VALOR ECONÓMICO AGREGADO.docx

7/25/2019 VALOR ECONMICO AGREGADO.docx

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El fin de toda empresa debe ser maximizar su valor agregado, lo cual se convierte

en el objetivo bsico financiero. Este concepto, es uno de los ms importantes en

el rea de las finanzas y tal vez es el ms descuidado por el sector empresarial

que predomina en Colombia: las M!"ME#$.

El rea de finanzas de la mayor%a de empresas en Colombia pasa por alto

conceptos como costo de capital, valor econ&mico agregado, rentabilidad y otros'

y toman decisiones vitales para su permanencia en el mercado como inversiones

o fusiones analizando indicadores in(tiles para la situaci&n o confiando en la

intuici&n del propietario. )cciones como estas no necesariamente llevan a que la

empresa quiebre, pero s% a incrementar la incertidumbre de lo que afecta cualquier

decisi&n sobre rentabilidad, las utilidades y el valor de la empresa en general. !or

*sta y otras razones de igual importancia, conceptos como el de E+), se an

implementado en empresas mediante consultor%as que brindan dico servicio y

muestran la importancia y las utilidades de este concepto financiero.

El origen de E+) se da en el momento en que se define lo que es la utilidad

marginal' es ac en donde se diferencia el -valor y el -precio de las cosas. #e le

llama marginal porque entre ms disponible est* un producto o un servicio, menor

ser su utilidad' en cambio, s% su disponibilidad es realmente baja, se vuelve

necesario y mayor ser su utilidad. )simismo, el valor depende de la utilidad

marginal y el precio se propone a partir de las valoraciones.

Con el fin de que las empresas adoptaran el concepto de E+) como el principal

objetivo financiero, a principios de $/01 2oel M. #tem y 3. 4ennett #te5ar ,

economistas de la 6niversidad de Cicago, empezaron a difundir la utilidad de

dico concepto en la determinaci&n de la estrategia empresarial. En $//1 la firma

de consultores #tem #te5ar y Company #tem utiliza el concepto de E+) paramedir los resultados de la empresa y cada d%a adopta ms y ms compa7%as para

realizar en ellas el enfoque E+).

1 Mipymes: Medianas, pequeas y micro empresas.


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8eniendo como base los conceptos planteados por estos dos economistas, los

cambios en la econom%a mundial tambi*n an abierto caminos a enfocarse en este

concepto y darle ms importancia. La preocupacin por la generacin de valor se

ha dado principalmente por el flujo mundial de capitales, los retos de la

globalizacin, las privatizaciones y la necesidad de mejores medidas para evaluar

el desempeo2.

8eniendo una base superficial del E+), podemos concretar que *ste representa el

valor agregado para los socios la cual se calcula restando de la utilidad operativa

despu*s de impuestos, el costo financiero que implica la posesi&n de los activos

por parte de la empresa, estos seg(n el consultor gerencial 9scar e&n 3arc%a.

El E+) centra su utilidad en el alineamiento de los objetivos y ayuda a la toma dedecisiones enfocadas en la gerencia del valor. o que busca es enfocar la

empresa acia un permanente mejoramiento de los promotores de valore de la

empresa, es decir la rentabilidad del activo y los flujos de caja libre.

El principal aspecto a tener en cuenta al momento de adoptar el concepto de E+)

en una empresa es que no solo ace parte de la filosof%a del rea financiera, es un

concepto que debe apadrinar toda la empresa. Esto requiere que se observe ms

all de los indicadores usuales para medir el desempe7o de la empresa, queaunque son (tiles, no son suficientes.

!lanteados estos conceptos macros, se puede entrar a analizar ;c&mo se calcula

el E+)? y el

2 GARCA SERNA, Oscar e!n. "a#oraci!n de empresas, $erencia de# %a#or yE"A. Oscar e!n Garc&a Serna, 2''(. ). *.


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costo de capital =C@? de igual forma, calculado despu*s de impuestos. a 69> se

obtiene aplicando la tasa impositiva de la empresa a la 69 obtenida al final del

periodo.

9tra forma de ver el clculo del E+) es:

EVA=Activos( UODIActivosCK)=Activos(Rentabilidad del activoCosto de capital)

8eniendo en cuenta que el E+) es un concepto tan importante en una empresa, su

clculo debe ser minucioso y se deben tener en cuidado al momento de

seleccionar los rubros que se usaran para el mismo. En cuanto a los activos, se

deben considerar los netos de la operaci&n' es decir aquellos que tiene relaci&ndirecta con la causalidad de la utilidad operativa, se relacionan directamente con la

operaci&n de la empresa.

