superlunes inversion 11-08-2014+
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LAS OPORTUNIDADES DEL SECTOR INMOBILIARIO ESTÁN EN LAS SOCIMIS INTERNACIONALES P4 PERSPECTIVAS LA BOLSA ES EL SITIO DONDE ESTAR P8 Inversión Inversión elEconomista Revista mensual 26 de julio de 2014 | Nº17 a fondo a fondo DIVISAS QUÉ MONEDAS GUARDAR ESTE VERANO P28 THINKSTOCK
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INFO
Transcript of superlunes inversion 11-08-2014+
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LASOPORTUNIDADESDELSECTORINMOBILIARIOESTN EN LAS SOCIMISINTERNACIONALES P4PERSPECTIVASLABOLSAESELSITIODONDEESTAR P8
InversinInversinelEconomista
Revista mensual 26 de julio de 2014 | N17
a fondoa fondo
DIVISASQUMONEDASGUARDARESTEVERANO P28
THINKSTOCK
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2Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de SalasVicepresidente: Gregorio Pea Director Gerente: Julio Gutirrez DirectorComercial: Juan Ramn Rodrguez Relaciones Institucionales: PilarRodrguez Subdirector de RRII: Juan Carlos Serrano Jefe de Publicidad:Sergio de MaraDirector de elEconomista: Amador G. Ayora Directora de elEconomistaInversin a fondo: Ana PalomaresDiseo: Cristina Fernndez CelisInfografa: Nerea de Bilbao Fotografa: Pepo Garca Coordinacin: CristinaGarca Redaccin: Isabel Blanco, Vctor Blanco, Mara Domnguez, IsabelGaspar, Javier G. Jorrn, Mnica G. Moreno y Arantxa Rubio.
NDICE
editorial
40MATERIAS PRIMASLa falta de oferta disparar
los precios de los
diamantes de aqu a los
prximos 18 aos
12ENTREVISTA
Charlamos con Juan Grau,
gestor del fondo de bolsa
espaola ms antiguo,
EDM Inversin
22INFLACIN
Analizamos qu tipo de
activos financieros han
conseguido darms que el
IPC en la ltima dcada
20DIVIDENDOS
Cmo conseguir no pagar a
Hacienda por los
dividendos percibidos,
incluso tras la reforma fiscal
18FORMACINEn la IV entrega de
Inmersin a Fondo
explicamos todo
sobre dividendos
En el sector inmobiliariomundial tambinhay granos y pajas
Un tipo de vehculo cotizado que, tras varios aos en el cajn, ha aflorado en Espaa al
calor de una recuperacin econmica e inmobiliaria que an est por ver si acaba
producindose. En espaol se han llamado socimis y el hecho de que inversores de
renombre comoGeorge Soros o Bill Gross hayan decidido invertir en ellas, las han
convertido en el nuevoElDorado de los inversores. La fiebre por el sector inmobiliario
espaol ha vuelto e incluso ha conseguido resucitar viejas inmobiliarias que si no estaban
muertas, andaban como zombies y si bien en bolsa la cosa parece ahora diferente de hace
unos aos, no ocurre lo mismo con lo que hay detrs: compaas fuertemente endeudadas
e inmersas en laboriosos procesos de reestructuracin de deuda. No sucede lo mismo con
las nuevas socimis. Su problema no es su deuda, ya que no tienen, pero s surgen dudas
en torno al valor neto de sus activos ya que son pocos los que se atreven a tasar lo que
cuesta ahora un activo inmobiliario, lo que imposibilita saber con qu descuento cotizan con
respecto a ese valor neto.
Quiere esto decir que hay que evitar el sector inmobiliario espaol? No, pero quiz
primero hay que decantarse por unwait and see, antes que dejarse llevar por la renovada
moda del ladrillo espaol. Mientras tanto, quien quiera s o s invertir en el sector
inmobiliario, quiz es mejor que siga con lo viejo conocido antes que decantarse por lo
nuevo porconocer, sobre todo, teniendo en cuenta que en el caso de los Reits extranjeros
s se conocen el valor de sus activos y sus gestores han demostrado estos ltimos aos
que conseguir rentabilidad y liquidez invirtiendo en ladrillo s es posible.
Si hace escasamente cinco aos le hubiese dicho a alguien que invirtiera en el sectorinmobiliario, seguro que le habra recomendado pedir cita con el primerpsiquiatra
disponible. Pero de locos est lleno el mundo y quien desafiara las leyes de la lgica de
hace cinco aos, puede que sea uno de los inversores que ha conseguido rentabilizar su
inversin en un 17 por ciento anual durante este periodo. Sin embargo, para ello no ha
bastado ni comprar una casita en la Costa del Sol, ni comprarse un piso nuevo con todas
las calidades en un barrio fantasma de la periferia. La clave ha sido delegar esa decisin de
en qu activos invertir y dnde hacerlo, en los que realmente saben y no se dejan llevar por
modas sino por fundamentales: los gestores de fondos que invierten en Reits.
-
3mapadeinversion MESReferencias
del
YEN/EURO0,73
+0,41%
AUSSIE/EURO0,70
+2,74%
ORO1.297$
-1,54%
KIWI/DLAR0,85$
-1,97%
PLATA20,80$
-0,39%
PLATINO1.472$
+1,17%
PETRLEO BRENT107,93$
-5,42%
Fuente: Bloomberg.
DOW JONESVAR.AO 3,08
2,47
NASDAQ 100VAR.AO 10,97
-
S&P 500VAR.AO 7,50
-
MERVALVAR.AO 50,96
-
MEXBOLVAR.AO 3,44
5,62
BOVESPAVAR.AO 11,48
-
EUROSTOXX
VAR.AO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
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INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
INTERSBONO
DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL
VAR.AO 1,76
1,55
VAR.AO 1,79
1,17
VAR.AO 10,47
2,72
VAR.AO 0,49
2,52
VAR.AO 8,11
2,55
VAR.AO -1,40
3,69
E E U U
M X I C O
B R A S I L
A R G E N T I N A
I N D I A
C H I N A
R U S I A
J A P N
A L E M A N I A
F R A N C I A
E S P A A
I T A L I A
R . U N I D O
RTSVAR.AO -12,46
9,14
NIKKEIVAR.AO -6,18
0,53
CSIVAR.AO -3,99
4,34
HANG SENGVAR.AO 3,58
1,98
SENSEXVAR.AO 23,49
-
JAKARTA LQ-45
VAR.AO 18,89
8,04
S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AO 12,38
8,13
VAR.AO 9,24
4,20
VAR.AO 4,40
3,42
VAR.AO 23,24
8,57
VAR.AO 36,77
-
VAR.AO 19,20
-
VAR.AO 6,02
-
C H I L E
EEUU
EEUU
EEUU
Argentina
Mxico
Brasil Chile
Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido Espaa Portugal
Rusia
Japn
China
Hong Kong
India
IndonesiaSudfrica N. Zelanda Australia Turqua E. Arabes U. Arabia Saud
S U D F R I C AA U S T R A L I A
N U E V A Z E L A N D A
T U R Q U A
E M I R A T O S R A B E S U N I D O S
A R A B I A S A U D
I N D O N E S I A
H O N G K O N G
P O R T U G A L
Datos a 23/07/2014
El mapamundi de la inversin en el ao
2,57 %
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Materias Primas
EURO/ DLAR1,347$
-1,63%
Divisas
LIBRA / EURO1.26
+1,06%
-
4Es uno de los sectores que ms sesobrepondera ahora en la cartera delos fondos de los inversin peroaunque en el sector del ladrillohay cada vez msoportunidades tambinhay cada vez mayoresriesgos. DesdeInversin a Fondoles damos lasclaves paradiferenciaruno deotro
fondos
CMO DISTINGUIR
GETTY
por Ana Palomarese Isabel Blanco
uando uno se sube a un taxi en Londres y lo primero que le
comenta el taxista es la burbuja que se est gestando en el
mercado inmobiliario londinense, est claro que algo pasa. Segn los datos de un
estudio sobre tendencias del mercado inmobiliario elaborado recientemente por
PriceWaterHouse&Coopers, de los 110.900 millones de euros que se invirtieron en
C>
INMOBILIARIO:
RALLY DE BURBUJA
-
5permiten obtener financiacin amenos precio. Segundo, la recuperacin de su
economa -en el primer trimestre del ao creci un 0,7 porciento, 3,1 porciento si se
mide en trminos interanuales y se espera que acabe 2014 con un aumento del 2,4
porciento-. Y tercero, el boom del mercado londinense como destino de inversin
tanto nacional como extranjera. De hecho, segn reciente informe de la consultora
Savills, el 68 porciento de los compradores de vivienda en Londres son britnicos, el
20 porciento son ciudadanos extranjeros que viven en Londres, el 6 porciento son
extranjeros que buscan una segunda vivienda y el 5 porciento inversores
fondos
Europa en el sector slo en el primer trimestre de 2013, 34.500 o el 31 porciento del
total tuvo como destino Reino Unido. No es de extraarpor tanto el extraordinario
rallyque han vivido los precios de la vivienda en la isla europea y sobre todo en su
capital Londres. Segn los datos de Nationwide Building Society, el mayor
prestamista hipotecario de Reino Unido, los precios de la vivienda en Londres
subieron un 24 porciento en el segundo trimestre del ao, el mayoraumento desde
1987. Aqu se debe tanto xito? Pues a un conjunto de factores. Primero, los bajos
tipos de inters de los que ha disfrutado Reino Unido en los ltimos aos, que
Fuente: Morningstar y Bloomberg. elEconomista
Vuelve a vivir un momento dulce
Qu han hecho los fondos de REITS en los ltimos aos y rentabilidad anualizada en este perodo
Los mejores fondos del sector inmobiliario del ltimo trienio Evolucin del Ftse Nareit Europe en comparacin con el Eurostoxx
Asia Pacfico
RENTABILIDADANUALIZADA
A 3 AOSRATINGMORNINGSTAR
Principal Global Property Secs I GBP Hdg
Henderson Horizon Pan Eurp Prpty Eqs A1
F&C Real Estate Securities A GBP Inc
Principal Global Investors (Ireland) Ltd
Henderson Management S.A.
