DIPLOMADO INTERNACIONAL EN GERENCIA DE LA CONSTRUCCION

BSgrupo – Universidad de Tarapacá (Chile)

CURSO : GESTIONANDO LAS FINANZAS EN LA CONSTRUCCION

EXPOSITOR : ALFREDO VASQUEZ

ALUMNO : EDUARDO AGUSTIN ENRIQUEZ CALDERON

AREQUIPA, 24 DE OCTUBRE DE 2010

CAPITULO 1

INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

Para participar en los negocios, los administradores financieros de cualquier empresa deben encontrar respuesta a tres importantes cuestiones las cules son puntos básicos de las finanzas corporativas:

- ¿Qué estrategia a largo plazo deberá adoptar la empresa?- ¿Cómo se podría obtener efectivo para las inversiones requeridas?- ¿Cuánto flujo de efectivo a corto plazo necesita una empresa para solventar sus

gastos?

La diferencia entre capital contable y deuda es una caracteristca básica de la teoría moderna de las finanzas.

En términos generales, existen dos tipos basicos de mercados financieros: el mercado de dinero y el de capitales.

En el modelo del balance general de cualquier empresa; los activos de la empresa se encuentran en el lado izquierdo del balance. Estos activos pueden clasificarse como circulantes o fijos. Los activos fijos son aquellos que duran mucho tiempo, tales como los edificios; alguno de ellos son tangibles, como la maquinaria y el equipo. Otros son intangibles, como las patentes, las marcas comerciales y la calidad de la administración. La otra categoria de los activos, los circulantes, incluyen a aquellos que tienen vida corta, como el inventario.

Las formas de financiamiento se presentan en el lado derecho del balance. Una empresa emitirá (venderá) deudas (contratos de prestamo) o acciones (certificados de capital). Del mismo modo como los activos se clasifican en activos con vidas prolongadas o cortas, los pasivos se clasifican igual. Una deuda a corto plazo recibe el nombre de pasivo circulante, y representa prestamo y otras obligaciones que deben reembolsarse en el transcurso de un año. Las deudas a largo plazo son las que no tienen que reembolsarse en dicho periodo.

Respecto a la estructura del capital se puede decir que el valor de la empresa es el valor de la deuda mas el valor del capital contables.

El trabajo mas importante del administrador financiero es crear valor a partir de las actividades relacionadas con el presupuesto de capital, el financiamiento y las actividades de capital de trabajo neto de la empresa. De esta forma los administradores financieros deben gestionar para que la empresa compre activos que generen mas efectivo del que cuestan y propiciar a que la empresa venda bonos, acciones y otros instrumentos financieros que generen más efectivo del que cuestan. Se dice que se ha creado valor, si pasado un tiempo el efectivo que se paga a los accionistas y a los tenedores de bonos resulta ser mayor que el obtenido en los mercados finacieros. Esto es dificil lograr ya que se tiene que trabajar en la identificación, en la periodicidad y en el riesgo de los flujos de efectivo.

La caracteristica básica de una deuda es que es la promesa de la empresa deudora, de reembolsar una cantidad fija de dinero en una fecha determinada. La suma de los derechos de

los tenedores de la deuda y los derechos de los accionistas siempre es igual al valor de la empresa al final del periodo.

Existen tres tipos de empresa corporativa: Persona física, sociedad y corporación.

Persona física, es simplemente un negocio propiedad de una sola persona, todas las utilidades y perdidas serán de esta persona. Es la forma de negocios más económica, no paga impuestos corporativos sobre ingresos, todas la utilidades del negocio se gravan como ingresos personales; tiene una responsabilidad ilimitada por las deudas y obligaciones del negocio, no se hace ninguna distinción entre los activos personales y los activos del negocio. La vida de la persona física está limitada a la vida de su único propietario. El dinero invertido en el negocio es del propietario, por lo tanto los fondos de capital que pueden ser obtenidos por éste están limitados por la riqueza personal del mismo.

Sociedad; Cualesquiera dos o más personas se pueden unir y formar una sociedad. Estas caen dentro de dos categorias: las sociedades generales y las sociedades limitadas. Las sociedades son poco costosas y fáciles de formar. Los socios generales tienen una responsabilidad ilimitada sobre todas las deudas. La sociedad general termina cuando un socio general muere o se retira. Es dificil que una sociedad capte fuertes cantidaes de efectivo. Los ingresos provenientes de una sociedad se gravan como impuestos personales de los socios. El control administrativo reside en los socios.

Corporación; la propiedad de una corporación está representada por las acciones de capital, por eso los dueños pueden transferirla fácilmente a nuevos propietarios. La corporación tiene una vida ilimitada. La responsabilidad de los accionistas se encuentra limitada a la cantidad invertida en las acciones de capital. Proporcionan una mayor capacidad de obtener efectivo.

La meta de la empresa corporativa es añadir valor a los accionistas, en tal sentido el objetivo básico de los administradores es la maximización de la riqueza corporativa. La riqueza corporativa es aquella sobre la cual la administración tiene un control eficaz y, además, se encuentra estrechamente asociada con el crecimiento corporativo y el tamaño de las empresas.

