(UNIDAD 5) Situación Financiera a largo plazo

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS CONTABLES

TEÓRICO UNIDAD V

SITUACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO

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UNIDAD V – SITUACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS CONTABLES PÁGINA Nº 2

I. INTRODUCCIÓN................................................................................................... 4

A. CONCEPTO........................................................................................................... 4 1. SECTORES DE ANÁLISIS ...................................................................................... 4 2. CORTO Y LARGO PLAZO...................................................................................... 5 3. SITUACIÓN FINANCIERA..................................................................................... 6 B. OBJETIVOS........................................................................................................... 6 C. SECTORES DE ANÁLISIS DEL CAPITAL A LARGO PLAZO........................ 6

II. VARIACIÓN EN LAS GRANDES MASAS......................................................... 8

A. CONCEPTO........................................................................................................... 8 B. MÉTODO ............................................................................................................... 8 C. CASO NEUTRÓNICA S.A. ................................................................................... 8

III. ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN.............................................................. 12

A. ENDEUDAMIENTO............................................................................................ 12 1. ENDEUDAMIENTO .............................................................................................. 12 2. SOLVENCIA.......................................................................................................... 13 3. RELACIÓN DEL PATRIMONIO NETO CON EL ACTIVO .................................. 15 4. CONCLUSIONES .................................................................................................. 17 B. EFECTO PALANCA............................................................................................ 18 1. CONCEPTO ........................................................................................................... 18 2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 19 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 19 4. RESULTADO DEL EFECTO PALANCA .............................................................. 20 5. INCREMENTO DE LA RENTABILIDAD ............................................................. 20 6. UN EJEMPLO ........................................................................................................ 21 C. VECES QUE SE GANAN LOS INTERESES...................................................... 24 1. CONCEPTO ........................................................................................................... 24 2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 24 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 24

IV. POLÍTICA DE INVERSIÓN............................................................................. 25

A. ÍNDICES DE INMOVILIZACIÓN ..................................................................... 25 1. INMOVILIZACIÓN DEL ACTIVO........................................................................ 25 2. INMOVILIZACIÓN DEL PATRIMONIO NETO................................................... 26 B. ÍNDICE DE REPOSICIÓN DE BIENES DE USO .............................................. 28 1. CONCEPTO ........................................................................................................... 28 2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 28 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 28



V. ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN .................................................... 30

VI. AUTOFINANCIACIÓN..................................................................................... 35

A. CONCEPTO......................................................................................................... 35 B. FUNCIÓN DENTRO DE LA EMPRESA............................................................ 35 C. AUTOFINANCIACIÓN A LARGO PLAZO...................................................... 35 1. CONCEPTO ........................................................................................................... 35 2. RELACIÓN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 35 D. PLAZO DE CANCELACIÓN DEL PASIVO...................................................... 36 1. CONCEPTO ........................................................................................................... 36 2. OBJETIVOS ........................................................................................................... 36 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO ............................................................................... 36

VII. ESTUDIO DE LOS CAMBIOS........................................................................ 38

A. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL............................................... 38 B. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE....................... 39

VIII. INTERPRETACIÓN....................................................................................... 40

A. INTERRELACIÓN.............................................................................................. 40 B. CONCLUSIONES ................................................................................................ 40

IX. DOCTRINA CONTABLE.................................................................................. 42

X. BIBLIOGRAFÍA.................................................................................................. 56



I. INTRODUCCIÓN A. CONCEPTO 1. SECTORES DE ANÁLISIS Análisis de Estados Contables es una técnica que divide la investigación de la situación de la empresa en tres sectores: situación financiera a largo plazo, situación financiera a corto plazo y situación económica. Esto puede verse en la figura 1 que presenta el gráfico del método. Figura 1 Método SITUACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO

Definición del objeto

Elaboración del plan de trabajo

Relevamiento de información

Adecuar la información

Indexación de estados contables

Reordenamiento de los estadoscontables

Lectura de datos

¿Son los datos suficientes?

Análisis

Conclusiones tentativas

¿Son suficientes los datos?

Interpretación

Elaboración del informe

1

13

12SGE

10B 10C

SFLP

9BSFCP

9A

10A

SE

9C

7

6

5

3

2

INFORME

INTER-PRETA-CIÓN

A

N

Á

L

I

S

I

S

ADECUACIÓN

DE

DATOS

PLANEACIÓN

ETAPA

DATOS

D

H

NO

NO

SÍ

SÍ

11

8

4



2. CORTO Y LARGO PLAZO A) HASTA LAS RT 8 Y 9 Los activos y pasivos se dividen en corto y largo plazo, o sea corrientes y no corrientes, lo que hace necesario definir qué se entiende por corto plazo. En la doctrina (y en nuestro país hasta la aparición de las RT 8 y 9) esta división significa considerar que corto plazo es un año o la duración del ciclo operativo, el que sea mayor. En consecuencia, al referir a la situación financiera a corto plazo, se entiende a la capacidad de la empresa para cumplir con las obligaciones de su gestión que se hacen exigibles dentro del año o ciclo operativo, el que sea mayor. La ley 19550 de sociedades establece que los activos y pasivos se clasifican en corrientes y no corrientes, considerando corrientes aquellos que se realizan dentro de un año; la ley deja abierta la posibilidad de utilizar el ciclo operativo cuando expresa excepto que haya otro criterio más adecuado en las circunstancias. Hasta la aparición de las RT 8 y 9, éste era el criterio de definición del corto plazo. B) DESDE LAS RT 8 Y 9 En la práctica, debido a que los estados contables se preparan en base a ejercicios anuales, se ha realizado esta distinción en base al año. Esta costumbre tan arraigada tiene una base de sustentación lógica, cual es que el ciclo operativo es un concepto de difícil aplicación para la publicación de información contable, porque es un período que cambia con el tiempo (por mudanzas en la eficiencia productiva, por ejemplo) y por variaciones en las políticas de la empresa, como el plazo de financiación que otorga en sus ventas y el volumen del stock que desea mantener. Esta realidad se agudiza en países con inflación permanente y es mucho más dinámica en sociedades de alta inflación sostenida como la República Argentina, donde las políticas empresarias deben adecuarse a un medio cambiante y agresivo. En épocas de hiperinflación, el desorden que se produce es de tal magnitud que hasta el concepto de corto y largo plazo cambian; seguramente que el año ha dejado de ser corto plazo, porque se transforma en un período demasiado prolongado, respecto del cual los miembros de la sociedad no tienen previsiones claras. Las RT 8 y 9 han establecido el criterio del año como distinción entre el corto y el largo plazo. Por los motivos expuestos se utilizará el año como distinción, sin perjuicio de la utilización del ciclo operativo cuando se lo considere una medida útil a determinados fines. Por otra parte, el largo plazo es concebido como el de una empresa en marcha, cuyo horizonte abarca un período de tiempo prolongado.



3. SITUACIÓN FINANCIERA La situación financiera se refiere a la suficiencia del patrimonio para cumplir los fines del ente. Este concepto implica la capacidad para proveer los recursos necesarios para el funcionamiento del ente en adecuadas condiciones, así como para afrontar las obligaciones que surgen de los compromisos que asume por la realización de su actividad. El patrimonio en el largo plazo está formado por todos los recursos puestos a disposición del ente, por lo que se denomina capital del largo plazo al patrimonio neto. El capital del corto plazo es aquel que es necesario para cumplimentar el funcionamiento normal del ciclo operativo, o sea el capital de trabajo u operativo o corriente. Para ampliar este tema ver Doctrina Contable (al final de la unidad) según Manuel Sbad, en Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación .

B. OBJETIVOS El análisis de la situación financiera a largo plazo tiene por objeto el estudio de la suficiencia del patrimonio neto para el funcionamiento del ente en adecuadas condiciones, así como para afrontar las obligaciones que surgen de los compromisos que asume por la realización de su actividad. Implica el estudio de la estructura financiera de la empresa. En efecto, el patrimonio neto en la ecuación contable fundamental es el resultado de dos factores, el activo y el pasivo:

PN = A – P o puede considerarse que los recursos invertidos (activo) se han financiado con fondos propios y de terceros (pasivo y patrimonio neto).

A = P + PN Esta igualdad es una conclusión natural, ya que el patrimonio neto representa la magnitud y origen del patrimonio del ente, mientras que el activo y el pasivo exponen su composición. C. SECTORES DE ANÁLISIS DEL CAPITAL A LARGO PLAZO La situación financiera a largo plazo comprende el estudio de la estructura de financiación, de la política de inversión, de las políticas financieras y de la capacidad de autofinanciación.



• La estructura de financiación es la forma en que están conformadas las fuentes de los fondos; qué parte corresponde al capital propio, cuánto al capital de terceros; qué porción de éstos es a corto plazo y cuánto a largo plazo.

• El análisis de la política de inversión de la entidad tiene por objeto estudiar el

destino dado a los fondos provistos por los propietarios y los terceros. La entidad, en base a sus políticas (de stocks, de financiación a clientes, de inversión en bienes de uso, etc.) invierte de determinada forma en los activos de la empresa los recursos que se ponen a su disposición. Este subsector del análisis de la situación financiera a largo plazo aporta información significativa acerca del modo en el que los grandes factores estructurales de la situación financiera están plasmados en un momento determinado y cómo esa estructura varía a través del tiempo. Cada empresa tiene su propia estructura de activos y pasivos adecuada a las circunstancias que está viviendo, y la forma en que estos activos y pasivos van cambiando, indicar el resultado de determinadas políticas de la empresa y de los factores que la influencian. Por ejemplo, en una empresa industrial generalmente la proporción de activos no corrientes es superior a la de una empresa comercial.

• Estudio de los cambios: se analizan las variaciones ocurridas en la estructura financiera, que en gran parte son consecuencia de las políticas de la empresa, y el nivel de autofinanciación a largo plazo.



II. VARIACIÓN EN LAS GRANDES MASAS A. CONCEPTO Las grandes masas patrimoniales son el activo, el pasivo yel patrimonio neto, y dentro de ellas los rubros corrientes y no corrientes. Su análisis permite tener una visión global de la estructura financiera esencial del ente y de los cambios que se producen en el transcurso del tiempo. B. MÉTODO El estado de variaciones en el capital (o patrimonio neto) es de particular utilidad para analizar las variaciones de las grandes masas, utilizando a estos fines el balance comparativo y los aumentos y disminuciones de las cuentas y subconjuntos de éste. Los aspectos principales del estudio de las grandes masas se discuten a continuación.

1. Importa la relación existente entre el activo, el pasivo y el patrimonio neto. Mientras más importante sea el activo con relación al pasivo, más grande será el patrimonio y más sólida la situación de la empresa. Para evaluar esta relación existe un índice denominado de solvencia, que se estudia en este capítulo de la asignatura. 2. El grado de liquidez que tiene el activo es un dato importante de la estructura patrimonial, el que está indicado por la relación entre los activos corrientes y los no corrientes con respecto al activo total. 3. El grado de exigibilidad del pasivo es un dato importante, que puede medirse estableciendo la proporción de los pasivos corriente y no corriente con relación al total de los fondos de terceros.

