Resumen Finanzas I

7/26/2019 Resumen Finanzas I

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RESUMEN MATERIA FINANZAS I

Matas Letelier

Primer Semestre 2007

ESCUELA DE ADMINISTRACI N

Esta versin es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente

contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar.

Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes

a: ml et el i 1@puc. cl


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Matas Letelier 2007 Prof. Julio Glvez

2

Activos

Ra

PasivosRd

Patrimon

Re

RESUMEN EXAMEN FINANZAS IPor Matas LetelierPrimer Semestre 2007

Captulo 1- Fundamento de Direccin Financiera

Decisiones: InversinFinanciamientoDividendo

Objetivo maximizar la Riqueza

Crear Valor VP+ de mis capacidades de Consumo* En un MV Perfecto no hay creacin ni destruccin de valores

Rentabilidad Capacidad de generar fondos por sobre la Inversin

i

if

monto

montomontoR

=

LiquidezCapacidad para disponer de fondos a corto plazo

Circ.Pas.Circ.Act.

CirculanteRazn =

Lastienen restricciones de recursos los dueos no aportan ms y existe miedo a losBancos.La liquidez depende de:

(1)Generar liquidez para pagar obligaciones (deudas) de CP(2)i Cto de op. ,si i+ menos liquidez tenemos(3)Variabilidad del P mientras mayor sea (agropecuarios, vinos, etc.) mayor

ser la razn circulante(4)Dsllo MK mientras ms dsllo, mejores inversiones se pueden hacer.(5)Poder de negociacin de la(6)No se resuelve c/ modelos sino que con criterio

Variabilidad = Riesgo a mayor riesgo mayor es la rentabilidad esperada exigidadebido a la mayor incertidumbre.

[ ] [ ] [ ]riesgoxpremioriesgolibretasaexigidarenttasaE +=

Para estar dispuestos a invertir se exige una compensacin igual a la queobtendra si invirtiese en un proyecto s/riesgo

ESCUELA DE ADMINISTRACI N


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1. Decisiones de Inversin Asignacin de Recursos que creen V Necesita recursos que provienen de financiamiento(deuda (Rd) y Patrimonio (Re)). La diferencia es que lospasivos son montos predeterminados y tienen fecha.

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)

[ ]

+

=

Act

PatE

Act

DeudaRdCCPP Re costo promedio de las 2 fuentes

Cuando Ra>CCPP Crea Valor porque genero ms que el cto de op. de los dueos

2. Decisiones de Financiamiento:Deuda v/s PatrimonioResponde: cunta deuda, en qu, con quin y en qu moneda.La estructura de financiamiento da lo mismoImporta s, tener el CCPP ms bajo de la minimizacin de CCPP obtengo D / P

Conceptos Fundamentales:

Rentabilidad: Flujo de beneficios obtenidos por $ invertidoMide la eficiencia en el uso de activosMide el rendimiento del patrimonio

supuestono hay activos no op.R. Op = PxQ CVu Q CF

* Mientras ms act tengo, Ra ser menor

*Sin embargo cada una de estas por s sola no nos dice nada (Ej. 4 casos)

Causas del Riesgo Op i) Variabilidad ( ) de las variables: Ventas q , costos CV

ii) EfectoApalancamiento

amplifica el riesgo

mientras mayor sea

+CVTCF

CFmayor es el riesgo

Grado de Apalancamiento

Rax ===

=

==

Op.Act.Op.Res.

Inv.Op.Act.Ventas

VentasOp.R.

RotacinxMg

Inv.Op.Act.VentasActdeRotacinoactde$xEf

VentasOp.R.

invertido$xEficienciaoput.deMg

lOperacionaLeveragedeGrado)()(

/

/GLO

CFCVuPQ

CVuPQ

QUt

QUt

op

op=

=

El endeudamiento hace

ms variable la UPA

pero no la Ut. Neta total

InvertidosOp.Act.OpResultado

.)..( =UGPRa


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4

Si GLO = 1 s/Apalancamiento CF = 0Si GLO > 1 c/Apalancamiento CF > 0

E.A. 10%quems10%si Netaop UtUt

Una con harto riesgo operacional (vinos, frutas) no apalancan mucho ya que basta una cada en Qde 10% para que quiebre. Ej: CIAS Areas.