Los mercados financieros se componen del mercado de dinero y el mercado de capitales. El mercado de dinero es aquel en el cual circulan instrumentos que asumen la forma de deuda y que deben liquidarse a corto plazo (generalmente menos de un año). El mercado de capitales es aquel en el cual circula la deuda a largo plazo (con vencimiento de más de un año) y los instrumentos de capital accionario.

El mercado financiero puede clasificarse en mercado primario y secundario. El mercado primario (emisiones nuevas) se utiliza cuando los gobiernos y las corporaciones venden valores por primera vez. Despues de que los instrumentos de deudas y de capital se colocan por primera vez, se negocian en los mercados secundarios. Existen dos tipos de mercados secundarios: los mercados de subastas y los mercados de operdores.

CAPITULO 2

ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE EFECTIVO

Los estados finacieros básicos se usan para informar sobre las actividades corporativas. Los flujos de efectivo ayudan al administrador financiero a tomar mejores decisiones.

El balance general es una fotografía instantanea del valor contable de una empresa en una fecha específica en que permaneció momentaneamente estática. El balance tiene dos lados: en el izquierdo aparecen los activos, mientras que en el derecho se presentan los pasivos y el capital contable. El balance general muestra lo que posee una empresa y cómo se financia. Tiene su fundamento en la definición contable que define su equilibrio, la cual es que los activos son iguales a los pasivos más el capital contable.

Cuando se analiza un balance general, el administrador financiero debe estar conciente de tres aspectos: la liquidez contable, las deudas contra el capital y el valor contra el costo.

La liquidez contable se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos pueden convertirse en efectivo.

Los pasivos son obligaciones de la empresa que requieren el desembolso de efectivo dentro de un periodo estipulado, que si no se pagan pondrán a la empresa en una violación del contrato.

El estado de resultados mide el desempeño a lo largo de un periodo específico, por ejemplo un año. Cuando se analiza un estado de resultados, el administrador financiero debe tener presente los principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas virtuales, el tiempo y los costos.

El capital de trabajo neto está formado por los activos circulantes menos los pasivos circulantes. Además de invertir en activos fijos, una empresa puede invertir en capital de trabajo neto, lo cual se conoce como cambio en el capital de trabajo neto.

El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto. El primer paso para determinar los flujos de efectivo de la empresa consiste en calcular el flujo de efectivo a partir de las operaciones. Otro componente importante del flujo de efectivo es el que se refiere a los cambios en los activos fijos. Los flujos de efectivo totales generados por los activos de la empresa son la suma de el flujo de efectivo operativo, los gastos de capital y las sumas al capital de trabajo neto.

Los tres componente del estado de flujos de efectivo son el flujo de efectivo de las actividades operativas, el flujo de efectivo de las actividades de inversión y el flujo de efectivo de las actividades de financiamiento. El estado de flujo de efectivo es la suma de estos tres componentes.

Respecto al análisis de los estados financieros, las cinco áreas más importantes del desempeño financiero son: la solvencia a corto plazo, que es la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo; la actividad, que es la capacidad de la empresa para controlar sus inversiones en activos; el apalancamiento financiero, que es la medida en la cual una empresa

recurre al financiamiento por medio de deudas; la rentabilidad, que es el grado en el cual una empresa es rentable y; el valor, que es el valor de la empresa.

Los estados financieros proporcionan información importante acerca del valor de la empresa. Los analistas y administradores usan las razones financieras para resumir la liquidez, el nivel de actividad, el apalancamiento financiero y la rentabilidad de una empresa.

2.1 Prepare un balance general al 31 de Diciembre en donde se usen los siguientes datos:

Efectivo $ 4,000

Patentes $ 82,000

Cuentas por pagar $ 6,000

Cuentas por cobrar $ 8,000

Impuestos por pagar $ 2,000

Maquinaria $ 34,000

Bonos por pagar $ 7,000

Utilidades retenidas acumuladas $ 6,000

Excedente de capital $ 19,000

El valor a la par del capital común de la empresa es de $100.

ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIOActivo Corriente Pasivos CorrientesEfectivo 4,000.00 Cuentas por pagar 6,000.00Cuentas por cobrar 8,000.00 Impuestos por pagar 2,000.00Total de Activos Corrientes 12,000.00 Total de Pasivos Corrientes 8,000.00Activo No Corriente Pasivos No CorrientesMaquinaria 34,000.00 Bonos por pagar 7,000.00Patente 82,000.00 Total de Pasivos No Corrientes 7,000.00

Total de Activos No Corrientes116,000.0

0 Patrimonio

TOTAL DE ACTIVOS128,000.0

0 Capital 88,000.00Excedente de capital 19,000.00Utilidades retenidas acumuladas 6,000.00

Total Patrimonio113,000.0

0

TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIO128,000.0

0

2.2 La siguiente tabla muestra los pasivos a largo plazo y el capital contable de los accionistas de la empresa denominada Information Control Corp., tal como se presentaron hace un año

Deuda a largo plazo $ 50 000 000

Capital preferente $ 30 000 000

Capital común $ 100 000 000

Utilidades retenidas $ 20 000 000

Durante el año pasado, Information Control emitió $ 10 millones en acciones comunes nuevas. La empresa generó $ 5 millones de utilidad neta y pagó $ 3 millones de dividendos. Prepare un balance general a la fecha que refleje los cambios que ocurrieron en Information Control Corp. durante el año.