6no de los activos que se debe excluir es el rubro de -otros activos, puesto que

es evidente de entrada por su definici&n que no acen parte de la operaci&n de la

empresa, como por ejemplo las patentes. 8ambi*n se debe prescindir de activos

como excedentes de caja representados por inversiones temporales e inversiones

a largo plazo. En general cualquier activo que no est* relacionado con la utilidadoperativa de la empresa.

)dicional a estas exclusiones, se debe tener en cuenta el concepto de activos

netos de la operaci&n. !ara el clculo del E+), los activos netos ser%an los

obtenidos de restar las cuentas con proveedores de bienes y servicios del

considerado total despu*s de las anteriores depuraciones. Esto tambi*n se debe

tener en cuenta cuando se calcula el C@, al usar la estructura financiera de toda la

empresa no se deben tener en cuenta los costos financieros de los proveedores.

>e acuerdo con las caracter%sticas de la empresa, se realizan diversas

depuraciones que var%an dependiendo de la actividad o de la forma en que

manejen sus finanzas y su contabilidad. !or ejemplo si el m*todo para realizar


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juego de inventarios es 6E!#A, se deben realizar ajustes puesto que los costos

son inferiores a los del mercado' tambi*n los contratos de leasing financiero se

deben registrar por su valor presente como un pasivo y en el activo la porci&n

capitalizada.

as depuraciones no solo se deben acer en los activos netos, tambi*n ay que

tener en cuenta ciertos aspectos en la 69>, como lo son las depreciaciones' se

le realiza un ajuste a la depreciaci&n causada del periodo, con el fin de que el

valor confrontado con los ingresos est* en concordancia con garantizar la

reposici&n de activos.

>espu*s de realizar todas estas depuraciones la f&rmula para el clculo del E+)

es la siguiente:

EVA=Activos netos de operacn (Rentabilidad del activo netoCK)

>onde,

Activos netos de operacin=KTNO+Activos fijos

"

Rentabilidad del activo neto=UODI

Activos netos

Con el debido anlisis de estas f&rmulas se concluye que el !" se mejora

aumentando la utilidad operativa en mayor proporcin #ue los activos re#ueridos

para su generacin, invirtiendo en proyectos con rentabilidad superior al $% y

desinvirtiendo en actividades destructoras de valor&.

( +E)S: #-imos en en-rar, primeros en sa#ir.

GARCA SERNA, Oscar e!n. Adminis-raci!n /nanciera, 0undamen-os yap#icaciones. Oscar e!n Garc&a Serna. edici!n. 2''. ). 231.


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8ambi*n, se debe considerar que si la rentabilidad de la empresa disminuye de un

periodo a otro, no necesariamente implica una desagregaci&n de valor. #i el E+)

sigue siendo positivo esta disminuci&n no es grave siempre y cuando no tenga que

ver con inversiones que no generen rentabilidad superior al C@ yBo ineficiencia

operativas incontrolables' sin embargo es algo que tendrn que tener en cuenta

los socios y el gerente para encontrar en foco y poder mejorarlo.

Con esto se da paso a un concepto que se explic& anteriormente de manera

superficial y es la gerencia del valor =3>+?. a 3>+ son aquellos procesos que

alinean a los funcionarios de una empresa a tomar decisiones teniendo en cuenta

el constante aumento del valor que se genera. El E+) es la representaci&n de la

toma de dicas decisiones, y la base para seguir con la estrategia trazada, es el

elemento principal en la 3>+.

)simismo, la creaci&n del valor en una empresa se ace bajo el lineamiento de

tres aspectos diferente, seg(n 9scar e&n 3arc%a en su libro !aloracin de

empresas, gerencia del valor y !",estos son:

$. >ireccionamiento estrat*gico. 3esti&n financieraA. 3esti&n del talento umano

En el siguiente grfico se muestra los pasos que se deben adoptar a partir de los

tres aspectos anteriores.


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Figura 1. #istema de creaci&n del valorD.

+alorar la empresa es uno de los pasos que acen parte del sistema de la

creaci&n de valor. )lgunas empresas optan por tener en cuenta este concepto solo

al momento en que se requiera venderla para poder calcular, dependiendo de la

situaci&n de la misma, por qu* monto ser ofertada. #in embargo existen otras

como adquisici&n, fusi&n y capitalizaci&n, entre otras.

