Rentabilidad y Patrimonio en tresgrandes empresas argentinas, 1926-1955.

Eduardo Martn Cuesta[footnoteRef:0] [0: Doctor en Historia de la Universidad de Buenos Aires (UBA). Profesor de la Universidad de Buenos Aires. Investigador de Consejo Nacional de Investigaciones Cientficas y Tecnolgicas de Argentina (CONICET). Miembro del Centro de Estudios Econmicos de la Empresa y el Desarrollo (CEEED) y del Instituto Interdisciplinario de Economa Poltica de Buenos Aires (IIEP) de la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad de Buenos Aires. Email: martincuesta@conicet.gov.ar.]

CEEED-IIEP-BAIRES (UBA-CONICET)Carlos Newland[footnoteRef:1] [1: Doctor en Historia (Leiden). Profesor de ESEADE. Email: newland@eseade.edu.ar.]

(ESEADE)Uriarte 2472(C1425FNJ) Buenos AiresArgentina54-011-4773-5825ResumenEste trabajo presenta un anlisis comparativo de tres grandes empresas argentinas (Bunge y Born, Garovaglio y Zorraqun, y Mercado Central de Frutos) entre 1926 y 1955. Se detalla la evolucin del patrimonio y utilidad de estas firmas, que se relacionan con las condiciones de negocios y macroeconmicas. Se considera que estos indicadores reflejan adecuadamente el desempeo empresarial, as como los resultados de sus diversas estrategias. Utilizando como fuentes las memorias y balances de estas organizaciones, se aborda la problemtica de la diversificacin y su relacin con la rentabilidad.

Palabras clave: Historia de Empresas Historia Argentina Bunge y Born Garovaglio y Zorraqun Mercado Central de Frutos Rentabilidad empresaria

Profitability and Patrimony in three Argentine big companies, 1926 - 1955.

AbstractThis paper presents a comparative analysis of three large Argentine companies (Bunge & Born, Garovaglio & Zorraqun, and Mercado Central de Frutos) between 1926 and 1955. The evolution of equity and profits is described, and related to business and macroeconomic conditions. These indicators reflect the performance of the companies, and the results of different business strategies. Using as sources reports and balance sheets the relationship between diversification and profits is discussed.

Keywords: Business History Argentine History - Bunge y Born Garovaglio y Zorraqun Mercado Central de Frutos Enterprises profits

JEL Code: M10 - N66 - N86

Introduccin

El artculo analiza la historia de tres grandes firmas argentinas entre 1926 y 1955 a travs de la evolucin de sus utilidades y patrimonio. Las empresas objeto de estudio tuvieron su origen a finales del siglo XIX en la intermediacin en el comercio exterior, actividad que continuaron desarrollando a lo largo del perodo de este trabajo. Una de ellas, el Mercado Central de Frutos[footnoteRef:2], mantuvo el mismo perfil en el tiempo; las otras dos, Garovaglio y Zorraqun[footnoteRef:3], y Bunge y Born[footnoteRef:4] se transformaron en holdings diversificando ampliamente sus inversiones. [2: En adelante MCF.] [3: En adelante GyZ.] [4: En adelante ByB.]

La historiografa de empresas en Argentina es prolfica en investigaciones sobre firmas y grupos econmicos[footnoteRef:5]. Los estudios se han propuesto desentraar las caractersticas y evolucin de las empresas, junto con anlisis de desempeo y estrategias, y el impacto de las redes[footnoteRef:6]. Por otra parte, siempre ha estado en el horizonte el debate sobre las caractersticas del empresariado argentino planteados por Jorge Sbato (1991), quien los describe como actores con preferencia a mantener fondos lquidos, nimo de diversificacin y perspectivas de corto plazo, todos en pos de la maximizacin de utilidades y minimizacin del riesgo. Los trabajos que abordan el perodo posterior a la crisis de 1930 observan, desde diferentes perspectivas, las vicisitudes del proceso de industrializacin, y la vinculacin con las polticas pblicas y las condiciones econmicas. Cabe mencionar que an cuando la historiografa de empresas se encuentra en desarrollo constante, los estudios sobre beneficios y rentabilidad no son abundantes[footnoteRef:7]. Ello no ocurre nicamente en la historiografa argentina: un grupo europeo de investigacin se form para cubrir la misma vacancia en cuanto a la historia empresarial del viejo continente, con el postulado de que la rentabilidad y desempeo deberan estar en el centro de la disciplina.[footnoteRef:8] [5: Para un estado de la cuestin sobre la historia de empresas en Argentina y Latinoamrica, ver Barbero (2006), Barbero y Ral Jacob (2008) y Rougier (2013).] [6: Por ejemplo, ver el trabajo de Barbero (2000). Para estudios similares en Mxico, ver Marichal y Ceruti (1997).] [7: Principalmente tres autores (Cuesta, Pineda y Lanciotti) han producido estudios que incorporan un anlisis de rentabilidad y su relacin con el patrimonio o capital: Cuesta (2014) (2013); Lanciotti (2011), Lanciotti y Bartolom (2014); Pineda (2007). Estudio tempranos que incluyen un anlisis de rentabilidad son Guy (1988) y Gutierrez y Korol (1988). Tambin adopta esta perspectiva Carlos Newland (2014) en su trabajo Sobre las estrategias, utilidades y valuacin del grupo Garovaglio y Zorraqun durante el Siglo XX. Para un trabajo sobre el mercado de capitales, Rougier (2012).] [8: http://www.lse.ac.uk/economicHistory/BHU/research/performanceEB.aspx. Ver tambin sobre la ausencia de estudios de rentabilidad: Cassis y Brautaset (2003).]

