Trader Secrets 27 p

www.tradersecrets.esNº27ENERO 2015

Otro año de gloria

Claves de inversión para 2015

Siglas para ampliar un balance

Para mantenerse sobrio

Gestión de fondos de inversión con el ciclo anual

TraderSecretsMagazine

Laterales siguen vigentes, y gracias...

ÍNDICEEditorialEl puzleLaura Blanco

Análisis Macro-económicoSiglas para ampliar un balanceDavid Cano

CommoditiesLa presión vendedora no da respiroMiguel Pareja

Análisis SectorialLaterales siguen vigentes, y gracias...Miguel Pareja

Estrategia europeaClaves de inversión para 2015Nicolás López

DivisasA la espera de señalesGerardo Ortega y Miguel Pareja

Pulso de mercadoOtro año de gloriaGerardo Ortega

Más allá del IBEXModa para las masasJavier Hombría

Cartera de fondosPara mantenerse sobrioJosé María Luna

El Valor del MesALLIANZRoberto Moro

Trading algorítmicoOperando contra el GAPSergi Sánchez

ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anualGestión de fondos de inversión con el ciclo anualAlbert Parés

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© 2014Todos los derechos reservados© de los textos: Sus autoresEditada en Madrid por Trader Secrets S.L. Dirección de Arte y maquetación: Dani Candil Marketing&Publicidad: [email protected]

Queda prohibida la reproducción total o parcial de esta publicación periódica, por cualquier medio o pro-cedimiento, sin para ello contar con la autorización previa, expresa y por escrito del editor. Toda forma de utilización no autorizada será perseguida con lo esta-blecido en la ley. Los artículos así como su contenido, su estilo y las opiniones expresadas en ellos, son res-ponsabilidad de los autores y no necesariamente reflejan la opinión de Trader Secrets S.L.

Enero 2015 • 3

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Es una fatiga que no se puede permitir. Me refiero a China. La segunda econo-mía del mundo muestra síntomas de fatiga. Crece, pero lo hace a un menor ritmo. En el tercer trimestre del año que dejamos atrás, un 7,3%. Y ahora los datos de su actividad manufacturera (en contracción en diciembre con una lectura de 49,6 según Markit/HSBC) y las cifras de inversión apuntan a que el crecimiento de 2014 será el peor en cerca de 25 años y no alcanzará el 7,5% previsto de manera oficial. Ese 7,5% es una cifra descomunal para lo que es habitual en Occidente (más allá del 5% de expansión anunciado en el PIB de USA del tercer trimestre) pero evidencia que las cosas no son lo que eran. Algo que también se refleja en el mercado inmobiliario, donde lo que muchos cali-fican como excesos en los precios de la vivienda ha empezado a transformarse en frío. Un frío, que según los econo-mistas, también ha llegado al consumo y se traduce en una inflación que se modera hasta ritmos del 1,4% o míni-mos de cinco años (más allá de la caída

EDITORIALpor Laura Blanco

Laura BlancoDirectora de Mercado Abierto en Capital Radio

@78laurablanco

El puzle

“Me lo contaron y lo olvidé; lo vi y lo entendí; lo hice y lo aprendí”

Confucio

https://twitter.com/78laurablanco

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4 • Enero 2015

del precio del petróleo). ¿A que todo esto suena a que China ha salido de su zona de confort?

China es uno más de los muchos países que usa los instrumentos que otorga la política monetaria a un banco central para evitar un enfriamiento excesivo de la economía o para calentarla (realmente, ¿qué país o área no lo hace?). Por primera vez en dos años y en un día inesperado, el pasado noviembre el banco central de China (algunos llaman al banco “Central Mother”) bajó los tipos de interés. Y el mercado espera más medidas expansi-vas en 2015. Algunas encuestas apuntan que el contexto de desinflación y menor crecimiento llevará al país a anunciar nuevas bajadas de tipos hacia el mes de marzo (recortes en el tipo de los présta-mos, en el de los depósitos y en el ratio de reservas que se le pide a la banca), pero hay incluso quien apunta a que algu-nas pequeñas empresas chinas necesita-rán liquidez más allá de la política mone-

taria. Como en todo hay detractores, en este caso economistas que temen que China no solucione de manera adecuada los problemas de sobrecapacidad y deuda de mala calidad generada tras la etapa de política expansiva de 2009.

Si me permiten una exageración, parece que China se “occidentaliza”: el creci-miento se enfría, el banco central ejerce de bastón, los datos de exportaciones y de inversión extranjeras registran altiba-jos Pero hay algo más que ha cambiado: algunas de sus empresas ya son más que meros fabricantes. Cierto que la mano de obra sigue siendo barata para nuestros estándares, pero también es cierto que empieza a encontrarse valor añadido en sus empresas y que asistimos a un cam-bio de actitud de los propios ciudadanos del país en relación al made in China. Ejemplo de estas últimas tendencias es el éxito de fabricantes de dispositivos móvi-les como Huawei o Xiaomi (¿lowcost con una calidad mínima en tecnología

Editorial por Laura Blanco

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siguiendo el modelo que H&M e Inditex han aplicado en la moda para algunas de sus marcas? A eso suena). Las últimas cifras de Huawei apuntan a la venta de 75 millones de unidades en 2014 (un aumento del 40% respecto a 2013). En el caso de Xiaomi, los datos que baraja el mercado apuntan a que la empresa con sede en Beijing dice adiós a 2014 con 60 millones de dispositivos móviles vendi-dos frente a los menos de 20 millones de 2013. La capitalización de Xiaomi triplica a la de Lenovo (mayor fabricante de ordenadores del mundo) y eso sin con-tar que el fundador de la tecnológica, Lei Jun, ha invertido en 43 compañías chinas relacionadas con el ecosistema móvil (según datos recopilados por Nomura que hacen pensar dentro de la industria tecnológica que Xiaomi acabará teniendo mayor importancia en el mercado de la que tiene ahora). Xiaomi y Huawei han conseguido desbancar a la mismísima Samsung del primer puesto de la venta de smartphones en China, y eso es mucho.

Empieza el año y tenemos todas las fichas del puzle económico encima de la mesa. Las primeras piezas que vamos a intentar encajar son las referidas a Gre-

cia y Syriza, al BCE y el esperado QE, a Rusia y su economía, a la fecha de la pri-mera subida de tipos por parte de la FED, a las consecuencias de un precio del petróleo más barato, a las referidas a la bolsa estadounidense en máximos pero este año en el puzle también hay fichas en chino. Y si no se colocan, el juego no tiene sentido. 1.300 millones de habitan-tes que fabrican, que consumen, que tie-nen aspiraciones. China, un país con un capitalismo dirigido en el que todo es a lo grande(más allá de la Muralla): los movimientos migratorios, las construc-ciones o su importancia respecto a otras economías (son el mayor acreedor de Estados Unidos). En China las cifras pare-cen siempre de otra dimensión (no me malinterpreten que no cuestiono su veracidad, aunque hay quien lo hace): a modo de ejemplo las industrias secunda-rias y terciarias empleaban en 2013 a 356 millones de personas, el número de micro pymes se estima en 7,89 millones, la cifra de grandes empresas vinculadas a la manufactura de alta tecnología ronda las 27.000 Lo dicho, todo es a lo grande. Ahora su PIB no lo es tanto, y a ver como encajamos esa ficha en el rom-pecabezas.

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Editorial por Laura Blanco

6 • Enero 2015

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ANÁLISISMACRO-ECONÓMICOpor David Cano

Siglas para ampliar un balance

David Cano MartínezDirector General de Afi, Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

Hace un año señalábamos que uno de los principales factores de riesgo era la finalización de la política monetaria no convencional de la Reserva Federal, esto es, del Quantitative Easing (QE). Se puede definir QE como la compra a vencimiento de instrumentos de renta fija por parte de un banco central financiada con la creación de base monetaria1. De esta forma, el QE provoca una ampliación de su balance: el activo se hace mayor por esa tenencia de bonos, y el pasivo por la deuda que supone la creación de base monetaria.

1. El BoJ comenzó a aplicar un QE ya en 2001.

https://twitter.com/david_cano_m

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Enero 2015 • 7

Como es sabido, los bancos centrales también compran bonos en la instru-mentación más tradicional de su política monetaria, pero esta adquisición es en repo, esto es, con un pacto de venta. La gran diferencia entre el QE y las opera-ciones de financiación tradicionales de un banco central es que en el QE las com-pras son a vencimiento (outright), es decir, el banco central asume el papel de inversor. Lo que hace con las operacio-nes repo es prestar dinero a los bancos y, normalmente, sólo por el importe que supone el coeficiente de caja2. En el caso del Área euro este es, desde finales de 2011 del 1% (antes, del 2%) y con él, el BCE crea un déficit estructural de liqui-dez de algo más de 100.000 millones de EUR que satisface mediante las subastas semanales o MRO (Main Refinancing Ope-rations). Todos los martes el BCE desarro-lla estas operaciones de financiación mediante las cuales compra instrumen-tos de renta fija a los bancos con el pacto

de vendérselos una semana más tarde. En definitiva, es un préstamo que tiene como garantía una serie de instrumentos de renta fija. Por esta financiación el BCE cobra un tipo de interés que es, precisa-mente, el tipo de referencia del BCE, ahora en el 0,05%.

En la tabla 1 se recogen todas las opera-ciones del BCE a las que me referiré en este artículo. He comenzado por la pri-mera línea, en la que se puede leer cómo el BCE ha inyectado 105.221 millones de EUR a 7 días (columna duration). Esta ha sido la principal herramienta de política monetaria desde que se creó el Eurosis-tema en enero de 1998. Y su principal transformación durante la crisis es que antes se desarrollaba mediante una subasta competitiva, es decir, las entida-des competían por financiación y el BCE sólo concedía una determina cantidad, comenzando la adjudicación por aque-llas que pujaban un tipo más alto. No había límites en cuanto a los importes que podían demandar las entidades, ni tampoco al tipo de interés que estaban

Análisis Macroeconómico por David Cano

Tabla 1. Instrumentación de la política monetaria del BCE

http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/index.en.html

2. De forma más técnica, el coeficiente de caja crea un dé-ficit estructural de liquidez que el banco central satisface mediante la inyección de liquidez a corto plazo.

http://www.ecb.europa.eu/mopo/implement/omo/html/index.en.html

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8 • Enero 2015

dispuestos a pagar, pero sí respecto al tipo mínimo: este es el que marcaba el BCE. Así, de forma más precisa, podemos decir que el tipo de intervención del BCE era el tipo mínimo de puja de las opera-ciones principales de financiación (es decir, el tipo mínimo al que las entidades podían pedir financiación todos los mar-tes a una semana). Este tipo de interven-ción es más conocido como tipo repo (ahora se entiende el motivo: porque el BCE realiza la inyección de liquidez mediante una compra con pacto de reventa de activos de renta fija, repo). Derivado de los problemas de liquidez de las entidades, desde finales de 2008 estas subastas no son competitivas, sino que el BCE adjudica toda la financiación que se le demanda (full allotment) y, por lo tanto, todas las entidades piden a un único tipo (no tendría sentido pujar a tipos altos si sabes que el BCE te va a conceder todo lo que pidas). En defini-tiva, las operaciones principales de finan-

ciación del BCE (las subastas semanales, las MRO) se realizan ahora a tipo fijo y con adjudicación plena.

Además de la inyección de liquidez a una semana, desde su creación el BCE presta a 3 meses (también mediante operativa repo y subasta competitiva) en las deno-minadas LTRO (Long Term Refinancing Operations). En este caso, el BCE celebra una LTRO cada mes, de tal forma que en todo momento hay vivas tres LTRO a 3 meses. El volumen de financiación que adjudica con esta operación de mercado abierto es significativamente inferior al de las MRO. Si volvemos a mirar la tabla 1, las LTRO son las dos filas cuyo venci-miento es a 91 días y la que es a 84 días. Podemos comprobar que el total de liquidez inyectada por el BCE asciende a 38.000 millones de EUR. Al igual que las MRO, desde finales de 2008 la puja no es competitiva: el BCE adjudica toda la financiación que le soliciten las entida-des, por la que cobra, a vencimiento, la evolución del tipo repo. Es decir, su coste no se conoce a priori (de ahí que no apa-rezca nada en la columna “Fixed Rate”).

Junto a la adjudicación plena, otra de las transformaciones que ha sufrido la LTRO fue la ampliación de su vencimiento. El BCE ha desarrollado LTRO con venci-miento a 6 y 12 meses (también a un mes), así como a 3 años. Estas son las denominadas VLTRO (por más que no aparezca así en la tabla del BCE, sino como LTRO). El BCE desarrolló dos. Una en diciembre de 2011 y la otra en marzo de 2012 mediante las que inyectó más de un billón de EUR. Es decir, el BCE compró a las entidades crediticias3 bonos con el pacto de revendérselos 3 años después por un importe de un billón de EUR, de


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Gráfico 1. Tamaño de balance del BCE (billones de euros)

Fuente: Bloomberg 3. Sólo las entidades sujetas al coeficiente de caja pueden solicitar financiación al BCE.

