RESGUARDOS PARA ASEGURAR LA INTEGRIDAD DE LOS FONDOS

DE PENSIONES

ESTUDIO DE PRACTICAS INTERNACIONALES EN GESTION DE ACTIVOS FINANCIEROS PREVISIONALES

JULIO BUSTAMANTE JERALDOEX-SUPERINTENDENTE DE AFP DE CHILE

1990 - 2000

jbustamante@zahleryco.cl

INDICE

I. POLITICA DE OPERACIONES Y ESTRATEGIAS DE COMPOSICION DE CARTERAS DE ACTIVOS

II. PRACTICAS DE MEDICION Y ADMINISTRACION DE RIESGOS

III. SISTEMAS INFORMATIZADOS DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS

IV. CUSTODIA Y VALORACION DE TITULOS FINANCIEROS

V. FORMAS DE CONTROL DE ENTES REGULADORESVI. PRACTICAS DE RENDICION DE CUENTAS Y

TRANSPARENCIAVII. CONCLUSIONES

POLITICA DE OPERACIONES Y ESTRATEGIAS DE COMPOSICION DE CARTERAS DE ACTIVOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

a) OBJETIVOS DE INVERSION: SEGURIDAD Y RENTABILIDAD ADECUADAS

b) INSTRUMENTOS AUTORIZADOS: TITULOS DE OFERTA PUBLICA. ESTATALES, TITULOS DE INSTITUCIONES

FINANCIERAS, DEUDA CORPORATIVA NACIONAL, ACCIONES NACIONALES, CUOTAS DE FONDOS DE INVERSION

NACIONALES, TITULOS EXTRANJEROS Y COBERTURA DE RIESGO. MEXICO PROHIBE INVERSION EN EL EXTRANJERO.

c) INVERSIONES PROHIBIDAS: ACCIONES DE LA ADMINISTRADORA DEL FONDO Y DE SOCIEDADES RELACIONADAS A LA AFP.

POLITICA DE OPERACIONES Y ESTRATEGIAS DE COMPOSICION DE CARTERAS DE ACTIVOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

d) MERCADOS AUTORIZADOS: MERCADOS SECUNDARIOS TRANSPARENTES QUE ENTREGUEN INFORMACION DIARIA.

e) INVERSION EN EL EXTRANJERO: MERCADOS AUTORIZADOS Y AGENTES DE RECONOCIDO PRESTIGIO. SE AUTORIZAN MANDATARIOS.

f) CONFLICTOS DE INTERESES: RESPONSABILIDAD HASTA DE CULPA LEVE, ACTIVIDADES PROHIBIDAS (BENEFICIOS INDEBIDOS CON RECURSOS DEL FONDO, INFORMACIÓN PRIVILEGIADA, TRANSACCIONES CON ELFONDO).

POLITICA DE OPERACIONES Y ESTRATEGIAS DE COMPOSICION DE CARTERAS DE ACTIVOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

g) POSIBILIDAD DE ADMINISTRAR MAS DE UN FONDO:

- ARGENTINA: EXISTE UN PROYECTO DE LEY DE REFORMA AL SISTEMA QUE ESTABLECE MAS DE UN FONDO POR AFJP.

- CHILE: RECIENTEMENTE SE APROBO QUE LAS AFP PUEDEN ADMINISTRAR CINCO FONDOS, CON

DISTNTOS NIVELES DE RIESGOS.

POLITICA DE OPERACIONES Y ESTRATEGIAS DE COMPOSICION DE CARTERAS DE ACTIVOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

g) POSIBILIDAD DE ADMINISTRAR MAS DE UN FONDO:

- MEXICO: LEY PERMITE A LAS ADMINISTRADORAS OPERAR DISTINTOS PORTAFOLIOS. EN LA

PRACTICA ADMINISTRAN UN SOLO FONDO. SE PERMITIRA PROXIMAMENTE LA CREACION DE UNA SEGUNDA SIEFORE ESPECIALIZADA EN AHORRO VOLUNTARIO, CON UN NUEVO REGIMEN DE INVERSION.

- POLONIA: A PARTIR DE ENERO DE 2005 UNA SOCIEDAD UNIVERSAL PODRA ADMINISTRAR DOS FONDOS.

UN FONDO “A” COMO EL ORIGINAL Y UN FONDO “B” DE RENTA FIJA NACIONAL.

PRACTICAS DE MEDICION Y ADMINISTRACION DE RIESGOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

a) LIMITES DE INVERSION: EXISTEN LIMITES MAXIMOS DE INVERSION POR INSTRUMENTO Y EMISOR. NO EXISTEN LIMITES MINIMOS, EXCEPTO EN MEXICO PARA

INSTRUMENTOS ESTATALES.

b) SEPARACION PATRIMONIAL: EXISTE SEPARACION ENTRE PATRIMONIO AFP Y FONDO DE PENSIONES. ESTOS

ULTIMOS SON INEMBARGABLES.

