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¿CUÁNTO
VALE MI
EMPRESA?
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[email protected] 2 | Noviembre 2012
En el contexto empresarial, no
puede disociarse el concepto de
valor, a las diferentes técnicas
que se utilizan para definir el
valor de una empresa para fines
de una transacción.
Todas las empresas tienen un
objetivo en común: La generación
de riqueza en beneficio de sus
propietarios. De lo contrario no
estaríamos hablando de una
empresa, sino más bien, de una
sociedad filantrópica que no
busca obtener un lucro por el
desarrollo de sus actividades.
Para que una empresa genere
riqueza, tiene que ser,
ineludiblemente, rentable.
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Valuación de empresas
Presentar un bosquejo de
los aspectos básicos que se
conjugan en las principales
metodologías para la
valuación de empresas
(México), y que todo
empresario debe conocer.
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Acepciones de valor Evolución de la idea
de valor en las empresas
Enfoque: ¿Valor para quien?... ¿qué es el
valor?
¿Qué es el flujo de efectivo? Clases de
valor en una empresa
Enfoques de valor
Causas que motivan a la valuación de
empresas
Generadores –o conductores– de valor
Normas de información financiera
Método de flujos de efectivo descontado (caso)
Otras metodologías para la determinación del
valor
Valuación de empresas
Contenido temático
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Valuación de empresas
Acepciones de valor
Principio ético
Mérito Precio determinado, o apreciación de
una cosa Lo que vale una persona o una cosa
Calidad de valiente Título de renta que
representa cierta suma de dinero
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Valuación de empresas
Acepciones de valor
Documento que representa la propiedad de un
bien
Calidad del alma que motiva la accionesExpresión o representación que se atribuye a un
número
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Valuación de empresas
Acepciones de valor
Para nuestros propósitos lo
definiremos como la cualidad de las
cosas –empresas, por ejemplo–, en
cuya virtud por poseerlas, se da o
se ésta dispuesto a dar cierta suma
de dinero o algo equivalente.
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Valuación de empresas
Acepciones de valor
Precio: condición de oferta y demanda…:
En materia de valuación de empresas no debemos
equiparar la expresión “valor” al concepto “precio”, la
cantidad de dinero que un comprador está dispuesto a
pagar por un bien en virtud de su uso, utilidad, y sobre
todo a su oferta y demanda relativa en el mercado.
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En términos
económicos, se
crea valor cuando
el rendimiento
del capital
(utilidades/capital
invertido) excede
el costo de dicho
capital.
Contrato de franquicias
Nuevos administradores o
socios
Alianzas estratégicas
Activos intangibles
Ejemplos
Valuación de empresas
Acepciones de valor
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Valuación de empresas
Evolución de la idea de valor en las
empresas
50’s: Producción
60’s: Mercadot
ecnia
70’s: Estrategia
= Administración por resultados
80’s: Calidad = Mejora continua
90’s: Administrac
ión orientada al
cliente
Kaizen, Deming y Duchi
A partir de este nuevo
milenio (inicios del 2000),
la tendencia del valor se
basa en el principio que
se define como
“administración basada
en el valor”, el cual lejos
de significar un cambio de
enfoque –desde nuestro
punto de vista–, compila
los esquemas vertidos en
los últimos 60 años.
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Valuación de empresas
Enfoque: ¿Valor para quien?... ¿Qué
es el valor?
La administración basada
en el valor centra su
atención en la generación de
flujos de efectivo para
remunerar al accionista.
El Flujo de Efectivo
constituye, por tanto, un
índice de salud en
empresarial.
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Valuación de empresas
Enfoque: ¿Valor para quien?... ¿Qué
es el valor?
Flujo de efectivo
(FE): ¿realidad
financiera?En ocasiones los FE (históricos)
provocan una especie de “ceguera
financiera”, es decir las empresas se
siente satisfechas con la gestión de
sus administradores, por el hecho de
contar con recursos –generados
eventualmente en mayor o menor
dimensión, según el giro de cada
una–, para la reinversión, mantener
su flotilla de trabajadores, y
principalmente, remunerar a sus
socios o accionistas.
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Valuación de empresas
¿ Qué es el Flujo de efectivo
(FE)?De acuerdo con las NIF B-2 (IFRS,
USGAAP), los flujos de efectivo son los
movimientos de efectivo o sus
equivalentes, distribuidos en tres
apartados de actividades: operación,
inversión y financiamiento.
