Trader Secrets 26 p

www.tradersecrets.esNº26

DICIEMBRE 2014

La importancia de los mixtos

El reflejo natural de una subida libre

En distintos formatos, pero la gran mayoría bajistas

GAMESA

Test a otro sistema con las Bandas de Bollinger

TraderSecretsMagazine

La madre de todas las batallas

ÍNDICE EditorialLa trampaLaura Blanco

Análisis Macro-económicoBRIC: Cuatro economías muy diferentes bajo un mismo acrónimoDavid Cano

CommoditiesEn distintos formatos, pero la gran mayoría bajistasMiguel Pareja

Mercado de la energíaLa madre de todas las batallasDaniel Lacalle - Diego Parrilla

Análisis SectorialNoviembre añade sesgo alcistaMiguel Pareja

Estrategia europeaRadiografía del Eurostoxx 50Nicolás López

DivisasPrimeros síntomas de agotamiento en el dólarGerardo Ortega y Miguel Pareja

Pulso de mercadoEl reflejo natural de una subida libreGerardo Ortega

Más allá del IBEXA gastarJavier Hombría

Cartera de fondosLa importancia de los mixtosJosé María Luna

El Valor del MesGAMESARoberto Moro

Trading algorítmicoTest a otro sistema con las Bandas de BollingerSergi Sánchez

ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anualGraficas rendimiento medio con ganancia ceroAlbert Parés

36

13

22

19

28

35

40

4853

6266

75

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Queda prohibida la reproducción total o parcial de esta publicación periódica, por cualquier medio o pro-cedimiento, sin para ello contar con la autorización previa, expresa y por escrito del editor. Toda forma de utilización no autorizada será perseguida con lo esta-blecido en la ley. Los artículos así como su contenido, su estilo y las opiniones expresadas en ellos, son res-ponsabilidad de los autores y no necesariamente reflejan la opinión de Trader Secrets S.L.

Diciembre 2014 • 3

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Pues va a resultar que los alemanes tam-bién tienen sentido del humor, porque de allí procede esta frase hecha (en su idioma original: “Alles hat ein Ende, nur die Wurst hat zwei!”). Para cerrar 2014 sitúo a Ale-mania en el epicentro de mis incertidum-bres. Con el Dax acariciando sus máximos históricos y con el bono alemán a diez años cotizando en niveles nunca vistos (máximos en precio, mínimos de rentabili-dad) no solo he decidido tirar el manual en el que años atrás leí que no son habi-tuales máximos simultáneos en estos dos activos (renta variable y renta fija), sino que me pregunto si la economía germana podrá aguantar el tipo. Ese manual tam-bién decía que la bolsa anticipa, pero claro, con la bolsa en máximos, ¿entra dentro de lo razonable que el país esté al borde de la recesión o el estancamiento? ¿O es que el índice bursátil también sube al calor de la política expansiva del BCE como ha sucedido en los índices de USA tras las actuaciones de la FED? Empiezo entender por qué don Gerardo habla en ocasiones de “el manualillo” cuando viene a la radio. Que lo relativice, vaya.

EDITORIALpor Laura Blanco

Laura BlancoDirectora de Mercado Abierto en Capital Radio

@78laurablanco

La trampa

“Todo tiene un final, ¡excepto la salchicha que tiene dos!”

https://twitter.com/78laurablanco

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4 • Diciembre 2014

En el tercer trimestre del año Alemania ha conseguido evitar la recesión con una expansión de su economía del 0,1% (por cierto, con mejora del consumo interno). Es un ritmo muy suave de crecimiento pero su punto de partida es superior al de economías como la española cuyo PIB todavía está a un 7% de alcanzar los nive-les previos a la crisis. Hay más salveda-des. El estancamiento alemán (que podría ir a peor en el cuarto trimestre a tenor de la caída del PMI Manufacturero por debajo de 50 en noviembre) está acompañado de una tasa de desempleo en niveles del 6,6% (los datos de Eurostat son incluso inferiores) y de una balanza comercial con superávit (a pesar del deterioro económico que todavía afecta a varios socios de la eurozona). Si usted estuviese al frente de un país con una tasa de paro en mínimos históricos, con empresas que siguen exportando, con los precios de las materias primas garan-tizando una bajada de la factura energé-tica y con un euro depreciándose (lo que

hace que sus productos sean más com-petitivos), ¿qué prisa tendría en hacer caso a sus colegas e impulsar la demanda nacional con reformas de infraestructu-ras incluidas? ¿La respuesta viene en el manual? Alemania empezará 2015 apli-cando una subida del salario mínimo a 8,5 euros y por primera vez desde 1969 no realizará emisiones netas de deuda, una deuda sobre PIB que, por cierto, está por debajo del 75%.

¿A qué puede tener miedo Alemania en el corto plazo? ¿Al deterioro económico de sus socios? Quizás, pero estos socios ya han salido de lo más profundo de la Gran Recesión (en cuarentena Italia tras la contracción del -0,5% en el 3Q). ¿Debe temer Alemania a la tensión de las rela-ciones con Rusia como ha evidenciado el índice IFO en sus últimas lecturas? Qui-zás. Claro que quien debe estar preocu-pado ahora es Rusia con la fuga de capi-tales y la caída de los ingresos energéticos como consecuencia del descenso del

Editorial por Laura Blanco


petróleo. ¿Debe temer Alemania por tener un IPC en mínimos de cinco años en el 0,5%? Quizás. Nos han explicado que un poco de inflación es buena para generar ganas de consumir antes de que los precios suban, claro que todos consu-mimos más tecnología y ropa cuando ésta baja de precio y no cuando sube.

En su último informe la OCDE le pide a Alemania que aumente la inversión en infraestructuras, que liberalice el sector servicios, que impulse las importacio-nes… Creo que estas peticiones a Alema-nia ya se han convertido en todo un clá-sico (en breve superan al Madrid-Barça), de hecho uno de los últimos informes de un grupo de asesores franco-alemanes cuantificaba en un mínimo de 24.000 millones de euros el importe necesario en inversión pública. A la espera de que el país lo haga o no, el pronóstico de cre-cimiento de la OCEDE para Alemania es de un 1,1% en 2015 y de un 1,8% en 2016 (el FMI, pese a haber recortado en dos décimas su previsión de crecimiento para Alemania en 2015 le pronostica una expansión a un ritmo del 1,5% el próximo año). ¿Aumentarán sustancialmente estas cifras si el BCE acaba comprando

deuda soberana de otros países miem-bros?

Hay más aspectos de la economía ale-mana en los que podríamos detenernos: el envejecimiento de su población, tasas de paro por encima de la media en ciuda-des como Berlín o la situación de la banca. En Alemania hay 2.000 bancos. Bueno, 2.000 entidades (para que se hagan una idea en España han quedado 20). Hace pocos días Moody`s emitió un informe en el que advertía al sector de la necesidad de buscar una mayor eficien-cia vía reducción de costes pero evitando despidos. ¿Es la banca el verdadero talón de Aquiles de Alemania?

Les decía que Alemania es el epicentro de mis incertidumbres. Mientras muchos apuntan a que debería ser el salvador económico de Europa y alertan del peligro de una trampa de estancamiento en el viejo continente como no se estimule la economía más allá del plan Juncker, el país sigue jugando su partida. Alemania da pasos pequeños, y a su manera. Y ya veremos. El manual explica que esto solo tiene un final posible. Pero bien saben los alemanes que las salchichas tienen dos.

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Editorial por Laura Blanco


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ANÁLISISMACRO-ECONÓMICOpor David Cano

BRIC: Cuatro economías muy diferentes bajo un mismo acrónimo

David Cano MartínezDirector General de Afi, Inversiones Financieras EAFI

@david_cano_m

Los indicadores económicos del tercer tri-mestre de 2014 sirven para profundizar en el diagnóstico de la economía mundial de los últimos meses: EEUU y China son los dos únicos motores, a los que se le suman el Reino Unido e India. El Área Euro, dentro de los desarrollados, y Brasil y Rusia, en el grupo de los emergentes, siguen siendo un lastre. ¿Y Japón? Una

https://twitter.com/david_cano_m

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incógnita. Pero hoy quiero analizar las economías emergentes, en concreto el bloque BRIC (que, como se lee en la tabla 1 representa un 20% del PIB mundial). Porque existe la percepción, equivocada, de que este grupo de cuatro países con-forman un todo, un cuarteto homogéneo. Y nada más lejos de la realidad.

Dentro del acrónimo creado por Jim O´Neill en 2011 encontramos a una eco-nomía como China (supone algo más del 50% del bloque BRIC), excesivamente dependiente de la inversión empresarial (el peso en el PIB supera el 50%, y sigue aumentando) con otra como Brasil en la que el principal componente del PIB es el consumo de las familias (supone el 65%) y en el que la inversión, que apenas suma un 18%, no crece. Unas condiciones financieras excesivamente restrictivas (los tipos de interés para la financiación empresarial son del orden del 20%), fruto de una política monetaria restrictiva (SELIC al 11,5%) que trata de frenar una inflación persistente en la zona del 6%, explican, en parte, la incapacidad de reactivación de la inversión empresarial. Pero otra clave son las continuas pérdi-das de competitividad de la industria brasileña, consecuencia de un aumento anual de los salarios, de en media, el 10%. Existe un claro riesgo de que el real (BRL) se deprecie como respuesta a esta pérdida de competitividad, escenario al que Brasil sería muy sensible dado el cre-ciente déficit por cuenta corriente (4%) financiado, hasta ahora, por inversión extranjera directa (la contrapartida nega-tiva son los 750.000 millones de USD de posición internacional neta negativa del país, equivalente a un 33% del PIB). El esquema 1 pretende explicar la situación de vulnerabilidad de la economía brasi-

Análisis Macroeconómico por David Cano

Tabla 1. PIB y porcentaje sobre total BRIC o total mundial (en términos corrientes; en millones de USD, 2012)

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leña partiendo, como hemos hecho en las líneas anteriores, de la pérdida de competitividad acumulada por el país. La “confirmación” sería una rebaja de la cali-ficación crediticia, perdiendo el “grado de inversión” (en marzo fue recortado a BBB+ desde A- por parte de S&P).

En el otro extremo encontramos a China, un país donde la duda que puede tenerse es el exceso de inversión, financiado, eso sí, con capitales domésticos. Sin que sea excesivo como porcentaje del PIB (2%) y muestre una tendencia decreciente, China

goza de superávit por cuenta corriente que ha destinado, bien a la acumulación de reservas por parte de su banco central (4 billones de USD), bien a la financiación de la expansión empresarial. En este último caso, por parte de los altos patri-monio chinos, que han invertido a través de la denominada banca en la sombra (shadow banking). Los Wealth Manage-ment Product (WMP) y los Trust (los dos principales vehículos) acumulan 3,5 billo-nes de USD cuyo destino han sido bonos emitidos por empresas chinas. Los temo-res a impagos por parte de éstas y, por tanto, pérdidas en los vehículos de inver-sión que podrían llevar a una salida de los particulares chinos, parece que han que-dado atrás (la estabilidad de los tipos interbancarios en Shanghai es una mues-tra), lo que explica la recuperación del mercado bursátil chino desde mediados de febrero (el sector bancario es el que más pondera, ver tabla 2). A diferencia del real, la presión que sufre el yuan es clara-mente apreciadora, si bien tal vez ahora a


1

Depreciación BRL Inflación elevada

PIB muy dependiente del consumo de las familias (60%) y no tanto de la inversión

(20%) o de las exportaciones (12%)

Dificultad para reactivar la inversión

empresarial

Condiciones financiaras restrictivas

Poco margen de actuación de la política fiscal (superávit primario

del 1,9% del PIB y deuda pública del 60% del PIB)

Creciente déficit por

cuenta corriente (4%

del PIB)

VULNERABILIDAD

Estabilidad o ligeras subidas del SELIC

(actual, 11,0%) Recuperar la competitividad perdida en el sector manufacturero

Dificultad para reducirla por debajo del 6%. Objetivo del Banco de Brasil: 4,5% +/- 2%

Esquema 1. Vulnerabilidad de la economía brasileña

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un menor ritmo dado que la inflación también se ha moderado recientemente hasta la zona del 3%. Sin riesgos inflacio-

nistas, las autoridades chinas no tienen muchos aliciente para dejar que se mate-rialice la tendencia apreciadora del yuan.


1

Sectores Ibex 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil Rusia India China Japón

S. Financieros 41,9% 16,0% 26,9% 37,6% 16,4% 19,0% 59,3% 16,2%

S. Públicos 13,2% 3,0% 6,4% 7,5% 1,4% 4,0% 2,2% 2,1%

S. Consumidor 11,9% 3,3% 7,2% 10,7%

Teleco 11,8% 2,5% 5,3% 2,5% 5,7% 2,8% 2,6% 5,3%

Productos Industriales

11,2% 9,7% 12,5% 4,5% 5,7% 2,6% 23,5%

Oil & gas 6,9% 10,4% 9,5% 14,2% 55,0% 12,5% 22,9% 1,1%

Salud 1,6% 13,7% 6,0% 8,9% 1,6% 6,2%

Materias básicas 0,7% 9,6% 11,6% 6,4%

Bienes de consumo 0,4% 16,4% 15,0% 23,2%

Tecnología 0,4% 19,9% 4,2% 1,5% 21,6% 5,3%

Materiales 3,5% 9,8% 7,6% 2,9%

Productos primera necesidad

9,4%

10,1% 11,2%

0,8%

Productos consumo no básico

11,9%

6,7% 5,0%

Composición sectorial. Comparación Tabla 2. Composición sectorial de diversos índices bursátiles

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Para completar el diagnóstico dispar en los BRIC, es clara la tendencia deprecia-dora reciente del rublo ruso. El hundi-miento del precio del petróleo y las san-ciones económicas han provocado que aquella economía haya entrado en rece-sión, con la consiguiente presión depre-ciadora sobre la divisa, intensificada por la subida de capitales. El PIB de Rusia depende de forma directa o indirecta, en más de un 50% del petróleo, lo que per-mite entender el efecto tan negativo (y positivo en su momento) de la reciente evolución del precio del crudo.