Thames River Capital LLP
INVERSINMNIMAGESTORA
15,32
12,64
12,63
RATIOCOSTESNETOS
1,27
1,96
2,17
-
2.500
10.000
RENTAB.EN EL AO
14,02
16,67
18,75
-44,96
2008
39,86
2009
27,61
2010
-19,22
2011
42,98
2012
-2,99
2013
5,13
2014
Europa Zona euro Global EEUU
-48,542008
37,43
2009
14,32
2010
-11,33
2011
26,11
2012
10,63
2013
15,81
2014
-43,95
2008
39,59
2009
14,54
2010
-16,25
2011
24,98
2012
6,72
2013
17,46
2014
-46,03
2008
34,28
2009
24,30
2010
-6,66
2011
25,23
2012
-0,46
2013
11,60
2014
-38,28
2008
32,70
2009
35,97
2010
9,02
2011
10,67
2012
-3,36
2013
15,78
2014
04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
FTSE Nareit Europe Eurostoxx16012080400
-40
+23,38 +18,68
>
-
6como Reino Unido en el que los precios de la vivienda crecen a un ritmo muy
inferior al de la capacidad de compra de sus ciudadanos- apenas ha mejorado un
1,7 por ciento, segn el ltimo dato del mes de abril- no es un buen aliciente.
Quiz por ello, no sean pocas las gestoras que han empezado a reducir su
sobreexposicin al mercado britnico inmobiliario. Una de esas gestoras es ING IM
quien en un informe reciente afirmaba que los ltimos acontecimientos monetarios
nos han llevado a reducir la posicin en Real Estate Global y a aumentar nuestra
exposicin en la Eurozona. Una idea con la que coinciden los miembros del
Consejo de Inversin a Fondo. Recomendaramos invertir en Europa y Estados
Unidos pero no en Reino Unido ya que tiene demasiada exposicin a Londres,
afirma VctorAlvargonzlez, director de inversiones de Tressis. Y aade: Las
zonas con los tipos de inters bajos son ms atractivas para invertir y el otro criterio
a tener en cuenta es la tendencia.
Esa tendencia del mercado apunta a una mejora de las rentabilidades en
varios tipos de activos inmobiliarios. Por ejemplo, ms all de las
viviendas, el informe de tendencias del mercado
inmobiliario de PwC apunta a que cada vez son ms
los inversores tradiconales que se adentran en la
inversin en centros de datos o residencias de
estudiantes y de hecho un 82 por ciento de
los inversores inmobiliarios encuestados
por la consultora afirma tenermuy buenas
o buenas perspectivas sobre este activo
de cara a este 2014, frente al 55 por
ciento que defienden las oficinas de
centros urbanos.
El problema est en que el acceso a
estos activos por parte de un particular es
de todo menos fcil y es por ello que todos
los expertos coinciden en que la mejor forma
para invertir en el sector inmobiliario
diversificando riesgos son los Reit (Real Estate
Investment Trust, por sus siglas en ingls). Pero
qu son los Reit? No son otra cosa que compaas
inmobiliarias que cotizan en bolsa y que han de
cumplir con dos criterios: que obtengan el 75 por
ciento de sus ingresos a travs de alquileres y
fondos
La zona euroy EEUUconcentranlos mayoresatractivos ylos menoresriesgos paraquien optepor volveral ladrillo
internacionales. Sin embargo, pese a que los inversores suponen en nmero solo un
5 porciento, acaparan el 32 porciento de las ventas.
Estas espectaculares cifras explican que no hayan sido pocos los artculos que
se han escrito en los ltimos meses sobre una, como poco, incipiente burbuja
inmobiliaria en Londres. Artculos avalados por las advertencias que tanto el BCE
como el FMI han lanzado al respecto y tambin por las medidas que se han
tomado desde el Gobierno y desde el Banco de Inglaterra para frenar el estallido de
la burbuja. El primero, a travs de sus grandes bancos Royal Bank ofScotland o
Lloyds, ambos participados por el Gobierno, que han limitado la concesin de
prstamos hipotecarios, y el segundo a travs de varias vas. Una de ellas ha sido
la de endurecer los requisitos para la concesin de prestamos hipotecarios ya que
segn inform su gobernador, MarkCarney, los bancos no podrn concederms
del 15 por ciento de sus nuevas hipotecas residenciales cuyos prstamos alcancen
o supere las 4,5 veces los ingresos anuales del cliente. Pero la ms importante
an est por llegar. Se trata del esperado por el mercado aumento de los
tipos de inters, que actualmente se encuentran en el 0,50 por
ciento, y que se espera que se produzca este mismo ao
convirtindose el Banco de Inglaterra en el primero en
acabar con la barra libre de dinero gratis de la que han
disfrutado los mercados los ltimos aos.
LAPOLTICAMONETARIA, CLAVEEs precisamente esta inminente subida de tipos en
Reino Unido, adems de la cada de su potencial
como destino de los inversores inmobiliarios, lo que
convierte al mercado inmobiliario britnico en la
gran duda de cara a invertir en ladrillo. Creemos
que los precios de la vivienda en Reino Unido pueden
seguir creciendo un 7 por ciento este ao pero ese
aumento de precios se enfriar a medida que el Banco
de Inglaterra implemente una subida en los tipos de inters,
que nosotros esperamos para principios del ao que viene,
asegura la agencia de calificacin crediticia Standard &Poors en un
reciente informe sobre el sector en Europa. No en vano, un aumento de los
tipos de inters siempre se traduce en un incremento en las rentabilidades que
exigen los inversores para comprar deuda pblica y esto acaba encareciendo la
financiacin no slo del pas sino tambin de sus ciudadanos. Y esto en un pas
THINKSTOCK
-
7destinar al menos el 90 por ciento de los mismos a los accionistas en forma de
dividendos. Analizado el dnde invertir, queda pendiente el cmo. Hay tres opciones:
comprando acciones del Reit en cuestin, comprarETF que replique un ndice de
Reit o adquirir participaciones de un fondo que destine su cartera a ellos.
Esta ltima es la opcin que defiende el Consejo de Inversin a Fondo, quien
adems tambin indice en la necesidad de evitarReino Unido oAsia para centrarse
en EEUU yEuropa. En EEUU porque, como explicaAntonio Salido, directorde
Markting de Fidelity, el sector inmobiliario est muy ligado a la recuperacin
econmica y por tendencia ya que al fin y al cabo, segn los datos de FSLResearch,
el 38 porciento de los Reit que hay en el mundo son estadounidenses. Yen Europa,
no tanto por la recuperacin econmica, an muy incipiente, sino porsu poltica
monetaria ya que segn ha afirmadoMario Draghi, presidente del BCE, en
innumerables ocasiones los tipos de inters en la zona euro semantendrn bajos
durante un largo periodo de tiempo.
Porproductos, y aunque rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidad futuras,
no est dems echarun vistazo a productos comoPrincipalGlobal
PropertySecurities oHenderson Horizon Pan European Propertyya
que son de todos los fondos que invierten en Reit de los que se
venden en Espaa losms rentables de los ltimos tres aos con
ganancias anuales del 15 yel 12 porciento, respectivamente. El
primero de ellos centra su inversin en compaas estadounidenses,
donde invierte lamitad de su patrimonio y su principal posicin est
en Simon PropertyGroup, el Reitms grande del mercado con
81.000millones de dlares de capitalizacin yen la que el 76 por
ciento de los analistas de Bloomberg recomienda comprar. En
cuanto al fondo deHenderson, destina un 45 porciento de su
cartera amercados de la zona euro entre los que se encuentran las
dos grandes sociedades inmobiliarias que han debutado este ao en
el mercado espaol, Hispania yLarEspaa, que pesan un 1,75 y
0,30 porciento respectivamente.
HAYQUEVOLVERAESPAA?La nueva regulacin de 2013 favoreci la creacin deReitmade in
Spain, socimis en Espaa. Dos de sus caractersticas bsicas son
los dividendos obligatorios y la ventaja en la fiscalidad. Tambin se
les exige que su actividad se destine al menos un 80 porciento al
arrendamiento de inmuebles, lo que puede derivaren rentabilidades
pordividendo del 6 porciento, ymantenersu inversin en activos un mnimo de tres
aos. Un aspecto que explica, en parte, que los inversores que suelen fijarse en
socimis sean ms de largo plazo yno fondos especulativos.
Slo en las ltimas semanas se han estrenado en bolsaMerlin
Properties, Mercal Inmuebles yAxia Real State, adems otras viejas
inmobiliarias comoUrbas oQuabit han mostrado su intencin en
convertirse tambin en este tipo de sociedades cotizadas. La duda est
en si pueden ser rentables para el pequeo inversoro no. La tendencia
es positiva ya que, segn un informe de PWC Espaa ha pasado de
seruna inversin desaconsejable a convertirse en el mercado estrella
de la noche a lamaana. Dentro de esta nueva realidad, ahora el
vehculo fiscalmente atractivo est ah y los precios, en el lado prime,
fuera del bancomalo, son atractivos. Es el momento de crearuna
socimi o de participaren ella, pero solo en las que tengan activos de
calidad, considera VctorAlvargonzlez, directorde inversiones de
Tressis. El equipo de anlisis de Bankinterseala tambin este riesgo
ya que no todas han concretado los activos en los que invertirn,
adems de advertirde que los plazos demaduracin de la inversin
son largos. No obstante, algunas estn formando ya su cartera de
activos. Merlin, la mayorhasta el momento con 1.320millones de
capitalizacin, ha adquirido aTree Inversiones para disponerde 880
sucursales y cinco edificios de BBVA. LarEspaa compr dos centros
comerciales en Pas Vasco yCastilla Len yultima la adquisicin de
otro en Catalua.
fondos
ES LA OPCIN,PASE LO QUE PASE
-
9que el beneficio se recoge en el precio de la accin-, hay que teneren cuenta que
Espaa es un pas en recesin. Yeso, segn el FondoMonetario Internacional
(FMI), podra cambiareste mismo ao. La razn es que el organismo espera que la
economa espaola avance un 1,2 porciento este ao, en lugardel 0,6 porciento
que prevea antes.
EUROPA,PRIMERPLATOYESTADOSUNIDOS,ELSEGUNDOLamisma previsin manejan en BancaMarch, donde aseguran que la economa
espaola crecer a tasas superiores al promedio de la zona euro. Desde la firma
aseguran que aunque an existen factores que limitarn el avance -como la alta tasa
de paro, el endeudamiento o el dficit pblico-, las bolsas seguirn soportadas por la
liquidez provista por los bancos centrales, los tipos bajos y la falta de alternativas
rentables para los inversores. Porzonas geogrficas preferimos los mercados
europeos, pero tambin confiamos en el carcterdefensivo de la bolsa de Estados
inversion
respecto a la que el consenso demercado recogido porFactset haca en enero,
siendo las tres ms fuertes las de Bankia, Sabadell yGrifols.
Precisamente, la ausencia demejoras de beneficios unido a que el PER -el
nmero de veces que el beneficio se recoje en el precio de la accin- del Ibex 35 se
sita en las 17 veces -es la bolsa ms cara de toda Europa-, invita a pensaren una
posible correccin del principal selectivo espaol a corto plazo. Sin embargo, el
atractivo que guarda el ndice para FirminoMorgado, gestordel mayorgestorde
renta variable espaola (el Fidelity Iberia Fund), es que actualmente haymuypocos
mercados -como el espaol- que puedan ofrecerun recorrido alcista del 50 porciento
hasta susmximos histricos.