En este artculo se analizan series largas de utilidades y patrimonio de las tres firmas. Al efecto se ha contado con informacin diversa, como memorias anuales, balances, recuerdos personales y actas de directorio. Los autores han estudiado con anterioridad al Mercado Central de Frutos y a Garovaglio y Zorraqun individualmente. Nueva informacin contable obtenida de Bunge y Born, unida a los estudios clsicos sobre esta empresas, hacen posible un ejercicio comparativo.[footnoteRef:9] [9: Para el grupo mayor, Bunge y Born, la informacin es ms escasa, producto del celo con que la empresa ha limitado la difusin de su informacin interna (adems de que al no cotizar en bolsa no tuvo la obligacin de publicar memorias y balances). Los estudios clsicos sobre el holding son: Green y Laurent (1988) y Schvarzer (1989). Un trabajo ms reciente es Ceva (2010).]

La utilidad es aqu definida como la diferencia entre los ingresos y costos anuales, antes de la aplicacin de impuestos. En los costos se incluyen los salarios abonados, las cargas financieras y la depreciacin de activos. El patrimonio neto es el valor del capital aportado por los propietarios, ms las reservas acumuladas de diverso tipo (que normalmente tienden a capitalizarse con el tiempo). La rentabilidad es el cociente de ambas magnitudes y puede interpretarse como la suma de una compensacin al capital aportado por los propietarios, junto con una retribucin a la gestin. El monto y evolucin del patrimonio neto refleja si la empresa se encuentra en crecimiento o retraccin: estas alteraciones sin duda dependen tanto de los beneficios percibidos, como de las expectativas futuras. Las magnitudes del patrimonio de las empresas analizadas presentan el problema de sufrir distorsiones con la aparicin de la inflacin a mediados de la dcada del 40, un fenmeno que persisti a lo largo del lapso de estudio. Dado que una parte del activo, aquel correspondiente a terrenos, inmuebles y equipos, no se ajustaba con los cambios de precios, se fue generando en los registro contables una prdida de valor, defecto que slo fue corregido por la primera ley de revalo contable de 1960. Para intentar eliminar la distorsin se ha vuelto a calcular el patrimonio neto de las firmas entre 1944 y 1961[footnoteRef:10]. Los valores de los aos intermedios se estimaron mediante una interpolacin geomtrica. Un ajuste de este tipo es razonable para un rubro como el patrimonio que normalmente crece de manera progresiva, sin saltos demasiado abruptos. Otra magnitud que puede haber sido afectada por la inflacin es la amortizacin, ya que la depreciacin se realizaba segn los valores histricos de adquisicin. Sin embargo, un anlisis de las cuentas de resultados de muchas empresas de la poca indica que no parece existir una cada constante en la magnitud de la depreciacin aplicada sobre las ganancias. La razn parece ser que las empresas aceleraban por motivos impositivos la imputacin de las amortizaciones de sus equipos e instalaciones, lo que hizo que sus efectos sobre las ganancias fueran menos afectadas por los cambios de precios[footnoteRef:11]. [10: Dado que el revalo contable fue un proceso iniciado en 1960 y completado por las empresas en 1961.] [11: Segn la opinin de Petrei que analiz con detalle balances de cientos de empresas del perodo: Amalio Humberto Petrei, Rates of Return to Physical Capital in Manufacturing Industries in Argentina, Oxford Economic Papers, 1973, 25:3, pp. 383-384. Los estados contables eran presentado segn la Ley 5125/1909, modificada en 1925 y 1927.]