Considerar economía con fuerte poten-cial de crecimiento a un país tan depen-diente de un sólo producto y con una población en retroceso (gráfico 2), puede no haber sido del todo correcto.

En el gráfico 3, en el que se compara la evolución del PIB desde el 1T05, se observa que tanto Brasil como Rusia no han cumplido las expectativas, y eso a pesar del contexto favorable en el precio de las materias primas.


Gráfico 1. Evolución del ETF de Brasil, Rusia, India y China

50

75

100

125

150

175

200

225

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

India China

Brasil Rusia

Gráfico 2. Evolución de la población de los BRIC (Brasil y Rusia, eje de la derecha)

Gráfico 3. Evolución comparada del PIB de los BRIC desde 1T05

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Dos economías como China e India, neta-mente importadoras de commodities (ver tabla 3), muestran, en cambio, un balance muy positivo.

Porque así lo valoramos (como positivo) el desem-peño de la India durante estos últimos años, país que presenta una econo-mía más diversificada, incluso con claros signos de “convexidad”. En un país en el que la agricul-tura tiene un peso desta-cado (15%, aunque decre-ciente), que comparte con la alta tecnología (ver tabla 2 la composición diferencial del Sensex). Sobre el sector primario, también divergencias entre los BRIC. En la tabla 4 ordenan los países en función del peso de la agricultura en el PIB.

Solo un último comentario, relativo al sector exterior. Y, aquí sí, los cuatro BRIC presentan una pauta común que sor-prende: el reducido peso de las exporta-


Tabla 3. Exportaciones netas de materias primas (% sobre el total de exportaciones, 2013)

Tabla 4. Peso de la agricultura en el PIB (2012)

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ciones (y de las importaciones). Tene-mos la percepción, equivocada, de que los BRIC son grandes exportadores. Y no lo es, al menos, en términos propor-cionales al PIB. Lo son otras economías emergentes (Malasia, Vietnam, Tailandia) y algunas desarrolladas como Alemania y Suiza (ver tabla 5). Pero Brasil es uno de los países menos exportadores del mundo y en el caso de China, Rusia e India, se sitúan por debajo de la medida mundial (30%).

En conclusión, he tratado de poner algu-nos ejemplos que constatan que los paí-

ses BRIC presentan entre ellos importan-tes diferencias, tanto estructurales como cíclicas que impiden hablar de ellos como un cojunto. Datos que hacen que sean erróneas estrategias de gestión de carte-ras BRIC, porque las perspectivas para la renta variable de la India son muy dife-rentes que para las de Brasil, porque la presión apreciadora sobre el yuan con-trasta con la del rublo o la del real, o por-que el diferencial de tipos de interés entre las cuatro curvas es cada vez más amplio. Una última batería de gráficos diferenciales: la posición de la balanza por cuenta corriente.


Tabla 5. Peso de las exportaciones en el PIB (2012)

Gráfico 4. Evolución del saldo de la balanza por cuenta corriente

-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

M-09

J-09

N-09

M-10

J-10

N-10

M-11

J-11

N-11

M-12

J-12

N-12

M-13

J-13

N-13

M-14

Brasil Turquía Sudáfrica Emergentes

-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%

M-09

J-09

N-09

M-10

J-10

N-10

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J-11

N-11

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N-12

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J-13

N-13

M-14

India Corea Polonia Emergentes

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

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N-09

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N-10

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J-11

N-11

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N-12

M-13

J-13

N-13

M-14

China Tailandia Rusia Malaysia


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COMMODITIESpor Miguel Pareja

En distintos formatos, pero la gran mayoría bajistas

Miguel ParejaGestor de Bolsa3 SV

@Pareja_Miguel

Tanto las fases de rebote, en los escasos activos donde se están produciendo, como los procesos bajistas, mayoría de activos, han tenido clara continuidad durante el mes de noviembre. Ausencia, por tanto, de novedades relevantes en término de cambio de tendencia en el campo de las materias primas. El rebote sigue vigente en el segmento de activos agrícolas, al igual que el vertical proceso bajista del petróleo. Mientras que oro y plata, protagonizan nuevos intentos de deshacerse del corsé bajista con similar resultado, fallido, a intentos previos. Cada cual, como ven, sigue inmerso en su particular universo.

https://twitter.com/Pareja_Miguel

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Ya sea por la apreciación del dólar esta-dounidense en los últimos meses que, según algunas teorías, favorece la depre-

ciación de las materias primas por aque-llo de compensar la pérdida de atractivo para quienes han de pagar en otras divi-sas, sea por la posible rebaja de expecta-tivas en la actividad mundial en 2015 o 2016 respecto a lo inicialmente esti-mado, o sea por otras muchas e intere-santes posibles razones, lo cierto es que en términos generales, son más los acti-vos que siguen presentando escenario y potencial bajista en la recta final del año que aquellos con tintes alcistas.

De los pocos con movimiento al alza, que no alcista, en fechas recientes, encontra-mos a materias primas agrícolas. Obser-ven el chart donde maíz y trigo prolon-gan, con cierta verticalidad, y en lo que técnicamente debemos considerar como tramo único, el rebote iniciado hace dos meses. Rebote, efectivamente, pero encuadrado dentro de un puzle de largo plazo bajista, con canal y todo para que no haya lugar a dudas desde un enfoque visual. Que el rebote se esté produ-ciendo, como acabamos de mencionar, en un tramo único, es decir sin apenas corrección o ajuste puntual, frente a lo que podría considerarse, resta potencial de cara a ascensos adicionales. Las subi-das ordenadas, con tramos de subida y ajustes puntuales que reajustan el equili-brio dinero/papel al permitir incorpo-rarse a nuevas posiciones alcistas, son más longevas y estables que tramos ver-ticales que, una vez se agotan, tienden a dar el relevo a la reanudación de la ten-dencia principal previa (en este caso bajista) de forma rápida y contundente.

Desde un punto de vista estratégico abo-garíamos por enfocar la lupa en búsqueda de señales de agotamiento de la subida actual para, entonces, iniciar estrategias bajistas pensando en renovación de la mencionada tendencia bajista principal.

Commodities por Miguel Pareja

Maíz y trigo semanal

Fuente: Visual Chart

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He leído y oído hablar más del petróleo en la última semana de noviembre que en todo el proceso bajista previo. Pro-ceso que recuerden, para quienes no sean lectores habituales de esta sección, comenzó a finales de junio. Ya saben, que un precio baje un 30 % poco a poco no es tan noticioso como que dicho pre-cio descienda un 7% en una sola sesión, aun cuando esa notable bajada se pro-duzca como continuidad al “chorreo” que venía protagonizando desde meses

atrás. Casi hemos perdido ya la cuenta del número de semanas (24) que el crudo, tanto en su variedad Brent como West Texas, acumula sin lograr cerrar una semana por encima del máximo de la semana previa. Verticalidad fiel reflejo de lo desequilibrada que se encuentra la balanza dinero/papel (alcistas/bajistas) a favor del segundo lado de la ecuación. Así, difícil encontrar un mínimo argu-mento que avale la posibilidad de cam-bio de escenario en la recta final de 2014.


Brent mensual y semanal



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Lapsus alcista es lo que parece que han protagonizado en las últimas semanas la cotización de oro y plata. Su orientación y sesgo bajista no ha cambiado pese a dicho rebote. Al menos esa es la hipótesis más

probable que manejamos. Observen por ejemplo el chart de la plata y comprueben lo ortodoxo del movimiento. Ascenso hasta la zona de tangencia con directriz que viene guiando al actual tramo (iniciado


Plata mensual y semanal



en junio) probablemente para marcar un máximo relativo decreciente; uno más. Mientras la cotización permanezca por debajo de 16,75 dólares no hay opción de esperar reacción alcista en la plata, ni siquiera en plazos temporales cortos.

También ha mostrado cierta rebeldía, durante noviembre, el oro a la hora de intentar quitarse el yugo bajista. Intentar, lo intenta. Otra cosa en que lo logre, que

no es el caso. Vean el chart semanal. ¿Cuándo hubo una mínima opción de reacción alcista en anteriores tramos bajistas? ¿Se da, actualmente, la condi-ción para aspirar a un nuevo capítulo de reacción alcista, si quiera puntual? La res-puesta es no. Al menos mientras el pre-cio cotice por debajo de la directriz que cual tiralíneas guiando el proceso bajista. Dicho de otro modo, al menos mientras la cotización sea inferior a 1.210 dólares.

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Oro semanal


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Así las cosas, con estructuras bajistas dominando la situación, entenderán que el índice CRB está sufriendo en su propia cotización la presión bajista. Noviembre ratifica la posibilidad de prolongación de los descensos dentro del canal bajista donde los objetivos potenciales de medio plazo se sitúan en entornos de 18,75 y 17,50 € para el Lyxor ETF CRB que utiliza-mos de referencia y seguimiento. Mien-

tras no haya razones para pensar en un cambio de escenario, esos serán los objetivos más probables hacia los que se dirija el precio. Recuerden uno de los pilares del análisis técnico, una tenden-cia (se produzca ésta en un chart de 5 minutos o semanal) permanece vigente (dentro de ese espacio temporal) hasta que hay argumentos que permitan consi-derar que ha sido sustituido por otra.


Lyxor ETF CRB



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La madre de todas las batallas

Daniel Lacalle

Diego Parrilla(Deusto)

MERCADO DE LA ENERGÍA

La caída del precio del petróleo de las últimas semanas al nivel más bajo en cuatro años ha devuelto la atención sobre el mercado de la energía y su impacto sobre la economía mundial. La caída ha ido deteriorando la ya frágil situación económica en los principales países productores como Rusia, Vene-zuela o Irán, con déficits presupuestarios muy relevantes en algunos casos.

El catalizador de la caída ha sido la deci-sión de la OPEP de no reducir las cuotas de producción y así defender su posi-ción como suministrador barato y fiable además de apuntalar su cuota de mer-cado. La decisión es consecuencia directa de la nueva realidad de la oferta,


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y parte del aplanamiento energé-tico que argumentamos en el libro “La madre de todas las batallas”: existen diez fuerzas aplanadoras que de forma progresiva e irreversible están transfor-mando los mercados, la economía, y el

nuevo orden mundial. El punto de par-tida de este aplanamiento energético es un mundo de desigualdad energética en el que, durante las últimas décadas, la disponibilidad y el precio de la energía han variado de forma extrema en dife-rentes partes del mundo. El caso más extremo es el petróleo, clave para el transporte y la globalización, así como el gas natural, clave para la generación eléctrica y producción industrial, que entre otros efectos han contribuido a los diferenciales de crecimiento y recu-peración entre los Estados Unidos, Europa, China, o Japón.

La OPEP reconoce oficialmente la pri-mera fase de la revolución energética: la nueva realidad de la oferta. Y aunque aún es pronto para determinar su verda-dero potencial e impacto, el frac-king (combinación de fracturación hidráulica y perforación horizontal) ha transformado la oferta tanto del gas natural con el shale gas, como oferta de petróleo a través del tight oil (también conocido como shale oil). EEUU ya importa menos crudo que en los últimos 27 años y se estima que en 2017 será indepen-diente de importaciones de la OPEP.

Como defendemos en “La madre de todas las batallas”, el mundo no sufre de escasez de petróleo sino de concentración de sus reservas, y el fracking no es más que el demostración más reciente de la tecnología como fuerza aplanadora, que ayuda a producir mayores volúmenes, a menor precio y reducir la concentración de reservas.

En sus recientes declaraciones, el sr. Al-Naimi, secretario general de la OPEP, parece indicar que los problemas de exceso de suministro, estimado en 1,5 millones de barriles/día, son transito-

Mercado de la energía por Daniel Lacalle y Diego Parrilla

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rios y que el precio del petróleo se esta-bilizará antes del final de la década. ¿Sube la oferta y baja el precio? En nuestra opinión el análisis “estabiliza-dor” de parte del consenso es un tanto contradictorio y asume, como suele ser habitual en la industria, un crecimiento extraordinario de la demanda y/o serios problemas geopolíticos, ya que la subida de precios devolverá la competi-tividad perdida en la bajada de pre-cios. El análisis es complejo, pero en cualquier caso, y de forma más preocu-pante, el pronóstico de precios de muchos analistas parece ignorar la revo-lución energética de la demanda.

La eficiencia energética tiene un com-ponente muy relevante. La demanda de gasolina en EEUU ha caído todos los años desde 2007 a pesar del crecimiento económico con la mejora de la eficiencia de 19 a 24 millas por galón del parque de vehículos ligeros; además la IEA estima que si los vehículos pasan de 24 a 34 millas por galón de gasolina, se reduciría la demanda global un 4%. La propia IEA estima que la eficiencia puede reducir el crecimiento de la demanda a la mitad en los próximos diez años.