La [ ]Pat

NetaUtEE

.Re = puede + por 2 razones:

i) Mayor deuda disminuye base imponible beneficio tributario de la deudaii) Fuente de Financiamiento + el % ganado por $ invertido

El dueo siempre tiene mayor incertidumbre, pero el Banco no, por eso su tasa es menor. Lacondicin mnima es que Ra > tasa banco

Riesgo Financiero

supuesto uVCp Variabilidad del retorno de los dueos generado por el uso de deuda como fuente de financiamiento.

muestra cmo evolucionan las gg xAccin ante ventas

( )

( )

( )

( )

Tasa retorno esperado de los Activos

Premio por riesgo financiero (generado por la deuda)

Despus de tax, porque quiero ver la rentabilidad despus de tax1

Re(1

/

E PGU

DE PGU Rd

P

c

E PGU Rd D P

=

) 0 Re

Re(1 ) 0 Re

DTc si

PD

Tc si Rd Rd P

+ +

+

>

= <

FinGto-OpUtOpUt

...

FinancieroLeveragedeGrado =

=

OpUt

NetaUtGLF

UAII

UAIIGLF

UPA

UPA

GLOGLFGLC

=

=

CombinadoLeveragedeGrado

[ ] ( ) ( )Re (1 )D

E E PGU E PGU Rd Tc P

= +

-10% +59%

34%0%

E.A. E.A.Ries o O eracional


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Desagregacin de Dupont

* Mg ut. Neta ganancia x $ invertido. A mayor Mg ut. Neta, mayor Re* Rotacin Act cunta venta genero por $ invertido. Medida de eficiencia de la Inversin* Mult del Pat medida de endeudamiento. A mayor razn A/Pat(=1+D/P), mayor endeudamientoCosto de K de la

Hay un ptimo Deuda/Pat que hace que el CCPP sea mnimoy se puede crear Valor.

Captulo 2- Fundamento de Anlisis Financieros

Cul es la situacin actual de la y qu se espera en el LP?

Factores Crticos:(1) Aspectos Cualitativos: Depende de un proveedor? (Monopolio)mucho riesgo

Depende de un cliente? monopsonio familiar problema de sucesiones

(2) Ciclo de vida de un producto(3) Regulaciones son Fact crtico por Ej regulaciones medioambientales venta salmn(4) Ejecutivos claves, qu pasa si se van?(5) Activos de Alta Tecnologa: poltica de inversin mantenerse en la vanguardia(6) Control de por parte de los dueos(7) Clima sindical(8)(9)

Entonces Anlisis de Aspectos Cualitativos y cuantitativosfuentesEEFF y otros

[ ]

+

=

Act

PatE

Act

DeudaTcRdCCPP Re)1(

RePat

NetaUt.Pat

Activos

ActivosVentas

Ventas

NetaUt.

Pat.delMult.xActRotacinxNetaut.MgRe

==

=

xx

D/P

E(Re/100%Pat)

CCPPmin

problemas o limitantes de la info: Es histrica No aparecen todos los Act Eco Mayor parte valorada a Cto. Hist Base devengado la ut difiere

de caja del perodo PPio puesta en Marcha

Expresados en %para facilitar anlisisentre distintas dedistinto tamao dentrode cierto rango


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Grado de compromiso de los recursos de los dueosNivel de Respaldo de los dueosPor c/ $ que me deben, tiene X de respaldoPor lo tanto im orta a uienes la tiene asivos

Cunto est siendo financiado por deudaEs malo estar muy comprometido debido a laposibilidad de shocks (-) que reduzcan ventas

Nos dice a cunto equivale la deuda de los activosLe interesa al Banco Buena razn de liq.

Razn de endeudamiento LPCobertura ral de fondos

Rendimiento de los recursos Invertidos por laMide la Ef. en el uso de estosRotacionesmiden la rentabilidad

Ut Neta/ Act no es una buena aproximacin, puestoque los Act no generan la Ut Neta, s la Ut Op

Ut. Op Tax y demases = Ut. Neta

Razones Financieras:1. Razones de Liquidez

n de veces que pago el PC. Por cada $ existentehay n de respaldo.

Problemas:(1)No est ajustada por riesgo (riesgo deuda v/s Pat)(2)Timming cxc, cxp, etc.(3)AC que no generan caja Ej APPA(4)Varios

2. Razones de Endeudamiento:

Sin embargo a esto le hace falta quitarle las cxc, por ello es mejor utilizar el

EBITDA (Earns before interest, taxes, depreciation & amortization)

3. Razones de Rentabilidad

R. OpRent Act (PGU/Ra/RoA)

Act. Op

R.Ej Rent PAT (Re/RoE)

Pat

=

=

PatPasTotal

ntoEndeudamiedeRazn =

100

Act.