La periodizacin propuesta, 1926-1932, 1933-1941, 1942-1948 y 1949-1955, se basa en la observacin de que en estos perodos las empresas presentan tendencias en sus rentabilidades relativamente homogneas. Es importante destacar que dado que las fuentes son los balances contables, el ao indicado para cada caso es el del cierre, normalmente a mediados de ao calendario. Si se observa la evolucin del producto bruto surge una periodizacin similar, con una sola diferencia notable: los efectos de la Gran Depresin se hacen sentir ya en 1930, y no en 1933.Son conocidas las dificultades del trabajo con datos contables, ya que pueden no reflejar la realidad econmico financiera fielmente. La cuestin ha sido debatida en un trabajo clsico sobre la rentabilidad de las empresas espaolas en el largo plazo: la propuesta del autor ha sido de que pese a la existencia de errores en las magnitudes, si los datos presentan cierta coherencia interna y correlacin con tendencias de variables macro, pueden ser utilizadas con prudencia, con la advertencia de que las conclusiones derivadas tendrn un valor provisorio[footnoteRef:12]. [12: Tafunell, Xavier (2000) La rentabilidad financiera de la empresa espaola, 1880-1981: una estimacin en perspectiva sectorial, Revista de historia industrial, Barcelona, pags. 72-74.]

Las empresas y sus orgenes

Aunque las tres empresas analizadas se ocuparon de intermediar o facilitar el comercio exterior, presentan caractersticas heterogneas por los productos comerciados, el origen de sus ejecutivos y el de los capitales que las financiaron. Bunge y Born se expandi rpidamente en el ltimo cuarto del siglo XIX dedicada a la intermediacin de granos, liderada por el emprendedurismo de los belgas Ernesto Bunge y Jorge Born, y las oportunidades que ofreca la integracin con una empresa familiar con fines comerciales similares situada en Amberes. Durante el primer tercio del siglo XX el grupo creci rpidamente hasta controlar buena parte del comercio exterior de cereales argentino. Adems de ocuparse de la intermediacin, la firma fue un importante actor financiero canalizando fondos propios y de bancos hacia los productores, una actividad usual entre los consignatarios. De las tres empresas analizadas, ByB fue la ms grande: su patrimonio en 1926 cuadruplicaba al de GyZ, y era un 50% mayor que el del MCF (ver Grfico 2). GyZ tambin naci relacionada al comercio internacional. Francisco Garovaglio arrib en 1882 proveniente de Italia, contando con la representacin de productos de su pas para su venta local, entre los que destacara el verm Cinzano, de gran demanda entre la poblacin inmigrante de la pennsula. El crecimiento de sus actividades comerciales hizo que hacia 1898 contratara como empleado a Federico (Pico) Zorraqun Machain, un joven proveniente de una familia acomodada de Concordia. El nacimiento formal de GyZ puede datarse en 1914, cuando el italiano y el argentino se asociaron creando una firma con un capital de un milln de pesos. En 1926 la compaa se transformara en Garovaglio y Zorraqun Comercial y Financiera Limitada. Para ese momento, la firma haba aumentado notablemente su dimensin recibiendo un sinnmero de productos importados y locales en consignacin para su venta mayorista, incluyendo bebidas alcohlicas, arroz, yerba, conservas y madera. Pronto fue adquiriendo gran escala la comercializacin de azcar y alcohol producida por ingenios del norte argentino, y que la firma distribua desde Buenos Aires. De manera similar a ByB, la compaa ofreca adelantos de fondos a sus comitentes, prstamos hipotecarios y descuentos de documentos. Despus de la muerte de Garovaglio en 1927, el control de la empresa pas a Pico Zorraqun y luego, a mediados de la dcada del 40 a su hijo Federico (Fred)[footnoteRef:13], quin permaneci en el mximo cargo ejecutivo hasta 1961. [13: Formalmente en 1947, al fallecer Pico Zorraqun.]

El MCF fue creado en 1887 por el argentino Eduardo Case con el objetivo de ser un complejo nodo logstico de distribucin, depsito y transporte de lana y cueros. Con financiamiento britnico, construy un gigantesco edificio a la vera del Riachuelo, conectado a vas camineras, ferroviarias y fluviales. Casey trasfiri el control de la firma al comerciante y poltico argentino Belisario Hueyo en 1889. Su hijo Alberto Hueyo, un abogado vinculado a mltiples empresas y tambin a la poltica (fue Ministro de Hacienda de la Nacin entre 1932 y 33) heredara su administracin en 1912, permaneciendo en el cargo nada menos que hasta 1962[footnoteRef:14]. La actividad que despleg el mercado fue notable, y unos aos despus de su inauguracin su capacidad era superada por la demanda. Hacia 1909 pasaban por sus instalaciones dos tercios de la lana exportada por el pas. En sus bodegas permanecan los productos hasta que eran embarcados hacia plazas internacionales, como Blgica, Francia y Alemania. Adems de servir de depsito, la funcin del mercado fue reunir a compradores y vendedores. All los consignatarios de lana y cueros y otros productos acordaban las transacciones con representantes directos e indirectos de industrias del exterior y desde la dcada del 20, de la industria textil local. [14: El MCF fue gestionada por Alberto Hueyo hasta su muerte en 1962. De all en adelante la empresa fue administrada hasta su cierre, por Carlos Leloir y Carlos Gomez lzaga.]