Periodo anterior Periodo actual

Deuda a largo plazo 50,000,000.00 50,000,000.00Capital preferente 30,000,000.00 30,000,000.00Capital común 100,000,000.00 110,000,000.00Utilidades retenidas 20,000,000.00 22,000,000.00Total 200,000,000.00 212,000,000.00

Capital Común 100,000,000.00Emisión de acciones comunes 10,000,000.00Nuevo capital común 110,000,000.00

Utilidad neta 5,000,000.00Pago de dividendos 3,000,000.00Utilidades retenidas 2,000,000.00

CAPITULO 3

PLANEACION FINANCIERA Y CRECIMIENTO

La planeación financiera formula el método mediante el cual las metas financieras pueden lograrse y tiene dos dimensiones: unmarco temporal y un nivel de agregación. Un plan financiero es una declaración de lo que debe hacerse en un momento futuro. En un mundo con incertidumbre, se requiere que las decisiones se tomen con bastante antelación a su implantación. El proceso de planeación financiera requiere que se prepare tres planes alternativos de negocios: el peor caso, una caso normal y el mejor de los casos.

Los planes financieros no son iguales para todas las compañías, sin embargo, existen algunos elementos comunes tales como: el pronostico de ventas, los estados proforma, los requerimientos de activos, los requerimientos financieros, la conexión y los supuestos económicos.

Respecto a la determinación del crecimiento se deben establecer metas corporativas en términos de tasas de crecimiento. El crecimiento no debe ser una meta, sino una consecuencia de las decisiones que maximizan el valor del accionista.

Los modelos de planeación financiera como el crecimiento sotenible son muy criticados; primero, porque los modelos de planeación financiera no indican cuales politicas financieras son las mejores; y segundo, porque los modelos de planeación financiera son demasiados sencillos, los costos no siempre son proporcionales a las ventas, es necesario que los activos sean un porcentaje fijo de las ventas y el presupuesto de capital implica diversas decisiones a lo largo del tiempo. Estos supuestos no suelen incorporarse en los planes financieros.

Los modelos de planeación financiera son necesarios para ayudar a planear las inversiones futuras y las decisiones financieras de la empresa. Sin un plan financiero a largo plazo, la compañía se podría encontrar sin rumbo.

La planeación financiera obliga a la empresa a pensar y a planear el futuro. Esta planeación implica crear un modelo financiero corporativo; describir diferentes escenarios de desarrollo futuro, desde los peores hasta los mejores; utilizar los modelos para elaborar los estados financieros proforma; aplicar el modelo bajo escenarios diferentes (efectuando análisis de sensibilidad) y; examinar las implicaciones financieras de los planes estratégicos finales.

La planeación financiera corporativa no debe convertirse en una actividad puramente mecánica; si lo hace, es probable que se enfoque en aspectos incorrectos. Los planes se formulan con frecuencia en términos de una meta de cecimiento con un vínculo explícito hacia la creación de valor.

3.1 Después de examinar los patrones de los años recientes, la administración encontró las siguientes relaciones, estimadas por regresión, entre algunos balances generales de la empresa y las cuentas del estado de resultados y las ventas.

AC = 0.5 millones + 0.25S

AF = 1.0 millones + 0.50S

PC = 0.1 millones + 0.10S

UN = 0.0 millones + 0.02S

Donde

AC = Activos circulantes

AF= Activos fijos

PC = Pasivos circulantes

UN = Utilidad Neta después de impuestos

V = Ventas

Las ventas de la empresa en el último año fueron $ 10 millones. El balance general al final del año se reproduce a continuación.

Activos circulantes $ 3 000 000 Pasivos Circulantes $ 1 100 000

Activos fijos 6 000 000 Bonos 2 500 000

Acciones Comunes 2 000 000

________ Utilidades retenidas 3 400 000

Total $ 9 000 000 Total $ 9 000 000

Además, la administración encontró que las ventas de la compañía mantienen una relación estrecha con el producto nacional bruto (PNB); dicha relación es la siguiente:

S = 0.00001 x PNB

El pronostico del PNB para el año siguiente es de $ 2.05 billones. La empresa paga 34% de sus utilidades netas después de impuestos en dividendos.

Elabore un balance general proforma para esta empresa.