Durante décadas, el petróleo ha disfru-tado un dominio indiscutible sobre el sec-tor del transporte (gasolina, diesel, y kero-seno son todos derivados del petróleo), pero como suele ocurrir, la competencia se impone, y el crecimiento de la oferta de gas (abundante, barato, y limpio), el ancho de banda energético (infraes-tructuras y plantas), el dominó energé-tico (la competencia creciente), y otros conceptos que explicamos en “La madre de todas las batallas”, son amenazas rea-les para el petróleo y sus derivados. ¿Por qué pagar 100 dólares por barril por die-sel, cuando puedes usar gas natural a 25 dólares por barril equivalente? Mientras tanto, las renovables van aprendiendo la lección y empiezan a reducir costes, con viento y solar compitiendo codo con codo con el gas barato y el carbón en EEUU. Los grandes consumidores de la industria ya han empezado a cambiar sus hábitos y la producción industrial global crece aun-que la demanda energética se ralentice. Eficiencia. Los consumidores también, aunque de forma más lenta, en una bata-lla con cambios transformacionales e irre-versibles. Existen barreras de entrada, y sin duda llevará tiempo, pero el aplana-miento energético es imparable.

Mercado de la energía por Daniel Lacalle y Diego Parrilla


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ANÁLISIS SECTORIALpor Miguel Pareja

Noviembre añade sesgo alcista


@Pareja_Miguel

Noble comportamiento de la gran mayo-ría de sectores durante el mes de noviembre. Noble porque han cumplido con el rol que, en teoría y tras lo visto en octubre, le asignábamos. ¨Noviembre debería ser un mes de intento de escape alcista, a tenor de la inercia compradora que hereda de octubre¨. Esa era la hipóte-sis que manejábamos y, de forma gene-ralizada, lo cierto es que así ha sido. Con diferentes formatos, podemos encon-trar suficientes ejemplos para extraer señales de fortaleza alcista en la renta variable europea. En unos casos, como por ejemplo en índice sectorial de ali-mentación o en el de telecomunicacio-



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Análisis Sectorial por Miguel Pareja

nes (ver chart de ambos) con contunden-cia a la hora de estirar el proceso alcista,

y conducir la cotización hasta terreno de nuevos máximos.

Sector alimentación y telecomunicaciones semanal



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En otros casos, la exhibición de fortaleza alcista la encontramos en forma de supe-ración de zonas de barrera clave. Secto-res como el industrial o utilities mues-tran dicho comportamiento al dejar atrás la directriz bajista que en ambos casos venía guiando la fase correctiva de meses previos. A partir de aquí podemos dise-ñar estrategias alcistas apoyándonos en los últimos escalones de ascenso que

hayan quedado confirmados. Si observa-mos el chart semanal de ambos, además de la mencionada superación de directriz bajista encontraremos el último peldaño de la escalera alcista, nivel que ha de res-petarse para no generar señales de pér-dida de inercia alcista. 660 y 740 puntos son las referencias que favorecen la pro-longación, en recta final del año de actual sesgo alcista.

Sector industrial y utilities semanal



Niveles ambos que pueden, y de hecho deberían, ser tomados en consideración como stop de protección para posiciones alcistas en ambos sectores; tanto si ya estaban abiertas como si las incorpora-mos ahora.

Algo similar encontramos en el sector de automóviles, donde la inercia alcista de noviembre ha permitido anular la fase

correctiva que comenzó el pasado mes de junio. De paso supone la mejor forma de ratificar la zona de suelo relativo marcada en octubre. Se repite la misma historia de años anteriores: Vela con evidente conno-tación de rechazo bajista, tipo “martillo” y reanudación alcista. Falta todavía un mes para finalizar 2014 pero ya podemos desig-nar cual será la primera gran referencia de 2015 en este sector; el mínimo de octubre.

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Sector automóviles mensual y semanal



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Ese es el colchón con el que cuenta este índice para permitirse el lujo, incluso, de protagonizar cesiones. Siempre y cuando el mínimo de octubre sea respetado, la tendencia principal alcista permanecerá vigente. Ahora bien, desde un punto de vista estratégico, resulta del todo inacep-table trabajar con un stop tan alejado, y hemos de identificar una zona que nos permita considerar deterioro alcista y por tanto no tener que esperar hasta niveles tan alejados para cerrar posiciones. Para ello contamos con la zona de 720 puntos.

Ahora mismo cualquier cesión que se pro-duzca debe considerarse oportunidad para iniciar posiciones alcistas, eso sí, con stop situado por debajo de esa zona clave.

Una de las excepciones al panorama alcista que estamos describiendo es el sectorial de oil & gas. A estas alturas ya estarán al día del desarrollo bajista que está protagonizando el petróleo en la segunda mitad del año. Vertical desplome sin apenas respiro que está pasando fac-tura a empresas del sector energético.


Sector oil&gas y cotización de petróleo semanal



La bajada no es tan pronunciada, de hecho incluso ha logrado rebotar, pero como se aprecia en el chart comparativo del sector con la evolución del petróleo tipo West Texas la estructura bajista, a día de hoy, es clara en ambos. Y, de momento, en ausencia de razones que inviten a pen-sar en algo más que rebote puntual durante noviembre, lo coherente es man-tenerse al margen del sector por el riesgo bajista que todavía mantiene. La hipótesis más probable sería que el rebote de noviembre se correspondiese con una onda cuarta previa a una quinta (inmi-nente nuevo tramo bajista).

Falta un mes para acabar el año y los bancos siguen, prácticamente, donde han estado los 11 meses anteriores.

Quizá nos guardan la sorpresa para la recta final y deciden intentar, de nuevo, el asalto a la que tantas vences hemos descrito como fortísima zona de barrera de largo plazo; definida por los máximos de 2009, 2010 y 2011.

En cualquier caso, un mes después la hipótesis sigue siendo la misma. Si todo lo que hemos presenciado durante 2014 es una fase de consolidación, lo más probable es que el próximo movi-miento sea de continuidad alcista. Se produzca éste en el famoso y renom-brado rally navideño o, posteriormente, durante 2015. Las opciones alcistas siguen ahí, intactas, máxime tras el con-tundente rechazo bajista que octubre nos dejó.

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Sector bancos mensual



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ESTRATEGIA EUROPEANicolás LópezDirector de InversionesMercados & Gestión de Valores AV

nicolas_lopezm

por Nicolás López

Radiografía del Eurostoxx 50

La introducción del euro desde 2001 implica que el universo de compañías domésticas se ha ampliado a las de todos los países de la zona euro. En la medida en que desaparece el riesgo divisa y los ciclos económicos de los países se acom-pasan cada vez más, un inversor español debería cambiar su percepción de lo que supone invertir en el mercado doméstico al conjunto de la zona euro.

El problema que frena a muchos inverso-res es su desconocimiento de la mayoría de compañías no españolas. La informa-ción y conocimiento que tenemos sobre

https://twitter.com/nicolas_lopezm


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la situación de BBVA, Iberdrola o Repsol, no tiene nada que ver con la de Unicre-dit, GDF Suez o Eni por nombrar algunos casos. En muchas ocasiones el inversor no sabe ni siquiera a qué se dedican muchas de las compañías de los princi-pales índices europeos, lo que hace imposible que puedan decidirse a inver-tir en ellas. Una opción ante esta dificul-tad puede ser simplemente invertir a tra-vés de fondos o ETFs que hacen por nosotros la labor de seleccionas las com-pañías. Sin embargo, hay muchos inver-sores a los que les gusta invertir directa-mente en acciones para quienes es necesario ir familiarizándose poco a poco con los principales valores europeos.

Una forma de iniciar esa aproximación es a través de una clasificación de las compañías por “tipos de valores”. Entiendo por tal a grupos de valores que comparten características de riesgo/ren-tabilidad que nos pueden dar pistas sobre el comportamiento que cabe esperar de ellos en el mercado en dife-

rentes escenarios económicos. Existen diferentes formas de clasificar los valo-res. Una que a mí me parece útil es la que se detalla en la siguiente tabla, en la que he dividido los valores del Eurostoxx 50 en cinco grupos atendiendo a su dife-rente sensibilidad al ciclo económico y el potencial de crecimiento a largo plazo de su negocio.

Valores Eurostoxx 50 por tipo de valor

Estrategia Europea por Nicolás López


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Toda clasificación implica cierto reduc-cionismo. Evidentemente no hay dos compañías iguales en el mundo por lo que no cabe esperar que el comporta-miento de los valores dentro de cada grupo sea idéntico, pero sí cabría esperar un comportamiento parecido y, sobre todo, nos permite hacer ciertas hipótesis de comportamiento relativo en el futuro en función del escenario económico que preveamos. Brevemente, las característi-cas de cada grupo serían las siguientes:

Defensivos: son compañías con creci-miento más bien bajo, negocio estable, poco sensible al ciclo económico y ele-vada rentabilidad por dividendo como principal argumento de inversión. Nos encontramos aquí a sectores como Utili-ties, Telecoms o Alimentación & Bebidas, aunque dentro de este último hay com-pañías con un perfil de crecimiento mayor vía adquisiciones.

Crecimiento-defensivo: encontramos aquí a compañías cuyo negocio a largo plazo tiene un mayor potencial de creci-miento que la media del mercado y es relativamente estable y predecible. Las grandes farmacéuticas, con el gasto en sanidad creciendo forma sostenida por encima del PIB serían un ejemplo claro. También incluiría aquí a las grandes constructoras-gestoras de infraestructu-ras (autopistas, aeropuertos), en este caso porque su modelo de negocio per-mite un crecimiento a largo plazo vía nuevas concesiones.

Crecimiento: las compañías de creci-miento puro son las que son capaces de mantener un elevado crecimiento a largo plazo de los beneficios con relativamente baja influencia del ciclo económico. Coti-zan con múltiplos elevados y su rentabili-dad por dividendo es muy baja porque reinvierten gran parte de su beneficio para financiar su crecimiento. El ejemplo más claro serían los valores tecnológicos, aunque en Europa tenemos pocas com-pañías merecedoras de este calificativo. La holandesa ASML (semiconductores) o la alemana SAP (software) serían lo más parecido. Otras compañías de crecimiento serían en mi opinión Inditex y Airbus.

Crecimiento-cíclico: incluyo en este grupo a compañías con un perfil de creci-miento a largo plazo superior al PIB pero a las que les afecta el ciclo económico por lo que su volatilidad en las crisis es ele-vada. Aquí estarían compañías industria-les globales como Siemens y Schneider, tecnológicas cíclicas como Nokia o las grandes empresas de lujo como LVMH.

Cíclicos: serían compañías de sectores más maduros cuyo crecimiento a largo plazo estaría más bien en línea con el PIB pero con una elevada fluctuación cíclica en función de la fase de ciclo económico en que nos encontremos. En general cotizan con múltiplos bajos y su perfil de riesgo es más elevado por su vulnerabili-dad financiera. Aquí incluyo a compañías industriales no diversificadas, químicas, aseguradoras, automóviles y petroleras.



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Bancos: he dejado al sector bancario fuera de todos los grupos por su especial situa-ción desde la crisis y el fuerte peso que tiene en los índices europeos. En general el sector bancario sería más bien un sector cíclico, aunque a medida que dejemos atrás la crisis podría mezclar características de cíclico y defensivo dado el entorno de bajo crecimiento y elevada rentabilidad por dividendo que podría ofrecer.

Configurando una cartera: el perfil de riesgo. Esta clasificación no ofrece una referencia a la hora de seleccionar una cartera en función del perfil de riesgo que le queramos dar. Podemos asumir que cuanto más a la izquierda se sitúen los valores que elijamos más defensiva será la cartera, entendiendo por tal un com-portamiento más estable y más enfocado a la rentabilidad por dividendo. Una car-tera neutra diversificada tendría que incluir un peso similar de cada grupo; una

cartera defensiva estaría “sesgada a la izquierda” mientras que una cartera más agresiva estaría “sesgada a la derecha”.

El hecho de elegir un nivel de riesgo determinado tiene que ver con dos facto-res: la tolerancia al riesgo de cada inver-sor y el escenario económico-financiero que consideremos más probable para los próximos meses. Si analizamos el comportamiento relativo de los grupos anteriores en diferentes fases del mer-cado se aprecia claramente las rotacio-nes de los inversores de más a menos riesgo y viceversa. En una fase neta-mente alcista en conjunto, como fue el periodo de junio 2012 a junio 2014, el grupo que lideró las subidas fue el ban-cario mientras que los valores defensivos tuvieron las rentabilidades más bajas en promedio. En el resto de grupos hubo en neto una rentabilidad sorprendente-mente parecida.

Rentabilidad Total (con dividendos netos) junio-2012 a junio-2014


En la corrección que se ha desarrollado recientemente vemos que en la fase más intensa de la misma las caídas fueron muy parecidas en todos los grupos. En un mer-cado dirigido por ventas masivas como fue el de octubre, ni los valores defensivos escapan a la debacle. En la primera fase de la recuperación (zona sombreada), sí se producen importantes divergencias entre

grupos. En particular los sectores cíclicos, incluidos los bancos, quedaron claramente rezagados. La explicación razonable a este comportamiento es el temor al crecimiento débil y entorno deflacionista que ha acom-pañado a la reciente corrección. A partir del 14 de noviembre de nuevo tenemos un comportamiento alcista más homogéneo en todos los grupos.

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Rentabilidad Total (con dividendos netos) de 19-09-14 a 25-11-14


A la hora de fijar una estrategia con-creta para los próximos meses, la clave sería la hipótesis que asumamos sobre el entorno económico en Europa. Mien-tras se mantengan las expectativas de crecimiento débil, los sectores más cíclicos seguirían teniendo un peor comportamiento relativo. Por el contra-rio, los defensivos y los de crecimiento no cíclico podrían defenderse mejor. En el primer caso porque la caída de las rentabilidades de los bonos seguiría haciendo atractivas las compañías con elevado dividendo sostenible, y en el segundo por su capacidad de mantener un crecimiento superior a la media

pese al entorno de debilidad econó-mica.

