RETOS NORMATIVOS DE LA AUTORREGULACIÓN EN COLOMBIA

“Fortalecimiento y Desarrollo de los Mercados de Capitales en Iberoamérica: Reformas y Proyectos Regulatorios”

INSTITUTO IBEROAMERICANO DE MERCADOS DE VALORES

Felipe Rincón OspinaDirector de Regulación

Autorregulador del Mercado de Valores Colombiano - AMVCartagena de Indias 20 de Junio de 2007

Es la posibilidad que tiene un conjunto de personas o entidades conintereses comunes de:

FUNCIONES DE AUTORREGULACIÓN

EMITIR REGLAS DE CONDUCTAPara el mercado de valores

VELAR POR SU CUMPLIMIENTOMediante la supervisión de las mismas

SANCIONARA quienes las incumplen

CERTIFICARA los intermediarios del mercado de valores

ORÍGENES DE LA AUTORREGULACIÓN

La autorregulación implica la imposición de unas normas de conducta y operativas por parte de los propios miembros participantes (intermediarios), la supervisión de su cumplimiento pero también el cumplimiento de la ley y la regulación estatal y la consecuente sanción en caso de violación, constituyéndose en un orden ético y funcional complementario al dictado por el Estado.

La autorregulación de mercado de valores surge con la creación de las Bolsas deValores.

Las Bolsas en un primer momento no fueron otra cosa que:

Recinto + Reglas de Negociación y Conducta +

Equipo Humano para facilitar negociación

ordenada

La regulación privada antecede la regulación estatal.

La autorregulación No nace por un estímulo positivo y negativo del Estado, sino como una iniciativa propia de los intereses de un grupo de individuos determinado.

La autorregulación tiene como fundamento y finalidad el mejoramiento de la calidad del servicio que se presta.

La autorregulación tiene un origen social, dado que la misma sociedad cuenta con una entidad que supervisa el cumplimiento de las normas.

La autorregulación se predica de la sociedad, y más exactamente, del mercado.

Darnaculleta Gardella. Derecho Administrativo y Autorregulación: La autorregulación regulada. Universidad de Giron. 2002.

ORÍGENES DE LA AUTORREGULACIÓN

CUÁL ES EL OBJETO DE LA AUTORREGULACIÓN?

El resultado de laautorregulación escontribuir al desarrollode los mercados devalores.

• Contribuir con la construcción del capital reputacional de la industria.

• Elevar los estándares del mercado y sus operadores.

• Generar una mayor transparencia en el mercado.

• Brindarle un tratamiento equitativo a todos los clientes.

• Generar confianza en el mercado.

El objetivo de la autorregulación es:

En los esquemas de supervisión estatal contemporáneos, la autorregulación y la regulación estatal se

complementan entre sí, es decir que la

autorregulación no es el reemplazo o sustitución de la actividad estatal.

En la actualidad, el objetivo de los órganos

autorreguladores es colaborar con el Estado

para la preservación de la integridad del mercado, la

protección de los inversionistas, la estabilidad sistémica, y en general, en el cumplimiento de la ley.

COEXISTENCIA DE LA AUTORREGULACIÓN EN LOS SISTEMAS DE REGULACIÓN CONTEMPORÁNEOS

El funcionamiento del esquema mediante un sistema de pesos y

contrapesosQue a todos los intereses se les esté

dando la debida consideración.

Supervisión al Autorregulador

Administración de Conflictos de Interés

Cumplimiento eficiente y efectivo del mandato

del ATR

Coordinación de Funciones SFC- AMV

No Duplicidad

No vacíos

No arbitrajes

Apoyo y Colaboración mutua• Información• Pruebas• Investigación

RELACIÓN ENTRE AMV Y ENTIDADES ESTATALES

“La autorregulación tiene lugar en el seno de lossistemas técnicos, éticos y, en algunos casos,incluso jurídicos, que se forman alrededor de losprofesiones y de las empresas. Los conocimientostécnicos propios de una actividad profesional, ellenguaje desarrollado a través de ellos y suaplicación concreta, permiten identificar unsubsistema técnico”

(DERECHO ADMINISTRATIVO Y AUTORREGULACION: LA AUTORREGULACION REGULADA. Ma Mercè DARNACULLETA GARDELLA)

IMPORTANCIA

Los participantes de la industria reconocen que aquellos que estén más familiarizados con las costumbres y prácticas del mercado estarán mejor preparados para crear reglas, aplicarlas y resolver disputas que surgieran con ocasión de dichas reglas.

