Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones ... FINAL... · para utilizar en redes de...
33
abril 2017 Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Primera Emisión de Obligaciones AA - Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 42- 2017, llevado a cabo el 28 de abril de 2017; con base en los estados financieros auditados a 2013 – 2015 con sus respectivas notas y estados financieros no auditados a diciembre de 2016, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha febrero 2017, califica en Categoría “AA (-)”, a la Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA. La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto: El emisor cuenta con 10 años de experiencia en el mercado de fabricación de tuberías de PVC Polipropileno y Polietileno que cumplen con normas internacionales y son fabricadas de acuerdo a los requisitos del cliente ofreciendo productos de calidad para utilizar en redes de agua potable alcantarillado y electricidad. La compañía presenta normas internacionales de calidad en varios de sus productos, entre las cuales se destacan la certificación de calidad ISO. En función del decaimiento que ha mantenido el sector de la construcción, que es el sector al que en mayor porcentaje provee de productos TUPASA, las ventas han tenido un decaimiento similar. De acuerdo a la información proporcionada, los activos libres de gravamen de Doltrex S.A. presentan una cobertura parcial a los pagos del Emisor bajo las características que mantiene el título valor. El análisis de los flujos en un escenario conservador prevé que las ventas presenten un crecimiento del 6% para el periodo de proyección y la proyección de flujo de caja da un resultado positivo al término del segundo trimestre del año 2017 por el valor de USD 2,17 millones y al cierre del 2022 una liquidez de USD 0,12 millones, luego de cubrir los pagos de la emisión de obligaciones en análisis. Objetivo del Informe y Metodología El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Obligaciones de TUBERÍAS DEL PACÍFICO S.A. TUPASA, como empresa dedicada a fabricación de tubos PVC, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2017) TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
Transcript of Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones ... FINAL... · para utilizar en redes de...
abril 2017
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones AA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 42-
2017, llevado a cabo el 28 de abril de 2017; con base en los
estados financieros auditados a 2013 – 2015 con sus respectivas
notas y estados financieros no auditados a diciembre de 2016,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha febrero 2017, califica en Categoría “AA (-)”, a la Primera
Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA.
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria del emisor que le han permitido mantenerse como referente en su segmento. Al respecto:
El emisor cuenta con 10 años de experiencia en el mercado de fabricación de tuberías de PVC Polipropileno y Polietileno que cumplen con normas internacionales y son fabricadas de acuerdo a los requisitos del cliente ofreciendo productos de calidad para utilizar en redes de agua potable alcantarillado y electricidad.
La compañía presenta normas internacionales de calidad en varios de sus productos, entre las cuales se destacan la certificación de calidad ISO.
En función del decaimiento que ha mantenido el sector de la construcción, que es el sector al que en mayor porcentaje provee de productos TUPASA, las ventas han tenido un decaimiento similar.
De acuerdo a la información proporcionada, los activos libres de gravamen de Doltrex S.A. presentan una cobertura parcial a los pagos del Emisor bajo las características que mantiene el título valor.
El análisis de los flujos en un escenario conservador
prevé que las ventas presenten un crecimiento del 6%
para el periodo de proyección y la proyección de flujo
de caja da un resultado positivo al término del segundo
trimestre del año 2017 por el valor de USD 2,17 millones
y al cierre del 2022 una liquidez de USD 0,12 millones,
luego de cubrir los pagos de la emisión de obligaciones
en análisis.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de TUBERÍAS DEL PACÍFICO S.A.
TUPASA, como empresa dedicada a fabricación de tubos PVC, a
través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2017)
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. TUPASA
bnbnmb
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 2
del entorno económico, posición del emisor y garante, solidez
financiera y estructura accionarial del emisor, estructura
administrativa y gerencial y posicionamiento del valor en el
mercado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa y del portafolio,
características financieras y garantías que lo respaldan.
Conforme el Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del
mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el
riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que la
calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa.
Siendo éste el aspecto principal en aquellos casos en los que
exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa
y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por
otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se
hace responsable por la veracidad de la información
proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
Entorno macroeconómico mundial, regional y ecuatoriano.
Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
Estructura del Emisor (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).
Prospecto de oferta pública de la Emisión.
Estados Financieros Auditados 2013-2015, con sus
respectivas notas.
Estados Financieros no auditados al 31 de diciembre 2016.
Estados Financieros no auditados al 29 de febrero 2016.
Estados Financieros no auditados al 28 de febrero 2017.
Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
Depreciación y amortización del periodo 2013 - 2016.
Declaración juramentada de los activos que respaldan la
emisión con fecha febrero 2017.
Proyecciones financieras.
Reseñas de la compañía.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza:
El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos.
La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del
emisor y las condiciones del mercado.
Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
Conformación accionaria y presencia bursátil.
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad
de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para
ser liquidados.
Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
Emisor
La compañía Tuberías Pacifico S.A. TUPASA fue
constituida en la ciudad de Guayaquil el 8 de agosto de
2007 ante Notario Undécimo del Cantón Guayaquil.
Mantiene como objeto social el dedicarse a una amplia
gama de actividades; sin embargo, de acuerdo a lo
registrado ante el Servicio de Rentas Internas (SRI) su
actividad principal es la de fabricación de tuberías.
TUPASA produce y comercializa tuberías de PVC
Polipropileno y Polietileno que cumplen con normas
internacionales y son fabricadas de acuerdo a los
requisitos del cliente ofreciendo productos de calidad
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 3
para utilizar en redes de agua potable alcantarillado y
electricidad.
La compañía cuenta con la planta y bodegas en el Km.
23 1/2 de la Vía Perimetral, Guayaquil - Ecuador,
además cuenta con oficinas en Quito, Cuenca y
Machala.
La compañía pertenece a un holding compuesto por
Electrocables, Doltrex y Kobrec.
TUPASA mantiene como empresas vinculadas a M.R.F.
Trade S.A. y Plastiquim S.A. y mantiene participación
de capital dentro de la compañía Megariego S.A.
La compañía cuenta con 89 trabajadores divididos
entre personal administrativo y obreros.
La compañía actualmente no mantiene lineamientos
de Buen Gobierno Corporativo, las decisiones
operativas y estratégicas de la Compañía son tomadas
en conjunto entre presidencia y gerencia financiera,
alineadas a los lineamientos del grupo de empresas al
que pertenecen.
Entre las normas internacionales, el Emisor cuenta con
certificación de ISO 14001, ISO 9001, OSHAS 9001,
además de las normas INEN: 1869 para tubos de
cloruro de polivinilo rígido (PVC) para canalizaciones
eléctricas y telefónicas; NTE-INEN 2474 para tubería
plástica, tubos de PVC rígido para uso en ventilación
de sistema sanitario; NTE-INEN 1373 para tubería
plástica, tubos de PVC rígido para presión (AA.PP.);
NTE-INEN 1374 para tubería plástica, tubería de PVC
rígido para usos sanitarios en sistemas a gravedad;
NTE-INEN 2497 para tubería plástica, tubos de PVC
rígido unión por rosca, para conducción de agua
potable a presión (cédula 80); Norma ASTU 2239 para
tubos de polietileno para conducción de agua a
presión y Normas IRAM productos y accesorios de
polietileno y polipropileno.
Para el adecuado cumplimiento de estas normas
cuenta con manuales de procedimiento para todas las
áreas que están incorporados directamente en el
sistema de información.
Actualmente, la compañía mantiene cuatro divisiones
del negocio: construcción y vivienda, infraestructura,
agrícola y ferretería.
Las ventas van de USD 13,67 millones en el año 2013 a
USD 7,89 millones al cierre del año 2016. Este
decrecimiento en las ventas se debe básicamente a la
contracción que presento el sector de la construcción
en los años 2015 y 2016, ya que los productos que
comercializa en este sector la compañía, representan
el 94 % de las ventas totales.
El costo de ventas de la compañía presenta una
tendencia similar a las ventas, siendo USD 9,36
millones al cierra del año 2013, versus los USD 5,08
millones registrados al cierre del 2016, el 84% de
decrecimiento en 4 años.
Al cierre del segundo mes de operaciones de la
compañía, las ventas presentan un decrecimiento de
10% en su análisis interanual, siendo USD 0,83
millones a febrero del 2017 versus USD 0,92 millones
registrados al cierre de febrero del 2016.
A pesar del decrecimiento que presenta el margen
bruto desde el año 2014, la participación sobre las
ventas se ha mantenido constante en un promedio del
35%, llegando al cierre del año 2016 a los USD 2,81
millones. Mientras la utilidad operativa presenta un
crecimiento del 63% versus el cierre del año 2015,
básicamente porque han presentado eficiencia
administrativa, optimizando recursos administrativos
en el 24%, pasando los gastos operativos de USD 2,52
millones en el año 2015 a USD 1,91 millones en el año
2016.
Los gastos financieros llegaron a los USD 0,83 millones,
el 78% superior al cierre del año 2015, muy similar al
valor registrado en el año 2014, lo que lleva a un
resultado neto de USD 0,59 millones al cierre del año
2016, el 27% menor al cierre del año 2015.
Los activos totales al cierre del año 2016 presentaron
un decrecimiento del 14%, pasando de USD 25,07
millones en el año 2015 a USD 21,45 millones al cierre
del año 2016.
Los activos corrientes registraron una participación del
53% del activo total, llegando a los USD 11,44 millones
al cierre del año 2016, USD 3,83 millones inferior al
registrado al cierre del año 2015. A diferencia del
activo corriente, el activo no corriente presenta un
crecimiento del 2%, enfocado directamente en el
incremento en la cuenta propiedad, planta y equipo,
incrementándose en USD 0,21 millones.
Los pasivos totales de la compañía presentan una
tendencia decreciente del 12% promedio anual,
llegando a USD 16,29 millones al cierre del año 2016,
el 17% menor al cierre del año 2015, como efecto de
esta variación, los pasivos no corrientes presentan una
disminución del 25% y los pasivos no corrientes el 11%.
Los pasivos corrientes presentan al igual que los
pasivos totales una tendencia decreciente del 19% en
promedio anual, siendo de USD 6,56 millones al cierre
del año 2016, de acuerdo a la composición del mismo,
las obligaciones financieras de corto plazo presentan
un crecimiento del 63%, llegando a los USD 3,99
millones, mientas que las cuentas por pagar registran
un decrecimiento del 103%, pasando de USD 5,22
millones en el año 2015 a USD 2,57 millones al cierre
del periodo fiscal 2016.
Los pasivos no corrientes de la misma manera
presentan un decrecimiento del 11%, la cuenta que
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 4
presenta mayor decrecimiento son cuentas por pagar
que se reducen en el 32%, pasando de USD 6,54
millones en el año 2015 a USD 4,46 millones en el año
2016. A diferencia de las cuentas por pagar de largo
plazo, la deuda financiera total de largo plazo presenta
un comportamiento creciente, pasando de USD 4,41
millones en el año 2015 a USD 5,26 millones al cierre
del año 2016.
El patrimonio presenta un decrecimiento del 3% al
cierre del año 2016 y del 1% a febrero de 2017, debido
a la disminución progresiva a los resultados del
ejercicio para cada periodo analizado. El capital social
se ve incrementado en USD 1,71 millones, valor que se
disminuye de la cuenta para futuras capitalizaciones.
Instrumento
La Junta General Extraordinaria de Accionistas de TUBOS
PACIFICO S.A. el 9 de junio de 2014, autorizó la emisión de
obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD
5.000.000,00.
Con fecha 19 de septiembre de 2014, la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros mediante resolución No.
SC-INMV-DNAR-14-0028886, aprobó la emisión de
obligaciones por la suma de hasta USD 5.000.000,00.
Con fecha 21 de abril de 2014, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y alcanzando colocar la suma de
USD 4.946.399,00, es decir el 98,93% del monto aprobado.
Las obligaciones se emitieron en dos clases (Clase A y B).