PRACTICAS DE MEDICION Y ADMINISTRACION DE RIESGOS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

c) CLASIFICACION DE RIESGO: SE EXIGE EN ARGENTINA, CHILE Y MEXICO. EN POLONIA NO SE EFECTUA DICHA EXIGENCIA.

d) COBERTURA DE RIESGOS: SE AUTORIZAN LOS INSTRUMENTOS DERIVADOS SOLO CON EL OBJETO DE EFECTUAR COBERTURA.

e) GARANTIAS: RENTABILIDAD MINIMA COMO UN PROMEDIO DEL SISTEMA, FONDO DE FLUCTUACION DE

RENTABILIDAD, ENCAJE FORMADO CON RECURSOS DE LA AFP EQUIVALENTE A UN PORCENTAJE DEL FONDO DE PENSIONES Y GARANTIA ESTATAL DE ULTIMA INSTANCIA. EN EL CASO DE MEXICO NO EXISTE RENTABILIDAD MINIMA, AUNQUE EXISTE RESERVA ESPECIAL PARA RESPONDER POR PERDIDAS PATRIMONIALES (EJ. FRAUDES).

SISTEMAS INFORMATIZADOS DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS

1. DESCRIPCION CONCEPTUAL

- EL DESARROLLO DE SISTEMAS INFORMATIZADOS HA TENIDO GRAN INFLUENCIA EN LA MEDICION DEL RIESGO DE LAS CARTERAS DE PENSIONES.

- CRECIENTE VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y CRECIMIENTO Y AVANCE DE LA TECNOLOGIA FINANCIERA Y ELECTRONICA HAN CONTRIBUIDO AL DESARROLLO DE TECNICAS PARA ADMINISTRACION DE RIESGOS.

- VAR: TECNICA DE DESARROLLO RECIENTE PARA CUANTIFICAR FUNDAMENTALMENTE EL RIESGO DE MERCADO.

CUSTODIA Y VALORACION DE TITULOS FINANCIEROS

1. DESCRIPCION CONCEPTUAL

NORMAS QUE APUNTAN A OTORGAR MAYOR SEGURIDAD A LAS INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES:

a) CUSTODIA DE TITULOS DE PROPIEDAD DE LOS FONDOS

b) VALORACION DE LAS INVERSIONES:- METODO EN BASE DEVENGADA- VALORACION DE MERCADO

CUSTODIA Y VALORACION DE TITULOS FINANCIEROS

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

a) CUSTODIA: LOS TITULOS DEL FONDO DEBEN SER CUSTODIADOS EN UN DEPOSITARIO DE VALORES, FISCALIZADO POR UNA AUTORIDAD REGULADORA.

b) VALORACION: A PRECIO DE MERCADO. EN ARGENTINA SE AUTORIZA LA VALORACION A DEVENGADO DE TITULOS PUBLICOS COMPRADOS PARA SER MANTENIDOS HASTA SU VENCIMIENTO.

FORMAS DE CONTROL DE ENTES REGULADORES SOBRE APLICACIONES FINANCIERAS

1. DESCRIPCION CONCEPTUAL

LOS CONTROLES FINANCIEROS APLICADOS POR EL REGULADOR TIENEN POR OBJETO FISCALIZAR:

- INVERSION DE LOS FONDOS EN TITULOS AUTORIZADOS.- CUMPLIMIENTO DE LIMITES DE INVERSION.- REALIZACION DE TRANSACCIONES EN MERCADOS FORMALES.- EVALUACION DE LOS PRECIOS DE LAS TRANSACCIONES.- FISCALIZACION DE CONFLICTOS DE INTERESES.- CORRECTA DETERMINACION DEL VALOR DE LOS TITULOS.- CUSTODIA DE TITULOS.

FORMAS DE CONTROL DE ENTES REGULADORES SOBRE APLICACIONES FINANCIERAS

1. DESCRIPCION CONCEPTUAL

- CUMPLIMIENTO DE GARANTIAS OBLIGATORIAS.

- CONTROL DE ESTADOS FINANCIEROS DEL FONDO Y LOS ADMINISTRADORES.

- CUMPLIMIENTO DEL CAPITAL MINIMO EXIGIDO AL ADMINISTRADOR.

DOS FORMAS DE CONTROL: MEDIANTE SISTEMAS INFORMATICOS O REVISION DE INFORMES RECIBIDOS DESDE LOS FISCALIZADOS Y MEDIANTE PROGRAMAS DE INSPECCIONES EN DEPENDENCIAS DE LOS FISCALIZADOS.

