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    Crear valor en pocasde incertidumbre

    John M. ScottPresidente de KPMG en Espaa

    En este tercer nmero de

    Valores, como no poda ser de

    otra manera, hemos centrado

    los contenidos de la revista

    en analizar el cambio de ciclo

    econmico y su impacto en la

    actividad de las empresas, manteniendo

    nuestro objetivo de convertir esta

    publicacin en una herramienta que aporte

    valor a las organizaciones.

    En la actual coyuntura econmica resultan

    de gran inters la visin de Gerardo Daz

    Ferrn, presidente de la CEOE, y de AntonioBrufau, presidente de Repsol YPF, sobre

    la marcha de la economa y de un sector,

    el de los hidrocarburos, con una influencia

    clave en la actividad empresarial. Adems,

    situamos en portada las reflexiones de

    algunos de los principales expertos en

    economa de nuestro pas para diseccionar

    la coyuntura y debatir, precisamente,

    sobre cmo gestionar la desaceleracin y

    aprovechar las oportunidades que pueden

    surgir en este nuevo contexto.

    Resulta interesante evaluar hasta qu punto

    las circunstancias que han afectado en elltimo ao a los mercados internacionales

    de crdito y la desaceleracin econmica

    real estn afectando a los sectores de

    capital riesgo y de fusiones y adquisiciones,

    dos de los ms activos en los ltimos

    ejercicios. De esto nos hemos ocupado

    en A fondo, donde tambin se han

    identificado los retos que se les presentan

    tanto a compradores como a vendedores

    ante un escenario menos dinmico, as

    como los segmentos con mayor potencial.

    El cambio de ciclo plantea nuevos desafos

    para las empresas, que debern afilar su

    gestin y mostrarse flexibles para sortear

    posibles complicaciones. Esto afecta

    directamente a los recursos humanos, tema

    que tratamos en Talento, una nueva seccin

    en la que a partir de ahora analizaremos las

    tendencias en la gestin de personas, activo

    fundamental de cualquier compaa.

    No cabe duda de que, en un mercado

    cada vez ms globalizado, los riesgos, las

    oportunidades y el escenario normativo

    traspasan tambin las fronteras. Nuestros

    especialistas abordan la cuestin delos riesgos informticos en los pases

    emergentes, la prevencin y deteccin

    de fraudes y las implicaciones de la nueva

    regulacin de precios de transferencia,

    donde hemos debatido con expertos de

    la Administracin.

    Esperamos que todos y cada uno de estos

    contenidos aporten valor y acten como

    referente a la hora de tomar decisiones

    en un contexto de mayor incertidumbre

    y complejidad.

    Esperamos que los

    contenidos de nuestra

    publicacin aporten valor

    y acten como referente

    a la hora de tomar

    decisiones en un contexto

    de mayor incertidumbre

    y complejidad

    Editorial

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    VALORESPublicacin semestral deKPMG en Espaa

    EditaKPMG en EspaaEdificio Torre EuropaPaseo de la Castellana, 9528046 MadridTel.: +34 91 456 34 00Fax.: +34 91 555 01 [email protected]

    Presidente delConsejo EditorialJohn M. Scott

    Consejo EditorialAntonio FornielesCelso Garca GrandaCsar FerrerFernando Gonzlez UrbanejaHilario AlbarracnJos Luis GuillnMara Jos AguilMiguel ngel NocedaRamn PallarsRoberto Bodegas

    Diseo y realizacinBPMO EdigrupPaseo de la Castellana, 121, 6 B28046 Madridwww.grupobpmo.com

    Depsito legal: B-25.457-2007

    Las opiniones, afirmaciones o cualesquieradeclaraciones contenidas en los artculosfirmados por los colaboradores de estarevista no expresan necesariamente laposicin de KPMG en la respectiva materia,por lo que sta no asume responsabilidadalguna respecto a aqullas.

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    Sumario

    EN PORTADA 06Algunos de los ms prestigiosos

    analistas reflexionan sobrela coyuntura econmica

    Gerardo Daz Ferrn, presidente de la CEOE,nos cuenta las propuestas de la patronal

    para superar la crisis

    A DEBATE 16Impacto y aplicacin de la nueva legislacin

    en precios de transferencia en 2007

    TRAYECTORIAS DE XITO 22Entrevista con Antonio Brufau,

    presidente de Repsol YPF

    DIMENSIN GLOBAL 28Riesgos informticos en pases

    emergentes: recetas de actuacin

    EN PRIMER PLANO 32Entrevista con David Seymour,

    socio director responsable globalde Gestin de Activos de KPMG

    A FONDO 36Perspectivas y coyuntura del mercado

    de capital riesgo y fusionesy adquisiciones

    VISIN 42Kaplan y Anderson presentan su nueva

    propuesta sobre medicin de costes

    COMPROMETIDOS 48La confianza social en

    las empresas espaolas

    MANAGEMENT 52Cmo crear valor a travs

    de la gestin de riesgos

    TALENTO 56Transparencia y flexibilidad

    TECNOLOGA 62Deteccin e investigacin de fraudes

    OPININ 66La convergencia de las NIIF

    y los US GAAP

    Operador Econmico Autorizado,una figura clave del comercio

    internacional de mercancas

    GESTIN 70DEL CONOCIMIENTO

    Informes KPMG

    AGENDA 72

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    El panorama es incierto tambin a escalamundial. La descoordinacin de polticasmonetarias, la crisis de confianza de losmercados financieros y las tensionesinflacionistas que afectan a materias

    primas y bienes agroalimentarios planteanun escenario incmodo ante el que lasempresas van a tener que tirar de prudenciae inteligencia en su gestin para saberdetectar y aprovechar las oportunidadesque surjan del nuevo escenario.

    El comienzo del fin de la crisis financieraEchando la vista atrs, existe un consensoclaro para situar los factores que actuaroncomo desencadenantes de la crisisfinanciera actual en el pasado mes deagosto de 2007: las llamadas hipotecas

    subprimey productos financieros de altoriesgo. Para Jos Manuel Campa, profesorde Economa del IESE, lo ocurrido no eratan inesperado y recuerda que ya hacatiempo que exista una preocupacinpor la robustez del sistema financierointernacional y una cierta sospecha sobrelos riesgos que se estaban asumiendo,por la liquidez y la inflacin irreal dealgunos activos.

    H

    ace apenas un ao, nomuchos analistas se habranatrevido a pronosticar que ladesaceleracin econmicase producira en Espaa

    con la rapidez e intensidadya constatadas. Aunque la mayor parte delos expertos coincide en sealar que sevea venir, el problema reside en estimar elalcance de los efectos de estos desajustesy la duracin del ciclo de menor crecimiento.El pasado mes de mayo, KPMG reunia algunos de los ms prestigiososeconomistas de nuestro pas con el retode reflexionar, en nuestra revista Valores,sobre qu es lo que est pasando, cuntodurar y, en especial, qu debern hacer lasempresas para afrontar la actual coyuntura.

    Las opiniones distan desde los que piensanque el cambio de ciclo en Espaa llevara una desaceleracin del crecimiento, conun frenazo un tanto brusco en el primersemestre del ao, a los que apuntanhacia una autntica recesin con un claroimpacto en la economa de las familias.En lo que todos coinciden es en lanecesidad de cambios estructurales trasaceptar definitivamente que el modelode crecimiento espaol, con una cargaimportante en el sector de la construccin,est agotado y debe dar paso a un modelo

    con mayores niveles de productividad,inversin tecnolgica, innovacin ycompetitividad de las empresas.

    Despus de la tormenta, parece que el sectorfinanciero internacional comienza a mostrarlos primeros indicios de recuperacin, aunquemuchos de los interrogantes sobre loserrores cometidos y los cambios necesarios

    deben ser respondidos para evitar que sereproduzcan situaciones semejantes. Elsector acta dentro del lmite que le permitela normativa, pero la banca de inversin yotros operadores menos regulados tratan deir ms all, explica Jordi Gual, subdirectorgeneral de la Caixa y profesor del IESE,

    GESTIN DE LA INCERTIDUMBRE

    Retos y oportunidades

    en un mercado cambiante

    En portada

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    Existe un consenso claro para situar los factores

    que actuaron como desencadenantes de la crisis

    financiera actual en el pasado mes de agosto

    de 2007: las llamadas hipotecassubprimeyproductos financieros de alto riesgo

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    JOHN M. SCOTT

    El cambio en la composicin del crecimiento mundial

    que ha generado la aportacin a la produccin y al consumode potencias emergentes como China o la India se est

    haciendo perceptible de forma contundente.

    Esta inflacin no puede achacarse nicamente a

    desequilibrios financieros.

    JORDI GUAL

    Detrs de este incremento de precios se encuentran las polticas

    monetarias expansivas de la Reserva Federal, que ha asumido

    que inyectando liquidez incrementar la actividad y favorecer

    la recuperacin del crecimiento. En la crisis de los 70 ya haba un

    claro consenso respecto al hecho de que a largo plazo la relacin

    entre inflacin y desempleo es inexistente.

    NGEL LABORDA

    La depreciacin del dlar y la inyeccin de liquidez a gran escala

    por parte de las autoridades monetarias de Estados Unidos,

    Japn y China estn inflando los precios de las materias primas,

    que han adquirido carcter de activo en el que invertir. Es

    un desatino que est generando fuertes tensiones sociales y

    econmicas en muchos pases y azuzando otros efectos

    propios de recesin.

    LUIS DE GUINDOS

    La poltica monetaria expansiva, en lugar de reactivar la

    economa, ha provocado que se utilicen estas materias primascomo activos. Incluso los inversores institucionales han

    comenzado a plantearse incluir en sus carteras ndices sobre

    productos como la soja o el oro.

    JOS MANUEL CAMPA

    Adems del exceso de liquidez y la depreciacin del dlar,

    el incremento de la demanda de los pases emergentes

    era inevitable. Su rol nicamente como proveedores de

    importaciones muy baratas no se poda mantener

    a corto plazo.