Por un monto de USD 5.000.000,00, según el siguiente
detalle:
CLASE A B
Monto USD 250.000 USD 4.696.399
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8% 8%
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La Emisión de Obligaciones está respaldada por una
garantía general y específica y amparada por los
siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,83, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
relación activos reales/
pasivos de 1,12
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan
el 52,53% de los activos
que mantiene TUPASA
al 28 de febrero de
2017.
CUMPLE
RESGUARDO ADICIONAL
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo los
pasivos afectos al pago
de intereses el 38,97%
de los activos de la
empresa.
CUMPLE
GARANTÍA ESPECÍFICA
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fianza solidaria por Doltrex S.A.
Los activos libres de
gravamen de Doltrex
S.A. brindan una
cobertura de 0,66 veces
sobre el saldo de capital
de la presente emisión.
CUMPLE
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 5
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II
de la Codificación de Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que puede
materializarse cuando, sea cual fuere el origen del fallo
que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes, para mitigar este riesgo, cuentan
con proveedores locales y exteriores.
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la Emisión son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 31 % de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Los activos fijos que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Se observa:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
TUBERÍAS PACÍFICO S.A., se registran cuentas por cobrar a
compañías relacionadas por USD 1,26 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas corresponden al 13% del total de los activos que respaldan la emisión y el 6% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la emisión.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Primera
Emisión de Obligaciones de TUBERÍAS PACÍFICO S.A., realizado con
base a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 6
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Luego de cerrar un el año 2016 con una desaceleración de la
economía mundial, cuyo crecimiento estimado fue del 3,1% debido
a factores de orden político y a sucesos naturales, el dinamismo
económico se repunta de manera positiva pero leve para el año
2017 con un crecimiento del 3,4% y para el 2018 con el 3,6%. Sin
embargo, el ambiente económico casi no es alentador si se
considera analizar el crecimiento individual de los países
desarrollados, por otro lado, son las economías emergentes, las que
experimentarán un mayor crecimiento, según las previsiones del
Fondo Monetario Internacional.
PIB (Variación Interanual)
2015 2016 2017 2018
MUNDO 3,2 3,1 3,4 3,6 Economías Avanzadas 2,1 1,6 1,9 2,0 Economías Emergentes
4,1 4,1 4,5 4,8
Comercio mundial 2,7 1,9 3,8 4,1 Eurozona 2,0 1,7 1,6 1,6 Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5
Japón 1,2 0,9 0,8 0,5 Alemania 1,5 1,7 1,5 1,5 Francia 1,3 1,3 1,3 1,6
España 3,2 3,2 2,3 2,1 Italia 0,7 0,9 0,7 0,8 Reino Unido 2,2 2 1,5 1,4 China 6,9 6,7 6,5 6,0
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: ICRE
En los primeros meses del año en curso se ha destacado políticas
monetarias inalteradas por parte de los principales Bancos
Centrales, la Reserva Federal de los Estados Unidos destaca una
mejora en el mercado laboral y el Banco Central Europeo anuncia su
intención de mantener su programa de compra de activos al menos
hasta diciembre de 2017; también el Banco de Inglaterra y el Banco
de Japón mantienen sin cambios las tasas de interés y los programas
de compras de bonos1.
El precio del petróleo continuó ascendiendo en enero, debido a que
el recorte de producción de la OPEP se ha visto parcialmente
compensado por las expectativas de una mayor producción
petrolera de Estados Unidos. Así el precio del crudo Brent se situó
en USD 54,4 por barril. Éste, además de otros factores positivos han
1http://contenidos.ceoe.es/CEOE/var/pool/pdf/publications_docs-file-323-panorama-
economico-febrero-2017.pdf 2https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2017/03/1703-Observatorio-Global.pdf
hecho que la economía mundial crezca en el 0,9%, según el
Observatorio Económico del BBVA.2
La Zona Euro luego de cerrar el 2016 con un crecimiento económico
del 1,8%, experimenta un dinamismo coherente con la proyección
de crecimiento que estimó la Rama Ejecutiva de la Unión Europea
(1,9% para el año 2017), debido al tenue desenvolvimiento de las
variables macroeconómicas. Sin embargo, factores como el
encarecimiento de la energía que ha elevado los precios en enero
hasta el 1,8% respecto a diciembre3, se encargan de llevar vientos
en contra de su crecimiento económico, pues esta tasa de variación
se ha convertido en la más alta en los cuatro últimos años según La
EUROSTAT.4
Según el informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el
Pacífico emitido por el FMI, es la Región Asiática, la que más crecerá,
proyectando un crecimiento del 5,3% para el 2017. Es importante
mencionar que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado
por los modelos de inversión que los países están adoptando,
proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5%
para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India.5
En cuanto a los mercados financieros más relevantes a nivel
mundial, podemos destacar que, al 21 de marzo de 2017, los
mercados de Estados Unidos cerraron en terreno negativo, a la
espera del nuevo plan de salud que reemplazará al Obamacare y
lastrado por el mal comportamiento del sector financiero. En línea a
esto, el índice Dow Jones terminó en 20.668,01 unidades con una
pérdida de -1,14% (-237,85), mientras el S&P cedió terreno hasta
2.344,02 enteros con una disminución de – 1,24% (-29,45). Por
último, el Nasdaq presentó una variación de -1,83% (-107,70) con
5.793,83 puntos. Para la misma fecha, las Bolsas del viejo continente
cerraron a la baja, mientras los inversionistas se encuentran a la
espera de la negociación del Brexit. De esta manera, el Índice CAC
presentó una disminución de – 0,19% (-9,73) y 5.002,43 unidades,
seguido por el FTSE 100 con 7.378,34 enteros y una variación de -
0,69% (-51,47). Finalmente, el Índice DAX cerró en 11.962,13 puntos
presentando una pérdida de -0,75% (-90,77).
El desempeño económico mundial atraviesa por severos
contratiempos que afectan el desempeño de las naciones; el gasto
generado como consecuencia de desastres naturales, además de las
3http://economia.elpais.com/economia/2017/01/31/actualidad/1485861479_583158.html 4 Agencia Estadística de la Unión Europea 5 https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2017)
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
bnbnmb
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 7
fugas de inversión extranjera provocadas por efecto de los nuevos
marcos políticos, son muestra de grandes barreras por atravesar, a
pesar de esto, la economía mundial crece de manera tenue.
ENTORNO REGIONAL
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una
desaceleración de su actividad económica desde el 2012 con tasas
de crecimiento modestas, debido al marcado descenso en los
precios de las materias primas que ha oscilado 30% y 50% en
relación a su valor máximo, dependiendo del país. Según el informe
elaborado conjuntamente por el Centro de Desarrollo de la
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE),
la Comisión Económica de las Naciones Unidas para América Latina
y el Caribe (CEPAL) y el Banco de Desarrollo de América Latina (CAF),
las estimaciones de decrecimiento económico de la Región durante
el 2016 sufrieron una contracción de entre -0,5% y -1%, esto causado
por la fuerte contracción experimentada por Brasil y Venezuela,
países que representan el 45% del PIB del Bloque Regional. Sin
embargo, para el 2017 se evidencia un pequeño repunte con
crecimiento proyectado entre el 1,5% y 2%6.
Una visión particular de las economías con mayores hechos
relevantes que influyen en el comportamiento del Bloque Regional
comienza por describir a las economías centroamericanas, las cuales
lograron un crecimiento estimado que fue del 2,3% para el menor
crecimiento, hasta el 6% para la economía que más creció en 2016.
Asimismo, las economías caribeñas obtuvieron un crecimiento que
fue desde el 0,5% y el 4,4%; sin tomar a en cuenta a Surinam y
Trinidad y Tobago, las cuales entrarán en recesión. Por su parte, los
países andinos obtuvieron crecimientos entre el 0,5 y el 4,5%,
excepto Ecuador y Venezuela, cuyas economías todavía están una
contracción7. Las economías caracterizadas por su notable
crecimiento en anteriores periodos como Argentina y Brasil,
sufrieron una contracción y en el caso de Brasil, continúa estancada
en su peor recesión desde hace tres décadas.
Según las proyecciones del Fondo Monetario Internacional, el
Bloque Regional Latinoamericano y del Caribe, después de la
contracción de 0,7% estimada en el 2016, se espera tendrá una
recuperación y crecimiento del PIB del 1,2% para este año8.
El Banco Mundial, a su vez, registró una contracción de 1,4% en el
PIB de la Región en el año 20169 causada principalmente por la caída
de los precios de materias primas y petróleo, manifestando un
segundo año de recesión para la Región, suceso que se produce por
primea vez en treinta años.
6https://globalconnections.hsbc.com/mexico/es/articles/perspectivas-economicas-de-america-latina-2017 7http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 8http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/23/nota/6012973/economia-america-latina-se-expandira-2017-segun-fmi
Las proyecciones para el 2017, son alentadoras de manera leve,
pronosticando un crecimiento del 1,2%, ocasionado por la
recuperación gradual en los precios de las materias primas. De
manera particular se espera que Brasil crezca a un 0,5% gracias a la
reducción de las dificultades internas; por otra parte, el panorama
económico para México atraviesa por una desaceleración con un
crecimiento apenas del 1,8%, causada por la caída de la inversión,
efecto derivado de la incertidumbre política en Estados Unidos. Para
Argentina se espera un crecimiento de 2,7%, mientras que, para
Venezuela, afectada todavía por una profunda recesión, se prevé
una contracción del 4,3%. Para los países del Caribe se proyecta un
crecimiento en términos generales del 3,1%.10
Las divisas vinculadas a las materias primas sufrieron un duro golpe
tanto por la bajada de los precios como por la apreciación del dólar
estadounidense. Para la mayoría de países del bloque, está previsto
que los déficits por cuenta corriente alcancen su nivel máximo en el
2017 y gradualmente se vayan reduciendo hasta niveles más
moderados, tomando en cuenta que en algunos países la inversión
extranjera directa (IED) no es suficiente para financiar dichos
déficits, lo que exige un reequilibrio para evitar desbalances
externos.11
Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor
desigualdad en la distribución de ingresos. Más de 100 millones de
habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con
servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e
informales y poca movilidad social, constituyendo una tarea ardua
para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo
económico que mejore la calidad de vida de la población
latinoamericana.
Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas
para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en
términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas
de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano
(IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como
Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África
Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile
en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el
contrario, los países menor puntuados de la región son Guatemala
en el puesto 125 y Honduras en el puesto 130.12
9 http://www.nytimes.com/es/2017/01/17/america-latina-no-superara-su-bajo-crecimiento-en-2017-segun-el-fmi-y-el-banco-mundial/ 10 http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/01/10/global-growth-edges-up-to-2-7-percent-despite-weak-investment 11http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/40721/LCG2689_es.pdf?sequence=1&isAllowed=y 12 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 8
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en el descontento social.
Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana
posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países13
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores:
esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al
promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más
combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar
a la escuela, y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país
en el puesto 89, entre 188 países evaluados.14
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB para el año 2016
en USD 100.598,7 millones, con una variación interanual al tercer
trimestre de -1,6%, mostrando una recuperación del último
trimestre con respecto a los anteriores del mismo año.15 Para el
2017, esta misma institución tiene una previsión de crecimiento del
1,42% tomando en cuenta expectativas optimistas con un
pronóstico de crecimiento en las exportaciones del 11,9%,
considerando el aumento moderado en los precios del crudo16. Sin
embargo, el FMI, para el año 2017, proyecta una variación del
crecimiento de -2,7%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve
crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial pronostica un
escenario más optimista con un crecimiento del 0,8%17.
Luego de que Ecuador firmó el Acuerdo Multipartes con la Unión
Europea inicios del año en curso, los resultados se muestran
favorables para las exportaciones no petroleras, las mismas que, en
enero crecieron 14,5% en valor y 14,2% en toneladas con respecto a
las exportaciones realizadas en el año 2016. Es importante recordar
que, con dicho acuerdo, productos agrícolas de interés, como flores,
atún, camarón, café, frutas tropicales, que representan
aproximadamente USD 1.500 millones en exportaciones, tendrán
arancel cero de forma inmediata. Adicionalmente se obtuvo acceso
al mercado europeo para nuevos productos como maíz, arroz y
panela.18
13http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE 14 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 15 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/21/nota/6100147/deuda-interna-sube-906-millones 16 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion
El Presupuesto General del Estado para el año 2016 fue de USD
29.835 millones, cifra que fue reajustada en USD 32.703 millones
debido al programa de reconstrucción de la zona afectada por el
terremoto en el mes de abril y al pago realizado a la empresa
norteamericana OXY. El Presupuesto General del Estado aprobado
para el 2017 es de USD 29.835 millones.
