EFECTIVIDAD DE LA POLÍTICA

ECONÓMICA EN EL CONTROL DE LA

INFLACIÓN

XXVI ENCUENTRO DE ECONOMISTAS – BCRP

Daniel Malpartida Tabuchi

Ricardo Pérez Andrade

Joswilb Vega Ugarte

Mauricio Yriberry Jiménez

Las opiniones vertidas en esta exposición pertenecen exclusivamente a los autores y no necesariamente a la UCSP ni al BCRP

MOTIVACIÓN

1. En un contexto de presiones inflacionarias (luego

de períodos de inflación por debajo del 3%), de

cuestionamientos a la política económica y de

crecimiento histórico, es imperativo:

Determinar y cuantificar aquellas variables que

influyen de manera importante en el IPC dividiéndolas

en variables internas y externas, prescindiendo de

cualquier tipo de agregación (Especifidad).

Determinar la eficacia de los instrumentos de política

aplicados, tanto en el sector fiscal como monetario.

ESTRUCTURA

1. Evolución de la Política Monetaria

2. Análisis de la dinámica de la inflación

Variables externas

Variables internas

Variables de Política Monetaria

Variables de Política Fiscal

3. Medición de los impactos

4. Comparación empírica

POLÍTICA MONETARIA

EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA

90’s

Desinflación de la economía

Desdolarización del sistema

Recuperación de la credibilidad del Banco Central.

Niveles de inflación de 1 dígito

Dificultad para predecir el crecimiento de la emisión

primaria

Los modelos basados en agregados monetarios fueron

poco satisfactorios.

EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA

2000

La meta operacional fue reemplazada por una meta

cuantitativa

2001

Se plantea la actual meta operativa y la tasa de

interés interbancaria de corto plazo como meta

intermedia para la consecución de la meta explícita de

inflación.

EVOLUCIÓN DE LA META OPERATIVA

META EXPLÍCITA DE INFLACIÓN

2002

Se aprobó que la política monetaria se guíe por una

meta explícita de inflación.

Se desarrolló una estrategia de comunicación para

transmitir las acciones que se adoptarían para

alcanzar dicha meta.

Ambas medidas permiten anclar las expectativas de

los agentes económicos.

EVOLUCIÓN DE LA META EXPLÍCITA DE

INFLACIÓN

0.0 %

0.5 %

1.0 %

1.5 %

2.0 %

2.5 %

3.0 %

3.5 %

4.0 %

2004 2005 2006 2007 2008

banda superior meta inflaciónbanda inferior

TASA DE INTERÉS INTERBANCARIA

La tasa interbancaria es un instrumento que

comunica en forma clara la posición de política

monetaria.

Es una tasa de referencia para otras tasas de

interés de operaciones en moneda nacional.

La volatilidad se reduce a la vez que se fortalece el

efecto traspaso de la tasa de interés.

Es un instrumento suficientemente flexible por que

permite ser elevada o reducida rápida y

significativamente en situaciones extremas.

MECANISMOS DE TRANSMISIÓN

DINÁMICA DE LA INFLACIÓN

Evolución: Meta Explícita, Inflación total y Subyacente

-1.0 %

0.0 %

1.0 %

2.0 %

3.0 %

4.0 %

5.0 %

6.0 %

Ene0

4

Ab

r04

Jul0

4

Oct

04

Ene0

5

Ab

r05

Jul0

5

Oct

05

Ene0

6

Ab

r06

Jul0

6

Oct

06

Ene0

7

Ab

r07

Jul0

7

Oct

07

Ene0

8

Ab

r08

Var. % 12 meses IPC Lima

Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Evolución: Inflación total e Importada

-2.0 %

0.0 %

2.0 %

4.0 %

6.0 %

8.0 %

10.0 %

12.0 %

14.0 %

Ene04

Abr0

4

Jul0

4

Oct

04

Ene05

Abr0

5

Jul0

5

Oct

05

Ene06

Abr0

6

Jul0

6

Oct

06

Ene07

Abr0

7

Jul0

7

Oct

07

Ene08

Abr0

8

Var. % 12 meses IPC Lima Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Var. % 12 meses IPC Importado meta inflación

VARIABLES EXTERNAS

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

Ene-

04

Mar

-04

May

-04

Jul-

04

Sep

-04

No

v-0

4

Ene-

05

Mar

-05

May

-05

Jul-

05

Sep

-05

No

v-0

5

Ene-

06

Mar

-06

May

-06

Jul-

06

Sep

-06

No

v-0

6

Ene-

07

Mar

-07

May

-07

Jul-

07

Sep

-07

No

v-0

7

Ene-

08

Mar

-08

Granos, USD por TM / Petróleo, USD por barril

Maíz Trigo Soya Petróleo

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC Enero 2003)