    QU HAY DETRS DEL INCREMENTODE LA INFLACIN MUNDIAL?

    pero seguramente si en Estados Unidoshubiera una regulacin tan estricta como lade Espaa, la sacudida financiera no habrasucedido o al menos no lo habra hecho conla misma magnitud. Por su parte, ngel

    Laborda, director del Gabinete de Coyunturay Estadstica de la Fundacin de Cajas deAhorro (FUNCAS), hace hincapi en queel control de los balances de las entidadesfinancieras por parte del Banco de Espaaes mucho ms constreido y la deteccinde elementos extraos habra generadoalertas inmediatas.El presidente del banco de inversin LehmanBrothers para Espaa y Portugal, Luis deGuindos, asegura que nos encontramosen el principio del fin de la crisis financiera.Las primeras especulaciones lanzadas en

    respuesta a la crisis de confianza del sistemafinanciero internacional de agosto de 2007,especialmente del anglosajn, auguraban unacrisis mundial inevitable si la inestabilidad enEstados Unidos duraba ms de cuatro meses.Pasados ocho, ese caso no se ha dado. Delmismo modo, creamos que en otoo sereducira la crisis de confianza, vimos que no,que en diciembre incluso se incrementaba

    El calendario de Estados Unidos es el que marcar

    el comps para el resto de economas y, sobre todo,

    para el sistema financiero internacional

    En portada

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    centrales. La disposicin de capital de losbancos y las altas provisiones asumidaslimitan mucho que aparezcan situaciones deinsolvencia en el sector financiero espaol,como las experimentadas por Northern

    Rock o Bear Stearns, a lo que cabe aadirla falta de hbito de utilizar la viviendacomo instrumento de financiacin, lo queevitar el desencadenamiento de estadosgeneralizados de patrimonio negativo. EnEspaa es muy importante que los titularesde crditos hipotecarios mantengan supuesto de trabajo, matiza Jordi Gual.

    Desaceleracin o recesin:el caso espaolEl crecimiento mundial de la ltima dcadaha sido el mayor de la historia y se mantiene

    en trminos positivos en la actualidad.Segn el Banco Mundial, el PIB real delplaneta crecer un 3,3 por ciento en 2008,mientras que el de la zona euro lo har un2,1 y el de Estados Unidos un 1,9. En estesentido, Jos Manuel Campa remarca queaunque la desaceleracin es un hecho, elcrecimiento sigue siendo superior a la mediade los ltimos 30 aos; por eso es importantediferenciar la situacin global y la local. EnEspaa la cuestin es que el impacto ha sidoms rpido de lo que se esperaba o, tal vez,de lo que se quera esperar.

    por el efecto de fin de ao y de nuevo

    encontramos nuevas tensiones de liquidez enmarzo y en abril. No obstante, las subidas delos tipos de inters interbancarios han venidoacompaadas de bajadas de las primas decrdito, remarca Jos Manuel Campa eneste sentido, lo cual indica que la solvenciade estas entidades a largo plazo ya no planteatantos problemas.El calendario de Estados Unidos es elque marcar el comps para el resto deeconomas y, sobre todo, para el sistemafinanciero internacional. Atendiendo a lamedia histrica, lo previsible sera, tal y

    como recuerda Jordi Gual, que las tresdimensiones de la crisis en Estados Unidos,la del sector financiero, la de la economareal y la que afecta al sector inmobiliario, seextiendan durante uno, dos y tres o cuatroaos respectivamente. En los ltimosmeses la impresin es de que est volviendola confianza, a pesar de que el mercadointerbancario sigue cerrado y los diferencialesan son excepcionalmente altos. Gualinsiste en que hay dinero, aunque losbancos todava se sienten muy tmidos a lahora de prestarse entre ellos.

    Lo que parece que est claro es que lasituacin previa al verano de 2007 no va avolver. Segn el subdirector de la Caixa , lo

    presumible es que regresen unas primas decrdito ms coherentes con la media histricade los ltimos 15 aos. La desconfianzaprobablemente continuar a medio plazo ynos encontraremos con una desaceleracin

    del multiplicador del crdito y condiciones definanciacin menos atractivas que antes.Por eso la pregunta inevitable que surgeal reafirmar este pronstico es qu pasardespus y qu porcentaje de la incertidumbrepertenece a la parcela de la confianza. Loque tendremos que ver ahora es cmoafectar la inestabilidad de la economa real alsistema financiero, especialmente a la bancacomercial, acota Luis de Guindos.Las comparaciones entre la situacinde Estados Unidos y la de Espaa soninevitables, sobre todo en lo relativo a los

    desajustes del sector inmobiliario. Anas, las diferencias regulatorias y culturalesobligan a marcar una clara distincin a la horade extraer errores y elaborar previsiones,fundamentalmente por las divergentesestrategias de control de los bancos

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    A su juicio, esto tiene una lectura positiva,

    puesto que el ajuste puede producirsecon la misma celeridad. En los mercadoseficientes, los precios se ajustanrpidamente y eso es bueno, destaca,ya que, como apostilla el subdirector dela Caixa, la demanda de vivienda ahoramismo est a la expectativa y eso es lo quefrena las transacciones. Por su parte, Luisde Guindos no se muestra tan optimistaal sealar que cuando tienes exceso deoferta, el problema no radica nicamente enla timidez de la demanda. Tambin ngelLaborda se muestra crtico con las teoras

    de oferta que mantienen que los cicloseconmicos se mueven en funcin de lasexpectativas y reitera que hay razonesde base para prever que la desaceleracinen realidad va a tornarse en una verdaderarecesin. Tal y como apunta, la viviendaestaba muy por encima de su precio deequilibrio y el ajuste tena que producirse.Es un cambio de ciclo casi de manual.

    Si la crisis se redujera nicamente al sectorinmobiliario, las expectativas de recuperacinde la economa real atendiendo a la mediahistrica nos llevaran hasta el 2012aproximadamente; sin embargo, recalca

    Laborda, la economa es un transatlnticosin compartimentos estancos. Cuando entrael agua, se extiende a todos los sectores.

    Errores y respuestasngel Laborda est seguro de que nadieha encontrado todava la varita mgica paraevitar las distintas fases del ciclo econmico:No se puede acusar a nadie de falta deprevisin, subraya. Luis de Guindos sealala necesidad de identificar los excesos y,en este caso, estn claramente localizados:La exuberancia de liquidez provocada por

    los bajos tipos de inters del pasado hanconducido a una atraccin fatal por el crdito,una sobrevaloracin de activos y la asuncinde riesgos muy elevados.

    1Dar prioridada los proyectos

    ms rentablestanto desde el

    punto de vista econmico como

    de responsabilidad social oposicionamiento.

    2Mejorar la competitividadreforzando los puntos fuertes de

    la organizacin.

    3Apostar por la innovaciny

    nuevas formas de trabajar para

    mejorar la gestin.

    4Detectar y reduciraquellos costesfijos cuya reduccin no conlleve un

    deterioro de la gestin.

    5Optimizar el rendimientode

    los activos ms productivos y

    prescindir de aqullos que noresponden a las expectativas.

    6Ser prudente con las finanzas,sobre todo considerando

    la restriccin del crdito, la

    inestabilidad de los mercados

    internacionales y la coyuntura de

    la economa real.

    7Motivar y retener a los

    profesionales clavepara el

    negocio, puesto que son un valor

    diferencial.

    8Ampliar mercados,

    internacionalizarse y buscarnuevos segmentos.

    9Reforzarla orientacin

    hacia la sostenibilidady la

    responsabilidad social corporativa.

    10Mantener una actitud positiva;en cualquier situacin hay

    oportunidades para crecer.

    DIEZ CLAVES PARA LA EMPRESAANTE LA DESACELERACIN

    En portada

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    El margen temporal es fundamental para

    realizar los cambios que permitan reflotar o

    salvar a una empresa; por eso es tan importante

    detectar factores que puedan requerir

    implementar medidas de reajuste

    Cuando se hacen analogas con crisisanteriores, salen a colacin las dos recetasconsideradas fundamentales para alentarel crecimiento: inyectar liquidez y levantarbarreras al comercio internacional. Como

    recuerda Jos Manuel Campa, la primerase est aplicando a rajatabla; sin embargo,resultan preocupantes los temores que estnllevando a nuevas estrategias proteccionistas.Adems de esta liberalizacin, Laborda recalcaque la mejor ayuda que se puede ofrecera las empresas pasa por la misma va: unaflexibilizacin progresiva del mercado y laasuncin prudente de la realidad. Desde supunto de vista, si los gobiernos de la zona eurohan perdido el arma de la poltica monetariatendrn que hacer las reformas estructuralesnecesarias para regular con mayor laxitud el

    mercado laboral y permitir a las empresassoltar lastre en recesin y emplear susrecursos en aspectos ms productivos.

    La empresa ante el cambioEn los ltimos meses, hay empresasespaolas que ya han notadoconsiderablemente los efectos de lacontraccin del consumo domstico,sobre todo en la disminucin de ventas deproductos de lujo, especialmente elsticos,y en sectores sensibles. Aunque no sepuede dar el mismo consejo para todos

    los sectores, las compaas tienen que serconscientes de la magnitud de la coyuntura,recomienda ngel Laborda. Tal y como

    indica, debern ralentizar sus proyectos deinversin menos inmediatos, recortar costesy ahorrar procurando mantener la cuentade resultados lo ms saneada posible.Seguramente es inevitable que se vean

    afectadas, pero con una buena planificacines posible evitar recortes de empleo.La principal seal de alarma para lasempresas reside en su propia liquidez.John M. Scott, presidente de KPMGen Espaa, explica que, ante cualquierdesequilibrio de efectivo, lo ms importantees detectar el problema a tiempo y disearcon previsin una estrategia que permitaatajar males mayores. El margen temporal

    es fundamental para realizar los cambiosnecesarios que permitan reflotar o salvar auna empresa en dificultades; por eso es tanimportante detectar factores, como la cadade la demanda o el aumento del precio de

    las materias primas, que puedan requeririmplementar medidas de reajuste.A escala internacional, el escenario esms complejo. Jos Manuel Campa tieneclaro que el crecimiento de la economamundial generar buenas oportunidades

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    Al final el mercado encuentra su propio equilibrio,

    as que los agentes econmicos tienen que

    alinearse con el momento y ser muy flexibles

    para las empresas. En este sentido,John M. Scott recuerda que la evolucine internacionalizacin de las empresasespaolas en los ltimos 20 aos hafavorecido una gran diversificacin de sus

    activos, que les permitir afrontar mejor ladesaceleracin local.Esta postura se ve refrendada por larecomendacin de ngel Laborda: Lasempresas deben mirar al medio y largo plazo yanalizar si esta fase coyuntural recesiva puedeafectar a sus mercados de forma estructuraly, por tanto, a sus planes estratgicos. Si noes as, deberan continuar con ellos, pues trasla recesin se producir la recuperacin, y sifuera as, deberan elaborar otras estrategias.En este sentido, John M. Scott hace especialhincapi en mantener los objetivos a medio

    y largo plazo a la vista, sobre todo en lorelativo a la bsqueda de talento: Debido ala tendencia demogrfica, dentro de pocosaos podemos encontrarnos con un dficit dejvenes cualificados en Espaa. Es necesarioanticiparse a estas limitaciones para mantenerlos estndares ms elevados y apostardefinitivamente por el valor aadido.