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tal forma que su balance se incrementó en esa cantidad, llegando a alcanzar los 3 billones (ver gráfico 1). ¿Por qué ha ido reduciéndose su tamaño desde el máximo? Porque los bancos han ido devolviendo gradualmente parte de esa financiación captada en las VLTRO. Hoy siguen vivos aproximadamente 250.000 millones de EUR, que se reducirán a cero el próximo 29 de enero y 26 de febrero (ver tabla 1, “maturity”).

Por lo tanto, si el BCE no hiciera nuevas operaciones de financiación, el tamaño del balance del BCE se reduciría en 250.000 millones de EUR a finales de febrero, situándose así en cotas muy parecidas a las del inicio de la crisis. De

hecho, el tamaño del balance de un banco central, en condiciones normales, debe crecer a tasas similares a las del PIB en términos nominales (ver gráfico 2 la evolución antes de la crisis), que es lo que debe aumentar, a su vez, la base y la oferta monetaria. En condiciones norma-les. Pero está claro que no estamos en ese contexto y que la UME necesita, ade-más de reformas estructurales (Francia e Italia), de impulsos fiscales (Alemania), de una reducción del déficit público (España, Grecia y Portugal), de una moneda más débil y de un plan Juncker eficaz, un banco central que amplíe su balance. Y esta parece que es la intención del BCE, al menos si atendemos a las medidas ya tomadas.


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10 • Enero 2015

Así, regresando a la tabla 1, se han inau-gurado la TLTRO (como sucedía con las VLTRO en la tabla del BCE aparecen como LTRO) que se diferencian de las LTRO y de las VLTRO en que su plazo es mayor (1.379 y 1.463 días) y que la petición por parte de las entidades está condicionada a que éstas aumenten el crédito a la “eco-nomía real”. Con las dos TLTRO el BCE ha inyectado 210.000 millones de EUR, es decir, grosso modo, lo que va a vencer con las VLTRO. Es cierto que a lo largo de los próximos meses se van a desarrollar 6 TLTRO más, pero no se puede esperar una inyección que supere los 200.000 millones de EUR. ¿Cómo puede entonces ampliar el balance de forma neta?

Damos un paso más y entramos en la tercera parte de la tabla 14, cuya gran diferencia con la primera es que en este caso las compras son a vencimiento (outright) y no en operación repo. Es decir, al banco central se convierte en inversor (asumiendo por tanto el riesgo de impago de los bonos) financiando sus compras mediante la creación de base monetaria (y, de ahí, la ampliación del balance). Inicialmente el BCE esterilizaba estas compras, es decir, retiraba liquidez en el mercado en la misma cantidad que inyectaba, para no ampliar así balance y no considerarse Quantitative Easing. Pero desde el pasado mes de junio ya no este-riliza por lo que todas las compras que materializa provocan un aumento su balance (el BCE, ya sí, lleva a cabo un QE). Y estas adquisiciones las hace, o ha hecho, mediante los denominados CBPP3 y ABSPP (en la actualidad) y CBPP1, CBPP2 y SMP (en el pasado). En todos ellos el BCE compra a vencimiento de tal forma que la reducción del tamaño de estos programas, una vez finalizadas


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EEUU UME

Gráfico 2. Evolución de la base monetaria en EEUU y en la UME

Fuente: Bloomberg

4. No vamos a entrar a considerar la parte intermedia dado su reducido volumen: apenas 30 millones de EUR. Es una operación de financiación en USD por parte del BCE a un plazo de 7 días. En su momento, cuando a los bancos europeos (fundamentalmente los franceses) se les cerró el mercado de financiación en EEUU, tenía sentido que el BCE, único banco central al que podían pedir financiación, les prestara USD. El BCE conseguía estos USD mediante una operación swap con la Reserva Federal: esta le presta-ba USD al BCE a cambio de EUR. Varios bancos centrales firmaron líneas swaps a finales de 2008.

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Enero 2015 • 11

las compras, se produce a medida que van venciendo los bonos adquirido. Esto ya está pasando con el CBPP1 y el CBPP2. En sendos programas el BCE ha com-prado Covered Bonds. En el primero, entre julio de 2009 y junio de 2010, por un total de 60.000 millones de EUR. Con el CBPP2 adquirió 16.400 millones entre noviembre de 2011 y octubre de 2012. Ha sido el programa SMP con el que más activos compró, en concreto, 210.000 millones de EUR de deuda pública de Ita-lia (99.000), España (44.000), Grecia (31.000), Portugal (22.000) e Irlanda (14.000). Este programa se activó en mayo de 2010 cuando se rescató a Gre-cia e intensificó su ritmo de compras en agosto de 2011 cuando, como reacción a la rebaja del rating de EEUU por parte de S&P (hasta AA+) se temió un intenso aumento de las primas por riesgo de

España e Italia. El SMP finalizó el 10 de junio de 2014, Como se observa en la tabla 1, el saldo actual de estos tres pro-gramas es de 185.000 millones de EUR, por lo que han vencido bonos por importe de 100.000 millones de EUR. Sin tener datos exactos sobre la composi-ción de estos tres programas, resulta sensato pensar que anualmente pueden vencer del orden de 40.000 millones de EUR. En definitiva, si el BCE no adquiriera más bonos, su balance se reduciría en 2015 en unos 40.000 millones. Pero lo que pretende es incrementarlo.

Para ello ha puesto en marcha la tercera edición del CBPP3, así como un programa nuevo, el ABSPP con el que amplío el rango de bonos a adquirir a los Asset-Bac-ked Securities (ABS). El problema es que dado el tamaño de estos segmentos de


Gráfico 3. Evolución del SMP

Fuente: Banco de España

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12 • Enero 2015

renta fija, no se puede esperar compras por importe superior a los 300.000 millo-nes de EUR.

En conclusión, el BCE inyecta (o ha inyec-tado) liquidez a los bancos mediante las

MRO (a una semana, vigentes), las LTRO (a 3 meses, vigentes), las VLTRO (a 3 años, ya no están operativas) y las TLTRO (a 4 años; se producirán 6 subasta más en adelante). Con todas estas ope-raciones aumenta su balance si bien, a futuro, no podemos esperar que lo pueda hacer por una elevada cuantía. Para ello debe adquirir a vencimiento activos de renta fija; debe impulsar el QE. El BCE adquiere (o ha adquirido) a vencimiento instrumentos de renta fija con el CBPP1, CBPP2 y CBPP3 (sólo está operativo el tercero), el SMP (finalizado) y el ABSPP. Con todas estas medidas no es factible que aumente su balance en más de 500.000 millones de EUR. Si tiene la intención de incrementarlo en un billón deberá anunciar nuevos pro-gramas que podrían estar centrados en renta fija privada y, especialmente, en deuda pública.


Esquema. Política monetaria no convencional

Enero 2015 • 13

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COMMODITIESpor Miguel Pareja

La presión vendedora no da respiro

Miguel Pareja @Pareja_Miguel

Lejos de debilitarla, diciembre ha refor-zado la tendencia bajista que ha domi-nado el escenario de materias primas en 2014, y de forma especialmente contun-dente durante el segundo semestre. La presión vendedora que ha sufrido el petróleo desde julio ha eclipsado com-portamientos de otros activos, igual-mente bajistas. Parece lógico el prota-gonismo a tenor de la dimensión que ha tomado su desarrollo bajista. La secuen-cia de semanas sin lograr cerrar por encima del máximo de la semana previa, que hemos venido señalando en artícu-los anteriores, no ha hecho más que incrementarse hasta el punto de acumu-lar ya 28 velas semanales consecutivas sin que se haya producido dicha señal. Se aprecia nítidamente tanto en el chart del crudo tipo Brent como en la variedad West Texas.

https://twitter.com/Pareja_Miguel

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14 • Enero 2015

La lectura, no por evidente, es menos útil. Hay presión vendedora y ésta ali-menta el motor de la tendencia bajista. Presión que lejos de reducirse, se incre-menta según desciende escalones el pre-cio. La dimensión de las velas mensuales es el mejor reflejo de este hecho. Ya

saben, la propensión a vender perdiendo (de la mayoría de inversores) es mayor cuando una posición alcista acumula pérdidas latentes del 20%, por ejemplo, que cuando apenas sufre un retroceso del 3%. El miedo a perderlo todo se apodera de la capacidad de decisión estratégica y quien no quiso aceptar un 3% de stop loss como pérdida coherente ante una estrategia que el precio deter-minó perdedora acaba sacrificando su posición cuando la minusvalía latente crece y pone en jaque la templanza del inversor.

De cara a 2015 ¿es previsible un repunte en el precio del petróleo? Un movimiento, sea en este o cualquier otro activo coti-zado, tan vertical sin duda permite alber-gar la posibilidad de que en un momento determinado se produzca un repunte. ¿Será por la sobreventa? Ésta hace tiempo que alcanzó niveles más que notables y de momento ni atisbo de rebote.

Commodities por Miguel Pareja

Petróleo Brent y West Texas semanal

Fuente: Visual Chart

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Enero 2015 • 15

Intentar acertar en el punto exacto donde rebotará un precio que actualmente cae con la contundencia y verticalidad que lo está haciendo el petróleo es poco más que intentar agarrar desde la ventana de un segundo piso un cuchillo que ha sido lanzado al vacío desde el ático. A día de hoy, las condiciones bajistas permane-cen intactas de modo que hemos de mantener, acorde a dicha situación, intacto el potencial bajista del precio. Estadísticamente, la mayoría de activos cuyos precios rebasan el 61,8 % de ajuste (sea alcista o bajista) tienden a dirigirse hacia el origen del movimiento previo. Y dicho 61,8% en el petróleo era la zona de 70 dólares, hace semanas perforada. Eso implica, en este caso, posibilidad de visitar zonas de 40 y 35 dólares para Brent y West Texas, respectivamente. Es decir, mientras no haya razones objeti-vas (por ejemplo un par de mínimos rela-tivos crecientes en base diaria, o un cie-rre semanal por encima del máximo de la vela semanal previa) que inviten a pen-

sar en anulación del proceso bajista, manejaríamos como escenario más pro-bable la búsqueda de niveles mínimos marcados en 2009 (40 y 35 dólares).

Oro y plata finalizan el ejercicio más tranquilos. Oscilando en rango lateral las últimas semanas, han conseguido dete-ner la inercia vendedora pero ello no implica, en absoluto, anulación bajista.


Brent mensual


16 • Enero 2015

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Un mero vistazo a la evolución del oro durante 2014 nos muestra la orientación bajista actual, dentro de estructura de canal y donde la zona de 1.240 dólares se presenta como primera referencia clave en el escenario de 2015. Mientras cotice por debajo resulta difícil conside-rar cualquier movimiento al alza algo más que un mero repunte dentro de ten-

dencia bajista. Superar la zona de 1.240 permitiría, en cambio, albergar opciones de, cuando menos, inicio de reacción alcista. Orientar la operativa al lado alcista mientras el precio cotice por debajo de 1.240 implica enfrentarnos a una tendencia a día de hoy, bajista, con el riesgo asociado que ya todos sabemos implica ir contra tendencia.


Oro semanal


Enero 2015 • 17

Desde un enfoque temporal más amplio, el que nos permite un chart de base mensual, la plata nos transmite similar escenario bajista. La volatilidad de diciembre ha servido de poco en térmi-nos de tendencia principal. Mucho ruido y pocas nueces. Oscilaciones bruscas dentro de una tendencia, iniciada en 2011, nítidamente bajista. Si hemos de señalar una zona clave para el inicio de 2015, esa sería los entornos de 18 $. Fue

escalón de apoyo durante más de un año que una vez perdido ha pasado a ser el primer peldaño que el precio ten-dría que recuperar para transmitirnos señales de fortaleza alcista. Implícita-mente, mientras la plata siga cotizando por debajo de 18 dólares, y pese a repuntes puntuales que pudieran pro-ducirse, el sesgo natural de medio y largo plazo se mantendrá decantado al lado bajista.

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Plata mensual


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18 • Enero 2015

Mantenemos nuestro escepticismo res-pecto al potencial alcista que pueda lle-var asociado el movimiento de rebote que están protagonizando materias pri-mas agrícolas en la recta final de 2014. Sospechamos que puede tratarse de un mero rebote dentro de tendencia bajista, y poco más. Vean el chart de trigo y maíz, dos de los principales activos del seg-mento, donde se aprecia el indudable movimiento de rebote dentro de una, no

menos indudable, fase bajista. En enero ambos precios, suponiendo que sean capaces de prolongar su rebote, se van a encontrar con dos barreras más que importantes, sendas directrices bajistas resultado de la unión de los máximos relativos decrecientes que el precio ha ido dejando en los tres últimos ejercicios. Si estamos en lo cierto, deberían ser zonas donde se agotasen los rebotes más pronto que tarde.