Asu favor juega tambin el atractivo de las retribuciones. Losmercados se
valoran en relacin con el bono y porel yield. Yen el caso del espaol, el yield son los
dividendos.Ahora ofrecen un 4,5 porciento demedia con los tipos de inters al 0,15
porciento y eso no es caro.Adems, cuando se habla del PER -el nmero de veces
Segn Citi,el intersdel bono deEEUU a 10aosalcanzarniveles del3 por cientoen el primertrimestrede 2015
Renta variableFondos de renta variable
35
Fuente: Citi e Ibercaja. elEconomista
Asignacin de activos para una cartera moderadaEn porcentaje
Renta fija 43
Renta Fija GobiernosTempleton Global Bond Euro
18
Renta Fija CorporativaSchroder ISF Global
Corp Bd EUR Hdg 18
Renta Fija High YieldJPM Global High
Yield Bd USD 5
Renta FijaMercados Emergentes
Templeton EmergingMarkets Bond USD
2
Renta variable 57
Global REITsInvesco Global REITs8
Renta Variable EmergentesFF Emerging Markets2
Renta VariableAsia-PacficoFF Pacific6
Renta Variable EEUUJPM US Select12
Renta Variable EuropaInvesco Pan European Equity29
Renta fija 31
Fondos de renta fijaa medio plazo
7
Fondos de renta fijaa largo plazo
10
Fondos de renta fija mixta 14
OtrosFondos de gestin dinmica/Retorno absoluto20
Activos monetariosFondos o productos de ahorro a tal efecto14
-
10
mercado de deuda que dotar de atractivo a la renta fija corporativa
europea, que har que tenga un margen del que careca ya, seala
VctorAlvargonzlez, directorde inversiones de Tressis. Tampoco hay
que perderde vista a la renta fija emergente. Estos pases tienen que
asegurarse de que el dinero que ha entrado no se va y lo harn
pagando, dando lugara una guerra del pasivo.Ypara aprovecharlo
existen distintos fondosmuyadecuados, aade. De la misma opinin
esAntonio Salido, directordemarketing de Fidelity, que asegura que
ven valor en renta fija emergente en dlares.
CMODISTRIBUIRLOSACTIVOSENUNACARTERAMODERADAClaro que la dificultad muchas veces reside en qu porcentaje destinar
a cada activo. Para una cartera moderada, la apuesta de Ibercaja es
dedicarun 35 porciento a renta variable, un 31 porciento a renta fija,
un 14 porciento a activosmonetarios y el resto a fondos de retorno
absoluto o gestin dinmica (vergrfico). En renta variable, porrea
geogrfica, sobreponderaramos Europa frente a Estados Unidos. Y
tendramos hasta un 3 porciento en emergentes. Porsectores,
jugaramos de forma especfica, el sector inmobiliario y porestilo de
inversin, las small caps y las compaas de elevada rentabilidad por
dividendo, explica Raquel Blzquez. Para la renta fija, adems de la
deuda pblica y la corporativa, en Ibercaja explican que adems incorporaran hasta
un 5 porciento en high yieldy un 3 porciento en deuda emergente en divisa local.
Porel contrario, la cartera idnea de Citi estos momentos para alguien que
tambin est dispuesto a asumiralgo de riesgo incluye un 57 porciento de
renta variable y un 43 porciento en renta fija. Las razones de sobreponderar
la renta variable a la renta fija son varios. Porun lado, los flujos de dinero van
a seguir apoyando los mercados de renta variable despus de aos de
desinversin en acciones. Porotro, se espera que se produzca unamejora
global en el crecimiento de la economa (3,5 porciento en 2015), liderado
porel avance de la estadounidense, que se trasladar a los beneficios de
las compaas -sobre todo a Japn yEstados Unidos, donde existen el
mayornmero de revisiones positivas-. Yporltimo, nuestros analistas
prevn que la rentabilidad del bono americano a una dcada puede
escalarhasta el 3 porciento en el primer trimestre de 2015, lo que debera
impactaren todos los mercados de bonos, explica Juan Luis Luengo, de
Citi.
Unidos, apuntan. Su visin coincide con la quemantienen en Citi.
En palabras de Juan Luis Luengo, responsable de fondos de
inversin de la entidad, los bancos centrales van a seguir en modo
acomodaticio -poltica monetaria laxa- incluso con el fin del tapering
de la Fed. Dado que el BCE puede iniciar un programa de compra
de activos de cara a finales de ao y que eso beneficiar a los
activos de riesgo, creemos que esmejorapostarpor los mercados
europeos -Japn tambin, por los mismosmotivos, pero cubriendo
la divisa-. Adems, creemos que los flujos de dinero van a seguir
apoyando los mercados de renta variable despus de aos de
desinversin en acciones. En este sentido, Europa tambin ser
beneficiada. No obstante, Citi tambin sobrepondera Estados
Unidos, ya que ser uno de los pasesms fuertes en trminos de
revisiones positivas de beneficio.
La idea de invertir en el Viejo Continente sin perderde vista la
renta variable americana se repite entre la mayora
de firmas de inversin. En Mutuactivos
recomendamos teneren torno a un 40 por
ciento en renta variable europea
-fundamentalmente Espaa- para un perfil
dinmico, sin olvidarEstados Unidos. Si el
inversoresmoderado, un 20 porciento y si es
conservador, un 10 porciento, apunta Juan Orero,
Jefe de equipo asesorpatrimonial en Mutuactivos.
LARENTAFIJATAMBINTIENEUNHUECONo obstante, en lo que coinciden todos los expertos es
que, a pesarde los limitados rendimientos que ofrece
hoy en da la renta fija, este activo tambin debe estar
presente en las carteras. Aunque lo ptimo es tener
una cartera con sesgo a renta variable, nome olvidara
de la renta fija, aade Fernando Luque, editor seniorde
Morningstar. La cuestin es qu tipo elegir.
Primersecreto a voces: la deuda pblica carece de
recorrido. En ese tipo de deuda el inversorno conseguir
plusvalas porque va a cupn. Sin embargo, las nuevas
medidas del BCE introducirn un nuevo competidoren el
inversion
31.000MILLONESDEEUROS
Es el beneficio que se espera en conjunto de la
bolsa espaola a cierre de este ao, frente a los
34.194millones de euros que los expertos au-
guraban en enero. Es decir, ahora la previsin es
que las cotizadas del Ibex35 ganen un 6,5 por
cientomenos respecto a lo que se esperaba a
principios del ejercicio. De todas, slo un tercio
consiguemejorar las previsiones de beneficio.
Los incrementosms fuertes viene de la mano
de Bankia, Sabadell y Grifols.
FERNANDO VILLAR
-
13
que contemplan multiplicar
el beneficio por tres en tres
aos Porqu no lo
dicen antes?
Veremos un
crecimiento de
beneficios que justifique el PERde la bolsa espaola?
En estosmomentos el mercado no sabe dnde va. Pero todo
el mundo pensamos que debera haberuna correccin poruna
razn. Cuando la bolsa ya ha corridomucho y los beneficios de
las empresas no llegan a correr, todo el mundo tiene ganas de
tomarse un respiro. La particularidad del momento actual es
que existe un gran flujo de fondos que va hacia la bolsa y si no
fuera poreso seguramente ya habra corregido. Lo curioso es
que los inversores extranjeros ven el vasoms lleno que
nosotros yellos son una parte importante de la recuperacin.
Tienen muchams confianza que nosotros en la recuperacin
de la economa espaola yde las compaas, aunque en estas
ltimas an ven las cosas con mucha prudencia.
Cree que el fin del castigo a las plusvalas a corto plazo
aumentar el volumen de la bolsa?
No. Las costumbres del inversorhan cambiadomucho, sobre
todo las del pequeo inversor, que es a quin afecta. Hoyen
da inversin directa hay relativamente poca, la mayora
invierte a travs de fondos de inversin ya ellos no les afecta.
Obviamente es positivo para la bolsa aunque haya poca gente
afectada, porque tendr capacidad de entrary salirms rpido
yeso generarms operaciones. En cambio, hace 20 aos,
cuando el inversor
compraba valores de
forma directa, el cambio
habra afectado
muchsimoms.
El fin de la exencin
fiscal a los dividendos servir de excusa a las empresas
para continuarcon la retribucin con ampliaciones de
capital?
Podra ser, porque no hayduda de que esto hacems
atractivo cobrara travs del scrip al no tenersancin fiscal.
Cul es la clave para batirsistemticamente al mercado
incluso en tiempos de crisis?
Ms sabe el diablo porviejo que pordiablo. En 25 aos de
gestin he vividomuchas experiencias.Aunque lo que nos
distingue es la relacin que establecemos con las compaas.
El ao pasadome reun hasta 88 veces con ellas, lo que
equivale a uno de cada tres das laborales. Yotra clave es que
siempre huimos demodas yde lo que no entendemos. Un
ejemplo es el sectorbancario. Hace cuatro aos empezamos a
cuestionarcmo podan conseguir los beneficios que lograban
ynos separamos de l.An estamos fuera.
Yqu circunstancias tendran que darse para que se
planteara entraren el sectorbancario?
El negocio bancario se ha convertido en otro bicho. Porqu?
Uno de los factores en el que nos guiamos al analizaruna
compaa es el retorno sobre recursos propios. Exigimos
retornos importantes. El retorno es un cociente que tiene en el
numerador los beneficios yen el denominador los recursos
propios. En el pasado, 2007, los bancos tenan xbeneficios.
Ahora tienen lamitad ycreo que les costar recuperar los
niveles de antao por tres razones. Una es que el negocio
bancario nunca funciona bien cuando los tipos de inters son
bajos. Otra es que uno de sus pilares de negocio, el de las
hipotecas, se ha reducido.
Ysi la banca no puede
negociarcon el particular,
entonces lo hace con las
grandes empresas y
estas, adems de tener
menos deuda ymenor
entrevista
pequeas ymedianas, no
podrn generarse
expectativas de empleo.
Cree que las ltimas
medidas del BCE harn
que el crdito llegue a la
economa?
Se va a ver. Si no llega ser preocupante porque querr decir
que los bancos todava tienen problemas.Afinal de ao habr
test de estrs y, en mi opinin, veremosms dificultades en los
bancos europeos que en los espaoles.Aunque no descarto
que algn banco espaol est justo en cuanto a exigencias de
capital. El problema est en que los bancos, de alguna forma,
estn refinanciando crditos yno tienen capacidad para dejar
dinero nuevo. La solucin pasara por limpiar, pero nos
encontraramos otra vez con una crisis bancaria. No obstante,
si finalmente el crdito llega a la economa, habrmuchas
compaas, sobre todo pequeas ymedianas que hasta ahora
lo han tenidomuydifcil para financiarsu crecimiento, que
sern viables ymuy rentables.
