendidas y recomendacionesProgramas de inversión:

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AGENDA

Racionalidad para el gobierno.

Lecciones de la experiencia en países desarrollados.

Recomendaciones para Colombia.

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Las políticas generales de entorno general de negocios son condición necesaria pero no suficiente

Se ha avanzado pero queda aun mucho por hacer en este frente

Es urgente fortalecer las políticas de Emprendimiento e Innovación

Un paso firme y concreto es apoyar programas de co-inversión bien diseñados

Mercados emergentes

Recomendaciones para Colombia

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Es también urgente ejercer una coordinación entre agencias e iniciativas publicas

Continuar con el impulso al desarrollo del mercado publico de acciones es un aspecto fundamental para impulsar las vías de salida

Se requiere de un compromiso político de largo plazo a la regulación & programas

• El éxito estará en un matrimonio comunicativo y estable entre gobierno e industria

Mercados emergentes

Lecciones aprendidas y recomendaciones

Private Equity Financiación de empresas de alto

crecimiento

World Bank / IFC Capital Markets AdvisoryBogota, Mayo 6 2008

Como el Gobierno puede ayudar el desarrollo de la industria de PE en Colombia?