    Tmido consumoEl consumo domstico se asoma a estepanorama con bastante prudencia. Elestancamiento del crecimiento del empleo y

    la tendencia a que disminuya en los prximostrimestres, junto con la elevada inflacin,socavarn el poder adquisitivo de los hogares.

    ngel Laborda explica que la cada de la

    confianza apuntalar esta contencin, yaque las familias incrementarn su tasa deahorro. Slo hay un factor positivo que podracontrarrestar todo este cuadro: la bajada deimpuestos que los trabajadores vern reflejadaen sus nminas a partir de junio, recalcaLaborda. Segn sus clculos, esta medidapodra hacer que el consumo sostuviera unmejor tono durante un par de trimestres,si bien esto es incierto, pues, por un lado,la inflacin se va a comer buena parte dela reduccin impositiva y, por otro, es muyprobable que la mayor parte de los beneficios

    fiscales vayan a recomponer el ahorro, queest en tasas histricamente bajas.

    De nuevo, la competitividadEl elevado y sostenido crecimiento que haexperimentado la economa espaola enlos ltimos aos no se ha traducido en unincremento de su competitividad, ni ha paliadosu dficit exterior, que sigue siendo unode los ms abultados del mundo. Teniendoen cuenta su dependencia de financiacinexterior y la restriccin internacional delcrdito, el resultado es un puzzle que hay

    que montar con clculo y estrategia. Cmofinanciar Espaa su dficit de balanza depagos del 10 por ciento del PIB y una deuda

    exterior neta del 60 por ciento del mismo?El subdirector general de la Caixa indicaque parte de este 10 por ciento se puedereponer con el ahorro domstico y quees de esperar un restablecimiento de los

    mercados internacionales de capitales. Sinembargo, como seala Luis de Guindos, sitiras de ahorro domstico ests tirando deconsumo y demanda y nos encontramoscon el ajuste del patrn oro. Y el problemano ser tanto ese ajuste sino cul ser ladinmica cuando se ajusten los preciosy cmo se recuperar la inercia. JosManuel Campa considera por su parte que,dado que no puede haber ajuste de tipo decambio, ste ser fundamentalmente deprecios. O invertimos en valor aadido ycalidad o ajustamos precios por debajo de

    nuestra referencia, insiste. Si la demandainterna se contrae, lo harn tambin lasimportaciones y si lo hacen los preciosde los activos inmobiliarios, por ejemplo,vendr dinero forneo en forma de InversinExtranjera Directa (IED). Al final el mercadoencuentra su propio equilibrio, as que losagentes econmicos tienen que alinearsecon el momento y ser muy flexibles, yaque al fin y al cabo la estructura productivano se puede cambiar de un da para otro.

    En portada

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    Los cambios en la regulacin parecennecesarios para afrontar la coyuntura. Desdela perspectiva de la liquidez, es necesarioestandarizar los mecanismos de deudaporque el temor a la letra pequea ha

    retrado enormemente la compra de estosinstrumentos. A su vez, desde el puntode vista de la regulacin nacional, hay queflexibilizar el mercado laboral y, en lo relativoa la economa internacional, crear y fortalecerlas instituciones de coordinacin mundial depolticas monetarias que garanticen ciertacooperacin entre bancos centrales paraevitar polticas como las que han adoptadola Reserva Federal o el Banco de Japn,que han optado por inundar el mercado deliquidez y bajar los tipos de inters pensandonicamente en sus economas locales.

    La sacudida financiera del mercadoestadounidense el pasado verano fue elpunto de arranque de una desaceleracinque se ha ido haciendo ms patente desde

    PREVISIN DE CRECIMIENTOPARA ESPAA

    2008 2009

    entonces. Como asegura Jos ManuelCampa, no estamos ante una crisis mundial,pero s ante una notable desaceleracin.Pensar en el mercado internacional comoun todo es la actitud imprescindible. El reto

    ineludible de la economa espaola, ahoraque sus dependencias estn quedando mspatentes que nunca, es el de convertir toda lafinanciacin exterior reflejada en el dficit porcuenta corriente en alta productividady rendimiento.

    INSTITUCIN PREVISIN

    2,3*

    Banco de Espaa

    FMI

    Comisin Europea

    Gobierno

    OCDE

    BBVA

    Funcas

    En % de variacin anual del PIB.

    2,3

    2,4

    2,1

    1,8

    1,2

    2,2

    1,8

    1,6

    1,1

    1,9

    1,4

    1,6

    0,4

    * Previsin oficial. Tanto el ministro de Economa,

    Pedro Solbes, como el presidente del Gobierno,

    Jos Luis Rodrguez Zapatero, sitan ahora el

    crecimiento para 2008 por debajo del 2%.

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    El presidente de la CEOE,Gerardo Daz Ferrn, tiene clarascules son las medidas que esnecesario llevar a cabo para quelas empresas espaolas consiganrecuperar el pulso tras la crisis y

    empujar la economa del pas hasta cuotas de

    crecimiento tan elevadas como las anteriores,pasos concretos que la patronal ha recogidoen su Plan Estratgico para la EconomaEspaola 2008-2011. En su intervencin elpasado 11 de julio en el acto de entrega de lospremios 100 Financieros, organizado porKPMG y Actualidad Econmica, y destinadosa reconocer la labor de los mejores directoresfinancieros, Gerardo Daz Ferrn subray queno basta con pasar el bache: lo importantees consolidar un modelo de crecimientosostenible, que aproveche el potencial denuestro sistema productivo, nuestro sistema

    financiero y nuestro nivel de conocimiento.Medidas estructurales como la flexibilizacindel mercado laboral, reformas fiscales,promocin exterior y la liberalizacin completade los sectores que todava no lo estn sonlos conceptos clave para la patronal. Por otrolado, Daz Ferrn seala la necesidad de

    LA VISIN DE LA CEOE

    Flexibilidad y liberalizacin

    para salir reforzados de la crisis

    contar con unos presupuestos generales delEstado realistas para el ao que viene, en elque se prev que nuestra economa crezcaentre el 0,5 y el 1 por ciento.El presidente de la CEOE considera que lacrisis actual viene derivada de la complejacombinacin de otras tres crisis: la financiera,

    la energtica y la inmobiliaria. Cada una deellas por s sola sera para preocuparse; conlas tres a la vez, mucho ms. Respecto ala inmobiliaria, confiesa que desde la CEOEnunca pensaronque fuera a ser tan brusca,tan rpida y tan profunda mientras quesobre la financiera, comenta que el listn dela solvencia se ha levantado mucho porque labanca espaola tambin tiene que devolverlos crditos que ha solicitado en estos aos.La vulnerabilidad de la economa espaola,altamente dependiente en cuanto a energay con un crecimiento muy vinculado al

    sector inmobiliario, es mayor si cabe que lade economas vecinas en la Unin Europea,competidoras en la atraccin de empresasy talento, aliadas comerciales y compaerasde mercado. La cada de la demanda internaarrastra consigo el nivel de actividad y losmrgenes de las empresas espaolas que

    tienden a buscar nuevas oportunidadesen el exterior apunta en referencia a lacompetitividad espaola en un mundoglobalizado no slo compiten las empresassino tambin el marco institucional del Estadoen su sentido ms amplio.Desde el punto de vista de la CEOE, la hoja

    de ruta pasa por atacar directamente a losfactores que, a su modo de ver, mermanla competitividad de la economa espaolay frenan el pleno desarrollo de todo sutejido empresarial. La apuesta por el valoraadido y la calidad requiere una inversindecidida en formacin, en I+D+i as comoen el fomento de las nuevas vocacionesempresariales asegura Gerardo DazFerrn. La iniciativa privada es en estecaso, tan importante como el apoyo estatal.Sin embargo, tal y como recuerda, esteimpulso no se puede dar si no se libera

    previamente a las empresas de cargasadministrativas y fiscales excesivas.En fiscalidad, la patronal insiste en supeticin de una rebaja del Impuestode Sociedades y de las cotizacionesempresariales a la Seguridad Social,acompaadas de un esfuerzo gubernamentalpor mantener el equilibrio presupuestario,creando un sistema que no slo favorezcala asignacin de recursos de las empresasespaolas, sino la atraccin de la inversinextranjera. En esta va debe caminartambin la flexibilizacin del mercado

    de trabajo, facilitando a las empresasadecuarse a las necesidades cambiantes,equilibrando en cada caso la oferta y lademanda. El objetivo es el mismo paratodos, incrementar la productividad y acortarese gran diferencial que distancia a Espaafrente a sus principales socios comerciales.Independientemente del ciclo econmicoen el que nos encontremos, es llamativo queEstados Unidos siempre cuenta con cifras deparo muy inferiores a las de Europa,recalc Daz Ferrn en el acto de KPMG yActualidad Econmica.

    Fabricante

    En portada

    De izda. a dcha.: John M. Scott, presidente de KPMG en Espaa, Gerardo DazFerrn y Miguel ngel Belloso, director de Actualidad Econmica.

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    Regulacin energtica

    Las reformas que piden los empresarios

    implican abordar temas delicados, rompiendoel comps de espera que hasta ahora hamantenido en un segundo plano asuntoscomo el de la energa nuclear, que debeconvertirse, segn la Confederacin, enuna fuente bsica para la produccinde energa elctrica que contribuya areducir la dependencia energtica delexterior, garantizar un suministro a precioscompetitivos y reducir las emisiones degases de efecto invernadero. Para avanzaren la materia, los empresarios piden undebate nacional sobre el sector de la energa

    que permita llegar a conclusiones firmes ydecisiones concretas.

    Una solicitud que camina pareja, a juiciode Gerardo Daz Ferrn, de la de convertira Espaa en un pas tecnolgicamentepuntero y dotado de un sistema quepermita mantener una transferencia fluidade innovacin y conocimiento. En estesentido, la CEOE recuerda en su planestratgico que el apoyo a la poltica deproteccin del medio ambiente ha de teneren cuenta la capacidad financiera y decompetir en el exterior de las empresasespaolas, as como la disponibilidad deenergas limpias econmicamente viables

    Financiacin y apoyo a las pymes

    En un contexto crtico y previendo quelos ejercicios 2008, 2009 y 2010 van a sercomplicados, especialmente para algunossectores, los empresarios remarcan laurgencia de apoyar a las pymes, queconstituyen el 80 por ciento del tejido

    empresarial espaol, empezando por launidad de mercado tanto a escala europeacomo nacional, evitando ineficacias enla produccin y distribucin de bienes yservicios. Al respecto, colocan en primer lugarel garantizar que las pymes dispongan deliquidez y el impulso de inversiones pblicasen infraestructuras que frenen la relocalizacinde algunos sectores en otros mercados.El inmobiliario y el turstico concentrangran parte de la atencin. Para el primercaso, Gerardo Daz Ferran solicita medidascoyunturales que le permitan reanimar

    su actividad y suavizar el impacto que elajuste est generando y generar en losprximos aos sobre el empleo asociadoa l. Igualmente el sector turstico debeser prioridad, especialmente por suimportante aportacin como contrapeso deldficit estructural de balanza de pagos y sucontribucin al empleo.Aunque no se trata de demandas nuevas, laCEOE hace hincapi en que las dificultadesque atraviesa la economa en la actualidadconvierten lo que consideraban necesario, enurgente. La economa espaola no podr

    contar con la oferta de medios financieros, envolumen y coste, que ha permitido financiarlas compras de familias y la inversin privadainsiste Daz Ferrn, la poltica econmicatiene un papel esencial para subsanar losdiferenciales que nos restan competividad yproductividad y para garantizar el crecimiento yla estabilidad en la creacin de empleoy el bienestar.