Dichos FE, son el resultado de la
habilidad –o esfuerzo– de las empresas
para cumplir sus obligaciones
financieras y pagar dividendos.
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[email protected] 14 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
¿ Qué es el Flujo de efectivo
(FE)?
Concepto Efecto en el flujo de efectivo
Incremento en activo (+A) Salida de efectivo
Disminución en activo (–A) Entrada de efectivo
Incremento en pasivo (+P) Entrada de efectivo
Disminución en pasivo (–P) Salida de efectivo
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor
De acuerdo con el contexto de la empresa, y las
premisas que conllevan a la determinación de su
valor, existen diferentes clases de valor de una
empresa, cada una de ellas con un modelo
propio para la asignación de valor.
Dentro de las mas comunes se encuentran:
Valor contable –valor matemático–
Valor contable corregido
Valor intrínseco o fundamental
Valor bursátil
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable –valor matemático–
DIFERENCIA ENTRE:
ACTIVO TOTAL- TOTAL DIFERIDO-
PASIVO TOTAL El activo real excluye aquellas partidas de
imposible o muy difícil realización, y constituyen
un activo ficticio, sin valor comercial.
Regularmente se refiere a desembolsos
efectuados en la etapa preoperativa, y clasificada
como activo diferido.
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable
Valor neto de la empresa
Lo que se tiene y no se debe
Activo total -pasivo exigible
Valor neto de la empresa
Lo que tienen los accionistas
conforme a los estados
financierosMÉTODO
Conocido tambien: valor en libros o
activos netos
Estado de posición financiera
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable
Pasivo exigible40+10+30=80 millones
Activo total160 millones
160 - 8080
millones
Valor contable(valor en libros)
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable corregido
Diferencial (excedente) entre los valores
ajustados o corregidos del activo real, y las
deudas totales.
Los ajustes obedecen a la revaluación de ciertas
partidas que integran el activo y pasivo de la
empresa, como son:• Cuentas incobrables
• Inventarios
• Inmuebles, propiedades y equipo
• Valor de mercado de inversiones financieras
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable – Valor contable corregido
Activo: Pasivo
Cir
cu
lan
te
Efectivo
Co
rto
pla
zo
Proveedores
Inversiones Préstamos a corto plazo
Cuentas por cobrar Otros pasivos
InventariosL
arg
o
pla
zo Préstamos a largo plazo
No
cir
cu
lan
te
Inmuebles, propiedades
y equipoOtros pasivos
Activos diferidos
Cap
ital
Co
nta
ble
Capital social
Amortización acumuladaResultado de ejercicios
Otras cuentas de capital
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Dife
ren
tes c
lases d
e v
alo
r…
Va
lor
co
nta
ble
Balance General
Activo: cuenta Empresa A Empresa B Empresa C C
ircula
nte Bancos $700.00 $1,100.00 $1,000.00
Clientes $1,200.00 $1,400.00 $1,600.00
inventarios $2,300.00 $1,800.00 $2,500.00
Total circulante $4,200.00 $4,300.00 $5,100.00
No C
ircula
nte
Edificio $22,000.00 $20,000.00 $25,000.00
Maquinaria y Equipo $8,000.00 $7,000.00 $9,000.00
Depreciación -$7,000.00 -$6,000.00 -$8,000.00
Gastos de Instalación $9,000.00 $6,000.00 $7,000.00
Amortización -$3,000.00 -$2,000.00 -$2,000.00
Total no circulante $29,000.00 $25,000.00 $31,000.00
Total de Activo $33,200.00 $29,300.00 $36,100.00
Pasivo: cuenta
Co
rto
y
larg
o p
lazo Proveedores $1,100.00 $1,800.00 $1,200.00
Impuestos por Pagar $800.00 $900.00 $600.00
Total de Pasivo a C.P. $1,900.00 $2,700.00 $1,800.00
Crédito Bancario $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Total de Pasivo $4,600.00 $11,200.00 $3,800.00
Capital Contable: cuenta
Ga
na
do y
co
ntr
ibu
ido Capital Social $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
Utilidades Retenidas$2,500.00 $5,100.00 $2,000.00
Total de Capital Contable $28,600.00 $18,100.00 $32,300.00
Total de Pasivo y Capital $33,200.00 $29,300.00 $36,100.00
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Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable
Valor Contable
Concepto: Empresa A Empresa B Empresa C
Activo Total $33,200.00 $29,300.00 $36,100.00
Activo Real $34,200.00 $31,300.00 $39,100.00
Pasivo Total $4,600.00 $11,200.00 $3,800.00
Valor Contable $29,600.00 $20,100.00 $35,300.00
Precio nóminal de la acción: $ 100.00 $ 100.00 $ 100.00
Número de acciones: 261 130 303