Activo Corriente 5,625,000.00Activo Fijo 11,250,000.00 PNB 2,050,000,000,000.0

0Pasivo Corriente 2,150,000.00Utilidad Neta 410,000.00Ventas 10,000,000.00 5,454,400.00

Activos Corrientes 5,625,000.00 Pasivo Corriente 3,250,000.00Activo Fijo 11,250,000.00 Pasivo No Corriente 2,500,000.00Total Activos 16,875,000.00 Acciones comunes 7,454,400.00

Utiliades retenidas 3,670,600.00Total Pasivos y Patrimonio

16,875,000.00

3.5 MBI Company no desea crecer; su administración financiera considera que no tiene proyectos cuyo VPN sea positivo. Las características financieras operativas de la empresa son las siguientes:

Margen de utilidad = 10%

Razón de activos a ventas = 150%

Razón de deuda capital = 100%

Razón de pago de dividendos = 50%

a. Calcule la tasa de crecimiento sostenible de MBI Companyb. ¿Cómo podría MBI Company lograr sus metas de crecimiento?

Margen de utilidad 10%Razón de activos a ventas 150%Razón de deuda capital 100%Razón de pago de dividendos 50%

Tasa de crecimiento sostenible =

Margen de utilidad x

Razón de activos a ventas x

Razón de deuda capital x

Razón de pago de dividendos

Tasa de crecimiento sostenible = 10% x 150% x 100% x 50%

Tasa de crecimiento sostenible = 7.50%

CAPITULO 4

VALOR PRESENTE NETO

El Valor presente neto desarrolla dos conceptos fundamentales: el valor futuro y el valor presente. Estos valores se interrelacionan, describiendose como el valor del dinero en el tiempo, y es de especial relevancia en temas como el presupuesto de capital, las decisiones de arrendamiento en relación con la de compra, el análisis de cuentas por cobrar, los acuerdos de financiamiento, las fusiones y los fondos de pensiones.

El valor presente neto es el método más conocido en el momento de evaluar los proyectos de inversión a largo plazo.

El valor presente neto depende de las siguientes variables: la inversión inicial previa, las inversiones durante la operación, los flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que dure el proyecto.

La inversión inicial previa corresponde al monto o valor del desembolso que hará la empresa en el momento de contraer la inversión. Este monto comprende el valor de los activos fijos, la inversión diferida y el capital de trabajo.

Las inversiones durante la operación son las inversiones en reemplazo de activos, las nuevas inversiones por ampliaciones e incrementos de capital de trabajo.

Los flujos netos de efectivo son aquellos flujos de efectivo que el proyecto debe generar, despues de poner en marcha el proyecto, de aquí la importancia de efectuar un pronostico acertado con el fin de evitar errores en la toma de decisiones.

La tasa de descuento es la tasa de retorno requerida sobre una inversión. Esta tasa se encarga de descontar el monto capitalizado de intereses del total de ingresos percibidos en el futuro.

El valor presente neto permite determinar su una inversión cumple con el objetivo básico financiero el cual es maximizar la inversión. El análisi del Valor presente neto es una técnica cuantitativa básica para la toma de decisiones financieras. La formula del valor presente neto que genera flujos de efectivo (S) en periodos futuros es:

n

tti

StSVPN

10

)1(

Donde,

VPN = Valor Presente Neto

So = Inversión Inicial

St = Flujo de efectivo Neto del periodo t

n = número de periodos de la vida del proyecto

i = tasa de interes

4.1 Calcule el valor futuro de $ 1000 anualmente capitalizados en:

a. 10 años a 5%

b. 10 años a 7%

c. 20 años a 5%

d. ¿Por qué la tasa de interés ganada en el inciso “c” no es igual al doble del monto que se gana en el inciso “a”?

a) Valor presente 1,000.00Tiempo 10Tasa 5.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 1.6288946

Valor futuro = 1,628.89

b) Valor presente 1,000.00Tiempo 10Tasa 7.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 1.9671514

Valor futuro = 1,967.15

c) Valor presente 1,000.00Tiempo 20Tasa 5.00%

Valor futuro = 1,000.00 x 2.6532977

Valor futuro = 2,653.30

d)Porque el dinero se capitaliza anualmente, quiere decir que los capitales iniciales son diferentes y crecientes.

4.2 Calcule el valor presente de los siguientes flujos de efectivo descontados a una tasa de 10%:

a. $ 1000 que se reciban después de siete años contados a partir de hoy.

b. $ 2000 que se reciban después de un año contado a partir de hoy.

c. $ 500 que se reciban después de 8 años contados a partir de hoy.

Tasa 10%

a)Valor futuro

1,000.00

Tiempo 7

Valor presente = 1,000.001.9487171

Valor presente = 513.16

b)Valor futuro

2,000.00

Tiempo 1

Valor presente = 2,000.001.1

Valor presente = 1,818.18

c)Valor futuro 500.00Tiempo 8

Valor presente = 500.002.1435888

Valor presente = 233.25

CAPITULO 5

VALUACION DE BONOS Y ACCIONES

Un bono es un certificado en el cual se declara que un prestatario adeuda una suma específica. Con el fin de reembolsar el dinero del préstamo, el prestatario conviene en hacer los pagos de intereses y de principal en fechas determinadas.