Estos comportamientos diferentes en función de las fases del mercado se apre-cian igualmente en la rentabilidad rela-tiva de los sectores del Eurostoxx en la tabla siguiente:

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Rentabilidad Total sectores Eurostoxx en 2014 (izda.) y desde marzo de 2009 (Dcha.)

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El ránking sectorial de rentabilidad (inclu-yendo dividendos) en lo que va de año está liderado por sectores defensivos: Utilities, Telecoms e Inmobiliarias son sec-tores muy correlacionados con la renta-bilidad de los bonos, lo que explica su buen comportamiento. En el extremo opuesto tenemos a los bancos y otros sectores cíclicos como son el de Recursos Básicos (ligado a las materias primas) o el de Industriales. Las excepciones serían el mal tono de un sector de crecimiento defensivo como es el de Distribución y el buen comportamiento de un sector cíclico como el de Viajes & Ocio.

La rentabilidad total acumulada desde el inicio del actual ciclo alcista en marzo de 2009, sin embargo, nos da una visión bastante diferente. En este caso las ganancias están lideradas por sectores cíclicos y de crecimiento, mientras que los defensivos se sitúan en la parte baja de la tabla. En este caso el “cisne negro” es la pobre evolución de dos sectores cíclicos pese al entorno económico favo-rable, los de Recursos Básicos y Oil & Gas, en ambos casos por la persistente debilidad de los precios de las materias primas que viene produciéndose desde el año 2010 aproximadamente.

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DIVISASpor Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Primeros síntomas de agotamiento en el dólar

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo


@Pareja_Miguel

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El dólar americano ha seguido mos-trando durante el mes de noviembre su fortaleza frente al resto de activos. Esta vez le ha tocado sufrir, o mejor dicho seguir sufriendo al petróleo el cual ha perdido durante solo el último mes cerca de un 20%, tanto en la referencia ligera americana como en la europea (Brent). Frente a otros activos y otras divisas ha habido, según el caso, algo de tregua. Sin ir más lejos, frente al euro. Y eso que el euro lo ha tenido todo (téc-nicamente hablando) para seguir depre-

https://twitter.com/Ortega_Gerardo



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ciándose. Sin embargo ha aguantado estoicamente en los entornos de los 1,235 dólares.

Lo cierto es que el par sigue sin cerrar una vela semanal por encima del máximo de la semana previa. Eso en un hecho como lo es que per se eso sea un síntoma de debilidad. Pero no es menos cierto que con los nuevos mínimos conseguidos ya podemos recontar sin grandes dificulta-des 5 claras ondas de caída. Digamos, que los primeros grandes objetivos a la baja ya han sido conseguidos, lo cual no signi-fica que no pueda o no vaya a seguir el proceso de depreciación del euro.

La vela negra de hace tres semanas que se aprecia en el chart semanal que adjuntamos es muy bajista. Tiene la par-ticularidad de que es a favor de la ten-

dencia principal amén de surgir en la directriz bajista. Si el par quiere seguir depreciándose no tendría ningún sen-tido que dicha zona fuera superada, salvo que el mercado nos “engañara” y estuviéramos ante una corrección plana. Pero con ello ya contamos. Superar 1,26 dólares al cierre de vela diaria permitiría plantear una estrategia larga en euros frente al dólar americano al 50%. Hacerlo en cierre de vela semanal lo refrendaría, completando hasta el 100% la posición. El stop a priori estaría en los 1,24 dólares y la estrategia buscaría un ajuste del tramo de caída previa. En cualquier caso avisaríamos desde el blog de TraderSecrets, siempre que lográramos superar el desfase existente entre la elaboración de este análisis y la publicación del mismo. Mientras tanto, este mismo jueves tendremos un nuevo Consejo de Gobierno del BCE. La intensa caída del petróleo podría provocar que Draghi anunciara el lanzamiento de un nuevo programa de compra de deuda privada. Obviamente esto (incluida la decepción), influirá de forma decisiva en la evolución del euro.

Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Somos conscientes de que los datos de crecimiento y el diferencial de tipos de inte-rés siguen favoreciendo al dólar.

EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation


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Queremos dejar bien claro que somos conscientes de que los datos de creci-miento y el diferencial de tipos de interés siguen favoreciendo al dólar. Finalizado el QE en EEUU se consolida el cambio de discurso monetario de la Reserva Federal acentuando así la dispar política moneta-ria que mantiene respecto al BCE. Esto es plenamente compatible con un ajuste/corrección (llegado el caso) en el par.

A diferencia del euro, con el yen japonés no habido tregua. De hecho el castigo que le ha infringido el dólar americano ha sido de los que hacen época pues noviembre ha añadido otras 7 figuras de depreciación adicional a un movimiento que parece no tener fin. El par acumula una espectacular racha de 32 sesiones consecutivas sin cerrar por debajo de los mínimos del día previo. Y no porque el

EURUSD (diario)



yen no lo haya intentado. Hasta en cinco ocasiones ha fracasado en su empeño, la última, para fijar el nivel de control en la zona 117,30-20 yenes por dólar.

Cerrar un día por debajo de dicho banda de precios sería el primer síntoma claro de inicio de fase de reacción. Al igual que frente al euro también se aprecian cinco claras ondas en el actual tramo alcista. Sabemos que el movimiento es finito y que no puede durar eternamente. El gap abierto al alza el pasado 31 de octubre tras la ampliación del programa de com-pra de activos por parte del Banco de Japón (BoJ) es el objetivo de precios más razonable que el par buscará en una hipotética corrección.

La libra esterlina ha sucumbido, al igual que euro o yen, al demoledor desarrollo alcista del dólar estadounidense. Desde agosto apenas ha sido capaz en algún momento puntual de presentar cierta batalla, recuerden el capítulo de volatili-dad ligado al referéndum escocés, frente al potencial del dólar. Como en otros cru-ces, en este también hay una directriz

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USDJPY (diario)



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que se ha mostrado implacable con los intentos, tímidos en su mayoría, de rebote. Sin embargo y pese a este esce-nario de exhibición de fortaleza por parte del dólar, podríamos considerar que hay base para optar a presenciar un repunte en fechas próximas. Condición necesaria para ello se da, en la medida que el pre-cio ha dejado de hacer mínimos, y de hecho muestra una clara zona de apoyo en entornos de 1,56. Por cierto que dicha zona supone ajuste del 66% del tramo subida desarrollado entre julio de 2013 y julio de este mismo año. Condición nece-saria si, pero no suficiente. Ésta podría considerarse un hecho si presenciamos confirmación por encima de 1,2826, último máximo relativo decreciente mar-cado y zona, así mismo, de tangencia con directriz bajista. Por encima deberíamos valorar la posibilidad de giro, si quiera como reacción alcista hacia, al menos, entornos de 1,62. Y de forma implícita la

estrategia alcista. Solo por encima de 1,5828 intentaríamos lo que hasta la fecha ha sido un claro suicidio, enfren-tarse a la inapelable fortaleza del dólar desde agosto. Trade contra tendencia que tendría en la zona de mínimos de las cuatro últimas semanas la referencia, al menos inicial, de stop loss.


GBPUSD (semanal)



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por Gerardo Ortega

El reflejo natural de una subida libre

Gerardo OrtegaAnalista Independiente y Colaborador de CMC Markets

@Ortega_Gerardo

PULSO DE MERCADO

Noviembre cierra en Estados Unidos con importantes velas alcistas y con sus prin-cipales índices tradicionales cotizando en altos de todos los tiempos. Hablamos del Dow Jones de industriales y del S&P 500. Los referentes tecnológicos (Nasdaq 100 y Nasdaq Composite) lo hacen en máxi-mos de 14 años. Las mechas de las velas mensuales de octubre ya nos habían sugerido que las caídas vistas ni siquiera habían cuestionado la tendencia alcista de fondo en la renta variable estadouni-dense, dándonos en sus mínimos y a nivel global un nuevo nivel de control clave en tendencia. Las alzas de este mes de noviembre son, en definitiva, la consecuencia de ello, siendo el reflejo natural de lo que es una subida libre, relativa o absoluta en función de quien hablemos.

https://twitter.com/Ortega_Gerardo


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El movimiento alcista que ha conti-nuado este mes que acabamos de fina-lizar en EEUU es tan fuerte que todos sus índices acumulan desde octubre 7 semanas consecutivas sin cerrar por debajo de los mínimos de la semana precedente, así como 31 sesiones sin hacerlo por debajo de los mínimos del día previo. Esto significa que todo el tramo alcista es único. Por lo tanto,

está pendiente de ser ajustado. El miedo a ese simple ajuste/corrección es lo que entendemos, alimenta al pro-pio movimiento impidiendo a los índi-ces (por el momento) caer. Un mix, entre mínimos diarios y semanales es la única aproximación que este análisis encuentra para poder hacer un segui-miento realista en el más inmediato corto plazo.

Pulso de Mercado por Gerardo Ortega

DJIA vs Nasdaq 100 (diario)



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Ya hemos comentado en muchas oca-siones que el gráfico mensual del Nas-daq 100 es probablemente el que mejor refleja la situación de la bolsa en Estados Unidos pese a ser uno de los índices que no se encuentra, precisa-mente, en subida libre absoluta. Con

noviembre ya concluido, son 25 los meses consecutivos acumulados por este índice sin cerrar por debajo del mínimo del mes previo. En el caso del S&P 500, índice bursátil director por excelencia, los meses acumulados ascienden a 30.

Nasdaq 100 (mensual)



Seguimos muy de cerca los pasos del índice de Semiconductores de Filadel-fia. Y lo hacemos porque es una de las grandes referencias para este análisis. Desde los mínimos de octubre se ha revalorizado un 26% consiguiendo así nuevos máximos anuales. El hecho de que semejante rally se haya producido

desde la banda de precios 549-560 pun-tos es muy significativo, pues no deja de ser una gran demostración de forta-leza. No olvidemos que dicho nivel había sido una seria resistencia mul-tianual en el pasado. Hoy es una resis-tencia batida y confirmada como soporte.

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Indice de semiconductores de Filadelfia (semanal)

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El recuento que por onda de Elliott veni-mos manejando desde hace meses en el Dow Jones y que se puede seguir en el chart mensual adjunto, sigue plenamente vigente. Y tiene sentido hacerlo porque el chartismo nos lo permite. Este análisis había estimado, a priori, un movimiento de trece tramos diferentes a favor de la tendencia principal alcista (bajo una hipó-tesis de pauta impulsiva). El actual es el decimoquinto por lo que entendemos la

pauta no debiera finalizar, al menos, hasta poder recontar diecisiete (13 desarrolla-dos + 4 de una nueva extensión de onda o lo que es lo mismo, 5 tramos de la pauta básica de Elliott más tres extensiones [4+4+4]). Para ello asumimos como situa-ción más probable, que la caída de octu-bre ha sido una onda C dentro de una corrección plana irregular. Adecuamos el recuento y lo vinculamos a los mínimos de octubre adaptándonos al mercado.


Dow Jones (mensual)


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El aspecto técnico del índice bancario estadounidense PHLX KBW Bank Index (BKX) es tan saludable como el del resto de índices ya comentados. De hecho, durante el mes de noviembre y desde el blog de TraderSecrets ya nos hemos hecho eco del mismo. Y es que las idas y venidas protagonizadas por este índice tan particular durante todo este año 2014, no son más que parte de un gran movimiento lateral dentro de una amplia tendencia alcista. La línea de

demanda se localiza en los 65 puntos y es firme. Eso es lo que de verdad, nos importa. El que el precio se haya hecho tangente con su directriz alcista de medio plazo nos invita a pensar que estamos ante un movimiento impulsivo al alza inconcluso. Asumimos que todo lo ocurrido este año 2014 no es más que una onda 4 de Elliott. Si estamos en lo cierto no cabe otra cosa que esperar una salida al alza en cualquier momento de 2015.


PHLX KBW Bank Index (BKX)

Fuente: Tradestation

http://www.tradersecrets.es/phlx-kbw-bank-index-bkx-fiel-reflejo-de-la-intenciones-de-la-rv-estadounidense/

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En Europa, todo ha sido más lento y más cuestionable. Al fin y al cabo las bolsas europeas son la parte débil del mer-cado. Ya decíamos en el número anterior que el hecho de que todas sus bolsas hubieran perdido soportes aparente-mente claves de medio plazo sin efecto final en las bolsas estadounidenses era más un síntoma de final que de inicio de corrección.

La falta de corrección en el permanente rally en Estados Unidos ha provocado que, finalmente, todos los índices euro-peos rompieran durante el mes de noviembre sus movimientos laterales al

alza. Por una parte aquellos que se habían mostrado más fuertes (Dax, Cac 40 y Eurostoxx 50) y habían establecido soporte en el gap alcista que se originaba el pasado 31 de octubre tras la amplia-ción del programa de compras de activos del Banco de Japón. Por otra los más débiles, aquellos más “bancarizados” que se han visto penalizados tras la publica-ción de los test de estrés a la banca euro-pea. Índices como el Ibex 35 español y el FTSE Mib italiano conseguían superar, no sin gran dificultad y con ayuda del BCE, sus primeras resistencias relativas en los 10.515 y los 19.850 puntos respectiva-mente.

Las dudas, sin embargo, siguen estando en la los sectoriales bancarios europeos: la debilidad de la debilidad. Y es que pese a todo, ni el Eurostoxx Banks ni el Stoxx Europe 600 Banks han roto aún sus pri-meras zonas de resistencia. Al menos,

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SX7E vs SX7R (diario)


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las que este análisis considera como cla-ves. Las mismas se han atacado, pero sin éxito. Por el momento, claro. Los máxi-mos de las vueltas en un día (pautas envolventes bajistas) del pasado día 27 de octubre son los niveles a batir en ambos índices. Hablamos de los 146 y 416 puntos para el SX7E y SX7R respec-

tivamente. La impresión que tenemos es que dichas zonas acabarán finalmente cayendo del lado alcista. Por una cues-tión de coherencia, no podemos decir otra cosa ya que estamos trabajando bajo la hipótesis de que se ha formado un suelo (mínimos de octubre) en las bol-sas europeas.