Mientras en diciembre de 2016 la deuda interna se colocaba en USD
11.695 millones, para febrero cerró en USD 12.621 millones. La
deuda agregada (deuda interna y externa) del Ecuador llegó en
febrero a USD 39.883,1 millones, lo que representa el 39,6% del
Producto Interno Bruto (PIB). La deuda consolidada (deuda sin
contar con las obligaciones en sector público), que es el nuevo rubro
que toma en cuenta el Ministerio de Finanzas para contabilizar el
techo de endeudamiento, se encuentra en el orden de USD 27.620,2
millones, es decir, un 27,8% con relación al PIB.19 Este aumento de
la deuda se debe principalmente a los bonos de deuda interna
emitidos a la fecha, cuyo valor es de USD 906 millones.
Durante su visita a Quito en noviembre último, el mandatario chino
Xi Jinping “ofreció un crédito de 1.000 millones de dólares, 3.000
millones de yuanes, a 20 años plazo, al 2 % de interés". Este
ofrecimiento se está negociando por parte de una comisión
económica. Además, cabe mencionar que China pasa a ser desde el
año 2010, el principal financista del Ecuador, sumando el monto de
USD 17.400 millones.
Además, a inicios del mes de abril, el Banco Central del Ecuador
(BCE) inyecta liquidez al Ministerio de Finanzas, por medio de un
préstamo de USD 416 millones. La obligación del Gobierno con el
BCE asciende a un monto acumulado de USD 5.289 millones, de los
cuales USD 984 millones han sido desembolsados en lo que va del
año.20
El Riesgo País medido con el EMBI al 9 de abril del presente año se
encuentra con 704 puntos,21 sumado al caso de la deuda ya
explicada y la incertidumbre causada por el cambio de gobierno en
este año causan cierto grado de suspenso en las líneas de crédito de
los organismos internacionales de financiamiento.
Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al Banco
Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un
valor de USD 52,24 al 9 de abril de 2017.
17 Diario El Comercio, “Latinoamérica espera un repunte para el 2017”, lunes 2 de enero de 2017, página 5. 18 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/788 19 Datos publicados por el Ministerio de Finanzas el 20 de marzo de 2017 20http://www.eluniverso.com/noticias/2017/03/02/nota/6069817/banco-central-ecuador-entrega-416-millones-mas-liquidez-ministerio 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 9
Gráfico 1: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo al boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera y no petrolera al mes de enero de 2017 se registra superavitaria en USD 278 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 206 millones para dicho mes de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 64% de las exportaciones totales del país en dólares y 35% en toneladas.
Gráfico 2: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE
MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (marzo 2017) * 0,96% Inflación mensual (marzo 2017) * 0,14% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (marzo 2017) * USD 709,22 Tasa de empleo adecuado (diciembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (diciembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (09 abril 2017) USD 52,24 Precio crudo Oriente (09 abril 2017) USD 50,60 Riesgo país (09 abril 2017) * 704 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (febrero 2017) 27,8% Tasa de interés activa (marzo 2017) 8,14% Tasa de interés pasiva (marzo 2017) 4,89% Deuda pública agregada (febrero 2017) Millones USD* 39.883,1 Deuda pública consolidada (febrero 2017) Millones USD* 27.620,2
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 2: Indicadores macroeconómicos
Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 3: Índices financieros abril 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
22 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
De acuerdo al monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Bolsa miles USD % BVQ 303.456 43% BVG 409.120 57%
Tabla 4: Montos negociados febrero 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,
la composición de los montos negociados en el mercado bursátil
nacional a marzo de 2017 se presentó una concentración de
negociaciones de renta fija del 98,95% comparado con sólo un
1,05% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el
80% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 20%
al mercado secundario. Durante el mes de marzo se registró un
monto total negociado a nivel nacional de USD 712,58 millones, el
43% correspondiente a la BVQ y 57% correspondiente a la BVG, a
nivel nacional se realizaron 2.271 transacciones.
A marzo de 2017, existen 289 emisores, sin incluir fideicomisos o
titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de
emisores en el mercado, con una participación del 31%. Las
provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150),
Pichincha (99) y Azuay (11)23. Del total de emisores 118
corresponden a Pymes, 137 a grandes y 34 al sector financiero.
El índice Ecuindex alcanzó 1.122,06, reflejando un leve crecimiento
con respecto al último mes de 39,20 puntos.
Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un
1,12%. La inflación anual acumulada al 31 de marzo de 2017 fue de
0,96%, según el BCE.
Gráfico 3: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa al 9 de
abril de 2017 se sitúa en el 8,13%, mientras que la tasa de interés
pasiva para la misma fecha fue de 4,81%, tomando una tendencia
tenue a la baja.
23 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
0
10
20
30
40
50
60
568
290 278
9911196,7
-206-500
0
500
1.000
1.500
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
1
2
3
4
5
6
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 10
Gráfico 4: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Sistema Financiero Nacional: Al cierre de febrero la cartera bruta de
la banca privada alcanzó USD 20.448 millones, representando un
incremento anual del 10,6%. Los bancos grandes abarcan el 67,36%
de la cartera, los medianos el 30,08% y los pequeños el 2,57%. En
Quito se registran $ 8.998 millones y en Guayaquil $ 7.394 millones.
La tendencia de la cartera tras 11 meses de decrecimiento anual se
detiene en octubre de 2016 y crece a partir de noviembre24.
Gráfico 5: Cartera Bruta por tipo de crédito Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
Sector plástico
La fabricación de tubos de PVC y materiales plásticos para la
construcción pertenece al sector industrial manufacturero, y de
manera más específica, al subsector dedicado a la fabricación de
productos plásticos, por tanto, el análisis se orienta a observar su
comportamiento, además se considera relevante involucrar el
análisis del sector de la construcción e inmobiliario, debido a que
éstos constituyen los sectores más importantes de consumo de
tubos de PVC y materiales plásticos de construcción.
El Producto Interno Bruto por sector experimenta un decrecimiento
a partir del año 2015, tanto para el sector de la construcción como
para la industria manufacturera, con variaciones de -1,7% y -0,8%
respectivamente, además de presentar un comportamiento con una
tendencia similar a lo largo del tiempo, explicando una relación
entre los dos sectores económicos.
24http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/la-cartera-bruta-de-la-banca-privada-aumento-10-6
Gráfico 6: Evolución PIB por sector
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En el año 2015, el número de empresas que operaban dentro de la
industria plástica a nivel nacional fue de 600, generando cerca
15.000 plazas de trabajo25. Sin embargo, la coyuntura económica
contrajo el decrecimiento de esta industria, causado por los bajos
precios de los productos y la caída de las ventas. A pesar de que el
sector estuvo estimulado para aumentar su producción, por medio
de los bajos precios en la importación de resinas (17% menos), las
ventas no incrementaron debido a que el inicio de la contracción
económica empezó a golpear a sectores como el de la construcción.
La producción sufrió una caída del 15%, pasando de 351.982
toneladas producidas en el año 2014 a 348.984 toneladas en el año
25 http://www.revistalideres.ec/lideres/industria-plastico-reune-evaluar-retos.html
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Activa Tasa Pasiva
Vivienda10%
Microempresa7%
Comercial50%
Consumo y educación
33%
0,0
1.000,0
2.000,0
3.000,0
4.000,0
5.000,0
6.000,0
7.000,0
8.000,0
9.000,0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Construcción Industria Manufacturera
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 11
2015, además, fue el PVC, el tipo de resina que mayor descenso tuvo
con un 10,55%26.
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera (IPI-M),
encargado de medir la evolución mensual de la actividad productiva
de las ramas industriales, para los productos de caucho y productos
de plástico en el período enero 2016 – noviembre 2016, se ha
mantenido creciente de manera tenue. Para enero del 2017, éste
índice toma un valor de 108,02, con una variación negativa del
10,80% con respecto a diciembre 2016, mostrando una caída en la
producción de los productos plásticos.
Gráfico 7: Evolución IPI-M
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Actividad Económica en la fabricación de productos de
plástico ha evolucionado en períodos mensuales de manera casi
lineal sufriendo pequeñas variaciones de acuerdo al
comportamiento de la economía en su conjunto. Para enero de
2017, este índice toma un valor de 101,8, con una variación negativa
del 4% con respecto a diciembre de 2016; esto evidencia una
desaceleración del crecimiento para la industria del plástico al inicio
del año.
Gráfico 8: Evolución IDEAC (Fabricación de productos de plástico)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El IPC de materiales, equipo y maquinaria de la construcción, a
febrero de 2017 no tuvo variación con respecto a enero del mismo
año, en los principales productos del sector. La variación anual a
26http://www.expreso.ec/vivir/plastico-una-industria-que-enfrenta-los-altibajos-con-innovacion-MYGR_8854861
febrero de 2017 indica que, en la mayoría de productos, los precios
bajan o se mantienen con respecto a enero de 2017; esto podría dar
síntomas de una posible falta de demanda en el sector debido a la
contracción económica del país.
TUBOS Y ACCESORIOS DE
PVC
ÍNDICES VARIACIONES PORCENTUALES
FEBRERO 2016
ENERO 2017
FEBRERO 2017
MES AÑO
Para alcantarillado
146.38 146.38 146.38 0.00 0.00
Para presión 121.19 101.52 101.70 0.18 -16.08
Para desagüe 121.10 111.37 111.37 0.00 -8.03
Para instalaciones
eléctricas
159.79 159.79 159.79 0.00 0.00
Tubos y accesorios de
Polietileno Alta Densidad
100.00 109.04 109.04 0.00 9.04
Tubos de plástico y
accesorios de PRFV
103.23 103.23 103.23 0.00 0.00
Tabla 5: IPC Materiales, equipo y maquinaria de la construcción Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Las exportaciones de la industria de plástico han sufrido variaciones
anuales considerables, debido a factores como la volatilidad del
precio de las materias primas. En febrero del presente año cayeron
con una variación negativa del 33% con respecto a febrero de 2016.
Gráfico 9: Variación porcentual exportaciones
Fuente: PROECUADOR; Elaboración: ICRE
En montos absolutos, para enero de 2017, el sector industrial de
plásticos realizó exportaciones por un valor de USD 9.165,2 millones,
esta cifra fue menor con respecto a las exportaciones de enero de
2016, en donde se obtuvo un valor de USD 13.722,8 millones.
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
ene-
16
feb
-16
mar
-16
abr-
16
may
-16
jun
-16
jul-
16
ago
-16
sep
-16
oct
-16
no
v-1
6
dic
-16
ene-
17
75
80
85
90
95
100
105
110
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 12
Gráfico 10: Exportaciones Sector Industrial Plásticos
Fuente: PROECUADOR; Elaboración: ICRE
En los últimos cuatro años, el Sector Industrial de Plásticos ha
exportado en mayor volumen a Colombia, con un monto de USD
4.8041,1 millones y a Venezuela con un monto de USD 16.847,9
millones.
Gráfico 11: Destino de exportaciones (últimos 4 años)
Fuente: PROECUADOR; Elaboración: ICRE
Para enero de 2017, Colombia sigue siendo el destino líder de las
exportaciones, con un monto exportado de USD 3.459,3millones,
Venezuela deja de importar y le sede el segundo lugar a Chile, con
un monto exportado de USD 1.742,4millones.
Gráfico 12: Exportaciones Sector Industrial Plásticos
Fuente: PROECUADOR; Elaboración: ICRE
El volumen de créditos colocados para las actividades de fabricación
de productos de plástico ha sufrido una contracción desde el año
2015. Para diciembre de 2016, esta actividad registró un total de
8.480 operaciones en el Sistema Financiero Ecuatoriano, con un
monto colocado de USD 744,09 millones y una variación negativa del
1,8% con respecto a diciembre del año anterior. Desde enero a
febrero del año en curso, se registra un total de 353 operaciones
crediticias y un monto colocado de USD 51,54 millones.