El fin de la Belle Epoque (1926-1932)

Para mediados de la dcada de 1920, las tres firmas analizadas presentaban una situacin slida, lograda sobre la base de su desempeo y altas utilidades. No eran una excepcin: altas ganancias (de ms de dos dgitos) fueron caractersticas de muchas empresas afectadas por el alto crecimiento macroeconmico argentino[footnoteRef:15]. Tanto ByB como GyZ presentaban entre 1926 y 1932 beneficios anuales de 15 y 12% respectivamente, aunque el porcentaje para el MCF fue 7% (ver Tabla 1). Las ganancias estaban sustentadas en el gran volumen de productos que exportaba e importaba la Argentina: el negocio era claramente administrar este flujo, lo que las tres entidades hacan con eficiencia. En la memoria de ejecutivos de ByB (Jorge Born III) esa poca sera recordada en el futuro como fabulosa[footnoteRef:16]. Los valores de los granos que export la firma en esos aos no tuvieron parangn. Quintuplicaron sus ventas logradas en la dcada del 30, fueron ocho veces los de la dcada del 40 y casi 20 veces los de la dcada del 50[footnoteRef:17]. [15: Pineda, Yovanna (2007), Manufacturing Profits and Strategies in Argentine Industrial Development, 1904-1930, Business History, Vol. 49, no. 2, pp. 186-210.] [16: Born (2008).] [17: Green y Laurent (1988; 203).]

Pese a la holgada situacin inicial en el sector servicios, ByB destac desde temprano por sus inversiones manufactureras, actividad que fue alentada tanto por la existencia de tarifas aduaneras, proporcionalmente ms elevadas para algunos productos terminados como la vestimenta. A principios de siglo XX la empresa ya posea una pequea fbrica de envases y otra de bolsas arpilleras (beneficiada esta ltima por la prohibicin de su importacin). En 1902 fundara su empresa industrial de mayor dimensin, Molinos Ro de la Plata, un establecimiento harinero y luego productor de aceite y de alimentos. En 1924 ByB estableci una planta desmotadora, que procesaba el algodn que comerciaba, y en 1926 creaba la textil Grafa para elaborar telas con esa materia prima. En 1925 se constitua la fbrica de pinturas Alba que utilizara como insumo el aceite obtenido de las semillas de algodn. Para el fin de la dcada de 1920 ByB presentaba las caractersticas de su identidad futura: un holding tanto dedicado al comercio exterior como a una variedad de actividades industriales. En esta diversificacin temprana tuvo un papel central su mximo ejecutivo Alfredo Hirsch (Presidente del Directorio entre 1928 y 1956), un alemn que haba llegado de Europa con experiencia empresarial y que se sum al grupo en 1897. Hirsch era un empresario emprendedor de carcter optimista, meticuloso y planificador, que aplicaba modernas tcnicas gerenciales en la administracin[footnoteRef:18]. Con capacidad prospectiva, ya desde temprano consider que el futuro del grupo estaba en las actividades industriales[footnoteRef:19]. Las empresas industriales de ByB fueron un caso de diversificacin relacionada: todas las empresas de alguna manera estaban vinculadas a los productos agropecuarios comerciados por el holding: los alimentos y harina con los cereales, y los textiles y pinturas con el algodn. Por otra parte, las bolsas arpilleras se utilizaban para transportar los productos agropecuarios que intermediaba y los envases metlicos eran los contenedores de sus productos industriales.[footnoteRef:20] [18: Existe poca informacin sobre el pensamiento de Hirsh. Sobre el tema puede consultarse el captulo sobre Bunge y Born en Azzi y Titto (2008). ] [19: Schvarzer (1989; 7).] [20: El problema del embolsado de los granos surgi ya a fines del siglo XIX, con diferentes iniciativas y proteccin estatal.]

Durante los aos veinte el MCF tuvo un desempeo positivo, sin modificar su actividad como depsito e intermediario en la comercializacin al exterior de diversos productos, siendo los principales la lana y el cuero. El aumento de la produccin lanera local y los altos precios impactaron favorablemente en la firma: niveles de utilidades razonables se mantuvieron estables hasta iniciada la dcada del 30. Sin embargo, ya se notaba que no era la firma dinmica de principios de siglo, al quedar algo relegada por su localizacin. La migracin de los lanares a la Patagonia o a zonas que contaban con otros centros de comercializacin ms cercanos, como el Mercado Victoria de Baha Blanca, redujeron su actividad. GyZ, por su parte, en los aos finales de la dcada del veinte, contino su crecimiento basado en la consignacin de productos importados y en la distribucin de azcar proveniente de ingenios del norte argentino: el negocio era rentable, basado en una gestin eficaz y en la demanda creciente de productos para su consumo local.