Trigo y maíz mensual


Enero 2015 • 19

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Como no podría ser de otro modo, el índice CRB de materias primas, pre-senta como la gran mayoría de sus com-ponentes, tendencia bajista. Ha cum-plido noblemente con el papel que le asignábamos, y se ha dirigido a la base del canal bajista donde viene cotizando desde 2011. Esa zona, entornos de 17,50 euros, es base de canal y por tanto zona natural donde pensar en posibilidad de frenada e, incluso, rebote. Ahora bien,

para que ello suceda, hemos de presen-ciar, si quiera en el corto plazo, un cam-bio de la inercia bajista actual en activos como el petróleo. Es decir, la zona 17,50 euros tiene su suerte como potencial zona de apoyo vinculada a la del petróleo (pondera casi el 25% del índice) y en estos momentos no parece, precisa-mente, el mejor aliado del que esperar ayuda para la defensa de dicha zona de apoyo.


Lyxor ETF CRB


20 • Enero 2015

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ANÁLISIS SECTORIALpor Miguel Pareja

Laterales siguen vigentes, y gracias...


Diciembre sirve perfectamente para des-cribir lo que ha sido, en términos genera-les, 2014 en la renta variable europea. Convivencia de capítulos de fortaleza alcista con otros donde la presión vende-dora a punto estuvo de activar el meca-nismo de espiral bajista. Ni cuando hubo exhibición de fortaleza se lograron gran-des tramos alcistas, ni cuando el papel tomó las riendas hubo desplomes. Son bastantes los precios que cotizan en niveles similares a donde lo hacían un año antes. Abundan ejemplos de com-portamientos laterales en índices gene-rales, sectoriales y, lógicamente, valores individuales, durante 2014.


Enero 2015 • 21

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Análisis Sectorial por Miguel Pareja

El máximo exponente de este comporta-miento han sido los bancos. Sistemática-mente se les ha atragantado la que fue gran zona de barrera de 2009 a 2011. De nuevo, como en aquel período, las ven-tas pesan como una losa sobre la ten-dencia alcista impidiendo su prolonga-ción. Pese a la incapacidad manifiesta mes a mes para superar esa muralla (entornos de 420 puntos) la respuesta ha sido ágil ante los escasos envites bajistas a los que se ha visto sometido el sector, principalmente en el último trimestre del ejercicio. Las mechas mensuales de octu-bre y diciembre son la huella que dejan sendos amagos de arranque bajista cla-ramente abortados por la entrada de dinero en las primeras zonas de sopor-tes, en entornos de 370 puntos. Difícil-mente podremos considerar riesgo correctivo mientras el índice logre per-manecer por encima de dicha zona. Téc-nicamente, la opción correctiva en el sec-tor de bancos europeos pasa por perforar el mínimo de octubre, situado en 366

puntos. Por encima de 366 puntos, late-ral claramente vigente. Ya decíamos hace algunos números que este mer-cado iba a poner a prueba la paciencia de los inversores, y vaya si lo está haciendo. Al menos de aquellos cuya orientación estratégica se apoya en la tendencia. Los laterales consumen tiempo, y qué duda cabe, que también la paciencia de inversores.

Sector bancos mensual


22 • Enero 2015

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Otro ejemplo de sector claramente fre-nado ante su zona de barrera es el industrial. Especialmente relevante por su peso en alguno de los índices generales europeos, Dax alemán o CAC francés por ejemplo, debería ser de los sectores a aportar sesgo alcista si

es que 2015 pretende ser un año alcista. Por tanto, ha de ser de los sec-tores a vigilar, de cara a potencial señal alcista, si finalmente lograse franquear la zona de presión vendedora presente hasta la fecha en entornos de 700-710 puntos.

Sector industrial semanal


Enero 2015 • 23

El sector de utilities fue de los que mejor comportamiento mostró durante la pri-mera mitad del ejercicio, en claro con-traste con lo que ha sido su segundo semestre. Un claro quiero y no puedo pro-longar la senda alcista. Desde julio, hasta en tres ocasiones ha resultado estéril el

intento de avanzar por encima de la zona de 780-800 puntos. Al igual que hemos señalado para bancos y sector industrial, el sector de utilities va a tener una impor-tante prueba de fortaleza durante 2015 asociada a la capacidad o no de rebasar la resistencia de los últimos meses.

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Sector utilities semanal


24 • Enero 2015

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Hablando de superación de barreras, uno que lo ha logrado en la recta final de 2014 ha sido el sector de telecomunica-ciones. Rebasar la zona de 675 puntos abrió la puerta a un claro movimiento de continuidad alcista. Y no acaba ahí la relevancia de ese nivel, ni mucho menos. Tal y como ha quedado confirmado en el descenso de diciembre, donde hubo

papel (barrera) ahora hay dinero (apoyo) de modo que comienza 2015 siendo igual de significativo para el devenir del índice sectorial. Podemos utilizarlo como indicador de fortaleza a corto plazo. Mientras el precio permanezca por encima no habrá razones para sospechar de pérdida de inercia alcista. Al contrario, situarse por debajo, sugeriría riesgo correctivo. Tenemos, sin duda, un exce-lente nivel de stop dinámico de protec-ción en dicha referencia de 675 puntos.

El mínimo de diciembre es bastante más importante de lo que, a priori, pudiera parecer. En los sectores, como bancos o industrial, que siguen “pegándose” con su zona de resistencia porque ceder por debajo de dicho nivel supondría conside-rar la balanza decantada hacia el lado correctivo con el consiguiente riesgo de descensos adicionales. Y para otros, como telecomunicaciones, tal y como hemos descrito, porque denotaría pér-dida de inercia alcista.


Sector telecomunicaciones semanal


Enero 2015 • 25

Es también el caso de sectores que a priori nada tienen en común desde un punto de vista económico o empresa-rial. Sector media y sector asegura-dor han seguido caminos paralelos en términos de tendencia durante 2014. Y el último de los capítulos de su historia paralela ha versado sobre superación de máximo relativo previo y, por consi-guiente, señal de prolongación alcista. Y no tendremos razones para pensar en pérdida de orientación alcista a menos que detectemos señales de debilidad. Éstas, ya imaginarán, ven-drían dadas por la perforación del mínimos de diciembre, último peldaño de la escalera alcista que han desarro-llado dichos índices. De nuevo, como en telecomunicaciones, si tienen expo-sición alcista en su cartera y quieren desarrollar una estrategia dinámica, podrían utilizar ese nivel como stop dinámico. Se trata de 450 y 350 puntos para media y aseguradoras respectiva-mente.

No está de más tomar este tipo de medidas máxime cuando en los meses de enero y febrero de los últimos años la volatilidad ha dado más de un susto a los inversores. Y contra los sustos ya saben, el mejor antídoto es el stop de protección (ya sea de pérdidas o plusva-lías latentes).

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Sectores media y asegurador semanal


26 • Enero 2015

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ESTRATEGIA EUROPEANicolás LópezDirector de InversionesMercados & Gestión de Valores AV

nicolas_lopezm

por Nicolás López


El año 2014 ha vuelto a traer sólidas ganancias en el mercado de acciones a nivel global, superando de nuevo la ren-tabilidad del resto de clases de activos. Pese a ello, las expectativas iniciales de una gran rotación desde los bonos a las acciones no se han acabado de confir-mar, y tanto los bonos corporativos de alta calidad high grade como los sobera-nos han registrado retornos muy eleva-dos gracias a la continua caída de las ren-tabilidades. Los bonos high yield han registrado cierta debilidad en la segunda parte del año y su retorno ha sido más discreto, aunque positivo en todo caso. La liquidez se mantiene en rentabilida-des cercanas a cero y la clase de activo que ha sufrido un severo descalabro han sido las materias primas.

https://twitter.com/nicolas_lopezm

Enero 2015 • 27

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Por áreas geográficas el comportamiento de las bolsas ha sido bastante desigual. Como característica principal destacaría-mos el estelar comportamiento de los índices de EEUU que han superado con claridad al resto del mundo, especial-mente si comparamos las rentabilidades en una misma divisa. En moneda local el retorno total (rentabilidad incluyendo divi-dendos) en EEUU, España y Japón ha sido similar, sobre el 16%, mientras que en US$ la rentabilidad de los dos últimos ha sido del 3% y el 0% respectivamente. La euro-zona en conjunto va a cerrar el año con una rentabilidad del 8% en euros, aunque en US$ el retorno sería del -3%. A destacar que la bolsa española ha estado a la cabeza de la rentabilidad en la zona euro con un 16% si incluimos los dividendos. El punto de inflexión que supuso el inicio de un cierto desacoplamiento entre las bolsa de EEUU y Europa se produjo a mediados de año. La debilidad de los datos macro en Europa y el deterioro de las expectativas de inflación a largo plazo, han pesado en los índices europeos en la segunda mitad del año en que se han mantenido en un amplio movimiento lateral frente a la clara tendencia alcista en EEUU.


El mercado alcista global cumple ya cinco años desde su inicio en 2009. Es sin duda razonable asumir que los retornos de la renta variable en el futuro se moderarán respecto a los últimos años. Sin embargo, creo que el escenario para la renta varia-ble se mantiene en general positivo para el año que viene. Las claves en que baso mi optimismo son las siguientes:

1. La liquidez global se mantendrá ele-vada. En teoría, el cambio de signo de la

política monetaria en EEUU podría ser una amenaza para el mercado alcista global. Sin embargo, creo que la liquidez en los mercados va a seguir siendo muy elevada gracias a las políticas expansivas del resto de bancos centrales y a la muy gradual retirada de liquidez por parte de la Reserva Federal en un entorno de inflación muy baja y de crecimiento moderado. En concreto, los diferentes planes de expansión monetaria que van a implementar los bancos centrales del G-4 (USA, UK, Euro, Japón) permiten pro-

Estrategia Europea por Nicolás López

Rentabilidad Clases de Activos en 2014

Fuente: MSCI, Bloomberg, JPM

Rentabilidad total desde 1 de enero

Fuente: Índices MSCI retorno total

28 • Enero 2015

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yectar un continuo aumento del tamaño de los balances en los próximos tres años. En el caso de Europa el serio dete-rioro de las expectativas de inflación a largo plazo, y el compromiso de Draghi de elevar el tamaño del Balance del BCE en un billón de euros hasta 2017, apun-tan a que el actual programa de compra de bonos corporativos e hipotecarios se ampliará a bonos soberanos en los pri-meros meses de 2015. Tendremos, final-mente, un QE en toda regla en Europa como factor clave para los mercados en los próximos meses.

2. Aceleración del crecimiento global. Las previsiones para 2015 apuntan a una aceleración del crecimiento global al 3,0% desde el 2,5% de 2014. El mayor impacto al crecimiento procede de EEUU, pero también en la eurozona se espera un crecimiento mayor al de 2014. España podría superar el 2% mientras Francia y Alemania estarían sobre el 1,5%. Entre los grandes países sólo Italia se mantiene con un crecimiento anémico. Además de los estímulos monetarios de los bancos centrales, la caída del precio de crudo supone un estímulo al consumo de las familias con la excepción de unos pocos países exportadores netos. En el caso de Europa, son los países periféricos los que se van a ver más beneficiados por la caída del petróleo.

3. El ciclo crediticio da síntomas de mejoría cara a próximos meses. El deterioro de las expectativas de infla-ción a largo plazo en la eurozona que se ha producido en los últimos meses es sin duda un factor negativo para la eco-nomía. No creo, sin embargo, que pueda hablarse de un proceso deflacio-nista en Europa sino de la consecuencia del proceso de desapalancamiento intenso que estamos viviendo. En este


Balance G-4 Bancos Centrales en % s/PIB

Fuente: JPM

Previsiones crecimiento PIB 2014-2015

Fuente: Bloomberg

Enero 2015 • 29

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sentido los indicadores monetarios de la zona euro apuntan en mi opinión a una evolución más positiva del ciclo cre-diticio en los próximos meses. La encuesta de préstamos bancarios que realiza el BCE, que suele anticipar en seis meses el crédito real, muestra que hay una demanda positiva de crédito en la eurozona, tanto a nivel de empresas como de familias.

4. Fuerte crecimiento esperado de los beneficios empresariales en Europa. Los beneficios de las empresas en Europa se encuentran muy lejos de los niveles previos a la crisis mientras que en EEUU se han superado esos niveles con ampli-tud. Tras tocar fondo en 2013, han regis-trado un crecimiento moderado en 2014 y se esperar una aceleración importante en los próximos dos años dado el nivel deprimido actual de los márgenes. En la zona euro el BPA podría superar el 15% de crecimiento y en España el 20% en los dos próximos años.