El bono de descuento puro tal vez sea la clase de bono más sencilla. Ofrece un solo pago. Puede ser bono de descuento a un año o bono de descuento a dos años y así sucesivamente. Los bonos de descuento puro frecuentemente reciben el nombre de bonos de cupón cero o “ceros” para poner de relieve el hecho de que el tenedor no recibe ningún pago en efectivo sino hasta el vencimiento.

Los bonos de cupón constante ofrecen pagos en efectivo no sólo al vencimiento, sino también en momentos intermedios y regulares. Estos pagos reciben el nombre de cupones del bono. El valor de un bono equivale al valor presente de sus flujos de efectivo, por lo tanto, el valor de un bono con cupón constante es igual al valor presente de su serie de pagos de cupones más el valor presente del reembolso de su principal. Los bonos de cupón constante nos permiten relacionar sus precios con las tasas de interes

Los bonos consols son documentos que nunca dejan de pagar un cupón, que no tienen fecha final de vencimiento y que, por lo tanto, nunca vencen; de tal modo, un bono consol es una perpetuidad. Los bonos de descuento puro y las perpetuidades pueden visualizarse como casos polares de los bonos.

En general los precios del bono caen cuando sube la tasa de interes y suben cuando caen las tasas de interés. El rendimiento al vencimiento de un bono es aquella tasa única que descuenta los pagos hechos sobre el bono a su precio de compra. Casi todos los bonos corporativos se negocian por inversionistas institucionales y se intercambian en el mercado de ventas.

Una acción proporciona dos tipos de flujo de efectivo: primero, la mayoría de las acciones pagan dividendos de manera regular; segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la acción. Para el inversionista el valor de las acciones comunes de una empresa es igual al valor presente de todos los dividendos futuros esperados.

Para la valuación de los diferentes tipos de acciones se puede simplificar el modelo general si se espera que los dividendos de la empresa sigan algunos patrones básicos como un crecimiento de cero, un crecimiento constante o un crecimiento diferencial.

Vale la pena visualizar una acción como la suma de su valor, si la empresa se comporta como vaca de efectivo (es decir, la compañía no hace inversiones), y el valor por acción de sus oportunidades de crecimiento.

Las utilidaes se dividen en dos partes: dividendos y utilidades retenidas. La razón precio-utilidades de una empresa es una función de los siguientes factores: el importe por acción de

las oportunidades de crecimiento de la empresa que puedan considerarse como valiosas, el riesgo de las acciones y el tipo de método de contabilidad usado por la empresa.

5.1 ¿Cuál es el valor presente de un bono de descuento puro a 10 años que paga $ 1000 al vencimiento y que ha sido valuado para redituar las siguientes tasas:

a. 5%

b. 10%

c. 15%

Bonos cupon cero

Valor nominal 1,000.00

a) Tasa 5%

Valor presente = 1,000.00

5%

Valor presente = 20,000.00

b) Tasa 10%

Valor presente = 1,000.00

10%

Valor presente = 10,000.00

c) Tasa 15%

Valor presente = 1,000.00

15%

Valor presente = 6,666.67

5.2 Microhard ha emitido un bono con las siguientes características:

Principal: $ 1000

Plazo de vencimiento: 20 años

Tasa cupón: 8% compuesta semestralmente

Pagos semestrales.

Calcule el precio del bono si la tasa de interés anual establecida es de:

a. 8%b. 10%c. 6%

Principal 1000

Plazo de vencimiento 20

Tasa cupon 8%compuesta semestralmente

Pagos semestrales

a) Tasa 8%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Valor presente38.4

636.9

835.5

634.1

932.8

831.6

1 30.429.2

3 28.127.0

225.9

824.9

824.0

2 23.122.2

121.3

620.5

319.7

518.9

918.2

617.5

516.8

816.2

3

Precio 1000

b) Tasa 10%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Valor presente 38.136.2

834.5

532.9

131.3

429.8

528.4

327.0

725.7

824.5

623.3

922.2

721.2

1 20.219.2

418.3

217.4

516.6

215.8

315.0

814.3

613.6

713.0

2

Precio686.

4

c) Tasa 6%

Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

Interes 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Principal

Flujo 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40 40

Valor presente38.8

3 37.736.6

135.5

4 34.5 33.532.5

231.5

830.6

629.7

6 28.928.0

627.2

426.4

425.6

724.9

3 24.2 23.522.8

122.1

5 21.520.8

820.2

7

Precio 925

CAPITULO 6

ALGUNAS REGLAS DE INVERSION ALTERNATIVAS

La regla básica de inversión se puede generalizar a aceptar un proyecto si el VPN es mayor a cero o rechazar un proyecto si el VPN es menor que cero. Esta se conoce como la regla del VPN. Aceptar proyectos con un VPN positivo beneficia a los accionistas. El valor de la empresa aumenta en la medida del VPN del proyecto.