Valor contable corregido de accs $ 113.41 $ 154.62 $ 116.50
Valor contable: $29,600.00 $20,100.00 $35,300.00
(menos) Capital social: $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
(menos) Inversionistas PLP $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Utilidad generada $ 800.00 -$ 1,400.00 $ 3,000.00
Beneficio por acción $ 3.07 -$ 10.77 $ 9.90
PER 32.63 -9.29 10.10
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[email protected] 23 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable CORREGIDO 1 Premisas de
ajuste
Ajustes:
Empresa
A
Empresa
B
Empresa
C
Cuentas Incobrables 7% 5% 8%
Inventario Obsoleto 6% 5% 9%
Edificio
$23,000.0
0
$26,000.0
0
$30,000.0
0
Maquinaria y Equipo $9,000.00
$10,000.0
0 $9,000.00
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[email protected] 24 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Dife
ren
tes c
lases d
e v
alo
r…
Va
lor
co
nta
ble
co
rre
gid
o
Balance General CORREGIDO
Activo: cuenta Empresa A Empresa B Empresa C C
ircula
nte Bancos $700.00 $1,100.00 $1,000.00
Clientes $1,116.00 $1,330.00 $1,472.00
inventarios $2,162.00 $1,710.00 $2,275.00
Total circulante $3,978.00 $4,140.00 $4,747.00
No C
ircula
nte
Edificio $23,000.00 $26,000.00 $30,000.00
Maquinaria y Equipo $9,000.00 $10,000.00 $9,000.00
Depreciación -$7,000.00 -$6,000.00 -$8,000.00
Gastos de Instalación $9,000.00 $6,000.00 $7,000.00
Amortización -$3,000.00 -$2,000.00 -$2,000.00
Total no circulante $31,000.00 $34,000.00 $36,000.00
Total de Activo $34,978.00 $38,140.00 $40,747.00
Pasivo: cuenta
Co
rto y
larg
o p
lazo Proveedores $1,100.00 $1,800.00 $1,200.00
Impuestos por Pagar $800.00 $900.00 $600.00
Total de Pasivo a C.P. $1,900.00 $2,700.00 $1,800.00
Crédito Bancario $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Total de Pasivo $4,600.00 $11,200.00 $3,800.00
Capital Contable: cuenta
Ga
na
do y
co
ntr
ibu
ido Capital Social $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
Utilidades Retenidas$2,500.00 $5,100.00 $2,000.00
Total de Capital Contable $30,378.00 $26,940.00 $36,947.00
Total de Pasivo y Capital $34,978.00 $38,140.00 $40,747.00
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[email protected] 25 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable CORREGIDO
Valor Contable CORREGIDO
Concepto: Empresa A Empresa B Empresa C
Activo Total $34,978.00 $38,140.00 $40,747.00
Activo Real $35,978.00 $40,140.00 $43,747.00
Pasivo Total $4,600.00 $11,200.00 $3,800.00
Valor Contable CORREGIDO $31,378.00 $28,940.00 $39,947.00
Precio nóminal de la acción: $ 100.00 $ 100.00 $ 100.00
Número de acciones: 261 130 303
Valor contable corregido de accs $ 120.22 $ 222.62 $ 131.84
Valor contable corregido: $31,378.00 $28,940.00 $39,947.00
(menos) Capital social: $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
(menos) Inversionistas PLP $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Utilidad generada $ 2,578.00 $ 7,440.00 $ 7,647.00
Beneficio por acción $ 9.88 $ 57.23 $ 25.24
PER 10.12 1.75 3.96
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[email protected] 26 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor contable vs Valor contable CORREGIDO
Valor Contable
Concepto: Empresa A Empresa B Empresa C
Valor contable: $29,600.00 $20,100.00 $35,300.00
(menos) Capital social: $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
(menos) Inversionistas PLP $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Utilidad generada $ 800.00 -$ 1,400.00 $ 3,000.00
Beneficio por acción $ 3.07 -$ 10.77 $ 9.90
PER 32.63 -9.29 10.10
Valor Contable CORREGIDO
Valor contable corregido: $31,378.00 $28,940.00 $39,947.00
(menos) Capital social: $26,100.00 $13,000.00 $30,300.00
(menos) Inversionistas PLP $2,700.00 $8,500.00 $2,000.00
Utilidad generada $ 2,578.00 $ 7,440.00 $ 7,647.00
Beneficio por acción $ 9.88 $ 57.23 $ 25.24
PER 10.12 1.75 3.96
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[email protected] 27 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Interpretación del PER
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[email protected] 28 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor intrínseco o fundamental
Este valor se calcula considerando:
• El valor real de los activos de la empresa (VCC)
• Las utilidades futuras
• Los intereses y utilidades futuras
• La tasa de crecimiento futura