La dcada crtica (1933-1941)

Para 1930 se produjo la crisis mundial que retrajo el nivel de crecimiento de la economa a tasas mucho ms bajas que las experimentadas anteriormente. Las condiciones externas variaron dramticamente por la cada de volmenes y precios de productos comerciados, en particular de los agropecuarios. Esta cada no se verific para los productos industriales locales, que se vieron beneficiados por la devaluacin de la moneda, el aumento de aranceles y restricciones diversas a la importacin[footnoteRef:21]. De las tres empresas analizadas ByB fue la que mejor reaccion a las nuevas condiciones, intensificando sus actividades manufactureras. En 1932 automatiz su productora de envases Centenera, y ampli la capacidad de Grafa para elaborar textiles de algodn. En 1936 Alba inaugurara una nueva planta industrial de pinturas, y en 1937 se fundara Compaa Qumica, que comenz a elaborar cido sulfrico y fertilizante. A su vez, Molinos Ro de la Plata abra nuevas plantas de fabricacin de aceite en el interior argentino en 1937 y 1938. [21: Nogus (2011).]

GyZ tambin inici su diversificacin adquiriendo algunos establecimientos ganaderos obtenidos a bajo precio por la crisis, e invirtiendo en algunos bancos regionales. La escasa atencin a la industria era fruto la concepcin de Pico Zorraqun, quin no deseaba diversificar su empresa hacia destinos manufactureros, un tema que generara tensiones con su futuro sucesor, su hijo Fred.[footnoteRef:22] Al mismo tiempo, el presidente del MCF Alberto Hueyo tampoco concibi en esos aos la diversificacin hacia la industria como una oportunidad, aunque podra haber utilizado para ese objeto espacio no ocupado del gigantesco edificio. Por ello el MCF continu con sus actividades tradicionales de comercializacin de lanas y frutos, tomando ms relevancia la demanda de las fbricas textiles locales. Algunas de ellas, como Soulas/Campomar, estaban ubicadas en zonas cercanas a sus instalaciones. Como modo de adaptarse a los tiempos, desde 1932 el MCF comenz a realizar remates de lanas y frutos en sus instalaciones, con el objetivo de brindar un servicio adicional a sus clientes.[footnoteRef:23] [22: Federico Zorraqun Nougus. Memorias. s/f, s/l.] [23: Memoria y Balance del MCF del ao 1933.]

El efecto general de la crisis sobre las utilidades de las empresas fue bajar su magnitud, aunque sin tornarlas negativas en ningn ao. Durante el perodo 1933 a 1941 ByB fue la menos perjudicada por la cada de la actividad, presentando un promedio de 8% de utilidades, mientras que la cifra fue de 5% para GyZ y el MCF (ver Tabla 1). En ByB comenzaban a ser relevantes los fondos aportados por las empresas controladas. En 1932 los dividendos cobrados de estas firmas representaban el 11% de las ganancias totales[footnoteRef:24]. De todas maneras para el grupo (entre 1933 y 1941) las utilidades agregadas, de un 8%, eran superiores a las brindadas por sus empresas manufactureras (Molinos, Grafa, C. Qumica y Alba) de un 4,7%[footnoteRef:25] . Todava segua ms rentable la intermediacin de grano. [24: Balance de ByB, ao 1932.] [25: Calculado con los datos de los balances de estas empresas incluidos en la Revista Veritas (1933 a 1942).]

Tabla 1: ndice de Rentabilidad (Utilidades/Patrimonio Neto) del Mercado Central de Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun.MCFByBGyZ

1926-19327%15%12%

1933-19415%8%5%

1942-19488%15%12%

1949-19556%11%11%

Fuentes: elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ, aos 1926 a 1955.

Los datos al interior del grupo GyZ para 1942 muestran que su estrategia de diversificacin hacia el sector primario y servicios haba reducido la rentabilidad media ofrecida por su actividad tradicional: la ganadera renda un 5,5% sobre los fondos que absorba, los ttulos y acciones el 6,5%, mientras que el rea financiera (muy vinculada a su intermediacin azucarera) lograba un 10% de retorno[footnoteRef:26]. Las inversiones en industria eran una oportunidad que el grupo GyZ an no haba intentado. [26: Acta del Directorio Garovaglio y Zorraqun (6/4/1942).]