4. Otro aspecto de interés es la relación entre los grupos patrimoniales del corto plazo, activo y pasivo corriente, que determinan la magnitud de capital corriente.

5. Finalmente, es de interés conocer el modo en el que se financian los activos no corrientes con fondos de terceros y si éstos son a corto o largo plazo.

C. CASO NEUTRÓNICA S.A. En este caso, la estructura patrimonial de 1988 y 1989 y los cambios ocurridos en las grandes masas son los que se observan en la figura 2.



Saldos al 30.6. Variación 1988 % 1989 % Monto % AC 9.000 75% 9.750 73% 750) 8%) ANC 3.000 25% 3.600 27% 600) 20%) ACTIVO 12.000 100% 13.350 100% 1.350) 11%) PC 5.000 42% 4.000 30% (1.000) (20%) P.N.C. 3.000 25% 2.000 15% (1.000) (33%) PASIVO 8.000 67% 6.000 45% (2.000) (25%) PATRIMONIO NETO 4.000 33% 7.350 55% 3.350) 84%)

La figura 3 refleja gráficamente la estructura patrimonial del ente en 1988. Figura 3 Neutrónica S.A.

Estructura Patrimonial 1988

El análisis de las grandes masas para el año 1988 indica que: El pasivo es dos terceras partes del activo, lo que deja un tercio para el patrimonio neto. Los terceros aportan el doble que los propietarios a la financiación del ente. El activo está constituido en el 75% por el activo corriente y en un 25% por no corriente, lo que refleja un importante grado de liquidez de los recursos invertidos. El 62% del pasivo es a corto plazo, lo que muestra un grado importante de exigibilidad de las obligaciones asumidas. El activo corriente es 1,8 veces el pasivo corriente, lo que significa que el capital corriente es equivalente a 0,8 veces las obligaciones a corto plazo. El patrimonio neto financia totalmente el activo no corriente, lo que significa, a su vez, que su saldo más el pasivo financian el capital corriente.



En suma, una empresa con un importante endeudamiento, pero cuyos activos a corto plazo sustentan las obligaciones asumidas, lo que reduce el riesgo y habla de una adecuada estructura patrimonial.

La figura 4 refleja gráficamente la estructura patrimonial del ente en 1989. Figura 4 Neutrónica S.A.

Estructura Patrimonial 1989

El análisis de las grandes masas para el año 1989 indica que: El pasivo es menos de la mitad del activo, lo que deja el resto para el patrimonio neto. Los terceros aportan menos que los propietarios a la financiación del ente. El activo está constituido en el 73% por el activo corriente y en un 27% por no corriente, lo que refleja un importante grado de liquidez de los recursos invertidos. El 67% del pasivo es a corto plazo, lo que muestra un grado importante de exigibilidad de las obligaciones asumidas. El activo corriente es 2,4 veces el pasivo corriente, lo que significa que el capital corriente es equivalente a 1,4 veces de las obligaciones a corto plazo. El patrimonio neto es más del doble del activo no corriente, lo que significa que lo financia y que, más de la mitad se destina a financiar el capital corriente.

En suma, una empresa con un endeudamiento aceptable, en la que los activos a corto plazo exceden cómodamente a las obligaciones asumidas, lo que indica una saludable estructura patrimonial. Las variaciones entre un año y el otro han producido las importantes

modificaciones observadas en la estructura patrimonial: El activo aumentó 11% y el pasivo se redujo el 25%, lo que significó el aumento del patrimonio neto en el 84%. Estos cambios generan una empresa con más recursos y menor endeudamiento.



El activo corriente aumentó 8% mientras que el no corriente lo hizo en el 20%, lo que significa un activo menos líquido que el año anterior. El pasivo corriente bajó el 20% mientras que el no corriente se redujo el 33%, lo que representa una empresa con un pasivo menor pero más exigible. El activo corriente aumentó el 8% mientras que el pasivo corriente disminuyó el 20%, lo que representa un mayor capital de trabajo. El activo no corriente subió el 20% mientras que el patrimonio neto creció el 84%, lo que significa una mayor financiación propia del activo.

Entre 1988 y 1999, el ente mejoró significativamente su estructura patrimonial, porque crecieron los activos, se redujeron los pasivos y tuvo un gran crecimiento el patrimonio neto.



III. ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN En este subsector del análisis de la situación financiera a largo plazo se estudiarán los índices de endeudamiento, efecto palanca y veces que se ganan los intereses, para definir, respectivamente, la estructura de financiación del activo, el resultado económico de los fondos de terceros y el grado en que la utilidad es suficiente para abonar los intereses. A. ENDEUDAMIENTO La medición del endeudamiento del ente se ha propuesto efectuar con tres índices diferentes: endeudamiento, solvencia y patrimonio neto con relación al activo, que tienen objetivo similar y construcción distinta. 1. ENDEUDAMIENTO a) Concepto El índice de endeudamiento consiste en comparar los fondos prestados por terceros con el aporte de los propietarios, al efecto de financiar los activos que la empresa necesita para su actividad. El índice ofrece una medición de la estructura de financiación de la empresa, la que es una consecuencia de la política de la empresa en cuanto al tipo y proporción de los fondos que utiliza para el financiamiento de los activos. b) Objetivos El índice de endeudamiento tiene por finalidad medir la estructura de financiación de un ente y evidenciar el riesgo implícito por la utilización de fondos de terceros. c) Relación y significado El índice de endeudamiento relaciona los pasivos con el patrimonio neto en la expresión:

NETO

PASIVO NTOENDEUDAMIEPATRIMONIO

=

El índice de endeudamiento tiene por objeto determinar cuántos pesos de terceros hay invertidos en la empresa por cada peso aportado por los propietarios. Esta relación tiene una interpretación clara y directa, cuando aumenta el índice aumenta el endeudamiento, cuando disminuye el índice se reduce el endeudamiento.

Si el índice es mayor que uno, significa que hay más pesos invertidos por terceros que por los propietarios.



Si el índice es menor que uno, significa que los terceros han invertido menos fondos en el ente que los dueños. Si el índice da igual a uno, significa que los propietarios y los terceros

han invertido similar proporción de fondos en la empresa. Si el índice aumenta, significa que el endeudamiento es mayor, o sea que

hay más pesos invertidos por terceros por cada peso aportado por los dueños. Si disminuye, la variación indica que hay menos endeudamiento, porque

hay menos fondos invertidos por terceros por cada unidad aportada por los propietarios.

El índice de endeudamiento, además de dar el peso relativo de los distintos orígenes de fondo, sirve como control del índice de liquidez (activo corriente / pasivo corriente) para el caso en que deudas a corto plazo se transformen en deudas a largo plazo, porque, en tal caso, a una mayor liquidez se opone un mayor endeudamiento. Esta medida sirve así de instrumental de vigilancia del índice de liquidez. Para ampliar este tema ver Doctrina Contable según Mario Biondi – Análisis e Interpretación de Estados Contables (1996:116), Manuel Sbad – Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación (79,82-84) y Leopoldo Bernstein- Análisis de Estados Financieros. Teorías, aplicación e interpretación (623:624). 2. SOLVENCIA a) Concepto El índice de solvencia consiste en comparar el activo con los fondos prestados por terceros para financiar los activos que la empresa necesita para su actividad. b) Objetivos El índice de solvencia tiene por finalidad medir la estructura de financiación de un ente y reflejar el grado de cobertura de los acreedores del riesgo de desvalorización de los activos al liquidarlos. c) Relación y significado El índice de solvencia relaciona el activo con el pasivo en la expresión:

PASIVO

ACTIVO SOLVENCIA =

El índice de solvencia tiene por objeto determinar cuántos pesos de activo hay en la empresa por cada peso de los terceros.



Esta relación tiene una interpretación clara y directa:

cuando aumenta el índice aumenta la solvencia, cuando disminuye se reduce;

cuando el índice es mayor (igual / menor) que uno, significa que hay activos por valor superior (igual / inferior) al monto del pasivo.

Originalmente el índice fue creado con un criterio de liquidación de la empresa por los banqueros, que intentaban saber cuál era el margen de cobertura del acreedor en caso de liquidación. Por ejemplo, si el valor del índice es de 1,5 significa que existen activos por una vez y media el pasivo, lo cual indica que el activo se puede desvalorizar en la tercera parte sin que el acreedor pierda su crédito. Con esta interpretación el índice no es para una empresa en marcha, porque el activo de una empresa no está valuado a precios de realización. En el caso de liquidación los activos reales de la empresa son estimados a los valores que se estima se realizarán, los que pueden ser mayores o menores que el importe al cual es valuado el activo de una empresa en marcha. Por otro lado, el análisis de estados contables está concebido principalmente con el objeto de realizar la evaluación de la situación de un ente en marcha. De todos modos, el objetivo y el significado del índice son claros y puede ser utilizado para medir el grado de cobertura del acreedor. d) Relación con el índice de endeudamiento El índice de solvencia tiene una relación directa con el índice de endeudamiento, ya que dependen de las mismas variables, tal como se muestra en el desarrollo matemático siguiente:

EPPP

1 1

PN 1

PN P

A Solvencia +=+=

+==

Se puede calcular una tabla de valores para la solvencia, dando al endeudamiento valores que van desde 0,10 a 2, con intervalos de 0,10, tal como se hace en la figura 5 siguiente, que incluye la graficación de tales valores.



TABLA DE VALORES

ENDEUDAMIENTO SOLVENCIA 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2,0

11,00 6,00 4,33 3,50 3,00 2,67 2,43 2,25 2,11 2,00 1,91 1,83 1,77 1,71 1,67 1,63 1,59 1,56 1,53 1,50

.1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2

0

2

4

6

8

10

12

Endeudamiento

So

lven

cia

Endeudamiento y Solvencia

El índice de solvencia varía en forma inversamente proporcional que el de endeudamiento. Es más ventajoso el uso del índice de endeudamiento porque: a) es mucho más sensible a las variaciones de sus componentes, y b) revela la estructura de financiación. Es verdad, sin embargo, que el índice de endeudamiento no proporciona información sobre la cobertura del acreedor. Comparativamente, el endeudamiento es una medición superior, lo que no obsta para que quien lo desee pueda usar ambos índices. Hugo Sasso, en Cómo analizar los estados contables para el otorgamiento de créditos (1997:204), denomina al índice de solvencia como índice de solidez. 3. RELACIÓN DEL PATRIMONIO NETO CON EL ACTIVO a) Concepto Este índice consiste en comparar los fondos propios con el total de los recursos invertidos en la empresa. El índice ofrece una medición de la estructura de financiación de la empresa, dirigido a expresar lo que del activo es propio.