El análisis de valor intrínseco es el proceso de comparar
el valor real de una acción con el precio de mercado
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[email protected] 29 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Clases de valor en una empresa
Diferentes clases de valor… Valor bursátil
El valor de la empresa
será igual al valor de
mercado de la acción
multiplicado por el
número de acciones en
circulación.
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[email protected] 30 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Enfoques de valor
Enfoque de
mercado
Enfoque de
ingresos
Enfoque de
costos
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[email protected] 31 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Enfoques de valor
Enfoque de mercado
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[email protected] 32 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Enfoques de valor
Enfoque de ingresos
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[email protected] 33 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Enfoques de valor
Enfoque de costos
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[email protected] 34 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Causas que motivan a la valuación
Ingreso o retiro de socios
Transacciones de compraventa,
fusiones, escisiones, joint
venture.Evaluación de la gestión del
administrador
Nuevos proyectos o inversiones
Cotizar en bolsa… entre otros
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[email protected] 35 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Generadores –o conductores– de
valor
Administración
Bienes de capital y derechos
Control interno
Propiedad industrial
Entorno jurídico (fiscal)
Indicadores macroeconómicos
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[email protected] 36 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Generadores –o conductores– de
valor
Lo anterior, sin pretender definir
todos los conductores de valor –que
varían de acuerdo a las
características de los diversos giros
empresariales– pero que, sin
embargo, nos proporciona una idea
del potencial de las empresas,
máxime si consideramos que el
97%, en México, son PYMES.
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[email protected] 37 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Normas de información financiera
Las Normas de Información
Financiera (NIFS), pretenden brindar
información veraz, útil y oportuna, a
los diversos usuarios de la misma,
respecto de la razonabilidad de la
presentación del valor contable de
las empresas, que les auxilie en la
toma de decisiones.
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[email protected] 38 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Normas de información financiera
El valor de la empresa debe contener
los siguientes elementos básicos:
•Bienes y derechos actuales y reales,
restados de los
•Pasivos y contingencias
(compromisos), adicionados de los
•Flujos de efectivo (positivos)
esperados en un periodo determinado.
Aport
ació
n
de las
NIF
S
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[email protected] 39 | Noviembre 2012
Valuación de empresas
Normas de información financiera
En este sentido, la
implementación de las
NIFS, le proporcionan
a las empresas, los
dos primeros
elementos, mismo que
se traducen en el
valor contable.
Aportación de las NIFS:
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Valuación de empresas
Normas de información financiera
En efecto, las NIFS proporcionan
bases confiables para la
determinación del valor contable,
que bajo parámetros razonables nos
permiten conocer el valor del
patrimonio de la empresa, que en la
especie, se convierte en el valor
contable de las acciones para efectos
de la valuación de empresas.
Aportación de las NIFS:
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Método de flujos de efectivo descontado Valuación de empresas
Constituye la mejor medida de los efectos financieros de las
inversiones
Este modelo cuenta con dos variantes
• El valor presente neto (VPN)
• La tasa interna de rendimiento (TIR)
El uso de los flujos de efectivo descontados para la
valuación de empresas, resulta complejo en relación con
otros métodos –sobre todo los estáticos como: VC, VCC,
PER–, sin embargo, su precisión compensa los esfuerzos
multidisciplinarios que se inmiscuyen en su desarrollo.