    Podemos considerar el escenario actual como

    crisis, en el sentido de la necesidad de afrontar

    cambios en los factores de nuestro crecimiento

    econmico

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    A debate

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    Al hilo de la aplicacin definitivapara el ejercicio 2007 del nuevoartculo 16 del texto refundidode la Ley del Impuesto sobreSociedades (LIS), introducido

    por la Ley 36/2006 de Medidas para laPrevencin del Fraude Fiscal, KPMGAbogados organiz en Madrid una mesaredonda dedicada a la nueva legislacinen materia de precios de transferencia. Enella, representantes de la Inspeccin deHacienda del Estado y socios directores del

    departamento de Precios de Transferencia deKPMG en Espaa analizaron las principalesmodificaciones introducidas por dicha leyy su impacto prctico inmediato para losms de 10.000 contribuyentes espaolespotencialmente afectados por esta norma.Por parte de la Administracin Tributaria,contamos con la presencia de GerardoPrez Rodilla, jefe de equipo dela Delegacin Central de GrandesContribuyentes de la Agencia Tributaria(AEAT), y Felipe Rubio, jefe de FiscalidadInternacional del Departamento de

    Inspeccin Financiera y Tributaria, mientrasque por parte de KPMG acudieron a lacita Montserrat Trap, socia directora dePrecios de Transferencia, y Vicente Durn,socio director responsable de Precios deTransferencia de KPMG.

    ANLISIS DE LA SITUACIN LEGAL ACTUAL

    Impacto y aplicacinde la nueva legislacinde precios de transferencia

    La valoracin a mercado de las

    transacciones: eje de la nueva legislacin

    En palabras de Gerardo Prez, el principiode valoracin a mercado es el pivote sobre elque gira el desarrollo de la nueva legislacin

    en materia de precios de transferencia. Estavaloracin, segn la Ley 36/2006, deberllevarse a cabo directamente por el propiosujeto pasivo del Impuesto sobre Sociedadesen contraposicin a lo que ocurra conla normativa anterior, en la que slo laAdministracin Tributaria estaba capacitadalegalmente para llevar a cabo dicho ejercicio.En realidad, la introduccin del nuevoartculo 16 de la LIS supone un claroavance en trminos de seguridad jurdicarespecto de la normativa anterior y un pasoms hacia la plena homogeneizacin de

    nuestra normativa en materia de precios detransferencia respecto de la ya adoptada porpases de nuestro entorno ms prximo,seala Montserrat Trap. En este sentido,tal y como indica el prembulo de la ley,la nueva regulacin adopta los principiosrecogidos en las directrices de la OCDEen materia de operaciones vinculadas y,en materia de documentacin, los criteriospuestos de manifiesto por el Foro Conjuntode Precios de Transferencia de la UE (delque Montserrat fue vicepresidenta antes deincorporarse a KPMG).

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    parte de las empresas de valorar a mercado

    sus transacciones con empresas del grupo,stas debern desarrollar una documentacinsoporte que, en su caso, deber ser facilitadaante una eventual inspeccin.Todo ello, pese a las dudas que endeterminados contribuyentes ha generadoel hecho de no estar aprobado hasta la fechael reglamento que debera desarrollar lasobligaciones impuestas por la nueva ley y,ms concretamente, el contenido exacto dedicha documentacin en materia de preciosde transferencia.En este sentido, Felipe Rubio aclar que,

    pese a la falta de reglamento, est clarala obligacin para las empresas espaolasafectadas por la norma de generar ladocumentacin justificativa de su polticade precios as se deriva de la disposicinadicional sptima de la Ley 36/2006,confirmando que, a la hora de elaborar dichadocumentacin en ausencia de reglamento,las referencias fundamentales deben sertanto las directrices de la OCDE en la materiacomo el cdigo de conducta del Foro Conjuntode Precios de Transferencia de la UEanteriormente mencionados.

    Suponen estas nuevas obligacionesdocumentales en materia de precios unanovedad sustancial para la comunidadempresarial espaola? Para Gerardo PrezRodilla, muy probablemente no paraempresas espaolas con operacionesvinculadas con el exterior dicha informacinse facilitaba en el pasado en caso deinspeccin desde el propio grupo o ya estabadisponible a nivel local e indudablementes en aquellas operaciones entre empresas

    Hay un trabajo previo, antes de empezar el anlisis en materia de

    precios propiamente dicho, de identificacin de transacciones y

    personas/entidades vinculadas afectadas a la hora de definir hasta

    dnde debe llegar el esfuerzo de documentacin

    Vicente Durn

    Socio director responsable de Precios

    de Transferencia de KPMG en Espaa

    Las nuevas obligaciones de

    documentacin en materia de preciosde transferencia

    Quizs uno de los mensajes prcticosms destacados que se derivan de lasintervenciones de los diferentes asistentesa la mesa redonda, y sobre todo de losrepresentantes de la AdministracinTributaria, se refiera a las nuevas obligacioneslegales en materia de documentacin deprecios de transferencia. En este sentido,como consecuencia de la obligacin por

    A debate

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    pertenecientes a un grupo ntegramenteespaol. Es precisamente aqu, en elmbito de las operaciones interioresentre entidades espaolas pertenecientesa un mismo grupo, donde las nuevasobligaciones de valoracin y documentacinhan generado mayores inquietudes.Algunas de las cuestiones recurrentes quenos plantean nuestros clientes en proyectos

    de documentacin son hasta dnde y qudebe cubrir la documentacin soporte enmateria de precios de transferencia, dice

    Gerardo Prez Rodilla

    Jefe de equipo de la Delegacin

    Central de Grandes Contribuyen-

    tes de la AEAT

    Felipe Rubio

    Jefe de Fiscalidad Internacional

    del Departamento de Inspeccin

    Financiera y Tributaria de la AEAT

    Montserrat Trap

    Socia directora de Precios

    de Transferencia de KPMG

    en Espaa

    Vicente Durn

    Socio director responsable de

    Precios de Transferencia de KPMG

    en Espaa

    La nueva normativa supone un claro avance

    en trminos de seguridad jurdica

    respecto de la anterior

    Montserrat Trap

    Socia directora de Precios de Transferencia

  • 8/13/2019 ValorEs 003

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    trabajo previo, antes de empezar el anlisisen materia de precios propiamente dicho,de identificacin de transacciones ypersonas/entidades vinculadas afectadasa la hora de definir hasta dnde debe

    llegar el esfuerzo de documentacin, diceVicente. Slo as se optimizarn recursosy se desarrollar una documentacinsoporte vlida en caso de inspeccin.

    Rgimen sancionador

    La introduccin de un rgimen especficode sanciones vinculado a precios detransferencia es, segn Vicente Durn,una de las principales novedades por suimpacto en sede del contribuyente quepresenta la nueva normativa. En estesentido, la Ley 36/2006 desarrolla dos

    Gerardo Prez Rodilla

    Jefe de equipo de la Delegacin Central

    de Grandes Contribuyentes de la AEAT

    Montserrat Trap

    Socia directora de Precios

    de Transferencia

    Felipe Rubio

    Inspector jefe de la Unidad

    Central de Fiscalidad

    Internacional de la AEAT

    Vicente Durn. Y es que, pese a quepor ley est claro qu se entiende porpersona/entidad vinculada permetrode vinculacin y qu transaccioneshay que documentar, en la prctica son

    tantas las potenciales personas/entidadesafectadas por la nueva normativa queresulta complicado, desde un punto devista prctico, hasta la propia deteccinde la transaccin y su posterior anlisisa la luz de la nueva normativa. Hay un

    El principio de valoracin a mercado es el pivote

    sobre el que gira el desarrollo de la nueva legislacin

    en materia de precios de transferencia

    Gerardo Prez Rodilla

    Inspector de Hacienda de la Delegacin Central deGrandes Contribuyentes de la Agencia Tributaria (AEAT)

    A debate

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    supuestos, dependiendo de si se proponeo no ajuste a la valoracin utilizada por elsujeto pasivo:

    Si no se lleva a cabo ajuste alguno, slosern sancionables aspectos de carcterformal vinculados a la documentacinsoporte generada. En este caso, lasancin consistir en multa pecuniariafija de 1.500 euros por cada dato y15.000 euros por conjunto de datosomitido, inexacto o falso respecto de lasobligaciones de documentacin que se

    establezcan reglamentariamente.En cambio, cuando la inspeccin

    s proceda a efectuar correccionesvalorativas respecto del valor asignadoa la transaccin por el contribuyente(entendiendo que existe una divergenciaentre el valor asignado por la empresa ysu valor normal de mercado), la sancinconsistir en una multa proporcional del15 por ciento sobre el importe que resultede las correcciones valorativas realizadas(adems de la cuota y su correspondienteinters de demora).

    Al igual que en materia de documentacin,las empresas espaolas han planteadosus dudas en cuanto a la aplicacin delrgimen sancionador anteriormentedescrito en ausencia de reglamentoque desarrolle la nueva normativa parael ejercicio 2007. Del simple anlisispormenorizado de la Ley 36/2006 seobtiene, en opinin de Gerardo y Felipe,una respuesta clara: en tanto se apruebe elreglamento, nada impide la aplicacin delrgimen general de sanciones derivado dela Ley General Tributaria.

    Como consecuencia de todo lo anterior,cobrarn una indudable importancia losmecanismos disponibles para evitar la dobleimposicin en caso de ajuste, mencionaMontserrat Trap. Tanto aqullos adisposicin del contribuyente con carcterprevio a la inspeccin los acuerdos previosde valoracin con la Administracin, comoaqullos disponibles una vez se ha incoadoacta que contenga ajustes valorativos:procedimiento amistoso y convenio dearbitraje de la UE.