Otro de los sntomas de lamejora de la economa son las
salidas a bolsa, hayvalorpara los inversores en ellas?
El inversorcada vez tienemenos alternativas para invertir. Con
la cada de tipos de inters, la prima de riesgo, la reduccin de
la rentabilidad que dan las entidades bancarias La gente se
ve abocada a la bolsa. Yeso genera un efecto perverso: las
personas no invierten en bolsa porque es lomejorque hay,
sino porque es lomenosmalo. Y las compaas quieren
aprovecharlo.Algunas salidas seran inviables hace unos
aos Acaso estn mejorahora que hace dos aos? Pues
depende. En cambio, todo el mundo lo ve con ojos diferentes
hoy. Loms importante es sercuidadoso porquemuchas de
ellas no han podido seranalizadas todava. De hecho, muchas
tienen la peculiaridad de que estaban en prdidas o con
beneficios pequeos yal salira bolsa presentan planes en los
DENO SER POR EL GRANFLUJO DEFONDOS HACIALABOLSA, YAHABRACORREGIDO
VEREMOS MS PROBLEMASEN LOS BANCOS EUROPEOSQUE EN LOS ESPAOLES
>
-
14
entrevista
necesidad de capital, tambin pueden acudira losmercados.
Por lo que slo le queda negociarcon las pequeas empresas.
Yah entra otro factor importante: el shadowbanking
(financiacin en la sombra). Con lo cual, los bancos cada vez
tendrn un negocioms pequeo. Hoyporhoy, no vemos
ningn argumento para invertiren l.
El energtico es uno de los quems pesa en su cartera,
cree que lo peorpara el sectorya ha pasado?
El riesgo del sector elctrico debera de haberpasado.
Porque si no, apaga yvmonos, valga la redundancia. Y la
muestra es que las compaas elctricas lo estn haciendo
muchomejor desde que se estableci la norma. La duda
ahora es cmo se va a resolver el tema de Castor. Parece
que eso no tiene solucin y esos 1000 millones se los va a
tener que comerel Estado. Va a repercutir en el sector? No
tiene la culpa la culpa la tienen Gas Natural y Enags de
adoptar una decisin polticamente mal tomada. Parece ser
que no haba una gran necesidad de ese tipo de inversin.
Qu valoran en las compaas a la hora de invertir?
El gran valor -aunque no el nico que se ha de seguir- es el
PER. Da una pista de lo que est pasando, es sintomtico,
pero no definitivo. Nos da una fotografa fija que est
contemplando de alguna manera los beneficios con las
cotizaciones. Los valores cclicos normalmente se han de
comprar cuando los PER son muy altos y venderlos cuando
son muy bajos. Al revs que los dems. Yel otro elemento
que tenemos en cuenta es lo que llamamos PEG, el PER
respecto al crecimiento de los beneficios (earning growth)
para los prximos cinco aos.
Qu indica si es momento de salir de una compaa?
El indicadorms importante es mirar la trayectoria histrica
de precios con los beneficios. Fundamentalmente, salimos de
una compaa por expectativas de beneficio, cuando no est
justificando lo que estamos esperando.
Dejar de penalizar en las cuentas de las compaas
espaolas la depreciacin de las divisas emergentes?
La parte ms importante ya la hemos vivido. Ahora vamos a
comparar los resultados de 2013 con la penalizacin de
divisas con ste. De todas maneras, aunque tienen su
impacto, le damos un valor relativo a las divisas. Miramos las
cosas porencima de la cuota de divisas. Nos preocupa ms
que el negocio en s est perjudicado. Lo de las divisas es
algo puntual, a largo plazo tienden a compensarse.
Un ejemplo es Telefnica. Sin embargo, se habla de que
puede volvera retribuirporcompleto en efectivo...
Telefnica no va a pagarscrip dividend, los resultados de
2014 los va a pagaren efectivo. Yen principio nos han dicho
que no van a pagarms en scrip dividend. El ao que
quitaron la retribucin fue nefasto para ellos, y todava en
este pas haymucha gente que cree en el dividendo. Lo que
paga de dividendo con respecto al beneficio es muy elevado.
Eso da una seguridad sobre la compaa.
Yen Repsol? Qu vems probable que ocurra
primero: una adquisicin el fin del scrip?
Estara muy contento de que siguiera pagando con scrip e
hiciera una compra. Creo que ha sido una de las carencias
de Repsol en los ltimos aos. La jugada de YPF les ha ido
mal, sobre todo, en creacin de negocio. Con el tema de
Argentina pareca que iban a compensar su falta de
prospeccin, no al 100 por 100 porque en esa regin no hay
petrleo de buena calidad, pero les sali mal. Dentro de lo
que cabe, ya han zanjado el asunto y ahora han obtenido
dinero importante para invertir. El segundo
paso va a ser vender su participacin en
Gas Natural por no ser un negocio
estratgico. Entre lo obtenido por la
participacin de YPF y lo que obtendra
porGas Natural, ya tendra recursos
suficientes para hacer una adquisicin.
ESTARAENCANTADO DEQUEREPSOL HICIERAUNACOMPRA,ES UNADESUS CARENCIAS
Fuente: FactSet. Datos a 25 de junio de 2014 (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. (**) Pasan de prdidas a ganancias elEconomista
Los 30 de la cartera internacional de elEconomistaLa seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales
COMPAAPOTENCIAL
ALCISTA (%) PER* 2014RENT. POR
DIVIDENDO 2013 (%)
AbbVie
Actavis
Agrium
Airbus
American Airlines
Avago Technologies
AXA
Babcock International
Barratt Developments
Daimler
Delta Air Lines
Equinix
General Motors
Gilead Sciences
Halliburton
International Paper
Japan Tobacco
JX Holdings
KDDI
LyondellBasell Industries
Magna International
Open Text Corporation
Pandora
Polaris Industries
Prudential Financial
Royal Caribbean Cruises
Societe Generale
Sumitomo Chemical
Taylor Wimpey
Yamana Gold
4,50
12,21
15,07
22,36
11,96
12,80
22,77
22,56
38,89
9,35
26,66
6,33
19,09
24,34
9,88
15,34
12,10
14,16
14,04
3,54
8,51
22,24
13,66
22,70
10,84
4,50
19,23
18,08
40,49
28,49
17,1
16,5
14,4
15,9
8,2
17,8
8,6
16,9
11,8
11,3
12,5
57,1
11,7
13,0
17,1
13,6
18,3
10,1
11,7
13,3
12,8
14,2
17,1
19,7
9,4
16,5
9,9
13,7
10,3
32,8
15,9
3,09
-
3,22
2,21
-
1,53
4,84
2,22
2,80
3,45
0,76
2,28
2,80
-
0,98
3,00
2,75
3,16
2,71
2,55
1,42
1,47
1,89
1,50
2,27
1,59
3,84
2,35
2,26
1,88
2,15
PAS
Total
4.403
3.313
909
2.912
3.322
540
5.521
446
521
7.365
2.218
241
5.811
9.203
3.183
1.349
3.479
1.294
3.406
3.184
1.485
206
471
388
3.422
704
4.004
512
567
245
74.622
BENEFICIO NETO 2015
(MILL. ) VARIACIN EN
EL TRIENIO (%)
7,21
4.273,31
-21,87
137,11
23,75
32,97
90,86
552,40
20,83
182,35
135,19
20,63
356,14
58,65
131,36
7,98
-13,46
50,45
42,56
33,07
120,19
191,45
59,67
868,06
4.843,96
729,07
98,53
-28,93
95,08
De prdidas a ganancias
De prdidas a ganancias
PARAELSEGUNDOSEMESTRE
-
17
Prudential Finantial vuelve tras un ao ymedio-.
Por pases, Estados Unidos contina como lder con 14 empresas. De hecho, es
el nmero ms elevado desde que arranc el Eco30. Europa pierde algo de fuerza
al contar con dos representantes menos, por lo que ahora estar defendida porocho
firmas. La novedad en el Viejo Continente llega de Dinamarca, que es la primera vez
que tiene presencia con Pandora. En el caso de Japn yCanad la vida sigue igual
y ambos pases contarn con cuatro miembros.
eco30
PERmedio -veces que el precio recoge el beneficio-
alcanza las 15,9 veces, ratio que en el Stoxx 600 es de
19,6 y en el S&P 500 de 21,6 veces.
Una de las caractersticas ms reseables del Eco30 en
su alto grado de diversificacin, pues cuenta con
representacin de 13 sectores. De ellos, los que ms peso
tendrn son el de consumo y servicios y el automovilstico,
ya que cada uno estar defendido por cuatro empresas. En
el caso del primero, slo una firma repite: International
Paper, ldermundial de la industria del papel y los
embalajes. De hecho, es de los pocos valores que nunca
han abandonado el Eco30 desde su creacin. Aella, se
unirn Babcock International, que ofrece servicios de apoyo
a las ingenieras, Pandora, el fabricante dans de joyas, y
Japan Tobacco, dedicada a la industria tabacalera.
Precisamente, sta ltima es la que cuenta con la mejor
recomendacin de todo el selectivo. De los cuatro
representantes del sector del automvil, las novedades
vienen de Polaris Industries, fabricante de vehculos para la
nieve, Daimler yMagna Internatinal, que produce
componentes. Cierra el grupo General Motors.
Las qumicas son una de las sorpresas, ya que han
ganado dos compaas. Entre ellas, se encuenta otro de
los valores histricos del Eco30, LyondellBasell, que desde
que ingres en el ndice ha ganado un 70,6 por ciento. La
canadienseAgrium y la japonesa Sumitomo Chemical
sern sus compaeras de viaje. Creemos que la evolucin
de la cotizacin de las empresas petroqumicas debe
seguirmejorando por la consistencia del flujo de efectivo y
la generacin de flujo de caja libre en un entorno de
debilidad de la demanda global, sealan desde JPMorgan.
Con tres compaas tambin estarn defendidos los sectores de tecnologa, con
Avago Technologies, Equinix yOpen Text (todas se estrenan); el de aerolneas y
transportes, conAmericanAirlines -nuevo componente-, DeltaAir Lines yRoyal
Caribbean Cruises; el de salud, conAbbVie -debutante en el Eco30-, Actavis y
Gilead; y el financiero, conAXA, Socit Gnrale y Prudential Finantial -en el caso
del banco galo, ingresa porprimera vez a las filas del selectivo, mientras que
QU SON, QU TIPOSHAY Y CMO TRIBUTAN
THINKSTOCK
-
19
tradicionalmente se ha hecho.