La clave del VPN son sus tres atributos: Primero, el VPN utiliza los flujos de efectivo. Los flujos de efectivo de un proyecto se pueden usar para otros propósitos de la corporación. Por el contrario las utilidades son un elemento artificial; aunque son utiles para los contadores, no deben utilizarse en el presupuesto de capital porque no representan efectivo. Segundo, el VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto. Otros métodos omiten los flujos de efectivo más allá de la fecha específica. Tercero, el VPN descuenta adecuadamente los flujos de efectivo. Algunos métodos pueden omitir el valor del dinero en el tiempo al manejar los flujos de efectivo,

La regla del periodo de recuperación es una de las alternativas mas comunes del VPN. Para la toma de decisiones de inversión se selecciona un plazo específico, por ejemplo, de dos años. Se aceptarán todos los proyectos de inversión que tengan periodos de recuperación de dos años o menos, y todos aquellos que excedan dicho plazo (si es que se recuperan), se rechazarán.

Un problema con el periodo de recuperación es que no contempla la periodicidad de los flujos de efectivo dentro del mismo, otro problema del periodo de recuperación es que ignora todos los flujos de efectivo posteriores al mismo, y otro problema es el estandar arbitrario del periodo de recuperación. El periodo de recuperación difiere del VPN y, por lo tanto, es conceptualmente incorrecto.

En el método del periodo de recuperación descontado, se descuantan primero los flujos de efectivo, luego se indaga cuanto toma para que los flujos de efectivo descontados igualen la inversión inicial.

El metodo del Rendimiento contable promedio (RCP), se forma por las utilidades promedio del proyecto después de impuestos y depreciación, dividido entre el valor promedio en libros de la inversión durante la vida. A pesar de sus fallas, vale la pena analizar este método, puesto que suele usarse con frecuencia. Para calcular el rendimeinto contable promedio del proyecto, se divide la utilidad neta promedio entre el monto promedio invertido. Esto puede hacerse en tres pasos: la determinación de la utilidad neta promedio, la determinación de la inversión promedio y la determinación propiamente dicha del rendimiento contable promedio.

La falla más importante del RCP es que usa las materias primas correctas; usa la utilidad neta y el valor en libros de inversión, y ambos provienen de los libros contables. De alguna forma, las cifras contables son arbitrarias. En segundo lugar, el RCP no toma en cuenta la periodicidad. Y en tercer lugar, el método del RCP no ofrece nunguna guía sobre cuál debe ser la tasa de rendimiento esperada correcta.

La tasa interna de retorno, conocida comunmente como TIR. La TIR es lo que más se puede acercar al VPN sin que lo sea realmente. Proporciona una sola cifra que resume las virtudes del proyecto. Dicha cifra no depende de la tasa de interés en el mercado de capitales; por eso se llama tasa interna de retorno, ya que la cifra es interna o intrinseca al proyecto y no depende de nada, excepto de los flujos de efectivos del mismo.

En el enfoque de la TIR existe la definición de los proyectos independientes y mutuamente excluyentes. Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación o rechazo es independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos. En el caso de las inversiones mutuamente excluyentes, para dos proyectos A y B por ejemplo; se puede aceptar A o B, o se pueden rechazar ambos, pero no se pueden aceptar los dos.

La TIR sobrevive porque satisface una necesidad que el VPN no cubre, ya que lagente desea una regla que resuma la información sobre un proyecto en una sola tasa de rendimiento. Esta tasa única le facilita una manera sencilla para discutir los proyectos.

El indice de rentabilidad es la razón del valor presente de los flujos de efectivo esperados futuros después de la injversión inicial, dividido entre el monto de la inversión inicial.

Se describe el racionamiento de capital como una situación en la cual los fondos se encuentran limitados a una cantidad fija de dinero. En este caso, el indice de rentabilidad es un método útil para ajustar el VPN.

6.1 Fuji Software, Inc., tiene los siguientes proyectos mutuamente excluyentes:

Año Proyecto A Proyecto B0 -$ 7500 -$ 50001 4000 25002 3500 12003 1500 3000

a. Suponga que el periodo de recuperación de Fuji es dos años. ¿Cuál de estos dos proyectos debería elegir?

b. Suponga que Fuji usa la regla del VPN para calificar estos dos proyectos. ¿Cuál proyecto deberá elegir si la tasa de descuento apropiada es de 15%?

Año Proyecto A Proyecto B0 -7,500.00 -5,000.001 4,000.00 2,500.002 3,500.00 1,200.003 1,500.00 3,000.00

a) Año 0 1 2 3Proyecto A -7,500.00 4,000.00 3,500.00 1,500.00PR -7,500.00 -3,500.00 0.00

Periodo de recuperación 2 años

Año 0 1 2 3Proyecto B -5,000.00 2,500.00 1,200.00 3,000.00PR -5,000.00 -2,500.00 -1,300.00 1,700.00

Periodo de recuperación 3 años 0.56666667 meses

b) Tasa 15%

Año 0 1 2 3Proyecto A -7,500.00 4,000.00 3,500.00 1,500.00Valor presente -7,500.00 3,478.26 2,646.50 986.27VAN -388.96

Año 0 1 2 3Proyecto B -5,000.00 2,500.00 1,200.00 3,000.00Valor presente -5,000.00 2,173.91 907.37 1,972.55VAN 53.83

6.2 Suponga de Peach Paving, Inc., invierte hoy $1 millon en un nuevo proyecto de construcción que generará flujos de efectivo anuales de $ 150 000 a perpetuidad. La tasa de descuento anual apropiada para el proyecto es de 10%.

a. ¿Cuál será su periodo de recuperación? Si la compañía desea tener un periodo de recuperación de 10 años ¿deberá aceptar este proyecto?

b. ¿Cuál será el periodo de recuperación descontado para el proyecto?

c. ¿Cuál será su VPN?