-0.4 %

-0.2 %

0.0 %

0.2 %

0.4 %

0.6 %

0.8 %

1.0 %

1.2 %

Ene-0

4

Feb

-04

Ma

r-0

4

Ab

r-0

4

Ma

y-0

4

Jun-

04

Jul-

04

Ag

o-0

4

Sep

-04

Oct

-04

Nov-

04

Dic

-04

Ene-0

5

Feb

-05

Ma

r-0

5

Ab

r-0

5

Ma

y-0

5

Jun-

05

Jul-

05

Ag

o-0

5

Sep

-05

Oct

-05

Nov-

05

Dic

-05

Ene-0

6

Feb

-06

Ma

r-0

6

Ab

r-0

6

Ma

y-0

6

Jun-

06

Jul-

06

Ag

o-0

6

Sep

-06

Oct

-06

Nov-

06

Dic

-06

Ene-0

7

Feb

-07

Ma

r-0

7

Ab

r-0

7

Ma

y-0

7

Jun-

07

Jul-

07

Ag

o-0

7

Sep

-07

Oct

-07

Nov-

07

Dic

-07

Ene-0

8

Feb

-08

Ma

r-0

8

Ab

r-0

8

Ma

y-0

8

PETRÓLEO S/. PETRÓLEO US$

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC

Enero 2003)

-0.4 %

-0.2 %

0.0 %

0.2 %

0.4 %

0.6 %

0.8 %

1.0 %

1.2 %

1.4 %

TRIGO S/. TRIGO US$

Tasa de crecimiento, en S/ y$ (TC

Enero 2003)

-0.4 %

-0.2 %

0.0 %

0.2 %

0.4 %

0.6 %

0.8 %

Ene-0

4

Feb

-04

Ma

r-0

4

Ab

r-0

4

Ma

y-0

4

Jun-

04

Jul-

04

Ag

o-0

4

Sep

-04

Oct

-04

Nov-

04

Dic

-04

Ene-0

5

Feb

-05

Ma

r-0

5

Ab

r-0

5

Ma

y-0

5

Jun-

05

Jul-

05

Ag

o-0

5

Sep

-05

Oct

-05

Nov-

05

Dic

-05

Ene-0

6

Feb

-06

Ma

r-0

6

Ab

r-0

6

Ma

y-0

6

Jun-

06

Jul-

06

Ag

o-0

6

Sep

-06

Oct

-06

Nov-

06

Dic

-06

Ene-0

7

Feb

-07

Ma

r-0

7

Ab

r-0

7

Ma

y-0

7

Jun-

07

Jul-

07

Ag

o-0

7

Sep

-07

Oct

-07

Nov-

07

Dic

-07

Ene-0

8

Feb

-08

Ma

r-0

8

Ab

r-0

8

Ma

y-0

8

MAÍZ S/. MAÍZ US$

VARIABLES INTERNAS

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

Ene04 Jul04 Ene05 Jul05 Ene06 Jul06 Ene07 Jul07 Ene08

COMERCIAL MES CONSUMO HIPOTECARIO

IMPORTANCIA RELATIVA DE CADA

TIPO CRÉDITO (MM)

COMPORTAMIENTO DE LA

POLÍTICA MONETARIA

Operaciones de mercado abierto

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

S/. 2.50

S/. 2.75

S/. 3.00

S/. 3.25

S/. 3.50

S/. 3.75

S/. 4.00En

e04

Ab

r04

Jul0

4

Oct

04

Ene0

5

Ab

r05

Jul0

5

Oct

05

Ene0

6

Ab

r06

Jul0

6

Oct

06

Ene0

7

Ab

r07

Jul0

7

Oct

07

Ene0

8

Ab

r08

Operaciones cambiarias (mill. US$) (eje der.)

TC Nominal - Interbancario compra - mensual fin de periodo (eje izq.)

Tasa de referencia

-1.00 %

0.00 %

1.00 %

2.00 %

3.00 %

4.00 %

5.00 %

6.00 %En

e0

4

Ab

r04

Jul0

4

Oct

04

Ene0

5

Ab

r05

Jul0

5

Oct

05

Ene0

6

Ab

r06

Jul0

6

Oct

06

Ene0

7

Ab

r07

Jul0

7

Oct

07

Ene0

8

Ab

r08

Var. % 12 meses IPC Lima Var. % 12 meses de IPC subyacente Lima

Tasa de referencia de la política monetaria banda superior

banda inferior meta inflación

POLÍTICA FISCAL

FONDO DE ESTABILIZACIÓN DEL PRECIO DE LOS

COMBUSTIBLES

ANÁLISIS DE MOMENTOS DE LAS

COTIZACIONES DEL PETRÓLEO

Año Media SD CV

2004 42.77 5.31 0.12

2005 56.58 6.27 0.11

2006 66.06 5.59 0.08

2007 72.32 12.91 0.18

2008 (30 Junio) 110.65 15.51 0.14

EVOLUCIÓN DE PRECIOS EX

REFINERÍA

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Diesel 2 Gas 84 Gas 90 Gas 95