PRACTICAS DE RENDICION DE CUENTAS Y TRANSPARENCIA (DISCLOSURE)

1. DESCRIPCION CONCEPTUAL

- ALGUNOS PROBLEMAS DE CONFLICTOS DE INTERESES PUEDEN SER RESUELTOS SI EL TRABAJADOR PENALIZA AL ADMINISTRADOR, PARA LO CUAL REQUIERE ESTAR

INFORMADO.

- EN LOS SISTEMAS DE PENSIONES ANALIZADOS LOS ADMINISTRADORES DE FONDOS DEBEN REPORTAR AL ORGANISMO FISCALIZADOR RESPECTO DE TODAS AQUELLAS

OPERACIONES QUE REALICEN EN VIRTUD DE SU ROL DENTRO DEL SISTEMA.

PRACTICAS DE RENDICION DE CUENTAS Y TRANSPARENCIA (DISCLOSURE)

2. PRACTICAS INTERNACIONALES

a) RENDICION DE CUENTAS: ORGANISMO FISCALIZADOR

b) DISCLOSURE:

- ESTADOS DE CUENTA- PROSPECTO DE INFORMACION DE LOS FONDOS- PUBLICACION DE ESTADOS FINANCIEROS- PUBLICACION DE CARTERAS DE INVERSION- PANEL INFORMATIVO EN SUCURSALES DE AFP- INFORMACION SOBRE RENTABILIDAD Y COMISIONES

- FOLLETOS INFORMATIVOS- LIBRETA PREVISIONAL- MEMORIAS Y BOLETINES ORGANISMO FISCALIZADOR

CONCLUSIONES

a) COMPOSICION DE CARTERAS:

- SE CONSIDERA ADECUADO EL ESTABLECIMIENTO DE UN MARCO PARA LAS INVERSIONES DE LOS FONDOS,

DEBIENDO ESTE SER AMPLIO PARA PEMITIR A LA LEGISLACION ADAPTARSE AL DESARROLLO DE LOS MERCADOS.

- FUNDAMENTAL LA AUTORIZACION PARA INVERTIR EN EL EXTERIOR POR MOTIVOS DE DIVERSIFICACION DE RIESGO Y ACCESO A MERCADOS MAS LIQUIDOS Y PROFUNDOS Y A UNA MAYOR OFERTA DE INSTRUMENTOS.

- LAS TRANSACCIONES DEBEN EFECTUARSE EN MERCADOS SECUNDARIOS FORMALES, POR MOTIVOS DE TRANSPARENCIA Y TRANSACCION A PRECIOS DE MERCADO.

CONCLUSIONES

a) COMPOSICION DE CARTERAS:

- DEBEN EXISTIR NORMAS SOBRE CONFLICTOS DE INTERESES, QUE PROHIBAN LA UTILIZACION DE LOS RECURSOS

PREVISIONALES, POR SUS ADMINISTRADORES, PARA OBTENER BENEFICIOS INDEBIDOS PARA SI O SUS

RELACIONADOS, O PARA UTILIZAR EN BENEFICIO PROPIO EL PODER ECONOMICO QUE EMANA DE LA

ADMINISTRACION DE LOS FONDOS.

- LA TENDENCIA ES A PERMITIR LA ADMINISTRACION DE MAS DE UN FONDO POR ADMINISTRADOR, PARA AUMENTAR EL VALOR ESPERADO DE LA PENSION Y LOGRAR UNA DISTRIBUCION DE CARTERA MAS ACORDE CON LAS PREFERENCIAS DE LOS TRABAJADORES.

CONCLUSIONES

b) ADMINISTRACION DE RIESGOS:

- LA PRACTICA INDICA QUE LOS SISTEMAS DE PENSIONES UTILIZAN LIMITES CUANTITATIVOS DE INVERSION, ESTABLECIDOS COMO MEDIDAS PRUDENCIALES.

- SE JUSTIFICAN ESTOS LIMITES, FUNDAMENTALEMNTE EN LOS SISTEMAS QUE ESTAN PARTIENDO, DONDE NO

EXISTE EXPERIENCIA REGULATORIA Y DONDE EVENTUALES PERDIDAS DE CORTO PLAZO PUEDEN DETERIORAR LA IMAGEN DE LOS SISTEMAS.

- SE REQUERIRIA QUE ESTOS LIMITES SEAN AMPLIOS PARA DAR FLEXIBILIDAD A LA ADMINISTRACION DE

CARTERAS Y PERMITIR ACCEDER A PORTAFOLIOS EFICIENTES.

CONCLUSIONES

b) ADMINISTRACION DE RIESGOS:

- LA EXISTENCIA DE GARANTIAS EN LOS SISTEMAS CONSTITUYEN UN INCENTIVO PARA UNA ADECUADA ADMINISTRACION DE LOS FONDOS, UN CASTIGO PARA LOS ADMINISTRADORES CON DESEMPEÑOS MUY POBRES, UNA COMPENSACION PARA EL TRABAJADOR QUE ELIGIO EQUIVOCADAMENTE Y AYUDAN A GENERAR UNA ADECUADA CONFIANZA EN EL SISTEMA.