El crecimiento manufacturero (1942-1948)

La Segunda Guerra Mundial ofreci un contexto favorable para la industria local, dada las limitaciones de los pases beligerantes en producir excedentes para la exportacin. Las empresas argentinas en ese lapso no slo sustituyeron las importaciones, sino que tambin proveyeron de productos a otros pases americanos. GyZ inici la exportacin de aceite y azcar en 1939, rubros que impactaron favorablemente en sus utilidades[footnoteRef:27]. Por su parte el MCF se benefici por un aumento en la demanda de lana, lo que se reflej tanto en los precios como en el uso de sus instalaciones. ByB increment notablemente sus ventas de granos en 1940, aunque luego su volumen caera. Al mismo tiempo aument su rentabilidad industrial[footnoteRef:28]. Entre 1942 y 1948 las utilidades de ByB fueron en promedio 15%, las de GyZ 12%, mientras que la magnitud para el MCF fue de 8%. Estos niveles eran similares a los logrados en la dcada del 20 (ver Tabla 1). [27: Acta del Directorio Garovaglio y Zorraqun (18/10/1941).] [28: Green y Laurent (1988; 203). Para 1942 un 13% de las utilidades de ByB se originaban en sus dividendos de empresas industriales (Balance ByB 1942)]

Con el golpe militar de 1943 y el posterior advenimiento del gobierno peronista (1946-1955) se produjeron fuertes cambios en la poltica econmica, al alentarse la produccin industrial mediante un fuerte proteccionismo y crdito subsidiado. Nuevas medidas afectaron gravemente la comercializacin de productos agropecuarios, a la vez que aument la presin impositiva sobre el campo. La nacionalizacin de los depsitos bancarios implic una dificultad creciente para las consignatarias para obtener fondos que adelantar a sus clientes, actividad que haba sido una muy importante fuente de ingresos. En el caso de GyZ, al establecerse precios mximos bajos y limitarse las comisiones que poda cobrar, se afect gravemente su rentabilidad. Ello implic que para 1948 la intermediacin azucarera slo aportara un 11% de los beneficios del grupo.[footnoteRef:29] [29: GyZ, Borrador de Balance (30/6/1948).]

Una de las mayores expresiones de intervencin estatal en la economa durante el perodo peronista fue el Instituto Argentino para la Promocin del Intercambio (IAPI), creado en 1946. Si bien continuaba en cierta forma con las polticas estatales de la dcada de 1930, el IAPI tom la gestin del comercio exterior argentino, teniendo como uno de sus objetivos controlar el ingreso y salida de divisas, al mismo tiempo que intervena en el mercado agropecuario comprando la produccin de manera directa y controlando precios. Los resultados del accionar del IAPI an son discutidos[footnoteRef:30]. Al monopolizar el comercio exterior, desplaz a las empresas privadas de comercializacin y exportacin, como ByB y GyZ. La intervencin del IAPI tambin afect, en menor medida, al MCF. Si bien el negocio central era cobrar por el depsito de mercaderas, los consignatarios ya no tenan la capacidad para manejar los precios ni la de exportar directamente. An as, contino con sus operaciones, adaptndose a la situacin[footnoteRef:31]. El MCF sufrira en mayor medida la poltica salarial y fiscal del peronismo (Cuesta, 2014). [30: Por ejemplo, ver Sourrouille y Ramos (2013).] [31: Diario Democracia (1953) El Plan Quinquenal y el Mercado Central de Frutos, s/a, 14/4/1953, p. 5.]

Las nuevas polticas econmicas modificaron sustancialmente las condiciones macroeconmicas. El sector industrial, dada su centralidad en el proyecto econmico, recibi un conjunto de beneficios, desde subsidios y promociones fiscales, hasta crditos con tasa de inters negativa y preferencias cambiarias para la importacin de equipamiento. Por otro lado, el control de la poltica monetaria, con la nacionalizacin de los depsitos y la expansin de las atribuciones del Banco Central, alter el flujo del crdito, dando preferencia a ciertos sectores. Los acopiadores y comercializadores agropecuarios vieron disminuir su capacidad financiera[footnoteRef:32]. Los mercados de capitales, an con los incentivos de la poltica econmica, no lograron funcionar adecuadamente.[footnoteRef:33] [32: Este problema es planteado en Zorraqun, Memorias] [33: Ver Rougier (2012).]