* Gr4/co -omado de: GARCA SERNA, Oscar e!n. "a#oraci!n de empresas,$erencia de# %a#or y E"A. Oscar e!n Garc&a Serna, 2''(. ). 1'.


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#e debe tener en cuenta que para saber si el valor de la empresa aument& o

disminuy&, lo m%nimo que se requiere es valorarla y lo primero que se debe acer

para esto es un diagnostico financiero, seguido de otros pasos en donde no se

profundizar, pero s% se tendr en cuenta el paso que consiste en proyecciones

financieras de donde se extrae la informaci&n para calcular el C@, el flujo de caja

libre y el E+).

>e esta manera se concluye que las empresas deben adoptar como filosof%a, la

generaci&n de valor, pues se considera que *sta crece s% aument& su valor y el

E+) es un indicador que refleja la generaci&n de valor de los accionistas, por

ende, una situaci&n general de la empresa.

!ara esclarecer mejor los conceptos se realiza el siguiente ejemplo basado en losestados de resultados de la empresa E9#) #.).F

Tabla 1. 4alance general de E9#) #.). del a7o $//A a 11$

5 E6emp#o eonisa, arc7i%os #i8ro %a#oraci!n de empresas:Gen l%neaH >isponible en:ttp:BB555.oscarleongarcia.comBsiteBcentroIdeIdocumentacionIBcatJvie5BDIdescargaIdeIarcivosIB$IlibroIvaloracionIdeIempresasIgerenciaIdelIvalorI


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Tabla 2. Estado de resultados de E9#) #.). del a7o $//A a 11$


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Tabla 3. Evoluci&n del E+) del a7o $//A al 11$


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)spectos a tener en cuenta del ejercicio:

El valor de los activos de la operaci&n y el valor neto de operaci&n de

diciembre de $//A estn depurados de la siguiente manera:Activos de laoperacin

1993=total activosvalorizacionesdeudas !inversiones per"ane

Activos netosde laoperacin

1993=Activos de laoperacinTotal proveedores de bienes # serv

El valor que arroja esta operaci&n sern los activos netos de operaci&n de

fin del periodo situado y los iniciales del periodo siguiente


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El incremento de @89 se realiza comparando a7o a a7o el @89 y este

se alla con:KTNO=C$C+ inv(pasivocorrienteobli%aciones finanacieras)

os incrementos en activos fijos son informaci&n relevante del ejercicio a suma del incremento de @89 y el incremento en activos fijos da

inversi&n bruta a inversi&n neta es el resultado de restarle a la inversi&n bruta, el rubro de

amortizaciones y depreciaciones' que tambi*n son informaci&n relevante

del ejercicio. Cuando las depreciaciones son superiores al incremento en los activos

fijos, se genera lo que se denomina caja atrapada por depreciaci&n.

Entonces en caso de ser menores, ese valor es cero' pero si la

depreciaci&n es superior, la caja atrapada ser:

Caja atrapada por depreciacion=(incre"ento en activos fijos+depreciacin # a"ortizacin

os activos netos de la operaci&n de fin de cada a7o sern la suma de los

activos netos de la operaci&n de principio de a7o, ms las inversiones

netas. Kay que tener en cuenta que las inversiones netas pueden ser

negativas o positivas.

a tasa impositiva es el del ADL y con ella se calcula la utilidad operativadespu*s de impuesto

El costo de capital estimado para la empresa es del $.A L. El ejercicio plantea el clculo del E+) en dos partes, operaci&n y no

operacional. a rentabilidad del activo neta =N)? se calcula as%:

RAN=UODI

Activo neto de operacin a principio de a&o

!ara el ejemplo, se calcula el E+) usando una formula vista anteriormenteen este informe, y es la que tiene en cuenta la N) y el C@, as%:

'U(TOTA EVA=Activos(Rentabilidad del activo netoCosto decapital)

os activos son los netos de la operaci&n iniciales.


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) este resultado le ar%a falta la depuraci&n que tiene que ver con el ajuste

de depreciaci&n, es decir, lo que se denomin& como caja atrapada por

depreciaci&n, ya calculada en la obtenci&n de activos netos de operaci&n de

fin de a7o.