QUÉ NO ES LA AUTORREGULACIÓN

NO es la privatización de la gestión estatal, dado que:

Existe participación directa de la Industria en todas las funciones del autorregulador:

1. ÓRGANOS DE GOBIERNO:

Asamblea de Miembros

Consejo Directivo 2. ÓRGANOS ASESORES:Comités de miembros se encuentran integrados por 8 miembros de la Industria elegidos por el Consejo Directivo por períodos de un año. Y 1 funcionario de AMV 3. Órgano Disciplinario:

Tribunal Disciplinario, compuesto por miembros independientes y de la Industria.

RETOS NORMATIVOS DE LA AUTORREGULACIÓN EN

COLOMBIA

QUÉ ? CÓMO ?

CÓMO ES EL PROCESO DE AUTORREGULACIÓN?

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Diversidad de entidades

autorreguladas

DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN.

Diversidad de Entidades autorreguladas

BANCOSSOCIEDADES FIDUCIARIAS

FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

MESAS DE DINERO

PRIVADAS

ASEGURADORASENTIDADES PÚBLICAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

INDEPENDIENTES DE VALORES

PERSONAS NATURALES

INTERMEDIARIOS

ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE

PENSIÓN.

CÓMO ES EL PROCESO DE AUTORREGULACIÓN?

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

DIFICULTADES DE LA AUTORREGULACIÓN

Diversidad de funciones al interior de cada una de las Entidades

Asamblea accionistasJunta Directiva

Presidentes Directores comerciales

Tesoreros

Vendedores de productos

Operadores

Asesores

Estructuradores

Áreas de Riesgo

Áreas de control interno

Investigaciones económicas

Área de liquidación y compensación.

Cumplimiento de operaciones

Contabilidad

CÓMO ES EL PROCESO DE AUTORREGULACIÓN?

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Percepción de imposición legal

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

CÓMO ES EL PROCESO DE AUTORREGULACIÓN?

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Exceso de participación multilateral Percepción de

imposición legal

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

CÓMO ES EL PROCESO DE AUTORREGULACIÓN?

Falta conocimiento del modelo de

autorregulación por parte de los

miembros de la Industria

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Exceso de participación multilateral Percepción de

imposición legal

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

RETOS JURÍDICOS

BANCOS FIDUCIARIASFONDOS DE

PENSIONES Y CESANTÍAS

COMISIONISTAS

MESAS DE DINERO

PRIVADAS

ASEGURADORASENTIDADES PÚBLICAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

INDEPENDIENTES DE VALORES

PERSONAS NATURALES

INTERMEDIARIOS

BANCOS FIDUCIARIASFONDOS DE

PENSIONES Y CESANTÍAS

COMISIONISTAS

MESAS DE DINERO

PRIVADAS

ASEGURADORASENTIDADES PÚBLICAS

SOCIEDADES COMISIONISTAS

INDEPENDIENTES DE VALORES

PERSONAS NATURALES

INTERMEDIARIOS

Junta DirectivaPresidentes

Directores comercialesTesoreros

Vendedores de productos

Operadores

Asesores

Estructuradores

Áreas de Riesgo

Áreas de control interno

Investigaciones económicas

Área de liquidación y compensación.

Cumplimiento de operaciones

Contabilidad

¿CÓMO?

Falta conocimiento del modelo de

autorregulación por parte de los

miembros de la Industria

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Existe un exceso de participación multilateral. La industria percibe

al autorregulador como una

imposición legal

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

Falta conocimiento del modelo de

autorregulación por parte de los

miembros de la Industria

Falta conocimiento del modelo de

autorregulación por parte de los

miembros de la Industria

Dificultades para llegar a una verdadera

autorregulador

Existe un exceso de participación multilateral.

Existe un exceso de participación multilateral. La industria percibe

al autorregulador como una

imposición legal

La industria percibe al autorregulador

como una imposición legal

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de entidades

autorreguladas

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

Diversidad de funciones al interior de cada una de las

entidades.

ADMINISTRACIÓN DE CONFLICTOS DE

INTERÉS EN EL RÉGIMEN DE INVERSIONES

OBLIGACIONES GENERALES DE

LOS INTERMEDIARIOS

INTEGRIDAD Y CALIDAD DEL

MERCADO

ESQUEMAS DEFRAUDATORIOS

•Información privilegiada

•Estafas•Manipulación

DEBERES FRENTE A CLIENTES / TERCEROS

PRINCIPIOS GENERALES

Funcionamiento AMV

Intermediación

Procedimiento Disciplinarios

Deberes Generales para SA

Reglas para Intermediarios

Reglas para PNV

Deberes frente a clientes y terceros

Esquemas defraudatorios

Administración de C.I. – Régimen de Inversiones

Integridad del Mercado

Obligaciones generales de los intermediarios

Colaboración

Revelación conflictos de Interés

Mejor Ejecución

PNV tiene facultades

PNV están inscritas

No desinformación o mal entendimiento (Asesoría?)

