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Seminario Viña del MarOctubre de 2010 Seminario RegionesOctubre de 2010

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Fernando Larraín

Octubre de 2010

Economía Global y Chile: Emergentes al rescate

Seminario ViSeminario ViSeminario ViSeminario Viñññña del Mara del Mara del Mara del Mar

Seminario Viña del MarOctubre de 2010

¿Estamos ahí ?

EEUU: El largo y duro camino a recuperar

(The Economist, Sep. 18 2010)

El miedo regresa

Cómo evitar una nueva recesión

(The Economist, Mayo 29 2010)

¿Puede algo animar a Europa?

(The Economist, Julio 10 2010)

El panorama para el mundo desarrollado sigue incierto ...

2


EEUU: Empezó la desaceleración

� EE.UU.: PIB segundo trimestre creció sólo 1.6% comparado con 3.7% el primer trimestre.

� Recuperación de inventarios se termina y consumo e inversión no residencial deberán tomar la batuta, pero hay fundadas dudas de que así ocurra.

EEUU: Contribución por sectores de demanda al PIB

Fuente: BEA; LarrainVial

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1,61,6

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2004:Q

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1

2010:Q

2

Crecimiento PIB (%)

Contribución al PIB por sector (pp)

Cambio Inventarios

Consumo

Inversión no Residencial

Inversión Residencial

Exportaciones Netas

Gasto Público

Crecimiento del PIB(t/t anualiz.)



� Desapalancamiento de hogares limita el crecimiento del consumo.

� Tasa ahorro hogares en niveles sólo vistos en los 90.

EEUU: Tasa de ahorro (% de ingreso disponible)

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

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Var. %

12 meses

Tasa de ahorro (% Ingr. Disp.)

prom. ene99-dic03

prom. ene04-abr08

prom. may08-jul10

4


Tasa de desempleo y tasa FED


Generación de empleos y consumo personal

� Y de la mano de un débil mercado laboral el consumo en EEUU sigue y seguirá muy restringido.


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Generación de empleo Consumo personal Tasa FED Tasa de Desempleo

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Generación empleo (m

iles)

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Consumo personal

(var.%

real 12 m

eses)

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Tasa interés FED

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Tasa de desempleo

12 meses



EEUU: Morosidad hipotecariaEEUU: Precio de viviendas

� Sector inmobiliario no da señales de recuperación.

� Consumidor sigue pagando por una vivienda cuyo valor se ha licuado.

Fuente: LarrainVial, FHFA y Bloomberg

6

Precio viviendas (MoM)

Precio viviendas (YoY)

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Precios

% var. YoY

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Precios % var. mensual

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Morosidad total y Prime (%)

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Morosidad Subprime(%

)

Morosidad Total (eje izq.)

Morosidad Prime (eje izq.)Morosidad SubPrime (eje der.)



Formación bruta de capital como porcentaje del PIBUtilidades de empresas no financieras

� Las utilidades de las empresas han sido altas pero los niveles de inversión bajos.

Fuente: OECD, LarrainVial

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EEUU (%

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Euro

zona (%

)

EEUU (Utilidades como % de valor agregado bruto)

Euro zona(mg. operacional bruto como % de valor agregado bruto)

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Porc

enta

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)

Estados Unidos

Japón

Euro Area



� Presiones inflacionarias no aparecen.

� Tasa de fondos federales se mantendría inalterada hasta principios de 2012.

� ¿Cabe esperar la misma política monetaria que lideró Greenspan después de la “recesión”2001?


EEUU: Inflación subyacente y reacción de la FED

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Tasa FED e IPC subyacente

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ISM Manufacturero

Tasa FED

IPC Subyacente (12 meses)

ISM Manufacturero

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Europa: periferia en riesgo

Déficit Fiscal 2009 (% PIB) Deuda Fiscal 2009 (% PIB)

� Distintos punto de partida: Japón, Grecia e Italia muy por sobre el promedio.

� Mayoría de los gobiernos realizaron una fuerte política fiscal contracíclica.

� Desbalance fiscal mayor en países desarrollados especialmente en la periferia de Europa.

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Grecia

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G20

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Emergentes G20

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Chile

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India

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Italia

Gre

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%

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Deuda 1995 (% GDP) Deuda 2008 (% GDP)

� Exceso de deuda no es sólo fiscal si no también corporativo y de hogares.

Fuente: OECD Fuente: OECD

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400%Hogares

Corporativa

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Irlanda

Hogares

Corporativa

Gobierno

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� Durante largo tiempo el mercado no discriminó al interior de la Euro Zona

Fuente: OECD y Bloomberg

Tasas de interés de largo plazo

Bonos a 10 años nominales

Promedio 2000-2007

Hoy

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Francia

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%

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Grecia, Irlanda, Italia, España y Portugal: 25%

Francia (Euro): 15%Unión Europea Emergente: 7%

Reino Unido y resto de

Europa Occidental: 26%

Alemania y Países Bajos (Euro): 27%


PIB Nominal de la Unión Europea y Europa Occidental

USD 17,34 trillones

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� Riesgo de no pago sólo se estaría dilatando.


Proyecciones FMI deuda fiscal Grecia (% PIB)

Fuente: FMI y LarrainVial

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2020

Escenario Base

+1% crecimiento

-1% crecimiento

deflación -3 en 2010-2012


El patio trasero de nadieEl repunte de América Latina

(The Economist, Sep. 11 2010)

Asombrosa recuperación de Asia

(The Economist, Ago. 15 2009)

El despegue de Brasil

(The Economist, Nov. 14 2009)

Entorno Global: Emergentes al rescate

… los mercados emergentes bien administrados muestran repunte alentador.