    Vicente Durn

    Socio director responsable de Precios de

    Transferencia de KPMG en Espaa

    Pese a la falta de reglamento, est clara la obligacin

    para las empresas espaolas afectadas por la norma de generar

    la documentacin justificativa de su poltica de precios

    Felipe RubioInspector jefe de la Unidad Central de

    Fiscalidad Internacional de la AEAT

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    ANTONIO BRUFAU, PRESIDENTE DE REPSOL YPF

    Las empresas no deben estar orientadas slo a la

    generacin de valor para el accionista, sino a todos

    Trayectorias de xito

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    A

    ntonio Brufau es uno de losnombres ms relevantes delsector energtico espaol.Como l mismo describe, estos

    ltimos aos han marcadoun periodo de crecimientos econmicoshistricamente elevados, notables avances enla liberalizacin comercial y financiera y, sobretodo, una progresiva integracin econmicaglobal, con una contribucin cada vez mayorde los pases emergentes al producto interiorbruto mundial. Esta situacin se ha traducidoen un incremento de la demanda de energay el consecuente aumento del preciointernacional de las materias primas, incluidospetrleo y gas. Su posicin al respecto estclara: Los altos precios del petrleo no

    slo responden a la mayor demanda de lospases emergentes, sino tambin a cambiosregistrados en el lado de la oferta, causados,fundamentalmente, por el aumento delas tensiones geopolticas, la disminucinde la capacidad ociosa del sistema y elresurgimiento de los nacionalismos respectoal control de los recursos naturales. Eneste contexto de cambios constantes eincertidumbre, el presidente de Repsol YPFcomparte con Valoreslas claves de un sectorestratgico que ha demostrado ser tanpolmico como trascendental.

    Cmo definira la posicin de Repsol YPF

    en un sector por un lado tan globalizado y

    tan nacionalizado por otro?

    Nos encontramos ante una situacinaltamente compleja derivada del entornoy, ms puntualmente, de nuestra granpresencia internacional. En este contexto,Repsol YPF tiene como prioridades la

    los stakeholders

    rentabilidad y el crecimiento, y mantiene,

    como principal eje de actuacin, eldesarrollo de una estrategia global con unagestin local, en funcin de los pases enlos que est presente. Ese doble enfoqueresulta fundamental a la hora de gestionarriesgos y aprovechar oportunidades.

    Cmo valora el riesgo de OPA y las

    posibilidades de seguir siendo un grupo

    autnomo e independiente?

    Repsol YPF cuenta con un ncleo accionarialestable que respalda la continuidad desu proyecto industrial independiente. En

    cualquier caso, siempre he dicho que lamejor defensa ante una OPA es gestionarbien y que esta buena gestin seareconocida por el mercado.En este sentido, considero que nuestroplan estratgico es realista y ambicioso, ylos mercados parecen estar reconocindoloas con una evolucin burstil que, a pesarde las incertidumbres financieras delpresente ejercicio, sitan a nuestro valorentre los mejores de IBEX y del sectorpetrolero internacional.

    La operacin argentina ha pasado poruna primera fase de adquisicin de la

    totalidad de YPF y ahora por compartir

    el riesgo con socios locales. Cul es la

    Fernando Gonzlez Urbaneja

    mejor posicin? Qu ventajas tiene

    la posicin actual compartida,

    con la anterior de dominio?La entrada del Grupo Petersen en elaccionariado de YPF es una operacinestratgica que supone la incorporacin deun socio local argentino que se integra con

    vocacin de permanencia en la compaa,que conoce bien el mercado, el tejidoeconmico y empresarial de Argentina y queayudar a revitalizar los proyectos de YPF enel pas y en la regin.El Grupo Petersen aporta la experiencia dems de 85 aos en Argentina, donde hadesarrollado, entre otras, actividades deingeniera, construccin, servicios bancarios,agroindustria y mantenimiento urbano.

    Pretendemos triplicar el beneficio netoy duplicar el EBITDA en cuatro aos

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    En cuanto a la aportacin para Repsol YPF, laventa de un paquete de YPF pone en valor lacompaa y contribuye a una mayor valoracinde Repsol YPF. Adems, esta operacintambin contribuye a diversificar la carteraglobal de activos de la compaa.

    El proceso de generacin de caja mediantela desinversin en determinados activos,

    a qu ser destinado?

    En nuestro plan estratgico, efectivamente,contemplamos la desinversin de activosno estratgicos, pero sta no va a serespecialmente significativa en trminoseconmicos ni tiene para nosotros el objetivode aumentar nuestra caja, sino que respondea criterios de estrategia y eficiencia. No tienesentido mantener activos que, aunque en smismos puedan resultar rentables, no sonestratgicos para el crecimiento orgnico de

    nuestro grupo.

    Cul es su opinin sobre el futuro

    de las economas latinoamericanas

    y sobre los intereses espaoles

    en ese continente?

    La presencia de las empresas espaolas enLatinoamrica siempre se ha caracterizado poruna vocacin de permanencia y estabilidad.sa ha sido la posicin de Repsol YPF y as lohemos manifestado en multitudde ocasiones.Creo que la clave en Latinoamrica est en

    que los estados sean conscientes del papelinversor de las empresas y que stas entiendantambin que han de desempear un papel enel desarrollo de sus economas y sociedades.Debemos, por tanto, buscar operaciones quesumen, tanto para las empresas como parael pas. En ese sentido, en Latinoamricatrabajamos como una empresa energticainternacional, que es motor de desarrolloen los pases donde opera, y que ademses respetuosa con el medioambiente y estaltamente comprometida con el bienestarde la comunidad.

    Necesita Repsol YPF ampliar mercados,

    pases y negocios en los que operar para

    mantener su independencia?Una de las lneas principales definidas ennuestro Plan Estratgico 2008-2012 es la dereequilibrar nuestra cartera de activos dandomayor importancia a los pases OCDE, yreduciendo la exposicin relativa en otras zonasgeogrficas con mayor riesgo.Hablamos por tanto de una reorientacin denuestras inversiones hacia aquellas zonasgeogrficas y negocios que nos aporten mayor

    valor. Nuestro objetivo para el ao 2012 es queun 55 por ciento de nuestros activos estn enpases OCDE.

    Repsol YPF tiene una presencia accionarial,

    y algo ms, en Gas Natural. Tiene ms

    desarrollo esa participacin?

    Nosotros llevamos 20 aos en Gas Natural,una compaa que es el mayor socio industrialde Repsol YPF y una de sus dos grandesparticipadas. Hoy nuestra participacinaccionarial en Gas Natural tiene un valor demercado de unos 6.000 millones de euros y

    nuestro objetivo es mantenerla, de tal formaque ello redunde en el mayor provecho paraRepsol YPF y sus accionistas y para GasNatural y sus accionistas. Siempre hemosacompaado a Gas Natural en su estrategiay desarrollo, y continuaremos apoyando susdecisiones.Para Repsol YPF, mantener su participacin enGas Natural aporta dos ventajas estratgicas:la primera radica en que fortalece nuestronegocio de GNL, a travs de la alianza quemantenemos ambas compaas. En segundolugar, estoy convencido de que el valor de

    En 2012, un 55 por ciento de nuestros

    activos estar en pases de la OCDE

    mercado de Gas Natural no ha terminadosu propio recorrido. Hace tiempo, ante unapregunta similar de un colega suyo, dije lomismo, y entonces Gas Natural cotizaba a16 euros; hoy lo hace a 37. Creo que estoenmarca perfectamente nuestra presencia enGas Natural y nuestros planes al respecto.

    Cul es la estrategia de Repsol YPF en el

    complejo panorama energtico espaol y

    europeo? Puede y debe jugar algn papel? Como ya he dicho antes, Repsol YPF tiene

    marcada ante s una clara estrategia, basadaen el crecimiento orgnico. En este sentidonuestro plan estratgico prev casi triplicar elbeneficio neto y duplicar el resultado operativoy el EBITDA en los prximos cuatro aos.No obstante, ante una pregunta como la suya,y planteada como mera hiptesis, nuncahemos cerrado las puertas a las oportunidadesde crecimiento adicional que puedan surgir,aunque, en el presente, en absoluto estamoscontemplando tal posibilidad.

    Cul es su opinin sobre la estrategia

    energtica espaola y europea? Percibeavances? En qu sentido?

    No parece que haya una estrategiaenergtica europea nica y en estosmomentos las autoridades europeas piden

    Trayectorias de xito

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    a los gobiernos mayor transparencia,mientras que las empresas nacionalesreclaman reciprocidad y un tratamiento mshomogneo entre los pases miembros.La apertura y libertad de mercados resultadeseable siempre que se garantice lareciprocidad, y en esto debemos ser

    muy cuidadosos, especialmente cuandohablamos de un sector tan vital y estratgicocomo el energtico, del que dependeen gran parte la subsistencia deun pas o regin.Es necesario contar con reglas claras ygarantizar a los europeos la libertad deeleccin energtica y las ventajas de un libremercado efectivo.

    Cmo ve la evolucin del sector?

    Asistiremos a procesos de

    concentracin?

    Asistimos, en estos momentos, a unasituacin en la que se estn produciendocontinuas noticias sobre concentracionesempresariales. Esto es sntoma de que

    el proceso de reordenacin del sectorenergtico no ha concluido.Siempre he insistido en el carcterestratgico que tiene el sector de la energa

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    para un pas, por lo que creo que esimportante que en Espaa se consolidedefinitivamente el sector energtico.

    Crear valor para el accionista es el

    objetivo central del gestor de cualquier

    compaa cotizada. Cmo hacerlo

    en el caso de Repsol YPF? Cmoconseguirlo? Cmo compara con los

    competidores? Cmo va el consenso

    de los analistas sobre la compaa?

    Como he dicho anteriormente, nuestraestrategia est orientada a la rentabilidad yel crecimiento con el objetivo de aumentarel retorno para el accionista. Por ello vamosa seguir una poltica de dividendos quetenga como objetivo mejorar lo mximoposible la retribucin al accionista y queacompae el crecimiento de los resultados.La poltica de retribucin al accionista

    ha mantenido la lnea que habamosanunciado en el Plan Estratgico2005-2009 de crecimiento sostenido dedos dgitos. La ltima Junta General deAccionistas de Repsol YPF aprob ladistribucin de un dividendo bruto totalcorrespondiente al ejercicio 2007 deun euro por accin, lo que supone unaumento del 40 por ciento respecto aldel ao anterior.Esto significa que en los ltimos tres aoshemos superado incluso los objetivosque nos marcamos en el anterior plan

    estratgico y hemos multiplicado pordos la rentabilidad

    El precio del petrleo compromete

    los objetivos de inflacin de los pases

    desarrollados, de los importadores...

    Cules es la hiptesis de Repsol YPF

    en materia de precios del crudo? Y las

    consecuencias para la compaa?

    Aunque nuestro plan estratgico hatomado como referencia un precio mediodel crudo en la banda de los 50-60 dlarespor barril, se trata, desde luego, de un

    Actualmente, no existen productoscomercializables a gran escala que puedansustituir a los derivados del petrleo. Portanto, y para dar mejor respuesta al aumentode la demanda de los pases emergentes,es necesario realizar fuertes inversionesque permitan aumentar la produccin y

    paliar el declino de los campos madurosde hidrocarburos. Adems, se deberaincrementar la capacidad de produccin deproductos ligeros derivados del petrleo,especialmente gasleos, altamente

    supuesto muy conservador. Estamos anteun escenario de demanda sostenida queprovoca que el precio del crudo contine

    siendo alto y, en este sentido, las previsionesde consenso realizadas por analistasfinancieros y consultoras, que en los ltimosaos se han situado por debajo de las cifrasfinales de mercado, fijan la media del WTIen torno a los 105 dlares, tanto para 2008como para 2009.