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Método de flujos de efectivo descontado Valuación de empresas
Ejemplo: Periodo de proyección 5 años… premisas
Variables económicas: 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5
Inflación anual 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4%
Incremento precio de venta 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%
Incremento en el volumen de ventas 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0%
Precio de venta 2.00 2.10 2.21 2.32 2.43
Costo de producción
Materia prima 25% 25% 25% 25% 25%
Mano de obra 10% 10% 10% 10% 10%
Gastos indirectos 5% 5% 5% 5% 5%
Gastos de venta
Publicidad 2% 2% 2% 2% 2%
ISR 28% 28% 28% 28% 28%
PTU 10% 10% 10% 10% 10%
Interés Préstamo 25% 25% 25% 25% 25%
Interés Obligaciones 17% 17% 17% 17% 17%
Interés Cetes 14% 14% 14% 14% 14%
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Método de flujos de efectivo descontado Valuación de empresas
Ejemplo: Periodo de proyección 5 años… premisas:
Depreciaciones 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5
Edificio 5% 5% 5% 5% 5%
Maquinaria y equipo 10% 10% 10% 10% 10%
Mobiliario y equipo 10% 10% 10% 10% 10%
Equipo de transporte 20% 20% 20% 20% 20%
Gastos de instalación 10% 10% 10% 10% 10%
Capital de trabajo (actividad) 20X1 20X2 20X3 20X4 20X5
Clientes 65 63 62 61 60
Inventarios 85 83 82 81 80
Proveedores 70 72 73 74 75
El periodo de proyección oscila entre los 5 y 8.
El primer elemento proyectado son las ventas.
Se utilizan las técnicas básicas para el análisis financiero: Horizontal, Vertical, Razones
financieras.
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Método de flujos de efectivo descontado Valuación de empresas
Ejemplo: Estado de Posición Financiera (año base -0-)
Historia, tendencia, representatividad y actividad de EF se conjugan en el modelo
ACTIVO PASIVO
Cir
cula
nte
Bancos $900.00
Cort
o
pla
zo
Proveedores $1,700.00
Clientes $1,500.00 Acreedores diversos $400.00
Documentos por cobrar $600.00 Impuestos por Pagar $800.00
inventarios $2,400.00 Total de Pasivo a C.P. $2,900.00
Total circulante $5,400.00
Larg
o
pla
zo
Crédito bancario a L.P. $5,100.00
No C
ircula
nte
Terreno $12,000.00 Obligaciones $5,000.00
Edificio $21,000.00 Total de Pasivo a L.P. $10,100.00
Maquinaria y equipo $7,000.00 Total de Pasivo $13,000.00
Mobiliario y equipo $4,000.00
Equipo de transporte $2,000.00 G
anado y
co
ntr
ibu
ido CAPITAL CONTABLE
Depreciación -$4,000.00 Capital Social $30,000.00
Gastos de Instalación $8,000.00 Utilidades Retenidas $10,400.00
Amortización -$2,000.00 Total de Capital Contable $40,400.00
Total no circulante $48,000.00
Total de Activo $53,400.00 Total de Pasivo y Capital $53,400.00
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Valuación de empresas
Otras metodologías para determinar
el valor
Modelo de utilidades económicas
Valor Económico Agregado (EVA
por sus siglas en inglés)
Medidas de rentabilidad de los
recursos propios: Rentabilidad de los recursos propios
Evolución de utilidades sobre el capital
Rentabilidad de nuevas inversiones
Costo de los recurso permanente
Proporción entre capital y reservas
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" Precio es lo que se paga, el valor es lo que se obtiene..."
Warrent BuffetEmpresario y filántropo estado
unidense
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“La verdadera grandeza de la ciencia acaba valorándose por su utilidad…”
Gregorio MarañónMédico endocrino, científico, historiador, escritor y pensador
español�
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Principales fuentes:
Valuación de empresas
PriceWaterHouseCoopers e IMEF. Valuación de
empresas y creación de valor. IMEF México, 2002
Siu Villanueva, Carlos. Valuación de empresas,
proceso y metodología. IMCP
Ramírez González, Anastacio . Valuación de
empresas. EBC. 2004. Para fines didácticos
Saavedra García, María Luisa. Valuación de
empresas: metodología para su aplicación. Gasca.
México, 2008
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Muchas gracias
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