Gráfico 13: Volumen de créditos (Fabricación de productos de plástico)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
La caída del volumen de crédito en las actividades de fabricación de
plásticos resulta como efecto de la contracción en el crecimiento del
sector de la construcción e inmobiliario debido a que son los
principales consumidores. Esto se puede evidenciar en la caída del
volumen de crédito de los dos sectores consumidores a partir del
año 2015, con variaciones negativas 13,5% y 14,3% respectivamente
respecto al año anterior, al año 2016 la construcción sigue con una
variación negativa del 6,4% y el sector inmobiliario se recupera en el
24,7% con respecto al año 2016. Sin embargo, la tendencia en los
dos primeros meses del año en curso sigue sin dinamismo con un
monto colocado de USD 196,7 millones para el sector de la
construcción y USD 136 millones en el sector inmobiliario.
Gráfico 14: Volumen de créditos (Construcción, Actividad inmobiliaria)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
El sector inmobiliario presenta retrasos en sus obligaciones
financieras, esto puede ser resultado de la desaceleración en el
crecimiento del sector y al ser uno de los principales sectores
consumidores productos de plástico para la construcción, afecta
directamente al sector industrial de plásticos. La cartera inmobiliaria
y de vivienda, en el año 2017 presenta una morosidad del 3,51% y
3,56% para enero y febrero respectivamente, esto no genera alerta
0,0
2000,0
4000,0
6000,0
8000,0
10000,0
12000,0
14000,0
16000,0
2014 2015 2016 2017
Dólares FOB
COLOMBIA; 35,07
VENEZUELA; 12,81PERÚ; 12,55
ESTADOS UNIDOS;
12,18
CHILE; 10,22
OTROS DESTINOS;
17,18
COLOMBIA; 37,74
CHILE; 19,01
ESTADOS UNIDOS;
16,03
PERÚ; 9,05
GUATEMALA; 3,07
OTROS DESTINOS;
15,10
650.000.000,00
700.000.000,00
750.000.000,00
800.000.000,00
850.000.000,00
2012 2013 2014 2015 2016
0,00
500.000.000,00
1.000.000.000,00
1.500.000.000,00
2.000.000.000,00
2.500.000.000,00
ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16Construcción Inmobiliaria
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 13
pero refleja una reducción en la eficiencia productiva del sector
inmobiliario y el encadenamiento de la industria de los plásticos.
Gráfico 15: Morosidad de la cartera inmobiliaria y de vivienda
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una
buena posición en su sector a pesar de la competencia y la situación
en la que se encuentra atravesando el sector de la construcción.
La Compañía
La compañía TUBERÍAS PACIFICO S.A. TUPASA fue constituida en la
ciudad de Guayaquil el 8 de agosto del 2007 ante Notario Undécimo
del Cantón Guayaquil y mantiene como objeto social el dedicarse a
una amplia gama de actividades; sin embargo, de acuerdo a lo
registrado ante el Servicio de Rentas Internas (SRI) su actividad
principal es la de fabricación de tuberías. TUBERÍAS PACIFICO S.A.
produce y comercializa tuberías de PVC Polipropileno y Polietileno
que cumplen con normas internacionales y son fabricadas de
acuerdo a los requisitos del cliente ofreciendo productos de calidad
para utilizar en redes de agua potable alcantarillado y electricidad.
La compañía cuenta con la planta y bodegas en el Km. 23 1/2 de la
Vía Perimetral, Guayaquil - Ecuador, además cuenta con oficinas en
Quito, Cuenca y Machala.
Al 31 de enero de 2017, la compañía tiene la siguiente distribución
de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias,
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALI
DAD
CAPITAL
(USD)
PARTICIPACIÓN
%
Gómez Baquero Juan Carlos Ecuatoriana 320.000 8,00
Neme Antón Jorge Ecuatoriana 560.000 14,00
Neme Macchiavello Chemel
Alfredo
Ecuatoriana 600.000 15,00
Neme Macchiavello Luis
Andrés
Ecuatoriana 800.000 20,00
Neme Machiavello Nassib
Alberto
Ecuatoriana 400.000 10,00
Pharmacaps del Ecuador
PHARMACAPS S.A. Ecuatoriana 600.000 15,00
Plastiquim S.A. Ecuatoriana 720.000 18,00
Total 4.000.000 100,00
Tabla 6: Participación accionarial Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A..; Elaboración: ICRE
La compañía es parte de un grupo empresarial compuesto por las
siguientes empresas:
EMPRESA ACTIVIDAD ECONÓMICA
Electrocables Industria de conductores eléctricos
Tuberías del Pacífico Industrias de plásticos
Doltrex Industria de plásticos
Kobrec Industria del cobre
Tabla 7: Empresas relacionadas Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Cuyos principales accionistas en común son:
Neme Antón Jorge
Neme Antón Nassib José
Neme Macchiavello Chemel Alfredo
Neme Macchiavello Luis Andrés
Neme Macchiavello Nassib Alberto
Cabe recalcar que, TUBERÍAS PACIFICO S.A. mantiene como
empresas vinculadas a M.R.F. Trade S.A. y Plastiquim S.A. y mantiene
participación de capital dentro de la compañía Megariego S.A.
La empresa dispone de un equipo de funcionarios que poseen
amplia experiencia y competencias adecuadas en relación a sus
cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajado
para la empresa ha generado una sinergia de trabajo, siendo sus
principales ejecutivos:
NOMBRES Y APELLIDOS CARGO AÑOS Neme Macchiavello Mauricio Antenor
Presidente 6
Gómez Baquero Juan Carlos Gerente General 6 Boloña Dunn Luis Gerente Financiero 5
Tabla 8: Principales ejecutivos Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía está administrada por el Gerente General y el
Presidente. El Gerente General de la sociedad dirige, como primer
administrador, las actividades de la compañía y celebra a nombre de
ella todo contrato por medio de los cuales de adquiera bienes,
derechos y obligaciones. Además, es el secretario de la Junta
2,00%2,20%2,40%2,60%2,80%3,00%3,20%3,40%3,60%3,80%
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 14
General. El Presidente dirige a este organismo y subroga con todas
las facultades que el cargo confiere, al Gerente General, en caso de
ausencia Un abstracto del organigrama de la empresa se detalla a
continuación:
Gráfico 16: Estructura organizacional Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
La compañía cuenta con 89 trabajadores divididos entre personal
administrativo y obreros. A la fecha no presenta sindicatos ni
comités de empresas.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 38 Obreros 51
Total 89 Tabla 9: Número de empleados
Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, la calificadora sustenta que se
da cumplimiento a la norma estipulada en los Numerales 1.5 y 1.6,
Artículo 18 y el Numeral 4, Artículo 19, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que TUBERÍAS PACIFICO S.A.
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que
se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y
planificación.
BUENAS PRÁCTICAS
La compañía actualmente no mantiene lineamientos de Buen
Gobierno Corporativo, las decisiones operativas y estratégicas de la
Compañía son tomadas en conjunto entre presidencia y gerencia
financiera, siempre alineados a las políticas del grupo empresarial al
que pertenecen, que le proporciona el respaldo adecuado.
Entre las normas internacionales, el Emisor cuenta con certificación
de ISO 14001, ISO 9001, OSHAS 9001, además de las normas INEN:
1869 para tubos de cloruro de polivinilo rígido (PVC) para
canalizaciones eléctricas y telefónicas; NTE-INEN 2474 para tubería
plástica, tubos de PVC rígido para uso en ventilación de sistema
sanitario; NTE-INEN 1373 para tubería plástica, tubos de PVC rígido
para presión (AA.PP.); NTE-INEN 1374 para tubería plástica, tubería
de PVC rígido para usos sanitarios en sistemas a gravedad; NTE-INEN
2497 para tubería plástica, tubos de PVC rígido unión por rosca, para
conducción de agua potable a presión (cédula 80); norma ASTU 2239
para tubos de polietileno para conducción de agua a presión y
normas IRAM productos y accesorios de polietileno y polipropileno.
Para el adecuado cumplimiento de estas normas cuenta con
manuales de procedimiento para todas las áreas que están
incorporados directamente en el sistema de información.
Las certificaciones mencionadas le permiten posicionarse en el
mercado nacional y exportar.
La empresa ha presentado certificados de cumplimiento de
obligaciones con el sistema de Seguridad Social, con el Servicio de
Rentas Internas; no registra demandas judiciales por deudas, no
registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a
la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando
que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos
pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso
de quiebra o liquidación, dando cumplimiento al Numeral 1.3,
Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo, Título II de la Codificación de
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La compañía inició sus operaciones en 2010, y paulatinamente ha
posicionado varios de sus productos en el mercado, debido a ello ha
realizado importantes inversiones en maquinaria y mejoramiento de
la productividad, y varios cambios en sus ventas. Actualmente, la
compañía mantiene cuatro divisiones de negocios:
Construcción y vivienda, compuesta:
o Línea Sanitaria Deluxe: productos para viviendas
y edificaciones en general de PVC para desagües
y ventilación; junto a la línea de accesorios para
sistema sanitarios.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 15
o Línea de presión PP roscable Elite: productos
para viviendas y edificaciones en general, el
material que lo constituye posee baja
conductividad térmica para fluidos de alta
temperatura, con resistencia hasta 95ºC.
o Línea de presión PVC roscable Plus: productos
para viviendas y edificaciones en general para
conducción de agua fría, tiene alta resistencia a
las sobrepresiones hidrostáticas por golde de
ariete de hasta 100 PSI, además posee baja
conductividad eléctrica, resistente a ataque de
aguas con elementos químicos y/o productos,
entre otras ventajas; junto a la línea de
accesorios para agua caliente y frío.
o Línea Electroconduit: conductos para cableado
de viviendas y edificaciones en general, además
de conductos de PVC para sistemas eléctricos y
telefónicos. Entre las ventajas esta la flexibilidad
(por ejemplo, permite realizar curvas con
facilidad), soporte al impacto (moderado),
seguridad (aislante térmico, etc.) y auto
extinguible. Esta división incluye la cinta aislante
y los cajetines eléctricos (cuadrados,
rectangulares y octogonales).
o Línea elite polietileno flexible (polietileno de
baja y media densidad), estos productos son de
bajo peso y gran flexibilidad utilizados en
viviendas y edificaciones en general.
o Tanques de agua, con presentaciones cónicas y
verticales, con capacidad de 550 litros, 220 litros
y 1,300 litros.
Infraestructura: esta división está compuesta por:
o Línea eléctrica tubería lisa: tubos de PVC para
conformación de redes útiles en la conducción
de cables: eléctricos, telefónicos, fibra óptica,
voz y datos.
o Línea de presión por sellado elastomérico: esta
tubería cuenta con el sistema Rieber, que es un
sistema de junta o sello elastomérico totalmente
integrado al tubo, cuya principal ventaja es que
permite ensamble sin necesidad de
herramientas o equipo especial.
o Tuberías de pared estructurada: puede ser con
exterior corrugada e interior lisa con
características destacables como flexibilidad,
hermeticidad y flexibilidad, resistencia, ligereza
en peso, facilidad de corte y de instalación.
o Línea de alcantarillado – pluvial / sanitario:
incluye tubos perfilados de PCV rígido de pared
estructurada e interior lisa y accesorios para
alcantarillado con características como
estanqueidad, resistencia a cargas externas
(resiste de acuerdo a la rigidez anular que se
busque debido a la exposición a tráfico,
asentamiento de terrenos, sismos, etc.),
resistencia a la corrosión por oxidación (acción
electroquímica, también), coeficiente de fricción
(superficie interior tersa). •
Agrícola: esta división incluye tubos y accesorios en PVC y
en polietileno flexible para riego; además de aspersores,
válvulas plásticas y los accesorios relacionados a las
tuberías (con o sin sellado elastomérico). La venta se
realiza a través de su compañía relacionada Megariego
S.A.