No obstante, conviene tener claro que no es necesario
decantarse por una sola opcin. Lo que significa que
puede recibir una parte en acciones y otra vendiendo los
derechos, por ejemplo.
Eso s, si de antemano tiene claro qu opcin prefiere
-efectivo o acciones deber comunicrselo a la entidad
donde tenga depositadas las acciones- habitualmente los
bancos recurren al correo tradicional para enviar una carta
a los accionistas en la que se les informa tanto del
calendario de pago establecido por la compaa as como
de la proporcin del canje entre acciones y derechos-. La
razn es que si el accionista no comunica la alternativa que
desea siempre recibir por defecto acciones de la
compaa de la que sea accionista. Esa razn es la que
que explica que en muchas ocasiones la cuenta de valores
de un inversor crezca sin haber realizado ninguna compra
adicional de acciones necesariamente.
CMOTRIBUTANENCADACASOHasta ahora, el gran aliciente de los dividendos era la exencin fiscal de los
primeros 1.500 euros cobrados anuales. Sin embargo, con la ltima reforma fiscal,
esa ventaja deja de existir. Apartir del ao que viene, todo lo percibido como
dividendos pasa a tributar como rentas del ahorro. En concreto, al 20-22-24 por
ciento en funcin de la cuanta en 2015 y al 19-21-23 por ciento a partir de 2016.
Mientras que el tratamiento fiscal que se aplica a la frmula del scrip dividendes
distinta. En concreto, el accionista que perciba acciones nuevas, procedentes de
una ampliacin de capital liberada, no tiene que tributar por ellas hasta el momento
de la venta. En ese instante, en funcin de si generan una plusvala (ganancia) o
minusvala (prdida) es cuando el inversor s tiene que declarar. Para calcular si
existen ganancias o prdidas, el valor de adquisicin de las nuevas acciones se
considera el mismo que el de las acciones antiguas. En el segundo caso, el de
vender las acciones en el mercado, tampoco habra retencin y lo que hay que tener
en cuenta es que el importe obtenido de la venta de los derechos tiene el efecto de
disminuir el valor de adquisicin de las acciones hasta su anulacin. nicamente el
exceso tributa como ganancia patrimonial en el momento en el que se perciba, tal y
como explica en un informe BME.
escuelainmersionafondo
En 2015, todolo percibidocomodividendospasa atributar comorentas delahorro. Ya nohay ventajafiscal de los1.500 euros
PAGOENEFECTIVOOENACCIONES:QUDEBOTENERENCUENTAEn el caso de que la empresa entregue su remuneracin slo en metlico, lo ms
importante para el accionista, adems de no perder de vista la fecha de pago, es la
fecha de registro. Es decir, la que indica el ltimo da para tener acciones en cartera
que den el derecho a recibir la retribucin.
No obstante, si por el contrario se hace accionista de una cotizada espaola que
paga una parte de su dividendo en ttulos -como Banco Santandero Telefnica-, lo
que recibe el inversor son derechos. Por norma general, uno por ttulo. Aunque el
nmero de derechos exacto para recibir una accin nueva se establece en cada
pago, con ellos se pueden hacer tres cosas.
La primera, que estos derechos se conviertan de forma automtica en acciones
nuevas de la compaa. La segunda es vender los derechos recibidos en el
mercado, ya que la compaa en cuestin suele establecer un periodo en el que los
derechos cotizan y se pueden vender al precio en que se estn intercambiando en
ese momento. Ypor ltimo, la tercera alternativa est pensada para el accionista
que quiera seguir recibiendo el dividendo de la compaa en efectivo. Yes que todas
las empresas se comprometen a recomprar los derechos a un precio, lo que
significa entregar efectivo en funcin del nmero de acciones, como
FONDOS PARA QUE HACIENDA
NO LE CACE
-
21
dividendos. La primera es seleccionar un buen fondo de inversin de
bolsa espaola que, adems de acumular los dividendos de las
empresas espaolas, se beneficie tambin de su revalorizacin en
bolsa. Pues, bien, en los ltimos tres aos estos tres productos: Fidelity
Iberia YAcc, EDM Inversin, el fondo de bolsa espaola ms antiguo
del mercado -ver entrevista con su gestor en pginas XXX- yOkavango
Delta, son los que ms rentabilidad anualizada han acumulado con
rentabilidades superiores al 15 por ciento. De ellos, los dos primeros,
gestionados por Firmino Morgado y Juan Grau respectivamente, tienen
sus principales posiciones en blue chips con alta rentabilidad por
dividendo como Telefnica o Repsol mientras que el fondoOkavango,
capitaneado por Jos Ramn Iturriaga, tiene ms presencia en
pequeas ymedianas compaas y de hecho, sus principales
posiciones estn en Catalana Occidente, Prisa y Mapfre.
Otra posibilidad para cazar dividendos made in Spain sin tener que
pasar por Hacienda es recurrir a fondos especializados en la inversin
en altos dividendos que tengan una gran presencia en Espaa. No es
casualidad que dentro de esta pseudocategora sean tres fondos de gestoras
espaolas los que ms invierten en dividendos espaoles. Se trata de Sabadell
Espaa Dividiendo, Bankia Dividendo Espaa y EurovalorDividendo Europa,
con ponderacin a nuestro pas del 70 por ciento en los dos primeros casos y
del 22 por ciento en el fondo de Popular. Sin embargo, los grandes recortes de
los ltimos aos de dividendos por parte de las compaas espaolas y el
impacto que estos tijeretazos han tenido en sus cotizaciones explican que en
cuestin de rentabilidad se queden muy por debajo de los fondos puros de bolsa
espaola.
Tambin se quedan muy por debajo en la comparativa con respecto a los
fondos internacionales, que centran su estrategia en la inversin en dividendos
rentables y sobre todo sostenibles. Segn los datos facilitados porMorningstar,
existen 91 productos en la llamada estategia income con al menos 3 aos de
antiguedad y Europa como universo de inversin. Pues bien el 87 por ciento
acumula a tres aos una rentabilidad anualizada superior al 9 por ciento que se
anota el fondo de dividendos espaoles ms rentable en este periodo. En el
ranking hay que destacar productos como Argonaut Pan European Dividend
Income. Este fondo de inversin sube un 17 por ciento anual en los ltimos tres
aos y en la actualidad tiene en los seguros y estables mercados deAlemania y
Suiza sus principales posiciones.
fondos
quien reciba los dividendos que pagan peridicamente las
compaas, estara cobrando esos dividendos sin tener que
pagar a Hacienda por ellos. Es decir, en vez de tributar entre
un 19 y un 24 por ciento varias veces, cuando cobra dividendo
y cuando rescata el fondo, pagara solo por la segunda.
S favorece a los fondos slo si lo acumula ya que si lo
distribuye lo suelen hacermediante la venta de participaciones
del fondo, por lo que s se aplican las rentas de capital, afirma
Ricardo Snchez Seco, analista de Gestiohna. Adems, el fondo ha
resultado ser uno de los grandes beneficiados de la reforma ya que
no slo se han mantenido las ventajas fiscales de los traspasos sino
que se benefician de las limitaciones de aportaciones a planes de
pensiones, afirma Luna, que incide en que es posible que los que
invertan hasta ahora 10.000 euros en planes, ante la imposibilidad de
destinarms de 8.000 euros, opten por invertir el excedente en otros
productos financieros.
LASOPCIONESMSRENTABLESEn este contexto, no est de ms recordar las alternativas que tiene el inversor
espaol que quiera recurrir al fondo de inversin para canalizar su ahorro en
BONOS YDIVIDENDOSPARA GANAR A LA INFLACIN
-
23
ser determinante que las previsiones de crecimiento de beneficio se cumplan, para
que esto derive en mejoras de dividendo. Porque, al final, si la renta variable contina
al alza como prevn la mayora de casas de anlisis es necesario que las compaas
vuelvan a ganarms dinero para retribuira sus accionistas. TomsGarca-Purrios,
analista de Cortal Consors, confa en que se va a producirun aumento de los
beneficios, probablemente a partir de la segundamitad del ao, lo que tambin
aumentar los dividendos. De hecho, sta es la nica forma de que la bolsa siga
subiendo. Nicols Lpez tambin considera que la mejora de las retribuciones ir
ligada al crecimiento de los ganancias y, por tanto, es previsible quemejoren en los
prximos aos. El experto aade: Eso s, a la hora de elegir una compaa porsu
rentabilidadreal
Fuente: Bloomberg, FactSet y Morningstar. (*) 100 puntos bsicos equivalen a un punto porcentual. elEconomista
El coste de la vida deja un buen momento para invertirEvolucin de la rentabilidad por dividendo del Ibex, el bono espaol a 10 aos y la inflacin (%)
Fondos con ms de un 50% de la cartera en bonos espaoles
Mayores rentabilidades por dividendo del Ibex (%)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
RATINGMORNINGSTAR 2013
RENTABILIDAD (%)
2014
Santander
Telefnica
Enagas
Repsol
BME
Iberdrola
Mapfre
Ferrovial
Red Elctrica
Abertis
7,7
6,0
5,5
5,4
5,3
5,2
5,0
4,5
4,5
4,2
Gas Natural
CaixaBank
ACS
BBVA
Tc. Reunidas
Indra
Abengoa
Dia
Viscofan
OHL
4,1
4,0
3,8
3,7
3,4
3,1
3,0
2,6
2,6
2,5
FonCaixa DP Espaa FI
FonCaixa Fondtesoro LP Estndar FI
Fon Fineco Inters I FI
AC Fondtesoro LP FI
Amundi Fondtesoro Largo Plazo FI
Fondo Urbin FI
BBVA Bonos Espaa Largo Plazo FI
7,96
7,84
16,56
11,26
7,92
7,38
8,93
-
-
-
6,39
6,05
8,69
4,88
5,18
5,91
6,38
Inflacin espaola (IPC)
Rentabilidad por dividendo Ibex
Bono espaol a 10 aos
0,1
4,70
2,77DIFERENCIAL MX.MARZO 2009
760 pb*
DIVIDENDOS
Rentabilidad real de los dividendos 4,6%
Media de la ltima dcada 2,0%
Rentabilidad real de la deuda 2,67%
Media de la ltima dcada 1,9%
DIFERENCIAL MX.JUNIO 2012
BONO
570 pb*
por dividendo. El diferencial tan alto puede entenderse porque el mercado considera
que la inflacin actual es excepcional y que en 2-3 aos se situar sobre el objetivo
del BCE, del 2 por ciento, indica Nicols Lpez, director de anlisis de MG Valores.
Y tan excepcional como que en los ltimos diez aos el IPC mensual ha crecido a
ritmos medios del 2,4 por ciento interanuales, muy lejos de las tasas prcticamente
nulas actuales.