PasTotalTotaldeudaRazn x=

FinGtoIntangAmortEjDepOp.R.

FinancieroGtoCobertura ++=

Circ.Pas.sExistencia-Circ.Act.

AcidoTest = una pesquera no puede ser 1,2muy peligroso

Circ.Pas.Circ.Act.

CirculanteRazn =


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Cuntas ventas genero con las CxC, cuntas veces rotadas que me demoro en cobrar las CxC

Lo comparo con el ptimopara saber qu tan bien estoy

Cuando me dan 10 das de pago y yo cobro a 60, hay unabrecha y voy a tener que cubrir eso con algo (deuda)

Las vtas estn valoradas al costo histricoVta C.H./ Existencias = Cto Venta / Existencias

Si bajo las Existencias para mejorar rotacin yPPPe, corro el riesgo de desabastecimiento

Importante el poder de negociacin para bajarlas existencias y no tener problemas dedesabastecimiento

Desagregacin de Mg y Rotaciones1. Rotacin de CxC y PPc

2. Rotacin de Existencias y PPPe

3. Rotacin de CxP y PPP

CxCRot360

PPcCobranzadePromedioPerodo

CxC

CdtoaVentasCxCRotacin

=

=

ExistenRot

360PPPeaPermanenciP.P.

ExistenciaVentaCto

sExistenciadeRotacin

=

=

Compras a CdtoRotacin CxP

CxP

360P.P.Pago PPc

Rot CxP

=

=


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Captulo 3- Fundamento de Planificacin Financiera

Objetivo Hacen comparaciones entre presupuestado y gastadoAnticipa el futuro a fin de prever necesidades de financiamiento y excedentesUtiliza Proyecciones financieras Balance

EERRE de FlujosVentasVariable que mide el crecimientoCrecimiento + ventas + Act.(AC AF) + Nec. de Fin

Total de Recursos = total de financiamiento

Ciclo de efectivo

Cuando es >0, deberemos financiar esos activos necesidades de K de TAdems de los Activos que provienen de LP!

Cuando K de T=0los proveedores financian todo el K de T. No es eficiente pues tieneuna tasa muy alta. Es ms riesgoso, si hay ventas tengo ms riesgo (poder deNegociacin)

(1) PC Espontneo(2) GIR(3) FER

Pago aProveed

Compra PPPe Venta aCdto

CobroPc

PPPe

Salida de

Ciclo del Flujo

de Efectivo

(PPPe+PPc)-PPP

Entrada de

K de T = AC PCEs lo que hay que financiar

Generacin Interna de Recursos=GIR= R. Ej DIV

e

0

Fin Ext Requerido FER Vtas AC - AC - Ut Neta -DIV Act Fi

g V 0 (1 )(1 )A P

MNV V g d NEA V V

+ + + +

+

= = +

= + +


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)/1)(1(/)/1)(1(

PDdMNVVA

PDdMNVg

+

+=

Manerasde + g

Crecimiento Sustentable (Modelo Higgins)Mx. Crecimiento bajo los siguientes supuestos:

Fuentes GIR y Deuda D/P = dado y Cte Tasa de div d dada y Cte

%MNV dado y Cte

si crecimiento potencial (lo que el M est creciendo) > crecimiento sustentable (a loque la puede crecer dada las condiciones actuales de la E)

ignore el problema (pierde oportunidades!)Aporte K + (D/P) DIV

si crecimiento potencial < crecimiento sustentableignore el problema (pierde potencialidades!)

+ DIVCompre crecimiento: nuevos Ms EJ. Caso compaa Agua

Paradigma Requerimientos Permanentes se financian con FinanciamientoPermanente

quiebran por financiar Act Temp con req. Permanente

Manerasde g

Act Totales

FinanciamientoPermanente

Act Perm

Act. Temp

AC Permanente

para requerimientos temporales

PC espontneo es el 1 en ocuparPAT el ms permanenteDeuda LPPC Perm el menos perm


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Mientras mayor financiamiento permanente, menor riesgo de solvencia, pero a un costomayor, con una Re menor

EEFF PRO FORMA

Visin integral para saber cmo voy a estar, cmo espero que estProyecta las cuentas, informa sobre los saldos (no flujos)