Así como el índice de solvencia podría decirse que representa el punto de vista de los acreedores, éste refleja la perspectiva del propietario, que observa cuánto de los activos bajo su administración son propios. Es uno de los índices de endeudamiento, no tiene un nombre específico. Representa qué proporción del activo está financiado por los propietarios. b) Objetivos Este índice tiene por finalidad medir la estructura de financiación de un ente y evidenciar el grado de propiedad que se tiene del activo. c) Relación y significado Este índice relaciona el patrimonio neto con el activo en la expresión:

ACTIVO

NETO PATRIMONIO ACTIVO DEL PROPIEDAD =

Este índice expresa qué porcentaje del activo está financiado por recursos propios. Por ejemplo, si asume un valor de 0,5 significa que la mitad de los activos está financiado por recursos propios y la otra mitad por fondos de terceros. Esta relación tiene una interpretación clara y directa:

cuando aumenta el índice aumenta el grado de propiedad del activo, cuando disminuye se reduce; cuando el índice es igual que uno, indica que el activo es totalmente de los

propietarios, lo cual es una situación excepcional; cuando el índice es menor que uno, pero positivo, indica el grado de propiedad

del activo; cuando el índice es negativo, se trata de la situación patológica de patrimonio

neto negativo, que en lo que hace a la propiedad del activo indica lo mismo que si fuera igual a cero, cuando la responsabilidad de los socios es limitada. Si no fuese así, podría señalar el riesgo para éstos de afrontar con recursos propios a las obligaciones que la liquidación del ente no cubra.

d) Relación con el índice de endeudamiento El índice de propiedad del activo tiene una relación directa con el índice de endeudamiento, ya que dependen de las mismas variables, tal como se muestra en el desarrollo matemático siguiente:

E 1

1

PN

PN 1

PN

PN

PN activo del Propiedad

+=

+=

+==

PPA



Se puede calcular una tabla de valores para la propiedad del activo dando al endeudamiento valores que van desde 0,10 a 2, con intervalos de 0,10, tal como se hace en la figura 6 siguiente, que incluye la graficación de tales valores. ENDEUDAMIENTO PROPIEDAD

ACTIVO

0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2,0

0,909091 0,833333 0,769231 0,714286 0,666667 0,625000 0,588235 0,555556 0,526316 0,500000 0,486190 0,454545 0,434783 0,416667 0,400000 0,384615 0,370370 0,357143 0,344828 0,333333

.1 .2 .3 .4 .5 .6 .7 .8 .9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2

0

.2

.4

.6

.8

1

Endeudamiento

Pro

pie

dad

Act

ivo

Propiedad Activo

.

Puede observarse que el índice de propiedad del activo varía en forma inversamente proporcional que el endeudamiento. Es más ventajoso el uso del índice de endeudamiento porque: a) es mucho más sensible a las variaciones de sus componentes, y b) revela la estructura de financiación. 4. CONCLUSIONES De los tres índices propuestos para medir el endeudamiento, sin duda que es mejor el mencionado en primer término por ser el más sensible y el de más simple interpretación. Es el más sensible porque compara cantidades generalmente similares y, ante cualquier variación de ellas, reacciona con mayor sensibilidad. El endeudamiento permite evaluar la estructura de financiación de la empresa, poniendo de relieve el grado de dependencia de la financiación externa. Cuando el nivel de endeudamiento crece, la gerencia ve disminuir las fuentes de fondos, así como a pagar un costo creciente por cada peso prestado adicional. Los acreedores elevan las tasas de interés e imponen garantías adicionales para compensar el crecimiento del riesgo, que supone el crecimiento del endeudamiento.



En condiciones de endeudamiento creciente, el costo del capital es creciente y absorbe cada vez más utilidades. Asimismo, las condiciones que pueden imponer los acreedores en determinadas ocasiones puede afectar el normal desenvolvimiento de la empresa. Después de ciertos límites, el endeudamiento consume esfuerzos económicos y humanos y puede trabar el desarrollo de la empresa y erosionar su solidez; en tales circunstancias se transforma en un factor de peligro en lugar de un aporte financiero destinado a apoyar a los propietarios en la financiación de la actividad de la empresa. La evaluación del índice según su medición cuantitativa debe complementarse con un análisis cualitativo de los componentes del pasivo. Ello supone analizar el grado de exigibilidad real de los pasivos teniendo en cuenta su naturaleza. Además de ello, es necesario analizar la importancia del grado de exposición a las devaluaciones que tenga la empresa, según sea el monto de sus deudas en moneda extranjera. B. EFECTO PALANCA 1. CONCEPTO El efecto palanca financiera es un índice que se aplica para analizar la situación financiera a largo plazo porque compara la rentabilidad de la organización, con independencia de su financiación, con el costo de ésta. Puede utilizarse para evaluar el desempeño en el pasado, la situación actual o para decidir la toma o no de pasivos adicionales. Naturalmente que los términos a comparar son los mismos, sólo que referidos a distintos momentos en el tiempo: valores históricos, valores corrientes, valores esperados. La rentabilidad del negocio haciendo abstracción de la forma en que se financia es la rentabilidad de los activos aplicados a la obtención de la ganancia, la que se denomina rentabilidad económica. Por ello la rentabilidad del activo o económica se utiliza como medida del desempeño de los que administran los recursos invertidos en la empresa. El costo de los pasivos es la tasa de interés promedio pagada por el pasivo total. Es posible descomponerla en las tasas de interés promedio de los diferentes subconjuntos en que se puede desagregar el pasivo. La comparación de ambos elementos permite conocer si la decisión de financiar a la entidad con fondos de terceros está justificada económicamente:

Si la rentabilidad económica es mayor que la tasa de interés pagada en promedio por el pasivo, existe un beneficio por utilizar fondos de terceros en la financiación de activos. Si la rentabilidad económica es menor que la tasa de interés pagada en promedio

por el pasivo, existe una pérdida por utilizar fondos de terceros en la financiación de activos.



Si la rentabilidad económica fuese igual a la tasa de interés no hay ganancia ni pérdida, sino una situación de indiferencia.

2. OBJETIVOS El efecto palanca tiene por finalidad evaluar la conveniencia económica del endeudamiento, es decir la ganancia o pérdida por mantener fondos de terceros para financiar los activos de la empresa. 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO En lugar de comparar la rentabilidad económica con la tasa de interés promedio pagado por el pasivo, existe un modo alternativo de alcanzar el objetivo planteado, consistente en comparar a aquélla (que compara utilidad antes de intereses) con la rentabilidad de la organización después de considerado el costo del interés, la que se denomina rentabilidad financiera. Ésta mide el desempeño de la alta dirección en el manejo de la empresa, es decir la administración del activo y del pasivo. Estas tasas de rentabilidad se diferencian coherentemente en los dos términos de las relaciones que las definen. La rentabilidad económica compara la utilidad antes de intereses con el activo, mientras que la financiera relaciona la utilidad después de intereses con el patrimonio neto (el activo menos el pasivo). Ni fondos suministrados por los acreedores ni su costo son considerados en esta última tasa de rentabilidad. Estos coeficientes (RF y RE) se expresan en porcentajes. Es conveniente aclarar que en ninguna de las dos tasas se tienen en cuenta en la utilidad ni los resultados extraordinarios ni el efecto impositivo. El efecto que se desea medir es el de si aumenta, disminuye o permanece constante la rentabilidad financiera en comparación con la rentabilidad de los activos. El efecto que causa una diferencia entre ambas tasas es denominado “Efecto Palanca”, “Leverage” o “Ventaja Financiera”, y puede actuar tanto para aumentar como para disminuir la rentabilidad de los propietarios. Dado que el efecto palanca es la relación entre la rentabilidad de los activos y la rentabilidad financiera, puede calcularse en base a la expresión siguiente.

Re

Rf

ECONOMICA

FINANCIERA ADRENTABILID PALANCA EFECTO ==

ADRENTABILID

Dicha expresión puede desarrollarse del modo siguiente:

A

UAiI /

PN

UAI

Re

Rf PALANCA EFECTO ==

El efecto palanca puede ser mayor, igual o menor que 1 (uno):



Si el efecto palanca es mayor que uno, significa que la rentabilidad financiera es mayor que la rentabilidad económica y que se obtiene una ganancia. Existe una relación íntima con las variables involucradas. Este resultado significa que la rentabilidad económica es mayor que la tasa de interés pagada en promedio por el pasivo, porque hay un beneficio por utilizar fondos de terceros en la financiación de activos. Si el efecto palanca es igual a uno, significa que la rentabilidad financiera es

igual a la rentabilidad económica y que el resultado es neutro. Ello también significa que la rentabilidad económica es igual que la tasa de interés pagada en promedio por el pasivo, porque no hay resultado por utilizar fondos de terceros en la financiación de activos. Si el efecto palanca es menor que uno, significa que la rentabilidad financiera es

menor que la rentabilidad económica y que se sufre una pérdida. Ello también significa que la rentabilidad económica es menor que la tasa de interés pagada en promedio por el pasivo, porque hay un quebranto por utilizar fondos de terceros en la financiación de activos.

4. RESULTADO DEL EFECTO PALANCA La medida de la ganancia o de la pérdida sufrida por financiar activos con capital de terceros en lugar de propios es igual a la diferencia entre el rendimiento de los activos (Re) y el costo de los pasivos (i), multiplicada por el volumen de los pasivos (o lo que es lo mismo por los activos financiados por terceros).

( ) P i– Re PALANCA EFECTO DEL RESULTADO ⋅= donde: Re = rentabilidad económica, i = tasa de interés promedio pagada por el pasivo, P = pasivo. Esta expresión indica el monto en valores absolutos de la ganancia o pérdida por financiar activos con fondos de terceros. 5. INCREMENTO DE LA RENTABILIDAD Para conocer el impacto de este resultado con relación al patrimonio neto, y por tanto la rentabilidad financiera, es necesario relacionarlo con éste.