Ferretería: esta división comercializa a partir de su propia
fuerza de venta.
La compañía cuenta con una amplia cartera de clientes, como:
Megariego S.A., Electrocables C.A., Commercepart S A., Razconsa
C.A., Doltrex S.A., Productos Metalúrgicos S.A. PROMESA, Holviplast,
Hidalgo E Hidalgo S.A., Tigre Ecuador S.A. Ecuatigre, Plastiquim,
entre otros. En cuanto a las políticas de crédito con sus clientes, se
mantiene las siguientes: para clientes del sector agrícola, la venta es
al contado, en el sector de la construcción se otorga créditos entre
30 y 60 días, en el sector ferretero a 30, 60 y hasta 90 días y para el
sector de infraestructura hay la opción al contado o a 30 días plazo.
La compañía cuenta con una clasificación interna de sus clientes,
existiendo dos tipos: los “distribuidores”, a quienes dependiendo de
los montos de compra, se les otorgan descuentos para incentivar las
metas propuestas, y dado el caso, se entrega mercadería en
provincias; y los “consumidores finales”.
La compañía identifica como potenciales competidores en sus
diferentes segmentos comerciales a Mexichem Ecuador S.A. con su
marca Plastigama (compite en calidad de productos), forma parte
del Grupo Amanco y se estima que capta el 60% participación de
mercado. También identifica a Plásticos Rival S.A. (compite por
precio con su marca tubos Rival), Tigre Ecuador S.A. ECUATIGRE,
Tubosistemas S.A., PLASTIDOR, Procesadora de Plásticos
PROCEPLAS, Holviplas, Boplast, Tubytek y Coldplast. Sin embargo, la
compañía cuenta con una ventaja competitiva, que es la
productividad de su maquinaria, la cual es relativamente nueva en
relación a los competidores mencionados. Se estima que las
certificaciones internacionales implican un alta barrera de entrada
para nuevos agentes de mercado.
Entre sus proveedores están: VA Intertrading, Marubeni,
TriconEnegy, Doltrex S.A., Plastiquim, S.A., Megariego S.A., Steel
Invest, Holviplas S.A., Catota Rocha Jorge E. e Imtelsa S.A., entre
otros proveedores locales y del exterior. Con los proveedores del
exterior maneja cartas de crédito y en otros casos, crédito directo
hasta 120 días después del B/L (fecha de embarque). No existen
contratos formales, sin embargo, dada la relación comercial, se han
asignado cupos de compra a la empresa. El origen de la materia
prima (PVC, tipo rígida para tuberías y resinas) es principalmente
Estados Unidos, seguido por producto de Brasil y Europa.
El sistema informático con el que se maneja la compañía es Intuit
Quick Books Enterprises Solutions: Manufacturing and Whosale
Versión 12.0, adquirido en el 2008, cuyo respaldo es diario en un
servidor que se mantiene en la compañía.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 16
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo a su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
Líder en tecnología y eficiencia en tubos y accesorios PVC.
Líder en tuberías del sector agrícola.
Alianzas estratégicas con proveedores.
Cuenta con certificaciones de calidad.
Seguimiento post venta.
Pertenencia a un grupo empresarial de reconocido prestigio y solvencia.
Costos altos de materias primas.
Utilización de químicos dentro del proceso que pueden afectar la salud de los empleados.
El producto realizado tiene dificultad de ingresar en programas de reciclaje de calle.
Resolución tardía de los reclamos de los clientes en cuanto al servicio.
Costo de transporte alto.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
Los competidores presentan menor calidad.
Hay pocos competidores.
Incertidumbre económica.
Encarecimiento de las materias primas
Preocupación por el medio ambiente.
Se puede optar por materiales no derivados del petróleo.
Tabla 10: FODA
Fuente: TUBERÍAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que mantiene una adecuada
posición frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de concentración.
A través de su orientación estratégica pretende dentro del plan
estratégico financiero la sustitución de pasivos con mejores
condiciones de plazo y tasa, adicionalmente busca optimizar la
cartera con una selección óptima de los clientes en cuanto a
condiciones de crédito, y como plan comercial está la campaña de
fortalecimiento en el mercado ferretero abriendo mayores canales
de distribución con distribuidores estratégicos.
HECHOS RELEVANTES
El 7 de abril de 2016, ante el Notario Cuadragésimo Quinto
del Cantón Guayaquil, se realizó el aumento de capital por
USD 1.715.000,00 y se generó reformas del estatuto.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, TUBERÍAS PACÍFICO S.A. mantiene
vigente la Primera Emisión de Obligaciones. En el cuadro siguiente
se observa un detalle:
INSTRUMENTO AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera emisión de obligaciones
2014 SCV-INMV-DNAR-
14-28866 5.000.000 Vigente
Tabla 11: Presencia bursátil TUBERÍAS PACÍFICO S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 1.6,
Artículo 18, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la
Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional
de Valores.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Numeral 1.7, Artículo 18, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II
de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo
Nacional de Valores, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los
siguientes:
Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que puede
materializarse cuando, sea cual fuere el origen del fallo
que afecte al sistema, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante en
dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo.
Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes, para mitigar este riesgo, cuentan
con proveedores locales y exteriores.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 17
De acuerdo al Numeral 1.8, Artículo 18, Subsección IV, Sección IV,
Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los
riesgos a los que están expuestos los activos libres de gravamen que
respaldan la emisión son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen sobre los activos.
Al ser el 31 % de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado. Sin embargo, la diversificación de clientes que mantiene la empresa mitiga este riesgo.
Los activos fijos que resguardan la emisión pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos, incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas a la compañía.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1.9, Artículo 18, Subsección IV., Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de. Valores, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
TUBERÍAS PACÍFICO S.A., se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por USD 1,26 millones, por lo que los riesgos asociados
podrían ser:
Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 13% del total de los activos que respaldan la emisión y el 6% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones.
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2013, 2014 y 2015 auditados por ESCUDERO &
ASOCIADOS AUDITORES EXTERNOS S.A. Además, se analizaron los
Estados Financieros no auditados al 28 de febrero, 31 de diciembre
de 2016 y 28 de febrero de 2017.
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a febrero de 2017 (miles
USD).
CUENTAS 2013 2014 2015 2016 FEB 2017 Activo 21.493 24.111 25.072 21.448 22.316 Pasivo 16.464 21.173 19.748 16.293 17.046 Patrimonio 5.029 2.938 5.324 5.156 5.269 Utilidad neta 561 399 81 59 173
Tabla 12: Principales cuentas (miles USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
RESULTADOS
Gráfico 17: Evolución de ventas (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
Las ventas han pasado de USD 13,678 millones en el año 2013 a USD
7,898 millones al cierre del año 2016, presentando un decrecimiento
del 73% versus el cierre del año 2013 y el 13% versus el cierre del
año 2015.
Gráfico 18: Crecimiento de ventas (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
Este decrecimiento en las ventas se debe básicamente a la
contracción que presento el sector de la construcción en los años
2015 y 2016, porque los productos que comercializa en este sector
la compañía, representan el 94 % de las ventas totales.
El costo de ventas de la compañía presenta una tendencia similar a
las ventas, siendo USD 9,365 millones al cierra del año 2013, versus
13.678 12.680
9.061 7.898
9.365 7.841
5.990 5.086
- 2.000 4.000 6.000 8.000
10.000 12.000 14.000 16.000
2013 2014 2015 2016
Ventas Costo de ventas
13.678 12.680
9.061 7.898 -7%
-29%
-13%
-30%
-20%
-10%
0%
-
5.000
10.000
15.000
2013 2014 2015 2016
Ventas Crecimiento ventas %
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 18
los USD 5,086 millones registrados al cierre del año 2016, el 84% de
decrecimiento en 4 años. Realizando un análisis comparativo con el
cierre del año 2015, el costo de ventas presenta una disminución del
15%.
Gráfico 19: Evolución de ventas (miles USD)
Fuente: Estados financieros internos febrero 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Al cierre del segundo mes de operaciones de la compañía, las ventas
presentan un decrecimiento de 10% en su análisis interanual, siendo
USD 0,833 millones a febrero del 2017 versus USD 0,929 millones
registrados al cierre de febrero del 2016. A diferencia de las ventas,
el costo de ventas presenta un crecimiento del 12% en su análisis
interanual, pasando de USD 0,468 millones a USD 0,525 febrero
2017.
Gráfico 20: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
A pesar del decrecimiento que presenta el margen bruto desde el
año 2014, la participación sobre las ventas se ha mantenido
constante en el 34%, llegando al cierre del año 2016 a los USD 2,812
millones. Mientras la utilidad operativa presenta un crecimiento del
63% versus el cierre del año 2015, básicamente porque por
eficiencia administrativa, optimizando recursos administrativos en
el 24%, pasando los gastos operativos de USD 2,52 millones en el
año 2015 a USD 1,91 millones en el año 2016. Los gastos financieros
llegaron a los USD 0,83 millones, el 78% superior al cierre del año
2015, lo que lleva a un resultado neto de USD 0,59 millones al cierre
del año 2016, el 27% menor al cierre del año 2015.
Gráfico 21: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Informes internos febrero 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
El margen bruto presenta una disminución del 33%, llegando a
febrero de 2017 a USD 0,30 millones. La utilidad operativa y la
utilidad neta presentan un crecimiento en su comparativo
interanual, incrementándose en el 26% y 150% respectivamente,
esto se debe a una eficiencia en los gastos operativos, los cuales
presentan una disminución del 63% versus su comparativo
interanual, pasando de USD 0,30 millones a USD 0,11 millones
BALANCE GENERAL
Gráfico 22: Evolución del activo
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
Los activos totales al cierre del año 2016 presentaron un
decrecimiento del 14%, pasando de USD 25,072 millones en el año
2015 a USD 21,448 millones al cierre del año 2016. Con una
disminución del 25% en el activo corriente y un crecimiento del
mínimo del 2% en el activo no corriente.
Los activos corrientes registraron una participación del 53% del
activo total, llegando a los USD 11,443 millones al cierre del año
2016, USD 3,83 millones inferior al registrado al cierre del año 2015.
Las cuentas del activo corriente con mayor porcentaje de
representación del activo total son los inventarios y las cuentas por
cobrar comerciales.
A diferencia del activo corriente, el activo no corriente presenta un
crecimiento del 2%, enfocado directamente en el incremento en la
cuenta propiedad, planta y equipo, que se incrementa en USD 0,21
millones.
929 834
468 525
-
200
400
600
800
1.000
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Ventas Costo de ventas
4.313 4.838
3.071 2.812
1.303 1.332
549 893
561 399 81 59
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2013 2014 2015 2016
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
462
309
157 197
69
173
-
200
400
600
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
21.49324.111 25.072
21.448
12.07514.415 15.281
11.4439.419 9.696 9.791 10.005
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2013 2014 2015 2016Activo Activo corriente Activo no corriente
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 19
Gráfico 23: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Informes internos febrero 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
A febrero del 2017, el comportamiento de los activos totales
presenta un crecimiento del 4% versus el cierre del año 2016, pero
disminuye el 12% en su comparativo interanual, los activos
corrientes son los que presenta mayor decrecimiento, pasando de
USD 15,488 millones a USD 12,305 millones, es decir, disminuyó en
el 21%. Las cuentas con mayor participación son los inventarios y las
cuentas por pagar comerciales.
Los inventarios presentan un crecimiento del 71% en su comparativo
interanual, mientras que las cuentas por cobrar disminuyen en el 6%
presentando la siguiente composición a la fecha:
CLIENTES VALOR PARTICIPACIÓN Varios 1.473.950,87 55% Consorcio Aguas Archidona
543.150,55 20%
Constanti 254.314,40 9% Inproel 89.285,06 3% Conzack 77.055,73 3% I2E 68.094,24 3% Construmercado 40.537,59 2% Electroleg 37.604,41 1% Comercial KYWI 34.754,40 1% Elecrtrocables 27.696,40 1% Promesa 27.369,58 1% EECOL 22.696,19 1% TOTAL 2.696.509,42
Tabla 13: Composición de las cuentas por cobrar (USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Los principales clientes son: Consorcio Aguas Archidona con el 20%
de participación y Constanti con el 9% de participación.