(i) Balance

(ii) EERR

(iii) Presupuesto de Caja

Virtudes

Separa lo controlable de lo menos controlable La parte operacional es la menos controlable La inversin / desinversin es lo ms controlable Separacin de financiamiento permanente

Problemas c/proceso de Presupuestacin Directrices poco claras Falta de Conceptohay que financiar AC con PC y no PP Cuerpo directivo se olvida del presupuesto por estar apagando incendios Compromiso excesivo con el presupuesto inhibe la innovacin Aprovacin Participacin pobre

(A) Est financiando ACP con PC. Mayorriesgo de Liq.Puede no gustarle la DLP porque es ms cara

(B) No sufre ante crisis de Liq.

(C) Principio de Calce

(D) Tiene excesos de liq. innecesariosEl RoE ser menor del que podra haber sido

(E) E(RoE) es muy altoProblemas de acceso al cdto (PYMEs)? Puedehaber un tema institucional

(F) Los accionistas pagan la tranquilidad delGerenteE(RoE) mucho ms bajo del que podra ser

(D)(F)

(B)

(C)

(A)

(E)

Sf = Si + + -

Resultado = Ing Contable Gto Contable

Caja = Entradas en t Salidas en t


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Captulo 4- Administracin de CXC: Crdito

Razones + ut a travs de un + ventas si no + venta, no sirve+ riesgo al + CxC Liq., + incobranza, etc.

Ser conveniente? De ser as Cul es la poltica ptima?Respuesta:

VPN de la poltica > 0, independiente del t donde lo fije

Modelo Sartoris y Hill

k = tasa diaria = 1)1( 365/1 + anualr

Para evaluar la poltica si la implementamos, durante un ao, hacemos:

=++

+

+

+

+=

N

j 0 tvdv k)(1

b)Q(1Pm)(1

k)(1

)Q(1PmQCVPN

Dado lo anterior podemos evaluar 2 polticas, lo cual se reduce a comparar los VPN deun da de operacin, y se elije la de mayor VPN

Conclusiones:i) Polticas de cdto + ventas + ut. Neta

Si VAN > 0 y si VAN Poltica > VAN Actual, conviene la polticaii) El + CxC + necesidades de financiamiento mayor necesidad de K de T

(proveed/deuda*/Pat)

(*) Cuando se financia por medio de Deuda, +

D +

Gto FinancieroLuego si + Gto Fin > Beneficios del + ventas, la poltica no es tan buena, ya queUt Neta(poltica) < Ut Neta(actual)

iii)Dda ms inelstica, puede hacer que la poltica no genere el impacto esperado + ventas ~ 0

Compra y

llegan exist

v das d

t

0 v v+tv+d

- Pago Compras c/dcto

m P Q (1- )

- Pago Compras s/dcto- Incobrables (b)

(1-m) P Q (1-b

)

- vendo

- pago a Proveed

- CxQ

tvdv k)(1b)Q(1Pm)(1

k)(1

)Q(1PmQCVPN

++ +

+

+

+=


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12

1%dcto-1

%dcto1PA dctoperodo-totalperodoaodas

+=

R

=

dctoperodo-totalperodoaodas

%dcto-1%dcto

TPA

=

f

1intxCargoorCompensadoSaldo-monto

Recibidoint-intxCargosTPA

1)( 12 = MensualTPRPA

=

f

1RecibidoV

RecibidoV-EmisinVTPA

Crdito Comercial 2/10 neto 30 compra en 0, 2% dcto a los 10 das, el resto a los 30.

i) Tasa Porcentual Anual:

costo de renunciar al dcto

Con efecto de capitalizacin:

ii) Prstamo Bancario:

ffraccin del semestre si es semestral, f= = 0,5

iii) Papel Comercial:


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)(/)( miETNEbCTED +=

++

+=

)(3 **2*

ZLZb

ZLiCTED

s

s

32

*

4

3

i

bZ

=

Administracin de K de T

Hay 2 modelos que nos dicen cul es el nivel de caja y existencias que hay que tenerHay 2 costos que minimizar oportunidad y transaccin

i) Determinstico (Baumol)

Supone certeza en la dda x caja por perodo (y es uniforme)cambia V Negociables cuando llega a caja 0Me dice cunto es el monto que voy a pedir que me permite tenerun saldo promedio cte = C/2