Correcto entendimiento de terceros sobre condiciones

Parte General

Principios

Participación y Coparticipación

Definiciones

Asesoría

Reglas sobre ejecución

Manipulación del Mercado

Operaciones no representativas del mercado

Confidencialidad

Responsabilidad por declaraciones

Prohibición incentivos

Deber de lealtad y diligencia

Información Privilegiada

Tratamiento equitativo

Productos

Transparencia, Lealtad, Profesionalidad, Conflictos de Interés, Protección al inversionista

Reglas comunes para SA

REGLAMENTO AMV

ESQUEMA DE VISITAS

Etapas de la presentación:

1. Introducción al tema de la autorregulación

2. Se habla sobre toda la estructura de AMV, mencionando cuales son sus miembros y como están compuestos cada uno de los órganos de control internos

4. Temas de Regulación: Se dan a conocer aquellos temas susceptibles de ser estudiados y regulados por cuenta de AMV y aquellos que ya son motivos de estudio.

3. Proceso de Regulación: Se da a conocer todos las etapas que componen el proceso de regulación al interior de AMV.

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Aseguradoras

Admon FondosInversiónPensiones yCesantíasBancos

Cías Fcto Comercial

Otros

Comisionistas

Fiduciarias

ESTADÍSTICAS VISITAS PRIMER SEMESTRE 2007

FUENTES ESTUDIO REDACCIÓN TRÁMITE

Comité Interno AMV

Comités de Miembros

Publicación para Comentarios

SFC InclusiveComité de Regulación

C.D.

Aprobación SFC

Aprobación Consejo Directivo

Publicación

PARTICIPACIÓN DE LA INDUSTRIA EN EL PROCESO DE REGULACIÓN

DOCUMENTOS DE ESTUDIO

1. Se hace un análisis de la

situación actual

Estructura jurídica:

3. Se estudia la regulación

vigente sobre el tema

2. Porqué se debería

autorregular?

4. Efectos actuales y

futuros 5. Ventajas de regular la situación

identificada

6. Propuesta normativa

COMITÉ DE MIEMBROS

Comité de Renta Variable Comité de Renta Fija

Designado por AMVElegidos por el Consejo Directivo para periodos de un año. Posibilidad de

reelección.

… se buscará contar con representación de las diferentes clases de miembros, y con personas naturales vinculadas que tengan experiencia en diferentes aspectos de la actividad de

intermediación de valores.

Requisitos: • Ser persona natural vinculada• Mayor de 25 años• Experiencia mínima de tres (3) años en temas bursátiles, financieros o afines• No haber sido sancionado disciplinariamente durante dos años anteriores• No haber sido expulsado

La Autorregulación en el Mercado de Valores

PUBLICACIÓN PARA COMENTARIOS DEL REGLAMENTO DECERTIFICACIÓN DE PROFESIONALES DEL MERCADO DE VALORESEl Autorregulador del Mercado de Valores -AMV- ha venido trabajando en una propuesta de Reglamento de Certificaciónde los Profesionales del Mercado de Valores, por medio del cual se regule el proceso que adelantará AMV para laacreditación de la capacidad técnica, profesional y ética de las personas naturales de que trata el artículo 1.1.4.2. de laResolución 400 de 1995, subrogado por el artículo 1° del Decreto 3139 de 2006.

AMV.

Agradecemos a todos los miembros y asociados hacer llegar sus comentarios al correo electrónicoaardila@amvcolombia.com, o dirigirlas a las oficinas de AMV, ubicadas en la Calle 72 No. 10-07 Oficina 1202.

Envío electrónico de información de relevancia de AMV

NUESTROS PRODUCTOS: BOLETINES NORMATIVOS

Compilación de la normatividad vigente para el mercado de valores

•Estatutos AMV

•Reglamento AMV

•Ley 964 de 2005

•Decreto 1565 de 2006

•Otros decretos

•Resolución 400 de 1995

•Resolución 1200 de 1995

•Reglamento BVC

•Circular Única BVC

•Reglamento MEC

•Reglamento BVC

NUESTROS PRODUCTOS: CARPETA NORMATIVA

Envío electrónico con la información relacionada con cambios en la normatividad

NOTICIAS NORMATIVAS No. 03Enero 18 de 2007

INTERMEDIACIÓN

Contiene un resumen sobre la información relacionada con cambios quese hayan producido a la normatividad relacionada con la intermediaciónde valores, así como los archivos en los que se publicaron dichosdecretos, resoluciones, circulares, conceptos y boletines