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MÁS ALLÁ DEL IBEXpor Javier Hombría

A gastar

Javier HombríaVentas internacional institucional en Ahorro Corporación

@JHombria

Son estas unas fechas de excesos. Sobre todo en lo que a gasto se refiere. Y una de las principales herramientas para el mismo son las tarjetas, tanto de débito como de crédito. Y por eso en este número voy a analizar las dos principales compañías de tarjetas: Visa y Master-card.

¿Qué es el dinero plástico?

La tarjeta (de crédito o débito) es una maravilla tecnológica que permite procesar pagos de manera electró-nica. Aunque a simple vista no parezca gran cosa, la plataforma que hay detrás (ver gráfico 1) es difícil de replicar sin enormes cantidades de dinero. Ése es el éxito de Visa y Mastercard: que ofrecen a las entidades financieras un producto

https://twitter.com/JHombria

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que les sería muy costoso de facilitar a sus clientes por sus propios medios.

Porque no solo se trata de realizar el pago. Al igual que ocurre en bolsa, tres días después toda una serie de departa-mentos administrativos verifican que la compra se liquide de manera correcta. Para eso hacen falta sistemas y personal.

Por estos motivos tanto Visa como Mastercard tienen orígenes similares: son fruto de alianzas bancarias para establecer sistemas de pago y com-partir costes. Detrás de Visa estaba Bank of America y detrás de Mastercard lo que luego sería Wells Fargo.

¿La muerte del dinero?

Sé que a día de hoy se habla de la muerte del metálico y de cómo los consumidores usan cada vez más medios electrónicos de pago. Bueno, esta percepción no es del todo cierta y es una de las principales razones por las que estas dos compañías tienen un potencial de crecimiento muy alto. Como podemos ver en el gráfico 2 el porcentaje

de compras en efectivo es todavía muy alto a nivel mundial. Aún queda mucho por hacer.

¿Qué es lo que hace que usemos Visa o Mastercard? Hace muchos años sí exis-tía una ventaja competitiva respecto al número de establecimientos que acepta-ban nuestra tarjeta de pago. Pero a día de hoy (al menos en el mundo occiden-tal) Visa y Mastercard son aceptadas en la gran mayoría de los establecimientos. Así que la competencia entre ambas es una pelea invisible para muchos consu-

Más allá del IBEX por Javier Hombría

Gráfico 1. Cómo se procesa una compra con tarjeta

Fuente: Mastercard

46%

8%

23%

7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

Norteamérica Iberoamérica Europa Resto del mundo

Gráfico 2. Porcentaje de compras no en metálico

Fuente: Mastercard


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midores en la que el marketing y la tec-nología son las principales armas. Por-que al final de lo que hablamos es de un duopolio que genera muchos, muchos beneficios.

Cuenta de pérdidas y ganancias

Echando un vistazo a la cuenta de pérdi-das y ganancias vemos que Visa no sólo es más grande que Mastercard, sino que además ha conseguido mejores crecimientos a pesar de su mayor tamaño (ver gráfico x).

El crecimiento del beneficio operativo (EBIT) de Visa fue de un 35% anual en ese período, mientras que el de Mastercard fue del 26%.

Ahora bien, en cuanto a rentabilidad sobre recursos propios Mastercard superó a Visa (43% vs. 18%). Después explicaré porqué creo que Mastercard está mejor gestionada (según mi criterio) que Visa, aun cuando las dos son gran-des compañías.

Balance

Cuando analizo el balance de ambas compañías, me gusta más el de Mastercard por dos motivos: 1) el peso de sus intangibles sobre balance (13% vs. 64% en el caso de Visa), y 2) una mayor posición de caja (1,6x EBITDA vs. 0,7x). Sí, ya sé que debería ser agresivo y que hay inversores que se desesperan viendo grandes posiciones de caja, pero que quieren que les diga… Ojalá todos los problemas fueran esos. Tener una posición de caja holgada en una empresa tecnológica no me parece descabellado


1.203

2.702 3.540

4.544 5.463

6.239

7.242

1.132 1.949 2.290

2.786 3.495

3.944 4.570

-‐

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

EBIT Visa EBIT Mastercard

Gráfico 3. EBIT de Visa y Mastercard 2007 – 2013 (en MnUSD)

Fuente: Factset

8% 11% 12% 14% 8%

18%

-‐10%

54%

42% 34%

43% 43%

-‐20%

-‐10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Visa Mastercard

Gráfico 4. Rentabilidad sobre fondos propios de Visa y Mastercard 2007 – 2013

Fuente: Factset

988

8.158

6.922 6.772 7.216

8.085

5.193

2.882 2.262

3.304

4.671 5.585

6.542

7.894

-‐ 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Visa Mastercard

Gráfico 5. Caja neta de Visa y Mastercard 2008 – 2013 (en MnUSD)

Fuente: Factset


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teniendo en cuenta la cantidad de inves-tigación y desarrollo, y adquisiciones que hay que realizar para seguir siendo com-petitivo.

Flujo de caja

Mastercard vuelve a ser el claro ven-cedor en cuanto a generación de flujo de caja. Si bien el crecimiento anual del flujo de caja operativo es similar (+33% vs. +35% de Visa), su ratio de conversión de caja (flujo de caja operativo / EBITDA) es muy superior (ver gráfico 6).

¿Y cómo emplean esta caja? Aun cuando existe cierta volatilidad en las inversiones (capex) debido a la compra-venta de activos, mirando el largo plazo podemos decir que la media es que ambas compañías inviertan aproximada-mente un 20% de su flujo de caja opera-tivo (ver gráfico 7), un porcentaje bajo teniendo en cuenta que hay compañías que tienen que endeudarse (>100% del flujo de caja operativo) para financiar sus proyectos.

Con respecto a la retribución al accio-nista, las dos compañías siguen una estrategia similar: unos dividendos modestos cuando los comparamos con el flujo de caja libre, siendo el programa de recompra de acciones el principal ele-mento de la remuneración de los inver-sores (gráfico 8).

Cotización y valoración

Es evidente que con dos compañías tan parecidas en cuanto a modelo de negocio y clientes, los inversores

38%

19%

37%

58%

69% 76%

40%

62%

20%

57% 58%

73% 71%

86%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Visa Mastercard

Gráfico 6. Ratio de conversión de caja de Visa y Mastercard 2007 – 2013

Fuente: Factset

-‐92%

96% 67%

-‐72% -‐61% -‐48% -‐39%

41% 49%

-‐48% -‐38% -‐28%

-‐96%

0%

-‐150%

-‐100%

-‐50%

0%

50%

100%

150% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Visa Mastercard

Gráfico 7. Capex / flujo de caja operativo de Visa y Mastercard 2007 – 2013

Fuente: Factset

2.932

1.312

2.348

1.131

6.121

70 68

1.206 1.849

2.672

-‐

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

2009 2010 2011 2012 2013

Visa Mastercard

Gráfico 8. Dividendos y recompra de acciones de Visa y Mastercard 2009 – 2013 (en MnUSD).

Fuente: Factset


hagan trading entre ellas. A día de hoy Visa parece haber agotado su recupera-ción frente a Mastercard (gráfico 9).

En cuanto a valoración, ambas compa-ñías cotizan al mismo forward PER (24x), y tendríamos que ir a competi-

dores “menores” (American Express, Discover Financial Services) para encon-trar múltiplos más asequibles. ¿Signi-fica esto que hay alternativas más “bara-tas” a Visa y Mastercard?

Tengo dudas al respecto. Es cierto que la tendencia a un mayor uso del plástico en lugar del efectivo es global e imparable, pero recalco el adjetivo “global”. Visa y Mastercard están muy por delante de Discover (que absorbió Diners Club) y American Express en lo que se refiere a alcance global. Creo que éste es un negocio de escala y que, como ocurre con el comercio electrónico o la tecnolo-gía, el tamaño importa y mucho.

Uno de los aspectos que se señalan en contra del “dinero plástico” es el fraude y robo de tarjetas que se produce, a veces de forma masiva. No creo que sea un gran obstáculo, ya que los avances tecnológicos que se van introduciendo (terminales portátiles para no perder de vista la tarjeta, tecnología de chip en lugar de banda magnética…) están reduciendo paulatinamente este problema. Por ejemplo, desde la implementación de la tecnología EMV (chip) en el Reino Unido, el número de delitos por clonación de tar-jeta se redujo en un 70%.

Conclusión

Es cierto que un mundo en el que la proporción de compras en metálico es inferior, es un mundo menos libre, pero también más cómodo y práctico. El desarrollo de esta industria es impara-ble, y el nivel de tecnología y sistemas es tal que incluso los nuevos métodos de pago (Paypal, Google Wallet, Apple Pay), necesitan de la colaboración de estos dos monstruos.

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Gráfico 9. Cotización Visa vs. Mastercard

Fuente: Bloomberg

24,2

15,4

11,9

24,5

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

Visa A American Express Discover Financial Svcs

MasterCard A

Gráfico 10. Múltiplos de Visa, Mastercard y comparables

Fuente: Factset


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CARTERA DE FONDOSpor José María Luna

La importancia de los mixtos

José María Luna MoralesDirector de Análisis y Estrategia de PROFIM

@PROFIM_EAFI

En una ocasión, el gran Leonardo da Vinci señalaba que “el agua es la fuerza motriz de toda la naturaleza” y aunque este gran genio al decir estas palabras se refería a la importancia del agua para la vida, en el caso de los mercados de capi-tales este agua, hoy por hoy, sigue lle-gando, fundamentalmente, en forma de liquidez promovida por los principales bancos centrales que, con sus palabras y acciones, como si se tratara de una ley básica de la aerodinámica, permiten que el “avión de la renta fija y renta variable” no caiga, por ahora, del cielo.

Gracias a esta música, promovida por las políticas monetarias ultraexpansivas que los principales “músicos” del mundo siguen interpretando, los mercados de capitales de acciones y de deuda, siguen

https://twitter.com/PROFIM_EAFI


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viviendo en una casi constante “luna de miel” aunque, como en todo enamora-miento, no falten algunos enfados y dis-cusiones más o menos acaloradas (en forma de correcciones), pero que al final, y mientras la música no pare, el amor idílico prevalece. Ahora bien, como también apuntara el gran compo-sitor y director de orquesta ruso Igor Stravinski: “No basta con oír la música; además hay que verla”. Y es que, a pesar de las medidas ya adoptadas por nues-tro BCE, el mercado espera más del Sr. Draghi. Espera una acción más contun-dente en forma de Quantitative Easing al estilo de la FED. Es decir, que inicie una

compra de deuda pública de la zona Euro.

Hasta ahora nuestro BCE ha sido un superhéroe con sus palabras y con su actitud, pero, en nuestra modesta opi-nión, no puede ser el titán atlas quien, condenado en este caso por la ineptitud de muchos gobiernos, deba por sí sólo resolver los problemas estructurales que arrastra gran parte de los países euro-peos. A quienes opinan que sólo la acti-tud de nuestro Banco Central va a solu-cionar el problema económico de la zona euro, les diríamos lo que en una ocasión, al parecer, apuntaba el escritor esta-dounidense Mark Twain: “A veces, beber demasiado es apenas suficiente”. En román paladino: por mucha liquidez que se inyecte al sistema económico y finan-ciero si en paralelo no se aprueban refor-mas políticas y económicas de calado, la zona euro tardará en despegar… Aun-que, ¡qué duda cabe!, que estas políticas monetarias expansivas, financieramente, son “agua bendita”.

Por tanto, ¡dinero, dinero y más dinero! Bueno, perdón, ¡música y más música! Pero, un consejo, que esta embriaguez de liquidez no exagere nuestras esperan-zas y degenere en vicios. Es decir, que entremos en un estado de absoluta com-placencia que nos haga obviar las reali-dades económicas y geopolíticas que nos rodean… algunas, de las cuales, son para preocuparse.

Por tanto, ¿qué aconsejamos en estos instantes?

1. En el corto plazo, seguir aprove-chando la actual tendencia alcista de los mercados de acciones, sobre todo europeos y norteamericanos pues aún seguirán soportados por la acti-

Cartera de Fondos por José María Luna


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tud de los principales bancos centra-les del mundo a los que, en esta fiesta del “to pagao”, se les suma el Banco de China con su rebaja de tipos de interés.

2. En el medio plazo, sin embargo, como consecuencia del entorno macroeco-nómico mundial y teniendo en cuenta el largo ciclo alcista que acumulan muchos mercados de acciones, reba-jamos algo nuestro optimismo en torno al comportamiento esperado para la renta variable.

3. Proponemos sobreponderar aquellas zonas geográficas con mayor visibili-dad de crecimiento económico.

4. Sugerimos seguir apoyándonos en una serie de fondos mixtos globales de gestión activa. Su flexibilidad y con-sistencia en la gestión, les hace pro-ductos adecuados a la hora de tomar posiciones en determinados merca-dos y sectores bursátiles, tanto en el contexto actual como en el previsto a corto plazo para los distintos merca-dos financieros.

5. Sí bolsa japonesa, pero sugerimos que la exposición a este mercado se efectúe vía fondos de renta variable internacional y mixtos flexibles.