Encuesta de préstamos bancarios del BCE

Fuente: BCE

Previsiones crecimiento beneficios

Fuente: IBES

30 • Enero 2015

5. Europa vs EEUU: un mejor compor-tamiento de la bolsa europea, final-mente. Entre las ideas de consenso para el año 2014 estaba el mejor com-portamiento relativo esperado de la bolsa europea. La realidad ha sido la contraria. Tras un inicio de año en que parecía que el pronóstico podría cum-plirse, la situación cambió radicalmente a mediados de año y en los últimos meses la Bolsa norteamericana ha sido la más fuerte con gran diferencia. Los factores mencionados anteriormente, a los que habría que añadir la debilidad relativa del euro, favorecen en mi opi-nión que este año sí las bolsas europeas puedan superar a la de EEUU. En parti-cular, el entorno monetario más restric-tivo y el menor potencial de crecimiento de los beneficios por los elevados már-genes actuales justificarían estas expec-tativas.

6. Valoraciones: la bolsa europea está atractivamente valorada frente a la de EEUU y a otras clases de activos. Aunque el PER de los índices europeos está a un nivel similar al de EEUU, el dife-rente potencial de crecimiento de los beneficios implica que los niveles de valoración en Europa son bastante más atractivos. Esto lo podemos ver a través

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Precio/Valor Contable Eurozona relativo a EEUU

Fuente: Bloomberg

Comportamiento relativo MSCI Eurozona / MSCI EEUU

Fuente: MSCI

Enero 2015 • 31

de un ratio como el Precio/Valor Conta-ble que es independiente de las dinámi-cas cíclicas de los beneficios. Este ratio no sólo está bajo respecto a sus medias históricas en Europa, sino que está cerca de sus mínimos en términos relativos al de EEUU. Aunque esta infravaloración actual pueda ser razonable dada la baja rentabilidad de las empresas europeas, creo que en los próximos dos años ten-derá a corregirse a medida que se nor-malizan los márgenes empresariales en la eurozona.

7. Una cartera de perfil más cíclico para 2015. El comportamiento sectorial de la bolsa en la eurozona durante 2014 ha estado liderado por los valores y sec-tores defensivos. El debilitamiento del escenario macro, los temores deflacio-nistas y la consiguiente caída generali-zada de las rentabilidades de los bonos explican ese desplazamiento de los inversores hacia valores defensivos con elevada rentabilidad por dividendo. El punto culminante de ese comporta-miento se ha producido en los mínimos

de octubre que marcaron el punto máximo de temor a una nueva recesión en Europa. Desde entonces, las expecta-tivas de nuevos estímulos del BCE, la fortaleza de la economía norteameri-cana y la estabilización de los indicado-res en Europa han propiciado una inci-piente rotación hacia sectores más cíclicos que espero continúe en los próximos meses.

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Recomendaciones Sectoriales

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32 • Enero 2015

Con este escenario, creo que los secto-res que pueden tener un mejor com-portamiento relativo serían el finan-ciero, tanto bancos como aseguradoras; los sectores de consumo cíclico (Trans-portes, Autos, Líneas aéreas, Viajes & Ocio, Retail); y finalmente el sector Industrial.

Entre los sectores neutrales incluiría a Energía y materiales, los dos grandes perdedores del 2014. Aunque de momento no veo un cambio significa-tivo en el escenario de precios deprimi-

dos de las materias primas, las fuertes caídas de estos sectores descuentan ya en buena medida un escenario muy negativo por lo que no descartaría alguna sorpresa positiva a lo largo del año.

Finalmente, infraponderaría sectores típicamente defensivos como los de con-sumo no cíclico (Alimentación, distribu-ción alimentaria…); las Farmacéuticas, que han tenido una subida muy especu-lativa por operaciones corporativas y las Utilities.

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Enero 2015 • 33

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DIVISASpor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

A la espera de señales

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


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Cerramos diciembre y con ello un año donde el gran protagonista en el mercado FOREX ha sido, sin duda alguna, el dólar americano, especialmente du ran te el segundo semestre. En 2014 ha registrado un movimiento de ida y vuelta global. Contrasta el mínimo de tres y cinco años que llegó a marcar frente al euro y libra esterlina, respectivamente, con el cierre anual en máximos del ejerci-cio que está cotizando actualmente. Frente al yen japonés la apreciación del dólar ha sido si cabe más intensa. Hasta máximos de 7 años ha llegado el par. Frente a otros activos el dólar también se ha apreciado, como no podía ser de otra forma (oro y plata). Sin embargo la palma se la ha llevado el petróleo (tanto en la referencia ligera americana como en la europea) el cual se ha depreciado desde

https://twitter.com/Ortega_Gerardo


34 • Enero 2015

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finales de junio frente a la divisa esta-dounidense cerca del 50% tras haber registrado previamente máximos anuales.

De hecho 2014 será recordado como el año en el que por fin el mercado dio la razón a aquellos que venían clamando una caída del euro frente al dólar. Aun-que todo sea dicho, su clamor comen-zase bastante tiempo atrás. Minutos después del Consejo de Gobierno del BCE de mayo el euro marcó el máximo anual en 1,3993, para iniciar de forma inmediata un proceso de depreciación de casi 19 figuras. Mario Draghi y sus medidas “no convencionales” presentes y futuras ha sido el catalizador que el dólar necesitaba para apreciarse frente al euro. Sería injusto no conceder cuota de protagonismo a la FED, en la aprecia-ción del dólar. La evolución en su dis-curso monetario, anticipando subida de tipos en 2015, ha tenido indudable apor-tación para el fortalecimiento del dólar.

La mencionada reunión de mayo, y poste-rior rueda de prensa de Mario Draghi, pro-vocaron lo que técnicamente se conoce como pauta de “vuelta en un día”. Vuelta que se acabó transformando en vuelta semanal y finalmente en vuelta mensual. Y así hasta hoy en un movimiento de tramo único que tal y como ya comentamos en el anterior número, consideramos más o menos concluso. Aún con ello el par sigue sin conseguir cerrar una vela semanal por encima del máximo de la semana previa. Y ya son 35 velas (semanas). Eso es un hecho, más allá de consideraciones subjetivas.

Por otro lado, ya podemos recontar y sin grandes dificultades cinco claras ondas de caída tal y como se puede comprobar en el chart adjunto. Digamos que los pri-meros grandes objetivos a la baja ya han sido conseguidos, lo cual no signi-fica que no pueda o no vaya a seguir el proceso de depreciación del euro. La primera gran zona de resistencia sigue estando en la zona 1,2580-1,26 dólares. Mientras dicha zona no se supere no habrá un rebote/ ajuste de todo el tramo de caída. Por abajo no hay objetivos concretos más allá del genérico del 1,20 pues los objetivos mínimos ya han sido traspasados. Llegados a este punto no podemos establecer una estrategia con-creta en el par. En cualquier caso, si detectamos condiciones para iniciar posición, avisaríamos vía artículo en el blog de www.tradersecrets.es

Insistimos una vez más que somos cons-cientes que los datos de crecimiento y el diferencial de tipos de interés siguen favo-reciendo al dólar. Finalizado el QE en EEUU se consolida el cambio de discurso mone-tario de la Reserva Federal acentuando así la dispar política monetaria que mantiene respecto al BCE. A su vez, un QE de deuda soberana por parte del BCE se nos antoja

Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Euro y libra esterlina no han logrado, de momento, atacar sus primeras resistencias.

http://www.tradersecrets.es

Enero 2015 • 35

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cada vez más cercano. De otra forma sería materialmente imposible que el BCE alcanzara sus objetivos de ampliación de balance. Esto es plenamente compatible con un ajuste/corrección (llegado el caso) en el par. Ojo al timing.

Frente al yen japonés la apreciación del dólar ha sido una constante pese a la ausencia de volatilidad de la primera parte del año. El Banco de Japón (BoJ) con sus

inagotables programas de compras de activos sigue marcado el ritmo en este par. De hecho no descartamos una nueva ampliación del mismo en próximos meses (depreciación de yen) tras los pobres datos de actividad conocidos en Japón y la aplas-tante victoria de Shinzo Abe en las últimas generales. Pese a ello y a la evidente ten-dencia alcista de este par este análisis espera un ajuste/descanso en la misma. Creemos que es lo más probable tras la

EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation

EURUSD (diario)


36 • Enero 2015

caída iniciada el 8 de diciembre desde niveles cercanos a los 122 yenes por dólar. Entendemos que la misma no es una corrección en si misma sino parte de ella.

El ajuste visto es idéntico en forma al que el par vivió a primeros de octubre entre 110 y 105,19. Es por ello que esperamos algo diferente en esta ocasión, ya que buscamos la alternancia. Y algo diferente no puede ser una nueva salida en tenden-cia del par superando los altos previos. Siempre que estemos en lo cierto, por supuesto. Entendemos que cualquier superación (si es que se produce) de los máximos en 121,83 no debiera ser soste-nible. Bien una corrección plana o plana irregular o bien un triángulo sería la forma correcta de manifestar un movimiento lateral entre 115,50 y 121,83 que corri-giera en su conjunto el tramo alcista pre-vio. Al igual que frente al euro también se aprecian cinco claras ondas en el actual tramo alcista. Este es otro motivo que pese a la hora de elaborar este análisis

La libra esterlina se ha comportado frente al dólar americano de igual forma

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USDJPY (diario)


Enero 2015 • 37

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que lo ha hecho el euro. Solo les diferen-cia el número de semanas consecutivas de presión bajista. En el caso de la libra son 26 las que acumula el par sin cerrar por encima del máximo de la semana previa. El nivel que señalábamos en el anterior número de la revista de confir-mación para una ajuste/rebote del gran tramo de caída previo en 1,5826 ni siquiera ha sido atacado durante el mes

de diciembre por lo que todo sigue igual. Las mismas sensaciones que tenemos y hemos manifestado respecto al eurodó-lar son las que tenemos en este par. Un tramo único de caída desde 1,72 con objetivos mínimos ya cumplidos pero sin figura de vuelta alza. Así que mientras el nivel 1,5826 no sea superado no habrá que pensar en demasía. Al menos desde el lado alcista. ¡Feliz año!


USDJPY (diario)


GBPUSD (semanal)


38 • Enero 2015

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por Gerardo Ortega

Otro año de gloria

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

PULSO DE MERCADO

Diciembre cierra otro año de gloria para la renta variable estadounidense. El sexto consecutivo desde que se formara el suelo ortodoxo en marzo de 2009 tras la crisis subprime. Las sensaciones, por lo tanto, no pueden ser otras que no sean de fortaleza habida cuenta que la Fed ha finalizado con éxito su QE tras cambiar su discurso en política monetaria. Regis-tros record en sus principales índices tra-dicionales (Dow Jones de industriales y S&P 500) y de los últimos 14 años en los referentes tecnológicos (Nasdaq 100 y Nasdaq Composite) son el efecto natural de la subida libre en la que las bolsas estadounidenses andan inmersas.

El movimiento alcista nacido en octubre de este mismo año ya ha sido ajustado. Si recuerdan esa corrección pendiente era uno de los temores que manifestába-

https://twitter.com/Ortega_Gerardo

Enero 2015 • 39

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mos en el anterior número y que ha sido resuelto durante este último mes. Un tramo único de 32 sesiones de registro alcista (sin cerrar por debajo de los míni-mos de la sesión previa) que ha ajustado cerca del 50% una vez tuvimos la primera vela bajista que batió dicha serie. La corrección por lo tanto ya ha sido vista, coincidiendo como norma general el

último mínimo relativo semanal con el último mínimo mensual. En base a esto los niveles de control clave en tendencia tras estos movimientos vuelven a ser modificados fuertemente al alza desde los 15.850, 3.700, 4.110 y 1820 hasta los 17.000, 4.085, 4.545 y 1.970 para DJIA, Nasdaq 100, Nasdaq Composite y S&P 500 respectivamente.

Pulso de Mercado por Gerardo Ortega

DJIA vs Nasdaq 100 (diario)


40 • Enero 2015

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En ese sentido el gráfico mensual del Nasdaq 100 sigue reflejando a la perfec-ción la situación de la bolsa en Estados Unidos pese a ser uno de los índices que no se encuentra, curiosamente, en subida libre absoluta (consecuencia de los excesos de la burbuja de las punto.com) Con diciembre ya concluido, son 26 los meses consecutivos acumulados por

este índice sin cerrar por debajo del mínimo del mes previo. En el caso del S&P 500, índice director por excelencia, los meses acumulados ascienden a 31. Como anécdota decir que esto sucede desde que en enero de 2013 las bolsas estadounidenses amanecieran el primer día de cotización de dicho año con un gran gap alcista. Y hasta aquí…

Nasdaq 100 (mensual)


Enero 2015 • 41

El índice de Semiconductores de Filadel-fia ha registrado también altos de 14 años. El actual rally parte desde la banda de precios 549-560 puntos, nivel alta-mente significativo por haber sido en el pasado un auténtico muro de contención

de los precios (resistencia multianual). Hoy es una resistencia batida y confir-mada como soporte. El nivel 650 lo pode-mos asumir como clave en tendencia para adecuarnos así al resto de índices estadounidenses.