MEJORASDEDIVIDENDO?El contexto es favorable para buscar rentas peridicas a travs de dividendos, aunque
la clave no slo estar en los niveles de inflacin y la evolucin de la bolsa: tambin
-
que ha llevado su rentabilidad hasta mnimos histricos este ao,
llegando incluso a caer del 2,6 por ciento. Con este descenso cmo
es posible que las rentabilidades estn por encima de la media de la
ltima dcada?
La respuesta, en realidad, es sencilla: hay que tomar rentabilidades
reales y no nominales. Esto es, si se descuenta en todo momento el
coste de la vida, el resultado es que los bonos todava ofrecen un tipo
de inters atractivo. Con unos datos de inflacin tan bajos como los
que ha marcado Espaa en los ltimos meses, tiene sentido que los
inversores estn dispuestos a seguir comprando bonos, aunque su
rentabilidad nominal est en mnimos histricos. Si slo se
contabilizan las rentabilidades reales, el ttulo espaol ha ofrecido un
retorno medio durante la ltima dcada del 1,91 por ciento, mientras
que actualmente est en niveles del 2,72 por ciento, 81 puntos
bsicos por encima.
La medicin de la rentabilidad real que realiza un inversor es
siempre valorando las expectativas de inflacin. Los expertos creen
que el IPC avanzar posiciones lentamente a partir de la segunda
mitad del ao, pero este proceso ser lento y paulatino. En concreto,
el consenso de mercado recogido porBloomberg apunta a un
indicador de precios que aumente un 0,8 por ciento en los prximos
meses. Esto significa que el retorno real de los bonos a 10 aos se mantendr en la
lnea de la dcada, en torno al 1,9 por ciento.
HORIZONTEDE INCERTIDUMBREEl fuerte descenso del inters exigido a la renta fija en el secundario provoca que el
inversor que entre hoy en bonos espaoles podra arriesgarse a una subida de las
rentabilidades -cada de precios-. Los analistas creen que las incertidumbres sobre
este activo se mantendrn mientras la recuperacin econmica no se afiance y el
BCE no detalle sus planes de futuro. La posibilidad de ver cadas importantes de los
intereses reside en que la entidad monetaria active la compra de activos, un QE a la
europea. Creemos que este programa podra venir en el cuarto trimestre y que una
parte podra irse a deuda pblica, explica Jos Luis Martnez Campuzano,
estratega de Citi en Espaa. De hecho, las medidas histricas adoptadas por el BCE
durante el ao han fomentado un rally de la renta fija europea hasta niveles nunca
vistos. Entre los grandes beneficiados se encuentran los fondtesoros, fondos de
inversin que tienen una gran parte de su cartera en deuda del Tesoro -ver grfico-.
rentabilidadreal
dividendo es importante que ste sea sosteniblecomo elctricas,
telecos, autopistas y sectores regulados.
Con los beneficios de este ao, 16 valores del Ibex pagan
dividendos superiores al 3 por ciento y hasta siete de ellos
remuneran con ms de un 5 por ciento. Entre los ms atractivos
destacan ahora el de Enags, BME yMapfre, que pagan
completamente en efectivo y el del Santander, Telefnica, Repsol e
Iberdrola, que emplean el scrip dividend, la opcin de recibir
acciones que diluye la participacin de los accionistas que cobran
en metlico y rechazan los ttulos.
ATRACTIVO REALDELOSBONOSHace dos aos, el bono espaol a 10 aos alcanz mximos de la
serie histrica al superar la cota del 7,5 por ciento de rentabilidad.
En plena crisis del euro, muchos inversores especulaban con la
posibilidad de ruptura de la eurozona, hasta que el presidente del
Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, hizo revivir a la
moneda nica con sus palabras har todo lo que sea necesario
para salvar al euro y, cranme, ser suficiente.
En estos aos de grave crisis econmica y financiera en Europa
se produjeron dos situaciones clave: en primer lugar, un fuerte
avance de la rentabilidad media pagada porel ttulo espaol -lleva subiendo desde
2009- y, por otra, un fuerte repunte del riesgo de impago del pas. Desde entonces,
el tipo de inters que paga el bono espaol en el mercado
secundario ha cado en picado: un 65 por ciento en dos aos, lo
0,1
THINKSTOCK
Esel dato de IPCactual. Al ser tan bajo convierte
a los bonos y a los dividendos en dosgrandes op-
ciones para rentabilidad una cartera ya que al
rendimiento que ofrecen habr que restarle solo
un 0,1por ciento para obtener la rentabilidad real
de una inversin. Esto explica, por ejemplo, que
pese a la fuerte cada en rentabilidad del bono es-
paol, hasta el 2,7 por ciento, los expertos sigan
defendiendo comoatractiva la inversin en deuda
espaola.
PARA SACAR PARTIDO A LA PAGA EXTRA DE VERANO
-
29
ltima dcada con una condicin. Que est entre los diezmayores porpatrimonio,
por serms difciles de gestionar y que an as se encuentre entre los ms
rentables.
Pero no solo encontrar los tres ms rentables a largo plazo. Tambin podr
identificar qu plan de pensiones de cada categora tienen bandera roja por registrar
en la ltima dcada los rendimientos ms bajos entre los grandes (ver grfico).
LOSMEJORESPLANESDEBOLSANo existe ninguna duda de que el activo ms rentable a largo plazo es la bolsa, pero
tambin es la que ms riesgo implica por la alta volatilidad. No obstante, si decide
invertir en uno de los mejores de renta variable podra obtener un retorno anual a
una dcada de entre el 5 y el 6 por ciento.
De todos, elNaranja Ibex 35, comercializado porRenta 4 Pensiones, es el ms
alcista, ya que sube un 6,46 por ciento a diez aos y est catalogado con cuatro
estrellas Morningstar sobre cinco. Logra su xito al ganar exposicin a las blue chips
espaolas: Banco Santander, Telefnica, BBVAe Inditex. Sorporta una comisin del
1,25 por ciento. Adems, el banco naranja -ING Direct- gestiona otro de los planes a
largo plazo ms rentables: elNaranja Standard& Poors 500 PP, que sube un 5,25
por ciento anual en la ltima dcada, un resultado que obtiene replicando el
comportamiento del ndice estadounidense. Ambos, a pesar de ser de gestin
pasiva -se limitan a replicar al Ibex-, logran tan buenos rendimientos por tener un
coste de gestin bajo, del 1,25 por ciento.
En cuanto al BKBolsa Europa EPSV, de Bankinter, acumula una rentabilidad
anualizada a una dcada del 4,71 por ciento. Tiene un 73 por ciento de su
exposicin en la zona euro, con sus mayores posiciones en compaas como BNP
Paribas, Jazztel, ArcerlorMittal, eDreams o Santander. De los tres, es el plan de
pensiones que soporta una comisin de gestin ms baja. En concreto, se sita en
el 1,15 por ciento.
Dentro de los planes de bolsa, el que obtiene menos rentabilidad y, por tanto, se
caracteriza por tener una bandera roja este verano, es el BSRenta Variable Plus 1
PP, de Bansabadell Pensiones. Sube un 2,66 por ciento, el menor rendimiento entre
los diez planes que ms activos gestionan. Adems, tan slo tiene un rating de dos
estrellas.
MENOSPORMSSEGURIDADPensados para personas que se encuentren en una edad ms prxima a la
jubilacin y que adems no quieran asumir riesgo, estn los planes de pensiones de
planesdepensiones
RENTA VARIABLE
Naranja Ibex 35 PPFONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
PATRIMONIO(MILLONES )
404
COMISIN DEGESTIN (%)
1,25
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
6,46
RENTA FIJA
Plancaixa 10 Ahorro PPFONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
PATRIMONIO(MILLONES )
581
COMISIN DEGESTIN (%)
0,95
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
3,36
BS Renta Variable Plus 1 PP
PATRIMONIO(MILLONES )
19
COMISIN DEGESTIN (%)
1,10
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
2,66
MIXTOS
Bestinver Ahorro PPFONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
PATRIMONIO(MILLONES )
323
COMISIN DEGESTIN (%)
1,50
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
9,36
BS Pentapensin PPFONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
PATRIMONIO(MILLONES )
272
COMISIN DEGESTIN (%)
1,90
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
0,29
Plancaixa Dinero PPFONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
PATRIMONIO(MILLONES )
302
COMISIN DEGESTIN (%)
1,50
RENT. ANUAL. A 10 AOS (%)
0,98
Fuente: Morningstar. elEconomista
Las banderas a las que estar atentosEl mejor El peor
FONDO
GESTORA
RATING MORNINGSTAR
anualizada de la ltima dcada es del 2,46 por ciento segn el Instituto Nacional de
Estadstica, (INE)-. Yeste problema es an mayor si se tienen en cuenta las altas
comisiones de gestin que soportan muchos de estos planes, lo que desincentiva a
los mejor gestionados. Motivo por el que el Gobierno obligar a que la comisin
mxima no supere el 1,5 por ciento en vez del 2 por ciento que se fijaba de tope
hasta ahora.
Por todas esas razones, en elEconomista hemos seleccionado los tres planes
que mejor se comportan de cada categora -renta variable, renta fija ymixtos- en la >
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30
UNPASO INTERMEDIOPorltimo estn los planes de pensiones mixtos. Es decir, los que invierten una
parte de su patrimonio en renta variable y la otra en renta fija. En funcin de cul sea
el porcentaje que destina a una u otra se adecan ms omenos a los distintos
perfiles de inversor. Por ejemplo, los tres ms rentables del mercado espaol entre
los de mayor tamao son BestinverAhorro PP,Mapfre Mixto PP yPlancaixa 10
Renta Fija Mixta PP.
De ellos, el que gestiona Mapfre es el que ms se ajusta a alguien conservador,
porque destina un 43,83 por ciento de su cartera a obligaciones frente al 27,81 por
ciento que destina a la bolsa -casi el mximo del tope que se ha fijado el producto,
del 30 por ciento-. Gana un 3,3 por ciento anualizado a diez aos y la nica pega es
que, de los tres, es el que tiene una comisin de gestin ms elevada, del 2 por
ciento.
Para alguien moderado, el que ms se adapta es el de Vida Caixa. Ms que nada
porque reparte por igual el peso en renta variable y fija. Pensado para personas con
un horizonte de jubilacin a corto plazo, este plan obtiene un 3,23 por ciento
anualizado en una dcada. Casi el mismo resultado que el anterior y con una
comisin de gestin menor, del 1 por ciento.
Es necesario aumentar el riesgo para lograrmejores rendimientos. Los ms
arriesgados disponen del plan que ofrece Bestinver. De hecho, aunque
puede invertir un 25 por ciento de su patrimonio en
renta fija, ahora mismo no tiene posiciones en
este activo, mientras que casi el 60 por ciento
lo dedica a bolsa. El efecto es una
rentabilidad anualizada del 9,36 por ciento
a diez aos.