6. Emergentes en pequeñas dosis.

7. Aumentamos la cautela en determi-nados segmentos de activos de renta fija (sobre todo en high yield con rating B y más baja calidad crediticia aún).

8. Sugerimos mantener cierto sesgo al dólar USA. Mayor en el caso de inver-sores más dispuestos a asumir nive-les de riesgo superiores.

Centrándonos ya en las carteras que recomendamos para el mes de diciem-bre, ¿qué cambios más importantes sugerimos efectuar para un inversor de perfil de riesgo conservador respecto al mes anterior?:

• Reducir, ligeramente, la inversión en fondos de corte más defensivo -los que utilizamos como “reserva de liqui-dez”- como son monetarios, renta fija y retorno absoluto, para:

• Dar entrada a un nuevo mixto de renta fija en cartera: MARCH INTERNATIO-NAL TORRENOVA LUX A EUR, pro-ducto de corte patrimonialista, muy consistente en su gestión y que, den-tro de los mixtos recomendados, es el que sigue una política de inversión más conservadora y, por lo tanto, más ajustada para este perfil de riesgo.

• Aumentar el peso de la inversión en el mixto de bolsa Renta 4 Wertefinder.

En definitiva, proponemos aumentar lige-ramente el nivel de riesgo para este perfil aunque, siempre, manteniendo la cautela que sugiere el entorno actual económico.

MONETARIO EUR, 10%

RENTA FIJA, 25%

RETORNO ABSOLUTO, 10%

MIXTO RENTA FIJA, 25%

MIXTO DE RENTA VARIABLE, 20%

FI RENTA VARIABLE, 10%

Cartera modelo perfil conservador

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Para un inversor de perfil de riesgo agresivo, ¿qué ajustes recomendamos para el mes de diciembre?:

• En primer lugar, proponemos elimi-nar el fondo de bolsa internacional de estilo de gestión value, First Eagle Amundi International SICAV, para, por un lado, aumentar el peso de la inver-sión en renta variable europea a tra-vés del fondo Alken European Opportunities. Y, en paralelo, dar entrada a un fondo de bolsa interna-cional de gestión activa, pero más direccional hacia los mercados de acciones (más beta): ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES D EUR.

Este producto está denominado en euros pero no cubre riesgo divisa a nuestra moneda común.

• En segundo lugar, sugerimos reducir la inversión en fondos de renta fija y, ante la caída en el precio del petróleo, elimi-nar (temporalmente) una de nuestras apuestas tácticas: la inversión en “shale gas”. El importe que resulte de este ajuste proponemos que se destine a aumentar la inversión en el fondo mixto Renta 4 Wertefinder. Este fondo, dentro de su cartera, sobrepon-dera la renta variable alemana. Por tanto, es una forma de ir aprovechando el efecto positivo que pueda tener tanto la bajada del precio del petróleo, como del propio Euro, para las exportaciones de este país tanto dentro como fuera de la Unión Monetaria.

No querríamos terminar este artículo sin desearles unas muy felices fiestas de Navidad. Asimismo, y como en su día el escritor inglés Gilbert Keith Chesterton señalara, les pedimos que todos seamos cada vez más agradecidos con los que nos llenan de regalos nuestros calceti-nes. Regalos de sonrisas, de paz, de ilu-sión, de amor, de esperanza… Pero, per-mítanme, no olvidemos agradecer a Dios que llenara nuestros calcetines con nues-tros pies.


RENTA FIJA 10%

RETORNO ABSOLUTO

10%

MIXTO DE RENTA VARIABLE

30%

FI RENTA VARIABLE 50%

Cartera modelo perfil agresivo

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Aviso Legal:

El presente informe ha sido elaborado por el depar-tamento de análisis de PROFIM, Asesores Patrimo-niales, E.A.F.I., S.L., en adelante “Profim”. Los datos utilizados para analizar y seleccionar los instrumen-tos financieros a los que se refiere, y cualesquiera otros que en el informe figuran, han sido obtenidos de la información pública ofrecida por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y en su caso, de las propias entidades gestoras de los Fon-dos de Inversión y de los comercializadores y emi-sores de los instrumentos financieros menciona-dos, quienes en definitiva son los únicos responsables de la información sobre los mismos. Toda la información que contiene este documento se refiere al periodo que figura en el propio docu-mento, y ha sido obtenida de fuentes consideradas como fiables y, aunque se han realizado los mejo-res esfuerzos y tareas adecuadas por Profim para garantizar que la información que incluye, y en la que se basa dicho informe, no sea incorrecta, inexacta, incierta e inequívoca en el momento de su emisión, Profim no garantiza que sea exacta y com-pleta, razón por la cual, no debe confiarse en ella como si lo fuera, pudiendo ser modificada sin pre-vio aviso, de tal forma, que Profim declina cualquier responsabilidad por los errores que pudiera conte-ner dicha información, así como aquellos otros que pudieran cometer, las entidades gestoras de los fondos de inversión, y demás entidades responsa-bles como por ejemplo los emisores de los instru-mentos financieros. Este informe, no supone solici-tud, invitación u oferta de compra, venta, suscripción o negociación de los fondos de inver-sión objeto de análisis, y tampoco de otros instru-mentos financieros o valores mobiliarios. Cualquier decisión de compra o venta por parte del destinata-rio de este documento sobre fondos de inversión, y en su caso instrumentos financieros o valores mobiliarios de cualquier clase emitidos por la/s Compañía/s objeto de análisis o citadas en este informe, es personal de cada inversor, y debería siempre adoptarse teniendo en cuenta la informa-ción pública existente sobre tales fondos de inver-sión, instrumentos financieros o valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto corres-pondiente a dichos instrumentos financieros que debe estar registrado y disponible en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (también disponi-ble en Sociedad Rectora del Mercado correspon-diente, y directamente a través de las entidades comercializadoras y las emisoras de los citados instrumentos financieros, esta última, responsable de la información que figura en el folleto: artículo 28 de la Ley del Mercado de Valores).

Todas las recomendaciones y análisis que contiene este informe, han sido realizadas de acuerdo a su perfil inversor resultado del test de idoneidad sus-crito con nuestra entidad. En base a dicha informa-ción, nuestras recomendaciones sobre productos de inversión son adecuadas a sus objetivos de inversión, su situación financiera, experiencia y

conocimientos manifestados. No obstante lo ante-rior, se recomienda al cliente que revise periódica-mente su perfil inversor (evaluación de idoneidad) y nos comunique cualquier variación del mismo. Asimismo se recuerda al destinatario del presente documento, que Profim no garantiza un resultado concreto, y que los aciertos en recomendaciones pasadas no implican aciertos en recomendaciones futuras, y que las rentabilidades históricas o pasa-das de las inversiones no garantizan rentabilidades o resultados futuros. Se informa expresamente en este documento de los riesgos que entraña las inversiones en los instrumentos financieros anali-zados y seleccionados, riesgos que por otro lado, el inversor debe conocer y tener en consideración antes de tomar una decisión de inversión, tales como la pérdida económica total o parcial de la inversión realizada. Profim no asume responsabili-dad alguna por los errores que la información suministrada por terceros pudiera contener, y en particular, no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida patrimonial o perjuicio (directo o indirecto) del cliente que haya hecho un uso inde-bido de la información ofrecida en este informe. Cualquier información relativa a rentabilidades o resultados, simplemente son un dato a tener en cuenta pero nunca el más importante, y en cual-quier caso, se refieren a los periodos comprendi-dos entre los doce meses anteriores y cinco años, según los casos, advirtiendo expresamente que cualquier cifra relativa a resultados o rentabilida-des pasadas o rendimientos históricos no son un indicador fidedigno de rentabilidades o resultados futuros. El periodo al que se refiere este informe figura en el propio documento, debiendo tener en cuenta, que las recomendaciones actuales podrían no ser adecuadas en el futuro razón por la cual, debe tomar en consideración este informe en el momento y fecha actual de su emisión, a no ser, que explícitamente se indique lo contrario. En caso de figurar información relativa a divisas, se advierte expresamente al inversor que deberá considerar los posibles incrementos o disminuciones del ren-dimiento en función de las fluctuaciones moneta-rias. Cualquier recomendación o previsión que se realizara, bajo ningún concepto, será un indicador fidedigno de obtención de resultados o rentabilida-des futuras. Las perspectivas de futuro que pudiera contener este informe, son opiniones y como tales, susceptibles de cambio. Cualquier cita a una autori-dad competente en este informe y aviso legal no debe inducir a pensar que la misma aprueba o res-palda los servicios y productos a los que se refiere.

Si desea ampliar cualquier información, o tiene alguna duda al respecto, le rogamos se ponga en contacto con nosotros a través del Tel. 91.521.11.25 o a través de la dirección de correo electrónico [email protected].

Este documento es privado y confidencial. Queda prohibida su reproducción, copia, distribución y difusión, parcial o total por cualquier medio, salvo autorización escrita de Profim.

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Fondo del mes

HENDERSON HORIZON EUROLAND FUND A2

Renta Variable Europea

¿Invertir en Europa o Estados Unidos? Un eterno dilema para los inversores que nosotros creemos no debe ser tal. Es cierto que existen distintas variables (macroeconómicas, geo-políticas, de valoración de mercado, etc.) que suelen hacer las preferencias se inclinen más hacia una u otra región. Ahora bien, una cartera bien diversificada (y salvo momentos y acontecimientos puntuales que nos obliguen a una retirada) siem-pre deberá contar con exposición a estas dos grandes zonas del mundo desarrollado.

En el caso de Europa, actualmente tene-mos algunos alicientes… y también algu-nos handicaps. Como alicientes, unas valoraciones que, en comparación con Estados Unidos, son más atractivas; un euro debilitándose frente al dólar, que beneficia a las compañías exportadoras y, también, un BCE dispuesto, parece, a

poner de su parte para evitar una vuelta atrás. Como hándicaps, una economía heterogénea y aún debilitada y muchas trabas aún por superar a la hora de lograr una verdadera Unión Europea (monetaria, fiscal…). Sea como sea, con sus pros y sus contras, lo cierto es que a la hora de elegir un fondo de renta varia-ble europea, y sobre todo ante la volatili-dad imperante en los mercados, la clave está en ser muy selectivo. Nosotros pre-ferimos un fondo de inversión como el que le proponemos aquí: de gestión activa, capaz de crear valor en el medio y largo plazo, pero con flexibilidad sufi-ciente para adaptarse a las diferentes cir-cunstancias.

Como cada mes, queremos dejar bien claro que no se trata de una idea comer-cial, sino de una alternativa de inversión que siempre recomendamos valorar, de la mano de un asesor independiente, en función del perfil de cada uno. Impor-tante, sobre todo, en un producto como éste, de renta variable pura, no apto para todos los públicos: sólo para perfiles equilibrados y arriesgados y siempre for-mando parte de carteras diversificadas.

Henderson Horizon Euroland Fund es un fondo de renta variable que invierte (al menos el 75% de su patrimonio) en valores de empresas constituidas o que desarrollen una parte principal de su

Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna

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actividad en países de la zona euro. El resto del patrimonio puede ser invertido en cualquier valor compatible con el objetivo del fondo, además de en instru-mentos del mercado monetario y en depósitos bancarios.

Nicholas Sheridan, profesional de dila-tada experiencia en los mercados finan-cieros, es quién está al mando de este fondo. Él lleva a cabo una gestión orien-tada hacia una filosofía “valor”, tratando de identificar aquellas empresas que cotizan con valoraciones atractivas (por debajo de su valor intrínseco) y que, ade-más, ofrecen una buena rentabilidad por dividendo; junto a unas tasas de creci-miento sostenibles. Sheridan tiene muy en cuenta la capacidad de las compañías para generar flujos de caja en un plazo de 2-3 años, como medio para invertir en sus propios negocios y/o para financiar adquisiciones; además de valorar el hecho de que sean negocios con altas barreras de entrada y que los intereses de los equipos directivos estén alineados con los de los accionistas. Prefiere nom-bres consolidados, de modo que, aun-que es un producto multi-cap, adquiere un sesgo hacia la gran capitalización.

Se trata de un fondo puro de stock pic-king, basado en la selección individual de

compañías, con una cartera concentrada (en torno a 40-60 empresas), sin restric-ciones geográficas ni sectoriales. No obs-tante, de cara a adoptar un enfoque más prudente, y lograr una mayor diversifica-ción, el gestor intenta no mantener posi-ciones extremas en ningún país o sector, manteniendo, además, una posición máxima por valor del 5%.

En estos momentos (último dato dispo-nible a 31/10/2014), el fondo se encuen-tra invertido principalmente en compa-ñías alemanas (22,5% del total), francesas (20,5%), holandesas (16,5%) y españolas (10,8%) –ACS es la primera posición en cartera–, en cualquier caso fruto de ese stock picking del que hablábamos ante-riormente. Por otro lado, pese a ser un fondo “Euroland”, mantiene algunas posiciones de otros países europeos, no zona euro, como es el caso de Dinamarca o del Reino Unido. Por sectores, los más representados hoy son el financiero, el de bienes de consumo y el industrial, siendo los valores principales en cartera (hay 45 en total), ACS, Reed Elsevier, Deustche Post, Total, ING, Credit Agri-cole, Continental, Allianz, BMW y Unile-ver.

El fondo no utiliza derivados y su moneda base es el euro.

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El fondo nos gusta, principalmente, por los siguientes factores:Recuperación de Europa. Se trata de un buen producto con el que posicio-narnos en un área geográfica en pleno proceso de recuperación. La región ofrece un buen número de oportunida-des en compañías que tienen exposi-ción a los mercados globales y Hender-son cuenta con uno de los equipos de renta variable europea más experimen-tados, con una gama de productos que fue reforzada tras la adquisición de Gartmore.