    Considerando la evolucin de las

    reservas de petrleo en el mundo, con

    la informacin actual, es necesario

    considerar en el medio plazo nuevas

    estrategias de inversin?

    Trayectorias de xito

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    demandados por el sector transporte.Por todo ello, el reto inversor del sectorpetrolero ha de acometerse con el doblecompromiso de asegurar tanto el suministrocomo la sostenibilidad energtica, y va arequerir el entendimiento y la accin conjuntade gobiernos y empresas, tanto nacionales

    como internacionales.

    Estrategia de gestin de Repsol YPF:

    resuma objetivos y mtodos

    Nuestras lneas de actuacin estnntidamente identificadas en el PlanEstratgico 2008-2012, de manera que,prcticamente, tenemos adjudicado eldestino de cada uno de los 33.000 millonesde euros de nuestra inversin global parael periodo citado.Nuestro core business(upstream,downstreamy GNL) concentrar ms de la

    mitad de esta inversin, que se focalizar endiez proyectos clave ya definidos. El desarrollode stos y otros grandes proyectos, junto conlos recientes descubrimientos de Brasil, Libia,Argelia y Per, redundar significativamenteen un aumento de nuestra produccin.Creo que hoy disponemos de una empresams slida con claras opciones decrecimiento y tambin que disponemos delmejor equipo profesional para llevar a cabonuestro proyecto empresarial.En este sentido, nuestra gestin de losltimos aos ha ido encaminada no slo a

    ordenar nuestros activos e inversiones, sinotambin a captar, aflorar y retener el mayortalento posible dentro de la empresa. Hoy mesiento orgulloso de haber liderado un cambiointerno en el que la prctica totalidad de los

    nuevos directivos proceden de la propiacompaa y estn absolutamente alineadoscon su actual visin estratgica. Contbamos

    ya con grandes especialistas y, dada la grancomplejidad de nuestro entorno global,nuestro trabajo ha ido encaminado a formaruna gran cantera de gestores globales.

    Resultados en cuanto a la poltica de

    Repsol YPF en materia de responsabilidad

    social corporativa.

    Para nosotros, el compromiso social esinherente a nuestra actividad empresarial. Elcuidado del entorno, la buena relacin con lascomunidades, la seguridad de las personas,el compromiso ambiental y el respeto a los

    derechos humanos son comportamientosque definen nuestro modelo de gestin yde actuacin.Yo entiendo, y as se lo transmit a nuestrosaccionistas en la pasada Junta General, queen el siglo XXI las empresas no deben estarorientadas nicamente a la generacinde valor para el accionista, sino tambinpara todos los stakeholders, es decir, todosaquellos grupos de inters que representan alconjunto de la sociedad.

    En este sentido, hemos puesto en marchanuestro Plan Director de ResponsabilidadCorporativa y, como reflejo de la importanciaque le damos, el Consejo de Administracinasume directamente competencias en estamateria, lo que supone un respaldo a laspolticas corporativas de la compaa.

    Cul es su posicin en cuanto al cambio

    climtico y las polticas de reduccin

    de emisiones?

    El fenmeno del cambio climtico es uno delos retos globales del siglo XXI, con impactosque van ms all de los ambientales y que,por tanto, requiere soluciones de carcterglobal. En Repsol YPF estamos convencidosde que el suministro de energa es compatiblecon la proteccin del clima y el respeto a losprincipios del desarrollo sostenible.Desde hace varios aos, estamos realizando

    un intenso trabajo a travs del desarrollode diferentes actuaciones encaminadas ala lucha contra el cambio climtico, ya queestamos convencidos de que es la estrategiams adecuada para Repsol YPF y para lasociedad en general.

    El consenso de los analistas estimael precio del barril en torno a 105 dlares

    para 2008 y 2009

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    Riesgos informticos en pasesemergentes: recetas de actuacin

    caballos de Troya y gusanos, advierte Sols.

    Y no slo lo hacen para generar molestias

    o destruir, como ocurra antes, sino tambin

    con el expreso deseo de robar. En este

    contexto, el empresario tiene que destinar

    ms recursos a mitigar esas amenazas, lo

    que pasa por reforzar salvaguardas que ya se

    emplean en mercados como el espaol.

    La informacin, en el punto de miraEl director de IT Advisory de KPMG

    considera, adems, que la integridad de la

    informacin no siempre est a salvo, por

    lo que es habitual que alguien entre en el

    sistema de una compaa y modifique los

    datos de sta o de los usuarios. En este

    supuesto, es necesario implantar medidas

    que garanticen la validez y veracidad de la

    informacin, con el fin de evitar el fraude.En esta misma lnea, Sols seala la

    confidencialidad en la informacin o ms

    bien su falta como otro de los grandes

    riesgos, sobre todo vinculada al robo

    de datos o al espionaje industrial, una

    realidad muy visible en China. La solucin

    aqu pasara no slo por aportar medidas

    tecnolgicas de cifrado de los mensajes, sino

    tambin por implicar al conjunto de la plantilla

    en la solucin del problema y por fomentar la

    cultura empresarial y de seguridad. Con esto

    ltimo se busca corregir el comportamiento

    de unos trabajadores y directivos que nomuestran reparos en hablar pblicamente de

    cifras o de proyectos, algo que, obviamente,

    no debera salir de la empresa.

    Del interior de la organizacin, precisamente,

    procedern algunas de las amenazas, una

    tendencia al alza en los ltimos ejercicios.

    Y la verdad es que los responsables de las

    sociedades no tienen tan claro que puedan

    sufrir ataques internamente, lo que implica

    que no estn preparados para ello.

    La prdida de datos y los fallos

    en los sistemas son dos de los

    grandes riesgos que amenazan

    la operativa de una compaa,

    segn se desprende de un estudio

    realizado por The Economist

    Intelligence Unit en el que se entrevist a

    181 ejecutivos acerca de cmo aumentar la

    resistencia de sus negocios frente a posibles

    incidencias. Y la preocupacin de los directivos

    parece lgica, una vez conocidos los nefastos

    efectos que, sobre la actividad empresarial,

    puede tener cualquier incidencia en el mbito

    tecnolgico. En este sentido, en el US National

    Archives and Records Administration se revelaque el 93 por ciento de las sociedades que

    perdi su centro de datos por un periodo de

    10 o ms das quebr en un plazo aproximado

    de un ao.

    Los pases emergentes son ms susceptibles

    de sufrir este tipo de amenazas relacionadas

    con las tecnologas de la informacin o con la

    informtica, debido entre otros factores a la

    falta de infraestructuras o de medios, como

    reconoce Daniel Sols, director de IT Advisory

    de KPMG en Espaa. De ah que resulte

    especialmente til conocer las claves y las

    diferentes estrategias con las que proteger laempresa en este entorno concreto.

    Riesgos diferentes,efectos igual de gravesLas amenazas informticas en los mercados

    emergentes son muy variadas, pero todas

    ellas comparten su peligrosidad de cara al

    desarrollo del negocio. En esta parcela cobran

    un gran protagonismo, como no poda ser

    de otra manera, los caballos de Troya, los

    gusanos y los virus informticos. Lo cierto

    es que el riesgo de verse afectado aumenta

    en unos pases donde se est asistiendoa una creciente aparicin de creadores de

    Dimensin global

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    Tampoco se debe pasar por alto el dficit

    de infraestructuras en algunos de los

    mercados. Esto obliga, en temas de

    seguridad, a actuar en clave regional, lo

    que conlleva agrupar a diferentes pases

    para optimizar recursos y, de este modo,

    amortiguar los riesgos de todos ellos de

    manera conjunta.

    Pero si algo determina la idiosincrasia deuna sociedad es su cultura, un elemento

    Pero el empresario debe ser consciente

    de que, en ocasiones, no resulta sencillo

    poner freno a esos peligros que, en clave

    tecnolgica, se ciernen sobre su negocio.

    Uno de los grandes inconvenientes es

    que, en pases como China, no puedes

    monitorizar los procesos de la compaa

    ni la actividad de los usuarios, algo clave

    en la solucin de los problemas, ya que

    permite detectar el punto exacto donde

    se ha producido una fuga de informacin

    o cualquier otro incidente. Esa potestad

    corresponde a las autoridades, por lo

    que tienes que establecer un canal de

    comunicacin con ellas para suministrarles

    los datos que quieran controlar y para que,

    a su vez, el Gobierno te ceda

    informacin clave.

    La pluralidad, siempre presenteA la hora de disear e implantar

    estrategias con las que mitigar los riesgos

    informticos, las empresas deben tener

    muy presentes las particularidades de cada

    mercado; de lo contrario, es probable que

    fracasen en sus objetivos.

    En el plano legislativo hay que amoldarse a la

    realidad local, como ilustra Daniel Sols con un

    proyecto en el que particip recientemente

    en Rusia. Nuestra intencin all era cifrar

    un canal de comunicaciones como parte

    de un plan con el que atenuar riesgos deintercepcin de la informacin. El problema

    era que las leyes del pas no permitan

    establecer canales de comunicacin

    cruzados desde el exterior hacia Rusia, por

    lo que estudiamos las leyes vinculadas y

    comprobamos con el Gobierno ruso que

    s era factible invertir el proceso y generar

    desde Rusia el canal cifrado.

    Junto a la legislacin, la poltica es otra de

    las grandes cuestiones a valorar. Si en un

    pas existen dificultades o inestabilidad, una

    posible solucin consistira en trasladar el

    negocio a un estado cercano desde dondeseguir prestando el servicio.

    fundamental para enfrentarse con xito

    a cualquier amenaza. Hay que dedicar

    mucho tiempo y recursos a traducir la

    poltica global de seguridad a la cultura

    particular de esa rea concreta. Al margen

    de los cambios idiomticos, es preciso

    saber cmo dirigirse al empresario, que

    ste te perciba de forma positiva y que

    sea consciente de la utilidad de proteger laseguridad de su negocio.

    Dimensin global

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    30/73

    Adems de adaptar las polticas de

    seguridad globales a las particularidades

    locales, existen otras pautas igual deimportantes para lograr que las amenazas

    de la seguridad de la informacin no

    perturben el normal desarrollo de nuestra

    actividad en los mercados emergentes:

    La sencillez es un plus:Daniel Sols

    recomienda establecer, como punto

    de partida, unas coberturas mnimas

    ya sea un firewall, un antivirus o

    una topologa de red segura con

    las que mitigar las amenazas ms

    importantes y, a partir de ah, mejorar

    los procedimientos de seguridad. Al

    final, ser simple es sinnimo de xito.No hay amenazas pequeas: el

    director de IT Advisory de KPMG

    advierte de que la gravedad de una

    amenaza no se mide por el tamao,

    sino por el impacto en el negocio. Es

    evidente que un desastre natural o un

    ataque terrorista dibujan un panorama

    complicado para cualquier empresa.