La empresa presenta cuentas por cobrar relacionadas por USD 1,26
millones al cierre febrero 2017, disminuyendo en el 80%, en el
comparativo interanual que cerro en USD 6,18 millones.
Gráfico 24: Evolución del pasivo
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
Los pasivos totales de la compañía presentan una tendencia
decreciente del 12% promedio anual, llegando a USD 16,293
millones al cierre del año 2016, el 17% menor al cierre del año 2015,
como efecto de esta variación, los pasivos no corrientes presentan
una disminución del 25% y los pasivos no corrientes el 11%.
Los pasivos corrientes presentan al igual que los pasivos totales una
tendencia decreciente del 19% en promedio anual, siendo de USD
6,564 millones al cierre del año 2016, de acuerdo a la composición
del mismo, las obligaciones financieras de corto plazo presentan un
crecimiento del 63%, llegando a los USD 3,99 millones, mientas que
las cuentas por pagar registran un decrecimiento del 103%, pasando
de USD 5,22 millones en el año 2015 a USD 2,57 millones al cierre
del periodo fiscal 2016.
Los pasivos no corrientes de la misma manera presentan un
decrecimiento del 11%, la cuenta que presenta mayor
decrecimiento es la cuenta por pagar que se reduce en el 32%,
pasando de USD 6,54 millones en el año 2015 a USD 4,46 millones
en el año 2016. A diferencia de las cuentas por pagar de corto plazo,
la deuda financiera total de largo plazo presenta un
comportamiento creciente, pasando de USD 4,41 millones en el año
2015 a USD 5,26 millones al cierre del año 2016.
Gráfico 25: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Informes internos febrero 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
Al igual que los activos, los pasivos al cierre del febrero de 2017
presentan un decrecimiento del 15%, siendo los pasivos no
corrientes los que presentan mayor disminución. Los pasivos
corrientes decrecen en el 10%, las cuentas por pagar comerciales
disminuyen en 23%, pasando de USD 4,97 millones a USD 3,85
25.279 22.316
15.488 12.305
9.791 10.011
-
10.000
20.000
30.000
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
16.464
21.17319.748
16.293
10.759 10.1708.785
6.5645.705
11.002 10.9639.729
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
2013 2014 2015 2016
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
19.967 17.046
8.302 7.482 11.665 9.564
-
10.000
20.000
30.000
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 20
millones al cierre de febrero 2017. Las mismas presentan la siguiente
composición:
PROVEEDOR VALOR PARTICIPACIÓN Varios 2.373.441,76 61,7% Plastiquim 457.517,34 11,9% VA Intertrading 430.473,30 11,2% Holviplast 117.417,98 3,1% Rivelsa 109.751,95 2,9% Rakha 102.727,50 2,7% Imtelsa 62.291,80 1,6% Grupo Unifer 46.257,77 1,2% Industrias CADI 33.903,40 0,9% Cía. Química 29.700,00 0,8% Muñoz e hijos 28.399,58 0,7% Marioplast 13.259,56 0,3% Seguros Colonial 11.648,08 0,3% Ferremundo 11.551,05 0,3% Selimonec 11.099,11 0,3% Omya 10.096,00 0,3% TOTAL 3.849.536,18
Tabla 14: Composición de las cuentas por pagar (USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
Gráfico 26: Evolución del pasivo
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
El patrimonio presenta un decrecimiento del 3% al cierre del año
2016 y del 1% a febrero de 2017, debido a la disminución de los
resultados del ejercicio para cada periodo analizado. El capital social
se incrementa en USD 1,71 millones, valor que se obtiene de la
cuenta para futuras capitalizaciones.
Gráfico 27: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Informes internos febrero 2016 y 2017; Elaboración: ICRE
INDICADORES
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre positivo
en el periodo analizado. En el 2016, se presenta un capital de trabajo
de USD 4,87 millones. De acuerdo con esto, el índice de liquidez se
mantiene con valores superiores a 1 durante todo el periodo
analizado, llegando a 1,74. A febrero del año 2017 el capital de
trabajo es de USD 4,82 millones y el índice de liquidez es de 1,64 por
lo que la compañía presenta valores positivos y estabilidad
financiera.
Gráfico 28: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presenta una
tendencia decreciente cerrando el año 2016 en 0,3% y 1,1%
respectivamente, esto como consecuencia de la disminución de las
5.029
2.938
5.324 5.156
2.285 2.285 2.285
4.000
3.209
715
3.215
1.500
347 39981 59
0
2.000
4.000
6.000
2013 2014 2015 2016
Patrimonio Capital social
Aporte a futuras capitalizaciones Resultados del ejercicio
5.312 5.269
4.000 4.000
69 173
-
2.000
4.000
6.000
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Patrimonio Capital social Resultados del ejercicio
0,000,501,001,502,00
02.0004.0006.0008.000
20
13
20
14
20
15
20
16
Feb
rero
201
7
Capital de trabajo Prueba ácidaÍndice de liquidez anual
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 21
ventas del 13% para este año. Al cierre de febrero del 2017 estos
indicadores presentan una recuperación notoria (ROA de 4,7% y ROE
de 19,7%).
Gráfico 29: ROE - ROA
Fuente: Informes auditados 2013, 2014, 2015 e internos 2016; Elaboración: ICRE
El índice de liquidez entre septiembre 2016 y febrero 2017 promedia
1,83, siendo noviembre su punto más alto (2,02). Presenta un
comportamiento estable durante los últimos 6 meses.
Gráfico 30: Índice de liquidez semestral
Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
El Instrumento
Con fecha 9 de junio de 2014, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de TUPASA autorizó la Emisión de Obligaciones por un
monto de hasta USD 5.000.000. Aprobada mediante Resolución No.
SC-INMV-DNAR-14-0028886, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 19 de septiembre de 2014. Este
monto se compone de dos clases, la primera corresponde a la clase
A por un monto de USD 250.000 y la segunda pertenece a la clase B,
por un monto de USD 4.696.399.
Con fecha 21 de octubre de 2014, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y colocó la suma de USD 4.946.399,00, es
decir el 98,93% del monto aprobado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo
III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. La tabla a
continuación, detalla las características de la emisión.
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
Monto de la emisión Hasta USD 5.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A UD 250.000 1.440 días 8,0% Trimestral Trimestral
B UD 4.696.399 1.800 días 8,0% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía La presente emisión está amparada por garantía general y específica: Fianza solidaria por Doltrex S.A.
Destino de los recursos 40% de la emisión para cancelar pasivos con instituciones financieras locales y con el 60% restante, financiar
parte del capital de trabajo de la compañía: compra de materias primas locales y compra de maquinarias.
Valor nominal USD ≥ 1.000,00
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Bursátil.
Rescates anticipados La presente Emisión no contempla rescates anticipados en su estructuración.
Underwriting La presente Emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación.
Estructurador financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Advfin S.A. Casa de Valores S.A.
Agente pagador TUPASA a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic y Asociados S.A.
Resguardos
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
11,2%13,6%
1,5% 1,1%
19,7%
2,6% 1,7% 0,3% 0,3%4,7%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
20
13
20
14
20
15
20
16
Feb
rero
20
17
ROE ROA
1,95 1,952,02
1,741,66 1,64
1,50
1,70
1,90
2,10
SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 22
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulación, según lo establecido en el artículo 13 del capítulo III del Título III de la Codificación de
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la Ley de Mercado de Valores (Libro II del
Código Orgánico Monetario y Financiero) y demás normas pertinentes.
Resguardos adicionales Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos
afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 15: Características del instrumento Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A., Elaboración: ICRE
El saldo de capital por pagar al 28 de febrero de 2017 es de USD
2.692.394,45, compuesto por:
Clase A: USD 109.375,00
Clase B: USD 2.583.019,45
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de TUPASA:
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 21/1/2015 250.000 15.625 5.000 20.625 234.375
2 21/4/2015 234.375 15.625 4.688 20.313 218.750
3 21/7/2015 218.750 15.625 4.375 20.000 203.125
4 21/10/2015 203.125 15.625 4.063 19.688 187.500
5 21/1/2016 187.500 15.625 3.750 19.375 171.875
6 21/4/2016 171.875 15.625 3.438 19.063 156.250
7 21/7/2016 156.250 15.625 3.125 18.750 140.625
8 21/10/2016 140.625 15.625 2.813 18.438 125.000
9 21/1/2017 125.000 15.625 2.500 18.125 109.375
10 21/4/2017 109.375 15.625 2.188 17.813 93.750
11 21/7/2017 93.750 15.625 1.875 17.500 78.125
12 21/10/2017 78.125 15.625 1.563 17.188 62.500
13 21/1/2018 62.500 15.625 1.250 16.875 46.875
14 21/4/2018 46.875 15.625 938 16.563 31.250
15 21/7/2018 31.250 15.625 625 16.250 15.625
16 21/10/2018 15.625 15.625 313 15.938 -
Tabla 16: Amortización Clase A (USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaborado: ICRE
FECHA
VENCIMIENTO CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERESES
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 21/1/2015 4.696.399 234.820 93.928 328.748 4.461.579
2 21/4/2015 4.461.579 234.820 89.232 324.052 4.226.759
3 21/7/2015 4.226.759 234.820 84.535 319.355 3.991.939
4 21/10/2015 3.991.939 234.820 79.839 314.659 3.757.119
5 21/1/2016 3.757.119 234.820 75.142 309.962 3.522.299
6 21/4/2016 3.522.299 234.820 70.446 305.266 3.287.479
7 21/7/2016 3.287.479 234.820 65.750 300.570 3.052.659
8 21/10/2016 3.052.659 234.820 61.053 295.873 2.817.839
9 21/1/2017 2.817.839 234.820 56.357 291.177 2.583.019
10 21/4/2017 2.583.019 234.820 51.660 286.480 2.348.200
11 21/7/2017 2.348.200 234.820 46.964 281.784 2.113.380
12 21/10/2017 2.113.380 234.820 42.268 277.088 1.878.560
13 21/1/2018 1.878.560 234.820 37.571 272.391 1.643.740
14 21/4/2018 1.643.740 234.820 32.875 267.695 1.408.920
15 21/7/2018 1.408.920 234.820 28.178 262.998 1.174.100
16 21/10/2018 1.174.100 234.820 23.482 258.302 939.280
17 21/1/2019 939.280 234.820 18.786 253.606 704.460
18 21/4/2019 704.460 234.820 14.089 248.909 469.640
19 21/7/2019 469.640 234.820 9.393 244.213 234.820
20 21/10/2019 234.820 234.820 4.696 239.516 -
Tabla 17: Amortización Clase B (USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el Emisor ha verificado que TUPASA ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e
intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó
el 96,35%. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento al
Numeral 1.1 y 1.2 de Artículo 18 Sección IV del Capítulo III, Subtítulo
IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por
el Consejo Nacional de Valores.
CÁLCULO MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES AMPARADAS CON GARANTÍA GENERAL
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 28 de febrero de 2017, TUBERÍAS PACÍFICO S.A., posee
un total de activos de USD 22,31 millones, de los cuales USD 8,31
millones son activos libres de gravamen.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa,
con información financiera cortada al 28 de febrero de 2017, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del
Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, que señala que el
monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en
litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en
circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de
fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor
haya actuado como originador y como garante; así como los
derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el
emisor sea el constituyente o beneficiario.