{ }

+

=

2Costomin

Ci

C

Tb

C

ppsaldosdePromedio2/

(cte)doportunidadeCosto

nestransacciode#/

(fijo)ntransaccideCosto

C

i

CT

b

i

bT2C*=

i) Probabilstico (Millar y Orr)

Reconoce que la dda es probabilsticaMientras se est dentro de los lmites estoy bienCuando me paso compro VN y cuando tengo muy poca caja vendo

VN hasta volver a un punto de retorno

Cto Transaccin Esperada Diario

Donde N es el # esperado de transacciones en el perodoi es la tasa de inters diaria, y E(m) es el saldo diario promedio esperado.En trminos de varianza

Donde,

Tips que tengan flujos de caja predecibles, si las entradas de caja no coinciden con las salidas,segn el modelo de Millar y Orr, debern mantener saldos en caja an cuando sus flujos de caja seanestables

C/2

1 2 3 t

C

C*

$

Tamaoorden

b (T/C)

i (C/2)

Com ra VN

Vende VN = Z*


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inters)detasalacomo(esCVdek%:doportunidadeCto

CVdeh%:BodegajedeCto

)(22

Q*

CVk)(hMantencindeCostoppDda/

ResurtidodefijoCosto

2T

0

0

0

0

0

+==

+=

+

+

=

c

CVkh

FS

C

FS

CQS

F

SCVQ

CQ

SFC

Baumol aplicado a Existencias

CEP (LEC)


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rentabilidad del proyecto es mayor a lo quedebiera rentar dado su riesgo crea valor

Captulo 5- Variables Financieras en la evaluacin de Proyectos de Inversin

proyecto Crea V? + riqueza de los dueos?Medicin * Ra > CCPP

* Flujos de Caja

Flujos de Caja esperadostodo lo que el proyecto pueda generar en el futuro

Resultado Operacional

Resultado contable generado por los Activos o Inversiones

Modelos de Flujos de Caja

(1)Directo

(2)Indirecto

InversinInicial

FuturasInversiones

Pay Back dela Inversin

Necesaria paraemprender el proyecto- AF (Mq, terreno, etc.)- K de T Neto- Act. Intangible

Reinversiones Inversiones que

no + ventas pero s las mantiene en elnivel que estn.La mayora se basa en la Dep. Ac.pero esto no puede ser cierto para todo

Recuperacinde la Inversin

Descuenta los ingresos y egresos de caja operacionales para obtener el flujo de caja

No hay o no considera depreciacin puesto que no es salida de caja

Si hay incertidumbre en el flujo de caja, entonces hay riesgo y la tasa ser una tasa con riesgo

Cuando tengo flujos futuros inciertos, utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP

R. Op. tiene2 problemas

Cuando tenemos AC que + espontneamente con las ventas, se puede reemplazarlos AC y PC por el K de T

en la lnea K de T escribo -15% de Ventas

i) Ingresos/Gastos que no hayan generado mov. de caja y cuya contrapartidaes un AC (Depreciacin, etc.)

ii) tem que genera mov. de caja pero que lo que aparece no lo reflejaEj Ing = $10.000 $7.000 ctdo

$3.000 CxC K de T

CxC 20% CxP 15%Exist 15%

Parte del R. Op. ylo transforma enFlujo de Caja


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Cul es el Cto de Op. de los Act de una? lo que yo habra ganado si no hubiese hecho la InversinCul es el Cto de Op. Del lado izquierdo del balance?CCPP

Criterios

Ventajas y Desventajas

VAN Determinacin de la tasa de descuento

TIR ReinversinProyectos mutuamente excluyentes

PayBack Flujos Posteriores

1) VAN

si VAN 0 crea V se hacesi VAN 0 no conviene

2) TIR tasa que hace 0 el VANSi TIR > tasa dcto VAN >0Si TIR = tasa dcto VAN =0Si TIR < tasa dcto VAN


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Valor del proyecto puro versus valor del proyecto financiado

Si el proyecto es financiado 100% patrimonio o puro (D/P=0), su VP ser menor que unenfoque financiado, donde D/P>0. Esto se produce debido al valor presente de la ventajatributaria.

(CCPP/(D/P)=0) = 12%

(CCPP/(D/P)>0) = 10%

D/P

%

CCPP (MK Imperfecto)


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Captulo 6- Tpicos en Evaluacin de Proyectos de Inversin

Cuando se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, con vida til, donde se requerirreemplazo, la seleccin del mejor proyecto debe hacerse sobre la base de un horizontecomn.