PN

P i) - (Re RfLA DE INCREMENTO =



Esta expresión define la fórmula de la variación en la rentabilidad financiera por el efecto palanca. Es, en definitiva, el producto de la diferencia entre las variables (Re e i) y el endeudamiento (P / PN). 6. UN EJEMPLO En base a los siguientes datos se determina el efecto palanca, el incremento en la rentabilidad financiera y su representación gráfica. ESTADO DE RESULTADOS (parte pertinente) UTILIDAD OPERATIVA 250 UOp Otros egresos 50 UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS 200 UAiI Gastos financieros 92 UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 108 UAI Impuesto a las ganancias 11 I UTILIDAD ORDINARIA 97 UO Resultados extraordinarios 27 RE UTILIDAD NETA 70 UE Resultados de ejercicios anteriores 10 AEA UTILIDAD NETA 70 UN BALANCE GENERAL (promedios del ejercicio) Activo corriente 300 AC Activo no corriente 700 ANC Activo total 1.000 A Pasivo corriente 200 PC Pasivo no corriente 400 PNC Pasivo 600 P Patrimonio neto 400 PN Total 1.000 A



En base a los datos detallados se pueden calcular las expresiones mencionadas anteriormente:

1Rf = UAI / PN (prom) = 108 / 400 = 27%1

1Re = UAiI / A (prom) = 200 / 1.000 = 20%1

1EP = Rf / Re = 27% / 20%1

1RESULTADO DEL EP = (20% – GF / P) P = (20% – 15,33%) 600 = 281

1INCREMENTO DE LA Rf = (20% – 15,33%) 600 / 400 = 28 / 400 = 7%1

1INCREMENTO DE LA Rf = Rf – Re = 27% – 25% = 7%1

El efecto palanca mayor que uno, lo que expresa que la rentabilidad financiera es mayor que la rentabilidad económica. A su vez, expresa que el beneficio generado por el activo supera al costo del pasivo, es decir que la Re es superior a i, lo que también se comprueba. El incremento en valores absolutos de la utilidad por el efecto palanca es de $28; ello indica el volumen de la ventaja financiera. Si la empresa no hubiese tomado pasivos ($600) esta ganancia hubiese sido nula, habría desaparecido. En tal supuesto, el activo hubiese sido de $400 (1.000 – 600) e igual al patrimonio neto. Consecuentemente, la Rf hubiese sido igual a la Re, es decir del 20% y el efecto palanca igual a uno. El incremento de la rentabilidad financiera fue del 7%, por el leverage financiero. Lo expuesto es representado claramente por la figura 7.



Figura 7 EFECTO PALANCA El gráfico refleja claramente la positiva influencia que la utilización del capital ajeno para la financiación de activos ha producido en la rentabilidad financiera (o de los propietarios). Sobre el eje de las abcisas se ha representado el activo (que, a su vez refleja el total de los fondos, propios y ajenos), mientras que en el eje de las ordenadas se ha representado el porcentaje de costo de cada uno de los capitales así como su rendimiento. La línea y = 20% establece el nivel de rendimiento medio de todo el capital invertido en la empresa, es decir el rendimiento del activo o Re. El área punteada de la izquierda representa la diferencia entre la rentabilidad económica y la tasa de interés pagada en promedio por el pasivo. La superficie del área representa el monto de la ventaja financiera, mientras que la altura del área mencionada significa la diferencia porcentual entre R e i. Finalmente la superficie del área grisada de la derecha representa el monto de la ventaja financiera, que es igual a la superficie del área grisada izquierda. La altura del área grisada derecha representa el incremento de la Rf por el efecto palanca, es decir la diferencia entre Rf y Re. Para ampliar este tema ver Doctrina Contable según Mario Biondi – Análisis e Interpretación de Estados Contables (1996: 115-118) y Hugo Sasso – Cómo analizar los Estados Contables para el otorgamiento de créditos (1997: 216-217).



C. VECES QUE SE GANAN LOS INTERESES 1. CONCEPTO Este índice corresponde a la situación financiera a largo plazo y es complementario del endeudamiento y del efecto palanca. Indica la capacidad de la empresa para generar utilidades para hacer frente al costo de los pasivos y, consecuentemente, el margen de seguridad de los acreedores con relación al cobro de los intereses. 2. OBJETIVOS El número de veces que los intereses ha sido ganados en un índice que tiene por finalidad medir la capacidad económica de la empresa para hacer frente a los intereses originados por el pasivo. 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO El índice se computa comparando la utilidad antes de intereses e impuestos con los gastos financieros.

GF

UAiI INTERESES LOS GANAN SE QUE VECES =

Una forma alternativa del mismo índice es la inversa:

UAiI

GF

que podría ser considerada la tasa de cambio de la utilidad generada por el activo como consecuencia del impacto del pasivo. La medición del número de veces que se ganan los intereses complementa la información proporcional por el efecto palanca. En efecto, éste mide la eficiencia en el uso de fondos de terceros y el índice que nos ocupa evaluar la capacidad de la empres para pagar los intereses.



IV. POLÍTICA DE INVERSIÓN Dentro de la situación financiera a largo plazo se distingue como segunda parte la política de inversión de la organización. El análisis de este subsector comprende dos mediciones básicas: la inmovilización y la reposición de los bienes de uso. A. ÍNDICES DE INMOVILIZACIÓN 1. INMOVILIZACIÓN DEL ACTIVO a) Concepto El índice de inmovilización del activo consiste en determinar qué parte de los recursos del ente están invertidos a largo plazo y, por lo tanto, inmovilizados en la coyuntura. La inmovilización es una calificación relativa; se refiere a que en una empresa en marcha es de esperar que los bienes que se destinan al cumplimiento de los fines de la entidad seguirán haciéndolo indefinidamente. b) Objetivos El objetivo del índice es claro: determinar el grado de inmovilización del activo. Para un acreedor, indica la dificultad de realización de los recursos invertidos en caso que deba recurrirse a ellos para recuperar la acreencia. c) Relación y significado La siguiente expresión define al índice:

A

ANC ACTIVO DEL CIÓNINMOVILIZA =

El coeficiente que se obtiene indica qué proporción del activo está inmovilizado y, por ello, da la misma información que se puede lograr con el balance en porcentajes. Esta técnica es más informativa porque indica cuánto representa el total de activos fijos respecto del total del activo y, además, expresa la importancia relativa de cada uno de los tipos de activos no corrientes. Consecuentemente no utilizaremos esta medición como un índice, sino que estará formando parte del análisis de las grandes masas y, por lo tanto, de la lectura previa de los estados contables.



2. INMOVILIZACIÓN DEL PATRIMONIO NETO a) Concepto El índice de inmovilización del patrimonio neto mide la política de financiación de los activos no corrientes. Los fundamentos que sustentan la relación responden al criterio de que la empresa debe recurrir a fuentes de fondos que se ajusten a la naturaleza y duración de los bienes que van a ser financiados con tales fondos. Dado el reducido grado de liquidez de los activos no corrientes por la longitud del ciclo de vida que los caracteriza, es conveniente que sean financiados con fondos lo menos exigibles posible, destacándose en tal sentido como más idónea fuente de fondos al patrimonio neto y las deudas a largo plazo. Para que la cancelación del pasivo no afecte a la capacidad de pago de la empresa, es necesario que tales compromisos sean atendidos con fondos originados en la autofinanciación, la que a su vez reconoce su origen en la explotación productiva de los activos no corrientes que aumentaron el potencial productivo y de servicios de la empresa. Las deudas a mediano plazo pueden significar un aporte complementario, pero no debe olvidarse que la magnitud de la autofinanciación es una variable decisiva para evaluar la posibilidad de hacer frente a los compromisos. Está implícito el límite de que los activos que se realizan en largo plazo deben ser financiados por aquellos fondos menos exigibles. En la doctrina prima el criterio de que el activo no corriente y el capital de trabajo deben ser financiados por el capital permanente (pasivos a largo plazo y patrimonio neto). Consecuentemente, el activo corriente debería ser financiado por el pasivo corriente en parte, mientras que el resto (el capital de trabajo) debería surgir de los fondos aportados por el capital permanente de la entidad, el que está formado por las obligaciones a largo plazo y el patrimonio neto. No existe acuerdo en cuanto a si todos los activos no corrientes deberían ser financiados exclusivamente por capital propio y si las deudas a largo plazo deberían proveer los fondos para el capital operativo o si, en cambio, el activo no corriente debería ser financiado exclusivamente por deudas a largo plazo. La proporción entre fondos a largo plazo y capital propio para la financiación del activo corriente y del capital operativo depende de muchos factores (las circunstancias del contexto, la situación del mercado financiero, las circunstancias de la empresa) por lo que no es posible dar ninguna regla general. El principio general es que la financiación de activos no corrientes debe tener un plazo y una distribución de los vencimientos compatibles con la vida útil de éstos y con autofinanciación que la empresa pueda generar.



Por otra parte, la afirmación de que los activos corrientes deben ser financiados por pasivo a corto plazo y por capital permanente, tiene el supuesto implícito de que el capital operativo es positivo. Si es nulo o negativo, la financiación del activo corriente es realizada totalmente con pasivos a corto plazo. b) Objetivos El índice de inmovilización del patrimonio neto tiene por finalidad medir el grado en el que los activos no corrientes son financiados por fondos aportados por los propietarios. c) Relación y significado La siguiente expresión es la relación que define el índice de inmovilización, comparando el total de activos no corrientes con el total del patrimonio neto.

PN

ANC NETO PATRIMONIO DEL CIÓNINMOVILIZA =

El índice relaciona un sector de aplicación de fondos con un sector de origen de estos mismos fondos. Específicamente, relaciona los activos no corrientes (la aplicación de fondos menos líquida) con el patrimonio neto (el sector de origen de fondos menos exigible). Esta relación mide el grado en el que el activo no corriente está financiado por fondos propios.

Si el coeficiente resultante es menor que uno, significa que el activo no corriente es menor que el patrimonio neto, y, por lo tanto, los fondos propios financian los activos fijos y el exceso se destina a la financiación del capital de trabajo. Si el coeficiente resultante es igual que uno, significa que el activo no corriente

es igual que el patrimonio neto, y, por lo tanto, los fondos propios alcanzan exactamente para financiar los activos fijos. Si el coeficiente resultante es mayor que uno, significa que el activo no corriente

es mayor que el patrimonio neto, y por lo tanto, los fondos propios no alcanzan a financiar los activos fijos, siendo el defecto afrontado por fondos de terceros.

3. INMOVILIZACIÓN DEL CAPITAL PERMANENTE a) Objetivos Al indice de inmovilizacion del patrimnomio neto es conveniente complementarlo con el índice de inmovilización del capital permanente, que relaciona activo no corriente con éste (pasivo no corriente + patrimonio neto). De este modo se puede evaluar si la insuficiencia del patrimonio neto afecta o no al principio general de compatibilizar la exigibilidad de los fondos con la vida útil de los activos financiados con éstos.



b) Relación y significado La siguiente expresión es la relación que define el índice de inmovilización del capital permanente, comparando el total de activos no corrientes con el total del capital a largo plazo. Para ampliar este tema ver Doctrina Contable según Hugo Sasso- Cómo analizar los Estados Contables para el otorgamiento de créditos (1997: 204-205). B. ÍNDICE DE REPOSICIÓN DE BIENES DE USO 1. CONCEPTO El índice de inmovilización indica la estructura de una relación en un momento determinado, pero la comparación de i valores sucesivos del índice de inmovilización permite observar la variación de la relación en el curso del tiempo. Sin embargo, estas variaciones pueden haberse originado en cambios en el activo no corriente, en el patrimonio neto o en ambos. Este índice mide el aumento o disminución de la capacidad de servicio residual de los bienes de uso. 2. OBJETIVOS A efectos de obtener una medición directa de la política de inversión de la empresa en activos productivos fijos, se establece la relación que existe entre la inversión neta del período en bienes de uso con respecto a las amortizaciones de bienes de uso practicadas en el mismo período. 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO La expresión que define el índice de reposición de bienes de uso es la siguiente:

USODE BIENES DE ÓNAMORTIZACI

EJERCICIO DEL USODE BIENESNETA INVERSIÓN USODE BIENES DE REPOSICIÓN =

La inversión neta en bienes de uso realizada en el ejercicio corresponde a la diferencia entre las altas de bienes de uso del ejercicio y las bajas de los mismos bienes (computadas naturalmente a valor residual).