CÁLCULO MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES AMPARADAS CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (Miles USD) 22.316 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos 3.144 (-) Activos gravados. 4.757 (-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Saldo de las emisiones en circulación 2.692
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 23
CÁLCULO MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES AMPARADAS CON GARANTÍA GENERAL
(-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo futuros de bienes que se espera que existan.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos libres de gravamen 11.722 80 % Activos libres de gravamen 9.378
Tabla 18: Activos libres de gravamen (miles USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaborado: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2017, presentó
un monto de activos libres de gravamen de USD 11,72 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 9,37 millones,
determinando por lo tanto que los activos libres de gravamen
representan el 53% de los activos totales de TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de 2017,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos libres de
gravamen, ofrece una cobertura de 0,69 veces sobre los pasivos
totales de la compañía.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I,
Subtítulo I del Título III, de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. El conjunto de los
valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión
de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que los valores que mantiene en circulación TUBERÍAS
PACÍFICO S.A. representan el 25,59% del 200% del patrimonio al 28
de febrero de 2017 y el 51,10% del patrimonio, cumpliendo de esta
manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 5.269.307 200% patrimonio 10.538.615 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 2.692.394 Total emisiones 2.692.394 Total emisiones/200% patrimonio 25,59%
Tabla 19: 200% patrimonio Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I,
Título III de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el
Consejo Nacional de Valores, por lo que la Junta General de
Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,83, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,12
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo establecido en el Artículo 13 Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Los activos libres de
gravamen representan el
52,53% de los activos
que mantiene TUPASA al
28 de febrero de 2017.
CUMPLE
RESGUARDO ADICIONAL
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 24
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Con corte 28 de febrero
de 2017, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo los
pasivos afectos al pago
de intereses el 38,97% de
los activos de la empresa.
CUMPLE
GARANTÍA ESPECÍFICA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Fianza solidaria por Doltrex S.A.
Los activos libres de
gravamen de Doltrex S.A.
brindan una cobertura
de 0,66 veces sobre el
saldo de capital de la
presente emisión.
CUMPLE
Tabla 20: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: TUBERIAS PACIFICO S.A.; Elaboración: ICRE
De acuerdo a los estados financieros internos al 28 de febrero de
2017 de Doltrex S.A., contaba con activos fijos de USD 733 mil y
pasivos totales por USD 3,45 millones; por su parte, sus ventas
entre enero y febrero de 2017 ascendieron a USD786 mil y la
utilidad antes de impuestos y participación llegó a USD 47 mil.
De acuerdo al detalle de la información con corte de febrero
2016, Doltrex S.A. contaba con cerca de USD 26 mil en caja –
bancos, USD 1,8 millones en cuentas documentos por cobrar e
inventario por USD 977 mil.
Los pasivos corrientes tienen un valor de USD2,83 millones,
correspondiente principalmente a cuentas por pagar (USD 1,40
millones) y obligaciones bancarias (USD 1,36 millones). El
patrimonio fue de USD 1.52 millones.
Al analizar los activos libres de gravamen de Doltrex S.A. con corte
28 de febrero de 2017, la empresa cuenta con USD 3,19 millones
en activos gravados, correspondientes a edificios, terrenos y
maquinarias.
Luego de la deducción de acuerdo con la reglamentación
correspondiente, la empresa mostrar activos libres de gravamen
por USD 1.78 millones.
De acuerdo a la información proporcionada, se estima que los
activos libres de gravamen de Doltrex S.A. presentan una
cobertura parcial a los pagos del Emisor bajo las características
del título valor inicialmente mencionadas.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las
Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
PROYECCIONES
El análisis de los flujos refleja un escenario conservador donde se
prevé que las ventas presenten un crecimiento del 6% para el
periodo de proyección, con una participación del 62% del costo de
ventas sobre las ventas totales, los gastos operativos representan el
25%, los gastos financieros el 7% y no se proyecta otros ingresos.
TUBERÍAS PACÍFICO S.A. ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (Cifras en miles de USD) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ventas 7.898 8.372 8.874 9.406 9.971 10.569 11.203 11.875 Costo de ventas 5.086 5.190 5.502 5.832 6.182 6.553 6.946 7.363 Margen bruto 2.812 3.181 3.372 3.574 3.789 4.016 4.257 4.513 (-) Gastos de ventas 756 786 817 850 884 919 956 994 (-) Gastos de administración
1.164 1.210 1.259 1.309 1.361 1.416 1.473 1.531
Utilidad operativa 893 1.185 1.296 1.415 1.543 1.681 1.828 1.987 (-) Gastos financieros 834 596 632 1.201 1.241 1.283 1.329 1.376
Gastos no operacionales
- - - - - - - -
Utilidad antes de participación e impuestos
59 589 664 215 303 398 500 610
Participación trabajadores
- 88 100 32 45 60 75 92
Utilidad antes de impuestos
59 500 564 183 257 338 425 519
Gasto por impuesto a la renta
- 110 124 40 57 74 93 114
Utilidad antes de reserva
59 390 440 142 201 264 331 405
10% Reserva legal - 50 56 18 26 34 42 52 Utilidad neta 59 340 384 124 175 230 289 353
Tabla 21: Estado de resultados integrales proyectado (miles USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 25
Con las premisas antes informadas se realizó la proyección del
estado de resultados integrales, obteniendo una utilidad neta de
USD 0,34 millones al cierre del año 2017 y de USD 0,28 millones al
cierre del periodo fiscal del año 2022. Bajo este escenario se
proyecta que la compañía debe solicitar un financiamiento bancario
en el cuarto trimestre del año 2018 por USD 2,10 millones a largo
plazo.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los numerales 1.2 y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III
del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, donde señalan que la
empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro
de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos
esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el
emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos
de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Con estos antecedentes se realizó la proyección le flujo de caja
obteniendo como resultado un flujo positivo al término del segundo
trimestre del año 2017 por el valor de USD 2,17 millones, y al cierre
del periodo fiscal 2022 una liquides de USD 0,12 millones, luego de
cubrir los pagos de la emisión de obligaciones.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 26
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente:
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
SALDO INICIAL 28 -156 2.165 1.816 1.364 1.046 735 432 2.112 1.744 1.383 1.030 643 557 474 394 259 203 150 100 -23 -35 -45 72
Ingresos:
Ingresos operacionales 2.093 2.093 2.093 2.093 2.219 2.219 2.219 2.219 2.352 2.352 2.352 2.352 2.493 2.493 2.493 2.493 2.642 2.642 2.642 2.642 2.801 2.801 2.801 2.801
Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
INGRESOS TOTALES: 2.093 2.093 2.093 2.093 2.219 2.219 2.219 2.219 2.352 2.352 2.352 2.352 2.493 2.493 2.493 2.493 2.642 2.642 2.642 2.642 2.801 2.801 2.801 2.801
Egresos:
Gastos operacionales 1.298 1.298 1.298 1.298 1.375 1.375 1.375 1.375 1.458 1.458 1.458 1.458 1.545 1.545 1.545 1.545 1.638 1.638 1.638 1.638 1.737 1.737 1.737 1.737
Gastos no operacionales 521 521 521 521 544 544 544 544 548 548 548 548 573 573 573 573 599 599 599 599 626 626 626 626
Impuestos x Pagar 110 124 40 57 74 93
EGRESOS TOTALES: 1.819 1.819 1.819 1.929 1.919 1.919 1.919 2.044 2.006 2.006 2.006 2.046 2.118 2.118 2.118 2.175 2.237 2.237 2.237 2.311 2.362 2.362 2.362 2.456
FLUJO OPERACIONAL 303 118 2.439 1.980 1.663 1.345 1.034 607 2.458 2.090 1.729 1.335 1.018 932 849 711 664 609 555 431 416 403 393 417
Obligaciones por Pagar
Obligaciones Financieras 149 149 149 149 158 158 158 158 300 300 300 300 310 310 310 310 321 321 321 321 321 321 321 321
Emisión de obligaciones Clase A y B 309 304 299 294 289 284 279 274 254 249 244 240 - - - - - - - - - - - -
Emisión de Obligaciones Clase C 175 173 170 168 165 163 160 158 155 153 150 148 145 143 140 138 135 133 130 128 - -
Total Obligaciones 458 453 623 616 617 610 602 595 714 707 699 692 460 458 455 453 461 458 456 453 451 448 321 321
Financiamiento
Financiamiento Bancario 2.100
Emisión de Obligaciones Clase C 2.500
Total Financieamiento - 2.500 - - - - - 2.100 - - - - - - - - - - - - - - - -
FLUJO FINANCIADO: -156 2.165 1.816 1.364 1.046 735 432 2.112 1.744 1.383 1.030 643 557 474 394 259 203 150 100 -23 -35 -45 72 96
SALDO FLUJO NETO: -156 2.165 1.816 1.364 1.046 735 432 2.112 1.744 1.383 1.030 643 557 474 394 259 203 150 100 -23 -35 -45 72 96
2022
TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
FLUJO DE CAJA
PROYECTADO (Cifras en miles de USD)
2020 20212017 2018 2019
Tabla 22: Flujo De caja proyectado (miles USD) Fuente: TUBERÍAS PACÍFICO S.A.; Elaboración: ICRE
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 27
Definición de categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES TUBERÍAS PACÍFICO S.A.
CATEGORÍA “AA (-)”
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada en forma significativa ante posibles cambios en el
emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la
economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA+ SCRLA
Julio 2014 AA+ SCRLA Marzo 2015 AA+ SCRLA Noviembre 2015 AA- SCRLA Julio 2016 A SCRLA
Conforme el Artículo 12 de la codificación de las resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores, la calificación de
un instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago
del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación
sobre el riesgo involucrado en este. Es por lo tanto evidente que
la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del
emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de TUBERIAS DEL PACÍFICO S.A. TUPASA, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa
y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 28
2013 2014 2015 2016
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 21.493 100% 24.111 100% 12% 2.618 25.072 100% 4% 961 21.448 100% -14% -3.624
ACTIVOS CORRIENTES 12.075 56% 14.415 60% 19% 2.341 15.281 61% 6% 866 11.443 53% -25% -3.838
Efectivo y equivalentes de efectivo 12 0% 700 3% 5507% 688 59 0% -92% -641 28 0% -52% -30
Cuentas por cobrar comerciales 4.037 19% 3.023 13% -25% -1.014 2.932 12% -3% -91 2.710 13% -8% -222
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 4.384 20% 6.113 25% 39% 1.729 5.656 23% -7% -457 972 5% -83% -4.684
Cuentas por cobrar accionistas 0 0% 213 1% 213 1.308 5% 514% 1.095 122 1% -91% -1.186
Otras cuentas por cobrar 226 1% 272 1% 20% 46 216 1% -20% -55 40 0% -81% -176
Inventarios 1.856 9% 2.531 10% 36% 675 3.463 14% 37% 932 5.991 28% 73% 2.528
Inventarios en tránsito 293 1% 378 2% 29% 85 579 2% 53% 200 562 3% -3% -17
Otros anticipos 0 0% 44 0% 44 60 0% 38% 16 142 1% 135% 81
Activos por impuestos corrientes 1.266 6% 1.141 5% -10% -125 1.008 4% -12% -133 877 4% -13% -131
ACTIVOS NO CORRIENTES 9.419 44% 9.696 40% 3% 277 9.791 39% 1% 96 10.005 47% 2% 214
Propiedad, planta y equipo 7.418 35% 7.654 32% 3% 236 7.716 31% 1% 62 7.930 37% 3% 214
Activos intangibles 226 1% 2.041 8% 803% 1.815 2.075 8% 2% 34 2.075 10% 0%
Otros activos no corrientes 1.774 8% 0 0% -100% -1.774 0 0% 0 0%
PASIVO 16.464 100% 21.173 100% 29% 4.708 19.748 100% -7% -1.424 16.293 100% -17% -3.456
PASIVOS CORRIENTES 10.759 65% 10.170 48% -5,5% -589 8.785 44% -14% -1.385 6.564 40% -25% -2.221
Obligaciones financieras 4.556 28% 4.810 23% 6% 254 2.448 12% -49% -2.362 3.992 25% 63% 1.544
Emisión de obligaciones 0 0% 578 3% 578 1.013 5% 75% 435 0 0% -100% -1.013
Cuentas por pagar comerciales 4.225 26% 3.080 15% -27% -1.145 2.755 14% -11% -325 2.572 16% -7% -183
Cuentas por pagar relacionadas 1.169 7% 182 1% -84% -987 1.243 6% 584% 1.061 0 0% -100% -1.243
Otras cuentas por pagar 594 4% 1.492 7% 151% 897 1.229 6% -18% -262 0 0% -100% -1.229
Pasivo por impuesto corriente 130 1% 0 0% -100% -130 0 0% 0 0%
Provisiones sociales 84 1% 29 0% -66% -56 97 0% 237% 68 0 0% -100% -97
PASIVOS NO CORRIENTES 5.705 35% 11.002 52% 93% 5.297 10.963 56% 0% -39 9.729 60% -11% -1.235
Obligaciones financieras 4.031 24% 2.177 10% -46% -1.853 1.439 7% -34% -738 5.269 32% 266% 3.830
Emisión de obligaciones 0 0% 2.249 11% 2.249 2.975 15% 32% 726 0 0% -100% -2.975
Cuentas por pagar comerciales 1.674 6.469 1.674 8% 4.460 166% 2.785
Cuentas por pagar relacionadas 0 0% 107 1% 107 2.985 15% 2687% 2.878 0 0% -100% -2.985
Cuentas por pagar accionista 0 0% 0 0% 1.890 10% 1.890 0 0% -100% -1.890
PATRIMONIO 5.029 100% 2.938 100% -42% -2.091 5.324 100% 81% 2.386 5.156 100% -3% -168
Capital social 2.285 45% 2.285 78% 0% 2.285 43% 0% 4.000 78% 75% 1.715
Aporte a futuras capitalizaciones 3.209 64% 715 24% -78% -2.494 3.215 60% 350% 2.500 1.500 29% -53% -1.715
Superávit por revaluación 94 2% 94 3% 0% 94 2% 0% 94 2% 0%
Resultados acumulados -906 -18% -555 -19% -39% 351 -352 -7% -37% 204 -498 -10% 42% -146
Resultados del ejercicio 347 7% 399 14% 15% 52 81 2% -80% -318 59 1% -27% -22
PASIVO MAS PATRIMONIO 21.493 100% 24.111 100% 12% 2.618 25.072 100% 4% 961 21.448 100% -14% -3.624
Elaboración: ICRE
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASAEstado de situación financiera
(Cifras en miles USD)
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada entregada por el Emisor.