Existen 3 mtodos que conducen siempre a la misma decisin:

Mtodo 1Igualar vidas tiles con horizonte igual mnimo comnSupuesto bsico: el proyecto se puede repetir indefinidamente a escala constante.

Mtodo 2Igualar vidas tiles con horizonte igual infinito.

++=

+

+=

1r)(1VAN(N)

VAN(N)1r)(1

r)(1VAN(N)x)VAN(N,

NN

N

VAN(N) de hacerlo 1 vez, repetido infinitas veces.

Mtodo 3Valor Equivalente Anual (VEA)VAN(N)r)VAN(N, = VAN(N)r)CEA(N, =

Frmula alternativa:

=

= +

=nt

1ttr)(1

1VAN(N)

)VAN(N,

Qu ocurre cuando el problema es el de asignar de la manera ms eficiente posible,

recursos que son limitados, debido a que no podemos conseguir nuevos fondos (por lomenos a CP)?Esto se conoce como problema de

Racionamiento de Capital (R. DE C.)

Respuesta: invertir los fondos disponibles en el conjunto de proyectos con mayor VPNde modo de maximizar la generacin de Riqueza.

Cuando tenemos proyectos independientes, podemos usar el ndice de rentabilidad.

I.I.VPadRentabiliddeIndice = indica el $ de beneficio (en VP) por cada $ invertido

Una vez que obtenemos un ranking, decidimos qu proyectos realizar.

Problemas:i) Mrgen: Tener cuidado en el Margen Ya que podemos estar percibiendo menos

VPN del que podramos estar recibiendo (ver ejemplo libro).ii) Racionamiento de ms de un recurso o de un recurso por ms de un perodo

podra llevarnos a escoger alternativas donde no estaramos maximizando VPN.iii)Proyectos mutuamente excluyentes.


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Cundo cortar un bosque? Cundo reemplazo una maquina vieja por una nueva?La inversin se mantiene

Hay que tener en cuenta que: Proyectos de inversin normalmente no son todo o nada Nueva informacin que surge en el camino, podra alterar los flujos de efectivo.

Es decir, tenemos la capacidad de actuar frente a nueva informacin que puedasurgir en el futuro. En este sentido los proyectos suelen ser como una partida depcker.

Nuevas acciones pueden cambiar tanto flujos como los riesgos del proyecto y porlo tanto su valor.

Estas oportunidades se conocen como opciones estratgicas, porque serelacionan con proyectos estratgicos e influyen en el V de los Act reales y nofinancieros.

Estas opciones siempre tienen valor positivo, de lo contrario no seran opciones. Tipos de opciones:

Todo esto se puede resumir como: OpcionesVltradicionaVANoestratgicVAN +=

hasta que Ing Mg = Cto Mgmientras VAN del perodo Mg > 0mientras TIR Mg > Cto de Op

Abandono cuando costos > ingresosPostergar Inversinpuede agregar V a dicho proyectoCrecimiento en el mismo proyecto (Ej. Lder-farmacias)Flexibilidadpara modificar las operaciones del proyecto


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Activos

A

PasivosB

Patrimon

C

Captulo 7- Aplicaciones de Valoracin de Inversiones a Valoracin de Empresas

Ahora nos ponemos en la perspectiva del dueo de la.

V = B + C = V de los activos La vale lo que vale en la mx. eficiencia!

V para los dueos = C V de los derechos de los dueos

V Ec. De la Empresa:

= +

==n

1tt

t

)CCPP1(

OpActlosdeNetoCajadeFlujolesOperacionaActEc.VmpEc.V

Donde:

[ ]

+

=

Act

PatE

Act

DeudaTcRdCCPP Re)1(

)1( TcRd

tasa de inters efectiva de la deudaSupuesto clave: sin Act no Op.

V Ec. De la Empresa para sus dueos V Ec. Del Pat:

i) Alternativa 1: Enfoquede ActivosDeudaEc.V-EmpEc.VPatEc.V =

El V Ec. Deuda son los flujos de caja que genera la deuda

ii) Alternativa 2:Enfoques de dividendo

= +

=n

1t

tt

(Re))E1(

aAccionistCajadeFlujoPatEc.V E(Re)= riesgo Op y financiero

Supuesto: V Act en Exceso = 0

Notas: Si Rd > RMVP(Deuda)>Deuda.

Si Rd = RMVP(Deuda)=Deuda.Si Rd < RMVP(Deuda)


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