INMOVILIZACION DEL CAPITAL PERMANENTE = ANC PNC + PN



Si el coeficiente es mayor que uno (1), significa que la empresa además de reponer los bienes que se desgastan o la proporción de los bienes que se desgasta, ha incrementado el potencial de servicio. Si el coeficiente es igual a uno (1), significa que la organización ha efectuado

inversiones exactamente para reponer el desgaste de los bienes que se ha producido en el período. Si el coeficiente arroja un resultado menor que uno, significa que la empresa en

el período considerado vio reducido su potencial de servicio, como consecuencia de que el desgaste de los bienes de uso fue superior a los bienes adquiridos para reponerlo.

El índice, como todos los índices, no ofrece conclusiones definitivas. Si ofrece pistas, caminos que es interesante recorrer porque pueden llevar al descubrimiento de los hechos, de las causas subyacentes que han determinado la política de inversión. Así, es necesario analizar también para una adecuaca ponderación del índice la naturaleza de los bienes depreciados en el ejercicio (o sea la depreciación por tipo y función de bienes) y la naturaleza de la inversión, para ilustrar más las conclusiones que pueden obtenerse con este instrumental. Esta información surge del anexo a los estados contables, relativo a los bienes de uso. Este análisis detallado permite apreciar con mayor precisión la política de inversión de la empresa, análisis que podría llegar a determinar un índice de reposición por grupo de bienes (bienes de planta de producción A, de planta de producción B, de administración, de ventas, etc.) por tipos de bienes (maquinarias, edificios, rodados, muebles y útiles, etc.).



V. ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN Los índices de endeudamiento y de inmovilización se refieren a la estructura de inversión y financiación del ente y son naturalmente complementarios. Esta sección intenta demostrarlo y advertir el modo en el que deben interpretarse en conjunto para lograr conclusiones más certeras sobre la situación financiera a largo plazo. El análisis que se efectuará hace abstracción de los otros factores de ésta, especialmente de la autofinanciación a largo plazo, la que se considerará en los apartados que siguen. La combinación de los valores de ambos índices puede ser variada.

Si ambos índices son bajos, tanto el endeudamiento cuanto la inmovilización, seguramente que no será muy importante su consideración conjunta. Se trata de una entidad con activos líquidos y gran patrimonio neto; la situación financiera a largo plazo (con abstracción de otros factores) es buena. En la figura 8 puede observarse gráficamente una situación del tipo de la descripta.

Figura 8 ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN * AMBOS BAJOS

ANC

AC

P

PN

Si ambos índices son altos, tanto el endeudamiento cuanto la inmovilización, seguramente que no será muy importante su consideración conjunta. Se trata de una entidad con activos inmovilizados y con escaso patrimonio neto, en la que los



acreedores financian los bienes de larga vida y poca liquidez; la situación financiera a largo plazo (con abstracción de otros factores) no es buena. En este caso, el índice de endeudamiento indica con su gran magnitud que el patrimonio neto es muy pequeño en relación con el pasivo. Adicionalmente, el índice de inmovilización revela que el patrimonio neto es muy pequeño en relación con la inversión fija que la empresa tiene realizada. Consecuentemente, el capital propio es pequeño en relación con los fondos necesarios para financiar los activos fijos y escaso en relación con la magnitud del pasivo. La entidad tiene capital insuficiente y muchos pasivos financiando activos de poca liquidez. En consecuencia, en el largo plazo la autofinanciación –si es suficiente– puede ser el dato que permita pensar que la situación puede ser revertida por el ente. En estas circunstancias, entonces, es de importancia fundamental el estudio de la autofinanciación para decidir acerca de la conclusión integral de la evaluación. Si el ente no genera por sí los fondos para afrontar la situación en el largo plazo, es necesario el aporte de capital adicional como medida correctiva para revertir los problemas que se presienten. En la figura 9 puede observarse gráficamente una situación del tipo de la descripta.

Figura 9 ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN * AMBOS ALTOS

ANC

PN

P

AC

Si ambos índices son equilibrados, tanto el endeudamiento cuanto la inmovilización, no hay evidencias suficientes para juzgar sobre la situación. En



este caso, la evaluación de la autofinanciación es decisiva para obtener un juicio sobre la calidad de la situación financiera a largo plazo.

En la figura 10 se observa gráficamente una situación del tipo de la descripta.

Figura 10 ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN * AMBOS EQUILIBRADOS

ANC PN

PAC

Un índice de endeudamiento alto es compatible con un índice de inmovilización bajo. El capital es pequeño, pero los pasivos están respaldados por activos a corto plazo.



En la figura 11 se observa gráficamente una situación del tipo de la descripta. Figura 11 ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN * ENDEUDAMIENTO ALTO INMOVILIZACIÓN BAJA

ANCPN

ACP

Un índice de endeudamiento bajo es compatible con un índice de inmovilización alto. El capital está inmovilizado, pero su magnitud es importante con relación a los pasivos. Esto es común que suceda cuando se encaran políticas de inversión de la empresa muy aceleradas, cuando el ente está en expansión. En nuestro país, las empresas suelen endeudarse para poder lograr la expansión de su producción, o por lo tanto, de su activo fijo.



En la figura 12 se observa gráficamente una situación del tipo de la descripta.

Figura 12 ENDEUDAMIENTO E INMOVILIZACIÓN * ENDEUDAMIENTO BAJO INMOVILIZACIÓN ALTA

PNANC

PAC



VI. AUTOFINANCIACIÓN A. CONCEPTO Es necesario establecer una relación explícita entre la rentabilidad de la empresa y su situación financiera; entre la capacidad de incrementar el patrimonio y el patrimonio mismo. Esta relación se produce a través de la autofinanciación, que es la autogeneración de recursos a través de la actividad de la organización. B. FUNCIÓN DENTRO DE LA EMPRESA La autofinanciación cumple en la empresa la función de aportar los fondos necesarios para su desarrollo y consolidación. C. AUTOFINANCIACIÓN A LARGO PLAZO 1. CONCEPTO La autofinanciación a largo plazo es la autogeneración de fondos que incrementan el capital del largo plazo, o sea el patrimonio neto. La magnitud de la autofinanciación a largo plazo de la empresa depende de dos factores claramente diferenciados:

la rentabilidad de la empresa o capacidad de generación de utilidades, y la política de distribución de utilidades (o de su contrapartida, la política de

retención de utilidades). Mientras mayor sea la rentabilidad mayores posibilidades de autofinanciación tiene una compañía. Mientras menores sean las utilidades que genera, más exiguas serán sus posibilidades de aumentar su patrimonio con fondos autogenerados. Para que las posibilidades de autofinanciación se concreten es necesario que los fondos autogenerados se retengan en la compañía y no sean enviados al exterior de la empresa en forma definitiva. De nada vale que la rentabilidad de la empresa sea magnífica, es necesario, además, que las utilidades producidas sean dirigidas a incrementar el patrimonio de la empresa en lugar de ser distribuidas en forma de dividendos. 2. RELACIÓN Y SIGNIFICADO El índice de autofinanciación a largo plazo tiene en cuenta estos factores en la relación siguiente:



NETOPATRIMONIO

EFVO. EN DIV.– ORDINARIA UTILIDAD PLAZO LARGOA IACIÓNAUTOFINANC =

Puede observarse que la utilidad que se ha tomado para ponderar la relación es la ordinaria, o sea la utilidad repetitiva, normal, aquella que es de esperar sea obtenida nuevamente en el futuro. Consecuentemente, se excluyen del resultado a los efectos de los factores anormales, como un modo de obtener una medición que pueda ser proyectada hacia el futuro y que sea indicativa de la política de la empresa. Asimismo el patrimonio neto considerado es el promedio, por tratarse de un índice en el que éste se compara con una cifra correspondiente a un período y no a un momento determinado.

Si el coeficiente resulta ser positivo, existe autofinanciación a largo plazo. La actividad económica genera fondos que son retenidos en la empresa en una cierta proporción para aumentar el patrimonio neto y hacer frente a las necesidades de financiación del ente. Si el coeficiente resulta ser igual a cero, no existe autofinanciación a largo plazo.

La actividad económica no genera fondos o los generados no son retenidos en la empresa para aumentar el patrimonio neto y hacer frente a las necesidades de financiación del ente. Si el coeficiente resulta ser negativo, no existe autofinanciación a largo plazo,

sino autoabsorción de fondos. La actividad económica consume patrimonio neto. Este coeficiente se expresa en porcentaje.

D. PLAZO DE CANCELACIÓN DEL PASIVO 1. CONCEPTO El plazo de cancelación del pasivo es el tiempo que la empresa tardaría en cancelar todas sus obligaciones con terceros con los fondos resultantes de su autofinanciación a largo plazo. 2. OBJETIVOS Este índice tiene por objeto medir si la autofinanciación de la empresa es suficiente para hacer frente al pasivo, dados el volumen y los vencimientos de estas obligaciones. 3. RELACIÓN Y SIGNIFICADO La importancia relativa de la autofinanciación de la empresa a largo plazo puede ser dimensionada en relación con los fondos de terceros. Se trata de construir una relación que nos indique en qué período se pagaría todo el pasivo si el total de fondos autogenerados fuere aplicado exclusivamente a ese fin.



De este modo obtenemos la relación Plazo de Cancelación del Pasivo, expresada del modo siguiente:

EFVO. EN DIV.– ORDINARIA UTIL.

PASIVO PASIVO DEL NCANCELACIO DE PLAZO =

El pasivo que se toma en el índice es el actual, el vigente al cierre del ejercicio. El resultado del índice indica cuántas veces la autofinanciación está contenida en el pasivo. Debido a que la autofinanciación en valores absolutos (utilidad ordinaria – dividendos en efectivo) corresponde a un ejercicio anual (u otro período cualquiera) el resultado del índice nos expresa el número de años (o de períodos) necesarios para que la autogeneración de fondos (que se retienen en la empresa) cancele el total del pasivo actual. Mientras menor sea la cantidad de años necesaria para cancelar el pasivo con utilidades retenidas en la empresa, mayor será el aporte relativo que la autofinanciación está haciendo hacia la optimización de la situación financiera a largo plazo. Por el contrario, mientras mayor sea el período de tiempo necesario para que los fondos autogenerados retenidos cancelen el total del pasivo actual, menor será el apoyo del proceso económico a la estructura y política de financiación e inversión de la empresa. Esta medida de la autofinanciación puede ser comparada con el plazo de vencimiento del pasivo, para tener una idea de la suficiencia de la retención de utilidades.