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1991-95 1996-00 2001-05 2006-10 2011-2015

USD Trillones

NAFTA

Asia industrializada

China

Brasil, India y Rusia

Unión Europea

Otros emergentes2005

China: 16,0%

2010China: 26,3%

2015China: 27,3%

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China y emergentes: ¿nuevos motores del mundo?

Creación de valor agregado global (PPP) por región

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China

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Mundo

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Euro Zona 2010

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India

Brasil

México

Hungría

Colombia

China

Chile

Singapur

Polonia

Reino Unido

Perú

Malasia

EE.UU.

Alemania

Japón2010

2011


Expectativas de inflación (%)Expectativas de crecimiento PIB (%)

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

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17Seminario Viña del MarOctubre de 2010


Paridad cambiaria: Dev. o Rev. respecto del USD (año a la fecha)

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

-5,0-4,3

-2,3

1,91,92,1

2,22,43,5

4,65,05,8

7,910,311,1

11,113,6

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Chile Peso-YEN (CLP/JPY)

Euro (USD/€)

Argent. Peso (ARP/USD)

Libra GB (USD/GBP)

Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD)

Corea Won (Won/USD)

China Yuan (Yn/USD)

Brasil Real (Real/USD)

Chile Peso-BRL (CLP/BRL)

Perú Nvo.Sol (PEN/USD)

Chile Peso-USD (CLP/USD)

México Peso (MXN/USD)

Sudafrica Rand (ZAR/USD)

Australia Dólar (USD/AUD)

Chile Peso-Euro (CLP/€)

Malaysia Ringgit (MYR/USD)

Japón Yen( JPN/USD)

Colombia Peso (COP/USD)

Devaluación o revaluación respecto del USD (%)


Algunas Conclusiones:

� EEUU crecería 2% (o menos) en 2011, después de crecer 3% en 2010.

� Europa Occidental podría crecer 0% en 2011, después de crecer 1,5% en 2010.

� El riesgo es que se desencadene una “japonización” de EEUU y Europa, con crecimientos

anuales de 1-2% para EEUU y de 0-1% Europa en los próximos 5 años. Fenómeno que sería

liderado por la debilidad del consumo.

� China seguiría liderando el crecimiento global y continuaría estimulando la demanda por

commodities y el crecimiento de las economías emergentes.

� Tasas de interés y retorno de los bonos de los países desarrollados seguirían deprimidos.

� Flujos de capital y crecimientos de las economías emergentes podrían apreciar aún más las

monedas. Más aún, si los Bancos Centrales continúan subiendo sus tasas de política

monetaria.

� ¿Controles de capital en los países emergentes?

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Chile

Sólido crecimiento y apreciación cambiaria ponen en la encrucijada al Banco Central.


Chile: Sólido escenario

� Más allá de la recuperación de inventarios, tanto inversión como consumo privado apuntalan fuerte recuperación del PIB.

PIB y sectores de demanda (Var.% real)

Fuente: LarrainVial y Banco Central

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0

PIB y Consumo (Var.%)

-30

-20

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Inversión (Var.%)

PIB

Consumo Total

Inversión Total (eje der.)

20


Fuente: LarrainVial, ADIMARK, ICARE


Confianza empresarial y del consumidor

Indice de Percepción Económica (IPEC)

Indicador de Confianza Empresarial (IMCE)

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IndiceIPEC

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IndiceIM

CE

21



Fuente: CNC, ANAC y LarrainVial

Ventas del comercio minorista y ventas de autos nuevos

-9

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Ventas Comercio

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Ventas autos nuevos

Comercio Minorista (CNC) (var.% trim. móvil, YoY)

Ventas autos nuevos (var.% trim. móvil, YoY)

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Fuente: CChC, BCCh y LarrainVial

IMACEC y sector construcción (IMACON) (Var.% 12 meses)

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IMACON (var%

12 m

eses)

IMACEC (var% 12 meses)

IMACON (var% 12 meses)

23



Fuente: LarrainVial y Universidad de Chile

Empleo y tasa de desempleo trimestral en el Gran Santiago

2,0

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2,4

2,6

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Empleo (MM)

6

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Desempleo (%)

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Crédito sistema financiero (var.% real 12 meses)

Agregados monetarios (var. % real 12 meses)

Fuente: BCCh y LarrainVial Fuente: SBIF y LarrainVial

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Var. %

real (1

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Colocaciones Totales Consumo

Vivienda Comerciales



Fuente: LarrainVial e INE

Inflación y TPM

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TPM e IPC (Var%

12 m

eses) TPM

IPC

IPCX1

IPCX



Precio del cobre: 1977-2009

Precio real del cobre.

Base: Marz

o d

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Precio real del cobre. USD¢ / Libra

Precio real del cobre. €¢ / Libra

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300

350

400

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1983-2003: Precio del cobre de largo plazo: USD 0,95 / Libra

2003-2025: Fluctuará el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio de largo plazo de USD 2,30 / Libra

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TC Nominal (CLP/USD)




TC MultilateralTC MultilateralTC MultilateralTC Multilateral

TC RealTC RealTC RealTC Real

TCM promedioTCM promedioTCM promedioTCM promedio

TCR promedioTCR promedioTCR promedioTCR promedio


Fuente: BCCH; LarrainVial

Índices de Tipo de Cambio Multilateral y Real


Algunas conclusiones para Chile:

� Crecimiento PIB 6,0% (2010) y de 6,3% para 2011

� Industria, comercio y construcción serían motores

� Inflación: 2.8% (2010) pero al alza

� Tasas y TC: “zapato chino” del BC. Intervención bajo $ 460

� Controles de capital, última instancia

� Presupuesto 2011: ¿expansivo?

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Fernando Larraín

Octubre de 2010

¡Muchas gracias! Seminario ViSeminario ViSeminario ViSeminario Viñññña del Mara del Mara del Mara del Mar

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