Funcionamiento del FEPC

P. Venta = P. Vta. Refinería (Ex planta) + Impto. Rodaje (8%) + ISC + IGV + Margen

ENFOQUE ECONOMÉTRICO

MODELO EXTERNO

MODELO EXTERNO (Var% 12 meses)

Trigo*D Maíz TR(-4) Petróleo Soya(-1) TC AR(1)

0.0081 0.0092 -0.0474 0.0031 -0.0041 -0.0948 0.2818

(0.13) (0.07) (0.00) (0.42) (0.45) (0.01) (0.06)

R^2 R^2 Ajust. D-Watson

48.50% 40.78% 1.93

MODELO INTERNO

MODELO INTERNO (Ln)

C TR(-4) TC CON S/.(-1) COM $ AR(1)

0.0010 -0.0354 -0.0902 0.0473 -0.0294 0.3393

(0.20) (0.01) (0.00) (0.01) (0.05) (0.02)

R^2 R^2 Ajust. D-Watson

48.18% 41.86% 1.87

MODELO GLOBAL

PERÚ 1 (Ln Dif)

PERÚ 1 (Ln Dif)

C

Con $ (-

2) Com $ Com S/. TR(-4) TC SOYA MAIZ PETRO TRIGO

SOYA(-

1)

MAIZ(-

1)

PETRO(.

1)

TRIGO(-

1) AR(1)

0.0016 -0.0558 0.0132 0.0257 -0.0387 -0.1467 0.0137 0.0031 0.0011 -0.0011 -0.0026 -0.0014 0.0066 -0.0013 0.3653

(0.06) (0.02) (0.49) (0.06) (0.00) (0.00) (0.04) (0.62) (0.83) (0.86) (0.67) (0.83) (0.21) (0.83) (0.03)

R^2

R^2

Ajust.

D-

Watson

61.84% 45.14% 1.71

C Con $ (-2) Com $ Com S/. TR(-4) TC AR(1)

0.0017 -0.0527 0.0292 0.0252 -0.0397 -0.1507 0.2849

(0.02) (0.01) (0.08) (0.04) (0.00) (0.00) (0.07)

R^2 R^2 Ajust. D-Watson

53.22% 46.21% 1.80

Relación del TC e IPC con CC-

TC IPC CC

TC 100.00% 87.63% -28.27%

IPC 87.63% 100.00% -24.61%

CC -28.27% -24.61% 100.00%

Matriz de Correlaciones (Var% Anual)

(Febrero 1981-Octubre 2008)

TC IPC CC

TC 100.00% 89.87% -28.89%

IPC 89.87% 100.00% -24.60%

CC -28.89% -24.60% 100.00%

Matriz de Correlaciones (Var% Anual)

(Febrero 1981-Diciembre 2002)

Relación del TC E IPC con CC+

TC IPC CC

TC 100.00% -36.01% -1.11%

IPC -36.01% 100.00% -0.08%

CC -1.11% -0.08% 100.00%

Matriz de Correlaciones (Var% Anual)

(Enero 2003-Octubre 2008)

MODELO GLOBAL

CHILE (Var% en Dif)

Petróleo (-1) Petróleo Trigo*D TR(-9) TC AR(1)

0.0151 0.0093 0.0165 0.0189 0.0440 0.6014

(0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.01) (0.00)

R^2 R^2 Ajust. D-Watson

68.17% 63.75% 1.81

CONCLUSIONES

Las presiones inflacionarias son originadas por el

incremento de la demanda interna generada por

el crecimiento de los créditos, en especial, los de

consumo y comerciales.

La tasa de referencia impacta en la economía

nacional con un rezago de 4 meses.

El tipo de cambio y al tasa de referencia del

BCRP son las variables de control más

significativas del modelo.

CONCLUSIONES

El tipo de Cambio se relaciona positivamente con

el IPC en régimen de CC deficitaria y

negativamente en régimen de CC superavitaria

A pesar de las críticas realizadas al FEPC, los

resultados muestran que el precio del petróleo

no ha tenido impacto significativo alguno en el

comportamiento de la inflación, con lo cual se

muestra su efectividad en el horizonte temporal

analizado.

CONCLUSIONES

Chile se muestra más vulnerable y más sensible a

los cambios de los precios de los commodities,

principalmente a los cambios del precio del

crudo y del trigo, ya que los coeficientes

asociados a estas variables son significativos y

los más altos