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Financiación de Proyectos

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1. Introduccin

La financiacin de proyectos puede realizarse acudiendo a diferentes instrumentos financieros. Sin embargo, cuando se trata de financiar proyectos de gran envergadura, como los de infraestructura, una de las formas ms comnmente utilizadas es el denominado Project Finance. Este mecanismo de financiacin se suele utilizar para la ejecucin de grandes proyectos, en donde la multiplicidad de entes y partes involucradas exige una operacin que atienda los intereses de todos ellos.Desde principios de la dcada del sesenta muchos son los sectores involucrados con la implantacin del Project Finance en el financiamiento de grandes inversiones en petrleo, gas, oleoductos, minera, autopistas, aviones, barcos. En la dcada de los ochenta, el sector privado experiment un fuerte impulso en el financiamiento de grandes inversiones: para la construccin y operacin de plantas de generacin de energa, refineras de petrleo, gasoducto, proyectos mineros, construccin de aeropuertos, carreteras y puentes, as como para el sector telecomunicaciones, industrial, qumico y otros. Y desde los aos noventa esta forma de financiamiento ha recurrido de forma creciente a la figura del Project Finance.El Project Finance viene siendo empleado exitosamente, tanto en economas emergentes como desarrolladas. Es el mtodo de financiamiento que exige un profundo anlisis de los posibles riesgos del proyecto; los cuales debern distribuirse entre los distintos participantes, una estructura contractual rgida y un estudio que permita determinar el nivel de endeudamiento que el proyecto puede soportar.El Project Finance es tan vasto que tiene mucho campo de accin desde el punto de vista del derecho, sin embargo, para comprender aceptablemente esta figura, debe ser abordado al menos desde dos perspectivas: la del empresario como hombre de negocios, y la jurdica, que no hace ms que interpretar esta realidad.

2. Definicin

Si bien no hay una definicin de Project Finance aceptada por todo el mundo y, puesto que su entorno conceptual es muy parecido al de otras figuras o herramientas financieras, se le puede definir de la forma siguiente:

Un sistema de financiamiento que permite que un determinado proyecto de inversin, dadas sus posibilidades de generar flujos de caja razonablemente predecibles y sostenibles, junto a la calidad de sus propios activos, puede ser financiado individualmente, utilizando para ello fondos especficamente conseguidos para el proyecto, sin recurso pleno a los socios promotores y empleando el mayor apalancamiento posible.

De otro lado, el Project Finance se puede definir como la herramienta financiera que permite a las empresas, pblicas o privadas, desarrollar proyectos que requieran un significativo aporte de inversin, el cual excede la capacidad de apalancamiento y exposicin de riesgo de las mismas.

Tambin se le conoce como financiamiento Sin Recurso o Con Recurso Limitado al patrocinador o Project Sponsor, pues persigue que no existan o existan limitadas obligaciones de pago del patrocinador respecto de la deuda del proyecto.

3. Campo de Aplicacin

Aunque el concepto es sencillo, la puesta en prctica es complicada y lleva asociados unos costos fijos importantes.

El proyecto tiene que estar perfectamente definido tanto legal como tcnicamente.

La definicin legal implica la realizacin de contratos entre los participantes en los que se definan las funciones, riesgos y responsabilidades y se regulen las relaciones que tengan (un Project Finance tpico puede implicar fcilmente la firma de ms de 40 contratos), con el correspondiente pago de los honorarios a los abogados.

La definicin tcnica conlleva estudios de demanda, estudios de viabilidad econmica, la elaboracin de un modelo financiero y la realizacin de diversos trabajos con el fin de minimizar los distintos riesgos que pueden ocurrir durante el desarrollo del proyecto. Otro aspecto que contribuye a elevar el coste y la complejidad del Project Finance es el proceso de due diligence que exigen las entidades de crdito antes de otorgar la financiacin, mediante el cual se realiza una auditora de la viabilidad del proyecto.

Por todo lo anterior, en origen slo era posible financiar proyectos de gran tamao. Segn los proyectos se han ido estandarizando ha sido posible tambin estandarizar los pasos necesarios para la realizacin del Project Finance, pudiendo en determinados casos reducir significativamente los costes asociados y abordar la financiacin de proyectos de un menor tamao.