    Pero uno tambin puede encontrarse

    con una prdida de datos, a priori

    insignificante, pero que afecta a un

    proceso de negocio crtico, con lo que

    las consecuencias sern imprevisibles.

    El negocio, siempre en marcha:

    es bsico disear planes tanto de

    continuidad de negocio paraque ste no se detenga como de

    contingencia, basados estos ltimos

    en disponer, como mnimo, del doble

    de recursos para continuar con la

    actividad ante una posible incidencia

    en una zona concreta. Son aspectos

    que estn empezando a cobrar

    relevancia, pero que en Asia y en

    Latinoamrica an no se tienen

    muy en cuenta.

    Toda la compaa es importante:

    al abordar la solucin de las amenazas

    hay que implicar a toda la organizaciny no slo a la parte de la empresa

    que opere en ese pas emergente.

    Nos encontramos en un entorno

    global, en el que cualquier persona

    posee una responsabilidad vital,

    independientemente de la funcin

    que desempee.

    Quin dirige la gestin de los

    riesgos?: Sols es tajante en esta

    cuestin: La estrategia debe estar

    liderada por la alta direccin de la

    empresa, porque, de lo contrario,

    estar abocada al fracaso.

    CMO SER EFECTIVOS EN LA LUCHACONTRA LOS RIESGOS INFORMTICOS?

    El 93 por ciento de las sociedades que perdi su

    centro de datos por un periodo de 10 o ms das

    quebr en un plazo aproximado de un ao

    Daniel Sols, director de IT Advisory de KPMG en Espaa

    Lo global y lo local, de la manoAl final, estas recomendaciones no son

    ms que el reflejo de una filosofa que Sols

    define como pensar en global, pero actuar en

    local.En este sentido, la compaa disear

    una estrategia de riesgos global destinada

    a todos los mercados donde opere, pero

    posteriormente esas medidas se ajustarn a

    las peculiaridades locales. Una manera de

    actuar que, sin duda, permitir afrontar con

    mayores garantas los riesgos presentes y

    futuros en el campo de la seguridad de la

    informacin.

    En cuanto al futuro, el director de IT Advisory

    de KPMG anuncia que es vital poner las

    bases suficientes para que la actividad de

    una empresa no se detenga ante cualquier

    problema, algo que pasa por disear planes

    de contingencia y de continuidad de negocio,los cuales cobrarn un enorme protagonismo

    en los prximos aos.

    Otro de los temas a los que habr que

    estar atento hace referencia al control de la

    informacin, desde decidir el responsable

    de su manejo, hasta el soporte en que se

    enviar, pasando por determinar si su carcter

    ser confidencial, crtico o pblico, para aplicar

    las medidas de proteccin necesarias. Una

    poltica con la que se consigue, entre otras

    cosas, proteger la propiedad intelectual

    y luchar as contra las falsificaciones,

    uno de los puntos dbiles en los pasesemergentes.

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    31/73

    DAVID SEYMOUR, SOCIO DIRECTOR RESPONSABLE GLOBAL DE GESTIN DE ACTIVOS DE KPMG

    El escenario actual exige trabajar a fondola relacin con el cliente

    En primer plano

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    32/73

    E

    l pasado FundForum, celebrado en

    Barcelona, acogi la presentacin

    del informe Beyond the credit

    crisis: impact and lessons learnt for

    investment managers, un estudio

    global de KPMG para conocer el impacto de

    la crisis financiera en la industria de gestin

    de activos de todo el mundo. Para conocer

    sus conclusiones y las tendencias que

    afectan al sector, Valoresha entrevistado

    al socio responsable global de Gestin de

    Activos de KPMG y socio de KPMG en la

    firma estadounidense, David Seymour.

    Cmo ha afectado la crisis crediticia

    al sector de la gestin de activos?

    Las gestoras no han podido evitar

    las turbulencias simplemente porque

    forman parte del mundo de los serviciosfinancieros. La incertidumbre en los

    mercados financieros deriv en una crisis

    importante del mercado de la inversin

    con tres principales ejes: el principal y

    ms importante estaba localizado en los

    bancos, cuyos balances se han encontrado

    con dificultades; tambin se ha sufrido en

    los vehculos de propsito especial (ABS,

    CDO, etc.); y, finalmente, en los fondos de

    inversin promovidos por los bancos.

    Cul es el alcance de la crisis

    en las gestoras europeas?

    La UE y Estados Unidos son mercados

    similares en dimensiones, pero mantienen

    una diferencia crucial: Estados Unidos

    es un mercado nico y la UE todava es

    una coleccin de mercados nacionales

    con mltiples niveles de regulacin,

    infraestructura, control financiero, rendicin

    de cuentas... Cuando entras en la UE para

    hacer negocios eso es un problema real,

    pero mirndolo desde el punto de vista de la

    gestin del riesgo, es una ventaja. Estados

    Unidos es ms susceptible que Europa de

    quedar expuesto a una crisis como la actual.

    Qu nos dice de Espaa?

    En Espaa la gestin de fondos est

    muy vinculada al negocio bancario.Eso es beneficioso por la base de

    capital de que disponen los bancos y

    tambin debido a sus recursos humanos,

    que tienen la experiencia tcnica y la

    habilidad para gestionar el riesgo.

    Adems, el entorno regulatorio espaol

    tambin ayuda a limitar que los gestores

    de las compaas de inversin se excedan

    en el uso de instrumentos de inversin

    de alto riesgo.

    Estados Unidos es

    ms susceptible que

    Europa de quedar

    expuesto a una crisiscomo la actual

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    33/73

    Entonces, dejar huella esta crisis

    en la historia del sector de

    la gestin de activos?

    Probablemente, la crisis que ms ha afectado

    al sector fue la de market timing que golpe

    al mercado de inversiones de Estados Unidosen 2003.

    La crisis actual, sin embargo, ha nacido en el

    mercado de capitales y desde ah ha afectado

    globalmente a la gestin de inversiones.

    Aunque las causas sean exgenas, ha

    sido un toque de atencin acerca de que

    dicha gestin tiene que experimentar

    cambios; por ejemplo, en todo lo relativo

    a la documentacin, que es bsica para la

    rendicin de cuentas. Es justo decir que

    aunque ahora todas las gestoras estn

    pendientes de mantener una documentacin

    efectiva. Algunas organizaciones cumplencon este objetivo mejor que otras.

    La respuesta est en la regulacin?

    La regulacin, por s sola, no solucionar

    todos los inconvenientes. En el estudio

    que presentamos, el 82 por ciento de los

    encuestados cree que en los prximos

    dos aos probablemente se introducirn

    novedades regulatorias en instrumentos

    complejos de inversin. La tendencia

    actual se dirige hacia la autorregulacin y

    la autovigilancia. Lo que surge de la crisis

    crediticia es el convencimiento de que esta

    autorregulacin sera mucho ms sencilla si

    nos dotramos de reglas claras segn las

    cuales jugar.

    Entonces, qu debe esperarel sector para que el entorno

    vuelva a resultar favorable?

    Con los tipos de inters altos y las bolsas

    bajas, la situacin macroeconmica no

    ayuda. Cuando eso se estabilice, los fondos

    crecern de nuevo. En buena medida,

    habr que esperar a que el sector bancario

    se calme: aunque los hedge fundspueden

    sacar rdito de la situacin actual, deben

    reconocer que el elevado apalancamiento

    que requieren para sus resultados es muy

    caro. Los productos tradicionales no estn

    tan ligados a esta situacin. Por un lado,

    porque aspiran a generar retornos relativos

    respecto al mercado o a un grupo paritario

    (no los mejores, tampoco los peores), perotambin porque tienen una gestin excelente

    de la relacin con el cliente. El escenario

    actual exige trabajar a fondo esta cuestin.

    En qu sentido?

    Nuestro estudio recoge que el 60 por ciento

    de los encuestados en todo el mundo

    cree que la confianza de los inversores

    en los gestores se ha visto erosionada.

    Sin embargo, slo el 47 por ciento de los

    inversores institucionales confes que su

    nivel de confianza haba bajado. A veces

    nos castigamos ms de lo que merecemos,

    En primer plano

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    34/73

    Hay que simplificar

    las ofertas, dar

    ms transparencia,

    centrarnos en elgobierno corporativo y

    en la tica de la gestin

    gestin de riesgos ante consejos de este

    tipo de compaas, y ninguna de ellas haca

    referencia al riesgo del producto. Ahora estn

    empezando a poner solucin a esto. Incluso

    apostara porque los directores de algunos

    de los sponsors de hedge fundsque se han

    estrellado en los ltimos meses se enteraron

    de su desaparicin por los peridicos.

    Uno de los problemas ha radicado en que el

    consejo de un fondo y el consejo de un banco

    tienen orientaciones diferentes porque el

    cliente del primero es el partcipe del fondo,

    mientras que en el segundo caso, es el cliente

    del banco mismo. Las responsabilidades

    de ambos grupos de directivos no acaban

    de coincidir. Algunos bancos han vendido

    la mayor parte de sus negocios de gestin

    de activos a compaas especializadas, pero

    si miras en sus estructuras, todava tienenhedge fundsy productos de riesgo, sobre

    todo para inversores institucionales.

    Hay que comprender que, aun siendo

    productos para el consumo del cliente, los

    fondos son tratados por las leyes como

    empresas. Y no lo son. Son productos

    basados en normas fiscales y esta confusin

    conceptual es un desafo.

    pero tambin es cierto que un 47 por ciento

    es casi la mitad de la muestra. Si hemos

    decepcionado a un cliente, su confianza en

    nosotros tardar meses, o incluso aos,

    en afianzarse. Hay que trabajar mucho

    para recuperar esa confianza y eso exigesimplificar las ofertas, ofrecer una mayor

    transparencia, centrarnos en el gobierno

    corporativo y en la tica de la gestin. En

    suma, focalizar en elementos que eximan al

    inversor de preocuparse por sus inversiones y

    que aadan valor a stas.

    En qu medida no ha funcionado el

    gobierno corporativo de las gestoras?

    Ms de lo recomendable. En Estados Unidos,

    como en bastantes partes de Europa, los

    consejos de las compaas de gestin de

    activos no entendieron del todo los riesgosque existan en sus fondos de inversin.

    He asistido a varias presentaciones de

    Su estudio tambin habla de

    especializacin de los profesionales,

    de gestin del riesgo

    La sofisticacin del gestor tiene que

    avanzar a la par que evoluciona el producto,

    algo que hasta ahora no ha sucedido.

    Mientras que el uso de instrumentos

    complejos de inversin ha incrementado

    significativamente, un 20 por ciento de los

    gestores que han invertido en ellos confiesa

    no tener especialistasin-house con la

    experiencia adecuada. Y ste es un dato

    que, comparado con otras conclusiones del

    estudio, parece que incluso se queda corto.