Inversión 1,000,000.00

FEA 150,000.00

Tasa de descuento 10%

a) Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7

FEN-

1,000,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00

PR-

1,000,000.00 -850,000.00-

700,000.00-

550,000.00-

400,000.00-

250,000.00-

100,000.00 50,000.00

PR 6.6 meses

Se acepta porque el tiempo de recupero es menor a 10 años

b) Periodo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

FEN-

1,000,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00 150,000.00150,000.0

0150,000.0

0 150,000.00

VP-

1,000,000.00 136,363.64 123,966.94 112,697.22 102,452.02 93,138.20 84,671.09 76,973.72 69,976.11 63,614.64 57,831.49 52,574.08 47,794.62

PR-

1,000,000.00 -863,636.36-

739,669.42-

626,972.20-

524,520.18-

431,381.98-

346,710.90-

269,737.18-

199,761.07-

136,146.43 -78,314.93 -25,740.85 22,053.77

PR 11 años

Se rechaza a través del periodo de recuperación descontado

c) Periodo 0 1 Perpetuo

FEN-

1,000,000.00 150,000.00

VP-

1,000,000.00 1,500,000.00

VAN 500,000.00

Se debe de aceptar el proyecto

CAPITULO 7

VALOR PRESENTE NETO Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

El uso de los flujos efectivos incrementales suena muy sencillo, pero en la realidad se presentan enormes complicaciones. A continuación se describe cómo evitar tales complicaciones al determinar los flujos de efectivo incrementales.

Un costo hundido es aquel que ya ha ocurrido. Puesto que los costos hundidos han ocurrido en el pasado, no pueden cambiarse por la decisión de aceptar o rechazar un proyecto. Debemos ignorarlos ya que no son flujos de salida efectivo incrementales.

Costos de oportunidad; un activo que se esté considerando vender, arrendar o emplear en alguna otra parte dentro del negocio. Si dicho activo se usa en un nuevo proyecto, los ingresos potenciales provenientes de usos alternativos se perderán. Técnicamente, estos ingresos perdidos pueden considerarse costos de oportunidad, porque al emprender el proyecto, la empresa abandona otras oportunidades de usar los activos.

Los efectos colaterales se clasifican en: erosión o sinergia. La erosión se presenta cuando las ventas de un producto nuevo disminuyen y, por tanto, los flujos de efectivo de los productos existentes. La sinergia ocurre cuando un proyecto nuevo aumenta los flujos de efectivo de los proyectos existentes.

Costos asignados; con frecuencia, un gasto específico beneficia a diversos proyectos. Los contadores asignan este costo en los diferentes proyectos cuando determinan la utiidad. Sin embargo, para propósitos del presupuesto de capital, este costo asignado deberá verse como un flujo de salida de efectivo de un proyecto sólo si es un costo incremental del proyecto.

La inflación es un hecho importante de la vida económica, por lo cual debe considerarse en el presupuesto de capital. La inflación debe manejarse con coherencia. Un enfoque es expresar los flujos de efectivo y la tasa de descuento en términos nominales. El otro enfoque es expresar los flujos de efectivo y la tasa de descuento en términos reales. Puesto que ambos enfoques dan el mismo cálculo de VPN, deberá usarse el método más simple; este dependerá del tipo de problema de presupuesto de capital.

Una empresa debe usar el método del costo anual equivalente cuando elija entre dos máquinas con vidas desiguales.

7.1 ¿Cuáles de los siguientes deberán tratarse como flujos de efectivo incrementales en el cálculo del VPN de una inversión?

a. La reducción en las ventas de otros productos de una compañía causada por la inversión.

b. Un gasto en planta y equipo que no se ha hecho y se hará sólo si se acepta el proyecto.

c. Costos de investigación y desarrollo relacionados con el producto durante los tres últimos años.

d. El gasto por depreciación anual a partir de la inversión.

e. Pagos de dividendos de la empresa.

f. El valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto.

g. Salario y costos médicos del personal de producción que se empleará sólo si se acepta el proyecto.

Los que deben tratarse como flujos de efectivo incrementales en el cálculo del VPN de una inversión son:

El gasto por depreciación anual a partir de la inversiónEl valor de reventa de la planta y equipo al final de la vida del proyecto

7.2 Su compañía produce y vende actualmente palos de golf de acero. La junta de directores desea que considere la introducción de una nueva línea de palos de titanio con grafito.

¿Cuál de los siguientes costos no es relevante?