Si el coeficiente resulta positivo, indica los años (o períodos) que se tardaría en cancelar el pasivo con fondos autogenerados retenidos en la organización. Si el coeficiente resulta igual a cero, indica que no existe pasivo por lo que el

índice no es necesario. Si el coeficiente resulta negativo, indica que existe autoabsorción de fondos, por

lo que el tiempo que se tardaría en cancelar el pasivo por este medio es infinito.



VII. ESTUDIO DE LOS CAMBIOS Los cambios que ocurren durante un período en la estructura patrimonial de un ente son expuestos por el estado de origen y aplicación de fondos. En este estado, tal como se ha visto anteriormente, se exponen las variaciones en la estructura patrimonial por las actividades de inversión y financiación del ejercicio y por los resultados económicos. Los estados que pueden utilizarse en la situación financiera a largo plazo son el de variaciones en el patrimonio neto y el de variaciones en el capital corriente. A. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL Este estado que fue analizado anteriormente permite: 1. Determinar las causas de variación del patrimonio neto. 2. Analizar los cambios ocurridos en la estructura financiera de la empresa. En su forma completa el estado presenta la siguiente información (en base al caso Neutrónica S.A., utilizado al explicarlo) incluida en la figura 13

ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CAUSAS El capital aumentó por: Utilidad neta 3.000 Integración de acciones en efectivo 200 Integración de acciones en bienes de uso 800 4.000 El capital disminuyó por: Dividendos en efectivo (650) Aumento de capital 3.350



CAMBIOS EN LA ESTRUCTURA FINANCIERA

El Capital Aumento por: Aumento de cuentas a cobrar $ 1.000 Aumento de bienes de cambio $ 250 Aumento de bienes de uso $ 800 Disminuciones de deudas comerciales $ 1.000 Disminuciones de deudas bancarias no corrientes $ 1.000 Disminución de gastos a pagar $1.500 Total de Aumentos del Patrimonio Neto $ 5.550 El Capital Disminuyo por: Disminución de caja $ 500 Aumento de depreciación acumulada $ 200 Aumento de deudas bancarias corrientes $ 1.500 Total de disminuciones del patrimonio neto -$ 2.200 Aumento del Capital $ 3.350 Las transacciones del ejercicio que han afectado las proporciones de los grandes grupos patrimoniales se conocen en su naturaleza e importancia. Estas transacciones explican las variaciones en los grupos patrimoniales y además permiten conocer las políticas de la empresa e inferir su efecto futuro. Éstas son las causas que permiten conocer su efecto sobre la situación financiera a largo plazo, así como las políticas de la empresa, tales como de distribución de utilidades, de aportes o disminuciones de capital, etc. La segunda parte del estado fue analizada en este capítulo, como el estudio de las variaciones en las grandes masas. B. ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE Este estado es pertinente específicamente a la situación financiera a corto plazo, pero como informa las causas de variación del capital corriente y la capacidad de generación de fondos en el corto plazo, provee de información que puede ser útil en la situación financiera a largo plazo para comprender algunos de los cambios producidos en la estructura patrimonial de la entidad.



VIII. INTERPRETACIÓN A. INTERRELACIÓN Las diferentes secciones que comprende el análisis de la situación financiera a largo plazo, estructura de financiación, politica de inversión, autofinanciación y cambios, deben interrelacionarse para lograr una visión de conjunto del sector y para evitar que conclusiones aisladas de una sección lleven a una interpretación errónea del conjunto. B. CONCLUSIONES Las conclusiones, en las que se concreta la interpretación de la situación financiera a largo plazo de un ente, se clasifican en históricas y proyectadas; las primeras, a su vez, se dividen en evolución y situación; las segundas se segregan en pespectivas futuras y medidas correctivas. En un capítulo anterior se explicó en qué consistía cada uno de estos grupos. Estos conceptos deben aplicarse a la situación financiera a largo plazo, para poder responder a preguntas como las siguientes:

¿Cómo evolucionó la situación financiera a largo plazo de la empresa durante el período que se está analizando? ¿Mejoró, empeoró, sigue igual que al principio? ¿Cuáles son los factores positivos y negativos de su evolución? Independientemente de su evolución, ¿cómo es la situación financiera a largo

plazo actual (esto es, a la fecha de cierre del último juego de estados contables)? ¿Es buena, aceptable, regular, mala? ¿Cuáles son los factores positivos y negativos de su situación actual? Dadas las tendencias observadas y teniendo en cuenta los cambios acaecidos en

las circunstancias y los que se prevé sucederán, ¿cuáles son las tendencias de las variables que se puede pronosticar y, por lo tanto, cómo se espera que sea en el futuro la situación financiera a largo plazo del ente? Habiendo proyectado las tendencias probables de la situación financiera a largo

plazo, ¿cuáles son las medidas correctivas que se aconseja tomar para mejorar el futuro?

El resumen del principal instrumental a utilizar en el análisis de la situación financiera a largo plazo puede observarse en la figura 14.



ESTRUCTURA DE FINANCIACIÓN

ENDEUDAMIENTO PN

P

EFECTO PALANCA RE

RF

VECES QUE GANAN LOS INTERESES GF

UAiI

POLÍTICA DE INVERSIÓN

INMOVILIZACIÓN PN

ANC

REPOSICIÓN DE BIENES DE USO ÓNDEPRECIACI

NETAINVERSIÓN

CAMBIOS

ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL

−

−

FINANCIERA

ESTRUCTURALA EN CAMBIO

PN EL EN

VARIACIÓN DE CAUSAS

ESTADO DE VARIACIONES EN EL CAPITAL CORRIENTE ( TRANSACCIONES C1 Y B1 – POLITICAS DE LA COMPAÑÍA) RELACION EXPLICITA ENTRE SFLP Y SE:

AUTOFINANCIACIÓN A LARGO PLAZO PN

UO DE -

PLAZO DE CANCELACIÓN DEL PASIVO DE - UO

P



IX. DOCTRINA CONTABLE 1- Estructura Financiera: Estructura financiera de largo plazo Manuel Sbad, en Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación, explicita que “los aspectos en estudio estarán comprendidos en el análisis patrimonial fijo, una visión financiera a largo plazo que comprende las masas patrimoniales señaladas a continuación. En este tipo de estudios, el énfasis está puesto sobre las inversiones a largo plazo y los recursos o capitales permanentes. Su principal objetivo consiste en concluir respecto del equilibrio entre las masas patrimoniales, representado en una serie de indicadores que se considerarán a tal efecto. El equilibrio de la estructura financiera de largo plazo estará determinado por la relación existente entre las inversiones que tienden a transformarse en líquido en un período superior al ciclo de maduración y de las fuentes de financiamiento que se transforman en exigibles en vencimientos superiores a dicho plazo. Recordemos que el ciclo de maduración mide el tiempo transcurrido desde la adquisición de las materias primas, en una empresa industrial, hasta que son transformadas, almacenadas como productos terminados, vendidas y finalmente cobradas. Vale la pena comentar que en empresas de tipo comercial el ciclo de maduración no incluirá la etapa de producción, pero sí tendrá una fase comercial y otra financiera. Finalmente, en una empresa de servicios que no presente actividad de producción ni stocks de productos, el ciclo de maduración abarcará sólo la fase financiera. La financiación de una máquina amortizable en 10 años con recursos provenientes de la utilización de descubierto bancario es un caso extremo que resulta apropiado para ilustrar una operación de desequilibrio, en la medida en que la obligación de cancelación del pasivo contraído será anterior a la generación de liquidez de la inversión. No debemos perder de vista que la representación final de un balance consiste en la expresión, en un momento determinado, de un conjunto de decisiones de inventos y financiación.



A.F.

C.P.

BALANCE El gráfico precedente muestra una estructura de largo plazo equilibrada en la que todas las inversiones en fijo están financiadas por capitales permanentes”. Según este autor, “el análisis patrimonial a largo plazo es la primera apertura del análisis del equilibrio de la estructura patrimonial. Su objeto de estudio está representado por los rubros principales que componen el activo fijo y los recursos financieros utilizados a largo plazo. A través de él se trata de detectar las características sobresalientes de esta parte del balance, mediante el estudio de los siguientes aspectos: Nivel de liquidez de las inversiones en fijo Influye en el tipo de recursos que se obtendrán para su financiación y por tal motivo incide en el equilibrio de la estructura financiera. Tal como hemos desarrollado en el aparato correspondiente, cabe recordar que el proceso de transformación de las inversiones del activo fijo en líquido se materializa a través de la amortización. De aquí que cuanto más larga sea la vida útil de una inversión, más consolidado será ese bien y, por lo tanto, mayor el plazo de su tendencia a la liquidez. Para ponerlo en términos prácticos, una inversión edilicia tenderá a la liquidez en más tiempo que una inversión en mobiliario y, sin embargo, ambas inversiones componen el activo fijo. La primera presenta en general una vida útil de 50 años –que es el plazo que requiere para constituir el fondo de reserva para su sustitución– mientras que los muebles, poseen una vida útil de entre 6 y 10 años. Es claro que en los casos comentados el edificio se encuentra más consolidado que el mobiliario, a partir de lo cual, las fuentes de financiación deberán ser coherentes con esta característica. Como venimos detallando, entonces, dentro del activo fijo se presentan distintos niveles de consolidación. Este aspecto del estudio intenta advertir qué tipo de inversión es la que prevalece la de mayor consolidación o la de mayor liquidez y, a partir de este punto, revisar la coherencia respecto de las fuentes de financiación utilizadas.



Garantía de las inversiones Es un indicador que mide la relación existente entre los bienes materiales e inmateriales consistentes, respecto del total de inversiones en fijo. En este caso, el interés recae en conocer el grado de garantía crediticia de las inversiones en fijo que presenta la empresa. Partimos del supuesto de que los bienes materiales, de cuya realización podría obtenerse un valor sustancial, son los que otorgan garantía crediticia. En tal sentido, excluimos de esta relación a los bienes inmateriales que no son realizables. Ejemplos de este tipo de bienes los constituyen los gastos amortizables, que en caso de liquidación de la empresa se transforman directamente en gastos, y se presentan como inversión por el hecho de que se trata de erogaciones que afectan a más de un ejercicio (gastos de publicidad, de reorganización, de constitución bancaria, etc.). A cualquiera de éstos –que figuran en los balances como activos– no será posible transformarlos en líquido porque antes de hacerlo se convertirán en pérdidas. Las investigaciones y desarrollos llevados a cabo por la empresa, en la medida en que no estén concluidos, se activan progresivamente como inmateriales. Estas inversiones, en caso de liquidación de la empresa, si no fueran realizables se convertirían en pérdidas. El indicador del grado de materialidad avanza sobre un tema relacionado con la solvencia como capacidad de cancelar exigibles, más que con el equilibrio financiero y las tendencias a la liquidez y exigibilidad. Esto siempre desde una perspectiva a largo plazo. También cabe mencionar que muchas empresas poseen activos inmateriales con verdadero valor de realización: marcas reconocidas, desarrollos tecnológicos, patentes de invención, etc. En estos casos, el activo inmaterial se consideraría consistente, y de esta manera se sumaría al valor de los materiales a efectos de cuantificar el nivel de garantía. Recursos a largo plazo Cuantificar los capitales permanentes es el primer paso para evaluar el equilibrio financiero a largo plazo. Éstos estarán integrados por las deudas contraídas por la empresa con vencimiento a largo plazo y por los fondos no exigibles. En esta última categoría se encuentran todos los componentes del Patrimonio Neto, es decir el capital social, las reservas y los resultados.