En esta categoria, la de los
planes mixtos, el que conviene
no tocar es BS
Pentapensin PP, tambin
comercializado porSabadell
Pensiones -tiene solo una
estrella por parte de
Morningstar-. La razn es que
no solo cobra una comisin de
gestin del 1,9 por ciento, sino que slo suma una rentabilidad
anualizada del 0,29 por ciento en la ltima dcada.
renta fija. Yaunque las rentabilidades que podr lograr con ellos son muchoms
limitadas que con los planes de renta variable -en parte porque el rallyen renta fija
se ha acabado-, sus carteras histricas an permiten que los diezmayores planes
de pensiones porpatrimonio que se comercializan en el mercado espaol sumen un
2 por ciento anualizado en la ltima dcada.
De todos, el que mejor se comporta es uno de Vida Caixa: Plancaixa 10Ahorro
PP, con una comisin de gestin del 0,95 por ciento y cuatro estrellas Morningstar
sobre cinco. Su estrategia es invertir en renta fija a medio y largo plazo espaola y
de la zona euro, donde la deuda pblica es la gran protagonista de su cartera -pesa
un 62,83 por ciento-. Nueve de sus diezmayores posiciones son ttulos del Tesoro
Pblico espaol. Y gracias a ello suma un 3,36 por ciento de rentabilidad anualizada
a diez aos. Sin embargo, el grueso de los vencimientos de su cartera est
contemplado en un mximo de tres aos -el 36,95 por ciento-, lo que implicar
necesariamente que las renovaciones futuras se producirn a tipos ms bajos que
los actuales, a no ser que el contexto de mercado cambie.
El mismo handicap presenta Ibercaja Pensin PP, el segundo plan de pensiones
de renta fija ms rentable de los grandes y el tercero, Barclays Pensin Conservador
PP. En ambos, ms de la mitad de su
cartera ver su fin de aqu a tres aos. No
obstante, el de Ibercaja, adems de
incluir deuda pblica espaola entre
sus principales posiciones tambin
apuesta por la privada -incluye bonos
corporativos, de CaixaBank, al 3,25
por ciento- y por otros perifricos,
como Italia. Con el de Barclays
sucede lo mismo, pero adems
incorpora a Francia en su top ten.
Eso s, es el ms caro de los tres,
ya que su comisin de gestin es
del 1,5 por ciento. Acambio, logra
una rentabilidad anualizada del 2,33
por ciento a diez aos.
Por el contrario, la bandera roja de estos
planes, entre los grandes, es paraPlancaixa Dinero PP, con
solo una una estrella Morningstar. La razn?Avanza un 0,98
por ciento anualizado en los ltimos diez aos.THINKSTOCK
planesdepensiones
< En renta fija,el Plancaixa10 ahorro PPes el productoque msrentabilidadconsigue alargo plazo.En concreto,un 3,36 porciento
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31
opinion
Tras un descenso de casi el 30 por ciento entre abril y septiembre de 2011,
el ndice de renta variable MSCI Emerging Markets (EM) se ha movido en
el rango lateral. Desde entonces, se ha seguido el criterio consensuado de
infraponderar estos activos; opinin reforzada porel temora que la
reduccin del ritmo de compra de activos por la Fed provocase salidas de
los emergentes. Sin embargo, hoy por hoy, los argumentos en contra de la
asignacin a renta variable de mercados emergentes flaquean.
Durante los ltimos tres aos, los emergentes se han encontrado en el
lado incorrecto del reequilibrio mundial, por lo que la inversin excesiva
en estas economas y los altos niveles de exportacin a pases
occidentales han disminuido paulatinamente, provocando una
reduccin de los diferenciales de crecimiento respecto a los pases
desarrollados. Este ajuste est ahora tocando a su fin, y, con l, casi
se ha completado la rebaja de las calificaciones de la renta variable
de emergentes en relacin con las de sus homlogos desarrollados.
Adems, aunque el ciclo de relajacin monetaria de los pases
desarrollados est madurando, y esto despierta temores de que una
menor liquidez en Occidente perjudique a los emergentes, no debemos
obviar el hecho de que el ciclo restrictivo de las economas emergentes
tambin se est completando. Todo ello aboga por un retorno a la
ponderacin neutral de los emergentes.
Ahora bien, la gran disparidad en los fundamentales de los emergentes
obliga a ser selectivos. Para diferenciar entre pases fuertes y dbiles,
tenemos en cuenta tres caractersticas clave. Primero, los datos
fundamentales de la balanza de pagos, con el saldo por cuenta corriente
como un indicador indirecto equitativo y sencillo de la vulnerabilidad de la
economa. Malasia, Filipinas yChina parecen economas fuertes, en
cambio Sudfrica yTurqua son especialmente dbiles. El segundo factor
es la inflacin. Venezuela, Argentina yTurqua sufren hiperinflacin,
mientras Polonia, Colombia, Tailandia, China, Malasia, Chile, Mxico y
Filipinas tienen niveles muy razonables de inflacin. Por ltimo, ante la
perspectiva de una recuperacin econmica sostenida en el mundo
desarrollado, y particularmente en Estados Unidos, nos inclinamos por
pases que ms se beneficiarn de una mejora mundial. Los pases que
ms se beneficiaran de la recuperacin econmica de EEUU -y, en menor
medida, de la UE- son Mxico, Filipinas, China, Colombia, India y Polonia.
Combinando todos estos factores se puede obtener una clasificacin de los
emergentes. Mxico, Filipinas, Tailandia yMalasia parecen caros, mientras
que China, Colombia, Chile yRusia estn baratos, y Polonia, India,
Indonesia, Turqua y Brasil tienen valoraciones ms razonables. En
conjunto, de entre las regiones ms amplias, apostaramos porAsia, por
China en particular, donde las valoraciones son baratas.
Mercados emergentes:es elmomento de distinguir
Stephanie de Torquat, estratega de inversin de Lombard Odier
De todas las regiones
apostaramos por Asia y
por China, ya que tienen
las valoraciones ms
baratas
Todo indica que puede ser el momento de volver a considerar la inversin en estos pasespero conviene diferenciar entre los que pueden aportar valor a la cartera y los que no
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32
divisas
Llega el verano, la poca del ao por exelencia para visitar otros pases. El viajero puedeconvertirse en inversor si guarda las divisas del pas de destino y stas se aprecian. Culesno tiene que cambiar al regreso?
QU DIVISAS
por Javier G. Jorrn
lobalizacin y vacaciones. Son los dos ingredientes que hacen de
los meses de verano los preferidos para conocermundo. Adems del placer y el
esparcimiento del viaje, es posible conseguir una pequea rentabilidad por la va de
las divisas -siempre descontando la comisin por el cambio de divisas-. A la vuelta
de las vacaciones, en el mes de septiembre, el Banco Central Europeo comenzar a
bombardear liquidez al mercado: hasta un billn de euros en dos aos. El aumento
de la oferta de euros en el mercado podra contribuir a debilitar a la moneda comn
y, en definitiva, a apreciar las divisas forneas. Qu pases son susceptibles de ser
una buena inversin por la apreciacin de sus monedas hasta final de ao?
EL PARASO ESTADOUNIDENSEEl primerpas de destino turstico mundial fuera de la eurozona es EEUU -Francia
acab 2013 en primera posicin y Espaa en tercera- segn la Organizacin
G>
THINKSTOCK
GUARDAR A LA VUELTADE VACACIONES
-
33
la sueca y la noruega, lo que podra generar unos retornos positivos
en el entorno del 5 por ciento en lo que resta de ao. De este modo, a
pesar de sus pequeos problemas de corto plazo: como son la
desaceleracin del avance de los precios en Suecia (IPC) y del sector
manufacturero e industrial en Noruega, pueden ser dos apuestas
slidas para los prximos trimestres.
DEVACACIONESALARIVIERAMAYALas playas paradisacas del extremo este de Mxico pueden ser un
descanso ideal para los viajeros si confan que, a su regreso, los
pesos que hayan cambiado se revalorizarn. Las casas de anlisis
creen que a finales de ao cada euro costarmenos de 17 pesos, en
concreto, estiman este cruce en 16,9 pesos. De este modo, las
ganancias que genere la divisa en lo que resta de ao seran del
entorno del 5 por ciento, segn estima el consenso de mercado
recogido porBloomberg. Mxico es uno de los pases
latinoamericanos que mejor se est adaptando a la salida de la crisis
de los pases desarrollados y, principalmente, a la expectativa de
subidas de tipos en EEUU. El pas ha hecho acopio de reservas
extranjeras: han doblado su volumen desde 2010, hasta superar los
190.000 millones de dlares. Todo un soporte que refuerza la
fortaleza del peso mexicano y que permitir afrontar el riesgo de que
la Reserva Federal reduzca en el futuro su balance y que se
produzca repatriacin de dlares.
ELMAUSOLEODELARUPIAUno de los mausoleosms famosos y visitados del mundo es el Taj
Mahal deAgra. Es all donde el Banco de la Reserva de la India quiere
dejar la fase bajista de la rupia que sufri al inicio del ao: enterrado y
bien enterrado.Aprincipios de ao la divisa india cay amnimos de
las ltimas dcadas, arrastrada por la devaluacin del peso argentino
y la autoridad monetaria se vio obligada a actuarcon rapidez y subir
los tipos de inters para parar la cada. Desde entonces, la rupia ha
rebotado y los expertos creen que seguir avanzando posiciones en
los prximosmeses. El consenso demercado recogido porBloomberg
apunta que cerrar el ejercicio en niveles de 78 rupias poreuro, lo que
significarn ganancias del 4 porciento hasta el final del ao.
divisas
Mundial del Turismo (OMT) y tambin es una de las regiones donde
ms se apreciar la divisa en los prximos meses, segn estima el
consenso de mercado recogido porBloomberg. De este modo, una
visita a Nueva York se puede convertir en una inversin indirecta en
los mercados internacionales. En las ltimas semanas, la presidenta
de la Reserva Federal, Janet Yellen, ha advertido de que la subida de
los tipos de inters podra estarms cerca de lo esperado, por lo que
podra llegar incluso a finales de 2014. Una poltica monetaria ms
restrictiva y la fortaleza de su economa pueden ser los ingredientes
clave para la fortaleza del billete verde en los prximos meses. Los
expertos creen que el tipo de cambio podra cerrar el ao en los 1,32
dlares, lo que supondra unas ganancias desde los niveles actuales
del 3 por ciento. Algunas casas de anlisis son todava ms optimistas
con el dlar y creen que llegar a apreciarse hasta la zona de 1,26,
como espera Saxo Bank o Ebury Partners.