- SE CONSIDERA DESEABLE LA EXISTENCIA DE NORMAS DE CLASIFICACION DE RIESGO, SIN EMBARGO REQUIEREN DE UNA INDUSTRIA CLASIFICADORA DE RIESGO PRIVADA

AMPLIAMENTE DESARROLLADA.

CONCLUSIONES

c) SISTEMAS INFORMATIZADOS DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS:

- NO SE OBSERVA EL USO GENERALIZADO DE HERRAMIENTAS INFORMATIZADAS DE ADMINISTRACION DE ACTIVOS.

- ESTAS HERRAMIENTAS REQUERIRIAN UN MAYOR DESARROLLO DE LOS SISTEMAS, MAYOR FLEXIBILIDAD EN LA NORMATIVA SOBRE INVERSIONES, MERCADOS LOCALES MAS LIQUIDOS Y PROFUNDOS Y MAYORES INCENTIVOS HACIA LA AUTORREGULACION.

- SE HA COMENZADO A UTILIZAR ESTE TIPO DE TECNICAS EN FORMA VOLUNTARIA.

CONCLUSIONES

d) CUSTODIA Y VALORACION DE TITULOS:

- LA CUSTODIA ES NECESARIA TANTO PARA SALVAGUARDAR LOS TITULOS FINANCIEROS REPRESENTATIVOS DE LOS FONDOS DE PENSIONES, COMO PARA EL CONTROL DE LAS INVERSIONES EFECTUADAS POR ESTOS.

- LA VALORACION PERMITE CONOCER EL IMPACTO EN LAS CUENTAS INDIVIDUALES DEL DESEMPEÑO DE LOS

ADMINISTRADORES Y MEDIR EL RIESGO DE LAS CARTERAS DE INVERSION.

- EN BASE A LA TEORIA Y A LA EXPERIENCIA PRACTICA EN LA REGULACION DE LOS SISTEMAS DE PENSIONES, SE CONSIDERA MAS ADECUADO EL METODO DE VALORACION A

PRECIOS DE MERCADO.

CONCLUSIONES

e) CONTROL POR LOS ENTES REGULADORES:

- EL CONTROL SE EFECTUA A TRAVES DE DOS VIAS: CONTROL MEDIANTE EL ANALISIS DE INFORMACION PROVENIENTE DE LOS ENTES REGULADOS Y OTRAS ENTIDADES EXTERNAS Y CONTROL EN LAS DEPENDENCIAS DE LOS FISCALIZADOS.

- AL INTERIOR DEL REGULADOR EXISTE UN AREA ESPECIALIZADA EN EL CONTROL FINANCIERO.

- LOS CONTROLES FINANCIEROS SE REFIEREN A: INVERSION EN TITULOS AUTORIZADOS, LIMITES DE INVERSION,

MERCADOS AUTORIZADOS, PRECIOS DE TRANSACCIONES, CONFLICTOS DE INTERESES, VALORACION, CUSTODIA, GARANTIAS, CAPITAL MINIMO DEL ADMINISTRADOR,

ESTADOS FINANCIEROS, INVERSION EN EL EXTRANJERO.

CONCLUSIONES

f) RENDICION DE CUENTAS Y TRANSPARENCIA:

- EN LOS SISTEMAS DE PENSIONES OBLIGATORIOS EXISTE UN ORGANISMO FISCALIZADOR DE CARACTER PUBLICO. ESTE CORRESPONDE A UNA ENTIDAD AUTONOMA, ESPECIALEMNTE CREADA PARA LA REGULACION Y CONTROL

DE LOS FONDOS DE PENSIONES Y SUS ADMINISTRADORES.

- LA EXISTENCIA DE NORMAS QUE OBLIGUEN AL ADMINISTRADOR A INFORMAR A LOS PARTICIPES DE LOS FONDOS, SOBRE COSTOS DE ADMINISTRACION, POLITICAS

DE INVERSION Y RETORNO DE LOS FONDOS ES UN FACTOR BASICO PARA QUE ESTOS PUEDAN EJERCER SUS DERECHOS EN EL SISTEMA DE PENSIONES.

CONCLUSIONES

FORMACION Y EDUCACION DE LOS AFILIADOS:

EL PRINCIPAL FACTOR DE RESGUARDO Y GARANTIA PARA LOS FONDOS ES QUE LOS PROPIOS AFILIADOS TENGAN CONCIENCIA QUE SE TRATA DE SU AHORRO PERSONAL. EN ESE CONCEPTO LO DEFENDERAN COMO PROPIO, IMPIDIENDO LA EXPROPIACION Y EL MAL USO DE LOS MISMOS.