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Indice de semiconductores de Filadelfia (semanal)

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42 • Enero 2015

El recuento que por onda de Elliott venimos manejando desde hace meses en el Dow Jones y que se puede seguir en el chart mensual adjunto, sigue ple-namente vigente. Y tiene sentido hacerlo porque el chartismo nos lo permite. Este análisis había estimado, a priori, un movimiento de trece tramos diferen-tes a favor de la tendencia principal alcista (bajo una hipótesis de pauta impulsiva). El actual es el decimoquinto por lo que entendemos la pauta no

debiera finalizar, al menos, hasta poder recontar diecisiete (13 desarrollados + 4 de una nueva extensión de onda o lo que es lo mismo, 5 tramos de la pauta básica de Elliott más tres extensiones [4+4+4]). Para ello asumimos como situación más probable, que la caída de octubre ha sido una onda C dentro de una corrección plana irregular. Adecua-mos el recuento y lo vinculamos a los mínimos de octubre adaptándonos al mercado.


Dow Jones (mensual)


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Enero 2015 • 43

En Europa es donde encontramos los verdaderos problemas. Lo cierto es que esto no es novedad, pues ya sabíamos que las bolsas europeas eran y son la parte débil del mercado. La ruptura de todos los índices europeos (durante el mes de noviembre) de sus primeras zonas de resistencia al alza no ha sido suficiente como para sacarlos a todos ellos de sus rangos de cotización de todo este año 2014. Muchos de ellos han repe-tido prácticamente para luego recaer con fuerza. Y no lo ha sido porque el sector que nosotros consideramos clave ha vuelto a fallar en su primera resistencia relativa. Hablamos por supuesto de los sectoriales bancarios europeos; la debi-lidad de la debilidad.

Estos han caído a plomo. Cerca de un 14% en apenas 7 días de cotización. La incapacidad del Eurostoxx Banks (SX7E) de superar su principal zona de resistencia en los 146 puntos para negar


Necesitamos que la banca europea lidere el movimien-to como ya hiciera en Julio de 2012.

SX7E vs SX7R (diario)


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44 • Enero 2015

hasta por dos veces al Stoxx Europe 600 Banks (SX7R) y en base semanal, los ha acabado devolviendo a sus principales soportes arrastrando con ello al conjunto de bolsas europeas. El fuerte repunte generalizado de las bolsas ha vuelto a meter a los sectoriales bancarios dentro su gama operativa y a cotizar en rango. Pero sin figura de vuelta. Reiteramos que ni las propias resistencias establecidas tras la publicación de los test de estrés a la banca europea a finales de octubre

han sido superadas. De hecho el precio ha sido fuertemente rechazado desde las mismas. Estamos por lo tanto limita-dos al alza por los 423 puntos del Stoxx Europe 600 Banks (SX7R) y los 146 del Eurostoxx Banks (SX7E). Necesitamos que dichas zonas sean superadas y que la banca lidere el movimiento como ya hiciera en Julio de 2012. Mientras eso no suceda no saldremos del rango que ha presidido la bolsa europea todo este año 2014. ¡Feliz 2015!

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Enero 2015 • 45

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MÁS ALLÁ DEL IBEXpor Javier Hombría

Moda para las masas

Javier HombríaVentas internacional institucional en Ahorro Corporación

@JHombria

Siguiendo con la temática consumista del pasado mes (Visa vs. Mastercard), en este número trataré del sector de la moda para las masas, o lo que tam-bién se suele llamar fast fashion. ¿Qué es el fast fashion? ¿Cómo hemos llegado a este concepto? ¿Cuáles son las principa-les empresas del sector? ¿Tienen estrate-gias diferentes?

Se acabaron las temporadas

Durante décadas, el sector textil se dividía en dos temporadas: primavera-verano y otoño-invierno. Tanto las empresas textiles como los distribuido-res (grandes almacenes y tiendas multi-marca, por ejemplo) apostaban por unas tendencias y colores varios meses antes

https://twitter.com/JHombria

46 • Enero 2015

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de que se pusieran las prendas a disposi-ción del público. ¿En qué se basaban para sus decisiones? Quizá suena un poco fuerte decirlo, pero en poco menos que en su intuición. Como dirían los anglosajones: “hit or miss”.

Además hay que tener en cuenta que, en parte, la ropa de temporada era “lo tomas o lo dejas”. “Es lo que ha venido esta temporada”, se solía decir cuando el comprador preguntaba por otro estilo o color. Era una situación bastante frustrante para ambas partes: el ven-dedor no tenía capacidad de cambiar su oferta una vez lanzada y los gustos del comprador no podían tenerse en cuenta.

Y no se tenían en cuenta por soberbia o desprecio del consumidor, sino porque la producción, la tecnología y la logís-tica no eran lo suficientemente flexi-bles. Una vez elegidos los tejidos, los patrones y los calendarios de entrega ya no había manera de cambiarlos.

La evolución hacia el fast fashion llevó décadas y muchos factores con-tribuyeron. Si tuviéramos que seña-lar uno de los más importantes éste

sería, como en muchos otros desarro-llos económicos recientes, la irrupción de China.

China como principal productor textil

Sí, antes de que China llegase a la escena mundial ya existían compañías como Inditex o Hennes & Mauritz, y en las principales calles comerciales del mundo occidental podíamos ver sus establecimientos. Pero es la capaci-dad de producción de China la que consigue flexibilizar, abaratar y acortar los procesos. Con esto las empresas necesitaban menos tiempo (lead time) para preparar su produc-ción (de meses a semanas), por lo que podían reaccionar mejor ante los gus-tos del consumidor.

Como vemos en el gráfico 1, a comienzos de la pasada década el crecimiento de las exportaciones chinas en el sector textil y de ropa fue de más del 20% anual, para terminar creciendo un 14% anual de 2003 a 2012. Se estaba produciendo un círculo virtuoso en el sector.

A día de hoy se ha ido desplazando pro-ducción fuera de China (ej: Vietnam y Bangladesh), y desgraciadamente esto no siempre se ha producido en las mejo-res condiciones laborales, como sucedió en 2012 cuando 100 trabajadores pere-cieron en un incendio en una fábrica tex-til en Bangladesh.

Pero el concepto ya está plenamente integrado tanto en las empresas como en los consumidores. Ya no se habla tanto de temporadas, sino que ya existe una sensación de temporada continua, que lo que vemos hoy en el

Más allá del IBEX por Javier Hombría

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Gráfico 1. Exportaciones de textil y ropa de China 2003 - 2012 (en miles de MnUSD)

Fuente: Aduanas de la República Popular China

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Enero 2015 • 47

escaparate es probable que ya no esté dentro de unas semanas, y que las modas son más efímeras que antes.

Las principales compañías del sector

He elegido cuatro empresas para ilus-trar las diferentes estrategias y fortu-nas de la industria: Inditex, Gap, Hen-nes & Mauritz y Fast Retailing. La inclusión de Inditex no significa que vaya a empezar a analizar compañías españo-las en esta sección, pero es imposible hablar de este negocio sin mencionar (al menos con efectos comparativos) al gigante gallego. Las razones para esta selección son diversas:

• Inditex: el líder indiscutible del sector (capitalización: 74.500Mn€).

• Hennes & Mauritz: la empresa sueca es quizá el mejor comparable de Indi-tex (capitalización: 50.000Mn€).

• Gap: la empresa estadounidense es un ejemplo de, en mi opinión, mala ges-tión y lentitud en adaptarse a los tiem-pos. Ahora está peleando por recupe-rar el terreno perdido (capitalización: 14.000Mn€).

• Fast Retailing: la empresa japonesa es la menos conocida de este grupo. ¿Cómo se gestiona este negocio cuando se compite con competidores mucho más grandes? (capitalización: 33.000Mn€).

La comparativa no es fácil porque hablamos de cuatro compañías que publican en cuatro divisas diferentes (euro, corona sueca, dólar estadouni-dense y yen) y que tienen tamaños dife-

rentes. Por tanto no me centraré tanto en cifras como en crecimientos, márge-nes y rentabilidades.

En el gráfico 2 vemos que, en cuanto a crecimiento de ventas, los ganadores son Fast Retailing con un crecimiento anual del 14% e Inditex con un 10%. La compañía española tiene un mérito adi-cional ya que con un tamaño muy supe-rior a las otras consigue crecimientos mayores (H&M obtuvo un 9%). La clara perdedora es Gap con un crecimiento anual de menos del 1%.


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Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing

Gráfico 2. Crecimiento de ventas (en moneda local) de ITX, HM, Gap y FR 2008 - 2013

Fuente: Inditex, Hennes & Mauritz, Gap y Fast Retailing

48 • Enero 2015

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Pero ya comenté en análisis anteriores que las ventas son una referencia enga-ñosa para juzgar la salud de una empresa. ¿Cómo están consiguiendo esos creci-mientos? ¿Están sacrificando sus márge-nes o las economías de escala están jugando a su favor?

Para responder a esto analizaremos la evolución del resultado operativo (EBIT). Los resultados (ver gráfico 3) mues-tran varias cosas interesantes: primero, de nuevo Inditex y Fast Retailing son claros

ganadores (crecimientos anuales del 11% y el 13% respectivamente). Segundo, H&M sacrificó margen para lograr su expansión, con el beneficio operativo creciendo solo un 3% anual (las ventas crecieron al 9%). Por último lo más curioso: acabamos de ver que las ventas de Gap apenas aumen-taron entre 2008 y 2013. Pues bien, ¡en ese mismo período su beneficio operativo lo hizo un 9%! ¿Qué ocurrió?

Mismo sector, diferentes estrategias

Para responder a esta pregunta debe-mos detenernos en la estrategia que estas compañías siguieron en esos años. ¿En qué países crecieron? ¿De qué manera? Como veremos, compitiendo en el mismo sector se pueden tener estrategias muy diferentes.

• Inditex: la compañía tiene diferentes marcas que, o bien desarrolla interna-mente (Zara, Bershka), o que también compra (Massimo Dutti, Stradivarius), pero su marca global es Zara (más de un 60% de sus ventas vienen de sus tiendas).

• Gap: una estrategia de marca similar a la de Inditex (Gap, Banana Republic, y Old Navy entre otras) pero demasiado centrado en mi opinión en su mercado doméstico.

• Fast Retailing: a pesar de haber com-prado marcas como J Brand o Tam Tam, es Uniqlo la que centra los esfuer-zos de su equipo gestor.

• H&M: muy similar a Fast Retailing. De hecho muchos lectores estarán sor-prendidos al saber que H&M también tiene otras cinco marcas (COS, Monki,


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Gráfico 3. Crecimiento de margen operativo (en moneda local) de ITX, HM, Gap y FR 2008 - 2013


Enero 2015 • 49

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Weekday, Cheap Monday y & Other Stories), pero apenas se invierte en ellas.

¿Dónde venden más?Mi objetivo es determinar qué compañía consiguió crecer y diversificar fuera de su mercado doméstico, ya que el creci-miento internacional es el reto definitivo para muchas compañías (algunas no lle-gan a conseguirlo como El Corte Inglés o la británica Marks & Spencer).

La comparativa del gráfico 4 no es per-fecta ya que los mercados domésticos de Inditex (España) y H&M (Países Nórdicos) son más pequeños que los de Fast Retai-ling (Japón) y Gap (EE.UU.), por lo que el porcentaje de ventas domésticas en las compañías europeas es menor en un principio. Pero eso no disminuye el mérito de éstas a la hora de lograr expan-dirse. De hecho en mi opinión fue Gap la que se durmió en los laureles y dejó pasar la oportunidad de “pegar primero” en la escena internacional. Vemos que Fast Retailing no quiere que le pase lo mismo y ha seguido una política de expansión agresiva (sus ventas interna-cionales aumentaron un 44% anual).

Para expandirse es necesario abrir tien-das. Sí, sé que habrá lectores que digan que eso ya no es necesario al tener la venta online. Para mí la venta online es un canal secundario. En un sector tan com-petitivo como el de la moda, si los com-pradores no ven tus tiendas, no ven tu marca, es más difícil que visiten tu tienda online. Es el canal internet quien sirve a las tiendas y no al revés. Como muestra podemos ver que, aunque Gap ya tiene tienda online en España, este hecho es apenas conocido por el gran público. Si no te ven, no existes.