NOTICIAS DE INTERÉS

Contiene un resumen sobre la información relacionada con cambios quese hayan producido a la normatividad y que no se relacione con elmercado de valores, pero que es de importancia para el mercado y susparticipantes

NUESTROS PRODUCTOS: NOTICIAS NORMATIVAS

REGULACIÓN

MANIPULACIÓN DEL MERCADO

Ley 964 de 2005

i) Afectar la libre formación de los precios en el mercado de valores;

ii) Manipular la liquidez de un determinado valor.

iii) Aparentar ofertas o demandas por valores;

iv) Disminuir, aumentar, estabilizar o mantener artificialmente el precio, la oferta o la demanda de determinado valor; y

Reglamento AMV

Artículo 48. Manipulación del mercado:Las personas naturales vinculadas se abstendrán de realizar o participar en prácticas tendientes a la creación de condiciones artificiales de demanda, de oferta o de precio en el mercado, o para la ejecución de prácticas o usos inequitativos con el mercado.

MANIPULACIÓN DEL MERCADO

Retos jurídicos frente al tema de Manipulación en el mercado de valores:

1. La Regulación actual establece normas muy generales.

2. Elemento Intencional

3. Concepto de “precios artificiales”, “libre formación de precios”, “ofertas aparentes” es difícil de definir, en cuanto

4. Inexistencia del concepto de prácticas aceptadas

5. Inexistencia de criterios objetivos (test) para determinar si una conducta es manipulatoria

INFORMACIÓN PRIVILEGIADA

La Regulación actual establece lo siguiente:

Ley 45 de 1990:

ARTICULO 75. INFORMACION PRIVILEGIADA. Ninguna persona podrá, directamente o a través de interpuesta persona, realizar una o varias operaciones en el mercado de valores utilizando información privilegiada ….

o cuando aquéllas o éstos realicen alguna de las siguientes conductas:

a) Suministren dicha información a un tercero que no tienen derecho a recibirla.

b) En razón de dicha información aconsejen la adquisición o venta de un valor en el mercado.

Para estos efectos se entenderá que es privilegiada aquella información de carácter concreto que no ha sido dada a conocer al público y que de haberlo sido la habría tenido en cuenta un inversionista medianamente diligente y prudente al negociar los respectivos valores.

Falencias de la norma:

A pesar que existe un desarrollo legal sobre el tema, la norma citada es vaga e imprecisa en su mandato.

Concepto de dar a conocer al público no es técnico.

Resolución 1200 de 1995

Art. 1.1.1.1. Definiciones. Para los efectos de la presente resolución se entiende por:

a) Información privilegiada: Se considera información privilegiada aquella que está sujeta reservaasí como la que no ha sido dada a conocer al público existiendo deber para ello …

Falencias de la norma:

- Concepto de Información Reservada

- Concepto de información que debe ser suministrada al público

INFORMACIÓN PRIVILEGIADA

La Regulación actual establece lo siguiente:

INFORMACIÓN PRIVILEGIADA

Retos jurídicos frente a la regulación de la información privilegiada en el mercado de valores:

1. Qué es información de público conocimiento

2. Tipo y casos de información que tendría en cuenta un inversionista prudente y diligente

3. Cuál es el grado de concreción que se requiere?

4. Distinguir información privilegiada del rumor

5. Inexistencia de criterios objetivos (test) para determinar si hubo uso de información privilegiada

6. Determinación expresa de casos que no constituyen uso de información privilegiada

7. Información privilegiada en Asambleas de Accionistas.

8. Determinar qué es información privilegiada para las operaciones realizadas por el área de Front running.

9. Qué sucede si el que tiene conocimiento de la información privilegiada es el cliente. ¿Cómo es su tratamiento jurídico?

10. Informes e investigaciones económicos que se publican o difunden en el público

CONFLICTOS DE INTERÉS

La Resolución 1200

Establece ampliamente que las personas se deberán abstener de llevar a cabo operaciones que impliquen un Conflicto de Interés, sin precisar cuales son las posibles situaciones y como solucionarlos.

Resolución 400

Al igual que la Resolución 1200, la norma sólo se limita a decir que no deberá actuarse bajo el esquema de conflictos de interés, pero no esclarece que son y como manejarlos.

Normatividad actual

Sólo existe normatividad a un nivel general, sin concretar cuales son los posibles conflictos de interés.

No existen mecanismos de administración de Conflictos de Interés, por tal motivo, la Ley opta por una abstención y prohibición absoluta.

El régimen de Conflictos de Interés no establece cuáles son los activos financieros permitidos para los operadores.

No existe un régimen de personas vinculadas.

Falencias normativas