La actividad principal de ByB hasta ese momento, la comercializacin de granos, fue muy afectada durante el peronismo. En 1945 se expropiaron sus elevadores de granos y en 1946 se estableci el IAPI. ByB pudo continuar en el rubro a un nivel ms reducido trabajando para el organismo estatal, lo que le permiti mantener alguna rentabilidad en la actividad[footnoteRef:34]. De todas maneras, sus ventas al exterior entre 1947 y 1955 se redujeron, en promedio, a una cuarta parte de lo que haban sido entre 1939 y 1946 (Green, 1998)[footnoteRef:35]. Por otra parte desaparecieron las rentables actividades financieras de adelanto de fondos, al alterarse sus relaciones con los productores y no contar con financiamiento bancario. Al tiempo que se reduca su actividad como intermediario, ByB continu con sus polticas de expansin industrial. En 1948 Compaa Qumica inaugur una nueva planta en Llavallol, para insumos destinados a la ganadera, y se asoci con otra firma para generar Sulfacid, una empresa que puso en marcha una planta de acido sulfrico en 1950 en Santa Fe. Entre 1949 y 1951 Grafa ampli su capacidad mediante la incorporacin de husos y telares. El incremento de la importancia de la industria se reflej en el origen de las utilidades del grupo: entre 1948 y 1955 los dividendos de sus empresas manufactureras aportaron el 68% de los beneficios totales[footnoteRef:36]. Este fue un cambio importante, ya que antes de 1945 esta proporcin no superaba el 15%. [34: Segn Jorge Born, la inoperancia del IAPI lo obligo a contratar a Bunge y Born en las actividades de exportacin, lo que le permitira hacer una buena diferencia en estas transacciones. Ver Born (2008) o Martnez de Hoz (1966).] [35: La retrica poltica del peronismo fustig duramente las actividades de ByB en la comercializacin de productos agrcolas, dando una imagen emblemtica a la empresa. Aunque no fue el nico caso, ya que otros grupos estuvieron en la mira del gobierno, como el grupo Bemberg (Belini, 2008). Para observar la compleja relacin entre el peronismo y las empresas ver Belini (2014) y Rougier (2012). Un caso interesante es el de la empresa SIAM (Rougier, 2005) (Rougier et al, 2011).] [36: Memoria y Balance de ByB, varios aos.]

El MCF tambin sufri los efectos de las polticas econmicas peronistas. En las memorias y balances del perodo, su directorio remarcaba de manera constante que el aumento de los salarios y los impuestos superaba ampliamente al crecimiento de sus ingresos. Adems de la poltica salarial y fiscal, el retraso en el tipo de cambio afect a la exportacin de lanas, producto central en los depsitos del MCF. La diversificacin relativamente tarda de GyZ hacia actividades industriales fue fruto de la paulatina toma del control, a lo largo de la dcada del 40, del holding por Fred Zorraqun. Este presentaba un carcter muy distinto a su conservador padre: audaz e impulsivo, le apasionaba iniciar nuevos negocios[footnoteRef:37]. Fred Zorraqun reaccion rpidamente a las nuevas condiciones imperantes redireccionando recursos haca inversiones industriales. As, GyZ adquiri participacin en plantas productoras de mquinas herramientas y de tambores de acero, laminadoras de hierro y bolsas de arpillera[footnoteRef:38]. Para 1948 las empresas manufactureras absorban el 31% de las inversiones del grupo. La firma tambin actu con xito en la importacin de herramientas y maquinaria industrial, en gran demanda por el crecimiento de los establecimientos manufactureros. Esta importacin era favorecida por la asignacin racionada de divisas. [37: Federico Zorraqun Nougus. Memorias, p. 31] [38: Por ejemplo, compra Textilyute en 1949.]

La desaceleracin: 1949-1955

Como consecuencia de crisis ocurrida entre los aos 1949 y 1951 las polticas econmicas del peronismo fueron revisadas. Se tomaron medidas con el objetivo de resolver los problemas de la alta inflacin, el dficit en el comercio exterior y en las cuentas pblicas. Se llev adelante cierta restriccin al crdito y una modificacin en las polticas destinadas al sector agropecuario. El resultado fue una baja significativa de la tasa de inflacin, que se redujo a un dgito en los aos 1954-55, y un aminoramiento del crecimiento. Las modificaciones en las polticas econmicas impactaron en las tres empresas analizadas. La rentabilidad de ByB se mantuvo alta, pero en un menor nivel (11%), al tiempo que se produjo una mnima reduccin en su patrimonio. Un panorama similar se observa para esos aos en los indicadores de GyZ, que present la misma tasa de ganancias que ByB (ver Tabla 1). La cada en la rentabilidad del MCF fue ms aguda por su magnitud. La antigedad de las instalaciones y la falta de renovacin hicieron que se redujera dramticamente el valor de sus activos. Para satisfacer a los accionistas descontentos en 1950 se procedi a vender parte de los terrenos de modo de aumentar ingresos e incrementar dividendos. Sin embargo, esta medida excepcional se reflej slo en ese ao, permaneciendo las utilidades muy debajo de las obtenidas en las dcadas previas. Slo en 1951 el gobierno modific el tipo de cambio para la exportacin de lanas, con lo cual hubo cierto aumento en el ingreso de estos productos al mercado.

Tabla 2: Patrimonio Neto del Mercado Central de Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun (1926-1955). Base 1926=100. Valores originales deflactados por el ndice de precios al consumidor.ByBGyZMCF

1926100100100

1933175170104

1942233167104

194932916856

195531316732

Fuentes: elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ, aos 1926 a 1955.