EVA O!ERACIONA='ubtotal EVACaja atrapada por depreciacin

a variaci&n del E+) operacional ser la diferencia a7o a a7o de la misma. El rubro de menor E+) por utilidad en venta de activos se calcula teniendo

en cuenta la tasa impositiva de la siguiente manera:)enor EVA por utilidad en venta de activos=Tasa i"positiva (35)utilidad en ventade activos

Osta debe ir negativa porque es una utilidad por ventas, no una p*rdida' es

decir, la diferencia positiva entre el valor en libros y la venta del activo. El rubro de mayor E+) por dividendos y otros egresos va positivo al ser un

egreso de la empresa y se calcula mediante:

)a#or EVA por dividendos # otrose%resos=Dividendos # otrose%resos(1Tadai"positiva

El valor de dividendos y otros egresos est en el estado de resultados. El rubro de E+) por ganancias o p*rdidas por inflaci&n =si es ganancia se

resta, si es p*rdida se suma? se alla de la siguiente manera.

EVA por %anancias o p*rdidas=Tasai"positiva (35)valor de lainflaci n

#% el valor de la inflaci&n es positivo es una ganancia por inflaci&n, pero si el

valor es negativo es una p*rdida por inflaci&n.

EVATOTA=EVA O!ERACIONA+EVA NO O!ERACIONA


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)cerca del ejemplo se puede concluir que E9#) #.). mantiene un E+)

negativo en los primeros D a7os lo que reflejar%a una mala situaci&n de la

empresa, pero analizando las variaciones, que es lo que se debe mirar para

determinar el crecimiento o decrecimiento de la empresa, son positivas en el tercer

y quinto a7o, esto refleja que la empresa creci& en estos dos periodos con

respecto a los dos anteriores respectivos. #in embargo el 94P debe ser

maximizar el valor de la empresa, para el caso, que cada vez sea mayor.

En los siguientes tres a7os =de $//0 al 111? el E+) es positivo pero la variaci&n

del // es negativa lo que denota desagregaci&n de valor. " para el (ltimo a7o

ocurre lo mismo, siendo la variaci&n ms alta, es decir que disminuyo su valor en

un monto ms alto que el de los a7os anteriores.

Kabr%a que entrar en detalle a focalizar el problema de la empresa, porque es

evidente que atraviesan por uno. )nalizar si son factores que se pueden controlar

o no.

9 O;: O86e-i%o 4sico ;inanciero


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CONCLUSIONES

1. El objetivo bsico financiero de toda empresa debe ser maximizar su valor a

medida que pasa el tiempo, es decir, maximizar la riqueza de los socios.2. Conceptos financieros como el de E+), no se pueden obviar en las

empresas, sobre todo al momento de tomar decisiones.3. os cambios que trae consigo la globalizaci&n ace que poco a poco ms

empresas opten por implementar este concepto. En t*rminos nacionales,

debe ser labor de todo financiero implementar el E+) como cultura y

filosof%a en las empresas colombianas.4. os activos netos operativos que se calculan mediante procesos contables,

deben ser depurados financieramente para obtener un valor ms acertado

del E+) y no tener falsas ideas del valor econ&mico de la empresa.5. os montos requeridos para calcular el E+) deben ser tomados despu*s de

impuestos.6. a gesti&n del E+) debe realizarse en cada nivel jerrquico de la empresa y

adoptarse como filosof%a para cualquier toma de decisiones en la empresa.7. as depuraciones que se deben realizar tanto en los activos operativos

como en la utilidad operativa despu*s de impuestos depende de las

caracter%sticas de la empresa.8. El E+) se mejora aumenta la utilidad operativa en mayor proporci&n que los

activos requeridos para la operaci&n.


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9. nvertir en proyectos que dejen rentabilidad superior al C@ aumenta el E+).

!or esto y ms es necesario que en las empresas alla claridad del valor

del [email protected].#e deben analizar todas las posibilidades de aumentar el E+) y mejorar las

operaciones, as% la empresa crecer a7o tras a7o. Esto debe ser un ciclo yno estancarse en una cifra de valor, si no aumenta el valor de la empresa,

no crece y no mejora.

BIBLIOG!FI"

GARCA SERNA, Oscar e!n. "a#oraci!n de empresas, $erencia de# %a#or y

E"A. Oscar e!n Garc&a Serna, 2''(.

GARCA SERNA, Oscar e!n. Adminis-raci!n /nanciera, 0undamen-os yap#icaciones. Oscar e!n Garc&a Serna. edici!n. 2''.

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