RECURSOS PERMANENTES = DEUDA A LARGO PLAZO + NO EXIGIBLES

NO EXIGIBLES = PATRIMONIO NETO El indicador que utilizaremos para medir la importancia de los recursos a largo plazo será:

RECURSOS PERMANENTES / TOTAL DE RECURSOS



Financiación interna En contraposición con el concepto de endeudamiento, la financiación interna incluye aquellas magnitudes generadas por la propia empresa que se constituyen jurídicamente como no exigibles y demuestra la capacidad que ella posee para generar internamente fondos, y su voluntad de retenerlos. El volumen de financiación interna que presenta un balance, en un momento determinado, es la suma de las reservas constituidas. Los resultados generados por una compañía tienen distintas aplicaciones. Algunas de ellas suponen una salida de fondos y otras significan una reinversión en la empresa. Entre las primeras podemos destacar el pago de impuestos sobre los beneficios y la distribución de dividendos. Cuando el resultado no se distribuye, y se mantiene dentro de la empresa, se realiza bajo el concepto de reservas. Éstas, como hemos mencionado en su momento, constituyen la voluntad de ahorro por parte del empresario en un ejercicio y pueden ser clasificadas según su origen en dos grandes grupos: las obligatorias, que viene definidas por ley o por acuerdo de socios en los estatutos de la empresa, y las voluntarias, que se constituyen sin límite de monto, generalmente como respuesta a una propuesta del Directorio. A estos efectos consideraremos que las previsiones y las amortizaciones acumuladas poseen las mismas características que las reservas. Recordemos que ambos conceptos impiden la distribución de dividendos, mediante el castigo al resultado del ejercicio como gastos no erogables. Poseen en definitiva el mismo mecanismo que cualquier reserva y la diferencia radica en que se constituyen con un fin específico. Los indicadores que dan cuenta de la importancia de la financiación interna pueden sintetizarse en:

FI = AMORTIZACIONES ACUMULADAS + RESERVAS + PREVISIONES Importancia relativa de la FI FI / (CAPITAL SOCIAL): señala cuál es la proporción en los recursos propios (no exigibles) de fondos generados por la propia empresa. FI / TOTAL DE FONDOS: indica la importancia relativa de la FI respecto del total de fuentes utilizadas pro la organización. Fondo de maniobra La conclusión respecto del equilibrio de la estructura patrimonial a largo plazo surgirá de enfrentar las inversiones de fijo con los capitales permanentes. Si estos recursos son superiores a aquéllas, el excedente será un fondo de maniobra positivo, que será



utilizado en la financiación del activo circulante. Cuanto mayor resulte ser el fondo de maniobra, mayor será la garantía de los acreedores de circulante. Si, en cambio, las inversiones en fijo son superiores a los recursos de largo plazo, habrá una situación de desequilibrio en el largo plazo, representada por la existencia de un fondo de maniobra negativo. A los efectos de evaluar la importancia del fondo de maniobra de la empresa, lo dividiremos por el total del activo circulante. De esta forma dos empresas con igual fondo de maniobra, supongamos de $500, tendrán diferente situación de equilibrio patrimonial, conforme dicha suma represente el 10% o el 50% del activo circulante.

FONDO DEMANIOBRA

CAPITALPERMANENTE

EXIGIBLES ACORTO PLAZO

ACTIVOFIJO

ACTIVOCIRCULANTE

2- Endeudamiento: Mario Biondi, en Análisis e Interpretación de Estados Contables (1996:116) considera la existencia de un - endeudamiento total: Pasivo / Patrimonio Neto y - endeudamiento a corto plazo: Pasivo Corriente / Patrimonio Neto Según el autor, “este índice complementa el anterior. El ratio debería ser significativamente menor que 1 y todo dependerá de la política de la empresa en materia de Pasivo a más de un año de plazo”. Manuel Sbad, en Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación (:79), al hacer un análisis de la composición del endeudamiento, establece “Cuando hacemos referencia al endeudamiento, hacemos referencia al nivel de incidencia que tienen los recursos externos dentro de la financiación del total de activos que la empresa posee. Esta relación puede cuantificarse a través de distintos ratios. Cualquiera de ellos sirve a nuestros intereses, lo importante es su interpretación.



Exigible / Capital propio Este ratio puede leerse como: pesos de deuda utilizados por cada peso de fondos propios. Si una empresa estuviera financiando sus activos en igual proporción con deuda y con fondos propios, el resultado de este ratio sería 1. Por el contrario, si se tratara de una compañía con una estructura de financiación conservadora, donde los capitales propios representaran el doble de los pasivos exigibles, el ratio sería igual a 0,5. Por último, una estructura de financiación que utilice el triple de exigible que de fondos propios presentaría un ratio de endeudamiento igual a 3. Otra forma de cuantificar el endeudamiento sería: Exigible / Activo Total Bajo este ratio los tres ejemplos descriptos darían como resultado los siguientes índices: en el primer caso 0,5, en el segundo 0,33 y el en último 0,75. La interpretación de este ratio en el primer caso indicaría que el 50% de los fondos utilizados para la financiación de las inversiones es deuda. Otra manera de encontrar en los textos la medición del endeudamiento es mediante este ratio: Activos / Capital Propio Éste es el cociente utilizado en el análisis del apalancamiento o leverage financiero que estudiaremos más adelante. En este caso, los resultados que arrojan los ejemplos presentados son: 2; 1,5 y 4. La interpretación de este indicador consiste en que, a mayor valor del ratio, mayor será el endeudamiento. El ratio igual a 2 significa que 1 de cada 2 pesos de inversión está financiado por capitales propios y que el otro peso es deuda. Cuando el indicador es 4, su significado es que el 25% de los fondos utilizados para financiar las inversiones son propios. En cualquiera de los casos, y de manera independiente de la forma en que estemos calculándolos, el nivel de endeudamiento está alertando acerca del grado de garantía que una empresa ofrece a sus acreedores. Por este motivo es que este índice no abre ninguna cuestión de la empresa, en cuanto al cumplimiento puntual de sus obligaciones. Tampoco podemos concluir respecto de las cuestiones de equilibrio financiero: no es posible hablar de nivel de endeudamiento bueno o malo, sino de alto o bajo, en relación con la garantía que ofrecen los activos a sus acreedores.



Un ratio de valor igual a 1 en el indicador exigible / capital propio puede considerarse bajo y denota una capacidad adicional de endeudamiento; los valores cercanos a 1 serán considerados de la misma forma, sin embargo, los cercanos a 2 indican un nivel de endeudamiento que comienza a ser alto. Obviamente, los valores superiores a 2 suponen niveles muy elevados, e incluso podrían ser considerados críticos, debido a que la empresa ha agotado su capacidad de endeudamiento futuro y a que prácticamente todo su activo se encuentra en manos de los acreedores. Cuanto mayor sea el nivel de endeudamiento, como en el caso de un valor 3, menor será la garantía que otorguen los activos de la empresa, en un extremo supuesto de liquidación.

ACTIVO EXIGIBLE

CAPITALPROPIO

Aunque de una lectura rápida de la estructura financiera esquematizada arriba podríamos inferir que el activo cubre el total de exigibles, los acreedores saben perfectamente que esta situación se presenta en el supuesto de una compañía en funcionamiento. Pero cuando estamos ante una empresa con dificultades de pago, y en un caso extremo, en una situación de liquidación, sus activos suelen perder valor: en general, el de realización forzada suele ser inferior al valor de libro de esos activos. En esta situación, cuanto mayor sea el número o la importancia de los acreedores entre los cuales repartir la garantía del activo, menor será la seguridad que la empresa estará ofreciendo. Complementando el estudio anterior acerca del nivel de endeudamiento, resulta importante leer en el balance cuál es su naturaleza, para tener una primera idea de su grado de exigibilidad. No es igual que toda la deuda sea a corto plazo a que conforme los capitales permanentes. Por otra parte, es preciso conocer también la naturaleza del acreedor o prestamista. No tiene el mismo efecto el hecho de que las deudas presenten en su mayoría garantías reales, a que sean a sola firma; asimismo, es muy diferente la negociación que podrá establecerse, en caso de dificultades financieras, frente a un acreedor que sea un proveedor industrial que la que se lleve a cabo con una entidad bancaria. Finalmente, es más sencillo para la empresa convivir con endeudamiento de tipo cíclico o automático que con exigibles de tipo expreso. Como hemos explicado anteriormente, el recurso cíclico, si bien posee un vencimiento a corto plazo, cuando éste se cumple el crédito se renueva automáticamente. Los recursos de este tipo están representados por



créditos asequibles con cierta facilidad, mientras que la financiación expresa presenta un vencimiento de carácter fijo y no supone una renovación espontánea o automática de dicho crédito.” Leopoldo Bernstein, en Análisis de Estados Financieros. Teorías, aplicación e interpretación (:623-24) explica algunos de los ratios básicos para la medición de la estructura de capital, donde pone en relación los diversos componentes de dicha estructura con las demás y con el total. Inicia su análisis con un ratio denominado: Ratio de deuda total a capital total El ratio más amplio en esta área es el que mide la relación entre deuda total (pasivo circulante + deuda largo plazo + cualquier otra forma de pasivo que el analista determine que es deuda, como impuestos diferidos sobre beneficios y acciones preferentes amortizables) y capital total (incluidas acciones preferentes). Este ratio puede expresarse, por tanto, como

totalCapital

totalDeuda

y puede expresarse asimismo como la deuda en porcentaje de la capitalización total (en lugar del ratio de una a la otra). El resultado puede expresarse como un ratio de 0,70 o afirmando que la deuda constituye el 70 por 100 del capital total (deuda + fondos propios) de la compañía analizada. Ratio de deuda total a capital propio total Una medida alternativa de la relación de deuda a orígenes de capital es el ratio de deuda total (como se ha definido anteriormente) al capital propio total. Así:

propios fondos

totalDeuda

Total

Una medida recíproca de la anterior es:

totalD euda

propios fondos Total

En el caso de la compañía Quaker:

0,43 3,110.52

5905,8=



lo que, desde el punto de vista del acreedor, puede interpretarse que significa que cada dólar de deuda está respaldado únicamente por 43 centavos de capital propio.1 Un ratio por encima de 1:1 indica una participación de deuda a largo plazo más alta frente al capital propio. Este ratio es el popular coeficiente de endeudamiento, que se calcula de la forma siguiente:

ropio

plazo largo a Deuda

pCapital

Confusión terminológica Los analistas deben ser conscientes de que en esta área, como en muchas otras, el nombre popular de un ratio no transmite con exactitud su significado ni, por consiguiente, el método para su cálculo. Antes de utilizar cualquier medida o ratio, hay que asegurarse de comprender totalmente el método por el que se calcula. Deuda a corto plazo El ratio de la deuda con vencimiento a corto plazo sobre la deuda total es un indicador importante de la tesorería y necesidades de financiación a corto plazo de una empresa.” Manuel Sbad, en Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación (82-84), considera cuáles son los factores que afectan la elección del nivel de endeudamiento: “La elección de un nivel de endeudamiento óptimo es una de las decisioones más relevantes en la vida de una empresa, desde la perspectiva económica y financiera. Dicha elección dependerá de diversos factores y es muy posible que algunos de ellos cambien a lo largo del tiempo. Los factores que cualquier empresa debería evaluar en la instancia de definición de su nivel de endeudamiento tienen en algunos casos relación directa con la propia empresa, pero en otros representan cuestiones sobre las cuales la compañía no puede incidir. La situación económica general del país y específicamente su nivel de riesgo tienen un efecto sobre el costo de la deuda que la empresa podría contraer. Cuanto mayor sea el riesgo país, mayor resultará el costo del crédito, y en definitiva, mayor la tasa de interés que una compañía deberá pagar por sus deudas. En el mismo sentido podemos mencionar la política monetaria aplicada por el gobierno, las expectativas respecto de la tasa de inflación, la evolución probable del tipo de cambio en que están tomados los criterios de la empresa, etc. El régimen impositivo tiene un efecto relevante sobre la decisión de endeudamiento. Los intereses pagados por las empresas en concepto de gastos financieros de las deudas asumidas son deducibles en la liquidación del Impuesto a las Ganancias. Por este

1 En la denominación deuda a largo plazo generalmente se incluyen todos los pasivos que no son circulantes.



motivo, a aquellas empresas que arrojan un resultado positivo, y deberían pagar el correspondiente impuesto, el endeudamiento les provocaría un ahorro en su liquidación. Supuesto 1 Endeudamiento: $ 300 Resultado de explotación $ 100 Intereses $ 30 Beneficio imponible $ 70 Impuesto a las Ganancias $ 21 Beneficio neto $ 49 Supuesto 2 Endeudamiento: $ 0 Resultado de explotación $ 100 Interés $ 0 Beneficio imponible $ 100 Impuesto a las Ganancias (30%) $ 30 Beneficio neto $ 70 En el primer supuesto, la empresa ahorra $ 9 en el pago del impuesto a las Ganancias, debido a la utilización de endeudamiento externo ($30 – $2 = $9). O, dicho de otra manera, el costo real de la deuda es: $30 – $9 = $21. El costo de la deuda nominal (i) para esta empresa es: i = 30/300 = 0,10 = 10% El costo de la deuda real es: (1-4) x i = (1-0,30) x 0,10 = 0,07 = 7% O, expresado de otro modo: $21 / $300 = 0,07 = 7% El riesgo empresarial es otro elemento que definirá la tasa de interés que la empresa deberá pagar por el crédito tomado, y por tal motivo, también incidirá en el nivel de endeudamiento. El empresarial es uno de los componentes del riesgo total de la empresa; el otro es el financiero. El primero, también denominado riesgo económico, está determinado por el grado de estabilidad del resultado de explotación u operativo. En este caso, estamos evaluando la posibilidad de ocurrencia del resultado antes de intereses y resultados extraordinarios. La fluctuación de la demanda, los cambios en los precios de los insumos, el avance tecnológico, la obsolescencia de la maquinaria utilizada en el proceso productivo, son algunas de las causas que inciden en el nivel de riesgo económico. Cuanto más expuesta se encuentra una empresa a cambios en el resultado de explotación por alguno de los factores antes mencionados, mayor será su nivel de riesgo económico, y como consecuencia de éste, estará sujeta al pago de una tasa de interés más elevada.”



3 – Efecto Palanca: Mario Biondi, en Análisis e Interpretación de Estados Contables (1996:115-118) aplica leverage o efecto palanca de la siguiente manera: “Este índice es útil para saber si después de que la empresa ha pagado intereses por la utilización del capital ajeno le queda un margen de ganancia. Es la relación de la renta con el capital. Está formado por un cociente, cuyo numerador es la relación entre lo que la empresa ganó (Resultado neto) sobre el Capital propio, o sea, el Retorno sobre el capital; el denominador está formado por la Ganancia (Resultado neto) más los intereses que se pagaron a terceros correspondientes al Pasivo a largo plazo, dividido por del Capital propio más el Pasivo a largo plazo. Partimos de la idea de que asimilamos ese capital de terceros al capital de la empresa; por eso en la fracción del denominador le sumamos los intereses pagados a terceros por el Pasivo a largo plazo, calculando así el Retorno sobre el capital de la empresa y sobre el capital ajeno a largo plazo; ello, dividido por el Capital propio más el Pasivo a largo plazo, que generaron estos ingresos. La forma sintetizada sería:

plazo largo a Pasivo neto

plazo largo a Pasivo neto financiero Efecto neto Resultadoneto

neto Resultado

+

+

Patrimonio

Patrimonio

Si este cociente da 1, es indiferente que la empresa se financie con capital propio o con capital de terceros. Si da más que 1, la empresa tiene beneficios, porque significa que al capital ajeno se le pudo sacar un usufructo mayor que los intereses pagados a terceros. Y si da menos que 1, significa que la empresa perdió por haberse endeudado con terceros; si su rentabilidad (Retorno sobre el capital propio) fue por ejemplo de un 15% y pagó intereses por el 17%, significa que no llegó a recuperar lo pagado por intereses y, lógicamente, no le conviene esa operatoria a la empresa. Este tipo de análisis debe comprender lapsos más o menos prolongados (6 meses o un año), y no se puede pretender analizar una operación aislada, puesto que las cifras podrían ser engañosas de muy difícil determinación.

1,13 1,14

1,32

5.000 000.19

3.000 25.00019.000

25.000

plazo largo a Pasivo neto

plazo largo a Pasivo neto financiero Efecto neto Resultadoneto

neto Resultado

==

+

+=

+

+

Patrimonio

Patrimonio

En este caso a la empresa le convino endeudarse, puesto que da superior a 1.” 4- Inmovilización del Patrimonio Neto:



Hugo Sasso, en Cómo analizar los estados contables para el otorgamiento de créditos (1997:216-217), le denomina igual que Mario Biondi, leverage o efecto palanca, y se refiere al mismo de la siguiente manera: “Este indicador refleja la relación existente entre la rentabilidad del patrimonio neto y la rentabilidad del activo total, o sea que refleja la incidencia del capital ajeno dentro de la empresa. La fórmula utilizada es:

X totalinversión la de adRentabilid

neto patrimonio del adRentabilid=

Teniendo en cuenta que: La rentabilidad del patrimonio neto es igual a:

2

neto patrimonio del SF do)(reexpresa 100 x neta Utilidad

+SI

y que la rentabilidad de la inversión total se expresa:

2

totalactivo del SF do)(reexpresa 100 x neta

+SIUtilidad

La fórmula del leverage o efecto palanca quedaría:

X

2

totalactivo del SF 100 x REI plazo largoy corto a inter. neta Utilidad

2

neto patrimonio SF 100 x neta Utilidad

=

+

±+

+

SI

SI

En relación con los resultados a obtenerse, nos encontramos ante las siguientes alternativas:

a) Si el resultado es igual a 1, el costo del capital ajeno es igual al rendimiento que este capital produce en la empresa, por lo tanto la mayor o menor participación del capital ajeno en la financiación no producirá ninguna variación en la rentabilidad del patrimonio neto. En este caso al leverage se lo denomina neutro. b) Si el resultado es mayor que 1, el costo del capital ajeno es menor que el rendimiento que este capital produce en la empresa, por lo tanto, una mayor



participación del capital ajeno producirá un aumento de la rentabilidad del patrimonio neto. En este caso, el leverage es positivo. c) Si el resultado es menor que 1, el costo del capital ajeno es mayor que el rendimiento que esta capital produce en la empresa, por lo tanto, una mayor participación del capital ajeno producirá una disminución en el nivel de rentabilidad del patrimonio neto. En este caso el leverage es negativo.

Ejemplo: Datos:

Patrimonio neto (promedio) ........................................... 900 Activo total (promedio).................................................. 2.300 Utilidad neta .................................................................. 260 Utilidad neta + intereses ± REI ...................................... 390

totalinversión la de dentabilida

neto patrimonio del adRentabilid LeverageR

=

reemplazando

1,70 19,96

28,89

300.2

100 x 390900

100 x 260

==

Esto significa que el efecto palanca es positivo, o sea que a la empresa le conviene (en similares condiciones operativas) obtener una mayor participación del capital ajeno, dado que el rendimiento que obtiene es superior a su costo.” Hugo Sasso, en Cómo analizar los estados contables para el otorgamiento de créditos (1997:204-205), analiza la relación entre el Pasivo a largo plazo y los bienes de uso que la representa como

uso de Bienes

corriente no Pasivo

expresando que “el resultado nos indica la participación del capital ajeno sobre los bienes de uso. Representa el endeudamiento del activo fijo. Tiene cierta importancia para observar la financiación adicional que se puede obtener ante una posible expansión de la empresa. Si esta proporción es muy elevada, puede señalar un riesgo latente para los acreedores comunes, ya que si la liquidación de los bienes inmovilizados que garanticen los compromisos a largo plazo no fuera suficiente, el saldo afectaría los activos corrientes.



Asimismo, cabe destacar que en las empresas industriales especializadas, un coeficiente elevado también puede resultar riesgoso para los acreedores, pero en este caso porque generalmente la realización de la planta y equipos se torna realmente dificultosa. Para una mejor evaluación, este indicador debería relacionarse con el de liquidez. Una baja liquidez puede no ser tan problemática, si la empresa cuenta con un monto importante de inmovilizaciones no comprometidas. Obviamente, una liquidez endeble juntamente con un activo fijo demasiado grande entrañarían un serio riesgo.



X. BIBLIOGRAFÍA

• Para la elaboración de las presentes notas se ha tomado como base las notas de catedra de Sistema de Información Contable V de la Universidad Nacional de Córdoba.

• Hugo Sasso, en Cómo analizar los estados contables para el otorgamiento de

créditos.

• Mario Biondi, en Análisis e Interpretación de Estados Contables.

• Manuel Sbad, en Diagnóstico Financiero. Análisis y planificación.

• Leopoldo Bernstein, en Análisis de Estados Financieros. Teorías, aplicación e interpretación.

(UNIDAD 5) Situación Financiera a largo plazo

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