El estancamiento patrimonial observado tanto en GyZ como en ByB a lo largo de los aos 1949-1955 puede haber sido resultado de una prdida paulatina de las ventajas de grandes empresas respecto de entidades ms pequeas (ver Tabla 2). Es posible que grandes grupos o empresas se expandieran ms rpidamente que el resto del sector industrial en la primera parte de la dcada de 1940, al contar con mayores facilidades en la obtencin de divisas racionadas para la adquisicin de insumos y equipamiento importado. En ese lapso los aumentos en los costos laborales producidos por los cambios en la legislacin fueron fcilmente absorbidos por las altas ganancias. Cuando la situacin macroeconmica se estanc, luego de 1948, la presin de los costos laborales se hizo ms significativa para grandes empresas, que eran ms fcilmente controladas por los organismos fiscalizadores, adems de contar con sindicatos activos y organizados. Al mismo tiempo las empresas ms pequeas, con deficits en equipamiento y organizacin, tendran la ventaja de presentar una mayor evasin e incumplimiento impositivo (por ejemplo en el pago de cargas sociales) y menor observancia de las normas seguridad e higiene, debido al menor peso sindical[footnoteRef:39]. [39: Sobre este tema ver Goetz (1976). Goetz encuentra que a partir de la posguerra se produjo un proceso de debilitamiento de grandes empresas respecto a entidades de menor dimensin. ]

Consideraciones Finales

A lo largo de este trabajo se analizaron los indicadores patrimoniales y econmicos de tres empresas argentinas entre 1926 y 1955. El arco temporal seleccionado permiti observar el comportamiento de las firmas durante los principales procesos econmicos de la Argentina durante la primera mitad del siglo XX.Las firmas eran representativas de sectores importantes de la economa argentina de fines del siglo XIX y gran parte del XX. Bunge y Born se inici como comercializadora de granos (tanto a nivel local como para exportacin) y se diversific hacia rubros industriales desde principios de siglo. El Mercado Central de Frutos naci, creci y termin como lugar de concentracin y comercializacin de lanas y cueros para la exportacin. La tercera organizacin, Garovaglio y Zorraqun, se dedic a actividades importacin y distribucin de azcar, diversificndose luego hacia actividades ganaderas y bancarias durante la Gran Depresin. En la dcada de 1920 se observa un gran desempeo de las tres empresas, en pleno apogeo del modelo exportador. Con la Gran Depresin se produjo una cada de las utilidades de las tres firmas y en particular del MCF y GyZ. ByB, que haba comenzado su diversificacin con anterioridad, sufri una reduccin menor en sus beneficios (Grfico 1).

Grfico 1: Utilidades (media mvil de tres aos) del Mercado Central de Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun (1927-1955). Base 1927=100. Magnitudes en valores de 1927 deflactados por el ndice de precios al consumidor.

Fuente: Elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ, aos 1927 a 1955.

Iniciada la Segunda Guerra Mundial aumentaron las utilidades de las tres firmas. El mayor xito lo obtuvo ByB, gracias a sus empresas manufactureras. Durante el gobierno peronista GyZ inici un proceso de diversificacin hacia la produccin manufacturera e importacin de equipamiento. Al mismo tiempo, el MCF vio reducidas sus utilidades por la regulacin sobre la comercializacin de lana, junto con los aumentos en los costos salariales y los impuestos. Paralelamente se reduca su rea de influencia por la migracin de los ovinos al sur del pas.En el segundo gobierno peronista se observan diferencias en los indicadores de las tres empresas analizadas. Tanto ByB como GyZ sufrieron un descenso de su rentabilidad, aunque continuaron con altos beneficios (12 y 11% respectivamente, ver Tabla 1). El patrimonio de estas dos firmas se estanc; en el caso del MCF se produjo una fuerte cada en sus activos (Grfico 2).

Grfico 2: Relaciones relativas (en porcentaje) del Patrimonio Neto del Mercado Central de Frutos, Bunge y Born y Garovaglio y Zorraqun, para tres perodos (1926-27, 1942-43 y 1954-55).

Fuente: Elaboracin propia a partir de Memorias y Balances del MCF, ByB y GyZ, aos 1926 a 1955.

Inmersas en la misma economa, distintas estrategias produjeron resultados diversos en cada una de las firmas analizadas. Una diversificacin temprana hacia la industria, junto con la integracin de sus actividades comerciales y manufactureras parece haber sido la clave del xito de ByB, que triplic en valor de sus activos propios entre 1926 y 1955 (ver Tabla 2 y Grfico 2). GyZ intent primero una diversificacin poco rentable hacia el agro y el sector bancario, para ingresar ms tarde a los sectores de mayor crecimiento bajo el peronismo. El resultado fue el mantenimiento del nivel alcanzado a principios de la dcada de 1930, sin superarlo. Entre 1926 y 1955 su valor patrimonial aumento en un 67% (ver tabla 2), aunque a un ritmo menor que ByB. El caso del MCF muestra los peligros de la no adaptacin a cambios estructurales. Aunque mantuvo su valor hasta los aos de Segunda Guerra Mundial, paulatinamente fue reduciendo sus actividades, hasta extinguirse en 1963.

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