El concepto de ventas comparables

Pero no sólo hay que abrir tiendas. Podríamos pensar que se podría enga-ñar a los inversores abriendo un gran número de tiendas para poder así inflar la cuenta de resultados. Para ajustar por este efecto los analistas habla-mos de ventas comparables. Las tiendas que llevan más de un año abiertas, ¿están vendiendo más o menos que antes? ¿Se están diluyendo los márgenes por tienda debido a esta expansión?

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Gráfico 4. Ventas en mercado doméstico de ITX, HM, Gap y FR (2013 vs. 2007)


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Gráfico 5. Evolución tiendas de ITX, HM, Gap y FR (2007 - 2013)


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Esta ratio no es fácil de calcular (la facilitan las compañías), ya que hay que realizar un ajuste por la apertura de nuevas tiendas dependiendo de cuándo se abrieron y su estacionali-dad. Como vemos en el gráfico 6, Indi-tex es la que tiene menor volatilidad en cuanto a crecimiento de ventas comparables.

Y todo esto, ¿cómo se financia?

Los que sigan esta sección sabrán de antemano que me centro en la genera-ción de caja operativa y en cuánto de este dinero se reinvierte luego. Lo ideal es que la compañía financie su expansión sin poner en riesgo su balance. Así que vamos a ver en el gráfico 7 qué capacidad de genera-ción de caja operativa tienen estas empresas.

Podemos ver que Inditex y H&M demuestran porqué son líderes del sector. Tienen una mayor capacidad de generación de caja y logran mantener la distancia frente a Gap y Fast Retailing a lo largo de estos años. Esta ventaja supone una ventaja competitiva a la hora de cre-cer. Ya he dicho que el que pega primero pega dos veces. En este negocio es clave tener bien situadas las tiendas, tanto por atraer más clientes como por imagen de marca.

Como podemos ver, ninguna de las compañías pone demasiada presión en su flujo de caja en cuanto a necesi-dades de inversión. La media desde 2008 no ha superado el 50%, lo que da un buen margen de seguridad y explica que el margen de endeudamiento sea mínimo o incluso inexistente.

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Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing*

Gráfico 6. Crecimiento en ventas comparables ITX, HM, Gap y FR (2007 - 2013)

Fuente: Inditex, Hennes & Mauritz, Gap y Fast Retailing. *Datos referidos a Japón

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Gráfico 7. Flujo de caja operativo sobre ventas de ITX, HM, Gap y FR (2007 - 2013)


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Gráfico 8. % de flujo de caja operativo usado para inversiones (2008 - 2013)


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Conclusiones

Bueno, vamos a llegar a las conclusiones de este análisis. No tengo ni idea de moda, así que no voy a entrar en qué cadena tiene mejor relación calidad-pre-cio. Me fijaré en la rentabilidad de los últimos años y en qué múltiplos se valo-ran estas empresas.

Como podemos ver en el gráfico 9, Gap se ha puesto las pilas habiendo mejo-rado la rentabilidad sobre sus fondos propios a pasos agigantados (del 22% al 43%), mientras que Inditex y H&M han perdido algo de rentabilidad en estos últimos años, aunque sigue siendo espectacular (por encima del 25%). Ambas compañías son los líderes de la industria y, debido a su tamaño, conti-nuarán siéndolo durante un tiempo. El mayor riesgo es que pierdan la conexión con lo que quieren sus clientes. En este aspecto Inditex continúa demostrando su capacidad para vender moda año tras año, gracias a la flexibilidad para retirar lo que no vende y sustituirlo por lo que sí vende.

¿Y cuánto están los inversores dispues-tos a pagar por estas compañías? (Grá-fico 10)

Reconozco que me sorprende el múlti-plo sobre beneficios que se paga por Fast Retailing (62x). Sí, está consi-guiendo buenos crecimientos pero como hemos visto no logra distinguirse mucho de lo que han conseguido otros competi-dores como Inditex, y ya no digamos en términos de rentabilidad. Por el otro con-trario, que Gap se valore a 15x la hace una clara candidata a seguir. Como ya he dicho, Gap dejó pasar la oportunidad a mediados de los noventa de salir de EE.UU., y ganarle por la mano a Inditex o

H&M. En su lugar pasó por diferentes estrategias y equipos de gestión y perdió terreno frente a los europeos. ¿Logrará recuperarlo? Los últimos datos muestran que parece que está logrando un buen ritmo. Difícil pero no imposible.

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Gráfico 9. Rentabilidad sobre fondos propios de ITX, HM, Gap y FR (2008 - 2013)

Fuente: Inditex, Hennes & Mauritz, Gap y Fast Retailing. *Datos referidos a Japón

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Gráfico 10. Múltiplo sobre beneficio de ITX, HM, Gap y FR

Fuente: Factset


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CARTERA DE FONDOSpor José María Luna

Para mantenerse sobrio

José María Luna MoralesDirector de Análisis y Estrategia de PROFIM

@PROFIM_EAFI

Cuando aún resuenan en nuestros oídos los villancicos navideños, poco a poco vamos volviendo a la “sana” rutina diaria. Tras los excesos cometidos en Navidad, y a la vez que los Reyes Magos regresan a Oriente, estrenamos un nuevo año y, con él, tenemos por delante nuevos retos que afrontar y oportunidades de inver-sión que aprovechar. Señalaba el gran filósofo de la antigua Roma, Séneca, que la vida se divide en tres partes: “en pre-sente, pasado y futuro. De éstos, el presente es brevísimo; el futuro, dudoso; el pasado, cierto”. Siendo dudoso el futuro, pues no hay nada más cierto y seguro en este mundo que la muerte y los impuestos, como apuntaba Benjamin Franklin, haría mal un inversor en negar una serie de

https://twitter.com/PROFIM_EAFI

Enero 2015 • 53

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Cartera de Fondos por José María Luna

evidencias, tanto económicas como polí-ticas, que marcarán el devenir de los diferentes mercados financieros en los próximos meses.

Como venimos apuntando desde hace tiempo, la economía mundial se encuen-tra en una tendencia de recuperación lenta y, aún, vulnerable; donde, por ahora, tan sólo Estados Unidos parece ser un oasis dentro del crecimiento mun-dial. De igual manera, tras varios años de subidas, podemos decir que las bolsas no están nada baratas. Ya no hay gangas. Por eso, cuanto más dura el periodo alcista en los mercados de acciones, mayor mal de altura sufren muchos inversores. Como señalaba un famoso alpinista francés: “A 8.000 metros de alti-tud hay tres veces menos oxígeno que a nivel del mar, lo que significa que se nece-sita tola la voluntad para continuar respi-rando”. Y es que, hoy por hoy, esa volun-tad de ir ascendiendo en los mercados de acciones viene, sobre todo, de dos factores:

a) De las políticas monetarias expansi-vas que siguen adoptando los princi-pales bancos centrales del mundo.

b) De la esperanza de mejora económica en diferentes zonas del mundo… Sobre todo en la zona euro.

El mercado descuenta que el BCE va a sacar toda su “artillería pesada” en el pri-mer trimestre del año; que se va a poner a comprar deuda pública de todos los países de la zona euro. Esto hace que las previsiones y apuestas, de la mayoría de las casas de análisis y de gestión del mundo, sean muy optimistas con la bolsa europea de cara a 2015. Puede ser, pero

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nosotros preferimos ser algo más cautos pues, si bien, sí creemos que nuestro banco central actuará, no vemos tan claro, ni que compre directamente deuda pública de todos los países –cabe la posi-bilidad de que marque un rating mínimo y que el resto lo avalen los bancos cen-trales de cada país–, ni que sea la solu-ción para la reactivación de la deprimida economía real de la eurozona.

Por tanto, ¿qué aconsejamos para el ini-cio del año?

1. Reducir la direccionalidad de las car-teras a los mercados de acciones. Los vemos algo caros.

2. Apoyarnos en fondos flexibles en cuanto a la gestión de riesgos de su cartera.

Posiblemente, a muchos de ustedes esta estrategia, a las puertas de una posible actuación del BCE, les parezca errónea. Pero, como sabiamente apuntaba el poeta alemán Christoph Martin Wieland, “¿Deseas mantenerte sobrio entre los que se embriagan? Te considerarán el único borracho. ”

Pues eso… Preferimos mantenernos en estos momentos sobrios, aunque sin renunciar a posibles subidas en deter-minados mercados y compañías, sobre todo europeas y norteamericanas. Una cosa es que no haya gangas y otra que no existan oportunidades. Pero éstas preferimos aprovecharlas, fundamentalmente, vía fondos de autor. En definitiva, aunque tenemos serias dudas sobre la eficacia que tie-nen las políticas monetarias ultra-expansivas sobre la economía real, no negamos que sean un bálsamo para la financiera. Por ello, aún recomenda-mos mantener cierto peso en renta variable y, en paralelo, contar con cierto sesgo al dólar USA.

Centrándonos ya en las carteras que recomendamos para el mes de enero, ¿qué cambios más importantes sugeri-mos efectuar para un inversor de perfil de riesgo conservador respecto al mes anterior?:

• En primer lugar, sustituir el fondo monetario Gesconsult Corto Plazo por otro fondo, de similares característi-cas, pero con una comisión de gestión más baja. En un entorno de tipos de interés excepcionalmente reducidos, en la zona euro, es importante que la


MONETARIO EUR, 10%

RENTA FIJA, 25%

RETORNO ABSOLUTO, 10%

MIXTO RENTA FIJA, 25%

MIXTO DE RENTA VARIABLE, 20%

FI RENTA VARIABLE, 10%

Cartera modelo perfil conservador

Enero 2015 • 55

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“reserva de liquidez” con la que conte-mos sea lo más competitiva y eficiente posible en precio.

• Aumentar el peso de la deuda privada europea de medio plazo ante la pers-pectiva de una actuación por parte del BCE dirigida a comprar renta fija cor-porativa de la zona euro.

• Concentrar la inversión en mixtos de renta fija en un menor número de pro-ductos, centrándonos en aquellos fon-dos donde vemos mejores perspecti-vas de rentabilidad para el corto/medio plazo.

Para un inversor de perfil de riesgo agresivo, ¿qué ajuste recomendamos para el mes de enero?:

Fundamentalmente, reducir el peso de la inversión en renta variable norteame-ricana y, en paralelo, eliminar la presen-cia de un fondo “puro” en acciones de países emergentes, con el fin de dar entrada a un nuevo mixto de renta varia-ble en cartera centrado en acciones de la zona euro: BELGRAVIA ÉPSILON FI (pro-ducto que analizamos en este número mensual).

En paralelo, también sugerimos concen-trar la inversión en fondos de renta fija, únicamente en el producto que se centra

en deuda privada europea de medio plazo y que es gestionado por Vontobel. Para ello, proponemos eliminar el fondo que invierte en renta fija emergente aprovechando la recuperación que ha tenido en las últimas sesiones.

No querríamos terminar este artículo sin desearles un muy feliz año nuevo. El filó-sofo de la antigua Grecia, Heráclito de Efeso, señaló en una ocasión que “el sol es nuevo cada día”. Por ello, y permí-tanme la sugerencia, aprovechen cada pequeño gran momento de su existencia teniendo, también, muy presente aque-llo que dijo Séneca: “La mayor rémora de la vida es la espera del mañana y la pér-dida del día de hoy”.

RENTA FIJA10% RETORNO

ABSOLUTO10%

MIXTO DE RENTA VARIABLE

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FI RENTA VARIABLE40%

Cartera modelo perfil agresivo

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56 • Enero 2015


Aviso Legal:

El presente informe ha sido elaborado por el depar-tamento de análisis de PROFIM, Asesores Patrimo-niales, E.A.F.I., S.L., en adelante “Profim”. Los datos utilizados para analizar y seleccionar los instrumen-tos financieros a los que se refiere, y cualesquiera otros que en el informe figuran, han sido obtenidos de la información pública ofrecida por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y en su caso, de las propias entidades gestoras de los Fon-dos de Inversión y de los comercializadores y emi-sores de los instrumentos financieros menciona-dos, quienes en definitiva son los únicos responsables de la información sobre los mismos. Toda la información que contiene este documento se refiere al periodo que figura en el propio docu-mento, y ha sido obtenida de fuentes consideradas como fiables y, aunque se han realizado los mejo-res esfuerzos y tareas adecuadas por Profim para garantizar que la información que incluye, y en la que se basa dicho informe, no sea incorrecta, inexacta, incierta e inequívoca en el momento de su emisión, Profim no garantiza que sea exacta y com-pleta, razón por la cual, no debe confiarse en ella como si lo fuera, pudiendo ser modificada sin pre-vio aviso, de tal forma, que Profim declina cualquier responsabilidad por los errores que pudiera conte-ner dicha información, así como aquellos otros que pudieran cometer, las entidades gestoras de los fondos de inversión, y demás entidades responsa-bles como por ejemplo los emisores de los instru-mentos financieros. Este informe, no supone solici-tud, invitación u oferta de compra, venta, suscripción o negociación de los fondos de inver-sión objeto de análisis, y tampoco de otros instru-mentos financieros o valores mobiliarios. Cualquier decisión de compra o venta por parte del destinata-rio de este documento sobre fondos de inversión, y en su caso instrumentos financieros o valores mobiliarios de cualquier clase emitidos por la/s Compañía/s objeto de análisis o citadas en este informe, es personal de cada inversor, y debería siempre adoptarse teniendo en cuenta la informa-ción pública existente sobre tales fondos de inver-sión, instrumentos financieros o valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto corres-pondiente a dichos instrumentos financieros que debe estar registrado y disponible en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (también disponi-ble en Sociedad Rectora del Mercado correspon-diente, y directamente a través de las entidades comercializadoras y las emisoras de los citados instrumentos financieros, esta última, responsable de la información que figura en el folleto: artículo 28 de la Ley del Mercado de Valores).