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 29
Valor
An
álisis vertical
%
ValorA
nálisis ve
rtical
%
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 25.279 100% 22.316 100% -12% -2.963
ACTIVOS CORRIENTES 15.488 61% 12.305 55% -21% -3.183
Efectivo y equivalentes de efectivo 104 0% 22 0% -79% -82
Cuentas por cobrar comerciales 2.864 11% 2.697 12% -6% -168
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 6.186 24% 1.262 6% -80% -4.925
Cuentas por cobrar accionistas 774 3% 158 1% -80% -616
Otras cuentas por cobrar 257 1% 52 0% -80% -205
Inventarios 4.030 16% 6.904 31% 71% 2.873
Otros anticipos 97 0% 142 1% 46% 45
Activos por impuestos corrientes 1.175 5% 1.069 5% -9% -106
ACTIVOS NO CORRIENTES 9.791 39% 10.011 45% 2% 220
Propiedad, planta y equipo 7.716 31% 7.936 36% 3% 220
Activos intangibles 2.075 8% 2.075 9% 0%
PASIVO 19.967 100% 17.046 100% -15% -2.921
PASIVOS CORRIENTES 8.302 42% 7.482 44% -10% -819
Obligaciones financieras 3.332 17% 3.633 21% 9% 300
Cuentas por pagar comerciales 4.970 25% 3.850 23% -23% -1.120
PASIVOS NO CORRIENTES 11.665 58% 9.564 56% -18% -2.101
Obligaciones financieras 5.019 25% 5.064 30% 1% 45
otras cuentas por pagar 6.646 33% 4.500 26% -32% -2.146
PATRIMONIO 5.312 100% 5.269 100% -1% -43
Capital social 4.000 75% 4.000 76% 0%
Aporte a futuras capitalizaciones 1.500 28% 1.500
Superavit por revaluación 94 2% 94 2% 0%
Resultados acumulados (352) -7% (498) -9% 42% -146
Resultados del ejercicio 69 1% 173 3% 150% 104
PASIVO MAS PATRIMONIO 25.279 100% 22.316 100% -12% -2.963
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
Estado de sitiación financiera
(Cifras en miles USD)
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 30
2013 2014 2015 2016
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
Va
ria
ció
n e
n
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
Va
ria
ció
n e
n
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtic
al %
An
ális
is
ho
riz
on
ta
l %
Va
ria
ció
n e
n
mo
nto
Ventas 13.678 100% 12.680 100% -7% -998 9.061 100% -29% -3619 7.898 100% -13% -1163Costo de ventas 9.365 68% 7.841 62% -16% -1.523 5.990 66% -24% -1.851 5.086 64% -15% -904
Margen bruto 4.313 32% 4.838 38% 12% 525 3.071 34% -37% -1767 2.812 36% -8% -259(-) Gastos de ventas (193) -1% (690) -5% 257% -497 (452) -5% -35% 238 (756) -10% 67% -304(-) Gastos de adminis tración (2.817) -21% (2.816) -22% 0% 0 (2.070) -23% -27% 746 (1.164) -15% -44% 906(-) Otros gastos - 0% - 0% - 0% 0%
Utilidad operativa 1.303 10% 1.332 11% 2% 29 549 6% -59% -782 893 11% 63% 344(-) Gastos financieros (742) -5% (933) -7% 26% -191 (468) -5% -50% 464 (834) -11% 78% -365Ingresos (gastos) no operacionales 0% 0% 0% 0%
Utilidad antes de participación e impuestos 561 4% 399 3% -29% -162 81 1% -80% -318 59 1% -27% -22Participación trabajadores 0% 0% 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 561 4% 399 3% -29% -162 81 1% -80% -318 59 1% -27% -22Gasto por impuesto a la renta 0% 0% 0% 0%
Utilidad neta 561 4% 399 3% -29% -162 81 1% -80% -318 59 1% -27% -22Depreciaciones 192 1% 203 2% 6% 12 204 2% 0% 1 208 3% 2% 4
EBITDA anualizado 1.495 11% 1.535 12% 3% 40 753 8% -51% -782 1.101 14% 46% 348
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada entregada por el Emisor.
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
Estado de resultados integrales
(Cifras en USD)
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 31
FEBRERO 2016 FEBRERO 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 929 100% 834 100% -10% -96
Costo de ventas 468 50% 525 63% 12% 57
Margen bruto 462 50% 309 37% -33% -153
(-) Gastos de ventas (76) -8% (28) -3% -63% 48
(-) Gastos de adminis tración (229) -25% (84) -10% -63% 145
(-) Otros gastos 0% - 0%
Utilidad operativa 157 17% 197 24% 26% 40
(-) Gastos financieros (88) -9% (24) -3% -73% 64
Ingresos (gastos) no operacionales 0% 0%
Utilidad antes de participación e impuestos 69 7% 173 21% 150% 104
Participación trabajadores 0% 0%
Utilidad antes de impuestos 69 7% 173 21%
Gasto por impuesto a la renta 0% 0%
Utilidad neta 69 7% 173 21% 150% 104
Depreciación 204 22% 209 25% 2% 4
EBITDA 361 39% 405 49% 12% 44Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada entregada por el Emisor.
Elaboración: ICRE
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
Estado de resultados integrales
(Cifras en miles USD)
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 32
CUENTAS 2013 2014 2015 2016 FEBRERO 2017
Activo 21.493 24.111 25.072 21.448 22.316
Pas ivo 16.464 21.173 19.748 16.293 17.046
Patrimonio 5.029 2.938 5.324 5.156 5.269
Uti l idad neta 561 399 81 59 173
CUENTAS 2013 2014 2015 2016 FEBRERO 2017
Activo 21.493 24.111 25.072 21.448 22.316
Activo corriente 12.075 14.415 15.281 11.443 12.305
Activo no corriente 9.419 9.696 9.791 10.005 10.011
CUENTAS 2013 2014 2015 2016 FEBRERO 2017
Pas ivo 16.464 21.173 19.748 16.293 17.046
Pas ivo corriente 10.759 10.170 8.785 6.564 7.482
Pas ivo no corriente 5.705 11.002 10.963 9.729 9.564
CUENTAS 2013 2014 2015 2016 FEBRERO 2017
Patrimonio 5.029 2.938 5.324 5.156 5.269
Capita l socia l 2.285 2.285 2.285 4.000 4.000
Aporte a futuras capita l i zaciones 3.209 715 3.215 1.500 1.500
Superavit por revaluación 94 94 94 94 94
Resultados del ejercicio 347 399 81 59 173
Resultados acumulados (906) (555) (352) (498) (498)
Elaboración: ICRE
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada
entregada por el Emisor.
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASAPrincipales cuentas
(Cifras en miles de USD)
abril 2017
Primera Emisión de Obligaciones TUBERÍAS PACÍFICO S.A. icredelecuador.com 33
Cierre 2013 2014 2015 2016 Febrero 2017
Meses 12 12 12 12 2
Costo de Ventas / Ventas 68% 62% 66% 64% 63%
Margen Bruto/Ventas 32% 38% 34% 36% 37%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 4% 3% 1% 1% 21%
Utilidad Operativa / Ventas 10% 11% 6% 11% 24%
Utilidad Neta / Ventas 4% 3% 1% 1% 21%
EBITDA / Ventas 11% 12% 8% 14% 49%
EBITDA / Gastos financieros 202% 165% 161% 132% 1700%
EBITDA / Deuda financiera CP 33% 28% 22% 28% 11%
EBITDA / Deuda financiera LP 37% 35% 17% 21% 8%
Pasivo corriente / Pasivo total 65% 48% 44% 40% 44%
Activo total / Patrimonio 427% 821% 471% 416% 424%
Deuda financiera / Patrimonio 171% 334% 148% 180% 165%
Deuda financiera / Pasivo total 26% 28% 49% 16% 51%
Pasivo total / Patrimonio 327% 721% 371% 316% 324%
ROA 2,6% 1,7% 0,3% 0,3% 0,8%
ROE 11,2% 13,6% 1,5% 1,1% 3,3%
Índice de endeudamiento 76,6% 87,8% 78,8% 76,0% 76,4%
Días de inventario 71 116 208 424 789
Capital de trabajo 1.315 4.245 6.496 4.879 4.822
Días de cartera 228 273 402 175 300
Prueba ácida 0,95 1,17 1,35 0,83 0,72
Índice de liquidez anual 1,12 1,42 1,74 1,74 1,64
SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO
Activos Corrientes 10.894 11.371 10.971 11.443 11.479 12.305
Pasivos Corrientes 5.575 5.846 5.443 6.564 6.914 7.482
Indice de liquidez último semestre 1,95 1,95 2,02 1,74 1,66 1,64
Elaborado por ICRE
Fuente: Balances Auditados 2013 ,2014 Y 2015 del Emisor. Información financiera 2016 y febrero 2017 no auditada entregada por el Emisor.
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
ÍNDICE DE LIQUIDEZ ÚLTIMO SEMESTRE
TUBERIAS PACIFICO S.A. TUPASA
GráficosÍNDICES
(Cifras en miles de USD)
MARGENES
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
1,951,95
2,021,74 1,66
1,64
0,00
1,00
2,00
3,00
SEPTIEMBRE OCTUBRE NOVIEMBRE DICIEMBRE ENERO FEBRERO
Indice de liquidez último semestre
0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,802,00
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
20
13
20
14
20
15
20
16
Fe
bre
ro 2
01
7
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
11,2%
13,6%
1,5% 1,1%3,3%2,6% 1,7%
0,3% 0,3% 0,8%
0,0%2,0%4,0%6,0%8,0%
10,0%12,0%14,0%16,0%
20
13
20
14
20
15
20
16
Fe
bre
ro 2
01
7
ROE ROA
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0%
200%
400%
600%
800%
2013 2014 2015 2016 Febrero 2017
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
71 116
208
424
789
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2013 2014 2015 2016 Febrero 2017
Días de inventario