    Por otra parte, la gestin del riesgo tiene

    que dotarse de instrumentos fiables

    para ganar rigor. No es de extraar que

    el 65 por ciento de las gestoras hayan

    implantado modelos de gestin de riesgoso que piensen hacerlo en los prximos

    dos aos. Debo decir, con todo, que estos

    datos no son muy aplicables a Espaa,

    donde toda esta operativa ya estaba sujeta

    a una mayor supervisin.

    Y todo ello, ser suficiente como

    propuesta de valor para el cliente?

    Las gestoras tambin tienen que hacer un

    esfuerzo de comunicacin hacia todo tipo

    de inversores y stakeholders.La calidad

    de la comunicacin importa mucho y, sin

    embargo, la mayor parte de compaasen Wall Street se sienten incmodas

    compartiendo informacin sobre ellas

    mismas. Quizs en este sentido la coyuntura

    actual traiga efectos positivos a largo plazo.

    En los prximos tiempos, las

    organizaciones que quieran protagonizar los

    casos de excelencia del mercado tendrn

    que estar muy centradas en el cliente, en

    desarrollo de producto, en la comunicacin

    de lo que han mejorado en la coyuntura

    actual conviene implementar mejoras y

    habilitar un nivel de transparencia que le

    permita al cliente comprenderlas.

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    35/73

    La nueva situacinAnte este panorama, cabe preguntarse hasta

    qu punto el mercado de capital riesgo y

    fusiones y adquisiciones se ver perjudicado

    por la situacin. Para Fernando Garca Ferrer,

    el mbito ms expuesto a la crisis crediticia es

    el que engloba las grandes operaciones (mega

    deals), que requieren un mayor volumen

    de financiacin. Las de tamao medio o

    pequeo (middle-market), por su parte, no se

    ven tan afectadas, pues sus necesidades de

    financiacin son inferiores y su estructuracin

    es menos compleja.

    La lectura que hace Rioprez de la nueva

    realidad para nada es catastrofista. Ocurre

    que hemos asistido a unos periodos histricos

    en trminos de crecimiento, referidos en

    nuestra industria a los ratios de operaciones

    cerradas y a los volmenes intermediados.Ahora estamos volviendo a una situacin de

    normalidad, donde se puede dar un nivel de

    actividad aceptable y relativamente intenso,

    pero no tan desaforado como ocurri en un

    determinado momento. Ya en su anterior

    edicin presentada en verano de 2007 el

    Global M&A Predictor indicaba cmo los

    PER pasaban de 16,8 a 17,1, un aumento

    suficientemente leve que anticipaba que

    el sector tocaba techo antes de la crisis

    hipotecaria en Estados Unidos.

    Asegura Jorge Rioprez,

    socio director responsable

    de Corporate Finance de

    KPMG, que el mercado de

    fusiones y adquisiciones

    es, en gran medida, un

    reflejo de la economa en su conjunto.

    Es ms, dira que adelanta las tendencias

    econmicas, matiza. No extraan,

    entonces, las conclusiones de la ltima

    edicin del Global M&A Predictorde KPMG.Publicado a principios de ao, el estudio

    un ndice de previsin compuesto por los

    ratios de deuda sobre EBITDA y PER de las

    1.000 entidades de mayor capitalizacin del

    mundo seala una bajada en la previsin

    de los PER de 17,1 a 17,0. Este descenso

    confirma el estancamiento que caracterizar

    a la actividad de fusiones y adquisiciones en2008, en lnea con la desaceleracin global

    que marca la actualidad.

    Esta misma tendencia es la que muestra el

    capital riesgo segn explica el socio director

    responsable de Private Equity de KPMG,

    Fernando Garca Ferrer: La actual crisis

    de liquidez, motivada fundamentalmente

    por la incertidumbre generada en los

    mercados de capitales, est afectando de

    forma coyuntural a la financiacin de nuevas

    operaciones. Como consecuencia, se ha

    producido una cada tanto en el nmero

    como en el volumen de transacciones,sobre todo en el segmento de las

    grandes operaciones.

    La actual crisis de

    liquidez est afectando

    de forma coyuntural

    a la financiacin de

    nuevas operaciones

    GLOBAL M&A PREDICTOR

    Perspectivas y coyuntura del mercado

    de capital riesgo y fusiones y adquisiciones

    A fondo

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    36/73

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    37/73

    El socio director responsable de Corporate

    Finance de KPMG recuerda que el boom

    del segmento vino derivado de la enorme

    liquidez existente en el mercado que

    facilit enormemente la financiacin de las

    adquisiciones. Muchos agentes financiaron

    transacciones sin hacer una correcta evaluacin

    de los riesgos que se contraan y en ciertos

    casos sin un conocimiento profundo del activo

    objeto de la transaccin. Pero si lo hacan

    era porque saban que, al poco tiempo, ibana dar salida a esos activos con un margen

    suficientemente atractivo.

    El apetito inversor sigue presente, pero

    con la diferencia de que la prudencia y,

    consecuentemente, la prima de riesgo

    son mayoresJorge Rioprez

    Socio director responsable

    de Corporate Finance de KPMG en Espaa

    El cambio de ciclo ya es un hecho, asegura

    Garca Ferrer: En mi opinin, ser difcil ver

    en el corto plazo los numerosos procesos

    de subasta vividos recientemente. En este

    sentido, el endurecimiento de las condiciones

    de financiacin y de concesin de crdito por

    parte de las entidades financieras dibuja un

    nuevo escenario, fundamentalmente para

    las operaciones de mayor volumen, que

    exigirn un nuevo enfoque en este tipo de

    transacciones.

    Compradores y vendedoresante nuevos retosEs posible que en la coyuntura actual se

    produzca un cambio en el mixde deuda

    y equity, aumentando este ltimo en

    comparacin con los ratios observados

    en la historia reciente. Ello, lgicamente,podr afectar a la rentabilidad en el corto

    plazo. Segn Garca Ferrer, probablemente

    se producir una correccin a la baja en

    materia de precios, por lo que es posible

    que los vendedores tengan que reducir

    sus expectativas. Rioprez es tajante en

    este sentido: Los activos que hoy poseen

    valen menos que hace unos meses, de

    tal manera que nadie espere que vaya a

    haber ofertas como antes, por lo menos

    durante un tiempo. Deben ser conscientes

    de que el apetito inversor sigue presente,

    pero con la diferencia de que la prudencia y,consecuentemente, la prima de riesgo

    son mayores.

    A fondo

  • 8/13/2019 ValorEs 003

    38/73

    nuevas oportunidades de inversin en activos

    con alto potencial de generar valor.

    Para Jorge Rioprez, la creatividad consiste,

    precisamente, en apostar por la creacin

    de operaciones, en el sentido de descubrir

    oportunidades de negocio y proponrselas

    a los interesados. Un posible ejemplo sera

    aqul en el que nos dirigimos a los directivos

    de una compaa para hacerles ver que

    cuentan con una filial sin desarrollo y que les

    est consumiendo un circulante muy valioso,

    por lo que podran desprenderse de ella.

    La optimizacin en el uso de los recursos

    financieros va a marcar una pauta importante

    en el mercado a partir de ahora. Esta poltica

    conlleva desechar aquellas transacciones

    pblicas que ya estn en el mercado, donde

    la nica capacidad real de competir radica en

    pagar ms que los rivales.

    Sectores en movimientoY en qu campos de actividad se van a

    fijar los inversores para aplicar estas nuevas

    tcticas de compra y venta? El anlisis de

    las valoraciones de los PER realizado por

    KPMG dentro del Global M&A Predictor

    indica que las materias primas (13,7 a 15,1),

    telecomunicaciones (15,9 a 16,9) e industria

    (17,4 a 17,6) son los sectores con una

    evolucin ms positiva. Se sugiere que es en

    Para los potenciales inversores, en cambio, se

    abrir una etapa de ciertas oportunidades, como

    afirma Rioprez. Dira que se avecinan buenos

    tiempos para las compras, hasta el punto de

    que prefiero invertir ahora que hace un ao y

    medio. Desde mi punto de vista, se acelerarn

    las operaciones de capital crecimiento o de

    optimizacin de la rentabilidad o fusiones

    corporativas. Estas ltimas ofrecen una mejora

    del EBITDA gracias a los ahorros de costes y

    dan una mayor capacidad para entrar en lneas

    de negocio por fortaleza. Algunas de las

    transacciones, por otro lado, se llevarn a cabo

    mediante el intercambio de papel o a travs de

    acciones. Es el momento, en definitiva, de

    buscar un beneficio de ms calidad, lo que

    obliga a ser ms exhaustivos en el anlisis.

    Espacio para operacionescreativas e inteligentesLa mayor exigencia del mercado empujar

    a los agentes econmicos a desplegar todo

    su talento. Pensamos que existen muchas

    oportunidades, cuya materializacin depender

    de la innovacin e imaginacin de los gestores

    de fondos y de las sociedades de capital

    riesgo, detalla el socio director responsable de

    Private Equity de KPMG.

    Garca Ferrer considera que el gran reto

    del private equityen el corto plazo ser el

    de gestionar de forma ptima la cartera de

    inversin (portfolio) y tratar de no desviarse delplan de negocio originalmente establecido, as

    como no perder de vista, y de forma selectiva,

    El Global M&A Predictor arroja datos

    muy ilustrativos acerca del papel delas distintas zonas geogrficas en el

    mercado de fusiones y adquisiciones.

    Mientras las regiones maduras

    de Europa y Amrica muestran

    una tendencia descendente en

    las valoraciones (con bajadas del

    PER de 16,2 a 15,5 y de 17,9 a

    17,4 respectivamente), las reas

    emergentes, como frica/Oriente

    Medio y Asia Pacfico, tienen un

    comportamiento al alza (con subidas

    del PER de un 13,7 a un 15,5 y de

    un 17,0 a un 19,0). A partir de estascifras, se concluye que asistiremos

    a un incremento de las fusi


Ferals #003

Ferals #003

Anglogold 003

Anglogold 003

Alzapua 003

Alzapua 003

1A11-003-003 MANUAL APS

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Prefabricación 003

Prefabricación 003

NOTINMOBILIAR 003

NOTINMOBILIAR 003

informe 003

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Incendio 003

Incendio 003

Boletin 003

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Enlaces 003*

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Articulo 003

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003 levitico

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PROCEDIMIENTO 003

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ENCUADRE 003

ENCUADRE 003

Edicion 003

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003-003 Chaouen-Marruecos

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Modelo Guía docente - pochicasta.files.wordpress.com  · Web viewNOMBRE Educación en Valores CÓDIGO AMEDPR01-1-003 TITULACIÓN Grado en Maestro en Educación Primaria CENTRO ...

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Elemento 003

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Noticias 003

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003 Educar en Valores

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