I. El terreno que ya le pertenece y que se usará para el proyecto, pero que de otra forma se vendería por $ 700 000, que es su valor de mercado.

II. Una disminución de $ 300 000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con grafito se introducen.

III. Un gasto de $ 200 000 en investigación y desarrollo sobre los palos de grafito, hecho el año pasado.

a. Solo I.b. Solo II.c. Solo III.d. Solo I y III.e. Solo II y III.

Los costos relevantes son:

Una disminución de 300.000 en sus ventas de palos de acero si los de titanio con grafito se introducen

Solo II

CAPITULO 8

ANALISIS DEL RIESGO, OPCIONES REALES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

Existe una secuencia de decisiones cuando se lleva a cabo un análisis del VPN de los proyectos, este mecanismo es el llamado árboles de decisión, para identificar esas decisiones secuenciales.

Existen enfoques paraque la empresa pueda hacer que la técnica del valor presente neto alcance su potencial. Un enfoque es el análisis de sensibilidad (también conocido como análisis de supuestos y análisis mop), que examina cuan sensible es un cálculo específico de VPN a los cambios en los supuestos implicados.

Costos; los analistas financieros suelen dividir los costos en doa categorias: costos variables y fijos. Los costos variables cambian conforme lo hace la producción y llegan a cero cuando ésta es igual a cero. Los costos de mano de obra directa y de las materias primas son variables. Un costo variable es constante por unidad de producción. Los costos fijos no dependen de la cantidad de bienes o servicios producidos durante el período, generalmente se miden como costos por unidad de tiempo, tal como renta mensual o los salarios anuales. Los costos fijos no están fijos para siempre, sólo lo están durante un período determinado.

El análisis de sensibilidad también tiene algunas desventajas. Podría aumentar inadvertidamente el sentido incorrecto de seguridad de los administradores, también el analisis de sensibilidad trata cada variable de manera aislada cuando, en la realidad, las diferentes variables suelen estar relacionadas.

El análisis de punto de equilibrio determina las ventas que se requieren para llegar al equilibrio. Es un complemento útil para el análisis de sensibilidad porqué también esclarece la gravedad de los pronosticos incorrectos. Se calcula el punto de equilibrio en términos de la utilidad contable y del valor presente.

La Simulación Montecarlo es otro intento por modelar la incertidumbre de la realidad. Analiza los proyectos en la forma en que se analizarían las estrategias de juego. La simulación Montecarlo comienza con un modelo de los flujos de efectivo de la empresa, basado en las interacciones entre las diferentes variables y en el movimiento de cada variable por separado a lo largo del tiempo. El muestreo al azar genera una distribución de tales flujo de efectivo en cada ´período, lo que conduce al cálculo del valor presente neto.

Los ajustes que una empresa puede hacer después de aceptar un proyecto se llaman opciones reales tales como la opción de expansión, la opción de abandono y la opción de aplazamiento.

Respecto a la opción de abandono, los administradores también tienen la opción de abandonar proyectos existentes. Aunque el abandono pueda parecer un acto cobarde, puede ahorrar mucho dinero a las compañías. Debido a esto, la opción de abandono aumenta el valor de cualquier proyecto potencial.

8.1 Sony Electronics, Inc., ha desarrollado un nuevo tipo de videocasetera. Si tiene éxito, el valor presente del pago (en el momento en que el producto se introduzca en el mercado) es de $ 20 millones. Si fracasa el valor presente del pago es de $ 5 millones. Si el producto va directamente al mercado tendrá solo 50% de probabilidades de éxito. Por otra parte, Sony puede retrasar el lanzamiento un año y gastar $ 2 millones para probar el mercado de la video casetera. La prueba del mercado le permite a la empresa mejorar el producto y aumentar la probabilidad de éxito hasta 75%; la tasa de descuento apropiada es de 15%. ¿Debería la empresa realizar las pruebas de mercado?

VPN20,000,000.0

0 Con éxitoVPN 5,000,000.00 Con fracaso

Directamente al mercado

VPN12,500,000.0

0

Esperar un año

Gasto 2,000,000.00VPN Gasto 1,818,181.82

VPN14,431,818.1

8

Se debe de esperar la inversión

8.2 El gerente de una empresa en crecimiento está considerando el lanzamiento de un producto nuevo. Si este va directamente al mercado existe un 50% de probabilidades de éxito. Por $ 120 000 el gerente puede realizar un grupo de enfoque que aumentará la probabilidad de éxito del producto hasta 70%. Por otra parte, el gerente tiene la opción de pagar a una empresa consultora $ 400 000 para investigar el mercado y perfeccionar el producto. La empresa consultora lanza productos nuevos exitosos 90% de las veces; si lanza este con éxito, el rendimiento final será de $ 1.2 millones y si fracasa recibirá $0 ¿Qué acción dará como resultado el rendimiento esperado mas alto para la empresa?

Directamente al mercado

Éxito 50%

Empresa investigadora de mercado

Éxito 90%Rendimiento

1,200,000.00

Fracaso 10%Rendimiento 0.00

Rendmiento 680,000.00