Valoraciones atractivas. Sheridan es un firme defensor del ratio de Shiller P/E y, en base al mismo, se muestra optimista con Europa, región que consi-dera muy interesante a la hora de inver-tir de cara al medio y largo plazo, debido a su descuento con respecto a otros mercados. La cartera del fondo muestra un PER de 14 veces, frente a las 17 del

MSCI EMU Index, lo que muestra la capacidad del gestor de invertir en nive-les adecuados.

Experiencia del gestor. Nick Sheridan, con más de 25 años de experiencia en los mercados, cuentan con el apoyo del equipo de renta variable paneuropea de Henderson, dirigido por John Bennett. En los dos años que Sheridan lleva al mando de este producto, ha logrado situarlo en el primer percentil, con una volatilidad más controlada que la media del mer-cado.

Fondo con track record probado. El fondo ofrece una rentabilidad, anuali-zada, a 3 años, del 20%, con una volatili-dad del 11%. No obstante, hay que tener en cuenta que, aunque el track record de Sheridan es desde el 7 de noviembre de 2011 (fecha en la que el producto cambió de nombre), el fondo antes se gestionaba bajo la misma filosofía value. El fondo ori-ginal, Henderson Horizon Continental European Fund, fue creado en 1984.

Evolución del fondo desde su lanzamiento*

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Evolución del fondo a 5 años*

*El fondo, con su actual nombre y bajo la dirección de Nick Sheridan, se lanzó el 7 de noviembre de 2011 (antes se denominaba Henderson Horizon Continental European). El gráfico nº2 muestra como a partir de la fecha en la que se incorporó Sheridan, los resultados del fondo han sido bastante superiores a los del mercado de renta variable europea de referencia.


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EL VALOR DEL MESRoberto Moro CuencaAnalista de Apta Negocios

@MoroRoberto

por Roberto Moro

GAMESAEn este último número del año nos vamos a ocupar de Gamesa, originaria-mente denominada Grupo Auxiliar Metalúrgico S.A. Compañía dedicada a las altas tecnologías aplicadas al desa-rrollo y sostenibilidad energéticos, sobre todo en energía eólica. Es uno de los mayores fabricantes de aerogenerado-res en el mundo, con una cuota de mer-cado superior al 15% en los últimos siete años.

Centrándonos en su evolución bursátil, es destacable la tremenda caída que acu-mula desde que en los años 2007 y 2008 marcara máximos históricos algo por encima de los 33 euros; a tal punto, que a mediados de 2012 llegó a cotizar cerca de 1,00€. Los sucesivos cambios en la normativa en cuanto a subvenciones están detrás de estas importantes caí-

https://twitter.com/MoroRoberto


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das, así como los menores ritmos de implantación y consumo respecto de las previsiones iniciales.

El siguiente gráfico mensual ilustra sufi-cientemente lo apuntado:

No es menos cierto que desde esos míni-mos de 2012, y respecto al nivel actual, ha tenido una revalorización de un 830%. Con todo, no ha llegado a alcanzar el pri-mero de los niveles de corrección de

Fibonacci a toda la caída desde máximos, lo que da una idea de la dificultad de tal empeño. El largo plazo nos deja, al tiempo, un claro nivel de referencia, bien como soporte o resistencia, y que puede ser la clave de la futura evolución del pre-cio. Ése nivel es el de 7,25€. Su pérdida determinó el último gran tramo correc-tivo, de igual manera que su superación sigue abundando en un escenario de búsqueda a largo plazo del primero de sus grandes objetivos, los 13,50€.

El Valor del Mes por Roberto Moro

Gráfico 1


Gráfico 2



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Así, podríamos decir que la estructura de rebote sigue intacta en tanto perma-nezca por encima de 7,25€.

Pero vamos con el corto y medio plazo:

Desde finales de julio hasta septiembre de este año han sido siete las veces que ha atacado la resistencia que presenta en los 9,90€; en todas ellas ha sucum-bido. El último ataque derivó en una importante corrección hasta los 6,80 (en

precios de cierre), muy cercano a la zona que definíamos como clave del desarro-llo de largo plazo, si bien llegó hasta los 6,50 en intradía (el 38,2% de toda la subida). Es decir, funcionó como soporte, como parecía presumible. A destacar el tremendo hueco bajista que dejó al inicio de este movimiento. Si des-taco tantos niveles técnicos es para corroborar lo limpios que están resul-tando los movimientos en base a análi-sis técnico.


Gráfico 3



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Y ahí, en 6,50€, comienza el rebote, ¿para reanudar la senda alcista ya sin solución de continuidad? ¿Para, simplemente, rebotar?

Mi impresión es que sólo para rebotar; eso sí, con fuerza, pues se ha detenido de momento en el 0,618% de la caída desde 9,90€ (en 8,60€). Veamos un posi-ble escenario: el tramo 9.90-6,50€ has sido sólo la onda a correctiva; hemos vivido la onda b perfectamente canali-zada (no me atrevo a pensar que ese canal sea el “trapo” de una supuesta bandera de continuación bajista, dado el amplio pazo de tiempo en que se ha formado, impropio de una figura de continuación); y puede, desde entonces, haber comenzado la onda c. ¿Con qué objetivos? Si el escenario es correcto, lo normal es que nos lleve a ver niveles por debajo del final de la onda a, por debajo de 6,50.

Estrategia 1:Si rompe por encima de 8,60€, el escena-rio correctivo perdería fuerza, y lo que

convendría sería comprar con objetivos nuevamente en los máximos de 9,90€.

Estrategia 2:La que nos parece más probable: Si rompe por debajo de 7,70€ estaría rompiendo la base del canal actual; la proyección mínima (la anchura del canal) lo llevaría a los ya famosos 6,50€, con lo que el obje-tivo ya es lo suficientemente ambicioso per se. Si, por añadidura (si es una onda c), se va por debajo de ese nivel lo normal es que busque la zona de 5,10€. Pero eso son palabras mayores, sólo coherentes con unos índices en franca corrección, y estamos lejos de poder asegurar que ése vaya a ser el escenario correcto.

En todo caso, tenemos pautas de actua-ción, estrategias definidas, en función de que suceda un u otra cosa.

Por supuesto, y como siempre, sean res-petuosos con los stops que se quieran o puedan permitir.

Feliz negocio.


Gráfico 4



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TRADING ALGORÍTMICOpor Sergi Sánchez

Sergi SánchezDirector de Sersan Sistemas ycolaborador de TradeStation Europe

@sersansistemas

Test a otro sistema con las Bandas de Bollinger

El mes pasado probamos si la idea que hay detrás de ABERRATION, uno de esos sistemas del que casi todo el mundo ha oído hablar, seguía siendo una idea a tener en cuenta para nuestro trading.

Recordemos que ABERRATION utiliza las bandas de Bollinger de forma totalmente contraria a la habitual, o mejor dicho, a la más utilizada. Utiliza las expansiones de volatilidad como identificadoras del ini-cio de una tendencia, es decir, entra largo cuando supera la banda alta y corto cuando pierde la banda inferior. Así, es un buscador de tendencia nato, entrando solo en tendencias fuertes.

https://twitter.com/sersansistemas

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Tal y como comentamos el mes pasado, las bandas de Bollinger también suelen usarse en estrategias de reversión, tam-bién llamadas de soporte-resistencia, abriendo cortos cuando el precio supera la banda superior y largos cuando pierde la inferior, justo al revés que ABERRA-TION. Hemos estudiado varias versiones anti-tendenciales de esta idea general.

Al igual que ABERRATION el sistema solo tiene dos variables, el periodo de la media simple sobre la que se calcula la banda de Bollinger y las desviaciones estándar para la banda de Bollinger. Vamos a Back-Tes-tearlo en TradeStation en diversos futuros en barras diarias, en los últimos 10 años. Hemos usado las mismas medias para calcular las bandas de Bollinger, 21, 34 y 55, pero añadiendo una un poco más rápida, la de 13, ya que sospechábamos que este sistema iría algo mejor con una media un poco más corta. También hemos mantenido la desviación en su valor por defecto, 2. Nos hemos centrado en los mismos activos que el mes pasado, lo que es un claro handicap para esta ver-sión anti-tendencial, ya que muchos de esos activos son activos claramente ten-denciales. Justamente por ese motivo se eligieron para probar ABERRATION.

Los futuros elegidos son el maíz, algo-dón, petróleo, oro, euro FX, bono 30 años y mini S&P 500 para cubrir activos distin-tos entre sí. En todos los casos se han tenido en cuenta comisiones y slippages.

Hemos hecho cuatro variaciones de la misma idea. Estas son las ideas comunes a las cuatro versiones que corresponden a la versión uno.

Versión 1:Entradas• Entramos largos si se cierra 2 barras

consecutivas por debajo de la banda inferior de Bollinger.

• Entramos cortos si se cierra 2 barras consecutivas por encima de la banda superior de Bollinger.

Salidas• Cerramos con un stop loss basado en

una media del rango que se calcula en la barra de entrada y que se añade o resta al máximo o mínimo de la barra.

• Cerramos por profit cuando tenemos dos cierres consecutivos por encima o por debajo de la banda contraria a la entrada.

Las otras tres versiones incorporan los siguientes matices:

Trading Algorítmico por Sergi Sánchez

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Versión 2:Igual que la versión 1 pero exigiendo el giro del precio para abrir posición. Es decir, además de dos cierres fuera de la banda le pedimos que tras esos dos cie-rres, cierre dentro de la banda, esto es, que cruce la misma confirmando que el precio vuelve.

Versión 3:Igual que la versión 1 pero menos exigente para cerrar por profit. En esta ocasión cerramos posiciones cuando hay un cierre por encima o por debajo de la media cen-tral. Este cambio convierte al sistema en un típicamente anti-tendencial ya que no deja correr tanto los beneficios siendo más pro-

bable cerrar por profit en esta versión. Las dos primeras versiones tienen entradas típicamente anti-tendenciales, pero una gestión de la posición típicamente tenden-cial hace que el sistema obtenga ratios de performance que recuerdan más a un ten-dencial. (Ver % Profitable)

Versión 4:Une los dos matices introducidos en la versión 2 y 3. Es decir, exigimos cruce de la banda para las entradas y cerramos por profit al cerrar por encima o por debajo de la banda central.

Y estos son los resultados de las cuatro versiones:


VERSIÓN 1:

CRUDE OIL Net Profit

Profit Factor Trades %

Profitable Max. DD Net Profit / Max. DD

Media 13 $59,284 1.5 41 43.90% ($55,194) 1.07 Media 21 $15,252 1.1 48 43.75% ($54,308) 0.28 Media 34 ($49,248) 0.74 53 24.53% ($109,900) (0.45)Media 55 ($61,318) 0.69 53 24.53% ($118,304) (0.52)Promedio CL ($9,008) 1.0075 48.75 34.18% ($84,427) 0.10

GOLD Net Profit



Media 13 ($34,488) 0.78 48 31.25% ($69,694) (0.49)Media 21 ($38,722) 0.77 57 33.33% ($80,258) (0.48)Media 34 $59,226 1.36 59 35.59% ($66,444) 0.89 Media 55 ($12,372) 0.92 47 25.53% ($62,172) (0.20)Promedio GC ($6,589) 0.9575 52.75 31.43% ($69,642) (0.07)

EURO FX Net Profit



Media 13 $31,969 1.3 46 43.48% ($42,805) 0.75 Media 21 $10,112 1.07 58 37.93% ($34,541) 0.29 Media 34 ($29,850) 0.82 58 34.48% ($79,596) (0.38)Media 55 ($35,062) 0.7 42 19.05% ($63,603) (0.55)Promedio EC ($5,708) 0.9725 51 33.74% ($55,136) 0.03

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30 YEARS Net Profit



Media 13 ($14,923) 0.82 43 37.21% ($33,001) (0.45)

Media 21 ($23,000) 0.76 46 30.43% ($31,694) (0.73)

Media 34 $26,424 1.28 49 36.73% ($32,331) 0.82

Media 55 ($10,670) 0.91 49 28.57% ($45,783) (0.23)

Promedio US ($5,542) 0.9425 46.75 33.24% ($35,702) (0.15)

MAIZ Net Profit



Media 13 $19,562 1.52 41 31.71% ($11,104) 1.76

Media 21 ($2,929) 0.96 64 40.63% ($26,077) (0.11)

Media 34 ($3,348) 0.95 60 36.67% ($29,053) (0.12)

Media 55 $717 1.01 61 31.15% ($18,037) 0.04

Promedio C $3,500 1.11 56.5 35.04% ($21,068) 0.39

ALGODÓN Net Profit



Media 13 ($754) 0.99 44 31.82% ($25,584) (0.03)

Media 21 ($27,616) 0.68 56 28.57% ($42,558) (0.65)

Media 34 ($73,805) 0.34 55 18.18% ($87,227) (0.85)

Media 55 ($20,880) 0.83 65 27.69% ($56,778) (0.37)

Promedio CT ($30,764) 0.71 55 26.57% ($53,037) (0.47)

SP500 Net Profit



Media 13 $1,709 1.05 31 32.26% ($21,440) 0.08

Media 21 ($13,055) 0.84 55 30.91% ($42,117) (0.31)

Media 34 $23,989 1.31 51 35.29% ($36,204) 0.66

Media 55 ($12,134) 0.85 44 27.27% ($51,309) (0.24)

Promedio ES.D $127 1.0125 45.25 31.43% ($37,767) 0.05

PROMEDIO VERSIÓN 1 ($7,712) 0.96 50.86 32.23% ($50,968) (0.02)


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VERSIÓN 2:




Media 13 $43,358 1.34 42 40.48% ($60,834) 0.71 Media 21 $5,480 1.03 50 42.00% ($71,944) 0.08 Media 34 ($71,982) 0.68 57 26.32% ($131,512) (0.55)Media 55 ($87,107) 0.55 44 27.27% ($114,932) (0.76)Promedio CL ($27,563) 0.9 48.25 34.02% ($94,806) (0.13)

GOLD Net Profit



Media 13 ($32,750) 0.8 50 30.00% ($56,452) (0.58)Media 21 ($46,838) 0.73 58 34.48% ($89,548) (0.52)Media 34 $36,634 1.24 56 33.93% ($46,196) 0.79 Media 55 ($31,846) 0.75 41 24.39% ($54,494) (0.58)Promedio GC ($18,700) 0.88 51.25 30.70% ($61,673) (0.22)

EURO FX Net Profit



Media 13 $18,293 1.17 45 42.22% ($41,330) 0.44 Media 21 $12,351 1.09 59 38.98% ($39,785) 0.31 Media 34 ($23,555) 0.83 55 36.36% ($77,834) (0.30)Media 55 ($48,276) 0.63 41 21.95% ($77,502) (0.62)Promedio EC ($10,297) 0.93 50 34.88% ($59,113) (0.04)

30 YEARS Net Profit



Media 13 ($17,522) 0.78 44 40.91% ($30,037) (0.58)Media 21 ($7,175) 0.93 50 38.00% ($25,353) (0.28)Media 34 $35,611 1.4 49 38.78% ($21,699) 1.64 Media 55 $5,680 1.07 41 34.15% ($33,571) 0.17 Promedio US $4,149 1.045 46 37.96% ($27,665) 0.24

MAIZ Net Profit



Media 13 $7,118 1.15 45 28.89% ($16,378) 0.43 Media 21 $8,223 1.13 65 44.62% ($33,359) 0.25 Media 34 ($9,374) 0.85 59 35.59% ($23,923) (0.39)Media 55 ($13,215) 0.78 57 29.82% ($28,206) (0.47)Promedio C ($1,812) 0.9775 56.5 34.73% ($25,466) (0.04)


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ALGODÓN Net Profit



Media 13 ($12,402) 0.87 47 29.79% ($33,939) (0.37)

Media 21 ($58,795) 0.53 60 28.33% ($78,450) (0.75)

Media 34 ($81,407) 0.4 62 25.81% ($101,821) (0.80)

Media 55 ($63,037) 0.51 52 25.00% ($84,115) (0.75)

Promedio CT ($53,910) 0.5775 55.25 27.23% ($74,581) (0.67)

SP500 Net Profit



Media 13 ($2,526) 0.95 33 33.33% ($23,734) (0.11)

Media 21 $6,448 1.08 57 36.84% ($33,373) 0.19

Media 34 $34,877 1.58 51 35.29% ($21,993) 1.59

Media 55 ($16,890) 0.76 40 25.00% ($40,461) (0.42)

Promedio ES.D $5,477 1.0925 45.25 32.62% ($29,890) 0.31


VERSIÓN 3:




Media 13 ($2,818) 0.96 48 54.17% ($26,598) (0.11)

Media 21 ($3,438) 0.97 58 60.34% ($49,862) (0.07)

Media 34 ($69,432) 0.61 62 40.32% ($87,390) (0.79)

Media 55 ($66,592) 0.61 57 40.35% ($110,890) (0.60)

Promedio CL ($35,570) 0.7875 56.25 48.80% ($68,685) (0.39)

GOLD Net Profit



Media 13 ($31,592) 0.69 62 51.61% ($42,802) (0.74)

Media 21 $21,760 1.19 70 60.00% ($29,362) 0.74

Media 34 $172 1 68 45.59% ($41,416) 0.00

Media 55 ($17,986) 0.89 56 37.50% ($49,226) (0.37)

Promedio GC ($6,912) 0.9425 64 48.68% ($40,702) (0.09)


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EURO FX Net Profit



Media 13 $14,981 1.26 54 64.81% ($18,330) 0.82 Media 21 ($9,873) 0.9 68 58.82% ($26,295) (0.38)Media 34 ($49,187) 0.67 67 46.27% ($59,193) (0.83)Media 55 ($11,919) 0.9 54 40.74% ($40,692) (0.29)Promedio EC ($14,000) 0.9325 60.75 52.66% ($36,127) (0.17)

30 YEARS Net Profit



Media 13 $14,159 1.41 52 63.46% ($11,423) 1.24 Media 21 ($24,730) 0.65 55 58.18% ($34,312) (0.72)Media 34 $1,407 1.02 59 55.93% ($42,590) 0.03 Media 55 ($16,418) 0.84 55 47.27% ($41,158) (0.40)Promedio US ($6,395) 0.98 55.25 56.21% ($32,371) 0.04

MAIZ Net Profit



Media 13 $2,214 1.08 51 58.82% ($10,729) 0.21 Media 21 ($13,530) 0.76 72 51.39% ($21,959) (0.62)Media 34 ($3,612) 0.93 67 53.73% ($19,602) (0.18)Media 55 ($1,739) 0.97 66 48.48% ($16,595) (0.10)Promedio C ($4,167) 0.935 64 53.11% ($17,221) (0.17)

ALGODÓN Net Profit



Media 13 ($29,402) 0.54 57 45.61% ($35,097) (0.84)Media 21 $12,299 1.19 71 54.93% ($26,385) 0.47 Media 34 ($48,564) 0.45 64 35.94% ($61,014) (0.80)Media 55 ($26,722) 0.73 67 40.30% ($52,503) (0.51)Promedio CT ($23,097) 0.7275 64.75 44.20% ($43,750) (0.42)

SP500 Net Profit



Media 13 $8,476 1.43 42 61.90% ($11,065) 0.77 Media 21 ($8,851) 0.86 66 59.09% ($29,453) (0.30)Media 34 ($12,262) 0.83 59 49.15% ($35,748) (0.34)Media 55 ($15,338) 0.79 50 46.00% ($47,885) (0.32)Promedio ES.D ($6,994) 0.9775 54.25 54.04% ($31,037) (0.05)



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VERSIÓN 4:




Media 13 ($18,414) 0.75 49 51.02% ($33,770) (0.55)Media 21 ($7,414) 0.93 59 57.63% ($68,102) (0.11)Media 34 ($89,788) 0.54 63 44.44% ($120,856) (0.74)Media 55 ($92,726) 0.45 46 39.13% ($117,372) (0.79)Promedio CL ($52,086) 0.6675 54.25 48.06% ($85,025) (0.55)

GOLD Net Profit



Media 13 ($37,528) 0.65 63 53.97% ($44,934) (0.84)Media 21 $5,428 1.05 67 62.69% ($28,654) 0.19 Media 34 ($1,550) 0.99 65 47.69% ($41,120) (0.04)Media 55 ($24,536) 0.79 46 39.13% ($43,932) (0.56)Promedio GC ($14,547) 0.87 60.25 50.87% ($39,660) (0.31)

EURO FX Net Profit



Media 13 $5,269 1.09 54 66.67% ($19,892) 0.26 Media 21 ($7,198) 0.93 68 61.76% ($34,177) (0.21)Media 34 ($35,170) 0.68 62 45.16% ($49,072) (0.72)Media 55 $3,966 0.96 48 50.00% ($33,519) 0.12 Promedio EC ($8,283) 0.915 58 55.90% ($34,165) (0.14)

30 YEARS Net Profit



Media 13 $3,659 1.1 52 61.54% ($18,235) 0.20 Media 21 ($19,499) 0.71 59 59.32% ($25,985) (0.75)Media 34 ($1,136) 0.98 55 58.18% ($25,268) (0.04)Media 55 $5,085 1.09 48 54.17% ($24,922) 0.20 Promedio US ($2,973) 0.97 53.5 58.30% ($23,602) (0.10)

MAIZ Net Profit



Media 13 ($3,483) 0.86 53 56.60% ($10,978) (0.32)Media 21 ($9,019) 0.8 71 59.15% ($19,180) (0.47)Media 34 ($8,703) 0.81 65 55.38% ($15,700) (0.55)Media 55 ($18,596) 0.62 61 42.62% ($24,233) (0.77)Promedio C ($9,950) 0.7725 62.5 53.44% ($17,522) (0.53)


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ALGODÓN Net Profit



Media 13 ($41,679) 0.46 59 49.15% ($46,974) (0.89)Media 21 $13,710 1.21 70 58.57% ($19,268) 0.71 Media 34 ($43,964) 0.53 64 43.75% ($53,826) (0.82)Media 55 ($52,229) 0.52 54 42.59% ($79,817) (0.65)Promedio CT ($31,041) 0.68 61.75 48.52% ($49,971) (0.41)

SP500 Net Profit



Media 13 $6,076 1.28 42 59.52% ($11,777) 0.52 Media 21 ($13,117) 0.78 64 56.25% ($31,445) (0.42)Media 34 $2,573 1.06 57 54.39% ($21,335) 0.12 Media 55 ($10,584) 0.81 44 47.73% ($27,277) (0.39)Promedio ES.D ($3,763) 0.9825 51.75 54.47% ($22,958) (0.04)


Resultados más bien pobres en térmi-nos generales y muy poco consisten-tes, pero recordemos que es lógico que en aquellos activos donde ABERRATION funcionaba bien estas versiones anti-tendenciales funcionen mal. La mejor ratio Net Profit/Max. DD, 1.76, lo obtiene el maíz con la versión 1 y la media de 13 días. Y el segundo mejor resultado lo obtiene el bono a 30 años ameri-cano, en la versión 2 y con la media de 34 días.

En cuanto a activos, los dos mejores son el bono a 30 años y el S&P 500, que por supuesto, fueron los dos peores activos con ABERRATION. En los índices america-

nos las estrategias reversal suelen funcio-nar bien.

Dijimos que la idea que hay tras ABERRA-TION es totalmente aprovechable y lo mismo decimos para este uso de la banda de Bollinger. Lógicamente, cada uno de ellos en activos que se adecuen al tipo de sistema. No obstante, con este artículo pretendíamos demostrar que un mismo indicador o idea se puede usar de manera radicalmente distinta y ser ambas válidas. De hecho, es muy reco-mendable explorar usos alternativos a los originales de diversos indicadores.

¡Good Trading!



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Graficas rendimiento medio con ganancia cero

Albert ParésGestor del fondo ANNUALCYCLES STRATEGIES FI

@ANNUALCYCLES

por Albert Parés

ANNUAL- CYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual

La mayoría de estudios existentes del ciclo anual, se basan en una sola gráfica del rendimiento medio día a día durante el año. Aunque pueden ser de gran utili-dad para la gestión de un activo concreto, tienen muchas limitaciones para gestio-nar una cartera amplia de activos como puede ser un fondo indexado a Ibex35 o un fondo global.

https://twitter.com/ANNUALCYCLES


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En Annualcycles nos gusta trabajar con dos gráficas que representan diferentes periodos para comprobar que hay unas fases consistentes. En el siguiente ejem-plo podemos observar como se ha com-portado la química Basf: durante los últi-mos 10 años en azul, los diez años anteriores en verde y la media de las dos, los últimos 20 años, en rojo.

Vemos cierta similitud entre el comporta-miento medio de entre los años 94 y 2003 y el comportamiento medio entre los años 2004 y 2013. Con estas gráficas

podemos buscar los mejores momentos para invertir y los mejores momentos donde podríamos deshacernos de la posición y generar unas fases alcistas y bajistas. Una vez definidas, entraríamos a valorar cada una de ellas.

En este caso, la empresa a parte de tener un buen ciclo anual también ha tenido un rendimiento similar, pero en multitud de ocasiones el rendimiento medio de 10 años no coincide con el rendimiento medio de los otros diez años y en cambio también tienen un ciclo anual bien definido.

También es importante poder comparar el comportamiento durante un periodo del año, por ejemplo diciembre, de multi-tud de activos.

Imaginemos que nos preguntamos: ¿qué empresa del Ibex ha tenido mejor com-portamiento en diciembre durante los últimos 10 años?

La respuesta es bastante fácil pero tene-mos un problema. Imaginemos una empresa A que durante los últimos 10 años han rendido una media del 12% y

ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés

Evolución media anual últimos 12 años


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otra empresa B que han rendido una media del 0%. Si nos limitamos a tomar el valor absoluto fácilmente la empresa A tendrá un diciembre mejor que la empresa B. No obstante a nosotros nos interesa el comportamiento relativo del diciembre respecto el resto de meses, en este caso deberíamos restar un 1% men-sual a la media de cada mes de la empresa A para poder comparar que empresa tiene un mejor rendimiento relativo en diciembre.

En Annualcycles preferimos trabajar con la gráfica media corregida a cero, como por ejemplo Basf:

Como vemos en el gráfico todas las líneas de los diferentes periodos temporales empiezan y terminan en el 100%.

Las fases alcistas y bajistas quedan mas claramente marcadas. Por ejemplo el periodo entre mayo y octubre es bajista, mientras que en la gráfica anterior era lateral. Una empresa con un rendimiento medio del 15% anual que durante 6 meses tiene un rendimiento práctica-mente nulo; en el segundo grafico queda

claro que no es un buen momento para invertir en ella...

Esta gráfica nos permite poder comparar la estacionalidad de multitud de activos entre los periodos exactos que quera-mos. En caso contrario siempre nos daría unas fases alcistas muy interesantes en Apple y unas fases bajistas muy intere-santes en Deutsche Telekom. Y esto no podemos asegurar que se cumpla en los próximos 10 años, pero si que queremos detectar de cada activo los mejores y peores momentos del año.

ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés

Evolución media anual últimos 12 años con la ganancia corregida a cero

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