Todas las recomendaciones y análisis que contiene este informe, han sido realizadas de acuerdo a su perfil inversor resultado del test de idoneidad sus-crito con nuestra entidad. En base a dicha informa-ción, nuestras recomendaciones sobre productos de inversión son adecuadas a sus objetivos de inversión, su situación financiera, experiencia y

conocimientos manifestados. No obstante lo ante-rior, se recomienda al cliente que revise periódica-mente su perfil inversor (evaluación de idoneidad) y nos comunique cualquier variación del mismo. Asimismo se recuerda al destinatario del presente documento, que Profim no garantiza un resultado concreto, y que los aciertos en recomendaciones pasadas no implican aciertos en recomendaciones futuras, y que las rentabilidades históricas o pasa-das de las inversiones no garantizan rentabilidades o resultados futuros. Se informa expresamente en este documento de los riesgos que entraña las inversiones en los instrumentos financieros anali-zados y seleccionados, riesgos que por otro lado, el inversor debe conocer y tener en consideración antes de tomar una decisión de inversión, tales como la pérdida económica total o parcial de la inversión realizada. Profim no asume responsabili-dad alguna por los errores que la información suministrada por terceros pudiera contener, y en particular, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida patrimonial o perjuicio (directo o indirecto) del cliente que haya hecho un uso inde-bido de la información ofrecida en este informe. Cualquier información relativa a rentabilidades o resultados, simplemente son un dato a tener en cuenta pero nunca el más importante, y en cual-quier caso, se refieren a los periodos comprendi-dos entre los doce meses anteriores y cinco años, según los casos, advirtiendo expresamente que cualquier cifra relativa a resultados o rentabilida-des pasadas o rendimientos históricos no son un indicador fidedigno de rentabilidades o resultados futuros. El periodo al que se refiere este informe figura en el propio documento, debiendo tener en cuenta, que las recomendaciones actuales podrían no ser adecuadas en el futuro razón por la cual, debe tomar en consideración este informe en el momento y fecha actual de su emisión, a no ser, que explícitamente se indique lo contrario. En caso de figurar información relativa a divisas, se advierte expresamente al inversor que deberá considerar los posibles incrementos o disminuciones del ren-dimiento en función de las fluctuaciones moneta-rias. Cualquier recomendación o previsión que se realizara, bajo ningún concepto, será un indicador fidedigno de obtención de resultados o rentabilida-des futuras. Las perspectivas de futuro que pudiera contener este informe, son opiniones y como tales, susceptibles de cambio. Cualquier cita a una autori-dad competente en este informe y aviso legal no debe inducir a pensar que la misma aprueba o res-palda los servicios y productos a los que se refiere.

Si desea ampliar cualquier información, o tiene alguna duda al respecto, le rogamos se ponga en contacto con nosotros a través del Tel. 91.521.11.25 o a través de la dirección de correo electrónico [email protected].

Este documento es privado y confidencial. Queda prohibida su reproducción, copia, distribución y difusión, parcial o total por cualquier medio, salvo autorización escrita de Profim.

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Enero 2015 • 57

Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna

Fondo del mes

BELGRAVIA ÉPSILON

Mixto de Renta Variable Flexible

En muchas ocasiones nos habrán oído hablar de la excelencia de algunos fon-dos de autor españoles, productos liga-dos al talento y la convicción de un ges-tor o un pequeño equipo gestor, que no siguen el comportamiento de los índices, sino que son fruto de una gestión activa. Suelen ser fondos con horizontes tempo-rales de medio y largo plazo y tienen un claro objetivo de mantener la inversión –a modo de accionistas de una empresa–, aunque con la flexibilidad suficiente para deshacer o reducir posiciones si el mer-cado lo exigiera.

Pues bien, el fondo del que les hablamos este mes se encuadra dentro de estos fondos de autor que nos gustan en PRO-FIM. Su historia y los números que le acompañan acreditan su consistencia a lo largo del tiempo. Lo que no quiere decir que, al elegir un fondo de este tipo, no se incurra en riesgos: existe un riesgo mer-cado y existe un riesgo gestor que hay que evaluar; aunque, bajo nuestro punto de vista, puede resultar muy interesante dentro de carteras equilibradas y bien diversificadas. Quede bien claro, no obs-tante, que no se trata de una idea comer-cial, sino de una alternativa de inversión que siempre recomendamos valorar, de la mano de un asesor independiente, en función del perfil de cada uno. Impor-tante, sobre todo, en un producto como éste, donde la renta variable pura puede llegar a jugar un papel relevante.

Belgravia Épsilon es un fondo de ges-tión activa cuyo objetivo es lograr una rentabilidad positiva, tanto en merca-dos alcistas como bajistas, con una ratio de Sharpe (rentabilidad por unidad de riesgo) superior al del Stoxx 600 y una volatilidad inferior a la del índice. Se trata de un clon de la sicav Belgravia Beta, el producto más antiguo de la casa (julio de 1999).

Gestionado por Carlos Cerezo (socio-fundador de la gestora), éste es un fondo que se sitúa a medio camino entre la gestión tradicional y la gestión alternativa, y cuyo universo de inversión es la renta variable europea (lo que no está en bolsa se encuentra en liquidez, principalmente en repos de deuda pública, sin más pretensión de aportar estabilidad a la cartera). Por un lado, se trata de un producto totalmente líquido, con la transparencia y el control regula-

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torio de la gestión convencional. Por otro, ofrece un objetivo de rentabilidad absoluta positiva y un sistema de con-trol de riesgos, que lo acerca a la gestión alternativa.

La idea es lograr un fondo que, a pesar de invertir en renta variable europea y hacerlo, por sus características de ges-tión activa, con una alta rotación (la car-tera rota unas tres o cuatro veces al año), mantenga un enfoque conservador. De hecho históricamente ha captado 2/3 de las subidas y sólo ¼ de las caídas.

A la hora de componer la cartera, Cerezo y su equipo parten, mensualmente, de un universo potencial de 800 valores, que tras un primer análisis “top-down” (macro) se establecen diversos filtros (lo que incluye análisis cuantitativo, valora-ción, análisis fundamental, análisis téc-nico y de eventos, fijación de precios objetivos...) Eso da lugar a una selecta lista de cinco nuevas posiciones candida-tas a entrar en el fondo durante el mes en curso. Así, mensualmente entran unas cinco posiciones nuevas en cartera, mientras salen otras tantas.

En total, la cartera suele contar con unas 30 posiciones, siendo la ponderación

media por compañía de más o menos un 2% (ajustado por volatilidad). La idea es que todas las acciones en cartera man-tengan un peso similar. El fondo no tiene sesgo ni por sector, ni por país; tampoco por capitalización bursátil, aunque actualmente está invertido sobre todo en compañías de gran capitalización y man-tiene una apuesta por el efecto dólar (por ejemplo, a través de empresas exporta-doras con buena exposición a Estados Unidos).

En ocasiones, y en aras de eliminar riesgos temporales del mercado, el gestor puede utilizar coberturas con derivados. Por otro lado, el fondo puede incurrir en riesgo divisa (libra esterlina, monedas nórdicas, franco suizo...). No obstante, con el obje-tivo de reducir la volatilidad, suelen cubrir parte de la posición en divisas.

El nivel de inversión del fondo se ha ido reduciendo de forma sustancial, desde el 81% de cierre del primer semestre hasta el 45% con el que finalizó el mes de noviembre (por debajo ya de su media histórica, que se sitúa más cerca del 50%).

Hay que tener en cuenta que pese a ser un fondo español no está sesgado hacia compañías españolas; es más, histórica-mente la ponderación de nuestro mer-cado doméstico ha sido baja (hoy, por debajo del 10%). Últimamente, de hecho, el gestor ha estado reduciendo exposi-ción a países periféricos, y a día de hoy tan sólo representan un 11% del total de la renta variable. Por lo demás, la cartera del fondo (a cierre de noviembre) estaba expuesta, sobre todo, a mercados como Benelux, Francia y Alemania. Entre los últimos movimientos, han aumentado las aportaciones a sectores de consumo discrecional (LVMH, Hermes, BMW,

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Richemont), industrial (Philips, Adecco), materiales (Smurfit, CRH) y tecnológico (Wirecard, United Internet). Se muestran, sin embargo, reacios a invertir en petro-leras (llevan dos años fuera); y tampoco son muy entusiastas con el sector finan-ciero, aunque algún nombre mantienen en cartera.

El fondo nos gusta, principalmente, por los siguientes factores:Gestión activa con buenos resultados. Como hemos comentado anteriormente, este fondo es un clon del Belgravia Beta, sicav que acumula desde su lanzamiento (agosto1999) una rentabilidad superior al 260%, de la que más de un 200% se debe al puro stock picking. Carlos Cerezo es un gestor muy activo, que trata de buscar oportunidades en compañías que, generalmente, pasan desapercibi-das para el mercado. Belgravia Epsilon

ofrece una rentabilidad media anual del 6,4% desde su lanzamiento (2004) (del 9% si consideramos la puesta en marcha del Belgravia Beta), con una volatilidad del 7,5%.

Independencia y compromiso. Al no pertenecer a ningún grupo financiero, ni realizar ninguna otra actividad más allá de la gestión de IIC’s, Belgravia trabaja con total independencia. El equipo ges-tor, además, tiene su propio patrimonio personal comprometido con el fondo, lo que da lugar a una alineación de intere-ses. Cerca de un 9% del patrimonio per-tenece a asociados de la gestora.

Equipo experimentado. Se trata, por otro lado, de un equipo con más de 30 años de la renta variable europea. Carlos Cerezo, que antes de fundar su propia compañía, trabajó en Londres en dife-rentes firmas, cuenta con el apoyo de dos analistas (especializados por secto-res) y de un trader.

Evolución del fondo a 3 años

Fuente: Morningstar Direct. Datos a cierre de 22 de diciembre de 2014

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60 • Enero 2015


Evolución del fondo desde su lanzamiento

Fuente: Morningstar Direct. Datos a cierre de 22 de diciembre de 2014

Enero 2015 • 61

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EL VALOR DEL MES

Roberto Moro CuencaAnalista de Apta Negocios

@MoroRoberto

por Roberto Moro

ALLIANZEn este primer número de 2015 nos vamos a ocupar de una compañía asegu-radora líder a nivel mundial, título direc-tor de la bolsa alemana, así como del Eurostoxx 50.

La historia nos habla de una empresa fundada en 1890, con sede actual en Munich, presente en más de 70 países en todo el mundo, y que emplea a más de 180.000 personas. De su longevidad da fe el hecho de que fuera esta compañía quien se hiciera cargo del pago de las pólizas por el hundimiento del Titanic; también vivió turbios avatares tras su probada complicidad con el régimen nazi, pero, al menos, se hizo correspon-sable del pago a las víctimas del holo-causto. A destacar, asimismo, que se trata de la primera empresa alemana en cotizar en la bolsa de Nueva York a partir

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del año 2.000, y que sólo un año después compró el Dresdner Bank.

Repasamos ahora su singladura bursátil y su aspecto técnico:

Como tantos otros dentro de su sector, se encuentra muy lejano en su cotización actual de los máximos vividos en 2000, en 401€, su cota histórica. Curiosamente, su debacle había comenzado ya en el año 2.000 con el estallido de la burbuja tecnológica, sin que aún haya sido capaz de alcanzar los niveles de 2007 en 180€.

Tras el comienzo de su recuperación en 2003, observen con qué pulcritud el título fue a buscar el 0,382% de Fibonacci a toda la caída desde 2000. Cualquier sub-yacente que, en la recuperación, se detiene en el primero de los niveles de Fibonacci nos está incitando a pensar que la fortaleza a favor de la inercia ante-rior, la bajista, es tremenda. Lo fue hasta tal punto que, sin solución de continui-dad, retomó el lado correctivo llegando casi de nuevo a los mínimos anteriores. Es complicado aventurar movimientos en base a recuentos de ondas de Elliott, pero tal parece en este caso que pudiera tratarse de una onda 2 (y sabemos que esa onda puede ser devastadora, pudiendo corregir hasta un 90% de la onda 1, sin que ello invalide el escenario, alcista en este caso). Y puede que, desde entonces, haya comenzado una onda 3 en la que nos encontraríamos ahora inmersos.