DELA CITYALOSFIORDOSOtro de los destinos preferidos de los turistas espaoles tambin puede
salirmuyrentable este verano. Los pases de la franja norte de Europa,
desdeReinoUnido hasta Suecia, podran ver revalorizarse sus divisas
en los prximosmeses. El Banco de Inglaterra se encuentra en la
misma encrucijada que la Reserva Federal: con datos econmicosms
slidos yalgunos signos de sobrevaloracin en algunosmercados
-principalmente en el sector inmobiliario-, la autoridad britnica est ya
forzada a iniciar la subida de tipos de inters en el corto plazo, lo que
seguir generando tensiones apreciatorias. El consenso demercado
espera que el cruce acabe el ao en la zona de 0,78 libras poreuro, lo
que generara unas ganancias superiores al 1 porciento.Algunas
casas de anlisis son ms optimistas con la libra, comoBarclays o BNP,
que estiman que las ganancias pueden superarel 3 porciento.
Los pases nrdicos tambin son una oportunidad atractiva, con la
excepcin evidente de Finlandia, que forma parte de la zona euro.
Noruega ySuecia son dos economas con un supervit comercial
consolidado, lo que significa entrada de divisas extranjeras en el pas;
niveles de crecimiento del PIB en el entorno del 2 por ciento y un
mercado laboral slido, con niveles de desempleo inferiores al 4 por
ciento. Los expertos esperan una revalorizacin de las dos coronas,
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34
fondos
ubir un peldao, otro, uno msYas hasta que se acaban y la
escalera no permite avanzarms. Entonces, cuando se llega arriba y
se cumple el objetivo, slo queda bajar de ella. Pues eso mismo es lo que sucede
con algunos fondos de gestin pasiva, tan de moda en el mercado espaol, como
son los garantizados y su segunda generacin, los de rentabilidad objetivo. En
esencia, la mayora asegura devolver el principal ms la posibilidad de conseguir
una rentabilidad extra en un plazo determinado. Para lograrlo construyen una
estructura que, en muchos de los casos, est soportada por deuda pblica
espaola, que mantienen hasta el vencimiento para ofrecer un tipo garantizado.
Pero claro, a estas alturas del ao, es casi un secreto a voces que el recorrido que le
queda a renta fija es ms bien escaso. Yeso se traduce en que la mayora de
S>
por Cristina Garca
La mayora de fondos garantizados y de rentabilidad objetiva estn soportados sobre carterasde deuda espaola, que ya han recorrido gran parte de su potencial y apenas tiene valor enel plazo que les queda hasta el vencimiento. En muchos casos, tiene sentido salir de ellos
UNA SUGERENCIA:SALGA DE SUGARANTIZADO
THINKSTOCK
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35
fondos garantizados y de rentabilidad objetivo carece de valor en el plazo que les
queda hasta el vencimiento y que lo ms aconsejable sea salir de ellos.
El hecho tiene ms relevancia si cabe debido a la fotografa que presenta el
mercado espaol de gestin de activos, donde la gestin pasiva ocupa un lugar
privilegiado. La prueba es que esta categora es una de las que ms suscripciones
netas logra mes tras mes. Slo en junio, el importe de las mismas ha sido de 659
millones de euros -las segundas ms fuertes slo por detrs de las que se han
producido en renta fija mixta europea-, ver grfico. Y si se ampla el marco al
conjunto del ao, los fondos de rentabilidad objetivo son los que lideran el ranking de
captaciones en el primer semestre, con entradas netas de 6.379 millones de euros.
QUPROBLEMAPRESENTANAHORA?Gusten ms omenos este tipo de productos -una de las crticas que reciben los
fondos garantizados y de rentabilidad objetivo son sus elevados costes de gestin
en relacin al trabajo que suponen para el gestor, que es poco, as como el coste de
oportunidad de tener retenida la inversin durante aos a cambio de rentabilidades
de en torno al 2 por ciento-, lo cierto es que el contexto de mercado ha provocado
que carezca de sentido que alguien que tenga en cartera uno de estos fondos lo
mantenga hasta el vencimiento. La razn la explican en Citi: Los valores liquidativos
han alcanzado niveles muy cercanos al liquidativo objetivo o garantizado, pero antes
fondos
de tiempo. En lugar de hacerlo de manera lineal, por el estrechamiento de spreads y
la mejora en precio de la deuda en cartera han acelerado esa subida.
El resultado, segn explican en la firma, es que la rentabilidad esperable a
vencimiento de muchos fondos de rentabilidad objetivo y garantizados es muy
baja en trminos de TAE e incluso existen ejemplos en los que es negativa, y
sin embargo, si se sale de ellos justo ahora o se traspasa el patrimonio a otro
producto, el cliente podra consolidarTAE muy superiores a las contratadas
inicialmente.
En Citi, donde empezaron a dar este consejo a sus clientes a finales del ao
pasado, explican que los clientes, por decirlo de algn modo, han jugado una
estrategia sobre la curva de tipos -sin quererlo- y en la mayora de casos tiene
sentido traspasar o salir de ellos y consolidar rentabilidad. Desde un punto de vista
de asesoramiento independiente pensamos que tiene sentido realizar esta
recomendacin si bien; en muchos casos los clientes no van a recibir el mensaje, o
bien nos encontramos que el cliente conservador es reticente a salir porque la
rentabilidad pasada es muy buena.
YQUHAGOENTONCESYa sabr qu rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y si su
perfil es el de un conservador que busca una alternativa a su fondo garantizado o de
rentabilidad objetivo la opcin ms clara es otro tipo de fondos -porque la
rentabilidad de los depsitos es cada vezms baja-, como porejemplo los de renta
fija a corto plazo. Aunque cuatro de los seis productos registrados en la primera
quincena de julio en la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV) son de
gestin pasiva, en realidad existen 45 fondos que se vendan en Espaa que
permiten invertir en deuda pblica europea a corto plazo, que suman una
rentabilidad media del 1,91 por ciento en el ao segn Morningstar; y otros 96 si lo
que busca es renta fija corporativa de la zona euro -estos ganan un 1,41 por ciento
desde enero-.
En el primer grupo, las alternativas ms interesantes aptas para todos los bolsillos
son CXFondtesoro Largo Plazo FI yFondespaa-Duero Fondtesoro LPFI. El
primero gana un 6,47 por ciento este ejercicio y el segundo, un 4,56 por ciento.
En el segundo grupo, la opcin ms rentable para el particular esACBonos
Financieros FI, con cuatro estrellas sobre cinco Morningstar. Disponible a partir de
los 6 euros, este fondo obtiene una rentabilidad en el ao del 6,5 por ciento junto a
Mutuafondo Bonos FinancierosA FI, disponible tambin a partir de los 10 euros y
suma un avance del 3,36 por ciento en lo que va de ao.
Fuente: Inverco y Fidelity. elEconomista
Evolucin de los fondos de gestin pasivaAcumulado en el ao. Datos a 30/06/2014
La rentabilidad a futuro de los garantizados y objetivos es prcticamente cero
FONDOSGESTIN PASIVA (N)
RENTABILIDADACTUAL
274
SUSCRIPCIONES (MILLONES )
11.586
REEMBOLSOS(MILLONES )
5.207
SUSCRIPCIONESNETAS (MILLONES )
6.378
RENTABILIDADOBJETIVO
REN
TABI
LID
AD
TIEMPO
A
AL ASESORFINANCIERO
-
37
difcil de cuantificar, ya que depende exclusivamente del acuerdo al que
lleguen asesory cliente. Normalmente hay dos opciones, pagarel
servicio de forma directa, ya sea con una comisin fija sobre el
patrimonio o con una vinculada a resultados, o abonarlo de forma
indirecta permitiendo el cobro de retrocesiones porparte del asesor
financiero. Si la nica retribucin que recibe el asesores la tuya te
puede cobrarms que si obtiene comisiones de retrocesin. Si opta por
esta segunda opcin el coste podra serdel 0,1 o el 0,25 porciento del
patrimonio pero es solo una aproximacin, afirma Soler. Este caso de
asesores lo que se conoce en Reino Unido como un asesor retrictedya
que cobra de terceros ajenos al cliente o asesorno restrictedo libre, que
cobra sus honorarios solo de los clientes a los que asesora.
LOSCAMBIOSQUETRAELAMIFID IILa buena noticia es que los costes de los asesores, sea del formato que sean,
ganarn en transparencia una vez se implemente en Espaa la Directiva Mifid II
y de la forma en la que se implemente depender en gran parte en xito o
el fracaso del negocio de asesoramiento financiero en Espaa. Obligar
a que el asesorsolo cobre del cliente es lo que ha pasado en Reino
Unido pero est el cliente espaol preparado para eso?, se pregunta
Santiago Satstregui, vicepresidente de EFPA. No en vano, una de las
grandes crticas que se ha hecho desde el sectora la decisin britnica es
que ha convertido el servicio de asesoramiento financiero en innacesible para
los pequeos inversores. Es porello que los expertos del sectoroptan ms por la
transparencia que por la prohibicin de las comisiones de retrocesin que cobran
los asesores porcolococaruno u otro producto entre sus clientes. Lo importante es
que el cliente sepa lo que paga y que conozca cmo se reparten los costes, afirman
desde EFPA. Yes que una vez entre en vigor, el inversorconocer a qu
se destinan cada uno de los gastos que soporta su cartera financiera.
No es el nico paso a favorde la proteccin del inversorque
contempla la directiva europea. Tambin se obligar a un mnimo de
conocimientos financieros para quien vaya a realizar la laborde un
asesor financiero. Para ello hay dos opciones principales sobre la mesa:
que se obligue a una acreditacin comn para todo el que quiera dar
asesoramiento financiero o que se permita que sean las propias entidades
financieras las que otorguen sus propios certificados, algo que depender de la
decisin que adopte al respecto la CNMV.
gestionpatrimonial
cultura financiera porparte de los inversores espaoles, tambin ha
mostrado la importancia de contarcon un buen asesor financiero a la
hora de planificaruna cartera de inversores. Con este teln de fondo,
Espaa dio la bienvenida porejemplo a las eafis o empresas de
asesoramiento financiero independiente- ya hay 108 registradas en la
CNMV- y tambin a European Financial PlannigAssociation (Efpa), la
primera asociacin en darun certificado de asesor financiero europeo.
Sin embargo, en Espaa an tiene que llovermucho para que los
inversores se den cuenta de que la cultura del todo gratis tampoco
funciona a la hora de invertir y de que es vital pagarpor recibir
asesoramiento financiero. Pero a cambio de qu? se puedemedir la
rentabilidad real que puede ofrecerte un asesor frente a la que uno puede
conseguir porsus propios medios? Es complicado, pero el Consejo de
Inversin a Fondo, se ha atrevido a daralguna estimacin de la rentabilidad extra que
se le puede exigir a un asesor financiero.
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