Su aplicacin no es factible en cualquier tipo de proyecto, pues es necesario que se trate de un sector regulado (agua, infraestructura, transporte, electricidad, etc.) o bien de un proyecto productor de recursos naturales, que cuente con un amplio mercado (cobre, petrleo, gas, etc.) o con compradores comprometidos bajo contratos de largo plazo.Por ejemplo, Project Finance no es aplicable a proyectos inmobiliarios o a proyectos industriales que estn afectados a riesgos de mercado difciles de mitigar.Usualmente, los usuarios del Project Finance son las industrias o proyectos que requieren una fuente intensiva de capital, como el sector elctrico, minero (gas, petrleo, etc.), telefona, puentes y autopistas, refineras, oleoductos o cualquier otro que implique construccin o ingeniera.ltimamente se ha aplicado el Project Finance en grandes proyectos de infraestructura, sobre todo en el sector pblico, para los cuales los sistemas tradicionales de financiacin resultan insuficientes o por lo menos inapropiados para contribuir al xito del proyecto. Tambin se ha convertido en un servicio financiero tradicional de las instituciones financieras.

4. Antecedentes

Aunque se pueda pensar que el concepto de financiar proyectos tomando como garanta el propio proyecto es relativamente moderno, resulta curioso saber que la financiacin de proyectos sin recurrir a garantas externas ha sido una forma habitual de proceder hasta el siglo XVII en determinados mbitos.

El primer antecedente histrico del Project Finance se remonta a los tiempos del derecho romano imperial, en el cual exista la figura denominada fenus nauticum.Esta figura consista en el prstamo de dinero destinado a la finalidad de que se desarrolle una actividad de comercio martimo, y en la cual el riesgo de dicha operacin crediticia, relativamente alto, era asumido por el acreedor. Los prestamistas cobraban un inters que alcanzaba cuanto menos el doble del que normalmente se requera para otro tipo de prstamos. Los mercaderes por su parte se obligaban a cancelarles las sumas pactadas, con la ganancia recabada por la venta de las mercaderas en el trfico martimo. En el Siglo XIII se realiz la primera operacin de Project Finance, la cual consisti en el prstamo realizado por la Corona Inglesa a favor de los Frescobaldi con la finalidad de que stos exploten una mina de plata, pactndose que el primer ao de explotacin corresponda a la Corona, a fin de que las ganancias obtenidas por la explotacin minera cubran el prstamo otorgado, estando la operacin de la misma a cargo del banco italiano durante ese primer ao. En los siglos XVII y XVIII los expedicionarios comerciantes solicitaron fondos a las Compaas de las Indias Holandesas o Britnicas, para financiar sus viajes a Asia, a cambio de lo cual estas compaas tenan una cuota de participacin en las ganancias obtenidas por las ventas de dichas mercaderas. Asimismo, en 1777 los hermanos Perrier obtuvieron concesin de agua a 15 aos en Paris (Francia), ya que durante el siglo XVII los reyes de Francia otorgaban en concesin las carreteras, canales y puentes. A mediados de los aos 70, ya en el siglo XX, aparece la moderna concepcin del Project Finance, asociado con la realizacin de proyectos petrolferos y de gas por el Reino Unido, y muy pronto fue asociado a la construccin, mejora y posterior gestin de bienes y servicios pblicos, caso de las telecomunicaciones o las infraestructuras como transporte o autopistas. Desde 1990 en adelante, el crecimiento de este tipo de financiamiento se increment en los pases desarrollados y luego en las economas emergentes, debido a:

Las enormes necesidades de infraestructura (carreteras, agua, etc.) El surgimiento de las asociaciones pblico privadas, y Las necesidades de fuentes alternativas de energa, entre otras.

5. Naturaleza Jurdica

La naturaleza jurdica del Project Finance no ha sido objeto de estudio por parte de la doctrina, la cual se limita a sealar que nos encontramos frente conjunto de contratos no subsumible en un determinado tipo contractual. En ese sentido, y en cuanto concierne al encuadramiento jurdico del instrumento, se ha observado que (), el Project Financing se configura como una tcnica de financiamiento no subsumible en una categora contractual tpica, representado en cambio la sumatoria de contratos singulares (contratos de suministro, de obra, de financiamiento, de garanta, de sociedad, de concesin de construccin y gestin) que constituyen la estructura.Desde esta perspectiva, se puede sostener que el empleo del Project Financing no exige una disciplina ad hoc, ya que se genera un coligamento negocial entre las relaciones contractuales, las mismas que definen la operacin de financiamiento.El Project Finance se presenta como una modalidad de coligamento contractual, donde la pluralidad de contratos involucrados se encuentran relacionados funcionalmente en la consecucin de una finalidad comn, la cual es el adecuado desarrollo del proyecto, y en los cuales, el conocimiento de todos los contrayentes de que el negocio individual [celebrado por ellos] constituye parte de un mosaico contractual ms amplio bajo el cual se desarrolla el proyecto, asegura que la voluntad de las partes de realizar un resultado econmico unitario y complejo no se concretiza en un solo contrato, sino en una pluralidad de negocios dirigidos a un reglamento unit