Aunque lo más evidente es que, a largo plazo, no podremos considerar a Allianz de nuevo alcista hasta que supere nive-les por encima de 180€.

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El Valor del Mes por Roberto Moro

Gráfico 1


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Aunque ya hace más de dos años que el precio superó la anterior directriz bajista principal, insisto en que sólo por encima de 180€ el título recupera la senda de la recuperación en el largo plazo. Pero tam-bién el medio plazo nos está dejando niveles más que aparentes, y que nos sir-ven de referencias operativas: el precio ya ha superado ampliamente el 0,618% de Fibonacci a toda la caída desde los 180€

(en los 128,15€), lo cual nos hace presa-giar que su único objetivo es, precisa-mente ése, los 180€. Pero observen la contundencia de la resistencia que pre-senta en 140€, nivel recientemente ata-cado por enésima vez en el corto plazo; ítem mas, este hecho se produce con un Dax alemán atacando sus máximos histó-ricos, y la superación al unísono de ambas barreras sería la bomba tendencial.


Gráfico 2


Gráfico 3


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Como casi siempre, caben dos opciones:

1) Allianz supera con los filtros tempora-les y porcentuales adecuados el nivel de 140€, en cuyo caso se impone la inversión en el lado comparador con objetivos ambiciosos, y posibles resis-tencias horizontales en los 150,00€ y 166,6€.

2) La resistencia de los 140€ funciona como tal, y el precio corrige buscando

alguno de los niveles de retroceso de Fibonacci al impulso que nació en los 56,45€. Es decir, objetivos en 108,25€, 98,35€ y 88,45€. Según el recuento de Elliott que hacíamos antes, si segui-mos creyendo que en los 56,45€ fina-lizó la onda 2 y comenzó la 3, lo lógico es que el precio busque sólo el pri-mero de los objetivos, en 108,25€, pues situarse por debajo de ese nivel estaría suponiendo contravenir la norma de la superposición, aquélla que nos dice que el final de la onda 4 no puede irse por debajo del final de la onda 1 (en un impulso alcista, claro). De suceder, pues todo el recuento sería inválido y habría que replan-tearse por completo el escenario.

En todo caso, fíjense que estamos bus-cando un movimiento de caída de un 23%; por supuesto, vamos a ir bus-cando en primera instancia correccio-nes de menor calado, previo paso por el importante soporte que presenta en 120,00€. Para que algo termine cayendo un 23%, primero tiene que caer un 5%, por ejemplo.


Gráfico 4


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¿Cuál de las dos opciones nos parece más probable?:

La segunda, por interrelación con unos mercados que nos parece no pueden seguir abundando en un en un escenario de continuidad alcista de largo plazo sin acometer antes una corrección al último gran impulso.

En todo caso, debemos estar prestos a provechar alguna de las dos circunstan-cias, la primera de ellas que se produzca, tengamos en la cabeza el escenario que tengamos cada cual.

Saben que yo nunca suelo actuar con stops de pérdidas superiores a un 3%, pero, dado que el movimiento (sea al alza o a la baja) puede tener bastante recorrido, qui-zás merezca la pena aumentarlo un poco, siempre en detrimento del importe de la inversión. Es decir, si aumentamos el stop loss hasta un 5%, por ejemplo, que la can-tidad a invertir sea decrementada en el mismo porcentaje que hemos añadido al stop loss. Cuando comience a ir a nuestro favor, es el momento de invertir por el total que queríamos.

Saludos, feliz Año y feliz negocio.


Gráfico 5


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TRADING ALGORÍTMICOpor Sergi Sánchez

Sergi SánchezDirector de Sersan Sistemas ycolaborador de TradeStation Europe

@sersansistemas

Operando contra el GAP

Seguro que habéis oído muchas veces la afirmación que los gaps siempre se cubren o cierran. Ciertamente es poco prudente usar la palabra siempre refiriéndose a los mercados financieros, pero vamos a tra-tar de comprobar si esta afirmación es cierta, programando un sistema que trate de aprovechar esta pauta.

Estas son las reglas del sistema para las posiciones largas (para las cortas todo al revés):

• Abrimos largos cuando se produce un gap de cierto tamaño a la baja medido porcentualmente desde el cierre de hoy a la apertura del día siguiente. Porcentaje “optimizable”.

• Cerramos la posición con profit cuando se cubre el gap, es decir, ven-

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demos con una orden limitada en el precio de cierre del día anterior, el ori-gen del gap.

• Colocamos un stop de protección para aquellos casos en que el precio se mueva en contra nuestra con un por-centaje de pérdida. Porcentaje “opti-mizable”.

• También cerramos con un Breakeven Stop cuando cubrimos la mitad del gap. Es decir, cuando cubrimos la mitad del gap colocamos un stop en el precio de entrada.

• Y para acabar, si ninguna de estas órdenes cierra la posición, la cerramos al cierre de la sesión.

En el Chart 1 se puede apreciar clara-mente la lógica del sistema. Vemos un importante gap a la baja que aprovecha-mos para comprar en la apertura. Hemos incluido un indicador que dibuja y eti-queta automáticamente aquellos gaps que tienen la suficiente amplitud para desencadenar señal de compra o venta.

Por cierto, una breve nota técnica para aquellos lectores que seáis desarrollado-

Trading Algorítmico por Sergi Sánchez

Chart 1: E-mini S&P 500 en barras de 15m con Sistema de gaps e indicador gaps


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res. Quizá os estéis preguntando cómo puede ser que el sistema compre en la apertura del día, usando el tamaño del gap como setup para operar. Esto en la mayoría de lenguajes de programación es realmente complicado de conseguir, pero no en EasyLanguage. El motivo es que, con EasyLanguage, podemos refe-renciar la fecha, hora o precio de aper-tura de la siguiente barra. Esto puede sorprender o incluso parecer imposible, pero os aseguro que se puede hacer y abre un sinfín de posibilidades, como por

ejemplo el sistema que explicamos en este artículo que opera en la apertura si hay un gap de un determinado tamaño.

El Back-Test lo hemos aplicado en barras de 15 minutos a los últimos 10 años y, por supuesto, hemos aplicado comisio-nes y slippage a los test. Asimismo, hemos optimizado ligeramente los dos inputs que tiene el sistema para cada versión (en la versión long/short son los mismos para el lado largo que el corto) para adaptarlo a cada futuro.


Futuro del E-mini S&P 500

E-MINI S&P 500

Net Profit

Profit Factor Trades % Profi-

table Max. DD Net Profit / Max. DD

LONG ONLY $16,765 1.34 338 35.50% ($3,675) 4.56

SHORT ONLY $9,120 1.16 549 28.78% ($5,718) 1.60

LONG/SHORT $25,033 1.25 784 32.02% ($5,265) 4.75

Futuro del DAX

DAX Net Profit Profit Factor Trades % Profi-

table Max. DD Net Profit / Max. DD

LONG ONLY 45,497.50 € 1.52 196 36.73% -12,287.50 € 3.70

SHORT ONLY 27,022.50 € 1.55 91 43.96% -7,735.00 € 3.49

LONG/SHORT 65,145.00 € 1.56 282 30.50% -16,055.00 € 4.06

El sistema obtiene resultados bas-tante decentes en barras de 15 minu-tos con el futuro del E-mini S&P 500, para la versión LONG ONLY y LONG/SHORT. La versión SHORT ONLY va mucho peor.

No hemos incluido ningún filtro como pudiera ser una media móvil para abrir posiciones solo a favor de tendencia, una posible mejora a incorporar.

Usualmente este tipo de estrategias se operan en modo LONG ONLY, ya que hay más tendencia a cubrir los gaps bajistas que los alcistas y la gran mayoría de mer-cados son alcistas a muy largo plazo.

Es conocido que los mercados america-nos tienen tendencia a cubrir los gaps. Veamos si el futuro del DAX también obtiene resultados similares. Para el futuro del DAX hemos utilizado un hora-

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rio personalizado, restringiendo la ope-rativa al horario común con el contado, es decir, de 9 a 17:30. Lógicamente, el chart de 8 a 22h tiene muy pocos gaps.

Resultados también buenos en el futuro del DAX. En este caso la versión SHORT ONLY se defiende mejor, pero es impor-tante destacar que tiene mucha menor significación estadística que las otras dos versiones.

Queda claro que, aunque no todos los gaps se cubren (nótese el bajo porcentaje

de aciertos de la estrategia), operar a la contra del gap en la apertura es una estrategia aprovechable y ganadora, especialmente en los gaps bajistas. Hay que tener en cuenta que probablemente podríamos mejorar la estrategia de salida, ya que hemos adoptado salidas bastante estándares, aunque coheren-tes, por supuesto.

Como no, aprovecho el artículo para desearos un muy feliz año 2015.

¡Good Trading!


Chart 2: Futuro del DAX en barras de 15m con Sistema de gaps e indicador gaps


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Gestión de fondos de inversión con el ciclo anual

Albert ParésGestor del fondo ANNUALCYCLES STRATEGIES FI

@ANNUALCYCLES

por Albert Parés

ANNUAL- CYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual

La gestión de activos tiene una parte muy importante en los fondos de inversión. Un porcentaje elevado de nuestro patri-monio puede estar invertido en ellos, y hay auténticos expertos en su análisis y asesoramiento.

En este artículo vamos a ver cómo puede el ciclo anual afectar a los fondos de

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inversión. Para ello vamos a analizar dos fondos invertidos en deuda corporativa, principalmente americana. Ya hemos escrito artículos sobre el ciclo de la deuda americana. Si el bono americano tiene un claro ciclo, el resto de deuda tiene una evidente correlación con ella, y por tanto no es de extrañar que también tengan un ciclo los fondos invertidos en deuda corporativa.

Los dos fondos escogidos son de la cate-goría de renta corporativa a largo plazo con más de 10 años de antigüedad.

Adjuntamos imagen ranking Morningstar de más de 10 años en la categoría.

En diez años, los dos han tenido un com-portamiento parecido ya que invierten en activos similares. Aunque creemos que difícilmente van a tener este rendimiento en el futuro, sí creemos que pueden con-centrar su rendimiento en las mismas fases del año. Su principal motor de ren-tabilidad ha sido el constante crecimiento del valor de los bonos en cartera por la caída de su rendimiento, y esta caída de rendimiento no puede durar mucho más.

Fondos escogidos

Código Bloomberg Rendimiento anualEl UBS LUX BND-USD CORP USD-P UBSUSCP LX Equity 5,37 %Y el UBAM-CORPORATE USD BD-A CAP UBCORBD LX Equity 5,74 %

ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés

Ranking Morningstar

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Evolución media

Evolución media corregida a rendimiento cero

Si observamos su Gráfico de Rendimiento Medio se puede observar que tiene un ciclo anual.

Se observa mejor en el gráfico de rendimiento medio corregido con ganancia cero, como indicamos en el último artículo.

Enero 2015 • 73

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Como es lógico, los fondos sectoriales o que replican un índice fácilmente tendrán un ciclo anual que podemos aprovechar. La existencia de estos ciclos puede ayudar de manera extraordinaria a los gestores de fondos y a sus clientes, ya que podre-mos hacer inversiones puntuales durante el año en diferentes fondos sin tener que pagar comisiones de compraventa.

En algunos no procede por ser una ges-tión de autor o por estar muy diversifica-dos y con importantes variaciones de inversión en diferentes años. En nuestro caso, nuestro objetivo es intentar maxi-mizar las fases alcistas y disminuir al máximo las fases bajistas, sobre todo del ciclo de la renta variable, y diversificar otros ciclos como la renta fija.


Tabla resumen

DÍA INICIO DÍA FIN DÍASUBAM RENDIMIENTO UBS RENDIMIENTONOMINAL TAE NOMINAL TAE

1-ene 15-ene 15 0,73 % 18,93 % 0,78 % 20,26 %15-ene 20-jun 156 0,12 % 0,28 % 0,15 % 0,34 %20-jun 1-sept 73 2,46 % 12,28 % 2,51 % 12,56 %1-sept 10-oct 39 -1,01 % -9,43 % -1,22 % -11,43 %10-oct 31-dic 82 1,93 % 8,57 % 2,02 % 9,01 %

Podemos comprobar que hay momentos del año muy interesantes para invertir y momentos muy poco interesantes, indicados en la siguiente tabla resumen:

Trader Secrets 27 p

Documents

Transcript of Trader Secrets 27 p